衛星互聯網行業深度報告：天似穹廬籠蓋四野-221205（49頁）.pdf

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1、本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 1 衛星互聯網深度報告 天似穹廬，籠蓋四野 2022 年 12 月 05 日 通信技術迭代見證社會生活深刻變遷，6G 接棒助力“萬物智聯”。移動通信技術歷經五代發展，引領社會生活發生深刻變革，當前已經進入到 5G-A 階段，正在向 6G 演進。6G 性能較 5G 全方位提升，覆蓋范圍進一步擴展。全球國際組織已紛紛啟動 6G 相關研究工作，預計 2023 年年底的世界無線電通信大會將討論 6G 頻譜需求，2027 年底的 WRC 將完成 6G 頻譜分配。目前中、美、日、韓及歐洲多國已陸續制定 6G 技術發展目標，推動移動通

2、信技術進一步演繹?？仗斓睾Ｒ惑w化通信建設勢在必行，星網引領下組網進程有望提速。6G 網絡架構相較于此前技術體系，最深刻的變革之一在于從傳統的地面接入向空天地海全方位多維度接入的轉變。衛星互聯網的發展將是太空、天空、地面、水面（水下）通信的有機聯結。民用層面衛星互聯網的發展可以最大限度的實現低成本的全域網絡覆蓋，節省非人口密集區域光纖光纜的鋪設成本，同時提升長距離信息傳輸效率；大國發展與安全維度來看，衛星軌道及頻段屬稀缺資源，“先登先占+先占永得”原則下搶先布局迫在眉睫?！笆濉捌陂g我國低軌通信衛星組網相對較為緩慢，但 2020 年底已集中向 ITU 申請 12992 顆衛星及相關頻段，202

3、1 年我國成立星網集團統籌規劃衛星互聯網領域發展，加速低軌通信衛星組網進程。民用的星鏈是先行的探索，軍事的賦能是長鳴的警鐘。馬斯克于 2002 年組建 SpaceX，隨后提出星鏈計劃，擬在太空搭建由約 4.2 萬顆衛星組成的網絡，為全球消費者提供高質量互聯網服務，目前已發射超 3500 顆衛星，可在36 個國家和地區使用星鏈服務。在民用領域應用的同時，“星鏈”也于俄烏沖突中扮演關鍵角色，烏方的 Delta Center 指控系統，集成了“星鏈”衛星的通信能力，“星鏈”可在不需要大量基礎網絡設施的情況下，打造作戰單位之間的無線通訊網絡。我們認為 SpaceX 的發展及星鏈的鋪設在民用領域為我國組

4、網后的應用提供了寶貴的經驗和模式，在國家發展與安全層面也指明了衛星互聯網的發展要義。投資建議：我們認為當前我國衛星互聯網的發展尚處早期起步階段，6G 發展及組網前后的基建與應用有望帶來廣闊市場。我們建議重點把握兩條主線：短期新型基礎設施建設環節有望率先受益，建議關注衛星生產制造等環節中的創意信息、信科移動、鋮昌科技、臻鐳科技、國博電子；中長期維度衛星互聯網終端應用環節有望受益，建議關注盟升電子、天奧電子。風險提示：我國衛星發射進程不及預期；6G 通信技術迭代不及預期。重點公司盈利預測、估值與評級 代碼 簡稱 股價（元）EPS（元）PE（倍）評級 2021A 2022E 2023E 2021A

5、2022E 2023E 300366.SZ 創意信息 11.72-0.04 0.02 0.17 586 69 推薦 688387.SH 信科移動-U 5.48-0.35-0.24-0.13 謹慎推薦 001270.SZ 鋮昌科技 115.55 1.91 1.65 2.23 60 70 52-688270.SH 臻鐳科技*119.90 0.91 1.29 1.89 132 93 63 推薦 688375.SH 國博電子 100.21 1.02 1.34 1.80 98 75 56-688331.SH 盟升電子 79.64 1.17 1.62 2.35 68 49 34 推薦 600246.SH

6、萬通發展 11.15 0.09-0.15-0.02 124 謹慎推薦 資料來源：Wind，民生證券研究院預測;（注：股價為 2022 年 12 月 5 日收盤價；未覆蓋公司數據采用 wind 一致預期，標*為電子組覆蓋）推薦 維持評級 Table_Author 分析師 馬天詣 執業證書：S0100521100003 電話：021-80508466 郵箱： 研究助理 崔若瑜 執業證書：S0100121090040 電話：021-80508469 郵箱： 相關研究 1.通信行業點評：首張企業 5G 專網頻率發放，工業基礎網絡全面提速-2022/11/21 2.電子測量板塊 2022 年三季度總結：

7、長坡厚雪，如何把握行業上升周期？-2022/11/10 3.通信行業點評：10 月新能源車批發滲透率超 30%，看好智能網聯推進-2022/11/09 4.電子測量行業點評：鼎陽科技發布新品，電子測量競爭格局如何演繹？-2022/11/01 5.通信行業深度報告：FTTH 和 FWA 殊途同歸，海外固網建設迎來高景氣-2022/10/20 行業深度研究/通信 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 2 目錄 1 通信技術迭代見證社會變遷，6G 接棒引領未來.3 1.1 移動通信技術歷經五代，引領社會生活深刻變革.3 1.2 6G 有望接棒 5G，助力“泛在連接

8、，萬物智聯”.4 2 空天地海一體化勢在必行，衛星互聯網星辰大海.9 2.1 衛星互聯網：6G 網絡架構新增核心環節.9 2.2 大國發展與安全之基，空天地海全域覆蓋勢在必行.12 2.3 衛星互聯網未來可期，成長空間廣闊.19 2.4 星網集團成立吹響組網集結號，衛星發射有望提速.21 3 他山之石：SPACEX 發展的啟示.26 4 投資建議.31 4.1 創意信息：衛星通信載荷延伸成長曲線.31 4.2 信科移動：強勁移動通信實力賦能衛星互聯網建設.32 4.3 鋮昌科技：相控陣 T/R 芯片稀缺標的.34 4.4 國博電子：TR 組件龍頭，軍民兩用布局.35 4.5 臻鐳科技：特種射頻

9、芯片領先廠商.36 4.6 盟升電子：衛星導航與衛星通信雙核布局.36 4.7 燦勤科技：5G 通信商業射頻器件核心企業.38 4.8 天奧電子：時間頻率&北斗終端應用雙輪驅動.39 4.9 萬通發展：戰略布局衛星互聯網帶來增長新動能.39 4.10 奧普光電：商業運載火箭結構件助力公司成長.42 5 風險提示.43 插圖目錄.47 表格目錄.47 YUaXvYrX9YoWnO9P8Q9PoMrRoMoMjMnMmOeRnNpR8OoOvMxNsOoMwMrRvM行業深度研究/通信 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 3 1 通信技術迭代見證社會變遷，6G

10、 接棒引領未來 1.1 移動通信技術歷經五代，引領社會生活深刻變革 廣義的通信即信息的傳輸，人類社會活動中各類信息的傳遞和交換都屬于通信，如古代使用的烽火臺、驛馬傳令等，歷經社會的發展與科技的變革，現代社會的信息傳輸方式主要以移動通信為主，傳播的形式包括文字、語音、圖像、視頻等。移動通信發展至今已歷經五代，迭代歷程見證社會生活體驗躍遷?，F代社會移動通信的發展已從“交流信息、簡單通話”發展至如今“低延時、高可靠、大容量”的第五代通信技術，每一代的區隔在于技術革新、標準演進及應用領域：1G 移動通信基于模擬技術，可支持語音業務，但容量有限、通話質量不高、不支持漫游及數據業務；2G 以數字語音傳輸為

11、核心，有效提升了語音質量和網絡容量，引入用于文本信息的存儲和轉發、數據分組交換的業務，以歐洲全球移動通信系統（GSM）、美國數字式高級移動電話系統（D-AMPS）、日本公用數字蜂窩（PDC）及 IS-95 碼分多址（CDMA）為代表；3G 具有頻率效率高、基站覆蓋范圍大、同頻復用和跨小區軟切換等優點，較 2G 新增圖像傳輸、視頻流傳輸及互聯網瀏覽等移動互聯網業務；此后 2007 年蘋果公司推出第一款 iPhone 手機，標志智能手機誕生，助推 3G 向 4G 演進，4G 新增提供移動帶寬服務，應用領域包括移動互聯網、游戲、HDTV、視頻會議、云服務等；自 2020 年開始，5G 逐漸部署，5G

12、 網絡架構的設計兼顧實現高效的信息交互、功能平臺劃分更合理的統一的端到端網絡的系統設計，目標是實現靈活和安全的組網。圖1：通信行業發展脈絡 資料來源：5G 時代：經濟增長新引擎，有人物聯網，通信原理與信息論，民生證券研究院整理 行業深度研究/通信 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 4 5G 技術發展著力推動重點產業數字化轉型進程。5G 是培育數字經濟發展的重要新型基礎設施，開啟了網絡通信技術從消費互聯網向產業互聯網發展的趨勢，推動了重點產業“5G+”的數字化轉型，開拓了 5G+AICDE（人工智能、物聯網、云計算、大數據、邊緣計算）的融合技術創新，為數字

13、經濟的發展奠定了基礎，同時也正在逐步向工業制造、交通運輸、醫療等諸多領域滲透和普及。圖2：5G 應用場景 資料來源：搜狐，民生證券研究院 5G 的蓬勃發展帶來了新的機遇，同時當前存在投資成本較高、剛需場景較少等問題，影響 5G 在垂直行業的大規模落地應用，且 5G 的網絡性能尚不能滿足產業數字孿生等全部需求，在網絡覆蓋層面仍不能實現部分地區的數字化普及，痛點仍存。1.2 6G 有望接棒 5G，助力“泛在連接，萬物智聯”6G 性能較 5G 全方位提升，覆蓋范圍進一步擴展。5G 峰值速率為 1020Gbit/s，而 6G 的峰值速率可達 100Gbit/s1Tbit/s，提升效果約在 10100倍

14、；6G 的時延指標大約為 0.1ms，是 5G 的十分之一；同時 6G 具有超高可靠性，中斷概率小于百萬分之一。對于超大規模的連接場景，例如智慧城市群、智能工廠等，需要同時支持超海量的無線節點，6G 最大連接密度需達到每平方千米億個連接的級別；面對未來不斷發展的能源消費壓力，6G 需要盡可能地提高網絡能效。從覆蓋范圍上 6G 不再局限于地面，而是實現地面、衛星和機載網絡的無縫連接，定位精度層面 6G 也可實現物聯網設備高精度定位，同時 6G 將和人工智能、機器學習深度融合，實現智能傳感、智能定位、智能資源分配、智能接口切換等。行業深度研究/通信 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一

15、頁免責聲明 證券研究報告 5 表1：6G 與 5G 網絡性能指標的對比 指標 6G 5G 提升效果 速率 峰值速率 100Gbit/s 1 Tbit/s；用戶體驗速率：Gbit/s 峰值速率：1020Gbit/s 用戶體驗速率：0.11Gbit/s 10100 倍 時延 0.1ms，接近實時處理海量數據時延 1ms 10 倍 流量密度 100-10000Tbit/s/(skm2)10Tbit/s/(skm2)10100 倍 連接數密度 最大連接密度可達 108/km2 106/km2 100 倍 移動性 大于 1000km/h 500km/h 2 倍 頻譜效率 200300bit/(sHz)可

16、達 100bit/(sHz)23 倍 定位能力 室外 1m，室內 10cm 室外 10m，室內幾米甚至 1m 以下 10 倍 頻譜支持能力 常用載波帶寬可達到 20GHz,多載波聚合可能實現 100GHz Sub-6G：帶寬達 100MHz，多載波聚合達200MHz，毫米波帶寬達 400MHz，多載波聚合達800MHz 50100 倍 網絡能效 可達 200bit/J 可達 100bit/J 2 倍 資料來源：6G 網絡按需服務關鍵技術（廖建新，王晶，王敬宇，戚琦 著），民生證券研究院 6G 有望接棒 5G，助力“泛在連接，萬物智聯”。6G 是實現萬物智聯的關鍵底層技術，既是國際戰略競爭的核心

17、領域，也是數字經濟創新發展的核心技術，對新一輪技術創新和產業變革至關重要。數字經濟的加速發展需要新一代網絡技術的支持。一方面在消費側，此前4G 的發展帶動了移動互聯網的飛速普及，直播/短視頻帶貨等成為當下主流引領消費的創新應用，5G 在 C 端國民級應用尚在培育，而后續伴隨著信息消費規模的不斷擴張，消費的進一步升級也需要 6G 的進一步演繹，或將通過推動新型終端、沉浸式內容等產業鏈的發展催生數字消費第二增長曲線。另一方面在供給側，需要 6G 深化行業應用效能，釋放數字經濟驅動力，協助傳統行業降本增效。對于 2030+的中國來說，以信息技術為主導的“三新”（新產業、新業態、新模式）經濟將不斷拉動

18、 GDP 增長，成為帶動全國經濟高質量發展的主力軍。根據牛津經濟研究院分析稱數字技術投資每增加一美元，可撬動 GDP 增長 20 美元，并且數字技術投資的平均回報率是非數字技術的 6.7 倍。未來數智生產力的快速發展需要 6G 與算力網絡、大數據等技術深度融合，共同推動新型信息基礎設施的泛在部署，催生新型經濟生態。制造業的持續轉型升級對 6G 提出新的需求。海量工業數據的實時采集，需要 6G 與物聯網深度融合，通過構建工業數字孿生系統，使工業設計制造虛實結合以提升智慧工廠的生產效率。智能化工業控制系統需要 6G 提供低時延、超可靠的網絡。智能機器人監測需要 6G 提供超高數據密度和基于邊緣的計

19、算能力。服務業規模增長需要 6G 與數字技術的拉動，催生更多創新應用，豐富數字化服務、數字金融、孿生醫療、全息教育、元宇宙媒體交互等服務業新場景，滿足更多人群、更多領域的數字生活服務需求，推動服務業縱深發展。6G 網絡有望拓寬網絡覆蓋范圍，及 5G 之所不能及。提升網絡覆蓋率是對6G 的核心要求之一，可以讓網絡信號觸達所有邊遠地區及欠發達地區，同時提行業深度研究/通信 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 6 升網絡的可用性和易用性，提供所有人可無障礙獲取、可靠且安全的數字通信技術和服務，為所有人提供平等網絡接入條件，推動數字化成果以更公平的方式惠及普羅大眾

20、。圖3：6G 的典型應用場景 資料來源：6G 典型場景和關鍵能力白皮書，民生證券研究院整理 當前全球國際組織已紛紛啟動 6G 相關工作，頻譜需求有望于 2023 年確立。目前全球國際組織已紛紛啟動 6G 相關工作，其中最早的是 ITU-T（國際電聯電信標準化部門）。2020 年 2 月 ITU 基本明確 6G 標準工作計劃，2021 年 3月啟動了 6G 愿景和技術趨勢的研究，預計將有望于 2023 年 6 月完成，內容將包含面向 2030 年及未來的 IMT 系統整體目標，如應用場景、主要系統能力等。預計 2023 年年底的世界無線電通信大會將討論 6G 頻譜需求，2027 年年底的WRC

