汽車行業特斯拉：22年業績大幅增長單車盈利能力提升-230127（14頁）.pdf

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1、 特斯拉：22 年業績大幅增長，單車盈利能力提升 Table_Industry 汽車 Table_ReportDate2023 年 01 月 26 日 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http:/ 2 證券研究報告 行業研究 行業專題研究（普通）汽車汽車 投資評級投資評級 看好看好 上次評級上次評級 看好看好 陸嘉敏 汽車行業首席分析師 執業編號：S1500522060001 聯系電話：13816900611 郵 箱： 王歡 汽車行業分析師 執業編號：S1500522100003 聯系電話：18643122434 郵箱： 特斯拉特斯拉：2 22 2 年業績大幅增長，單車盈利能力年業績大幅增長

2、，單車盈利能力提升提升 Table_ReportDate 2023 年 01 月 27 日 本期內容提要本期內容提要:事件：特斯拉發布事件：特斯拉發布 2022 年報年報。特斯拉 2022 年實現營收 814.6 億美元，同比+51.4%，其中汽車業務實現營收 714.6 億美元，同比+51.3%。2022 年特斯拉實現凈利潤 125.6 億美元，同比+127.5%。單季度來看，22Q4 實現營收 243.2 億美元，同比/環比分別+37%/+13%；汽車業務實現營收 213.1 億美元，同比/環比分別+33%/+14%；歸母凈利潤 36.9億美元，同比/環比分別+59%/+12%。特斯拉自特

3、斯拉自 19Q3 以來持續盈利，但受車型降價影響，以來持續盈利，但受車型降價影響，22Q4 毛利率有所毛利率有所下滑。下滑。2022 年特斯拉實現凈利潤 125.6 億美元，同比+127.5%。單季度來看，22Q4 實現凈利潤 36.9 億美元，同比/環比分別+59%/+12%。2022 年毛利率為 25.6%，同比+0.3pct，凈利率為 15.4%，同比+5.1pct。22Q4 毛利率為 23.8%，同比-3.6pc，環比-1.3pct。2022 年汽車業務毛利率為 28.5%，同比-0.8pct；22Q4 汽車業務毛利率 25.9%，同比-4.7pct，環比-2.0pct。放量降本促業績

4、增長，單車盈利能力提升。放量降本促業績增長，單車盈利能力提升。特斯拉 2022 年全年產量137 萬輛，同比+47%，銷量 131 萬輛，同比+40%。其中 22Q4 銷量40.5 萬輛，同比+31.3%，環比+17.9%。分車型看，2022 年 Model 3&Y實現銷量 124.7 萬輛，同比+36.9%，22Q4 Model 3&Y 實現銷量 38.8萬輛，同比+30.7%。ASP 提升提升&單車攤銷費用下滑促盈利能力上行單車攤銷費用下滑促盈利能力上行。特斯拉 2022 年單車收入 5.4 萬美元，同比+7.8%。單車毛利 1.55 萬美元，同比+4.8%。單車攤銷情況來看，單車折舊 0

5、.29 萬美元，同比-8.3%；單車研發費用 0.23 萬美元，同比-15.5%。單車銷售等費用 0.30萬美元，同比-37.8%，費用攤銷均呈現下滑。2022 年特斯拉單車凈利潤為 0.96 萬美元，同比+62.1%。2022 年在手現金創新高，自由現金流量轉正。年在手現金創新高，自由現金流量轉正。2022 年特斯拉在手現金 221.9 億美元，同比+26.2%，經營活動現金流 147.2 億美元，同比+28.1%。22Q4 特斯拉自由現金流 14.2 億美元，同比-48.8%，環比-56.9%；經營活動現金流 32.8 億美元，同比-28.5%，環比-35.7%；資本開支 18.6 億美元

6、，同比+2.7%，環比+3.1%。充足的在手現金或可為后續特斯拉產能擴張提供一定的支持。新工廠產能爬坡順利，新工廠產能爬坡順利，23 年全年銷量目標年全年銷量目標 180 萬輛。萬輛。22 年四季度末，奧斯汀和柏林工廠的 Model Y 周產能均已突破 3000 輛；奧斯汀工廠的 4680 電池包周產量也已突破 1000 個。目前規劃產能約 190 萬輛，但考慮到宏觀經濟的不確定性因素以及較高的利率水平，特斯拉2023 年全年銷量目標定為 180 萬輛。新車方面，Semitruck 于 22 年12 月開始交付，Cybertruck 有望于 23 年夏季開始生產，且超算 Dojo平臺有望于 2

