《零食連鎖行業：量販零食店興起新零食自由-221207（17頁）.pdf》由會員分享，可在線閱讀，更多相關《零食連鎖行業：量販零食店興起新零食自由-221207（17頁）.pdf（17頁珍藏版）》請在三個皮匠報告上搜索。

1、 量販零食店興起，新零食自由 Table_ReportDate2022 年 12 月 7 日 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http:/ 2 證券研究報告 行業研究 Table_ReportType 專題報告 Table_StockAndRank 零食連鎖零食連鎖 行業行業 投資評級投資評級 上次評級上次評級-Table_Author 馬錚 食品飲料行業首席分析師 執業編號：S1500520110001 郵 箱： 信達證券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城區鬧市口大街9號院1號樓 郵編：100031 Table_Title 量販零食量販零食店店興起，

2、新零食自由興起，新零食自由 Table_ReportDate 2022年 12月 7日 本期內容提要本期內容提要:投資建議投資建議:當前零食零售端正在發生較大的渠道變遷，零食量販店供給端和需求端模型跑通，將高效承接來自傳統賣場商超的流量轉移，該業態有望迎來高速發展，當前行業門店數量總共過萬家，后續業態跑出多家萬店連鎖品牌可期。對于上游零食廠商，在該渠道能夠實現一定的盈利，通過積極擁抱該渠道，有望盡享渠道快速發展紅利，其次零食量販店下沉能力強，零食廠商擁抱該渠道將更好進入下沉市場。零食量販店底層邏輯跑通，供給端單店模型好，高性價比切中需求。零食量販店底層邏輯跑通，供給端單店模型好，高性價比切中需

3、求。當前來看，零食量販店走低毛利高周轉的生意模式，供給端渠道價值鏈條分配跑通，相比傳統的商超賣場等業態無陳列費、條碼費等渠道費用，通過更高效的選品組合在終端的高周轉實現盈利，終端低價下仍能保障零食廠商和業態單店模型的跑通，零食很忙等頭部品牌單店能實現8%的凈利率，供給端商業模型良性。需求端，高性價比和品類豐富度切中消費者尤其是低線消費市場的需求，同樣走高質低價路線的蜜雪冰城驗證了性比價需求存在的扎實土壤。綜合供給端和需求端，零食業態的底層邏輯良性且可持續。行業方興未艾，后續跑馬圈地加速開店可期。行業方興未艾，后續跑馬圈地加速開店可期。市場質疑這個業態以性價比為切入點，會不會很快導致嚴重的同質化

4、競爭和打價格戰。當前來看，零食量販店專注于做零售端的生意，這個生意的核心在于效率，而零食量販店相比傳統的KA等業態效率更高，因此當前行業仍處于瓜分傳統零售業態釋放的市場份額階段，內部品牌以跑馬圈地為主，賽道遠未到針鋒相對打價格戰的惡性競爭程度。行業品牌當前正處于快速跑馬圈地階段，比如零食很忙，成立5年開出近2000家門店，零食有鳴當前600家門店，年底我們預計有望突破 1000家。賽道空間廣闊，零食廠商積極擁抱，盡享渠道發展紅利。賽道空間廣闊，零食廠商積極擁抱，盡享渠道發展紅利。按照零食很忙門店開拓計劃，開拓空間將突破 3 萬家，零食量販店賽道有望孵化出多家萬店連鎖業態。對于零食廠商而言，伴隨

5、著零食量販店的發展，有望實現渠道擴張，其次，零食量販店主打性價比，在廣袤的下沉市場具備扎實的消費土壤，通過擁抱零食量販店，零食廠商有望加速品牌下沉。市場擔憂渠道做大強勢會不會對零食廠商進行反制，首先當前零食量販店重心在于加速跑馬圈地，供應鏈整合并非其戰略重心，其次，對于品類加工深并且品類品牌相對強勢的情況下，零食量販店向上整合供應鏈不符合商業邏輯。投資建議：投資建議：鹽津鋪子，零食量販先行者，品類矩陣豐富，渠道轉型敏銳度高，持續受益零食量販渠道高景氣度。甘源食品，2022Q3 全面擁抱零食量販店，強產品力，高端會員店和零食量販店雙線齊驅，放量彈性好。良品鋪子，線下零食連鎖資深品牌，供應鏈管理和

6、門店運營經驗豐富，若公司介入高景氣度的零食量販店，高端主業和性價比零食量販店雙輪驅動，未來可期。風險因素風險因素：食品安全問題、行業競爭加劇、連鎖管理半徑有限。WWcZqVoU9YvZsR6McMbRpNoOmOoMlOrQoMjMoOwOaQpOoOxNoOqOMYnRnO 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http:/ 3 目 錄 1.效率取勝，零食店乘勢而上.4 1.1.渠道演變：零食量販興起，渠道紅利正當時.4 1.2.底層邏輯：供給端模式跑通，高性價比切中需求.5 1.3.迭代趨勢：向食雜店演變，單店更具生命力.7 2.天高海闊憑魚躍，跑馬圈地正當時.8 2.1.門店空間廣闊，頭部品

7、牌加速開店.8 2.2.渠道紅利釋放中，廠商積極擁抱將受益.10 3.受益標的.11 3.1.鹽津鋪子：零食店先行者，持續受益.11 3.2.甘源食品：調整渠道戰略，全面擁抱.11 3.3.良品鋪子：零食連鎖資深品牌，調整定位積極入局.12 3.4.勁仔食品：魚類零食領軍品牌，華中區域有望加速發展.13 4.風險因素.14 表 目 錄 表 1：零食很忙為代表的零食量販店單店模型跑通.5 表 2：零食量販店具備價格優勢.6 表 3：零食量販店和零食品類店的對比.7 表 4：零食量販店方興未艾，品牌仍處于跑馬圈地階段.8 表 5：零食很忙在長沙人均保有量約為 2.5 萬人/家.10 圖 目 錄 圖

