2025年調味品報告合集（共34套打包）

1、社區團購對比傳統流通，價格是核心優勢 社區團購提升渠道效率，終端零售價更低。通過社區團購，渠道鏈條為廠家-經銷商(或無)-平臺-消費者，較短的層級使得加價率為 20%左右。而傳統流通渠道，通過廠家-一批商-二批商-終端零售商層層加價后，相對出廠價的加價率在45%-50%。社區團購通過縮短供應鏈，提升效率，降低了 25%-30%的渠道加價。社區團購的重點在于省和快，在社區商業零售服務業態當中，社區團購在供給側能夠為消費者提供相對低價、新鮮、便捷、優質的高性價比產品。對比社區團購和傳統流通及傳統電商的價格，以海天和李錦記的產品。

2、疫情影響收入進而影響消費力：突然爆發的疫情對眾多行業產生影響，對居民收入和消費信心產生較大影響，2020 年我國居民人均可支配收入 32189 元，扣除價格因素實際僅增長 2.1%，遠低于往年的平均增速；消費者信心指數也出現了明顯的下降，影響了消費意愿。2021 年以來，年初疫情反復等因素使得整體消費力恢復不達預期。2）C 端調味品消費受多重因素壓制：內部消費結構的變化，即餐飲的恢復分流了家庭端消費的需求；家庭庫存偏高，仍需一部分時間消化，并且疫情以來多家企業主推了 1.5L 以上的大包裝產品，這也進一步使得庫存消化周期延長。

3、鋪貨面積：天味鋪貨力度領先，頤海全渠道優勢明顯。1）火鍋底料：絕大部分調研超市有好人家火鍋底料鋪貨，貨架位置醒目，鋪貨面積較大。KA 賣場 SKU 齊全，品類豐富；頤海及天味品牌新口味產品均有鋪貨， 天味好人家鋪貨面積領先同行，大紅袍鋪貨力度也明顯增強；其他品牌如德莊、草原紅太陽等也均有大面積集中鋪貨。BC 賣場以頤海國際陳列為主，天味鋪貨較少，其他品牌選擇性集中鋪貨?？傮w來說天味 KA 鋪貨的力度很大，但頤?；疱伒琢袭a品鋪貨情況在全渠道仍具優勢。被調研超市中 BC 賣場均未見海天底料產品鋪貨，KA 中有部分鋪貨。2）。

4、（一）2020年末海天味業為何不提價？宏觀經濟不景氣背景下渠道庫存偏高是海天味業2020年末沒有落實提價的核心原因。2020年12月上旬海天味業曾在海南省放出提價風聲，然而在4年提價周期已至且原材料價格持續上漲背景下，最終提價并沒有落地，我們判斷認為核心原因在于2020年末宏觀經濟不景氣背景下海天味業渠道庫存持續處于高位，如果貿然提價將會直接造成價盤紊亂、影響動銷，考慮到直接競爭者千禾味業、中炬高新、金龍魚、魯花及好記虎視眈眈，因此2020年底提價將有可能導致市場份額的丟失。（二）以史為鑒：提價成功與否需與宏觀經濟/渠。

5、餐飲業、火鍋業成長空間巨大，連鎖化率提高。中國地大物博，資源豐富，飲食傳統更是源遠流長?！俺浴痹谥袊巳粘Ｉ钪姓紦O其重要的地位，因此也孕育出了八大菜系以及無數類地方菜系分支，可謂是千變萬化，精彩紛呈。相應的，中國也擁有著世界上最大的餐飲市場，根據數據顯示，2019年中國餐飲業市場規模為46,721億元，同比2018年上漲9.4%,雖然2020年受到疫情影響,餐飲業市場規模為39,527億元,同比下降15.4%，但隨著國民收入不斷提高，餐飲行業向好的增長態勢預計繼續維持。除此之外，餐飲連鎖化率的提高也是近年來的一大趨勢，對標食品。

