長城汽車-公司研究報告-智能新能源全新出發做更具造車積淀的新勢力-230504（34頁）.pdf

《長城汽車-公司研究報告-智能新能源全新出發做更具造車積淀的新勢力-230504（34頁）.pdf》由會員分享，可在線閱讀，更多相關《長城汽車-公司研究報告-智能新能源全新出發做更具造車積淀的新勢力-230504（34頁）.pdf（34頁珍藏版）》請在三個皮匠報告上搜索。

1、11中郵證券2023年5月4日長城汽車深度報告證券研究報告首席分析師：白宇 SAC編號：S1340523040001 分析師：吳迪 SAC編號：S1340522090002智能新能源全新出發，做更具造車積淀的新勢力投資評級：買入|維持2投資要點 智能電動大潮下，造車老將再出發。長城汽車具備三十二年的造車積淀，創造了風駿皮卡、哈弗H6，坦克300等眾多中國車市的明星車型，是中國最成功的自主品牌之一。智能電動大潮下，自主品牌擁有了全新的市場機遇。需求端：國內消費者迅速將智能、電動作為購買汽車最重要考量點；供給端：自主品牌逐步成為智能、電動技術的引領者。藍山將是長城智能電動第一款重磅產品，或將一舉把

2、WEY品牌造就為新的造車新勢力更具造車積淀的新勢力。藍山采用了長城研發多年的DHT混動技術（新能源插混技術領先），毫末智行的智能駕駛系統（智能化水平行業前列），同時精準定位在大六座家庭SUV這個藍海市場，“爆款”成色十足。龍網和龍系列產品將更強有力的推進長城智能電動轉型。藍山之外，即將上市的梟龍和梟龍MAX將通過哈弗全新龍網進入市場，到年底龍網將會有500家網點。全新的網絡和強有力的新能源產品或將使長城成為第二個打開10-20萬新能源市場車企。投資建議：我們認為，二季度汽車行業需求逐步平穩，行業beta將會重歸增長；同時，長城汽車深耕智能電動化，自身alpha屬性最強。預計公司 2023/20

3、24/2025 年歸母凈利潤 61/90/110 億元，對應 EPS 分別為 0.72/1.06/1.30 元，對應當前股價 PE 為 38/26/21 倍，維持“買入”評級。風險提示：乘用車行業銷量不及預期，行業競爭加劇超預期。請參閱附注免責聲明AUjW1WjZ9YBVkZ3UnVcV7NbPaQmOqQmOnOlOoOqNiNmMyQ9PpPmMNZoOqRxNmOmM3增換購成車市主力，魏牌藍山適逢其會二投資策略四目錄一長城汽車：堅守造車本質，智能新能源全新出發Hi4助陣哈弗改革，新能源轉型值得期待三4 4一堅守造車本質，智能新能源全新出發5三十余年技術沉淀，蓄力新能源技術布局n三十余年

4、技術沉淀，深入布局新能源領域。長城汽車成立于2001年（前身為1984年成立的長城汽車制造廠），業務包括汽車及零部件設計、研發、生產、銷售和服務。2012年，正式成立新能源汽車技術研發團隊；2020年7月，重磅發布檸檬、坦克、咖啡智能三大技術品牌，正式宣告向全球化智能科技公司的目標邁進?；谌昙夹g沉淀，長城汽車已建立起多物種相互作用并持續進化的森林生態體系，成為中國唯一、世界唯二完成了能源、智能化兩大領域扁平化、網絡化、去中心化的全產業鏈布局的車企。圖表1：長城汽車發展歷程（2001年至今）資料來源：長城汽車官網，中郵證券研究所請參閱附注免責聲明2001：長城汽車股份有限公司成立；200

5、5：首批哈弗車型投產；2010：塞內加爾、馬來西亞KD工廠投產；2013：哈弗品牌宣布獨立；2016：WEY品牌成立；2019：與寶馬合資成立光束汽車；打造檸檬、坦克、咖啡智能三大平臺；2022：在危地馬拉、巴西、馬來西亞發布GWM品牌；哈弗品牌宣告新能源發展提速；2003：在港交所上市；2006：哈弗銷往意大利，中國自主品牌首次批量出口歐盟；2012：新能源汽車技術研發團隊成立；2015：在俄羅斯、澳大利亞、南非設立銷售公司；2018：歐拉品牌成立，全力出擊新能源汽車；長城皮卡品牌宣布獨立；WEY首款插電混動豪華SUV P8正式上市；2021：坦克品牌成立；孵化新品牌沙龍；正式進軍第三代半導

