基礎化工行業鈉離子電池材料深度報告之一：普魯士藍類正極材料未來可期-221130（46頁）.pdf

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1、鈉離子電池材料深度報告之一：普魯士藍類正極材料未來可期國海證券研究所李永磊(證券分析師)董伯駿(證券分析師)劉學(聯系人)S0350521080004S0350521080009S評級：推薦(首次覆蓋)證券研究報告2022年11月30日基礎化工1請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明2最近一年走勢相關報告碳纖維行業框架報告：雙碳戰略推動碳纖維景氣度上行，技術進步產能擴張降本可期（推薦）*化工*楊陽，李永磊2022-05-27磷化工和鈦白粉企業進軍磷酸鐵，大有可為（推薦）*化工*董伯駿，李永磊2021-09-09相對滬深300表現表現1M3M12M基礎化

2、工8.2%-9.2%-15.0%滬深3008.7%-5.9%-20.7%ZVaXuZqWdUrVmP8ObP7NoMqQtRsQjMoPtRkPmMqR8OrRxOMYsQpPuOmPnQ請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明3重點關注公司及盈利預測重點關注公司及盈利預測重點公司代碼股票名稱2022/11/29EPSPE投資評級股價20212022E2023E20212022E2023E603823.SH百 合 花15.840.99-15.05-未評級300586.SZ美聯新材20.210.13-105.08-未評級300758.SZ七彩化學14.22

3、0.460.090.1431.20166.67100.58未評級資料來源：Wind資訊，國海證券研究所（注：七彩化學為wind一致性預期，美聯新材、百合花無wind一致性預期）請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明4核心提要核心提要產業化的鈉離子電池原材料具備明顯成本優勢，兩輪車產業化的鈉離子電池原材料具備明顯成本優勢，兩輪車+儲能儲能+A00+A00級車市場空間廣闊級車市場空間廣闊據中科海納官網，相比鋰電池，產業化的鈉離子電池原材料具有成本優勢。此外，鈉離子電池在安全性能、高低溫性能和倍率性能上表現更為優異，我們預計在碳酸鋰價格高位下迎來快速發展期。

4、我們預計鈉離子電池將率先取代鉛酸電池進軍低速二輪車，后切入儲能和A00級車，部分替代磷酸鐵鋰電池。假設2025年全球電化學儲能中鈉離子電池滲透率為10%，電動兩輪車鈉離子電池滲透率為25%，A00級電動車鈉離子電池滲透率為20%，我們測算2025年鈉離子電池需求為67.5GWh，市場空間接近500億元。產業鏈加速布局鈉離子電池，預計2023年成為鈉離子電池產業化元年。我們預計2023年鈉離子電池投產產能為7.5GWh，帶動正極材料需求約為1.38萬噸，市場空間約9.63億元。正極材料中，普魯士藍類低成本正極材料中，普魯士藍類低成本+高比容量，未來潛力大高比容量，未來潛力大在鈉離子電池正極材料三

5、種路線中，普魯士藍類化合物成本較低，比容量和能量密度高，倍率性能優異，未來潛力較大。寧德時代發布的第一代鈉離子電池正極材料就采用普魯士白，電池能量密度達到160wh/kg。普魯士藍類正極材料生產工藝主要有共沉淀法、水熱合成法和球磨法。其中共沉淀法由于生產工藝簡單且易于調節，是目前最主流的方式。普魯士藍類正極材料壁壘較高，相關公司積極布局普魯士藍類正極材料壁壘較高，相關公司積極布局普魯士藍類正極材料量產的難點主要在于：1.結晶水和缺陷的去除；2.導電性及電芯工藝的控制；3.上游氰化物準入門檻較高。普魯士藍類正極材料產業化持續推進。除了傳統鋰電正極廠商，美聯新材、百合花、七彩化學等化工企業利用其在

6、普魯士藍材料領域或上游氰化物領域的優勢，積極布局鈉電。其中，美聯新材與七彩化學合作的50噸中試項目已投產，百合花電池級普魯士藍類處于小試階段。投資建議投資建議綜合考慮鈉離子電池產業化提速給上游正極材料帶來需求的提升，普魯士藍類正極材料憑借低成本+高比容量，未來發展空間廣闊。首次覆蓋，給予鈉離子電池材料行業“推薦”評級。建議關注標的：百合花（有機顏料龍頭，布局鈉電正極材料）、美聯新材（利用氰化物優勢切入鈉電）、七彩化學等。風險提示風險提示新能源車銷量不及預期；鈉離子電池產業化進度不及預期；項目建設進度不及預期；原材料價格大幅波動的風險；技術更新帶來降本不及預期；宏觀經濟波動風險；重點關注公司業績

7、不及預期；鈉離子電池未來市場空間存在一定的不確定，相關測算僅供參考。請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明5目錄目錄鈉離子電池：多種應用場景驅動產業化加速鈉離子電池：多種應用場景驅動產業化加速普魯士藍類正極材料：低成本普魯士藍類正極材料：低成本+高比容量優勢顯著高比容量優勢顯著普魯士藍類正極材料壁壘較高，相關公司積極布局普魯士藍類正極材料壁壘較高，相關公司積極布局建議關注標的建議關注標的風險提示風險提示請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明6鈉離子電池工作原理與鋰電池類似鈉離子電池工作原理與鋰電池類似和鋰電池相

8、似，鈉離子電池是一種“搖椅式”二次電池。和鋰電池相似，鈉離子電池是一種“搖椅式”二次電池。鈉離子電池同樣包括正極、負極、隔膜、電解液和集流體。充電時，Na+從正極脫出，經電解液穿過隔膜嵌入負極，使正極處于高電勢的貧鈉態，負極處于低電勢的富鈉態。放電過程與之相反。保持電荷的平衡，充放電過程中有相同數量的電子經外電路傳遞，與Na+一起在正負極間遷移，使正負極分別發生氧化和還原反應。鈉離子電池的脫鈉離子電池的脫嵌式工作原理與鋰離子電池相似，為鈉離子電池產業化打下堅實基礎。嵌式工作原理與鋰離子電池相似，為鈉離子電池產業化打下堅實基礎。資料來源：張平鈉離子電池儲能技術及經濟性分析圖表：鈉離子電池工作原理

9、（以圖表：鈉離子電池工作原理（以NaNax xMOMO2 2/硬碳為例硬碳為例）資料來源：韓嘯鋰離子電池的工作原理與關鍵材料圖表：可充電鋰離子電池工作原理圖表：可充電鋰離子電池工作原理正極負極負極 +充電放電正極 2充電放電2+請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明7鈉離子電池構成與鋰電池相異鈉離子電池構成與鋰電池相異從構成來看，鈉離子電池與鋰電池有所不同。從構成來看，鈉離子電池與鋰電池有所不同。正極、負極材料、電解液是影響鈉離子電池性能的最重要因素。正極材料：鈉離子電池主要是層狀過渡金屬氧化物、普魯士藍類化合物、聚陰離子化合物。負極材料：鈉離子電池主

10、要是無定形碳基材料（硬碳、軟碳類）。電解液：鈉離子電池常用六氟磷酸鈉。隔膜：鈉離子電池和鋰電池一致，均為PP/PE。集流體：鈉離子電池正負極集流體均為鋁箔；鋰電池正極為鋁箔，負極為銅箔。項目項目鈉離子電池鈉離子電池鋰離子電池鋰離子電池正極材料層狀過渡金屬氧化物三元（鎳鈷錳鋰）普魯士藍類化合物磷酸鐵鋰聚陰離子化合物負極材料無定形碳基材料石墨電解液六氟磷酸鈉六氟磷酸鋰隔膜PP/PEPP/PE正極集流體鋁箔鋁箔負極集流體鋁箔銅箔圖表：鈉離子電池和鋰電池構成對比圖表：鈉離子電池和鋰電池構成對比資料來源：方錚室溫鈉離子電池技術經濟性分析，周權高功率高安全鈉離子電池研究及失效分析，中商產業研究院，國海證券

