【公司研究】國科微--存儲控制芯片潛力巨大多領域布局空間廣闊-20200118[23頁].pdf

1、 國科微國科微（300672） 存儲控制芯片存儲控制芯片潛力巨大潛力巨大，多領域布局，多領域布局空間廣闊空間廣闊 王聰（分析師）王聰（分析師） 張天聞（研究助理）張天聞（研究助理） 021-38676820 021-38677388 證書編號 S0880517010002 S0880118090094 本報告導讀：本報告導讀： 原有主業受市場環境經營趨好，業績拐點顯現，存儲器控制芯片潛力巨大原有主業受市場環境經營趨好，業績拐點顯現，存儲器控制芯片潛力巨大。 投資要點：投資要點： 首次覆蓋， 給予增持評級， 目標價首次覆蓋， 給予增持評級， 目標價 89.64 元。元。我們預計 2019-202

2、1 年 公司歸母凈利潤為 0.55、 1.64、 3.00 億元， 同比增長-3%、 200%、 83%， EPS 分別為 0.30、0.91、1.66 元。給予公司 21 年 54 倍 PE，對應合 理估值 89.64 元。 公司是首家獲得大基金注資的集成電路設計企業，已在多領域布局。公司是首家獲得大基金注資的集成電路設計企業，已在多領域布局。 目前公司產品主要包括廣播電視系列芯片、 智能監控系列芯片、 存儲 控制器芯片和 SSD、物聯網系列芯片。公司 2019 前三季度營收同比 增長 69.37%，歸母凈利潤 0.01 億元，2018 年同期歸母凈利潤為-0.48 億，業績拐點顯現。 公司

3、產品技術先進， 將進一步公司產品技術先進， 將進一步受益受益廣播電視芯片廣播電視芯片市場環境趨好市場環境趨好。 2019 上半年公司廣播電視類芯片產品恢復較快增長，較同期增長 108.61%。公司領跑廣播電視芯片行業，未來有望深度受益第四代直 播衛星機頂盒迭代計劃；直播衛星高清芯片方面，公司 4K 超高清編 解碼芯片 GK6323 已進入客戶與運營商的導入階段，先發優勢明顯。 公司存儲控制器芯片及公司存儲控制器芯片及 SSD 產品發展潛力巨大。產品發展潛力巨大。國內存儲類相關產 品市場巨大，但基本依賴進口。公司從 2013 年開始組建存儲控制器 芯片團隊，經過數年的耕耘，陸續推出了工藝先進的

4、GK2301 與 GK2302 等芯片，不斷縮小與臺系龍頭群聯、慧榮的差距，深度受益 行業發展。 風險提示風險提示。中美貿易摩擦帶來的不確定性，存儲器市場波動，研發失 敗風險。 財務摘要（百萬元）財務摘要（百萬元） 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 營業收入營業收入 412 400 513 1,140 1,852 (+/-)% -16% -3% 28% 122% 62% 經營利潤（經營利潤（EBIT） -19 -32 -5 131 261 (+/-)% -154% -69% 84% 2635% 99% 凈利潤（歸母）凈利潤（歸母） 53 56 55 164 300 (

5、+/-)% 3% 7% -3% 200% 83% 每股凈收益（元）每股凈收益（元） 0.29 0.31 0.30 0.91 1.66 每股股利（元）每股股利（元） 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 利潤率和估值指標利潤率和估值指標 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 經營利潤率經營利潤率(%) -4.7% -8.1% -1.0% 11.5% 14.1% 凈資產收益率凈資產收益率(%) 5.4% 5.5% 5.1% 13.3% 19.5% 投入資本回報率投入資本回報率(%) -4.8% -4.1% -0.8% 19.9% 30.4% EV/EBITDA 3

6、25.84 221.47 30.72 15.16 市盈率市盈率 193.18 181.05 185.87 62.00 33.94 股息率股息率 (%) 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 首次覆蓋首次覆蓋 評級：評級： 增持增持 目標價格：目標價格： 89.64 當前價格： 56.50 2020.01.18 交易數據 52 周內股價區間（元）周內股價區間（元） 26.53-58.76 總市值（百萬元）總市值（百萬元） 10,170 總股本總股本/流通流通 A 股（百萬股）股（百萬股） 180/110 流通流通 B 股股/H 股（百萬股）股（百萬股） 0/0 流通股比例流通股比例