6、體核心產業；2023：發布全新智能四驅電混技術Hi4；公布哈弗新能源銷售網絡龍網；五大品牌近30款產品登陸上海車展；6股權結構集中，四大板塊布局完善n 股權結構集中，供應鏈搭建完善。長城汽車最大的股東為保定創新長城資產管理有限公司，持股比例為58.36%，股權結構集中?？毓晒痉矫?，公司的布局策略圍繞整車品牌、零部件生產、技術研發和汽車金融四大板塊展開，各家子公司不僅在業務上形成協同效應，還通過地域上的廣泛覆蓋，在多個地區搭建了長城供應鏈，進一步提高公司降本增產和及時響應的能力。圖表2：長城汽車股東結構及部分參股公司資料來源：Wind，長城汽車公告，中郵證券研究所請參閱附注免責聲明哈弗汽車魏牌

7、汽車沙龍機甲光束汽車精工汽車諾博汽車蜂巢易創永川零部件雄安科技保定飛翼張家港科技長城濱銀歐拉租賃100%100%100%50%100%100%100%100%100%100%100%100%100%整車品牌零部件技術研發汽車金融長城資管H股股東中國證金其他58.36%29.43%2.25%9.96%長城集團魏建軍韓雪娟62.85%99%1%長城汽車股份有限公司0.0013%0.1247%7營收穩定增長，歸母凈利潤增速強勁圖表3：長城汽車2018-2022年營業收入資料來源：同花順，中郵證券研究所圖表4：長城汽車2018-2022年歸母凈利潤資料來源：同花順，中郵證券研究所請參閱附注免責聲明n

8、營收穩定增長，開始邁入業務鞏固階段。經歷了2019年營業收入的短暫下跌后，在2020年疫情等不利因素的影響下，營業收入仍然實現了穩步增長。隨著新車型的陸續上市，預計公司的整車業務將進入新的放量節奏，營收規模有望再創新高。n 歸母凈利潤增速強勁，連創新高。2019-2022年，歸母凈利潤增長明顯；2022年創歷史新高，歸母凈利潤達82.66億。長城汽車開始邁入業務鞏固階段，未來有望延續歸母凈利潤的強勁增速。978.00951.081033.081364.051373.40-10%0%10%20%30%40%0 400 800 1200 1600 20182019202020212022營業收入（

9、億元）增長率52.0744.9753.6267.2682.66-20%-10%0%10%20%30%0 20 40 60 80 100 20182019202020212022歸母凈利潤（億元）增長率8毛利率穩中有升，期間費用管控合理圖表5：長城汽車2018-2022年毛利潤資料來源：同花順，中郵證券研究所圖表6：長城汽車2018-2022年期間費用資料來源：同花順，中郵證券研究所請參閱附注免責聲明n 毛利率實現突破，保持穩中有升態勢。2018-2021年，毛利率走勢平穩；得益于單車售價的上升以及匯率的有利變動，2022年盈利能力再次取得突破。隨著公司整車業務進入新的放量節奏，營收規模的穩定增

10、長，預計毛利率將穩中有升。n 期間費用管控合理，研發投入逐年加大。2018-2022年，銷售費用、管理費用管控合理；研發費用率逐年增長，主要是由于公司對智能化、電動化、新車型等研發項目投入的不斷加大。163.19154.24177.77220.38266.01-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%0 50 100 150 200 250 300 20182019202020212022毛利潤（億元）增長率毛利率-3%-2%-1%0%1%2%3%4%5%6%-30-20-1001020304050607020182019202020212022銷售費用（億元）管理費用（億元

