《國防行業深度：大國飛機系列專題一：第五代戰機爆發時代全面來臨-221215（24頁）.pdf》由會員分享，可在線閱讀，更多相關《國防行業深度：大國飛機系列專題一：第五代戰機爆發時代全面來臨-221215（24頁）.pdf（24頁珍藏版）》請在三個皮匠報告上搜索。

1、 國防軍工行業專題研究 大國飛機系列專題一：第五代戰機爆發時代全面來臨 2022 年 12 月 15 日 【投資要點】【投資要點】當前美國及其盟友在太平洋第一島鏈部署了超300架第四代和第五代戰機。未來美國及其盟友還將采購超過3000架F35第五代戰機。未來不斷升級我國軍備力量，持續遏制“臺獨”挑釁，臺海和平才有保障，兩岸關系才能重回正軌?？倳浽诙筇岢鋈缙趯崿F建軍一百年奮斗目標，加快把人民軍隊建成世界一流軍隊，制空權將決定軍事對決的核心，第五代戰機的國產化列裝加速將成為未來10年核心主線。在俄烏沖突中，俄羅斯空天軍出動了 SU-57 戰斗機摧毀烏克蘭防空系統，在面對蘇系第四代戰機時顯示了

2、巨大的戰斗優勢。世界上已服役的 5代機共有 4 種：中國的殲-20、美國的 F-22 和 F-35、俄羅斯的蘇-57。在整個與三代和四代機的對抗當中，F22 取得了 144:0 的戰績。未來戰爭中擁有五代戰機數量將決定制空權歸屬。第五代戰機最核心優勢在于隱身能力、先進航電系統、發動機技術：第五代戰機最核心優勢在于隱身能力、先進航電系統、發動機技術：蘇-57戰斗機的雷達反射面積是0.4平方米,美國的F-22A和F35戰機的雷達反射面積為 0.01 平方米和 0.1 平方米,五代戰機的隱身能力決定了高空突防和空戰制勝核心能力。先進航電系統例如有源相控陣雷達、光電分布孔徑系統（EODAS）、綜合電子

3、戰系統、光電瞄準系統（EOTS）大幅擴展了第五代戰機偵測能力和操控的靈敏性，實現了超視距精準打擊能力提升。矢量發動機可以保證在飛機作低速、大攻角機動飛行而操縱舵面幾近失效時，利用推力矢量提供的額外操縱力矩，在空中格斗中取得先機?！九渲媒ㄗh】【配置建議】中國加速推進軍工企業體制機制轉變,初步建立小核心、大協作、小核心、大協作、寓軍于民的國防科技工業新體系。軍民融合這一大趨勢下，五代戰機的軍民融合這一大趨勢下，五代戰機的國產化增量，將持續有力助推相關產業鏈高景氣。國產化增量，將持續有力助推相關產業鏈高景氣。建議關注鈦合金：西部材料、西部超導等；碳纖維：光威復材、中簡科技等；超材料和隱身材料：華秦科

4、技、光啟技術等；鍛造：中航重機、三角防務、派克新材等；高溫合金：鋼研高納；飛機加工：愛樂達、通達股份等；航電系統：中航電子等；機電系統：中航機電、江航裝備；制導系統：晨曦航空、星網宇達等；通訊：烽火電子、七一二等；集成電路和其他：紫光國微、景嘉微等；發動機：航發動力、航發控制等；配套：海特高新、杭鑫科技、安達維爾等；主機廠中航沈飛：中航西非、中直股份等?！撅L險提示】【風險提示】國防預算比例下降風險 第六代戰機海外研發超進度風險 強于大市強于大市 東方財富證券研究所東方財富證券研究所 證券分析師：曲一平 證書編號：S1160522060001 聯系人：陳然 電話：18811464006 相對指數

5、表現相對指數表現 相關研究相關研究 策略專題：大國重器專題無人機產業鏈打造國防軍工新一極 2022.08.24 策略專題：從俄烏沖突對 A 股軍工產業鏈帶來四大技術升級啟示 2022.07.08-60.00%-40.00%-20.00%0.00%20.00%12/151/152/153/154/155/156/157/158/159/1510/1511/1512/15滬深300國防軍工 行業研究/國防軍工/證券研究報告 挖掘價值挖掘價值 投資成長投資成長 20172017 敬請閱讀本報告正文后各項聲明敬請閱讀本報告正文后各項聲明 2 國防軍工行業專題研究國防軍工行業專題研究 正文目錄正文目錄

6、1.全球地緣政治格局加劇下對制空權需求激增.3 1.1.俄烏沖突爆發以來事件回顧.3 1.2.俄烏沖突中的制空權成為絕對因素.4 1.3.俄烏沖突中五代戰機蘇 57 的決定作用.5 1.4.五代戰機成為 21 世紀制空核心力量.5 1.5.五代戰機成為全球擴軍浪潮中重要一環.7 2.五代機對四代機絕對碾壓之開端-美國 F22.9 2.1.F22 的誕生歷程.9 2.2.F22 的核心特點.9 2.3.F22 的發動機系統-F119.11 2.4.F22 的航電系統.12 2.5.F22 開啟了五代機對于四代機絕對碾壓.13 3.五代機量產的核心王牌-美國 F35.14 3.1.F35 的誕生.

7、14 3.2 F35 是否是純正的五代戰機.15 3.3.F35 的發動機系統-F135.17 3.4.F35 的航電系統.19 4.五代機有望成為我國軍事力量升級重要增量.21 4.1.中美博弈催化我國軍事力量升級.21 4.2 第五代軍機產業鏈涉及賽道.22 5.國產五代機產業未來配置建議.23 圖表目錄圖表目錄 圖表 1：俄烏沖突下半年核心推演.3 圖表 2：俄烏沖突中雙方空軍對比懸殊.4 圖表 3：俄羅斯 SU-57 戰斗機和射程達到 300 公里的 R37 空空導彈.5 圖表 4：全球第四代戰機仍然是空軍服役的主要力量.6 圖表 5：全球五代戰機概覽.7 圖表 6：全球在俄烏沖突后迎

8、來擴軍潮.8 圖表 7：F22 源自先進技術計劃.9 圖表 8：F22 整體載彈量大幅提升.10 圖表 9：F22 在對標 F15 方面實現了油耗、維護、體積、穩定性全面提升.10 圖表 10：F119 矢量發動機實現跨時代技術突破.11 圖表 11：F22 在對標 F15 發動機實現了極限操控能力巨幅提升.12 圖表 12：F22 在對比四代戰機雷達能力有著巨幅提升.12 圖表 13：F22 的航電系統有著大量系統升級（如光電傳感器系統（EOSS）13 圖表 14：F22 可以在遠離第四代戰機的距離先行發現目標和攻擊.14 圖表 15：F22 各項性能全面優于 F35.15 圖表 16：F3

