互聯網傳媒行業Web3.0初探：一個基于區塊鏈技術、用戶主導、去中心化的網絡生態-20220411（31頁）.pdf

1、2022年04月11日Web3.0初探：一個基于區塊鏈技術、用戶主導、去中心化的網絡生態證券研究報告證券研究報告行業深度報告行業深度報告互聯網傳媒互聯網傳媒增持（維持）增持（維持）證券分析師：周良玖執業證書編號：S0600517110002聯系郵箱：證券分析師 ：張良衛執業證書編號：S0600516070001聯系郵箱： 核心觀點Web3.0：致力打造一個基于區塊鏈技術、用戶主導、去中心化的網絡生態。在Web3.0中，用戶為滿足自身需求進行交互操作，并在交互中利用區塊鏈技術，從而實現價值的創造、分配與流通。這樣的整個用戶交互、價值流通的過程就形成了Web3.0生態。相比Web2.0的平臺中心化

2、特征，Web3.0致力于實現用戶所有、用戶共建的“去中心化”網絡生態。Web3.0生態主要組成要素及特點：1）用戶身份：傳統中心化身份容易產生安全和隱私風險，web3構建了一個去中心化的身份標識，以DID作為web3的用戶身份表現形式；2）組織形式：web3的核心觀點是用戶共建、用戶所有，所以會形成用戶共建自治的組織形式，即DAO；3）經濟系統：數字資產是web3的核心要素，數據資產將以通證的形式構成整個經濟系統。截至2021年4月2日，DeFi各項目總計擁有約712萬活躍用戶，相比自2021年1月的160.78萬增長了約3.5倍，NFT主流項目資產規模合計也超過100億美元，成為元宇宙項目中

3、發展最為迅猛的領域；4）呈現形式：web3中的所有活動和交互都需要依賴于特定的應用來實現，通過dApp的交互最終構成動態的web3世界；5）從中心化存儲到去中心化存儲：去中心化的存儲方案即IPFS，為web3提供基礎支撐。 在web3生態中，區塊鏈是核心支撐，其具有的技術、金融和社會屬性將幫助構建一個去中心化的、可信的數字化價值交互網絡。國內政策利好Web3.0技術發展，各大行業推進區塊鏈應用。十四五規劃多次提到要大力發展區塊鏈技術，同時要加大對沉浸式視頻、虛擬現實、8K高清視頻等元宇宙相關技術的發展建設。除國務院外，各地政府也競相出臺政策文件，大力推進本地元宇宙相關產業建設。我們認為，在互聯

4、網絡的發展過程中，Web2.0時代的中心化應用、平臺模式將與Web3.0時代的去中心化應用、分布模式長期共存。無論是用戶身份、價值系統、用戶組織，都會在Web2.0和Web3.0中產生重疊。在這種重疊中，龐大的數據將如何存儲、日趨緊張的算力將如何分配、流量競爭將如何發展等新課題，將為生態參與方帶來挑戰和機遇。投資建議：站在國內的角度，行業當前仍然處于早期階段，在投資確定性上一定程度上仍受到發展階段的限制，但是我們依然對未來的變化保持積極樂觀的態度，政策的持續出臺也有助于行業健康發展。傳媒互聯網領域，建議關注相關標的：（1）推薦視覺中國、風語筑、姚記科技、寶通科技。（2）建議關注文交所、NFT相

5、關標的：藍色光標、三人行、浙文互聯、博瑞傳播、華媒控股、浙數文化等。（3）推薦行業龍頭和底部優質標的：三七互娛、分眾傳媒、芒果超媒等。港股建議關注：阜博集團、創夢天地、赤子城科技等。風險提示：Web3的相關技術仍處于發展初期；技術路徑具有較大不確定性；商業模式也還未成熟；政策監管不確定性；數字資產價值波動較大。2 TXkXqUeVlYuUcVXYfWaQ8QbRtRnNmOpNlOmMqMiNpOoMbRqQuNwMnMpQvPsOoP目錄目錄2、簡單幾步，進入Web3.0世界3、Web3.0生態主要要素及特點5 、風險提示31、Web3.0：基于區塊鏈技術、用戶主導、去中心化的網絡生態4、國

