《MSCI：2024年可持續與氣候趨勢展望報告（32頁）.pdf》由會員分享，可在線閱讀，更多相關《MSCI：2024年可持續與氣候趨勢展望報告（32頁）.pdf（32頁珍藏版）》請在三個皮匠報告上搜索。

1、MSCI ESG Research LLC 可持續與氣候 趨勢 展望 信息明晰有助開展行動 2 0 2 4 年 新任 ESG Research 主管的歡迎致辭 歡迎閱讀 MSCI ESG Research 發布的 2024 年版可持續與氣候趨勢展望（原名ESG 趨勢展望，看，這本身就反映了一種趨勢）。是的，2023 年，圍繞圍繞 ESG 投資的爭議備受關注投資的爭議備受關注。盡管有關 ESG 消亡的報道一直甚囂塵上，但客觀的講法應該說ESG行業正處于轉型期?；靵y的術語、定義和標簽助長了懷疑論者和理想主義者對 ESG 可信度的質疑。當前種種反對帶來的一個可能的積極結果是，多年的混亂局面或最終結束

2、，用語、目標和意圖變得更加清晰用語、目標和意圖變得更加清晰。很明顯，在過去十年中，環境、社會和治理風險環境、社會和治理風險（也就是我們所說的“ESG”）都屬于都屬于財務財務風風險險。未來一年會如何呢？2023 年幾乎肯定會成為有記錄以來（迄今為止）最熱的一年有記錄以來（迄今為止）最熱的一年，氣候變化給家庭、勞動者和經濟帶來的直接和切實的挑戰，而且各種風險隨著時間的推移，很有可能會越來越嚴峻。人工智能人工智能（AI）的廣泛應用的廣泛應用正在重塑我們的工作環境，并改變著企業的價值實現方式。諸如毀林毀林等等曾一度被歸為商業道德層面的問題，但現在突然變成了具有嚴重財務影響的監管風險。如果我們再把通貨膨

3、脹和地緣政治不穩定性也考慮進來，我們就必須要發問：公司董事是否能夠勝任當公司董事是否能夠勝任當前的任務前的任務？在這些挑戰中，也存有希望。低碳能源轉型有望帶來巨大的投資機會，再加上一級市場投資規模的擴大，私人資本將在氣候融資中發揮無比重要的作用私人資本將在氣候融資中發揮無比重要的作用。除了氣候問題，自然和生物多樣性自然和生物多樣性也已成為需要優先關注的領域，注重可持續發展的投資者或在尋求最大限度地減少對生態系統的損害，或在積極促進基于自然的解決方案。隨著可持續投資的成熟，世界各地的監管機構正在采取措施，為終端投資者提供更清晰的指引。在歐盟，基于可持續金融信息披露條例可持續金融信息披露條例（SF

4、DR）的首輪的首輪信息披露信息披露引發引發了陡峭的學習曲線了陡峭的學習曲線，需要付出巨大努力才能遵照執行，而在美國，證券交易委員會的“基金名稱”規則則試圖以相對來講較少的強制規定加以澄清。對于許多公司來說，2023 年是努力跟蹤并遵守不斷變化的法規的一年。不過，隨著形勢逐漸明朗，投資者和公司都將更清晰地闡述投資目標，并披露更高質量的披露更高質量的信息信息，在此背景下，我們預計 2024 年將再度涌現創新。在下文的趨勢闡述中，我們的全球研究團隊提出了發人深省的問題和深思熟慮的分析。我們特別高興地邀請到 MSCI Private Capital Solutions 和 MSCI Carbon Ma

5、rkets（前身分別為 Burgiss 和 Trove Research）的新同事為我們撰稿。希望大家能夠找到關于來年趨勢的有用見解和新穎想法。祝開卷有益！Laura Nishikawa ESG Research 主管 紐約 2023 MSCI Inc.保留所有權利。請參閱文末的免責聲明。MSCI.COM|頁碼 3 目錄 1.極端天氣影響家庭和工作 5 2.誰在負責管理？關注企業監督 9 3.人工智能治理：基礎仍需重視 13 4.企業迫于監管披露更多氣候信息，但重在細節 17 5.SFDR 給新興市場帶來的意外后果 21 6.私募債務在氣候轉型談判桌上占有一席之地 23 7.投資自然 26 本

6、文件中的研究僅供參考，目標讀者是具備所需分析資源和工具，并能解讀所有業績信息的機構專業人士。本文件中的任何內容均無意推廣或推薦任何產品、工具或服務。對于所有引用的法律、法規或規章，請注意信息均“按原樣”提供，并不構成法律意見，也不構成任何有約束力的解釋。為遵守監管或政策舉措而采取的任何方案應在必要時與您自己的法律顧問和/或相關主管部門討論。2023 MSCI Inc.保留所有權利。請參閱文末的免責聲明。MSCI.COM|頁碼 3 研究觀點 MSCI ESG Research LLC 鳴謝 趨勢展望編輯團隊趨勢展望編輯團隊 并特別感謝 Arun Sharvirala 多倫多 Aura Toade

7、r 倫敦 Jamie Lambert 倫敦 2023 MSCI Inc.保留所有權利。請參閱文末的免責聲明。MSCI.COM|頁碼 4 Meggin Eastman 倫敦 Bentley Kaplan 開普敦 Liz Houston 倫敦 SK Kim 首爾 Jonathan Ponder 多倫多 研究觀點 MSCI ESG Research LLC 2023 MSCI Inc.保留所有權利。請參閱文末的免責聲明。MSCI.COM|頁碼 5 研究觀點 MSCI ESG Research LLC 目錄目錄 Cody Dong 上海 Liz Houston 倫敦 Matthias Kemter 波

8、茨坦 1.極端天氣影響家庭和工作極端天氣影響家庭和工作 熱穹頂、大氣河、橙色的天空和讓人無法呼吸的空氣，各種令人震驚、前所未有的氣候災害和日益惡劣的天氣在過去幾年席卷全球。氣候的物理影響已不再是抽象的杞人憂天，而是實實在在影響著無數人的日常生活和依賴于員工們的公司。隨著氣候變化帶來的經濟影響的波及范圍不斷擴大，在社會和結構性后果尚不完全明了的情況下，氣候適應正在成為一種必需。隨著 2024 年的到來，我們可能會看到更多的極端天氣影響人們的生活、工作場所及工作方式，也會更了解氣候問題對于公司的影響。房房主經濟壓力上升主經濟壓力上升 2023 年，多家大型保險公司相繼退出了佛羅里達州和加利福尼亞州

9、的房屋保險市場。1因此，一些家庭可能會為了維持自家的房產，不得不負擔一些之前意想不到的費用。政策上對家庭的支持有助于緩解一些影響，但保險供給的減少仍可能對地區的經濟健康和勞動力供應產生長期影響。對于投資者來說，他們的關注的重點主要是一個宏觀經濟問題：當氣候災害嚴重到影響人們的生活和工作地點的選擇時，經濟環境會發生什么變化？另一個問題是，在支付了更高昂的房產持有成本之后，家庭還能剩下多少錢用于消費呢？2001 年至 2020 年間，美國房屋保險的平均保費顯著增加，增幅高達 145%2，遠超同期家庭收入中位數 61%的增幅。3隨著氣候變化的加劇，對于還在艱難應對通脹壓力的家庭而言，更昂貴的保費和更

10、少的保險選擇可能進一步加重他們的經濟負擔。1 Michael Blood，加州保險市場因大公司退出而動蕩不安(California insurance market rattled by withdraw of major companies)。美聯社，2023 年 6 月 8 日。2 房屋保險深入指南(An In-Depth Guide About Homeowners Insurance)。Meadowbrook Financial，2023 年 4 月 18 日。3 美國家庭收入的中位數(Median Household Income in the U.S.)。圣路易斯聯邦儲備銀行經濟數

11、據。訪問日期：2023 年 10 月 13 日。研究觀點 MSCI ESG Research LLC 2023 MSCI Inc.保留所有權利。請參閱文末的免責聲明。MSCI.COM|頁碼 6 許多房主已經開始考慮減少他們面臨的風險。調查顯示超過 80%的美國購房者在選購房屋時會將氣候的物理風險考慮在內。4 圖圖 1：氣候災害可能會增加：氣候災害可能會增加房產持有成本房產持有成本 與當地收入相比，房與當地收入相比，房屋屋保險最難以負擔的州保險最難以負擔的州 5.0%4.0%3.0%2.0%1.0%0.0%-1.0%-2.0%-3.0%需關注的自然氣候風險需關注的自然氣候風險（至少有一種急性氣候

12、風險百分位數達到或超過75）*保險費用占家庭收入中位數的百分比與（減去）全美平均值的對比。房主保險費用還包括洪水保險費用，在美國，洪水保險通常單獨購買*根據 MSCI 區域物理危害指標（0-100分），在綠色金融體系網絡設定的 3 情景下，2050 年的急性氣候危害百分位數達到或超過 75。一個地區的危害百分位數為 75，表示該位于該地區的資產面臨的氣候災害程度高于全球 75%的資產（即 MSCI 全球指數中的資產）。MSCI 區域物理危害指標的急性危害包括熱帶氣旋、沿海洪水、河道洪水、河流枯水和野火。雖然一些州的平均風險似乎為中等水平，但市縣一級的風險水平可能因地點而異。數據截至 2023

13、年 9 月。資料來源：MSCI ESG Research、Policy Genius、World Population View and Quote Wizard 為了應對這些不斷加劇的災害，美國保險監督官協會(National Association of Insurance Commissioners)等保險監管機構開始要求保險公司更詳盡地披露與氣候相關的風險。5 對于房主來說，能否負擔得起保單費用會是一個關鍵問題。要限制不斷上升的氣候風險所帶來的社會影響，其中一個方案是優先支持弱勢家庭。6 比如俄克拉荷馬州、阿肯色州和密西西比州，都面臨高于全國平均水平的急性氣候災害風險，并且相對于當地收

14、入來說，這些州的房屋保險可負擔程度屬于全美最低的地區。4 2023 年消費住房趨勢報告(Consumer Housing Trends Report 2023)。Zillow，2023 年 8 月 23 日。5 美國保險監督官協會加強了保險公司披露氣候相關風險的規定，符合氣候相關財務信息披露工作組(TCFD)的建議。目前，一些州的監管機構要求企業提交符合 TCFD 要求的報告，紐約州和康涅狄格州也發布了詳細的氣候風險管理指南，要求企業遵照執行。6 Wesley Muller。Fortify Homes 補助金旨在幫助路易斯安那州房產所有權人降低保險費用(Fortify Homes grants

