《德勤：2023中國私募基金管理的退出困境及解題思路初探白皮書（27頁）.pdf》由會員分享，可在線閱讀，更多相關《德勤：2023中國私募基金管理的退出困境及解題思路初探白皮書（27頁）.pdf（27頁珍藏版）》請在三個皮匠報告上搜索。

1、中國私募基金管理的退出困境 及解題思路初探2023年2月中國私募基金管理的退出困境及解題思路初探|目錄第一章 日異月殊，國內股權投資行業現狀：3熱門賽道難覓，退出渠道受阻 第二章 與時偕行，當前投資環境下的破局之法：9做好價值經營，講好退出故事 第三章 推陳出新，股權投資機構的轉型升級：11從經營理念到退出實操的轉變 第四章 著眼當下，投資項目退出的關鍵訣竅：14大膽構想，仔細論證，謹慎避坑 第五章 竿頭一步，實操工具賦能全投資閉環：17德勤投資項目增值服務一覽 目錄中國私募基金管理的退出困境及解題思路初探|目錄1XXX|XXX1前言我國私募股權投資基金起步于上世紀80年代末，邁入21世紀后，

2、得益于國民經濟的高速增長與資本市場改革紅利的釋放，其數量和市場規模增長了幾百倍。根據中國證券投資基金業協會統計，截至2022年11月底，我國存續私募基金管理人近2.4萬家，存續基金超過14萬只，管理資金規模超過20萬億人民幣。然而迅猛發展的同時也暴露出行業規范有待完善、市場化程度低、配套生態體系不健全等問題。隨著國內經濟增速放緩與逆全球化趨勢蔓延，當前股權投資機構面臨退出難的困境。在此背景下，投資項目退出需要逐漸回歸價值本身。本文圍繞股權投資機構成功退出的主題展開，從當前國內股權投資機構特征與行業趨勢角度分析“退出難”困境的根源缺乏價值經營的投資故事，繼而深入討論企業如何從經營理念、運營體系、

3、實操等方面講好故事，包括退出故事的具體方法與案例分享。此外，憑借豐富的從業經驗，德勤提供一系列方法論與賦能工具以全方位賦能企業成功退出，包括被投企業診斷、價值提升、盡調等退出相關服務。中國私募基金管理的退出困境及解題思路初探|前言2XXX|XXX2中國私募基金管理的退出困境及解題思路初探|前言3中國私募基金管理的退出困境及解題思路初探|第一章 日異月殊，國內股權投資行業現狀：熱門賽道難覓，退出渠道受阻3中國私募基金管理的退出困境及解題思路初探|第一章 日異月殊，國內股權投資行業現狀：熱門賽道難覓，退出渠道受阻第一章 日異月殊，國內股權投資行業現狀：熱門賽道難覓，退出渠道受阻4中國私募基金管理的

4、退出困境及解題思路初探|第一章 日異月殊，國內股權投資行業現狀：熱門賽道難覓，退出渠道受阻中國股權投資機構的特征在過去二十余年里，得益于國民經濟的高速增長與資本市場改革紅利的釋放，我國私募股權投資市場蓬勃發展。彼時工業化與城市化進程如火如荼，互聯網等新興行業更是處于高速增長的上升階段，以阿里巴巴為代表的獨角獸接連涌現，創造的IPO神話吸引了一波又一波“賽道理論”的忠實信徒。在此背景下，國內私募股權機構逐漸形成了“熱門賽道+明星IPO=超級項目”的盈利公式，能否押中大熱賽道、成功登陸二級市場成為掘金的關鍵。在該盈利公式的指導下，國內股權投資機構普遍呈現出重投前、輕投后的特征，具體表現為：忽略對“

5、賽道”里“賽手”的價值創造：投資者在投資故事塑造方面高度依賴外界對賽道趨勢的判斷，而未對被投企業內涵價值做深度挖掘。忽略項目退出的重要性：在退出策略上，高度依賴IPO的單一退出路徑。在國內，創投、成長基金90%以上項目退出主要通過IPO實現，并購基金、S基金發展相對滯后。而在相對成熟的美國市場，PE基金的前三大退出路徑則是：并購退出（52%）、PE二級市場接盤（即S基金，43%）、IPO（5%）；在組織建設上，缺乏對投后團隊的資源投入。投后由各自獨立的交易團隊負責，依賴團隊的直覺和主觀判斷，管理與退出質量不一，且出現投前投后來回跑的現象；在實操層面上，忽視主動收集證據、驗證投資理論的重要性，導

6、致缺乏豐富投資故事的完整敘事鏈條。中國投資行業近年投資困境 IPO資本市場現狀及趨勢 近年來，在復雜多變的國際形勢與經濟環境下，“熱門賽道+明星IPO=超級項目”的盈利公式逐漸失靈：熱門賽道難覓，且溢價嚴重：競爭紅海下，投資機構對熱門賽道趨之若鶩，出現僧多粥少的現象，一些非專業化機構對大熱賽道的盲目追捧更進一步助長了估值泡沫。IPO通道收窄，形成“退出堰塞湖”，港交所、北交所陸續推出利好政策，效果暫未顯現：受地緣政治影響，境外退出上市渠道從2021年的7月份開始斷崖式的下降，2022年中國企業赴美上市只有16家，同比下降62%。募資金額僅5.4億美元，下降96%。港股方面，因為港股跌到歷史低位

7、，所以今年只發行了82支股票，下降了15%，融資額1,020億港元，下降了69%；內地退出渠道上，行業規范化進程下，IPO監管審核趨嚴，IPO的受理時間也在加長，過會率下降。截至2022年12月9日，上海、深圳主板等候上市的正常審核狀態企業數量為275家，較2021年12月31日等候上市的229家增加46家，2022年新增受理548家IPO申請，2022年發行新股413支，新股數量降低了16%，募資金額增長了8%；從上市地來看，熱門賽道投后企業主要集中在A股上市，其中又以上交所上市為主，2022年北交所上市企業有所增加，深交所上市企業對應有所減少。北交所和全國股轉公司于2022年下半年推出掛牌