6、 促銷方面，當前傳統調味品在 KA 渠道促銷力度整體偏弱，頭部企業促銷產品多為自身大單品及基礎品類(如海天金標生抽、廚邦醬油、千禾零添加醬油 180 天及恒順金優香醋);且多使用買一贈一或買贈其他品類產品的方式開展促銷，從而避免暴露底價，穩固線下渠道價盤;海天、廚邦及李錦記蠔油產品均存在買一贈一促銷，海天上等蠔油作為核心大單品貨齡在 4 個月左右，周轉顯著優于廚邦蠔油(貨齡在半年以上)。 鋪貨面積方面，海天及廚邦作為全國性品牌，在本次調研地區均有大面積、全 SKU 的鋪貨;恒順及千禾作為地方性較強的品牌，在非強勢地區(如。

7、傳統調味平臺型公司發展復調料也存在多項短板，主要在于品牌固有印象拖累， 經銷商推新動力不足以及產品運營思路差異。由于傳統調味品公司多是跨界進入復合調味品行業，因此相較于專注復合調味品的公司在品牌感官上難以讓消費者與新產品產生關聯，甚至產生負面影響，因此跨界推新通常新品孵化成功率較低。同時，公司的下游經銷商由于代理公司產品較多，且龍頭公司更為強勢的地位導致的利潤空間不足，因此經銷商對前景不明的新品代理和推新的投入意愿相對較低。從下游經銷商調研反饋看，部分龍頭公司給予經銷商的利潤空間低至6-7%左右，在。

8、(二)企業分類及競爭要素梳理調味品企業競爭各具特色，大致可分為全國化、跨區域型、區域型企業。全國化運作企業，從產品、品牌、渠道、區域、內部組織等多個要素綜合競爭?？鐓^域型企業，比如說西南、東北、華北，其綜合運營能力不如全國性企業，往往選擇聚焦在產品、渠道、區域某一方面。典型如19 年海底撈拼命打東北，草原紅太陽作為區域第一品牌，在堆頭、貨架、導購上針鋒相對，拼命阻擊海底撈向下游市場的滲透。而名揚通過12 年全國化拓展之后，這幾年聚焦到西南區域。區域型企業實力更弱，沒有足夠的能力和資源在多個要素和頭部和腰。

9、 提價預期強化，板塊再迎配置時機 提價預期強化，板塊再迎配置時機。 重點公司跟蹤。 +Q3 132930012 2020Q3 2569 11 投資建議： 風險分析： -12% 12% 35% 58% 82% 10-1902-2005-2008-20 食品飲料滬深300 投資觀點 1 原點資產 rQqPqQsMmNnRmNoMnQsNtO8OaOaQnPpPmOmMiNpOtRfQqRmQ6MrQqPuOtQpNwMmQzR 77.4% 53.1% 46.6% 35.6% 54.5% 12.1% 33.5% 32.8% 26.9% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 天味食品海天味業千和味業涪陵榨菜中炬高新 原材料占比包材占比 18% 14% 12% 12% 8% 4% 32% 大豆 白糖 PET 玻璃 味精 紙箱 其他 4 5 6 7 8 9 3000 3500 4000。

10、萬 聯 證 券 請閱讀正文后的免責聲明 證券研究報告證券研究報告| |食品飲料食品飲料 “食以味為先” ，復合調味品乘風起“食以味為先” ，復合調味品乘風起 強于大市強于大市（維持） 第第 1616 屆屆中國中國調味品及食品配料博覽會見聞調味品及食品配料博覽會見聞專題專題報告報告 日期：2020 年 12 月 09 日 行業核心觀點：行業核心觀點： 我國調味品市場近年來穩健發展，未來在餐飲市場擴容、城鎮化率 提升以及消費升級等因素的驅動下量價均有提升空間，中長期仍具 成長潛力。調味品剛需屬性突出，在今年疫情壓力下，B 端需求受到 沖擊。