21、將完成 6G 頻譜分配。2023 年 3GPP 將開啟對 6G 的研究，或將于 2025 年開始 6G 的標準化工作。3GPP 6G 技術預研與國際標準化預計于 2025 年后啟動。面向 2028-2029年 ITU 6G 標準評估窗口，3GPP 預計需要在 2024-2025 年（即 R19 窗口）正式啟動 6G 標準需求、結構與空口技術的可行性研究工作，并最快在 2026-2027年（即 R20 窗口）完成 6G 空口標準技術規范制定工作。此前 3GPP 在 2020-2023 年完成 R17 與 R18 的 5G 演進標準制定，同時將于 2023 年開啟對 6G 的研究，于 2025 年

22、下半年開始對 6G 的標準化展開工作（完成 6G 標準的時間節點在 2028 年上半年），2028 年下半年將會有 6G 設備產品問世。2022 年 3 月，全球 5G 標準的第三個版本 3GPP Release 17 功能凍結。從 3GPP R18 開始，行業深度研究/通信 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 7 將進入到 5G 增強技術（5G-Advanced）的演進周期，為 6G 技術做準備。圖4：5G&6G 發展時間表 資料來源：6G 總體愿景與潛在關鍵技術白皮書，民生證券研究院 全球各主要經濟體已開始明確 6G 研發目標計劃。2020 年 4-6

23、 月，日本相繼發布全球首個以 6G 作為國家發展目標的 6G 綜合戰略計劃綱要和路線圖，提出 2025 年要實現 6G 關鍵技術突破，2030 年應用 6G。2020 年 8 月，韓國發布引領 6G 時代的未來移動通信研發戰略，重點布局了 6G 國際標準，強化產業生態系統建設，旨在確保 5G 之后韓國成為全球首個 6G 商用國家，并明確了五個試點領域：數字醫療、沉浸式內容、自動駕駛汽車、智慧城市和智慧工廠。歐盟委員會 2020 年發布報告全面工業戰略的基礎，明確提出要大量投資 6G技術。表2：各國 6G 進展 國家國家 項目項目進度進度 美國 紐約大學無線中心(NYU Wireless)正開展

24、使用太赫茲頻率的信道，傳輸速率達 100Gbps 的無線技術。美國加州大學的ComsenTer 研究中心獲得了 2750 萬美元的贊助，開展“融合太赫茲通信與傳感”的研究。截至 2020 年 2 月底，美國太空探素技術公司(SpaceX)已順利發射近 300 顆“星鏈”(StarLink)衛星，已成為迄今力止全世界擁有衛星數量最多的商業衛星遠營商。該公司預計最早將可以在 2020 年中期開始在美國提供衛星互聯網寬帶服務。美國目前在 6G 的太空資源方面處于領先。美國聯合日本宣布共同投資 45 億美元用于 6G 或“超越 5G”的下一代通信技術開發。其中美國承諾提供 25 億美元，日本承諾提供

25、20 億美元。2020 年 10 月，美國電信行業協會成立“6G 聯盟”，排除中國公司，將高通、因特爾、三星、微軟、諾基亞等全球的高科技巨頭公司納入其中，試圖在 6G 技術方面實現反超。2021 年 12 月，美眾議院通過未來網絡法案，法案要求 FCC 盡快建立由政府、通信企業、相關公共利益團體組成的 6G 工作組，并向國會提交關于 6G 標準、部署、供應鏈等方面的報告。2022 年 3 月，Keysight 獲得 FCC 頒發的首個 6G 試驗牌照，研發基于亞太赫茲頻段的數字孿生、擴展現實等應用。美國國防部牽頭，聯合私營部門共同投資成立太赫茲與感知融合技術研究中心（ComSenTer），并有

26、伯克利大學、紐約大學、斯坦福大學等三十多所大學參與，主要負責太赫茲無線通信技術研究。日本 2020 年 6 月，日本總務省正式發布Beyond 5G 推進戰略，提出將在 2025 年逐漸完成基礎技術研發、5G 必要專利全球占比達 10%以上、在 2030 年創造 44 萬億日元附加價值的戰略目標。資金支持方面，日本政府設立 500 億日元的 6G 研究基金，用于資助 6G 核心技術研究、測試驗證等，并加強公私合作。在人才培養方面，通過開展挑戰賽事、獎金激勵、設立人才儲備庫等方式吸引、培養創新人才。在公私合作方面，日本通過設立由政產學研各方組成的 Beyond 5G 推廣聯盟，負責Beyond

27、5G 推進戰略的推進落實；并設立 Beyond 5G 戰略促進工作組負責跨部門協調，定期評估戰略目標完成情況。日本電報電話公司(NTT)集團旗下的設備技術實驗室利用磷化銦(InP)化合物半導體開發出傳輸速度可達 5G 五信的 6G 超高速芯片，目前存在的主要問題是傳輸距離極短，距離真正的商用還有相當長的一段距離。日本準備在 2030 年之前商用 6G 網絡，為日本供應商提供市場，并減輕對海外的依賴。日本將其 6G 路線圖分為兩大階段，即“高級實施階段”和“加速階段”。特別是在高級實施階段，最遲應在 5 年內開發出許多成功的模型案例，以實現 6G 的環境。日本和韓國在 6G 通信的軌道角動量技術

28、、衛星技術、高空平臺通信等關鍵技術方面具有一定優勢。行業深度研究/通信 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 8 韓國 2019 年 4 月，韓國通信與信息科學研究院召開了 6G 論壇，正式宣布開始開展 6G 研究并組建了 6G 研究小組，任務是定義 6G及其用例/應用以及開發 6G 核心技術。2020 年 1 月份，韓國政府宣布將于 2028 年在全球率先商用 6G。為此，韓國政府和企業將共同投資 9760 億韓元。韓國 6G 研發項目目前已通過了可行性調研的技術評估。2021 年 6 月，韓國發布6G 研發計劃，計劃在 2025 年前投入 2 200 億

29、韓元用于核心技術自主研發、搶占國際標準制定主導權、夯實研究與產業基礎三大戰略領域。韓國計劃 2026 年進行 6G 試點。韓國政府計劃在 2021 年至 2026 年期間總共投資 2000 億韓元(1.69 億美元)，并在 2026 年啟動一項尚未標準化的 6G 移動服務試點項目，試點內容包括數字醫療沉浸式內容、自動駕駛汽車、智慧城市和智慧工廠等。預計6G 服務將在 2028 年至 2030 年之間在韓國商用。歐盟 2021 年 1 月，歐盟正式啟動匯集產學研用各方力量組成的 6G 旗艦項目 Hexa-X，該項目由諾基亞牽頭，聯合愛立信、西門子、阿爾托大學、英特爾、Orange 等 20 多家

30、領先企業和研究機構，旨在推動 6G 愿景、應用場景、潛在技術方向、網絡架構等研究。2021 年 6 月，歐洲 6G 智慧網絡和業務產業協會（6GIA）與我國 IMT-2030（6G）推進組簽署 6G 合作備忘錄7，將在 6G 愿景需求、關鍵技術、標準研究、試驗驗證等方面開展廣泛合作，推動形成全球統一 6G 標準及產業生態。德國 德國 2025 年前主要進行 6G 研究。德國政府計劃在 6G 研究上進行大量投資以長期增強德國和歐洲的技術主權，在 2025 年前提供高達 7 億歐元(8.33 億美元)的資金，用于 6G 技術的研究。目前，德國已經啟動首個有關 6G 技術的研究計劃。英國 英國布朗大

31、學實現了非直視太赫茲數據鏈路傳輸。GBK 國際集團組建了 6G 通訊技術科研小組，并與馬來西亞科技網聯合共建6G 新媒體實驗室。芬蘭 奧盧大學計劃在 8 年內為 6G 項目投入 2540 萬美元，已經啟動 4G 旗艦研究計劃。同時，諾基亞公司、奧盧大學與芬蘭國家技術研究中心(VTT)技術研究中心合作開展了“6Genesis支持 6G 的無線智能社會與生態系統”項目，將在未來 8 年投入超過2.5 億歐元的資金。2019 年 10 月份，基于 6G 峰會專家的觀點，奧盧大學發布了全球首份 6G 白皮書。資料來源：中國工信產業網、網絡通信頻道、中國經濟網、參考網、CNMO 手機中國、新浪財經頭條、

32、搜狐、騰訊網、民生證券研究院整理 中國 IMT-2030（6G）推進組的 6G 業務、愿景與使能技術的研究和驗證將與 ITU-R 的 6G 標準工作計劃保持同步。據 IMT 預計 2023-2027 年中國也將完成 6G 系統與頻譜的研究、測試和系統試驗。表3：中國 6G 相關政策表述 政策名稱 部門 時間 內容概覽/工業和信息化部 2019 年 6 月 推動成立 IMT-2030（6G）推進組，聚合運營商、設備商、高校和科研機構等產學研用力量推動我國 6G 技術研究、開展國際交流合作。/科學技術部 2019 年 11 月 成立國家 6G 技術研發推進工作組和總體專家組，推進工作組從政府層面推

33、動 6G研發工作實施，總體專家組由高校、科研機構、企業共同組成，主要負責 6G 技術探索研究、試驗驗證等?！笆奈濉毙畔⑼ㄐ判袠I發展規劃 工業和信息化部 2021 年 11 月 規劃指出將從 6G 基礎理論研究、關鍵技術研發、頻率規劃、國際合作等方面推動6G 研究?！笆奈濉睌底纸洕l展規劃/2022 年 1 月 前瞻布局 6G 網絡技術儲備，加大 6G 技術研發支持力度，積極參與推動 6G 國際標準化工作9。工業和信息化部成立推進組，發布相關政策文件推動 6G 發展?！笆奈濉币巹澗V要/2021 年 3 月 提出前瞻布局 6G 網絡技術儲備。資料來源：信息通信技術與政策，民生證券研究院 行業

34、深度研究/通信 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 9 2 空天地海一體化勢在必行，衛星互聯網星辰大海 2.1 衛星互聯網：6G 網絡架構新增核心環節 6G 網絡架構相較于此前技術體系，最深刻的變革之一在于從傳統的地面接入向空天地海全方位多維度接入的轉變。6G 所具有的網絡架構具有支持多種異構網絡智能互聯融合的能力以動態滿足復雜多樣的場景和業務需求，整體網絡架構需要支持天基、空基、地基多種接入方式，固定、移動、衛星多種連接類型，個人、家庭、行業多種服務類型，并實現網絡側的多接入、多連接、多服務融合。圖5：6G 網絡框架 資料來源：IMT-2030（6G）推

35、進組6G 網絡架構愿景與關鍵技術展望白皮書，民生證券研究院 衛星互聯網即利用人造地球衛星作為中繼站轉發或發射無線電信號，從而實現兩個或多個地球站之間的通信聯結。衛星互聯網通過一定數量的衛星形成規模組網，從而輻射全球，構建具備實時信息處理的大衛星系統，是一種能夠完成向地面和空中終端提供寬帶互聯網接入等通信服務的新型網絡。衛星互聯網是繼有線互聯、無線互聯之后的第三代互聯網基礎設施革命。圖6：衛星互聯網架構圖 資料來源：華力創通，民生證券研究院 行業深度研究/通信 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 10 衛星通信優勢主要體現在低時延、低成本、廣覆蓋、寬帶化。目

36、前主流通信手段是依托中繼站進行信息傳輸，對地面基站數量要求較高，需考慮地形、用戶密度等因素，5G 時代下中繼站覆蓋區域小于 4G，鋪設密度要求更高；光纖通信方式，光纖本身成本低，但是光纖鋪設及維護成本較高，對鋪設環境要求較高。衛星通信脫離地面，受地形、移動速度、自然災害等問題影響較小，雖然因遠距離傳輸信號衰減較大，但優勢體現在能夠實現最大 18100km 通信距離、覆蓋范圍大、系統維護費用較低、容災性較高等方面。表4：衛星互聯網的特點 特點 描述 低時延 與傳統光纜傳輸對比，衛星通訊的速度非常接近光速的理論值，比現在主流的光纜連接的解決方案相差近 1/3 的光速，能夠達到幾十毫秒級別的較低延遲

37、，這在對時延較為敏感的行業具有重要的現實意義。低成本 光纜的鋪設不僅僅是光纜本身的成本，還得考慮到海底和陸地的部署、維護、運營，尤其是考慮到一些偏遠的國家和地區。而與地面5G 基站和海底光纖光纜等通信基礎設施相比，衛星的研發制造成本低而且可控，軟件定義技術還可以進一步延長在軌衛星的使用壽命，整體建設成本低于地面通信設施。相對來說部署快速靈活。衛星互聯網長時間運營成本低，避免全球龐大基站建設。廣覆蓋 衛星互聯網的最終目的在于接入更多沒有接入互聯網服務的用戶，并非是要取代現有的基于陸地和海底光纜的網絡基礎架構，不受地形、地域限制，對于不容易建設基站的自然環境，如沙漠、海洋、熱帶雨林、沼澤地等區域可

38、輕易實現覆蓋。寬帶化 高頻段、多點波束和頻率復用等技術的使用顯著提升了通信能力，降低了單位帶寬成本，能滿足高信息速率業務的需求，擴大應用場景。資料來源：前瞻產業研究院，民生證券研究院整理 “新基建”將衛星互聯網建設定義為算力技術設施中核心環節之一。2020年 4 月，衛星互聯網被國家發改委劃定為“新基建”信息基礎設施之一，衛星互聯網與 5G、物聯網、工業互聯網一并列為新基建中的通信網絡基礎設施。在衛星互聯網空間段原材料雙邊市場建設、衛星互聯網地面段通信網絡間融合運營、衛星互聯網用戶段“通導遙”數據共享等方面，進一步激發各類信息網絡“新基建”之間的協同集群作用，將有助于形成行業合力，共同推動衛星

39、互聯網高質量發展。這標志著 2020 年成為我國衛星互聯網建設元年，并預計其將成為貫穿“十四五”的重要投資陣地。圖7：“新基建”中信息基礎設施 資料來源：人民網，民生證券研究院 行業深度研究/通信 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 11 國家多部委提出明確指引，多政策出臺扶持衛星互聯網產業發展。其監管單位為工信部，同時受到國防科技部門、財政部、發改委等部門監督。2016 年以來國家相關部門出臺多項關于衛星互聯網的支持政策，頂層設計上，“十三五”國家戰略性新興產業發展規劃提出加快空間互聯網的部署；“十四五”信息通信行業發展規劃提出推動高軌衛星和中低軌衛星協