15、 seek to lower insurance costs for Louisiana property owners)。Louisiana Illuminator，2023 年 6 月 15 日。全州范圍內風險最大的氣候全州范圍內風險最大的氣候 災害：災害：熱帶氣旋 野火 河流枯水 通常，局部存在的嚴重災害（如路易斯安那州部分地區的熱帶氣旋）可能不是一個州的最大風險 房主保險可負擔性與全國平均水平對比房主保險可負擔性與全國平均水平對比*俄克拉荷馬州 內布拉斯加州 阿肯色州 密西西比州 路易斯安那州 堪薩斯州 肯塔基州 德克薩斯州 密蘇里州 佛羅里達州 田納西州 阿拉巴馬州 南達科他州 蒙大

16、拿州 新墨西哥州 科羅拉多州 南卡羅萊納州 喬治亞州 全美平均值全美平均值 西弗吉尼亞州 北達科他州 印第安納州 愛荷華州 北卡羅來納州 亞利桑那州 明尼蘇達州 伊利諾伊州 懷俄明州 密歇根州 俄亥俄州 愛達荷州 羅得島州 內華達州 阿拉斯加州 馬里蘭州 威斯康星州 加利福尼亞州 賓夕法尼亞州 緬因州 弗吉尼亞州 康涅狄格州 紐約州 馬薩諸塞州 華盛頓 特拉華州 哥倫比亞特區 俄勒岡州 佛蒙特州 猶他州 新罕布什爾州 新澤西州 夏威夷州 研究觀點 MSCI ESG Research LLC 2023 MSCI Inc.保留所有權利。請參閱文末的免責聲明。MSCI.COM|頁碼 7 即使對于保費

17、較低的州來說，未來的氣候影響也可能導致長期的保費上漲和保險選擇的減少。舉例來說，夏威夷州是美國房屋保費最低的州之一，但 2023 年 8 月的一場致命野火可能已經迫使保險公司重新考慮他們在夏威夷州的承保范圍。7 打工人遭受酷熱打工人遭受酷熱 近幾年，夏日的異常熱浪引發了 UPS 和亞馬遜等公司員工的投訴和罷工威脅，原因是他們在工作時要忍受全球氣溫上升帶來的后果。8 即使沒有罷工造成的干擾，高溫和高濕也會增加工作難度，降低生產率。政策制定者、公司和員工都面臨著這個問題。對投資者來說，最關注的指標是：哪些公司正在提高工作場所的氣候適應能力，哪些地方是勞資關系不和諧且能威脅公司運營的“熱”點地區？較

18、高的濕球溫度（一種綜合了熱量和濕度的指標）會嚴重影響人類的健康和機能。對于需要體力活動且無法控制溫度的戶外行業來說，高濕球溫度的危險性早已為人熟知。但隨著濕球溫度的上升，其影響和風險蔓延至了室內。我們評估了不同經濟活動對體力消耗的要求以及相應的空調使用率，并研究了工人生產率降低對公司收入的潛在影響。研究這些結果有助于解釋為什么物流公司尤其容易受到影響。按照這一邏輯，下個受到影響的行業可能是制造業和礦業公司。到 2050 年，如果二氧化碳排放量急劇上升，9 紐約市物流倉庫工人平均因高溫而損失的生產力可能比 2020 年多出近 50%。而這僅僅是工作時損失的生產力，還不包括因勞資糾紛或因與高溫相關

19、疾病導致工人缺勤增加而造成的額外損失。這項分析為我們了解未來勞動力管理的風險打開了一個新視角?；趥鹘y指標來看，員工人均收入、勞動力規模、地理位置或曾發生過勞資糾紛等指標被用來解釋生產率最大化所面臨的挑戰。這些指標仍然能夠帶來有價值的見解，并由這些指標明確了郵政和快遞服務是整個物流產業中勞工風險最高的領域。但在更炎熱的未來，采用新的氣候風險指標和評估新的氣候風險管理方法至關重要。7 Alex Eichenstein。毛伊島野火是否會促使保險公司重新考慮夏威夷的承保范圍？(Will the Maui Wildfires Cause Insurance Companies to Rethink C

20、overage in Hawaii?)。Honolulu Civil Beat，2023 年 8 月 30 日。8 Dharna Noor?！皢T工可能會因熱而死：酷熱是 UPS 合同談判的關鍵議題”(Were going to see workers die:extreme heat is key issue in UPS contract talks)。衛報，2023 年 7 月 23 日。Suhuana Hussain?！霸谀霞又轃崂酥袨閬嗰R遜工作是 什么樣的感受”(What its like working at Amazon during a Southern California h

21、eat wave)。洛杉磯時報，2022 年 9 月 21 日。9 共享社會經濟路徑(SSPs)是預測 2100 年前全球社會經濟變化的氣候變化情景。政府間氣候變化專門委員會(IPCC)第六次評估報告評估了基于 SSPs 框架中五種情景的預測溫度結果。這些假設情景的名稱由其所依據的 SSPs(SSP1-SSP5)，以及 2100 年的預期輻射強迫水平(1.9-8.5 W/m2)組合而成。在化石燃料密集型情景(SSP5-8.5)中，到 2075 年，二氧化碳排放量將達到歷史水平的三倍。研究觀點 MSCI ESG Research LLC 2023 MSCI Inc.保留所有權利。請參閱文末的免責

22、聲明。MSCI.COM|頁碼 8 圖圖 2：10 種最易受高溫影響的經濟活動的勞種最易受高溫影響的經濟活動的勞工工管理風險敞口管理風險敞口 經濟活動經濟活動 易受高溫潮濕影響的程度（%，相對于 MSCI 全球指數平均值）基于傳統指標的勞工管理風險敞口（0-10，10 為最高風險）分析涵蓋 MSCI 全球指數的成分股，使用 NACE（歐洲經濟活動分類）行業代碼進行分類，圖表中包括 10 種最易受高溫影響的經濟活動。我們以 22C 濕球溫度下的生產力損失為基礎，對每項活動的易受影響程度進行評估，也考慮了體力活動和空調的使用率數值越高，意味著易受影響程度越高。我們對傳統勞工管理相關風險的評估包括員工

23、人均收入、勞動力規模、地理位置和動亂歷史等要素，分數越高，代表面臨的生產力相關風險越高。數據截至 2023 年 10 月。資料來源：MSCI ESG Research 2023 MSCI Inc.保留所有權利。請參閱文末的免責聲明。MSCI.COM|頁碼 9 目錄目錄 2.誰在負責管理？關注企業監督誰在負責管理？關注企業監督 從氣候變化到地緣政治，再到不愿重返辦公室的員工，各種因素導致公司經營面臨的風險和機遇成倍增加。2023年，一系列丑聞致使監管機構加強了對銀行流動性、風控和審計師的關注。首席執行官的更替速度越來越快，董事會層面也在努力從新興領域爭奪專業人才加入。10 公司治理因此發生了變化

24、。如果將監督比作一盞聚光燈，那么 2024 年可能是一個換新燈泡的年份。這讓投資者提出了一些嚴肅的問題：到底是誰在負責管理，他們是否有能力做好這項工作？審視審視審計師審計師 過去一年，我們觀察到的最顯著的變化之一是來自審計監管機構的動作，這引發了人們對審計操作、董事會監督和審計師自身素質的新關注。10 在所有 MSCI 全球指數成分股中，首席執行官留任率均出現下降，在 2016-2020 年和 2018-2022 年期間，至少擔任四年首席執行官的絕對人數下降了 6%。研究觀點 MSCI ESG Research LLC Jonathan Ponder 多倫多 Harlan Tufford 多倫

25、多 Ahasan Amin 多倫多 Tanya Matanda 多倫多 Moeko Porter 東京 Carrie Wang 紐約 Anqi Liang 法蘭克福 目錄目錄 研究觀點 MSCI ESG Research LLC 2023 MSCI Inc.保留所有權利。請參閱文末的免責聲明。MSCI.COM|頁碼 10 審計師的工作是驗證財務報告，但要評估審計師的工作質量或審計公司的歷史并非易事。但在 2023 年的多個市場中，審計監管機構更多掌握了公司審計數據和審計承接流程的細節。這很可能是提高透明度和增加監管強制力的一個轉折點。11 初步結果令人震驚：在多個市場中，監管機構在 2023

26、年發現的審計缺陷和開出的罰單遠遠多于往年。截至 2023 年 9 月，三個主要監管機構美國上市公司會計監督委員會(PCAOB)、英國財務報告委員會(FRC)和印度國家財務報告管理局(NFRA)開出的財務處罰相較 2022 年增加了 302%。12 同一時期，我們還發現美國審計業務中發現的缺陷數量激增了 203%。13 雖然監管調查可能會影響投資人投資組合中的公司，但更嚴格的審查和更高的透明度也給投資者帶來了一個獨特的機會，他們可以評估特定審計師是否適合繼續擔任此工作并據此用股東投票的方式參與到選擇審計師的決策。監管信息也會對投資決策產生影響，因為潛在的審計缺陷可能增加投資人發現被投資公司的財務

27、風險的難度。圖圖 3：按年份所列的監管罰款和缺陷率：按年份所列的監管罰款和缺陷率 罰款凈額（百萬美元）平均發現的審計缺陷率(%)數據反映了監管機構征收的監管處罰總額（PCAOB、FRC、NFRA）與在披露了足夠詳細信息的情況下發現的審計業務缺陷率（PCAOB）并進行了逐年對比。罰款額和缺陷率根據上述監管機構提供的公開信息收集。外匯匯率截至 2022 年底。涵蓋的發行人包括這些監管機構管轄范圍內的所有發行人，包括在 PCAOB 自愿注冊的發行人。數據截至 2023 年 9 月 1 日。資料來源：MSCI ESG Research、PCAOB、FRC 和 NFRA 11 情況說明書：PCAOB 歷

28、史上首次獲得檢查和調查中國公司的完全權限(Fact Sheet:PCAOB Secures Complete Access to Inspect,Investigate Chinese Firms for First Time in History)。PCAOB，2022 年 12 月 15 日。12 數據于 2023 年 9 月通過公開監管披露獲得。13 相關監管機構界定的缺陷。根據 PCAOB 的公司檢查報告對美國進行的分析。2020 年 2021 年 2022 年 2023 年 研究觀點 MSCI ESG Research LLC 2023 MSCI Inc.保留所有權利。請參閱文末的免

