【公司研究】豫園股份-消費產業驅動開啟新一輪成長-20200528[32頁].pdf

1、 證券研究報告 / 公司深度報告 消費產業驅動，開啟新一輪成長消費產業驅動，開啟新一輪成長 報告摘要報告摘要： 公司重組后三大業務持續發力，股權激勵釋放員工與業務潛力，打造一公司重組后三大業務持續發力，股權激勵釋放員工與業務潛力，打造一 流家庭消費產業集團。流家庭消費產業集團。2019 年，公司產業運營、物業開發與銷售、商 業經營管理與物業租賃服務三大業務營收分別為 204.57/192.19/15.58 億 元，分別同比增長 22.7%/ 30.3%/ 19.8%。公司于 2018、2019年持續推 出股權激勵計劃，有效提高員工積極性，助力公司長期發展。 我國人均珠寶消費量較低，有增長潛力。

2、我國人均珠寶消費量較低，有增長潛力。2019 年我國珠寶市場規模為 7503 億，目前我國人均珠寶消費量對比發達國家仍處在較低水平。 2017-2019年人均珠寶消費量增速均為 7%左右，仍有較大的增長空間。 產業運營第一環：珠寶時尚業務實現完美轉型，開啟高增長。產業運營第一環：珠寶時尚業務實現完美轉型，開啟高增長。2019 年 新增珠寶門店 669家至 2759家，收入同比增長 22.66%。老廟產品升級 后成功打造爆款古韻金、設計師合作等系列，推動收入與毛利率提升。 同年珠寶時尚同業市占率經測算約為 2.73%，居行業前端。 產業運營第二環：消費產產業運營第二環：消費產業積極推動外延式擴張

3、。業積極推動外延式擴張。公司收購 IGI 與 DJULA 延展珠寶產業鏈，投資愛寵醫生和希爾思進軍寵物行業，收購 海鷗和上海手表實現國表布局，收購食用菌企業如意情，豐富食品產業 鏈布局。 復合功能地產：商業管理、物業租賃服務與物業開發雙輪驅動，產復合功能地產：商業管理、物業租賃服務與物業開發雙輪驅動，產 城融合打造城市產業地標。城融合打造城市產業地標。豫園商城內核升級，公司進一步打造“豫園 商城”商業旅游文化品牌名片。公司通過重組獲得優質地產資源，土儲 豐富，可帶來穩定利潤和現金流。同時以“產業+地產”雙向賦能，通過 復地、星泓、云尚三大產城發展平臺打造城市產業地標項目，同時助力 豫園消費產業

4、在全國進行擴張。 盈利預測及估值：盈利預測及估值：預計公司 2020-2022年 EPS 分別為 0.92元、1.04元、 1.15元。對應 PE分別為 8.5X、7.5X、6.8X。公司歷年持續分紅，2019 年分紅率提升至 35%，現有股價對應股息率約 3.58%，低利率環境下吸 引力明顯，上調目標價，維持“買入”評級。 風險提示：風險提示：疫情影響超預期，渠道拓展不及預期，需求不及預期。 財務摘要（百萬元）財務摘要（百萬元） 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 營業收入營業收入 33,931 42,912 48,575 53,993 59,670 (+/-)% 7

5、.69% 26.47% 13.20% 11.15% 10.51% 歸屬母公司歸屬母公司凈利潤凈利潤 3,033 3,208 3,580 4,028 4,461 (+/-)% 5.09% 5.79% 11.59% 12.50% 10.76% 每股收益（元）每股收益（元） 0.78 0.83 0.92 1.04 1.15 市盈率市盈率 9.48 9.49 8.48 7.54 6.81 市凈率市凈率 1.00 0.97 0.87 0.78 0.70 凈資產收益率凈資產收益率(%) 10.56% 10.22% 10.24% 10.33% 10.27% 股息收益率股息收益率(%) 0.00% 0.00%

6、 0.00% 0.00% 0.00% 總股本總股本 (百萬股百萬股) 3,881 3,884 3,884 3,884 3,884 買入買入 上次評級： 買入 股票數據 2020/5/27 6 個月目標價（元） 11.6 收盤價（元） 8.09 12 個月股價區間 （元） 6.369.16 總市值（百萬元） 31,420 總股本（百萬股） 3,884 A股（百萬股） 3,884 B股/H股（百萬股） 0/0 日均成交量 （百萬股） 9 歷史收益率曲線 -17% -11% -5% 1% 7% 13% 2019/52019/82019/112020/2 豫園股份滬深300 漲跌幅（%） 1M 3M