9、5 實際在諸多方面落后于蘇 35 和蘇 57.16 圖表 17：F35 提供了較為中庸的航程、航速，載荷較優.16 圖表 18：F135 發動機實現了極高涵道比.17 圖表 19：F35 的 STOVL 型 F135-PW-600 滿足了垂直起降需求.18 圖表 20：F35 的光電分布孔徑系統（EODAS）.19 圖表 21：F35 的光電瞄準系統（EOTS）和 AN/AGP-81 型雷達形成技術領先 20 圖表 22：中國面臨美國及其盟友在太平洋地區新挑戰.21 圖表 23：中國第五代戰機更新換代產業鏈概覽.22 20172017 敬請閱讀本報告正文后各項聲明敬請閱讀本報告正文后各項聲明

10、3 國防軍工行業專題研究國防軍工行業專題研究 1.1.全球地緣政治格局加劇下對制空權需求激增全球地緣政治格局加劇下對制空權需求激增 1.1.1.1.俄烏沖突爆發以來事件回顧俄烏沖突爆發以來事件回顧 20222022 年年 2 2 月以來，俄烏沖突已經進入了第月以來，俄烏沖突已經進入了第 1010 個月份。整個事件爆發可以個月份。整個事件爆發可以分為：分為：1、2022.2.24-2022.3.1 全面沖突爆發時期，戰事在南部、東南部、北部同時開始，北部基輔爭奪戰最為激烈，但俄軍后勤補給出現不足。2022.3.1-2022.3.31 和平談判邊打邊談時期，基輔區域俄軍逐步回撤。2、2022.4-

11、5 頓巴斯決戰成為焦點。從 18 日開始從頓巴斯到哈爾科夫 500多公里的戰線上全面開始作戰，在 4-5 月戰事中烏克蘭逐漸下風。3、6-7 月份俄軍已經控制頓涅茨克和盧甘斯克大部分地區，宣布對烏第三階段特別軍事行動的目標包括控制尼古拉耶夫州、敖德薩州和哈爾科夫州。4、8-9 月，烏軍都在利用海馬斯火箭炮機動打擊俄軍的軍火庫、物資補給線，摧毀了幾十座俄軍后勤倉庫，俄軍被迫把后勤補給線延長一倍以上。從 9月初開始烏克蘭大反攻開始，戰局完全傾斜，通過在南北兩線同時發動的進攻烏克蘭一舉收復 9000 平方公里土地。5、10 月-12 月，10 月克里米亞大橋被襲開啟沖突升級，11.24 烏克蘭遭大規

12、模襲擊：多座核電站停止運行，多地斷水斷電。6、俄羅斯國防部消息，2022 年秋季征召公民服兵役的工作已在俄羅斯展開。根據 2022 年 9 月 30 日第 691 號總統令，今年秋季將有 12 萬人應征入伍。預計戰事還將延續。圖表圖表 1 1：俄烏沖突下半年核心推演：俄烏沖突下半年核心推演 進入進入 2022 年底，俄烏雙方在前年底，俄烏雙方在前線形成了長期拉鋸戰：線形成了長期拉鋸戰：俄羅斯人口數量接近烏克蘭的俄羅斯人口數量接近烏克蘭的4 倍，這就是俄羅斯的巨大優倍，這就是俄羅斯的巨大優勢。俄羅斯近五年來的預備役勢。俄羅斯近五年來的預備役人員數量為人員數量為 200 萬人。再加上萬人。再加上后

13、備役俄羅斯可以動員后備役俄羅斯可以動員 500 萬萬軍隊。軍隊。而烏克蘭經過而烏克蘭經過 8 輪動員，輪動員，已經動員已經動員 75 萬軍隊，這已經是萬軍隊，這已經是烏克蘭的動員極限。烏克蘭的動員極限。20172017 敬請閱讀本報告正文后各項聲明敬請閱讀本報告正文后各項聲明 4 國防軍工行業專題研究國防軍工行業專題研究 資料來源：Militaryland，東方財富證券研究所 1.2.1.2.俄烏沖突中的制空權成為絕對因素俄烏沖突中的制空權成為絕對因素 俄烏沖突以來，俄羅斯持續牢牢地掌握著制空權，并且基本摧毀了烏克蘭方面空軍主要力量：俄空軍戰機目前保持著 1 周 7 天，1 天 24 小時巡邏

14、前線空域，掩護蘇-34戰斗轟炸機、蘇-30SM和蘇-25戰機和攻擊直升機。至于米-28、米-35 和卡-52 直升機，則負責打擊烏軍的軍事設施和裝備。在奪取制空權方面，如米-31BM 和蘇-35S 等俄軍戰機在中空飛行，攜帶武裝空對空導彈，或是空對空搭配反輻射導彈。圖表圖表 2 2：俄烏沖突中雙方空軍對比懸殊：俄烏沖突中雙方空軍對比懸殊 資料來源：Militaryland，東方財富證券研究所 在俄烏沖突初期，俄空軍以很大的優勢控制了烏克蘭的制空權，但是西方提供的先進防空系統讓俄空軍壓力倍增，其在空中的優勢在逐漸減弱。俄空天軍就面臨許多戰機被擊落情況。俄羅斯空軍損失戰機大約在 40-50 架之間

15、，再加上俄羅斯海軍航空兵在機場上損失了十幾架戰機，俄羅斯空中力量已經損失大約 50-60 多架作戰飛機。其中比較新型的蘇 35，蘇 34 和蘇 30 戰機已經損失 20 多架，大約占一半比例。在俄烏戰場，俄軍損失的直升機有大約 60-70 架，包括米 8，米 24P，米 35M，米-28 和卡 52 直升機?？傮w計算俄羅斯空中力量已經損失大約 110-130 多架各型作戰飛機和直升機。第四代戰機蘇 35 和老款的蘇 27 相比，已經大幅度降低了雷達反射截面積，大概只有后者的三分之一，但還是比五代機要大得多。所以，如果對方有四代機或者先進雷達，就能率先發現蘇 35、先敵開火把它擊落。這樣蘇-35

16、 執行防空壓制任務被擊落風險大幅增加。在烏克蘭戰場上，美國可能還動用了預警機 20172017 敬請閱讀本報告正文后各項聲明敬請閱讀本報告正文后各項聲明 5 國防軍工行業專題研究國防軍工行業專題研究 來為烏克蘭提供情報支持，進一步削弱了蘇 35 的生存能力。1.3.1.3.俄烏沖突中五代戰機蘇俄烏沖突中五代戰機蘇 5757 的決定作用的決定作用 在對烏克蘭特別軍事行動中，俄羅斯空天軍出動了 SU-57 戰斗機，用于摧毀烏克蘭防空系統。這 4 架 SU-57 戰斗機配備了最新的自動化通訊、數據傳輸、導航以及識別系統，戰機編隊構成了統一的信息網絡烏克蘭使用的老式蘇制雷達無法發現隱形戰斗機。俄空天軍