7、3 年投入使用。我們認為在新技術新產品助力下，特斯拉gYiXsUpZlVdUeZcZqVfW8OaOaQpNqQpNmPfQqQpOkPsQuNbRoOvMuOmQpNNZtPnQ 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http:/ 3 信達證券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北 京 市 西 城 區 鬧 市 口 大 街9號 院1號 樓 郵編：100031 23 年全年銷量有望超過 180 萬的銷量目標。投資建議：投資建議：展望 2023 年，特斯拉主力產品 Model3&Y 的大幅降價有望帶動需求增長，新車型 Semitruck 和 Cybertruck 有望貢獻新

8、增量，我們認為 2023 年特斯拉全球銷量有望維持快速增長，建議關注相關產業鏈標的【拓普集團】、【旭升股份】、【福耀玻璃】、【常熟汽飾】、【文【拓普集團】、【旭升股份】、【福耀玻璃】、【常熟汽飾】、【文燦股份】、【均勝電子】、【岱美股份】、【精鍛科技】、【卡倍億】、【保隆燦股份】、【均勝電子】、【岱美股份】、【精鍛科技】、【卡倍億】、【保隆科技】、【新泉股份】、【寧波華翔】等科技】、【新泉股份】、【寧波華翔】等。風險因素：風險因素：外部宏觀環境的不確定性；美聯儲加息影響超預期；原材料漲價風險等。請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http:/ 4 目 錄 1 年度情況回顧：全年業績表現亮眼，凈利

9、潤大幅增長.5 2 全年產銷高增長，新工廠產能順利爬坡.8 3 全年單車收入上行，費用攤銷下滑.10 4 行業評級.11 5 風險因素.12 圖 目 錄 圖 1：特斯拉近幾年營收（億美元）及增速.5 圖 2：特斯拉單季度營收（億美元）及增速.5 圖 3：特斯拉近幾年汽車業務收入（億美元）及增速.5 圖 4：特斯拉汽車業務單季收入（億元）及增速.5 圖 5：特斯拉近幾年凈利潤（億美元）.6 圖 6：特斯拉單季度凈利潤（億美元）及增速.6 圖 7：特斯拉年度毛利率和凈利率.6 圖 8：特斯拉單季度毛利率和凈利率.6 圖 9：特斯拉分業務毛利率.6 圖 10：年度自由現金流、經營活動現金流、資本開支

10、和在手現金（億美元）.7 圖 11：單季度自由現金流情況（億美元）.7 圖 12：單季度經營凈現金流情況（億美元）.8 圖 13：單季度資本開支情況（億美元）.8 圖 14：特斯拉歷年產量（臺）及同比.9 圖 15：特斯拉單季度產量（臺）及同比.9 圖 16：特斯拉歷年銷量（臺）及同比.9 圖 17：特斯拉單季度銷量（臺）及同比.9 圖 18：產能情況.9 圖 19：特斯拉近幾年單車收入（萬美元）及增速.10 圖 20：特斯拉季度單車收入（萬美元）及增速.10 圖 21：特斯拉近幾年單車毛利（萬美元）及增速.10 圖 22：特斯拉季度單車毛利（萬美元）及增速.10 圖 23：特斯拉近幾年單車研

11、發費用（萬美元）及增速.11 圖 24：特斯拉單季度單車研發費用（萬美元）及增速.11 圖 25：特斯拉近幾年單車折舊（萬美元）及增速.11 圖 26：特斯拉單季度單車折舊（萬美元）及增速.11 圖 27：單車銷售、行政及一般費用（萬美元）及增速.11 圖 28：單季度單車銷售、行政及一般費用（萬美元）及增速.11 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http:/ 5 1 年度情況回顧：全年業績表現亮眼，凈利潤大幅增長 特斯拉 2022 年實現營收 814.6 億美元，同比+51.4%，其中汽車業務實現營收 714.6 億美元，同比+51.3%。單季度來看，22Q4 實現營收 243.2 億美元

