若剔除茅臺，上市酒企營收、歸母凈利增速連續 3 個季度增速同比下滑，其中板塊利潤增速下滑幅度大于營收。2024 年白酒板塊營收、歸母凈利增速分別為 7.3%、7.4%，2024 年貴州茅臺占白酒上市公司營收、歸母凈利的比重分別為 39%、52%，若剔除茅臺，2024 年白酒板塊營收、歸母凈利增速分別為 2.5%、0.0%。分季度來看，剔除茅臺后，白酒板塊營收、歸母凈利增速自 3Q24 至 1Q25連續 3 個季度同比下滑，其中利潤下滑幅度大于營收。根據我們統計的 17 家白酒上市公司中，2024年、1Q25 分別有 6 家、5 家歸母凈利增速快于營收增速。