8、上市直聯審核監管機制，通過直聯機制，優質企業可以實現常態化掛牌滿一年后1-2個月內在北交所上市，預計未來會有更多企業選擇在北交所上市；從行業來看，投后企業中 TMT行業2022年IPO退出數量相較2021年增加，增幅約為80%；新能源行業和智能制造行業兩年的上市公司數量波動不大，生命科學行業、汽車行業和新消費行業2022年相較2021年則呈現減少趨勢；受惠于港交所主板上市規則中新增第18A章 生物科技公司 的利好政策，生命科學行業約有35%的公司選擇在港交所上市，其他行業則主要通過A股上市。同時，即將推出的港交所 上市規則 以讓特?？萍脊居诟劢凰靼迳鲜械纳鲜兄贫龋?8C章），也將為TMT、

9、新能源、智能制造行業企業開辟又一上市通道。5中國私募基金管理的退出困境及解題思路初探|第一章 日異月殊，國內股權投資行業現狀：熱門賽道難覓，退出渠道受阻圖1：2021年-2022年中企境內外上市融資金額情況數據來源：清科研究中心，德勤分析 S基金順勢而起的現狀及趨勢 S基金（Secondary Fund）作為私募股權一級市場環節流動性的重要工具，近年來受到廣泛關注。其基本概念是將私募股權份額通過二級市場交易的基金，亦即是私募股權二次轉受讓。私募股權二級市場交易也被簡稱為S交易，包含份額交易和資產交易兩大類。份額交易專指私募股權二手份額交易；資產交易指從私募股權投資者手中購買基金中部分或所有的投

10、資組合，包括資產包交易、基金接續、基金重組等類型的交易。國內S基金現狀 早于2014年，國內二手份額交易市場即已進入萌芽階段。2020年7月，國務院常務會議首次明確提出，在區域性股權市場開展股權投資和創業投資份額轉讓試點，標志著S交易的發展正式受到了國家政策的關注與支持。2020年12月，中國證監會正式批復同意在北京股權交易中心開展股權投資和創業投資份額轉讓試點，北京成為獲得該項試點的首個地區；2021年11月，中國證監會批復同意在上海區域性股權市場開展私募股權和創業投資份額轉讓試點，上海成為第二個S基金份額交易平臺試點地區。在政策的扶持與推動下，目前國內S基金的規模穩步發展：盡管就絕對數字而

11、言，當前國內S基金的成交量依然相對較低，但在一級市場由增量轉為存量階段的背景下，隨著交易平臺、工具、制度等基礎設施建設不斷成熟，交易產業鏈不斷完善，越來越多的資金將涌入S基金市場，S交易將會愈發活躍。5,372 5,818 5.4150.33,314 1,020 -1,000 2,000 3,000 4,000 5,000 6,000 7,000 8,000 9,000 10,0002021年2022年融資金額(億元)港股（港元）美股（美元）A股（人民幣）8,691.46,988.36中國私募基金管理的退出困境及解題思路初探|第一章 日異月殊，國內股權投資行業現狀：熱門賽道難覓，退出渠道受阻圖

12、2：中國股權投資二手份額交易情況數據來源：清科研究中心，德勤分析 S基金主要交易方式 以下四種交易模式是目前國內常見的S基金基本交易模式，前三種交易為私募基金份額原持有人的退出方式增加了可選項，刺激了私募股權二級市場的活躍度，而第四種交易則目的在于解決 GP 募資難題的問題，此種類型交易可以增加基金規模，為現有 LP 提供增資機會。LP型交易（Sale of fund interests）：是最常見也是最傳統的S基金交易模式，也稱為基金份額交易，是由S基金（買方）收購基金份額持有人LP（賣方）持有的基金份額，同時S基金將會替代原有LP的一種交易方式。直投型交易（Direct sale）：S基金

13、（買方）購買賣方（基金）直接持有的一家或者多家公司的股權，表現為部分或者全部股權的轉讓。交易完成之后，S基金擁有標的公司的直接所有權。收尾型交易（Tail-end sale）：S基金（買方）購買GP（賣方）即將到期的基金中所有的剩余資產，幫助全部原LP提前退出，鎖定基金回報。擴充資本型交易（Expanding Capital Sale）：是私募基金向S基金增資，從而擴大基金規模的一種交易方式。在這種交易方式下，S基金可以通過增資擴股的方式來投資該基金原有的投資組合，并且無需成立一個新的GP來管理項目。根據實際交易過程中買賣雙方不同的商業利益訴求，S基金也在基本交易模式上衍生出了一些特殊的交易模

14、式，如：捆綁型交易（Stapled Sale），在收購私募股基金投資人的出資份額，或者購買該基金在被投資企業中的股權時，承諾對該基金原GP未來募集的新基金予以出資的交易方式。84 231 292 659 910 826 1,036 1,074 716 166 304 358 432 592 635 1,084 1,840 624 05001,0001,5002,00002004006008001,0001,200201420152016201720182019202020212022H1人民幣億元總交易金額（億元）交易數量（起）7中國私募基金管理的退出困境及解題思路初探|第一章 日異月殊，國內

