【研報】機械設備行業專題分析：補貼政策延長利于電動車景氣度改善電池廠大規模融資利于擴產-20200406[18頁].pdf

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1、1 證券研究報告 作者： 行業評級： 上次評級： 行業報告| 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 機械設備機械設備 強于大市 強于大市 維持 2020年04月06日 （評級） 分析師：鄒潤芳SAC執業證書編號：S1110517010004 分析師：曾帥SAC執業證書編號：S1110517070006 分析師：崔宇SAC執業證書編號：S1110518060002 聯系人：朱曄 聯系人：馬慧芹 專題分析：補貼政策延長利于電動車景氣度改善，電池廠大規模融資專題分析：補貼政策延長利于電動車景氣度改善，電池廠大規模融資 利于擴產利于擴產 行業研究周報 2 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 核心

2、組合：核心組合： 三一重工、恒立液壓、浙江鼎力、先導智能、中環股份、晶盛機電、弘亞數控、拓斯達、杰瑞股份 重點組合：重點組合： 中聯重科、艾迪精密、諾力股份、南興股份、贏合科技、春風動力、至純科技、華峰測控、杭氧股份、中密控股、 建設機械、克來機電、美亞光電、伊之密 重點關注行業重點關注行業/板塊：板塊： 1）工程機械的全球統治力構建過程；2）軌交逆周期板塊迎來竣工通車高峰；3）新興產業（半導體/光伏/鋰電/激 光等）投資周期上行；4）通用自動化面臨制造業復蘇相關（機器人/自動化/注塑機）。 風險提示：風險提示：上游資源品/油價波動導致重點公司業績不達預期、成本不可控影響企業盈利；宏觀經濟下行

3、或重大政策變化，基建和地產 投資大幅下滑；中美貿易摩擦等影響國內投資情緒；肺炎疫情在個別省份不可控導致細分產業停產/停工。 上周重點報告上周重點報告： 點評報告晶盛機電：中標中環股份14億大訂單，持續受益下游擴產 點評報告三一國際：煤機港機齊頭并進帶動業績大增，新產品放量在即 注：春風動力為機械和汽車聯合覆蓋。 機械行業核心組合與重點關注行業機械行業核心組合與重點關注行業/ /板塊板塊 qRqPmMnRsPqOnPqRsNwPpM8ObPbRoMnNpNrRjMnNsOjMoOvN8OqQxPuOoNqPuOsPnR 3 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 1 1 周觀點：周觀點： 本周專

4、題：補貼政策延長利于電動車景氣度改善，電池廠大規模融資利于擴產本周專題：補貼政策延長利于電動車景氣度改善，電池廠大規模融資利于擴產 近期鋰電設備隨電動車調整而大幅調整，從國內視角分析，我們認為補貼政策延長利于電動車景氣度改善，電池廠大規模融資利于擴產。 供給端：供給端：重視工信部+財政部本年度積極電動車政策。3月31日，為促進汽車消費，國務院會議中確定了新能源汽車購置補貼延長2年的“救市”政策。這個政 策對鋰電設備預期將產生什么影響？我們在此進行分析。如果本年度補貼不退坡或者小幅退坡，電動車毛利率將明顯回升。 銷售端：銷售端：油價的下降令燃油車在4年生命周期內的經濟性有所上升，但整體影響并不大

5、。這主要系汽油價格下降幅度明顯小于原油價格下降幅度。 電動車產業鏈邊際改善將有助于電池廠擴產信心的修復。但也需要觀察電池廠的投資能力。根據我們的統計，在本年度有擴產計劃的企業中，大部分均有較大 體量的融資行為，以寧德時代、億緯鋰能、比亞迪、國軒、欣旺達、上汽、孚能等為代表。假設有融資行為的企業本年度擴產計劃全部達成，未有融資行為的 企業本年度完成50%的擴產計劃，則全年國內擴產量受影響程度約為10%。 從經營質量及現金流償債能力的角度，我們認為先導智能、贏合科技、杭可科技及諾力股份經營質量較好，現金資產充沛。 （1）重點領域）重點領域1：工程機械，基建發力或將全線發力：工程機械，基建發力或將全