7、61% 日均成交量（百萬股）日均成交量（百萬股） 4.87 日均成交值（百萬元）日均成交值（百萬元） 208.36 資產負債表摘要 股東權益（百萬元）股東權益（百萬元） 1,068 每股凈資產每股凈資產 5.94 市凈率市凈率 9.5 凈負債率凈負債率 22.17% EPS（元） 2018A 2019E Q1 -0.21 -0.03 Q2 -0.11 -0.10 Q3 0.05 0.14 Q4 0.58 0.29 全年全年 0.31 0.30 升幅(%) 1M 3M 12M 絕對升幅 35% 50% 134% 相對指數 28% 36% 89% 公 司 首 次 覆 蓋 公 司 首 次 覆 蓋 -

8、3% 24% 51% 78% 105% 132% 2019-12019-42019-72019-10 52周內股價走勢圖周內股價走勢圖 國科微深證成指 電子元器件電子元器件/信息科技信息科技 股 票 研 究 股 票 研 究 證 券 研 究 報 告 證 券 研 究 報 告 股票報告網整理 國科微（國科微（300672） 23 模型更新時間：2020.01.18 股票研究股票研究 信息科技 電子元器件 國科微（300672） 首次覆蓋首次覆蓋 評級：評級： 增持增持 目標價格：目標價格： 89.64 當前價格： 56.50 2020.01.18 公司網址 公司簡介 公司是國家高新技術企業和經工業和

9、信 息化部認定的集成電路設計企業，長期 致力于大規模集成電路的設計、研發及 銷售。 憑借著先進的管理體系、雄厚的研發能 力、 優異的產品質量和技術實力， 公司設 計的廣播電視系列芯片和智能監控系列 芯片具備較高的性價比，形成了較為明 顯的領先優勢。 絕對價格回報（%） 52 周價格范圍 26.53-58.76 市值（百萬） 10,170 財務預測（單位：百萬元）財務預測（單位：百萬元） 損益表損益表 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 營業收入營業收入 412 400 513 1,140 1,852 營業成本 245 233 307 699 1,181 稅金及附加 5

10、4 6 13 21 銷售費用 26 14 31 57 74 管理費用 39 48 56 57 56 EBIT -19 -32 -5 131 261 公允價值變動收益 0 0 0 0 0 投資收益 43 -10 0 0 0 財務費用 13 -11 4 0 -3 營業利潤營業利潤 40 21 50 151 275 所得稅 1 7 7 20 36 少數股東損益 -7 -11 -11 -33 -60 歸母凈利潤歸母凈利潤 53 56 55 164 300 資產負債表資產負債表 貨幣資金、 交易性金融資產 528 426 593 699 764 其他流動資產 275 471 515 1,308 2,42

11、3 長期投資 19 89 89 89 89 固定資產合計 78 73 73 73 73 無形及其他資產 187 568 568 568 568 資產合計資產合計 1,086 1,627 1,839 2,738 3,918 流動負債 122 608 786 1,554 2,495 非流動負債 4 14 14 14 14 股東權益 960 1,006 1,039 1,170 1,409 投入資本投入資本(IC) 392 682 549 574 748 現金流量表現金流量表 NOPLAT -19 -28 -4 114 227 折舊與攤銷 40 50 0 0 0 流動資金增量 -46 -98 -134

12、 25 174 資本支出 -50 -111 0 0 0 自由現金流自由現金流 -75 -187 -138 139 401 經營現金流 89 -76 192 121 80 投資現金流 -78 -187 0 0 0 融資現金流 209 161 -25 -15 -15 現金流凈增加額現金流凈增加額 220 -102 167 106 65 財務指標財務指標 成長性成長性 收入增長率 -15.8% -2.8% 28.3% 122.0% 62.5% EBIT 增長率 -154.1% -68.5% 84.0% 2634.6% 99.4% 凈利潤增長率 3.0% 6.7% -2.6% 199.8% 82.6%