11、）研發費用（億元）財務費用（億元）銷售費用率管理費用率研發費用率財務費用率9五大品牌全面向“新”，新能源戰略加速落地n長城汽車旗下五大品牌全面向“新”。長城汽車旗下擁有哈弗、魏牌、歐拉、長城皮卡和坦克五大品牌，產品涵蓋SUV、轎車、皮卡三大品類，動力包括傳統動力車型和新能源車型。哈弗持續打造新能源SUV 價值的新標桿；長城皮卡致力成為全球高端皮卡第一陣營。圖表7：長城汽車旗下品牌：哈弗、長城皮卡資料來源：長城汽車官網，中郵證券研究所請參閱附注免責聲明連續10年蟬聯中國SUV銷量冠軍連續24年國內及出口銷量冠軍10五大品牌全面向“新”，新能源戰略加速落地n產品矩陣持續完善，新能源戰略加速落地。魏

12、牌依托智能DHT與咖啡智能兩大核心技術，持續夯實“0 焦慮智能電動”品牌定位；坦克實現緊湊型、中大型、全尺寸越野SUV全覆蓋；歐拉專注新能源汽車女性市場賽道。除了已有的五大成熟品牌，長城汽車正在孵化全新品牌沙龍，后續將推出轎車、SUV、轎跑等全品類機甲產品，持續完善產品矩陣，以集團化新能源矩陣面向快速擴張的新能源市場。圖表8：長城汽車旗下品牌：魏牌、坦克、歐拉、沙龍資料來源：長城汽車官網，中郵證券研究所請參閱附注免責聲明更愛女人的汽車潮玩越野SUV機甲科技，豪華純電0焦慮智能電動11混動系統再發力，Hi4重新定義混動“天花板”n混動系統再發力，Hi4重新定義混動“天花板”。長城汽車2012年開

13、始布局混動，2018年發布魏牌首款插混車型魏牌P8，搭載傳統單電機P4結構；2020年發布檸檬混動DHT，“采用雙電機混聯拓撲結構，擁有純電、混聯、串聯、能量回收等多種工作模式，通過控制系統智能切換，可實現全速域、全場景下高效能與高性能的完美平衡。2023年發布全新智能四驅電混技術Hi4，開創了前后軸雙電機串并聯電四驅構型，實現了“四驅的體驗、兩驅的價格”，為用戶帶來“更省、更遠、更安全”的駕駛體驗。圖表9：長城汽車混動技術發展歷程資料來源：公開資料整理，中郵證券研究所請參閱附注免責聲明2018202020222023傳統單電機p4結構雙電機DHT技術全新電混四驅技術Hi4魏牌P8摩卡HEV

14、瑪奇朵HEV 三代H6 HEV 二代大狗 PHEV梟龍MAX12智能四驅電混技術Hi4，開啟全民四驅時代n長城汽車全新Hi4：更省、更遠、更安全。長城汽車全新智能四驅電混技術Hi4全球首創，H(Hybrid)代表混動，i(intelligent)代表智能，4(4WD)代表四驅系統。1）Hi4實現了全工況效率最優，全場景駕駛無憂；2）Hi4采用前后軸雙電機串并聯電四驅創新構型，能夠實現3擎9模智能動態切換；3）Hi4全新Hi4包含兩套動力總成，整車功率高達340kW，覆蓋A-C級車型；4）全新Hi4實現了四驅的體驗、兩驅的價格，四驅的性能、兩驅的能耗。圖表10：智能四驅電混技術Hi4，開啟全民四

15、驅時代資料來源：公開資料整理，中郵證券研究所請參閱附注免責聲明買得起 四驅的體驗，兩驅的價格 前后軸雙電機串并聯，電 四驅創新構型開得爽 動力不羈性能勁爆，靜謐平順更顯愜意 三動力源同時動力輸出，四驅動力瞬時加 速一騎絕塵9種工作模式自適應無感切換用得省更安全 輕松省油不燒錢，高速續航跑 得遠 混動專用發電機，150kW高效 驅動電機，效率超96.5%3擎9模智能動態切換全工況效 率更優 新增純電四驅、并聯四驅、雙 軸能量回收3種工作模式 操穩提升放心開，駕車從容無焦慮 新增雙電機雙軸控制功能，實現前后軸雙電 機動力解耦，安心開，不打滑，輕松駕馭復 雜場景 iTVC 智能扭矩矢量控制系統：智能