17、為 SU-57 戰斗機裝備了最新的 KH-31PM 反輻射導彈，這種導彈射程可達 60 公里，專門用于摧毀預警機和雷達等目標。俄羅斯國防部希望將“獵人”無人機與蘇-57 飛行中隊合并，比如給 2 到 3 個蘇-57 中隊分配一個“獵人”無人機中隊，建立一個有人-無人駕駛飛機聯隊（MUM/T）方案。該計劃的目標是在有人和無人機之間建立數據鏈，使蘇-57 飛行員能夠向武裝無人機分配任務，從而進一步證明 S-70 能夠充當蘇-57 的“忠誠的僚機”的角色。一架烏軍蘇 27 戰機在襲擊了俄別爾哥羅德地區后，在返程途中遭到不明來源的攻擊墜毀。蘇 57 使用的是 R-37M 導彈，是因為這次的擊落距離達到

18、了217 公里，創下了人類空戰中最遠的戰機擊落記錄。圖表圖表 3 3：俄羅斯：俄羅斯 SUSU-5757 戰斗機和射程達到戰斗機和射程達到 300300 公里的公里的 R37R37 空空導彈空空導彈 資料來源：IAirForce，東方財富證券研究所 1.4.1.4.五代戰機成為五代戰機成為 2121 世紀制空核心力量世紀制空核心力量 按照目前國際航空界公認的戰斗機劃代標準，4 代機是指在 20 世紀 70 年代服役的具有高機動性、超視距空戰能力的戰斗機，例如美國的 F-14、F-15、F-16、F/A-18 等戰斗機，俄羅斯的蘇-27、米格-29 等戰斗機。而 5 代機是于20 世紀 80 年

19、代開始研制的、具備超音速巡航、超機動和隱身性能以及超視距作戰能力的先進戰機。由于 5 代機技術復雜、成本高昂，絕大多數國家對其望而卻步，只能轉而研制更先進的 4 代機，例如俄羅斯蘇-35、瑞典 JAS-39、法國“陣風”以及歐洲聯合研制的 EF2000“臺風”等戰斗機。這些戰斗機具備超機動性、強態勢感知能力和多用途使用等特點，但未采用隱身技術，不具備與隱身戰斗機對抗的能力，被統稱為 4+代戰斗機。20172017 敬請閱讀本報告正文后各項聲明敬請閱讀本報告正文后各項聲明 6 國防軍工行業專題研究國防軍工行業專題研究 圖表圖表 4 4：全球第四代戰機仍然是空軍服役的主要力量：全球第四代戰機仍然是

20、空軍服役的主要力量 資料來源：IAirForce 東方財富證券研究所 世界上已服役的世界上已服役的 5 代機，只有代機，只有 4 種：中國的殲種：中國的殲-20、美國的、美國的 F-22 和和 F-35、俄羅斯的蘇俄羅斯的蘇-57。蘇-57 并非是全新一代機型（殲-20、F-22、F-35 都是全新機型），為了節省設計、制造成本，它的機身（尤其后半部）結構基本上沿襲了蘇-27 系列。20172017 敬請閱讀本報告正文后各項聲明敬請閱讀本報告正文后各項聲明 7 國防軍工行業專題研究國防軍工行業專題研究 F-35 是多用途戰斗機，而且是多平臺共用戰斗機，包括空軍的陸基型 F-35A；海軍的艦載型

21、 F-35C，海軍陸戰隊的垂直起降型 F-35B。這就決定了空戰性能不是 F-35 的主要指標。因此只有中國的殲因此只有中國的殲-2020、美國的、美國的 F F-2222 才是為制空權而才是為制空權而制造的全新第五代戰機。制造的全新第五代戰機。美國的隱身技術起步早，從 F-117、B-2 到 F-22，積累了豐富的經驗。根據俄羅斯蘇霍伊集團自己公布的蘇-57 戰斗機性能,蘇-57 戰斗機的雷達反射面積是 0.4 平方米,這個數據對于一架第五代隱身戰機而言,顯然是高了一些。對比而言,美國的 F-22A 戰機的雷達反射面積為 0.01 平方米,F-35 戰斗機的雷達反射面積為0.1平方米,我國殲

22、-20戰斗機的雷達反射面積也在0.1平方米以下。圖表圖表 5 5：全球五代戰機概覽：全球五代戰機概覽 資料來源：IAirForce，東方財富證券研究所 1.5.1.5.五代戰機成為全球擴軍浪潮中重要一環五代戰機成為全球擴軍浪潮中重要一環 全球在俄烏沖突后迎來擴軍潮。全球在俄烏沖突后迎來擴軍潮。德國、波蘭、丹麥、瑞典等與戰場較為接近的國家率先采取擴軍行動，具體做法包括提高軍費占 GDP 比重、擴大部隊規模、購買武器裝備等，此后澳大利亞、加拿大、日本等北約國家隨后也加入擴軍的隊伍。美國與 2022 年 6 月公布了 2023 財年的國防預算，可自由支配支出總計 7616.81 億美元，比 2022

23、 財年增加 332.07 億美元，其數額再創新高。20172017 敬請閱讀本報告正文后各項聲明敬請閱讀本報告正文后各項聲明 8 國防軍工行業專題研究國防軍工行業專題研究 圖表圖表 6 6：全球在俄烏沖突后迎來擴軍潮：全球在俄烏沖突后迎來擴軍潮 資料來源：新華社，北約官網，東方財富證券研究所 北約擴大軍力部署。北約擴大軍力部署。2022 年 3 月 24 日，在關于俄羅斯對烏克蘭戰爭的特別峰會上，北約領導人同意在保加利亞、匈牙利、羅馬尼亞和斯洛伐克部署四個營，此外還有四個營在波羅的海國家和波蘭。6 月 29 日馬德里峰會中，強調加強北約的長期威懾和防御，計劃將把現役 4 萬人快速反應部隊人數擴

24、充近 8倍，使其達到 30 萬人，其加盟國承諾到 2024 年將至少 2%的 GDP 用于國防。德國聯邦議會將于 2022 年12 月中旬就是否以 100 億歐元（約合人民幣730億元）的價格總額購買美國軍工巨頭洛克希德馬丁公司生產的 F-35 戰斗機做出決定。德國此次計劃購買 35 架 F-35 隱形戰斗機，包括配套的導彈和其他武器裝備，（如果交易達成）首批 8 架戰機將于 2026 年交付。這批 F-35 旨在替換日益老舊的德國“旋風”戰機，F-35 將成為唯一一種能夠攜帶美國核彈的德軍噴氣式戰斗機。瑞士國會（9月15日）最終通過購買36架美國洛克希德馬丁公司（Lockheed Marti