11、 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 行行 業業 研研 究究 行行 業業 專專 題題 研研 究究 報報 告告 證券研究報告證券研究報告 調味品調味品 推薦推薦 ( ( 維持維持 ） 重點公司重點公司 重點公司 20E 21E 評級 海天味業 1.95 2.38 審慎增持 中炬高新 1.05 1.30 審慎增持 涪陵榨菜 0.97 1.10 審慎增持 恒順醋業 0.36 0.42 審慎增持 相關報告相關報告 l 投資要點投資要點 拆解拆解調味品調味品提價動因提價動因： 成本為核心驅動因素成本為核心驅動因素。拆分海天成本結構可見，大豆與白糖占。

12、醬油是以大豆、小麥、麩皮等富含蛋白質與淀粉的 農作物為原材料，經過原料處理、曲種制備、發酵、 配兌、滅菌等一系列釀造流程制成的調味液。醬油 是東亞地區居民日常所用調味品中必不可少的一 種，主要用于家庭消費、餐飲行業以及食品加工等 領域，富含氨基酸與糖分等人體必需營養物質。根 據配制方法分類，醬油可分為配制醬油與釀造醬油。 2018 年，中國醬油行業產量為 1043.。

13、 證券研究報告 請務必閱讀正文后免責條款部分 2020 年年 10 月月 30 日日 行業研究行業研究 評級評級:推薦推薦（維持維持） 研究所 證券分析師： 余春生 S0350513090001 021-68591576 聯系人 ： 趙寧寧 S0350120070040 021-61981322 消費升級和餐飲發展促進消費升級和餐飲發展促進醬油醬油行業成長行業成長 調味品調味品行業深度報告行業深度報告 最近一年行業走勢 行業相對表現 表現 1M 3M 12M 食品飲料 8.2 10.0 60.5 滬深 300 3.9 2.0 22.1 相關報告 食品飲料淘數據 9 月份點評： 多品類量價齊 升， 品牌集中度進一步提高 2020-10-26 。

14、1 1 行 業 及 產 業 行 業 研 究 / 行 業 深 度 證 券 研 究 報 告 食品飲料 2020 年 09 月 18 日 千調百味 精品長牛 看好 調味品行業深度報告 相關研究 醬香潮起，沉者為金-醬香酒行業深度 2020 年 9 月 15 日 茅臺批價繼續上行，中秋旺季行情開 啟-食品飲料行業周報 20200907-20200911 2020年9月12 日 證券分析師 呂昌 A0230516010001 周緣 A0230519090004 聯系人 曹欣之 (8621)23297818轉 本期投資提示： 剛需屬性，行穩致遠，持續成長。調味品行業品類眾多，每個細分領域均有各自龍頭企業。 調味品行業能夠保持長期、穩定、較快的增長。

15、 1 報告編號19RI0388 消費研究團隊 頭豹研究院 | 食品飲料系列概覽 400-072-5588 2019 年 中國復合調味品行業概覽 報告摘要 復合調味品是指用兩種或者兩種以上調味品配 制， 經特殊加工制成的調味品， 典型的復合調味品 有火鍋調料、 雞精、 中式復合調料和西式復合調料 等。復合調味品屬于消費頻次低、購買人群廣泛、 家庭剛需型的產品， 2014 年至 2018 年， 中國復合 調味品市場規模由 654.0 億元人民幣增長至 1,132.5 億元人民幣， 年復合增長率為 14.7%。 復合 調味品行業產業鏈的上游市場參與者主要為原材 料種植業、 養殖業、 食品。

16、 請務必閱讀最后一頁股請務必閱讀最后一頁股票評級說明和免責聲明票評級說明和免責聲明 1 1 調味品調味品行業行業 報告原因：報告原因：專題報告專題報告 調味品行業調味品行業專題專題 維持評級維持評級 剛需產品優勢明顯，剛需產品優勢明顯，行業發展穩中有進行業發展穩中有進 看好看好 2020 年年 6 月月 4 日日 行業行業研究研究/專題專題報告報告 調味品板塊近一年市場表現 投資要點投資要點 行業盈利能力：行業盈利能力：疫情影響有限，調味品行業穩中有進疫情影響有限，調味品行業穩中有進。調味品行業與 餐飲的關聯度較高，這次疫。