8、 1：流量紅利下，線上零食份額過去十年快速提升.4 圖 2：超市賣場市場向折扣店/品類店業態轉移.5 圖 3：主打性價比的蜜雪冰城近年快速開店.7 圖 4：零食市場近萬億規模增速高，需求扎實.7 圖 5：零食連鎖店區域群雄并起.8 圖 6：零食很忙湖南起家.8 圖 7：零食很忙成立五年開出近 2000 家門店.9 圖 8：零食優選目前門店數量超 700 家.9 圖 9：鹽津鋪子在零食量販店持續放量.11 圖 10：鹽津鋪子在零食很忙的陳列位.11 圖 11：零食量販店放量將助力公司股權激勵完成.12 圖 12：甘源全面擁抱零食量販渠道.12 圖 13：目前我國擁有 300+家會員類超市.12

9、圖 14：零食店、會員店及電商等渠道在 23 年有望明顯放量.12 圖 15：良品全渠道擁抱，線上線下營收各占一半.13 圖 16：良品線下門店突破 3000 家.13 圖 17：疫情影響單店受損，疫情恢復，單店具備較好的彈性.13 圖 18：大包裝放量推動勁仔加速發展.14 圖 19：勁仔積極擁抱零食店有望加速華中發展.14 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http:/ 4 1.效率取勝，零食店乘勢而上 1.1.渠道演變：零食量販興起，渠道紅利正當時 2000-2010年，以商超渠道切入的零食品牌實現快速發展。年，以商超渠道切入的零食品牌實現快速發展。隨著改革開放后經濟的蓬勃發展，中國內地

10、的超市行業逐步起步，國際商超巨頭紛紛轉戰中國市場，包括家樂福、沃爾瑪等品牌。在外資品牌的推動下，我國商超業態快速增長。這一階段，商超渠道紅利下，洽洽、有友等零食品牌亦實現了快速發展。2010-2020 年，商超景氣度有所降低，線上零食品牌快速放量。年，商超景氣度有所降低，線上零食品牌快速放量。2013 年之后整體商超的景氣度受到線上的沖擊有所降低，線上憑借流量紅利成為零食售賣的重要渠道之一，三只松鼠、良品鋪子等積極擁抱線上渠道的品牌，在這一階段盡享零食渠道變革的紅利，規模體量實現快速提升。在該階段末期，部分省會城市逐步出現少量零食折扣店品牌，這些業態主打便宜低價，布局在一些大型購物中心周邊。圖

11、圖 1：流量紅利下，線上零食份額過去十年快速提升：流量紅利下，線上零食份額過去十年快速提升 資料來源：上好佳招股說明書，信達證券研發中心 2020-2022年，商超年，商超等等業態業態被被分流，分流，向外釋放向外釋放市場份額市場份額，零食量販店零食量販店憑借效率異軍突起憑借效率異軍突起。線上受到拼多多等價格體系的沖擊，線下受到社區經濟的沖擊，近年傳統商超業態人流量下滑明顯。2000-2010 年是國內大賣場發展的黃金期，當時拿店租金普遍低，當前大賣場逐步面臨租約到期，在當前高房租、高人力成本的發展壓力下，商超業態的市場份額我們預計將逐步向外釋放。零食量販店應勢在湖南、江西等省會開始興起，承接部

12、分商超釋放的市場份額，零食很忙、趙一鳴等品牌乘勢而上。線上易比價及疫情造成經濟短期承壓的催化下，更多的消費者對于價格更為敏感，加速了主打高性價比的零食量販店的發展。同時零食店經過行業內部的演變和迭代，逐步脫離了原有的臨期折扣、雜牌多的固有印象，加大了與零食頭部品牌的合作力度，零食量販店概念興起。36041351534246068745118309456510010712610602004006008001,0001,2001,4001,6001,8002,0002014年2018年2023年E現代-億美元傳統-億美元電商-億美元特渠-億美元其他-億美元 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 htt

13、p:/ 5 圖圖 2：超市賣場市場向折扣店：超市賣場市場向折扣店/品類店業態轉移品類店業態轉移 資料來源：無屆資本微信公眾號，信達證券研發中心 1.2.底層邏輯：供給端模式跑通，高性價比切中需求 供給端：低毛利高周轉的商業模式跑通。供給端：低毛利高周轉的商業模式跑通。零食連鎖整體走的是高周轉低毛利率的商業運作模式，目前主流零食品牌的毛利率約為 20%左右。整體來看，零食量販店的最終零售價相對于傳統的商超、夫妻老婆店、便利店的競爭力非常強，同樣的商品他們能夠比其他類型的零售業態低 20-30%，價格競爭優勢非常明顯，核心在于 1）零食量販品牌和上游廠商通常采用直接合作的模式，2）能夠去掉傳統商超