6、線發力 各類工地在三月下旬全面復工，工程機械從各類工地在三月下旬全面復工，工程機械從3月初開始持續熱銷、預計整體銷量超過月初開始持續熱銷、預計整體銷量超過4萬臺；萬臺；27日政治局會議明確加大宏觀調控，預計4月行業銷量將創歷史新高超過 3萬臺、或將達到行業產能瓶頸。行業景氣度持續三年多、外資越發謹慎，全球疫情擴散或導致德國、日本的零部件供應緊張，國產主機和零部件廠家都面臨重大機 遇。2月挖機銷量9,280臺，YOY-50.5%，其內銷/出口YOY-60%/+62.5%，行業集中度和自主品牌市占率持續提升。 （2）重點領域）重點領域2：軌交逆周期迎來竣工通車高峰，設備及運維受益：軌交逆周期迎來竣

7、工通車高峰，設備及運維受益 3月27日政治局會議強調：積極的財政政策要更加積極可為，板塊配置上，鐵路軌交、公用事業等基礎設施受支持力度更大。地方債的使用方向一定程度上代表了財 政政策的發力方向。城軌交通項目在2020-2021年集中竣工交付，不受融資及地方債務約束影響。預計2020、2021年通車里程高達1285.60、1379.80公里左右， 而2018-2019年通車里程分別僅為730、980公里左右。4）竣工期設備收益，城軌產業鏈公司在手訂單充足，建議關注康尼機電、交控科技及運達科技。 （3）重點領域）重點領域3：新興產業（光伏裝備：新興產業（光伏裝備/鋰電設備鋰電設備/半導體裝備）半導

8、體裝備） 光伏裝備：光伏裝備：大硅片時到來，大硅片時到來，HJT技術全面普及在咫尺之遙，提升發電效率技術全面普及在咫尺之遙，提升發電效率/經濟性乃光伏行業持續提升的動力。經濟性乃光伏行業持續提升的動力。通威投資200億元建設年產30GW高效太陽能電池及 配套項目，重點關注12寸大硅片和HIT技術變革帶來全行業設備升級需求。 半導體裝備：半導體裝備：5G等新基建投資需求正火熱，中環股份啟動等新基建投資需求正火熱，中環股份啟動50億再融資；億再融資；中芯國際2020Q1指引超預期，公司開啟新一輪資本開支周期，并在先進制程上取得關鍵進 展，密切關注產業鏈國產化進展。結合長江存儲來看，PVD、刻蝕、清

9、洗、研磨等環節國產化進展較快。 重點推薦：晶盛機電、中環股份、華特氣體；關注：中芯國際、中微公司、捷佳偉創、邁為股份等。 4 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 資料來源：資料來源：Wind，天風證券研究所，天風證券研究所 2 2 本周專題：當前時點怎么看鋰電設備？本周專題：當前時點怎么看鋰電設備？ 122.24 73.11 55.13 40.20 13.56 4.52 3.59 (1.36) (26.15) (13.60) 0.68 (6.70) (12.56) (4.76) -40.0000 -20.0000 0.0000 20.0000 40.0000 60.0000 80.0000

10、 100.0000 120.0000 140.0000 贏合科技 先導智能 智慧松德 星云股份 諾力股份 杭可科技 科恒股份 20191101-2020022920200301-20200403 20200403 PE （ttm） 20200403 PE （動態） 3年最低估值 PE （ttm） 3年最高估值 PE （ttm） 300097.SZ星云股份-5.2420.0615.1696.94 603611.SH 諾力股份20.3918.4614.3441.79 300450.SZ先導智能46.1827.1825.5696.47 688006.SH 杭可科技50.9934.0038.3689.

11、92 300340.SZ科恒股份61.4329.2723.12206.51 300457.SZ贏合科技106.0743.9325.04130.95 300173.SZ智慧松德192.010.0041.96259.29 圖圖1：主要上市鋰電設備公司的區間漲跌幅：主要上市鋰電設備公司的區間漲跌幅表表1：主要上市鋰電設備當前：主要上市鋰電設備當前PE水平水平 資料來源：資料來源：Wind，天風證券研究所，天風證券研究所 鋰電設備公司自2019年11月以來經歷大幅行情波動； 201911-202002為主要上漲階段，期間主要公司相較于大盤指數漲幅明顯，最大的為贏合科技，漲幅達到122%（部分 由于口罩

12、機影響），先導智能漲幅次之； 202003-202004為主要下跌階段，期間主要公司相較于大盤指數調整明顯，最大的為先導智能，跌幅達到了26%左右， 智慧松德與杭可科技次之； 主要公司估值水平調整至3年偏低水平。 5 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 資料來源：資料來源：Wind，天風證券研究所，天風證券研究所資料來源：資料來源：Wind，天風證券研究所，天風證券研究所 -81.68 -100.00 -50.00 0.00 50.00 100.00 150.00 200.00 2006-01 2006-09 2007-05 2008-01 2008-09 2009-05 2010-01