25、n）建造的 F-35A 閃電 II 式（Lightning II）戰斗機，執意推動這項 55億美元軍購案而不等待公投決定。美國空軍計劃在 10 多年時間里一共采購 1763 架 F-35A。美國海軍陸戰隊計劃采購 353 架 F-35B，另外還要采購 67 架 F-35C。美國海軍一共計劃采購 273架 F-35C。此外澳大利亞，以色列，日本，韓國，意大利，英國計劃一共采購630 架。20172017 敬請閱讀本報告正文后各項聲明敬請閱讀本報告正文后各項聲明 9 國防軍工行業專題研究國防軍工行業專題研究 2.2.五代機對四代機絕對碾壓之開端五代機對四代機絕對碾壓之開端-美國美國 F22F22

26、2.1.F222.1.F22 的誕生歷程的誕生歷程 F-22 戰斗機的隱身性能、靈敏性、精確度和態勢感知能力結合，組合其空對空和空對地作戰能力，使得它成為當今世界綜合性能最佳的戰斗機。F-22 戰斗機由美國洛克希德馬丁公司（Lockheed Martin）和波音公司聯合研制，于 21 世紀初期陸續進入美國空軍服役，以取代 F-15 戰斗機。2009 年 4 月，美國國防部建議停止新訂單，經國會批準最終采購 187 架戰斗機。2010 財年國防授權法 致使缺乏生產更多 F-22 的資金。2011 年 12 月 13 日最后一架 F-22的上線儀式在多賓斯空軍預備役基地舉行。圖表圖表 7 7：F2

27、2F22 源自先進技術計劃源自先進技術計劃 資料來源：IAirForce，東方財富證券研究所 2.2.F222.2.F22 的核心特點的核心特點 F-22 采用外傾雙垂尾常規氣動布局。垂尾向外傾斜 27 度，恰好處于一般隱身設計的邊緣。其兩側進氣口裝在翼前緣延伸面（邊條翼）下方，與噴嘴一樣，都作了抑制紅外輻射的隱形設計，主翼和水平安定面采用相同的后掠角和后緣前掠角，都是小展弦比的梯形平面形，水泡型座艙蓋凸出于前機身上部，全部武器都隱蔽地掛在 4 個內部彈艙之中。20172017 敬請閱讀本報告正文后各項聲明敬請閱讀本報告正文后各項聲明 10 國防軍工行業專題研究國防軍工行業專題研究 F-22

28、可以掛載多種不同的武器，包括 AIM-120 遠程空空導彈，AIM-9 Sidewinder 響尾蛇 近距格斗導彈，M61A2 火神 C 機炮，GBU-32(JDAM 聯合直接打擊炸彈)炸彈，BLU-109 鉆地彈，風修正子母彈，AGM-88 高速反雷達（輻射）導彈（HARM），BGU-22 寶石路 精確制導炸彈（227 公斤，500 磅），SDB 小直徑炸彈（可帶 8 枚），低成本自主攻擊系統（LOCAAS）子母彈等等。圖表圖表 8 8：F22F22 整體載彈量大幅提升整體載彈量大幅提升 資料來源：IAirForce，東方財富證券研究所 F-22 所使用的是 2 個大彈倉和 2 個側彈倉。大

29、彈倉具備伸縮發射架，所能搭載的是中距空空導彈或者航空炸彈，而 2 個側彈倉是專門為發射格斗導彈設計。F-22 水平面上為高梯形機翼搭配一體化尾翼的綜合氣動力外型，包括彼此隔開很寬和并朝外傾斜的帶方向舵型垂直尾翼，且水平安定面直接靠近機翼布置。按照技術標準（小反射外形、吸收無線電波材料、用無線電電子對抗器材和小輻射無線電電子設備裝備戰斗機，其設計最小雷達反射面為 0.0050.01平方米左右）。在結構上還廣泛使用熱加工塑膠（12%）和人造纖維（10%）的聚合復合材料（KM）。在量產型上使用復合材料（KM）的比例（按重量）更將達 35%。圖表圖表 9 9：F22F22 在對標在對標 F15F15

30、方面實現了方面實現了油耗、維護、體積、穩定性全面提升油耗、維護、體積、穩定性全面提升 資料來源：IAirForce，東方財富證券研究所 20172017 敬請閱讀本報告正文后各項聲明敬請閱讀本報告正文后各項聲明 11 國防軍工行業專題研究國防軍工行業專題研究 2.3.F222.3.F22 的發動機系統的發動機系統-F119F119 F119 發動機的噴口是世界上第一種成批生產的矢量噴管，使發動機推力能上下偏轉 20 度，改善飛機的敏捷性。使 f-22 滾轉速率增加 50%。F119 發動機的總重量達到了 1360 千克，渦輪前燃氣溫度達到了 1850-1950K。F119 發動機主要包含了風扇

31、、低壓渦輪、尾噴管、核心機、加力燃燒室、附件傳動機匣等 6 個不同的單元體，同時，還有全權限數字電子控制系統，以及發動機檢測系統等，主要是為了隨時監控發動機是否會出現突然故障，保障發動機的正常運行。F119 發動機的高壓渦輪工作葉片，其選用的是普惠公司的第三代單晶材料制作而成，擁有先進的氣膜冷卻技術。渦輪盤采用了雙重熱的處理方式，用來適應外緣與輪芯的不同要求，外緣部分采用了提高損容限能力的熱處理，整個輪芯的部分，則選用了提高強度的熱處理。圖表圖表 1010：F119F119 矢量發動機實現跨時代技術突破矢量發動機實現跨時代技術突破 資料來源：航空科學技術，東方財富證券研究所 F119 發動機的

32、尾噴口可以上下偏轉，從而改變噴氣方向，使得飛機獲得額外的控制力矩這就是所謂的推力矢量技術。其突出特點是控制力矩與發動機緊密相關，而不受飛機本身姿態的影響。不采用推力矢量技術的飛機，發動機的噴流都是與飛機的軸線重合的，產生的推力也沿軸線向前，這種情況下發動機的推力只是用于克服飛機所受到的阻力，提供飛機加速的動力。利用氣動舵面進行操縱的常規飛機在迎角超過 20-30時已經無法穩態控制。試驗證明，推力矢量飛機能在迎角大于 70時實現可控飛行，從而可以實施一系列有實戰意義的過失速機動動作，如赫布斯特機動、榔頭機動、大迎角機頭快速轉向和大迎角側滑倒轉機動等。能做這種機動的飛機在交戰時便于占 201720

33、17 敬請閱讀本報告正文后各項聲明敬請閱讀本報告正文后各項聲明 12 國防軍工行業專題研究國防軍工行業專題研究 據有利位置。因此，矢量發動機可以保證在飛機作低速、大攻角機動飛行而操縱舵面幾近失效時利用推力矢量提供的額外操縱力矩來控制飛機機動。圖表圖表 1111：F22F22 在對標在對標 F15F15 發動機實現了極限操控能力巨幅提升發動機實現了極限操控能力巨幅提升 資料來源：US Air Force，東方財富證券研究所 F-22 戰斗機裝備兩臺 F119-PW-100 低涵道比加力渦扇發動機，單臺最大推力 104 千牛，加力推力 156 千牛，推重比超過 10。相對于上一代戰斗機使用的發動機