6、內視角看Web3.0投資機會 1.1 從Web1.0到Web3.0，由中心化到去中心化 萬維網（WWW）誕生，伯納斯李看到了超文本在互聯網中的潛力，提出了萬維網（WorldWideWeb-WWW）的概念 蒂姆伯納斯李，創建了第一個WWW網站 該網站的誕生標志著WEB1.0時代的開啟 OReilly Media Web2.0 大會上 Tim OReilly 和 Dale Dougherty 再次推廣，這之后Web2.0逐漸被世人接受。 ETH聯合創始人，Gavin Wood博士在文章 “DApps: What Web 3.0 Looks Like”中首次提及了Web3.0這個詞。19891991

7、20042014WEB1.0（1991-2004）WEB2.0（2004-至今）WEB3.0（2014年概念被提出）中心化，閱讀式互聯網去中心化，可獲得價值互聯網中心化，可寫可讀互聯網圖表：時間軸從Web1.0到Web3.0資料來源：維基百科，東吳證券研究所繪制4 1.2 Web3.0實現了用戶對自身內容創造、身份、收益的掌握5特點內容創造內容控制身份掌握收益分配Web1.0中心化，閱讀式互聯網中心化，用戶僅僅是接收方，不參與內容的創作與分享。平臺平臺平臺平臺Web2.0中心化，可寫可讀互聯網中心化，用戶既接受內容，也參與內容創作用戶平臺平臺平臺分配Web3.0去中心化，可獲得價值互聯網去中心

8、化，無需中心平臺。用戶既接受內容，創作內容，還能獲得創作帶來的價值。用戶用戶用戶用戶分配圖表：WEB3.0與2.0的主要區別資料來源：東吳證券研究所整理 Web1.0時期，內容由網站提供（PGC），用戶只能被動地瀏覽文本、圖片及視頻內容，無法參與創作中。 Web2.0時期，出現了博客、視頻平臺、論壇社區等網站模式，用戶可以在平臺上自主創作上傳內容（UGC），分享并接受他人觀點。 Web3.0時期，人們無需通過中心化平臺，便可發布內容完成交易行為，通過NFT等技術獲得創作收益（UGA），通過DAO管理社群。每個人都能掌握自己的（數字）身份、資產和數據。 目錄目錄2、簡單幾步，進入Web3.0世界

9、3、Web3.0生態主要要素及特點5 、風險提示61、Web3.0：基于區塊鏈技術、用戶主導、去中心化的網絡生態4、國內視角看Web3.0投資機會 2.1 進入Web3.0世界從錢包注冊開始注冊自己的區塊鏈錢包，進入web3的世界，web3上的應用基本上都是通過錢包進行登陸。Metamask是當前用戶體量最大的錢包之一。助記詞是賬戶的唯一憑證，不會存儲在錢包服務器上。MetaMask進入界面圖表：MetaMask商店頁面，MetaMask使用過程截圖資料來源：Chrome插件商店，MetaMask插件，東吳證券研究所整理7 2.2 進入Web3.0世界用錢包暢游鏈游P2E在瀏覽器中選取一款We

10、b3.0游戲SplinterLands，可以使用錢包直接登錄。SplinterLands是一款熱門的區塊鏈游戲。跳轉MetaMask錢包界面，授權簽名即可完成注冊圖表：SplinterLands登陸頁面，MetaMask使用過程截圖資料來源：SplinterLands官網，MetaMask插件，東吳證券研究所整理8 2.3 進入Web3.0世界NFT交易與幣幣兌換NFT交易平臺Opensea，可使用錢包直接登錄，Opensea是全球最大的NFT交易平臺Opensea上可交易游戲中獲得的NFT可以查看Opensea上游戲NFT的歷史交易價格數字貨幣的交易（注：數字貨幣的交易在國內需要關注相關法律

11、及政策）圖表：OpenSea登陸、使用頁面截圖，Uniswap頁面截圖官網，Uniswap官網9 目錄目錄2、簡單幾步，進入Web3.0世界3、Web3.0生態主要要素及特點5 、風險提示101、Web3.0：基于區塊鏈技術、用戶主導、去中心化的網絡生態4、國內視角看Web3.0投資機會 3 Web3.0是基于區塊鏈技術、以用戶為主體的網絡生態 Web3.0是基于區塊鏈技術、以用戶為主體的網絡生態。在Web3.0中，用戶為滿足自身需求進行交互操作，并在交互中利用區塊鏈技術，從而實現價值的創造、分配與流通。這樣的整個用戶交互、價值流通的過程就形成了Web3.0生態。相比Web2.0的平臺中心化特

