【研報】醫藥行業之骨科運動醫學專題報告：行業方興未艾國產替代開啟-20200312[24頁].pdf

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1、醫藥行業之醫藥行業之骨科運動醫學專題報告骨科運動醫學專題報告 西南證券研究發展中心 2020年3月 分析師：朱國廣 執業證號：S1250513070001 電話：021-58351962 郵箱： 分析師：劉闖 執業證號：S1250519060002 電話：021-58352031 郵箱： 行業方興未艾，國產行業方興未艾，國產替代開啟替代開啟 核 心 觀 點 1 全球運動醫學市場持續增長，國際巨頭持續加碼彰顯行業高景氣度：運動醫學作為骨科行業重要的 細分領域，占據全球整個骨科市場的10%以上份額。2018年全球運動醫學市場規模接近60億美金， 同比增長8%，高于骨科整體市場增速（5%左右），預計

2、2024年將達到91億美金，年均復合增長率 達到6.6%，是未來骨科市場增長最快的細分領域之一。施樂輝作為全球運動醫學巨頭，通過內生研 發和外延并購，持續加碼運動醫學領域布局，2014年公司以17億美金收購ArthroCare，進一步豐富 運動醫學產品線，尤其在射頻技術及肩關節治療產品線方面得到加強。 國內運動醫學市場方興未艾，2023年市場規模將超過50億元：運動醫學主要用于關節、軟組織相關 的損傷治療與康復，在臨床上可廣泛應用于肩關節疾病、髖關節疾病、膝關節疾病以及小關節疾病 ，隨著中國運動人群的快速增長、老齡化趨勢加重以及居民醫療消費需求的持續提升，國內運動醫 學市場正處于快速發展階段。

3、2019年中國運動醫學市場規模預計接近30億，增速超過25%，是骨科 市場增長最快的細分領域，預計2023年市場規模將超過50億元。 國內企業積極布局，國產替代空間廣闊：中國運動醫學市場由外資占據主導地位，其中施樂輝、 Arthrex、史賽克、強生和康美五家合計占據86%的市場份額，預計外資合計占據國內95%左右的市 場。國內企業經過前期的積極布局，以凱利泰、天星博邁迪等為代表的企業已完成了多款產品線的 布局，主要相關產品已陸續進入市場。整體來看，國產企業發展雖處于早期階段，但已具備了與外 資競爭的能力，國產替代有望開啟。 投資建議：我們認為，國內運動醫學市場正快速發展，將是未來幾年骨科行業增

4、長最快的細分領域 ，但市場由外資占據主導地位，國產企業替代空間廣闊。A股相關標的為凱利泰、大博醫療等，重點 推薦運動醫學產品線布局較全的凱利泰。 風險提升：產品價格或大幅降價。 pOoRpPmQnQtNmOoPqPyRnO8OaO9PsQmMmOqQjMmMpMjMrQsR7NqQxPMYtPpRxNmOtN 2 一、運動醫學：被忽略的骨科重要細分領域 目 錄 二、全球運動醫學市場持續增長，巨頭施樂輝持續加碼布局 三、行業高景氣度+國產替代，國產企業積極布局 四、投資建議及相關標的 3 骨科細分領域眾多，其中運動醫學是重要的細分領域，占據全球整個骨科市場的10%以上份額。 關節（膝/髖）：主要

5、是指關節的置換或修復用的植入物及相關手術工具等； 脊柱：主要是指治療脊柱疾?。ㄈ缂怪钦?、腰間盤突出）用的植入物及相關手術工具等； 創傷：主要是指治療骨折等用的植入物、固定物及相關手術工具等； 運動醫學：主要指治療運動損傷（如肩袖損傷、韌帶斷裂）等用的植入物及相關手術工具等； 小關節：主要指用于肩、肘、踝等關節置換或修復用的植入及相關手術工具等； 生物材料：主要指同種異體組織、人工骨、自體血小板等治療性產品； 1.1 骨科細分領域眾多，運動醫學占據重要地位 一、運動醫學：被忽略的骨科重要細分領域 骨科行業細分領域 運動醫學在全球骨科市場占據重要份額（2018） 證券整理 關 節 脊 柱 創 傷