14、中繁瑣的中間環節產生的費用，比如陳列費、條碼費等，通過更高效的選品組合在終端的高周轉實現盈利。因此，零食量販渠道能夠打造“性價比性價比”，在于在于渠道運作效率上高于傳統的賣場商超渠道運作效率上高于傳統的賣場商超，而非，而非燒錢燒錢補貼消費者的低價補貼消費者的低價。而對于上游供貨商來說，零食渠道不需要收取高額的各類渠道費用并且賬期短，能夠保證供貨商在終端低價的情況下，仍能實現較好的盈利能力。當前來看，零食量販店的低毛利高零食量販店的低毛利高周轉的渠道價值分配鏈條持續跑通，廠商能夠實現一定的盈利，零售終端單店端盈利能力周轉的渠道價值分配鏈條持續跑通，廠商能夠實現一定的盈利，零售終端單店端盈利能力亦

15、表現亦表現較好。較好。以零食很忙為例，零食很忙當前平均日銷能夠達到 13600 元，選品上兼顧鹽津、甘源等引流品牌及毛利率高的白牌產品，門店盈利能力能夠達到 8%左右，加盟商的投資回收期表現優秀，單店模型基本跑通。而對于連鎖業態而言，核心就在于單店模型的跑通。良性健康的單店模型下，零食量販店后續有望快速復制，實現跑馬圈地。表表 1：零食很忙為代表的零食量販店單店模型跑通：零食很忙為代表的零食量販店單店模型跑通 零食很忙零食很忙 選址 大型社區/成熟商圈 備注 單店面積-平米 100-120，不低于 100 門店銷售額-元/日 12,500 門店日銷 10000-15000 元 客單價-元/人/

16、天 38 客單數-人 327 毛利-元/月 68625 毛利率毛利率 18%租金-元/月 14000 人工-元/月 20000 4-5 人 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http:/ 6 水電等雜費-元/月 4000 凈利潤-元/月 30625 凈利率凈利率 8.17%前期投資 60-80 萬元 加盟費 5 萬+保證金 3 萬+裝修 10 萬+設備12 萬+首次備貨 18-20 萬+租金轉讓費等 投資回收期-年 1.5-2 坪效-萬/平米 4.1 按照 110 來算 資料來源:零食很忙官網，信達證券研發中心 表表 2：零食量販店具備價格優勢：零食量販店具備價格優勢 零食優選零食優選 美宜佳

17、美宜佳 華潤萬家華潤萬家 資料來源：美團外賣，信達證券研發中心 注：選擇了相同地址下配送距離相似的不同店鋪的價格 需求端：產品豐富度和高性價比切中消費者需求。需求端：產品豐富度和高性價比切中消費者需求。對于消費者來講，零食消費屬于可選消費，是持續消費升級的衍生需求。而國內經過過去多年的經濟發展，消費水平顯著提升，消費者對于零食等可選消費需求進一步提升。尤其是低線城市的消費者對于休閑零食的需求逐步涌現，品類豐富和主打性價比的零食量販店則精準切中消費者的嘴巴和口袋。主打性價比的大眾消費需求毋庸置疑，蜜雪冰城近年快速開店可見一斑。其次，在零食品類的豐富度上，量販店相比其他的業態發展更為全面。對比同樣

18、價格相對低的線上，零食量販店在物理距離上離消費者更近，更能滿足零食消費的沖動式購買。因此，依托高性價比、品類豐富度等核心優勢，零食量販店在需求端具備扎實的基礎。請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http:/ 7 圖圖 3：主打性價比的蜜雪冰城近年快速開店：主打性價比的蜜雪冰城近年快速開店 圖圖 4：零食市場零食市場近近萬億規模萬億規模增速高增速高，需求扎實，需求扎實 資料來源：蜜雪冰城招股說明書，信達證券研發中心 資料來源：衛龍招股說明書，信達證券研發中心 如何看待該業態的持續性和生命周期？如何看待該業態的持續性和生命周期？市場質疑這個業態以性價比為切入點，會不會很快導致嚴重的同質化競爭和打價

19、格戰。當前來看，零食量販店售賣的為其他品牌廠商的產品，專注于做零售端的生意，這個生意這個生意橫向對比橫向對比的的核心在于效率，而零食量販店相比傳統的核心在于效率，而零食量販店相比傳統的KA 等業態效率顯著更高等業態效率顯著更高，高效率下保障該業態的持續性和長生命周期。當前行業仍處于瓜分其他零食零售業態的發展初期，內部品牌以跑馬圈地為主，賽道遠未到爭鋒相對打價格戰的惡性競爭程度。零食量販店相比一般的夫妻老婆店具備更好的規模效應。零食量販店相比一般的夫妻老婆店具備更好的規模效應。零食量販店降低了無效費用的投放，在效率上顯著高于 KA 等業態，那么如何去看待零食量販店與夫妻老婆店等零售業態的競爭優勢

20、？零食量販店在規模優勢上是好于夫妻老婆店等業態的，這也是零食量販店能夠在價格上更有優勢的核心原因。1.3.迭代趨勢：向食雜店演變，單店更具生命力 為何以為何以來伊份來伊份為主的零食連鎖形態先出現，而零食量販店后興起？為主的零食連鎖形態先出現，而零食量販店后興起？零食品類店、連鎖店的興起伴隨著消費者對于食品安全的關注度提升，在 2010 年前后，國內食品安全問題頻發，飽受爭議，消費者更為關注食品安全。其次，零食消費屬于可選消費，率先實現零食自由的往往是經濟水平較高的消費者。以來伊份為代表的自主品牌零食連鎖店，順應了當時的時代消費需求，率先在市場上興起。其次，我們可以看到線上電商在過去十年經歷了快