13、 利潤率 毛利率 40.4% 41.7% 40.1% 38.6% 36.2% EBIT 率 -4.7% -8.1% -1.0% 11.5% 14.1% 歸母凈利潤率 12.8% 14.0% 10.7% 14.4% 16.2% 收益率收益率 凈資產收益率(ROE) 5.4% 5.5% 5.1% 13.3% 19.5% 總資產收益率(ROA) 4.8% 3.5% 3.0% 6.0% 7.6% 投入資本回報率(ROIC) -4.8% -4.1% -0.8% 19.9% 30.4% 運營能力運營能力 存貨周轉天數 179 167 167 200 250 應收賬款周轉天數 136 168 168 168

14、 168 總資產周轉天數 857 1,238 1,232 733 656 凈利潤現金含量 168.2% -134.6% 350.7% 73.5% 26.7% 資本支出/收入 12.0% 27.7% 0.0% 0.0% 0.0% 償債能力償債能力 資產負債率 11.6% 38.2% 43.5% 57.3% 64.0% 凈負債率 -54.5% -23.7% -38.3% -41.8% -37.9% 估值比率估值比率 PE(現價） 193.18 181.05 185.87 62.00 33.94 PB 12.06 6.37 6.84 5.93 4.77 EV/EBITDA 325.84 221.47

15、 30.72 15.16 P/S 15.34 15.78 12.30 5.54 3.41 股息率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0%27%54%80%107%134% 1m 3m 12m -13% 7% 28% 48% 69% 89% -3% 24% 52% 79% 107% 134% 2019-1 2019-42019-7 2019-10 股票絕對漲幅和相對漲幅股票絕對漲幅和相對漲幅 國科微價格漲幅 國科微相對指數漲幅 -16% 12% 39% 67% 94% 122% 17A18A19E20E21E 利潤率趨勢利潤率趨勢 收入增長率(%) EBIT/銷售收入(%) -5

16、% 2% 9% 16% 23% 30% 17A18A19E20E21E 回報率趨勢回報率趨勢 凈資產收益率(%) 投入資本回報率(%) -55% -44% -33% -22% -11% 0% -534 -427 -320 -214 -107 0 17A18A19E20E21E 凈資產凈資產( (現金現金)/)/凈負債凈負債 凈負債(現金)(百萬) 凈負債/凈資產(%) 股票報告網整理 qRrOmMmQsPtNoMmNtMyRqP9PaO9PtRpPsQqQkPqQoMlOnPnMaQoOvNvPrNuNwMnQrP 國科微（國科微（300672） 23 目錄目錄 1. 國科微：多領域布局，存儲

17、系列產品潛力巨大 . 4 2. 公司非存儲類產品增長迅猛，市場環境利好 . 7 2.1. 受益第四代直播衛星機頂盒迭代計劃，公司廣播電視芯片勢頭受益第四代直播衛星機頂盒迭代計劃，公司廣播電視芯片勢頭 良好良好 7 2.2. 布局布局“AI+AI+安防安防”，公司在智能監控領域蓄勢待發，公司在智能監控領域蓄勢待發 . 10 2.3. 公司物聯網芯片量產，營收暴增公司物聯網芯片量產，營收暴增 112.75%112.75% . 11 3. 公司存儲控制器芯片及公司存儲控制器芯片及 SSD 產品發展潛力巨大產品發展潛力巨大 . 12 3.1. 他山之他山之石可以攻玉石可以攻玉-群聯、慧榮發展史縱覽群聯

18、、慧榮發展史縱覽 . 12 3.1.1. 加強與大廠協作，群聯領航存儲模組加強與大廠協作，群聯領航存儲模組 . 13 3.1.2. 注重研發，協同大廠，慧榮稱雄存儲控制芯片注重研發，協同大廠，慧榮稱雄存儲控制芯片 . 16 3.2. 潛潛心研發，國科微不斷縮小與群聯、慧榮的差距心研發，國科微不斷縮小與群聯、慧榮的差距 . 18 3.2.1. 公司存儲控制器芯片工藝已達到國際水準公司存儲控制器芯片工藝已達到國際水準 . 18 3.2.2. 搭載公司自研主控芯片的搭載公司自研主控芯片的 SSD 產品市場空間巨大產品市場空間巨大. 20 4. 盈利預測盈利預測 . 20 5. 投資評級及估值分析投資

