傳媒行業深度研究報告：疫后復蘇之電影全產業復蘇有望和春天一起到來-230131（27頁）.pdf

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1、 證 券 研 究 報證 券 研 究 報 告告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 未經許可，禁止轉載未經許可，禁止轉載 行業研究行業研究 傳媒傳媒 2023 年年 01 月月 31 日日 傳媒行業深度研究報告 推薦推薦（維持）（維持）疫后復蘇之電影：全產業復蘇有望和春天一疫后復蘇之電影：全產業復蘇有望和春天一起到來起到來 復盤復盤海外疫后復蘇之路：海外疫后復蘇之路：全球恢復較為緩慢，供需雙弱格局扭轉仍需時間。全球恢復較為緩慢，供需雙弱格局扭轉仍需時間。美日韓皆逐年開啟恢復；美國 22 年票房恢復至 19 年約 61%水平，日本恢復至 69%，韓國恢復至

2、40%，但距疫前仍有差距。海外電影行業疲軟主要是流媒體沖擊分走需求+疫情陰影持續下聚集消費習慣改變+供給產能受抑制。復復盤盤疫中疫中國內大盤國內大盤：波動承壓：波動承壓。國內 21 年曾由于疫情得到控制，供給正常放量，全年票房恢復至 19 年 72%；但 22 年由于疫情再次沖擊+供給偏弱（審核趨緊+廠商定檔信心不足）大幅回落。渠道側看，影院及銀幕擴張速度明顯放緩，單銀幕產出效率下降，但受疫情期間市場出清影響，影投集中度略有提升。春節檔：后來居上，復蘇超預期，需求被驗證春節檔：后來居上，復蘇超預期，需求被驗證。1）大盤角度：截至 1 月 27日 24:00，春節檔共實現票房（不含服務費）62

3、億元，同比 19/22 年增長13.2%/12.5%，主要系觀影人次提升帶動（1.28 億人，yoy+13%），平均票價近十年首次下降（yoy-0.2%）。逐日看，首日票房略顯遜色，但后勁十足，連續五天反超 19/22 年同期票房，驗證疫后觀影需求復蘇。2）單片角度：整體看23 年春節檔影片口碑好于 22 年，但受題材、口碑等影響票房有所分化。滿江紅與流浪地球 2兩雄爭霸（累計票房分別為 26.1/21.7 億元），此外，熊出沒伴我“熊芯”票房達 7.5，排名第三。無名（博納主投，票房4.9 億元）及深海（光線主投，票房 3.6 億元）受題材限制及觀影門檻等原因，票房低于預期。疫后復蘇：疫后復

4、蘇：供需雙端改善，供需雙端改善，國內市場風景或更好國內市場風景或更好。參考海外經驗與國內市場21 年表現，我們認為 23 年國內電影復蘇進度或快于海外，原因在于：1）供給端：國產片制作周期更短，且疫情對制作影響已基本于 21 年消化，此前供給偏弱的核心矛盾并非是產能限制，而是疫情影響廠商定檔信心。當前國內廠商片單豐富，信心恢復后其供給放量速度會更快；且國內未面臨激烈的流媒體競爭，院線電影供給獨占性更高。此外，進口片引進明顯松綁，對標此前票房占比（16-19 年進口片票房占比約 40%，22 年占比約 22%），有望貢獻約 20%票房增量。2）需求端看，防疫政策優化下觀影需求短空長多。放開早期感

5、染高峰對觀影需求的影響已基本消化，春節檔驗證需求恢復，長期看好線下娛樂消費需求恢復+消費力修復，行業有望在低基數背景下實現較好增長。中性情況下，預計中性情況下，預計 23 年電影大盤（含服務費）可恢復至年電影大盤（含服務費）可恢復至 553 億元，高經營億元，高經營杠桿下院線利潤彈性較大。杠桿下院線利潤彈性較大。1）觀影人次：23 年影片供給明顯改善，當前已有較多國內外頭部影片積極定檔，有望帶動觀影人次增加，但仍需考慮疫情反復影響，假設觀影人次恢復至 19 年 65%-85%左右；2）平均票價：國內電影票價呈上漲態勢，并結合 23 年春節檔票價，我們預測 23 年平均票價為 40-44 元?；?/p>

6、于上述假設，預計 23 年票房大盤悲觀/中性/樂觀情形下可恢復至 19 年70%/85%/96%左右?；谏鲜黾僭O，以萬達電影為例進一步推演至院線利潤彈性，假設萬達市占率約為16.5%，悲觀/中性/樂觀情況下院線可貢獻約8/12/17億利潤，院線利潤彈性約為票房 2.7 倍（高彈性來源于高經營杠桿，固定成本約占收入 40%）。行業投資評級與投資策略行業投資評級與投資策略：展望后續，行業基本面好轉，疫情防控優化下，進口片審核邊際放松+內容廠商信心提升，海內外眾多重磅新品積極定檔，供給端明顯修復；此外，線下復蘇亦大幅提振觀影需求，春節檔表現驗證需求修復，供需雙端改善下有望帶動大盤修復。建議關注 1

7、）優質內容生產商：）優質內容生產商：光線傳媒（主投深海，參投滿江紅，動畫電影領軍）、博納影業（主投無名，主旋律商業電影領跑者）、中國電影（流浪地球 2主投和發行方，受益進口片恢復）、歡喜傳媒（主投滿江紅）；2）院線與在線票務龍頭：）院線與在線票務龍頭：萬達電影（國內院線龍頭，高經營杠桿帶來利潤彈性）、貓眼娛樂（在線票務龍頭）等。風險提示風險提示：定檔時間變動，電影票房表現不及預期，疫情反復影響線下復蘇節奏，行業政策調整。證券分析師：劉欣證券分析師：劉欣 電話：010-63214660 郵箱： 執業編號：S0360521010001 行業基本數據行業基本數據 占比%股票家數(只)149 0.02

8、 總市值(億元)12,985.46 1.39 流通市值(億元)11,300.51 1.59 相對指數表現相對指數表現%1M 6M 12M 絕對表現 9.8%4.2%-19.0%相對表現 0.6%6.6%-5.7%相關研究報相關研究報告告 傳媒行業周觀察（20230109-20230113）：央行談平臺企業整改成果，網易打造網絡春晚元宇宙分會場 2023-01-16 尋找確定性“真”復蘇 從中美日韓看傳媒細分賽道的放開彈性 2023-01-09 傳媒行業周觀察（20230102-20230106）：多部影片定檔春節檔，疫后復蘇正在進行 2023-01-09 -25%-15%-4%7%22/012

9、2/0422/0622/0822/1123/012022-01-272023-01-20傳媒滬深300華創證券研究華創證券研究所所 傳媒行業深度研究報告傳媒行業深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 未經許可，禁止轉載未經許可，禁止轉載 投資投資主題主題 報告亮點報告亮點 市場對于疫情“放開”后的電影行業復蘇存在共識，但普遍對于復蘇的程度市場對于疫情“放開”后的電影行業復蘇存在共識，但普遍對于復蘇的程度存在一定分歧存在一定分歧。我們在基于海外復盤并考慮國內外行業差異后，對國內大盤復蘇持有更樂觀的態度。此外，并對 23 年電影大盤及院線利潤彈性進

10、行敏感性分析，進一步量化行業復蘇。投資邏輯投資邏輯 展望未來，我們樂觀認為國內電影大盤恢復節奏將快于海外展望未來，我們樂觀認為國內電影大盤恢復節奏將快于海外，1）考慮到國內電影制作周期更短且不存在明顯的流媒體沖擊問題，整體供給放量更快；且當前進口片審核邊際放松，樂觀情況下有望貢獻 20%進口票房增量，供給端修復節奏或快于海外；2）線下復蘇亦大幅提振觀影需求，春節檔表現驗證需求修復，供需雙端改善下有望帶動大盤修復。我們預計可恢復至 19 年 8成以上。行業基本面修復背景下，可重點關注 1）優質內容生產商儲備的內容上線帶來的業績彈性：光線傳媒（深海主投和發行，參投滿江紅，動畫電影領軍）、博納影業（

11、無名 出品和發行方，主旋律商業電影領跑者）、中國電影（流浪地球 2主投和發行方，受益進口片恢復）；2）院線與在線票務龍頭（業績順周期修復）：萬達電影（國內院線龍頭，高經營杠桿帶來利潤彈性）、貓眼娛樂（在線票務龍頭）等。lViXsUvXhZfW9WaXqV9Y6McM8OtRoOtRpMfQrRmOiNoOnMbRoOuNuOsQtQuOsOoR 傳媒行業深度研究報告傳媒行業深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 3 目目 錄錄 一、一、復盤海內外電影之路：全球恢復較為緩慢，供需雙弱格局扭轉仍需時間復盤海內外電影之路：全球恢復較為緩慢，供需雙弱格

12、局扭轉仍需時間.6（一）復盤美日韓疫后復蘇之路：道阻且長，美國電影供給仍處低位.6（二）復盤中國電影疫中之路：曲折反復，供需皆弱致使大盤承壓.7 二、二、電影復蘇：對比海外，國內市場風景或將更好電影復蘇：對比海外，國內市場風景或將更好.9（一）供需雙端修復，春節檔復蘇超預期.9 1、供給端：國產放量速度或快于海外，進口片審核邊際放松有望貢獻 20%增量.10 2、需求端：春節檔表現超預期，驗證需求恢復.14（二）大盤測算：樂觀估計 23 年大盤可恢復至 8 成以上，影院經營杠桿帶來利潤彈性.17 1、中性假設下，預計 23 年電影大盤（含服務費）票房為 553 億元.17 2、院線經營杠桿分析