11、研究所請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明8優勢：鈉資源更為豐富優勢：鈉資源更為豐富和鋰資源相比，鈉資源更為豐富。和鋰資源相比，鈉資源更為豐富。鈉元素地殼豐度達到2.75%，為地殼含量第六高的元素，而鋰元素地殼豐度僅為0.0065%。和鋰資源相比，鈉資源分布更為均勻。和鋰資源相比，鈉資源分布更為均勻。據 USGS數據，截至2021年，全球鋰資源量達到8900萬噸，74%集中于玻利維亞、阿根廷、智利、美國、澳洲。南美鋰三角合計占比高達56%，中國鋰資源總量全球位列第六，占比約6%。而鈉資源全球各地都有，分布均勻。資料來源：方錚室溫鈉離子電池技術經濟性分

12、析圖表：地殼中化學元素豐度圖表：地殼中化學元素豐度資料來源：USGS,國海證券研究所圖表：全球鋰資源儲量分布不均（圖表：全球鋰資源儲量分布不均（20212021年）年）請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明9優勢：鈉離子電池產業化后原材料成本更低優勢：鈉離子電池產業化后原材料成本更低和鋰電池相比，產業化后鈉離子電池原材料成本更低。和鋰電池相比，產業化后鈉離子電池原材料成本更低。1、鈉離子電池正極材料主要元素Na、Cu、Fe和Mn都是價格較低、來源廣泛的大宗元素，相比鋰離子電池Li、Ni、Co等元素成本優勢明顯。碳酸鈉價格顯著低于目前碳酸鋰價格。2、負極

13、可采用無煙煤前驅體，其材料來源和成本亦有優勢，且碳化溫度（約1200）遠低于生產石墨負極時的石墨化溫度（約2800 ）。3、銅箔的價格是鋁箔價格的3倍左右，鈉離子電池集流體可全部由鋁箔替代?，F階段，鈉離子電池產業鏈成熟度較低，與磷酸鐵鋰電池相比并沒有明顯的成本優勢，但未來在規?；笤牧辖当究臻g大。資料來源：wind,國海證券研究所 注：電池級碳酸鈉為輕質碳酸鈉圖表：碳酸鈉價格顯著低于碳酸鋰（元圖表：碳酸鈉價格顯著低于碳酸鋰（元/噸）噸）請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明10優勢：鈉離子電池性能優異優勢：鈉離子電池性能優異鈉離子電池安全性能更為優異

14、。鈉離子電池安全性能更為優異。鈉離子電池的內阻相比鋰電池稍高，致使在短路等安全性試驗中瞬間發熱量少、溫升較低。在過充、過放、短路、針刺、擠壓等所有安全項目測試中，鈉離子電池均未發現起火、爆炸現象。鈉離子電池高低溫性能更佳。鈉離子電池高低溫性能更佳。高溫放電（55和 80）容量超過額定容量 100%，低溫-40放電容量超過 70%額定容量。且可實現在低溫-20下0.1C充放電，其充放電效率接近 100%，具有比鋰電池更好的低溫充電性能。鈉離子電池倍率性能更為優異。鈉離子電池倍率性能更為優異。鈉離子斯托克斯直徑比鋰離子的小，相同濃度的電解液具有比鋰鹽電解液更高的離子電導率。鈉離子的溶劑化能比鋰離子

15、更低，從而在電解液中具有更快的動力學和界面擴散性能。資料來源：周權高功率高安全鈉離子電池研究及失效分析，國海證券研究所，注：1=0.1 nm。圖表：鈉離子和鋰離子性質對比圖表：鈉離子和鋰離子性質對比資料來源：周權高功率高安全鈉離子電池研究及失效分析,國海證券研究所圖表：鈉離子電池工作溫度（圖表：鈉離子電池工作溫度（-40408080）物理化學性質物理化學性質LiLiNaNa原子序數311原子質量/gmol-16.9422.99電子構型He2s1Ne3s1原子半徑/1.521.86離子半徑/0.761.02Stokes 半徑/(碳酸丙烯酯溶劑 PC)4.84.6標準電極電位(vs.SHE/V)-

16、3.04-2.71地殼豐度/ppm6527500熔點/180.597.7密度/gcm-30.5340.968電負性0.980.93溶劑化能/kJmol-1(碳酸乙烯酯EC)208.9152.8溶劑化能/kJmol-1(碳酸丙烯酯PC)215.8158.2第一電離能/kJmol-1520.2495.8理論質量比容量/mAhg-138611165理論體積比容量/mAhcm-320621131電壓（電壓（V V）請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明11能量密度和循環次數仍有改善空間，首先替代鉛酸電池能量密度和循環次數仍有改善空間，首先替代鉛酸電池鈉離子電池

17、的能量密度和循環次數仍有改善空間。鈉離子電池的能量密度和循環次數仍有改善空間。鈉離子電池能量密度約為100-150Wh/kg，高于鉛酸電池，與部分磷酸鐵鋰電池相當。寧德時代發布的鈉離子電池能量密度高達160Wh/kg，下一代鈉離子電池能量密度研發目標是200Wh/kg以上。循環次數方面，鈉離子電池超2000次，與磷酸鐵鋰電池仍有一定差距。預計鈉離子電池首先替代鉛酸電池進軍低速二輪車，后切入儲能和預計鈉離子電池首先替代鉛酸電池進軍低速二輪車，后切入儲能和A00A00級車，部分替代磷酸鐵鋰電池。級車，部分替代磷酸鐵鋰電池。鈉離子電池可應用于對能量密度要求較低的領域。全國二輪電動車電池市場70%以上

18、為鉛酸電池，鈉離子電池綜合性能高于鉛酸電池，且更為環保，預計將推進實施低速電動車、啟停電源無鉛化。國內電化學儲能高速發展，鈉離子電池預計將憑借低成本和資源優勢滲透儲能市場。而A00級車對電池成本更為敏感，鈉離子電池具備優勢。資料來源：中科海納官網，容曉輝從基礎研究到工程化探索，國海證券研究所圖表：鈉離子電池與鉛酸電池、磷酸鐵鋰鋰電池性能對比（圖表：鈉離子電池與鉛酸電池、磷酸鐵鋰鋰電池性能對比（20202020年數據）年數據）資料來源：中科海納官網圖表：鈉離子電池應用領域圖表：鈉離子電池應用領域鉛酸電池鉛酸電池鈉離子電池鈉離子電池磷酸鐵鋰電池磷酸鐵鋰電池質量能量密度（Wh/kg）30501001

19、50120180體積能量密度（Wh/L)60100180280200350電壓（V）2.12.83.534.5循環壽命300500次2000+次3000+次單位能量原料成本（元/Wh）0.40.290.43-20容量保持率 小于60%88%以上小于70%耐過放電差可放電至0V差安全性優優優環保特性差優優請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明12兩輪車兩輪車+儲能儲能+A00級車，鈉離子電池市場空間廣闊級車，鈉離子電池市場空間廣闊經我們測算，假設2025年全球電化學儲能中鈉離子電池滲透率為10%，電動兩輪車鈉離子電池滲透率為25%，A00級電動車鈉離子電

20、池滲透率為20%，2025年鈉離子電池需求為67.5GWh，以平均價格0.72元/Wh計算，2025年全球鈉離子電池市場規模預計接近500億元。圖表：鈉離子電池市場空間廣闊圖表：鈉離子電池市場空間廣闊資料來源：CNESA，CESA，wind，乘聯會，觀研天下，國海證券研究所202120212022E2022E2023E2023E2024E2024E2025E2025E全球新型儲能需求（GWh）23.8 42.8 77.0 138.6 249.5 鈉離子電池滲透率00.2%2.0%5%10%鈉電全球儲能需求（Gwh）00.1 1.5 6.9 24.9 全球電動兩輪車電池需求（GWh）18 27

21、34 39 45 鈉離子電池滲透率001%15%25%鈉電全球電動兩輪車需求（GWh）000.3 5.9 11.3 新能源乘用車銷量（萬輛）329.2 600.0 772.9 967.3 1185.2 A00級電動車銷量（國內為主，萬輛）89.9 144.0 177.8 212.8 260.7 A00級新能源車銷量占比27.0%24.0%23.0%22.0%22.0%鈉離子電池滲透率001%10%20%單車帶電量（KWh）56.0 57.0 58.0 59.0 60.0 鈉電A00級電動車需求（GWh）001.0 12.6 31.3 全球鈉電需求合計(GWh）00.1 2.9 25.3 67.