19、評級及估值分析 . 21 6. 風險提示風險提示 . 22 股票報告網整理 國科微（國科微（300672） 23 1. 國科微：多領域布局，存儲系列產品潛力巨國科微：多領域布局，存儲系列產品潛力巨大大 國科微全稱國科微電子股份有限公司，成立于國科微全稱國科微電子股份有限公司，成立于 2008 年，公司以直播衛年，公司以直播衛 星芯片起家，星芯片起家，2013 年開始組建存儲控制器芯片相關團隊，年開始組建存儲控制器芯片相關團隊， 2015 年獲得年獲得 國家集成電路產業投資基金（又稱“大基金” ）國家集成電路產業投資基金（又稱“大基金” ）4 億人民幣注資，是首家億人民幣注資，是首家 獲得大基金

20、注資的集成電路設計企業。獲得大基金注資的集成電路設計企業。公司主營業務為廣播電視、智能 監控、固態存儲以及物聯網等領域的系列芯片產品，目前產品包括四大 類： 廣播電視系列芯片、 智能監控系列芯片、 存儲控制器系列芯片及SSD、 物聯網系列芯片。 圖圖 1：公司從直播衛星芯片起家，逐步將業務拓展到存儲控制器芯片等領域：公司從直播衛星芯片起家，逐步將業務拓展到存儲控制器芯片等領域 數據來源：公司年報，國泰君安證券研究 公司逐步轉型為國內存儲控制芯片領航公司公司逐步轉型為國內存儲控制芯片領航公司，并在，并在 2019 年推出第一款年推出第一款 全國產化的固態硬盤控制芯片全國產化的固態硬盤控制芯片。

21、2018 年公司存儲類相關產品營收占比極 速擴大，達到 67.15%，同期增長高達 231.94%。2019 上半年公司存儲類 相關產品營收相比同期下滑23.20%， 但仍占主營業務收入比重的33.83%。 公司自 2018 年起開始打造國產固態硬盤自主品牌，并利用自身在固態 存儲控制器芯片的領先優勢，推出了基于公司自主開發的固態存儲控制 器芯片的、面向行業市場的固態硬盤產品。2019 年公司推出的 GK2302 是第一款真正意義上的全國產化固態硬盤控制芯片，目前已進入國測和 國密的認證階段，并預計在年內實現量產。 股票報告網整理 國科微（國科微（300672） 23 圖圖 2： 19 上半年

22、存儲系列產品營收占比達到上半年存儲系列產品營收占比達到 33.83% 圖圖 3： GK2302 芯片具有劃時代意義芯片具有劃時代意義 數據來源：公司年報，國泰君安證券研究 數據來源：公司官網 受益于收購及自身技術服務收入增長，公司受益于收購及自身技術服務收入增長，公司 2019 前三季度營收同比增前三季度營收同比增 長長 69.37%，較過去，較過去 3 年顯著抬頭。年顯著抬頭。由于受細分市場周期性影響，公司 2016 至 2018 年的營業收入分別為 4.89 億元、4.12 億元和 4.00 億元，呈 略微下降趨勢。2019 前三季度，公司業績扭轉，實現營收 2.96 億元，同 比增長 6

23、9.37%。公司 2015 年至 2018 年的歸母凈利潤分別為 0.42 億、 0.51 億、0.53 億、0.56 億，至今一直穩步增長且態勢良好。由于公司主 要營收來源的廣播電視系列產品和智能視頻監控產品存在明顯的季節 性波動規律， 因此公司每年前三季度凈利潤均為負值， 但 2019 前三季度 公司歸母凈利潤 0.01 億元，2018 年同期-0.48 億。 圖圖 2：公司營收業績出現拐點：公司營收業績出現拐點 圖圖 3：公司毛利率穩定公司毛利率穩定 數據來源：公司年報，國泰君安證券研究 數據來源：公司官網，國泰君安證券研究 -40 -20 0 20 40 60 80 100 120 0