40、調發展，推進衛星通信系統與地面信息通信系統深度融合，初步形成覆蓋全球、天地一體的信息網絡；各省市層面，多項扶持商業航天行業發展的規劃陸續發布。這些政策推動衛星互聯網規?；瘧眉吧虡I化服務，行業有望實現跨越式發展。表5：衛星互聯網相關表述 發布時間 單位 政策名稱 主要內容 2016.5 國務院 國家創新驅動發展戰略綱要 大力提升空間進入、利用的技術能力，完善空間基礎設施，推進衛星遙感、衛星通信、導航和位置服務等技術開發應用，完善衛星應用創新鏈和產業鏈。2016.11 國務院 關于印發“十三五”國家戰略性新興產業發展規劃的通知 加快構建新一代無線寬帶網。合理規劃利用衛星頻率和軌道資源，加快空間互

41、聯網部署，研制新型通信衛星和應用終端，探索建設天地一體化信息網絡，研究平流層通信等高空覆蓋新方式。2020.1 工信部 關于政協十三屆全國委員會第三次會議第 3776號提案答復的函 一是推進基于 5G 的衛星互聯網總體技術要求等重點標準制定，推動 5G 與衛星通信融合應用；二是借鑒地面網絡的成功經驗，面向特定領域開展衛星互聯網應用示范，并逐步拓展，為國防安全、海權維護、大灣區經濟創新發展和地質災害監測預警等提供支撐；三是推動我國衛星互聯網向國外開展相關應用合作；四是結合我國衛星互聯網發展情況及應用需求，積極研究建設衛星時空信息服務應用中心，支持衛星互聯網、衛星物聯網示范應用。2021.3 全國

42、人大 第十四個五年規劃和2035 年遠景目標綱要 打造全球覆蓋、高效運行的通信、導航、遙感空間基礎設施體系，建設商業航天發射場。加快交通、能源、市政等傳統基礎設施數字化改造，加強泛在感知、終端聯網、智能調度體系建設。發揮市場主導作用，打通多元化投資渠道，構建新型基礎設施標準體系。2021.4 國資委 關于組建中國衛星網絡集團有限公司的公告 中國衛星網絡集團有限公司(星網集團)掛牌成立，由國務院國有資產監督管理委員會代表國務院履行出資人職責，星網集團成立將有力地推動衛星互聯網空間段原材料雙邊市場建設、地面段通信網絡間融合運營、用戶端“通導遙”數據共享，助衛星互聯網全面快速發展。2021.11 工

43、信部 “十四五”信息通信行業發展規劃 加快布局衛星通信。加強衛星通信頂層設計和統籌布局，推動高軌衛星與中低軌衛星協調發展。推進衛星通信系統與地面信息通信系統深度融合，初步形成覆蓋全球、天地一體的信息網絡，為陸?？仗旄黝愑脩籼峁┤蛐畔⒕W絡服務。2022.1 國務院 “十四五”現代綜合交通運輸體系發展規劃 構建設施設備信息交互網絡，打造新一代軌道交通移動通信和航空通信系統，研究推動多層次軌道交通信號系統兼容互通。2022.2 國務院 “十四五”國家應急體系規劃 明確重點發展新型應急指揮通信和信息感知產品，公共消防、森林/草原防火、民政減災救災、地質/水旱災害防治等應急通信建設投入逐步加大，融合短

44、波通信、衛星通信、自組網通信、數字集群、區域寬帶通信等多種通信手段，同時集成 AI 視頻等前沿技術的一體化指揮與融合通信系統產品應用前景廣闊，預期還可在交通物流、公安武警、外貿以及部隊后勤保障等領域進行推廣應用。資料來源：中商產業研究院，民生證券研究院 行業深度研究/通信 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 12 2.2 大國發展與安全之基，空天地海全域覆蓋勢在必行 當前我國基于衛星互聯網著力打造空天地海一體化通信體系?？仗斓睾Ｒ惑w化網絡是以地面網絡為基礎，以空間網絡為延伸，覆蓋太空、天空、陸地、海洋等自然空間，為天基（衛星通信網絡）、空基（飛機、熱氣球、

45、無人機等通信網絡）、陸基（地面蜂窩網絡）、?；êＱ笏聼o線通信及近海沿岸無線網絡）等各類用戶的活動提供信息保障的基礎設施，目標是擴展通信的覆蓋廣度和深度，即在傳統蜂窩網網絡的基礎上分別與衛星通信和深海遠洋通信（水下通信）深度融合。圖8：空天地海一體化網絡 資料來源：民生證券研究院整理 我們認為空天地海一體化通信系統的建設是民用通信系統進一步發展，以及大國發展與安全戰略下的必然選擇。2.2.1 地面通信高質量補充，有望解決“覆蓋率+傳輸速率”痛點 衛星互聯網可作為地面基站與光纖光纜的有效補充，覆蓋傳統通信所難以觸及的地域和場景。當前通信方式多依賴基站與光纖光纜，但覆蓋區域存在盲點痛點仍存。根據

46、 鋮昌科技招股說明書援引 Internet World Stats 的統計數據，截至 2020 年 12月 31 日，全球互聯網人數覆蓋率僅 64.2%，其中非洲地區僅 43%的人能夠使用互聯網。從全球地理環境維度來看，傳統地面通信網絡在海洋、沙漠、山區等偏遠環境下鋪設難度大、運營成本高，大部分地區依然存在大量盲點區域未被移為通信服務覆蓋。通信骨干網絡在人口與互聯網滲透率低的地區實現全球互聯難度行業深度研究/通信 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 13 較大，體現在缺乏基礎設施，如能源網絡、光纖骨干網；在人口密度低的地區，運營商投入產出比較低，難以盈利；

47、受固有特性限制，5G/6G 的基站鋪設密度需求遠高于傳統 3G/4G 網絡，全面鋪設成本過高，短期范圍內基本只能保障城市覆蓋。圖9：接入寬帶覆蓋地圖：很多區域并無實現通信骨干網覆蓋 資料來源：ITU(國際電聯基礎設施發展和連通性門戶網站)，民生證券研究院 通信衛星可以簡單分為高軌衛星和低軌衛星，能夠做到各區域/地形無差覆蓋。高軌衛星覆蓋面廣，最少三顆衛星便可輻射到整個地球，單星設計容量較大，容量效率非常高，所需關口站少；低軌衛星相對高軌覆蓋能力較弱，但是可以通過星座實現全球覆蓋，同時時延更低、鏈路損耗更小。高低軌聯合組網，進行互補，優勢顯著。圖10：高低軌衛星組網 資料來源：黑馬觀點，民生證券

48、研究院 行業深度研究/通信 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 14 衛星互聯網減少傳輸時延，滿足低延時敏感應用場景需求。在長距離傳輸的情形下，低軌衛星傳輸跳數相比地面光纖網絡更少，能減少幾十毫秒的誤差，對于進行高頻量化交易的金融交易所、外匯交易商、投行、個人等具有極大優勢。除此之外，VR/AR、視頻會議、云游戲、云支付等云端業務同樣對低時延的衛星通信具有較高需求。以星鏈為例，馬斯克稱 Starlink 通過新衛星進行激光數據傳輸，比光纖快約 40%，SpaceX 的互聯網服務可以以 180832 英里/秒的速度傳輸數據，真空中的光速是 186282 英里

49、/秒，Starlink 的真空數據傳輸速度大約相當于光速的 97%。當自然災害來臨時，短暫的網絡中斷可能釀成較大的經濟損失和人員傷亡，而如果受災現場通信設備被毀，通過衛星互聯網提供的高速備份鏈路，形成穩定的網絡環境，可以實現圖像、數據、語音的實時傳輸，為指揮中心科學決策提供及時、可靠、準確的信息。圖11：衛星互聯網應用場景 資料來源：中國電子學會，民生證券研究院 2.2.2 信息化建設是大國發展與安全的必然選擇 軍工信息化是當代戰爭的“神經網絡”。大力發展信息化建設逐步成為全球各國軍力建設的共識，圍繞 C4ISR 體系為核心的現代化軍事體系是為各國提升軍事 信 息 化 水 平 的 關 鍵：集

50、指 揮（Command）、控 制（Control）、通 信（Communication）、計算機（Computer）以及情報（Intelligence）、監視（Surveillance）與偵察（Reconnaissance）功能于一體的高度集成的現代軍事信息控制體系平臺。其中，通信系統承擔著所有人員、計算機與武器（系統）之間信息傳遞的“神經網絡”角色，是信息化的底座和基石。行業深度研究/通信 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 15 圖12：信息化水平成為現代戰爭成敗的關鍵要素之一 資料來源：觀研報告網，民生證券研究院 全球 C4ISR 市場逐年增長，我國

51、也將軍工信息化建設列為重要發展方向。據新思界產業研究中心出具的2021 年全球及中國 C4ISR 系統產業深度研究報告顯示，全球 C4ISR 系統產業市場規模將從 2021 年的 1480 億美元增長到 2026年的 2150 億美元，復合年增長率為 7.8%。據 WIND 數據顯示，我國國防支出已由 2011 年的 0.6 萬億元增長至 2021 年的 1.38 萬億元，每年均逐步走高，20112021 年 CAGR 達 8.6%；近年來我國國防支出在我國公共財政支出的占比逐步提升，已由 2019 年的 5.1%提升至 2021 年的 5.6%?！笆奈濉币巹澲幸裁鞔_指出要將軍工信息化建設列

52、為重點發展對象，我們認為后續伴隨我國國防支出繼續提升疊加軍工信息化重視程度增強，我國軍工信息化支出有望進一步提升。圖13：2011 年至今我國國防支出逐步走高 資料來源：wind，民生證券研究院 5.5%5.3%5.3%5.5%5.2%5.2%5.1%5.1%5.1%5.3%5.6%5.0%5.2%5.4%5.6%5.8%6.0%0.00.51.01.52.020112012201320142015201620172018201920202021中國國防支出/萬億元YoY/%行業深度研究/通信 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 16 在軍工通信中衛星互聯

53、網扮演重要角色。低軌衛星通信網絡在全球通信和互聯網接入、5G、物聯網、太空軍事能力應用等方面極具潛力，是商業航天技術和主要大國太空和軍事戰略博弈的必爭之地。以全球軍事強國美國為參考，美國近年來積極參與和布局低軌衛星通信網絡，其背后有明顯的軍事意圖和考量。2019年底，美國空軍 1 架 C-12 偵察機使用“星鏈”數據下行速度達到 610 兆/秒，是美軍現行通信標準 5 兆/秒速度的 102 倍。一旦高彈性抗毀的巨型低軌衛星通信網絡部署完成，將極大拓展戰場實時信息交互和指揮控制能力，或徹底改變信息化戰爭模式。除潛藏的較大的軍事價值外，先行者還將掌握對全球信息的上游規則制定權。根據美國太空發展局（

54、SDA）構想的下一代太空體系架構，巨型低軌通信衛星星座將作為整個太空信息獲取的底層傳輸層，成為服務于太空信息的基礎網絡，將深刻影響未來國家信息安全格局。衛星互聯網時代將給國家信息主權及監管帶來嚴峻挑戰，建立自主可控的低軌衛星通信網絡十分必要。圖14：美軍希望利用衛星群監視高超音速武器 資料來源：樞密院十號，民生證券研究院 衛星軌道屬稀缺資源，“先登先占+先占永得”原則下各主要經濟體衛星互聯網建設進程提速。軌道和頻段是稀缺資源，亦是衛星互聯網組網建設的瓶頸環節。地球近地軌道約可容納 6 萬顆衛星，且當前 Ku、Ka 頻段逐漸飽和。當前國際衛星頻率及軌道使用權采用“先登先占”競爭方式獲取，同時若發

55、射的衛星壽命到期可重新發射進行補充，造成“先占永得”的局面，如能搶占先機則能在后續競爭中優勢盡顯。行業深度研究/通信 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 17 表6：衛星通信使用無線電頻率概況 頻段 頻率范圍 使用情況 L 12GHz 資源幾乎殆盡；主要用于地面移動通信、衛星定位、衛星移動通信及衛星測控鏈路等 S 24GHz 資源幾乎殆盡；主要用于氣象雷達、船用雷達、衛星定位、衛星移動通信及衛星測鏈路等 C 48GHz 隨著地面通信業務的發展，被侵占嚴重，已近飽和；主要用于雷達、地面通信、衛星固定業務通信等 X 812GHz 通常被政府和軍方占用；主要用于

56、雷達、地面通信、衛星固定業務通信等 Ku 1218GHz 已近飽和；主要用于衛星通信，支持互聯網接入 Ka 26.5 40GHz 正在被大量使用；主要用于衛星通信，支持互聯網接入 Q/V 3646GHz/4675GHz 開始進入商業衛星通信領域 資料來源：世界科技研究與發展，民生證券研究院 美國、加拿大、俄羅斯、日本等國紛紛制定產業利好政策，加快低軌衛星互聯網部署，搶占軌道資源。由于衛星軌道和頻譜資源十分有限，世界各國已充分意識到近地軌道和頻譜資源的戰略價值，以及低軌衛星通信系統的商業價值，近年來悄然開展衛星發射爭奪戰。據目前國外已公布的低軌通信方案中，衛星軌道高度主要集中在 10001500

57、km，頻段主要集中在 Ka、Ku 和 V 頻段。Space X 在 2015 年推出 StarLink 計劃，計劃發射約 1.2 萬顆通信衛星，頻段為 Ka、Ku 和 V，系統將用于為全球個人用戶、商業用戶、機構用戶、政府和專業用戶提供各種寬帶和通訊服務，建成后星座總容量將達到 8-10Tb/s。2021 年 5 月 27 日，Space X 完成第 29 批星鏈衛星發射，至此，StarLink 計劃已累計發射 1737 顆衛星。英國通信公司 Oneweb 推出 Oneweb 星座計劃，初始星座將由 648 顆 Ku 波段衛星組成，第二、三階段將發射 2000 顆 V 波段衛星。據中國電子科技

58、集團第五十四研究所發布的非靜止軌道寬帶通信星座頻率軌道資源全球態勢綜述，截至 2020 年 1 月 17 日，全球中軌、低軌衛星通信星座數量共計達到 37 個，共涉及至少 12 個國家 30 家企業，計劃發射衛星總數已超 3.4 萬顆。表7：各國主要衛星互聯網星座部署計劃 國家 公司 星座名稱 數量（顆）建成年份 軌道高度 頻段 用途 美國 Space X StarLink 11,927 2027 1,130km Ku,Ka,V 寬帶 英國 OneWeb OneWeb 2,468 2027 1,200km Ku,Ka,V,E 寬帶 美國 銥星公司 第二代銥星 75 2018 780km-寬帶、

59、STL 美國 波音 波音 2,956 2022 1,200km V 寬帶 美國 亞馬遜 Kuiper 3,236-590km/610km/630km Ka 寬帶 美國 Facebook Facebook Athena Project 77-1,200km-加拿大 Telesat Telesat 298 2023 1,248km/1,000km Ka 寬帶 加拿大 AAC Clyde Kepler 140 2022-Ku/Ka 物聯網 印度 Astrome Space Net 150 2020 1,400km 毫米波 寬帶 俄羅斯 Yaliny Yaliny 135-600km-寬帶 德國 KL