22、5 請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明13鈉電發展歷史悠久，鈉電發展歷史悠久，2010年后產業化提速年后產業化提速發展歷史悠久，發展歷史悠久，20102010年后鈉離子電池加速產業化進程。年后鈉離子電池加速產業化進程。鈉離子電池研究起步階段在20世紀70年代，幾乎與鋰電池同時。但此后鈉離子電池的研究陷入停滯（1990s），早期被設計開發出來的電極材料如MoS2、TiS2以及NaxMO2電化學性能不理想。2010年以來，根據鈉離子電池特點設計開發了一系列正負極材料，在容量和循環壽命方面有很大提升。2017年，中國首家鈉離子電池研發與生產公司中科海納成

23、立，此后不斷在商業化領域取得突破。2021年寧德時代發布第一代鈉離子電池，2022年全球首批量產1GW鈉離子電芯生產線投產，鈉電持續產業化，寧德寧德時代預計時代預計20232023年鈉離子電池產業化生產。年鈉離子電池產業化生產。資料來源：中科海納官網，胡勝勇鈉離子電池科學與技術，旺財鋰電，國海證券研究所圖表：鈉離子產業化進程圖表：鈉離子產業化進程請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明142023年或成鈉離子電池產業化元年年或成鈉離子電池產業化元年鈉離子電池產業化提速，國內外已有超過二十家企業正在進行鈉離子電池產業化的相關布局。鈉離子電池產業化提速，國內

24、外已有超過二十家企業正在進行鈉離子電池產業化的相關布局。國外企業主要包括英國FARADION公司、法國NAIADES 計劃團體、美國NatronEnergy 公司、日本岸田化學、豐田、松下、三菱化學。國內企業主要包括中科海鈉、鈉創新能源、寧德時代等。從規劃來看，鈉電企業多于從規劃來看，鈉電企業多于20222022-20232023年實現量產，年實現量產，20232023年或成為鈉離子電池產業化元年。年或成為鈉離子電池產業化元年。目前國內已規劃的鈉離子電池產能約為目前國內已規劃的鈉離子電池產能約為19GWh19GWh。圖表：國內外鈉離子電池產業化進程圖表：國內外鈉離子電池產業化進程資料來源：相關

25、公司公告，相關公司官網，周權鈉離子電池標準制定的必要性，新華網，第一園區網，北極星儲能網，中國儲能網，陽光工匠光伏網，旺財鋰電，國海證券研究所國家國家公司公司正負極體系正負極體系產業化進度產業化進度英國FARADION層狀氧化物/硬碳體系已研制出10 Ah軟包電池樣品，能量密度達到140 Wh/kg，在 80%DOD 下的循環壽命預測可超過1000次。正在轉產。美國Natron Energy普魯士藍化合物對稱體系預計2023年開始量產，將每年生產600MWh鈉離子電池法國NAIADES 氟磷酸釩鈉/硬碳體系研制1 Ah鈉離子18650電池原型瑞典Altris/預計2023年量產，使鈉離子電池年

26、產量達到1GWh英國AMTE Power/2022年底小規模量產，電池產能0.5GWh中國寧德時代普魯士白/硬碳2023年形成產業鏈中科海納Cu 基層狀氧化物/無煙煤軟碳陽泉1GWh產能已投產，阜陽1期1GWh產能預計2022年底投產（兩期共規劃5GWh）鈉創新能源鐵酸鈉基三元氧化物/硬碳2022年形成3000噸層狀正極材料及5000噸電解液產能。立方新能源層狀氧化物/高首效硬碳6月份公司將開始小批量生產鈉離子軟包電池，并在2023年開始大批量生產。鵬輝能源磷酸鹽類鈉/硬碳2021年已小批量生產傳藝科技層狀氧化物/硬碳鈉電已中試線投產，一期提高規劃至4.5GWh，2023年初一期投產,二期產能

27、將視一期情況定(原2GWh+8GWh）眾納能源硫酸鐵納/硬碳正極材料4月中試，推進2023年電池量產維科技術鐵酸鈉基三元氧化物/硬碳與鈉創新能源戰略合作，山西項目初期擬建2GWh鈉電池生產線，2023年6月實現全面量產。興儲世紀層狀氧化物/硬碳預計2023年6月前將完成鈉離子電池方形鋁殼電芯的中試小批量生產。2023年到2024年將孵化推進1GWh鈉離子電池的生產。多氟多層狀氧化物/硬碳建成鈉離子電池產能1GWh，已實現產品下線評測派能科技/2021年研制出第一代鈉離子電池并完成小試。珈鈉能源/籌劃百噸級的中試線，預計2023年4月實現中試線產品穩定輸出。請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲

28、明請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明15預計預計2023年鈉離子電池正極材料市場約年鈉離子電池正極材料市場約9.63億元億元經統計現有項目公開信息，我們預計2022年鈉離子電池投產產能為2GWh，均為中科海納項目。2023年鈉離子電池投產產能為7.5GWh，包括傳藝科技、維科技術和多氟多項目。其中，傳藝科技中試已投產，一期規劃提升至4.5GWh。維科技術與鈉創新能源合作的2GWh項目環評手續正在辦理。多氟多已建成鈉離子電池產能1GWh，并開展線下評測。假設1GWh鈉離子電池需要0.25萬噸正極材料，20232023年鈉離子電池年鈉離子電池的投產預計帶動正極材料需求約為的投產預計帶動正極材

29、料需求約為1.381.38萬噸。以萬噸。以20232023年單價年單價7 7萬元萬元/噸計算，噸計算，鈉離子電池鈉離子電池正極材料市場約為正極材料市場約為9.639.63億元。億元。圖表：圖表：20222022-20232023年預計投產鈉離子電池產能年預計投產鈉離子電池產能資料來源：相關公司公告，相關公司官網，相關公司環評，旺財鋰電，國海證券研究所正極材料正極材料產能產能（GWhGWh）2022E2022E產能產能（GWhGWh）2023E2023E項目狀態項目狀態中科海納層狀氧化物2陽泉1GWh2022年9月投產（與華陽股份合作），阜陽1GWh在建，預計2022年底投產（與三峽能源合作）傳

30、藝科技層狀氧化物4.5中試投產，一期規劃提升至4.5GWh，維科技術層狀氧化物2一期2GWh擬2022年開工建設，2023年6月量產，項目環評手續正在辦理多氟多層狀氧化物1建成鈉離子電池產能1GWh，已實現產品下線評測寧德時代普魯士白預計2023年實現產業化合計27.5折合正極材料需求（萬噸）0.06 1.38 正極材料市場（億元）0.44 9.63 請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明16政策支持，鈉離子電池進入快速發展期政策支持，鈉離子電池進入快速發展期國家推動鈉離子電池商業化，多項政策落地。國家推動鈉離子電池商業化，多項政策落地。鈉離子量產速度

31、會進一步加快，在政策支持下整個行業進入快速發展期。2021年8月，工信部發布提案答復函，將組織有關標準研究機構適時開展鈉離子電池標準制定，并在標準立項、標準報批等環節予以支持。同時，根據國家政策和產業動態，結合相關標準研究有關鈉離子電池行業規范政策，引導產業健康有序發展。時間時間頒布機構頒布機構政策政策內容內容2021.7 國家發展改革委，國家能源局 關于加快推動新型儲能發展的指導意見堅持儲能技術多元化，推動鋰離子電池等相對成熟新型儲能技術成本持續下降和商業化規模應用，實現壓縮空氣、液流電池等長時儲能技術進入商業化發展初期，加快飛輪儲能、鈉離子電池等技術開展規?；囼炇痉?，以需求為導向，探索開

32、展儲氫、儲熱及其他創新儲能技術的研究和示范應用。2021.8工信部關于政協第十三屆全國委員會第四次會議第 4815 號（工交郵電類 523 號）提案答復的函適時開展鈉離子電池標準制定，并在標準立項、標準報批等環節予以支持。有關部門將支持鈉離子電池加速創新成果轉化，支持先進產品量產能力建設。2022.1 國家發展改革委，國家能源局“十四五”新型儲能發展實施方案推動多元化技術開發。開展鈉離子電池、新型鋰離子電池、鉛炭電池、液流電池、壓縮空氣、氫（氨）儲能、熱（冷）儲能等關鍵核心技術、裝備和集成優化設計研究，集中攻關超導、超級電容等儲能技術，研發儲備液態金屬電池、固態鋰離子電池、金屬空氣電池等新一代