13、2010-09 2011-05 2012-01 2012-09 2013-05 2014-01 2014-09 2015-05 2016-01 2016-09 2017-05 2018-01 2018-09 2019-05 2020-01 產量:乘用車:當月同比 月銷量:乘用車:當月同比 月 圖圖2：乘用車：乘用車2月銷量下滑月銷量下滑81.68%圖圖3：新能源乘用車：新能源乘用車2月銷量下滑月銷量下滑76.70% -76.70% -200.00% -100.00% 0.00% 100.00% 200.00% 300.00% 400.00% 500.00% 600.00% 700.00% 產量

14、:新能源乘用車:當月同比銷量:新能源乘用車:當月同比 復盤原因：鋰電設備跟隨電動車板塊調整而發生調整，我們認為調整的主要原因系： 國內電動車1-2月份銷量大幅下滑，新能源乘用車2月銷量下滑達到了76.7%； 海外疫情于3月爆發，市場普遍對海外電動車銷量悲觀。 整體而言國內電動車相較于燃油車更有韌性，2月份燃油乘用車銷量下滑81.68%，而電動車在高基數影響下 下降幅度更窄。 2 2 本周專題：補貼政策延長利于電動車景氣度改善，電池廠大規模融資利于擴產本周專題：補貼政策延長利于電動車景氣度改善，電池廠大規模融資利于擴產 6 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 資料來源：財政部，央視新聞，天風

15、證券研究所資料來源：財政部，央視新聞，天風證券研究所 序號序號主體主體時間時間具體內容具體內容 1財政部201912 年度工作會議時隔五年再提支持電動車發展、研 究建立與支持創新相適應的政府采購交易制度。 2工信部202003 將新能源車購置補貼及免征購置稅政策延長2年， 中央財政以獎代補，支持京津冀等重點地區淘汰 國三及以下排放標準柴油火車。對二手車經銷企 業銷售舊車，從5月1日至2023年底減按銷售額 0.5%征收增值稅。 資料來源：財政部，天風證券研究所資料來源：財政部，天風證券研究所 純電動續駛里純電動續駛里 程程 R(工況法）工況法） 150R200200R250250R300300

16、R400R400 20181.52.43.44.55 2019001.81.82.5 變動-100.00%-100.00%-47.10%-60.00%-50.00% 能量密度能量密度 （Wh/kg） 105E120120E125125E140140E160E160 20180.6111.11.2 2019000.80.91 變動-100.00%-100.00%-20.00%-18.20%-16.70% 百公里電耗 優于政策的 比例 Q 0%Q5% 5%Q10% 10%Q20%20%Q25%25%Q35%Q35% 20180.51111.11.1 2019000.8111.1 變動-100.00

17、%-100.00%-20.00%0.00%-9.10%0.00% 資料來源：財政部，天風證券研究所資料來源：財政部，天風證券研究所 資料來源：財政部，天風證券研究所資料來源：財政部，天風證券研究所 表表2：2019年底以來財政部、工信部強調對電動車的政策支持力度年底以來財政部、工信部強調對電動車的政策支持力度 表表3：2019年純電動補貼政策年純電動補貼政策 表表4：2019年補貼的能量密度調整系數年補貼的能量密度調整系數 表表5：2019年補貼的百公里電耗調整系數年補貼的百公里電耗調整系數 供給端：重視工信部供給端：重視工信部+財政部本年度積極電動車政策財政部本年度積極電動車政策 3月月31

18、日，為促進汽車消費，國務院會議中確定了新日，為促進汽車消費，國務院會議中確定了新 能源汽車購置補貼延長能源汽車購置補貼延長2年的“救市”政策。這個政年的“救市”政策。這個政 策對鋰電設備預期將產生什么影響？我們在此進行分策對鋰電設備預期將產生什么影響？我們在此進行分 析。析。 首先看已有的補貼政策：從2019年正式補貼期的補貼 量來看，實際上單臺車可獲得補貼金額已經大幅下降， 純電動車型可以獲得的補貼量一般在1.8-2.5萬元之間， 考慮到能量密度調整系數及百公里油耗調整系數，很 多情況下補貼還需要打一定折扣。 2 2 本周專題：補貼政策延長利于電動車景氣度改善，電池廠大規模融資利于擴產本周專