12、征，Web3.0致力于實現用戶所有、用戶共建的“去中心化”網絡生態。 Web3.0生態組成模塊：1）用戶身份：用戶使用錢包，掌握多個虛擬化身，參與Web3.0網絡生態的交互。2）用戶交互：通過區塊鏈技術進行用戶交互，從而實現價值的創造、分配與流通。3）用戶組織：用戶形成自治組織，在協作中為Web3.0生態創造各種應用、工具、協議等。4）底層支撐：區塊鏈從技術層，分布式存儲從數據層，共同為Web3.0提供底層支撐。圖表：Web3.0生態圖景資料來源：東吳證券研究所繪制用戶組織DAO協作創造應用與工具用戶身份DID通過錢包掌握虛擬身份底層支撐：區塊鏈技術和分布式存儲Web3.0生態用戶交互實現價值

13、的創造、分配與流通11 3.1 用戶通過虛擬化身，參與Web3.0生態交互用戶通過虛擬化身參與網絡世界的交互，Web3.0中，虛擬化身的集合就是用戶身份，該身份真正為用戶所有、用戶掌握，也被稱為去中心化身份DID(Decentrliazed Identity)。相比起Web2.0時代的用戶身份，Web3.0的用戶身份在身份控制、開放性、安全性、隱私性等方面存在著很大區別。Web3.0生態的用戶身份是去中心化的，其表現形式和使用方式有如下特征：1）去中心化：DID作為用戶身份集合，完全掌控在用戶手中，并不由任何一個機構完全掌控。任何一個機構對用戶身份的認證，都只是集合之中的一個元素。2）表現形式

14、：用戶把各機構頒發給自己的身份認證信息，存儲在用戶完全掌控的區塊鏈地址上，這個區塊鏈地址往往也是用戶的錢包地址。3）使用方式：通過錢包進行web3.0上各應用的登陸。使用體驗與web2.0時代的微信登陸類似。區別在于，DID是用戶所有、用戶掌握，而微信會受平臺限制。數字身份數字身份Web2.0：中心化平臺身份Web3.0：去中心化身份身份控制身份控制平臺管控，決定用戶可發布內容用戶所有、用戶掌控開放性開放性平臺決定，受平臺限制。如微信、支付寶可在任何支持DID的系統上使用安全性安全性資產和數據安全依賴于平臺存續情況和風控能力。用戶數據和資產存儲在區塊鏈地址上，真正為自己所有，可永久保存隱私性隱

15、私性依賴平臺對隱私的保護能力。平臺會收集利用用戶隱私隱私自主可控。在信息披露程度上，用戶具有更高自主權圖表：數字身份對比：Web2.0 vs Web3.0資料來源：東吳證券研究所整理12 3.1 Web3.0發展初期，用戶使用錢包執掌身份目前Web3.0還處于雛形，Web3.0用戶普遍通過“錢包”應用來使用和保管DID。除錢包之外，還有許多DID項目致力于構建Web3.0用戶身份系統。錢包主要用于保管數字資產地址，Web3.0中的用戶交互都會涉及到數字資產，因此以錢包作為身份的載體，能使用戶更便捷地在web3.0世界中瀏覽、自主保管私有財產并保護自身隱私。用戶使用錢包執掌DID，從而進入Web

16、3.0網絡生態，但目前DID的應用仍存在許多缺陷：1）身份集合尚不完整。DID的設想是成為用戶所有現實和虛擬身份的集合，但目前DID仍只是Web3.0生態中的虛擬身份集合，不包含現實身份。2）互通性不完全。 使用MetaMask、ImToken等錢包能實現DID在大多數dapp上的登陸操作，但沒有任何錢包能在全部的dapp上登錄，比如Axie Infinity就只支持自有錢包。3）DID使用戶自擔風險。DID使用戶財產為用戶所有、用戶保管，實質上將風險完全歸于用戶，相比平臺保管利弊如何，還不能得出結論。4）用戶對DID概念感知不足，只知錢包不知DID。目前Web3.0中需要多重驗證用戶身份的應