34、，F119 在零件數量少 40%的情況下能多輸出 22%的推力，并且采用了推力矢量技術，發動機噴口能在縱向偏轉20 度，使 F-22 具備了極佳的機動性和短距起降性能。2.4.F222.4.F22 的航電系統的航電系統 F-22 按 TRW 公司通用手冊研制的整套綜合無線電電子設備包括：中央數據綜合處理系統；綜合通訊、導航和識別系統 ICNIA 和包括無線電電子對抗系統的全套電子戰設備 INEWS；具高分辨力的雷達 AN/APG-77 和光電傳感器系統EOSS，兩個激光陀螺儀的超黃蜂 LN-100F 慣性導航系統（HHC）。圖表圖表 1212：F22F22 在對比四代戰機雷達能力有著巨幅提升在

35、對比四代戰機雷達能力有著巨幅提升 20172017 敬請閱讀本報告正文后各項聲明敬請閱讀本報告正文后各項聲明 13 國防軍工行業專題研究國防軍工行業專題研究 資料來源：US Air Force，東方財富證券研究所 F-22 搭載的雷達為帶電子掃描的主動相位陣列雷達，它包含了近 2000 塊模組，其中使用了超高頻率范圍的單一積分系統技術。為提高隱蔽性，設計有雷達站被動工作狀態，在配合上 ALQ-94 的情況可以不啟動主動雷達達到在 400公里外預警敵機的效果，它保證雷達站以主動狀態工作時信號更不容易被截獲。飛行員座艙內的自動儀表設備包括 4 臺液晶顯示器和廣角儀表起飛著陸系統。F-22 的航空電

36、子系統采用“寶石柱”計劃的系統構形研究成果和許多新技術。在這種可重構的系統構形中，用外場可更換模塊（LRM）取代了外場可更換部件（LRU）。各模塊分別承擔整個航電系統的一部份工作，各模塊承擔的工作與飛機執行任務時的飛行階段密切相關。圖表圖表 1313：F22F22 的航電系統有著大量系統升級（如光電傳感器系統（的航電系統有著大量系統升級（如光電傳感器系統（EOSSEOSS）資料來源：US Air Force，東方財富證券研究所 2.5.F222.5.F22 開啟了五代機對于四代機絕對碾壓開啟了五代機對于四代機絕對碾壓 2006 年 6 月 5 日，美軍司令部組織的代號為“北方利刃 2006”聯

37、合軍事演習正式開始，在此次演習中，包括美國太平洋空軍，太平洋艦隊，以及美國 20172017 敬請閱讀本報告正文后各項聲明敬請閱讀本報告正文后各項聲明 14 國防軍工行業專題研究國防軍工行業專題研究 本土空中作戰司令部等規模龐大的作戰力量悉數亮相，參演總兵力超過了 5000人，與龐大的規模相比，首次參加此類軍演的 F22“猛禽”戰斗機則顯得更加引人注目，在隨后的報告中記錄了 F22 在對抗演練中的驚人表現。在對抗演練中一架攜帶反輻射導彈和響尾蛇空空導彈的 F22 悄悄的尾隨上一架 F16，而對方全然不知，在進入目視距離仍未被發現的情況下，模擬使用航炮對 F16 實施了攻擊，而在整個與三代和四代

38、機的對抗當中，F22 竟然取得了 144:0 的戰績。而對于第四代戰機蘇 30，F22 測試下可以在對方尚未發現的遠距離實現偵察和率先攻擊，這使得第五代戰機在技術領域獲得了不可逾越的代際差。圖表圖表 1414：F22F22 可以在遠離第四代戰機的距離先行發現目標和攻擊可以在遠離第四代戰機的距離先行發現目標和攻擊 資料來源：US Air Force，東方財富證券研究所 3.3.五代機量產的核心王牌五代機量產的核心王牌-美國美國 F35F35 3.1.F353.1.F35 的誕生的誕生 F-35 戰斗機（英文：F-35，綽號：Lightning II，譯文：“閃電”），是世界上最大的單發單座艦載戰

39、斗機和世界上僅有一種已服役的艦載第五代戰斗機 。F-35 戰斗機由美國洛克希德馬?。↙ockheed Martin）研制，2015 年 2 月 9 日在英國皇家空軍中編列服役；2015 年 6 月 28 日，日本第一架F-35 開始生產。2018 年 6 月 11 日，美國洛克希德馬丁公司生產的第 300 架 F-35型戰機交付用戶。F-35 戰斗機具備較高的隱身設計、先進的電子系統以及一定的超音速巡航能力。主要用于前線支援、目標轟炸、防空截擊等多種任務，并因此發展出 3種主要的衍生版本，包括采用傳統跑道起降的 F-35A 型，短距離起降/垂直起降的 F-35B 型，與作為航母艦載機的 F-3

40、5C 型。20172017 敬請閱讀本報告正文后各項聲明敬請閱讀本報告正文后各項聲明 15 國防軍工行業專題研究國防軍工行業專題研究 美國是主要的購買國與資金提供者，但英國、意大利、荷蘭、加拿大、挪威、丹麥、澳大利亞和土耳其也為開發計劃提供了 43.75 億美元經費?？傞_發經費預估將超過 400 億美元，主要由美國買單，購買 2400 架戰斗機預計將另外再花費美國 2000 億美元。九個主要參與國計劃在 2035 年前取得超過 3,100架 F-35。F-35 型戰斗機未來的總銷售量將會突破 6 千架，使 F-35 成為全球數量最多的五代戰斗機之一。3.2 F353.2 F35 是否是純正的五

41、代戰機是否是純正的五代戰機 F35 雖然具備低可探測性（隱身能力），復雜一體化電子控制系統（具有很好的操控能力和機動性能），多用途性（能擔負空戰，對地對海攻擊等多重任務），通用性（三種不同型號用途不同，但有一定的通用性，能夠降低使用成本和維護成本），但實際來看諸多方面都落后于 F22 戰機。圖表圖表 1515：F22F22 各項性能全面優于各項性能全面優于 F35F35 資料來源：Ausairpower，東方財富證券研究所 F-22A 攜帶兩倍于 F35 的空對空導彈，在戰斗中，F-22A 的飛行速度和高度兩倍于 F-35A。F-22 可以控制兩倍的區域，可以完成兩架 F-35A 任務，有 2