19、題：補貼政策延長利于電動車景氣度改善，電池廠大規模融資利于擴產 7 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 資料來源：汽車之家，天風證券研究所資料來源：汽車之家，天風證券研究所資料來源：汽車之家，天風證券研究所資料來源：汽車之家，天風證券研究所 比亞迪e3續航里程405km比亞迪e3續駛里程305km 電池類型單位ctp磷酸鐵鋰三元ctp磷酸鐵鋰三元 續航里程km405405305305 電池度數kwh54.0047.3040.0035.20 電池單價元/wh，不含稅0.700.850.700.85 電池價格元37800.0040205.0028000.0029920.00 補貼后售價萬元/輛

20、11.3811.3810.3810.38 補貼萬元/輛2.252.481.781.78 單車收入萬元/輛12.1212.2010.9710.97 單車成本萬元/輛10.7811.029.229.39 電池成本萬元/輛3.784.022.802.99 電機電控萬元/輛1.501.501.401.40 三電以外成本萬元/輛5.505.505.005.00 毛利率%11.07%9.65%15.94%14.39% 假設情況比亞迪e3續航里程405km比亞迪e3續駛里程305km 201911.07%9.65%15.94%14.39% 本年度補貼政策不 退坡 15.92%14.66%20.42%18.8

21、5% 退坡20%14.88%13.50%19.56% 17.97% 退坡50%13.27%11.71%18.23% 16.61% 退坡100%10.44%8.54%15.92% 14.25% 表表6：比亞迪：比亞迪e3續駛里程續駛里程305及及405km車型考慮補貼后的毛利率車型考慮補貼后的毛利率 表表7：不同情景假設下比亞迪：不同情景假設下比亞迪e3車型的毛利率車型的毛利率 3月月31日，為促進汽車消費，國務院會議中確定了新能源汽車購置補貼延長日，為促進汽車消費，國務院會議中確定了新能源汽車購置補貼延長2年的“救市”政策。這個政策對鋰電設備預期將年的“救市”政策。這個政策對鋰電設備預期將 產

22、生什么影響？我們在此進行分析。產生什么影響？我們在此進行分析。 由于國務院會議沒有明確2020年補貼的具體變動規則，即單臺車補貼金額變化，以及兩項調整系數的變化情況，我們在此假 設：第一，2020年電池成本下降10%，其他車輛成本下降3%；第二，給予2020年補貼退坡的始終假設，分別為不退坡、退 坡20%、退坡50%以及退坡100%；第三，車的補貼后售價不變。 經測算，4種情景下，僅退坡100%情景下，車輛銷售的毛利率相較于2019年降低，其余均高于2019年，如果不退坡，電動 車毛利率將明顯回升?？紤]到工信部+財政部對新能源車均采取呵護支持態度，本年度補貼不退坡/小幅退坡值得期待。 2 2

23、本周專題：補貼政策延長利于電動車景氣度改善，電池廠大規模融資利于擴產本周專題：補貼政策延長利于電動車景氣度改善，電池廠大規模融資利于擴產 8 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 資料來源：資料來源：Wind，天風證券研究所，天風證券研究所 0.00 2,000.00 4,000.00 6,000.00 8,000.00 10,000.00 12,000.00 市場價:汽油(95#):全國 VI 日市場價:汽油(92#):全國 VI 日 圖圖4：汽油：汽油95#及及92#價格變化（元價格變化（元/噸）噸）表表8：帝豪高端電動車與燃油車經濟性對比：帝豪高端電動車與燃油車經濟性對比 從銷售端來看

24、，油價下跌帶來的影響較為有限。從銷售端來看，油價下跌帶來的影響較為有限。 近期由于油價大幅下跌，部分投資者擔心電動車相對于燃油車經濟性下降。 我們以帝豪2019款高端燃油車型1.5TD DCT動Pro 260T及高端電動車型600尊尚型來進行對比，考慮其在4年內（12萬公 里）的經濟性，對比汽油價格較高的2019年6月及汽油價格較低的2020年5月兩個時點； 結果發現：油價的下降令燃油車在4年生命周期內的經濟性有所上升，使用成本下降3800元人民幣，燃油車在整體生命周期 內的成本相較于電動車成本的比例從96.59%下降為94.27%，但整體影響并不大。這主要系汽油價格下降幅度明顯小于原油 價格