60、EO Connect KLEO 624-1,050km/1,425km Ka 工業物聯網 行業深度研究/通信 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 18 韓國 三星 三星 4,600-1,400km-寬帶 資料來源：鋮昌科技招股說明書，民生證券研究院整理 二十大提出明確布局方向，劍指衛星互聯網建設。二十大提出集聚力量進行原創性引領性科技攻關，堅決打贏關鍵核心技術攻堅戰，加快實施一批具有戰略性全局性前瞻性的國家重大科技項目，增強自主創新能力，衛星互聯網作為前瞻性的軍事、經濟重要戰略領地，應該先發布局、增強自主可控能力；同時提出研究掌握信息化智能化戰爭特點規律，

61、創新軍事戰略指導，發展人民戰爭戰略戰術，打造強大戰略威懾力量體系，增加新域新質作戰力量比重，加快無人智能作戰力量發展，統籌網絡信息體系建設運用，實施國防科技和武器裝備重大工程。我們認為衛星互聯網作為重要軍事通信建設環節，對建設信息化智能化國防體系有重要作用。行業深度研究/通信 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 19 2.3 衛星互聯網未來可期，成長空間廣闊 衛星產業鏈主要包括衛星研制、衛星發射、地面設備、衛星運營等環節。從產業鏈上下游劃分，衛星制造環節作為前端率先發展。類比地面基站通信，產業首先在制造端起勢，如 5G 基站建設，逐步發展到運營側，建議首先

62、關注衛星研制環節。隨著上游建設完成，衛星發射到位后，關注產業鏈后端的運營服務環節。圖15：衛星互聯網產業鏈概覽 資料來源：中投產業研究院，民生證券研究院 商業衛星主導全球航天產業，衛星產業鏈價值量集中在應用側。根據衛星工業協會（SIA）衛星行業報告，2021 年全球航天產業以 4%的速度增長，規模達到 3860 億美元，其中，商業衛星達到 2790 億美元，占比 72%。截至 2021 年底，共有 4852 顆衛星環繞地球。衛星產業主要分為四部分：空間段運營（衛星服務）、地面設備、衛星制造和火箭發射，其中衛星制造和火箭發射屬于新基建衛星生產制造研發設計側（市場規模占比約 7%），而衛星服務、地

63、面設備屬于衛星通信應用側（市場規模占比 93%）。衛星制造：21 年收入 137 億美元（占比 4.9%），同比增長 12%，得益于需求端的增長以及衛星制造和發射成本穩步下降?；鸺l射：21 年收入 57 億美元（占比 2.0%），同比增長 8%，2021年發射了 1713 顆商業衛星，創下歷史新高，同比增長 40%?？臻g段運營（衛星服務）：21 年收入 1180 億美元，同比增長 0.4%。地面設施：衛星價值量最大的部分（占比 50.8%），2021 年總收入為1420 億美元，同比增長 5%，現在有超過 65 億部支持衛星的全球智能行業深度研究/通信 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必

64、閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 20 手機在使用中。寬帶終端、全球導航衛星系統（GNSS）和衛星無線電的市場規模在穩步增長中。圖16：2021 年衛星產業鏈價值量分布 資料來源：艾瑞咨詢，民生證券研究院 我們認為當前我國衛星互聯網的發展尚處早期起步階段，短期伴隨衛星組網環節加速推進下以衛星生產制造和地面設備建設為主的新型基礎設施建設環節將率先受益，后續隨著技術設施建設的逐步完善，中長期維度下游衛星互聯網應用側相關環節將迎來黃金發展階段。生產制造環節中平臺與載荷為衛星核心零部件。衛星制造指衛星設計與制造，屬于衛星系統的空間段，作為通信中繼站，提供網絡用戶與信關站之間的連接。細分衛星生產制造，

65、可以分為設計、生產、測試、組裝等部分。1）衛星平臺主要包括衛星本體和服務系統；2）衛星載荷指衛星入軌后發揮其核心功能的部件，定制化程度較高，成本占比差異性較大。圖17：衛星生產制造中平臺與載荷為核心零部件 資料來源：艾瑞咨詢，民生證券研究院 42.2%50.8%4.9%2.0%空間段運營地面設施領域衛星制造火箭發射行業深度研究/通信 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 21 地面設備同樣是衛星互聯網中必需環節。在空間段的建設之外，地面設備建設也是衛星互聯網建設中的重要組成部分，主要由固定地面站、用戶終端和移動站構成。其中固定地面站涵蓋天線系統、發射/接收系

66、統、信道終端系統、電源系統等；用戶終端設備包含生產生活中的電視終端、移動終端、無線電設備、物聯網移動終端等；移動站主要由集成式天線、調制解調器和其他設備組成。圖18：衛星地面設備概覽 資料來源：火石創造，民生證券研究院 2.4 星網集團成立吹響組網集結號，衛星發射有望提速“十三五”期間，以中國航天科技和中國航天科工為主的兩大央企分別提出了“鴻雁星座”和“虹云工程”低軌衛星互聯網計劃，并發射了試驗衛星。其中，“鴻雁”星座是國內首套全球低軌衛星移動通信與空間互聯網系統，可在全球范圍內實現寬帶和窄帶結合，為用戶提供實時雙向通信?！昂缭乒こ獭毙亲鶆t致力于滿足全球移動互聯網的高速接入需求，由 156 顆

67、低軌衛星組成，每顆衛星最大支持速率為 4Gbps。目前雖然國內多家企業已經開始積極布局衛星互聯網產業，但整體布局進程相較于海外 SpaceX、Oneweb、O3B 等廠商仍相對較慢。表8：國內主要衛星星座計劃 屬性 星座名稱 運營方 用途 衛星數量 國有 鴻雁星座 東方紅衛星移動通信有限公司 衛星互聯網（寬帶）324 天基互聯星座 上海蔚星數據科技有限公司 衛星互聯網（寬帶）186 虹云工程 中國航天科工集團有限公司 衛星互聯網（寬帶）156 天地一體化信 息網絡 中國電科 38 所 衛星互聯網（寬帶）100 行云工程 航天行云科技有限公司 衛星互聯網（寬帶）80“瓢蟲系列”衛星 西安中科天塔

68、科技股份有限公司 衛星互聯網（寬帶）72 微景一號 深圳航天東方紅海特衛星有限公司 遙感 80 民企 銀河 Galaxy 銀河航天（北京）科技有限公司 衛星互聯網（寬帶）1,000 行業深度研究/通信 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 22 天啟 北京國電高科科技有限公司 衛星互聯網（寬帶）36 靈鵲 北京零重空間技術有限公司 遙感 378“星時代”AI 星座計劃 成都國星宇航技術有限公司 遙感 192 吉林一號 長光衛星技術有限公司 遙感 138 資料來源：鋮昌科技招股說明書，民生證券研究院整理 中國星網應運而生，統籌規劃我國衛星互聯網領域發展。經國務

69、院批準，新組建的中國衛星網絡集團有限公司（簡稱“中國星網”）由國務院國有資產監督管理委員會代表國務院履行出資人職責，列入國務院國有資產監督管理委員會履行出資人職責的企業名單。中國星網是中央直接管理的唯一一家從事衛星互聯網設計建設運營的國有骨干型企業，致力于打造衛星互聯網產業發展的核心力量和組織平臺，成為具有全球競爭力的世界一流衛星互聯網公司。公司董事長為張冬辰，曾任中國電子信息產業集團總經理。從國資委官網目前中央企業名錄中可以看到，中國電信排列序號為 23，中國聯通排列序號為 24，中國移動排列序號為25，中國衛星網絡集團排列序號為 26，雖然中國星網集團組建時間晚，但是依舊與三大運營商處于同

70、一定位，有望在未來成為第四大運營商。目前中國星網集團已經在北京、上海、重慶、成都等四地建立了七家所屬企業，涵蓋了網絡系統、創新、應用多方面維度，未來將繼續加快產業布局，進一步完善衛星通信領域的研究與應用。圖19：中國星網集團所屬企業 資料來源：國務院國有資產監督管理委員會，民生證券研究院 目前我國已集中向 ITU 提交了兩個星座的頻譜申請，總計衛星數量為 12992顆，分為 GW-A59Q 和 GW-2 兩個分星座。其中 GW-A59 星座包括 3 個子星座，共計 6080 顆衛星，GW-2 星座由 4 個子星座組成，共計 6912 顆衛星。根據ITU 規則，申請相關頻率的單位，必須在 7 年

71、內完成衛星發射和信號驗證，才能真正擁有該頻率的使用權。因此，GW 星座必須在 2027 年完成發射及信號印證。中國星網的戰略意義在于統籌規劃衛星軌道和頻率資源。行業深度研究/通信 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 23 軌道資源爭奪刻不容緩。目前 Starlink 已規劃約 4.2 萬顆衛星，未來將占用大量的地球極低軌道和近地軌道，而我國此前的“行云”、“虹云”、“鴻雁”等星座規劃尚處在早期布局階段，尚未形成大規模的組網和應用。我們認為此次星網集團的入局或有望在國家層面統籌規劃我國衛星互聯網組網進程，已規劃的GW-A59 和 GW-2 星座衛星與部分 S

72、tarlink 衛星軌道高度相近，兩者軌道高度均為兩組（一組極低軌道和一組近地軌道），軌道傾角也大多分布在 30-85間，都是可以覆蓋全球的衛星通信網絡。表9：中國 GW 衛星星座計劃 星座 子星座 軌道高度 軌道傾角 軌道面數 單軌星數 衛星數量 GW-A59 1 590km 85 16 30 480 2 600km 50 40 50 2000 3 508km 55 60 60 3600 小計 6080 GW-2 1 1145km 30 48 36 1728 2 1145km 40 48 36 1728 3 1145km 50 48 36 1728 4 1145km 60 48 36 172

73、8 小計 6912 衛星總數量 12992 資料來源：騰訊新聞，民生證券研究院整理 表10：Starlink 星鏈系統 階段 軌道高度（公里）衛星數量 軌道傾角（度）半程計劃完成時間 全程計劃完成時間 1 550 1584 53.0 97.5 97.44 2024 年 3 月 2027 年 3 月 1110 1600 53.8 1130 400 70.0 1275 374 74.0 1,325 450 80.0 2 336 2493 42.0 2024 年 11 月 2027 年 11 月 341 2478 48.0 346 2547 53.0 資料來源：circleID，民生證券研究院整理

74、頻率資源的布局亦是關鍵。由于衛星通信必須采用微波頻段以上頻率的信號才能實現星地通信，因而獲取頻率使用權也是衛星互聯網發展的必備因素。通常在衛星信號傳輸中 0.3-10GHz 頻段損耗最低，30GHz 頻段附近損耗也相對較小，因 而C頻 段(4GHz8GHz)、Ku頻 段(12GHz18GHz)和Ka頻 段(26.5GHz40GHz)是目前衛星通信系統中使用最廣泛的頻段，而 ITU 制定的無線電規則中對信號頻率的占用采用“先到先得”的原則，因而頻譜資源亦行業深度研究/通信 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 24 是衛星互聯網布局關鍵之一。星鏈衛星所申請的頻

75、率分布在 10.730GHZ（即Ku、Ka 頻段），GW 衛星所申請頻率分布在 37.551.4GHZ（即 Ka、Q/V 頻段），當前對于頻段的爭奪也較為激烈。表11：對比 GW 與 Starlink 申請的頻率數據 GW 請求允許使用的頻率 Starlink 所使用的信號傳輸頻率 37.5-39.5 GHz(空對地)10.7-12.7Ghz(用戶下行)39.5-42.5 GHz(空對地)14.0-14.5Ghz(用戶上行)47.2-50.2 GHz(地對空)17.8-19.3Ghz(饋線下行)50.4-51.4 GHz(地對空)27.5-30.0Ghz(饋線上行)資料來源：騰訊新聞，民生證券

76、研究院整理 我國目前已有四大衛星發射基地，全新發射場地正在籌備。中國四大衛星發射基地為甘肅酒泉衛星發射中心、山西太原衛星發射中心、四川西昌衛星發射中心和海南文昌衛星發射中心。國內第五大衛星發射基地為東方航天港，是中國唯一一個運載火箭海上發射母港，位于山東省煙臺市海陽市。東方航天港致力于成為全國首個集海上發射、衛星應用、星箭產研、配套集成航天文旅為一體，高附加值、低成本、全產業鏈的商業航天產業化基地。表12：中國四大衛星發射中心概覽 甘肅酒泉衛星發射中心 四川西昌衛星發射中心 山西太原衛星發射中心 海南文昌衛星發射中心 地位地位 始建于 1958 年 10 月，位于中國西北部內蒙古阿拉善旗與甘肅

77、省酒泉市之間，是我國創建最早、規模最大的衛星發射中心，也是我國唯一的載人航天發射場。主要承擔返回式衛星和載人航天工程等發射任務。始建于 1970 年，于 1982 年交付使用，位于四川省涼山州冕寧縣。自 1984 年 1 月發射中國第一顆通信衛星以來，是中國目前對外開放中規模最大、設備技術最先進、承攬衛星發射任務最多、具備發射多型號衛星能力的新型航天器發射場。主要承擔地球同步軌道衛星和深空探測器應急發射任務。始建于 1967 年，位于山西省忻州市岢嵐縣?，F已具備了多射向、多軌道、遠射程、高精度測量和年 10 次以上高密度發射的能力，現已成功發射幾十顆不同用途的衛星。主要擔負太陽同步軌道氣象、資

78、源、通信等多種型號的中、低軌道衛星和運載火箭的發射任務，負責我國海上衛星發射。2014 竣工，位于海南省文昌市附近，中國首個濱海發射基地，發射場完全對外開放?？梢园l射長征五號系列火箭（中國 目 前 運 載 能 力 最 強 的 火箭）、長征七號運載火箭及其它新研制的大推力火箭等。主要承擔地球同步軌道衛星、大質量極軌衛星、大噸位空間站和深空探測衛星等航天器的發射任務。條件條件 該地區地勢平坦，人煙稀少，屬內陸及沙漠性氣候，常年干燥少雨，春秋兩季較短，冬夏兩季較長，一年四季多晴天，云量小，日照時間長。每年約有 300 天可進行發射試驗。海拔高，屬亞熱帶氣候，全年平均氣溫為 16，全年地面風力柔和適度

79、，河流交通條件便利，處于涼山腹地隱秘性好。冬長無夏，春秋相連，無霜期只有 90 天，全年平均氣溫5。作為我國首個濱海發射中心，靠海港，運輸方便；緯度低，發射效率高。使火箭發射后得到地球自轉賦予的、向東的初速度，提高運載能力；射向寬，安全性好。成就成就 成功發射了我國第一枚導彈核武器、第一顆人造地球衛星、成功發射了我國第一艘載人飛船等 發射“東方紅二號”試驗通信衛星我國第一顆靜止軌道同步通信衛星。發射我國第一顆商用通信“亞洲一號”衛星。發射嫦娥一號至嫦娥四號月球探測器。成功地發射了我國第一顆太陽同步軌道氣象衛星“風云一號”;第一顆中巴“資源一號”衛星;第一顆海洋資源勘察衛星等。成功發射“天問一號