7、12M 絕對收益 11% 10% 0% 相對收益 10% 16% -6% 相關報告 豫園股份（600655） ：珠寶業務逆勢增長， 扣非凈利潤表現靚眼 -20200427 豫園股份（600655） ：業績穩步提升，多業 務全面開花 -20200404 證券分析師：唐凱證券分析師：唐凱 執業證書編號：S0550516120001 021-20363260 T 研究助理研究助理：劉青松：劉青松 執業證書編號：S0550119010017 010-63210892 聯系人：鐘天皓聯系人：鐘天皓 執業證書編號：S0550120030010 021-20363260 豫園股份豫園股份（600655） 商

8、業貿易商業貿易 發布時間：發布時間：2020-05-28 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 2 / 32 豫園股份豫園股份/ /公司深度報告公司深度報告 目目 錄錄 1. 公司概況：立志引領國潮崛起的全球一流家庭快樂消費產業集團公司概況：立志引領國潮崛起的全球一流家庭快樂消費產業集團 . 5 1.1.復星實現完全控股，豫園股權結構穩定 . 5 1.2.積極使用股權激勵，促進公司長期發展 . 6 1.3.重組利于公司戰略，營收已開啟高速增長. 7 2. 產業運營第一環：珠寶時尚完美轉型，開啟高增長產業運營第一環：珠寶時尚完美轉型，開啟高增長 . 11 2.1. 中國珠寶行

9、業市場規模居于全球首位，仍具備明顯潛在消費力. 11 2.2. 黃金珠寶轉型珠寶時尚，市占率處行業前端，快速拓店擴張表現亮眼. 12 2.3. 珠寶時尚品牌差異化定位匹配市場需求 . 14 2.4. 同業市場占有率穩定居前端. 16 2.5. 開拓線上新銷售模式，收購推進全產業鏈布局 . 16 2.5.1. 開拓線上新銷售模式，疫情影響促使線上數字化轉型. 16 2.5.2. 收購 IGI、DJULA，加速全產業鏈、全球化布局 . 17 3. 產業運營第二環：多業務交相輝映，積極推動外延式擴張產業運營第二環：多業務交相輝映，積極推動外延式擴張 . 18 3.1. 老字號餐飲開啟連鎖渠道化，持續

10、煥發光彩 . 18 3.2. 聚焦文化傳承與創新，提升品牌價值 . 20 3.3. 積極推進消費外延式擴張，美麗健康布局寵物板塊 . 21 4. 復合功能地產：商業管理與物業租賃服務復合功能地產：商業管理與物業租賃服務+物業開發與銷售雙輪驅動物業開發與銷售雙輪驅動 . 23 4.1. 豫園品牌提質升級，增量擴大商業地標布局 . 23 4.1.1. 豫園商城全面升級，上海標志性文化名片建立 . 23 4.1.2. 持續開拓商業布局，科技引領構建生態 . 24 4.2. 重組獲得優質地產資源，經營穩健土儲豐沛 . 26 4.3. 三大平臺聚焦資源，產業地產協同開拓 . 28 5. 盈利預測及風險提

11、示盈利預測及風險提示 . 29 oPqPpOnOrMpOzQnPyQmQvNaQdN9PtRmMmOmMeRoOqNiNpNyR7NrRzRuOsOuNNZmOtR 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 3 / 32 豫園股份豫園股份/ /公司深度報告公司深度報告 圖表目錄圖表目錄 圖圖 1：公司歷史沿革：公司歷史沿革 . 5 圖圖 2：公司營業收入及同比（調整后數據）：公司營業收入及同比（調整后數據） . 8 圖圖 3：公司歸母凈利潤及同比（調整后數據）公司歸母凈利潤及同比（調整后數據） . 8 圖圖 4：利潤增速快于營收增速（調整后數據）利潤增速快于營收增速（調整后數據

12、） . 8 圖圖 5：2014 至至 2019 年毛利率年毛利率/凈利率情況凈利率情況 . 9 圖圖 6：2014 至至 2019 年公司費用率情況年公司費用率情況 . 9 圖圖 7：2019 年度年度公司業務營收占比情況公司業務營收占比情況 . 9 圖圖 8：2019 年度公司業務毛利率情況年度公司業務毛利率情況. 9 圖圖 9：公司資產負債率情況：公司資產負債率情況 . 10 圖圖 10：經營活動產生的現金流量凈額分析（調整后數據）：經營活動產生的現金流量凈額分析（調整后數據） . 10 圖圖 11：2019 年全球珠寶市場規模（美元）年全球珠寶市場規模（美元） .11 圖圖 12：201