12、，同比/環比分別+37%/+13%；汽車業務實現營收 213.1 億美元，同比/環比分別+33%/+14%。圖圖 1：特斯拉近幾年營收（億美元）及增速特斯拉近幾年營收（億美元）及增速 圖圖 2：特斯拉特斯拉單季度營收（億美元）及增速單季度營收（億美元）及增速 資料來源：特斯拉財報，信達證券研發中心 資料來源：特斯拉財報，信達證券研發中心 圖圖 3：特斯拉近幾年汽車業務收入（億美元）特斯拉近幾年汽車業務收入（億美元）及增速及增速 圖圖 4：特斯拉特斯拉汽車業務單季收入（億元）及增速汽車業務單季收入（億元）及增速 資料來源：特斯拉財報，信達證券研發中心 資料來源：特斯拉財報，信達證券研發中心 特斯

13、拉自特斯拉自 19Q3 以來持續盈利，但受車型降價影響，以來持續盈利，但受車型降價影響，22Q4 毛利率有所下滑。毛利率有所下滑。2022 年特斯拉實現凈利潤 125.6 億美元，同比+127.5%。單季度來看，22Q4 實現凈利潤 36.9 億美元，同比/環比分別+59%/+12%。2022 年毛利率為 25.6%，同比+0.3pct，凈利率為 15.4%，同比+5.1pct。22Q4 毛利率為 23.8%，同比-3.6pc，環比-1.3pct。2022 年汽車業務毛利率為28.5%，同比-0.8pct；22Q4 汽車業務毛利率 25.9%，同比-4.7pct，環比-2.0pct。117.6

14、 214.6 245.8 315.4 538.2 814.6 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%0100200300400500600700800900201720182019202020212022營業收入（億美元）YoY-50%0%50%100%150%200%-500501001502002503002019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q4營業收入YoY96.4 185.2 208.2 272.4 472.3 71

15、4.6 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%0100200300400500600700800201720182019202020212022汽車業務YoY-20%0%20%40%60%80%100%120%0501001502002502019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q4汽車業務YoY 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http:/ 6 圖圖 5：特斯拉近幾年特斯拉近幾年凈利潤凈利潤（億美元）（億美元）圖圖

16、6：特斯拉特斯拉單季度凈利潤（億美元）及增速單季度凈利潤（億美元）及增速 資料來源：特斯拉財報，信達證券研發中心 資料來源：特斯拉財報，信達證券研發中心 圖圖 7：特斯拉年度毛利率和凈利率特斯拉年度毛利率和凈利率 圖圖 8：特斯拉單季度毛利率和凈利率特斯拉單季度毛利率和凈利率 資料來源：特斯拉財報，信達證券研發中心 資料來源：特斯拉財報，信達證券研發中心 圖圖 9：特斯拉分業務毛利率特斯拉分業務毛利率 資料來源:特斯拉財報，信達證券研發中心 (19.6)(9.8)(8.6)7.2 55.2 125.6-40-2002040608010012014020172018201920202021202

17、2歸母凈利潤（億美元）-100%-50%0%50%100%150%200%-30-20-1001020304050602019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q4歸母凈利潤YoY-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%毛利率凈利率-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%毛利率凈利率-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%汽車業務毛利率-含積分能源業務毛利率服務

18、及其他毛利率 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http:/ 7 2022 年年在手現金創新高，自由現金流量轉正。在手現金創新高，自由現金流量轉正。2022 年特斯拉在手現金 221.9 億美元，同比+26.2%，經營活動現金流 147.2 億美元，同比+28.1%。22Q4 特斯拉自由現金流 14.2 億美元，同比-48.8%，環比-56.9%；經營活動現金流 32.8 億美元，同比-28.5%，環比-35.7%；資本開支 18.6 億美元，同比+2.7%，環比+3.1%。圖圖 10：年度自由現金流、經營活動現金流、資本開支和在手現金（億美元）年度自由現金流、經營活動現金流、資本開支和在手現

19、金（億美元）資料來源:特斯拉財報，信達證券研發中心 圖圖 11：單季度自由現金流情況（億美元）單季度自由現金流情況（億美元）資料來源:特斯拉財報，信達證券研發中心 -100-50050100150200250201720182019202020212022自由現金流經營活動現金流量資本開支在手現金-15-10-50510152025303540自由現金流 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http:/ 8 圖圖 12：單季度經營凈現金流情況（億美元）單季度經營凈現金流情況（億美元）資料來源:特斯拉財報，信達證券研發中心 圖圖 13：單季度資本開支情況（億美元）單季度資本開支情況（億美元）資料來