6、 醫 學 運 動 材 料 生 物 ( 足 踝 等 ) 小 關 節 骨科 4 應用領域：運動醫學主要用于關節、軟組織相關的損傷治療與康復，在臨床上可廣泛應用于肩關節 疾?。缧鋼p傷、肩不穩等）、髖關節疾?。ㄓ鄞綋p傷、滑膜炎等）、膝關節疾?。ń徊骓g帶斷裂、 半月板損傷等）以及小關節疾?。ǜ鞌嗔?、外踝韌帶損傷、肘關節環狀韌帶損傷等）。 產品類型：運動醫學產品可主要分為關節鏡系統和植入物，其中關節鏡系統包括關節鏡、動力系統 和輔助設備等，是運動醫學相關疾病的必備檢查和治療工具，植入物包括固定裝置、軟組織重建物 和相關配套工具等。 1.2 運動醫學應用廣泛 一、運動醫學：被忽略的骨科重要細分領域 運動

7、醫學應用領域廣泛 運動醫學領域主要產品類型 肩關節：肩關節： 肩袖修復 二頭肌腱固定 肩鎖關節重建等 膝關節：膝關節： 交叉韌帶重建 半月板切除或修復 髕韌帶修復等 髖關節：髖關節： 盂唇修補 滑膜類疾病治療等 小關節：小關節： 跟腱修復 內外側不穩修復 距腓前韌帶修復 側副韌帶修復等 關節鏡系統 關節鏡：鏡子/光源/攝像系統等 動力系統：刨削主機、磨頭、刨刀等 輔助設備：關節泵、射頻系統、手動器械等 植入物 固定物：錨釘、界面釘、帶線鈦板、縫線等 軟組織重建物：人工韌帶、人工半月板 配套工具：過針線器、縫合槍、抓取器等 5 應用領域之肩關節：可用于治療肩袖損傷、盂肱關節不穩、肱二頭肌肌腱損傷

8、、肩關節周圍囊腫等。 以常見的肩袖損傷為例： 肩袖損傷：占據肩關節疾病的17%-41%，可分為急性損傷（運動人群）和慢性損傷（老年人）；肩袖損 傷在60歲以上的人群中發病率為25%以上，隨著中國老齡化加重，退變性肩袖損傷發病率將持續提升；另 外，隨著體育運動的普及，急性肩袖損傷預計也將持續提升。 肩袖損傷修復：通過帶線錨釘、縫線以及相關配套工具對肩袖撕裂的部位進行縫補以達到固定修復的目的。 1.2 運動醫學應用廣泛 一、運動醫學：被忽略的骨科重要細分領域 肩袖損傷治療示意圖 單/雙排肩袖修補技術 Arthrex 6 應用領域之膝關節：可用于治療前/后交叉韌帶損傷、側副韌帶損傷、半月板損傷、滑膜

9、炎等； 以常見的前交叉韌帶損傷為例： 前交叉韌帶損傷：是膝關節最常見的損傷之一，運動人群尤其是運動員發生概率較高，美國目前每年前 交叉韌帶（ACL）重建手術近40萬例。中國ACL重建發展尚處于早期，但隨著運動的普及以及治療理念 的提升，預計手術量將持續快速提升。 ACL重建術：通過界面釘、帶袢鈦板、自體組織或人工韌帶以及配套手術工具實現，通過韌帶重建實現 運動功能恢復。 1.2 運動醫學應用廣泛 一、運動醫學：被忽略的骨科重要細分領域 人體膝關節主要結構示意圖 前交叉韌帶重建術示意圖 前交叉韌帶前交叉韌帶 后交叉韌帶后交叉韌帶 半月板半月板 關節軟骨關節軟骨 7 一、運動醫學：被忽略的骨科重要

10、細分領域 目 錄 二、全球運動醫學市場持續增長，巨頭施樂輝持續加碼布局 三、行業高景氣度+國產替代，國產企業積極布局 四、投資建議及相關標的 8 全球市場規模：2018年全球運動醫學市場規模接近60億美金，同比增長8%，高于骨科整體市場增 速（5%左右），預計2024年將達到91億美金，年均復合增長率達到6.6%，是未來骨科市場增長最 快的細分領域之一。 競爭格局：全球運動醫學行業市場集中度較高，主要巨頭有Arthrex、施樂輝、史賽克、強生等， 2018年市占率分別為31%、26%、15%和12%。目前，國際巨頭主要通過收購整合持續提升自身的 市場競爭力和增長動力。 2.1 全球運動醫學市場