29、責聲明。MSCI.COM|頁碼 11 投資者還可以考察其投資組合中公司董事會的審計和風控能力。2023 年的美國銀行業危機和瑞士信貸崩塌凸顯了公司內部監管不力的后果。在我們分析的全球銀行中，有近四分之一(24%)的銀行與同一家審計公司合作超過二十年。這樣長的合作關系可能會影響審計公司的獨立性。14 雖然這本身并不一定有問題，但其中 42%的公司在審計委員會中缺少行業專家，大多數(54%)的董事會中沒有風險管理專家。如果說外部審計師的能力和過往紀錄對于在不斷變化的環境中管理風險至關重要，那么董事會自身的能力也同樣重要。好消息是，許多董事會顯然認識到了這一點。建立更完善的董事會建立更完善的董事會

30、一直以來，董事會都需要匯聚擁有不同技能、專業知識和背景的人才，從而有效監督公司運轉。但是，確定合適的董事組合面臨前所未有的困難。盡管風險矩陣不斷擴大，從地緣政治到人工智能，再到高管的私生活，各種戰略威脅層出不窮，但投資者和監管機構一直在推動董事會成員多元化。15 鑒于 MSCI 全球指數成分股中的首席執行官留任率下降，董事會的提名委員會尤其深切地感受到了這些壓力?，F在，提名委員會面臨的挑戰可能是如何在增加新專業能力以應對這些新出現的風險與保持董事會基本履職能力之間取得平衡。盡管董事會的平均規模在 2022 年有所增加，并在 2023 年保持穩定，2023 年在全球高市值公司16 的董事會中，擁

31、有我們關注的三項核心能力（財務專長、風險管理專長和行業專長）的人員所占席位數量都出現了下降。17在2022年，兩項能力出現下降。近期出現的這些下降與 2016 年至 2021 年六年間的情況形成了鮮明對比，在這六年間，具備這些能力的董事會成員出現了凈增長。這并不是說這些董事會突然失去了核心能力。大多數董事會仍有許多精通財務、風險管理和行業知識的董事。不過，提名委員會似乎會優先考慮新的專業能力。為了明確這些新的專業能力，我們使用生成式人工智能技術閱讀了 2022 年和 2023 年首次入選董事會的成員履歷，并劃分了每位董事會成員的專業能力?？萍己途W絡安全是繼一般管理經驗之后最常見的專業領域。其他

32、排名前十的專業能力組合包括工程、ESG/可持續發展以及制造/物流。14 基于截至 2023 年 9 月 21 日對 MSCI 全球可投資市場指數(IMI)的 460 只銀行成分股的分析，這些成分股按照全球行業分類標準(GICS)的定義分為地區銀行子行業(n=234)和多元化銀行子行業(n=226)。GICS 是 MSCI 與標普全球市場財智共同制定的全球行業分類標準。15 Emelin Denis?！凹訌娚鲜泄径聲透呒壒芾韺拥男詣e多樣性”(Enhancing gender diversity on boards and in senior management of listed com

33、panies)。經合組織第 28 號公司治理工作文件，經合組織，2022 年。16 MSCI 全球指數的成分股，基于截至 2023 年 9 月 12 日的數據分析。17 我們通過審查董事履歷來評估其專業能力。財務專長反映專業經驗（如審計師、會計師和首席財務官）和資格（特許金融分析師和會計資格）。行業專長反映服務現任公司前董事曾在同行業公司中的高管經驗。風險管理專長反映與風險管理相關的特定專業或學術經驗（例如，擔任首席風險官、從事精算培訓和風險管理咨詢的經驗）。關于“風險管理”的一般性經驗不屬于MSCI對于風險管理專長的定義。更多信息，請參閱 MSCI ESG 評級方法中的“董事會關鍵議題”。研

34、究觀點 MSCI ESG Research LLC 2023 MSCI Inc.保留所有權利。請參閱文末的免責聲明。MSCI.COM|頁碼 12 這種日益增長的需求可能會讓提名工作難上加難，很難找到尚未在其他公司擔任董事職位的候選人。值得注意的是，同一個人可能在多家公司擔任董事，我們發現，女性董事、具備風險管理專長的董事以及具備財務專長的董事所任職的公司數量更多。18 這種現象在非執行董事中更為明顯，這引起了人們對一些董事跨多家公司的時間承諾的擔憂，尤其是對管理層負有獨立監督義務的關鍵董事。圖圖 4：2016-2023 年董事專長的凈變化年董事專長的凈變化 財務專長 行業專長 風險管理專長 該

35、圖表顯示了在某一年度被任命進入董事會并被評定為擁有某項專業能力的新董事人數減去同年離開董事會并被評定為擁有某項專業能力的現任董事人數。每年 MSCI 都會對截至 9 月 12 日的董事會成員構成進行評估。包括截至 2023 年 9 月 12 日 MSCI 全球指數成分股的現任和前任董事（2,679 個發行人；49,354 名董事會成員）。資料來源：MSCI ESG Research 18 基于對截至 2023 年 9 月 25 日 MSCI 全球指數成分股(n=2,686)中 23,711 個非執行董事會席位的分析。本次評估考慮了董事會（單層董事會結構）和監事會（雙層董事會結構）。具有專長具有

36、專長的董事會的董事會成員總數成員總數的凈變化的凈變化 2016 年 2017 年 2018 年 2019 年 2020 年 2021 年 2022 年 2023 年 2023 MSCI Inc.保留所有權利。請參閱文末的免責聲明。MSCI.COM|頁碼 13 研究觀點 MSCI ESG Research LLC Ye Jun Kim 首爾 Siyu Liu 紐約 Yoon Young Chung 波士頓 3.人工智能治理人工智能治理：基礎：基礎仍需重視仍需重視 生成式 AI 抓住了技術變革的杠桿，似乎已準備好在金融、醫療保健等各個領域掀起顛覆性的變革。政策制定者、學者和行業領導者正在積極討論，

37、如何在降低負面影響的可能性的同時，以最佳方式挖掘其帶來的積極潛力。雖然某些風險似乎很嚴重，但也存在一些更容易被公司直接控制住的、普遍存在的風險。因此，在爭奪戰接踵而至、AI 推廣計劃緊鑼密鼓地開展之際，投資者很可能正在考慮安全的投資策略。公司在風險管理、監管合規、隱私和人才管理方面的現有做法是什么？它們如何利用目前的最佳實踐來應對新的風險？數據隱私：在監管機構競相追趕技術發展的同時，企業也必須跟上監管的數據隱私：在監管機構競相追趕技術發展的同時，企業也必須跟上監管的 步伐步伐 生成式 AI 模型和應用為消費者個人數據的使用開發了新的可能性。例如，生成式 AI 應用（如搜索引擎或個人輔助工具）經

38、過海量數據集的訓練，可能會在未經明確同意的情況下獲取行為數據，19 然后用于進一步訓練模型；20 而圖像渲染應用則可能會收集用戶的生物識別數據，卻不明確告知用戶除完成約定服務外的任何其他目的。對此，政策制定者已著手保護公民的隱私權。歐盟通用數據保護條例的核心是用戶權利、用戶準許和其他使用目的，以及產品開發中的“通過設計保護隱私”原則。21 但是，這些已經發生了變化。19 Matt Burgess?！癈hatGPT 存在很大的隱私問題”(ChatGPT Has a Big Privacy Problem)。Wired，2023 年 4 月 4 日。20 Nicholas Carlini。大型語言

39、模型中的隱私考慮因素(Privacy Considerations in Large Language Models)。Google Research Blog，2020 年 12 月 15 日。21“歐洲議會和歐盟理事會于 2016 年 4 月 27 日發布的關于在個人數據處理方面保護自然人以及此類數據自由流動，并廢除第 95/46/EC 號指令的（歐盟）第 2016/679 號條例（通用數據保護條例）（與歐洲經濟區(EEA)相關的文本）”(Regulation(EU)2016/679 of the European Parliament and of the Council of 27 A

40、pril 2016 on the protection of natural persons with regard to the processing of personal data and on the free movement of such data,and repealing Directive 95/46/EC(General Data Protection Regulation)(Text with EEA relevance)。歐盟委員會，2016 年 4 月。目錄目錄 研究觀點 MSCI ESG Research LLC 2023 MSCI Inc.保留所有權利。請參閱文

41、末的免責聲明。MSCI.COM|頁碼 14 AI 開發者團體發出了告誡，建議制定涵蓋隱私和以符合道德規范的方式開發人工智能產品的自我管理準則。22 歐盟提出的人工智能法案，其中包括一個為 AI 系統設計的綜合治理框架，框架中囊括了從合乎道德的產品開發到擴展數據隱私的最佳實踐的各項內容。23 為了了解企業應對不斷變化的 AI 監管環境所做的準備，我們考察了三項指標，用來衡量企業保護消費者數據免遭濫用或剝削的能力。分析表明，參與 AI 基礎模型和應用開發的技術公司可能需要整合更有效的防護措施，而開發 AI 驅動的消費者應用的公司可能需要補充其隱私條款，以確保部署的安全性。圖圖 5：整個：整個 AI

42、 價值鏈上的公司可能需要更好的保護措施和更完善的隱私條款價值鏈上的公司可能需要更好的保護措施和更完善的隱私條款 用戶隱私權（訪問、修改、刪除）對用戶選擇接受或收集的數據沒有其他使用目的 將“通過設計保護隱私”原則融入產品開發 分析范圍：截至 2023 年 9 月 25 日，“生成式 AI”相關領域擁有三項或更多專利的 83 家公司（Google Patent 搜索關鍵詞：生成式 AI、大型語言模型、深度學習和神經網絡），這些公司均為 MSCI 全球指數成分股。這些企業被分為兩大組：1)既從事 AI 基礎模型培訓又開發應用的企業，如半導體和半導體設備公司、互動媒體和服務公司以及軟件和服務公司；2

43、)主要從事利用 AI 技術開發應用的企業，如醫療保健和消費品公司。資料來源：MSCI ESG Research 22 Markus Anderljung 等。前沿 AI 監管：管理危害公共安全的新風險(Frontier AI Regulation:Managing Emerging Risks to Public Safety)。arXivpreprint arXiv:2307.03718(2023)，OpenAI，截至 2023 年 8 月。23“歐盟人工智能法案：首部人工智能法規”(EU AI Act:First regulation on artificial intelligence)