20、源:特斯拉財報，信達證券研發中心 2 全年產銷高增長，新工廠產能順利爬坡 2022 年產銷延續高速增長。年產銷延續高速增長。特斯拉 2022 年全年產量 137 萬輛，同比+47%，銷量 131 萬輛，同比+40%。其中 22Q4 銷量 40.5 萬輛，同比+31.3%，環比+17.9%。-100102030405060經營活動現金流量02468101214161820資本開支 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http:/ 9 圖圖 14：特斯拉歷年產量（臺）及同比特斯拉歷年產量（臺）及同比 圖圖 15：特斯拉單季度產量（臺）及同比特斯拉單季度產量（臺）及同比 資料來源：特斯拉財報，信達證券

21、研發中心 資料來源：特斯拉財報，信達證券研發中心 圖圖 16：特斯拉歷年銷量（臺）及同比特斯拉歷年銷量（臺）及同比 圖圖 17：特斯拉單季度銷量（臺）及同比特斯拉單季度銷量（臺）及同比 資料來源：特斯拉財報，信達證券研發中心 資料來源：特斯拉財報，信達證券研發中心 新工廠產能爬坡順利，新工廠產能爬坡順利，23 年全年銷量目標年全年銷量目標 180 萬輛。萬輛。22 年四季度末，奧斯汀和柏林工廠的 Model Y 周產能均已突破 3000 輛；奧斯汀工廠的 4680 電池包周產量也已突破 1000 個。目前規劃產能約 190 萬輛，但考慮到宏觀經濟的不確定性因素以及較高的利率水平，特斯拉 202

22、3 年全年銷量目標定為 180 萬輛。圖圖 18：產能情況產能情況 資料來源:特斯拉財報，信達證券研發中心 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%0200,000400,000600,000800,0001,000,0001,200,0001,400,0001,600,0002019202020212022Model S/XModel 3/Y合計同比-20%0%20%40%60%80%100%120%140%160%050,000100,000150,000200,000250,000300,000350,000400,000450,000500,000Model S/XM

23、odel 3/Y合計同比0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%0200,000400,000600,000800,0001,000,0001,200,0001,400,00020182019202020212022Model S/XModel 3/Y合計同比-20%0%20%40%60%80%100%120%140%050,000100,000150,000200,000250,000300,000350,000400,000450,000Model s/xModel 3/Y合計同比 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http:/ 10 3 全年單車收入上行，費用攤

24、銷下滑 特斯拉 2022 年單車收入 5.4 萬美元，同比+7.8%。單車毛利 1.55 萬美元，同比+4.8%。單車攤銷情況來看，單車折舊 0.29 萬美元，同比-8.3%；單車研發費用 0.23 萬美元，同比-15.5%。單車銷售等費用 0.30 萬美元，同比-37.8%，費用攤銷均呈現下滑。圖圖 19：特斯拉近幾年特斯拉近幾年單車單車收入收入（萬美元）及增速（萬美元）及增速 圖圖 20：特斯拉季度特斯拉季度單車收入單車收入（萬美元）及增速（萬美元）及增速 資料來源：特斯拉財報，信達證券研發中心 資料來源：特斯拉財報，信達證券研發中心 圖圖 21：特斯拉近幾年單車毛利（萬美元）及增速特斯拉

25、近幾年單車毛利（萬美元）及增速 圖圖 22：特斯拉季度單車毛利（萬美元）及增速特斯拉季度單車毛利（萬美元）及增速 資料來源：特斯拉財報，信達證券研發中心 資料來源：特斯拉財報，信達證券研發中心 -50%-25%0%25%50%75%100%-6-4-2024681012201720182019202020212022單車收入（萬美元/輛）YoY-50%-25%0%25%50%75%-6-303692019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q4單車收入

26、（萬美元/輛）YoY-50%-25%0%25%50%75%100%-2.0-1.00.01.02.03.04.0201720182019202020212022單車毛利-包含積分YoY-50%-25%0%25%50%75%-2.0-1.5-1.0-0.50.00.51.01.52.02.53.02019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q4單車毛利-包含積分YoY 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http:/ 11 圖圖 23：特斯拉近幾年特斯拉近

27、幾年單車單車研發研發費用（萬美元）及增速費用（萬美元）及增速 圖圖 24：特斯拉單季度單車研發費用（萬美元）及增速特斯拉單季度單車研發費用（萬美元）及增速 資料來源：特斯拉財報，信達證券研發中心 資料來源：特斯拉財報，信達證券研發中心 圖圖 25：特斯拉近幾年特斯拉近幾年單車單車折舊折舊（萬美元）及增速（萬美元）及增速 圖圖 26：特斯拉單季度單車折舊（萬美元）及增速特斯拉單季度單車折舊（萬美元）及增速 資料來源：特斯拉財報，信達證券研發中心 資料來源：特斯拉財報，信達證券研發中心 圖圖 27：單車單車銷售、行政及一般費用（萬美元）及增速銷售、行政及一般費用（萬美元）及增速 圖圖 28：單季度