13、9 年中美人均珠寶消費金額對比（元）年中美人均珠寶消費金額對比（元） .11 圖圖 13：中國珠寶市場銷售額、同比增長率及：中國珠寶市場銷售額、同比增長率及 CAGR .11 圖圖 14：中國大陸市場珠寶首飾消費規模中國大陸市場珠寶首飾消費規模 . 12 圖圖 15：業務板塊收入與增速：業務板塊收入與增速. 13 圖圖 16：2014-2019 年珠寶時尚營業收入構成年珠寶時尚營業收入構成. 13 圖圖 17：2016-2019 年年門店數與批發營收比較門店數與批發營收比較. 13 圖圖 18：老廟黃金、亞一珠寶差異化定位老廟黃金、亞一珠寶差異化定位 . 14 圖圖 19：老廟黃金舊門店老廟黃

14、金舊門店. 14 圖圖 20：亞一金店舊門店亞一金店舊門店. 14 圖圖 21：老廟黃金新門店老廟黃金新門店. 15 圖圖 22：亞一金店新門店亞一金店新門店. 15 圖圖 23：老廟：老廟“古韻金古韻金”系列系列 . 15 圖圖 24：亞一：亞一“誓約誓約”系列對戒系列對戒. 15 圖圖 25：老廟黃金：老廟黃金麥玲玲系列聯名款麥玲玲系列聯名款 . 16 圖圖 26：老廟黃金福運綿綿系列：老廟黃金福運綿綿系列 . 16 圖圖 27：IGI 國際寶石學院證書國際寶石學院證書 . 17 圖圖 28：DJULA 門店門店 . 17 圖圖 29：公司：公司 2010-2019 年餐飲營收情況年餐飲營

15、收情況 . 18 圖圖 30：綠波廊：綠波廊 . 19 圖圖 31：松月樓素菜館：松月樓素菜館 . 19 圖圖 32：拇指生煎：拇指生煎 . 19 圖圖 33：黑松露春筍素三鮮小籠饅頭及春季新菜：黑松露春筍素三鮮小籠饅頭及春季新菜. 19 圖圖 34：松鶴樓蘇式湯面（豫園店）：松鶴樓蘇式湯面（豫園店） . 20 圖圖 35：松鶴樓蘇式湯面（浦東嘉里城店）：松鶴樓蘇式湯面（浦東嘉里城店）. 20 圖圖 36：上海梨膏糖上海梨膏糖 . 20 圖圖 37：梨膏露梨膏露 . 20 圖圖 38：海上梨園：海上梨園 . 21 圖圖 39：銀杏樹下的守藝人：銀杏樹下的守藝人 . 21 圖圖 40：麗云閣：麗

16、云閣 . 21 圖圖 41：上?？曜拥辏荷虾？曜拥?. 21 圖圖 42：童涵春堂：童涵春堂 . 22 圖圖 43：愛寵醫生：愛寵醫生 . 22 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 4 / 32 豫園股份豫園股份/ /公司深度報告公司深度報告 圖圖 44：天津海鷗表業盈利：天津海鷗表業盈利情況情況 . 22 圖圖 45：上海表業盈利：上海表業盈利情況情況 . 22 圖圖 46： 海錯圖： 海錯圖. 23 圖圖 47：2020 年豫園新春民俗藝術燈會年豫園新春民俗藝術燈會 . 23 圖圖 48：公司：公司 2011-2019 年品牌價值和排名變化情況年品牌價值和排名變化情況

17、 . 24 圖圖 49：度假村業務營收情況：度假村業務營收情況. 25 圖圖 50：星野滑雪場度假村：星野滑雪場度假村 . 25 圖圖 51：滑雪場霧冰平臺滑雪場霧冰平臺. 25 圖圖 52：科技賦能：科技賦能 . 26 圖圖 53：西安西安 大華大華 1935. 26 圖圖 54：上海復地活力城上海復地活力城. 26 圖圖 55：武漢：武漢 Fun 橙式教育橙式教育 mall . 26 圖圖 56：地產板塊地產板塊營收及利潤營收及利潤. 27 圖圖 57：可比公司銷售均價（元可比公司銷售均價（元/平）平） . 27 圖圖 58：豫園股份預收賬款及占比豫園股份預收賬款及占比. 27 圖圖 59：豫園股份豫園股份未結土地資源及去化周期未結土地資源及去化周期. 28 圖圖 60：公司打造三大產城平臺：公司打造三大產城平臺 . 28 圖圖 61：復星國際金融中心復星國際金融中心 . 29 圖圖 62：合肥云谷金融城合肥云谷金融城. 29 表表 1：公司業務概況：公司業務概況 . 5 表表 2：公司十大股東公司十大股東 . 6 表表 3：限制性股票激勵計劃：限制性股票激勵計劃 . 6 表表 4：股票期權激勵計劃：股票期權激勵計劃 . 7 表表 5：授予限制性股票的數量授予限制性股票的數量 .