13、：大盤票房進入 329 億元后，萬達院線實現盈虧平衡，利潤彈性為收入的 2.7 倍.18 三、三、重點公司梳理重點公司梳理.19 1、中國電影：全產業鏈行業龍頭，直接受益進口片引進恢復.19 2、博納影業：主旋律電影投制龍頭，內容儲備豐富靜待業績修復.20 3、光線傳媒：優質內容生產商，手握多款大作業績彈性較大.21 4、萬達電影：國內院線龍頭，關注高經營杠桿帶來利潤彈性.22 5、貓眼娛樂：在線票務龍頭，關注順周期復蘇機會.23 四、四、風險提示風險提示.24 傳媒行業深度研究報告傳媒行業深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 4 圖表目錄圖

14、表目錄 圖表 1 美國電影票房數據（年度，百萬美元）.6 圖表 2 日本電影票房數據（年度，百萬美元）.6 圖表 3 韓國電影票房數據（年度，百萬美元）.6 圖表 4 美國電影票房/在映數據（月，百萬美元/部）.6 圖表 5 韓國 TOP10 電影中美國電影票房占比（萬美元，%）.7 圖表 6 國內電影行業票房數據（億元）.7 圖表 7 國內電影行業票房恢復率（%，相較 19 年）.7 圖表 8 國內年上映影片數及恢復率（部，%）.8 圖表 9 國內月上映影片數（部）.8 圖表 10 美國進口片數據及票房統計（部，億元）.8 圖表 11 全國電影銀幕數量（萬塊，%）.9 圖表 12 2016-

15、2022 單銀幕年票房情況（萬元，%）.9 圖表 13 2022 年影投新建影院數量 TOP10.9 圖表 14 影投市占率（%）.9 圖表 15 中美月度在映影片相較于 19 年恢復率（%）.10 圖表 16 重點公司電影儲備及已定檔國產影片梳理.10 圖表 17 22 年 11 月以來確認引進的影片統計.12 圖表 18 迪士尼出品或發行的進口影片數量（部）.13 圖表 19 國產片及進口片影片數量占比（%）.13 圖表 20 國產片及進口片影片票房占比（%）.13 圖表 21 20182023 年春節檔前六日票房及同比.14 圖表 22 春節檔前六日票房（億元，不含服務費）.14 圖表

16、23 18 23 年春節檔平均票價（不含服務費，元，%）.15 圖表 24 1823 年春節檔人次趨勢（億人次，%）.15 圖表 25 2223 年春節檔前六日逐日平均票價.15 圖表 26 1823 年春節檔前六日逐日觀影人次.15 圖表 27 1823 年春節檔分線城市票房.16 圖表 28 1823 年春節檔分線城市票房占比.16 圖表 29 2018-2023 年春節檔院線格局.16 圖表 30 2023 年和 2022 年春節檔影片口碑及票房對比（含服務費，億元）.17 圖表 31 2023 年票房敏感性分析（含服務費）.18 圖表 32 萬達院線經營杠桿測算（億元）.18 圖表 3

17、3 公司投資的票房超 20 億的影片.19 傳媒行業深度研究報告傳媒行業深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 5 圖表 34 公司投資影片票房及市占率（億元，%）.20 圖表 35 博納影業部分出品電影梳理.20 圖表 36 公司部分投資影片列舉.21 圖表 37 國內 TOP10 影投市占率.22 圖表 38 各公司院線業務毛利率對比.23 圖表 39 公司國內影院及銀幕擴張速度.23 圖表 40 公司票務業務收入（億元，%）.24 圖表 41 貓眼 APP 上多品類票務列舉.24 圖表 42 公司重點影片 pipeline.24 傳媒行業

18、深度研究報告傳媒行業深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 6 一、一、復盤海內外電影之路復盤海內外電影之路：全球恢復較為緩慢，供需雙弱格局扭轉仍需時間：全球恢復較為緩慢，供需雙弱格局扭轉仍需時間（一）（一）復盤美日韓疫后復蘇之路：道阻且長，美國電影供給仍處低位復盤美日韓疫后復蘇之路：道阻且長，美國電影供給仍處低位 大盤看大盤看，美日韓逐年復蘇，但仍未完成恢復。美日韓逐年復蘇，但仍未完成恢復。美國 2022 年票房恢復至 2019 年的大約 61%水平，日本恢復至 69%水平，韓國恢復 40%水平。2020 年美國下滑最多，20212022 年

19、的反彈也最為猛烈，但即使在基本完全放開的 2022 年，整體票房成績也未恢復到疫前水平。我們認為海外電影行業疲軟主要是由于流媒體沖擊分走需求海外電影行業疲軟主要是由于流媒體沖擊分走需求+疫情陰影持續下聚集消疫情陰影持續下聚集消費習慣改變費習慣改變+供給產能供給產能受抑制影響更明顯受抑制影響更明顯（美國作為電影出口大國，其供給亦影響他國大盤恢復節奏，但美國電影制作周期較長，即使放開亦需較長時間消化疫情對制作的影響，供給放量速度較慢，22 年美國月度電影在映數量占比約為 40%70%）。但整體看，由于防疫政策未出現類似我國 2020 年（緊）2021 年（相對放松）2022年 11 月前（緊）的疫

20、情防控變化，海外整體電影市場隨著防控放松是實現了逐年恢復，海外整體電影市場隨著防控放松是實現了逐年恢復，只是恢復節奏較慢只是恢復節奏較慢。圖表圖表 1 美國電影票房數據（年度，百萬美元）美國電影票房數據（年度，百萬美元）圖表圖表 2 日本電影票房數據（年度，百萬美元）日本電影票房數據（年度，百萬美元）資料來源：wind，華創證券 資料來源：wind，華創證券 圖表圖表 3 韓國電影票房數據（年度，百萬美元）韓國電影票房數據（年度，百萬美元）圖表圖表 4 美國電影票房美國電影票房/在映數據（月，百萬美元在映數據（月，百萬美元/部）部）資料來源：wind，華創證券 資料來源：wind，華創證券 -

21、1.54%-87.53%240.92%44.26%-150%-100%-50%0%50%100%150%200%250%300%0200040006000800010000120001400020182019202020212022美國yoy17.44%-44.30%2.33%20.85%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%0100200300400500600700800900100020182019202020212022日本yoy-0.36%-80.64%50.18%38.97%-100%-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%0200400600

22、8001000120020182019202020212022韓國yoy0%20%40%60%80%100%120%2020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-11恢復到2019年（美國在映電影數量，%）恢復到2019年（美國票房收入，%）傳媒行業深度研究報告傳媒行業深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 7 圖表圖表 5 韓國韓國 TOP10

23、 電影中美國電影票房占比（萬美元，電影中美國電影票房占比（萬美元，%）資料來源：Box Office Mojo，華創證券（二）（二）復盤中國電影疫中復盤中國電影疫中之之路路：曲折反復，曲折反復，供需皆弱供需皆弱致使致使大盤承壓大盤承壓 回望二十條前回望二十條前國內國內電影大盤：電影大盤：整體承壓，供給整體承壓，供給端端受疫情受疫情+監管收緊監管收緊影響影響偏弱偏弱，場景端由場景端由于疫情反復，影院開業受到壓制。于疫情反復，影院開業受到壓制。1）20 年年 1 月月-20 年年 8 月月，國內新冠疫情爆發，全國影院停擺，電影制作、宣發等亦處于停滯狀態，大盤明顯回落；2）20 年年 8 月月-21

24、 年年，行業曾由于疫情得到控制，影院基本恢復營業+供給正常放量（600 余部）。行業表現同樣有所恢復，全年票房恢復至 2019 年的 72%；3）22 年年受受疫情再次沖擊疫情再次沖擊高開低走高開低走。1-2 月份及春節期間仍能達到 19 年 89%水平；此后 3 月疫情多次反復，防控加碼疊加影片審核趨緊，大盤景氣度明顯下滑，22 年票房僅為 19 年的 46%。圖表圖表 6 國內電影行業票房數據（億元）國內電影行業票房數據（億元）圖表圖表 7 國內電影行業票房恢復率（國內電影行業票房恢復率（%，相較，相較 19 年）年）資料來源：wind，華創證券 資料來源：wind，華創證券 內容側內容側

25、：疫后供給變化疫后供給變化與疫情波動正相關與疫情波動正相關。20 年疫情影響影片拍攝進度，上映影片數僅為 19 年 60%；21 年國內疫情相對平穩，其產能年國內疫情相對平穩，其產能也也已基本恢復至已基本恢復至 19 年同期水平，年同期水平，疫情對疫情對影片制作的負面影響已基本消化影片制作的負面影響已基本消化。但 22 年受疫情影響供給再次回落（358 部，與 20 年基本持平），但我們認為但我們認為此時此時產能限制并非是產能限制并非是回落回落核心原因（核心原因（1-2 月疫情穩定月疫情穩定期期供給與供給與 19年持平），主要系年持平），主要系疫情擾動下疫情擾動下片方片方信心不足，信心不足，主

26、動撤離主動撤離/延期上線（延期上線（3-6 月表現尤為明顯）月表現尤為明顯）。68.77%53.60%77.57%74.45%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%70.00%80.00%90.00%2018201920202021美國電影票房占比020406080100120M1M2M3M4M5M6M7M8M9M10 M11 M12201920202021202218.67%38.09%105.67%72.09%88.66%45.87%0%20%40%60%80%100%120%春節票房恢復率2022年票房恢復率202020212022 傳媒行業深