17、用場景很少，用戶直接使用錢包瀏覽Web3.0即可。當Web3.0應用場景更加豐富之時，將對DID有更深入的應用。圖表：錢包之外的DID項目資料來源：Mirror，東吳證券研究所整理13 3.1 Web3.0發展初期，用戶使用錢包執掌身份 根據dappradar數據， 22年2月平均每天的獨立活躍錢包數（UAW）達到235萬。UAW是Unique Active Wallet的縮寫，指一定時間內與區塊鏈智能合約產生交互的唯一地址數量，簡單來說就是使用錢包與dapp產生交互和價值流通的獨立用戶數量，相比日活、月活更能體現真實的用戶規模情況。 在所有的錢包應用中，MetaMask錢包使用人數最多。據M

18、etaMask母公司ConsenSys披露，MetaMask 2022年1月MAUs超過3000萬，從2021年11月以來的四個月中，MAUs增長了42%。圖表：日平均活躍錢包數（UAW）變化情況，東吳證券研究所圖表：ConsenSys披露MetaMask月活情況資料來源：ConsenSys Blog，東吳證券研究所14 3.1 MetaMask使用人數最多的用戶身份載體MetaMask是與以太坊區塊鏈進行交互的軟件加密貨幣錢包，是目前使用人數最多的錢包應用。用戶通過MetaMask錢包即可登錄大多數Web3.0應用。簡單來說，MetaMask是Web3.0生態中DID的載體之一，是目前階段用

19、戶數最多、使用頻次最高的一種DID應用方式。MetaMask具有以下工作特征：1）賬戶管理：MetaMask允許用戶以多種方式管理帳戶及其密鑰，包括硬件錢包，同時將它們與站點環境隔離。 與將用戶密鑰存儲在單個中央服務器甚至本地存儲中相比，這是一個巨大的安全改進。2）區塊鏈連接：MetaMask預裝了與以太坊區塊鏈和多個DeFi平臺的快速接口。 這使用戶無需同步完整節點即可開始使用，同時MetaMask會持續提供安全性升級和并不斷擴展新的區塊鏈接口。3）安全風險：MetaMask是一個熱錢包，這意味著它可以在聯網設備上運行。 相比冷錢包可以保持離線的特點，熱錢包會使用戶面臨更大的安全風險。因此在

20、使用MetaMask時，用戶應對授予哪些網站訪問權限進行謹慎操作。圖表：MetaMask使用流程資料來源：MetaMask官網，東吳證券研究所15 3.2 用戶在交互中，實現價值創造、分配與流通Web3.0中的所有交互活動都需要依賴特定的應用、工具、技術來實現。在不同設備、不同應用、不同區塊鏈之間數據的流動與交互，最終構成了Web3.0世界。用戶通過這些交互操作，在Web3.0中實現價值創造、分配與流通。Web3.0帶來了新的價值創造、分配與流通模式，在區塊鏈技術支持下， 用戶在交互中的投入，將直接轉化為數字資產，以數字貨幣或NFT的形式分配給用戶，數字資產的流通則通過DeFi實現。而在Web

21、2.0流量時代，用戶價值通過平臺進行變現和分配，中心化平臺獲得大部分價值。具體來說，用戶的有效時間、內容創造以及勞動投入等，都會通過區塊鏈技術直接形成數字資產，交付到用戶手上。以GameFi為例，用戶游玩，獲得游戲代幣以及游戲項目NFT等激勵，這些代幣和NFT可在第三方平臺進行交易。在藝術品領域，用戶創造數字作品上傳到Web3.0網絡，并利用區塊鏈技術對作品簽名，從而鑄造藝術品NFT，使用戶享有作品的收益權。此外，這對版權保護也有重要作用。在DAO組織中，用戶參與DAO治理，貢獻自己的勞動，從而獲得DAO代幣，這種代幣代表著DAO收益的分配權、治理權等。16 DeFI（去中心化金融）幫助Web

22、3.0中產生的用戶價值得以流通，為數字資產提供流動性。DeFi是指基于區塊鏈智能合約的平臺和產品，其為用戶提供諸如交易、保險、匯款、借貸、衍生品等金融服務，而無需通過中心化金融平臺機構或第三方。從2020年5月到2022年1月的20個月里，DeFi得到了快速發展。截至2022年4月5日，在所有DeFi協議和平臺中質押的資產總數/基礎供應量達到2347.3億美元，2021年12月3日為最高點，約為2556.8億美元。用戶規模（DeFi Users）：截至2021年4月2日，DeFi各項目總計擁有約712萬活躍用戶，相比自2021年1月的160.78萬增長了約3.5倍。機構情況：截至 2021 年