28、單季度單車銷售、行政及一般費用（萬美元）及增速單車銷售、行政及一般費用（萬美元）及增速 資料來源：特斯拉財報，信達證券研發中心 資料來源：特斯拉財報，信達證券研發中心 4 行業評級 看好-60%-40%-20%0%20%40%60%80%-1.2-0.8-0.40.00.40.81.21.6201720182019202020212022單車研發YoY0.5 0.3 0.3 0.3 0.4 0.3 0.3 0.3 0.4 0.3 0.3 0.2 0.3 0.3 0.2 0.2-60%-40%-20%0%20%40%60%80%-1.2-0.8-0.40.00.40.82019Q12019Q22

29、019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q4單車研發YoY1.6 0.7 0.6 0.5 0.3 0.3-60%-40%-20%0%20%40%60%80%-1.2-0.8-0.40.00.40.81.21.62.0201720182019202020212022單車D&AYoY0.7 0.6 0.5 0.5 0.6 0.6 0.4 0.3 0.3 0.3 0.3 0.3 0.3 0.4 0.3 0.2-60%-40%-20%0%20%40%60%80%-1.2-0.8-0

30、.40.00.40.81.22019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q4單車D&AYoY2.4 1.1 0.7 0.6 0.5 0.3-60%-40%-20%0%20%40%60%80%-1.2-0.8-0.40.00.40.81.21.62.02.42.8201720182019202020212022單車SG&AYoY1.1 0.7 0.6 0.6 0.7 0.7 0.6 0.5 0.6 0.5 0.4 0.5 0.3 0.4 0.3 0.3-

31、60%-40%-20%0%20%40%60%80%-1.2-0.8-0.40.00.40.81.21.62019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q4單車SG&AYoY 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http:/ 12 5 風險因素 1、外部宏觀環境的不確定性；2、美聯儲加息影響超預期；3、原材料漲價風險等。請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http:/ 13 研究團隊簡介研究團隊簡介 陸嘉敏，信達證券汽車行業首席分析師，上海交通大學機械工程學士

32、&車輛工程碩士，曾就職于天風證券，2018 年金牛獎第 1 名、2020 年新財富第 2 名、2020 新浪金麒麟第 4 名團隊核心成員。4 年汽車行業研究經驗，擅長自上而下挖掘投資機會。汽車產業鏈全覆蓋，重點挖掘特斯拉產業鏈、智能汽車、自主品牌等領域機會。王歡，信達證券汽車行業研究員，吉林大學汽車服務工程學士、上海外國語大學金融碩士。曾就職于豐田汽車技術中心和華金證券，一年車企工作經驗+兩年汽車行業研究經驗。主要覆蓋整車、特斯拉產業鏈、電動智能化等相關領域。曹子杰，信達證券汽車行業研究助理，北京理工大學經濟學碩士、工學學士，主要覆蓋智能汽車、車聯網、造車新勢力等。丁泓婧，墨爾本大學金融碩士，

33、主要覆蓋智能座艙、電動化、整車等領域。機構銷售聯系人機構銷售聯系人 區域區域 姓名姓名 手機手機 郵箱郵箱 全國銷售總監 韓秋月 13911026534 華北區銷售總監 陳明真 15601850398 華北區銷售副總監 闕嘉程 18506960410 華北區銷售 祁麗媛 13051504933 華北區銷售 陸禹舟 17687659919 華北區銷售 魏沖 18340820155 華北區銷售 樊榮 15501091225 華北區銷售 秘僑 18513322185 華北區銷售 李佳 13552992413 華東區銷售總監 楊興 13718803208 華東區銷售副總監 吳國 15800476582

34、 華東區銷售 國鵬程 15618358383 華東區銷售 李若琳 13122616887 華東區銷售 朱堯 18702173656 華東區銷售 戴劍簫 13524484975 華東區銷售 方威 18721118359 華東區銷售 俞曉 18717938223 華東區銷售 李賢哲 15026867872 華東區銷售 孫僮 18610826885 華東區銷售 賈力 15957705777 華東區銷售 石明杰 15261855608 華東區銷售 曹亦興 13337798928 華南區銷售總監 王留陽 13530830620 華南區銷售副總監 陳晨 15986679987 華南區銷售副總監 王雨霏 1