25、下降幅度。 資料來源：北極星售電網，汽車之家，天風證券研究所資料來源：北極星售電網，汽車之家，天風證券研究所 2 2 本周專題：補貼政策延長利于電動車景氣度改善，電池廠大規模融資利于擴產本周專題：補貼政策延長利于電動車景氣度改善，電池廠大規模融資利于擴產 帝豪gse（電動）帝豪gs（燃油）帝豪gs（燃油） 時間202004202004201906 版本2019款 600 尊尚型 2019款 1.5TD DCT動 Pro 260T 2019款 1.5TD DCT動 Pro 260T 售價（補貼后，萬元）15.3811.6811.68 油耗（L/100km） 7.207.20 電耗（kwh/100

26、km）13.90 油價（元/L） 4.174.61 電價(元/kwh）0.50 4年（12萬公里）使用 成本（萬元） 0.833.603.98 售價+使用成本（萬元）16.2115.28 15.66 燃油車相對于電動車經 濟性 94.27%96.59% 9 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 資料來源：乘聯會，天風證券研究所資料來源：乘聯會，天風證券研究所 0.00 50,000.00 100,000.00 150,000.00 200,000.00 250,000.00 300,000.00 350,000.00 400,000.00 450,000.00 Q1Q2Q3Q4 201520

27、16201720182019 單位：輛補貼緩沖期補貼正式退坡去年上半年去年下半年2020E預測備注 日期201901-201906201907-now201801-201806201807-201810 極限悲觀 情況 調整值 （假設） 中性預測 情況 新能源乘用車合計575,065 268,199 346,482 373,084 881,421 1,361,421 插電混動乘用車119,490 60,411 93,682 100,331 181,233 50,000 231,233 插電混車型增多，但是單款放量困難 純電動乘用車455,575 207,788 252,800 272,753

28、623,364 430,000 1,053,364 新能源客車30,317 19,353 35,027 24,093 58,059 58,059 新能源專用車24,482 6,255 19,035 33,285 18,765 18,765 A00純電120,654 56,818 156,409 116,319 170,454 170,454 A0純電77,912 30,453 32,054 49,439 91,359 100,000 191,359 A級純電243,754 109,840 63,624 99,649 329,520 200,000 529,520 運營車輛年化需求60萬輛，但是

29、2019年僅新增20-30萬輛。本年度牌照發放 不足，明年牌照足且可能有補貼 B級純電6,370 9,153 676 441 27,459 130,000 157,459 特斯拉+大眾ID3+奔馳eqc+廣汽Aion LX+江淮蔚來等車型放量 C級純電6,881 1,524 37 6,815 4,572 4,572 A級插混62,145 34,076 84,929 62,242 102,228 102,228 B級插混45,616 12,828 6,693 30,418 38,484 38,484 C級插混11,023 12,480 3,409 8,900 37,440 37,440 綜上，供

30、給端：補貼延期有助于電動車毛利率回升，銷售端：油價目前綜上，供給端：補貼延期有助于電動車毛利率回升，銷售端：油價目前 降幅對于燃油車全生命周期經濟性提升較為有限（如油價進一步大幅下降幅對于燃油車全生命周期經濟性提升較為有限（如油價進一步大幅下 降可能影響加大）。降可能影響加大）。 Q1疫情對電動車銷售造成大幅負面影響，但我們認為：疫情對電動車銷售造成大幅負面影響，但我們認為： 補貼延期帶動電動車毛利率回升，車廠生產電動車相較于燃油車性價比 提升，后續排產有望逐步回升，如海外疫情在Q2得到有效控制，電動車 銷售有望迎來明顯邊際改善，且2019年下半年相較于上半年基數更低。 此前我們預期2020年

31、電動乘用車銷量約為136萬臺，其中三大邏輯未 變：1）下半年新車型的密集推出；2）運營端牌照及補貼帶動新增量； 3）特斯拉國內產能放量，有望成為爆款。 對于電池廠而言，電動車量的邊際改善有助于激發擴產信心。 表表9：2月月4日我們對于電動車本年度銷量的預測日我們對于電動車本年度銷量的預測 圖圖5：新能源乘用車季度銷量變化：新能源乘用車季度銷量變化 資料來源：資料來源：Wind，天風證券研究所，天風證券研究所 2 2 本周專題：補貼政策延長利于電動車景氣度改善，電池廠大規模融資利于擴產本周專題：補貼政策延長利于電動車景氣度改善，電池廠大規模融資利于擴產 10 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申