15、股權投資行業現狀：熱門賽道難覓，退出渠道受阻 S基金的優勢與特點 除了能夠作為流動性工具為LP退出變現提供路徑，由于S基金通常已經是較為成熟的基金，有更強的確定性，其本身作為一種投資方式同樣具備一定的優勢：加速現金回流，回報周期短直投基金的存續期一般在8至10年左右，其生命周期曲線通常被稱為“J曲線”，一般需要3至6年才能取得收支平衡，而S基金在基金較為成熟的時期進入，投資時標的基金的J曲線往往已經觸底并開始上升，因此能夠獲得更短的回報周期。分散化策略，化解風險S基金的投資組合橫跨數年，具有一定抗周期的作用。此外，由于S基金的投資活動受到市場環境的影響很大，又充滿機會性，所以許多S基金都會采取

16、分散化的策略，即便是專注型S基金在尋找標的時，也會在年份、地區和行業等方面充分分散投資組合，以控制風險。收益率表現優于同期直投基金S交易通常是在標的基金凈值（NAV）的基礎上采用一定的交易折扣來定價，因此從歷史收益數據來看，大多數情況下S基金的收益率高于同期成立的直投基金。Preqin數據顯示，全球2018年所設立的S基金平均IRR約為28%，是同期成立的直投基金IRR的2倍以上。底層資產確定性相對高，降低“盲池”風險S基金通常在標的基金的投資期后期及退出期進入，投資組合已基本明確并已持有一段時間，底層資產的質量、基金的運營情況以及GP的投資管理能力均可觀測，增強了未來潛在業績的可見性，在一定

17、程度上降低基金投資的盲池風險，有助于對基金份額/底層資產進行更為準確的估值定價，從而提高資產預期回報。S基金的交易風險及實操難點 盡管S基金受到廣泛關注，國內的S交易尚處于早期階段，實操過程中仍然存在諸多難點：交易信息不對稱 份額轉讓方主要從GP獲取信息，可能存在GP不愿意透露其底層投資組合及投資策略或底層項目信息過度處理/賬面收益偏向樂觀的情況；估值定價談判 國內私募股權二級市場估值方法論與實踐研究尚未在市場中形成相對統一的規范標準，交易結構的復雜化，均影響價格認定與交易達成；轉讓方決策流程繁瑣 部分金融機構或國資背景企業，內部審批和決策流程較為復雜，且各部門決策出發點存在分歧導致最終交易無

18、法推進；不同交易及資金背景的個性化處理 不同資金背景的S基金買賣雙方，如國資/險資，在交易時所關注的側重點及合規性要求不盡相同，在交易過程中需要從這一角度重點關注買賣雙方的個性化需求。圖3：S基金的主要優勢資料來源：德勤分析8中國私募基金管理的退出困境及解題思路初探|第一章 日異月殊，國內股權投資行業現狀：熱門賽道難覓，退出渠道受阻 S基金的發展趨勢 從長期來看，國內S基金的發展將會更加多元，逐步進入優勝劣汰的階段，建立起行業生態圈。目前的需求端有大量存量資產，發展勢頭強勁，而推動生態圈的建設同樣也離不開資金供給方、交易平臺、中介服務機構的共同參與，各市場參與者從不同方面助力整個行業的發展。目

19、前北京和上海兩個交易平臺還處在建設初期，相關的規則、限制、流程亦處于摸索階段。未來交易平臺將會建立起相對完善的規則制度，發揮市場培育和引導作用，帶動交易規范性的提升。廣州、三亞等地已經相繼發布支持S基金發展、鼓勵份額轉讓等政策規定，全國份額轉讓試點范圍擴大指日可待。S交易的估值定價是一個主要難點，所涉及的不僅僅是簡單的某個底層投資項目估值，需要綜合考慮投資組合構成、投資階段、項目數量、流動性、未來退出時點、整個資產組合溢價程度等方面，從不同的維度去判斷這個組合的風險、收益和流動性。隨著S交易結構的不斷復雜化，買賣雙方對專業的中介服務機構的需求會大幅增加。隨著未來平臺交易案例持續增加，所積累的經

20、驗更加豐富，專業服務機構也有更多機會磨練提升專業度，在交易架構設計、估值定價等方面助力市場更多S交易突破關鍵節點。德勤作為專業的財務咨詢服務機構，在傳統的基金業務板塊已深度參與到“募投管退”各環節，也希望可以在未來S基金的市場發展軌跡上，發揮作為專業中介機構的力量，共同推動整個生態圈的建設與發展。隨著市場的不斷優化、完善，未來S基金的信息披露、合規性、流動性、估值定價以及交易安排會更加系統、成熟。從國外的經驗來看，S基金是PE/VC行業發展到一定成熟階段的必然產物。在大多數基金無法及時退出從而存在流動性困境的情況下，S基金可以有效地解決退出難題，為退出提供新的思路。在此背景下，“唯賽道論”與“

21、唯IPO論”都不再適用，股權投資機構亟需打造新的盈利公式。9中國私募基金管理的退出困境及解題思路初探|第二章 與時偕行，當前投資環境下的破局之法：做好價值經營，講好退出故事中國私募基金管理的退出困境及解題思路初探|第二章 與時偕行，當前投資環境下的破局之法：做好價值經營，講好退出故事第二章 與時偕行，當前投資環境下的破局之法：做好價值經營，講好退出故事面對賽道掘金難、退出難的困境，股權投資機構應在比拼賽道布局之外，注重比拼賽手的內涵價值，通過卓越的投后管理，打造價值經營的退出故事，實現成功退出。910中國私募基金管理的退出困境及解題思路初探|第二章 與時偕行，當前投資環境下的破局之法：做好價值

22、經營，講好退出故事價值經營故事的目的與要素股權投資機構應從交易的全生命周期出發，以終為始，識別價值增長機會，通過收集證據有連貫性地構建有價值、有潛力的投資故事，以解答潛在買家對交易前，持有期間和退出準備階段可能出現的顧慮：對業務的全面和細致考量 市場定位 財務表現 在財務數字層面真實可靠 鼓勵管理層直面潛在問題，不逃避具備挑戰性的難題，向買家展現對問題的充分考量和解決的決心 展現價值創造舉措的潛力并進行優先排序 價值創造舉措需詳實有力，并有充分的調研證明舉措的有效性 盡早開展相關舉措的試點，收集證據，支持有關價值創造的主張 企業長期戰略發展需求的考量 哪些特性、資源和能力將對企業具有戰略價值