11、規模持續增長，行業集中度高 二、全球運動醫學市場持續增長，巨頭施樂輝持續加碼布局 全球運動醫學市場規模（億美元） 全球運動醫學市場競爭格局（2018） 輝，西南證券整理 9 施樂輝是全球前五大骨科巨頭之一，骨科產品線包括膝/髖關節植、運動醫學、創傷、小關節等，其 他產品還包括傷口護理、傷口活性物等，其中運動醫學業務占據主要地位。 2103年至2018年公司收入由44億美元增長至49億美元，年均復合增長2.4%，同期運動醫學業務年 均復合增長率為6.7%，運動醫學收入占比也持續提升，由2013年21.5%提升至2018年26.4%。 從業務占比看，2018年運動醫學業務是公司第二大收入來源，僅次

12、于關節植入物，但增速高于關節 收入增速，是公司整體收入的主要增長動力。 2.2 施樂輝：持續加碼布局運動醫學，已成為公司最強勁的增長點 二、全球運動醫學市場持續增長，巨頭施樂輝持續加碼布局 施樂輝收入及運動醫學業務占比 施樂輝產品收入結構（百萬美元，2018年） 10 施樂輝通過持續的內生研發和外延并購，不斷加強在運動醫學領域競爭力，目前已成為全球運動醫 學領域的第二大巨頭。2014年，公司以17億美金收購ArthroCare，進一步豐富運動醫學產品線，尤 其在射頻技術及肩關節治療產品線方面得到加強。 公司運動醫學收入規模由1992年的1個多億美金增長至2018年的13億美金，2018年該業務

13、收入同比 增長4.4%，2010年至2018年收入年均復合增長率為5%。 二、全球運動醫學市場持續增長，巨頭施樂輝持續加碼布局 施樂輝運動醫學業務歷史收入情況（百萬美元） 1995年收購Acufex ，增強公司在關節 鏡手術器械領域的 競爭力 2002年收購ORATEC ，加強公司在射頻能 量系統領域競爭力 2014年收購ArthroCare ，進一步豐富公司運動 醫學領域產品線 2.2 施樂輝：持續加碼布局運動醫學，已成為公司最強勁的增長點 11 施樂輝運動醫學主要包括植入物和關節鏡系統，其中植入物產品線包括帶線錨釘、界面釘、帶袢鈦 板以及相關手術套件等，關節鏡系統包括關節鏡、刨削動力系統及

14、相關刀頭以及射頻能量系統等。 植入物：2012年至2018年，公司該產品線收入由4.7億增長至7億美金，年均復合增長率為6.6%， 近三年更是加速增長，2018年增長率高達11.2%。 關節鏡系統： 2012年至2018年，公司該產品線收入由5.6億增長至6億美金，年均復合增長率為 4.6%，但近年收入有下滑趨勢。 二、全球運動醫學市場持續增長，巨頭施樂輝持續加碼布局 施樂輝運動醫學植入物收入及增速 施樂輝關節鏡系統業務收入及增速 2.2 施樂輝：持續加碼布局運動醫學，已成為公司最強勁的增長點 12 一、運動醫學：被忽略的骨科重要細分領域 目 錄 二、全球運動醫學市場持續增長，巨頭施樂輝持續加

15、碼布局 三、行業高景氣度+國產替代，國產企業積極布局 四、投資建議及相關標的 13 市場規模：2018年中國運動醫學市場規模超過20億，預計2021年將達到39億，2015年至2021年市 場規模預計年均復合增長率達到23.4%。 競爭格局：中國運動醫學市場由外資占據主導地位，其中施樂輝、 Arthrex、史賽克、強生和康美五 家合計占據86%的市場份額。 3.1 中國市場方興未艾，國產替代空間廣闊 三、行業高景氣度+國產替代，國產企業積極布局 中國運動醫學市場規模及增速 中國運動醫學市場競爭格局（2018年） 證券整理 14 從骨科細分領域增速看，2013-2018年骨科整體市場年均復合增長

