鋁土礦供給依然依賴進口。我們在 2024 年 1 月 11 日外發行業專題《氧化鋁供給趨緊，關注高自給率鋁企》中曾論述過國內鋁土礦限產、依賴幾內亞進口的問題，2024 年由于鋁土礦供給緊張造成氧化鋁價格波動。站在當前時點，盡管氧化鋁產量逐步釋放、國內鋁礬土庫存上行，但供給依賴海外的局面仍然沒有改變，2025 年1-2 月，國內鋁礬土產量 776.7 萬噸，較上年同期-12.57%；鋁礦砂及其精礦進口量3062 萬噸，較上年同期+25.08%。進口依賴度高面臨一定風險，若出現類似印尼出口禁令、2023 年底幾內亞油庫事件、船運受阻等問題，或進一步對產業鏈造成打擊。