17、 行業專題行業專題報告報告 請務必閱讀正文之后的免責聲明請務必閱讀正文之后的免責聲明 渤海證券股份有限公司具備證券投資咨詢業務資格渤海證券股份有限公司具備證券投資咨詢業務資格 1 of 21 長坡厚雪長坡厚雪 渠道制勝渠道制勝 調味品調味品行業專題報告行業專題報告 專題研究小組成員：專題研究小組成員： 劉瑀 2020 年 2 月 26 日 投資要點：投資要點： 種類繁多的必選消費品種類繁多的必選消費品 調味品是指在飲食、烹飪和食品加工中廣泛應用的，用以調和滋味以及氣味 的產品。目前，我國基礎調味品仍然占據調味品市場主要地位。飲。

18、. T I M O N . K N O W A B E T T E R C H O I C E . . T I M O N . K N O W A B E T T E R C H O I C E . . T I M O N . K N O W A B E T T E R C H O I C E . . T I M O N . K N O W A B E T T E R C H O I C E . . T I M O N . K N O W A B E T T E R C H O I C E . . T I M O N . K N O W A B E T T E R C H O I C E . . T I M O N . K N O W A B E T T E R C H O I C E . . T I M O N . K N O W A B E T T E R C H O I C E . . T I M O N . K N O W A B E T T E R C H O I C E . . T I M O N . K N O W A B E T T E R C H O I C E . 。

19、DONGXING SECURITIES 東方財智 興盛之源 行 業 研 究 東 興 證 券 股 份 有 限 公 司 證 券 研 究 報 告 頭部品牌強化消費者教育， 復合調味頭部品牌強化消費者教育， 復合調味 品按下行業快進鍵品按下行業快進鍵 復合調味品系列報告之公司篇復合調味品系列報告之公司篇 2020 年 03 月 24 日 看好 / 維持 食品飲料食品飲料 行業報告行業報告 分析師分析師 張凱琳 電話：010-66554087 郵箱： 執業證書編號：S1480518070001 分析師分析師 婁倩 電話：010-66554008 郵箱： 執業證書編號：S1480519020001 投資摘要： 在復合調味品在復合調味品。

20、 請閱讀最后評級說明和重要聲明 1 / 31 研究報告 食品、飲料與煙草行業 2019-11-24 調味品調味品專題專題報告：報告： 以日為以日為鏡鏡， 解構成長解構成長 行業研究深度報告 評級 看好看好 維持維持 報告要點 以日為鏡，業務延伸是調味品龍頭持續成長的鑰匙 回瞰回瞰 30 年年，調味品調味品需求需求穩健提升穩健提升，消費消費從傳統、單一到復合、多元。從傳統、單一到復合、多元。2018 年 日本人均調味品支出較 1983 年提升了 51%，近 20 年來調味品占食品支出的 比例也穩中有升，需求相對剛性。成長性較好的細分品類具有多元化、復合。

21、 - 1 - 敬請參閱最后一頁特別聲明 本報告的主要看點： 1. 分析當下后疫情時代，調 味品行業產生了哪些變 化？當前發展趨勢是什 么？ 2. 在當前時點給出調味品行 業投資策略。 汪玲 分析師 SAC執業編號：S1130520070001 wang_ 賈淑靖 聯系人： J 調味品行業后疫情思考與投資策略 集中度加速提升，核心把握三條投資主線 基本結論 疫情下調味品行業呈現出什么樣的特點？1）餐飲與非餐飲渠道分化明顯。 調味品主要分為餐飲、家庭和工業三大渠道，分別占比約45%、30%和 25%，其中餐飲渠道（B端）品牌粘性較強，具備量大、穩定且易守難攻的 特點。