21、速的發展，零食量販店的出現有線上電商平臺發展旺盛的推動，電商零售讓消費者對于零食的品類、價格、性價比等全方位都有突破性的認知。而隨著更多的消費者消費能力的提升，在這樣的認知基礎上，他們期待能夠實現自己的零食自由。當前正處于這樣的一個趨勢節點，所以消費者首先將目光投向了自己能夠消費的平價零食，在需求端給予零食很忙等主打性價比的業態發展的土壤，從而零食量販店近年應運而生，快速擴張。表表 3：零食量販店和零食品類店的對比：零食量販店和零食品類店的對比 項目項目 零食很忙等零食量販店零食很忙等零食量販店 來伊份來伊份等初代零食品類店等初代零食品類店 生意模式生意模式 渠道品牌，專注渠道終端零售 代工+

22、貼牌模式+自建渠道端 售賣產品售賣產品 甘源、勁仔等零食品類品牌 自主品牌 價格定位價格定位 主打性價比 中端價位 SKU 1600+800+門店分布門店分布 興起于二三線城市，以街邊店、社區店為主 以社區店、購物中心等店型為主 資料來源:零食很忙官網，來伊份官網，信達證券研發中心 71711292819986215823538373705,00010,00015,00020,00025,0002019202020212022Q1蜜雪冰城直營門店-家蜜雪冰城加盟門店-家0%1%2%3%4%5%6%7%8%9%01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0009,

23、0002016201720182019202020212022E零食零售額-億同比 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http:/ 8 零食量販店零食量販店以以散裝產品切入，散裝產品切入，品類深度和寬度持續迭代。品類深度和寬度持續迭代。從零食售賣形態上來看，散稱產品對于零售終端的面積和場景要求更高，對于品牌的要求弱于定量裝。零食店以散稱產品差異化切入，散裝產品的銷售占比顯著高于便利店等其他零售業態。從演變趨勢上看，零食量販店的品類從次高頻向高頻不斷迭代，從定量裝、散稱零食逐步延升到方便食品、水飲、牛奶、乳制品等，必需高頻的產品占比越來越高。這帶來的是購物覆蓋時間段的延長，門店逐步能夠去滿足更為

24、多樣化的消費需求。在迭代的過程中，零食店也逐漸拓寬了自己面向的消費群體，從面向某些個人轉向更多年齡階段的人群，包括偏向家庭消費的老年群體、愛潮流的年輕人等，廣泛的消費群體在此都能夠找到適合自己的零食。整體從趨勢上來看，國內的零食量販店逐步在向國外的食雜店、折扣店演進，在單店的打造上也將更具生命力。2.天高海闊憑魚躍，跑馬圈地正當時 2.1.門店空間廣闊，頭部品牌加速開店 零食量販店零食量販店當前萬家門店當前萬家門店，區域群雄并起區域群雄并起。業態當前主流的品牌成立時間大多在 2010 年前后及近些年，區域上大多起源于湖南、浙江、江蘇等南方城市，定位上主打性價比，品類豐富度高。當前來看，零食量販

25、店單店模型良性，門店終端標準化程度高，業態主流商業模式為加盟連鎖，適合前期快速實現跑馬圈地。行業門店總數已過萬家，區域內群雄并起，比如湖南有零食很忙、戴永紅，浙江有老婆大人，廈門有糖巢等等。零食量販品牌的門店當前主要聚焦在大本營及周邊市場，比如零食很忙門店主要聚焦湖南、江西布局少部分門店，趙一鳴門店聚焦江西、零食有鳴門店聚焦四川等。圖圖 5：零食連鎖店：零食連鎖店區域群雄并起區域群雄并起 圖圖 6：零食很忙：零食很忙湖南起家湖南起家 資料來源：食品商微信公眾號，信達證券研發中心 資料來源：零食很忙官網，信達證券研發中心 表表 4：零食量販店方興未艾，品牌仍處于跑馬圈地階段零食量販店方興未艾，品

26、牌仍處于跑馬圈地階段 公司名稱公司名稱 基本介紹基本介紹 品牌定位品牌定位 門店數量門店數量 主要區域主要區域 銷售模式銷售模式 貪吃小站 貪吃小站于2008年在安徽省成立以來，公司主要經營休閑食品的研發、生產、加工和銷售，致力于打造休閑食品的精致化、生活化。性價比 2600+安徽/蘇州/揚州/鹽城/淮安/無錫等 加盟 零食很忙 零食很忙于2017年在長沙創立，定位于普通老百姓大眾需求的零食品牌，以社區門店為主，打造老百姓家門口的零食連鎖品牌。性價比 1800+湖南(800+)/江西(100)直營+加盟 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http:/ 9 公司名稱公司名稱 基本介紹基本介紹 品

27、牌定位品牌定位 門店數量門店數量 主要區域主要區域 銷售模式銷售模式 糖 巢 量 販 零食 2011 年創立于廈門，主要以休閑食品專賣為主，公司將繼續本著“一切為人民省錢”的經營理念服務于各位新老客戶。性價比 1000+福建(300)/廣東(40+)加盟 悠百佳 悠百佳成立于2005年，總部位于上海寶山。主要經營品種有魚制品、肉制品、干貨、炒貨等。性 價 比+自有品牌 1000+江蘇(150+)/浙江(150+)/湖南(75)加盟 零食優選 2018 年成立于長沙，“零食優選”是一家以開設在家門口的專業零食店作為全新解決方案的品牌公司。性價比 700+湖南(100+)加盟 老婆大人 老婆大人量

