4.3.2 表外負債：2022 年實現六年來首次下降，預計最大化表外負債占比為 27% 我們推算截至 2022 年末，公司最大化表外負債規模為 527 億元，這是自 2016 年來首次出現下降，最大化表外負債占比（最大化表外負債/（最大化表外負債+有息負債））為 26.6%，同比下降 4.6個百分點。房企表外的負債主要體現為永續債、隱藏在少數股東權益中的明股實債和運用擔保與反擔保等方法進行融資三個方面。1）股東權益中可能存在明股實債的風險。華發股份的少數股東權益與損益占比存在的差距較大，公司少數股東權益比例逐年上升，2022 年少數股東權益比例為 82%，較 2018 年大幅增加 28 個百分點，少數股東損益比例雖也呈上升趨勢，但仍低于權益比例 37 個百分點，母公司權益占比明顯偏低，或更多通過合同安排等方式對納入合并范圍的公司進行控制，推測明股實債的問題較為明顯。我們推算的截至 2022 年末，明股實債部分的最大化表外負債（（少數股東權益占比-少數股東損益占比）*所有者權益）為 400 億元，同比下降 10.6%。2）永續債：早在 2018年華發就開始借永續債。2018-2021 年華發股份永續債規模分別為 31、64、62、39 億元。從財務審計方面，永續債并不被列入負債，而是被計入權益。如果剔除永續債，華發股份 2020 年末凈負債率將超 190%。不過，2022 年公司已經償還了所有永續債。3）公司還運用擔保與反擔保等方法進行融資。2022 年對非子公司擔保余額 128 億元，同比下降 4.1%。