鋼鐵行業深度研究報告：中特估之價值低估黑色央國企物超所值-230409（20頁）.pdf

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1、 證 券 研 究 報證 券 研 究 報 告告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 未經許可，禁止轉載未經許可，禁止轉載 行業研究行業研究 鋼鐵鋼鐵 2023 年年 04 月月 09 日日 鋼鐵行業深度研究報告 推薦推薦（維持）（維持）中特估之價值低估：黑色央國企物超所值中特估之價值低估：黑色央國企物超所值 供給側改革以來，資產質量供給側改革以來，資產質量改善明顯改善明顯。自供給側改革以來，隨著國家對于產能、產量嚴格管控，行業供需已明顯改善。自 2017 年以來，鋼鐵行業持續盈利。多年的穩定盈利后，企業財務狀況明顯好轉，鋼鐵上市公司資產負債率由2016 年

2、 Q1 的 67.91%下降至 2022 年 Q3 的 55.87%；在產能擴張受到壓制的同時，企業增加研發投入，品種結構持續升級，高質量發展穩步推進，進一步增加了行業盈利能力的穩定性；行業集中度提升加速，周期波動降低。2022 年，我國鋼產量排名前 10 位的企業（CR10）合計產量為 4.34 億噸，占全國鋼產量的 42.8%，比 2021 年提升 1.36 個百分點；排名前 20 位的企業（CR20）合計產量為 5.72 億噸，占全國鋼產量的 56.5%，比 2021 年提升 1.59 個百分點。86 家重點鋼鐵企業粗鋼產量合計為 8.16 億噸，占全國粗鋼總產量的 80.17%。行業健

3、康發展，央國企優勢凸顯行業健康發展，央國企優勢凸顯。整體而言，鋼鐵行業未來將持續推進產品結構和產業集中度的提升。我們認為，在此改善過程中，央國企更加具有優勢。一、研發優勢明顯，高端產品不斷涌現。我國在經濟發展過程中，無論是下游制造業或是建筑行業，對于材料質量、性能需求不斷提高。而鋼鐵央國企均為中央或是地方龍頭企業，在于高等科研院校，下游客戶聯合開發方面具備優勢；二、國企改革為引導，龍頭產業格局已成。寶武集團通過兼并重組等方式，整合優質鋼企資源，已形成 1.5 億噸粗鋼產能，成為全球規模最大鋼鐵企業。目前，寶武系擁有寶鋼股份、太鋼不銹、八一鋼鐵、中南股份、重慶鋼鐵、馬鋼股份、新鋼股份。鞍鋼集團著

4、力打造鋼鐵+礦業“兩核”和釩鈦“第三極”。通過相繼與攀鋼集團、本鋼集團、凌鋼集團牽手重組，形成了“南有寶武、北有鞍鋼”的鋼鐵產業新格局，凌鋼集團股權成功轉入后集團粗鋼產能將接近 7000 萬噸，位于國內第二、全球第三，鐵精礦產量全國第一。進入“十四五”時期，鞍鋼集團確立“7531”發展戰略目標，目標完成 7000 萬噸粗鋼、5000萬噸鐵精礦、3000 億營業收入、100 億級利潤，著重構建鋼鐵、礦業“雙核”和培育打造“第三極”的業務格局。新興鑄管是國資委監管中央企業新興際華集團所屬核心企業。公司具有鑄管及管鑄件產能 320 萬噸。2020 年全球鑄管的年產量在 900 萬噸左右，其中我國產量

5、 853 萬噸；全球離心球墨鑄鐵管的年產量約 850 萬噸，其中我國產量約 700 萬噸。公司 2020 年球墨鑄管產量 295.55 萬噸，占比全球產量的 35%，占我國產量的 42%，是全球鑄鐵管龍頭。華菱鋼鐵持續改革，經營能力在普鋼企業中脫穎而出。公司目前已形成具有國內外先進裝備水平的板、管、線系列產品生產線。2022 年，公司品種鋼銷量不斷提升，占比由 2016 年的 32%提升至 2022 年的 60%，品種結構逐步邁向中高端。產品高端化提高了公司的議價能力，使得公司在原材料價格上漲階段可以有效將成本壓力傳導到下游。首鋼股份擁有首鋼股份公司遷安鋼鐵公司，首鋼京唐鋼鐵聯合有限責任公司、

6、北京首鋼冷軋薄板有限公司、首鋼智新遷安電磁材料有限公司等鋼鐵實體單位。公司重視研發，積極發展鋼材先進材料。目前，公司形成三大戰略產品，分別為電工鋼、汽車板、鍍錫板。2022 年，公司三大戰略產品合計生產 571 萬噸。其中，高端產品結構有所提升，汽車板同比增長1.8%，高牌號無取向硅鋼同比提升 33.1%，高磁感取向硅鋼同比只能漲0.9%。目前，公司已成為全球電工鋼、汽車板頭部企業。三、政策保駕護航。2016 年以來我國實行嚴格的鋼鐵產能控制，2021 年又開始執行粗鋼產量控制。2021 年減產 3198 萬噸，同比下降 3.00%。2022 年減產 1979 萬噸，同比下降 1.92%。我們

7、認為，在產能產量雙控的政策護航下，鋼材未來供給將呈現剛性特征，而鋼材需求將隨著經濟發展穩步上升。鋼鐵行業供需逐步形成“供給有頂，需求有底”的態勢。而供需穩定 證券分析師：馬金龍證券分析師：馬金龍 郵箱： 執業編號：S0360522120003 行業基本數據行業基本數據 占比%股票家數(只)54 0.01 總市值(億元)9,876.23 1.03 流通市值(億元)8,740.13 1.20 相對指數表現相對指數表現%1M 6M 12M 絕對表現-8.1%3.5%-10.7%相對表現-7.4%-4.3%-6.7%相關研究報相關研究報告告 中特估之國企改革系列一：鞍鋼集團：“兩核一極”戰略開創發展新

8、格局 2023-04-02 鋼鐵行業周報：成交回暖，行業仍處復蘇期 2023-04-02 鋼鐵行業深度研究報告：供給剛性，需求復蘇，行業有望迎來“估值+業績”雙修復 2023-03-27 -19%-11%-3%5%22/0422/0622/0822/1123/0123/042022-04-082023-04-07鋼鐵滬深300華創證券研究華創證券研究所所 鋼鐵行業深度研究報告鋼鐵行業深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 2 將減弱行業周期性波動。部分部分央國企處于低估狀態，物超所值。央國企處于低估狀態，物超所值。目前鋼鐵上市公司市凈率普遍低于

9、 1倍。我們認為，從鋼鐵產業結構，資產質量、企業競爭力上看，優質鋼鐵龍頭企業均處于低估狀態，符合在中國特色估值體系下進行估值修復。同時，在2023 年經濟復蘇背景下，企業盈利開始回升，也利于估值修復。建議重點關注：建議重點關注：央企：寶武系中的寶鋼股份、新鋼股份、中南股份、太鋼不銹、馬鋼股份、央企：寶武系中的寶鋼股份、新鋼股份、中南股份、太鋼不銹、馬鋼股份、重慶鋼鐵；鞍鋼系中的鞍鋼股份、本鋼板材、凌鋼股份；新興鑄管重慶鋼鐵；鞍鋼系中的鞍鋼股份、本鋼板材、凌鋼股份；新興鑄管 地方國企：華菱鋼鐵、首鋼股份地方國企：華菱鋼鐵、首鋼股份 風險提示風險提示：國企改革推進不及預期，宏觀經濟恢復不及預期，原