24、.00 1.00 2.00 3.00 4.00 5.00 6.00 20152016201720183Q19 營業總收入(億元，左軸）歸母凈利潤(億元，左軸） 同比(%)同比(%) 0.00 10.00 20.00 30.00 40.00 50.00 60.00 20152016201720183Q19 銷售毛利率(%) 股票報告網整理 國科微（國科微（300672） 23 公司重視人才培養，研發投入不斷增加。公司重視人才培養，研發投入不斷增加。2016 至 2018 年公司研發占比 持續增長，從 21.68%上升到 61.29%，遠高于行業平均水平。公司在國 內外設立多個分公司和研發中心，研

25、發人員占比約 65%，其中 70%為碩 士或博士學歷。公司申請發明專利逾 200 余項，獲評國家知識產權優勢 企業。公司持續進行核心技術研發，擁有較強的技術創新能力。 圖圖 6: 近三年公司研發投入占比不斷提高近三年公司研發投入占比不斷提高 數據來源：公司年報，國泰君安證券研究 表表 1：公司獲得多項榮譽和獎彰：公司獲得多項榮譽和獎彰 時間時間 獎項獎項 2019.6 自主原創產品評測證書 2019.1 2018 年度網絡安全市場杰出表現獎 2018.12 2018 年度閃存控制器金獎 2018.9 國家知識產權優勢企業 2018.7 十大閃存控制器企業 2018.6 首批北斗車聯網產品認證示

26、范企業 2018.3 第十二屆中國半導體創新產品和技術 2017.12 2017 全國電子信息行業創新企業 數據來源：公司官網，國泰君安證券研究 股票報告網整理 國科微（國科微（300672） 23 2. 公司非存儲類產品增長迅猛，市場環境利好公司非存儲類產品增長迅猛，市場環境利好 2.1. 受益第四代直播衛星機頂盒迭代計劃， 公司廣播電視芯片受益第四代直播衛星機頂盒迭代計劃， 公司廣播電視芯片 勢頭良好勢頭良好 公司從成立之初就是廣電行業的深度參與者，參與了直播衛星相關的各公司從成立之初就是廣電行業的深度參與者，參與了直播衛星相關的各 項行業標準和視頻編解碼標準的制定工作。項行業標準和視頻編

27、解碼標準的制定工作。我國直播衛星主要通過“村 村通”和“戶戶通”的形式覆蓋到農村地區。2011 年，公司研發的衛星 電視解調解碼融合芯片 GK6105S 投放市場，成為了“村村通” 、 “戶戶 通”機頂盒市場的主流方案。2016 年，公司推出支持全國產標準的新一 代直播星機頂盒芯片 GK6202S， 成為第一家做出第四代全國產標準的直 播衛星高清三合一（解調、解碼、北斗定位）芯片的廠商，同時也是率 先開展高清直播衛星第四代試點測試的芯片企業。 2018 年公司推出支持 AVS2、國密 SM2/SM3/SM4 加解密算法的超高清芯片 GK6323。自直播 星開通以來，公司為國家戶戶通工程提供了一

28、系列成熟的芯片及完整 解決方案，累計服務數千萬邊遠農村群眾。2019 年 1 月份以來， “戶戶 通”開通用戶的數量一直保持小幅穩步增加。 圖圖 8: 2019 上半年“戶戶通”開通用戶數量小幅穩步增長上半年“戶戶通”開通用戶數量小幅穩步增長 數據來源：廣電總局衛星直播中心，國泰君安證券研究 股票報告網整理 國科微（國科微（300672） 23 圖圖 9：公司推出多種“戶戶通”方案，引領市場主流：公司推出多種“戶戶通”方案，引領市場主流 數據來源：公司官網 2019 上半年，公司推出的 GK6202S 及其方案不僅滿足廣大農村用戶對 高清視覺體驗的需求， 還支持國家對安全定位、 發展自主操作系

29、統 TVOS 的要求， 目前已按照相關部門的計劃時間完成統一軟件的調試； 4K 超高 清編解碼芯片 GK6323 完成風險訂單的投產；8K 超高清編解碼芯片尚 處于預研及技術積累階段。隨著超高清視頻產業發展行動計劃(2019- 2022 年) 的發布， 我國超高清產業發展已駛入快車道， 公司廣播電視系 列產品將迎來新一輪發展浪潮。 圖圖 10：公司在衛星電視芯片領域深耕多年，已推出多款芯片：公司在衛星電視芯片領域深耕多年，已推出多款芯片 股票報告網整理 國科微（國科微（300672） 23 數據來源：公司官網，公司年報，國泰君安證券研究 圖圖 11: 典型數字電視機頂盒解碼芯片內部框圖典型數字