44、。歐洲議會，2023 年 8 月。應用開發應用開發(n=53)模型培訓和模型培訓和 應用開發應用開發(n=30)研究觀點 MSCI ESG Research LLC 2023 MSCI Inc.保留所有權利。請參閱文末的免責聲明。MSCI.COM|頁碼 15 人才管理：關注缺口人才管理：關注缺口 隨著公司設法釋放勞動生產率提升的全部潛力，生成式 AI 帶來的裁員和勞動力轉型已然成為現實。24 在 80%的美國勞動力中，至少有 10%的工作任務會受到生成式 AI 的影響：25 但勞動力和技術雙方都可能獲益：AI 可能會取代人類的工作，但如果對勞動力進行必要的新技能培訓，AI 也能提高人類的生產力

45、。哪些公司會在投資人工智能的同時投資員工，哪些公司會將重點限制在削減成本上？盡管存在大規模裁員，但高增長技術行業仍急需新人才。預計到 2030 年，美國這些行業的人才缺口將達到 140 萬，其中包括計算機科學家、工程師和技術人員。26 我們利用企業目前在勞動力方面所做的努力，來衡量其適應 AI 時代職場現實問題的能力，主要考察兩個關鍵領域：企業在提升現有員工技能方面所做的努力，以及為下一個發展階段獲取所需新人才而實施的戰略。我們發現，總體來說，公用事業、商業和專業服務公司以及房地產投資信托基金(REIT)似乎為勞動力轉型做好了更充分的準備，而房地產管理和開發、軟件和服務、技術硬件和設備以及媒體

46、和娛樂行業的公司在這兩方面落后于其他行業。但是，有效的人才戰略是復雜的，各行各業的公司可能需要更嚴謹地審視他們的人力資本投資，才能充分受益于 AI 驅動的生產力提升。24 2023 年，IBM、英國電信和 Dropbox 宣布因人工智能暫停招聘或裁員：Brody Ford。IBM 將暫停招聘人工智能可勝任的職位(IBM to Pause Hiring for Jobs that AI Could Do)。彭博，2023 年 5 月 1 日。Mark Sweney?！耙蚴褂萌斯ぶ悄?，英國電信將在 2030 年前裁減多達 5.5 萬個職位”(BT to axe up to 55,000 jobs

47、by 2030 as it pushes into AI)。衛報，2023 年 5 月 18 日。Ingrid Lunden。Dropbox 裁員 500 人，占其員工總數的 16%，首席執行官稱原因是增長放緩且進入“人工智能時代”(Dropbox lays off 500 employees,16%of staff,CEO says due to slowing growth and the era of AI)。TechCrunch，2023 年 4 月 27 日。25 GPT 就是通用技術：大型語言模型對勞動力市場影響潛力的早期展望(GPTs are GPTs:An Early Look

48、 at the Labor Market Impact Potential of Large Language Models)。OpenAI、OpenResearch 和賓夕法尼亞大學合作發表的研究報告，2023 年 8 月 22 日。26 報告中提到的高增長技術產業包括清潔能源、人工智能、下一代通信和先進制造業等：逐漸蠶食：評估和解決美國半導體行業面臨的勞動力市場缺口(Chipping away:assessing and addressing the labor market gap facing the U.S.Semiconductor Industry)。半導體行業協會和牛津經濟研究

49、院，2023 年 7 月。研究觀點 MSCI ESG Research LLC 2023 MSCI Inc.保留所有權利。請參閱文末的免責聲明。MSCI.COM|頁碼 16 圖圖 6：衡量不同行業組企業勞動力轉型準備情況的主要指標：衡量不同行業組企業勞動力轉型準備情況的主要指標 擁有技能提升支持和人才戰略 僅有技能提升支持 僅有人才戰略 對于行業組中的公司企業，我們認為人才稀缺是影響長期財務業績的重要風險因素之一，因此我們分析了兩個與勞動力相關的指標，即“與專業發展相關的學位課程和認證”和“正式的人才儲備發展戰略”。該分析涵蓋截至 2023 年 9 月 30 日屬于上述任一行業組的 MSCI

50、全球指數成分股(n=1,213)。我們排除了成分股數量不滿 15 只的行業組。資料來源：MSCI ESG Research 公用事業公用事業 商業和專業服務商業和專業服務 房地產投資信托基金房地產投資信托基金 半導體與半導體設備半導體與半導體設備 金融服務金融服務 銀行銀行 保險保險 制藥、生物科技和生命科學制藥、生物科技和生命科學 醫療保健設備與服務醫療保健設備與服務 媒體與娛樂媒體與娛樂 技術硬件與設備技術硬件與設備 軟件與服務軟件與服務 房地產管理與開發房地產管理與開發 2023 MSCI Inc.保留所有權利。請參閱文末的免責聲明。MSCI.COM|頁碼 17 研究觀點 MSCI ES

51、G Research LLC Zohir Uddin 倫敦 Emma Wu 新加坡 Mathew Lee 紐約 Elchin Mammadov 倫敦 4.企業迫于監管披露更多氣候信息，企業迫于監管披露更多氣候信息，但重在細節但重在細節 未來幾年，全球投資者勢必會獲得企業披露的氣候信息，數量之大或可扭轉格局。強制披露背后的監管推動力是巨大的。這不僅涉及一系列主要市場，未來還會影響更多市場。雖然這無疑會給尚未養成這種衡量和披露習慣的公司帶來一定的負擔，但有望極大增強投資者和金融家做出明智決策和進行比較的能力。至于這項承諾是否會成為現實，一切取決于細節。披露法規：披露法規：ISSB 即將在附近市場出

52、面干預即將在附近市場出面干預 繼國際可持續發展準則理事會(ISSB)于 2023 年年中出臺了多項披露標準之后，一些司法管轄區已宣布計劃在未來一年左右的時間里，在當地監管框架內實施與 ISSB 標準接軌的披露準則。27 隨著 2024 年的到來，我們拭目以待，看看它們實施 ISSB 標準的速度、規模和嚴格程度是否配得上成為全球可持續發展報告基準的雄心壯志。一些司法管轄區已率先提出了符合 ISSB 標準的詳細披露要求。在有些情況下，這些要求是根據氣候相關財務信息披露工作組(TCFD)的建議，在現有披露法規的基礎上制定的。TCFD 已于 2023 年正式并入 ISSB。27“國際財務報告準則ISS

53、B 發布的首批全球可持續發展信息披露準則”(IFRS-ISSB issues inaugural global sustainability disclosure standards)。國際財務報告準則(IFRS)，2023 年 6 月。目錄目錄 研究觀點 MSCI ESG Research LLC 2023 MSCI Inc.保留所有權利。請參閱文末的免責聲明。MSCI.COM|頁碼 18 在歐盟，企業需要按照歐洲可持續發展報告標準進行披露，該標準旨在與 ISSB 標準實現協作對接。28 香港地區原本預計在 2024 年 1 月實施 ISSB 標準，成為全球首個與ISSB披露標準相符的司法管

54、轄區，但后來推遲到了 2025 年 1 月。29 英國將在 2024 年夏季之前出臺符合 ISSB 標準的注冊公司披露標準，30 而澳大利亞打算在 2024 年 7 月之前完成與 ISSB 標準一致的大型公司披露框架。31 未來，日本 32 和新加坡預計將在 2025 年強制要求披露與ISSB 標準一致的信息。33 然而，美國和中國這兩個世界上最大的經濟體尚未宣布任何正式計劃來引入與ISSB 標準相一致的報告框架。圖圖 7：世界各地以不同的：世界各地以不同的節奏節奏采用采用 ISSB 披露標準披露標準 符合 TCFD 標準的現有規則 認準ISSB 是否強制 ISSB 標準 ISSB 實施的預期

55、日期 當地 ISSB 專家機構 是否要求鑒證 可能受 ISSB 規則 約束的公司 數據截至 2023 年 11 月。資料來源：MSCI ESG Research 28 歐盟委員會、歐洲財務報告咨詢小組(EFRAG)和 ISSB 就氣候信息披露達成高度一致(European Commission,EFRAG and ISSB confirm high degree of climate-disclosure alignment)。IFRS，2023 年 7 月 31 日。29 有關優化環境、社會及管治框架下的氣候信息披露市場咨詢的最新進展。香港交易及結算所有限公司，2023 年 11 月 3 日

56、。30 英國可持續發展披露標準(UK Sustainability Disclosure Standards)。英國商業貿易部，2023 年 8 月。31 征求意見稿 ED SR1(Exposure Draft ED SR1 Australian Sustainability Reporting Standards Disclosure of Climate-related Financial Information)。澳大利亞會計準則委員會，2023 年 10 月 27 日。32 Takashi Nagaoka。日本和全球綜合思考與報告的未來(Future of Integrated Thi

57、nking and Reporting in Japan and Globally)。日本金融廳，2023 年 6 月 12 日。33 新加坡可持續發展報告咨詢委員會提議要求上市公司和大型非上市公司提交強制性氣候披露(Singapores Sustainability Reporting Advisory Committee Recommends Mandatory Climate Reporting for Listed and Large Non-Listed Companies)。新加坡可持續發展報告咨詢委員會，2023 年 7 月 6 日。澳大利亞澳大利亞 巴西巴西 加拿大加拿大 中國

58、內地中國內地 歐盟歐盟 日本日本 香港香港地區地區 印度印度 新西蘭新西蘭 尼日利亞尼日利亞 新加坡新加坡 瑞士瑞士 南非南非 臺灣地區臺灣地區 英國英國 美國美國 2024 年 未確認 未確認 未確認 未確認 無 未確認 2023 年 2025 年 未確認 2025 年 未確認 無 2023 年 未確認 無 未確認 2025 年 無 未確認 未確認 未確認 2027 年 無 2024 年 未確認 未確認 無 未確認 未確認 強制要求 部分強制要求 將強制要求 自愿 已正式認準 尚未正式認準 實施階段 是，業界參與 是，但由監管機構領導 對鑒證的要求程度 上市公司 非上市公司 上市金融機構 受

59、監管的金融機構 研究觀點 MSCI ESG Research LLC 2023 MSCI Inc.保留所有權利。請參閱文末的免責聲明。MSCI.COM|頁碼 19 隨著 ISSB 標準逐步推行，投資者將密切關注兩件事。第一是速度，即投資者能夠獲取新的披露信息以及了解被投資公司在氣候方面表現的任何新見解的速度。第二是一致性，即不同地區披露信息的一致性：如果沒有統一的方法，就很難在比較全球表現時得出有意義的結論?！盁o主排放”的興起？閱讀可持續報告的詳細內容“無主排放”的興起？閱讀可持續報告的詳細內容 隨著低碳能源轉型遭遇通貨膨脹和投入成本上升帶來的不利影響，企業可能會放緩去碳化計劃。但是，收回氣候