32、明 資料來源：高工鋰電，天風證券研究所資料來源：高工鋰電，天風證券研究所 由于行業高度集中，我們選擇 TOP30的電池廠分析，31名及之 后的電池廠我們認為擴產可能 性極低 2018產能2019產能2020E待招標量 融資情況融資時點 寧德時代30.0070.0095.0025.00非公開發行，融資金額為不超過200億2020Q1，目前處于證監會受理階段 億緯鋰能9.0012.0021.309.30非公開發行，融資金額為不超過25億2020Q1，目前處于證監會受理階段 比亞迪20.0020.0028.008.00 上市公司為主體，公開發行可交債，融資金額為不 超過30億 2020Q1 天津力神

33、9.5014.0020.006.00- 盟固利電池0.003.009.006.00最近一次融資金額為24億元2018 國軒高科8.0014.0018.004.00 上市公司為主體，公開發行可交債，融資金額為不 超過18.5億 2020Q1 上?？?.756.0010.004.00恒大11億接盤卡耐新能源2019 欣旺達2.004.008.004.00 以一期或分期形式公開發行面值總額不超過人民幣 10億元（含10億元）的公司債券。 2020Q1 廣州鵬輝5.507.5010.002.50擬非公開發行可交債不超過8.9億2020Q1 多氟多1.503.005.502.50- 中航鋰電8.001

34、1.0013.002.00- 天津捷威3.505.507.502.00捷威于2018年9月獲得復星22.66億注資2018Q3 聯動天翼0.002.004.002.00- 時代上汽0.004.006.002.00公開發行200億債券2019年7月 萬向1236.0010.0012.00 2.00- 橫店東磁1.001.002.601.60- 孚能科技5.0010.0020.000.00IPO通過2020Q1，IPO通過發審委審核 表表9：本年度擬擴產電池廠的融資情況（單位：本年度擬擴產電池廠的融資情況（單位：GWH） 我們還需要觀察本年度電池廠的投資能力。我們還需要觀察本年度電池廠的投資能力。

35、我們認為，電動車產業鏈邊際改善將有助于電池廠擴產信心的修復，但疫 情對電動車企業的創收及盈利能力造成沖擊，從而會沖擊電池廠報表、影響擴產能力。但電池廠如對擴產有融資準 備，則能較大程度上緩解投資能力下滑的問題。 根據我們的統計，在本年度有擴產計劃的企業中，大部分均有較大體量的融資行為，以寧德時代、億緯鋰能、比亞 迪、國軒、欣旺達、上汽、孚能等為代表。 假設有融資行為的企業本年度擴產計劃全部達成，未有融資行為的企業本年度完成50%的擴產計劃，則全年國內擴產 量受影響程度約為10%。 2 2 本周專題：補貼政策延長利于電動車景氣度改善，電池廠大規模融資利于擴產本周專題：補貼政策延長利于電動車景氣度

36、改善，電池廠大規模融資利于擴產 11 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 資料來源：資料來源：Wind，天風證券研究所，天風證券研究所 管理費用+研發費 用+財務費用（億 元） 營業收入 （億元） 費用/營業收 入 固定資產折 舊+無形資產 攤銷（億元） /營業收入 人工成本=支 付給職工及 為職工支付 的現金+應付 職工薪酬本 期增加值 （億元） 人工成本/營 業收入 人工成本/歸 母凈利潤 現金類資產= （貨幣資金+ 交易性金融資 產+應收票據+ 其他流動資產） （億元） 短期債務=短 期借款+交易 性金融負債+ 應付票據+一 年內到期的非 流動負債（億 元） 現金類資產/ 短期債務

37、現金類資產/ 流動負債 300450.SZ先導智能3.5718.6119.19%0.291.55%3.6719.72%93.44%24.7315.53159.24%58.49% 300457.SZ贏合科技1.189.9311.89%0.262.57%1.5515.60%83.03%16.0112.71125.99%67.18% 300173.SZ智慧松德0.301.0328.92%0.065.53%0.088.13%164.11%2.733.0190.68%50.92% 300097.SZ星云股份0.711.7141.46%0.116.23%0.7242.11%-114.11%1.502.12

38、70.92%23.50% 603611.SH諾力股份1.0612.808.31%0.302.32%1.068.32%92.80%10.065.24192.03%35.69% 688006.SH杭可科技0.696.3010.97%0.000.00%0.9414.96%52.62%19.223.37570.94%129.25% 300340.SZ科恒股份1.008.2312.13%0.242.95%0.769.24%302.93%3.289.4834.66%18.21% 最后，我們認為鋰電設備行業本身在不斷洗牌中，當前時點更看重公司的經營質量及現金流質量；最后，我們認為鋰電設備行業本身在不斷洗牌中