16、監控修正車輛行駛狀態，低附路面精準扭矩控制13n森林生態體系賦能，智能新能源全新出發。長城汽車已形成了由產品矩陣、智能科技、新能源、產研體系四大業務板塊共同構成的高技術含量森林生態。以整車為核心，全面布局新能源、智能化等相關技術產業的長城汽車森林生態，接下來將迎來以成果爆發的森林生態全力破局。森林生態體系賦能，智能新能源全新出發圖表11：長城汽車森林生態全景圖資料來源：長城汽車官網，中郵證券研究所請參閱附注免責聲明1414二增換購成車市主力，魏牌藍山適逢其會15增換購成車市主力，B/C級SUV市場增長性強n增換購成車市主力，B/C級SUV市場增長性強。2016-2022年，中國車市增換購占比由

17、30%增長至70%，2026年預計突破80%，增換購成為拉動車市的主要動力。根據2022五一假期出游報告數據，2020-2022Q1，“自駕游”訴求開始觸底反彈，由23.34%提升至33.03%，快速逼近過去一直位居第一購車訴求的“上下班”。自駕游等新購車訴求快速崛起，B/C級SUV市場無疑將充分受益。圖表12：增換購成車市主力，B/C級SUV市場充分受益資料來源：易車研究院，中郵證券研究所請參閱附注免責聲明16子女、父母帶來的家用需求，構成B/C級SUV的兩類支撐n1）多孩大家庭。2016年以來，隨著生育政策的調整，多孩家庭占比顯著提升，2020年二孩/三孩及以上家庭占比分別為40.5%/9

18、.8%。根據調研數據，多孩家庭更傾向選擇大空間、多座位的SUV、MPV車型。圖表13：增換購成車市主力，B/C級SUV市場充分受益資料來源：Wind，中郵證券研究所請參閱附注免責聲明40.50%49.70%9.80%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%19941996199820002002200420062008201020122014201620182020二孩占比一孩占比三孩及以上占比全社會出生人口孩次結構變化多孩總體5座以下3.2%4.1%5座85.2%88.6%5座以上11.4%7.3%6.3%37.7%50.8%5.2%7.4%41.8%47.4%3.3%HB

19、NBSUVMPV多孩家庭 N=3952總體 N=23433多孩家庭的車型選擇與總體對比17子女、父母帶來的家用需求，構成B/C級SUV的兩類支撐n2）老齡化帶來的擴大化家庭。社會老齡化進程加快，預計2027年老齡人口占比24.4%；近60%中青年用戶有雙方父母在同城生活，其中30%購車時會考慮老人的用車需求，而大SUV、MPV能夠更好的滿足老年群體的共同乘車需求。圖表14：大SUV、MPV車型能夠更好的滿足老年群體的共同乘車需求資料來源：Wind，中郵證券研究所請參閱附注免責聲明其中，30%多的用戶選車時會考慮老人的用車需求近60%的用戶有雙方父母在同城生活直系親屬不同住，但生活在同一個城市的

20、情況(多選)老人作為乘坐者的用車需求分析2.67 3.43 4.02 18.9%24.4%29.0%20212027F2032F60歲以上人口規模（億人）占比全社會老齡化進程加速0%10%20%30%40%50%60%沒有父母愛人父母兒子女兒其他中青年用戶選車時一定程度上要照顧老年群體的需求 全家人要親密地坐在一起，老人作為乘坐者需要舒適的享受和溫馨的關懷；大空間、多座位是全家出行的剛需，靈活空間、福祉設施、保健功能、對開門等能讓老人有更好的乘車體驗18傳統豪華、新勢力、頭部自主車企角逐B/C級SUV市場n傳統豪華、新勢力、頭部自主車企角逐B/C級SUV市場。1）傳統豪華品牌，奔馳是唯一主打豪

21、華的品牌，基盤客戶大，2016-2022年客戶保有量為331萬輛；2）造車新勢力，理想已成為B/C級新能源SUV領導者；蔚來具備換電壁壘和保有客戶基礎；3）頭部自主品牌，騰勢已出圈，MPV引領，未來規劃中大型6/7座SUV等新產品；坦克硬派的個性化形象，加持混動技術。圖表15：傳統豪華、新勢力、頭部自主車企角逐B/C級SUV市場資料來源：公開資料整理，中郵證券研究所請參閱附注免責聲明騰勢已出圈，MPV引領，可拓展中大SUV，2023年將上市N7、未來規劃中大型6-7座SUV等新產品坦克硬派的個性化形象，加持混動技術奔馳是唯一主打豪華的品牌基盤客戶大，2016-2022保有93萬輛新能源化力度最