60、承諾會招致批評?？赡苷沁@些批評導致了氣候報告中的腳注和例外情況的增加，允許公司與某些化石燃料資產保持聯系，而不將其排放量計算在內。進入 2024 年后，閱讀細則，將積極的轉型計劃與核算上差異區分開來，可能會越來越重要。我們看到一些公司采用了以下幾種方法來減少其報告的排放量：34 將并非由公司全資運營的資產或子公司的排放量排除在外這種情況常見于能源勘探領域的合資企業。35 將污染性資產轉移到新的合資企業或分拆公司后，不再合并其排放量，但繼續合并其凈收入份額。36 將計劃出售的業務板塊的排放量排除在外。37 從基于地點的排放核算更改為基于市場的排放核算。38 將融資結構設計為由報告排放足跡較少的

61、特殊目的載體發行的公司債券，而不是與具體的化石燃料項目掛鉤。39 34 所提供的公司示例僅供參考，并非對特定公司實踐的評論。35 擁有 Oaktree Capital Management 多數股權的 Brookfield Asset Management 在 2022 年可持續發展報告（第 4 頁）中指出，“不涉及 Oaktree Capital Management 的可持續發展實踐”。Carlyle Group 的 2022 年可持續發展報告不包括其擁有多數股權的投資組合公司 NGP Energy Capital Management,LLC。Ed Davey。股權公司 Carlyle

62、的排放申報受到質疑(Emissions Declarations by Equity Firm Carlyle Under Question)。美聯社，2022 年 9 月 26 日。36 中部電力株式會社(Chubu Electric Power Co.,Inc.)在 2021 年的直接（范圍 1）排放資料（第 20 頁）中未計入其與東京電力株式會社(Tokyo Electric Power Company)成立的合資企業 JERA Co.,Inc 的排放量。37 Centrica 最初在其 2021 年年度報告（第 246 頁）中排除了天然氣相關業務，理由是計劃出售該業務。該業務后來被納入

63、其 2022 年年度報告（第 262 頁）。38 Snam S.p.A.，根據其 2022 年可持續發展報告（第 81、82、84 頁）；Enagas,S.A.，根據其 2022 年年度報告（第 61、69 頁）?；诘攸c的排放報告反映了發生能源消耗的電網平均排放強度?；谑袌龅呐欧艌蟾娣从沉斯具x擇購買能源的方式，重點關注具體的合同安排。目前，被廣泛認可的排放報告標準參考規范溫室氣體議定書允許對范圍 2 排放采用基于地點和基于市場的方法。不同方法之間的轉換可能會影響公司排放量的可比性。溫室氣體議定書正在審核這種雙重報告方法，并在其網頁“關于溫室氣體議定書企業標準和指南更新需求的調查”(Sur

64、vey on Need for GHG Protocol Corporate Standards and Guidance Updates)上公布了所收到的支持繼續雙重報告或選擇其中之一的全部意見。2023 年 7 月。39 Greg Ritchie。環境、社會和治理漏洞幫助海灣化石燃料巨頭獲得數十億資金(An ESG Loophole Helps Drive Billions into Gulf Fossil Fuel Giants)。彭博，2023 年 7 月 11 日。研究觀點 MSCI ESG Research LLC 2023 MSCI Inc.保留所有權利。請參閱文末的免責聲明。M

65、SCI.COM|頁碼 20 由于基本數據（如利潤、油氣儲量、煉油能力、發電量等）可能會根據所有權份額而不是相關排放量予以披露，這使得排放量的計算、不同公司或年度趨勢的比較變得更加復雜。我們對四家公用事業上市公司進行了研究，發現它們通過合并合資企業、子公司和投資，并且/或者改用基于市場的排放核算，在報告中遺漏了一些直接排放，從而將很大范圍(17-95%)的整體排放足跡排除在外。盡管法規條例最終可能消除排放報告實踐中的這些灰色地帶，但在此期間，投資者可能需要警惕“無主排放”。圖圖 8：四家公用事業上市公司的報告排放量與調整后排放量對比：四家公用事業上市公司的報告排放量與調整后排放量對比 報告的范圍

66、 1+2 排放量 被剔除的排放量 真實公司名稱已匿名。A 公司不包括合資企業、子公司和投資。B 公司排除了待售資產和整個業務部門，改用基于市場的會計方法核算其總排放量。C 公司和 D 公司都排除了合資企業、子公司和投資，對其總體排放量改用基于市場的會計核算方法。數據截至 2023 年 9 月。資料來源：MSCI ESG Research、上市公司披露材料 范圍范圍 1+2 排排放量放量（千公噸二氧化碳當量）包括合資企業、子公司和投資 包括待售資產、先前排除在外的業務板塊、基于地點的排放核算 包括基于地點的排放核算和合資企業或子公司或投資“公用事業公司“公用事業公司 A”（2021 年）年）“公

67、用事業公司“公用事業公司 B”（2021 年）年）“公用事業公司“公用事業公司 C”（2021 年）年）“公用事業公司“公用事業公司 D”（2022 年）年）2023 MSCI Inc.保留所有權利。請參閱文末的免責聲明。MSCI.COM|頁碼 21 研究觀點 MSCI ESG Research LLC Raphael Klein 蘇黎世 Simone Ruiz-Vergote 法蘭克福 5.SFDR 給新興市場帶來的意外后果給新興市場帶來的意外后果 為了在 2050 年前實現凈零排放目標，從現在起到 2030 年，全球每年需要投資 5 萬億美元。其中 40%需要流向新興市場。40 但隨著第一

68、輪大規模的基于歐盟可持續金融信息披露條例(SFDR)的披露信息在2023年陸續發布，顯然我們看到在引導這些資本的過程中可能會遇到意想不到的障礙。簡單地說，符合 SFDR 可持續投資高門檻的新興市場公司并不多。新興市場投資者將如何應對這一困境，監管機構是否會在即將進行的立法審查中應對這預想之外的限制因素？SFDR 與歐盟分類法和歐洲綠色協議一起出臺，均為歐盟雄心勃勃的一攬子可持續政策的組成部分，旨在調整融資和商業方向，以實現更具可持續性的經濟，并推動實現凈零排放。那么，阻礙從何而來呢？在歐盟市場發行的基金中設定了可持續性目標的基金（Article 9 基金）需要考慮“主要不利影響”指標(PAI)

69、，這是 SFDR 在“不造成重大損害”(DNSH)原則下的規定。41 PAI（談何）容易（談何）容易 當我們研究具有良好數據可得性且適合設定定量閾值的 PAI 時，我們看到了對新興市場和發達市場發行人的重要啟示。在所有行業部門中，社會指標（PAI 11 和 13）的差異最為顯著。新興市場發行人在這兩項指標上的表現都與發達市場發行人差距很大。他們在與碳和能源相關的指標（PAI 2、3 和 6）上也往往落后。40 全球金融穩定報告(Global Financial Stability Report)。國際貨幣基金組織，2023 年 10 月。41（歐盟）第 2022/1288 號委員會授權條例(C

70、ommission Delegated Regulation(EU)2022/1288)。歐盟，2022 年 4 月（附錄 1 列出了 PAI）。（歐盟）第 2019/2088 號可持續金融信息披露條例(Sustainable Finance Disclosure Regulation(EU)2019/2088)。歐盟，2019 年（第 2(17)條規定了可持續投資的要求）。目錄目錄 研究觀點 MSCI ESG Research LLC 2023 MSCI Inc.保留所有權利。請參閱文末的免責聲明。MSCI.COM|頁碼 22 新興市場公司不符合 DNSH 標準的后果是，它們實際上沒有資格成

71、為許多投資者的投資組合。42 與發達市場相比，實現凈零轉型的關鍵部門，如公用事業部門，尤其處于不利地位。對于急需轉型資金的市場來說，這將是一個沉重的打擊。但是天無絕人之路；預計 2024 年，SFDR 的 DNSH 方法將進行立法修訂。43 投資者或可關注影響其資金流向的變化，以及可持續投資目標和全球氣候治理轉型必要性之間平衡的變化。圖圖 9：與發達市場公司相比，新興市場的公司可能更難達到某些：與發達市場公司相比，新興市場的公司可能更難達到某些 PAI 的標準的標準 分析基于截至 2023 年 6 月的 MSCI 全球指數成分股，其中包括 1,205 家新興市場發行人和 1,490 家發達市場

72、發行人。我們比較了每個行業部門中通過 PAI 標準的新興市場發行人的百分比與通過該標準的發達市場發行人的百分比。對于 PAI 2、3 和 6，我們在適用范圍層面和行業部門層面設置了閾值（分別篩除表現最差的 10%和 5%）。PAI 11 分為通過或不通過（基于所報告的政策數據，根據即將對 MSCI SFDR PAI 11 進行的審查）；PAI 13（董事會多樣性）要求董事會至少有一名女性成員。負數表示發達市場公司的通過率較高，正數表示新興市場公司的通過率較高。部門根據全球行業分類標準(GICS)界定。GICS 是 MSCI 與標普全球市場財智共同制定的全球行業分類標準。資料來源：MSCI ES

73、G Research 42 基金和歐洲可持續金融現狀(Funds and the State of European Sustainable Finance)。MSCI ESG Research，2023 年 7 月。截至 2023 年 4 月，SFDR 第 8 條和第 9 條基金的資產總額超過 6 萬億歐元（占歐洲管理資產的 55%）。雖然只有第 9 條基金才需要考慮 DNSH，但第 8 條基金在建立時通常會將 PAI 作為其旨在改善的社會或環境特征。43 根據即將發布的向歐盟委員會提交的關于（歐盟）第 2022/1288 號委員會授權條例的歐洲監管報告(European Superviso

74、ry Report to the European Commission on the Commission Delegated Regulation(EU)2022/1288)。歐洲監管機構。預計歐盟委員會將立法修改 SFDR 的監管技術標準，包括 PAI。這與正在進行的關于 SFDR 主要法律文本的磋商分開進行，后者預計需要幾年時間才能生效。通訊服務通訊服務 非日常生活消費品非日常生活消費品 日常消費品日常消費品 能源能源 金融金融 醫療保健醫療保健 工業工業 信息技術信息技術 原材料原材料 房地產房地產 公用事業公用事業 PAI 2 碳強度（含現金的 企業價值）PAI 3 溫室氣體足跡（