33、高能量密度儲能技術。2022.6國家發展改革委等九部門“十四五”可再生能源發展規劃突破適用于可再生能源靈活制氫的電解水制氫設備關鍵技術，研發儲備鈉離子電池、液態金屬電池、固態鋰離子電池、金屬空氣電池、鋰硫電池等高能量密度儲能技術。推進大容量風電機組創新突破圖表：國家全面支持鈉離子電池商業化圖表：國家全面支持鈉離子電池商業化資料來源：國家發展改革委，國家能源局，工信部，國海證券研究所請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明17目錄目錄鈉離子電池：多種應用場景驅動產業化加速鈉離子電池：多種應用場景驅動產業化加速普魯士藍類正極材料：低成本普魯士藍類正極材料：低

34、成本+高比容量優勢顯著高比容量優勢顯著普魯士藍類正極材料壁壘較高，相關公司積極布局普魯士藍類正極材料壁壘較高，相關公司積極布局建議關注標的建議關注標的風險提示風險提示請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明18正極材料：三大材料脫穎而出，普魯士藍類化合物潛力大正極材料：三大材料脫穎而出，普魯士藍類化合物潛力大在理想情況下，鈉離子能夠完全進行可逆的脫出與嵌入，而不會造成晶體結構的破壞。電極材料對鈉離子電池至關重要，研發理想的鈉離子電池正極材料是推進鈉離子電池的關鍵。當前鈉離子電池正極材料主要有過渡金屬層狀氧化物類、聚陰離子類化合物和普魯士藍類化合物。當前鈉

35、離子電池正極材料主要有過渡金屬層狀氧化物類、聚陰離子類化合物和普魯士藍類化合物。三種正極路線各有所長，未來或將共存。三種正極路線各有所長，未來或將共存。層狀氧化物體系制備方法簡單，比容量和電壓較高，但在空氣中穩定性差。聚陰離子體系具有較好的倍率性能和循環性能，但導電率一般較差，采用碳包覆和摻雜手段使能量密度提升。普魯士藍類化合物具有良好的結構穩定性和倍率性能，但存在結晶水難以除去和過渡金屬離子溶解等問題。層狀氧化物體系成熟度較高，預計率先實現產業化。而普魯士藍類成本低，比容量和能量密而普魯士藍類成本低，比容量和能量密度高，倍率性能優異，未來潛力較大。度高，倍率性能優異，未來潛力較大。項目項目層

36、狀氧化物體系層狀氧化物體系聚陰離子體系聚陰離子體系普魯士藍化合物體系普魯士藍化合物體系結構優點可逆比容量高，能量密度高，倍率性能高，技術轉化容易工作電壓高，熱穩定性好，循環好，空氣穩定性工作電壓可調，可逆比容量高，能量密度高，合成溫度低，低成本，高倍率性能不足空氣穩定性較差，循環性能稍差可逆比容量低，部分含有毒元素，導電率較差，能量密度低導電性差，庫倫效率低，結晶水難以除去，過渡金屬離子溶解圖表：鈉離子電池三種主流正極路線對比圖表：鈉離子電池三種主流正極路線對比資料來源：張平鈉離子電池儲能技術及經濟性分析，胡勝勇鈉離子電池科學與技術，能源學人，國海證券研究所請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責

37、聲明請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明19普魯士藍類化合物比容量高普魯士藍類化合物比容量高普魯士藍類化合物的結構通式為NaxMFe(CN)61yyz H2O(可 簡 寫 為 MHCF 或PBAs)，其中 M 表示 Fe、Co、Ni、Mn 等過渡金屬元素，表示 Fe(CN)6缺陷，0 x2,0y1。x1稱為富態鈉或普魯士白，x1為貧態鈉。普魯士藍類化合物的晶體結構是獨特的三維開框結構，Na+存儲在結構的間隙中，結晶水通常存在于晶體的表面和內部。普魯士藍類化合物比容量高，具備成本優勢。普魯士藍類化合物比容量高，具備成本優勢。PBAs易于制備，整個骨架中過渡離子環境友好，成本較低。PBAs可通

38、過 M3+/M2+和 Fe3+/Fe2+氧化還原電實現 2 個鈉離子的可逆脫出/嵌入，理論比容量達到170 mAh/g，工作電勢較高。此外，PBAs由于 Fe-CN的配位穩定常數高，三維結構穩定，因此具有較長的循環壽命。普魯士藍具有較低的溶度積常數，有效避免了在水溶液體系中的溶解流失問題，因此可作為水溶液體系正極材料。資料來源：游濟遠鈉離子電池正極材料研究進展，國海證券研究所圖表：普魯士藍類化合物晶體結構圖圖表：普魯士藍類化合物晶體結構圖資料來源：王昊普魯士藍類材料在鈉離子電池中的研究進展,國海證券研究所圖表：普魯士藍類化合物正極電化學性能圖表：普魯士藍類化合物正極電化學性能材料材料庫倫效率庫

39、倫效率穩定電壓（穩定電壓（V V）首次放電比容首次放電比容量（量（mAh/gmAh/g）Na2Zn3Fe(CN)62xH2O86.77 3.50 56.4 Na2MnMn(CN)699.50 1.80/2.65/3.55209.0 Na2MnFe(CN)6zH2O94.34 3.44 150.0 Na1.72MnFe(CN)693.71 3.27/3.57134.0 Na1.4MnFe(CN)691.79 123.0 Na1.92FeFe(CN)694.12 3.11/3.00160.0 Na0.66TiFe(CN)60.9295.00 2.70/3.3092.3 Na1.05FeFe0.91

40、(CN)685.00 2.95/3.75153.0 Na1+xFeFe(CN)690.91 2.92/3.42100.0 Na2CoFe(CN)698.00 3.20/3.80158.0 Na0.84NiFe(CN)60.7194.00 3.20 66.0 Na0.61FeFe(CN)60.9485.00 2.70以上170.0 NaxFeFe(CN)685.43 2.60/3.40110.2 Na1.32MnFe(CN)60.833.5H2O95.00 3.40 109.0 請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明20寧德時代鈉電采用普魯士藍類正極材料

41、，能量密度達寧德時代鈉電采用普魯士藍類正極材料，能量密度達160Wh/kg2021年7月29日，寧德時代發布第一代鈉離子電池，其正極材料采用了克容量較高的普魯士白材料，并創新性地對材料體相結構進行電荷重排。寧德時代研發的第一代鈉離子電池具備高能量密度、高倍率充電、優異的熱穩定性、良好的低溫性能與高集成效率等優勢。其電芯單體能量密度高達160Wh/kg；常溫下充電15分鐘，電量可達80%以上；在-20低溫環境中，也擁有90%以上的放電保持率；系統集成效率可達80%以上；熱穩定性遠超國家強標的安全要求。與磷酸鐵鋰電池相比，寧德時代第一代鈉離子電池能量密度稍低，但在快充性能和低溫性能上具備優勢。與磷

42、酸鐵鋰電池相比，寧德時代第一代鈉離子電池能量密度稍低，但在快充性能和低溫性能上具備優勢。資料來源：寧德時代發布會圖表：寧德時代第一代鈉離子電池性能圖表：寧德時代第一代鈉離子電池性能資料來源：寧德時代官網圖表：寧德時代鈉電普魯士藍類化合物正極結構圖表：寧德時代鈉電普魯士藍類化合物正極結構請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明21普魯士藍類化合物生產工藝普魯士藍類化合物生產工藝普魯士藍類化合物正極材料制備工藝主要有：共沉淀法、水熱合成法、球磨法等。共沉淀法是最主流的合成方法，生產成本低，合成工藝易調節，但耗時久并容易產生晶格缺陷和結晶水。水熱合成法能加快反