39、，當前時點更看重公司的經營質量及現金流質量； 我們選擇4個指標，分別為費用/營收、折舊攤銷/營收以及現金類資產/短期債務、現金流資產/流動負債； 我們認為先導智能、贏合科技、杭可科技及諾力股份經營質量較好，現金資產充沛。 表表10：主要上市鋰電設備企業的費用結構及償債能力對比：主要上市鋰電設備企業的費用結構及償債能力對比 2 2 本周專題：補貼政策延長利于電動車景氣度改善，電池廠大規模融資利于擴產本周專題：補貼政策延長利于電動車景氣度改善，電池廠大規模融資利于擴產 12 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 3 3 重點行業重點行業1 1：工程機械，：工程機械，2 2月出口增速月出口增速62

40、%62%，3 3月內銷或已“搶跑”月內銷或已“搶跑” 表表11：主流挖掘機廠家銷量（含出口）與市占率變化（臺）：主流挖掘機廠家銷量（含出口）與市占率變化（臺） 資料來源：工程機械行業協會，天風證券研究所預測資料來源：工程機械行業協會，天風證券研究所預測 2020年2月挖機行業銷量9,280臺、YoY-50.5%，其中出口2,371臺、YoY+62%，內銷6,844臺、YoY-60%。 1+2月合計19,222臺、YoY-37%，出口 4,555臺、YoY+48%，內銷14,667臺、YoY-46.5%。 產品結構數據，小/中/大挖2月內銷：4,483/1,463/875臺、YoY-57%/-6

41、4%/-62%；1+2月9,462/3,024/1,967臺、YoY-44%/-52%/-49%，小挖和大挖 未來銷量預計仍將超過中挖。 三一2,557臺、YoY-49.5%、市占率27.6%；卡特彼勒 1,539臺、YoY-37.6%、市占率16.6%；徐工 1,682臺、YoY-37.6%、市占率18.1%；CR4=68.2% （19全年59.6%）、CR8=84.7%（19全年80.3%），行業集中度和自主品牌市占率持續提升。 預計3月挖掘機銷量約4.9萬臺、增速超過10%，其中部分產品來自于12月份的庫存。根據目前工程機械熱銷狀態，4月銷量有望超3.5萬臺、創歷史同月 新高，其中各大主

42、流主機廠的產能預計將達到瓶頸，因此熱銷有望持續至5月。 疫情全球都處于擴散期，接下來1-2個季度的海外需求有可能進入“速凍”模式，全年經濟增長或將更加依賴內需，因此基建投資或將加速。未來幾個月 日本、德國等國疫情若擴張迅速，則相應的液壓件和發動機或面臨供貨緊張的局面，因此對于國產廠家而言獲將迎來絕佳的份額擴大機會。 重點推薦：三一重工、恒立液壓、艾迪精密、浙江鼎力、建設機械、中聯重科、徐工機械。 CR4CR8合計合計三一三一徐挖徐挖柳工柳工臨工臨工斗山斗山現代現代小松小松日立日立卡特卡特沃爾沃沃爾沃 4月月銷量銷量預測預測35,000 4月增速月增速預測預測20% 3月月銷量銷量預測預測49,

43、000 3月增速月增速預測預測10% 2020.2銷量銷量6,4697,9039,2802,5571,6826914045241311602221,539284 2020.2市占率市占率68.2%84.7%100%27.6%18.1%7.4%4.4%5.6%3.9%4.2%3.9%16.6%13.2% 2019年市占率年市占率59.6%80.3%100%25.8%14.1%7.3%7.1%6.9%3.1%3.7%2.9%12.4%2.5% 2018年市占率年市占率55.5%78.3%100%23.0%11.4%7.0%6.5%7.8%3.6%5.1%4.4%13.2%3.2% 2017年市占率

44、年市占率53.1%76.4%100%22.2%9.9%5.8%5.0%7.8%2.9%6.7%5.7%13.2%3.4% 2016年市占率年市占率48.3%70.4%100%20.0%7.5%5.0%3.8%6.6%1.7%7.0%6.2%14.2%2.7% 13 表表12：國內前：國內前30大電新廠投資規模統計（大電新廠投資規模統計（GWh） 國內電池廠招標持續增長：我們預計2020年電池廠招標將超過80GW，在明年的擴產中，寧德時代、比亞迪、國軒高科、天津 力神、億緯鋰能、中航鋰電等預計將貢獻67%的擴產量。 海外電池廠擴產將成為重要增量：我們統計了LG、CATL、松下、三星SDI等全球四