27、度研究報告傳媒行業深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 8 圖表圖表 8 國內國內年年上映影片數及恢復率（部，上映影片數及恢復率（部，%）圖表圖表 9 國內月上映影片數（部）國內月上映影片數（部）資料來源：貓眼專業版，華創證券 資料來源：貓眼專業版，華創證券 進口片減少進口片減少是是影響供給的另一核心因素。影響供給的另一核心因素。20 年后海外進口片明顯減少，原因主要包括：1）22 年前海外受疫情沖擊更加明顯，且海外影片制作周期較長，產能恢復速度較慢限制了進口片的引進數量；2）隨著國際形勢變化，近年中國對海外片的引進政策明顯收緊。圖表圖表 1

28、0 美國進口片數據及票房統計（部，億元）美國進口片數據及票房統計（部，億元）資料來源：Box Office Mojo，貓眼專業版，華創證券 場景場景側側：受疫情影響影院受疫情影響影院和銀幕和銀幕擴張速度明顯放緩擴張速度明顯放緩，單銀幕產出趨勢下降。，單銀幕產出趨勢下降。1）絕對值看，根據燈塔數據專業版，19/20/21/22 年全國在運營影院數分別為 11470/11977/12458/12581家，22 年全國銀幕數達 7.7 萬塊，同比增長 1.6%，增速明顯放緩；2）單銀幕產出看，16 年至今單銀幕產出趨勢下降，22 年單銀幕產出 35.6 萬元，仍遠低于 19 年水平（87 萬元）。0

29、%20%40%60%80%100%120%010020030040050060070020182019202020212022上映影片數（部）恢復率0102030405060708090M1M2M3M4M5M6M7M8M9M10 M11 M12201920202021202201020304050607080901000123456789102019202020212022美國票房TOP10電影引進數量票房（億元，右軸）傳媒行業深度研究報告傳媒行業深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 9 圖表圖表 11 全國電影銀幕數量（萬塊，全國電影銀幕數

30、量（萬塊，%）圖表圖表 12 2016-2022 單銀幕年票房情況（單銀幕年票房情況（萬萬元元，%）資料來源：燈塔專業版，華創證券 資料來源：燈塔專業版，貓眼專業版，華創證券 渠道格局看，渠道格局看，長尾市場出清長尾市場出清，頭部公司長期市占率有望提升，頭部公司長期市占率有望提升。疫情管控下影院營業率大幅下滑疊加固定經營成本支出，帶來長尾市場出清以及頭部影投市占率小幅提升。但也可以發現在疫情相對穩定的 21 年，影投集中度有所回落，可能是市場緩和情況下部分中小影院重新開張所致?；诖送茰y，reopen 后后頭部影投頭部影投市占率或短期市占率或短期小幅小幅下滑下滑；但；但長期長期看看，頭部公司具

31、備更強的資金實力（帶來擴張速度與選址優勢），以及較高效的經營，頭部公司具備更強的資金實力（帶來擴張速度與選址優勢），以及較高效的經營效率效率（規模效應（規模效應+管理經驗豐富）管理經驗豐富），市占率有望提升，市占率有望提升。圖表圖表 13 2022 年影投新建影院數量年影投新建影院數量 TOP10 圖表圖表 14 影投市占率（影投市占率（%）資料來源：拓普數據2022年電影產業年報破局重生，華創證券 資料來源：貓眼專業版，華創證券 二、二、電影復蘇電影復蘇：對比海外，國內市場風景或將更好對比海外，國內市場風景或將更好（一）（一）供需供需雙端修復，雙端修復，春節檔復蘇春節檔復蘇超超預期預期 參考

32、海外經驗與國內市場參考海外經驗與國內市場 2021 年表現，防控放開年表現，防控放開+供給恢復的電影行業在供給恢復的電影行業在 2023 年年有望有望恢恢復至疫情前復至疫情前 7 成以上水平成以上水平；但但我們對我們對 23 年國內電影大盤的復蘇預期更加樂觀，認為有望年國內電影大盤的復蘇預期更加樂觀，認為有望恢復至恢復至 19 年的年的 8 成以上成以上。0%5%10%15%20%25%30%35%0123456789201420152016201720182019202020212022銀幕數量(萬）yoy-100%-50%0%50%100%150%020406080100120201620

33、1720182019202020212022單熒幕年票房（萬元）yoy0%5%10%15%20%25%30%20182019202020212022影投CR1市占率影投CR3市占率影投CR5市占率 傳媒行業深度研究報告傳媒行業深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 10 1、供給端：供給端：國產國產放量速度或快于海外，進口片審核邊際放松有望貢獻放量速度或快于海外，進口片審核邊際放松有望貢獻 20%增量增量 國產電影端：國產電影端：預計預計復蘇復蘇節奏節奏快于海外快于海外。影片制作角度看，國內電影制作周期更短影片制作角度看，國內電影制作周期更短（

34、美國六大制片廠平均一部影片制作周期為 871 天，即 2 年+；而國內電影平均制作周期為 2 個月-1 年），reopen 背景下影片制作環節更加順暢+廠商制作積極性提升，其傳導至供給端其傳導至供給端放量的速度也將更快。放量的速度也將更快。此，海外復蘇節奏較慢一定程度上與影片制作受疫情壓制有關（放開較早+影片制作周期較長，所承受的等待影片制作恢復的窗口期也較長）。但疫情對國疫情對國產片制作影響已基本于產片制作影響已基本于 21 年消化年消化（可參考中美 20-22 年月度上映影片相較于 19 年的恢復率），此前，此前供給偏弱的核心矛盾并非完全是產能限制供給偏弱的核心矛盾并非完全是產能限制，而是

35、疫情擾動影片定檔及上線表現，因此部分頭部影片選擇伺機觀望或延期上映。當前防疫政策優化，核心矛盾已將趨于解決，疊加前期廠商有較多存貨影片積壓待釋放，后續國內廠商影片制作及定檔都將更加積極。短期看，受益市場情緒及廠商釋放存貨需求，其定檔速度或快于預期；中長短期看，受益市場情緒及廠商釋放存貨需求，其定檔速度或快于預期；中長期看，受國產片制作周期特性期看，受國產片制作周期特性等等影響，國產端供給有望較快恢復至疫情水平。影響，國產端供給有望較快恢復至疫情水平。圖表圖表 15 中美月度在映影片相較于中美月度在映影片相較于 19 年恢復率（年恢復率（%）資料來源：wind，貓眼專業版，華創證券 2023 年

36、春節檔共有 7 部影片定檔，定檔影片類型多元化；亦有部分重點影片提前卡位五一等其余檔期（長空之王、檢察風云、風再起時、宇宙編輯器等）。此外，除已官宣定檔影片外，國內頭部廠商亦儲備有較多豐富內容擇期上線，有望帶動 23 年行業供給快速修復。圖表圖表 16 重點公司電影儲備及已定檔國產影片梳理重點公司電影儲備及已定檔國產影片梳理 電影電影 導演導演 主演主演 類型類型 參與程度參與程度 上線時間上線時間 中國電影中國電影 流浪地球流浪地球 2 郭帆郭帆 吳京吳京/劉德華劉德華/李雪健李雪健 科幻電影科幻電影 主出品主出品 2023/1/22 滿江紅滿江紅 張藝謀張藝謀 沈騰、易烊千璽沈騰、易烊千璽

37、 喜劇、懸疑喜劇、懸疑 參投參投 2023/1/22 中國乒乓中國乒乓 鄧超鄧超/俞白眉俞白眉 鄧超鄧超/孫儷孫儷/許魏洲許魏洲 體育題材體育題材 參投參投 2023/1/24 不能流淚的悲傷不能流淚的悲傷 唐家輝唐家輝 何藍逗、蔡凡熙何藍逗、蔡凡熙 愛情愛情 出品出品 2023/2/14 宇宙探索編輯部宇宙探索編輯部 孔大山孔大山 楊皓宇楊皓宇/艾麗婭艾麗婭 科幻題材科幻題材 參投參投 2023/4/1 長空之王長空之王 劉曉世劉曉世 王一博、胡軍王一博、胡軍 空軍題材空軍題材 參投參投 2023/4/28 龍馬精神 楊子 成龍/劉浩存/郭麒麟 喜劇動作 出品 2023 及以后 熱烈 大鵬

38、黃渤、王一博 街舞題材 參投 2023 及以后 超能一家人 宋陽 艾倫/沈騰 喜劇 科幻 主出品 2023 及以后 0%20%40%60%80%100%120%140%160%180%2020-012020-022020-032020-042020-052020-062020-072020-082020-092020-102020-112020-122021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-

39、062022-072022-082022-092022-102022-112022-12美國中國 傳媒行業深度研究報告傳媒行業深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 11 人生路不熟 易小星 喬杉/范丞丞/馬麗 喜劇/劇情 出品 2023 及以后 光線傳媒光線傳媒 深海深海 田曉鵬田曉鵬 動畫動畫 主投主投 2023/1/22 交換人生交換人生 蘇倫蘇倫 雷佳音、張小斐雷佳音、張小斐 喜劇、奇幻喜劇、奇幻 出品出品 2023/1/22 滿江紅滿江紅 張藝謀張藝謀 沈騰、易烊千璽沈騰、易烊千璽 喜劇、懸疑喜劇、懸疑 出品出品 2023/1/22