28、販零食店在2010年創立于寧波，匯集全球國內外3000種特色休閑零食，品質同步國際潮流，真正實現“低價優質”。性價比 600+浙江(510+)加盟 趙一鳴 趙一鳴創立于2015年，總部位于江西。趙一鳴憑借行業積累，通過整合優質供應鏈資源，與廠商直接合作，為消費者提供真正意義上物美價廉的產品。性價比 600+江西(600+)直營+加盟 好想來 好想來零食店創立于 2011 年，總部位于江蘇。在售產品包括堅果炒貨、烘培糕點、果脯蜜餞等 12 大類，4000 多個品種。性價比 600+江蘇(600+)加盟+直營 戴永紅 戴永紅始創于1996年，總部位于湖南?，F發展成為一家集農產品加工、倉儲物流和連鎖

29、服務于一體的商業連鎖企業。性價比 500+湖南(500+)加盟 愛零食 愛零食創立于2020年，總部位于湖南。致力將美味、健康、營養、精致的零食帶給廣大美食愛好者，更為購物者在精心挑選零食的同時享受更好的購物體驗。性價比 500+湖南(500+)加盟 舌尖零食 舌尖零食創立于2012年，總部在湖南。公司主營東南亞、歐美及全球各地進口食品、進口牛奶、休閑食品酒水、飲料、熟食及各地特產。性價比 500+湖南(400+)/貴州(50+)加盟 資料來源：各公司官網等，信達證券研發中心 備注：括號內為門店數量，單位-家。行業行業處于處于加速加速跑馬圈地階段。跑馬圈地階段。行業當前仍處于發展初期，門店密度

30、仍有較大提升空間，品牌大多處于快速跑馬圈地當中。比如湖南的零食很忙 2017年于長沙成立，2018年門店數量突破 100 家，2021 年門店數量突破 800 家，今年全年凈開門店超 1000 家，5 年時間開出門店近2000家。同樣地，起源于四川的零食有鳴于2019年創立，目前門店約為600家，今年年底公司門店數量有望突破 1000家，2026年零食有鳴規劃達到 2萬家店規模，行業加速開店可見一斑。圖圖 7：零食很忙：零食很忙成立五年開出近成立五年開出近 2000 家門店家門店 圖圖 8：零食優選目前門店數量超零食優選目前門店數量超 700 家家 資料來源：零食很忙官網，信達證券研發中心 資

31、料來源：零食優選官網，信達證券研發中心 02004006008001,0001,2001,4001,6001,8002,000201720182020.82020.1220212022E零食很忙門店數量-家0100200300400500600700800201920202022.9零食優選門店數量-家 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http:/ 10 如何看待如何看待零食量販店零食量販店后續后續的開店空間？的開店空間？當前行業處于發展初期，討論這個問題其實為時尚早，但希望通過簡單的測算，希望對于這個業態長期的發展能有一定的指引。以零食很忙官網披露的數據來看，當前零食很忙在長沙、岳陽、南昌

32、等地門店布局較多，按照零食很忙官網披露的最終發展目標“省會飽和 300 店、下面每個地市 15-30 家店、每個地市下面縣城 3-5 家店、每個縣城下面 40%鄉鎮開 1 家店”進行估算，對應未來門店對應未來門店規劃規劃超過超過 3 萬家萬家，這僅為零食很忙一家品牌的門店目標。這僅為零食很忙一家品牌的門店目標。長沙市為零食量販店業態發展靠前的城市，除了零食很忙，還有戴永紅（11 家）、零食優選（24 家）、愛零食（300 家）等知名品牌，謹慎估計，長沙零食量販店當前保有量超過 800 家，對應人均保有量高于 1.5 萬人/店，零食量販業態適應性好，下沉市場亦能跑通單店。按照當前全國總人口粗略估

33、算，中期全國零食量中期全國零食量販店數量有望超販店數量有望超 10 萬家。萬家。表表 5：零食很忙在長沙人均保有量約為：零食很忙在長沙人均保有量約為 2.5 萬人萬人/家家 常駐人口常駐人口-萬人萬人 零食很忙零食很忙門店數量門店數量-家家 人均保有量人均保有量-萬人萬人/店店 長沙 1023.93 416 2.5 岳陽 504.22 118 4.3 益陽 382.78 65 5.9 南昌 643.75 102 6.3 湘潭 270.9 42 6.5 婁底 382.7 56 6.8 邵陽 646.83 82 7.9 懷化 455.95 54 8.4 株洲 388.33 45 8.6 衡陽 66

34、2.1 75 8.8 萍鄉 180.59 18 10.0 常德 523.8 50 10.5 張家界 151.03 14 10.8 永州 519.05 30 17.3 郴州 465.79 21 22.2 湘西 247.63 7 35.4 九江 456.07 7 65.2 咸寧 261.27 2 130.6 撫州 357.94 2 179.0 合計 1206 資料來源：零食很忙官網，信達證券研發中心 備注：由于公司當前開店速度快，官網門店數量未實時更新，僅供參考，當前公司門店數量約為 1800+家。2.2.渠道紅利釋放中，廠商積極擁抱將受益 如何看待上游廠商和下游零食量販店的合作如何看待上游廠商和

35、下游零食量販店的合作以及以及廠商在其中的競爭優勢？廠商在其中的競爭優勢？零食廠商和量販店合作是共贏的關系。對于零食廠商來說，零食量販店蘊含著巨大的渠道紅利，積極擁抱有望實現彎道超車。市場質疑，會不會零食量販店逐步做大之后反制零食廠商？零食量販生意核心為單店模型的跑通，跑馬圈地是其當前要義，中短期進行自有品牌的推出概率低，尤其是當這個零食品類本身加工相對附加值高并且具備頭部廠商，比如洽洽的瓜子、甘源的青豆、勁仔的小魚等。因此對于零食廠商來說，積極擁抱該渠道將更為充分享受到該渠 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http:/ 11 道擴張的紅利，從而加速提升市場終端的份額。其次，零食量販店主打性價