43、應速率，產物分散性高，但對生產設備要求高。球磨法操作過程簡單，可降低材料結晶水，但粒子容易團聚，且容易混入雜質。資料來源：液相沉淀法制備納米粒子的過程特征和原理，機械球磨法制備鈷基雙金屬氧化物及其性能研究，普魯士藍類化合物作為鈉離子電池正極材料的研究進展，納米光催化材料的水熱合成，國海證券研究所圖表：普魯士藍類化合物生產工藝對比圖表：普魯士藍類化合物生產工藝對比參數參數共沉淀法共沉淀法水熱合成法水熱合成法球磨法球磨法工藝原理結晶沉淀前驅體在高溫高壓下進行水熱反應利用機械振動撞擊，將大尺寸粉末粉碎成納米級顆粒適用范圍適用于室溫或者低溫合成適用于高溫高壓下合成適用于合成低間隙水材料優缺點能精確控制

44、產物化學組成，生產成本低，結晶性好，但耗時久，容易產生晶格缺陷和間隙水。高溫高壓條件下有利于減小溶劑黏性，促進物質擴散與難溶物溶解，加快反應速率，產物粒徑小，分散性高，但對生產設備要求高。操作過程簡單，低成本高效率，能夠進一步提升產物活性，但粒子容易團聚，固固反應不充分，容易混入雜質。請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明22原料：黃血鹽鈉（原料：黃血鹽鈉（Na4Fe(CN)6）的制備）的制備制備普魯士藍類化合物需要首先制備原料黃血鹽鈉（Na4Fe(CN)6），在工業上一般采用氰化鈉和硫酸亞鐵或鐵粉反應反應制備黃血鹽鈉。資料來源：種林黃血鹽鈉生產工藝的

45、改進，東庚化工官網，國海證券研究所圖表：黃血鹽鈉生產流程圖圖表：黃血鹽鈉生產流程圖NaCNNaCN粗產品粗產品精制精制離心烘干離心烘干FeSOFeSO4 4/Fe/Fe粉粉加水反應加水反應沉降冷卻結晶沉降冷卻結晶黃血鹽鈉黃血鹽鈉請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明23共沉淀法共沉淀法共沉淀法是目前最常用的一種合成普魯士藍類化合物的方法。共沉淀法是目前最常用的一種合成普魯士藍類化合物的方法。為了提高材料的結晶性，螯合劑輔助的緩慢共沉淀法開始應用于普魯士藍類化合物的合成。以檸檬酸三鈉輔助的共沉淀法合成Na2CoFe(CN)6為例，共沉淀法制備普魯士藍主要

46、分為四步。第一步，將CoCl2與檸檬酸三鈉按配方比例溶于去離子水中，形成Co2+-檸檬酸的螯合物；第二步，將上述得到的溶液與Na4Fe(CN)6的水溶液同時滴加至去離子水中，進行共沉淀反應；第三步，溶液反應完全后攪拌12h，經過多次過濾后得到前驅體；第四步，將前驅體用去離子水與乙醇洗滌后在60下真空干燥24h得到產品。資料來源：Highly Crystallized Na2CoFe(CN)6with Suppressed Lattice Defects as Superior Cathode Material for Sodium-Ion Batteries.，國海證券研究所圖表：共沉淀法生產

47、流程圖圖表：共沉淀法生產流程圖CoClCoCl3 3檸檬酸三鈉檸檬酸三鈉NaNa4 4Fe(CN)Fe(CN)6 6水溶液水溶液攪拌攪拌粗產品粗產品精制精制蒸餾水，乙醇蒸餾水，乙醇洗滌后真空烘洗滌后真空烘烤烤6060CoCo2+2+-檸檬檸檬酸的螯合物酸的螯合物共沉淀反應共沉淀反應多次過濾多次過濾NaNa2 2CoFe(CN)CoFe(CN)6 6請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明24水熱合成法水熱合成法水熱法合成普魯士藍主要分為四步，第一步，將一定配比的水與抗壞血酸（維生素C）攪拌混合，得到溶液A；第二步，在乙二醇中加入一定量的Na4Fe(CN)

48、6 10H2O，充分攪拌后得到溶液B；第三步將上述溶液A與溶液B混合攪拌后轉移至特氟龍高壓釜中在70下保存24小時，然后自然冷卻至室溫；第四步，收集前驅體，用蒸餾水與乙醇洗滌后在80真空箱中干燥。資料來源：Prussian White Hierarchical Nanotubes with Surface-Controlled Charge Storage for Sodium-Ion Batteries.，國海證券研究所圖表：水熱合成法生產流程圖圖表：水熱合成法生產流程圖水水抗壞血酸（維生素抗壞血酸（維生素C C）乙二醇乙二醇NaNa4 4Fe(CN)Fe(CN)6 610H10H2 2O

49、O攪拌攪拌粗產品粗產品NaNa3.13.1FeFe4 4Fe(CN)Fe(CN)6 6 3 3蒸餾水，乙醇洗滌蒸餾水，乙醇洗滌后真空烘烤后真空烘烤8080溶液溶液A A攪拌攪拌溶液溶液B B高壓釜水熱反應高壓釜水熱反應7070 24h24h請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明25球磨法球磨法球磨法合成普魯士藍主要分為三步，第一步將Fe4Fe(CN)63和Na4Fe(CN)610H2O在真空烘箱(133Pa)中脫水8小時，溫度分別控制在120和90；第二步將上述脫水材料作為原料，按照1:1的比例進行球磨6h；第三步將通過球磨法得到的NaFeFe(CN)

50、6粉末在真空烘箱(133Pa)中150 下熱處理5小時，以改善普魯士藍類化合物的結晶度。資料來源：Electrochemical Performance of NaFeFe(CN)6Prepared by Solid Reaction for Sodium Ion Batteries，國海證券研究所圖表：球磨法生產流程圖圖表：球磨法生產流程圖FeFe4 4Fe(CN)Fe(CN)6 6 3 3NaNa4 4Fe(CN)Fe(CN)6 610H10H2 2O O真空脫水真空脫水8h 1208h 120前驅體前驅體粉末粉末1:11:1配比配比研磨研磨6h6hNaFeFeNaFeFe(CN)(CN)

51、6 6真空脫水真空脫水8h 908h 90真空烘烤真空烘烤5h 1505h 150請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明26目錄目錄鈉離子電池：多種應用場景驅動產業化加速鈉離子電池：多種應用場景驅動產業化加速普魯士藍類正極材料：低成本普魯士藍類正極材料：低成本+高比容量優勢顯著高比容量優勢顯著普魯士藍類正極材料壁壘較高，相關公司積極布局普魯士藍類正極材料壁壘較高，相關公司積極布局投資建議投資建議風險提示風險提示請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明27量產難點：結晶水和缺陷的去除量產難點：結晶水和缺陷的去除目前

52、結晶水難去除的問題是普魯士藍類化合物正極材料產業化的關鍵掣肘。目前結晶水難去除的問題是普魯士藍類化合物正極材料產業化的關鍵掣肘。普魯士藍類化合物在實際合成中會產生許多結晶水及Fe(CN)6空位缺陷，結晶水容易占據儲鈉位點及鈉離子的脫嵌通道，影響材料的比容量和庫倫效率；Fe(CN)6空位缺陷還會導致材料在充放電過程中發生結構坍塌，影響材料的循環穩定性。在制備過程中，可以通過降低反應速率、高溫處理、加入螯合劑和制備富鈉型PBAs來控制結合水或空位的量。資料來源：王昊普魯士藍類材料在鈉離子電池中的研究進展圖表：圖表：NiFeNiFe-PBAPBA材料熱重曲線圖材料熱重曲線圖資料來源：Highly C

53、rystallized Na2CoFe(CN)6 with Suppressed Lattice Defects as Superior Cathode Material for Sodium-Ion Batteries圖表：使用檸檬酸鈉作為螯合劑制備少缺陷低結晶水圖表：使用檸檬酸鈉作為螯合劑制備少缺陷低結晶水PBsPBs（藍線）（藍線）請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明28量產難點：導電性及電芯工藝控制量產難點：導電性及電芯工藝控制普魯士藍類化合物導電性偏低，在循環過程中容量易快速衰減。在實際應用中可通過材料復合改性、離子摻雜等方式提高PBAs的