40、中國乒乓中國乒乓 鄧超鄧超/俞白眉俞白眉 鄧超鄧超/孫儷孫儷/許魏洲許魏洲 體育題材體育題材 參投參投 2023/1/24 西游記之大圣鬧天宮 田曉鵬 動畫 2023 及以后 鳳凰 毛啟超 劇情 主投 2023 及以后 最后的魁拔 王川 動畫 主投 2023 及以后 茶啊二中 閻愷 動畫 主投 2023 及以后 哪吒之魔童鬧海 餃子 動畫 2023 及以后 大魚海棠 2 張春 動畫 2023 及以后 二郎神 動畫 2023 及以后 堅如磐石 張藝謀 雷佳音、張國立等 主投 2023 及以后 掃黑 撥云見日 五百 肖央/范丞丞 犯罪 主投 2023 及以后 墨多多的謎境冒險 王競 秦昊 奇幻、冒

41、險 出品 2023 及以后 蕓蕓眾生 周銓 章宇、辛柏青、柳巖 科幻 主投 2023 及以后 博納影業博納影業 無名無名 程耳程耳 梁朝偉、王一博等梁朝偉、王一博等 地下黨諜戰片地下黨諜戰片 主投主投 2023.1.22 風再起時風再起時 翁子光翁子光 梁朝偉、郭富城等梁朝偉、郭富城等 警壇四大探長的犯警壇四大探長的犯罪傳記故事罪傳記故事 參投參投 2023/2/17 長空之王長空之王 劉曉世劉曉世 王一博、胡軍王一博、胡軍 空軍題材空軍題材 參投參投 2023/4/28 紅海行動 2：虎鯨行動 林超賢 彭于晏、張譯、黃景瑜等 紅海行動續作奇幻題材劇情影片 主出品 2023 及以后 少年時代

42、陳凱歌 陳飛宇、文淇 青春劇情 2023 及以后 爆裂點 林超賢 張家輝、陳偉霆、梁洛施 劇情/動作/懸疑/犯罪 主出品 2023 及以后 鬼吹燈之天星術 西蒙 韋斯特/李依播 張涵予、姜武、盧靖姍等 根據鬼吹燈系列小說改編 2023 及以后 神馬島 關信輝 劉亮、白鴿等 奇幻題材 2023 及以后 阿麥從軍 張之亮 張天愛等 改編自鮮橙的同名小說 2023 及以后 時空熱戀 陳國輝 黃曉明、李冰冰等 愛情題材劇情影片 出品 2023 及以后 華策影視華策影視 流浪地球流浪地球 2 郭帆郭帆 吳京吳京/劉德華劉德華 科幻電影科幻電影 2023/1/22 燃冬 陳哲藝 周冬雨/劉昊然 劇情 20

43、23 及以后 尋秦記 吳炫輝/黎震龍 古天樂 古裝/穿越 主出品 2023 及以后 我的朋友安德烈 董子健 劉昊然/董子健 主投 2023 及以后 萬達電影萬達電影 流浪地球流浪地球 2 郭帆郭帆 吳京吳京/劉德華劉德華 科幻電影科幻電影 聯合出品聯合出品 2023/1/22 傳媒行業深度研究報告傳媒行業深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 12 維和防暴隊 李達超 黃景瑜、王一博 動作 出品 2023 及以后 尋她 陳仕忠 舒淇、白客 劇情 主出品 2023 及以后 宇宙探索編輯部 孔大山 楊皓宇/艾麗婭 科幻題材 出品 2023 及以后

44、我才不要和你做朋友呢 何念 劇情 出品 2023 及以后 守闕者 唐唯瀚 古天樂/張家輝 愛情 2023 及以后 無價之寶 張大鵬 張譯/潘斌龍 家庭 聯合出品 2023 及以后 倒數說愛你 林孝謙 陳飛宇、周也 愛情 主出品 2023 及以后 歡喜傳媒歡喜傳媒 滿江紅滿江紅 張藝謀張藝謀 沈騰、易烊千璽沈騰、易烊千璽 喜劇、懸疑喜劇、懸疑 主出品主出品 2023/1/22 無所畏懼 陳大明 張涵予/薇薇 動作/懸疑/犯罪 主出品 2023 及以后 學爸 蘇亮 黃渤/閆妮 喜劇 出品 2023 及以后 其他其他已已定檔國產影片定檔國產影片 撥浪鼓咚咚響 白志強 惠王軍、白澤澤 喜劇-2023/

45、2/25 請別相信她 楊沅翰 章若楠、吳昱翰 喜劇、愛情 貓眼娛樂參與出品 2023/5/20 檢察風云 麥兆輝 黃景瑜、白百何、王麗坤 犯罪-2023/4/29 再看我一眼 陳天愛 范事成、盧夢琳 愛情-2023/2/14 會考試的猛犸象 王念一 鄧恩熙、許淇杰 青春-2023/2/24 資料來源：貓眼專業版，公司財報，華創證券 進口電影進口電影端：端：引進政策松綁，有望引進政策松綁，有望貢獻貢獻 20%票房增量票房增量。22 年 10 月以前，受國際形勢等因素影響，進口片審核整體趨緊，因此即使是在海外電影制作經過較長時間的消化基本恢復正常的情況下，其修復亦未很明顯的傳導至國內大盤。22 年

46、 11 月起陸續有進口片定檔上線，阿凡達 2亦于 12 月 16 日于國內上映（直面國內疫情放開窗口期背景下，當前國內票房已達 16 億），距上部迪士尼影片被引進已過去11 月之久（魔法滿屋定檔 22 年 1 月 7 日，票房僅達 7668 萬）；23 年 1 月，亦有多部漫威電影（黑豹 2、蟻人與黃蜂女：量子狂潮、雷霆沙贊 2等）時隔近 4 年再次引進（上部被引進漫威電影為 19 年 6 月的蜘蛛俠 2：英雄遠征），一定程度上標志進口影片審核松綁，或將刺激進口影片供給修復。對標此前票房占比（對標此前票房占比（16-19 年進口片票房年進口片票房占比約占比約 40%，22 年占比約年占比約 2

47、2%），有望貢獻約），有望貢獻約 20%票房增量。票房增量。圖表圖表 17 22 年年 11 月以來確認引進的影片統計月以來確認引進的影片統計 引進片名稱引進片名稱 產地產地 類型類型 上映時間上映時間 貓狗武林 英美 動畫 2022/11/12 名偵探柯南：萬圣節的新娘 日本 動畫 2022/11/18 墜落 英美 驚悚/冒險 2022/11/18 忍者神龜：崛起 美國 動畫 2022/11/19 殺掉那個魔術師 俄羅斯 懸疑 2022/11/19 沼澤深處的女孩 美國 懸疑/愛情 2022/11/25 航海王：紅發歌姬 日本 動畫 2022/12/1 2967 澳大利亞 科幻 2022/1

48、2/2 小小喬 奧地利/英國/德國 科幻/驚悚 2022/12/2 傳媒行業深度研究報告傳媒行業深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 13 阿凡達 2 美國 科幻/冒險 2022/12/6 誰偷了我的粉兔子 德國 劇情/歷史 2022/12/6 穿靴子的貓 2 美國 動畫 2022/12/23 唬膽特工 美國 喜劇/犯罪 2022/12/23 龍馬！新生網球王子 日本 動畫 2022/12/23 龍珠超：超級人造人 日本 動畫 2023/1/6 女生規則 印度 懸疑 2023/1/6 黑豹 2 美國 奇幻/冒險 2023/2/7 蟻人與黃蜂女

49、：量子狂潮 美國 科幻/冒險 2023/2/17 印式英語 印度 劇情/歷史 2023/2/24 雷霆沙贊 2 美國 奇幻/冒險 未定 資料來源：貓眼專業版，華創證券 圖表圖表 18 迪士尼出品或發行的進口影片數量（部）迪士尼出品或發行的進口影片數量（部）圖表圖表 19 國產國產片及進口片影片數量片及進口片影片數量占比（占比（%）資料來源：金融界迪士尼驚天巨變，22億 阿凡達2 終于定檔，是來救誰的？，華創證券 資料來源：燈塔專業版，華創證券；注：按影片新映時間統計 圖表圖表 20 國產國產片及進口片影片片及進口片影片票房占比（票房占比（%）資料來源：燈塔專業版，華創證券；注：數據截至2022

50、-12-31 22231332223897352012345678910迪士尼出品或發行的進口影片數量（部）0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%70.00%80.00%90.00%100.00%2016201720182019202020212022國產片進口片其他0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%70.00%80.00%90.00%100.00%2016201720182019202020212022國產片進口片其他 傳媒行業深度研究報告傳媒行業深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號

51、：證監許可（2009）1210 號 14 此外，海外 Netflix 與迪士尼流媒體競爭激烈，且皆具備較強原創電影制作能力+頭部電影公司分銷權（Netflix 有權分銷華納、環球等公司超級 IP；迪士尼擁有華特迪士尼動畫工作室、皮克斯電影工作室、漫威、盧卡斯影業、?？怂沟缺姸鄡热葜浦行模?，流媒體侵占一部分電影院線市場（此前部分電影采取院網同步，現在部分電影保留 45 天影院保護期）。而國內愛優騰芒更關注于劇集綜藝等業務，且流媒體混戰已基本成為過去式，當前各平臺更注重降本增效與實現盈利，因此不計成本的搶占電影院線市場概率較小，國內國內院線電影的院線電影的渠道渠道獨占性獨占性好于海外，供給端受流媒