30、電視機頂盒解碼芯片內部框圖 數據來源：公司招股說明書 公司公司 2019 上半年廣播電視類芯片產品銷量爆發式增長，實現銷售收入上半年廣播電視類芯片產品銷量爆發式增長，實現銷售收入 1,080.98 萬元，比上年同期增長萬元，比上年同期增長 108.61%。主要原因如下：第一，國家 力推高清直播節目部署計劃，隨著第四代直播衛星機頂盒迭代計劃正式 落地，公司目前已開始第四代直播衛星機頂盒芯片的招標入圍工作，并 全力推進與各機頂盒廠家的合作。第二，2019 年中宣部“劍網 2019”將 加強對交互式網絡電視 （IPTV） 、 智能電視機頂盒 （OTT） 的監管與整改， 作為 IPTV 和 OTT 的

31、競爭對手， 衛星電視可能會蠶食 IPTV 和 OTT 的市 場。第三，根據格蘭研究的數據，衛星電視的另一競爭對手有線電視在 2019 年上半年用戶總量凈減少 385.6 萬戶，國內有線電視市場份額降至 49.02%。同時，有線電視高清數字電視用戶增長，突破 1 億戶，4K、智 能電視用戶快速增長，用戶升級步伐加快。而公司的 4K 超高清編解碼 芯片 GK6323 逐步開拓市場，已進入客戶與運營商的導入階段，先發優 勢明顯。 股票報告網整理 國科微（國科微（300672） of 23 圖圖 12：2018Q1 起，起，有線電視用戶數量呈下降趨勢有線電視用戶數量呈下降趨勢 圖圖 13：2019Q2

32、 高清有線用戶數量環比增加高清有線用戶數量環比增加 數據來源：格蘭研究，國泰君安證券研究 數據來源：格蘭研究，國泰君安證券研究 2.2. 布局“布局“AIAI+ +安防” ，公司在智能監控領域蓄勢待發安防” ，公司在智能監控領域蓄勢待發 “AI+安防”一般指人工智能技術在安防場景中的實際應用，根據不同安防”一般指人工智能技術在安防場景中的實際應用，根據不同 的使用場景可以分類為城市級安防、行業級安防以及消費級安防。的使用場景可以分類為城市級安防、行業級安防以及消費級安防。2018 年中國整體安防行業產值約為 7,096 億元， 其中 AI 相關軟硬件市場規模 達到了 135 億元，相較于 20

33、17 年增長接近 250%，預計 2019 年市場仍 將保持高增速，到 2020 年市場規?？蛇_ 453 億元，其中智能監控領域 發展潛力巨大。 圖圖 14：AI+安防已在公安系統應用安防已在公安系統應用 圖圖 15：AI+安防市場空間巨大安防市場空間巨大 數據來源：艾瑞咨詢研究 數據來源：艾瑞咨詢研究，國泰君安證券研究 公司在智能監控芯片領域主要產品是公司在智能監控芯片領域主要產品是 IPC（IP Camera） SoC 芯片。芯片。 IPC SoC 芯片包含 ISP 模塊、視頻編碼模塊、智能視頻處理算法模塊和 網絡接口模塊等，攝像機前端圖像傳感器采集的視頻原始數據經過 ISP 模塊處理后，

34、分別送到智能算法模塊和視頻編碼模塊進行處理。智能算 法的處理結果同時疊加到壓縮后的視音頻碼流，通過網線或者無線鏈路 股票報告網整理 國科微（國科微（300672） of 23 傳輸到后端 NVR， NVR 對視音頻數據進行接收處理并存儲，后期需要 回溯時可通過添加條件（如車牌、人臉、顏色、細部特征等）檢索來回 放或進行其他處理。 圖圖 16：IPC SoC 是智能監控系統的核心是智能監控系統的核心 數據來源：富瀚微招股說明書 公司智能視頻監控系列芯片產品穩步發展。公司智能視頻監控系列芯片產品穩步發展。2019 上半年實現銷售收入 0.32 億元,比上年同期增長 10.89%，占公司上半年營業收