36、比，渠道下沉能力好，零食廠商品牌通過進入零食量販渠道將加速其在下沉市場的開拓。3.受益標的 3.1.鹽津鋪子：零食店先行者，持續受益 調整迅速，調整迅速，率先擁抱零食店渠道，持續享受渠道擴張紅利。率先擁抱零食店渠道，持續享受渠道擴張紅利。受到 KA 人流量下滑的影響，21Q2 公司業績短期承壓。春江水暖鴨先知，21Q3 起公司迅速進行戰略轉型升級，由渠道驅動增長升級為產品、渠道雙輪驅動增長，聚焦面包、薯片等核心品類。在供應鏈改造到位的基礎下，公司開始全面擁抱零食很忙等零食店渠道，經過小半年爬坡，2022 年 4 月，公司在零食很忙的銷售額突破 2000 萬/月，SKU 也由初期的 2 個逐步增

37、加至 29 個。當前來看，公司在零食量販店渠道的銷售額近3000萬/月，作為擁抱零食店的先行者，公司將持續享受零食量販渠道快速擴張的紅利。展望后續，公司渠道轉型敏銳度高、執行力強，率先擁抱高景氣度的零食店渠道，電商渠道推出合伙人計劃完善激勵機制，零食量販店和電商渠道將持續貢獻業績增量，助力公司高成長。圖圖 9：鹽津鋪子在零食量販店持續放量鹽津鋪子在零食量販店持續放量 圖圖 10：鹽津鋪子在零食很忙的陳列位鹽津鋪子在零食很忙的陳列位 資料來源：鹽津鋪子微信公眾號，信達證券研發中心 資料來源：鹽津鋪子微信公眾號，信達證券研發中心 3.2.甘源食品：調整渠道戰略，全面擁抱 渠道重心轉向零食店，渠道重

38、心轉向零食店，渠道紅利渠道紅利下下，放量可期。放量可期。甘源此前基于價盤管控的考慮，對于全面擁抱零食量販渠道有所疑慮。隨著量販零食模式的持續發展，公司充分認知到該渠道的發展機遇，于今年于今年 Q3 公司調整渠道重心，調整供應鏈全面擁抱零食量販渠道公司調整渠道重心，調整供應鏈全面擁抱零食量販渠道，當前公司已和零食很忙、趙一鳴等多個零食連鎖品牌達成合作，后續有望充分享受零食渠道發展紅利。其次，零食量販店產品主打性價比，產品矩陣亦適應流通渠道，甘源營收主要來源 KA/BC等渠道，流通渠道占比低，后續適應的產品導入流通渠道，亦有望帶來可觀增量。公司產品力強，產品進入山姆、盒馬等高端會員類超市，銷售情況

39、亮眼。當前零食渠道向會員類超市和零食量販店變革的趨勢顯著，公司產品既能做高端也能走性價比，高度契合渠道變遷趨勢，渠道紅利將提振公司業績。05001,0001,5002,0002,5003,0003,5002021.62022.42022.10零食量販店月銷售額-萬元進入進入 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http:/ 12 圖圖 11：零食量販店放量將助力公司股權激勵完成：零食量販店放量將助力公司股權激勵完成 圖圖 12：甘源全面擁抱零食量販渠道：甘源全面擁抱零食量販渠道 資料來源：甘源食品公司公告，wind，信達證券研發中心 公司股權激勵目標，股權激勵費用根據公司計劃攤銷計算 資料來源：

40、信達證券研發中心 圖圖 13：目前我國擁有目前我國擁有 300+家會員類超市家會員類超市 圖圖 14：零食店、會員店及電商等渠道在零食店、會員店及電商等渠道在 23 年有望明顯放量年有望明顯放量 資料來源：窄門餐眼、21 世紀商業評論、Costco 小程序、美團到家、信達證券研發中心 資料來源：信達證券研發中心 單位：百萬元 3.3.良品鋪子：零食連鎖資深品牌，調整定位積極入局 零食連鎖深耕多年，入局零食連鎖深耕多年，入局具備具備加盟管控加盟管控優勢優勢。良品線下門店起家，線上流量興起時積極擁抱，當前線上線下營收貢獻各占一半，全渠道擁抱能力強。公司具備豐富的線下零食連鎖豐富的線下零食連鎖運營經

41、驗運營經驗和加盟商資源和加盟商資源，入局零食量販賽道，將在主業高端定位之外形成強有力的補充。當前零食量販行業高景氣度，仍處跑馬圈地階段。公司在單店運營及加盟商管理上具備核心優勢，此時入局為時不晚，第二成長曲線路徑清晰。主業當前單店受到疫情影響短期被壓制，長期門店擴張和單店提升空間仍大。線下門店卡位高端和性價比，定位互補，雙輪驅動，高成長可期。0%5%10%15%20%25%30%35%05001,0001,5002,0002,5003,0002022E2023E2024E營業收入-百萬歸母凈利潤-百萬營收-同比歸母凈利潤-同比472522433050100150200250300山姆盒馬麥德龍

42、costcoFudi門店數量-家05001,0001,5002,0002,50020212022E2023E外貿流通零食店高端會員店電商KA/BC/便利店 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http:/ 13 圖圖 15：良品全渠道擁抱，線上線下營收各占一半：良品全渠道擁抱，線上線下營收各占一半 圖圖 16：良品線下門店突破：良品線下門店突破 3000 家家 資料來源：良品鋪子公司公告，信達證券研發中心 資料來源：良品鋪子公司公告，信達證券研發中心 圖圖 17：疫情影響單店受損，疫情恢復疫情影響單店受損，疫情恢復，單店具備單店具備較好的彈性較好的彈性 資料來源：良品鋪子公司公告，信達證券研發中