23、價值實現需要哪些宏觀的經濟條件 符合戰略發展需求的強有力敘事，高瞻遠矚，確保投資故事符合長期價值增長敘事 交易前：是否購買了優秀的資產？在交易前對標的業務進行全面和細致考量。對優秀資產的判定往往是多維的，包括賽道潛力、標的資產在市場的定位、財務表現、運營表現等等；注重潛在風險的識別與未來價值挖潛。如驗證財務數字是否真實可靠，鼓勵管理層直面潛在問題，不逃避具備挑戰性的難題，從而向未來買家展現對問題的充分考量和解決的決心。持有期間：能否在有限時間內創造價值？展現價值創造舉措的潛力并進行優先排序。投資者可結合基金運營資金情況，回顧被投企業自身業績表現，審查現金流、成本控制表現，在評估過程中初步識別價

24、值提升的方向，包括收入、運營、資產效率等層面。列舉的價值創造舉措需詳實有力，并有充分的調研證明舉措的有效性，并根據實施可行性、落地時長與難度、實施影響力等方面對價值創造舉措進行優先級排序。盡早開展相關舉措的試點，收集證據，支持有關價值創造的主張。針對識別的舉措，進一步設計價值提升計劃與完成路線圖，制定提升目標與相應激勵措施以推動價值提升計劃的落地實施，價值提升期間定期監督和報告項目財務業績情況并及時對提升方案做出相應改善調整，通過試點期的數據積累做好增長預測、為價值創造故事作背書。退出準備：能否在未來實現可持續性增長？了解標的企業長期戰略發展的需求，高瞻遠矚，確保投資故事符合長期價值增長。投資

25、者需從宏觀環境到內部資源稟賦的層面對標的企業的長期戰略發展需求進行梳理：價值實現需要哪些宏觀的經濟條件？哪些特性、資源和能力將對企業具有戰略價值？打造符合買方戰略發展需求的定制化“價值創造故事”。通過數據和事實詮釋被投企業的價值創造理念，并針對潛在買家所處的行業和發展目標，發掘標的企業對買方的獨特協同潛力，在投資故事中凸顯擬退出標的對特定買家的獨特吸引力。綜上所述，一個好的退出故事應刻畫優秀的賽手，并描繪其在短期與長期持續性發力的增長潛力。交易前是否購買了優秀的資產？持有期間能否在有限時間內創造價值？退出準備能否打造具備信服力的故事？連貫歷史業績表現和長期戰略定位建立被投企業的價值和未來定位

26、解答潛在買家對交易前，持有期間和退出準備階段可能出現的顧慮圖4：講好退出故事的關鍵要點資料來源：德勤分析11中國私募基金管理的退出困境及解題思路初探|第三章 推陳出新，股權投資機構的轉型升級：從經營理念到退出實操的轉變中國上市銀行綠色金融洞察與展望（2022）|第三章 綠色金融管理逐步完善11中國私募基金管理的退出困境及解題思路初探|第三章 推陳出新，股權投資機構的轉型升級：從經營理念到退出實操的轉變第三章 推陳出新，股權投資機構的轉型升級：從經營理念到退出實操的轉變為解答潛在買家的前述問題，一個好的價值經營故事必不可少。然而當前私募股權投資機構在退出環節存在依賴盡調、退出管理各成山頭、質量不

27、一等諸多問題，導致欲講好價值經營的故事卻出現心有余而力不足的情況。構建講好故事的能力并非一蹴而就的過程，需要自上而下的轉變，從基金經營理念，到管理體系、運營體系建設，再到退出實操，每一個環節的能力構建都需要長足的演變。1112中國私募基金管理的退出困境及解題思路初探|第三章 推陳出新，股權投資機構的轉型升級：從經營理念到退出實操的轉變經營理念從財務投資到價值運營，植入講好故事的基因講好投資故事的第一步，應從理念上由“投機”轉變到“投資”：基金需要從“高舉高打”的短期套利交易模式轉向“精耕細作”的長期價值創造模式，進而穿越周期，實現基業長青；故而經營理念上需實現從財務投資到價值運營三大轉變。盱衡

28、全局，摒棄機會主義：從局部到整體 樹立統一的整體投資戰略來指引整個投資周期活動。投資機構應從全局視角出發，從項目退出的時間批次安排、退出協同等方面對整體資產組合價值進行最優的考量，以平衡大產業間的風險、抵御行業衰退，并把握危中之機，抓住低估值投資機會。轉危為機，主動介入運營：從被動到主動 改變原先被動等待宏觀環境改善的理念，對被投企業進行深度投后管理，開展前瞻性研究和風險預測，通過具體措施的制定和落地，實現投資組合價值提升。未雨綢繆，做好事前準備：從價值止損到價值錨定 股權投資企業應提前預測風險，制定預防措施，確保被投企業運營財務健康，避免投資減值。體系建設管理運營體系提質增效，構建講好故事的

29、能力價值運營的經營理念的貫徹落實與行之有效的管理運營體系密不可分，如何搭建配套職能來支撐整體戰略的落地往往是投資機構在轉型中亟待思考的難題。完善整體資產組合管理體系：在資產組合評審的環節，植入價值運營的戰略考量：重新梳理資產組合評審環節，應基于全局投資的大戰略，重視單個項目與整體項目組合之間的聯系，通過退出的排兵布陣使整體資產組合價值最大化；制定針對資產全生命周期的組合拳打法，打造募投管退業務環節的良性閉環：基金需要建立針對性的投后管理打法，量出為入，以退為進；通過多樣化的投資退出機制達成價值高效實現。運營體系提質增效：建立知識經驗的萃取機制：抓取募投管退各環節中可復用的共性能力，如并購整合、