35、7727821880 華南區銷售 劉韻 13620005606 華南區銷售 胡潔穎 13794480158 華南區銷售 鄭慶慶 13570594204 華南區銷售 劉瑩 15152283256 華南區銷售 蔡靜 18300030194 華南區銷售 聶振坤 15521067883 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http:/ 14 分析師聲明分析師聲明 負責本報告全部或部分內容的每一位分析師在此申明，本人具有證券投資咨詢執業資格，并在中國證券業協會注冊登記為證券分析師,以勤勉的職業態度,獨立、客觀地出具本報告；本報告所表述的所有觀點準確反映了分析師本人的研究觀點；本人薪酬的任何組成部分不曾與，

36、不與，也將不會與本報告中的具體分析意見或觀點直接或間接相關。免責聲明免責聲明 信達證券股份有限公司(以下簡稱“信達證券”)具有中國證監會批復的證券投資咨詢業務資格。本報告由信達證券制作并發布。本報告是針對與信達證券簽署服務協議的簽約客戶的專屬研究產品，為該類客戶進行投資決策時提供輔助和參考，雙方對權利與義務均有嚴格約定。本報告僅提供給上述特定客戶，并不面向公眾發布。信達證券不會因接收人收到本報告而視其為本公司的當然客戶?？蛻魬斦J識到有關本報告的電話、短信、郵件提示僅為研究觀點的簡要溝通，對本報告的參考使用須以本報告的完整版本為準。本報告是基于信達證券認為可靠的已公開信息編制，但信達證券不保證

37、所載信息的準確性和完整性。本報告所載的意見、評估及預測僅為本報告最初出具日的觀點和判斷，本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可能會出現不同程度的波動，涉及證券或投資標的的歷史表現不應作為日后表現的保證。在不同時期，或因使用不同假設和標準，采用不同觀點和分析方法，致使信達證券發出與本報告所載意見、評估及預測不一致的研究報告，對此信達證券可不發出特別通知。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見并不構成對任何人的投資建議，也沒有考慮到客戶特殊的投資目標、財務狀況或需求?？蛻魬紤]本報告中的任何意見或建議是否符合其特定狀況，若有必要應尋求專家意見。本報告所載的資料、工具、意見及推測僅供

38、參考，并非作為或被視為出售或購買證券或其他投資標的的邀請或向人做出邀請。在法律允許的情況下，信達證券或其關聯機構可能會持有報告中涉及的公司所發行的證券并進行交易，并可能會為這些公司正在提供或爭取提供投資銀行業務服務。本報告版權僅為信達證券所有。未經信達證券書面同意，任何機構和個人不得以任何形式翻版、復制、發布、轉發或引用本報告的任何部分。若信達證券以外的機構向其客戶發放本報告，則由該機構獨自為此發送行為負責，信達證券對此等行為不承擔任何責任。本報告同時不構成信達證券向發送本報告的機構之客戶提供的投資建議。如未經信達證券授權，私自轉載或者轉發本報告，所引起的一切后果及法律責任由私自轉載或轉發者承

39、擔。信達證券將保留隨時追究其法律責任的權利。評級說明評級說明 風險提示風險提示 證券市場是一個風險無時不在的市場。投資者在進行證券交易時存在贏利的可能，也存在虧損的風險。建議投資者應當充分深入地了解證券市場蘊含的各項風險并謹慎行事。本報告中所述證券不一定能在所有的國家和地區向所有類型的投資者銷售，投資者應當對本報告中的信息和意見進行獨立評估，并應同時考量各自的投資目的、財務狀況和特定需求，必要時就法律、商業、財務、稅收等方面咨詢專業顧問的意見。在任何情況下，信達證券不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任，投資者需自行承擔風險。投資建議的比較標準投資建議的比較標準 股票投資評級股票投資評級 行業投資評級行業投資評級 本報告采用的基準指數：滬深 300 指數（以下簡稱基準）；時間段：報告發布之日起 6 個月內。買入：買入：股價相對強于基準 20以上；看好：看好：行業指數超越基準；增持：增持：股價相對強于基準 520；中性：中性：行業指數與基準基本持平；持有：持有：股價相對基準波動在 5%之間；看淡：看淡：行業指數弱于基準。賣出：賣出：股價相對弱于基準 5以下。