22、大，效果最好豪華品質有保障理想已經成為中大型新能源SUV的領導者蔚來換電壁壘和保有客戶基礎傳統豪華品牌造車新勢力頭部自主品牌00.133.359.139.511.142.074.349.098.6820182019202020212022理想、蔚來歷年B/C SUV銷量（萬輛）理想蔚來12194676545365182022/112022/122023/012023/02騰勢D9銷量走勢（輛）8.219.030.844.961.775.891.020162017201820192020202120222016-2022奔馳B/C SUV累計保有量（萬輛）19大六座SUV藍山上市，智能新能源全新

23、出發n魏牌藍山主打家用智能大空間屬性。1）在座艙空間方面，配備“2+2+2”的大六座舒適空間。藍山軸距為3050mm，介于理想L8與L9之間；配備2+2+2的大6座布局，三排空間寬敞且標配加熱功能；2）動力性能方面，藍山搭載1.5T發動機和前后雙電機組成的插電式混動系統，0-100公里/小時加速時間為4.9秒。圖表16：藍山定位家庭舒適大六座SUV資料來源：懂車帝，中郵證券研究所請參閱附注免責聲明軸距車身尺寸座位數0-100公里/小時加速時間饋電狀態油耗純電續航售價魏牌藍山30505156198018056座4.9s6.7L/100km180km27.38-30.88W理想L830055080

24、199518006座5.3s7.7L/100km175km33.98-39.98W理想L931055218199818006座5.3s7.8L/100km180km45.98W20大六座SUV藍山上市，智能新能源全新出發n3）使用成本方面，藍山可油可電，輕松擺脫續航焦慮。城市場景用電，純電續航達180公里；高速場景用油，饋電狀態下油耗6.7L/100公里；4）智能座艙方面，智能、豪華、舒適感滿滿。藍山搭載全新智能座艙、毫末智行的領航輔助駕駛；前排配備貫穿式27英寸懸浮式大屏、25英寸HUD抬頭顯示、女王副駕+座椅加熱/通風/按摩，第二排配備Nappa真皮獨立座椅、折疊小桌板、手動遮陽簾，智能豪

25、華舒適感拉滿。圖表17：藍山智能座艙資料來源：魏牌官網，中郵證券研究所請參閱附注免責聲明2121三Hi4助陣哈弗改革，新能源轉型值得期待22哈弗產品線重新梳理，油車、新能源分網銷售n哈弗產品線重新梳理，油車、新能源車型分網銷售。1）新能源網絡包含三個序列，即全新新能源龍系列、硬派輕越野狗序列、城市型SUV序列；2）油車網絡精簡產品線，10-12萬區間保留狗系列、H6系列；赤兔定位下移到10萬以下；H5和H9定位工具車。圖表18：哈弗產品線重新梳理資料來源：公開資料整理，中郵證券研究所請參閱附注免責聲明10-12萬狗系列、H6系列10萬以下哈弗赤兔H5、H9定位工具車全新新能源X龍系列硬派輕越野

26、二代大狗、B26狗單品城市型SUV哈弗油車網絡哈弗新能源網絡23哈弗新能源渠道龍網開啟，年底門店布局超500家圖表19：哈弗龍網資料來源：長城汽車官網，中郵證券研究所圖表20：哈弗龍網改革內容資料來源：公開資料整理，中郵證券研究所請參閱附注免責聲明n新能源渠道龍網開啟，年底門店布局超500家。2023年3月27日，哈弗品牌公布旗下新能源銷售網絡命名為龍網，新能源產品正式獨立銷售，預計年底門店布局超500家。1）銷售網絡，哈弗新能源網絡會獨立，但依然是經銷商模式，并且哈弗本來的經銷商優先開店；2）新的渠道會和燃油車隔離開，以后新能源系列叫哈弗龍網，與比亞迪王朝、海洋網絡類似；3）龍網將啟用全新的