35、入的 25.92%。 公司從2014年開始布局智能監控芯片研發， 先后推出GK7101、 GK7102、 GK7202、 GK7205/GK7205S 等多款芯片。 目前公司已開始第四代 ISP 圖 像處理技術研發，重點開展“AI+安防”芯片的研制，在產品規劃里加入 了獨立的神經網絡單元進行算力加速，用設計更靈活化的產品來為行業 不同應用需求提供解決方案。隨著公司逐步在“AI+安防”領域發力，相 信公司在智能監控芯片領域仍有一定增長空間。 2.3. 公司物聯網芯片量產，營收暴增公司物聯網芯片量產，營收暴增 112.75%112.75% 公司在物聯網芯片領域布局較早，并長期投入導航定位芯片關鍵技

36、術研 發， 采用先進的多模復用， 雙模聯合定位、 基帶射頻一體化等領先技術， 成為國內導航定位芯片的領先廠商。公司導航定位產品可支持 GPS、北 斗、格洛納斯以及伽利略四大主流導航系統，支持雙模聯合定位，定位 精度高，速度快，集成電源管理功能，功耗低，可完全替代國外進口芯 片。 2019 上半年，公司物聯網系列芯片產品實現營收上半年，公司物聯網系列芯片產品實現營收 0.11 億元，同比增長億元，同比增長 了了 112.75%。 目前公司研發的高集成度北斗導航芯片 GK9501 已實現量 產銷售。同時，公司布局授時、高精度應用市場的新一代北斗導航芯片 GK9701 已進入研制階段，預計在年內實現

37、投片。公司基于新一代 Wi- Fi 標準的連接器芯片也已進入研發階段。 考慮到北斗導航系統的明朗前 股票報告網整理 國科微（國科微（300672） of 23 景及公司下游客戶需求增長，預計 2019 年公司物聯網芯片營收將持續 放量。 圖圖 17： 北斗導航系統前景明朗北斗導航系統前景明朗 圖圖 18：GK9501 芯片已經進入博安通導航系統芯片已經進入博安通導航系統 數據來源：中新網 數據來源：博安通官網 3. 公司存儲控制器芯片及公司存儲控制器芯片及 SSD 產品發展潛力巨大產品發展潛力巨大 3.1. 他山之石可以攻玉他山之石可以攻玉- -群聯、慧榮發展史縱覽群聯、慧榮發展史縱覽 當前存

38、款控制器芯片市場被國外廠商瓜分，國產存儲控制芯片廠商大都當前存款控制器芯片市場被國外廠商瓜分，國產存儲控制芯片廠商大都 處在技術追趕階段。目前公司的主要競爭對手是臺灣企業群聯和慧榮。處在技術追趕階段。目前公司的主要競爭對手是臺灣企業群聯和慧榮。 群聯和慧榮在第三方控制器市場份額達到了群聯和慧榮在第三方控制器市場份額達到了 6-7 成。成。當前各閃存大廠如 Samsung、Intel、Toshiba、Sandisk 等都能生產自用的存儲控制器芯片。 Samsung 的存儲控制芯片全部由自己研發生產；Intel 企業級存儲控制芯 片由自己研發生產，中低端存儲控制芯片采用慧榮產品；美光存儲控制 芯片

39、采用 marvell 和慧榮產品；Toshiba 的高端存儲控制芯片由自己研發 生產，中低端采用群聯相關產品。公司的主要競爭對手群聯和慧榮各有 千秋：群聯主要做模組，其控制芯片的營收相對較少；慧榮主要銷售存 儲控制芯片，出貨量大，在整個控制芯片行業（包括三星）中市場份額 達到了 30%，是當之無愧的控制芯片巨頭。 股票報告網整理 國科微（國科微（300672） of 23 圖圖 22：2018 年群聯存儲模組營收占比超過六成年群聯存儲模組營收占比超過六成 圖圖 23：2018 年慧榮年慧榮 SSD 控制芯片及模組營收占比控制芯片及模組營收占比 達到達到 46% 數據來源：新浪，國泰君安證券研究