10、材料價格大：國企改革推進不及預期，宏觀經濟恢復不及預期，原材料價格大幅上漲。幅上漲。UZgUhURUkYgVmPnOsQaQdNbRpNpPoMoNeRnNqMfQpOnM7NqQzQuOrQnPNZtPpO 鋼鐵行業深度研究報告鋼鐵行業深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 未經許可，禁止轉載未經許可，禁止轉載 投資投資主題主題 報告亮點報告亮點 梳理了鋼鐵行業自供給側改革以來，生產經營情況產生的變化。梳理了鋼鐵行業健康發展趨勢下，鋼鐵央國企具備的優勢。投資邏輯投資邏輯 供給側改革以來，行業基本面已明顯改善供給側改革以來，行業基本面已明顯改善

11、。自供給側改革以來，鋼鐵行業已多年穩定盈利，行業資產結構明顯改善，鋼鐵上市公司資產負債率下降至2022年Q3的55.87%；同時企業增加研發投入，品種結構持續提升；另外，行業集中度提升加速。2022 年，我國鋼產量排名前 10 位的企業（CR10）合計產量為 4.34 億噸，占全國鋼產量的 42.8%。行業健康發展，大國企優勢凸顯。行業健康發展，大國企優勢凸顯。一、研發優勢明顯，高端產品不斷涌現。鋼鐵央國企均為中央或是地方龍頭企業，在于高等科研院校，下游客戶聯合開發方面具備優勢。二、國企改革為引導，龍頭產業格局已成。寶武集團通過兼并重組等方式，整合優質鋼企資源，已形成 1.5 億噸粗鋼產能，成

12、為全球規模最大鋼鐵企業；鞍鋼集團著力打造鋼鐵+礦業“兩核”和釩鈦“第三極”。通過相繼與攀鋼集團、本鋼集團、凌鋼集團牽手重組，形成了“南有寶武、北有鞍鋼”的鋼鐵產業新格局，凌鋼集團股權成功轉入后集團粗鋼產能將接近 7000 萬噸，位于國內第二、全球第三，鐵精礦產量全國第一；新興鑄管是國資委監管中央企業新興際華集團所屬核心企業。公司具有鑄管及管鑄件產能 320 萬噸，是全球鑄鐵管龍頭；華菱鋼鐵已形成具有國內外先進裝備水平的板、管、線系列產品生產線。2022 年，公司品種鋼銷量提升至 60%，品種結構逐步邁向中高端。產品高端化提高了公司的議價能力，使得公司在原材料價格上漲階段可以有效將成本壓力傳導到

13、下游；首鋼股份重視研發，積極發展鋼材先進材料。目前，公司形成三大戰略產品，分別為電工鋼、汽車板、鍍錫板。2022 年，公司三大戰略產品合計生產 571 萬噸。其中，高端產品結構有所提升，汽車板同比增長 1.8%，高牌號無取向硅鋼同比提升 33.1%，高磁感取向硅鋼同比上漲 0.9%。目前，公司已成為全球電工鋼、汽車板頭部企業。三、自 2021 年開始我國執行粗鋼產量控制政策以來，我國粗鋼產量連續兩年下降。我們認為，在產能產量雙控的政策護航下，鋼材未來供給將呈現剛性特征。而需求端將隨著經濟發展穩步上升。鋼鐵行業供需逐步形成“供給有頂，需求有底”的態勢。而供需穩定將減弱行業周期性波動。四、部分央國

14、企處于低估狀態，物超所值。目前鋼鐵上市公司市凈率普遍低于 1 倍。我們認為，從鋼鐵產業結構，資產質量、企業競爭力上看，優質鋼鐵龍頭企業均處于低估狀態，符合在中國特色估值體系下進行估值修復。同時，在 2023 年經濟復蘇背景下，企業盈利開始回升，也利于估值修復。鋼鐵行業深度研究報告鋼鐵行業深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 4 目目 錄錄 一、一、供給側改革以來，資產質量改善明顯供給側改革以來，資產質量改善明顯.6（一）持續盈利，企業財務狀況明顯好轉.6（二）產品結構持續升級，高質量發展穩步推進.8（三）行業集中度提升，周期波動降低.8 二、

15、二、行業持續健康發展，央國企優勢凸顯行業持續健康發展，央國企優勢凸顯.9（一）研發優勢顯現，高端產品不斷涌現.9（二）國企改革為引導，龍頭產業頭格局已成.11 1、寶武集團成為全球規模最大鋼鐵企業.11 2、鞍鋼集團加速國企改革步伐.12 3、新興鑄管成為全球鑄鐵管龍頭.13 4、華菱鋼鐵改革成為國內經營能力在普鋼企業中脫穎而出.14 5、首鋼股份：電工鋼汽車板等高端產品發展成為國內龍頭之一.14（三）供改政策護航，強周期大幅弱化.15（四）部分央國企處于低估狀態，物超所值.16 三、三、風險提示風險提示.17 鋼鐵行業深度研究報告鋼鐵行業深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號

16、：證監許可（2009）1210 號 5 圖表目錄圖表目錄 圖表 1 鋼材價格自 2016 年起向合理位置回歸.6 圖表 2 247 家鋼鐵企業盈利率自供給側改革后明顯提升.7 圖表 3 供改以來行業資產負債率持續下降.7 圖表 4 流動資產明顯提升（億元）.7 圖表 5 鋼鐵上市公司經營性現金流持續提升（億元）.7 圖表 6 鋼鐵上市公司貨幣現金充裕（億元）.7 圖表 7 鋼鐵行業研發費用合計.8 圖表 8 2021 年我國前十大鋼鐵集團產量情況.9 圖表 9 央國企在研發人員數量上明顯更多（單位：人）.10 圖表 10 寶武系企業產品結構及產能估摸.11 圖表 11 鞍鋼集團企業產品結構及產

17、能規模.13 圖表 12 新興鑄管產品結構及產品規模.13 圖表 13 2022 年公司品種鋼銷量及占比.14 圖表 14 2022 年公司三大戰略產品產量情況.15 圖表 15 我國粗鋼產量自 2021 年開始下降.16 圖表 16 鋼鐵央國企估值、財務數據情況.16 鋼鐵行業深度研究報告鋼鐵行業深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 6 一、一、供給側改革以來，供給側改革以來，資產質量資產質量改善明顯改善明顯 2016 年，鋼鐵行業在極度困難的情況下啟動供給側結構性改革方案，通過對落后產能的淘汰，及違規表外產能的取締，使得鋼鐵行業從極度困難

