DCF估值是什么意思？怎么計算？具體步驟介紹

2021-11-29 10:01:55 作者：C-C 9396

1 什么是DCF模型

DCF (Discounted Cash Flow)模型估值也是自由現金流折現法，是折現企業未來預期自由現金流的方法。在評估實踐中該方法得到了大量的應用。該方法的具體運用過程可分為三個步驟，首先預測企業自由現金流，然后計算折現率，最終通過DCF模型計算出企業的整體價值。DCF模型如圖所示

DCF模型

在自由現金流量折現模型中，根據現金流量的不同種類，企業估價模型也分股利現金流量模型、股權現金流量模型和自由現金流量模型三種。在數據假設相同的情況下，三種模型的評估結果是相同的。

DCF模型

DCF模型可以衍生出單階段模型、二階段模型、三階段模型

DCF模型

二階段模型

三階段模型

不管是股利現金流量、股權現金流量還是自由現金流量，其對企業價值的評估都是建立在以上四個模型上的，只是模型中的F_t取值各不相同及對企業未來收益的假設不同。股利現金流量是企業分配給股權投資者的，股權現金流量是一定期間企業有能力提供給股權投資者的，股權現金流量如果全部作為股利分配，這兩個模型就是相同的。自由現金流量是一定時期企業可以提供給所有投資者的稅后現金流量，包括股權投資者和債權投資者，是企業全部現金流入扣除成本費用和必要的投資后的剩余部分。

三種不同的現金流量所得出的企業價值內涵也有所不同，股利和股權現金流求出的是股權價值也是股東所有者權益價值，自由現金流求出的是企業的整體價值。各種現金流量和價值之間的相互關系如下

DCF模型

2 DCF 模型評估過程

(1)預測自由現金流

自由現金流量是企業創造的現金流入在滿足了再投資需要和營運投入需要之后剩余的現金流量，所以企業自由現金流預測的思路首先預測的是企業的息前稅后利潤然后加上攤銷和折舊減去資本性支出和營運性支出得到企業的自由現金流。

息前稅后利潤的預測基于銷售收入的預測進行的，通過企業往年銷售收入，預測未來銷售收入并確定一個預測期銷售收入增長率，進而得到預測期銷售收入。通過銷售百分比法將銷售收入與各會計科目建立聯系，并通過銷售收入得到個會計科目預測值，將各會計科目預測值通過公式計算后得到企業息前稅后利潤。

企業營運資金可以反映一個企業短期償債能力，也是一個企業發展中必不可少資本，營運資金具體計算是流動資產減去流動負債。所以預測營運資金追加首先需要預測流動資產和流動負債，這兩個科目的計算也是通過建立與銷售收入的聯系，進而通過預測的銷售收入計算出預測期的流動資產和流動負債。

企業資本性支出是指用于購買土地、廠房、設備等固定資產的投資、無形資產的投資和長期股權投資等產能擴張、制程改善具有長期效益的現金支出。長期資產包括長期投資、固定資產、無形資產、其他長期資產。資本性支出等于購置各種長期資產的支出減去無息長期負債增加額。

折舊與攤銷的預測可以直接根據往年經驗數據預測，由于這部分數據對企業自由現金流影響有限，所以在具體實務中可以簡單處理。最后根據自由現金流等于息前稅后利潤加上攤銷和折舊減去資本性支出和營運性支出得到企業的自由現金流。

(2)計算折現率

在企業價值評估折現率的確定中，通常會涉及到兩個資本成本，一個是權益資本成本，用于評估股東全部權益價值，與權益自由現金流相匹配。另外一個是加權平均資本成本，用于計算企業整體價值，與企業自由現金流相匹配。計算 WACC首先需要通過資本資產定價模型計算出權益資本成本，由無風險利率、市場收益率及貝塔系數計算。最后通過預測企業資本結構代入公式得出企業加權平均資本成本 WACC。

在預測出自由現金流并計算出折現率之后就可以直接通過 DCF 模型公式計算出企業的整體價值。

3 案例