40、 數據來源：慧榮官網，國泰君安證券研究 表表 2： 慧榮最新慧榮最新 SATA SSD 主控芯片支持主控芯片支持 16T 內存內存 產品產品 裝置標準裝置標準 Flash I/F ECC 支援支援 電電 壓壓 DRAM TCG/AES 封裝封裝 SM2271 SATA 6Gb/s 8-CH Configurable LDPC ECC 3.3V 是 是 FCBGA529 SM2270 PCIe Gen3 x8 NVMe 1.3 16-CH Configurable LDPC ECC 3.3V 是 否 FCBGA961 數據來源：慧榮官網，國泰君安證券研究 除國科微外，國內目前有除國科微外，國內目

41、前有 30 多家企業在投資做存儲器控制芯片，但真多家企業在投資做存儲器控制芯片，但真 正有產品發布只有正有產品發布只有 5 家，其他大多處于草創階段。家，其他大多處于草創階段。華為從 2009 年開始 涉足存儲控制芯片，產品已經到第四代，當前還在開發筆記本 SSD 控制 芯片及 UFS 控制芯片。截止 2019 年，只有企業級的存儲控制芯片有幾 十萬顆的出貨量，筆記本 SSD 控制芯片及 UFS 控制芯片均未出貨；創 立于 2011 年的華瀾微電子在 2019 年八月份推出了全新的 SAS-SATA 控 制器芯片，但是出貨量相對較少；深圳得一微電子產品研發主要集中在 消費級 SSD 卡和 EM

42、MC 的控制芯片， 目前剛剛起步向 SSD 廠商批量供 貨。 3.1.1. 加強與大廠協作，群聯領航存儲模組加強與大廠協作，群聯領航存儲模組 群聯電子于 2000 年成立于臺灣新竹，2004 年上市。公司以 USB 控制芯 片起家，逐步將業務拓展至 SD 記憶卡、eMMC、UFS、PATA、SATA 與 PCIe SSD控制芯片， 目前公司 SSD 控制芯片工藝已達到世界頂級水平。 同時， 公司不斷加強與 NAND 閃存大廠合作， 是存儲模組領域當值無愧 的領頭羊。 股票報告網整理 國科微（國科微（300672） of 23 圖圖 24：群聯以：群聯以 USB 控制芯片起家，逐步將業務拓展至控

43、制芯片起家，逐步將業務拓展至 SSD 控制芯片控制芯片 數據來源：群聯年報，國泰君安證券研究 2019年 1至 8 月份， 群聯共實現營收 274.62億元新臺幣， 年成長1.32%。 其中，上半年受 NAND Flash 市價下降影響，營收同比下降 2.56%，然 而隨著產業需求回溫， 7、 8 月份營收持續上升， 8 月份單月實現 42.73 億 元新臺幣，創歷史單月次高。隨著三星、蘋果等手機品牌大廠陸續發布 新品， NAND Flash 市價回升， 預計下半年將保持營收持續增長的勢頭。 圖圖 25: 群聯群聯 2019 下半年營收增長勢頭強勁下半年營收增長勢頭強勁 數據來源：公司公告，國

44、泰君安證券研究 自成立以來，群聯一直注重與自成立以來，群聯一直注重與 NAND Flash 大廠的協作。大廠的協作。2002 年引進戰 略合作伙伴 Toshiba，2014-2015 年度又通過私募發行新股的方式引進戰 股票報告網整理 國科微（國科微（300672） of 23 略合作伙伴 Kingston。2019 上半年，群聯攜手 AMD 推出的 PS5016-E16 控制晶片 IC，是消費應用市場上領先的 PCIe Gen4x4 NVMe SSD 控制晶 片。 該控制晶片采用 28nm 制程且搭載最新的 96 層 3D NAND 快閃記憶 體以及第四代的 LDPC 糾錯引擎，最高效能達到 5GB/s。通過與 NAND Flash 大廠有效協作，公司不僅能以相對低廉的價格價格拿到 NAND Flash 顆粒從而保證原材料的穩定來源，同時能獲得技術支持及授權協 議，更重要的是能獲得一些 Toshiba、Kingston 的市場銷售渠道，這是公 司成功的一大法寶。 表 3：群聯在 PCIe 4.0 SSD 控制芯片的研發居于領先地位 PS5016-E16 PS5019-E19T P