18、的情況下快速恢復。整體上看，供給側改革在供給端解決了我國鋼鐵行業產能嚴重過剩的問題，使得行業供需回歸合理。供需改善也帶領鋼鐵行業開啟了發展的新階段。我們認為，供給側改革以來，鋼鐵行業在財務狀況、產品結構、行業集中度等方面得到了明顯改善：（一）（一）持續盈利，企業財務狀況明顯好轉持續盈利，企業財務狀況明顯好轉 對于鋼鐵行業而言，供給側改革一方面使得鋼鐵產能得到控制，使得行業供需波動減小，逐步向著“供給有頂，需求穩升”的健康供需關系發展；另一面，對于市場表外違規產能的取締，使得市場流通的劣質、低價鋼材退出市場，鋼鐵行業“劣幣驅逐良幣”局面得以結束。兩方面原因，直接帶來市場需求重新流向合規鋼企，市場

19、無序競爭的亂象持續改善。而合規鋼鐵企業產品相較于市場流通的劣質產品而言，在產品質量、工藝控制等方面更高，相應鋼材價格也自 2016 年開始逐步回歸理性。根據中鋼協周度的鋼材綜合價格指數看，鋼材價格自 2016 年開始逐步回升，在 2018 年達到相對穩定狀態。后續價格雖因當時供需情況變化有所波動，但整體鋼材價格處于一個較合理位置。圖表圖表 1 鋼材價格自鋼材價格自 2016 年起向合理位置回歸年起向合理位置回歸 資料來源：Mysteel，華創證券 隨著鋼材價格向合理區間回歸，鋼鐵企業盈利能力得到了保障。自 2017 年行業扭虧為盈后，大量企業開始持續盈利。根據鋼聯數據統計 247 家企業盈利情

20、況看，自 2017 年起，盈利鋼鐵企業占比維持在 80%以上。同時，該數據表現穩定，波動較供給側改革之前明顯變小。020406080100120140160180200CISA：鋼材：綜合價格指數（周）點 鋼鐵行業深度研究報告鋼鐵行業深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 7 圖表圖表 2 247 家鋼鐵企業盈利率自供給側改革后明顯提升家鋼鐵企業盈利率自供給側改革后明顯提升 資料來源：Mysteel，華創證券 而長期的穩定盈利，使得鋼鐵企業資產狀況明顯改善。一方面，多年持續盈利使得鋼鐵企業獲得了更充裕的資金。另外，持續至今的嚴禁新增產能政策大大

21、減少了鋼鐵企業的資本開支。鋼鐵企業流動性充裕，帶來的是資產結構的明顯優化，鋼鐵企業資產負債率自 2016 年初開始持續下降，從 2015 年底超過 67%的水平降至 2019 年初 57%左右，大大降低了經營風險。圖表圖表 3 供改以來行業資產負債率持續下降供改以來行業資產負債率持續下降 圖表圖表 4 流動資產明顯提升（億元）流動資產明顯提升（億元）資料來源：wind，華創證券 資料來源：wind，華創證券 圖表圖表 5 鋼鐵上市公司經營性現金流持續提升（億元）鋼鐵上市公司經營性現金流持續提升（億元）圖表圖表 6 鋼鐵上市公司貨幣現金充裕（億元）鋼鐵上市公司貨幣現金充裕（億元）資料來源：win

22、d，華創證券 資料來源：wind，華創證券 0%20%40%60%80%100%2012-082013-082014-082015-082016-082017-082018-082019-082020-082021-082022-08247家鋼鐵企業：盈利率：中國（周）百分比50%55%60%65%70%2010Q12010Q32011Q12011Q32012Q12012Q32013Q12013Q32014Q12014Q32015Q12015Q32016Q12016Q32017Q12017Q32018Q12018Q32019Q12019Q32020Q12020Q32021Q12021Q3202

23、2Q12022Q3801040.SI 鋼鐵(申萬)40.00%50.00%60.00%70.00%0.005000.0010000.0015000.0020000.0025000.002010年2011年2012年2013年2014年2015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年2022Q3非流動資產流動資產流動資產/非流動資產（右）0.0000500.00001000.00001500.00002000.00002500.00003000.0000801040.SI 鋼鐵(申萬)0500100015002000250030002014年 2015年 2016年 201

24、7年 2018年 2019年 2020年 2021年2022Q3801040.SI 鋼鐵(申萬)鋼鐵行業深度研究報告鋼鐵行業深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 8 （二）（二）產品結構持續升級產品結構持續升級，高質量發展，高質量發展穩步推進穩步推進 2022 年工業和信息化部、發展改革委、生態環境部發布關于促進鋼鐵工業高質量發展的指導意見，強調強化高端材料、綠色低碳等工藝技術基礎研究和應用研究，目標是力爭到 2025 年，鋼鐵工業基本形成布局結構合理、資源供應穩定、技術裝備先進、質量品牌突出、智能化水平高、全球競爭力強、綠色低碳可持續的高質

25、量發展格局。目標瞄準供給質量持續提升，并且提出具體的高端化發展目標：高端鋼鐵產品供給能力大幅增強，品種和質量提檔升級，每年突破 5 種左右關鍵鋼鐵材料，形成一批擁有較大國際影響力的企業品牌和產品品牌。支持鋼鐵企業瞄準下游產業升級與戰略性新興產業發展方向，重點發展高品質特殊鋼、高端裝備用特種合金鋼、核心基礎零部件用鋼等小批量、多品種關鍵鋼材，更好滿足市場需求。在鋼鐵行業經營情況持續好轉的情況下，面對行業向高端化發展需求，企業加大研發費投入，產品結構向高端化發展，部分產品實現了國產替代。2022 年，鋼協會員企業研發費用達到 1197 億元，同比增長 5.38%，占營業收入的比重提高至 1.82%

26、，上市公司層面，研發投入占比更高，截至 2022 年三季度，研發費用占營業收入比重達到 2.26%。圖表圖表 7 鋼鐵行業研發費用合計鋼鐵行業研發費用合計 資料來源：wind，華創證券 鋼鐵行業在告別了以“量”取勝的階段，在產能擴張受到限制，企業在技術裝備提升和結構調整方面加大投入，帶來行業產品結構優化，鋼材產品質量大幅度提升。根據鋼鐵工業協會統計，2010 年至 2019 年，重點統計鋼鐵企業生產的粗鋼中，低合金鋼和合金鋼占比由 39.79%提升到 49.73%，高性能鋼材的生產和應用比例顯著提高，帶動并支撐了下游用鋼產業的發展和升級換代。例如，我國生產的汽車用鋼、大型變壓器用電工鋼、高性能

27、長輸管線用鋼、高速鋼軌、建筑橋梁用鋼等鋼鐵產品已穩步進入國際第一梯隊，在新材料研發和解決“卡脖子”產品方面不斷取得突破，一些產品已實現由跟隨向領跑的跨越。（三）（三）行業集中度提升行業集中度提升，周期波動降低，周期波動降低 長期以來，中國鋼鐵行業企業數量多、產業集中度低，導致我國鋼鐵行業對外采購原料無話語權、對內鋼材市場競爭無序，已成為制約行業高質量發展的痛點之一。工業和信息化部、國家發展改革委、生態環境部印發的關于促進鋼鐵工業高質量發展0.06%1.34%1.78%2.04%2.11%2.26%0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%010,00020,00030,00040,000