52、體沖擊將更小好于海外，供給端受流媒體沖擊將更小。2、需求端需求端：春節檔春節檔表現超預期，表現超預期，驗證需求恢復驗證需求恢復 對標海外，美國影院 21 年 4 月開始大規?；謴烷_放，其完全停擺時長超 1 年；而國內雖受疫情反復影響，但影院于 20 年 7 月恢復開業起，未再出現完全停擺，合理推斷影院恢合理推斷影院恢復速度也將快于美國放開初期復速度也將快于美國放開初期。防疫政策大幅優化后，影業營業率回升，1 月營業率超80%，環比大幅改善。需求復蘇節奏看，需求復蘇節奏看，短期受感染高峰影響外出需求減弱，但高峰過短期受感染高峰影響外出需求減弱，但高峰過后線下娛樂消費需求恢復后線下娛樂消費需求恢復

53、明顯明顯，春節檔即驗證了復蘇的需求春節檔即驗證了復蘇的需求。2023 年春節檔票房年春節檔票房后來居上，后來居上，復蘇超預期復蘇超預期。截至 23 年 1 月 27 日（年初六）24:00，春節檔前六日累計票房（不含服務費）已達 62 億，同比 19/22 年增長 13.2%/12.5%（分別為54.66/55 億元）。逐日來看，年初一總票房 12.38 億元，略遜色于 22 年（yoy-6%）；而后逐日起勢，年初二至初六分別實現票房 10.18/10.31/10.09/9.87/9.04 億元，同比 22 年增長6%/12%/25%/25%/27%，亦反超 19 同期水平（分別為 9.36/

54、8.72/7.96/7.74/7.21 億元），驗證 23 年春節檔觀影需求的強勢復蘇。而初二起強勁的反超趨勢或代表著觀眾擇片的參考而初二起強勁的反超趨勢或代表著觀眾擇片的參考因素逐漸從片前宣發到向觀后口碑傳播側重，后疫情時代觀眾的觀影選擇更加理性，影因素逐漸從片前宣發到向觀后口碑傳播側重，后疫情時代觀眾的觀影選擇更加理性，影片質量重要性提升。片質量重要性提升。圖表圖表 21 20182023 年春節檔前年春節檔前六六日票房及同比日票房及同比 圖表圖表 22 春節檔前春節檔前六六日票房日票房（億元，不含服務費）（億元，不含服務費）資料來源：貓眼專業版，華創證券 注：數據截至23年1月27日24

55、:00 資料來源：貓眼專業版，華創證券 注：數據截至23年1月27日24:00 量價拆分看：票價略有下降，大盤增長主要為觀影人次帶動。量價拆分看：票價略有下降，大盤增長主要為觀影人次帶動。1）票價角度看：）票價角度看：2023 年春節檔前六日平均票價（不含服務費）為 48.1 元，同比 21 年下降 0.2%，略呈下降趨勢，為近十年票價首次下降，有利于激發觀眾觀影需求；2）觀影人次角度看：）觀影人次角度看：23 年春節檔前六日觀影人次為 1.28 億次，相比 21 年增長 13%，驗證線下復蘇趨勢，但仍低于 19年同期水平（1.31 億人次），后續仍有恢復空間。-30%-20%-10%0%10

56、%20%30%40%0102030405060708020182019202120222023春節檔前六日票房(不含服務費，億元)yoy（%）0.002.004.006.008.0010.0012.0014.0016.0018.00年初一年初二年初三年初四年初五年初六2019202120222023 傳媒行業深度研究報告傳媒行業深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 15 圖表圖表 23 18 23 年春節檔年春節檔平均票價平均票價（不含服務費，（不含服務費，元元，%）圖表圖表 24 1823 年春節檔人次趨勢年春節檔人次趨勢（億人次，（億人次

57、，%）資料來源：貓眼專業版，華創證券 資料來源：貓眼專業版，華創證券 逐日量價逐日量價看：觀影人次趨勢堅挺，整體票價基本維穩?？矗河^影人次趨勢堅挺，整體票價基本維穩。1）觀影人次看，）觀影人次看，首日略承壓，后續逐步追平 19 年水平，且呈現更堅挺的態勢。23 年初一到初六觀影人次分別為0.25/0.21/0.21/0.21/0.21/0.19 億人（19 年同期為 0.32/0.22/0.21/0.19/0.19/0.18 億人），同比21 年分別-2%/9%/13%/23%/21%/21%；2）票價角度看，）票價角度看，初一到初六平均票價分別為48.6/48.6/48.3/47.8/47.

58、5/48.2 元，整體變化不大。圖表圖表 25 2223 年春節檔前年春節檔前六六日日逐日逐日平均票價平均票價 圖表圖表 26 1823 年春節檔前年春節檔前六六日日逐日觀影人次逐日觀影人次 資料來源：貓眼專業版，華創證券 資料來源：貓眼專業版，華創證券 分區域看：分區域看：2023 年各級城市票房占比與年各級城市票房占比與 2022 年基本持平，四線城市票房占比略有提升。年基本持平，四線城市票房占比略有提升。一線/二線/三線/四線城市票房分別占比 11%/33%/21%/35%，四線城市票房占比同比小幅提升 0.7pct，或為疫情放開后春節回鄉流動增加。-2%0%2%4%6%8%10%12%

59、010203040506020182019202120222023平均票價yoy（%）-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%0.000.200.400.600.801.001.201.401.601.8020182019202120222023觀影人次yoy（%）43.0044.0045.0046.0047.0048.0049.0050.0051.0052.0020222023年初一年初二年初三年初四年初五年初六0.000.050.100.150.200.250.300.350.40年初一年初二年初三年初四年初五年初六2019202120222023 傳媒行業深度研究報告傳媒行

60、業深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 16 圖表圖表 27 1823 年春節檔分線城市票房年春節檔分線城市票房 圖表圖表 28 1823 年春節檔分線城市票房年春節檔分線城市票房占比占比 資料來源：貓眼專業版，華創證券 資料來源：貓眼專業版，華創證券 渠道端看：渠道端看：格局基本穩定，格局基本穩定，頭部影投優勢明顯頭部影投優勢明顯。春節檔頭部院線集中度基本穩定，CR3市占率約為 31.19%，同比下滑 0.35pct，基本維穩；其中萬達院線市占率達 14.63%，同比略增 0.26pct。圖表圖表 29 2018-2023 年春節檔院線格局

61、年春節檔院線格局 資料來源：貓眼專業版，華創證券 內容端看，兩雄爭霸，滿江紅后來居上，但喜劇類題材較少或影響票房表現。內容端看，兩雄爭霸，滿江紅后來居上，但喜劇類題材較少或影響票房表現。截至目前，滿江紅、流浪地球 2、熊出沒.伴我熊芯、無名、深海、交換人生分別實現票房 26.1/21.7/7.5/4.9/3.6/2.9 億元。整體來看，今年春節檔影片整體來看，今年春節檔影片口碑口碑好于好于 22 年，年，在疫情放開的首輪高峰過后，廠商皆拿出重點儲備作品沖擊春節檔，影片質量進一步提升影片質量進一步提升（表明國產電影工業化/技術水平有所提升，內容質量不確定性持續下降），其中流浪地球 2豆瓣評分 8

62、.2 分、滿江紅7.8 分、深海7.4 分、無名6.8 分（22 年評分TOP3 的春節檔電影為狙擊手7.7 分，奇跡.笨小孩7.4 分，長津湖之水門橋7.2分），但票房表現有所分化但票房表現有所分化。流浪地球流浪地球 2與滿江紅為今年票房桂冠的主要爭奪者與滿江紅為今年票房桂冠的主要爭奪者。與去年相比，今年兩雄爭霸格局更為明顯，滿江紅 與 流浪地球 2 票房占比分別為 43%/30%；21 年排名 TOP2的影片票房占比分別為 43%/22%。67977191924182011111411131818241922010203040506070802018年2019年2021年2022年2023

63、年一線城市二線城市三線城市四線城市11%12%13%12%11%34%34%34%33%33%21%21%20%21%21%34%33%33%34%35%0%20%40%60%80%100%120%2018年2019年2021年2022年2023年一線城市二線城市三線城市四線城市0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%35.00%2018年2019年2021年2022年2023年CR1CR3 傳媒行業深度研究報告傳媒行業深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 17 圖表圖表 30 2023 年和年和 20

64、22 年春節檔影片口碑及票房對比年春節檔影片口碑及票房對比（含服務費，億元）（含服務費，億元）資料來源：貓眼專業版，豆瓣，華創證券（二）（二）大盤測算：大盤測算：樂觀估計樂觀估計 23 年大盤可恢復至年大盤可恢復至 8 成以上成以上，影院經營杠桿帶來利潤彈性，影院經營杠桿帶來利潤彈性 1、中性假設下，預計中性假設下，預計 23 年電影大盤年電影大盤（含服務費含服務費）票房為票房為 553 億元億元 我們采用兩種方式對我們采用兩種方式對 23 年大盤進行預測年大盤進行預測 方法一：以春節檔票房占比倒推全年大盤方法一：以春節檔票房占比倒推全年大盤 19/21/22 年春節檔前六日票房（含服務費）為

65、 59/78/60 億元，占全年大盤的 9%/17%/20%近兩年春節檔占比提升主要受疫中全年票房疲軟影響。我們假設 23 年隨著疫情放開，春節檔票房占比較 21/22 年有所下降，但仍略高于 19 年水平，假設保守/中性/樂觀情況下，春節檔票房占全年比例為 14%/12%/10%，對應全年大盤分別為 482/562/674 億元。方法二：基于觀影人次方法二：基于觀影人次*平均票價進行敏感性分析平均票價進行敏感性分析 觀影人次：觀影人次：20-22年觀影人次分別為5.49/11.67/7.11億人，相較于19年恢復32%/68%/41%。23 年隨著疫情放開，影院關停及社交隔離對觀影需求影響降

