MSCI：2023年ESG與氣候趨勢展望（66頁）.pdf

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1、 2022 MSCI Inc.保留所有權利。請參閱文末的免責聲明。MSCI.COM|頁碼 1 MSCI ESG Research LLC 2023年年ESG與氣候與氣候趨勢展望趨勢展望 2022 MSCI Inc.保留所有權利。請參閱文末的免責聲明。MSCI.COM|頁碼 2 歡迎了解歡迎了解 MSCI 的的 2023 年年 ESG 與氣候趨勢展望。與氣候趨勢展望。在過去的一段時間內，歐洲爆發大戰，全球遭遇通貨膨脹、生活成本危機、能源市場動蕩、利率上升、防疫疲勞、政治不確定性，氣候引發的災難頻頻發生，我們正是在這樣的背景下迎接新的一年。與此同時，環境、社會與治理(ESG)本身也成了關注的焦點。

2、從名稱涉嫌漂綠的基金到更嚴格的氣候目標披露，世界各地的監管機構正在加大對各項事務的監管力度，而 ESG 投資理念也變得日益政治化。換言之：世界局勢風起云涌，這些事態不僅會重塑投資環境，也會影響公司面臨的挑戰和機遇。如果您長期關注我們的年度 ESG 趨勢研究，您會發現這一次的情況有所不同。當前，塑造 ESG 投資環境的大趨勢已廣為人知，比如氣候變化風險和凈零之路、生物多樣性喪失帶來日益加大的生存威脅、社會不平等、監管，以及最近關于 ESG 到底應該是什么的辯論和爭議。所以今年，我們回歸本源，向研究團隊的專家們提出問題：面對我們周圍發生的一切，2023 年你們會特別關注什么，為什么？下面的內容是對

3、這個問題的一些回答。當然，許多討論從不同的角度談及氣候變化氣候變化：從碳信用基金到投保的排放，從對凈零目標審查到工業房地產脫碳，都與氣候變化有關。同時，監管監管議題現在不僅是歐盟的頭等大事，在美國和亞太地區市場也越來越受到重視：從要求金融機構進行氣候壓力測試，到禁止砍伐森林的市場準入規則，再到投資者趕在可能出臺強制性要求之前報告歐盟可持續金融信息披露條例主要不利影響指標，無一不體現了這一點。我們的團隊還著眼分析了供應鏈問題供應鏈問題，包括實驗室培育商品以及電子垃圾回收利用，以改變爭議較大的追溯原材料供應鏈的局面。最后，我們還討論了在這個似乎日益維艱的時代影響日常生活日常生活的諸多問題：罷工的鐵

4、路工人（英國是我們的重點關注對象）、糟糕的空氣質量、互聯網公司的新規則等等。希望大家潛心思考，打破思維限制，能夠在閱讀完后收獲一些新鮮、深入的觀點。2023 年，您將關注什么？Meggin Thwing Eastman 全球 ESG 編輯主任兼歐洲、中東和非洲地區 ESG 研究主任 倫敦 2022 MSCI Inc.保留所有權利。請參閱文末的免責聲明。MSCI.COM|頁碼 3 研究觀點 MSCI ESG Research LLC 氣候氣候 治理治理 勞動力勞動力 投資投資 監管監管 生物多樣性生物多樣性 供應鏈供應鏈 企業治理改進企業治理改進 1.市場條件可能考驗投資者對氣候話語權投票的承諾

5、 5 2.關注氣候的董事會有助于改善排放軌跡嗎？7 3.亞洲公司吸納更多女性董事可能會使人力資本受益 9 4.面對董事會老齡化，該如何在經驗和年輕之間取舍？11 回應監管要求回應監管要求 5.監管機構將目光轉向 ESG 基金 13 6.氣候目標披露標準：監管不一致現象依然存在 15 7.銀行準備好面對氣候風險壓力測試了嗎？17 8.ESG 評級可填補“主要不利影響”指標的一些空白 19 9.減少毀林：市場限制成為現實 21 10.超越通用數據保護條例：新法規可能會改變全球數字領域格局 23 供應鏈創新供應鏈創新 11.回收利用舊電子產品，為新能源技術提供動力 25 12.轉基因生物領域的監管壓

6、力可能正在減弱 27 工作的變化工作的變化 13.你會在鐵路行業工作嗎？29 14.令人窒息的煙霧：空氣污染帶來的人力資本風險 31 15.新聞報道從疫情轉向氣候變化，但勞工問題仍是關注重點 33 16.勞工談判：在困難時期應對工人短缺問題 35 2022 MSCI Inc.保留所有權利。請參閱文末的免責聲明。MSCI.COM|頁碼 3 目錄 2022 MSCI Inc.保留所有權利。請參閱文末的免責聲明。MSCI.COM|頁碼 4 研究觀點 MSCI ESG Research LLC 氣候氣候 治理治理 勞動力勞動力 投資投資 監管監管 生物多樣性生物多樣性 供應鏈供應鏈 ESG 投資的轉折

7、點投資的轉折點 17.綠色債券的蜜月期已結束？37 18.主權政策困境：能源安全與清潔能源轉型 39 19.能源危機、俄烏戰爭推動化石燃料議程，但并未排除可再生能源發展 41 20.核能預期再度流行 43 21.專利活動表明能源公司仍專注于化石能源 45 提高氣候數據的測量和透明度提高氣候數據的測量和透明度 22.揭開銀行貸款碳排放的面紗 47 23.保險碳排放：一場精算革命 49 24.排放歸因有助于保持投資組合與凈零目標一致 51 25.凈零排放：公司雄心勃勃的氣候目標是否僅是空中樓閣？53 新興的投資領域新興的投資領域 26.實驗室培育商品：新領域？55 27.通過高爐升級使鋼鐵生產綠色

8、化 57 28.將一座座工業地產倉庫綠色化 59 29.氣候適應：新的風險挑戰與機遇 61 30.投資于碳排放：碳成為新的資產類別？63 本文件中的研究僅供參考，目標讀者是具備所需分析資源和工具，并能解讀所有業績信息的機構專業人士。本文件中的任何內容均無意推廣或推薦任何產品、工具或服務。對于所有引用的法律、法規或規章，請注意信息均“按原樣”提供，并不構成法律意見，也不構成任何有約束力的解釋。為遵守監管或政策舉措而采用的任何方案，應在必要時與您自己的法律顧問和/或相關主管部門討論。2022 MSCI Inc.保留所有權利。請參閱文末的免責聲明。MSCI.COM|頁碼 4 企業治理改進 2022

9、MSCI Inc.保留所有權利。請參閱文末的免責聲明。MSCI.COM|頁碼 5 研究觀點 MSCI ESG Research LLC Florian Sommer 倫敦 David Muirhead 倫敦 市場條件可能考驗投資者對氣候話語權市場條件可能考驗投資者對氣候話語權 投票的承諾投票的承諾 根據我們下面的分析，與 2021 年相比，有更多的投資者在 2022 年的股東大會代理投票季投票反對企業的氣候戰略。我們發現，對于那些根據 MSCI 預計升溫指標(ITR)1 判斷，排放軌跡與全球氣溫目標不一致的公司，投資者傾向于對其 2022 年的氣候計劃投出反對票。近期的能源市場動蕩和對能源安全

10、的關注可能會改變一些投資者的投票決定。2 2023 年，我們將關注投資者對企業氣候戰略的反對年，我們將關注投資者對企業氣候戰略的反對意見是否會繼續增加，或者在充滿挑戰的市場條件下，是否會有更多的投資者暫且擱置質疑而支持公意見是否會繼續增加，或者在充滿挑戰的市場條件下，是否會有更多的投資者暫且擱置質疑而支持公司的氣候計劃。司的氣候計劃。我們發現 MSCI 全球可投資市場指數(IMI)中有 53 只成分股在過去兩年中對其氣候計劃舉行了管理層發起的投票。3 所有上述企業氣候戰略都得到了投資者批準，且大多數以多數票通過。然而，反對票的平均比例從 2021 年的 3.1%上升到 2022 年的 9.6%

11、，表明一些投資者的不安情緒加劇。對 2022 年 43 家公司的投票情況的分析表明，許多持異議的投資者可能對他們認為目標不夠高遠的企業氣候戰略投出反對票。鑒于 2023 年計劃進行更多關于氣候話語權的投票，我們將關注這種態勢是否會持續。氣候氣候 治理治理 企業治理改進 2022 MSCI Inc.保留所有權利。請參閱文末的免責聲明。MSCI.COM|頁碼 6 研究觀點 MSCI ESG Research LLC 公司的排放軌跡與公司的排放軌跡與 2022 年氣候話語權投票結果年氣候話語權投票結果 分析涵蓋了迄今為止在 2022 年舉行了管理層發起的氣候話語權投票的全部 43 只 MSCI 全球

12、可投資市場指數成分股。反對票比例的計算同時包括贊成票和保留票/棄權票。數據截至 2022 年 11 月 9 日。資料來源：MSCI ESG Research 和公司披露材料 1 MSCI 預計升溫指標旨在展示公司、投資組合和基金與全球溫度目標的溫度一致性。該指標將一家公司在所有排放范圍內的當前和預計溫室氣體排放量，與其在全球升溫保持在 2C 以下的剩余全球碳預算中的份額進行比較；將公司“低于”或“超過”碳預算的排放量轉化為本世紀全球平均氣溫的預計上升幅度，單位以攝氏度表示。2 Masters,Brooke?！懊绹蓶|大會代理投票季，股東紛紛遠離綠色請愿”(Shareholders back a

13、way from green petitions in US proxy voting season)。金融時報，2022 年 7 月 1 日。3 2021 年或 2022 年的投票，數據截至 2022 年 11 月 9 日。企業治理改進 2022 MSCI Inc.保留所有權利。請參閱文末的免責聲明。MSCI.COM|頁碼 7 研究觀點 MSCI ESG Research LLC David Muirhead 倫敦 關注氣候的董事會有助于改善排放軌跡嗎？關注氣候的董事會有助于改善排放軌跡嗎？投資者越來越愿意就公司的氣候表現向董事會提出質疑，包括在一些市場中審查氣候風險管理披露或減排計劃。4

14、2023 年，我們將留意那些關注氣候的董事會能否幫助高排放的企業經受住這樣的審年，我們將留意那些關注氣候的董事會能否幫助高排放的企業經受住這樣的審查。查。最近的一項研究發現，與歷史水平和行業同行相比，治理實踐更完善的英國上市公司往往能實現更高的碳減排水平。5 推而廣之，如果在環境或可持續性問題上投入大量時間并吸收具有氣候經驗的董事，董事會可以幫助公司應對氣候轉型風險并減少實際產生的排放。具體來說，專門的環境或可持續發展委員會可能會促使董事重點關注氣候相關問題。如果董事會擁有了解氣候問題的董事，與沒有此類董事相比，或許更有能力為實現減排目標提供支持。這些因素可能有助于公司回答投資者就氣候變化應對

15、方案提出的問題。為了探究這些問題，我們考察了一組氣候落伍企業的董事會情況：從 MSCI 預計升溫(ITR)評估結果來看，截至 2022 年 11 月，MSCI 全球指數中排放密集型行業中有 38 只成分股與全球溫度目標嚴重偏離。6 在下圖中，根據我們的分析，用綠色突出顯示的七家公司設有董事會可持續發展委員會，并至少有一名具有氣候相關經驗的董事。7 這幾家公司未來的排放軌跡可能會回答關注氣候的董事會是否能幫助公司與全球溫度目標保持一致這個問題。治理治理 氣候氣候 Florian Sommer 倫敦 企業治理改進 2022 MSCI Inc.保留所有權利。請參閱文末的免責聲明。MSCI.COM|頁

16、碼 8 研究觀點 MSCI ESG Research LLC 部分排放密集型公司的氣候董事會情況部分排放密集型公司的氣候董事會情況 分析涵蓋了 MSCI 全球指數中預計溫升高于 3.2C 的 38 只成分股。根據全球行業分類標準(GICS)，這些公司分為以下 子行業：獨立電力生產商和能源交易商、電力公用事業和建筑材料。根據我們 2020 財年的數據，這三個子行業是排放最密集的 GICS 子行業。GICS 是 MSCI 與標普全球市場財智共同制定的全球行業分類標準。資料來源：MSCI ESG Research 和公司披露材料（截至 2022 年 11 月）4 Verney,Paul?！皼Q議概要：

17、ISS 民意調查顯示，投資者以氣候落伍者的董事為目標”(Resolution round-up:Investors to target directors at climate laggards,ISS poll suggests)。負責任投資者，2022 年 10 月 18 日。5 Luo,Le 和 Tang,Qingliang。2021 年?！肮局卫砼c碳績效：碳戰略的作用和氣候風險意識”(Corporate governance and carbon performance:role of carbon strategy and awareness of climate risk)。會計

18、金融第 61 卷：第 2891-2934 頁。6 有關這些公司的更多詳情，請參見圖表下方的注釋。預計升溫指標旨在展示公司、投資組合和基金與全球溫度目標的溫度一致性。該指標將一家公司在所有排放范圍內的當前和預計溫室氣體排放量，與其在全球升溫保持在 2C 以下的剩余全球碳預算中所占的份額進行比較；將公司“低于”或“超過”碳預算的排放量轉化為本世紀全球平均氣溫的預計上升幅度，單位以攝氏度表示。7 我們根據官方董事會委員會名稱來確定環境或可持續發展委員會，通過審查所披露的董事簡歷來評估董事在氣候方面的經歷。企業治理改進 2022 MSCI Inc.保留所有權利。請參閱文末的免責聲明。MSCI.COM|

19、頁碼 9 研究觀點 MSCI ESG Research LLC Moeko Porter 東京 亞洲公司吸納更多女性董事可能會使人力亞洲公司吸納更多女性董事可能會使人力資本受益資本受益 在分析公司及其董事會構成時，我們之前已經觀察到女性董事席位與強有力的人才管理措施以及更高的員工生產力增長率之間的相關性。2023 年，我們將關注亞太地區對提高女性董事比例的監管措施是否年，我們將關注亞太地區對提高女性董事比例的監管措施是否也會體現在公司人力資本管理的改進上。也會體現在公司人力資本管理的改進上。馬來西亞在 2017 年的公司治理準則中提出了女性董事占 30%的建議，印度在 2020 年加強了性別多

20、元化要求，市值最高的前 1,000 家公司須吸納一名女性獨立董事。8 盡管印度此前曾要求任命一名女性董事，但有批評稱，很多公司用控股股東和高管的女性親屬來滿足這一要求。9 一般來說，獨立董事應該有助于加強對管理層的監督，保護中小股東利益，而要求設立女性獨立董事也有助于改善人才管理。最近，韓國大型公司爭先恐后在 2022 年 8 月新董事會多元化法規生效之前任命至少一名女性董事。10 鑒于亞太地區的受控公司和家族企業較為普遍11、12 許多新任命的女性董事很可能來自相關利益群體，但我們也預計女性獨立董事的數量會有所增加。這些監管措施會達到預期效果嗎？雖然不一定能證明有因果關系，但下圖顯示，平均而

21、言，至少有一名女性董事的公司比沒有女性董事的公司有更高的人力資本管理績效（按 0-10 評分，這兩類公司的得分分別為 4.3 和 3.7）。13 在至少有三名女性董事或董事會中有 30%女性的公司中，這種差異甚至更大，可見足夠數量或比例的女性董事是一個潛在的“臨界點”。隨著監管壓力的加劇，我們將關注這種關聯是否會持續下去，以及其他市場是否會效仿印度，在努力提升董事會多元化的時候納入獨立性考量。治理治理 勞動力勞動力 SK Kim 首爾 企業治理改進 2022 MSCI Inc.保留所有權利。請參閱文末的免責聲明。MSCI.COM|頁碼 10 研究觀點 MSCI ESG Research LLC

22、 擁有女性董事的公司的人力資本管理績效擁有女性董事的公司的人力資本管理績效 在 MSCI 新興市場可投資市場指數(IMI)的成分股中，我們選擇了將勞工管理或人力資本開發作為 MSCI ESG 評級模型中擁有權重的關鍵議題的亞太市場里面的公司：中國市場(n=529)、印度市場(n=139)、印度尼西亞市場(n=29)、韓國市場(n=328)、馬來西亞市場(n=65)、菲律賓市場(n=21)、臺灣市場(n=103)、泰國市場(n=45)。MSCI 新興市場可投資市場指數(n=3,064)涵蓋 24 個新興市場的大、中、小盤股。數據反映了女性董事占比不同的公司在人力資本開發關鍵議題方面的管理得分分布