28、50,00060,000201720182019202020212022Q3研發費用(百萬元)研發/總營收（%）鋼鐵行業深度研究報告鋼鐵行業深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 9 的指導意見強調，推進企業兼并重組。鼓勵行業龍頭企業實施兼并重組，打造若干世界一流超大型鋼鐵企業集團。依托行業優勢企業，在不銹鋼、特殊鋼、無縫鋼管、鑄管等領域分別培育 12 家專業化領航企業。而集中度的提升將為大型鋼鐵集團帶來逐步穩定的收益。根據中國鋼鐵工業協會副秘書長石洪衛表示，在市場需求波動較大的情況下，大型鋼鐵集團抗風險能力更強。2022 年1 月至 9 月，

29、利潤前 10 位的大型鋼鐵企業集團利潤合計為 857 億元，盡管利潤總額同比下降 49.81%，但仍占當期會員企業利潤合計的 92.3%。前 10 家企業集團鋼產量占會員企業的 46.5%、占全國的 36.7%。2 月 13 日，在中國鋼鐵工業協會第六屆會員大會第五次會議上，鋼協黨委書記、執行會長何文波表示，資源整合，兼并重組，鋼鐵產業集中度進一步提高。2022 年，我國鋼產量排名前 10 位的企業（CR10）合計產量為 4.34 億噸，占全國鋼產量的 42.8%，比 2021年提升 1.36 個百分點；排名前 20 位的企業（CR20）合計產量為 5.72 億噸，占全國鋼產量的 56.5%，

30、比 2021 年提升 1.59 個百分點。86 家重點鋼鐵企業粗鋼產量合計為 8.16 億噸，占全國粗鋼總產量 10.18 億噸的 80.17%，可以看出，我國鋼鐵行業集中度逐步提高。圖表圖表 8 2021 年我國前十大鋼鐵集團產量情況年我國前十大鋼鐵集團產量情況 序號序號 名稱名稱 2021 年產量（百萬噸）年產量（百萬噸）1 中國寶武鋼鐵集團 119.95 2 鞍鋼集團 55.65 3 沙鋼集團 44.23 4 河鋼集團 41.64 5 建龍集團 36.71 6 首鋼集團 35.43 7 山東鋼鐵集團 28.25 8 德龍鋼鐵集團 26.37 9 華菱鋼鐵集團 26.21 10 方大集團

31、19.98 資料來源：世界金屬導報，華創證券 二、二、行業持續健康發展，央國企優勢行業持續健康發展，央國企優勢凸顯凸顯 整體而言，鋼鐵行業未來將持續推進產品結構和產業集中度的提升。我們認為，在此改善過程中，央國企更加具有優勢。（一）（一）研發優勢顯現，高端產品不斷涌現研發優勢顯現，高端產品不斷涌現 目前我國鋼鐵行業創新資源分散，研發整體能力偏弱，需要專業化企業或大型鋼鐵企業在創新中發揮主體作用，加強科技創新投入，加強企業間、上下游用戶、科研院所的協同創新，形成合力，為產業提供更強大的技術支撐。以寶武 QP1500 為代表的第三代高強度汽車鋼的研發應用，不僅為我國汽車輕量化提供了 10%20%的

32、減重空間，也使我國高強度汽車鋼技術達到世界領先水平。目前，汽車鋼品種規格已覆蓋歐美日韓和自主品牌需求，高性能汽車鋼的開發應用為降低油耗，減少排放提供了支撐。鋼鐵行業深度研究報告鋼鐵行業深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 10 高鋼級 X80 管線鋼的研發與應用不僅支撐了我國西氣東輸管道建設，也成功助推我國長距離油氣管道建設與輸送技術實現由跟隨向領跑的跨越。太鋼研發系列寬幅超薄精密不銹帶鋼（手撕鋼），超寬軟態 0.02mm 不銹鋼箔材達到世界領先，不僅實現國產化替代，還出口歐美。華菱鋼鐵在高強汽車板領域，在汽車板合資公司實現與全球優秀的鋼鐵企

33、業安賽樂米塔爾新技術同步共享、新產品同步上市，以強度高達 1500MPa 的 Usibor1500 高強超輕汽車鋼板為主打產品，Usibor2000 批量供應主機廠旗艦車型，幫助汽車制造商實現車輛的最高安全評級，更能有效提升車輛防撞、安全和能源經濟性，為國際知名新能源汽車、國內主流主機廠的主要供應商。首鋼股份電工鋼產品行業領先。截至 2022 年上半年，公司電工鋼高端產品占比 62%，同比提高 20 個百分點。無取向電工鋼實現新能源汽車頭部企業大眾、比亞迪等穩定批量供貨，新能源汽車用高牌號無取向電工鋼產量同比增長 158%。取向電工鋼0.20mm 及以下超薄規格供貨量同比增長 38%，出口銷量

34、同比增長 20%，白鶴灘至江蘇800 千伏特高壓直流輸電工程竣工投產，首次采用首鋼高性能取向電工鋼制造的特高壓直流換流變壓器正式掛網運行。新興鑄管作為全球的鑄管龍頭，在球墨鑄鐵管新材料、產品、工藝、智能化等開展自主研發，具備人才、專利、標準、工業數據等多方面優勢。2022 年上半年，重點產品開發取得新突破，企業自主研發的國內首臺套 DN3000 大口徑管件水壓試驗機試車成功，解決了 2.6 米以上大口徑管件使用設備進行水壓試驗的難題，為國家大型引水工程，占領國際鑄管市場提供了堅強的裝備保障；DN1200 無法蘭頂管開發，完成優化后的頂管最大頂推力達到了 1464 噸力，超出 ISO13470

35、規定的 920 噸力，目前已具備工程應用條件。我們認為，鋼鐵國企一般為中央企業或是地方區域龍頭，有著更加豐富的研發資源，并可發揮體制優勢，能夠長期持續投入。同時，央國企產品覆蓋下游行業更廣泛，對于下游行業用鋼升級需求了解更為充分。在高研發投入的同時，可以及時根據市場需求將新產品推向市場，為我國制造業升級保障材料基礎。圖表圖表 9 央國企在研發央國企在研發人員人員數量上明顯數量上明顯更多更多（單位：人）（單位：人）資料來源：wind，華創證券 0100020003000400050006000700080009000寶鋼股份中信特鋼華菱鋼鐵太鋼不銹首鋼股份南鋼股份馬鋼股份安陽鋼鐵新鋼股份三鋼閩光

36、鞍鋼股份本鋼板材山東鋼鐵八一鋼鐵包鋼股份新興鑄管酒鋼宏興撫順特鋼中南股份重慶鋼鐵友發集團河鋼股份杭鋼股份沙鋼股份金洲管道常寶股份凌鋼股份廣大特材西寧特鋼甬金股份武進不銹華達新材柳鋼股份盛德鑫泰方大特鋼翔樓新材研發人員數量 鋼鐵行業深度研究報告鋼鐵行業深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 11 （二）（二）國企改革為引導，龍國企改革為引導，龍頭頭產業產業頭格局頭格局已成已成 近年來，隨著龍頭企業戰略性重組破冰，中國鋼鐵業“南寶武，北鞍鋼”的新格局已奠定。中國寶武接連重組馬鋼、太鋼、重鋼、新鋼等鋼企，提升了產業集中度和競爭力。2020 年，中國寶