66、到最低，我們基于春節檔觀影人次占全年大盤的比重，并考慮疫情反復對觀影需求的影響進行預測。我們假設保守/中性/樂觀情況下，觀影人次恢復至 19 年的 65%/75%/85%。平均票價：平均票價：20-22 年年平均票價分別為 37/37/40/42 元，平均票價呈上升趨勢，再考慮今年春節檔平均票價略有下降，我們假設保守/中性/樂觀情形下平均票價為 40/42/44 元。票房：票房：預計在保守/中性/樂觀情形下 2023 年大盤票房分別為 449/544/646 億元，同比 19年恢復至 70%/85%/96%。將上述兩種方法取平均值，將上述兩種方法取平均值，預計在保守/中性/樂觀情形下 2023

67、 年大盤票房分別為446/553/675 億元。傳媒行業深度研究報告傳媒行業深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 18 圖表圖表 31 2023 年票房敏感性分析（含服務費）年票房敏感性分析（含服務費）資料來源：貓眼專業版，華創證券測算 2、院線經營杠桿院線經營杠桿分析：分析：大盤票房進入大盤票房進入 329 億元后，萬達院線億元后，萬達院線實現實現盈虧平衡盈虧平衡，利潤彈性為，利潤彈性為收入的收入的 2.7 倍倍 我們將以萬達院線為例，測算不同票房大盤假設下院線的利潤彈性我們將以萬達院線為例，測算不同票房大盤假設下院線的利潤彈性。院線業務成

68、本主要包括可變成本與相對固定成本兩部分：1)可變成本：可變成本：主要包括電影專項基金（約為票房 5%）、稅金及附加（約為票房 3%）、片方分賬（約為凈票房 45%）和租金成本（根據公司財報顯示，租賃費按照凈票房11%收?。?，可變成本約占總票房 59.5%。2)固定成本：固定成本：包括固定資產的折舊攤銷（18-19 年分別為 4.90/5.18/5.38/11.17 億元，中樞約為 7 億元）、職工薪酬（18-19 年分別為 11.76/11.37/8.61/10.99 億元，中樞約為11 億元）、物業及其他相對固定費用（審計、咨詢、服務費等，保險費，系統維護費，清潔、保安費等；18-19 年分

69、別為 5.13/4.40/2.68/3.50 億元，中樞約為 4 億元），基本不隨票房變動，是院線經營杠桿的主要來源。假設：假設：1）基于上述大盤敏感性分析，我們分別簡化假設在保守/中性/樂觀情況下電影大盤將恢復至 19 年 7/8/9 成左右；2）萬達院線作為國內龍頭，22 年市占率約為 16.94%，我們預計隨著疫情放開，部分小影院將恢復經營，短期萬達市占率會小幅下調，我們假設 23 年萬達市占率約為 16.5%；3）盈虧平衡分析時不考慮賣品、廣告等非票收入。結果顯示：結果顯示：假設在保守/中性/樂觀情況下電影大盤將恢復至 19 年 7/8/9 成左右，以中性情況為基準，大盤變動幅度為13

70、%，傳導至萬達院線利潤（不考慮非票業務部分）分別為 7.99/12.28/16.56 億元，變動幅度為35%。大盤綜合票房進入 329.38 億元后，萬達院線對應實現票房 54.35 億元，其進入盈虧區間。圖表圖表 32 萬達院線經營杠桿測算（億元）萬達院線經營杠桿測算（億元）悲觀（悲觀（7 成）成）中性（中性（8 成）成）樂觀（樂觀（9 成）成）電影大盤電影大盤 449.04 513.18 577.33 萬達市占率 16.50%16.50%16.50%萬達院線票房收入（億元）萬達院線票房收入（億元）74.09 84.68 95.26 變化幅度變化幅度-13%0%13%傳媒行業深度研究報告傳媒

71、行業深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 19 變動成本變動成本 稅收及附加（約為票房 3%）2.22 2.54 2.86 專項資金（約為票房 5%）3.70 4.23 4.76 票房分成（約為凈票房 45%）30.67 35.06 39.44 租金成本（約為凈票房 11%）7.50 8.57 9.64 相對固定成本相對固定成本 物業及其他 4 4 4 職工薪酬 11 11 11 折舊攤銷 7 7 7 利潤利潤(不考慮非票收入）不考慮非票收入）7.99 12.28 16.56 變化幅度變化幅度-35%0%35%盈虧平衡點（不考慮非票收入）盈虧

72、平衡點（不考慮非票收入）54.35 對應大盤票房對應大盤票房 329.38 資料來源：公司公告，貓眼專業版，華創證券測算 三、三、重點公司重點公司梳理梳理 1、中國電影中國電影：全產業鏈：全產業鏈行業行業龍頭，直接受益進口片引進恢復龍頭，直接受益進口片引進恢復 公司為中影集團旗下核心資產，是少數具備全產業能力的行業龍頭。公司為中影集團旗下核心資產，是少數具備全產業能力的行業龍頭。公司公司具備具備領先的內領先的內容容投資投資能力能力。復盤公司過往內容投資履歷，公司多以參投方式參與投資，商業片與主旋律偏皆有涉足與建樹，歷年投資影片票房超 20 億的已達 11 部，其中參投 9 部，主投 2部（流浪

73、地球46.86 億元+美人魚33.91 億元）。圖表圖表 33 公司投資的票房超公司投資的票房超 20 億的影片億的影片 影片影片 投資方式投資方式 上線時間上線時間 票房票房（億元）（億元）影片類型影片類型 長津湖 參投 2021/9/30 57.75 主旋律 戰狼 2 參投 2017/7/27 56.94 主旋律 你好，李煥英 參投 2021/2/12 54.13 商業片 流浪地球流浪地球 主投主投 2019/2/15 46.86 商業片商業片 唐人街探案 3 參投 2021/2/12 45.23 商業片 長津湖之水門橋 參投 2022/2/1 40.67 主旋律 唐人街探案 2 參投 2

74、018/2/16 33.97 商業片 美人魚美人魚 主投主投 2016/2/8 33.91 商業片商業片 獨行月球 參投 2022/7/29 31.03 商業片 我和我的家鄉 參投 2020/2/1 28.29 主旋律 捉妖記 2 參投 2015/7/16 22.37 商業片 資料來源：貓眼專業版，華創證券 流浪地球流浪地球 2定檔春節，定檔春節，后續內容儲備豐富。后續內容儲備豐富。公司主投的流浪地球 2定檔春節檔，截止 1 月 27 日 24:00，其票房為 21.7 億元，最終票房預計達 25-30 億元，參考流浪地球1 公告猜測投資比例約為 20%，預計可貢獻利潤 1-1.4 億元，打響

75、新年第一炮；此外，參投的春節檔電影滿江紅亦表現突出（26.1 億元）。展望后續，公司參投項目宇宙編 傳媒行業深度研究報告傳媒行業深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 20 輯器（科幻題材）、長空之王（王一博、胡軍主演，空軍題材）已定檔 23 年 4 月，且儲備有龍馬精神（成龍、劉浩存、郭麒麟主演）、熱烈（黃渤、王一博主演）、偉大的戰爭 抗美援朝、群星閃耀時等影片，將在 23 年擇期上映。圖表圖表 34 公司投資影片票房及市占率（億元，公司投資影片票房及市占率（億元，%）資料來源：公司公告，華創證券 公司公司擁有擁有進口片牌照優勢，進口片牌照優

76、勢，直接受益進口片引進恢復直接受益進口片引進恢復。根據我國現行的海外電影“一家進口，兩家發行”政策，中影集團是唯一承擔境外影片的進口業務的公司，集團旗下子公司華夏和中國電影為兩家發行商，因此公司具備明顯的進口片發行的牌照優勢。當前進口片引進政策已出現明顯邊際放松，預計 23 年進口片數量將高于前幾年，公司將直接受益海外供給增加和線下觀影需求恢復。下屬院線票房市占率第一下屬院線票房市占率第一，有望協同復蘇。，有望協同復蘇。公司擁有四條控股院線和三條參股院線，掌握全國 20%的影院和票房。截至 2022Q3，公司旗下控參股院線和控股影院合計覆蓋全國21,282 塊銀幕和 267.18 萬席座位，公

77、司銀幕市場占有率為 28.04%。展望后續，隨著疫情管制放開，線下影院營業率逐步恢復正常，影院院線有望與行業協同復蘇。2、博納博納影業：主旋律電影投制龍頭影業：主旋律電影投制龍頭，內容儲備豐富靜待業績，內容儲備豐富靜待業績修復修復 公司擁有行業領先的內容投制能力，主旋律公司擁有行業領先的內容投制能力，主旋律影片領跑者影片領跑者。公司連續十余年出品影片數量位列中國民營電影公司第一，累計出品影片超 250 部，總票房超 600 億元，票房占比始終位列中國民營電影公司前三甲，具備極強的電影投制能力。截止 23 年 1 月，公司已有 16 部影片票房超過 10 億元；其中尤擅長主旋律電影制作，公司主出

78、品長津湖、長津湖水門橋、紅海行動分別位列中國電影票房總榜第 1/8/9 名。圖表圖表 35 博納影業部分出品電影梳理博納影業部分出品電影梳理 影片影片 主出品主出品/聯合出品聯合出品 票房票房 類型類型 長津湖 主出品 57.75 億 主旋律 戰狼 2 聯合出品 56.94 億 主旋律 長津湖之水門橋 主出品 40.66 億 主旋律 紅海行動 主出品 36.51 億 主旋律 我和我的祖國 主出品 31.69 億 主旋律 中國機長 主出品 29.12 億 主旋律 飛馳人生 主出品 17.28 億 商業片 0%10%20%30%40%50%60%70%05010015020025030020162