80、”火星探測器；成功發射探月工程嫦娥五號探測器。時政時政 2020 年 12 月 27 日，成功將遙感三十三號衛星送入預定軌道，此次任務還搭載發射了微納技術試驗衛星。2021 年 2 月 24 日，成功將遙感三十一號 03 組衛星發2020 年 6 月 23 日，成功發射北斗系統第五十五顆導航衛星暨北斗三號最后一顆全球組網衛星。北斗三號全球衛星導航系統星座部署比原計劃提前半年全面完成。2021 年 12020 年 9 月 27 日，以“一箭雙星”方式將環境減災二號 01組衛星送入預定軌道。2020 年11 月 6 日，將 NewSat9-18衛星送入預定軌道。此次任務2020 年 7 月 23

81、日，天問一號探測器在中國文昌航天發射場發射升空。2020 年 11 月 24日，用長征五號遙五運載火箭成功發射探月工程嫦娥五號探行業深度研究/通信 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 25 射升空。2021 年 3 月 31 日，用長征四號丙運載火箭，成功將高分十二號 02 星發射升空。月 20 日，成功將天通一號 03 星發射升空。2021 年 2 月 4 日，長征三號乙運載火箭成功發射通信技術試驗衛星六號。還搭載發射了電子科技大學號衛星、北航空事衛星一號和八一 03 星。2021 年 4 月 9 日，將試驗六號 03 星發射升空。測器。2021 年 3

82、 月 12 日，成功完成長征七號改遙二運載火箭發射，搭載發射試驗九號衛星。資料來源：慧聊地理，民生證券研究院整理 圖20：中國四大衛星發射中心地理位置 圖21：四大衛星發射基地特點 資料來源：慧聊地理，民生證券研究院 資料來源：慧聊地理，民生證券研究院 自 2018 年 12 月 22 日“虹云工程“的第一顆試驗發射的 4 年時間以來，我國共發射了 149 顆衛星，其中有 42 顆為通信類衛星，通信互聯網類型的試驗衛星達到 22 顆，我國衛星互聯網通信的進程正在加速推進。2022 年 9 月 25 日，我國在太原衛星發射中心使用快舟一號甲運載火箭，以“一箭雙星”方式，成功將試驗十四號和試驗十五

83、號衛星發射升空，衛星順利進入預定軌道，發射任務獲得圓滿成功。試驗十四號衛星主要用于開展科學試驗、新技術驗證等領域，試驗十五號衛星主要用于國土普查、城市規劃和防災減災等領域。我們預計伴隨發射場的進一步布局和運載火箭技術的發展，后續我國衛星發射有望提速。圖22：我國衛星的發射進程（截至 2022 年 11 月）資料來源：中國運載火箭技術研究院，民生證券研究院 01234567891020182019202020212022用于衛星互聯網的試驗衛星數量數量（顆）行業深度研究/通信 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 26 3 他山之石：SPACEX 發展的啟示

84、SpaceX：太空探索先驅者。SpaceX（太空探索技術公司）是馬斯克成立的民營航天制造商和太空運輸公司，于 2002 年在洛杉磯成立，目標是降低太空運輸成本并實現火星殖民，不僅是一家航空航天制造商，也是一家火箭發射服務商。在成立的過去 20 年間，SpaceX 創造出了低成本商業火箭發射模式，推動了全球私人航天的崛起，其研發了可重復使用的獵鷹 9 號運載火箭、第一艘私人公司研制的航天飛船龍飛船，并實現了首次的在私人公司資助的太空載人飛行任務，推動了商業航天的發展，并利用自身的火箭發射任務逐步實現“星鏈”計劃，繼續推動著人類太空發展的進步。圖23：SPACEX 發展歷程概覽 資料來源：百度百科

85、，中新網，新華國際，民生證券研究院 在美國政府、軍方及社會資本支持下，SpaceX 研制了獵鷹 9 號、獵鷹重型火箭、龍系列航天器、星艦 SN15 飛船等商業航天產品，2011-2021 年間，SpaceX 總共進行了 141 次發射，其中，100 次成功回收火箭、78 次助推級復飛。圖24：2011-2021 年 SpaceX 火箭發射次數 資料來源：美國聯邦航空管理局，民生證券研究院 051015202530354020112012201320142015201620172018201920202021發射次數行業深度研究/通信 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明

86、證券研究報告 27 星鏈計劃：全球最大低軌衛星星座計劃。美國 SpaceX 公司提出了星鏈計劃，計劃在 2019 年至 2024 年間，在太空搭建由約 4.2 萬顆衛星組成的星鏈網絡，為地球上所有地方的消費者提供高質量的互聯網服務，特別是為偏遠地區提供可靠高速的寬帶質量連接。SpaceX 最近于 10 月 28 日將第 65 批 53 顆 Starlink衛星送入了地球軌道，這一任務使已發射的 Starlink 衛星總數增加到 3,558 顆，其中有 1614 顆是在 2022 年的 1-10 月之間發射的，SpaceX 加快了其星鏈的實施計劃，并且隨著未來的產能擴大，將會進一步加快發射節奏，

87、搶占低軌空間。圖25：StarLink 衛星發射節奏概覽 資料來源：starwalk，民生證券研究院 星鏈計劃在 2020 年在多個海外國家開始了測試，目前已在多個國家完成了公開測試并取得了營運許可，向客戶開放預定，2021 年 11 月，根據 SpaceX 公司發布的消息，星鏈衛星互聯網服務再次達成了優于同行的性能測試成績，根據英國用戶的實測，星鏈衛星的最大下載速度為 404.36Mbps 下行，最高的上傳速度為 18.60Mbps，而延遲只有 27ms，以上星鏈衛星數據均優于傳統衛星互聯網接入服務提供商的平均水平，因此星鏈計劃在海外的發展已經初步具備現實條件。截至 2022 年 7 月 2

88、3 日，星鏈服務已經可以在 36 個國家和地區使用。表13：星鏈計劃的業務落地進展 海外業務落地主要國家 時間 加拿大 2021 年 1 月 英國 2021 年 3 月 德國 2021 年 3 月 澳大利亞 2021 年 4 月 新西蘭 2021 年 4 月 法國 2021 年 5 月 日本 2022 年 10 月 資料來源：銀河航天，環球網，民生證券研究院整理 05001000150020002500300035002022.12022.22022.32022.42022.52022.62002.72022.82022.9 2022.10”星鏈計劃“衛星數量星鏈衛星數量（個）行業深度研究/通

89、信 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 28 SpaceX 率先發起與傳統運營商的商業合作，致力攜手結束移動通信盲區。目前 SpaceX 除了自身進行運營服務以外，也已經宣布與美國三大運營商之一的T-Mobile 開展合作，T-Mobile 在 2022 年 8 月宣布將使用 SpaceX 公司的星鏈衛星互聯網服務，為美國部分地區的移動用戶提供網絡接入，其中包括目前沒有無線服務的偏遠地區。計劃在 2023 年底前在選定的市場開始測試短信服務，其最終目標是在任何地方提供語音和數據服務，包括尚未被無線網絡覆蓋的地區。圖26：SpaceX 與 T-Mobile

90、合作 資料來源：Science，民生證券研究院 星鏈資費構成復雜但性能穩步提升，有望成為 5G 覆蓋范圍外的有力補充。目前星鏈計劃的資費主要由固定設備費用和服務費用組成，據 2021 年在英國向試用用戶發出的試用郵件中顯示，星鏈計劃在英國每月的費用為 89 英鎊，設備套裝費用為 439 英鎊，目前以英國的 Plusnet 為例，其寬帶費用為每月 18-26 英鎊不等，星鏈資費較固定寬帶資費仍相對較高。而在北美地區星鏈未來計劃向 3%的美國偏遠地區用戶提供服務的預計資費為 80 美元/月。在星鏈計劃的性能方面，據 Speedtest 報告數據顯示，星鏈衛星互聯網的網速已接近固定寬帶：2021Q2

91、 星鏈衛星互聯網服務在美國市場的平均下載速度為97.23 Mbps，接近美國固定寬帶的平均下載速度 115.22 Mbps；加拿大星鏈網絡的平均下載速度為 86.92 Mbps，高于固定寬帶的 4.24 Mbps；新西蘭星鏈互聯網的平均下載速度為 127.02 Mbps，遠超寬帶的 8.85 Mbps；英國星鏈網絡的平均下載速度為 108.30 Mbps，是固定寬帶的近一倍。我們認為性能的提升有助于彌補在海外國家資費上的劣勢，同時星鏈的高覆蓋率可以大大降低電信基建的成本，也將在基建設施落后的地區迎來更大的應用。行業深度研究/通信 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券

92、研究報告 29 表14：2021Q2 星鏈衛星服務性能比較 業務落地主要國家 星鏈下載速率 當地固定寬帶下載速率 美國 97.23 Mbps 115.22 Mbps 加拿大 86.92 Mbps 84.24 Mbps 新西蘭 127.02 Mbps 78.85 Mbps 英國 108.30 Mbps 50.14 Mbps 資料來源：Ookla Insights Articles，民生證券研究院 俄烏沖突中“星鏈”扮演關鍵角色。星鏈大量低軌衛星可率先搶占近地軌道資源，且星鏈”衛星搭載了多種光學觀測儀器，可實現 24 小時不間斷光學監控分析，通過大數據系統自動識別、分類追蹤使得任何國家軍隊的調動將

93、對美軍單方面透明。同時“星鏈“衛星具有一套自動軌道規避系統，處于不斷動態調整及軌道變化之中，可以進行蓄意攻擊，因此可以利用密集的星鏈衛星網掌控太空。成體系的星鏈衛星也能夠提供低成本、全球覆蓋的高精度高速互聯網服務，借此美國無人機的軍事威脅大大增加。在俄烏沖突中“星鏈”衛星助力了烏克蘭的軍事行動。烏方的 delta center 指控系統，集成了“星鏈”衛星的通信能力?！靶擎湣痹O備是固定使用的，無法安裝在戰斗機或無人機上直接接收衛星信號，因此是由“星鏈”終端接收到情報和命令后通過設備本身的無線局域網轉信給用戶，以無線網絡的形式傳播，可以在不需要大量基礎網絡設施的情況下，打造作戰單位之間的無線通訊

94、網絡。圖27：俄烏沖突中烏克蘭 delta center 指控系統示意圖 資料來源：遠望智庫，民生證券研究院 行業深度研究/通信 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 30 SpaceX 的發展及星鏈的鋪設在民用領域為我國組網后的應用提供了寶貴的經驗和模式，作為率先實現商業應用的系統，組網的節奏及與運營商的合作均是開拓性的指引，同時在國家發展與安全層面也展示了重要的軍事戰略作用，指明了衛星互聯網的發展要義。我們認為后續我國對于軍事信息化建設重視程度將有望進一步提升，衛星互聯網的發展建設也將加速演繹。行業深度研究/通信 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱

95、讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 31 4 投資建議 我們認為當前我國衛星互聯網的發展尚處早期起步階段，建議重點關注兩條主線：新型基礎設施建設環節和衛星互聯網終端應用環節。我們認為短期來看前端衛星生產制造環節將有望依托衛星發射進程提速率先受益，中長期維度隨著技術設施建設的逐步完善，下游衛星互聯網應用側相關環節將迎來黃金發展階段。4.1 創意信息：衛星通信載荷延伸成長曲線 創意信息是國內領先的大數據產品及綜合解決方案提供商。目前創意信息已形成數據采集匯聚、數據處理、數據挖掘分析及數據應用的大數據全棧核心能力，構建了以大數據、數據庫為核心的自主可控產品及解決方案，服務于政府、能源、通信、交通、金融

96、等眾多行業。圖28：創意信息業務布局概覽 資料來源：創智聯恒官網，民生證券研究院 創智聯恒成立于 2018 年 3 月，座落于成都高新區，注冊資金 5000 萬元，是上市公司創意信息孵化的面向新一代通信的創新型企業。創智聯恒擁有基于5G 的全自研無線通信核心技術，提供 5G 基站、低軌衛星通信載荷等系列自主產品，是專業從事 5G 通信和低軌衛星通信業務的設備商。公司以衛星互聯網作為核心業務方向，是低軌衛星寬帶演進體制通信領域的先行者。從 2020 年開始，行業深度研究/通信 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 32 公司在 5G 技術基礎上，重點研發寬帶演

97、進體制的低軌衛星通信核心技術，致力于打造超低成本、快速迭代的低軌衛星通信產品，在低軌衛星寬帶演進體制的通信載荷研發上處于國內領先水平。創智聯恒技術實力雄厚，行業地位顯著。公司在無線通信核心技術、國產化平臺以及通信載荷核心技術上，已經完成積累，技術領先明顯；同時創智聯合浙江清華長三角研究院成立了聯合研發中心，定位為低軌寬帶衛星通信載荷的研制單位。我們認為創智聯恒技術實力雄厚，同時已獲行業內核心企業及研究院高度認可，后續有望依托優質研發能力及產品力進一步拓展更多優質客戶。風險提示：衛星發射進程不及預期；下游客戶拓展不及預期。圖29：公司技術實力雄厚，資質認證全面 資料來源：創智聯恒官網，民生證券研

98、究院 4.2 信科移動：強勁移動通信實力賦能衛星互聯網建設 信科移動是從事移動通信國際標準制定、核心技術研發和產業化的唯一一家央企控股的高新技術企業。成立至今公司始終專注移動通信技術的開發、應用、服務，面向 5G 新生態、面向數字化轉型，堅持自主創新驅動價值創造，持續掌握核心技術，打造移動通信領域的“創新高地”和“國之重器”。公司行業地位顯著，技術實力雄厚。公司是我國擁有自主知識產權的第三代移動通信國際標準 TD-SCDMA 和第四代移動通信國際標準 TD-LTE 的主要提出者、核心技術開發者及產業化推動者，也是我國在第五代移動通信技術、標準和產業化的重要貢獻者。公司目前擁有的已授權國內外專利

99、超 1.2 萬件，累計參與行業深度研究/通信 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 33 制定 400 余項國內外行業標準:截至 2021 年 9 月 30 日公司的 5G 同族專利數量及 5G 技術標準貢獻度全球排名第七位和第八位。背靠中國信科，有望充分受益 5G 推進。公司控股股東為中國信科，國務院國資委為公司實際控制人。中國信科是由郵科院和電科院重組而成，居于我國無線通信領域領軍位置，同時也是信息通信產品和綜合解決方案核心提供商。公司是中信科旗下移動通信業務承載主體，是集團唯一從事 4/5G 移動通信系統設備、天饋設備及室分設備以及移動通信技術服務的企