30、并購買家接洽、退出方式判斷、利益相關方談判等，實現核心能力平臺化、標準化、專業化，提高成功的可復制性；配套職能建設，提升投后管理團隊的專業化：完善中后臺的體系建設以增強職能與業務的銜接，實現前中后臺業務聯動以深度發掘基金內部各部門間協同效應。投資機構可重新梳理職能定位，厘清前中后臺職能邊界，設立專職的管退職能，避免實際工作中出現投前投后來回跑，同時加大中后臺資源投入，診斷私募基金客戶業務能力短板，進行相關職能建設，對前臺有效賦能；兼顧過程與結果的綜合考核機制：基于價值運營的經營理念，在相應項目考核機制上，應重點關注整體項目的價值提升與變現，在KPI設置上，融入單個項目退出策略對整體戰略契合度的

31、考量，以匹配整體方向和利益。13中國私募基金管理的退出困境及解題思路初探|第三章 推陳出新，股權投資機構的轉型升級：從經營理念到退出實操的轉變項目退出實操價值提升與變現，講好故事的方法具體到單個項目的退出環節，德勤總結出以下三點講好成功投資故事的關鍵要點：系統性提升運營：尋求運營提升和業務改善的機會，積極轉型，實現企業價值的內在增長。將改進成果融入投資故事，在出售前12-18個月與潛在買家分享。瞄準高凈值領域：企業重新定位，進入高端細分領域，例如高精尖科技，實現利潤的長期可持續增長。放眼長遠：以更果斷的舉措充實中長期價值創造計劃，為潛在買家創造價值奠定基礎。在此基礎之上，股權投資機構可通過以下

32、持續性和系統化的過程，不斷完善與優化投資故事，為成功退出做好準備。圖5：有條不紊地持續豐富投資故事持續關注：理解市場對“高價值資產”需求，打造極具說服力的投資故事 改善和提升企業價值，吸引潛在買家 打造戰略上的意義和價值構建投資故事收集證據支持敘事&豐富故事運營改善&企業轉型持續性的退出準備工作資料來源：德勤分析14中國私募基金管理的退出困境及解題思路初探|第四章 著眼當下，投資項目退出的關鍵訣竅：大膽構想，仔細論證，謹慎避坑中國上市銀行綠色金融洞察與展望（2022）|第三章 綠色金融管理逐步完善中國私募基金管理的退出困境及解題思路初探|第四章 著眼當下，投資項目退出的關鍵訣竅：大膽構想，仔細

33、論證，謹慎避坑第四章 著眼當下，投資項目 退出的關鍵訣竅：大膽構想，仔細論證，謹慎避坑1415中國私募基金管理的退出困境及解題思路初探|第四章 著眼當下，投資項目退出的關鍵訣竅：大膽構想，仔細論證，謹慎避坑項目退出的潛在風險與挑戰在項目退出的執行層面，投資者往往會面臨重重不確定性帶來的挑戰，如較高的時間成本與潛在的價值損耗。常見的項目退出主要誤區體現在退出路徑的選擇和退出準備工作兩方面：誤區一：未能在項目退出之初選定合適的退出路徑。多軌并行不但意味著額外的時間精力耗費，更大大增加退出時點、退出價值以及退出準備工作上的不確定性。標的公司性質也會因退出路徑的不同而產生差異，因此外界對公司的績效考量

34、也各有側重，投資機構需要針對性地準備不同的投資故事。如：通過股權轉讓的方式退出，標的公司仍作為私有化企業，市盈率（PE ratio）為潛在買家所關注；通過IPO上市退出，對標的公司則具有更高的合規及披露要求，面向的購買者在業績考量上則更注重財務報表的關鍵指標，如收入，EBITDA等；由于該種方式退出時間較長，在投資故事的準備上應避免“短跑沖刺”，誤將IPO視為交易終點，而導致上市后續企業業績增長乏力，影響價值變現；通過戰略收購退出，標的公司變為大集團下的一個業務單元，此時的投資故事則更應結合潛在買家自身的資源稟賦，定制化地突出與標的的潛在協同效應，潛在買家收購標的考量重心則由財務轉向業務導向，

35、如標的產能、技術專利等；通過LBO的方式退出，標的公司因杠桿增加，潛在買家則重點關注其現金流的穩定性、可預測性，以及賬面上是否具備大量資產。值得注意的是，退出路徑的不確定性帶來的潛在影響可能是多方面的，包括退出所需時長、合規要求、價值變現等方方面面，因此如何通過合適的被投公司掃描確定最優路徑是項目退出的關鍵。誤區二：未能做好充分的退出準備工作，缺乏系統性的實施方案。募、投、管、退的投資閉環中，“管”和“退”的重要性往往被投資機構所輕視。如何做好資產的價值管理與提升在退出前期制定行之有效的增長方案，并收集好合適的證據，通過詳實可靠的數據支撐投資故事，將是項目成功退出的前提。而如何做好退出啟動工作

36、以配合最佳退出時點考慮到基金年限，行業周期，投資機構整體投資組合戰略，標的自身表現與增長曲線等方面，需要周密地提前規劃好配套準備工作，以把握住最佳退出窗口期、最大化變現資產價值。案例分享：X機構IPO退出的挑戰與應對案例中的X機構收購了一家全球領先的制造型企業，持有3年后上市。在IPO退出之初，市場價不及預期，股價在最初半年都低于發行價。究其原因，該機構在退出過程中主要觸犯了以下誤區：未在退出之初選定退出路徑，同時進行股權轉讓(Trade Sale)和上市轉讓(IPO)計劃，然而未能找到合適的股權轉讓買家，談判達成合適的交易金額；增長故事未能持續，上市后客戶因大量囤貨需求疲軟，減少購買行為，導