16、率為17%，其中創傷領域增速最 慢，年均復合增速為15%，運動醫學領域增速最快，年均復合增速超過25%。預計未來幾年，運動 醫學領域仍是增長最快的細分市場。 從骨科細分領域國產化看，2018年中國骨科市場仍有外資占據近60%的市場份額，其中，創傷領域 中國產占據近70%，但脊柱、關節和運動醫學領域仍有外資占據主導地位，尤其是運動醫學領域， 外資占據近95%的份額，國產替代空間最大。 3.1 中國市場方興未艾，國產替代空間廣闊 三、行業高景氣度+國產替代，國產企業積極布局 2013-2018年骨科細分領域增速 2018年骨科細分領域國產化比例 15 國產企業目前正積極布局運動醫學領域，上市公司中

17、，凱利泰、大博醫療、春立醫療等均在積極布 局，但產品線較全的僅有凱利泰，非上市公司德美醫療、杭州銳健以及天星博邁迪產品較全，整體 來看，國產企業發展雖處于早期階段，但已具備了與外資競爭的能力，國產替代有望開啟。 3.2 國內企業積極布局，陸續步入收獲期 三、行業高景氣度+國產替代，國產企業積極布局 國內企業在運動醫學領域布局情況（取證時間） 競爭力競爭力主業主業 帶線錨釘帶線錨釘界面釘界面釘帶袢鈦板帶袢鈦板外科縫線外科縫線相關手術器械相關手術器械人工韌帶人工韌帶人工半月板人工半月板刨削主機刨削主機刨削刀頭刨削刀頭射頻設備射頻設備射頻針射頻針關節鏡系統關節鏡系統 大博醫療20042019. 92

18、018. 5早期布局中骨科 威高骨科20052019. 62020. 2早期布局中骨科 春立醫療19982019. 6早期布局中骨科 德美醫療20152019. 52019. 92017. 6產品持續豐富中2019. 11競爭力較強運動醫學 杭州銳健20032019. 62019. 12018. 5產品持續豐富中2017. 9競爭力較強運動醫學 天星博邁迪20172018. 122019. 42018. 112018. 7產品持續豐富中2018. 7競爭力較強運動醫學 瑞朗泰科20132019. 22015. 11一般運動醫學 納通生物20102018. 12弱骨科 中安泰華20092018.

19、 2弱骨科 青島九遠醫療20102019. 92019. 9弱骨科等 江蘇百易得20002019. 8弱骨科器械 凱利泰20052017. 122015. 12產品持續豐富中2018. 72017. 12骨科 利格泰2014布局中2019. 9產品持續豐富中臨床在研運動醫學 成立時間成立時間 關節修復常用耗材關節修復常用耗材軟組織重建軟組織重建動力/能量系統動力/能量系統 凱利泰是國產企業中少有的具備開發 潛力的企業 強 16 從產品性能來看，隨著材料的持續迭代升級，以及國產加工工藝技術的持續提升，國產企業在相關 產品方面實現了快速趕超，為國產替代奠定了基礎。 凱利泰2018年推出的運動醫學骨

20、科縫線S-Weave，是國內第一款專業為運動醫學設計的縫線，采用 不可吸收超高分子量聚乙烯編織而成，在線性拉伸強度、抗破壞強度等方面都強于國際一線品牌。 北京天星博邁迪2019年推出的國產首家PEEK材質錨釘，采用全螺紋多孔結構的設計，增大了錨釘的 抗拔出強度，便于骨融合，通過內部驅動方式，大大增強了錨釘的最大失效扭矩，其軸向撥出力優 于進口產品。 3.2 國內企業積極布局，陸續步入收獲期 凱利泰骨科縫線性能趕超國際品牌 天星博邁迪的PEEK界面釘性能卓越 三、行業高景氣度+國產替代，國產企業積極布局 軸向撥出力（N） 線性拉伸強度（N） 17 一、運動醫學：被忽略的骨科重要細分領域 目 錄

21、二、全球運動醫學市場持續增長，巨頭施樂輝持續加碼布局 三、行業高景氣度+國產替代，國產企業積極布局 四、投資建議及相關標的 18 四、投資建議及相關標的 全球運動醫學市場持續增長，國際巨頭持續加碼彰顯行業高景氣度：運動醫學作為骨科行業重要的 細分領域，占據全球整個骨科市場的10%以上份額。2018年全球運動醫學市場規模接近60億美金， 同比增長8%，高于骨科整體市場增速（5%左右），預計2024年將達到91億美金，年均復合增長率 達到6.6%，是未來骨科市場增長最快的細分領域之一。施樂輝作為全球運動醫學巨頭，通過內生研 發和外延并購，持續加碼運動醫學領域布局，2014年公司以17億美金收購Ar

