注：2024 年為 1-11 月累計數據 合成橡膠及炭黑方面，我們預計 2025 年行情以震蕩為主。1）合成橡膠方面，其原材料丁二烯產能擴張主要集中于 2024 年下半年及 2025 年，原料供應相對寬裕；同時隨著國內煉廠汽柴油裂解價差趨于中性背景下煉廠整體開工回歸穩定，預計除傳統檢修季外，在丁二烯開工率穩定、供應寬裕的背景下，其價格難有上漲空間。2024 年下半年以來，丁二烯因供應增加價格下跌，使得合成橡膠行業加工利潤修復、開工快速提升，體現了合成膠民營工廠根據生產利潤進行排產調整的較強靈活性。2025 年，順丁橡膠、丁苯橡膠均有產能擴張，疊加開工率的高波動，預計將維持較高供應彈性。需求端，由于合成橡膠板塊價格已明顯低于天然橡膠，2025 年或階段性出現替代需求增加的情景。故而我們預計 2025 年合成橡膠將呈現供需雙增的局面，其中供給彈性及邊際預計較強，價格中樞或將以震蕩為主。2）炭黑方面，2024Q4 以來價格下行，主要受到煤焦油原料市場價格走低及國內需求端相對疲軟影響。供給端，據百川盈孚統計，2025 年行業預計新增產能 90 萬噸左右，剔除潛在淘汰產能的供給增速仍有 8%+，2024 年產能增速則約 6%。2024 年行業平均開工約 60.7%，截止 1 月 11 日行業開工接近 7 成，供應過剩問題仍較為明顯。需求端雖有輪胎需求增長穩定及擴產增量的邊際利好，但預計價格中樞仍將以震蕩為主。