42、0172017 敬請閱讀本報告正文后各項聲明敬請閱讀本報告正文后各項聲明 16 國防軍工行業專題研究國防軍工行業專題研究 著更高性能。美國 f22 戰機的成本大概在 3.8 億美元左右，對比下 F-35 戰斗機的生產成本僅有 8200 萬美元左右，然而卻依然存在 871 個大大小小的問題沒能解決，從某種程度來看，F35 誕生以來類似于主要供應美國盟友，并且長期捆綁盟國空軍力量的一項折衷的裝備。圖表圖表 1616：F35F35 實際在諸多方面落后于蘇實際在諸多方面落后于蘇 3535 和蘇和蘇 5757 資料來源：Ausairpower，東方財富證券研究所 根據蓋洛威機構進一步分析,由于 F-35

43、 在戰斗中,需要強制加速或減速,實際耗費的油量更多,自然降低了作戰航程,因此實際航程只有 500 公里。載彈量方面，F35C 達到的 7,710 kg，這一載彈量幾乎可以作為轟炸機使用，可以看出 F35 在設計之初就是多用途戰斗機，而非奪取制空權的主要武器。圖表圖表 1717：F35F35 提供了較為中庸的航程、航速，載荷較優提供了較為中庸的航程、航速，載荷較優 20172017 敬請閱讀本報告正文后各項聲明敬請閱讀本報告正文后各項聲明 17 國防軍工行業專題研究國防軍工行業專題研究 資料來源：Ausairpower，東方財富證券研究所 3.3.3.3.F35F35 的發動機系統的發動機系統-

44、F135F135 F135 系列發動機最在 1986 年的 DARPA 項目中被提出，地面試驗機F100-229-Plus 使用了 F119-PW-100 發動機的第一級風扇作為提升風扇，采用了 F100-PW-220 的發動機風扇和核心機，采用了 F100-PW-229 的較大的低壓渦輪。長約 5.59 米，直徑 1.17 米。F135 發動機具有極高的涵道比，裝備于 F-22的 F119-PW-100 涵道比只有 0.3，F35 裝備的 F135 則達到了 0.57。圖表圖表 1818：F135F135 發動機實發動機實現了極高涵道比現了極高涵道比 20172017 敬請閱讀本報告正文后各

45、項聲明敬請閱讀本報告正文后各項聲明 18 國防軍工行業專題研究國防軍工行業專題研究 資料來源：Ausairpower，東方財富證券研究所 目前世界推重比超過 10 的一級渦扇發動機系列只有美國的 F119 和 F135系列以及俄羅斯 AL-41 系列正式投入使用。歐洲噴氣公司（Eurojet）的 EJ200渦扇發動機、法國國營航空發動機研究制造公司的 M88-2 渦扇發動機的推重比均不超過 9，而俄羅斯最先進的由土星設計局研制生產的 AL-41F 推重比雖然超過 10，卻以犧牲零件壽命為代價，運行壽命僅約 4000 小時。STOVL 型 F135-PW-600 為了滿足垂直起降要求，設計了升力

46、風扇+發動機噴管下偏+調姿噴管的垂直起降動力方案。升力風扇由涵道、風扇、D 形噴管、聯軸器、作動裝置和伺服系統組成，由主發動機 F135 的 2 級低壓渦輪驅動；升力風扇直徑為 1.27m，可以向前偏轉 13，向后偏轉 30，在 STOVL 工作狀態下使戰斗機上方的冷氣流以 230kg/s 的流量垂直向下噴出，產生 90 千牛的升力；3 軸承偏轉噴管垂直向下偏轉，產生 71.1 千牛的升力；該噴管可使發動機的排氣從水平偏轉到垂直甚至向前，可以使推力從水平方向偏轉到垂直向后。圖表圖表 1919：F35F35 的的 STOVLSTOVL 型型 F135F135-PWPW-600600 滿足了垂直起

47、降需求滿足了垂直起降需求 資料來源：雷神技術公司，東方財富證券研究所 20172017 敬請閱讀本報告正文后各項聲明敬請閱讀本報告正文后各項聲明 19 國防軍工行業專題研究國防軍工行業專題研究 3.4.F353.4.F35 的航電系統的航電系統 F-35有四大關鍵航空電子系統諾思羅普格魯曼公司的AN/APG-81有源相控陣雷達和光電分布孔徑系統（EODAS）、英航宇系統公司的綜合電子戰系統及洛-馬公司的光電瞄準系統（EOTS）。其中 EODAS 由分布在 F-35 機身的 6 套光電探測裝置組成，可實現 360的環視視場，圖像投射到頭盔面罩上，使飛行員能通過自己的眼睛，“穿透”各種障礙看到廣域

48、外景圖像。飛行員坐在機艙內，頭盔可以獲得高清紅外攝像頭提供的全向視場信息，EODAS 它能識別并跟蹤靠近飛機的危險目標，如導彈、戰斗機等。這能大大增強飛行員對戰場的全方位信息感知能力，飛行員帶上頭盔，頭轉向那個方位，頭盔就能獲得那個方位的視場信息,再配合先進的大離軸高不可逃逸區的近距格斗彈或未來先進的一彈多用的智能型遠程導彈，就可以真正讓戰斗機擁有看哪打哪的能力。圖表圖表 2020：F35F35 的光電分布孔徑系統（的光電分布孔徑系統（EODASEODAS）資料來源：光電分布式孔徑系統的應用和發展研究，東方財富證券研究所 EOTS 則是一個高性能的、輕型多功能系統，包括一個第 3 代凝視型前視

49、紅外（FLIR）系統，可以在防區外距離上，對目標進行精確探測和識別。此外，EOTS 還具有高分辨率成像、自動跟蹤、紅外搜索和跟蹤、激光指示、測距和激光點跟蹤功能。諾斯羅普格魯曼公司的 AN/APG-81 型主動電子掃描陣列雷達是所有型號的 F-35 通用的。這種具有隔行掃描邊搜索邊跟蹤功能的雷達，使得 F-35 的飛行員可以在探測、確定、以及對固定的和移動的地面目標進行武器制導的同時對付敵人的戰斗機或者是低空飛行的直升機。AN/AGP-81 型雷達的探測距離接近現有雷達探測距離的三倍，并能夠向飛行員提供超高分辨率的合成孔徑雷達圖像。20172017 敬請閱讀本報告正文后各項聲明敬請閱讀本報告正

50、文后各項聲明 20 國防軍工行業專題研究國防軍工行業專題研究 圖表圖表 2121：F35F35 的光電瞄準系統（的光電瞄準系統（EOTSEOTS）和）和AN/AGPN/AGP-8181 型雷達形成技術領先型雷達形成技術領先 資料來源：Ausairpower，東方財富證券研究所 20172017 敬請閱讀本報告正文后各項聲明敬請閱讀本報告正文后各項聲明 21 國防軍工行業專題研究國防軍工行業專題研究 4.4.五代機有望成為我國軍事力量升級重要增量五代機有望成為我國軍事力量升級重要增量 4.1.4.1.中美博弈催化我國軍事力量升級中美博弈催化我國軍事力量升級 美國對華戰略強調聯合盟友，與中國競爭。