43、心 3.4.勁仔食品：魚類零食領軍品牌，華中區域有望加速發展 品牌進入渠道放量期，擁抱零食量販店加速華中市場份額提升。品牌進入渠道放量期，擁抱零食量販店加速華中市場份額提升。公司流通渠道起家，渠道空白點仍多，尤其是現代渠道，本質在于公司通過多年的口碑積累，當前進入品牌推動渠道放量期。核心在于公司推出合適的產品規格提高渠道的鋪設率，公司的大包裝產品適應現代渠道，有望持續放量。其次，小魚品類起源于湖南，湖南大本營市場競爭尤為激烈，公司在華中的市占率仍有很大的提升空間，而零食很忙等零食量販店興起于湖南等地，渠道變遷給予勁仔加速提升華中市占率的機會，公司當前積極擁抱該渠道，逐步進入小魚等核心 SKU，

44、后續華中市場有望進入加速發展期。14591177133414331231140912141329190020682400235025561950142522682878369340014858343601,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0009,00010,0002016201820202022Q1-3電子商務-百萬團購業務-百萬加盟業務-百萬直營零售-百萬1768209820632163241627012974316305001,0001,5002,0002,5003,0003,5002015201720192021良品鋪子門店數量-家05010015

45、0200250201620172018201920202021單店收入-加盟-萬元/家單店收入-直營-萬元/家 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http:/ 14 圖圖 18：大包裝放量推動大包裝放量推動勁仔加速發展勁仔加速發展 圖圖 19：勁仔積極擁抱零食店勁仔積極擁抱零食店有望有望加速華中發展加速華中發展 資料來源：勁仔食品公司公告，信達證券研發中心 資料來源：勁仔食品公司公告，信達證券研發中心 注：分區域收入，單位-百萬元。4.風險因素 食品安全問題。食品安全問題。零食量販店白牌產品售賣占比高，對于食品安全管控要求較高。行業競爭加劇。行業競爭加劇。當前行業內部處于快速開店階段，門店加密

46、下，微觀競爭格局將加劇。連鎖管理半徑有限。連鎖管理半徑有限。零食量販店品牌主要采用加盟連鎖業態，對于加盟管理能力要求高，渠道管理半徑有限將對門店擴張造成拖累。0%5%10%15%20%25%30%35%02004006008001,0001,2001,4001,60020182019202020212022E勁仔營收-百萬同比21824823828495130176239124149142173148138138172141131128143496359692326242802004006008001,0001,2002018201920202021東北西北華北華南西南華中華東 請閱讀最后一頁

47、免責聲明及信息披露 http:/ 15 研究團隊簡介研究團隊簡介 馬錚，馬錚，食品飲料首席分析師，廈門大學經濟學博士，資產評估師，7 年證券研究經驗，曾在深圳規土委從事國家社科基金課題研究。2015 年入職國泰君安證券，具有銷售+研究從業經歷，2020年加盟信達證券組建食品飲料團隊。研究聚焦突破行業及個股，重視估值和安全邊際的思考。個人公眾號：走出來的食品飲料研究。不懂不說話，深度破萬卷，慢慢走出來。扎實做點有溫度的產業研究，結合對股票的理解努力為投資者創造價值。婁青豐，婁青豐，碩士，畢業于中央財經大學，2 年食品飲料研究經驗，2 年債券研究經驗。目前主要覆蓋預加工食品（深度研究安井食品、千味

48、央廚、立高食品）、調味品（熟悉海天味業、千禾味業、涪陵榨菜、天味食品、頤海國際等）。程麗麗程麗麗，金融學碩士，畢業于廈門大學王亞南經濟研究院，2 年食品飲料研究經驗。主要覆蓋休閑食品（深度研究絕味食品、周黑鴨、煌上煌、鹽津鋪子、甘源食品等）、安徽區域白酒（熟悉古井貢酒、迎駕貢酒）等。趙丹晨，趙丹晨，經濟學碩士，畢業于廈門大學經濟學院，2 年食品飲料研究經驗。主要覆蓋白酒（深度研究貴州茅臺、五糧液、瀘州老窖、山西汾酒、舍得酒業、酒鬼酒、洋河股份、今世緣、醬酒板塊）等。張偉敬張偉敬，武漢理工大學畢業，法學、經濟學雙學位，金融行業工作兩年，隨后進入白酒行業十三年，先后在瀘州老窖、杜康、舍得酒業從事一

49、線銷售工作，在高端酒、次高端、中低端價位均有實際操盤經驗，產業思維強，酒圈資源豐富，對白酒行業趨勢有獨到理解，尤其擅長分析次高端酒企競爭格局。趙雷，趙雷，食品科學研究型碩士，畢業于美國威斯康星大學麥迪遜分校，隨后 2 年留美在乳企巨頭薩普托從事研發和運營，1 年食品飲料研究經驗。目前主要覆蓋乳制品（深度研究伊利股份、蒙牛乳業、妙可藍多、嘉必優等）。唐有力，唐有力，華中科技大學工學學士，15 年的快消品行業經驗，10 年一線白酒銷售經驗，對高端白酒有自己的獨到見解。擅長根據現有數據和市場動作推演酒企未來的市場策略。王雪驕，王雪驕，康奈爾大學管理學碩士，華盛頓大學經濟學+國際關系雙學士，覆蓋啤酒、