37、致企業面臨不能完成銷量預算的挑戰；退出前準備工作不足，業務部門難以提供準確可靠的收入預測，未能實現月度目標并且利潤率面臨壓力。面對破發困境，X機構采取了及時的應對措施：首先通過數字化分析和項目投資回報管理提高了收入預測和利潤率；設立新的研發中心，開拓新產品以滿足新增客戶需求實現銷量提升；基于市場數據分析和提升產銷協同成功保持收入和利潤增長；通過收購海外同行業企業實現業務版圖的拓張。最終，經過三次分批出售股權，該私募基金歷時38個月最終實現項目退出的籌備到完全退出，其中IPO上市后歷時27個月。16中國私募基金管理的退出困境及解題思路初探|第四章 著眼當下，投資項目退出的關鍵訣竅：大膽構想，仔細

38、論證，謹慎避坑最佳實踐總結基于上述X機構的投資案例，我們總結出項目成功退出的最佳實踐所應具備的關鍵要素：退出路徑選擇：對退出路徑進行審查并仔細評估，根據評估結果及實際需要調整其資產策略；在既定退出路徑的前提下，基金經理與管理團隊對股權故事的理解及講述應保持高度一致；退出前準備：制定持續性的增長策略及有效的治理實踐，從而為平穩順利退出提供基礎，包括利用關鍵績效指標跟蹤退出準備情況等。要做好上述兩項，跑完“價值變現的最后一公里”，在投資閉環“退”的環節中通常包含以下三個關鍵步驟：組建團隊。創建退出委員會，成員包括投資委員會成員、交易團隊、投資組合運營主管、運營團隊成員。專業化的團隊是成功的退出路徑

39、決策、準備工作開展、具體落地實施的重要前提。項目提前診斷。在制定具體的退出策略時，應根據內外部因素評估預期退出路線，盡早確定退出路線是充分退出準備的必要前提：外部考量因素包括：近期市場情況和業績、市場對行業的評價與討論、行業退出估值動向、傾向的退出時機；內部考量因素包括：其他業績改善和運營提升機會、潛在買家要求的關鍵業績里程碑、可持續發展的業務和價值創造計劃、投資故事中的潛在弱點、管理層執行計劃準備。持續改善?；谶x定退出路徑做好投資故事的數據支撐，尤其對于IPO等長期、多次的退出過程，更應著重IPO后市值的提升，謹防“短跑乏力”陷阱：為了防止給潛在買家留下退出前刻意創造價值的印象，在退出前（

40、特別是最后12至18個月）持續改善并保持價值創造的勢頭；在創造短期價值和長期價值之間取得平衡，以便讓買家可以在所有權轉讓后第一天平穩過渡并自己創造價值；為了進一步建立信譽，隨時準備好應對“為什么沒有利用某些機會”相關的討論，并作出客觀解釋（例如市場時機不好或公司現有能力不足等）；主動解決潛在的非運營性問題，例如養老金債務、未決訴訟或勞動糾紛、未決的法規變化或特定宏觀風險敞口；為了防止買家發現重大問題和提出困難問題，賣家應主動與潛在買家討論，有效降低退出過程中脫軌的風險，實現資產的全部價值挖潛。退出前38個月:業務部門難以提供準確可靠的收入預測，未能實現月度目標并且利潤率面臨壓力，團隊通過數字化

41、分析和項目投資回報管理提高了收入預測和利潤率退出前32個月，啟動雙軌退出計劃，同時進行股權轉讓(Trade Sale)和上市轉讓(IPO)計劃退出前27個月，成功IPO退出前22個月，宣布設立新的研發中心以便服務新增客戶需求上市6個月后銷售顯示疲軟，團隊通過市場數據分析和提升產銷協同成功保持收入和利潤增長退出前13個月，宣布收購澳大利亞企業，拓展海外業務私募基金通過數次公開市場出售股份成功完成退出ABCDEFG-38月-32月股權轉讓準備IPO準備-27月-22月-13月0月ABCDE退出應對舉措FG圖6：X機構收購企業上市歷程資料來源：德勤分析17中國私募基金管理的退出困境及解題思路初探|第

42、五章 竿頭一步，實操工具賦能全投資閉環：德勤投資項目增值服務一覽1717中國上市銀行綠色金融洞察與展望（2022）|第三章 綠色金融管理逐步完善中國私募基金管理的退出困境及解題思路初探|第五章 竿頭一步，實操工具賦能全投資閉環：德勤投資項目增值服務一覽第五章 竿頭一步，實操工具賦能全投資閉環：德勤投資項目增值服務一覽17從基金管理方法論到實際執行層面中往往需要模塊化的工具和資源，而傳統私募基金重投資，輕運營的行業特性使得基金層面缺乏實用的管理方法工具箱。同時歷史期間的純財務投資無法在運營層面為基金提供技術訣竅和管理經驗，面對被投企業紛亂復雜的實際運營問題，基金往往不知所可。德勤借助于國內外各行

43、各業項目經驗，為股權投資企業提供多方位視角，根據提供量身定制的被投企業價值提升退出管理解決方案，全方位賦能投資者實現價值提升與變現。18中國私募基金管理的退出困境及解題思路初探|第五章 竿頭一步，實操工具賦能全投資閉環：德勤投資項目增值服務一覽資產評估：內外部掃描針對項目退出路徑選擇難的痛點，德勤提供被投企業診斷服務，從最大化項目長期價值與整體資產組合的全局發展視角，通過及時轉向和投資組合調整解決價值下降的問題，同時在項目準備退出之初便協助制定適合標的的退出路徑與相應退出計劃。其主要工作內容包括：診斷和驗證投資組合公司在現有增長趨勢下的業績軌跡；評估價值增長潛力，并評估分析績效結果與預期理想狀