37、武年鋼產量突破 1 億噸，成為全球第一。2022 年度財富世界 500 強排行榜顯示，中國寶武躍居第 44 位。鞍鋼重組本鋼后，鞍鋼集團粗鋼產能位居國內第二、世界第三。另外，今年 3 月 31 日，凌鋼股份關于控股股東股權結構擬發生變更的提示性公告，公司收到實際控制人朝陽市國資委的通知，獲悉朝陽市國資委與鞍鋼集團有限公司簽署股權轉讓協議，將其持有的凌源鋼鐵集團有限責任公司 49%股權轉讓給鞍鋼集團，基本完成了遼寧省內三家大型鋼企的整合。2022 年，鞍鋼集團鐵精礦產量再創歷史最好水平，持續保持國內第一，鋼鐵產業鏈供應鏈安全“穩定器”“壓艙石”作用發揮得更加充分。未來，中國的鋼鐵航母式集團將更加

38、龐大。另外，以華菱鋼鐵、首鋼股份為代表的地方國企，通過區域整合，發揮局部品種優勢，實現在區域或品種上優勢話語權，也形成了超強的企業競爭力。1、寶武集團寶武集團成為成為全球全球規模最大鋼鐵企業規模最大鋼鐵企業 2022 年 4 月中國寶武發文堅持“鋼鐵掛帥”，落實“三高兩化”，早日實現由“老大”變“強大”，明確提出寶武鋼鐵業以成為全球一流的碳鋼、特鋼、不銹鋼全產業覆蓋的制造服務商和低碳發展的引領者為目標，突出綠色、精品和智慧。到本輪規劃期末，鋼鐵綠色制造體系初步成型，綠色智慧鋼鐵產業鏈具有較強競爭力，力爭將寶武打造成為全球最具競爭力的鋼鐵材料解決方案服務商，粗鋼產能超過 2 億噸，形成一批高市占

39、且對市場具有控制力的鋼材品種，主要海外鋼鐵布局區域形成競爭規模，鋼鐵平臺子公司都成為千億級營收、百億級利潤的龍頭企業，引領鋼鐵業發展，為中華民族偉大復興貢獻鋼鐵力量。寶武以聯合重組為契機，緊抓發展機遇，奮力開拓進取，經營業績穩步提升。2019 年-2020年，中國寶武先后重組了馬鋼集團、太鋼集團和重慶鋼鐵，“十三五”期間，粗鋼產量從5849 萬噸提高到 1.15 億噸，實現“億噸寶武”的歷史性跨越，問鼎全球鋼企之冠。2021年-2022 年，中國寶武陸續托管重組了昆鋼控股、新余鋼鐵集團和中鋼集團。截至 2023年 3 月，寶武集團產能已達 1.5 億噸。寶武集團寶地創新中心總裁胡翊表示，“十四

40、五”期間寶武一定會成為產能 2-3 億噸的“巨無霸”。中國寶武 2022 年粗鋼產量達 1.32 億噸，中國粗鋼產量 10.18 億噸，中國寶武集團市占率達到 12.97%。圖表圖表 10 寶武系企業產品結構及產能估摸寶武系企業產品結構及產能估摸 寶武集團企業寶武集團企業 主營業務及收入占比主營業務及收入占比 產能規模產能規模 寶鋼股份 冷軋碳鋼板卷：33.91%熱軋碳鋼板卷：27.16%鋼管產品：3.93%長材：3.16%4700 萬噸鋼 中南股份 螺紋鋼：36.00%線材：17.63%寬厚板：17.08%粗鋼：800 萬噸 鋼材：770 萬噸 鋼鐵行業深度研究報告鋼鐵行業深度研究報告 證監

41、會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 12 馬鋼股份 板材：44.00%長材：44.70%輪軸：2.47%粗鋼 2140 萬噸 鋼材 2050 萬噸 太鋼不銹 不銹鋼材：61.12%普通鋼材：24.77%1200 萬噸鋼 八一鋼鐵 熱軋板：28.10%螺紋鋼：16.46%中厚板：15.58%高線：10.01%粗鋼：1000 萬噸 新鋼股份 中厚板：12.40%鋼筋：10.07%熱軋板卷：9.53%冷軋板卷：3.81%線材：3.10%電工鋼：5.55%優特鋼帶：2.46%1000 萬噸鋼材 資料來源：wind，華創證券 備注：產品結構數據中，馬鋼股份取自2022

42、年年報；寶鋼股份、中南股份、太鋼不銹取自2022年半年報；八一鋼鐵、新鋼股份取自2021年年報。2、鞍鋼集團鞍鋼集團加速國企改革步伐加速國企改革步伐 鞍鋼集團著力打造鋼鐵+礦業“兩核”和釩鈦“第三極”。鞍鋼集團是全國最早建成的鋼鐵生產基地，通過相繼與攀鋼集團、本鋼集團、凌鋼集團牽手重組，形成了“南有寶武、北有鞍鋼”的鋼鐵產業新格局，凌鋼集團股權成功轉入后集團粗鋼產能將接近 7000 萬噸，位于國內第二、全球第三，鐵精礦產量全國第一。進入“十四五”時期，鞍鋼集團確立“7531”發展戰略目標，目標完成 7000 萬噸粗鋼、5000 萬噸鐵精礦、3000 億營業收入、100 億級利潤，著重構建鋼鐵、

43、礦業“雙核”和培育打造“第三極”的業務格局?！皟珊恕敝Y源產業：布局五大礦業公司，打造礦業資產上市平臺。目前鞍鋼集團旗下鐵礦資源探明儲量達 174 億噸，合計鐵精礦產能達 4200 萬噸，凌鋼集團并入和西鞍山鐵礦投產后鐵精礦產能有望超 5200 萬噸。1）鞍鋼礦業公司擁有在產+后備礦山 12 座，鐵礦資源探明儲量 86.43 億噸，精礦生產能力 1,481 萬噸/年，此外新建西鞍山鐵礦鐵精礦產能 1000 萬噸；2）本鋼礦業公司擁有在產+后備礦山 10 座，在產礦保有儲量 11.97 億噸，后備礦探明儲量 47 億噸，2023 年公告擬注入上市公司本鋼板材；3）攀鋼礦業公司布局白馬礦和全球規模

44、最大釩鈦鐵礦山攀枝花礦，探明鐵礦石儲量 16.78 億噸，鐵精礦產能 800 萬噸；4）澳洲卡拉拉礦業公司探明磁鐵礦資源儲量達到 24 億噸，磁鐵礦石 2100 萬噸，高品位鐵精礦 800 萬噸；5）凌鋼北票保石保有儲量 3138 萬噸，可采儲量 2,098 萬噸，礦山設計產能 250 萬噸/年，實際產能 208.65 萬噸，實際鐵精礦產量 50.42 萬噸?！皟珊恕敝撹F產業：依托四大集團布局十大生產基地，鋼鐵產能達全國第二。鞍鋼集團目前具備 5300 萬噸鐵、6300 萬噸鋼生產能力，重組凌鋼集團后，鋼產能接近7000 萬噸，其中：1）鞍鋼集團本部依托鞍鋼股份，擁有鞍山、營口、朝陽三大基地