54、電化學性能。寧德時代第一代鈉離子電池創新性地對材料體相結構進行電荷重排，解決了這一難題。復合改性中可以通過與碳材料、聚合物、金屬化合物等材料包覆，提高PBAs的電化學性能，并抑制其在充放電過程中的相變問題。對于普魯士藍類化合物離子摻雜改性，通常在與 N 相連的過渡金屬位進行摻雜。離子摻雜可降低帶隙及遷移能壘，提高材料中電子及 Na+的遷移能力。資料來源：魏程普魯士藍類化合物作為鈉離子電池正極材料的研究進展 圖表：聚多巴胺圖表：聚多巴胺(PDA)(PDA)包覆包覆PBAsPBAs（NFFNFF）提升電化學性能）提升電化學性能資料來源：Na2NixCo1-xFe(CN)6:A class of P

55、russian blue analogs with transition metal elements as cathode materials for sodium ion batteries圖表：摻雜鎳鈷含量比為圖表：摻雜鎳鈷含量比為 2 32 3時時PBAsPBAs電化學綜合性能最優電化學綜合性能最優5050次循環后容量保留率次循環后容量保留率鎳含量鎳含量容量容量首次循環50次循環容量保留率原始材料原始材料放電放電放電放電摻雜鈷摻雜鈷摻雜鎳摻雜鎳請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明29量產難點：上游氰化物準入門檻高量產難點：上游氰化物準入門檻高

56、市場對普魯士藍類化合物正極材料另一大擔憂就是在熱失效下會產生劇毒的氰化氫，但經研究鈉離子電池在300以上的高溫下才會釋放氰化物。在電池系統層面高度安全設計下，普魯士藍類化合物路線的鈉離子電池安全性能夠得到保障。此外，普魯士藍類化合物上游為氰化鈉，屬于?；?，準入門檻高，其生產、銷售受到公安部門嚴格管制。此外，在環保趨嚴下氰化鈉新增產能有限，新進入者很難獲得新建產能的批文，生產牌照稀缺性高。美聯新材是全國產量最高的氰化鈉上市生產商，子公司營創三征有30萬噸液體氰化鈉產能，1.5萬噸固體氰化鈉產能。資料來源：相關公司公告，華經產業研究院，國海證券研究所，注：美聯新材為2022年產能數據，其余公司為

57、2020年行業數據統計圖表：國內氰化鈉產能分布圖表：國內氰化鈉產能分布公司公司液體氰化鈉產能（萬噸液體氰化鈉產能（萬噸/年）年）固體氰化鈉產能（萬噸固體氰化鈉產能（萬噸/年）年）美聯新材301.5河北誠信集團605重慶紫光化工302.5安慶曙光化工208上海石化/1.8晉城鴻生化工31蘭州金利化工/0.56棗陽金鹿化工4/齊魯石化齊泰化工3/濰坊濱海石油化工13.3/黔西南金州化工1.5/重慶蘭科化工0.45/請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明30普魯士藍類化合物體系產業化推進普魯士藍類化合物體系產業化推進目前采用普魯士藍類化合物正極體系的電池廠商

58、有寧德時代、星空鈉電、美國Natron Energy等。其中寧德時代2021年發布的第一代鈉離子電池，其電芯單體能量密度高達160Wh/kg；常溫下充電15分鐘，電量可達80%以上；在-20低溫環境中，也擁有90%以上的放電保持率；系統集成效率可達80%以上。美聯新材、容百科技、格林美等公司都在積極布局普魯士藍類化合物體系，預計2023年開始量產。除了傳統鋰電正極廠商，美聯新材、百合花美聯新材、百合花等化工企業利用其在普魯士藍材料領域或上游氰化物領域的優勢，積極布局鈉電。等化工企業利用其在普魯士藍材料領域或上游氰化物領域的優勢，積極布局鈉電。2022年9月美聯新材與七彩化學簽訂戰略合作協議，規

59、劃年產18萬噸普魯士藍（白）項目。目前美聯新材普魯士藍50噸中試線已投產。百合花具有成熟的顏料級普魯士藍類生產技術，目前布局鈉電正極材料，處于小試階段。公司公司正極材料正極材料能量密度（能量密度（Wh/kgWh/kg）美國Natron Energy普魯士藍50寧德時代普魯士白160星空鈉電普魯士藍超鈉新能源普魯士藍圖表：采用普魯士藍類化合物正極材料的電池公司圖表：采用普魯士藍類化合物正極材料的電池公司圖表：普魯士藍類化合物正極材料布局圖表：普魯士藍類化合物正極材料布局資料來源：寧德時代官網，立方新能源發布會，產業信息網，國海證券研究所資料來源：相關公司公告，起點鋰電大世界，財聯社，時代財經，高

60、工鋰電，國海證券研究所公司公司普魯士藍類化合物正極材料布局普魯士藍類化合物正極材料布局目前項目情況目前項目情況美聯新材普魯士藍50噸中試線已投產，與七彩化學（美聯新材占比51%）簽訂戰略合作協議，規劃年產18萬噸普魯士藍（白）項目，一期預計2023年底投產，二期、三期分布為5萬噸和12萬噸中試投產，通過部分電池廠商檢測漢行科技一期規劃建設10萬噸普魯士藍類電極材料項目已簽約容百科技普魯士白目前處于中試階段，具噸級生產能力。2023年實現百噸級1個月的批量生產中試階段格林美在普魯士藍路線已積累了相關產業技術，多家下游客戶正在認證小試，產品已送樣認證百合花公司具有成熟的普魯士藍顏料生產技術，布局鈉

61、離子電池正極材料小試階段請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明31目錄目錄鈉離子電池：多種應用場景驅動產業化加速鈉離子電池：多種應用場景驅動產業化加速普魯士藍類正極材料：低成本普魯士藍類正極材料：低成本+高比容量優勢顯著高比容量優勢顯著普魯士藍類正極材料壁壘較高，相關公司積極布局普魯士藍類正極材料壁壘較高，相關公司積極布局建議關注標的建議關注標的風險提示風險提示請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明32百合花：有機顏料龍頭企業百合花：有機顏料龍頭企業公司是國內有機顏料龍頭企業，規模和一體化優勢明顯。公司擁有4.

62、03萬噸有機顏料產能，其中高性能有機顏料產能達到1.3萬噸，并配備上游中間體，產能持續釋放。公司產品合計200多個，廣泛應用于中高檔油墨、涂料和高分子材料著色，實現全色譜顏料覆蓋，2021年公司顏料業務市占率達到10%。公司控股內蒙古源晟制鈉科技有限公司，2 萬噸/年金屬鈉、3 萬噸/年液氯、3.5 萬噸/年次氯酸鈉建設項目，已于2022年1月投料生產。2022年6月百合花澳賽斯氨氧化系列項目在湖北省應城市正式開工，規劃年產2萬噸氨氧化苯腈項目。2022年10月公司發布非公開發行股票預案，擬投建年產4萬噸磷酸鐵鋰項目，年產3000噸電池級碳酸鋰項目，年產5000噸高性能有機顏料及配套中間體項目

63、。公司具有顏料級普魯士藍成熟的生產技術，在鈉離子電池正極材料上已有布局，有望推進普魯士藍類正極材料產業化。資料來源：百合花公告，財聯社，國海證券研究所圖表：公司主營產品產能（當前產能截至圖表：公司主營產品產能（當前產能截至20212021年底）年底）產品產品當前產能（萬噸當前產能（萬噸/年）年）擬建產能（萬噸擬建產能（萬噸/年）年）有機顏料高性能有機顏料1.30.5經典有機顏料2.73中間體1未知內蒙古源晟制鈉金屬鈉2液氯3次氯酸鈉3.5氨氧化苯腈2磷酸鐵鋰4碳酸鋰0.3請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明33百合花：公司業績整體穩定增長百合花：公司

64、業績整體穩定增長公司營收規模保持穩定增長，2021年，2022年Q1-Q3分別實現營業收入24.57億元和19.28億元，同比分別增長22.55%和5.74%。截至2021年末，公司歸母凈利潤整體維持穩定增長。2021年公司實現歸母凈利潤3.12億元，同比增長20.13%，2012-2021年公司歸母凈利潤CAGR為15.10%。公司2022年前三季度業績有所承壓主要由于能源、原材料等價格上漲，以及源晟制鈉產能未完全釋放所致。隨著公司持續布局上游原材料，新增產能逐漸釋放，一體化優勢未來有望顯現，業績有望持續提升。資料來源：wind，國海證券研究所圖表：公司營業收入圖表：公司營業收入202120