50、水、飲料行業，深度研究華潤啤酒、青島啤酒、重慶啤酒。請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http:/ 16 機構銷售聯系人機構銷售聯系人 區域區域 姓名姓名 手機手機 郵箱郵箱 全國銷售總監 韓秋月 13911026534 華北區銷售總監 陳明真 15601850398 華北區銷售副總監 闕嘉程 18506960410 華北區銷售 祁麗媛 13051504933 華北區銷售 陸禹舟 17687659919 華北區銷售 魏沖 18340820155 華北區銷售 樊榮 15501091225 華北區銷售 秘僑 18513322185 華北區銷售 李佳 13552992413 華東區銷售總監 楊興 1

51、3718803208 華東區銷售副總監 吳國 15800476582 華東區銷售 國鵬程 15618358383 華東區銷售 李若琳 13122616887 華東區銷售 朱堯 18702173656 華東區銷售 戴劍簫 13524484975 華東區銷售 方威 18721118359 華東區銷售 俞曉 18717938223 華東區銷售 李賢哲 15026867872 華東區銷售 孫僮 18610826885 華東區銷售 賈力 15957705777 華東區銷售 石明杰 15261855608 華東區銷售 曹亦興 13337798928 華南區銷售總監 王留陽 13530830620 華南區銷

52、售副總監 陳晨 15986679987 華南區銷售副總監 王雨霏 17727821880 華南區銷售 劉韻 13620005606 華南區銷售 胡潔穎 13794480158 華南區銷售 鄭慶慶 13570594204 華南區銷售 劉瑩 15152283256 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http:/ 17 分析師聲明分析師聲明 負責本報告全部或部分內容的每一位分析師在此申明,本人具有證券投資咨詢執業資格,并在中國證券業協會注冊登記為證券分析師,以勤勉的職業態度,獨立客觀地出具本報告;本報告所表述的所有觀點準確反映了分析師本人的研究觀點;本人薪酬的任何組成部分不曾與,不與,也將不會與本報

53、告中的具體分析意見或觀點直接或間接相關 免責聲明免責聲明 信達證券股份有限公司(以下簡稱“信達證券”)具有中國證監會批復的證券投資咨詢業務資格本報告由信達證券制作并發布 本報告是針對與信達證券簽署服務協議的簽約客戶的專屬研究產品,為該類客戶進行投資決策時提供輔助和參考,雙方對權利與義務均有嚴格約定本報告僅提供給上述特定客戶,并不面向公眾發布信達證券不會因接收人收到本報告而視其為本公司的當然客戶客戶應當認識到有關本報告的電話短信郵件提示僅為研究觀點的簡要溝通,對本報告的參考使用須以本報告的完整版本為準 本報告是基于信達證券認為可靠的已公開信息編制,但信達證券不保證所載信息的準確性和完整性本報告所

54、載的意見評估及預測僅為本報告最初出具日的觀點和判斷,本報告所指的證券或投資標的的價格價值及投資收入可能會出現不同程度的波動,涉及證券或投資標的的歷史表現不應作為日后表現的保證在不同時期,或因使用不同假設和標準,采用不同觀點和分析方法,致使信達證券發出與本報告所載意見評估及預測不一致的研究報告,對此信達證券可不發出特別通知 在任何情況下,本報告中的信息或所表述的意見并不構成對任何人的投資建議,也沒有考慮到客戶特殊的投資目標財務狀況或需求客戶應考慮本報告中的任何意見或建議是否符合其特定狀況,若有必要應尋求專家意見本報告所載的資料工具意見及推測僅供參考,并非作為或被視為出售或購買證券或其他投資標的的

55、邀請或向人做出邀請 在法律允許的情況下,信達證券或其關聯機構可能會持有報告中涉及的公司所發行的證券并進行交易,并可能會為這些公司正在提供或爭取提供投資銀行業務服務 本報告版權僅為信達證券所有未經信達證券書面同意,任何機構和個人不得以任何形式翻版復制發布轉發或引用本報告的任何部分若信達證券以外的機構向其客戶發放本報告,則由該機構獨自為此發送行為負責,信達證券對此等行為不承擔任何責任本報告同時不構成信達證券向發送本報告的機構之客戶提供的投資建議 如未經信達證券授權,私自轉載或者轉發本報告,所引起的一切后果及法律責任由私自轉載或轉發者承擔信達證券將保留隨時追究其法律責任的權利 評級說明評級說明 風險

56、提示風險提示 證券市場是一個風險無時不在的市場投資者在進行證券交易時存在贏利的可能,也存在虧損的風險建議投資者應當充分深入地了解證券市場蘊含的各項風險并謹慎行事 本報告中所述證券不一定能在所有的國家和地區向所有類型的投資者銷售,投資者應當對本報告中的信息和意見進行獨立評估,并應同時考量各自的投資目的財務狀況和特定需求,必要時就法律商業財務稅收等方面咨詢專業顧問的意見在任何情況下,信達證券不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任,投資者需自行承擔風險 投資建議的比較標準投資建議的比較標準 股票投資評級股票投資評級 行業投資評級行業投資評級 本報告采用的基準指數:滬深 300 指數(以下簡稱基準);時間段:報告發布之日起 6 個月內 買入買入:股價相對強于基準 20%以上;看好看好:行業指數超越基準;增持增持:股價相對強于基準 5%20%;中性中性:行業指數與基準基本持平;持有持有:股價相對基準波動在5%之間;看淡看淡:行業指數弱于基準 賣出賣出:股價相對弱于基準 5%以下