23、情況。數據截至 2022 年 10 月 25 日。資料來源：MSCI ESG Research 8 馬來西亞公司治理準則(Malaysian Code on Corporate Governance)（截至 2021 年 4 月 28 日）。馬來西亞證券委員會，2021 年 4 月 28 日。2015 年印度證券交易委員會（上市義務和披露要求）條例(Securities and Exchange Board of India(Listing Obligations and Disclosure Requirement)Regulations)。印度證券交易委員會，2022 年 7 月 25 日

24、。9 Singh,Gagandeep。2020 年?！肮局卫恚憾床煊《榷聲詣e多元化的實施與執行”(Corporate Governance:An Insight into the Imposition and Implementation of Gender Diversity on Indian Boards)。印度公司治理雜志(Indian Journal of Corporate Governance)第 13 卷：第 99-110 頁。10 截至 2022 年 8 月，屬于韓國綜合股價指數(KOSP)成分股、總資產超過 2 萬億韓元的韓國上市公司必須任命至少一名女性董事。11 M

25、SCI ESG Research 將最大股東或股東團體持有 30%或以上投票權的公司視為受控公司，并將家族持有 10%或以上投票權且至少在董事會擁有一個席位的公司視為家族企業。12 Porter,Moeko。家族傳承(Keeping it in the Family)。MSCI Research Insight，2022 年 9 月 17 日。（僅限客戶訪問）13 人力資本管理績效是指采用 MSCI ESG 評級方法對勞工管理和人力資本開發關鍵議題評估取得的平均關鍵議題得分。企業治理改進 2022 MSCI Inc.保留所有權利。請參閱文末的免責聲明。MSCI.COM|頁碼 11 研究觀點 M

26、SCI ESG Research LLC 治理治理 Harlan Tufford 多倫多 Tanya Matanda 多倫多 面對董事會老齡化，該如何在經驗和面對董事會老齡化，該如何在經驗和年輕之間取舍？年輕之間取舍？新任命董事的平均年齡有望在明年創下歷史新高，發達市場的男性董事年齡首次接近 60 歲。但女性董事和新興市場的董事則更為年輕。全球人口結構在持續發生轉變，在此環境下，全球人口結構在持續發生轉變，在此環境下，2023 年我們將關注提年我們將關注提名委員會如何考慮年齡對董事技能組合以及董事會連續性和多元化的潛在重大影響。名委員會如何考慮年齡對董事技能組合以及董事會連續性和多元化的潛在重

27、大影響。MSCI 全球指數成分股新董事的平均年齡從 2018 年的 54.8 歲上升至了 2022 年的 56.3 歲。從全球來看，男性和女性董事之間，以及在發達市場和新興市場公司董事會任職的董事之間存在巨大的年齡差距。14 當上述因素結合在一起時，差距就會變得更加明顯。這可能意味著新興市場的公司在利用新技術和追求業務創新方面具有優勢：年輕董事可能會增強董事會的代際多元化程度，并幫助公司在日益復雜和依賴技術的商業環境中計劃前進的道路。但是，董事會及其提名委員會將需要強有力的入職計劃，以針對年輕董事的專業經驗可能較少，且可能不那么熟悉董事會各項工作的細微差別的情況，最大限度地發揮年輕董事的貢獻。

28、15 此外，提名委員會可能需要監控新董事如何影響董事會年齡多元化情況，保證達到適當的平衡。希望吸收年輕人才的董事會也可能不得不考慮這些董事的其他牽涉精力的工作：他們更有可能是其他公司的全職員工，這可能會限制他們在董事會投入的精力。16 同時，擁有大量年長男性的發達市場董事會的提名委員會可能需要重新審視自己招聘董事的方式，并考慮使董事年齡結構多樣化，從而為董事會討論帶來更廣泛的視角。企業治理改進 2022 MSCI Inc.保留所有權利。請參閱文末的免責聲明。MSCI.COM|頁碼 12 研究觀點 MSCI ESG Research LLC 按市場和性別劃分的新董事平均年齡按市場和性別劃分的新董

29、事平均年齡 截至 2022 年 10 月 18 日的 MSCI 全球指數成分股。MSCI 全球指數成分股(n=2,625)、發達市場成分股(n=1,397)和新興市場成分股(n=1,228)。包括每年 10 月 18 日前的 12 個月內加入董事會的董事。資料來源：MSCI ESG Research 14 市場分類依據為 2022 年 7 月的 MSCI 市場分類框架。15 加拿大董事的責任(Directors Responsibilities in Canada)。Osler,Hoskin&Harcourt LLP 與公司董事協會，2014 年 10 月 1 日。16 第 58 集：我們如何

30、讓更多的年輕人在董事會任職(Episode 58:How do we get more young people serving in the boardroom)。未來董事播客(Future Directors Podcast)，2021 年 3 月 1 日。應對監管 回應監管要求 2022 MSCI Inc.保留所有權利。請參閱文末的免責聲明。MSCI.COM|頁碼 13 研究觀點 MSCI ESG Research LLC Rumi Mahmood 倫敦 監管機構將目光轉向監管機構將目光轉向 ESG 基金基金 在過去十年的大部分時間里，以 ESG 為導向的基金在有限的監管指導下運作。17

31、 但這種情況似乎正在迅速改變。在全球范圍內，監管機構對基金名稱、基金分類和披露義務的關注正在升溫。歐盟可持續金融信息披露條例(SFDR)要求 ESG 基金報告更加透明，在該條例的引領下，其他主要市場監管機構也紛紛效仿。2023 年，我們將關注年，我們將關注 ESG 基金名稱和標簽的變化，因為不斷完善的信息披露制度將基金名稱和標簽的變化，因為不斷完善的信息披露制度將迫使經理人做出更嚴格的說明。迫使經理人做出更嚴格的說明。一些司法管轄區，例如，澳大利亞、香港和新加坡已提供了指導文件，規范在投資選擇過程中對整合 ESG 因子的披露。歐盟和加拿大的監管機構邁出了更大步伐，設法對可持續基金進行分類，因為

32、更廣泛的 ESG 整合要求更多的披露。美國已經采取了類似但不具有直接可比性的試驗性措施，這對于全球最大的基金市場（占全球基金投資的 60%以上）來說實屬一項重大舉措。如果這些集體提案生效，這些市場可能會有 3.6 萬億美元的可持續投資（占全球基金資產的 8%）受到監督。對投資者來說，這可能意味著更明智的決策。但這也可能導致出現大量互不關聯的地區性 ESG 基金分類標準，這對跨司法管轄區尋求共同 ESG 目標的投資者來說是一個挑戰。監管監管 投資投資 Sita Subramanian 紐約 應對監管 回應監管要求 2022 MSCI Inc.保留所有權利。請參閱文末的免責聲明。MSCI.COM|

33、頁碼 14 研究觀點 MSCI ESG Research LLC 有現行或擬議的有現行或擬議的 ESG 基金法規或指引的司法管轄區基金法規或指引的司法管轄區 實線文本框代表現行法規，而虛線框代表擬議或計劃出臺的法規。有現行或擬議的 ESG 基金法規或指引的司法管轄區包括：美國（擬議）；加拿大；歐盟；英國（計劃）；新加坡；印度（擬議）；香港地區；澳大利亞（包括第 1013DA 條）；馬來西亞；新西蘭；菲律賓（擬議）；泰國（擬議）；臺灣地區。數據截至 2022 年 10 月 12 日。資料來源：MSCI ESG Research 17 ESG 基金的定義為，在證券選擇流程（價值和篩選/排名/排除/

34、整合/優化等，以及其組合流程）中采用任何 ESG 考量的任何基金。簡而言之，這是一張盡可能大的網，任何及所有在證券選擇中采用任何 ESG 考慮因素的基金都在這張網的覆蓋之下。所有基金特征均以截至 2022 年 7 月的 Broadridge 和 MSCI ESG Research 數據為依據。應對監管 回應監管要求 2022 MSCI Inc.保留所有權利。請參閱文末的免責聲明。MSCI.COM|頁碼 15 研究觀點 MSCI ESG Research LLC Emma Zhe Wu 上海 氣候目標披露標準：氣候目標披露標準：監管不一致現象依然存在監管不一致現象依然存在 投資者需要可比、一致、

35、有意義的信息來幫助其進行決策。氣候相關財務信息披露工作組(TCFD)在 2022 年進行的一項調查表明，持續報告氣候目標是公司需要改進的最大領域之一。18 盡管已付出諸多努力來跨司法管轄區制定共同報告標準，但標準之間仍然存在不少差異。氣候目標方面的監管偏差可能意味著仍然存在關鍵的數據缺口，導致評估和比較企業承諾持續面臨重重困難。2023 年我們將關注年我們將關注氣候目標披露框架如何向實施邁進：是走向標準的融合，還是會出現更多的不一致？氣候目標披露框架如何向實施邁進：是走向標準的融合，還是會出現更多的不一致？2022 年，國際可持續發展標準委員會(ISSB)、歐洲財務報告咨詢小組(EFRAG)和

36、美國證券交易委員會(SEC)提出了“三大”氣候披露標準草案。我們評估了三大標準與一系列關鍵目標指標的相符程度，在我們看來，這些指標代表了全面披露公司氣候目標所需的基本信息。這包括我們所評估的 MSCI 氣候目標記分卡中的數據點，該記分卡收集有關公司目標的信息，并將其轉換為標準化框架，以便進行更好的比較。在評估中，我們發現：由 EFRAG 提出的歐洲可持續發展報告標準(ESRS)最為詳細，要求公司全面報告我們所評估的 12 個領域中的 11 個。所有三個框架都要求披露基本的目標信息，如目標年份和類型（即絕對值或基于強度）。但 ISSB 和 SEC 都沒有要求企業全面報告更詳細的衡量指標，比如它們

37、的目標是否符合以科學為依據的標準。三大標準中只有一個要求企業具體說明受目標約束的排放覆蓋范圍（范圍的覆蓋率）。在說明相對于基線的削減百分比變化方面，這些規定給了公司不予披露相關信息的空間。雖然更一致、更具可比性的氣候披露標準方面取得了一些進展，但顯然這還是一項仍在進行中的工作。監管監管 氣候氣候 Zohir Uddin 倫敦 應對監管 回應監管要求 2022 MSCI Inc.保留所有權利。請參閱文末的免責聲明。MSCI.COM|頁碼 16 研究觀點 MSCI ESG Research LLC 擬議的擬議的“三大三大”氣候目標披露框架之間的差距氣候目標披露框架之間的差距 數據截至 2022 年

38、 11 月。資料來源：MSCI ESG Research 18 2022 年現狀報告(2022 Status Report)。氣候相關財務信息披露工作組，2022 年 10 月 應對監管 回應監管要求 2022 MSCI Inc.保留所有權利。請參閱文末的免責聲明。MSCI.COM|頁碼 17 研究觀點 MSCI ESG Research LLC Sita Subramanian 紐約 Anqi Liang 法蘭克福 銀行準備好面對氣候風險壓力測試了嗎？銀行準備好面對氣候風險壓力測試了嗎？從全球范圍來看，越來越多監管者正在要求金融機構開展氣候風險的壓力測試，其他國家也可能加入。從我們分析的各國

39、銀行披露上來看，一些銀行準備得更充分，但是沒有銀行全面地準備好了（見下圖）。2023 年，讓我們展望哪些銀行能提高自身氣候數據和氣候模型的能力，來迎接監管要求的氣年，讓我們展望哪些銀行能提高自身氣候數據和氣候模型的能力，來迎接監管要求的氣候風險壓力測試的挑戰。候風險壓力測試的挑戰。了解銀行資產負債表對氣候相關風險的敞口變得越來越重要，這不僅是對凈零銀行聯盟的 117 個簽署機構來說是如此（聯盟簽署機構擁有的資產總額合計達 70 萬億美元，正在努力將其貸款和投資組合轉變為凈零），至少 18 個司法管轄區的銀行已經或即將接受監管要求的氣候風險壓力測試。19 歐洲中央銀行、英格蘭銀行、香港金融管理局

40、和加拿大銀行最近在進行氣候壓力測試后發現：20 1.分行業的氣候風險信用建模能力以及按行業/國家和排放強度來調整分配收入和敞口仍然是一大挑戰。歐洲央行評估的銀行中只有不到 10%在風險管理實踐中使用了充分的前瞻性和高粒度的氣候風險信息。21 2.解決數據缺口，特別是范圍 3 排放數據以及客戶和交易對手方的氣候轉型計劃的數據，對于全面了解氣候風險敞口而言至關重要。3.氣候風險實際出現的時間具有不確定性，加之缺乏歷史數據，阻礙了氣候風險模型的開發和驗證。無論是否有凈零目標，即將出臺的監管規定都意味著銀行需要能夠量化其資產負債表對未來氣候相關風險的敞口。彌補氣候壓力測試迄今為止暴露出的氣候相關數據和

41、建模方面的不足將至關重要。氣候氣候 監管監管 Simone Ruiz-Vergote 法蘭克福 應對監管 回應監管要求 2022 MSCI Inc.保留所有權利。請參閱文末的免責聲明。MSCI.COM|頁碼 18 研究觀點 MSCI ESG Research LLC 銀行氣候風險分析的披露占比銀行氣候風險分析的披露占比 Y 軸表示司法管轄區域（括號中顯示了納入分析范圍的銀行數量)。該圖顯示了每個選定的司法管轄區域內，分別在四個氣候分析類別里，已披露分析的銀行數量的占比。歐盟包括多個成員國，其中許多國家也宣布了監管氣候壓力測試。分析包括截至 2022 年 10 月 30 日 MSCI 全球指數的

42、銀行業成分股。銀行業根據全球行業分類標準(GICS)進行界定，該標準系 MSCI 與標普全球市場財智共同制定的全球行業分類標準。資料來源：MSCI ESG Research 19 實施場景：全球監管機構和央行氣候情景演習進展報告(Scenarios in Action.A progress report on global supervisory and central bank climate scenario exercises)。綠色金融網絡，2021 年 10 月 19 日。美聯儲委員會宣布美國最大的六家銀行將參加一項氣候情景分析試點活動(Federal Reserve Board a

43、nnounces that six of the nations largest banks will participate in a pilot climate scenario analysis exercise)。美聯儲委員會，2022 年 9 月 29 日。20 2022 年氣候風險壓力測試(2022 climate risk stress test)。歐洲央行監管部門，2022 年 7 月 7 日。2021 年氣候兩年期探測方案的結果(CBES)(Results of the 2021 Climate Biennial Exploratory Scenario(CBES)。英格蘭銀

44、行，2022 年 5 月 24 日。試點銀行部門氣候風險壓力測試(Pilot Banking Sector Climate Risk Stress Test)。香港金融管理局，2021 年 12 月 30 日。使用情景分析評估氣候過渡風險：加拿大銀行和金融機構監督辦公室氣候情景分析試點最終報告(Using Scenario Analysis to Assess Climate Transition Risk.Final Report of the BoC-OSFI Climate Scenario Analysis Pilot)。加拿大銀行和金融機構監督辦公室，2022 年 1 月 14 日。

45、21 言出必行 銀行準備應對氣候變化和環境惡化帶來的風險 2022 年氣候相關和環境風險專題評估結果(Walking the talk.Banks gearing up to manage risks from climate change and environmental degradation.Results of the 2022 thematic review on climate-related and environmental risks)。歐洲央行監管部門，2022 年 11 月 1 日。應對監管 回應監管要求 2022 MSCI Inc.保留所有權利。請參閱文末的免責聲明。

46、MSCI.COM|頁碼 19 研究觀點 MSCI ESG Research LLC Simone Ruiz-Vergote 法蘭克福 ESG 評級可填補評級可填補“主要不利影響主要不利影響”指標的指標的一些空白一些空白 在未來一年，受歐盟可持續金融披露條例(SFDR)約束的金融市場參與者必須開始報告與其投資組合持有情況相關的主要不利影響指標(PAI)負面環境或社會影響，從 2024 年起，還需要報告同比變化。但公司在 2024 年之前不必報告自身的 PAI。2023 年，我們將關注資產管理公司如何嘗試彌合稀年，我們將關注資產管理公司如何嘗試彌合稀缺的缺的 PAI 數據與監控管理其風險敞口的迫切