44、態的差距；從財務和業務兩個角度確定增長策略，制定行之有效的實施舉措；制定任務清單和切實可行的實施計劃。擬退出項目價值提升：利潤率提升針對資產的自身條件，德勤提供積極主動的對策以應對外部通貨膨脹，維持較高利潤率：制定利潤保護措施，以減小通脹壓力下投資組合盈利表現的波動；評估現有定價策略，采取有效的手段以抵消通貨膨脹的壓力，例如靈活的定價機制、與客戶就保障利潤達成的協議、優化的產品組合等；尋找降本增效的機會，如通過已驗證的最佳實踐手段優化采購策略，包括制定長期協議、建立戰略供應聯盟、達成成本波動容忍區間協議等。擬退出項目價值提升：現金流改善德勤的專屬現金流改善工具（cash czar），通過組建專

45、項工作小組來實行短期速贏與可持續變革高效落地。該專項小組可由客戶專人結合外部資源共同組建，通過建立體系化的、動態的評審與改善機制，持續優化現金流。具體工作包括：設立Cash Czar辦公室：梳理并拉齊協調項目有關成員（客戶+德勤），設立項目章程、KPI、治理架構等；業務代表和德勤專家將共同運營Cash Czar辦公室：基線現金預測，確定現金增長潛力；調整運營活動以推動現金的產生，即賬戶審查，供應商審查，庫存審查和財務流程審查制定目標；制定對策，彌合現狀與目標差距；按照商定的節奏監測和報告營運資金情況。產生現金流：共同落實經營改善的具體舉措，實現月度現金增長目標；分析現金流流動性不足的根本原因，

46、制定改善現金流的措施。擴大現金生產力：監控和監督職能計劃的實施；在實現過程中為職能部門提供按需支持；追蹤并定期匯報實施結果。19中國私募基金管理的退出困境及解題思路初探|第五章 竿頭一步，實操工具賦能全投資閉環：德勤投資項目增值服務一覽其他配套服務在具體退出過程的實操環節，德勤還提供一系列專屬服務，構建項目退出一站式解決方案：項目估值：針對賣方盡職調查忽略與潛在買方間協同價值、增長故事缺乏定量數據支撐的痛點提供更具說服力與吸引力的盡職調查報告：通過不同估值方法，對擬退出項目的企業實體提供合適的估值意見和估值咨詢服務；根據價值提升舉措對未來增長提供數據支撐；幫助VCPE厘清估值分析的發現及結果，

47、配合制定收購對價調整機制，為交易談判提供助力。賣方盡職調查：為擬退出企業提供一站式（包括財務、運營等）賣方盡職調查服務，通過數據和事實詮釋被投企業的價值創造理念，打造具有吸引力的“價值創造故事”；針對潛在買家所處的行業和發展目標，客制化盡職調查報告，凸顯擬退出標的對特定買家的獨特吸引力，最大化退出交易估值。交易執行與交割相關服務：利用強大的德勤服務網絡資源，幫助VCPE尋找潛在買方；德勤在審計、稅務、咨詢、戰略與交易服務方面擁有成熟方法論及廣泛經驗，具有多能力和多經驗的復合型賦能團隊，配合投后管理團隊協調被投企業、潛在買方、第三方服務機構等，提供端到端的綜合交付能力；此外，德勤資本市場服務部可

48、提供IPO前健康檢查、IPO申報會計師等方面服務，助力企業內控、財務、稅務全面提升，為VCPE項目退出保駕護航。Cash Czar辦公室組建后，將由德勤與客戶共同運作管理Cash Czar 辦公室組建一次性步驟重復迭代步驟1Cash Czar 辦公室協同運作2產生現金流3擴大現金生產能力4圖7：Cash Czar辦公室運作機制資料來源：德勤分析20中國私募基金管理的退出困境及解題思路初探|結語結語中國私募股權投資行業仍處于不斷規范化的成長階段，與歐美成熟市場相比，我國股權投資市場仍然存在管理粗放、支持創新能力不足和投資生態不健全等問題。正所謂大浪淘沙，始見真金，在如今的復雜多變的環境下，投資機

49、構更應加強專業化投資管理能力建設，重視投后環節，講好故事，賣好價格，從而保持基業長青。2021中國私募基金管理的退出困境及解題思路初探|聯系人聯系人如希望對股權投資機構相關服務展開進一步討論，歡迎聯絡：陳維皓德勤管理咨詢中國并購整合重組服務領導合伙人電子郵件：張志威 德勤管理咨詢中國合伙人 電子郵件： 陳康勤 德勤創投及私募項目領導合伙人德勤財務咨詢并購交易服務全國主管合伙人電子郵件：22中國私募基金管理的退出困境及解題思路初探|作者作者德勤管理咨詢張志威德勤管理咨詢中國合伙人電子郵件：馮亮德勤管理咨詢高級經理電子郵件：周施悅德勤管理咨詢高級顧問電子郵件：徐曉昀德勤管理咨詢顧問電子郵件：張心怡

50、德勤管理咨詢分析師電子郵件：鄒源德勤管理咨詢分析師電子郵件：德勤財務咨詢葛佩雯德勤財務咨詢總監電子郵件：德勤資本市場服務部王麗德勤資本市場服務部高級經理電子郵件：德勤創投及私募項目（VCPE Program）鄧辰德勤創投及私募項目高級經理電子郵件：23中國私募基金管理的退出困境及解題思路初探|辦事處地址辦事處地址合肥安徽省合肥市蜀山區潛山路111號華潤大廈A座1506單元郵政編碼：230022電話：+86 551 6585 5927傳真：+86 551 6585 5687香港香港金鐘道88號太古廣場一座35樓電話：+852 2852 1600傳真：+852 2541 1911濟南濟南市市中區二