45、大電池廠的產能，預計到2019年底為 182GWH，而2025年全球需求預計將達到706GWH，仍有巨大缺口。 從CATL來看，高投資期仍在持續，本年度國內湖西、宜賓、溧陽、車里灣等項目及德國工廠均積極擴產。 資料來源：高工鋰電，天風證券研究所資料來源：高工鋰電，天風證券研究所 3 3 重點行業重點行業2 2：鋰電設備，：鋰電設備，20202020年有望逐步好轉，海外電池廠貢獻重要增量年有望逐步好轉，海外電池廠貢獻重要增量 2018產能產能2019產能產能2020E待招標量待招標量 寧德時代寧德時代30.0070.0095.0025.00 比亞迪比亞迪20.0020.0028.008.00 國

46、軒高科國軒高科8.0014.0018.004.00 天津力神天津力神9.5014.0020.006.00 億緯鋰能億緯鋰能9.0012.0021.309.30 中航鋰電中航鋰電8.0011.0013.002.00 孚能科技孚能科技5.0010.0020.000.00 上?？蜕虾？?.756.0010.004.00 欣旺達欣旺達2.004.008.004.00 廣州鵬輝廣州鵬輝5.507.5010.002.50 萬向萬向1236.0010.0012.002.00 多氟多多氟多1.503.005.502.50 天津捷威天津捷威3.505.507.502.00 聯動天翼聯動天翼0.002.004

47、.002.00 時代上汽時代上汽0.004.006.002.00 其他納入統計68.3074.5080.105.60 合計178.05267.50358.4080.9 發布時間發布時間項目項目 是否為增是否為增 資擴建資擴建 建設進度建設進度投資額投資額 單位總單位總 投資投資 單位設備單位設備 投資投資 2017年年6月月溧陽I/II期建設中 100億 2017年年6月月上汽時代-溧陽建設中 I期100億5.563.61 2018年年6月月 IPO募投項目 （湖西項目） 建設中 計劃投資:98.6億+42億 募投資金:33.5億+20億 4.112.67 2018年年7月月廣汽合資成立子公司

48、建設中 10億 2018年年7月月歐洲基地(德國)I、II期建設中 2.4億歐元(約19億元) 2018年年12月月 時代廣汽-投建動力項目建設中 42.26億 2018年年11月月溧陽（III期） -III期：74億 2019年年4月月湖西鋰電項目增資擴建 -46.2億 2019年年4月月時代一汽-寧德霞浦項目 -44億 2019年年6月月歐洲基地(德國)增資擴建建設中 18億歐元(約140億元)3.502.28 表表13：CATL固定資產和在建工程情況固定資產和在建工程情況 資料來源：公司公告，天風證券研究所資料來源：公司公告，天風證券研究所 14 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明

49、3 3 重點行業重點行業3 3：油服裝備，油價下跌不影響國內頁巖氣開發節奏：油服裝備，油價下跌不影響國內頁巖氣開發節奏 30.6 56 118 131 0 20 40 60 80 100 120 140 20172018E2019E2020E 0 100 200 300 400 500 600 700 800 900 20172018E2019E2020E 圖圖7：中石油十三五期間累計打井數量規劃（口）：中石油十三五期間累計打井數量規劃（口）圖圖6：中石油四川頁巖氣開采計劃（億立方米）：中石油四川頁巖氣開采計劃（億立方米） 油價下跌對于投資者情緒造成了一定影響，但是并不實質影響國內頁巖氣的開采節奏。 首先，國內頁巖氣主要面對的下游市場是西南地區，油價雖然下跌，但是考慮到管路運輸成本（無論是海上LNG或是北方各國 簽訂的管道氣長協），如果運輸到西南地區綜合成本依然高于補貼后的頁巖氣成本。所以當地的開發目前仍然具有經濟性。 提高國內原油/天然氣自給率是國家大的政策方針，預計未來3-5年行業景氣度仍然持續向上。 國內企業開始加大對于海外的布局力度，可能成為未來超預期的地方。 重點推薦：重點推薦：杰瑞股份，中海油服（石化團隊覆蓋）