47、需求之間的差距。數據與監控管理其風險敞口的迫切需求之間的差距。根據 SFDR 第 2(17)條的定義，可持續投資不應在任何強制性 PAI 下造成重大損害。根據修訂后的金融工具市場指令(MiFID II)規則，在構建投資組合中考慮 PAI 是滿足投資者可持續性偏好的一種方式。22 考慮到一些 PAI 的數據問題以及 ESG 評級已在投資流程中得到了廣泛采用的情況，資產管理公司可能會利用 ESG 評級作為其投資組合 PAI 的替代指標。雖然這不是 ESG 評級的預設意圖，但在我們等待更完整的公司披露時，ESG 評級能否被證明是一項實用指南？在一項案例研究中，我們通過投資組合優化將一個假設投資組合的

48、加權平均 MSCI ESG 評級提高了 20%，并發現大多數加權平均 PAI 有所下降，數據覆蓋范圍有所擴大。23 能更好管控 ESG 問題的公司往往也能夠更好地管理和披露更廣泛的外部影響。投資組合 PAI 僅能夠衡量有可用數據的持倉成分股；在數據覆蓋率低的情況下，這種 PAI 對于比較不同的投資組合來說沒有意義。不過，對希望管理 PAI 敞口的資產管理公司來說，在更廣泛的公司報告規則于歐盟和其他市場生效之前，ESG 評級可能會成為一個有用的起點。監管監管 投資投資 Yuliya Ferenc 法蘭克福 應對監管 回應監管要求 2022 MSCI Inc.保留所有權利。請參閱文末的免責聲明。M

49、SCI.COM|頁碼 20 研究觀點 MSCI ESG Research LLC 使用使用 MSCI ESG 評級作為改進評級作為改進 PAI 的替代指標的替代指標 主要不利影響指標主要不利影響指標(PAI)PAI 數據覆蓋率：數據覆蓋率：MSCI ESG 評級覆蓋評級覆蓋范圍內發行人的數范圍內發行人的數據披露百分比據披露百分比 PAI 通過最優投通過最優投資組合得到改善資組合得到改善 優化后的投資組合：優化后的投資組合：MSCI ESG 評級提高評級提高 20%PAI 變化百分變化百分比比 數據覆蓋率，發數據覆蓋率，發行人百分比行人百分比 氣候及其他環境氣候及其他環境相關指標相關指標 1.溫

50、室氣體排放溫室氣體排放 范圍 195%、范圍 297%、范圍 327%是-9.8%97.7%2.碳足跡碳足跡 27%是-9.8%99.7%3.被投資公司的溫室氣體強度被投資公司的溫室氣體強度 66%否-6.0%89.4%4.對化石燃料行業公司的敞口對化石燃料行業公司的敞口 91%否，數據問題-5.6%100.0%5.不可再生能源消耗和生產的比重不可再生能源消耗和生產的比重 47%是 3.4%70.3%6.每個高氣候影響行業的能源消耗強度每個高氣候影響行業的能源消耗強度 54%是-49.7%76.1%7.對生物多樣性敏感地區產生負面影響的對生物多樣性敏感地區產生負面影響的活動活動 0.1%否，數

51、據問題-75.2%100.0%8.入水排放物入水排放物 6%否，數據問題-18.0%8.4%9.危險廢物比率危險廢物比率 18%否，數據問題-91.0%26.3%社會和員工、社會和員工、尊重人權、尊重人權、反腐敗反腐敗 10.違反聯合國全球契約原則和經違反聯合國全球契約原則和經合組織跨國企業準則合組織跨國企業準則 98%是-33.9%100.0%11.缺乏監測遵守聯合國全球契約原缺乏監測遵守聯合國全球契約原則和經合組織跨國企業準則的程序和則和經合組織跨國企業準則的程序和合規機制合規機制 88%是-6.3%100.0%12.未經調整的性別薪酬差距未經調整的性別薪酬差距 7%否，數據問題-1.9%

52、12.9%13.董事會性別多元化董事會性別多元化 98%是-0.3%99.8%14.對有爭議武器的敞口對有爭議武器的敞口 98%否-11.2%100.0%截至 2022 年 6 月，MSCI ESG 評級覆蓋范圍包括 8,198 家發行人。優化旨在將該覆蓋范圍內發行人的 MSCI ESG 評分提高 20%，從 6.3（MSCI ESG 評級 A）提高到 7.3（MSCI ESG 評級 AA），同時保持與覆蓋范圍相同的 GICS 行業配置。優化后的假設投資組合包含 1,902 只股票。資料來源：MSCI ESG Research 22 關于修訂第 2017/565 號授權條例(EU)，將可持續性

53、因素、風險和偏好納入針對投資公司的某些組織要求和運營條件的 2021 年 4 月 21 日委員會授權條例(Commission Delegated Regulation of 21.4.2021 amending Delegated Regulation(EU)2017/565 as regards the integration of sustainability factors,risks and preferences into certain organisational requirements and operating conditions for investment firm

54、s)。歐盟委員會，2021 年 4 月 21 日。23 本章節包含歷史數據分析，其中可能包括假設、回溯或模擬的表現結果。與此處所述假設不同的另一組假設可能產生不同的結果?；販y或模擬的表現結果與任何投資策略后續取得的實際結果之間經常存在重大差異。本章節中的分析和觀察僅作為示例，用于說明，且僅在相關歷史數據、回測或模擬期間有效。過去的市場表現無論是實際數據、回測或模擬數據均不能表明或保證未來市場表現。本章節中的任何信息或分析均無意構成投資建議、任何產品的推廣、作出（或不作出）任何種類的投資決策或有關資產配置的建議，且不應為了該等用途而予以依賴。應對監管 回應監管要求 2022 MSCI Inc.保

55、留所有權利。請參閱文末的免責聲明。MSCI.COM|頁碼 21 研究觀點 MSCI ESG Research LLC 減少毀林：市場限制成為現實減少毀林：市場限制成為現實 盡管 2021 年聯合國氣候變化大會承諾停止和扭轉森林流失，24 但在 2021 年，全球森林覆蓋面積流失了 2,530 萬公頃，比大不列顛的面積還大。僅亞馬遜河的雨林流失面積就相當于北愛爾蘭的面積。25 此外，2022 年夏天，世界各地出現了多起野火，燒毀了數百萬公頃的土地。聯合國生物多樣性公約第十五次締約方大會(COP15)26 把解決這種自然資本損失提上日程，歐洲議會最近也投票支持出臺嚴格的新法規，要求在歐盟出售的所有

56、產品都不得涉及毀林。2023 年，我們將關注有哪些毀林敞口年，我們將關注有哪些毀林敞口高的公司在力圖通過優化盡職調查和供應高的公司在力圖通過優化盡職調查和供應鏈監控計劃，從而保持進入關鍵市場的機會。鏈監控計劃，從而保持進入關鍵市場的機會。根據擬議法規，歐盟將不會接受 2019 年底以后在遭受毀林的土地上生產或產出的產品。27 這一舉措將減少毀林足跡，并將顯著增加對具有歐盟市場敞口的公司的監管壓力。棕櫚油、大豆、木材和牛肉生產是毀林的主要驅動因素。28 但是監管并不局限于這些明顯的可疑對象。皮革汽車座椅、服裝用橡膠和印刷紙制品等商品也受到了影響，因此這些商品的生產商和經銷商可能也需要采取行動。不

57、過，根據我們的分析，公司的準備似乎并不充分。只有 11.7%的上市食品公司和 18.2%的食品零售商披露了毀林相關政策，而汽車零部件(3.3%)以及紡織品、服裝和奢侈品(3.7%)公司的數據甚至更低。29 即使是紙類和林業產品公司，這一數字也低于 40%。而發布政策只是第一步，從供應鏈中消除在毀林土地上生產的產品往往任重而道遠，為此，廣泛的盡職調查必不可少。因此，公司可能需要做出巨大努力來遵守新法規。那些一直認為毀林是他人的問題或者不知何年何月才會成為問題的公司可能不得不抓緊時間解決這個問題。氣候氣候 生物多樣性生物多樣性 監管監管 Arne Klug 法蘭克福 應對監管 回應監管要求 202

58、2 MSCI Inc.保留所有權利。請參閱文末的免責聲明。MSCI.COM|頁碼 22 研究觀點 MSCI ESG Research LLC 紙類和林業產品公司率先行動，但披露毀林相關政策的公司仍寥寥無幾紙類和林業產品公司率先行動，但披露毀林相關政策的公司仍寥寥無幾 MSCI 全球指數選定行業中已披露毀林相關政策的公司占比；包括至少 2%的業內公司已披露政策的行業。數據截至 2022 年 10 月 12 日。資料來源：MSCI ESG Research 24 關于森林和土地利用的格拉斯哥領導人宣言(Glasgow Leaders Declaration on Forests and Land

59、Use)。2021 年英國聯合國氣候變化大會，2021 年 11 月 2 日。25 馬里蘭大學和世界資源研究所(University of Maryland and World Resources Institute)。全球原始森林流失(Global Primary Forest Loss)。訪問時間：2022 年 10 月 12 日。www.globalforestwatch.org。樹木覆蓋損失的定義為由于人為或自然事件造成的樹冠消失。26 聯合國生物多樣性公約第十五次締約方大會（簡稱“COP15”）將于 2022 年 12 月 7 日至 19 日在加拿大蒙特利爾舉行。27 氣候變化：關于

60、公司幫助限制全球毀林的新規則(Climate change:new rules for companies to help limit global deforestation)。歐洲議會，2022 年 9 月 13 日。產品包括：牛、可可、咖啡、棕櫚油、大豆和木材，以及含有這些商品、使用這些商品養殖或采用這些商品制成的產品（如皮革、巧克力和家具）。議會希望將豬肉、綿羊和山羊、家禽、玉米和橡膠，以及木炭和印刷紙制品也列入其中。28 生物多樣性和生態系統服務全球評估報告(The Global Assessment Report on Biodiversity and Ecosystem Serv

61、ices)。生物多樣性和生態系統服務政府間科學政策平臺，2019 年 29 截至 2022 年 10 月 12 日的 MSCI 全球指數成分股。應對監管 回應監管要求 2022 MSCI Inc.保留所有權利。請參閱文末的免責聲明。MSCI.COM|頁碼 23 研究觀點 MSCI ESG Research LLC 監管監管 Andrew Young 倫敦 Gabriela de la Serna 倫敦 超越通用數據保護條例：超越通用數據保護條例：新法規可能會改變全球數字領域新法規可能會改變全球數字領域格局格局 在過去幾年里，歐洲監管機構一直緊盯科技大公司。具有里程碑意義的通用數據保護條例(GD

62、PR)于 2016 年頒布，改變了公司處理和保護用戶數據的方式。該法規不僅試圖保護消費者的隱私權，還可以讓違規者面臨巨額罰款。其他幾個司法管轄區自條例頒布以后也采納了 GDPR 原則。30 現在，隨著 2022 年歐盟數字市場法案(DMA)和數字服務法案(DSA)的通過，數字領域可能會迎來下一次監管調整。2023 年，我們將關注哪些大型互聯網公司能最快適應新法規，哪些又能領先一步，應對其年，我們將關注哪些大型互聯網公司能最快適應新法規，哪些又能領先一步，應對其他司法管轄區可能采取的舉措。他司法管轄區可能采取的舉措。通過關注規模和范圍，DMA 專門針對大型科技公司，即所謂的“互聯網守門人”。DM

63、A 關注范圍廣泛，包括可能推動這些公司開放其封閉式的生態系統（限制用戶訪問競爭服務的平臺），促進競爭行為，并確保其廣告服務透明度的條款。DSA 的關注面較窄：管控面向消費者的平臺上的虛假信息和非法內容。這兩項法案將于 2024 年實施。GDPR 的推出與隨后在其他市場采用的類似標準可以形成具有實際意義的比較。根據 CMS.Law GDPR Enforcement Tracke 和 MSCI ESG Research 的數據，在歐盟內部，GDPR 立即帶來了隱私保護方面的改善，但重大的執法行動和罰款在隨后幾年才出現。在懲罰措施開始實施之前，監管機構是否會重復采取這種探索性和開創性做法，還有待觀察

64、。以下解讀了歐盟委員會提出的量化指標的應用情況，這些指標用于表明一家公司是否有資格（成功成為）互聯網守門人。應對監管 回應監管要求 2022 MSCI Inc.保留所有權利。請參閱文末的免責聲明。MSCI.COM|頁碼 24 研究觀點 MSCI ESG Research LLC 識別識別守門人（盡管您已守門人（盡管您已知道知道這些公司這些公司了了）截至 2022 年 9 月 29 日的 MSCI 全球指數成分股。*EEA 指歐洲經濟區。包括歐盟國家以及冰島、列支敦士登和挪威。*按照全球行業分類標準(GICS)，TMT 是指信息技術和電信服務行業的的組合。GICS 是 MSCI 與標普全球市場財

65、智共同制定的全球行業分類標準。*MSCI ESG Research 對這些標準的解釋僅用于說明，可能與歐盟委員會的最終決定存在很大差別。我們評估認為，監管可能至少覆蓋這五家月活用戶數量(MAU)似乎超過閾值的公司（資料來源：Alphabet：2019 年 10-K；Meta：2018 年 10-K；蘋果：2020 年第二季度業績公告電話會議；微軟：2021 年第四季度業績公告電話會議；亞馬遜：2021 年年度股東函）。*以 MSCI ESG Research 的地理敞口評估和公司報告為依據。資料來源：MSCI ESG Research 30 Aridor,Guy,Che,Yeon-Koo,和

66、Salz,Tobias。2020 年。隱私監管對數據產業的影響：來自 GDPR 的實證證據(The Effect of Privacy Regulation on the Data Industry:Empirical Evidence from GDPR)。美國國家經濟研究局?；貞O管要求 供應鏈創新 2022 MSCI Inc.保留所有權利。請參閱文末的免責聲明。MSCI.COM|頁碼 25 研究觀點 MSCI ESG Research LLC 回收利用舊電子產品，為新能源技術回收利用舊電子產品，為新能源技術 提供動力提供動力 在過去的四年里，中國和歐盟加強了循環處理材料及廢棄物（也包括電

67、子垃圾）的相關政策和指引。2022 年 9 月，美國緊隨其后，通過了一項專門針對電動汽車電池回收的法案。2023 年，我們將關注年，我們將關注哪些公司會加大力度從電子垃圾中回收再生金屬，哪些公司會加大力度從電子垃圾中回收再生金屬，這不僅這不僅能滿足監管機構要求，又能獲得更多對清潔能滿足監管機構要求，又能獲得更多對清潔能源技術至關重要的金屬。能源技術至關重要的金屬。從電子垃圾中有效地提取金屬可以減少對采礦的依賴，包括在容易發生沖突的地區和勞工權益保障薄弱的地區的采礦活動。不僅如此，這樣還能夠減少排放。例如，從電子垃圾中提取黃金的現代“點石成金”法，其所排放的二氧化碳比傳統采礦排放的二氧化碳少 8

68、0%。31.除了金和銅等貴金屬外，電子垃圾還含有多種充電電池中常見的關鍵金屬。將電子垃圾轉化為切實可行的再生金屬來源，有助于滿足對電動汽車和儲能等清潔能源技術不斷增長的需求。鈷可能成為這些回收電子垃圾行動的風向標回收計劃將可以使 2040 年開采鈷礦的需求量減少 35%。32 但理論和實踐之間仍然存在巨大的差距。雖然使用現有技術，鈷的總回收率在理論上可以達到 95%，但目前的實際回收率僅為 30%。33 更廣泛地說，雖然全球電子垃圾的產生繼續呈上升趨勢2014 年至 2019 年期間電子垃圾增加了 920 萬噸，總量達到 5350 萬噸但同期的有記載的收集和回收率僅從 16.9%上升到了 17

69、.4%，這種緩慢的增長令人擔憂。34 這種差距在技術硬件和家庭耐用品公司中尤為明顯，這些公司尚未提高從電子垃圾中收集和回收關鍵金屬的能力（見下圖）。但需求會催生創新。清潔能源金屬供應逐漸減少，加上法規愈加嚴格，這可能成為推動電子垃圾回收進入下一階段的一劑催化劑。供應鏈供應鏈 氣候氣候 Siyu Liu 紐約 回應監管要求 供應鏈創新 2022 MSCI Inc.保留所有權利。請參閱文末的免責聲明。MSCI.COM|頁碼 26 研究觀點 MSCI ESG Research LLC 實現實現金屬金屬循環經濟還有很長的路要走循環經濟還有很長的路要走 截至 2022 年 9 月 27 日，分析涵蓋 M