27、標準化設計，由哈弗統一標準化，線上線索也會分導到店鋪。內容哈弗龍網改革在已有的4S店體系里面做了龍網的建設，基本上是以新建店和改建店為主，比例5：5。目前收到的意向是440多家，其中240家已經完成了圖紙正在施工，到車展之前已經開了79個，4月底能到130家，5月底能夠到200家，主要的城市基本都能覆蓋到，6月網計劃在全國范圍內落地運營350家店。改革總體規劃年底建成700家以上24新能源滲透率不斷攀升，插混增長性強n新能源滲透率不斷攀升，插混增長性強。根據乘聯會口徑，2023年3月，新能源乘用車零售54.6萬輛，新能源滲透率達34.3%，同比+6.1pct。其中，BEV零售38.6萬輛，同比

28、+7.3%；PHEV零售16.0萬輛，同比+88.6%。插混車型城市用電、高速用油，可有效緩解新能源車的里程焦慮，預計將持續保持較強的增長性。圖表21：新能源汽車零售滲透率及BEV&PHEV各月銷量走勢圖資料來源：乘聯會，中郵證券研究所請參閱附注免責聲明2.4%17.0%28.2%36.2%25.7%34.3%0%10%20%30%40%2020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-092023-01單位：%新能源汽車零售滲透率386,1740100,000200,000300,000400,000500,0001月2

29、月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月單位：輛BEV各月銷量走勢圖2021年2022年2023年159,565040,00080,000120,000160,000200,0001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月單位：輛PHEV各月銷量走勢圖2021年2022年2023年25哈弗品牌向“新”出發，Hi4助陣征戰新能源主賽道圖表22：2023年1-3月緊湊級SUV新能源車銷量及滲透率資料來源：大搜車數據庫，中郵證券研究所圖表23：2023年1-3月主要緊湊級新能源SUV銷量資料來源：大搜車數據庫，中郵證券研究所請參閱附注免責聲明n緊湊級SUV新能源滲透率提高，梟龍。

30、2023年以來，緊湊級SUV市場的新能源滲透率逐月提高，3月達26.94%；其中，新能源車型中宋PLUS、元PLUS、宋Pro和AION Y銷量亮眼。哈弗品牌向“新”出發，推出梟龍雙子星矩陣，梟龍MAX首搭Hi4技術。Hi4技術為用戶帶來“四驅的體驗、兩驅的價格，四驅的性能，兩驅的能耗”，有望助力梟龍搶奪緊湊級SUV新能源汽車的市場份額。28839489756207442534334463956219.99%26.64%26.94%0%5%10%15%20%25%30%0200004000060000800001000001200002023/012023/022023/03單位：%單位：輛純

31、電動銷量插電式混合動力銷量滲透率31378257362885635061373517140050001000015000200002500030000350002023/012023/022023/03單位：輛宋PLUS新能源元PLUS宋Pro新能源AION Y26梟龍MAX首搭Hi4，智能新能源全面領先n梟龍MAX首搭Hi4，智能新能源全面領先。1）座艙空間：475818951725mm黃金比例車身，2800mm軸距超越同級；2）動力性能：WLTC綜合油耗1.78L/100km，饋電油耗5.5L/100km，純電續航83km，快充功率33KW；3）智能座艙：貫穿超感懸浮大屏，W-HUD抬頭顯

32、示，多屏互動；副駕空調溫度、座椅通風加熱、語音定位；4）輔助駕駛：智能巡航輔助、智能過彎、高速公路智能駕駛輔助等。圖表24：梟龍MAX座艙空間+動力性能資料來源：長城汽車官網，中郵證券研究所請參閱附注免責聲明軸距車身尺寸座位數0-100公里/小時加速時間饋電狀態油耗純電續航售價梟龍MAX28004758189517255座6.8s5.1L/100km83km5月上市宋PLUS DM-i27654705189016705座7.9s4.5L/100km85km15.48-21.99W2727四投資策略28投資策略與盈利預測請參閱附注免責聲明項目年度2022A2023E2024E2025E營業收入（

33、百萬元）137340152571203316259980增長率(%)0.6911.0933.2627.87EBITDA（百萬元）11444105121351815534歸屬母公司凈利潤（百萬元）82666069899911036增長率(%)22.90-26.5748.2622.64EPS(元/股)0.970.721.061.30市盈率（P/E）28.1038.2725.8121.05市凈率（P/B）3.563.262.902.55EV/EBITDA22.2420.1915.3310.98資料來源：Wind，中郵證券研究所圖表25：盈利預測和財務指標n我們認為，二季度汽車行業需求逐步平穩，行業b