51、美國對華戰略強調聯合盟友，與中國競爭。美國國務卿安東尼布林肯發表了有關中國政策的演說，闡述拜登政府對華方針。由此前的“競爭、合作、對抗”轉變為“投資、協同、競爭”，即投資于美國在國內的實力基礎，與美國的盟友和合作伙伴網絡協同，與中國競爭。同過去相比，美國與中國政府的合作在政策論述中被“降等”，并強調兩國政府有重大分歧，預計未來我國的發展將持續受到美國及其盟友的制約，面臨的外圍環境趨于復雜。圖表圖表 2222：中國面臨美國及其盟友在太平洋地區新挑戰：中國面臨美國及其盟友在太平洋地區新挑戰 資料來源：美國國防部，蘭德公司，東方財富證券研究所 俄烏沖突影響下，臺海局勢不確定性增加。俄烏沖突影響下，臺

52、海局勢不確定性增加。近期以美國為首的西方國家加大攪動臺海局勢的力度。5 月份拜登開啟上任以來首次亞洲之行，并推出“印太經濟框架”，推銷具有濃重對抗色彩的“印太戰略”，將矛頭直指中國。6月 17 日美國參議院提出了2022 年臺灣政策法案，該法案將伴隨擬議的四年內注資 45 億美元的現金，以增強臺灣的防御能力，還將推動臺灣成為“主要的非北約盟友”，提供防御、貿易和安全合作優勢。臺海局勢不確定性增強。中美力量博弈是我國軍事力量升級主線。中美力量博弈是我國軍事力量升級主線。當前美國及其盟友在太平洋第一島鏈部署兵力，一方面，威脅我國領土完整和國家安全；另一方面，加大我國 20172017 敬請閱讀本報

53、告正文后各項聲明敬請閱讀本報告正文后各項聲明 22 國防軍工行業專題研究國防軍工行業專題研究 原油等重要戰略物資進口的不確定性。目前空軍戰機方面，美國在太平洋空軍紙面上擁有 12 個戰斗機中隊。其中，F-16 輕型戰斗機中隊 5 個，F-15 重型戰斗機中隊 2 個，A-10 攻擊機中隊1 個，F-22 隱身戰機中隊 2 個，F-35 隱身戰機中隊 2 個，美國在第一島鏈上還有“四等人”海軍陸戰隊的兩個 F-35 隱身戰機中隊。合并計算，美國在亞太擁有 14 個戰斗機中隊 334 架主力戰機?？倳浽诙筇岢鋈缙趯崿F建軍一百年奮斗目標，加快把人民軍隊建成世界一流軍隊，是全面建設社會主義現代化

54、國家的戰略要求，加快軍事理論現代化、軍隊組織形態現代化、軍事人員現代化、武器裝備現代化。在這一戰略方針指引下，全球政治經濟格局演變對我國國防軍工帶來新的需求，制空權將制空權將決定軍事對決核心，第五代戰機的國產化列裝加速將成為未來決定軍事對決核心，第五代戰機的國產化列裝加速將成為未來1010年核心主線。年核心主線。4.24.2 第五代軍機產業鏈涉及賽道第五代軍機產業鏈涉及賽道 我國第五代戰機更新換代，主要分為機體、電子設備和發動機三大賽道：我國第五代戰機更新換代，主要分為機體、電子設備和發動機三大賽道：以美國 F-22 為案例，機體仍然占據最大的比例，平均占比達 64%；發動機的成本平均占比 1

55、4%；航電設備平均占比 21%。圖表圖表 2323：中國第五代戰機更新換代產業鏈概覽：中國第五代戰機更新換代產業鏈概覽 資料來源：東方財富證券研究所 20172017 敬請閱讀本報告正文后各項聲明敬請閱讀本報告正文后各項聲明 23 國防軍工行業專題研究國防軍工行業專題研究 機體部分涉及鈦合金、碳纖維、高溫合金、超材料、隱身材料，大量輕量化材料應用為五代戰機提供了無與倫比的機動性和隱身優勢；航空鍛造則成為打造大型結構件壓鑄的核心工具；最終通過主要飛機加工廠商完成機體各項結構件部分。電子設備端可以分為航電系統、機電系統、制導系統、通訊系統等組成部分，共同構建了五代戰機進行超視距空戰、對地對海攻擊的

56、支柱。發動機則是戰機的核心靈魂構成，其中發動機制造、主機廠及后續配套設施都是最主要構成部分，發動機國產化替代將是五代機取得核心優勢的關鍵。5.5.國產五代機產業未來配置建議國產五代機產業未來配置建議 中國加速推進軍中國加速推進軍工企業體制機制轉變工企業體制機制轉變,初步建立初步建立小核心、大協作、寓軍于小核心、大協作、寓軍于民的國防科技工業新體系民的國防科技工業新體系。軍民融合包括兩個方向，一是軍轉民，即軍工技術向民用生產領域轉移；二是民參軍，即通過鼓勵和引導非公有制經濟參與到國防科技工業體系中來，提升軍品研制效率。例如航空工業沈飛與航空工業沈陽所構建了新型協同模式主機廠所協同創新中心。中航西

57、飛聯合國內一流高校、科研院所，共同建設了一個高水平科技創新平臺大飛機創新原。在這一大趨勢下，五代戰機的國產化增量，將持續有力助推相關產業鏈高在這一大趨勢下，五代戰機的國產化增量，將持續有力助推相關產業鏈高景氣。景氣。建議關注鈦合金：西部材料、西部超導等；碳纖維：光威復材、中簡科技等；超材料和隱身材料：華秦科技、光啟技術等；鍛造：中航重機、三角防務、派克新材等；高溫合金：鋼研高納；飛機加工：愛樂達、通達股份等；航電系統：中航電子等；機電系統：中航機電、江航裝備；制導系統：晨曦航空、星網宇達等；通訊：烽火電子、七一二等；集成電路和其他：紫光國微、景嘉微等；發動機：航發動力、航發控制等；配套：海特高

58、新、杭鑫科技、安達維爾等；主機廠中航沈飛：中航西非、中直股份等?！撅L險提示】【風險提示】國防預算比例下降風險國防預算比例下降風險 第六代戰機海外研發超進度風險第六代戰機海外研發超進度風險 20172017 敬請閱讀本報告正文后各項聲明敬請閱讀本報告正文后各項聲明 24 國防軍工行業專題研究國防軍工行業專題研究 東方財富證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）具有中國證監會核準的證券投資咨詢業務資格東方財富證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）具有中國證監會核準的證券投資咨詢業務資格 分析師申明：分析師申明：作者具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格或相當的專業勝任能力，保證報告所采用的數據