45、，鐵、鋼、材產能規模均達到 2600 萬噸以上；2）本鋼集團依托本鋼板材、本溪北營，在本溪擁有兩個基地，目前已經形成粗鋼 2,136 萬噸的綜合生產能力；3）攀鋼集團依托攀枝花鋼 鋼鐵行業深度研究報告鋼鐵行業深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 13 釩、西昌鋼釩、攀鋼長城特鋼布局攀枝花、西昌、江油三個基地，目前具備年產生鐵 1,070 萬噸、粗鋼 1,040 萬噸、鋼材 1,000 萬噸的生產能力；4）鞍鋼聯眾布局廣州基地，主要生產不銹鋼鋼材產品；5）凌鋼股份布局凌源基地、北票基地，目前具備年產生鐵 530 萬噸、粗鋼 600 萬噸、鋼材

46、701 萬噸的年生產能力?！耙粯O”：釩鈦產業：依托攀鋼集團，鞍鋼集團成為全球釩鈦最大龍頭。1）釩鈦資源主要依托攀鋼集團礦業公司和攀鋼西昌，目前具備年產釩鈦鐵礦石近2000 萬噸、釩鈦鐵精礦 800 萬噸、鈦精礦近 50 萬噸的生產能力；2）釩鈦股份是全國最大釩鈦制品供應商，具備鈦精礦150萬噸和年產釩制品4萬噸、鈦渣產能 24 萬噸、鈦白粉 23.5 萬噸的綜合生產能力，伴隨攀鋼 6 萬噸/年熔鹽氯化法鈦白項目和攀枝花釩廠五氧化二釩技改項目完成，公司氯化鈦白粉產能將增至 7.5萬噸/年（+400%），鈦白粉總產能將增至 29.5 萬噸/年（+25.53%）。圖表圖表 11 鞍鋼集團企業產品結構

47、及產能規模鞍鋼集團企業產品結構及產能規模 鞍鋼集團企業鞍鋼集團企業 主營業務及收入占比主營業務及收入占比 產能規模產能規模 鞍鋼股份 熱軋薄板系列產品：28.52%冷軋薄板系列產品：33.11%中厚板：19.71%粗鋼：2600 萬噸 鋼材：2600 萬噸 本鋼板材 鋼板：94.86%粗鋼：1280 萬噸 熱軋材：1595 萬噸 冷軋材：617 萬噸 特鋼材：140 萬噸 凌鋼股份 棒材：63.38%中寬熱帶：21.62%線材：8.56%焊接鋼管：1.11%粗鋼：600 萬噸 資料來源：wind，華創證券 備注：產品結構數據中，鞍鋼股份、本鋼板材取自2022年年報，凌鋼股份取自2022年半年報

48、。3、新興鑄管新興鑄管成為全球鑄鐵管龍頭成為全球鑄鐵管龍頭 公司作為國資委監管中央企業新興際華集團所屬核心企業，是全球領先的球墨鑄鐵管及管鑄件研發制造商和國內競爭力較強的鋼鐵產品研發制造商。公司具有鑄管及管鑄件產能 320 萬噸。根據公司新興鑄管股份有限公司 2021 年面向合格投資者公開發行公司債券(第一期)募集說明書公告，2020 年全球鑄管的年產量在 900 萬噸左右，其中我國產量 853 萬噸；全球離心球墨鑄鐵管的年產量約 850 萬噸，其中我國產量約 700 萬噸。公司 2020 年球墨鑄管產量 295.55 萬噸，占比全球產量的 35%，占我國產量的 42%。圖表圖表 12 新興鑄

49、管產品結構及產品規模新興鑄管產品結構及產品規模 股票簡稱股票簡稱 主營業務及收入占比主營業務及收入占比 產品規模產品規模 新興鑄管 普鋼 29.61%;優特鋼 20.37%;鑄管及管鑄件 28.24%500 萬噸鋼；320 萬噸鑄管及管件 資料來源：wind，華創證券 備注：產品結構數據取自2021年年報 新興鑄管作為全球鑄管領航企業，通過戰略并購、重組、控股或參股等方式，形成了以華北（河北、山西）為核心，覆蓋華東、中南、西南、西北、華南，輻射東南亞的生產 鋼鐵行業深度研究報告鋼鐵行業深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 14 基地和產能布局

50、，現已達到年產 500 萬噸鋼材、300 萬噸球墨鑄鐵管、20 萬噸管件及鑄件、150 萬米鋼塑復合管、18 萬噸特種鋼管、12 萬噸鋼格板、1 萬噸不銹鋼管的生產規模，實現了鑄管產能全國布局，規模效應明顯的龍頭地位。4、華菱鋼鐵改革成為國內經營能力華菱鋼鐵改革成為國內經營能力在普鋼企業中脫穎而出在普鋼企業中脫穎而出 湖南華菱鋼鐵股份有限公司是由湖南鋼鐵集團有限公司的前身湖南華菱鋼鐵集團有限責任公司為主發起人，聯合長沙礦冶研究院等單位，經湖南省人民政府批準共同發起成立的股份有限公司。公司以冷、熱軋超薄板、寬厚板、大小口徑齊全的無縫鋼管、精品線材等特色產品作為發展重點，目前已形成具有國內外先進裝

51、備水平的板、管、線系列產品生產線。華菱湘鋼是全球排名靠前的寬厚板制造基地，華菱漣鋼擁有世界先進水平的薄板坯連鑄連軋生產線（CSP)以及配套的冷連軋和涂鍍加工生產線，華菱衡鋼在無縫鋼管行業制造實力全球排名第五、中國第二，華菱安賽樂米塔爾汽車板公司（簡稱 VAMA）是目前中國唯一本土化生產鋁硅鍍層熱成形鋼 Usibor和 Ductibor等高端產品的鋼鐵生產商。在公司優化產品布局的同時，公司產品結構穩步提升。2022 年，公司品種鋼銷量不斷提升，占比由 2016 年的 32%提升至 2022 年的 60%，品種結構逐步邁向中高端。產品高端化提高了公司的議價能力，使得公司在原材料價格上漲階段可以有效

52、將成本壓力傳導到下游。圖表圖表 13 2022 年公司品種鋼銷量及占比年公司品種鋼銷量及占比 品種品種 品種鋼銷量（萬噸）品種鋼銷量（萬噸）占品種鋼銷量的比例占品種鋼銷量的比例 汽車用鋼 290 18.30%能源與油氣用鋼 228 14.40%橋梁與高建用鋼 213 13.40%工程機械用鋼 208 13.10%金屬制品用鋼 158 9.90%電工鋼 148 9.30%造船與海工用鋼 146 9.20%裝備制造用鋼 122 7.70%家電用鋼 63 4.00%其他 12 0.80%合計 1,588 100%資料來源：公司公告，華創證券 根據華菱鋼鐵 2022 年報，公司 2022 年實現歸母凈