75、銷售額）PAI 6 對氣候影響較大的 行業部門的能源強度 PAI 11 監督國際準則 遵守情況的機制 PAI 13 董事會成員 多樣性 GICS行業行業部門部門 新興市場的通過率高于發達市場 發達市場的通過率高于新興市場 2023 MSCI Inc.保留所有權利。請參閱文末的免責聲明。MSCI.COM|頁碼 23 研究觀點 MSCI ESG Research LLC Jakub Malich 香港 Abdulla Zaid 波士頓 Anett Husi 布達佩斯 Michael Ridley 倫敦 Sylvain Vanston 巴黎 6.私私募募債務在氣候債務在氣候轉型轉型談判桌上談判桌上

76、占有一席之地占有一席之地 非上市資產增長驚人，目前已占據主要資產所有者投資組合的 25%以上。44 在向凈零排放轉型的過程中，私人市場參與者可以發揮重要作用，將資本引向排放密集度較低的投資和綠色解決方案。45 據估計，低碳轉型的成本將高達 100 萬億美元，對應的融資的機會可能也很多。46 當然這也給私人資產所有者和管理公司帶來了結構性挑戰。隨著上市資產市場更加透明，受到越來越嚴格的公眾監督，私人市場仍然相對模糊。這種不透明性也加劇了人們的擔憂，即從公共市場剝離的“臟”資產可能最終會進入私人資產投資組合。47 更概括一步，這也可能使得投資者無法了解對應的轉型風險。不過，這種情況正在開始改變。隨

77、著可得數據越來越多，人們對私募債務的神話和誤解也會隨之破滅，私人市場投資者也可以在前進途中真正了解氣候風險。44 全球養老資產研究|2023 年(Global Pension Assets Study|2023)。Thinking Ahead Institute，韋萊韜悅(Willis Towers Watson)，2023 年。45 符合廣泛接受的氣候情景及其投資授權。46 Delphine Strauss 和 Emma Agyemang?！皩崿F凈零排放的 100 萬億美元之路”(The$100tn path to net zero)。金融時報，2023 年 9 月 6 日。Shamik D

78、har 和 Brian Davidson。到 2050 年實現凈零的投資者指南：了解可能是歷史上規模最大的資本重新部署所帶來的投資風險和機遇(An investors guide to net zero by 2050:Understanding the investment risks and opportunities created in what may be the largest redeployment of capital in history)。BNY Mellon Investment Management 和 Fathom Consulting，2022 年 10 月。4

79、7 Sarah Murray?！八侥脊蓹嗷鹉苈男泄藏熑螁?？”(Can Private Equity Meet Public Responsibilities?)。金融時報，2022 年 10 月 12 日。Nina Lakhani?！氨M管承諾清理，私募股權基金仍向臟能源投資數十億美元”(Private Equity Still Investing Billions in Dirty Energy Despite Pledge To Clean Up)。衛報，2022 年 9 月 5 日。目錄目錄 研究觀點 MSCI ESG Research LLC 2023 MSCI Inc.保留所有權利

80、。請參閱文末的免責聲明。MSCI.COM|頁碼 24 增加對私人資產碳強度的關注增加對私人資產碳強度的關注 直到最近，私募市場還普遍缺乏透明度，使得衡量資產的碳強度非常困難。但情況開始有所好轉。雖然主動報告的數據仍然很少，但相關預測數據正越來越多。通過相關分析，我們發現了公募股權和私募股權基金之間預估碳強度確實存在一些差異。但與傳統觀念相反的是，這些數字表明，私募股權基金的碳強度低于公共市場48 的碳強度，私人資產也許并沒有大家猜測得那么“臟”。49 了解不同類型資產的碳強度是重要的第一步。但是，總體碳強度較低并不意味著整個資產類別面臨的轉型風險較低。投資者如果擔心碳價格上漲會對其投資組合產生

81、潛在影響，仍然需要更深入的研究。更全面的數據更全面的數據 更完善的風險評估更完善的風險評估 氣候轉型風險有很多方面，風險的表現形式也會對不同的資產產生不同的潛在影響。僅舉一例，假設全球碳價下限為 75 美元/噸二氧化碳當量，我們估算了這對不同形式私募債務的基礎私人投資組合公司息稅折舊攤銷前利潤率的影響。在這種選定的情景下，考慮到所有當前碳價后，50 與其他私募股權或債務資產類別相比，不良債權基金似乎面臨最高水平的氣候轉型風險。51 在該模型中，如果碳價下限為 75 美元/噸二氧化碳當量，不良債權基金投資組合中的私營企業的息稅折舊攤銷前利潤率可能會平均下降 133 個基點。當然，還需要分析很多其

82、他的潛在情景，對應的復雜程度也各不相同。但對于投資者來說，在模型分析發揮作用之前，最需要的還是數據。盡管我們注意到有越來越多的私人資產排放數據，但其中大部分是基于公開市場的排放數據的預測數據因為大部分的報告數據依然來自公開市場。48 碳強度估計值僅針對 MSCI Private Capital Solutions 數據中的公司進行計算。因此，房地產、自然資源投資和基礎設施資產通常還沒有可用的估計數據。在私募股權投資碳強度估計值為 96%且私募債務碳強度估計值為 57%的投資組合公司中，總投資估值約為 4 萬億美元，相當于約 90%的 Burgiss Manager Universe。49 MS

83、CI 凈零排放追蹤器(The MSCI Net-Zero Tracker)。MSCI ESG Research，2023 年 5 月。50 來自世界銀行碳定價儀表盤的碳價格數據。數據截至 2023 年 3 月 31 日。51 碳風險估算方法依賴投資組合公司的收入碳強度估計值（噸二氧化碳當量/百萬美元收入）以及假設的全球碳價格下限 75 美元/噸二氧化碳當量與世界銀行碳定價儀表盤中公司所在地區和部門現有碳價格（美元/噸二氧化碳當量）之間的差額。息稅折舊攤銷前利潤率沖擊 收入碳強度 碳價格。更多信息，參見：氣候轉型風險第三部分：私人資產管理公司是否準備好了應對更嚴格的氣候法規(Climate Tr

84、ansition Risk Part Three:Are Private Asset Managers Ready for Stricter Climate Regulations)。MSCI Private Capital Solutions（前身為 Burgiss），2023 年。研究觀點 MSCI ESG Research LLC 2023 MSCI Inc.保留所有權利。請參閱文末的免責聲明。MSCI.COM|頁碼 25 圖圖 10：當碳價格升至：當碳價格升至 75 美元美元/噸二氧化碳當量時，碳強度與息稅折舊攤銷前利潤率的估計噸二氧化碳當量時，碳強度與息稅折舊攤銷前利潤率的估計 變化

85、關系變化關系 私募股權 私募債務 碳強度估計值僅針對 MSCI Private Capital Solutions 數據范圍內的公司進行計算。因此，房地產、自然資源投資和基礎設施資產通常還沒有可用的估計數據。在私募股權投資碳強度估計值為 96%且私募債務碳強度估計值為 57%的投資組合公司中，總投資估值約為 4 萬億美元，相當于約 90%的 Burgiss Manager Universe。碳價格以世界銀行的碳定價儀表盤為依據。數據截至 2023 年 6 月。資料來源：MSCI ESG Research 和 MSCI Private Capital Solutions（前身為 Burgiss）

86、進入 2024 年，我們將關注私人市場報告數據的增長前景。例如，ESG 綜合披露項目(IDP)可以鼓勵私人市場披露更一致的信息，并促進在私人市場融資的資產和公司之間進行實質性比較：未來，參與者可以比較實際披露的私人市場排放數據。52 52 參見“ESG 綜合披露項目(ESG IDP)”。ESG IDP，2023 年。息稅折舊攤銷前息稅折舊攤銷前利潤率預估變化利潤率預估變化（基點）范圍范圍 1 碳強度碳強度（公噸二氧化碳/百萬美元含現金的企業價值）綜合型綜合型 高級高級 創投創投 擴張資本擴張資本 收購收購 夾層夾層 其他其他 其他其他 綜合型綜合型 不良不良 2023 MSCI Inc.保留所

87、有權利。請參閱文末的免責聲明。MSCI.COM|頁碼 26 研究觀點 MSCI ESG Research LLC Arne Klug 法蘭克福 Mark Jwaideh 倫敦 Theresa Bodner 倫敦 Levon Kameryan 法蘭克福 Pam Palena 蘇黎世 7.投資自然投資自然 近年來，自然和生物多樣性迅速進入全球監管議程，并吸引了投資者的關注。自然與氣候之間的關系難以拆解，生物多樣性一旦崩壞，對應一系列額外的系統性風險影響的深遠程度不亞于氣候變化帶來的風險。據世界經濟論壇估計，全球一半以上的經濟產出至少中度依賴自然。53 要減輕這些風險，就必須保護和恢復自然。投資者也

88、開始嘗試各種方法以應對這一挑戰，其中一種是試圖確定投資組合產生影響的地點，并以此作為管理或減少自然影響的第一步。另一種是尋找投資自然保護或生態改善項目的機會，對私人投資者來說，包括債務換自然和碳信用等相關機制和機會也越來越多。在債務換自然模式下，國家/地區可以對其債務進行再融資，以換取對生態系統保護的承諾。對在自愿碳市場產生碳信用的基金或項目的投資也可以在自然和氣候領域獲得回報。通過衡量進行管理，還是通過管理進行衡量？通過衡量進行管理，還是通過管理進行衡量？投資者可能會越來越多地發現生物多樣性喪失與金融風險之間的聯系，包括具體的和系統性的聯系，但了解被投資公司造成生物多樣性問題的原因仍然是一項

89、挑戰。好消息是，我們已經發現了一些進展。為了實現減少影響的目標，重要的第一步是就生物多樣性影響達成共識。如果不能采用一致的標準來衡量和比較，就很難有所進展。53 Amanda Russo。新報告：全球一半的 GDP 適度或高度依賴大自然(Half of Worlds GDP Moderately or Highly Dependent on Nature,Says New Report)。世界經濟論壇，2020 年 1 月 19 日。目錄目錄 研究觀點 MSCI ESG Research LLC 2023 MSCI Inc.保留所有權利。請參閱文末的免責聲明。MSCI.COM|頁碼 27 由于

90、生物多樣性中沒有像二氧化碳當量這樣的衡量單位，生物多樣性模型和方法千差萬別，因此很難對生物多樣性影響進行比較和設定基準。自然相關的財務披露工作組框架建議將全球物種滅絕風險作為一項指標。54 即使是這樣也不簡單，因為全球物種滅絕風險有很多種計算方法。舉例來說，“可能消失的部分物種”(PDF)提供了一種衡量方法，即關注公司在特定地點對環境造成壓力的方式。公司使用土地或水等自然資源的方式及其對氣候變化的影響都會對當地生態系統造成壓力：土地使用面積越大、水資源使用量越多、排放量越多，造成的壓力就越大。匯總統計公司在不同生態系統和地點的影響，可以深入了解其對生物多樣性和自然的總體潛在影響。55 圖圖 1