22、throCare，進一步豐富 運動醫學產品線，尤其在射頻技術及肩關節治療產品線方面得到加強。 國內運動醫學市場方興未艾，2023年市場規模將超過50億元：運動醫學主要用于關節、軟組織相關 的損傷治療與康復，在臨床上可廣泛應用于肩關節疾病、髖關節疾病、膝關節疾病以及小關節疾病 ，隨著中國運動人群的快速增長、老齡化趨勢加重以及居民醫療消費需求的持續提升，國內運動醫 學市場正處于快速發展階段。2019年中國運動醫學市場規模預計接近30億，增速超過25%，是骨科 市場增長最快的細分領域，預計2023年市場規模將超過50億元。 國內企業積極布局，國產替代空間廣闊：中國運動醫學市場由外資占據主導地位，其中

23、施樂輝、 Arthrex、史賽克、強生和康美五家合計占據86%的市場份額，預計外資合計占據國內95%左右的市 場。國內企業經過前期的積極布局，以凱利泰、天星博邁迪等為代表的企業已完成了多款產品線的 布局，主要相關產品已陸續進入市場。整體來看，國產企業發展雖處于早期階段，但已具備了與外 資競爭的能力，國產替代有望開啟。 投資建議：我們認為，國內運動醫學市場正快速發展，將是未來幾年骨科行業增長最快的細分領域 ，但市場由外資占據主導地位，國產企業替代空間廣闊。A股相關標的為凱利泰、大博醫療等，重點 推薦運動醫學產品線布局較全的凱利泰。 風險提升：產品價格或大幅降價。 19 公司概況： 國內脊柱微創領

24、域龍頭，戰略布局稀缺性突出 公司成立于2005年，2012年6月登陸創業板，隨后通過一系列外延并購，公司業務得到快速拓展。 2018年公司管理層實現重組，剝離易生科技，收購美國Elliquence，戰略進一步聚焦骨科醫療器械 領域，推動公司加速實現大骨科領域的全面布局。 公司目前圍繞大骨科領域，形成了脊柱微創類、骨科植入物以及運動醫學等多領域布局，戰略發展 清晰，未來成長空間廣闊。 凱利泰(300326) 凱利泰業務主要聚焦大骨科領域 20 公司概況： 國內脊柱微創領域龍頭，戰略布局稀缺性突出 運動醫學作為凱利泰重點布局的方向，公司通過自主研發和投資，對運動醫學各類產品實現了全布 局，體外培育

25、的運動醫學相關公司包括利格泰、博進凱利泰、動之醫學、逸動醫學等，為公司運動 醫學發展奠定了堅定的基礎。 凱利泰(300326) 凱利泰在運動醫學領域的布局情況 預防與診斷 凱利泰：凱利泰：縫合線、帶線錨釘等 利格泰：利格泰：全縫線錨釘、PPEK錨釘、帶袢鈦板、韌帶重建 包、半月板縫合器等 逸逸動醫學：動醫學：骨關節動態定量檢測設備、關節疾病AI輔助診 斷系統等 動之醫學：動之醫學：臍帶補片、生物基質補片、羊膜生物凝膠、干 細胞注射液等 凱利泰：凱利泰：關節鏡螺紋管、醫用冷光源、內窺鏡攝像系統等 博進凱利泰：博進凱利泰：刨削刀頭、刨削動力系統、籃鉗、軟組織過 線鉤、軟組織過線槍、電動骨組織加工裝

26、置等 利格泰利格泰：人工韌帶及附件等 修復與重建 修復與重建 耗材 骨生物材料 關節鏡設備 及耗材 植入物耗材 運 動 醫 學 21 盈利預測 公司借助內生和外延雙輪驅動，營業收入實現了持續快速增長趨勢，收入規模由2010年的0.6億元 增長至2019年12.5億元，年均復合增長率為40.1%。2010年至2019年公司歸母凈利潤和扣非凈利 潤均實現了大幅增長，2019年歸母凈利潤和扣非凈利潤分別為3.1億、2.8億元， 2010年至2019年 均復合增長率分別為27%和29%。 我們預計，公司2019-2021年歸母凈利潤分別為3億、3.8億和4.9億元。 風險提示：核心產品或大幅降價、El

