經紀業務：交易量存在一定周期性，細分賽道傭金率具提升空間 量：各地市場均體現出一定的周期性，香港地區市場個人線上化交易滲透率較低，具備一定的成長空間。證券交易量與市場情緒、投資者結構高度相關，從各地市場看周期性波動較為明顯，而以散戶交易主導的市場尤為如此，因此從總量上看券商經紀業務是周期性業務。但是部分細分市場兼具一定的成長性，主要源于個人線上交易滲透率的提升。從投資者結構看，根據港交所披露，香港市場交易量主要由機構投資者貢獻，而個人投資者交易占比約 20%左右。而個人投資者在過去十年中由線下交易逐步遷徙到線上交易，個人網上交易占個人投資者交易比重由 2009 年的 27%提升至 2019 年的 57%，我們認為，目前香港地區個人交易線上化率仍有一定的成長空間，驅動主要面向 C 端互聯網券商行業成長。