65、21年同比年同比+22.55%+22.55%，20222022前三季度同比前三季度同比+5.74%5.74%資料來源：wind，國海證券研究所圖表：公司歸母凈利潤圖表：公司歸母凈利潤20212021年年+20.13%+20.13%，20222022前三季度同比前三季度同比-15.14%15.14%請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明34百合花：公司聚焦顏料業務，中間體產能釋放持續貢獻業績百合花：公司聚焦顏料業務，中間體產能釋放持續貢獻業績公司聚焦顏料業務，顏料貢獻90%以上的收入和毛利潤。隨著公司向上游拓展增進一體化優勢，中間體產能持續釋放，對毛利潤

66、貢獻比例逐步提升。2021年公司實現毛利潤6.41億元，其中顏料、中間體等產品、其他業務分別為5.92、0.43、0.05億元，占為比92.5%、6.72%、0.78%。資料來源：wind，國海證券研究所圖表：顏料業務貢獻公司主要收入（億元）圖表：顏料業務貢獻公司主要收入（億元）資料來源：wind，國海證券研究所圖表：顏料業務貢獻公司主要毛利潤（億元）圖表：顏料業務貢獻公司主要毛利潤（億元）請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明35百合花：公司股權結構清晰，股權百合花：公司股權結構清晰，股權激勵激勵彰顯信心彰顯信心公司股權較為集中，股權結構清晰。根據2

67、022年三季報報，公司控股股東為百合花控股有限公司，持有公司63%股份。實控人為陳立榮，合計持有公司34.76%股份。公司于2021年2月公告開展股權激勵計劃，共授予符合條件的經營班子人員103人，2021年3月，完成首次授予272.52萬股，授予價格為7.12元/股；2021年11月完成預留授予22萬股，價格為6.87元/股。員工持股計劃建立和完善了公司與員工的利益共享機制，既促進了公司長遠、穩定的發展，又彰顯了公司對未來的發展信心。資料來源：百合花公告，國海證券研究所圖表：公司股權激勵計劃圖表：公司股權激勵計劃項目項目開展時間開展時間股票數量股票數量股價股價對象對象時間時間解鎖股票比例解鎖

68、股票比例績效考核目標績效考核目標限制性股票激勵計劃2021年2月計劃315萬股，占比1%；2021年3月完成首次授予272.52萬股；2021年11月完成預留授予22萬股。首次授予價格為7.12元/股；預留授予價格為6.87元/股首次授予包括公司董事、高級管理人員、核心管理人員及核心骨干員工103人；預留授予包括公司董事、中層管理人員及核心骨干員工20人自首次授予的限制性股票的股權登記日起12-24個月40%以2020年為業績基數，考核2021年凈利潤增長率不低于20%；自首次授予的限制性股票的股權登記日起24-36個月30%以2020年為業績基數，考核2022年凈利潤增長率不低于30%；自首

69、次授予的限制性股票的股權登記日起36-48個月30%以2020年為業績基數，考核2023年凈利潤增長率不低于45%；請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明36百合花：切入新能源領域，打造第二條曲線百合花：切入新能源領域，打造第二條曲線公司積極拓展新能源領域，打造成長第二條曲線。作為顏料龍頭，公司具有顏料級普魯士藍成熟的生產技術，在鈉離子電池正極材料上已有布局，有望推進普魯士藍類正極材料產業化。2022年10月公司發布非公開發行股票預案，擬投建年產4萬噸磷酸鐵鋰項目，年產3000噸電池級碳酸鋰項目，年產5000噸高性能有機顏料及配套中間體項目。受益動力電

70、池、儲能等領域的發展，磷酸鐵鋰電池和碳酸鋰需求旺盛。據中國汽車動力電池產業聯盟，2022年1-10月我國動力電池累計裝車量224.2GWh,累計同比增長108.7%。其中磷酸鐵鋰電池累計裝車量136.0GWh，占總裝車量60.6%，累計同比增長155.6%。而碳酸鋰價格在供需錯配下預計將維持高位。公司切入新能源領域，有望獲得業績和估值的雙重提升，受益于“雙碳”政策下新能源的高速發展。資料來源：wind，國海證券研究所圖表：磷酸鐵鋰電池裝車量（圖表：磷酸鐵鋰電池裝車量（GWhGWh）資料來源：wind，國海證券研究所圖表：磷酸鐵鋰和碳酸鋰價格圖表：磷酸鐵鋰和碳酸鋰價格請務必閱讀報告附注中的風險提

71、示和免責聲明請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明37美聯新材：美聯新材：色母粒龍頭，完善產業鏈布局色母粒龍頭，完善產業鏈布局公司主營業務涵蓋橡膠及塑料制品（色母粒及其他制品）、精細化工（三聚氯氰及其他化工品）和醫療衛生材料（熔噴布），產業鏈布局日臻完善。公司色母粒和三聚氯氰產能居行業領先水平，其中控股子公司營創三征擁有9萬噸三聚氯氰產能。公司抓住時機切入鋰電隔膜市場，產能持續擴張。目前公司子公司安徽美芯前四條產線已經投產，公司具有3億m2隔膜產量，2023年公司規劃新增4億m2產能。在新能源車高速發展帶動下，隔膜仍處于供需偏緊行情，公司加快產能建設形成有效供給，業績有望快速釋放。公司憑借稀

72、缺的氰化鈉資源，與七彩化學合作投資建設“年產18萬噸電池級普魯士藍（白）項目”，目前50噸中試線已建成投產，一期1萬噸生產裝置預計2023年底投產。資料來源：美聯新材官網，美聯新材公告，國海證券研究所圖表：公司不斷完善產業鏈布局圖表：公司不斷完善產業鏈布局請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明38美聯新材：公司業績快速增長美聯新材：公司業績快速增長得益于色母粒尤其是三聚氯氰旺盛的需求，公司營收規模保持快速增長，2021年，2022年Q1-Q3分別實現營業收入18.81億元和17.78億元，同比分別增長23.97%和44.37%。公司歸母凈利潤同樣保持穩

73、定增長，除了2020年受“響水事件”和疫情影響同比有所下滑。2021年,2022年Q1-Q3公司分別實現歸母凈利潤0.63億元和2.50億元，同比增長50.97%和1482.39%。響水事件影響消除帶動三聚氯氰實現正常供貨，在下游農業生產多領域旺盛需求驅動下，三聚氯氰放量高增帶動公司前三季度業績高增長。隨著鋰電隔膜項目逐漸落地，公司繼續布局鈉離子電池材料，預計公司盈利能力將顯著提升。資料來源：wind，國海證券研究所圖表：公司營業收入同比快速增長圖表：公司營業收入同比快速增長資料來源：wind，國海證券研究所圖表：公司圖表：公司20222022前三季度歸母凈利潤同比前三季度歸母凈利潤同比+14

74、82.39%+1482.39%請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明39七彩化學：深耕高性能有機顏料，向新材料轉型七彩化學：深耕高性能有機顏料，向新材料轉型公司的主營業務為高性能有機顏料、溶劑染料及相關中間體的研發、生產與銷售。公司IPO募投的“高超細旦聚酯纖維染色性、高光牢度溶劑染料及染料中間體清潔生產項目”以及“高耐曬牢度有機顏料及系列中間體清潔生產項目（第一期）”于2020年末開始試生產，并于2021年持續放量。2021年公司精細化工品類產品銷量同比大幅上升64.70%。外延收購布局新材料領域，打開成長新空間。公司目前持有紹興上虞新利化工有限公司

75、 80%股權，“2000噸/年光敏性中間體及600噸/年高性能光刻膠系列產品技改項目”已達產。公司與山東魯泰化學有限公司簽署戰略合作協議，擬投資的產品主要包括材料中間體和單體、特種尼龍、特種聚氨酯等新材料和高端精細化學品等。一期為年產 16000 噸間苯二腈、年產 4000 噸對苯二腈，目前已開始建設。年產聚氨酯彈性體3400噸、E 樹脂 1000 噸項目已經進入中試階段，目前正在進入產業化建設階段，計劃 2023年一季度達產。尼龍（MXD6）項目已經進入中試生產規模，公司目前正在積極推進產業化建設，計劃年產 5000 噸 MXD6 產品。公司2022年9月17日發布公告，與美聯新材合作投資建