23、第二季度，大型機構交易（超過 1,000 萬美元）占 DeFi 交易的 60% 以上。DeFi 似乎在大型投資者中更受歡迎。圖表：DeFi的資產規模（TVL），東吳證券研究所3.2 DeFi幫助Web3.0價值流通的金融系統圖表：DeFi主流項目用戶規模資料來源：Dune Analytics，東吳證券研究所17 NFT (非同質化通證）是Web3.0用戶價值的重要載體，以其特征可以完美的承載起用戶創造內容的價值。NFT是一種架構在區塊鏈技術上的，不可復制、篡改、分割的加密數字權益證明，可以理解為一種去中心化的“虛擬資產或實物資產的數字所有權證書”。目前NFT項目主要集中在數字收藏品、游戲資產和

24、虛擬世界三個領域：1）數字收藏品：由用戶創造的具有特定的文化印記和藝術美感的多媒體內容，如 NBA Top Shot 是 NBA 球星的短視頻視頻剪輯收藏品 NFT、CryptoPunks是像素頭像NFT；2）游戲資產：更強調用途，如用戶在GameFi中獲得的各種游戲 NFT 可以在第三方平臺交易，給用戶價值反饋；3）虛擬世界：一般拍賣其中的地塊和特殊物品，如 Sandbox中的土地 NFT，玩家可將該NFT進行個性化建設，用來交易。NFT平臺視覺中國元視覺平臺OpenSea底層區塊鏈聯盟鏈：長安鏈基于以太坊公鏈交易方式鏈上與鏈下分離，使用人民幣進行鏈下交易使用虛擬資產進行鏈上交易價值獲取按項

25、目發售總額收取費用，平臺獲得收益與NFT發售金額成正比在鑄造、發售、流通等全環節進行收費，NFT數量越多，平臺收獲價值越大權益用戶擁有所有權，版權則歸屬于創作者所有者享有所有權益，NFT具備唯一性是否實名實名認證通過DID實現匿名交易使用規則禁止炒作、場外交易可流通圖表：國內外NFT平臺對比，元視覺 Vs OpenSea資料來源：視覺中國元視覺官網，OpenSea官網，東吳證券研究所整理3.2 NFTWeb3.0用戶價值的重要載體18 圖表：NFT市場規模資料來源：CoinMarketCap ，東吳證券研究所據CoinMarketCap統計，截至2022年4月4日，NFT主流項目資產規模合計達

26、到約101.61億美元，24小時成交額約為0.65億美元。目前市值最高的NFT項目是Bored Ape Yacht Club，接近41.83億美元，是全球最早也是市值最大的NFT項目之一。據DuneAnalytics數據，截至2022年4月4日，OpenSea作為全球最大NFT交易平臺，其當周交易量占到總體交易量的99.9%。OpenSea是我們了解Web3.0生態的重要平臺。3.2 NFTWeb3.0用戶價值的重要載體圖表：NFT各交易平臺市場份額資料來源：DuneAnalytics，東吳證券研究所19 3.3 用戶自組織，協作建設Web3.0生態Web3.0生態的建設，諸如應用、工具、協議

27、等，都離不開協作，使用戶有序協作的組織形式就叫做DAO(Decentralized Autonomous Organization)。DAO全稱去中心化組織，用戶因共同的目標而組織形成，利用區塊鏈技術和智能合約程序，進行規則的制定和執行，從而實現能保證公平的社區自我治理形式。區塊鏈技術是DAO形式得以確立的核心技術基礎。組織規則通過區塊鏈智能合約進行編寫，由程序保證執行。同時規則存儲在區塊之上，不可輕易篡改。DAO的建立過程中，同樣會產生價值的創造、分配與流通。DAO在用戶交互中建立，并在交互中持續的創造價值。DAO通過發行項目代幣和NFT對價值進行分配，使用戶享有DAO的治理權及收益權。DA

28、O代幣、NFT也能在DeFi中流通。據DeepDao統計，截至2022年4月5日，已有4833個DAO組織，擁有資產達123億美元，DAO治理模式在Web3.0生態中的滲透率越來越高，許多dapp、區塊鏈項目、社區等等Web3.0生態應用，都是使用DAO治理模式，其中uniswap、BitDAO便是采取DAO的形式建立的，decentraland也在向DAO的治理模式轉變。圖表：DAO生態及分類DeepDap，東吳證券研究所整理分類分類釋義釋義1.開發者資助DAO向現有平臺上構建技術和基礎設施的團隊提供資助2.社會資助DAO為社會、經濟、政治和社區活動提供資助3.投資DAO（營利性）將代幣投資