34、eta將會重歸增長；同時，長城汽車深耕智能電動化，自身alpha屬性最強。預計公司 2023/2024/2025 年歸母凈利潤 61/90/110 億元，對應 EPS 分別為 0.72/1.06/1.30 元，對應當前股價 PE 為 38/26/21 倍，維持“買入”評級。29投資策略與盈利預測請參閱附注免責聲明30風險提示請參閱附注免責聲明n乘用車行業銷量不及預期，行業競爭加劇超預期。3131感謝您的信任與支持！THANK YOU白宇（首席分析師）SAC編號：S1340523040001郵箱：吳迪（分析師）SAC編號：S1340522090002郵箱：32免責聲明分析師聲明撰寫此報告的分析師

35、（一人或多人）承諾本機構、本人以及財產利害關系人與所評價或推薦的證券無利害關系。本報告所采用的數據均來自我們認為可靠的目前已公開的信息，并通過獨立判斷并得出結論，力求獨立、客觀、公平，報告結論不受本公司其他部門和人員以及證券發行人、上市公司、基金公司、證券資產管理公司、特定客戶等利益相關方的干涉和影響，特此聲明。免責聲明中郵證券有限責任公司（以下簡稱“中郵證券”）具備經中國證監會批準的開展證券投資咨詢業務的資格。本報告信息均來源于公開資料或者我們認為可靠的資料，我們力求但不保證這些信息的準確性和完整性。報告內容僅供參考，報告中的信息或所表達觀點不構成所涉證券買賣的出價或詢價，中郵證券不對因使用

36、本報告的內容而導致的損失承擔任何責任?？蛻舨粦员緢蟾嫒〈洫毩⑴袛嗷騼H根據本報告做出決策。中郵證券可發出其它與本報告所載信息不一致或有不同結論的報告。報告所載資料、意見及推測僅反映研究人員于發出本報告當日的判斷，可隨時更改且不予通告。中郵證券及其所屬關聯機構可能會持有報告中提到的公司所發行的證券頭寸并進行交易，也可能為這些公司提供或者計劃提供投資銀行、財務顧問或者其他金融產品等相關服務。證券期貨投資者適當性管理辦法于2017年7月1日起正式實施，若您非中郵證券客戶中的專業投資者，為控制投資風險，請取消接收、訂閱或使用本報告中的任何信息。本公司不會因接收人收到、閱讀或關注本報告中的內容而視其為

37、專業投資者。本報告版權歸中郵證券所有，未經書面許可，任何機構或個人不得存在對本報告以任何形式進行翻版、修改、節選、復制、發布，或對本報告進行改編、匯編等侵犯知識產權的行為，亦不得存在其他有損中郵證券商業性權益的任何情形。如經中郵證券授權后引用發布，需注明出處為中郵證券研究所，且不得對本報告進行有悖原意的引用、刪節或修改。中郵證券對于本申明具有最終解釋權。33免責聲明中郵證券有限責任公司，2002年9月經中國證券監督管理委員會批準設立，注冊資本50.6億元人民幣。中郵證券是中國郵政集團有限公司絕對控股的證券類金融子公司。中郵證券的經營范圍包括證券經紀、證券投資咨詢、證券投資基金銷售、融資融券、代

38、銷金融產品、證券資產管理、證券承銷與保薦、證券自營和與證券交易、證券投資活動有關的財務顧問等。中郵證券目前已經在北京、陜西、深圳、山東、江蘇、四川、江西、湖北、湖南、福建、遼寧、吉林、黑龍江、廣東、浙江、貴州、新疆、河南、山西等地設有分支機構。中郵證券緊緊依托中國郵政集團有限公司雄厚的實力，堅持誠信經營，踐行普惠服務，為社會大眾提供全方位專業化的證券投、融資服務，幫助客戶實現價值增長。中郵證券努力成為客戶認同、社會尊重，股東滿意，員工自豪的優秀企業。投資評級說明中郵證券研究所公司簡介北京電話：010-67017788郵箱：地址：北京市東城區前門街道珠市口東大街17號郵編：100050深圳電話：15800181922郵箱：地址：深圳市福田區濱河大道9023號國通大廈二樓郵編：518048上海電話：18717767929郵箱：地址：上海市虹口區東大名路1080號大廈3樓郵編：20000034