100、業。2020 年起我國 5G 已進入到規?；逃?，我們認為后續伴隨 5G 建設穩步推進，公司作為行業領軍企業有望充分受益。我們預計公司 20222024 年營收有望分別達 71.6 億元、88.6 億元、108.8億元。具體參考假設如下：1、公司移動通信網絡設備業務板塊后續 4G 產品需求或將有所降低，但 5G產品及系統設備有望加速放量。我們預計公司移動通信網絡設備業務20222024 年有望實現營收 43.7 億元、57.4 億元、73.6 億元，同比增速有望分別達 41%、31%、28%，毛利率水平有望分別達 20.6%、23.3%、25.7%。2、公司移動通信技術服務業務板塊后續有望維持

101、較為穩定成長，移動通信一體化服務及無線網絡工程建設需求有望小幅回暖。我們預計公司移動通信技術服務業務 20222024 年有望實現營收 27.9 億元、31.2 億元、35.3 億元，營收增速有望分別達 8.9%、11.8%、13.0%，毛利率水平有望分別達 13.8%、15.4%、17.0%。3、公司其他業務板塊為公司主營業務的補充，我們判斷后續伴隨公司主營業務成長公司其他業務或將帶來一定增量。我們預計公司其他業務 20222024年有望實現營收 0.14 億元、0.17 億元、0.19 億元，營收增速有望分別達 20%、18%、15%，毛利率有望維持在 50%水平。表15：信科移動收入成本

102、拆分（單位：百萬元）2018 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 合計 收入 5150.3 4488.2 4527.2 5665.6 7158.2 8863.3 10883.4 yoy -12.9%0.9%25.1%26.3%23.8%22.8%成本 4032.3 3743.6 4142.5 4898.0 5878.8 7051.6 8398.6 毛利 1118.0 744.6 384.7 767.6 1293.3 1828.2 2503.8 毛利率(%)21.7%16.6%8.5%13.5%18.1%20.6%23.0%移動通信網絡設備 收入 2362.4 18

103、77.0 2067.1 3088.6 4365.5 5740.3 7355.6 yoy 0-21%10%49%41%31%28%成本 1663.8 1503.2 2015.7 2629.2 3464.5 4400.0 5462.6 毛利 698.6 373.8 51.5 459.5 900.9 1340.3 1893.0 毛利率(%)29.6%19.9%2.5%14.9%20.6%23.3%25.7%行業深度研究/通信 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 34 業務收入比例(%)45.9%41.8%45.7%54.5%61.0%64.8%67.6%移動通信

104、技術服務 收入 2779.3 2603.2 2450.5 2565.2 2792.5 3122.8 3527.6 yoy 0.0%-6.3%-5.9%4.7%8.9%11.8%13.0%成本 2364.9 2236.2 2124.8 2262.9 2407.2 2643.3 2926.4 毛利 414.4 367.1 325.7 302.3 385.3 479.6 601.2 毛利率(%)14.9%14.1%13.3%11.8%13.8%15.4%17.0%業務收入比例(%)54.0%58.0%54.1%45.3%39.0%35.2%32.4%其他業務 收入 8.7 8.0 9.6 11.8

105、14.1 16.6 19.1 yoy -7.2%19.2%22.7%20.0%18.0%15.0%成本 3.6 4.3 2.1 5.9 7.1 8.3 9.6 毛利 5.1 3.8 7.5 5.8 7.1 8.3 9.6 毛利率(%)58.4%47.1%78.4%49.5%50.0%50.0%50.0%業務收入比例(%)0.2%0.2%0.2%0.2%0.2%0.2%0.2%資料來源：Wind，民生證券研究院預測 我們認為信科移動是我國通信衛星載荷側重要場所，后續有望充分受益我國衛星互聯網布局下衛星發射進程提速。由于公司處于發展階段研發投入費用較高，短期公司有小幅虧損，我們預計公司 20222

106、023 年歸母凈利潤虧損幅度有望持續收窄，或將于 2024 年達到盈利拐點實現約 1.28 億元盈利，考慮到公司衛星互聯網領域持續突破，看好公司后續成長性。首次覆蓋，給予“謹慎推薦”評級。風險提示：衛星發射進程不及預期；公司客戶拓展不及預期。表16：信科移動盈利預測與財務指標 項目/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 營業收入（百萬元）5,666 7,158 8,863 10,883 增長率（%）25.1 26.3 23.8 22.8 歸屬母公司股東凈利潤（百萬元）-1,184 -816 -437 128 增長率（%）32.4 31.1 46.5 129.4 每股收益（元）-

107、0.35 -0.24 -0.13 0.04 PE 146 PB 5.3 2.7 2.9 2.9 資料來源：Wind，民生證券研究院預測；（注：股價為 2022 年 12 月 5 日收盤價）4.3 鋮昌科技：相控陣 T/R 芯片稀缺標的 鋮昌科技是我國相控陣 T/R 芯片主要廠商之一。公司主營業務為微波毫米波模擬相控陣 T/R 芯片的研發、生產、銷售和技術服務，主要向市場提供基于 GaN、GaAs 和硅基工藝的系列化產品以及相關的技術解決方案，是國內少數能夠提供相控陣 T/R 芯片完整解決方案的企業之一。公司產品主要包含功率放大器行業深度研究/通信 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后

108、一頁免責聲明 證券研究報告 35 芯片、低噪聲放大器芯片、模擬波束賦形芯片及相控陣用無源器件等，頻率可覆蓋 L 波段至 W 波段，產品廣泛應用于探測、遙感、通信、導航等領域，并逐步拓展衛星互聯網、5G 毫米波通信等領域。星載應用領域具有運行環境惡劣、發射成本高、技術難度高和維護難等特征，因此對相控陣 T/R 芯片的性能、穩定性、可靠性要求極高。公司基于在星載領域的技術積累，公司積極拓展產品應用領域，目前產品已批量列裝至地面、車載相控陣雷達等領域。同時，公司加快拓展新興領域業務。在衛星互聯網方面公司充分發揮技術創新優勢，成功推出星載和地面用衛星互聯網相控陣 T/R 芯片全套解決方案，目前已與多家

109、科研院所及優勢企業開展合作，從元器件層面助力我國衛星互聯網快速、高質量、低成本發展；5G 毫米波通信方面，公司已經和主流通信設備生產商建立了良好的合作關系，完成芯片多輪迭代開發，支撐 5G 毫米波相控陣 T/R 芯片國產化。4.4 國博電子：TR 組件龍頭，軍民兩用布局 國博電子主要從事有源相控陣 T/R 組件和射頻集成電路相關產品的研發、生產和銷售，產品覆蓋軍用與民用領域，是目前國內能夠批量提供有源相控陣 T/R 組件及系列化射頻集成電路產品的領先企業，核心技術達到國內領先、國際先進水平。公司產品覆蓋射頻芯片、模塊、組件。在高密度集成領域公司開發了 T/R 組件、射頻模塊等產品；在射頻芯片領

110、域，公司基于核心技術開發了射頻放大類芯片、射頻控制類芯片等產品。軍用領域，國博電子是參與國防重點工程的重要單位，長期為陸、海、空、天等各型裝備配套大量關鍵產品，確保了以 T/R 組件為代表的關鍵軍用元器件的國產化自主保障。國博電子研制了數百款 T/R 組件，其中定型或技術水平達到固定狀態產品數十項，產品廣泛應用于彈載、機載等領域。除整機用戶內部配套外，國博電子產品市場占有率國內領先，是國內面向各軍工集團銷量最大的有源相控陣 T/R 組件研發生產平臺。民用領域，國博電子主要產品的性能指標已處于國際先進水平。國博電子作為基站射頻器件核心供應商，在國內主流移動通信設備供應商的供應鏈平臺上與國際領先企

111、業，如 Skyworks、Qorvo、住友等同臺競爭，系列產品在 2、3、4、5 代移動通信的基站中得到了廣泛應用。依托于雄厚的研發實力，國博電子承擔了發改委“移動通信用砷化鎵射頻集成電路產業化項目”、工信部“2020 年產業基礎再造和制造業高質量發展專項”、工信部“面向 5G 通信的射頻前端關鍵器件及芯片”等國家重大專項，以及江蘇省工業和信息化廳“集成電路 PA、LNA 等射頻有源器件攻關項目”、江蘇省科學技術廳“4G 移動通信用射頻集成電路的研發和產業化”等省級項目，核心技術及產品在業內具備競爭優勢。行業深度研究/通信 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報

112、告 36 4.5 臻鐳科技：特種射頻芯片領先廠商 臻鐳科技自成立至今始終專注于集成電路芯片和微系統的研發、生產和銷售，并圍繞相關產品提供技術服務，主要產品包括終端射頻前端芯片、射頻收發芯片及高速高精度 ADC/DAC、電源管理芯片、微系統及模組等，為客戶提供從天線到信號處理之間的芯片及微系統產品和技術解決方案。公司產品及技術已廣泛應用于無線通信終端、通信雷達系統、電子系統供配電等特種行業領域，并逐步拓展至移動通信系統、衛星互聯網等民用領域。我們認為后續隨著低軌衛星互聯網的布局逐步完善，公司有望充分受益。風險提示：下游需求波動的風險，新產品研發進展的風險，行業競爭格局變化的風險。4.6 盟升電子

113、：衛星導航與衛星通信雙核布局 盟升電子是一家衛星導航和衛星通信終端設備研發、制造、銷售和技術服務的高新技術企業，主要產品包括衛星導航、衛星通信等系列產品。公司自成立以來持續專注于衛星應用技術領域相關產品的研發及制造，公司衛星導航產品主要為基于北斗衛星導航系統的導航終端設備以及核心部件產品，如衛星導航接收機、組件、專用測試設備等，目前主要應用于國防軍事領域；衛星通信產品主要為衛星通信天線及組件，包括動中通天線、信標機和跟蹤接收機等產品，目前主要應用于海事、航空市場。我國衛星互聯網建設有望在各政府部門支持下迎來黃金發展階段。工業和信息化部發布“十四五”信息通信行業發展規劃，提出加強衛星通信頂層設計

114、和統籌布局，為陸?？仗旄黝愑脩籼峁┤蛐畔⒕W絡服務。2021 年 4 月，中國衛星網絡集團有限公司正式揭牌，成為我國第五家電信運營商。中國星網的成立具有服務國家重大戰略、保障安全通信、深化軍民應用結合、促進經濟社會發展、帶動衛星產業發展等多方面的意義。新基建計劃實施以來，北京、上海、廣東、四川、湖南等地紛紛出臺相關產業政策，支持衛星通信等空基信息產業發展。2021 年 1 月，北京市出臺北京市支持衛星網絡產業發展的若干措施，提出打造科技創新新高地等 8 個方面 26 項任務和 3 項工作保障措施。同時民航局提出推進新一代航空寬帶通信應用。2021 年 5 月，民航局發布中國民航新一代航空寬帶通

115、信技術路線圖，提出要大力推進新一代航空寬帶通信的應用。2022 年 1 月，民航“十四五”規劃印發，提出加快擴大 5G、大數據、區塊鏈、人工智能、北斗系統等技術民航應用。衛星通信在民航領域的應用需尋找更加合適的突破點，以及探索與 5G ATG 的互補融合。我們預計公司 20222024 年營收有望分別達 6.66 億元、9.25 億元、12.0行業深度研究/通信 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 37 億元。具體參考假設如下：1、公司衛星導航業務板塊有望充分受益北三組網完成后帶來的產業端發展紅利，衛星導航接收機、組件、專用測試設備等需求有望持續提升。我們

116、預計公司衛星導航業務 20222024 年有望實現營收 5.2 億元、7.3 億元、9.4 億元，營收增速有望分別達 40%、40%、30%，毛利率水平有望分別達 68%、67%、67%。2、公司衛星通信業務板塊有望在衛星互聯網蓬勃發展過程中迎來成長黃金階段，中通天線、信標機和跟蹤接收機等產品有望放量。我們預計公司衛星通信業務 20222024 年有望實現營收 1.5 億元、2.0 億元、2.6 億元，營收增速有望分別達 40%、35%、30%，毛利率水平伴隨公司產品升級及結構性調整有望分別達 38%、45%、50%。表17：盟升電子收入成本拆分（單位：百萬元）2018 2019 2020 2

117、021 2022E 2023E 2024E 合計 收入 202.49 283.06 423.24 475.79 666.11 925.19 1,202.75 yoy 26.1%39.8%49.5%12.4%40.0%38.9%30.0%成本 71.09 96.49 152.07 192.03 257.28 349.00 440.79 毛利 131.39 186.58 271.17 283.76 408.83 576.20 761.96 毛利率(%)64.9%65.9%64.1%59.6%61.4%62.3%63.4%衛星導航產品 收入 122.1 153.0 301.0 370.7 519.0

118、 726.6 944.6 yoy-5.6%25.3%96.7%23.2%40.0%40.0%30.0%成本 29.9 40.3 97.8 122.9 166.1 239.8 311.7 毛利 92.2 112.7 203.1 247.9 352.9 486.8 632.9 毛利率(%)75.5%73.6%67.5%66.9%68.0%67.0%67.0%業務收入比例(%)60.3%54.1%71.1%77.9%77.9%78.5%78.5%衛星通信產品 收入 80.4 130.1 122.3 105.1 147.1 198.6 258.1 yoy 157.1%61.8%-6.0%-14.1%4

119、0.0%35.0%30.0%成本 41.2 56.2 54.2 69.2 91.2 109.2 129.1 毛利 39.2 73.9 68.0 35.9 55.9 89.4 129.1 毛利率(%)48.7%56.8%55.6%34.2%38.0%45.0%50.0%業務收入比例(%)39.7%45.9%28.9%22.1%22.1%21.5%21.5%資料來源：Wind，民生證券研究院預測 我們認為盟升電子是我國衛星導航及衛星通信領先企業，后續有望充分受益我國衛星互聯網發展下空天地海一體化建設提速。我們預計公司 20222024 年歸母凈利潤為 1.87/2.70/3.64 億元，2022

120、年 12 月 5 日股價對應 PE 分別為49X/34X/25X 考慮到公司衛星互聯網領域持續突破，看好公司后續成長性。首行業深度研究/通信 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 38 次覆蓋，給予“推薦”評級。風險提示：訂單量不及預期，新客戶拓展存在一定周期。表18：盟升電子盈利預測與財務指標 項目/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 營業收入（百萬元）476 666 925 1,203 增長率（%）12.4 40.0 38.9 30.0 歸屬母公司股東凈利潤（百萬元）134 187 270 364 增長率（%）25.6 39.0 44.