29、于各類區塊鏈項目，以獲取投資收益4.治理DAO致力于構建基礎設施，以將去中心化治理能力內置到 DAO 中5.DeFi DAO（營利性）構建去中心化金融系統的不同部分，如DeFi平臺6.協議/組織DAO構建DAO的底層協議，也為代幣持有者創建 DAO7.軟件服務DAO提供基礎工具以構建 DAO 的軟件平臺20 3.3 用戶自組織，協作建設Web3.0生態 DAO作為Web3.0時代的組織形式，與傳統組織形式在組織結構、組織規則、權利歸屬等方面有較大區別。 DAO具有以下優勢：組織權利通過組織代幣的形式向全體組織成員進行分發，由此實現社區自治、權益分配，從而極大地激發組織成員的參與度、積極性，對推

30、動web3.0社區項目的建設有重要作用。圖表：傳統組織 vs DAO資料來源：Nansen，東吳證券研究所繪制21 3.3 DAO建立在以太坊上，鏈上與鏈下治理相結合目前的DAO主要是建立在以太坊區塊鏈網絡上。這是由于以太坊建立了分布式、去中心化的智能合約平臺，DAO需要依賴于智能合約使治理規則程序化，從而保證DAO可以按照其編寫的規則運行?？陀^上來講，DAO仍處于發展雛形，具備許多不足：1）依賴于程序，可能存在bug；2）預設規則，執行缺乏靈活性，不太適合對復雜情況的處理；3）DAO治理模式不夠完善，存在治理漏洞。當前時點，由于DAO存在的不足，還無法完全依賴于程序的自動執行，因此目前大多數

31、DAO的治理方式采取鏈上治理+鏈下治理相結合的方式通過區塊鏈上智能合約編程，完成大多數簡單化、高重復性、調用頻繁的規則執行設定，同時通過設立執行委員會、DAO用戶投票等方式開展復雜化規則治理。圖表：DAO治理方式實踐資料來源：TradeDAO Insights，東吳證券研究所繪制22 3.4 區塊鏈技術和分布式存儲為Web3.0提供底層支撐區塊鏈技術和分布式存儲在不同層面為Web3.0提供底層支撐。區塊鏈是Web3.0的技術底層。最初為點對點賬本技術，簡單來說就是用戶共同維護的公共賬本。而以太坊在區塊鏈上添加了智能合約，使得在區塊鏈上的編程、應用開發成為可能。由此各種去中心化應用誕生，構成We

32、b3.0生態。分布式存儲構建了Web3.0的數據存儲層。在Web3.0生態中，用戶身份、用戶交互、用戶資產、用戶組織等產生的數據都需要以去中心化的方式進行存儲。從而使數據不需托管在第三方中心化平臺，數據價值將真正為用戶所有、用戶掌握。IPFS是分布式存儲的實現方式之一，IPFS作為分布式文件系統，用于存儲和訪問文件、網站、應用程序和數據。IPFS具有去中心化、價值激勵、用戶共建等特征，是典型的Web3.0生態的應用與協議。具體而言：1）去中心化：數據分布存儲在不同節點，使用區塊鏈技術對數據加密和認證。2）用戶共建：用戶以其所具有的存儲資源參與IPFS存儲網絡的建設。3）價值激勵：用戶進行數據存

33、儲和讀取需要像存儲網絡付出相應價值，用戶對數據的存儲和加密將獲得價值激勵。圖表：中心化存儲與IPFS示意圖資料來源：zk Capital，東吳證券研究所中心化去中心化存儲空間云端存儲節點存儲存儲費用定期付費分類付費安全保護集中存儲分散存儲發展程度成熟期發展中主流項目阿里云、騰訊云等Filecoin、Arweave等圖表：中心化存儲與去中心化存儲對比表資料來源：東吳證券研究所整理23 圖表：Polkadot技術設想實現跨鏈交互資料來源：web3基金會，東吳證券研究所整理3.4 Polkadot實現Web3.0跨鏈交互Polkadot是Web3.0中實現互通性、可擴展性、可升級性的網絡協議，允許跨

