? 增配境外債：隨著境內債收益走低、2024 年美聯儲降息、中國經濟回暖，全球投資者對人民幣資產價值的認同不斷提升，公司偏好通過配置中資美元債/點心債等境外優質債券來增厚組合收益。短板：跨境 TRS 受限制，南向通、QDII 額度緊張 QDII額度?？缇?TRS（跨境收益互換）：目前僅 10 家券商獲得 TRS 衍生品業務資格，2023 年 11 月，券商跨境自營業務存續規模為 1889.86 億元，其中跨境收益互換月末存續規模為 5056.35 億元（占比 61.26%），2024 年 1月起監管禁止新增規模。QDII：根據國家外匯管理局披露的《合格境內機構投資者（QDII）投資額度審批情況表》，截至 2024 年 12 月末，QDII 投資累計批準額度達 1677.89 億美元，其中，證券類（含基金公司、券商資管）累計獲批額度為 921.7 億美元，同期末公募基金 QDII 凈值為 5869.75 億元，已占到可用額度的 89%，剩余可投額度已不多。南向通：截至 2024 年 11 月末，“南向通”的托管余額已達 5602 億元，占上清所總托管量的 1.3%。監管要求在“南向通”渠道下，各投資機構對城投債投資“只減不增”，即城投債只允許減持或持有至到期，不允許新增買入。地方化債大背景下，我們認為 2025 年境外債投資有望面臨進一步的規范。