76、設“年產18萬噸電池級普魯士藍（白）項目”，目前50噸中試線已建成投產，一期1萬噸生產裝置預計2023年底投產。公司目前擁有普魯士藍（白）產業化技術、成本以及環保處理優勢，合作方美聯新材目前具有普魯士藍（白）上游核心原材料氰化鈉液體產能30萬噸/年和固體產能1.5萬噸/年，該項目有望有效發揮雙方優勢，將受益于鈉離子電池的快速發展。請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明40七彩化學：業績穩定增長，七彩化學：業績穩定增長，2022年短期受疫情及原材料成本影響年短期受疫情及原材料成本影響公司業績整體保持穩定增長。2021年公司實現營業收入13.47億元，同比

77、增長33.58%；公司實現歸母凈利潤1.80億元，同比增長2.57%。2022年前三季度，受所在園區疫情防控影響，公司生產和物流受限。此外，原材料價格上漲也導致公司短期業績承壓。隨著公司特種聚氨酯、尼龍（MXD6）、鈉離子電池材料等新材料產能布局的落地，公司盈利能力及成長性將顯著增強。資料來源：wind，國海證券研究所圖表：公司營業收入圖表：公司營業收入20212021年同比年同比+33.58%+33.58%，20222022前三季度同比前三季度同比-0.42%0.42%資料來源：wind，國海證券研究所圖表：公司歸母凈利潤圖表：公司歸母凈利潤20212021年同比年同比+2+2.57%57%

78、，20222022前三季度同比前三季度同比-84.60%84.60%請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明41行業評級與投資行業評級與投資建議建議投資建議投資建議：綜合考慮鈉離子電池產業化提速給上游正極材料帶來需求的提升，普魯士藍類正極材料憑借低成本+高比容量，未來發展空間廣闊。首次覆蓋，給予鈉離子電池材料行業“推薦”評級。建議關注標的：百合花（有機顏料龍頭，布局鈉電正極材料）、美聯新材（利用氰化物優勢切入鈉電）、七彩化學等。重點公司代碼股票名稱2022/11/29EPSPE投資評級股價20212022E2023E20212022E2023E60382

79、3.SH百 合 花15.840.99-15.05-未評級300586.SZ美聯新材20.210.13-105.08-未評級300758.SZ七彩化學14.220.460.090.1431.20166.67100.58未評級資料來源：Wind資訊，國海證券研究所（注：七彩化學為wind一致性預期，美聯新材、百合花無wind一致性預期）請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明42目錄目錄鈉離子電池：多種應用場景驅動產業化加速鈉離子電池：多種應用場景驅動產業化加速普魯士藍類正極材料：低成本普魯士藍類正極材料：低成本+高比容量優勢顯著高比容量優勢顯著普魯士藍類正

80、極材料壁壘較高，相關公司積極布局普魯士藍類正極材料壁壘較高，相關公司積極布局建議關注標的建議關注標的風險提示風險提示請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明43風險提示風險提示 新能源車銷量不及新能源車銷量不及預期預期 鈉離子電池產業化進度不及鈉離子電池產業化進度不及預期預期 項目建設進度不及項目建設進度不及預期預期 原材料價格大幅波動的原材料價格大幅波動的風險風險 技術更新帶來降本不及技術更新帶來降本不及預期預期 宏觀經濟波動宏觀經濟波動風險風險 重點關注公司業績不及重點關注公司業績不及預期預期 鈉離子電池未來市場空間存在一定的不確定，相關測算僅供參考

81、鈉離子電池未來市場空間存在一定的不確定，相關測算僅供參考請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明44研究小組介紹研究小組介紹李永磊,董伯駿,本報告中的分析師均具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格并注冊為證券分析師，以勤勉的職業態度，獨立，客觀的出具本報告。本報告清晰準確的反映了分析師本人的研究觀點。分析師本人不曾因，不因，也將不會因本報告中的具體推薦意見或觀點而直接或間接收取到任何形式的補償。分析師承諾分析師承諾行業投資評級行業投資評級國海證券投資評級標準國海證券投資評級標準推薦：行業基本面向好，行業指數領先滬深300指數；中性：行業基本面穩定，

82、行業指數跟隨滬深300指數；回避：行業基本面向淡，行業指數落后滬深300指數。股票投資評級股票投資評級買入：相對滬深300 指數漲幅20%以上；增持：相對滬深300 指數漲幅介于10%20%之間；中性：相對滬深300 指數漲幅介于-10%10%之間；賣出：相對滬深300 指數跌幅10%以上?；ば〗M介紹化工小組介紹李永磊，天津大學應用化學碩士，化工行業首席分析師。7年化工實業工作經驗，7年化工行業研究經驗。董伯駿，清華大學化工系碩士、學士，化工聯席首席分析師。2年上市公司資本運作經驗，4年半化工行業研究經驗。陳云，香港科技大學工程企業管理碩士，化工行業研究助理，3年金融企業數據分析經驗。劉學，

83、美國賓夕法尼亞大學化工碩士，化工行業研究助理。5年化工期貨研究經驗。陳雨，天津大學材料學本碩，化工行業研究助理。2年半化工央企實業工作經驗。湯永俊，悉尼大學金融與會計碩士，應用化學本科，化工行業研究助理，1年半化工行業研究經驗。請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明45免責聲明和風險提示免責聲明和風險提示本報告的風險等級定級為R3，僅供符合國海證券股份有限公司（簡稱“本公司”）投資者適當性管理要求的的客戶（簡稱“客戶”）使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶?？蛻艏?或投資者應當認識到有關本報告的短信提示、電話推薦等只是研究觀點的簡要溝通，需以

84、本公司的完整報告為準，本公司接受客戶的后續問詢。本公司具有中國證監會許可的證券投資咨詢業務資格。本報告中的信息均來源于公開資料及合法獲得的相關內部外部報告資料，本公司對這些信息的準確性及完整性不作任何保證，不保證其中的信息已做最新變更，也不保證相關的建議不會發生任何變更。本報告所載的資料、意見及推測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可能會波動。在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告。報告中的內容和意見僅供參考，在任何情況下，本報告中所表達的意見并不構成對所述證券買賣的出價和征價。本公司及其本公司員工對使用本報告及其內容

85、所引發的任何直接或間接損失概不負責。本公司或關聯機構可能會持有報告中所提到的公司所發行的證券頭寸并進行交易，還可能為這些公司提供或爭取提供投資銀行、財務顧問或者金融產品等服務。本公司在知曉范圍內依法合規地履行披露義務。免責聲明免責聲明市場有風險，投資需謹慎。投資者不應將本報告為作出投資決策的唯一參考因素，亦不應認為本報告可以取代自己的判斷。在決定投資前，如有需要，投資者務必向本公司或其他專業人士咨詢并謹慎決策。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見均不構成對任何人的投資建議。投資者務必注意，其據此做出的任何投資決策與本公司、本公司員工或者關聯機構無關。若本公司以外的其他機構（以下簡稱“該機

86、構”）發送本報告，則由該機構獨自為此發送行為負責。通過此途徑獲得本報告的投資者應自行聯系該機構以要求獲悉更詳細信息。本報告不構成本公司向該機構之客戶提供的投資建議。任何形式的分享證券投資收益或者分擔證券投資損失的書面或口頭承諾均為無效。本公司、本公司員工或者關聯機構亦不為該機構之客戶因使用本報告或報告所載內容引起的任何損失承擔任何責任。風險提示風險提示本報告版權歸國海證券所有。未經本公司的明確書面特別授權或協議約定，除法律規定的情況外，任何人不得對本報告的任何內容進行發布、復制、編輯、改編、轉載、播放、展示或以其他任何方式非法使用本報告的部分或者全部內容，否則均構成對本公司版權的侵害，本公司有權依法追究其法律責任。鄭重聲明鄭重聲明心懷家國國，洞悉四海海國海研究深圳國海研究深圳深圳市福田區竹子林四路光大銀行大廈28F郵編：518041電話：075583706353國海研究上海國海研究上海上海市黃浦區福佑路8號人保壽險大廈7F郵編：200010電話：021-60338252國海研究北京國海研究北京北京市海淀區西直門外大街168號騰達大廈25F郵編：100044電話：010-88576597國海證券國海證券研究所研究所化工化工研究團隊研究團隊46