70、SCI 全球指數的 68 只技術硬件和家庭耐用品成分股。我們根據這些公司公開披露的信息（如年度報告和 10-K 報告），分析了電子垃圾收集和回收指標報告的差異，以及與這些收集和回收工作有關的各種目標。資料來源：MSCI ESG Research 31 電子產品的新循環愿景(A New Circular Vision for Electronics)。世界經濟論壇，2019 年 1 月。32 Dominish,Elsa,Florin,Nick,Wakefield-Rann,Rachel，回收電動汽車電池礦物可大大減少對新采礦的需求(Recycling Electric Vehicle Batte

71、ry Minerals Can Significantly Reduce Need for New Mining)。Earthworks，2021 年 4 月。33 電子產品的新循環愿景(A New Circular Vision for Electronics)。世界經濟論壇，2019 年 1 月。34 Forti,Vanessa,Bald,Cornelis,Peter,Kuehr,Ruediger,Bel,Garam。2020 年全球電子垃圾監測指標：數量、流量和循環經濟潛力(The Global E-waste Monitor 2020:Quantities,flows and the

72、circular economy potential)。聯合國大學，2022 年 7 月 2 日?；貞O管要求 供應鏈創新 2022 MSCI Inc.保留所有權利。請參閱文末的免責聲明。MSCI.COM|頁碼 27 研究觀點 MSCI ESG Research LLC 轉基因生物轉基因生物領域領域的監管的監管壓力壓力可能正在減弱可能正在減弱 2022 年，作為世界上最大的兩個玉米生產國，中國和歐盟都在繼續阻止轉基因生物(GMO)技術在玉米和大豆等糧食作物中進行廣泛的商業化推廣。究其原因，是人們對轉基因生物給健康和環境帶來的影響，以及對銷售這些產品的公司的實際商業實踐抱有切實的擔憂和憂慮。20

73、23 年，有跡象表明，中年，有跡象表明，中國和歐盟可能會重新審視自己的立場，在這種情況下，我們將關注轉基因食品作物面臨的更多具體措國和歐盟可能會重新審視自己的立場，在這種情況下，我們將關注轉基因食品作物面臨的更多具體措施，以及哪些食品和農業公司已經做好準備迎接任何即將出現的新機會。施，以及哪些食品和農業公司已經做好準備迎接任何即將出現的新機會。歐盟和中國分別是轉基因大豆和玉米的主要進口國，而這兩大經濟體已經發出信號：可能會放松對轉基因種子產品的限制。特別是，歐盟綠色協議(EU Green Deal)提到了“種子技術”的發展，而在 2021 年，歐盟委員會啟動了對歐盟轉基因生物法規的審查，且該審

74、查仍在進行中。中國不僅增加了轉基因生物開發研究專項資金，而且政府一直在修訂國家的轉基因生物監管框架。35 干旱威脅加劇、國家脫碳承諾背景下對提高農業產量的需求以及消費者抵觸情緒減弱36 都可能改變長期以來的政策模式。同時，新的基因編輯技術可以幫助種子生產商研發出能夠抵御干旱等惡劣環境條件的作物，37 或者與非轉基因作物相比殺蟲劑使用量更少的作物。38 這一點，加上再生農業的日益普及，各地區愿意接受土地利用和農業化學政策的改變，從而在保護國內糧食安全的同時減少排放。對于采用農作物，尤其是玉米和大豆，作為產品原料的食品和飲料公司來說，轉基因生物的進一步商業化可以降低成本投入，或減少成本波動，并且可

75、以使公司受益于抗旱作物，降低其暴露在水資源短缺風險下的風險敞口。然而，由于消費者和非政府組織圍繞生物多樣性、專利、除草劑抗性，以及人類健康影響顧慮等方面持續表示反對，商業化能否成功仍然存疑。氣候氣候 生物多樣性生物多樣性 監管監管 Cole Martin 倫敦 回應監管要求 供應鏈創新 2022 MSCI Inc.保留所有權利。請參閱文末的免責聲明。MSCI.COM|頁碼 28 研究觀點 MSCI ESG Research LLC 食品和飲料公司對水資源的依賴可能會激發對抗旱轉基因生物的關注食品和飲料公司對水資源的依賴可能會激發對抗旱轉基因生物的關注 截至 2022 年 10 月 28 日，我

76、們的分析涉及 MSCI ESG 評級覆蓋范圍內 68 個 ESG 行業的所有發行人。每個點表示各 ESG 行業在中度或高度缺水地區運營業務的發行人比例（y 軸），以及其資產被歸類為中度或高度用水強度的業務部門的比例（x 軸）。風險敞口基于 MSCI ESG 評級模型的評估結果。資料來源：MSCI ESG Research 35 Byrne,Jane，轉基因種子的種植能否使中國減少對進口飼料的依賴？(Will GM seed planting see China reduce its dependence on feed imports?)FeedNavigator，2022 年 1 月 18

77、日 36 特殊晴雨表：歐盟的食品安全(Special Barometer:Food Safety in the EU)。歐盟委員會，2019 年 6 月。37 Nuez-Muoz,Leandro,Vargas-Hernndez,Brenda,Hinojosa-Moya,Jess,Ruiz-Medrano,Roberto,Xoconostle-Czares,Beatriz。2021 年?！巴ㄟ^對海藻糖酶基因進行基因組編輯實現的植物抗旱性”(Plant drought tolerance provided through genome editing of the trehalase gene)。

78、植物信號傳導與行為(Plant Signaling&Behavior)，第 16 卷，第 4 期，第 1877005 篇。38 Greenthal,Eva 和 Jaffe,Greg。在雜草中了解轉基因作物對殺蟲劑使用的影響(In the weeds:Understanding the impact of GE crops on pesticide use)。公共利益科學中心(Center for Science in the Public Interest)，2021 年 4 月。工作的變化 2022 MSCI Inc.保留所有權利。請參閱文末的免責聲明。MSCI.COM|頁碼 29 研究觀點

79、 MSCI ESG Research LLC 勞動力 Bentley Kaplan 開普敦 你會你會在在鐵路行業鐵路行業工作嗎工作嗎？隨著防疫出行限制開始解除，2022 年本應是鐵路行業急需的全力啟動年。但事與愿違，這一年充滿了混亂。我們看到英國客運鐵路行業頻繁發生罷工。39 美國的貨運鐵路也險些全線停運。40 包括荷蘭、41 法國、42 澳大利亞、43 南非44 在內的多個國家/地區的進一步勞工行動表明，鐵路公司與其員工之間的關系可能并不融洽。2023 年，我們將關注哪些鐵路公司能夠年，我們將關注哪些鐵路公司能夠為其員工為其員工建立更好的溝通渠道，以及這些建立更好的溝通渠道，以及這些努力能否

80、阻止日益高漲的罷工潮。努力能否阻止日益高漲的罷工潮。盡管不同市場中的投訴各異，但這些受到公司裁員、疫情引起的薪酬削減和通脹壓力打擊，焦躁不安的員工中彌漫著類似的不滿情緒。為緩解這種日益加劇的緊張態勢，發力點可能只是一個再基本不過的方法公司管理層努力傾聽員工的反饋或評估員工士氣。如下圖所示，鐵路公司在這方面可能做得不夠。在勞資糾紛和爭議最常見的 10 個子行業45（包括超市和航空公司）中，鐵路公司是員工調查頻率最低的行業之一。對于這個高度工會化的行業（平均 60.4%的工人加入公會）來說，罷工可能是一個長期的風險。46 但找到更好的方法來觀察員工士氣，可能是解決不斷上升的不滿情緒的初步途徑。工作

81、的變化 2022 MSCI Inc.保留所有權利。請參閱文末的免責聲明。MSCI.COM|頁碼 30 研究觀點 MSCI ESG Research LLC 鐵路面臨勞工爭議，但在評估員工士氣方面做得不夠鐵路面臨勞工爭議，但在評估員工士氣方面做得不夠 MSCI ESG 評級覆蓋范圍內的所有發行人都在評估范圍內。數據截至 2022 年 11 月 7 日。比例和百分比數字代表 GICS 子行業發行人的平均值。爭議事件來源于 MSCI ESG 爭議事件數據庫，包括被歸類為“進行中”、“部分結束”或“結束”的所有案例。此處顯示的 10 個 GICS 子行業是根據公司類型確定的爭議比例最高的行業，在 MS

82、CI ESG 評級模型中也評估了這些行業的勞動力管理關鍵議題。該關鍵議題評估了一家公司在面對特定勞動力相關風險敞口下實施的管理計劃。欲了解更多詳情，請參見MSCI ESG 評級方法論文件。資料來源：公司披露；MSCI ESG Research 39 Georgladis,Philip?！坝畲蟮蔫F路工會請求授權，以繼續罷工至春天”(UKs biggest rail union seeks mandate to continue strikes into spring)。金融時報，2022 年 10 月 12 日。40 Hunnicutt,Revot,Shepardson,David,和 Ho

83、lland,Steve。美國鐵路罷工得以避免，但勞工協議仍面臨嚴峻的工會投票(US rail strike averted,but labor deal faces tough union votes)。路透社，2022 年 9 月 16 日。41 Van Campenhout,Charlotte。勞資糾紛持續，導致荷蘭火車再次停運(Ongoing labour dispute brings Dutch trains to a halt again)。路透社，2022 年 9 月 9 日。42 Sandford,Alasdair。法國罷工：全國大罷工抗議工資和生活成本，多地交通受影響(Fran

84、ce strikes:Transport hit amid nationwide walkout over pay and cost of living)。路透社，2022 年 10 月 19 日。43 澳聯社?！跋つ峄疖嚵T工：新南威爾士州政府和鐵路工會下周尋求和解”(NSW government and rail unions to seek conciliation next week)。衛報，2022 年 9 月 20 日。44 Banya,Nelson。南非鐵路和港口工人因不滿薪資條件，本周舉行罷工(South Africas rail and port workers to stri

85、ke this week over wages)。路透社，2022 年 10 月 4 日。45 根據全球行業分類標準(GICS)進行分類。GICS 是 MSCI 與標普全球市場財智共同制定的全球行業分類標準。46 涉及截至 2022 年 11 月 7 日，MSCI ESG 評級覆蓋范圍內披露這一數據的鐵路公司。工作的變化 2022 MSCI Inc.保留所有權利。請參閱文末的免責聲明。MSCI.COM|頁碼 31 研究觀點 MSCI ESG Research LLC 勞動力勞動力 Simon Albrecht 蘇黎世 Jurgita Balaisyte 香港 令人窒息的煙霧：空氣污染帶來的人力

86、令人窒息的煙霧：空氣污染帶來的人力資本風險資本風險 世界衛生組織（“世衛組織”）已將空氣污染列為頭號全球環境健康風險，會導致數百萬人過早死亡，并帶來了重大經濟損失。47 雖然污染空氣的公司本身可能面臨監管機構或受影響社區要求其關閉或檢修工廠的風險，48 但人們可能忽視了一點，污染小的公司也可能因員工健康惡化或難以在污染地區留住人才而受到影響。49 隨著工作條件在后疫情時代隨著工作條件在后疫情時代不斷不斷演變，空氣質量開始看起來像是一種額外演變，空氣質量開始看起來像是一種額外福利，福利，2023 年，我們將關注哪些公司在防止員工受空氣污染影響方面付出最多努力。年，我們將關注哪些公司在防止員工受空

87、氣污染影響方面付出最多努力。我們利用 MSCI 資產位置研究了公司潛在的污染相關風險敞口情況，包括超細顆粒物 PM2.5 這種特別有害的污染物。50 為了說明這種敞口，我們研究了 MSCI 全球可投資市場指數(IMI)中在世界上空氣污染最嚴重的國家之一印度收入最高的 10 只成分股。51 最后發現，沒有一家公司的資產位于顆粒物濃度低于世衛組織推薦的 5g/m3 閾值的地區；52 有些公司甚至位于顆粒濃度超過 100 g/m3 的地區。對于使用煤炭發電的電力公司（如 NTPC Ltd.）來說，這樣的污染程度或許不足為奇，但我們的分析也涵蓋了銀行（ICICI Bank Ltd.、印度國家銀行和中國

88、建設銀行股份有限公司）、零售商(Rajesh Exports Ltd.)和電子產品經銷商（文曄科技股份有限公司）。工作的變化 2022 MSCI Inc.保留所有權利。請參閱文末的免責聲明。MSCI.COM|頁碼 32 研究觀點 MSCI ESG Research LLC 無論哪個行業，空氣污染敞口都可能帶來人力資本風險無論哪個行業，空氣污染敞口都可能帶來人力資本風險 截至 2022 年 7 月 1 日，MSCI 全球可投資市場指數中在印度收入最高的 10 只成分股的 2020 年年度 PM2.5 敞口平均值（印度所有地區的平均值）。紅線所示為世衛組織參考限值 5 g/m3。方框代表四分位差/

89、中位數，排除了顯著異常值（所有 13 個異常值都高于 80.5g/m3）。資料來源：空氣質量壽命指數，MSCI ESG Research 47 全球空氣質量指南：顆粒物（PM2.5 和 PM10）、臭氧、二氧化氮、二氧化硫和一氧化碳：執行概要(Global air quality guidelines:particulate matter(PM2.5 and PM10),ozone,nitrogen dioxide,sulfur dioxide and carbon monoxide.Executive summary)。世界衛生組織，2021 年。48 Pasricha,Anjana。德里空

90、氣污染危機導致熱電廠、學校和大學關閉(Delhis Air Pollution Crisis Prompts Shutdown of Thermal Plants,Schools,Colleges)。美國之音，2021 年 11 月 17 日。49 Xue,Shuyu,Zhang,Bohui,和 Zhao,Xiaofeng。2021 年?！叭瞬帕魇В嚎諝馕廴緦ζ髽I績效的影響”(Brain drain:The impact of air pollution on firm performance)。環境經濟與管理雜志，第 110 卷。50 Greenstone,Michael,Hasenkopf

91、,Christa,和 Lee,Ken。2022 年 6 月空氣質量壽命指數：年度更新(Air Quality Life Index June 2022:Annual Update)。芝加哥大學能源政策研究所，2022 年 6 月。51 Beng,Richard Fuller,Landrigan,Philip,和 Balakrishnan,Kalpana。2022 年?！拔廴竞徒】担哼M度更新”(Pollution and health:a progress update)。柳葉刀星球健康第 6 卷：第 E535-E547 頁。52 空氣污染物的濃度以每立方米空氣微克（百萬分之一克）來表示g/m3

92、。工作的變化 2022 MSCI Inc.保留所有權利。請參閱文末的免責聲明。MSCI.COM|頁碼 33 研究觀點 MSCI ESG Research LLC Satish Shinde 孟買 Jonathan Ponder 多倫多 新聞報道從疫情轉向氣候變化，新聞報道從疫情轉向氣候變化，但勞工問題仍是關注重點但勞工問題仍是關注重點 自 2020 年以來，我們看到媒體的注意力發生了重大轉移，從疫情引發的公司如何處理其勞動力的新聞，轉向了圍繞氣候變化的新勢頭。在我們研究的市場中，這種轉移在中國最為明顯，而美國媒體仍然更關注人力資本。2023 年，我們將關注媒體關注點的進一步轉移如何幫助我們深入

93、了解在不同市場年，我們將關注媒體關注點的進一步轉移如何幫助我們深入了解在不同市場演變的演變的 ESG 風險和發行人參與優先級。風險和發行人參與優先級。2020 年期間，疫情的影響之所以引發了海量的人力資本新聞報道是因為商業運營和工作的未來發生了根本性轉變。同時，公司董事會和高管們爭先恐后地做出調整，適應員工期望的巨大變化和維持運營的現實。53 然而，隨著疫苗的出現和隨后的重新開放，焦點很快轉移到應對氣候變化上，尤其在中國對該問題的關注度大幅提升。但在美國，人力資本仍然是一個具有新聞價值的主要主題，熱度遠超氣候危機，因為全國各地工人不滿情緒高漲，企業要努力應對緊張的勞動力市場。54 盡管有人可能