27、liquence整合或不及預期、商譽減值風險。 凱利泰(300326) 凱利泰營業收入及增速情況 凱利泰利潤及增速情況（百萬元） 西南證券研究發展中心 西南證券投資評級說明西南證券投資評級說明 公司評級 買入：未來6個月內，個股相對滬深300指數漲幅在20%以上 持有：未來6個月內，個股相對滬深300指數漲幅介于10%與20%之間 中性：未來6個月內，個股相對滬深300指數漲幅介于-10%與10%之間 回避：未來6個月內，個股相對滬深300指數漲幅在-20%與-10%之間 賣出：未來6個月內，個股相對滬深300指數漲幅在-20%以下 行業評級 強于大市：未來6個月內，行業整體回報高于滬深300

28、指數5%以上 跟隨大市：未來6個月內，行業整體回報介于滬深300指數-5%與5%之間 弱于大市：未來6個月內，行業整體回報低于滬深300指數-5%以下 分析師承諾分析師承諾 報告署名分析師具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格并注冊為證券分析師，報告所采用的數據均來自合法合規渠 道，分析邏輯基于分析師的職業理解，通過合理判斷得出結論，獨立、客觀地出具本報告。分析師承諾不曾因，不因，也將不會因 本報告中的具體推薦意見或觀點而直接或間接獲取任何形式的補償。 重要聲明重要聲明 西南證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）具有中國證券監督管理委員會核準的證券投資咨詢業務資格。 本公司與作者在自身所

29、知情范圍內，與本報告中所評價或推薦的證券不存在法律法規要求披露或采取限制、靜默措施的利益沖突。 證券期貨投資者適當性管理辦法于2017年7月1日起正式實施，本報告僅供本公司客戶中的專業投資者使用，若您并非本公司 客戶中的專業投資者，為控制投資風險，請取消接收、訂閱或使用本報告中的任何信息。本公司也不會因接收人收到、閱讀或關注自 媒體推送本報告中的內容而視其為客戶。本公司或關聯機構可能會持有報告中提到的公司所發行的證券并進行交易，還可能為這些公 司提供或爭取提供投資銀行或財務顧問服務。 本報告中的信息均來源于公開資料，本公司對這些信息的準確性、完整性或可靠性不作任何保證。本報告所載的資料、意見及

30、推 測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可升可跌，過往表現不應作為日后 的表現依據。在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告，本公司不保證本報告所含信息保持在最新狀 態。同時，本公司對本報告所含信息可在不發出通知的情形下做出修改，投資者應當自行關注相應的更新或修改。 本報告僅供參考之用，不構成出售或購買證券或其他投資標的要約或邀請。在任何情況下，本報告中的信息和意見均不構成對任 何個人的投資建議。投資者應結合自己的投資目標和財務狀況自行判斷是否采用本報告所載內容和信息并自行承擔風險，本公司及雇 員對投資者使用本報告及其內

31、容而造成的一切后果不承擔任何法律責任。 西南證券研究發展中心西南證券研究發展中心 上海上海 重慶重慶 地址：上海市浦東新區陸家嘴東路166號中國保險大廈20樓 地址：重慶市江北區橋北苑8號西南證券大廈3樓 郵編：200120 郵編：400023 北京北京 深圳深圳 地址：北京市西城區南禮士路66號建威大廈1501-1502 地址：深圳市福田區深南大道6023號創建大廈4樓 郵編：100045 郵編：518040 西南證券機構銷售團隊西南證券機構銷售團隊 區域 姓名 職務 座機 手機 郵箱 上海 蔣詩烽 地區銷售總監 021-68415309 18621310081 黃麗娟 地區銷售副總監 02

32、1-68411030 15900516330 張方毅 高級銷售經理 021-68413959 15821376156 王慧芳 高級銷售經理 021-68415861 17321300873 楊博睿 銷售經理 15558686883 15558686883 吳菲陽 銷售經理 021-68415020 16621045018 付禹 銷售經理 021-68415523 13761585788 北京 張嵐 高級銷售經理 18601241803 18601241803 王梓喬 銷售經理 13488656012 13488656012 高妍琳 銷售經理 15810809511 15810809511 廣深 王湘杰 銷售經理 0755-26671517 13480920685 余燕伶 銷售經理 0755-26820395 13510223581 銷售經理 13642362601 13642362601 15521010968 15521010968 西南證券研究發展中心