34、區塊鏈交互和價值流動。由于目前存在的各類公有鏈、私有鏈和聯盟鏈因其協議、覆蓋用戶不同，使Web3.0生態互通、開放不夠完全。Polkadot是由Web3基金會推出的跨鏈項目，致力于實現Web3.0跨鏈互通、形成完整的Web3.0生態。Polkadot具有以下特征：1）互通性：Polkadot 旨在連接各類區塊鏈，使公共鏈、私有聯盟鏈及各種其他鏈得以互通還是其他 Web3 技術。它使獨立的區塊鏈可以在共同的安全保證下交換信息。2）可升級性：Polkadot 協議允許自主部署網絡升級，適應用戶不斷增長的需求，網絡分叉的風險。3）可擴展性：Polkadot 通過允許專門的區塊鏈在安全、無信任的環境中

35、相互通信來實現可擴展性。24 目錄目錄2、簡單幾步，進入Web3.0世界3、Web3.0生態主要要素及特點5 、風險提示1、Web3.0：基于區塊鏈技術、用戶主導、去中心化的網絡生態4、國內視角看Web3.0投資機會25 4.1 政策引導、鼓勵行業健康發展政策名時間內容“十四五”數字經濟發展規劃2022.1規劃多次強調發展區塊鏈技術，沉浸式視頻、虛擬現實、8K高清視頻等元宇宙相關技術。上海市電子信息產業發展“十四五”規劃2021.12明確支持滿足元宇宙要求的圖像引擎、區塊鏈等技術的攻關；鼓勵元宇宙在公共服務、商務辦公、社交娛樂等領域的應用等。金融科技發展規劃（2022-2025年）2022.1

36、鼓勵積極應用多方安全計算、聯邦學習、差分隱私、聯盟鏈等技術。運用聯合建模、圖計算、數據可視化、數字孿生等技術手段關于防范代幣發行融資風險的公告2017.9文件指出ICO中使用的代幣或“虛擬貨幣”不由貨幣當局發行，不具有法償性與強制性等貨幣屬性，不具有與貨幣等同的法律地位，不能也不應作為貨幣在市場上流通使用。國務院金融穩定發展委員會第五十一次會議2021.5強調“打擊比特幣挖礦和交易行為，堅決防范個體風險向社會領域傳遞”進一步防范和處置虛擬貨幣交易炒作的風險通知2021.9人民銀行表示虛擬貨幣例如比特幣、以太幣等，穩定幣，均不具有與法定貨幣等同的法律地位，不能作為貨幣在市場上流通。虛擬貨幣兌換、

37、虛擬貨幣衍生品交易等虛擬貨幣相關業務全部屬于非法金融活動，一律嚴格禁止，堅決依法取締?！笆奈濉崩滏溛锪靼l展規劃2021.12推進加快區塊鏈技術在冷鏈物流智慧監測追溯系統建設中的應用，提高追溯信息的真實性、及時性和可信度。關于進一步深化稅收征管改革的意見2021.3要探索區塊鏈技術在社會保險費征收、房地產交易和不動產登記等方面的應用，要求到 2025 年基本建成強大的智慧稅務。關于進一步貫徹實施中華人民共和國行政處罰法2021.12要綜合運用大數據、物聯網、云計算、區塊鏈、人工智能等技術，先行推進高頻行政處罰事項協助，實現違法線索互聯、監督標準互通、處理結果互認.圖表：政策引導、鼓勵行業健康發

38、展資料來源：國務院，上海市經濟和信息化委員會，東吳證券研究所2021年，政府出臺相應政策大力支持元宇宙發展。十四五規劃多次提到要大力發展區塊鏈技術，同時要加大對沉浸式視頻、虛擬現實、8K高清視頻等元宇宙相關技術的發展建設。國務院、各地政府競相出臺政策文件，大力推進本地元宇宙相關產業建設。與此同時，政府對虛擬貨幣實施嚴格監管。2017年央行便發布公告，指出虛擬貨幣不具有法幣功能，需注意相關風險。2021年9月國家發改委等11部門發布通知，嚴禁新增虛擬貨幣“挖礦”項目，同時加快存量項目有序退出，全面禁止了“挖礦”行為。區塊鏈技術應用逐步在金融、物流、數字版權、保險等領域落地。在金融領域，使金融交易