59、均來作者具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格或相當的專業勝任能力，保證報告所采用的數據均來自合規渠道，分析邏輯基于作者的職業理解，本報告清晰準確地反映了作者的研究觀點，力求獨立、客觀和自合規渠道，分析邏輯基于作者的職業理解，本報告清晰準確地反映了作者的研究觀點，力求獨立、客觀和公正，結論不受任何第三方的授意或影響，特此聲明。公正，結論不受任何第三方的授意或影響，特此聲明。投資建議的評級標準：投資建議的評級標準：報告中投資建議所涉及的評級分為股票評級和行業評級（另有說明的除外）。評級標準為報告發布日后報告中投資建議所涉及的評級分為股票評級和行業評級（另有說明的除外）。評級標準為報告發布日

60、后3 3到到1212個月內的相對市場表現，也即：以報告發布日后的個月內的相對市場表現，也即：以報告發布日后的3 3到到1 12 2個月內的公司股價（或行業指數）相對同期相關個月內的公司股價（或行業指數）相對同期相關證券市場代表性指數的漲跌幅作為基準。其中：證券市場代表性指數的漲跌幅作為基準。其中：A A股市場以滬深股市場以滬深300300指數為基準；新三板市場以三板成指（針指數為基準；新三板市場以三板成指（針對協議轉讓標的）或三板做市指數（針對做市轉讓標的）為基準；香港市場以恒生指數為基準；美國市場以對協議轉讓標的）或三板做市指數（針對做市轉讓標的）為基準；香港市場以恒生指數為基準；美國市場以

61、標普標普500500指數為基準。指數為基準。股票評級股票評級 買入：相對同期相關證券市場代表性指數漲幅買入：相對同期相關證券市場代表性指數漲幅15%15%以上；以上；增持：相對同期相關證券市場代表性指數漲幅介于增持：相對同期相關證券市場代表性指數漲幅介于5%5%15%15%之間；之間；中性：相對同期相關證券市場代表性指數漲幅介于中性：相對同期相關證券市場代表性指數漲幅介于-5%5%5%5%之間；之間；減持：相對同期相關證券市場代表性指數漲幅介于減持：相對同期相關證券市場代表性指數漲幅介于-15%15%-5%5%之間；之間；賣出：相對同期相關證券市場代表性指數跌幅賣出：相對同期相關證券市場代表性

62、指數跌幅15%15%以上。以上。行業評級行業評級 強于大市：相對同期相關證券市場代表性指數漲幅強于大市：相對同期相關證券市場代表性指數漲幅10%10%以上；以上；中性：相對同期相關證券市場代表性指數漲幅介于中性：相對同期相關證券市場代表性指數漲幅介于-10%10%10%10%之間；之間；弱于大市：相對同期相關證券市場代表性指數跌幅弱于大市：相對同期相關證券市場代表性指數跌幅10%10%以上。以上。免責聲明：免責聲明：本研究報告由東方財富證券股份有限公司制作及在中華人民共和國（香港和澳門特別行政區、臺灣省除外）本研究報告由東方財富證券股份有限公司制作及在中華人民共和國（香港和澳門特別行政區、臺灣

63、省除外）發布。發布。本研究報告僅供本公司的客戶使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為本公司的當本研究報告僅供本公司的客戶使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為本公司的當然客戶。然客戶。本研究報告是基于本公司認為可靠的且目前已公開的信息撰寫，本公司力求但不保證該信息的準確性和完整本研究報告是基于本公司認為可靠的且目前已公開的信息撰寫，本公司力求但不保證該信息的準確性和完整性，客戶也不應該認為該信息是準確和完整的。同時，本公司不保證文中觀點或陳述不會發生任何變更，在性，客戶也不應該認為該信息是準確和完整的。同時，本公司不保證文中觀點或陳述不會發生任何變更，在不同時期，本公司可發出與本報告所

64、載資料、意見及推測不一致的報告。本公司會適時更新我們的研究，但不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告。本公司會適時更新我們的研究，但可能會因某些規定而無法做到。除了一些定期出版的報告之外，絕大多數研究報告是在分析師認為適當的時可能會因某些規定而無法做到。除了一些定期出版的報告之外，絕大多數研究報告是在分析師認為適當的時候不定期地發布。候不定期地發布。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見并不構成對任何人的投資建議，也沒有考慮到個別客戶特殊在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見并不構成對任何人的投資建議，也沒有考慮到個別客戶特殊的投資目標、財務狀況或需的投資目標、

65、財務狀況或需求?？蛻魬紤]本報告中的任何意見或建議是否符合其特定狀況，若有必要應尋求?？蛻魬紤]本報告中的任何意見或建議是否符合其特定狀況，若有必要應尋求專家意見。本報告所載的資料、工具、意見及推測只提供給客戶作參考之用，并非作為或被視為出售或購求專家意見。本報告所載的資料、工具、意見及推測只提供給客戶作參考之用，并非作為或被視為出售或購買證券或其他投資標的的邀請或向人作出邀請。買證券或其他投資標的的邀請或向人作出邀請。本報告中提及的投資價格和價值以及這些投資帶來的收入可能會波動。過去的表現并不代表未來的表現，未本報告中提及的投資價格和價值以及這些投資帶來的收入可能會波動。過去的表現并不代表未

66、來的表現，未來的回報也無法保證，投資者可能會損失本金。外匯匯率波動有可能對某些投資的價值或價格或來自這一投來的回報也無法保證，投資者可能會損失本金。外匯匯率波動有可能對某些投資的價值或價格或來自這一投資的收入產生不良影響。資的收入產生不良影響。那些涉及期貨、期權及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市場風險，因此并不適合所有投資者。那些涉及期貨、期權及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市場風險，因此并不適合所有投資者。在在任何情況下，本公司不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任，投資者需自行任何情況下，本公司不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任，投資

67、者需自行承擔風險。承擔風險。本報告主要以電子版形式分發，間或也會輔以印刷品形式分發，所有報告版權均歸本公司所有。未經本公司本報告主要以電子版形式分發，間或也會輔以印刷品形式分發，所有報告版權均歸本公司所有。未經本公司事先書面授權，任何機構或個人不得以任何形式復制、轉發或公開傳播本報告的全部或部分內容，不得將報事先書面授權，任何機構或個人不得以任何形式復制、轉發或公開傳播本報告的全部或部分內容，不得將報告內容作為訴訟、仲裁、傳媒所引用之證明或依據，不得用于營利或用于未經允許的其它用途。告內容作為訴訟、仲裁、傳媒所引用之證明或依據，不得用于營利或用于未經允許的其它用途。如需引用、刊發或轉載本報告，需注明出處為東方財富證券研究所，且不得對本報告進行任何有悖原意的引如需引用、刊發或轉載本報告，需注明出處為東方財富證券研究所，且不得對本報告進行任何有悖原意的引用、刪節和修改。用、刪節和修改。