94、會說，新聞通常是一種反應媒介，但投資者可能希望隨時留意 ESG 風險情緒和關注點的任何變化，以此作為市場上新 ESG 風險的衡量標準。氣候氣候 勞動力勞動力 Arun Sharvirala 多倫多 工作的變化 2022 MSCI Inc.保留所有權利。請參閱文末的免責聲明。MSCI.COM|頁碼 34 研究觀點 MSCI ESG Research LLC 全球新聞主題趨勢全球新聞主題趨勢 在人工驗證之前，使用專有算法收集初級主題，確保按 ESG 主題正確分類。我們使用這些主題收集了 2019 年 9 月至 2022 年 8 月的新聞文章。同時對日歷年份進行了相應調整，以反映 9 月至 8 月的

95、新聞文章。資料來源：Lexis-Nexis、MSCI ESG Research 53 Ng,Matthew A.,等人。2021 年?！耙咔榇龠M了工作的未來還是改變了其進程？對研究和實踐的啟示”(Has the COVID-19 Pandemic Accelerated the Future of Work or Changed Its Course?Implications for Research and Practice)。國際環境研究與公共衛生雜志。54 Gurley,Lauren K?！皠诠み\動的下一個重大挑戰：在經濟放緩之際保持勢頭”(Labor movements next bi

96、g challenge:Keeping momentum as economy slows)。華盛頓郵報，2022 年 10 月 24 日。工作的變化 2022 MSCI Inc.保留所有權利。請參閱文末的免責聲明。MSCI.COM|頁碼 35 研究觀點 MSCI ESG Research LLC 勞動力勞動力 Aura Toader 倫敦 SK Kim 首爾 Liz Houston 倫敦 勞工談判：勞工談判：在困難時期應對工人短缺問題在困難時期應對工人短缺問題 疫情之后，經濟重新開放，勞動力市場隨之收緊，許多公司都在努力填補人力空缺。與此同時，大多數發達國家和新興經濟體的通脹飆升，推高了生活

97、成本。這些均導致工人的時薪提升，從而大幅影響零售、酒店和餐廳等行業的利潤，因為這些行業的勞動力更為密集，并依賴相對低薪的員工。2023 年，隨著企業處理日益復雜的勞動力關系和加薪要求，形勢將繼年，隨著企業處理日益復雜的勞動力關系和加薪要求，形勢將繼續發生變化，而我們將關注新的博弈續發生變化，而我們將關注新的博弈角力。角力。對于消費行業的企業來說，員工成本上升已經成為一個越來越重要的問題。自 2015 年 6 月以來，公司申報文件中越來越多地提到與工資相關的條款就可以反映出這一趨勢（見下圖）。對包括英國用人企業在內的一些用人公司來說，隨著國家規定的最低工資增長，員工薪資待遇也一直在提升。在美國等

98、其他地方，企業已經在法定最低工資標準可能上調之前主動提高了工資。研究顯示，即使炙手可熱的勞動力市場目前在逐步降溫，員工滿意度仍然是超額回報的持久指標，尤其是在危機時期。55 許多用人單位也在反思自己在勞工領域的策略。支付基本生活工資的承諾可以在供不應求的勞動力市場上吸引和留住工人。通過調整或減少獎金和福利來提高基本工資可能很吸引人，但也可以說是一種短視之舉。提供非法定福利，如帶薪產假或醫療保險，有助于公司提高自身的吸引力。我們的研究表明，截至 2022 年 6 月，MSCI 全球指數中只有 10%的酒店和旅游、餐廳、食品和主食零售以及非日常生活消費品成分股為員工提供多種非法定福利。如果延續往日

99、策略不能起效，那么愿意采取更具創意方法的公司可能會找到新的優勢。工作的變化 2022 MSCI Inc.保留所有權利。請參閱文末的免責聲明。MSCI.COM|頁碼 36 研究觀點 MSCI ESG Research LLC 零售、餐廳和酒店行業公司越來越關注工資零售、餐廳和酒店行業公司越來越關注工資 我們查看了 2015 年 6 月至 2022 年 9 月的公司申報文件，并使用自然語言處理技術，量化分析員工相關成本潛在增長的討論以及主動對此采取措施的趨勢。我們使用關鍵字分析匹配并分析了 MSCI 全球可投資市場指數(IMI)成分股的年報、10-K、40-F 和 20-F 表格。相關關鍵詞匯總結

100、果如下：工資、最低工資、最低小時工資、工資增長、勞動力成本增長、基本生活工資、公平工資和最低工資增長。最后，我們選取了 MSCI 可投資市場指數的 146 個非日常生活消費品成分股，包括零售(n=66)、食品和主食零售(n=53)、酒店(n=10)和餐廳(n=17)，比較了其表現與整體指數成分股的表現。數據截至 2022 年 10 月 26 日。資料來源：MSCI ESG Research 55 Boustanifar,Hamid,和 Kang,Young Dae。2022 年?！皢T工滿意度和長期股票回報，1984-2020 年”(Employee Satisfaction and Long-

101、Run Stock Returns,19842020)。金融分析師期刊第 78 卷：第 129-151 頁。ESG 投資的轉折點 2022 MSCI Inc.保留所有權利。請參閱文末的免責聲明。MSCI.COM|頁碼 37 研究觀點 MSCI ESG Research LLC Meghna Mehta 孟買 Vishakha Pandey 孟買 綠色債券的蜜月期已結束？綠色債券的蜜月期已結束？盡管存在通脹壓力，但與 2021 年下半年相比，2022 年上半年綠色債券的供應量僅減少了 1%。56 但這可能僅僅是未來一系列未知發展的最早期的一個信號。2023 年，我們將關注綠色債券能否在利率上年，

102、我們將關注綠色債券能否在利率上升、利差溢價下降和日益加劇的漂綠擔憂下繼續保持穩定增長。升、利差溢價下降和日益加劇的漂綠擔憂下繼續保持穩定增長。自 2007 年首次大規模發行以來，綠色債券57 一直處于快速上升狀態，總發行量從 2014 年的 370 億美元增長到了 2021 年的 5,780 億美元。58 綠色債券的快速增長也反映了市場對綠色、社會和可持續發展(GSS)債券的不斷高漲的熱情。這些債券占據了 2020 年全球 100 萬億美元債券市場的 1.7%。盡管存在共同利益，但綠色債券自身仍繼續占據主導地位，每年約占 GSS 債券總發行額的 60%。不過，市場蜜月期可能會開始消退，因為與傳

103、統債券相比，綠色債券的收益率差仍然較低（平均為 8 個基點）。59 除了較低的收益率差，投資者可能還會權衡綠色債券的可信度，特別是其所資助活動的“綠色程度”。60 由于沒有廣泛采用的標準化框架，發行人在債券標記方面擁有一定的靈活性。從 2021 年 1 月到 2022 年 9 月，在我們評估的 600 多種債券中，大約五分之一沒有達到明確的綠色債券標準（見圖表），有些甚至還在為化石燃料的發電或電力運輸提供資金。包括擬議的歐盟綠色債券標準在內的標準框架的進展或許能夠緩解投資者的疑慮，但在各類標準確立之前，公司可能需要更努力地反駁這種看法：即公司發行的“看似綠色”債券可能難以得到實踐，而其收益率也

104、可能降低。氣候氣候 投資投資 Yoon Young Chung 波士頓 ESG 投資的轉折點 2022 MSCI Inc.保留所有權利。請參閱文末的免責聲明。MSCI.COM|頁碼 38 研究觀點 MSCI ESG Research LLC 五分之一的五分之一的“綠色綠色”債券沒有達到彭博債券沒有達到彭博 MSCI 綠色債券指數標準綠色債券指數標準 分析 MSCI ESG Research 從 2021 年 1 月至 2022 年 9 月跟蹤的 632 只投資級自標綠色債券。這些債券的范圍僅限于所有符合彭博全球綜合指數標準的自標綠色債券。雖然這些債券中約有 81%是彭博 MSCI 綠色債券指數

105、的一部分，但其余 19%不符合 MSCI 綠色債券和綠色貸款評估方法。這些債券可能會提供資金給那些按方法評估不符合綠色標準的項目。資料來源：彭博 MSCI 綠色債券指數、彭博全球綜合指數、MSCI ESG Research 56 綠色債券一級市場定價：2022 年 1 月至 6 月(Green Bond Pricing in the Primary Market:January-June 2022)。氣候債券倡議組織，2022 年 9 月 16 日。57 由多邊機構歐洲投資銀行(EIB)和世界銀行發行的 AAA 級債券。58 2021 年綠色債券發行量達到 5,000 億美元：社會和可持續加速

106、：年度綠色債券發行量預計達到 1 萬億美元：2022 年和 2025 年的市場擴張預測($500bn Green Issuance 2021:social and sustainable acceleration:Annual green$1tn in sight:Market expansion forecasts for 2022 and 2025)。氣候債券倡議組織，2022 年 1 月 31 日。59 Caramichael,John,和 Rapp,Andreas。綠色公司債券發行利差(The Green Corporate Bond Issuance Premium)。聯邦儲備委員會

107、，2022 年 6 月。60 Flood,Chris?！皩G洗債券的擔憂加劇”(Fears rise over greenwash bonds)。金融時報，2022 年 3 月 21 日。ESG 投資的轉折點 2022 MSCI Inc.保留所有權利。請參閱文末的免責聲明。MSCI.COM|頁碼 39 研究觀點 MSCI ESG Research LLC 氣候氣候 Magdalena Sordyl 紐約 主權政策困境：能源安全與清潔能源轉型主權政策困境：能源安全與清潔能源轉型 俄羅斯因俄烏戰爭遭到經濟制裁。國際市場避開俄羅斯能源，面臨能源運輸成本上升，確?？商娲茉垂母偁幖觿〉膲毫?。長期以

108、來，國家能源安全意味著擁有或隨時可以獲得化石燃料儲備，但少數幾個國家/地區已經設法改變了這種計算方法。2023 年，我們將關注持續的能源市場動蕩如何影響年，我們將關注持續的能源市場動蕩如何影響不同國家和地區的清潔能源轉型，及其對長期主權風險敞口的影響。不同國家和地區的清潔能源轉型，及其對長期主權風險敞口的影響。隨著歐洲各國政府爭相尋找能夠代替俄羅斯油氣資源的可替代能源，向零碳經濟的轉型至少在目前看來似乎已經成為了次要問題。一些政府不得不進口煤炭這種碳密集度最高的化石燃料，并以犧牲可再生能源投資為代價，簽訂長期天然氣合同。不過，一些政府也承諾會加快擴張可再生能源。這些政策轉變可能會對各國政府調整

109、其能源轉型計劃的方式產生至關重要的影響。如下圖所示，我們的分析表明，一些國家和地區似乎比其他國家和地區更有能力應對向低碳經濟的轉型。例如，丹麥和新西蘭的能源安全程度最高而且能源轉型進展最快，因為它們實現了能源供應多元化，并在早期及時投資了可再生能源，從而能夠轉型按計劃實現凈零排放目標。這些國家和地區也具備更佳的條件，在全球能源市場中為自身謀利，并在混亂中抓住綠色機遇。從中期來看，我們認為這些國家和地區更有可能降低能源風險，保持更高的增長態勢。與之對應，能源安全水平低、轉型工作有限的國家和地區可能會被迫犧牲長期 GDP 增長前景支持眼前的碳密集型解決方案，并推遲全球清潔能源轉型。ESG 投資的轉

110、折點 2022 MSCI Inc.保留所有權利。請參閱文末的免責聲明。MSCI.COM|頁碼 40 研究觀點 MSCI ESG Research LLC 能源安全和能源轉型并未不可兼得能源安全和能源轉型并未不可兼得 MSCI 在 MSCI ESG 政府評級中評估各國/地區對 ESG 風險的敞口及其對這些風險的管理。上圖中使用的軸標題是對能源安全和低碳轉型準備分析的簡化。各國/地區在每條軸線上的位置分別反映了它們在能源安全和低碳轉型準備方面的風險敞口和管理的總和。異常值突出顯示，僅用于說明。數據截至 2022 年 10 月。資料來源：MSCI ESG Research。白俄羅斯 ESG 投資的轉

111、折點 2022 MSCI Inc.保留所有權利。請參閱文末的免責聲明。MSCI.COM|頁碼 41 研究觀點 MSCI ESG Research 研究觀點 MSCI ESG Research LLC 氣候氣候 Elchin Mammadov 倫敦 Mathew Lee 紐約 能源危機、俄烏能源危機、俄烏戰爭戰爭推動化石燃料議程，推動化石燃料議程，但并未排除可再生能源發展但并未排除可再生能源發展 面對持續不斷的俄烏戰爭和高通脹環境，政府眼下將能源安全和經濟可負擔性放在首位，短期內減少全球溫室氣體(GHG)排放的壓力可能會有所緩解。但對于電力企業而言，“煤油改氣”可能并非唯一可行的選擇。2023

112、年，我們將關注哪些公司著眼于更長期的脫碳趨勢并擴大可再生能源的部署。年，我們將關注哪些公司著眼于更長期的脫碳趨勢并擴大可再生能源的部署。美國正在從國家戰略石油儲備中釋放石油，這可能會增加短期的油氣產量。61 在大西洋彼岸，英國正在啟動新一輪的石油和天然氣許可62，一些歐盟成員國正在推遲逐步淘汰燃煤電廠的計劃。63 如果天然氣價格居高不下，可能會繼續刺激對煤炭和石油等排放強度更大，但價格也更低廉的發電和供熱替代產品的需求。但對于堅持零凈計劃的公司來說，這些替代品也會帶來麻煩?？稍偕茉炊唐诿媾R包括供應鏈瓶頸、針對低碳發電的暴利稅和貿易戰等不確定性。但放眼 2023 年之后，長期監管順風可能會促進

113、可再生能源的部署，并再次將其置于化石燃料議程的前列。ESG 投資的轉折點 2022 MSCI Inc.保留所有權利。請參閱文末的免責聲明。MSCI.COM|頁碼 42 研究觀點 MSCI ESG Research LLC 網絡和可再生能源主導著美國和歐洲主要公用事業的資本支出計劃網絡和可再生能源主導著美國和歐洲主要公用事業的資本支出計劃 截至 2022 年 8 月 5 日，MSCI 全球指數中 26 只歐洲和美國發電成分股的數據。資本支出的定義以 MSCI 的 ESG 氣候變化指標為依據。61 拜登總統將宣布加強美國能源安全、鼓勵生產和降低成本的新舉措(President Biden to A

114、nnounce New Actions to Strengthen U.S.Energy Security,Encourage Production,and Bring Down Costs)。白宮，2022 年 10 月 18 日。62 Fisher,Jonah。英國無視氣候警告，頒發新的石油和天然氣許可證(UK defies climate warnings with new oil and gas licences)。BBC 新聞，2022 年 10 月 7 日。63 Zachov,Aneta。歐盟國家/地區對煤炭的關注超過對天然氣供應的擔憂(EU countries eye coal

115、over gas supply fears)。歐洲動態(Euractiv)，2022 年 3 月 15 日。ESG 投資的轉折點 2022 MSCI Inc.保留所有權利。請參閱文末的免責聲明。MSCI.COM|頁碼 43 研究觀點 MSCI ESG Research LLC Elchin Mammadov 倫敦 Mathew Lee 紐約 核能預期再度流行核能預期再度流行 全球能源危機和對低碳能源的需求增加已經促使多地轉向支持核電。2023 年，我們展望這個年，我們展望這個 20 世紀世紀 90 年代之后不復輝煌的行業年代之后不復輝煌的行業64 能否應對高成本、長項目交付周期和勞動力限制，以

116、求重煥活力。能否應對高成本、長項目交付周期和勞動力限制，以求重煥活力。2022 年 7 月，歐盟投票決定將核能列為綠色分類法下的可持續活動，以促進資本能夠更容易地流入核資產。雖然這一舉措因導致放射性廢物增加而飽受詬病，但中國、韓國和其他制定分類法的國家和地區也采取了同樣的做法。65 此外，在俄烏戰爭爆發后，包括德國、韓國、日本、比利時、法國、荷蘭和美國在內的多個國家和地區或是取消了逐步淘汰核能的計劃，準備重啟閑置的反應堆，或是提供補貼以延長現有核設施的壽命，或是宣布增設新的核電站。66 核能開發需要近十年的項目周期，這也意味著核能將永遠是長期需要考慮的事情。67 因此，已經在運營核電站或承諾在