91、1：不同部門對全球物種損失的影響大不相同：不同部門對全球物種損失的影響大不相同 土地利用相關 耗水相關 溫室氣體排放相關 上圖顯示了對全球物種滅絕具有最大潛在影響的五個部門，并以 MSCI 全球指數所有成分股的平均值作為參考。我們根據公司具體的土地利用情況、用水量和溫室氣體排放量計算出了 PDF。為此，我們創建了估算模型來填補數據空白，以創建排放清單，并只關注公司的直接運營。我們根據 LC-IMPACT 開發的科學模型，將這些特定地點的壓力轉化為“中點”影響，如生境變化、氣候變化、酸化或生態毒性；并利用 MSCI 資產地點數據庫來確定特定地點的公司活動。我們已通過匯總這些中點，獲得了對陸地、淡

92、水或海洋生物多樣性的終點影響。由此得出的 PDF 指標是一個分數，因此“無單位”。我們計算了每個部門的平均 PDF，并按收入（單位：百萬美元）進行了歸一化處理。部門根據全球行業分類標準(GICS)定義。GICS 是 MSCI 與標普全球市場財智共同制定的全球行業分類標準。數據指截至 2023 年 11 月 2 日的 MSCI 全球指數的所有成分股。資料來源：MSCI ESG Research 54 自然相關財務信息披露工作組的建議(Recommendations of the Taskforce on Nature-related Financial Disclosures)。自然相關財務信息

93、披露工作組，2023 年。55 Francesca Verones、Stefanie Hellweg、Assumpci Antn 等。2020 年?！癓C-IMPACT：區域化生命周期損害評估方法”(LC-IMPACT:A Regionalized Life Cycle Damage Assessment Method)。工業生態學雜志(Journal of Industrial Ecology)24(6):1201-1219?？赡芟У目赡芟У奈锓N比例，物種比例，以百萬美元以百萬美元為單位進行為單位進行歸一化處理歸一化處理 公用事業公用事業 原材料原材料 日常消費品日常消費品 房地產房地產

94、 MSCI 全球指數全球指數 能源能源 研究觀點 MSCI ESG Research LLC 2023 MSCI Inc.保留所有權利。請參閱文末的免責聲明。MSCI.COM|頁碼 28 如果將公司直接運營中的土地利用、水消耗和溫室氣體排放合并起來，就會發現，公用事業、原材料和必需消費品部門的公司對全球物種滅絕的潛在影響最大。56 例如，必需消費品部門中的農產品公司使用大面積土地生產產品，而公用事業公司造成物種減少的主要原因是高溫室氣體排放。評估生物多樣性風險是一項復雜的任務，但重要的第一步是就衡量內容達成一致。我們將關注 PDF 等指標是否會成為投資者的共同依據，用于衡量其投資組合公司造成的

95、生物多樣性喪失程度。債務換自然的再度出現債務換自然的再度出現 投資者開始對基于自然的解決方案展現出明顯的興趣，以自然為導向的相關資產也受到了越來越多的投資關注。在綠色債券方面，2023 年新發行的綠色債券中有四分之一與生物多樣性、林業和可持續農業等以自然為基礎的項目有關，相較五年前增加了兩倍。57 此外還有債務換自然交易的興起。雖然這些債券自 20 世紀 80 年代以來就已經存在，58 但私人投資者以前很難接觸到。隨著投資者對生物多樣性融資的興趣日益濃厚，新的參與者開始加入這種局面可能會發生改變。這些交換交易為發展中國家/地區提供外債折扣或債務減免，以換取債務這些國家/地區投資土地或海洋保護措

96、施的承諾。59 鑒于陷入債務困境的風險越來越大超過一半的低收入國家/地區被認為處于債務困境或面臨債務困境的高風險60，而截至 2020 年 6 月，全球生物多樣性年均融資缺口估計在 2030 年會超過 7000 億美元61，我們預計債務換自然的市場將會增長。一些最易受氣候變化影響的發展中國家呼吁開展更多交換，一些潛在的交易也在考慮之中。62 該市場相關預估增長潛力超過 8000 億美元，63加上交易形式的創新和新進入的市場參與者，我們開始看到，私人投資者也對尋找機會投資自然保護相關的項目越來越有興趣。多邊開發銀行(MDB)為債務換自然相關交易提供的風險擔?？赡芤矔兴鶐椭?。56 為了便于公司之

97、間進行比較，我們在收入密集度基礎上研究了這一指標。57 截至 2023 年 11 月 15 日，根據 MSCI 綠色債券方法，2023 年發行的 296 只債券被認為符合資格，其中 73 只債券旨在為以下活動和項目籌集，包括（但不限于）保護和養護生物多樣性、可持續林業和造林以及可持續農業項目。相比之下，2018 年為了類似項目發行的綠色債券有 24 只（總數為 126 只）。58 從轉型經濟體以債務換環境的經驗中汲取教訓(Lessons Learnt from Experience with Debt-for-Environment Swaps in Economies in Transiti

98、on)。經濟合作與發展組織，2007 年。59 氣候金融：什么是債務換自然，這種交換如何幫助各國？(Climate finance:What are debt-for-nature swaps and how can they help countries?)。世界經濟論壇，2023 年 6 月 23 日。60 低收入國家債務可持續性分析(Debt Sustainability Analysis Low-Income Countries)。國際貨幣基金組織，2023 年 8 月 31 日。61 Andrew Deutz 等人。為自然融資：填補生物多樣性資金缺口(Financing Nature

99、:Closing the Global Biodiversity Financing Gap)。保爾森基金會(Paulson Institute)、康奈爾大學和大自然保護協會(Nature Conservancy and Cornell Atkinson Center for Sustainability)，2020 年。62 新一輪債務換氣候或自然(A new wave of debt swaps for climate or nature)。聯合國開發計劃署，2023 年。63 Patrick Greenfield?！皞鶆論Q自然是保護自然的出路嗎？”(Are debt-for-nature

100、 swaps the way forward for conservation?)。衛報，2023 年 6 月 21 日。研究觀點 MSCI ESG Research LLC 2023 MSCI Inc.保留所有權利。請參閱文末的免責聲明。MSCI.COM|頁碼 29 多家多邊開發銀行已經或表示有興趣采取行動，因為銀行股東對它們施加了越來越大的壓力，要求它們為發展中國家的環境項目籌集資金。64 當然市場的擴大并非毫無挑戰，這在一定程度上取決于近期交易是否成功。交易組織過程可能漫長又復雜，而且具體的環境效益也難以評估。此外，債務國/地區不斷變化的政治和宏觀經濟狀況也會考驗投資者的信心。加蓬可以作

101、為還款保險和長期環境承諾的一個標志性案例：該國在完成第一次債務換自然計劃后兩周就發生政變，政權易手。65 厄瓜多爾于 2023 年完成了迄今為止全球最大的債務換自然項目，售出了名義價值達 16 億美元的主權債券。66 通過這項交易，厄瓜多爾能夠獲得更低成本的融資，投資者則能夠獲得加拉帕戈斯群島保護相關的債券。圖圖 12：許多債務困境風險較高的國家：許多債務困境風險較高的國家/地區也面臨著高于平均水平的生物多樣性風險地區也面臨著高于平均水平的生物多樣性風險 生物多樣性風險敞口高于平均水平 生物多樣性風險敞口低于平均水平 截至 2023 年 8 月，國家/地區范圍(n=69)僅限于國際貨幣基金組織

102、-世界銀行債務可持續性框架所涵蓋的國家/地區。生物多樣性風險是指 MSCI 政府生物多樣性風險敞口評分，這是一個綜合風險指標，標準得分范圍為 0 到 10（0 代表最低風險，10 代表最高風險），根據以下因素評估得出：(1)瀕危物種所占比例；(2)四類陸生脊椎動物和維管植物的豐富性和特有性；(3)截至 2023 年 11 月，每個國家/地區的物種代表、物種受威脅狀況和棲息地類型的多樣性。資料來源：MSCI ESG Research LLC、國際貨幣基金組織、世界銀行、聯合國 64 非洲開發銀行報告評估非洲債務換自然的可行性(AfDB Report Assesses Feasibility of

103、 Debt-for-Nature Swaps in Africa)。國際可持續發展研究所(International Institute for Sustainable Development)，2022 年 10 月 19 日。65 加蓬震撼新興債務換自然市場(Gabon Shakes Emerging Debt-for-Nature Swap Market)。C，2023 年 8 月 31 日。面臨不同債務面臨不同債務困境風險的困境風險的 國家國家/地區比例地區比例 處于債務困境或面臨債務困境的處于債務困境或面臨債務困境的高風險高風險 面臨債務困境的中等或面臨債務困境的中等或 低風險低風險

104、 研究觀點 MSCI ESG Research LLC 2023 MSCI Inc.保留所有權利。請參閱文末的免責聲明。MSCI.COM|頁碼 30 通過自愿碳市場投資自然通過自愿碳市場投資自然 投資自然已經成為自愿碳市場的核心資本流。近年來，在自愿碳市場市場產生碳信用額的項目受到了越來越多的審查。大部分批評往往針對的是根據過時標準或基于較為寬松的驗證方法設立的老項目。隨著 2024 年及以后的新承諾越來越多，尋找高質量碳信用的投資者將面臨如何區分誠信項目和不誠信項目的挑戰。截至 2023 年 6 月，自愿碳市場上有超過 850 個基于自然的注冊（在運營中）項目，這些項目的重點是保護和增強森林

105、、農田和沿海生態系統中的自然碳儲量。另有 2,100 個項目在開發中，項目總面積相當于哥倫比亞國土面積。67 從 2012 年到 2022 年，以自然為基礎的項目總計獲得 160 億美元的投資，預計到 2025 年，目前正在開發的項目也將獲得 90 億美元的投資。投資率穩步上升，到 2022 年，達到一級市場總值 15 億美元的 2.5 倍，表明該行業計劃在未來實現大幅增長。68 到 2023年，通過新資本募集方式宣布的額外資金達到 200 億美元。這些新承諾大多來自資產所有者或機構投資者(42%)、企業投資者(29%)和基金管理公司(17%)。但是，尋找優質碳信用的投資者需要能夠找到合適的項