79、017201820192020202122Q1-Q3票房（億元）市占率（%）傳媒行業深度研究報告傳媒行業深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 21 烈火英雄 主出品 17.06 億 主旋律 我和我的父輩 聯合出品 14.76 億 主旋律 中國醫生 主出品 13.28 億 主旋律 拆彈專家 2 主出品 13.14 億 商業片 無雙 主出品 12.73 億 商業片 湄公河行動 主出品 11.86 億 主旋律 葉問 4 主出品 11.81 億 商業片 澳門風云 3 主出品 11.16 億 商業片 智取威虎山 主出品 8.83 億 主旋律 資料來源：

80、貓眼專業版，華創證券 無名無名受限題材及觀影門檻等影響，票房表現低于預期。受限題材及觀影門檻等影響，票房表現低于預期。截至 1 月 27 日 24:00，實現票房 4.9 億元，排名第 4。主要原因為 1）程耳導演（執導羅曼蒂克消亡史）風格鮮明，擅長非線性敘述，文藝片風格突出，具備一定觀影門檻；2）無名作為諜戰題材影片，與春節檔合家歡氛圍匹配度不高，亦一定程度限制影片表現。展望后續，展望后續，1）內容側看，）內容側看，公司儲備多部重點內容待上映公司儲備多部重點內容待上映，其中梁朝偉、郭富城主演的港片風再起時定檔 2 月 17 日，參投影片長空之王提前卡檔五一；此外爆裂點（林超賢導演）、少年時代

81、（陳凱歌導演）、經典 IP 續作紅海行動 2 智取威虎山前傳等籌備中等待上線。在已被驗證的工業化主旋律電影投制方法論加持下，儲備影片在已被驗證的工業化主旋律電影投制方法論加持下，儲備影片口碑具備較高保障，有望貢獻較大口碑具備較高保障，有望貢獻較大業績彈性業績彈性；2）渠道側看，）渠道側看，公司作為全產業鏈布局龍頭之一，亦具備較優質的院線影院資產，公司未來將持續進行下游影院市場拓展（擬將 2.1億元 IPO 募集資金用于博納電影院項目投資），上下游業務上下游業務有望疫后實現協同復蘇有望疫后實現協同復蘇。3、光線光線傳媒：優質內容生產商，手握多款大作傳媒：優質內容生產商，手握多款大作，業績彈性較大

82、業績彈性較大 動畫電影動畫電影領軍領軍，著力開發中國神話宇宙，著力開發中國神話宇宙。公司曾出品動畫電影哪咤之魔童降世（票房50 億，中國內地總票房第 4，動畫電影總票房第一）、姜子牙（票房 16 億，動畫電影總票房第二）、西游記之大圣歸來（票房 9.5 億，動畫電影總票房第八），均驗證公司優質的動畫電影開發實力。公司當前已成立“光線動畫”廠牌，主要進行中國神話宇宙的開發，目前規劃了超過 30 個動畫電影項目，包括茶啊二中 大雨 哪吒之魔童鬧包括茶啊二中 大雨 哪吒之魔童鬧海 西游記之大圣鬧天宮 姜子牙海 西游記之大圣鬧天宮 姜子牙 2 大魚海棠 大魚海棠 2 鳳凰 最后的魁拔 八仙過大 鳳凰

83、最后的魁拔 八仙過大海 大理寺日志 相思 小倩 朔風海 大理寺日志 相思 小倩 朔風等，儲備數量位居行業前列。圖表圖表 36 公司部分投資影片列舉公司部分投資影片列舉 影片影片 投資方式投資方式 上線時間上線時間 票房票房（億元）（億元）動畫電影 哪吒之魔童降世 主投 2019/7/26 50.35 姜子牙 主投 2020/10/1 16.02 西游記之大圣歸來 主投 2015/7/10 9.54 大魚海棠 主投 2016/7/8 5.73 真人電影 八佰 參投 2020/8/21 31.1 我和我的祖國 參投 2019/9/30 31.7 誤殺 2 參投 2021/12/17 11.21 傳

84、媒行業深度研究報告傳媒行業深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 22 狙擊手 主投 2022/1/8 6.08 資料來源：貓眼專業版，華創證券 逐步進入業績兌現期，逐步進入業績兌現期，23 年為產品大年。年為產品大年。動畫電影預計年內茶啊二中 大雨等有望上線；此外公司亦儲備有較多真人電影待上線，包括堅如磐石（張藝謀導演-雷佳音/張國立/于和偉/周冬雨，重點項目）、掃黑撥云見日（五百導演）、我經過風暴（秦海燕導演-佟麗婭/吳昱翰）等，影片上映數量或高于此前，可關注后續定檔及上線表現。深海春節深海春節低于預期低于預期。公司主投主控的動畫電影深海經

85、歷 7 年制作周期，將中國水墨風與 3D 技術結合打造“粒子水墨”動畫效果，上線后影片畫面+故事內核口碑較好，驗證了公司在動畫電影方面領軍地位及可復制性。但不得忽視的是，春節合家歡的氛圍基調與深海立意并不完全匹配，疊加今年春節檔激烈的競爭，其票房低于此前預期，截至 1 月 26 日 22:00，實現票房 3.04 億元，排名第 5。此外，公司亦參投春節檔此外，公司亦參投春節檔交換人生交換人生（實現票房 2.71 億元，排名第 6）。4、萬達萬達電影電影：國內院線龍頭，關注高經營杠桿帶來利潤彈性：國內院線龍頭，關注高經營杠桿帶來利潤彈性 國內電影院線龍頭，院線經營杠桿高利潤彈性大，有望直接受益疫

86、后電影市場復蘇。國內電影院線龍頭，院線經營杠桿高利潤彈性大，有望直接受益疫后電影市場復蘇。萬達院線背靠萬達商業占據流量優勢，同時具備先發布局的心智優勢，22 年院線市占率為17%，處于絕對龍頭地位（排名第二的中影數字院線市占率僅為 8%）。疫情管制放松帶動線下院線營業率恢復，將直接受益觀影人次提升帶來院線收入增加。此外，由于院線資產固定成本較高，其較高的經營杠桿從商業模式上具備較高的利潤彈性。圖表圖表 37 國內國內 TOP10 影投市占率影投市占率 2018 2019 2020 2021 2022 萬達院線萬達院線 13.58%13.74%15.13%15.17%16.94%中影數字院線 7

87、.28%7.02%7.45%7.55%8.24%大地院線 9.87%9.79%9.71%9.52%8.00%上海聯合院線 7.95%7.94%7.57%7.75%7.34%中影南方新干線 7.42%7.19%6.89%6.98%7.23%江蘇幸福藍海院線 3.44%3.96%3.96%4.13%4.42%廣州金逸珠江 4.90%4.81%4.14%4.34%4.34%橫店院線 4.35%4.21%4.35%4.22%4.22%中影星美 6.43%5.29%4.23%4.01%3.74%華夏聯合 3.49%3.67%3.49%3.45%3.22%資料來源：貓眼專業版，華創證券 更高效的運營效率以

88、及擴張速度帶動更高效的運營效率以及擴張速度帶動長期長期市占率提升。市占率提升。本質來看，萬達高效率來源于流量優勢+高效的變現效率+更好的管理水平。除背靠萬達商業帶來人流優勢外，公司在疫情期間亦不斷修煉內功提升變現能力，1）賣品方面，和子公司時光網明確衍生品業務方向，打造影視動漫、國風國器、大國重器和潮流手辦四大賽道，利用品牌優勢，與哈根達斯、良品鋪子等多個品牌聯名打造萬達影院專屬產品，增加產品吸引力；2）廣告方面公司有顯著多的廣告資源，除了映前廣告，萬達通過自身品牌以及商場開發了各類型的陣地廣告以及商場廣告。此外，公司行業龍頭的規模效應以及先進的管理水平帶來更高 傳媒行業深度研究報告傳媒行業深

89、度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 23 的人效。圖表圖表 38 各公司院線業務各公司院線業務毛利率對比毛利率對比 圖表圖表 39 公司國內影院及銀幕公司國內影院及銀幕擴張速度擴張速度 資料來源：公司財報，華創證券 資料來源：公司財報，華創證券 內容投資制作內容投資制作業務具備不確定性，但業務具備不確定性，但 23 年年 pipeline 豐富。豐富。公司雖已于過去形成唐人街、鬼吹燈等知名 IP，但其內容工業化制作能力仍弱于一線廠商，貢獻利潤量級具備較大不確定性。展望 23 年，除參投流浪地球 2外，公司儲備有維和防暴隊（黃景瑜/王一博）、尋

90、她（舒淇）、宇宙編輯器、倒數說愛你（陳飛宇/周也）等影片擇期上映，內容儲備相對豐富，可持續關注后續定檔及上線表現。5、貓眼貓眼娛樂：娛樂：在線票務龍頭，關注順周期復蘇機會在線票務龍頭，關注順周期復蘇機會 在線票務龍頭在線票務龍頭，大盤復蘇有望帶動業務修復。，大盤復蘇有望帶動業務修復。貓眼娛樂背靠騰訊、美團、光線，擁有強大的“流量+內容”稟賦，是國內的在線票務龍頭平臺（截至 2018 年 Q3，市占率達 60%）。此前，受疫情防控+供給偏弱影響，票務業務持續低迷。中中短短期看，期看，隨著隨著疫情防控政策的疫情防控政策的大幅優化大幅優化，電影大盤有望實現困境反轉，將有效帶動電影大盤有望實現困境反轉