117、未來幾年增加新核電產能的企業可能會從更有利的監管條件中獲得最多好處。但是，實現核能復興并非一帆風順：潛在的障礙包括施工延誤，與其他技術（不僅是風能和太陽能68，還有采用碳捕集和封存技術的水電、煤電、燃氣電69）相比的高成本，以及勞動力老齡化問題（年齡在 55 歲以上的人占 25%70）。因此，更精明的財務決策和人力資本管理可能成為開啟核能新機遇的鑰匙。氣候氣候 監管監管 Hanna Trueb 波士頓 ESG 投資的轉折點 2022 MSCI Inc.保留所有權利。請參閱文末的免責聲明。MSCI.COM|頁碼 44 研究觀點 MSCI ESG Research LLC 核電行業企業顯示，當前的

118、和計劃的總產能存在明顯差異核電行業企業顯示，當前的和計劃的總產能存在明顯差異 按核能發電收入的估計百分比計算，MSCI 全球可投資市場指數的前 10 大成分股。計劃核電產能是指已公布或在建但尚未運行的核項目。氣泡標簽和氣泡大小對應每家公司目前以千兆瓦為單位的核電裝機容量。數據截至 2022 年 10 月 13 日。資料來源：S&P Capital IQ、MSCI ESG Research 64 核能發電量在全球能源總產量中的比例在 1996 年達到了 17%的峰值。世界能源統計年鑒(Statistical Review of World Energy)。BP，2022 年 9 月 21 日。6

119、5 將天然氣和核能納入歐盟可持續分類法對投資者和資產管理者意味著什么(What the inclusions of gas and nuclear in the EU Taxonomy could mean for investors and asset managers)。S&P Global，2022 年 2 月 22 日。66 Connolly,Kate?！暗聡鴮⑼七t逐步淘汰核能的計劃以加強核安全”(Germany to delay phase-out of nuclear plans to shore up nuclear security)。衛報，2022 年 9 月 5 日。Lee

120、,Heesu。韓國削減可再生能源，同時利用核能來實現氣候目標(Korea pares back renewables as it taps nuclear for climate goal)。彭博，2022 年 8 月 30 日。Patrick,Philip?！叭毡镜暮四軓团d：全球能源危機已經改變了公眾輿論”(Japans nuclear renaissance:The global energy crisis has shifted public opinion)。旁觀者，2022 年 8 月 25 日。比利時達成初步協議，將核電使用時間延長 10 年(Belgium reaches ini

121、tial deal to prolong nuclear power by 10 years)。歐洲動態，2022 年 7 月 22 日。Clifford,Catherine。氣候法案對核工業有何影響(What the climate bill does for the nuclear industry)。美國消費者新聞與商業頻道(CNBC)，2022 年 8 月 22 日。Stuart Leeson,Sofia。荷蘭內閣將披露新核電站計劃(Dutch cabinet to reveal plans for new nuclear power plants)。歐洲動態，2022 年 6 月 2

122、7 日。馬克龍為法國核復興制定計劃(Macron sets out plan for French nuclear renaissance)。世界核新聞(World Nuclear News)，2022 年 2 月 11 日。67 自 1981 年以來的反應堆建造時間中位數(Median construction times for reactors since 1981)。世界核協會，2020 年 9 月 25 日。68 均化能源成本分析 15.0(Levelized Cost of Energy Analysis 15.0)。Lazard，2021 年 10 月 28 日。69 2030

123、年、2040 年和 2050 年可持續發展情景中選定可調度低排放電力來源的均化發電成本范圍(LCOE range for selected dispatchable low emissions electricity sources in the Sustainable Development Scenario,2030,2040 and 2050)。國際能源署，2022 年 6 月 29 日。70 2022 年全球能源人才指數報告(Global Energy Talent Index Report 2022)。Airswift，2022 年 1 月。ESG 投資的轉折點 2022 MSCI

124、Inc.保留所有權利。請參閱文末的免責聲明。MSCI.COM|頁碼 45 研究觀點 MSCI ESG Research LLC 氣候氣候 Mathew Lee 紐約 Umar Ashfaq 紐約 專利活動表明能源公司仍專注于化石能源專利活動表明能源公司仍專注于化石能源 由于市場預計 2023 年油價將保持在每桶 90 美元以上，71 能源公司可能會像 2022 年一樣繼續產生巨額利潤。在 2022 年第一季度，其盈利能力中值同比增長了 127%。72 從歷史上看，高能源價格也推動了對可再生能源技術的專利申請活動。然而，在專門研究了能源公司目前的專利組合后，我們發現這些公司仍堅持專注于化石燃料和

125、石化產品的傳統業務。73 2023 年，在能源公司希望繼續從高油價中獲年，在能源公司希望繼續從高油價中獲益時，我們展望它們如何利用資金：是更堅定地做好現有商業模式，還是將更多資金用于清潔技術投益時，我們展望它們如何利用資金：是更堅定地做好現有商業模式，還是將更多資金用于清潔技術投資。資。我們將專利視為公司創新投資的一種指標，這有助于在研究能源公司的未來商業戰略中見微知著。MSCI ESG Research 的專利數據庫74 包含 57 種低碳專利，我們使用該數據庫分析了 1,714 家能源公司的專利組合，確定能源行業的 10 類主要低碳專利。75 這些專利涵蓋了所有旨在減少現有工藝排放的技術或

126、設備，包括即使最終生產化石燃料的工藝?？傮w而言，專利集中在與化石燃料開采相關的傳統活動方面上。在四家最大的綜合石油和天然氣公司中，有三家的低碳專利集中在石化產品和提高煉油和生產方法效率方面上（?？松梨诠?、殼牌公司和雪佛龍公司）。如果低碳專利集中在例如太陽能技術的可再生能源上，可能預示著對能源轉型更積極的投資（TotalEnergies SE 公司）。分析專利數據可以讓投資者了解能源公司對化石燃料的依存度高低，以及公司戰略是否與公司宣稱的能源轉型目標相匹配。ESG 投資的轉折點 2022 MSCI Inc.保留所有權利。請參閱文末的免責聲明。MSCI.COM|頁碼 46 研究觀點 MSCI

127、ESG Research LLC 能源行業的十大低碳專利類別能源行業的十大低碳專利類別 顯示的四家公司是在 MSCI ESG Research 的覆蓋范圍內以低碳專利得分衡量確定的最大綜合石油和天然氣公司，占能源行業內低碳專利總值的近 30%。MSCI ESG Research 的低碳專利得分旨在說明公司所持專利的相對水平和質量。每項專利都會根據正向引用、反向引用、市場覆蓋率和聯合專利分類體系(CPC)/國際專利分類體系(IPC)覆蓋率得到一個分數。MSCI ESG Research 的模型目前涵蓋了全球 70 多個專利機構授予的 9,600 萬項獨特專利。數據截至 2022 年 10 月 1

128、3 日。資料來源：MSCI ESG Research 71 短期能源展望(Short-term energy outlook)。美國能源信息署，2022 年 10 月 12 日。72 Milman,Oliver?！白畲蟮氖秃吞烊粴馍a商在 2022 年第一季度獲利近 1,000 億美元”(Largest oil and gas producers made close to$100bn in first quarter of 2022)。衛報，2022 年 5 月 13 日。73 Grubb,Michael 等人?！澳茉醇夹g和系統的誘導創新：對二氧化碳減排證據和潛在影響的綜述”(Induce

129、d innovation in energy technologies and systems:a review of evidence and potential implications for CO2 mitigation)。環境研究通訊，2021 年 3 月 29 日。74 有關 MSCI 專利數據庫和價值評估方法的更多信息，請參閱：MSCI 氣候風險估值方法第 3 部分：技術機會(MSCI Climate VaR methodology part 3:Technology opportunities)，MSCI ESG Research，2020 年 6 月。（僅限客戶訪問）75 我

130、們將能源公司定義為截至 2022 年 10 月 5 日在 MSCI 覆蓋范圍內的以下行業的公司：能源設備與服務、綜合石油和天然氣、石油和天然氣勘探與生產、石油和天然氣提煉、營銷、運輸和儲存。提高氣候數據的測量和透明度 2022 MSCI Inc.保留所有權利。請參閱文末的免責聲明。MSCI.COM|頁碼 47 研究觀點 MSCI ESG Research LLC 氣候氣候 Cody Dong 上海 Virag Bokodi 布達佩斯 揭開銀行貸款碳排放的面紗揭開銀行貸款碳排放的面紗 對于銀行來說，貸款所帶來的溫室氣體排放是分析自身氣候轉型風險的基本要素。到目前為止，銀行對于貸款排放的測算和披露

131、并不充分。發達市場的一些銀行已經開始部分報告與其貸款相關的溫室氣體排放量，中國等一眾新興市場的銀行則暫未跟進盡管在某些情況下，這些市場可能是全球新排放量的最大資助方。2023 年，讓我們展望發達市場的銀行面臨的碳排放披露壓力，能否傳導到新興市場的年，讓我們展望發達市場的銀行面臨的碳排放披露壓力，能否傳導到新興市場的銀行，這些壓力不僅來自更高的監管要求，也來自于投資者的呼吁。銀行，這些壓力不僅來自更高的監管要求，也來自于投資者的呼吁。承諾根據碳核算金融聯盟(PCAF)76 制定的標準衡量和披露融資排放量的公司數量增長迅速。77 但這些公司主要集中在發達市場。運用 MSCI 的“全投資組合碳足跡核

132、算工具”（它遵循 PCAF 原則）和銀行公開的貸款行業大類分布78，我們以六家中國國有銀行（“六大行”）為樣本，估算了它們貸款排放量。79 截至 2021 年底，六大行的貸款約占中國經濟總貸款余額的 45%。80 截至 2022 年 10 月，六大行里還沒有銀行報告貸款排放量。截至 2021 年底，排放強度高的貸款行業占六大行總貸款余額的近 30%，但這些行業的排放量占溫室氣體排放量的比例約為 80%。各銀行之間的排放強度差異主要是由貸款的行業分布決定的。運用 MSCI 的“全投資組合碳足跡核算工具”，銀行如果能提供貸款客戶更詳細信息，則可以產生更高質量和更精確的的碳核算結果，并幫助所有利益相

133、關者和銀行自身更好地理解貸款的氣候風險敞口。提高氣候數據的測量和透明度 2022 MSCI Inc.保留所有權利。請參閱文末的免責聲明。MSCI.COM|頁碼 48 研究觀點 MSCI ESG Research LLC 中國六大國有銀行貸款總額和估算的貸款碳排放總量中國六大國有銀行貸款總額和估算的貸款碳排放總量 排放數據是根據 MSCI 全投資組合碳足跡核算工具，使用溫室氣體排放強度（范圍 1 和 2）按貸款行業大類分類計算的（PCAF 質量分為 5）。排放數據包括已知用途和未知用途的貸款。在這項分析中，將高排放強度貸款行業定義為超過 100 噸二氧化碳當量/百萬美元的行業，包括公用事業、石油

134、、天然氣和消耗性燃料、金屬和采礦業、運輸和制造業。將中等排放強度貸款行業定義為 10-100 噸二氧化碳當量/百萬美元的行業，包括商業-其他、批發、酒店、餐廳和休閑、電信服務、信息技術以及商業和專業服務。將低排放強度貸款行業定義為不到 10 噸二氧化碳當量/百萬美元的行業，包括房地產、服務、金融、信用卡、消費、零售-其他以及住房抵押貸款。數據截至 2022 年 10 月 13 日。資料來源：MSCI ESG Research 76 金融業全球溫室氣體核算和報告標準 第 1 版(The Global GHG Accounting&Reporting Standard for the Financ

135、ial Industry.First Edition)。PCAF，2020 年 11 月 18 日。77 碳核算金融聯盟(PCAF)迎來第 200 家金融機構：日本郵政銀行(The Partnership for Carbon Accounting Financials(PCAF)welcomes 200th financial institution:Japan Post Bank Co.,Ltd.)。PCAF，2022 年 1 月 31 日。PCAF 特別新聞更新：2022 年秋季(Special PCAF News Update:Fall 2022)。PCAF，2022 年 9 月 8

136、日。78 MSCI 全投資組合碳足跡核算工具將銀行披露的貸款行業與全球行業分類標準(GICS)進行對應。GICS 是 MSCI 與標普全球市場財智共同制定的全球行業分類標準。79 由中國銀保監會定義。80 使用公司報告的貸款余額除以中國人民銀行披露的中國總貸款總額計算得出。提高氣候數據的測量和透明度 2022 MSCI Inc.保留所有權利。請參閱文末的免責聲明。MSCI.COM|頁碼 49 研究觀點 MSCI ESG Research LLC 氣候氣候 Sylvain Vanston 巴黎 Cody Dong 上海 保險碳排放：一場精算革命保險碳排放：一場精算革命 投資活動帶來的融資排放已經

137、成為主流的 ESG 關注點。但是“保險排放”是一個全新的概念。保險排放意味著保險公司的碳排放來自于保險的購買者。2023 年，讓我們展望哪些保險公司作為年，讓我們展望哪些保險公司作為“第一個吃第一個吃螃蟹的人螃蟹的人”，開始測算自身的保險碳排放。這種嘗試將會領先于投資者的呼吁和未來可能的披露要，開始測算自身的保險碳排放。這種嘗試將會領先于投資者的呼吁和未來可能的披露要求。求。保險公司并不“掌控”其客戶，但確實有“促進”客戶活動的影響力。希望同時評估其資產端和負債端碳排放的保險公司努力將其作為資產所有者的角色和風險承擔人的角色聯系起來。凈零保險聯盟(NZIA)與碳核算金融聯盟(PCAF)合作制定

138、了第一個衡量保險相關排放量的全球標準。最終指導意見于 2022 年 11 月發布，重點關注商業保險產品和零售類汽車保險產品。保險相關排放量的報告和其脫碳目標有助于激勵保險公司影響其客戶的低碳行為。支持 PCAF 框架的保險公司預計將報告其保險相關排放量，到 2023 年 7 月之前，凈零保險聯盟(NZIA)成員也有望就其商業保險產品和零售類汽保險產品的保險碳排放公布脫碳目標。實際上，實現保險端凈零目標的有效途徑是影響保險客戶，或是調整保險業務類型。無論是哪一種，都非易事。盡管如此，由于世界的經濟活動都因為各種原因需要保險，致力于凈零排放的保險公司可能會在推動全球經濟的脫碳方面發揮巨大影響力。而

139、要想在這方面名利雙收，這些公司就需要測量其保險的排放量。提高氣候數據的測量和透明度 2022 MSCI Inc.保留所有權利。請參閱文末的免責聲明。MSCI.COM|頁碼 50 研究觀點 MSCI ESG Research LLC 核算保險碳排放可以是保險公司其他氣候行動的基礎核算保險碳排放可以是保險公司其他氣候行動的基礎 資料來源：MSCI ESG Research（改編自 PCAF）提高氣候數據的測量和透明度 2022 MSCI Inc.保留所有權利。請參閱文末的免責聲明。MSCI.COM|頁碼 51 研究觀點 MSCI ESG Research LLC 排放歸因有助于保持投資組合排放歸因

140、有助于保持投資組合 與凈零目標一致與凈零目標一致 經歷了市場動蕩的一年后，投資者現在面臨的挑戰是，如何核算其投資組合相關融資排放量的波動。為了幫助克服這一挑戰，受傳統績效歸因分析啟發的新分析模型正在出現。2023 年，我們展望投資者年，我們展望投資者如何采用這種模型來幫助了解其融資排放量的變化，并努力與長期脫碳路徑保持一致。如何采用這種模型來幫助了解其融資排放量的變化，并努力與長期脫碳路徑保持一致。這些新模型能夠將總體排放量分解為具體促成因素，比如根據新的、退出的和現有的投資頭寸來進行碳核算歸因。這種將投資組合分割的碳核算在像 2022 這樣不穩定的市場時期特別有用。此外，由于資產估值的大幅調

141、整有時會影響碳強度指標，排放歸因模型可能有助于確定匯率波動等因素如何影響排放強度。排放歸因模型也有助于將突然從俄羅斯市場撤資等暫時的一次性變化與長期趨勢劃分開來?？偟膩碚f，排放歸因分析有可能為投資者提供一個框架，以便了解暫時偏離排放曲線背后的原因，并幫助其努力與長期凈零融資排放軌跡保持一致。與目前僅得到概括式報告的指標相比，投資者的利益相關者也可以從精細度和透明度提升中受益。氣候氣候 投資投資 Bhaveer Shah 新加坡 提高氣候數據的測量和透明度 2022 MSCI Inc.保留所有權利。請參閱文末的免責聲明。MSCI.COM|頁碼 52 研究觀點 MSCI ESG Research