106、目。誠信度高的項目會對氣候和自然產生積極影響，為投資者和購買者帶來良好聲譽，并產生高質量的碳信用。我們認為所有以自然為基礎的項目，其關鍵在于四個要素：額外性、可量化、持久性和“共同效益”（碳以外的積極影響）。額外性指超出基線的碳補償，如果有證據表明，一個項目沒有通過碳信用產生的收入就不存在，則該項目被視為額外項目。這確保了該項目支持到 2050 年實現凈零排放的目標。每份碳信用額必須準確代表消除或減少一公噸二氧化碳當量。準確量化一個項目的排放影響非常復雜，但這對減少分配超額信用的風險至關重要。由此產生的碳信用還應具有較低的“持久性風險”，即對自然碳儲量的保護和增強不會輕易逆轉。此外，以自然為基

107、礎的項目通?？梢詭矶喾N共同效益并符合投資者的偏好，例如支持當地社區或保護生物多樣性。進入 2024 年，投資自然的重要性將與日俱增。然而，機遇與風險都很復雜，投資者需要仔細調查哪些項目能最大限度地可信提高氣候和自然回報。66 厄瓜多爾在美洲開發銀行和發展金融公司的支持下完成了全球最大的債務換自然項目(Ecuador Completes Worlds Largest Debt-for-Nature Conversion with IDB and DFC Support)。泛美開發銀行，2023 年 5 月 9 日。67 全球碳信用市場的投資趨勢和成果(Investment trends and

108、 outcomes in the global carbon credit market)。MSCI Carbon Markets（前身為 Trove Research），2023 年 9 月 14 日。68 2022 年碳信用的一級市場（定義為回收的碳信用量乘以年平均價格）價值約為 15 億美元。研究觀點 MSCI ESG Research LLC 2023 MSCI Inc.保留所有權利。請參閱文末的免責聲明。MSCI.COM|頁碼 31 圖圖 13：自然的投資前景越來越好：自然的投資前景越來越好 以往投資 宣布的籌資和新承諾 進行中項目的預計投資 數據從三個主要來源獲得：(1)2023

109、年 4 月至 5 月期間對市場參與者進行的調查；(2)對 400 多個低碳基金集資公告的分析；(3)對 7,000 多個已注冊和開發中項目的模擬投資。數據截至 2023 年 6 月 30 日。資料來源：MSCI Carbon Markets（前身為 Trove Research）十億美元十億美元 2012 年 2013 年 2014 年 2015 年 2016 年 2017 年 2018 年 2019 年 2020 年 2021 年 2022 年 2023 年 2024 年 2025 年 研究觀點 MSCI ESG Research LLC 通知和免責聲明通知和免責聲明 本文件及其中包含的所有

110、信息，包括但不限于所有文本、數據、圖表、表單（統稱為“信息”）歸 MSCI Inc.或其子公司（統稱為“MSCI”）或 MSCI 的許可人、直接或間接供應商或參與制作或編輯任何信息的任何第三方（與 MSCI 統稱為“信息提供者”）所有，僅供參考。未經 MSCI 事先書面許可，不得對此類信息的全部或部分內容進行修改、反向工程、復制或轉發。MSCI 和/或其信息提供者保留信息中的所有權利。此類信息不得用于創建衍生作品、驗證或更正其他數據或信息。例如（但不限于），此類信息不得用于創建指數、數據庫、風險模型、分析方法、軟件，或用于發行、提供、保薦、管理或推廣任何證券、投資組合、金融產品、采用此類信息或

111、任何其他 MSCI 數據、信息、產品或服務、以此類信息為基礎、跟蹤此類信息或源自此類信息的其他投資工具。該信息的使用者承擔使用或許可使用該信息的全部風險。信息提供者對該信息（或使用該信息所能獲得的結果）均不進行任何明示或暗示的保證或代表，以及在適用法律允許的最大范圍內，對于該信息的任何部分，該信息的每個提供者均明確表示不作出所有暗示保證（包括但不限于對獨創性、準確性、及時性、非侵權性、完整性、適銷性和特定目的適用性的任何暗示保證）。在不限制上述任何規定的情況下，并在適用法律允許的最大范圍內，任何信息提供者在任何情況下均不對任何信息相關的任何直接、間接、特殊、懲罰性、結果性（包括利潤損失）或任何

112、其他損害，即使被告知可能會造成該等損害而承擔任何責任。上述條款不得排除或限制適用法律不允許排除或限制的任何責任，包括但不限于（如適用）因其自身、其員工、代理商或分包商的過失或故意違約而造成的死亡或人身傷害責任。包含歷史信息、數據或分析的信息不應視為對未來表現、分析、預測或預告的指示或保證。過往表現并不能保證未來的業績。信息可能包括一些“信號”，即為描述使用歷史數據的計算結果或通過使用歷史數據計算得出的量化屬性或方法或公式的結果。這些信號以及對歷史數據的任何描述均無意構成投資建議或作出（或不作出）任何種類的投資決策或有關資產配置的建議，且不應為了該等用途而予以依賴。由于信號使用的是歷史數據，因此

113、本質上具有后瞻性，不用于預測未來。信號的相關性、關聯性和準確性經常會發生重大變化。在作出投資和其他業務決策時，不應依賴該信息，并且該信息不能替代用戶、其管理層、員工、顧問和/或客戶的技能、判斷和經驗。所有信息都不具有針對性，并非針對任何個人、實體或個人的需求而定制。所有信息均不構成銷售任何證券、金融產品、其他投資工具或任何交易策略的要約（或購買此類產品的邀請）。指數無法直接投資。只有通過基于指數的第三方可投資工具（如有），才能投資于指數所代表的資產類別、交易策略或其他類別。MSCI 不發行、保薦、背書、推廣、提供、審查基于 MSCI 指數、與此類指數掛鉤或尋求指數掛鉤投資回報的基金、交易所交易

114、基金(ETF)、衍生品、其他證券、投資、金融產品或交易策略（統稱為“指數掛鉤投資”），也不就此類投資表達任何意見。MSCI 不保證任何指數掛鉤投資都能精確跟蹤指數表現或提供正投資回報。MSCI Inc.不是投資顧問或受托人，并且 MSCI 對于任何指數掛鉤投資是否可取不作出任何聲明。指數回報不代表可投資資產/證券的實際交易結果。MSCI 負責指數的維護和計算，但不管理實際資產。指數和指數回報的計算方式可能會偏離所述方法。指數回報并不反映投資者購買指數標的證券或指數掛鉤投資可能需要支付的任何銷售費或手續費。收取此類費用將導致指數掛鉤投資的表現與 MSCI 指數的表現有出入。此類信息可能包含回測數

115、據?；販y得出的表現并非實際表現，而是假設表現?；販y業績與投資策略后來達成的實際業績之間往往存在重大差異。MSCI 股票指數的成分股是上市公司，根據相關指數的評估方法予以收錄或剔除。因此，MSCI 股票指數的成分股可能包括 MSCI Inc.、MSCI 的客戶或 MSCI 的供應商。MSCI 指數收錄某只證券不表示 MSCI 建議買入、賣出或持有該證券，也不應被視為投資建議。MSCI Inc.各聯屬機構（包括 MSCI ESG Research LLC 和 Barra LLC）生成的數據和信息可用于計算特定的 MSCI 指數。更多信息請參見 上的相關指數方法論。MSCI 通過授權第三方使用指數獲

116、得報酬。MSCI Inc.的收入包括基于指數掛鉤投資的資產的費用。更多詳情載于 投資者關系欄目中 MSCI Inc.的公司申報材料。MSCI ESG Research LLC 是根據 1940 年投資顧問法案注冊的投顧公司，是 MSCI Inc.的子公司。MSCI 或其任何產品或服務均未對任何發行人、證券、金融產品或工具或交易策略提供推薦、背書、批準或以其他方式發表任何意見。MSCI 的產品或服務并非對作出（或避免作出）任何形式的投資決策的建議，也不應以此為依據，但 MSCI ESG Research 的適用產品或服務可能構成投資建議。MSCI ESG Research 的材料（包括任何 MS

117、CI ESG 指數或其他產品中使用的材料）未提交給美國證券交易委員會或任何其他監管機構，也未獲得其批準。MSCI ESG 和氣候評級、研究和數據由 MSCI ESG research LLC（MSCI Inc.的子公司）提供。MSCI ESG 指數、分析和房地產是 MSCI Inc.的產品，利用了 MSCI ESG Research LLC 提供的信息。MSCI 指數由 MSCI Limited(UK)管理。請注意，MSCI ESG 研究材料中提及的發行人有時與 MSCI ESG Research 和/或 MSCI Inc.（統稱“MSCI”）存在業務關系，此類關系會產生潛在的利益沖突。在某些

118、情況下，發行人或其關聯公司會從一個或多個 MSCI 關聯公司購買研究或其他產品或服務。在其他情況下，MSCI ESG Research 會對由 MSCI 客戶或其關聯公司管理的共同基金或 ETF 等金融產品進行評級，或以 MSCI Inc.指數為基準。此外，MSCI Inc.股票指數中的成分股還包括認購 MSCI 產品或服務的公司。在某些情況下，MSCI 客戶支付的費用全部或部分取決于他們管理的資產。MSCI ESG Research 已采取一系列措施，以減少潛在的利益沖突，并保障其研究和評級的可靠性和獨立性。有關此類沖突緩解措施的更多信息，請參閱我們的 ADV 表格，網址為 https:/a

119、dviserinfo.sec.gov/firm/summary/169222。使用或查閱 MSCI 的產品、服務或信息均需獲得 MSCI 的授權。MSCI、Barra、RiskMetrics、IPD 及其他 MSCI 品牌和產品名稱是 MSCI 或其子公司在美國和其他司法管轄區的商標、服務標志或注冊商標。全球行業分類標準(GICS)由 MSCI 和標普全球市場財智(S&P Global Market Intelligence)開發，并且是其專有財產?！叭蛐袠I分類標準（GICS）”是 MSCI 和標普全球市場財智的服務標志。MIFID2/MIFIR 聲明：MSCI ESG Research LLC 不分銷金融工具、結構性存款或擔任其中介機構，也不為自身利益進行交易、向他人提供執行服務或管理客戶賬戶。MSCI ESG Research 的產品或服務均不支持、促進任何此類活動，也不具有此種意圖。MSCI ESG Research 是獨立的 ESG 數據提供商。隱私聲明：有關 MSCI 如何收集和使用個人數據的信息，請參閱 https:/ 上我們的隱私聲明。2023 MSCI Inc.保留所有權利。請參閱文末的免責聲明。MSCI.COM|頁碼 32