交通運輸行業：集運運價持續上漲歐線美線運價再創新高-20210523（36頁）.pdf

1、油運：核心標的估值接近合理區間航運的分析核心在于既定時間段的供需邊際差。年度數據不僅滯后，也容易造成誤判。例如 2018 年供需邊際差雖為正，但運價卻跌入歷史底部，2019 年供需邊際差雖未負，但運價卻創出歷史新高。因此我們用月度數據擬合供需邊際差與運價的關系發現，月度數據能夠很好的解釋運價的起伏變化。復盤過去 24 年的油運歷史，我們發現：(1)供需邊際差是油運運價的決定因素(2)油運運價水平與全球原油產量增速、OPEC 原油產量增速、OECD 國家的原油庫存水平高度正相關(3)運價與運力增速呈高度負相關(4)每一次的 OPEC 原油減產都會對油運市場產生負面沖擊。我們認為目前情形與 201

2、4 年 6 月份油價暴跌相似，驅動油運行情向上的邏輯主要是增產邏輯，14 年美國頁巖油大量供應，OPEC 國家大幅度增產，導致油運需求增加，OECD 核心國家庫存水平上升，當前看 OPEC+ 國家已經執行了 3 年時間的減產，協議破裂或將是對過去減產協議的否定，此次市場份額之爭或將持續較長時間。任何產量上的邊際改善都將驅動油運需求的增加。宏觀背景上由于一季度受疫情影響，對于宏觀經濟政策仍有可能采取與 2014 年類似的擴張政策，因此對于下游需求端不用過度悲觀。疊加目前行業潛在供給只有 60條 VLCC，占現有運力為 7.3%，未來兩年供給端增速可控，行業或將持續處于緊平衡狀態。港口：5 月上旬

3、主流港口集裝箱吞吐量同比增長15.8%5 月上旬，八大樞紐港口集裝箱吞吐量同比增長 15.8%，與上期基本持平。其中，外貿增長 24.2%，較前期加快。內貿同比小幅回落 4%。分港口看，深圳港口增速超過 60%，廈門港增速超過 40%，廣州港增速超過 20%，青島港、上海港增速超過 10%。進入 5 月后，疫苗接種效果顯現，歐美第三波疫情逐漸得到控制并逐步放寬防疫措施，生產生活逐漸恢復并帶動進出口回暖，我國外貿集裝箱業務明顯提速。5 月 10 日，港口原油庫存同比增加 13.7%，較 4 月 30 日增加 7.8%。據國家郵政局數據，4 月份，全國快遞服務企業業務量完成 85 億件，同比增長

4、30.8%;業務收入完成 823.9億元，同比增長 14.3%。1-4 月，全國快遞服務企業業務量累計完成 304.3 億件，同比增長 59.9%;業務收入累計完成 3061.6 億元，同比增長 35.8%。其中，同城業務量累計完成 38.6 億件，同比增長 18.3%;異地業務量累計完成 258.4 億件，同比增長 68.9%;國際/港澳臺業務量累計完成 7.3 億件，同比增長 57%。從服務質量來看，2021 年 4 月，快遞有效申訴率預計為百萬分之 0.16，同比改善六成;消費者快遞服務滿意度預計為 79 分，同比提高 0.7 分;重點地區 72 小時準時率 2 預計為 75.6%，同比提高 1.4 個百分點。