53、利潤 63.79 億元，同比下降 34.10%，優于行業平均水平。單季度來看，公司 2022 年 Q1-Q4 分別實現歸母凈利潤 21.11 億元、17.10 億元、13.10 億元、12.48 億元，公司在景氣度加速下行的四季度，利潤保持穩定。5、首鋼股份首鋼股份：電工鋼汽車板等高端產品發展成為國內龍頭之一電工鋼汽車板等高端產品發展成為國內龍頭之一 首鋼股份擁有首鋼股份公司遷安鋼鐵公司，首鋼京唐鋼鐵聯合有限責任公司、北京首鋼冷軋薄板有限公司、首鋼智新遷安電磁材料有限公司等鋼鐵實體單位，具有焦化、煉鐵、煉鋼、軋鋼、熱處理等完整的生產工藝流程，擁有國際一流裝備和工藝水平，具有品種 鋼鐵行業深度研

54、究報告鋼鐵行業深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 15 齊全、規格配套的冷熱系全覆蓋板材產品序列，為客戶提供電工鋼、汽車板、鍍錫板、管線鋼、家電板等優質產品和先期介入等增值服務。公司由北京搬遷至唐山后，產品調整向附加值更高的板材發展。公司重視研發，積極發展鋼材先進材料。目前，公司形成三大戰略產品，分別為電工鋼、汽車板、鍍錫板。2022年，公司三大戰略產品合計生產 571 萬噸。其中，高端產品結構有所提升，汽車板同比增長 1.8%，高牌號無取向硅鋼同比提升 33.1%，高磁感取向硅鋼同比上漲 0.9%。目前，公司已成為全球電工鋼、汽車板頭部企

55、業。圖表圖表 14 2022 年公司三大戰略產品產量情況年公司三大戰略產品產量情況 序號序號 品種品種 本年累計本年累計（萬噸）（萬噸）同比增長同比增長（%）1 汽車板 361 1.8 2 電工鋼 148-1.2 高牌號無取向 72.77 33.1 高磁感取向（0.23mm）16.27 0.9 3 鍍錫板 62-3 資料來源：公司公告，華創證券 我們認為，鋼鐵行業未來鋼鐵行業集中度仍有提升空間。而集中度的提升，一方面體現為鋼材產量的市占率提高，將有利于鋼鐵企業統購統銷，增強對于上下游行業話語權；同時實現多基地協同生產，協同研發；先進管理經驗輸出，增強整體管理水平。另一方面，隨著行業逐步成熟、深

56、度發展，央國企制度、研發優勢將越發突出，高端產品市占率有望不斷提升，形成高端產品壁壘，大幅提升企業競爭力。（三）（三）供改政策護航，強周期供改政策護航，強周期大幅弱化大幅弱化 2021 年開始我國執行粗鋼產量控制政策，2021-2022 年粗鋼產量連續兩年下降。2021 年初，工信部表示，要圍繞碳達峰、碳中和目標節點，實施工業低碳行動和綠色制造工程，鋼鐵行業作為能源消耗高密集型行業，要堅決壓縮粗鋼產量，確保粗鋼產量同比下降。2021 年國家發改委和工信部組織開展的全國范圍鋼鐵去產能“回頭看”檢查以及粗鋼產量壓減工作，代表著我國鋼鐵供給進入產量控制階段。從執行情況來看，2021 年，我國粗鋼產量

57、在 6 月份開始下降，全年完成粗鋼產量 10.33億噸，較 2020 年下降 3198 萬噸，同比減少 3.00%，粗鋼產量壓減任務全面完成。2022年，為保持政策的連續性穩定性，鞏固好粗鋼產量壓減成果，國家發展改革委、工業和信息化部、生態環境部、國家統計局繼續開展全國粗鋼產量壓減工作，引導鋼鐵企業摒棄以量取勝的粗放發展方式，全年粗鋼產量完成 10.13 億噸，較 2021 年下降 1979 萬噸，同比減少 1.92%。鋼鐵行業深度研究報告鋼鐵行業深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 16 圖表圖表 15 我國粗鋼產量自我國粗鋼產量自 202

58、1 年開始下降年開始下降 資料來源：Mysteel，華創證券 我們認為，在產能產量雙控的政策護航下，鋼材未來供給將呈現剛性特征。而需求端將隨著經濟發展穩步上升。鋼鐵行業供需逐步形成“供給有頂，需求有底”的態勢。而供需穩定將減弱行業周期性波動。（四）（四）部分部分央央國企國企處于低估狀態，物超所值處于低估狀態，物超所值 目前鋼鐵上市公司市凈率普遍低于 1 倍。我們認為，從鋼鐵產業結構，資產質量、企業競爭力上看，優質鋼鐵龍頭企業均處于低估狀態，符合在中國特色估值體系下進行估值修復。同時，在 2023 年經濟復蘇背景下，企業盈利開始回升，也利于估值修復。圖表圖表 16 鋼鐵央國企估值、財務數據情況鋼

59、鐵央國企估值、財務數據情況 企業企業性質性質 重估邏輯重估邏輯 股票簡稱股票簡稱 市值（億元）市值（億元）PE（TTM）PB(LF)資產負債資產負債率率 期末現期末現金余額金余額 有息負有息負債總額債總額（億元）（億元）寶武系 鋼鐵產能、產量全球第一，家電板、汽車板、電工鋼等核心產品國內有絕對話語權。所屬公司財務狀況好，價值低估。寶鋼股份 1445 12.6 0.75 45.87%216.5 746.2 新鋼股份 134 5.4 0.50 53.28%29.9 27.5 重慶鋼鐵 138 -13.6 0.65 45.78%39.4 64.9 中南股份 66 -16.3 0.67 54.04%1

60、5.5 26.6 太鋼不銹 248 47.2 0.70 50.74%127.2 137.5 馬鋼股份 219 -25.5 0.75 65.60%43.6 293.1 鞍鋼系 國內鋼鐵龍頭企業之一，所屬公司財務狀況好，價值低估。鞍鋼股份 275 176.0 0.47 39.34%50.9 69.6 本鋼板材 152 -12.4 0.85 56.08%13.0 110.2 凌鋼股份 62-16.2 0.7 52.7 20.4 18.0 中央企業 全球鑄管龍頭企業，在球磨鑄管領域有絕對話語權，受益穩增長及水利投資。財務狀況好，價值低估。新興鑄管 171 11.6 0.7 51.4 72.6 155.

