在二季度和下半年，10 年美債利率的大方向仍是溫和下行，有望回落至 3.5-4%區間。首先，特朗普“百日新政”告一段落后，“特朗普交易”行情可能降溫，并緩解 10 年美債利率的上行壓力。其次，我們預計特朗普政策在年內對需求的綜合影響有限，伴隨美國經濟增速溫和回落，就業市場可能保持現狀或溫和降溫，從需求端限制因關稅和移民政策引發的通脹上行風險。再者，美聯儲在二季度后仍將兌現 2-3 次降息，政策利率走向較大程度上決定 10 年美債利率方向。參考 1980 年以來的 7 輪降息周期，10 年美債利率多數時候隨政策利率的下調而下行，降幅大致等于政策利率降幅的 30-40%。最后，美聯儲可能適時停止縮表，緩解銀行間流動性，進一步營造有利于美債利率下行的環境。