39、成本下降的同時提高快速完成交易支付。在物流領域，可降低物流成本，追溯物品的生產和運送過程。在數字版權領域，可以對作品進行鑒權，保證權屬的真實、唯一性。在保險領域，通過智能合約應用，實現保單自動觸發。26 4.2 web3未來的投資機會：或與當前互聯網生態互為補充在當前的互聯網生態中，互聯網企業都是作為平臺的主導方，制定規則并進行管理，在價值分配環節，平臺具有絕對優勢，從而主導價值分配，頭部的互聯網企業甚至帶來一定的壟斷風險。 平臺通常是公司所有、以利潤為目標，因此價值分配將傾向于保證平臺的收益。而在web3生態中，這種情況發生了改變。 Web3在生態的每一個要素中，都體現出了去中心化的特點。我

40、們認為，在后續的發展過程中，Web2.0時代的中心化應用、平臺模式將與Web3.0時代的去中心化應用、分布模式長期共存。無論是用戶身份、價值系統、用戶組織，都會在Web2.0和Web3.0中產生重疊。在這種重疊中，龐大的數據將如何存儲、日趨緊張的算力將如何分配、流量競爭將如何發展等新課題，將為生態參與方帶來挑戰和機遇。投資建議：站在國內的角度，行業當前仍然處于早期階段，在投資確定性上一定程度上仍受到發展階段的限制，但是我們依然對未來的變化保持積極樂觀的態度，政策的持續出臺也有助于行業健康發展。傳媒互聯網領域，建議關注相關標的：（1）推薦視覺中國、風語筑、姚記科技、寶通科技。（2）建議關注文交所

41、、NFT相關標的：藍色光標、三人行、浙文互聯、博瑞傳播、華媒控股、浙數文化等。（3）推薦行業龍頭和底部優質標的：三七互娛、分眾傳媒、芒果超媒等。港股建議關注：阜博集團、創夢天地、赤子城科技等。27 目錄目錄2、簡單幾步，進入Web3.0世界3、Web3.0生態主要要素及特點5 、風險提示281、Web3.0：基于區塊鏈技術、用戶主導、去中心化的網絡生態4、國內視角看Web3.0投資機會 5 風險提示 Web3的相關技術仍處于發展初期，技術路徑還未能確定，具有很大不確定性； Web3生態中還未形成成熟的商業模式； 目前Web3.0的相關領域及產業存在法律監管盲區，具有監管政策不確定性風險； 數字

42、資產價值波動較大，可能不利于Web3.0經濟系統的穩定。29 免責聲明東吳證券股份有限公司經中國證券監督管理委員會批準，已具備證券投資咨詢業務資格。本研究報告僅供東吳證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）的客戶使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見并不構成對任何人的投資建議，本公司不對任何人因使用本報告中的內容所導致的損失負任何責任。在法律許可的情況下，東吳證券及其所屬關聯機構可能會持有報告中提到的公司所發行的證券并進行交易，還可能為這些公司提供投資銀行服務或其他服務。市場有風險，投資需謹慎。本報告是基于本公司分析師認為可靠且已公開的信息，本

43、公司力求但不保證這些信息的準確性和完整性，也不保證文中觀點或陳述不會發生任何變更，在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告。本報告的版權歸本公司所有，未經書面許可，任何機構和個人不得以任何形式翻版、復制和發布。如引用、刊發、轉載，需征得東吳證券研究所同意，并注明出處為東吳證券研究所，且不得對本報告進行有悖原意的引用、刪節和修改。東吳證券投資評級標準：公司投資評級：買入：預期未來6個月個股漲跌幅相對大盤在15%以上；增持：預期未來6個月個股漲跌幅相對大盤介于5%與15%之間；中性：預期未來 6個月個股漲跌幅相對大盤介于-5%與5%之間；減持：預期未來 6個月個股漲跌幅相對大盤介于-15%與-5%之間；賣出：預期未來 6個月個股漲跌幅相對大盤在-15%以下。行業投資評級：增持： 預期未來6個月內，行業指數相對強于大盤5%以上；中性： 預期未來6個月內，行業指數相對大盤-5%與5%；減持： 預期未來6個月內，行業指數相對弱于大盤5%以上。東吳證券研究所蘇州工業園區星陽街5號郵政編碼：215021傳真：（0512）62938527公司網址： http:/30 東吳證券 財富家園31