121、5 34.9 每股收益（元）1.17 1.62 2.35 3.17 PE 68 49 34 25 PB 5.2 4.7 4.1 3.5 資料來源：Wind，民生證券研究院預測；（注：股價為 2022 年 12 月 5 日收盤價）4.7 燦勤科技：5G 通信商業射頻器件核心企業 燦勤科技主要從事微波介質陶瓷元器件的研發、生產和銷售，產品涵蓋介質波導濾波器、TEM 介質濾波器、介質諧振器、介質天線等多種元器件，并以低互調無源組件為現有業務和產品體系的重要補充，產品主要用于射頻信號的接收、發送和處理。公司目前已經成為國內 5G 通信產業鏈上游重要的射頻器件供應商。5G 通信基站的大規模建設和升級需求

122、，為微波介質陶瓷元器件帶來了廣闊的市場前景。一方面，大規模天線陣列技術將給介質波導濾波器等宏基站射頻市場帶來較大的成長機遇。另一方面，TEM 介質濾波器等其他小型介質陶瓷產品可應用于 5G 小基站、室內覆蓋等場景，市場前景廣闊。傳統的宏基站在 2G/3G/4G 建設中占據主導地位，但仍然存在盲點和熱點地區覆蓋不足等問題，小基站和室內分布系統成為移動通信網絡廣度和深度覆蓋的有力補充。隨著 5G 通信頻譜向高頻段發展，單一宏基站覆蓋半徑進一步縮減，依靠單一宏基站實現全面覆蓋的難度更加凸顯，小基站可以有效改善覆蓋深度和廣度、增加網絡容量，是 5G 網絡部署的重要組成部分，從而帶動公司 TEM 介質濾

123、波器產品的市場需求快速增長。根據中國信通院，5G 通信將使用“宏基站+小基站”超密集組網的方式實現基本覆蓋，預計 5G 小基站數量為 5G 宏基站的 2-3 倍，小基站將以燈桿站、室分站的形式進行深度覆蓋。根據工信部預計，2021-2027 年，國內運營商會聚焦城市和縣城及發達鄉鎮進行 5G 覆蓋，將建設數百萬量級宏基站和千萬級小基站。除此以外，5G 通信所催生出的 VR/AR、4K/8K 視頻等數據流量預計將大多數來自室內場景。5G 信號的室內覆蓋將是未來提升 5G 通信深度覆蓋和容量的必要手段，成為與 5G 宏基站建設并重的通信設備投資熱點。行業深度研究/通信 本公司具備證券投資咨詢業務資

124、格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 39 4.8 天奧電子：時間頻率&北斗終端應用雙輪驅動 公司主要從事時間頻率、北斗衛星應用產品的研發、設計、生產和銷售，擁有國家企業技術中心，擁有多項專利和核心技術，致力于成為世界一流的時間頻率創新型企業。公司主要產品涵蓋時間頻率產品及北斗衛星應用產品等。公司時間頻率產品分為頻率系列和時間同步系列兩類。頻率系列產品通過產生和處理頻率源信號，生成電子設備和系統所需的各種頻率源信號，主要產品包括原子鐘、晶體器件、頻率組件及設備。公司擁有從“器件-部件-設備”完整的頻率系列產品，長期積累了銣原子鐘、高穩晶振等核心頻率源研制生產的優勢，產品技術性能國內領先

125、。時間同步系列產品通過接收、產生、保持和傳遞標準時間頻率源信號，為各應用系統提供統一的時間和頻率源信號，公司是軍用時間同步產品的主要供應商，主要產品包括時頻板卡及模塊、時間同步設備及系統，形成了從“板卡-模塊-設備-系統”完整的產品線。公司時間頻率產品主要應用于航空航天、衛星導航、軍民用通信及國防裝備等領域，為國家載人航天、探月工程、北斗衛星導航系統、火星探測、空間站等國家重大工程提供重要保障。公司北斗衛星應用產品基于北斗衛星導航系統，融合通信、互聯網等技術，用于滿足客戶在授時、定位和應急預警通信方面的需求，目前的主要產品是北斗衛星手表。北斗衛星手表是目前我國軍方認可的軍用標準時間表，在聯合作

126、戰、一體化作戰中可實現更好的同步效果。在民用領域，主要應用于運動休閑、軍事文化、時尚等消費領域。4.9 萬通發展：戰略布局衛星互聯網帶來增長新動能 萬通發展成立于 1991 年，2020 年之前業務主要包括房地產開發與銷售、城市更新與運營。2019、2020 年公司立足房地產主業進行戰略轉型布局，對傳統房地產業務進行戰略性收縮，增加通信與數字科技作為業務第三大板塊。公司加碼布局通信技術領域，推進建設數字科技驅動力。公司通過在通信與數字科技行業版塊優質公司投資，建立了兩個重要的戰略技術支點：2022 年 4月參與投資設立萬通盛安，致力于探索在 5G 基站相控陣天線和低軌衛星基站相控陣天線方面的應

127、用，公司重點產品“Ka 波段超稀疏非諧波相控陣天線”達到國際先進水平；2022 年 7 月公司通過增資方式控股知融科技，切入民用衛星互聯網、5G 毫米波及國產化替代芯片研制賽道，目前知融科技擁有多種工藝毫米波射頻芯片開發能力，發布數十款芯片產品的同時也具備陣列天線的專業化設計能力，可提供業界領先的、可規?；占暗暮撩撞ㄏ嗫仃囂炀€的芯片級解決方案，助力衛星互聯網與 5G/6G 毫米波的產業推進和應用落地。布局 T/R 芯片等衛星互聯網核心環節，商業化逐步落地。我們認為后續我國行業深度研究/通信 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 40 衛星互聯網組網進程推進

128、下衛星生產制造環節和地面側基礎設施建設環節有望率先受益，其中 T/R 芯片及組件是相控陣系統核心。公司波束成形芯片（BFIC）特指用于有源相控陣天線中用來實現精確的相位控制的核心器件，在 T/R 芯片功能基礎上對射頻信號的相位和幅度進行精確、快速的控制和切換。公司目前是國內很少數可自主提供量產化毫米波相控陣天線的芯片級解決方案的公司之一，具先發優勢，并已經發布了 Ku、Ka 頻段的多款衛星通信 BFIC 產品，延伸公司成長曲線。我們預計公司 20222024 年營收有望分別達 3.39 億元、4.31 億元、5.73億元。具體參考假設如下：1、公司房屋租賃板塊近年來受疫情因素影響短期承壓，我們

129、預計隨后兩年伴隨疫情管控成效逐步顯現公司房屋租賃業務板塊有望得到修復。我們預計公司房屋租賃業務 20222024 年有望實現營收 2.05 億元、2.67 億元、3.60 億元，營收增速有望分別達 0%、30%、35%，毛利率水平有望分別達 39%、42%、45%。2、公司房地產銷售業務板塊后續景氣度有望回暖，其中商業地產板塊或將受益下游需求提振，20222024 年營收有望分別達 0.60、0.72、0.90 億元，營收增速有望分別達-80%、20%、25%，毛利率水平有望分別達 30%、32%、35%；住宅板塊也有望伴隨經濟回暖得到修復，20222024 年營收有望分別達0.60、0.71

130、、0.89 億元，營收增速有望分別達-80%、20%、25%，毛利率水平有望分別達 45%、46%、47%；3、公司其他業務板塊為公司主業的有益補充，我們預計 20222024 年營收有望分別達 0.14、0.21、0.34 億元，營收增速有望分別達 25%、50%、60%，毛利率水平有望分別達 90%、80%、70%.表19：萬通發展收入成本拆分（單位：億元）指標 2020 2021 2022E 2023E 2024E 合計 收入 13.62 8.13 3.39 4.31 5.73 yoy 23.5%-40.3%-58.4%27.3%32.9%成本 7.17 5.27 2.01 2.46 3

131、.14 毛利 6.01 2.86 1.37 1.85 2.59 毛利率(%)44.1%35.2%40.6%42.9%45.2%房屋租賃 收入 2.49 2.05 2.05 2.67 3.60 yoy-2.4%-17.7%0.0%30.0%35.0%成本 1.33 1.34 1.25 1.55 1.98 毛利 1.16 0.71 0.80 1.12 1.62 毛利率(%)46.7%34.7%39.0%42.0%45.0%業務收入18.3%25.2%60.6%61.8%62.8%行業深度研究/通信 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 41 比例(%)商業地產

132、收入 4.58 2.99 0.60 0.72 0.90 yoy -34.6%-80.0%20.0%25.0%成本 3.00 2.27 0.42 0.49 0.58 毛利 1.57 0.72 0.18 0.23 0.31 毛利率(%)34.4%24.1%30.0%32.0%35.0%業務收入比例(%)33.6%36.8%17.7%16.7%15.7%住宅 收入 5.98 2.98 0.60 0.71 0.89 yoy -50.3%-80.0%20.0%25.0%成本 2.83 1.65 0.33 0.39 0.47 毛利 3.15 1.32 0.27 0.33 0.42 毛利率(%)52.7%4

133、4.5%45.0%46.0%47.0%業務收入比例(%)43.9%36.6%17.6%16.6%15.6%資產管理 收入 0.44 yoy-79.9%成本 0.07 毛利 0.38 毛利率(%)85.2%業務收入比例(%)3.3%其他業務 收入 0.13 0.11 0.14 0.21 0.34 yoy 92.5%-11.8%25.0%50.0%60.0%成本 0.01 0.01 0.01 0.04 0.10 毛利 0.12 0.10 0.13 0.17 0.24 毛利率(%)93.6%90.8%90.0%80.0%70.0%業務收入比例(%)0.9%1.4%4.2%4.9%5.9%資料來源：W

134、ind，民生證券研究院測算 投資建議：由于近年來疫情因素對我國房地產租賃及銷售行業產生沖擊公司短期業績承壓，我們預計公司 2022、2023 年歸母凈利潤分別為-2.91 億元/-0.5億元，后續伴隨疫情外部擾動出清公司業績有望于 2024 年達到拐點實現盈利，長期維度我們看好公司傳統主業修復的同時積極加碼衛星互聯網等方向布局，首次覆蓋，給予“謹慎推薦”評級。風險提示：傳統業務受政策影響波動較大；新技術研發不及預期。行業深度研究/通信 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 42 表20：萬通發展盈利預測與財務指標 項目/年度 2021A 2022E 2023

135、E 2024E 營業收入（百萬元）813 339 431 573 增長率（%）-40.3 -58.4 27.3 32.9 歸屬母公司股東凈利潤（百萬元）185 -291 -50 22 增長率（%）263.3 -257.3 82.7 143.7 每股收益（元）0.09 -0.14 -0.02 0.01 PE 124 1045 PB 3.3 3.8 3.8 3.8 資料來源：Wind，民生證券研究院預測；（注：股價為 2022 年 12 月 5 日收盤價）4.10 奧普光電：商業運載火箭結構件助力公司成長 奧普光電是從事研制光機電一體化產品的高新技術企業，從事的主要業務為光電測控儀器設備、新型醫療

136、儀器、光學材料和光柵編碼器等產品的研發、生產與銷售。公司主導產品為光電經緯儀光機分系統、航空/航天相機光機分系統、新型雷達天線座、精密轉臺、光電瞄準系統、光電導引系統、新型醫療儀器、光柵編碼器、k9 光學玻璃等。公司擬控股子公司長光宇航從事高性能碳纖維復合材料研發生產，主要產品涵蓋箭體/彈體結構件、空間結構件、固體火箭發動機噴管等。公司以復合材料制品為核心，往原材料端上游覆蓋，已形成樹脂配方研制、預浸料制作、火箭艙段成型、空間結構制造、超大尺寸復合材料噴管成型等關鍵技術，處于國內領先。行業深度研究/通信 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 43 5 風險提

137、示 1）我國衛星發射進程不及預期。若我國衛星發射整體進程不及預期則可能會對上游衛星生產制造環節需求產生影響，進而影響相關公司業績體現。2）6G 通信技術迭代不及預期。6G 技術發展不及預期或將影響衛星互聯網組網節奏及下游相關終端產品的研發設計生產銷售，進而可能會對部分公司業績體現產生擾動。行業深度研究/通信 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 44 信科移動財務報表數據預測匯總 TABLE_FINANCE 利潤表（百萬元）2021A 2022E 2023E 2024E 主要財務指標 2021A 2022E 2023E 2024E 營業總收入 5,666 7

138、,158 8,863 10,883 成長能力（%）營業成本 4,898 5,879 7,052 8,399 營業收入增長率 25.15 26.35 23.82 22.79 營業稅金及附加 24 36 42 52 EBIT 增長率 32.92 9.10 33.38 75.84 銷售費用 377 429 514 588 凈利潤增長率 32.43 31.09 46.47 129.41 管理費用 187 215 222 239 盈利能力（%）研發費用 1,310 1,575 1,684 1,763 毛利率 13.55 17.87 20.44 22.83 EBIT-1,073 -976 -650 -15

139、7 凈利潤率-20.73 -11.40 -4.91 1.18 財務費用 122 33 22 26 總資產收益率 ROA-10.96 -5.15 -2.61 0.70 資產減值損失-101 -75 -75 -75 凈資產收益率 ROE-33.49 -11.90 -6.80 1.96 投資收益 25 29 35 44 償債能力 營業利潤-1,169 -816 -435 128 流動比率 1.53 1.92 1.74 1.65 營業外收支-4 0 0 0 速動比率 1.29 1.69 1.50 1.40 利潤總額-1,173 -816 -435 128 現金比率 0.54 0.88 0.65 0.5

140、0 所得稅 2 0 0 -0 資產負債率（%）66.39 56.08 60.97 63.70 凈利潤-1,174 -816 -435 128 經營效率 歸屬于母公司凈利潤-1,184 -816 -437 128 應收賬款周轉天數 278.27 288.08 286.26 285.53 EBITDA-864 -762 -426 78 存貨周轉天數 108.52 110.96 111.48 110.81 總資產周轉率 0.52 0.45 0.53 0.59 資產負債表（百萬元）2021A 2022E 2023E 2024E 每股指標（元）貨幣資金 3,413 6,737 5,810 5,288 每

141、股收益-0.35 -0.24 -0.13 0.04 應收賬款及票據 4,502 5,848 7,207 8,830 每股凈資產 1.03 2.01 1.88 1.92 預付款項 50 54 63 77 每股經營現金流-0.43 -0.28 -0.20 -0.08 存貨 1,456 1,712 2,079 2,475 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 其他流動資產 288 421 487 585 估值分析 流動資產合計 9,709 14,771 15,646 17,255 PE 146 長期股權投資 12 12 12 12 PB 5.3 2.7 2.9 2.9 固定資產 514

142、491 493 499 EV/EBITDA-19.59 -18.30 -34.92 197.28 無形資產 156 149 149 149 股息收益率（%）0.00 0.00 0.00 0.00 非流動資產合計 1,096 1,057 1,052 1,052 資產合計 10,805 15,829 16,698 18,307 短期借款 879 879 879 879 現金流量表（百萬元）2021A 2022E 2023E 2024E 應付賬款及票據 4,810 6,038 7,226 8,553 凈利潤-1,174 -816 -435 128 其他流動負債 638 773 890 1,043 折