142、LLC 投資組合排放強度變化的歸因分析實例投資組合排放強度變化的歸因分析實例 分析對象為一組假定發行人，以 2021 年 4 月 30 日至 2022 年 4 月 29 日的 MSCI 全球可投資市場指數為依據。該圖表僅用于說明，并不構成任何形式的投資建議或實際指數表現。資料來源：MSCI ESG Research 提高氣候數據的測量和透明度 2022 MSCI Inc.保留所有權利。請參閱文末的免責聲明。MSCI.COM|頁碼 53 研究觀點 MSCI ESG Research LLC 氣候氣候 Kenji Watanabe 東京 Siyao He 北京 Antonios Panagioto

143、poulos 倫敦 凈零排放：公司雄心勃勃的氣候目標是否凈零排放：公司雄心勃勃的氣候目標是否僅是空中樓閣？僅是空中樓閣？氣候目標可信度可能成為機構投資者關注的下一個前沿陣地。投資者的目標是根據聯合國領導的凈零倡議，如凈零資產所有者聯盟，實現投資組合脫碳，并減少實體經濟中的溫室氣體排放量。我們注意到越來越多的公司設定了與氣候相關的目標，包括凈零排放目標。然而，這些雄心勃勃的目標能否實現仍然尚未可知。2023 年，面對預計來自自身需要達成凈零投資組合的機構投資者越來越大的壓力，我們將年，面對預計來自自身需要達成凈零投資組合的機構投資者越來越大的壓力，我們將關注哪些公司會提升自己氣候目標的可信度。關

144、注哪些公司會提升自己氣候目標的可信度。截至 2022 年 10 月，在 MSCI 全球可投資市場指數(IMI)的 9,238 只成分股中，有 36%（3,306 只）設定了氣候目標。81 其中，715 家公司制定了經科學碳目標倡議(SBTi)82 認可的，與巴黎協定一致的氣候目標，其中 45 家公司根據 SBTi 公司凈零排放標準制定了在 2050 年或更早之前實現凈零排放的目標，另有 582 家公司承諾在未來兩年內將制定經 SBTi 認可的凈零目標。SBTi 公司凈零排放標準是各行業最嚴格的凈零排放標準之一。這種第三方驗證可以增強投資者對公司披露信息的信任，并提高公司氣候目標的透明度。隨著其

145、他披露框架和法規籌備出臺，公司和投資者可能會擁有更加標準化的氣候目標評估方式。目前，格拉斯哥凈零金融聯盟(GFANZ)已提出了一套幫助投資者評估公司氣候目標的合理性和可信度的框架。我們發現，擁有經 SBTi 認可目標的公司在 GFANZ 框架中的得分通常比沒有經 SBTi 認可目標的公司高（見下圖）。這可能表明，經過嚴格第三方目標驗證過程（如 SBTi）的公司，其氣候目標中更有可能披露脫碳活動的過渡規劃和資本分配，也展示了更好的過往目標實現記錄，擁有更透明的減排戰略，也增強了公司氣候目標的可行性?？紤]到市場對企業氣候目標的關注會逐步增強，氣候相關的信息披露監管也可能會更加嚴格，投資者在未來應該

146、能有更好的數據和工具做出更明智的氣候投資決策。提高氣候數據的測量和透明度 2022 MSCI Inc.保留所有權利。請參閱文末的免責聲明。MSCI.COM|頁碼 54 研究觀點 MSCI ESG Research LLC 對已設定氣候目標的對已設定氣候目標的 MSCI 可投資市場指數成分股的可信度評估可投資市場指數成分股的可信度評估 截至 2022 年 10 月，MSCI 可投資市場指數中已設定氣候目標的 3,306 只成分股。*GFANZ 投資組合一致性衡量標準可信度指標和 CDP 數據指標 CDP 是一家非營利性慈善機構，為投資者、公司、城市、州和地區運行全球信息披露系統，從而幫助其控制環

147、境影響。資料來源：CDP、MSCI ESG Research 81 報告中提到的 MSCI 全球可投資市場指數成分股系截至 2022 年 10 月 17 日的數據。目標層面的數據于該日期從 MSCI ESG Manager 下載。82 采取行動的公司(Companies taking Action)和SBTi 公司凈零排放標準(SBTi Corporate Net-Zero Standard)。SBTi，2021 年 10 月。SBTi 是一個跨國組織，致力于推動采用符合巴黎協議的氣候目標。與 SBTi 相關的目標層面數據均下載自這些報告。新興的投資領域 2022 MSCI Inc.保留所有權

148、利。請參閱文末的免責聲明。MSCI.COM|頁碼 55 研究觀點 MSCI ESG Research LLC 供應鏈供應鏈 Helen Marlow 倫敦 實驗室培育商品：新領域？實驗室培育商品：新領域？實驗室培育鉆石已經牢牢地占據市場主流，而實驗室培育的皮革、棉花甚至毛皮可能將引領下一個市場主流。對于因原材料對環境或人權的影響而面臨爭議或批評的公司來說，這似乎是改寫傳統規則的變革。2023 年，我們將關注行業對實驗室培育商品的投資，看看在消費者偏好基本未經過測試的背景年，我們將關注行業對實驗室培育商品的投資，看看在消費者偏好基本未經過測試的背景下，有哪些公司將潛在的環境和社會效益視為足以增加

149、投資的理由。下，有哪些公司將潛在的環境和社會效益視為足以增加投資的理由?？梢哉f，相比于原材料來自全球多個地方，并在到達消費者手中之前經手多人的情況，如果原材料供應的起點位于生產工廠附近的實驗室，那么監控整個供應鏈就要容易得多。而且，再也不用擔心非法鉆石交易、毀林或動物保護問題。83 跟蹤和管理環境風險和影響也會更加容易，例如碳排放或危險化學品的使用。84 企業可能認為這會讓應對即將出臺的供應鏈法規更加容易，如德國供應鏈法案（將于 2023 年生效）或歐洲供應鏈法案（目前正在磋商中）。85 隨著最近對實驗室培育皮革的投資，該領域得到行業關注的證據已經出現。例如，Gucci 的母公司 Kering

150、 已經出手投資 VitroLabs Inc.，并預計在 2023 年開始試驗性生產。此外，LVMH Mot Hennessy Louis Vuitton 于 2022 年 6 月投資了以色列實驗室培育鉆石初創公司 Lusix，而 Fendi（隸屬于 LVMH）于 2022 年與帝國理工學院和中央圣馬丁學院合作，開展實驗室培育毛皮試驗。86 最初的行業關注點可能更多地集中在消費者偏好和定價問題上，而后者目前是許多實驗室培育替代品進入市場的壁壘。但大規模推行這些新工藝在現實世界中的影響尚需拭目以待，對于樂于接受這些大膽、創新的實驗室培育產品的企業來說，這也可能帶來意想不到的后果。新興的投資領域 2

151、022 MSCI Inc.保留所有權利。請參閱文末的免責聲明。MSCI.COM|頁碼 56 研究觀點 MSCI ESG Research LLC 實驗室培育商品可能重塑某些行業的風險和影響力格局實驗室培育商品可能重塑某些行業的風險和影響力格局 上圖顯示了實驗室培育商品的增長與 MSCI ESG 評級模型中的關鍵議題以及 MSCI ESG 業務參與篩選研究之間的潛在重疊領域?！癤”表示每種商品與關鍵議題（根據 MSCI ESG 評級模型，采用深藍色表示）或業務活動（采用黃色表示）的相關性。數據截至 2022 年 10 月。資料來源：MSCI ESG Research 83 Constable,H

152、arriet。實驗室培育鉆石的閃亮崛起(The Sparkling Rise of the Lab-Grown Diamond)。BBC Future，2020 年 2 月 10 日。Pitcher,Laura。皮革對動物和地球有害，但如果我們在實驗室里制造它呢？(Leather is bad for animals and the planet but what if we made it in a lab?)。TED，2022 年 4 月 7 日。84 Kart,Jeff?！癎aly 在實驗室培育出更綠色的棉花，速度比農場品種快 10 倍”(Galy Grows Greener Cotto

153、n In A Lab,10 Times Faster Than The Farm Variety)。福布斯，2020 年 4 月 14 日。85 此處以及本分析中其他位置所提供的信息均按“原樣”提供，不構成法律建議，也不構成任何有約束力的解釋。您應在必要時與自己的法律顧問和/或相關主管部門討論為遵守法律、監管或政策舉措而采用的方法。86 Mundell,Ian。與時尚界合作創造實驗室培育毛皮(Fashion industry collaboration to create lab-grown fur)。帝國理工學院，2022 年 7 月 25 日。新興的投資領域 2022 MSCI Inc.保

154、留所有權利。請參閱文末的免責聲明。MSCI.COM|頁碼 57 研究觀點 MSCI ESG Research LLC 氣候氣候 Sam Block 紐約 通過高爐升級使鋼鐵生產綠色化通過高爐升級使鋼鐵生產綠色化 全球鋼鐵生產主要采用高爐噴吹碳技術，該技術依賴生產工藝中使用的關鍵成分焦煤。然而，鋼鐵行業在碳減排承諾方面比以往任何時候都更加積極主動。截至 2022 年 10 月，17 家公司（占 MSCI 全球指數中按全球行業分類標準(GICS)87 分類的鋼鐵子行業的 51.6%）已承諾在 2050 年或之前實現凈零或碳中和。對于一個碳排放量約占全球總量 8%的行業來說，這是重要的一步，但要實現

155、這些目標，仍要面對巨大的經濟和技術障礙。2023 年，我們將關注多家鋼鐵生產商如何克服其面臨的重大障礙，采年，我們將關注多家鋼鐵生產商如何克服其面臨的重大障礙，采取具體措施實現低碳鋼鐵生產。取具體措施實現低碳鋼鐵生產。由于采用傳統高爐/氧氣頂吹轉爐(BF/BOF)煉鋼工藝生產的鋼占全球產量的 70%左右，鋼鐵行業被認為是一個“難減排”的行業。煉鋼產生的碳排放不僅來自以獲取能源為目的的煤炭燃燒，也是將鐵礦石熔化成鐵水的化學過程的固有產物。生產鋼鐵的低碳替代方法確實存在。其中一些方法在過去幾年中已經開始商業化，而另一些仍在開發中。然而，在未來 30 年內，將全球鋼鐵生產轉化為低碳工藝的成本估計約為

156、 4.4 萬億美元，88 其中僅歐洲的成本就高達 4,350 億美元。89 該行業日益加大投入來改善碳排放，但關鍵問題仍然存在：該行業將如何積極地實現其目標？如何為這種轉變融資？如果進展緩慢，為遏制全球變暖做出的更大努力可能會受到損害。新興的投資領域 2022 MSCI Inc.保留所有權利。請參閱文末的免責聲明。MSCI.COM|頁碼 58 研究觀點 MSCI ESG Research LLC 鋼鐵行業作出越來越多的碳減排承諾鋼鐵行業作出越來越多的碳減排承諾 截至 2022 年 10 月 21 日，業內同行參照組包括 MSCI 全球指數 GICS 鋼鐵子行業(n=33)的鋼鐵生產成分股。目標

157、數據系指這些公司的平均年度碳減排目標，特別是在假設線性減排的情況下，每個公司最積極的范圍 1 和 2 目標。資料來源：MSCI ESG Research 87 GICS 是 MSCI 與標普全球市場財智共同制定的行業分類標準。88 凈零轉變：代價是什么，結果又是什么(The net-zero transition:What it would cost,what it could bring)。McKinsey&Co.，2022 年 1 月。89 Butterworth,Paul。歐洲鋼鐵脫碳成本高昂(The cost of decarbonising European steel is hig

158、h)。CRU，2021 年 12 月 13 日。新興的投資領域 2022 MSCI Inc.保留所有權利。請參閱文末的免責聲明。MSCI.COM|頁碼 59 研究觀點 MSCI ESG Research LLC 氣候氣候 Mark Bessoudo 倫敦 將一座座工業地產倉庫綠色化將一座座工業地產倉庫綠色化 長期以來，工業地產都是綠色建筑市場中被忽視的板塊。但隨著疫情帶來電商繁榮，倉庫獲得重點關注，利益相關者正在加大努力，更好地應對其投資組合的環境和社會風險。新一代工業設施應運而生，其特點為碳排放較少，建造和運營所需的能源也較少。2023 年，我們將關注在建筑性能基準、電年，我們將關注在建筑性

159、能基準、電氣化和脫碳財政激勵措施等多種力量的交織下，綠色建筑領域會出現哪些新的領導者。氣化和脫碳財政激勵措施等多種力量的交織下，綠色建筑領域會出現哪些新的領導者。工業建筑的能源需求預計將繼續增長。90 例如，在美國，預計未來十年，工業建筑的增長率將是其他房地產行業的兩倍以上。90 這是多種因素共同作用的結果：既存（倉庫、物流和配送中心）和新興（城市農業和先進制造業）工業行業的擴張；比傳統工業操作需要更多電力的專用機器人和自動化系統的進步；對快速電氣化和充電基礎設施需求的增加。近年來，房地產投資信托基金(REIT)的投資者在其投資組合中增加了大量工業投資。90 盡管美國三分之一的工業空間使用年限

160、超過 50 年，91 但 REIT 現在有資格享受美國通脹削減法案(IRA)規定的新優惠減免和激勵措施，幫助改造和翻新這些老化的資產。IRA 還為荒廢用地再開發、可再生能源和電動汽車基礎設施提供財政激勵。隨著貨運行業轉向電動化，每座倉庫都將需要電動汽車基礎設施。此外，最近推出的面向工業的新綠色建筑計劃和基準工具，包括 Fitwel、WELL 和 NABERS 評級系統內的計劃和工具，可能有助于在一個歷來忽視綠色認證的行業中吸引更多人來關注綠色認證的好處。新興的投資領域 2022 MSCI Inc.保留所有權利。請參閱文末的免責聲明。MSCI.COM|頁碼 60 研究觀點 MSCI ESG Re

161、search LLC 大多數工業大多數工業 REIT 在其投資組合中很少或沒有綠色認證的建筑在其投資組合中很少或沒有綠色認證的建筑 數據反映了截至 2022 年 10 月 18 日，MSCI 全球指數中工業 REIT 成分股的綠色認證建筑（如 LEED 和 BREEAM）比例。比例值是指公司的投資組合中獲得綠色認證的比例（按建筑數量）。資料來源：MSCI ESG Research 90 集中攻勢：不斷變化的能源需求將如何塑造工業市場(Power Play:How Evolving Energy Needs Will Shape the Industrial Market)。Newmark，20

162、22 年 4 月。91 Margolies,Jane?！皞}庫需求飆升，努力使其更環?！?Amid Soaring Demand for Warehouses,an Effort to Make Them Greener)。紐約時報，2022 年 4 月 12 日。新興的投資領域 2022 MSCI Inc.保留所有權利。請參閱文末的免責聲明。MSCI.COM|頁碼 61 研究觀點 MSCI ESG Research LLC 氣候氣候 Patric Kellermann 波茨坦 Jascha Lehmann 波茨坦 Katie Towey 紐約 氣候適應：新的風險挑戰與機遇氣候適應：新的風險挑戰

163、與機遇 即使成功地將全球氣溫上升幅度限制在 2C 以下，世界仍將面臨不斷增加的極端天氣，包括熱浪、暴雨和強烈熱帶氣旋等。92 面對這些正在發生的氣候變化與天氣事件，有研究預計只有不到四分之一的公司制定了氣候適應計劃。93 2023 年，雖然運營風險上升，但氣候變化解決方案提供者仍有諸多機會年，雖然運營風險上升，但氣候變化解決方案提供者仍有諸多機會可把握，我們將關注企業和投資者中有誰會成為抓住氣候適應優勢的先行者?？砂盐?，我們將關注企業和投資者中有誰會成為抓住氣候適應優勢的先行者。不同部門受到極端天氣的社會經濟影響是不同的。以造成巨大經濟損失的熱帶氣旋為例，公用事業、房地產和日常消費品行業預計受