91、，將有效帶動在線票務在線票務業務恢復業務恢復；長期看，貓眼；長期看，貓眼在線票務龍頭地位穩定，且觀眾線上購票習慣已然養成，后續單張票補仍有下降空間。在線票務龍頭地位穩定，且觀眾線上購票習慣已然養成，后續單張票補仍有下降空間。此外，公司亦積極拓展票務品類供給，當前業務以延伸至脫口秀、密室、沉浸劇場等，隨著線下消費場景復蘇，多種類票務服務均有望貢獻可觀收入。-60%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%20172018201920202021萬達國內院線橫店院線上海電影金逸院線 傳媒行業深度研究報告傳媒行業深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許

92、可（2009）1210 號 24 圖表圖表 40 公司公司票務票務業務業務收入收入（億元，（億元，%）圖表圖表 41 貓眼貓眼 APP 上上多品類票務多品類票務列舉列舉 資料來源：公司財報，華創證券 資料來源：貓眼APP，華創證券 公司公司內容內容儲備豐富儲備豐富。截至 22H1，公司參與開發/發行的已上映影片總計 15 部（含主控發行影片 6 部），累積實現票房占比恢復至 19 年同期水平。展望后續，除公司參與出品發行的絕望主夫（元旦檔，票房 3 億）以及春節檔的滿江紅（票房 21.76 億元）、交換人生（票房 2.71 億元）外，公司儲備有較多影片，包括宇宙編輯器（定檔 4 月 1日）、請

93、別相信她(定檔 5 月 20 日)、檢察風云(黃景瑜/白百何，定檔 4 月 29 日)、保你平安(大鵬/李雪琴)、人生路不熟（喬杉/范丞丞）、通天塔（網絡電影，定檔 6 月 22 日于騰訊視頻上線）等，有望帶動娛樂內容服務收入增加。圖表圖表 42 公司重點影片公司重點影片 pipeline 電影電影 導演導演 主演主演 類型類型 參與程度參與程度 上線時間上線時間 滿江紅 張藝謀 沈騰、易烊千璽 喜劇、懸疑 出品 2023/1/22 交換人生 蘇倫 雷佳音、張小斐 喜劇、奇幻 聯合出品/發行 2023/1/22 中國乒乓 鄧超/俞白眉 鄧超/孫儷/許魏洲 體育題材 聯合出品/發行 2023/1

94、/24 宇宙探索編輯部 孔大山 楊皓宇/艾麗婭 科幻題材 出品 2023/4/1 檢察風云 麥兆輝 黃景瑜、白百何、王麗坤 犯罪 聯合出品/發行 2023/4/29 請別相信她 楊沅翰 章若楠、吳昱翰 喜劇、愛情 出品 2023/5/20 保你平安 大鵬 李雪琴、馬麗 喜劇 出品 2023 及以后 熱烈 大鵬 黃渤、王一博 街舞題材 出品 2023 及以后 人生路不熟 易小星 喬杉/范丞丞/馬麗 喜劇/劇情 出品 2023 及以后 資料來源：貓眼專業版，華創證券 四、四、風險提示風險提示 定檔時間變動，電影票房表現不及預期，疫情反復影響線下復蘇節奏，行業政策調整。-80%-60%-40%-20

95、%0%20%40%60%80%100%120%140%05101520252015201620172018201920202021 2022H1票務收入（億元）yoy（%）傳媒行業深度研究報告傳媒行業深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 25 傳媒組團隊介紹傳媒組團隊介紹 組長，首席研究員：劉欣組長，首席研究員：劉欣 中國人民大學碩士。先后于中金公司（2015-2016）、海通證券（2016-2019）、民生證券（2019-2020），從事 TMT 行業研究工作。所在團隊 2016/2017 年連續兩年獲得新財富最佳分析師評選文化傳媒類第三名

96、，2016 年水晶球評選第三名，2016 年金牛獎第三名，2017 年水晶球第五名，2017 證券時報金翼獎第一名，2019 年獲得 WIND 第七屆金牌分析師評選傳播與文化類第五名等。分析師：張靜雯分析師：張靜雯 中國人民大學碩士。曾就職民生證券，2019 年獲得 WIND 第七屆金牌分析師評選傳播與文化類第五名。2021 年加入華創證券研究所。研研究員：費磊究員：費磊 南開大學碩士。曾就職民生證券，2021 年加入華創證券研究所。助理研究員：廖志國助理研究員：廖志國 莫納什大學碩士。2021 年加入華創研究所。傳媒行業深度研究報告傳媒行業深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文

97、號：證監許可（2009）1210 號 26 華華創證券機構銷售通訊錄創證券機構銷售通訊錄 地區地區 姓名姓名 職務職務 辦公電話辦公電話 企業郵箱企業郵箱 北京機構銷售部 張昱潔 副總經理、北京機構銷售總監 010-63214682 張菲菲 公募機構副總監 010-63214682 侯春鈺 高級銷售經理 010-63214682 劉懿 高級銷售經理 010-63214682 過云龍 高級銷售經理 010-63214682 侯斌 銷售經理 010-63214682 車一哲 銷售經理 蔡依林 銷售經理 010-66500808 劉穎 銷售經理 010-66500821 顧翎藍 銷售助理 010-6

98、3214682 深圳機構銷售部 張娟 副總經理、廣深機構銷售總監 0755-82828570 汪麗燕 高級銷售經理 0755-83715428 董姝彤 銷售經理 0755-82871425 巢莫雯 銷售經理 0755-83024576 張嘉慧 銷售經理 0755-82756804 鄧潔 銷售經理 0755-82756803 王春麗 銷售助理 0755-82871425 上海機構銷售部 許彩霞 上海機構銷售總監 021-20572536 曹靜婷 銷售副總監 021-20572551 官逸超 銷售副總監 021-20572555 黃暢 資深銷售經理 021-20572257-2552 吳俊 高級銷

99、售經理 021-20572506 張佳妮 高級銷售經理 021-20572585 邵婧 高級機構銷售 021-20572560 蔣瑜 銷售經理 021-20572509 施嘉瑋 銷售經理 021-20572548 朱漲雨 銷售助理 021-20572573 李凱月 銷售助理 私募銷售組 潘亞琪 銷售總監 021-20572559 汪子陽 高級銷售經理 021-20572559 江賽專 高級銷售經理 0755-82756805 汪戈 銷售經理 021-20572559 宋丹玙 銷售經理 021-25072549 王卓偉 銷售助理 075582756805 傳媒行業深度研究報告傳媒行業深度研究報告

100、 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 27 華創行業公司投資評級體系華創行業公司投資評級體系(基準指數滬深基準指數滬深 300)公司投資評級說明：公司投資評級說明：強推：預期未來 6 個月內超越基準指數 20%以上；推薦：預期未來 6 個月內超越基準指數 10%20%；中性：預期未來 6 個月內相對基準指數變動幅度在-10%10%之間；回避：預期未來 6 個月內相對基準指數跌幅在 10%20%之間。行業投資評級說明：行業投資評級說明：推薦：預期未來 3-6 個月內該行業指數漲幅超過基準指數 5%以上；中性：預期未來 3-6 個月內該行業指數變動幅度相對基

101、準指數-5%5%；回避：預期未來 3-6 個月內該行業指數跌幅超過基準指數 5%以上。分析師聲明分析師聲明 每位負責撰寫本研究報告全部或部分內容的分析師在此作以下聲明：分析師在本報告中對所提及的證券或發行人發表的任何建議和觀點均準確地反映了其個人對該證券或發行人的看法和判斷；分析師對任何其他券商發布的所有可能存在雷同的研究報告不負有任何直接或者間接的可能責任。免責聲明免責聲明 。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。本報告所載資料的來源被認為是可靠的，但本公司不保證其準確性或完整性。本報告所載的資料、意見及推測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷。在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意

102、見及推測不一致的報告。本公司在知曉范圍內履行披露義務。報告中的內容和意見僅供參考，并不構成本公司對具體證券買賣的出價或詢價。本報告所載信息不構成對所涉及證券的個人投資建議，也未考慮到個別客戶特殊的投資目標、財務狀況或需求?？蛻魬紤]本報告中的任何意見或建議是否符合其特定狀況，自主作出投資決策并自行承擔投資風險，任何形式的分享證券投資收益或者分擔證券投資損失的書面或口頭承諾均為無效。本報告中提及的投資價格和價值以及這些投資帶來的預期收入可能會波動。本報告版權僅為本公司所有，本公司對本報告保留一切權利。未經本公司事先書面許可，任何機構和個人不得以任何形式翻版、復制、發表、轉發或引用本報告的任何部分

103、。如征得本公司許可進行引用、刊發的，需在允許的范圍內使用，并注明出處為“華創證券研究”，且不得對本報告進行任何有悖原意的引用、刪節和修改。證券市場是一個風險無時不在的市場，請您務必對盈虧風險有清醒的認識，認真考慮是否進行證券交易。市場有風險，投資需謹慎。華創證券研究所華創證券研究所 北京總部北京總部 廣深分部廣深分部 上海分部上海分部 地址：北京市西城區錦什坊街 26 號 恒奧中心 C 座 3A 地址：深圳市福田區香梅路 1061 號 中投國際商務中心 A 座 19 樓 地址：上海市浦東新區花園石橋路 33 號 花旗大廈 12 層 郵編：100033 郵編：518034 郵編：200120 傳真：010-66500801 傳真：0755-82027731 傳真：021-20572500 會議室：010-66500900 會議室：0755-82828562 會議室：021-20572522