143、舊和攤銷 210 214 224 235 流動負債合計 6,327 7,690 8,995 10,475 營運資金變動-713 -450 -571 -725 長期借款 498 838 838 838 經營活動現金流-1,465 -955 -688 -277 其他長期負債 349 349 349 349 資本開支-255 -169 -211 -226 非流動負債合計 847 1,187 1,187 1,187 投資 27 -6 -7 -8 負債合計 7,173 8,877 10,182 11,662 投資活動現金流-227 -147 -183 -190 股本 2,735 3,419 3,419

144、3,419 股權募資 3,675 4,137 0 0 少數股東權益 97 97 98 98 債務募資-1,532 340 0 0 股東權益合計 3,631 6,952 6,517 6,645 籌資活動現金流 1,439 4,426 -55 -55 負債和股東權益合計 10,805 15,829 16,698 18,307 現金凈流量-257 3,324 -927 -522 資料來源：公司公告、民生證券研究院預測 行業深度研究/通信 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 45 盟升電子財務報表數據預測匯總 TABLE_FINANCE 利潤表（百萬元）2021A

145、 2022E 2023E 2024E 主要財務指標 2021A 2022E 2023E 2024E 營業總收入 476 666 925 1,203 成長能力（%）營業成本 192 257 349 441 營業收入增長率 12.42 40.00 38.90 30.00 營業稅金及附加 5 8 11 14 EBIT 增長率 9.89 37.63 45.46 34.22 銷售費用 22 50 60 78 凈利潤增長率 25.58 38.98 44.45 34.93 管理費用 62 76 108 142 盈利能力（%）研發費用 63 84 119 155 毛利率 59.64 61.38 62.28 6

146、3.35 EBIT 139 191 278 373 凈利潤率 28.33 28.09 29.21 30.33 財務費用-10 1 2 3 總資產收益率 ROA 5.35 6.54 8.09 9.32 資產減值損失-0 -1 -0 -1 凈資產收益率 ROE 7.56 9.50 12.07 14.01 投資收益 0 0 0 0 償債能力 營業利潤 155 214 311 419 流動比率 3.48 2.75 2.49 2.44 營業外收支-0 0 0 0 速動比率 3.12 2.39 2.13 2.06 利潤總額 155 214 311 419 現金比率 1.87 1.17 0.83 0.70

147、所得稅 20 27 41 54 資產負債率（%）27.57 29.75 31.69 32.36 凈利潤 135 187 270 365 經營效率 歸屬于母公司凈利潤 134 187 270 364 應收賬款周轉天數 407.99 373.89 381.86 383.56 EBITDA 161 258 381 500 存貨周轉天數 318.82 325.77 317.90 320.67 總資產周轉率 0.19 0.23 0.28 0.31 資產負債表（百萬元）2021A 2022E 2023E 2024E 每股指標（元）貨幣資金 915 777 719 750 每股收益 1.17 1.62 2.

148、35 3.17 應收賬款及票據 594 765 1,093 1,422 每股凈資產 15.46 17.09 19.43 22.60 預付款項 5 8 10 13 每股經營現金流 0.68 1.13 1.60 2.42 存貨 168 230 304 387 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 其他流動資產 21 44 42 54 估值分析 流動資產合計 1,704 1,824 2,168 2,626 PE 68 49 34 25 長期股權投資 0 0 0 0 PB 5.2 4.7 4.1 3.5 固定資產 40 429 530 596 EV/EBITDA 52.55 33.37 2

149、2.80 17.29 無形資產 54 59 65 71 股息收益率（%）0.00 0.00 0.00 0.00 非流動資產合計 810 1,035 1,167 1,281 資產合計 2,514 2,858 3,335 3,907 短期借款 25 70 70 70 現金流量表（百萬元）2021A 2022E 2023E 2024E 應付賬款及票據 278 374 506 639 凈利潤 135 187 270 365 其他流動負債 187 219 293 367 折舊和攤銷 22 67 103 127 流動負債合計 490 662 869 1,076 營運資金變動-84 -131 -196 -2

150、20 長期借款 150 135 135 135 經營活動現金流 78 130 184 279 其他長期負債 53 53 53 53 資本開支-194 -208 -236 -242 非流動負債合計 203 188 188 188 投資 434 0 0 0 負債合計 693 850 1,057 1,264 投資活動現金流 249 -293 -236 -242 股本 115 115 115 115 股權募資 0 0 0 0 少數股東權益 42 42 43 43 債務募資 86 30 0 0 股東權益合計 1,821 2,008 2,278 2,643 籌資活動現金流 82 24 -6 -6 負債和股

151、東權益合計 2,514 2,858 3,335 3,907 現金凈流量 407 -138 -58 31 資料來源：公司公告、民生證券研究院預測 行業深度研究/通信 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 46 萬通發展財務報表數據預測匯總 TABLE_FINANCE 利潤表（百萬元）2021A 2022E 2023E 2024E 主要財務指標 2021A 2022E 2023E 2024E 營業總收入 813 339 431 573 成長能力（%）營業成本 527 201 246 314 營業收入增長率-40.31 -58.37 27.31 32.91 營業稅

152、金及附加 102 119 138 170 EBIT 增長率-133.12 -36.06 -2.05 2.66 銷售費用 108 41 50 69 凈利潤增長率 263.35 -257.25 82.72 143.65 管理費用 157 108 129 149 盈利能力（%）研發費用 0 0 0 1 毛利率 35.16 40.60 42.87 45.23 EBIT-95 -130 -132 -129 凈利潤率 22.73 -85.84 -11.65 3.83 財務費用 83 37 55 53 總資產收益率 ROA 1.70 -3.04 -0.52 0.23 資產減值損失-206 0 0 0 凈資產

153、收益率 ROE 2.63 -4.80 -0.84 0.36 投資收益 529 -10 129 201 償債能力 營業利潤 220 -307 -58 19 流動比率 3.92 3.19 3.12 3.12 營業外收支 8 5 5 5 速動比率 2.62 2.08 2.02 2.12 利潤總額 228 -302 -53 24 現金比率 1.99 1.44 1.41 1.53 所得稅 48 -30 -5 2 資產負債率（%）31.78 32.46 33.14 33.58 凈利潤 180 -272 -48 21 經營效率 歸屬于母公司凈利潤 185 -291 -50 22 應收賬款周轉天數 24.07

154、 75.00 50.00 50.00 EBITDA 46 15 14 18 存貨周轉天數 859.15 2,300.00 2,000.00 1,500.00 總資產周轉率 0.07 0.03 0.04 0.06 資產負債表（百萬元）2021A 2022E 2023E 2024E 每股指標（元）貨幣資金 2,644 1,782 1,850 2,118 每股收益 0.09 -0.14 -0.02 0.01 應收賬款及票據 54 71 60 80 每股凈資產 3.42 2.95 2.92 2.93 預付款項 386 0 0 0 每股經營現金流 0.03 0.22 0.03 0.09 存貨 1,258

155、 1,285 1,368 1,307 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 其他流動資產 872 800 813 810 估值分析 流動資產合計 5,215 3,937 4,091 4,316 PE 124 1045 長期股權投資 825 1,045 1,045 1,045 PB 3.3 3.8 3.8 3.8 固定資產 100 102 104 104 EV/EBITDA 487.33 1,553.61 1,686.05 1,233.92 無形資產 1 1 1 1 股息收益率（%）0.00 0.00 0.00 0.00 非流動資產合計 5,645 5,631 5,503 5,375

156、 資產合計 10,860 9,568 9,594 9,690 短期借款 0 0 0 0 現金流量表（百萬元）2021A 2022E 2023E 2024E 應付賬款及票據 356 279 308 305 凈利潤 180 -272 -48 21 其他流動負債 974 956 1,002 1,079 折舊和攤銷 141 145 146 147 流動負債合計 1,330 1,235 1,309 1,384 營運資金變動-20 320 -11 118 長期借款 2,062 1,810 1,810 1,810 經營活動現金流 56 445 62 189 其他長期負債 60 60 60 60 資本開支-5

157、 -35 -13 -14 非流動負債合計 2,122 1,870 1,870 1,870 投資 592 -220 0 0 負債合計 3,452 3,105 3,180 3,254 投資活動現金流 589 -265 116 187 股本 2,054 2,054 2,054 2,054 股權募資 5 0 0 0 少數股東權益 390 409 411 410 債務募資-101 -252 0 0 股東權益合計 7,408 6,462 6,415 6,436 籌資活動現金流-534 -1,042 -109 -109 負債和股東權益合計 10,860 9,568 9,594 9,690 現金凈流量 108

158、 -863 69 268 資料來源：公司公告、民生證券研究院預測 行業深度研究/通信 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 47 插圖目錄 圖 1：通信行業發展脈絡.3 圖 2：5G 應用場景.4 圖 3：6G 的典型應用場景.6 圖 4：5G&6G 發展時間表.7 圖 5：6G 網絡框架.9 圖 6：衛星互聯網架構圖.9 圖 7：“新基建”中信息基礎設施.10 圖 8：空天地海一體化網絡.12 圖 9：接入寬帶覆蓋地圖：很多區域并無實現通信骨干網覆蓋.13 圖 10：高低軌衛星組網.13 圖 11：衛星互聯網應用場景.14 圖 12：信息化水平成為現代戰爭

159、成敗的關鍵要素之一.15 圖 13：2011 年至今我國國防支出逐步走高.15 圖 14：美軍希望利用衛星群監視高超音速武器.16 圖 15：衛星互聯網產業鏈概覽.19 圖 16：2021 年衛星產業鏈價值量分布.20 圖 17：衛星生產制造中平臺與載荷為核心零部件.20 圖 18：衛星地面設備概覽.21 圖 19：中國星網集團所屬企業.22 圖 20：中國四大衛星發射中心地理位置.25 圖 21：四大衛星發射基地特點.25 圖 22：我國衛星的發射進程（截至 2022 年 11 月）.25 圖 23：SPACEX 發展歷程概覽.26 圖 24：2011-2021 年 SpaceX 火箭發射次

160、數.26 圖 25：StarLink 衛星發射節奏概覽.27 圖 26：SpaceX 與 T-Mobile 合作.28 圖 27：俄烏沖突中烏克蘭 delta center 指控系統示意圖.29 圖 28：創意信息業務布局概覽.31 圖 29：公司技術實力雄厚，資質認證全面.32 表格目錄 重點公司盈利預測、估值與評級.1 表 1：6G 與 5G 網絡性能指標的對比.5 表 2：各國 6G 進展.7 表 3：中國 6G 相關政策表述.8 表 4：衛星互聯網的特點.10 表 5：衛星互聯網相關表述.11 表 6：衛星通信使用無線電頻率概況.17 表 7：各國主要衛星互聯網星座部署計劃.17 表

161、8：國內主要衛星星座計劃.21 表 9：中國 GW 衛星星座計劃.23 表 10：Starlink 星鏈系統.23 表 11：對比 GW 與 Starlink 申請的頻率數據.24 表 12：中國四大衛星發射中心概覽.24 表 13：星鏈計劃的業務落地進展.27 表 14：2021Q2 星鏈衛星服務性能比較.29 表 15：信科移動收入成本拆分（單位：百萬元）.33 表 16：信科移動盈利預測與財務指標.34 表 17：盟升電子收入成本拆分（單位：百萬元）.37 行業深度研究/通信 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 48 表 18：盟升電子盈利預測與財務

162、指標.38 表 19：萬通發展收入成本拆分（單位：億元）.40 表 20：萬通發展盈利預測與財務指標.42 信科移動財務報表數據預測匯總.44 盟升電子財務報表數據預測匯總.45 萬通發展財務報表數據預測匯總.46 行業深度研究/通信 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 49 分析師承諾 本報告署名分析師具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格并登記為注冊分析師，基于認真審慎的工作態度、專業嚴謹的研究方法與分析邏輯得出研究結論，獨立、客觀地出具本報告，并對本報告的內容和觀點負責。本報告清晰準確地反映了研究人員的研究觀點，結論不受任何第三方的授意、影響，

163、研究人員不曾因、不因、也將不會因本報告中的具體推薦意見或觀點而直接或間接收到任何形式的補償。評級說明 投資建議評級標準 評級 說明 以報告發布日后的 12 個月內公司股價（或行業指數）相對同期基準指數的漲跌幅為基準。其中：A 股以滬深 300 指數為基準；新三板以三板成指或三板做市指數為基準；港股以恒生指數為基準；美股以納斯達克綜合指數或標普 500 指數為基準。公司評級 推薦 相對基準指數漲幅 15%以上 謹慎推薦 相對基準指數漲幅 5%15%之間 中性 相對基準指數漲幅-5%5%之間 回避 相對基準指數跌幅 5%以上 行業評級 推薦 相對基準指數漲幅 5%以上 中性 相對基準指數漲幅-5%

164、5%之間 回避 相對基準指數跌幅 5%以上 免責聲明 民生證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）具有中國證監會許可的證券投資咨詢業務資格。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。本報告僅為參考之用，并不構成對客戶的投資建議，不應被視為買賣任何證券、金融工具的要約或要約邀請。本報告所包含的觀點及建議并未考慮個別客戶的特殊狀況、目標或需要，客戶應當充分考慮自身特定狀況，不應單純依靠本報告所載的內容而取代個人的獨立判斷。在任何情況下，本公司不對任何人因使用本報告中的任何內容而導致的任何可能的損失負任何責任。本報告是基于已公開信息撰寫，但本公司不保證該等信息的準確性或完整性。本報告所載的資料、意見及

165、預測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，且預測方法及結果存在一定程度局限性。在不同時期，本公司可發出與本報告所刊載的意見、預測不一致的報告，但本公司沒有義務和責任及時更新本報告所涉及的內容并通知客戶。在法律允許的情況下，本公司及其附屬機構可能持有報告中提及的公司所發行證券的頭寸并進行交易，也可能為這些公司提供或正在爭取提供投資銀行、財務顧問、咨詢服務等相關服務，本公司的員工可能擔任本報告所提及的公司的董事?？蛻魬浞挚紤]可能存在的利益沖突，勿將本報告作為投資決策的唯一參考依據。若本公司以外的金融機構發送本報告，則由該金融機構獨自為此發送行為負責。該機構的客戶應聯系該機構以交易本報告提及的證券或

166、要求獲悉更詳細的信息。本報告不構成本公司向發送本報告金融機構之客戶提供的投資建議。本公司不會因任何機構或個人從其他機構獲得本報告而將其視為本公司客戶。本報告的版權僅歸本公司所有，未經書面許可，任何機構或個人不得以任何形式、任何目的進行翻版、轉載、發表、篡改或引用。所有在本報告中使用的商標、服務標識及標記，除非另有說明，均為本公司的商標、服務標識及標記。本公司版權所有并保留一切權利。民生證券研究院：上海：上海市浦東新區浦明路 8 號財富金融廣場 1 幢 5F；200120 北京：北京市東城區建國門內大街 28 號民生金融中心 A 座 18 層；100005 深圳：廣東省深圳市福田區益田路 6001 號太平金融大廈 32 層 05 單元；518026