164、到熱帶氣旋的影響最大。如果氣溫上升 5C，相比全球氣溫上升 1.5C 的情景，這些部門的預計市場價值損失可能會增加 200%以上（見下圖表）。盡管這一問題越來越重要，幫助減少這種天氣相關災害的資金缺口，即“適應資金缺口”卻越來越大。94 不過，一些大型投資機構，如世界銀行和比爾蓋茨的能源風險基金，現已承諾為適應措施提供資金，如海水淡化技術和動態系泊系統。95、96 研究表明，每在氣候適應上投資 1 美元，就能獲得 2 到 10 美元的凈經濟效益。97 有效的適應策略可以結合結構性設施（如防洪措施）、以自然為基礎的解決方案（如植樹造林）、以及風險轉移計劃（如保險產品）。雖然前兩種措施可能取決于應

165、對氣候變化政治意愿和勢頭，但風險轉移計劃可以成為公司緩沖極端天氣經濟影響的強大機制，甚至可以通過保費打折激勵公司投資進一步的氣候適應措施。98 新興的投資領域 2022 MSCI Inc.保留所有權利。請參閱文末的免責聲明。MSCI.COM|頁碼 62 研究觀點 MSCI ESG Research LLC 公用事業、房地產和日常消費品面臨熱帶氣旋的最大風險公用事業、房地產和日常消費品面臨熱帶氣旋的最大風險 上圖顯示了熱帶氣旋對 MSCI 全球可投資市場指數中公司市場價值的部門平均影響，以 MSCI 氣候風險估值表示。部門根據全球行業分類標準(GICS)定義。GICS 是 MSCI 與標普全球市

166、場財智共同制定的全球行業分類標準。數據截至 2022 年 9 月 12 日。資料來源：MSCI ESG Research 92 自然科學基礎(The Physical Science Basis)。政府間氣候變化專門委員會，2021 年。93 Li,Xia。自然氣候風險與公司的適應戰略(Physical Climate Risk and Firms Adaptation Strategy)。社會科學研究網(SSRN)，2022 年 6 月 22 日。94 2021 年適應差距報告(Adaptation Gap Report 2021)。聯合國環境署，2021 年 11 月 1 日。95 世界銀

167、行集團的氣候變化適應和恢復行動計劃(The World Bank Groups Action Plan on Climate Change Adaptation and Resilience)。世界銀行集團，2019 年 1 月 14 日。96 Temple,James?！氨葼柹w茨的能源風險基金正在擴大到氣候適應和后期階段的投資”(Bill Gates energy venture fund is expanding to climate adaptation and later-stage investments)。麻省理工科技評論，2022 年 10 月 19 日。97 立即適應：對在適應

168、氣候變化方面發揮領導作用的全球性呼吁(Adapt now:A global call for leadership on climate resilience)。全球適應委員會報告，2019 年 9 月 13 日。98 Jongman,Brenden?！坝行нm應不斷上升的洪水風險”(Effective adaptation to rising flood risk)。自然通訊，2018 年 5 月 29 日。新興的投資領域 2022 MSCI Inc.保留所有權利。請參閱文末的免責聲明。MSCI.COM|頁碼 63 研究觀點 MSCI ESG Research LLC 投資于碳排放：碳成為新的

169、資產類別？投資于碳排放：碳成為新的資產類別？在早前的研究中，我們討論了碳市場時代的到來，碳市場已經增長到 3,000 億美元以上，成為許多投資者關注的焦點。事實上，我們已經看到，在過去的一年里，出現了一個新的基金類別，專門關注碳價格的敞口。2023 年，我們將關注新出現的對于排放的投資是否會對脫碳產生足夠多的影響，又或者年，我們將關注新出現的對于排放的投資是否會對脫碳產生足夠多的影響，又或者將產生預料之外的副作用。將產生預料之外的副作用。碳信用基金雖然在方法上各不相同，但大多數使投資者能夠通過期貨合約或通過各種排放交易體系(ETS)的實物信用來獲得排放信用。99 這些新基金背后的投資理論是，這

170、些敞口可以起到分散投資組合的作用，類似于大宗商品敞口，讓投資者有辦法給其投資組合中的碳風險定價。如果全球氣溫變化無法控制到 2C 以下，例如出現“無序”或“太少、太晚”的過渡情景，100 碳配額敞口可能會提供下行保護，因為碳價格將不得不上漲以補償政策行動的缺乏。我們的研究表明，碳資產提供了可比較的風險調整后的回報，并顯示出與全球股票和其他大宗商品的長期低相關性（見下圖）。如果對這類基金的關注繼續升溫，投資者將從市場上撤回碳配額，這可能推高剩余配額的成本，從而加速脫碳工作。然而，如果通過大規模投資者參與限制排放配額的供應，可能會出現意想不到的社會后果，例如能源價格上漲。企業可能會將增加的成本轉嫁

171、給消費者，從而進一步加劇通脹。此外，高碳價格可能會阻止高排放公司參與主要供其使用的市場。此外，這些基金在各種全球可持續基金分類中的歸屬仍不清楚。例如，根據歐盟的可持續金融信息披露條例基金標簽計劃，碳信用基金目前未獲得分類。101 在過去的 12 個月里，市場上已經推出了幾只碳信用 ETF，重點針對歐盟和北美的配額敞口。102 隨著排放交易系統繼續擴大，這類基金的選擇范圍也可能擴大。此外，隨著政府加強氣候政策制定，碳定價和碳信用基金的表現可能會成為衡量此類政策嚴格性和有效性的標準。氣候氣候 投資投資 Rumi Mahmood 倫敦 新興的投資領域 2022 MSCI Inc.保留所有權利。請參閱

172、文末的免責聲明。MSCI.COM|頁碼 64 研究觀點 MSCI ESG Research LLC 碳碳(EU ETS)基本上與其他資產不相關，可實現分散效應基本上與其他資產不相關，可實現分散效應 從 2012 年 1 月 1 日到 2022 年 9 月 30 日的數據 布倫特原油、天然氣、銅和黃金采用一個月固定期限的大宗商品價格。碳(EU ETS)采用 12 個月固定期限的期貨價格。資料來源：MSCI ESG Research LLC 99 為了激勵企業減少碳排放，政府可能會設定一個最高排放水平的上限，并為上限下允許的每單位排放設許可證或配額。排放企業必須為其每一單位的排放申請獲得并提交許可

173、證，向政府申請/提交或在排放交易體系內與其他企業交易獲得和提交。政府可以選擇免費贈送或拍賣這些許可證。在 2022 年，歐盟排放交易體系(EU ETS)約占全球碳信用額交易總量的 90%，是世界上流動性最強、最完善的 ETS。碳信用基金提供碳信用敞口，如歐盟配額，即受監管的碳市場頒發的排污許可證。歐盟配額是指 EU ETS 中規定的可交易單位，授予持有人排放一噸二氧化碳(CO2)的權利。100 無序/延遲的過渡涉及更高的過渡風險，因為各國/地區和各部門的政策遭到延遲或各不相同，導致給定溫度結果的碳價格提高。央行與監管機構綠色金融網絡(NGFS)，2022 年。101“歐洲議會和理事會于 201

174、9 年 11 月 27 日發布的關于金融服務部門可持續性相關披露的(EU)第 2019/2088 號條例”(Regulation(EU)2019/2088 of the European Parliament and of the Council of 27 November 2019 on sustainabilityrelated disclosures in the financial services sector)。歐盟官方期刊(Official Journal of the European Union)，2019 年 12 月 9 日。102 Schlesinger,Joel?！?/p>

175、面向希望從不斷增長的碳信用市場獲利的投資者的交易所交易基金”(ETFs for investors looking to profit off the growing carbon credit market)。環球郵報，2022 年 10 月 24 日。2022 MSCI Inc.保留所有權利。請參閱文末的免責聲明。MSCI.COM|頁碼 65 研究觀點 MSCI ESG Research LLC 聯系我們聯系我們 美洲美洲 美洲 1 888 588 4567*亞特蘭大+1 404 551 3212波士頓+1 617 532 0920芝加哥+1 312 675 0545蒙特雷+52 81 1

176、253 4020紐約+1 212 804 3901舊金山+1 415 836 8800圣保羅+55 11 3706 1360多倫多+1 416 628 1007歐洲、中東和非洲歐洲、中東和非洲 開普敦+27 21 673 0100法蘭克福+49 69 133 859 00日內瓦+41 22 817 9777倫敦+44 20 7618 2222米蘭+39 02 5849 0415巴黎 0800 91 59 17*亞太地區亞太地區 華北 10800 852 1032*華南 10800 152 1032*香港+852 2844 9333孟買+91 22 6784 9160首爾 00798 8521

177、3392*新加坡 800 852 3749*悉尼+61 2 9033 9333臺北 008 0112 7513*泰國 0018 0015 6207 7181*東京+81 3 5290 1555*通話免費關于關于 MSCI MSCI 是為全球投資界提供關鍵決策支持工具和服務的領先供應商。憑借在研究、數據和技術領域超過 50 年的專業經驗，我們通過幫助客戶了解和分析風險與回報的關鍵驅動因素，并協助客戶自信地建立更有效的投資組合，從而助其作出更好的投資決策。我們創建了行業領先的研究增強型解決方案，客戶可利用這些解決方案來深入了解和提高整個投資流程的透明度。關于關于 MSCI ESG Research

178、 產品和服務產品和服務 MSCI ESG Research 的產品和服務由 MSCI ESG Research LLC 提供，旨在為全球各地的公司提供環境、社會和治理相關業務實務的深入研究、評級和分析。來自 MSCI ESG Research LLC 的 ESG 評級、數據和分析。也用于構建 MSCI ESG 指數。MSCI ESG Research LLC 是根據1940 年投資顧問法注冊的投資顧問，也是 MSCI Inc.的子公司。2022 MSCI Inc.保留所有權利。請參閱文末的免責聲明。MSCI.COM|頁碼 66 研究觀點 MSCI ESG Research LLC 通知和免責聲

179、明通知和免責聲明 本文件及其中包含的所有信息，包括但不限于所有文本、數據、圖表、表單（統稱為“信息”）是 MSCI Inc.或其子公司（統稱為“MSCI”）或 MSCI 的許可人、直接或間接供應商或參與制作或編輯任何信息的任何第三方（與 MSCI 統稱為“信息提供者”）的財產，且僅供參考之用。未經 MSCI 事先書面許可，不得對此類信息的全部或部分內容進行修改、反向工程、復制或轉發。MSCI 和/或其信息提供者保留信息中的所有權利。此類信息不得用于創建衍生作品、驗證或更正其他數據或信息。例如（但不限于），此類信息不得用于創建指數、數據庫、風險模型、分析方法、軟件，或用于發行、提供、保薦、管理或

180、推廣任何證券、投資組合、金融產品、采用此類信息或任何其他 MSCI 數據、信息、產品或服務、以此類信息為基礎、跟蹤此類信息或源自此類信息的其他投資工具。該信息的使用者承擔使用或許可使用該信息的全部風險。信息提供者對此類信息（或使用此類信息得出的結果）不作任何明示或暗示的保證或聲明，且在信息提供者對此類信息（或使用此類信息得出的結果）不作任何明示或暗示的保證或聲明，且在適用法律允許的最大范圍內，各信息提供者明確放棄與任何此類信息有關的所有暗示保證（包括但不限于關于信息原創性、準確性、及時性、非侵權性、適用法律允許的最大范圍內，各信息提供者明確放棄與任何此類信息有關的所有暗示保證（包括但不限于關于

181、信息原創性、準確性、及時性、非侵權性、完整性、適銷性和特定目的適用性的任何暗示保證）。完整性、適銷性和特定目的適用性的任何暗示保證）。在不限制上述任何條款的前提下及在適用法律允許的最大范圍內，信息提供者在任何情況下概不就任何此類信息對任何直接、間接、特別、懲罰性、后果性損害（包括利潤損失）或其他損害承擔責任，即使已被告知可能發生此類損害。上述條款不得排除或限制適用法律不允許排除或限制的任何責任，包括但不限于（如適用）因其自身、其員工、代理商或分包商的過失或故意違約而造成的死亡或人身傷害責任。包含歷史信息、數據或分析的信息不應視為對未來業績、分析、預測或預告的指標或保證。以往表現不保證未來結果。

182、在作出投資和其他業務決策時，不應依賴此類信息，且此類信息不能取代用戶、其管理層、員工、顧問和/或客戶的技能、判斷和經驗。所有信息均不具個人色彩，并非根據任何個人、實體或團體的需求量身定制。所有信息均不構成銷售任何證券、金融產品、其他投資工具或任何交易策略的要約（或購買此類產品的邀請）。指數無法直接投資。只有通過基于指數的第三方可投資工具（如有），才能投資于指數所代表的資產類別、交易策略或其他類別。MSCI 不發行、保薦、背書、推廣、提供、審查基于 MSCI 指數、與此類指數掛鉤或尋求指數掛鉤投資回報的基金、交易所交易基金(ETF)、衍生品、其他證券、投資、金融產品或交易策略（統稱為“指數掛鉤投

183、資”），也不就此類投資表達任何意見。MSCI 不保證任何指數掛鉤投資都能精確跟蹤指數表現或提供正投資回報。MSCI Inc.不是投資顧問或受托人，并且 MSCI 對于任何指數掛鉤投資是否可取不作出任何聲明。指數回報不代表可投資資產/證券的實際交易結果。MSCI 負責指數的維護和計算，但不管理實際資產。指數回報并不反映投資者購買指數標的證券或指數掛鉤投資可能需要支付的任何銷售費或手續費。收取此類費用將導致指數掛鉤投資的表現與 MSCI 指數的表現有出入。此類信息可能包含回測數據?；販y得出的表現并非實際表現，而是假設表現?；販y業績與投資策略后來達成的實際業績之間往往存在重大差異。MSCI 股票指數

184、的成分股是上市公司，根據相關指數的評估方法予以收錄或剔除。因此，MSCI 股票指數的成分股可能包括 MSCI Inc.、MSCI 的客戶或 MSCI 的供應商。MSCI 指數收錄某只證券不表示 MSCI 建議買入、賣出或持有該證券，也不應被視為投資建議。MSCI Inc.各聯屬機構（包括 MSCI ESG Research LLC 和 Barra LLC）生成的數據和信息可用于計算特定的 MSCI 指數。更多信息請參見 上的相關指數方法論。MSCI 通過授權第三方使用指數獲得報酬。MSCI Inc.的收入包括基于指數掛鉤投資的資產的費用。更多詳情載于 投資者關系欄目中 MSCI Inc.的公司

185、申報材料。MSCI ESG Research LLC 是根據 1940 年投資顧問法案注冊的投顧公司，是 MSCI Inc.的子公司。除 MSCI ESG Research 的任何適用產品或服務外，MSCI 或其任何產品或服務均未對任何發行人、證券、金融產品或工具或交易策略提供推薦、背書、批準或以其他方式發表任何意見。MSCI 的產品或服務無意構成投資建議或作出（或避免作出）任何形式的投資決策建議，也不應以此為依據。任何 MSCI ESG Research 材料中提及或包含的發行人可能包括 MSCI Inc.、MSCI 客戶或 MSCI 的供應商，其也可能從 MSCI ESG Research

186、 購買研究或其他產品或服務。MSCI ESG Research 的材料（包括任何 MSCI ESG 指數或其他產品中使用的材料）未提交給美國證券交易委員會或任何其他監管機構，也未獲得其批準。使用或查閱 MSCI 的產品、服務或信息均需獲得 MSCI 的授權。MSCI、Barra、RiskMetrics、IPD 及其他 MSCI 品牌和產品名稱是 MSCI 或其子公司在美國和其他司法管轄區的商標、服務標志或注冊商標。全球行業分類標準(GICS)由 MSCI 和標普全球市場財智(S&P Global Market Intelligence)開發，并且是其專有財產?！叭蛐袠I分類標準（GICS）”是

187、 MSCI 和標普全球市場財智的服務標志。MIFID2/MIFIR 聲明：MSCI ESG Research LLC 不分銷金融工具、結構性存款或擔任其中介機構，也不為自身利益進行交易、向他人提供執行服務或管理客戶賬戶。MSCI ESG Research 的產品或服務均不支持、促進任何此類活動，也不具有此種意圖。MSCI ESG Research 是 ESG 數據、報告和評級的獨立提供商，此類數據、報告和評級基于已發布的評估方法得出，并以訂閱方式提供給客戶使用。我們不會按需提供證券或其他金融工具的客制化或一次性評級或建議。隱私聲明：有關 MSCI 如何收集和使用個人數據的信息，請參閱 https:/ 上我們的隱私聲明。本文件原文為英文，中文譯文有刪減。中文譯文與英文原文之間如有任何差異，應以英文版為準。