51、環南路6636號中海廣場28層2802-2804單元郵政編碼：250000電話：+86 531 8973 5800傳真：+86 531 8973 5811澳門澳門殷皇子大馬路43-53A號澳門廣場19樓H-L座電話：+853 2871 2998傳真：+853 2871 3033南昌南昌市紅谷灘區綠茵路129號聯發廣場寫字樓41層08-09室郵政編碼：330038電話：+86 791 8387 1177南京南京市建鄴區江東中路347號國金中心辦公樓一期40層郵政編碼：210019電話：+86 25 5790 8880傳真：+86 25 8691 8776寧波寧波市海曙區和義路168號萬豪中心17

52、02室郵政編碼:315000電話：+86 574 8768 3928傳真：+86 574 8707 4131三亞海南省三亞市吉陽區新風街279號藍海華庭（三亞華夏保險中心）16層 郵政編碼：572099電話：+86 898 8861 5558傳真：+86 898 8861 0723上海上海市延安東路222號外灘中心30樓郵政編碼：200002電話：+86 21 6141 8888傳真：+86 21 6335 0003沈陽沈陽市沈河區青年大街1-1號沈陽市府恒隆廣場辦公樓1座3605-3606單元郵政編碼：110063電話：+86 24 6785 4068傳真：+86 24 6785 4067深

53、圳深圳市深南東路5001號華潤大廈9樓郵政編碼：518010電話：+86 755 8246 3255傳真：+86 755 8246 3186蘇州蘇州市工業園區蘇繡路58號 蘇州中心廣場58幢A座24層郵政編碼：215021電話:+86 512 6289 1238傳真:+86 512 6762 3338/3318天津天津市和平區南京路183號天津世紀都會商廈45層郵政編碼：300051電話：+86 22 2320 6688傳真：+86 22 8312 6099武漢武漢市江漢區建設大道568號新世界國貿大廈49層01室郵政編碼：430000電話：+86 27 8538 2222傳真：+86 27

54、8526 7032廈門廈門市思明區鷺江道8號國際銀行大廈26樓E單元郵政編碼：361001電話：+86 592 2107 298傳真：+86 592 2107 259西安西安市高新區錦業路9號綠地中心A座51層5104A室郵政編碼：710065電話：+86 29 8114 0201傳真：+86 29 8114 0205鄭州鄭州市金水東路51號楷林中心8座5A10 郵政編碼：450018電話：+86 371 8897 3700傳真：+86 371 8897 3710北京北京市朝陽區針織路23號樓國壽金融中心12層郵政編碼：100026電話：+86 10 8520 7788傳真：+86 10 65

55、08 8781長沙長沙市開福區芙蓉北路一段109號華創國際廣場3號棟20樓郵政編碼：410008電話：+86 731 8522 8790傳真：+86 731 8522 8230成都成都市高新區交子大道365號中海國際中心F座17層郵政編碼：610041電話：+86 28 6789 8188傳真：+86 28 6317 3500重慶重慶市渝中區民族路188號環球金融中心43層郵政編碼：400010電話：+86 23 8823 1888傳真：+86 23 8857 0978大連大連市中山路147號申貿大廈15樓郵政編碼：116011電話：+86 411 8371 2888傳真：+86 411 83

56、60 3297廣州廣州市珠江東路28號越秀金融大廈26樓郵政編碼：510623電話：+86 20 8396 9228傳真：+86 20 3888 0121杭州杭州市上城區飛云江路9號贊成中心東樓1206室郵政編碼：310008電話：+86 571 8972 7688傳真：+86 571 8779 7915哈爾濱哈爾濱市南崗區長江路368號開發區管理大廈1618室郵政編碼：150090電話：+86 451 8586 0060傳真：+86 451 8586 0056關于德勤德勤中國是一家立足本土、連接全球的綜合性專業服務機構，由德勤中國的合伙人共同擁有，始終服務于中國改革開放和經濟建設的前沿。我們

57、的辦公室遍布中國30個城市，現有超過2萬名專業人才，向客戶提供審計及鑒證、管理咨詢、財務咨詢、風險咨詢、稅務與商務咨詢等全球領先的一站式專業服務。我們誠信為本，堅守質量，勇于創新，以卓越的專業能力、豐富的行業洞察和智慧的技術解決方案，助力各行各業的客戶與合作伙伴把握機遇，應對挑戰，實現世界一流的高質量發展目標。德勤品牌始于1845年，其中文名稱“德勤”于1978年起用，寓意“敬德修業，業精于勤”。德勤專業網絡的成員機構遍布150多個國家或地區，以“因我不同，成就不凡”為宗旨，為資本市場增強公眾信任，為客戶轉型升級賦能，為人才激活迎接未來的能力，為更繁榮的經濟、更公平的社會和可持續的世界而開拓前

58、行。Deloitte（“德勤”）泛指一家或多家德勤有限公司，以及其全球成員所網絡和它們的關聯機構（統稱為“德勤組織”）。德勤有限公司（又稱“德勤全球”）及其每一家成員所和它們的關聯機構均為具有獨立法律地位的法律實體，相互之間不因第三方而承擔任何責任或約束對方。德勤有限公司及其每一家成員所和它們的關聯機構僅對自身行為承擔責任，而對相互的行為不承擔任何法律責任。德勤有限公司并不向客戶提供服務。德勤亞太有限公司（即一家擔保有限公司）是德勤有限公司的成員所。德勤亞太有限公司的每一家成員及其關聯機構均為具有獨立法律地位的法律實體，在亞太地區超過100個城市提供專業服務。請參閱http:/ by CoRe Creative Services.RITM1273400