61、1 地方國企 經營管理領先的地方龍頭企業，中厚板龍頭，抗周期能力強，公司財務狀況好，價值低估。華菱鋼鐵 386 6.0 0.77 51.88%81.1 214.0 7000075000800008500090000950001000001050001100002013年2014年2015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年統計局：中國：工業產品：產量累計值：粗鋼（月）萬噸 鋼鐵行業深度研究報告鋼鐵行業深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 17 地方國企 汽車板、電工鋼龍頭之一，公司財務狀況好，價值低估。首鋼

62、股份 297 10.0 0.61 65.24%79.1 464.0 資料來源：wind，華創證券 備注：估值截至2023年4月6日，財務數據中，寶鋼股份、新鋼股份、中南股份、太鋼不銹、新興鑄管、凌鋼股份、首鋼股份截至2022年三季報；重慶鋼鐵、鞍鋼股份、本鋼板材、華菱鋼鐵截至2022年年報。三、三、風險提示風險提示 國企改革推進不及預期，宏觀經濟恢復不及預期，上游原材料大幅上漲。鋼鐵行業深度研究報告鋼鐵行業深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 18 金屬行業組團隊介紹金屬行業組團隊介紹 組長、首席分析師：馬金龍組長、首席分析師：馬金龍 東北大

63、學材料加工專業碩士。多年央企和工信部原材料司工作經驗，擁有豐富材料行業管理經驗，熟悉政策及產業發展規律，供給側改革核心參與人之一；6 年賣方研究經驗，2 次新財富金屬和金屬新材料第二名、2021 上證報最佳材料分析師第二名、連續兩年金麒麟冶金行業新銳分析師第一名、2021 金麒麟有色金屬行業新銳分析師第二名、2021 水晶球鋼鐵行業第三名、2022 年新浪財經金麒麟新能源金屬（有色）行業最佳分析師第二名。2022 年加入華創證券研究所。高級研究員：劉崗高級研究員：劉崗 中南大學材料學碩士。多年有色金屬實業經歷，參與過多項國內外大型有色礦企的工程項目。7 年賣方研究經驗，多次獲得水晶球、金牛、金

64、麒麟、Wind 等最佳分析師獎項，2022 年加入華創證券研究所。高級研究員：馬野高級研究員：馬野 美國東北大學金融學碩士。曾任職于天風證券研究所、浙商證券研究所。2022 年加入華創證券研究所。研究員：鞏學鵬研究員：鞏學鵬 南京大學地質工程碩士，曾任職于紫金礦業，參與過多項礦山收并購盡職調查，2 年賣方研究經驗，2022 年加入華創證券研究所。助理研究員：李夢嬌助理研究員：李夢嬌 對外經濟貿易大學人口、資源與環境經濟學碩士，2023 年加入華創證券研究所。鋼鐵行業深度研究報告鋼鐵行業深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 19 華華創證券機構

65、銷售通訊錄創證券機構銷售通訊錄 地區地區 姓名姓名 職務職務 辦公電話辦公電話 企業郵箱企業郵箱 北京機構銷售部 張昱潔 副總經理、北京機構銷售總監 010-63214682 張菲菲 北京機構副總監 010-63214682 劉懿 副總監 010-63214682 侯春鈺 資深銷售經理 010-63214682 侯斌 資深銷售經理 010-63214682 過云龍 高級銷售經理 010-63214682 蔡依林 高級銷售經理 010-66500808 劉穎 高級銷售經理 010-66500821 顧翎藍 高級銷售經理 010-63214682 車一哲 銷售經理 深圳機構銷售部 張娟 副總經理、

66、深圳機構銷售總監 0755-82828570 汪麗燕 高級銷售經理 0755-83715428 張嘉慧 高級銷售經理 0755-82756804 鄧潔 高級銷售經理 0755-82756803 董姝彤 銷售經理 0755-82871425 巢莫雯 銷售經理 0755-83024576 王春麗 銷售經理 0755-82871425 上海機構銷售部 許彩霞 總經理助理、上海機構銷售總監 021-20572536 曹靜婷 上海機構銷售副總監 021-20572551 官逸超 上海機構銷售副總監 021-20572555 黃暢 上海機構銷售副總監 021-20572257-2552 吳俊 資深銷售經理

67、 021-20572506 張佳妮 高級銷售經理 021-20572585 邵婧 高級銷售經理 021-20572560 蔣瑜 高級銷售經理 021-20572509 施嘉瑋 高級銷售經理 021-20572548 朱漲雨 銷售助理 021-20572573 李凱月 銷售助理 廣州機構銷售部 段佳音 廣州機構銷售總監 0755-82756805 周瑋 銷售經理 王世韜 銷售經理 私募銷售組 潘亞琪 總監 021-20572559 汪子陽 副總監 021-20572559 江賽專 資深銷售經理 0755-82756805 汪戈 高級銷售經理 021-20572559 宋丹玙 銷售經理 021-2

68、5072549 鋼鐵行業深度研究報告鋼鐵行業深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 20 華創行業公司投資評級體系華創行業公司投資評級體系(基準指數滬深基準指數滬深 300)公司投資評級說明：公司投資評級說明：強推：預期未來 6 個月內超越基準指數 20%以上；推薦：預期未來 6 個月內超越基準指數 10%20%；中性：預期未來 6 個月內相對基準指數變動幅度在-10%10%之間；回避：預期未來 6 個月內相對基準指數跌幅在 10%20%之間。行業投資評級說明：行業投資評級說明：推薦：預期未來 3-6 個月內該行業指數漲幅超過基準指數 5%以上

69、；中性：預期未來 3-6 個月內該行業指數變動幅度相對基準指數-5%5%；回避：預期未來 3-6 個月內該行業指數跌幅超過基準指數 5%以上。分析師聲分析師聲明明 每位負責撰寫本研究報告全部或部分內容的分析師在此作以下聲明：分析師在本報告中對所提及的證券或發行人發表的任何建議和觀點均準確地反映了其個人對該證券或發行人的看法和判斷；分析師對任何其他券商發布的所有可能存在雷同的研究報告不負有任何直接或者間接的可能責任。免責聲明免責聲明 。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。本報告所載資料的來源被認為是可靠的，但本公司不保證其準確性或完整性。本報告所載的資料、意見及推測僅反映本公司于發布本報告

70、當日的判斷。在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告。本公司在知曉范圍內履行披露義務。報告中的內容和意見僅供參考，并不構成本公司對具體證券買賣的出價或詢價。本報告所載信息不構成對所涉及證券的個人投資建議，也未考慮到個別客戶特殊的投資目標、財務狀況或需求?？蛻魬紤]本報告中的任何意見或建議是否符合其特定狀況，自主作出投資決策并自行承擔投資風險，任何形式的分享證券投資收益或者分擔證券投資損失的書面或口頭承諾均為無效。本報告中提及的投資價格和價值以及這些投資帶來的預期收入可能會波動。本報告版權僅為本公司所有，本公司對本報告保留一切權利。未經本公司事先書面許可，任何機構和個人不

71、得以任何形式翻版、復制、發表、轉發或引用本報告的任何部分。如征得本公司許可進行引用、刊發的，需在允許的范圍內使用，并注明出處為“華創證券研究”，且不得對本報告進行任何有悖原意的引用、刪節和修改。證券市場是一個風險無時不在的市場，請您務必對盈虧風險有清醒的認識，認真考慮是否進行證券交易。市場有風險，投資需謹慎。華創證券研究所華創證券研究所 北京總部北京總部 廣深分部廣深分部 上海分部上海分部 地址：北京市西城區錦什坊街 26 號 恒奧中心 C 座 3A 地址：深圳市福田區香梅路 1061 號 中投國際商務中心 A 座 19 樓 地址：上海市浦東新區花園石橋路 33 號 花旗大廈 12 層 郵編：100033 郵編：518034 郵編：200120 傳真：010-66500801 傳真：0755-82027731 傳真：021-20572500 會議室：010-66500900 會議室：0755-82828562 會議室：021-20572522