互聯網電商行業+公司首次覆蓋：AI+跨境電商迎來收入和利潤共振-230517（17頁）.pdf

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1、證券研究報告行業+公司首次覆蓋互聯網電商 東吳證券研究所東吳證券研究所 1/10 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 互聯網電商行業+公司首次覆蓋 AI+跨境電商：迎來收入和利潤共振跨境電商：迎來收入和利潤共振 2023 年年 05 月月 17 日日 證券分析師證券分析師 張良衛張良衛 執業證書：S0600516070001 021-60199793 研究助理研究助理 何遜何遜玥 執業證書：S0600122030019 研究助理研究助理 郭若娜郭若娜 執業證書：S0600122080017 研究助理研究助理 晉晨曦晉晨曦 執業證書：S0600122090072 行

2、業走勢行業走勢 相關研究相關研究 增持（維持）Table_Tag 關鍵詞：關鍵詞：#新產品、新技術、新客戶新產品、新技術、新客戶 Table_Summary 投資要點投資要點 跨境電商行業外部環境轉好跨境電商行業外部環境轉好，政策利好支持行業高速發展政策利好支持行業高速發展。中國經濟呈現恢復向好的態勢，外貿進出口開局平穩、逐月向好；其中，2023 年 1-2 月，跨境電商進出口總額同比增長 15.8%。政策方面，我國政府出臺了稅費減免優惠等政策降低了跨境電商企業的經營成本，同時在全國 31個省份建立了 165 個跨境電子商務綜合實驗區，國務院辦公廳也發文支持跨境電商產業。利潤端，海運費用持續下

3、跌，跨境電商物流成本降低。AI 可促進跨境電商行業內各環節效率提升?？纱龠M跨境電商行業內各環節效率提升。推廣環節：助力商家在營銷內容生產、廣告精準投放和 SEO 等方面提升效率。銷售環節：提升智能選品、評論分析、產品定價、智能客服、產品推薦等方面的精準度?；A設施：提供更高效的物流配送解決方案，以及提升跨境支付的安全性和風險管理效率。華凱易佰：華凱易佰：跨境跨境 B2C，亞馬遜大賣，自研智能系統已獲得效率提升。，亞馬遜大賣，自研智能系統已獲得效率提升。公司跨境電商業務采取泛品+精品+億邁生態平臺三大戰略，連續四年超額完成業績目標。公司于 2020 年著手布局 AIGC，目前 AIGC 應用于公

4、司智能刊登、智能調價、智能廣告等業務環節，累積生成文案 2 億+套，每月調整 30 億+條 sku 廣告，預計未來可在智能選品開發、商品圖片生成、客服、備貨、價格預測、廣告智能投放等方向進一步拓展應用。我們看好公司跨境電商業務繼續增長，我們預計公司 23-25 年歸母凈利潤為 3.3/4.6/5.9 億元，根據可比公司估值，給予 23 年 30 倍 PE，對應市值100 億人民幣，首次覆蓋給予“買入”評級。吉宏股份：吉宏股份：東南亞跨境社交電商龍頭，看好東南亞跨境社交電商龍頭，看好 AI 提升數字化運營效率提升數字化運營效率。公司為東南亞跨境社交電商龍頭，基于數字化運營能力，公司貨找人模式精準

5、觸達目標客戶。公司 2023 年 1 月已接入 ChatGPT API 借口，有望推動公司運營效率及轉化率提升；同時受益于海外消費能力復蘇，業績有望持續修復。我們預計公司 2023-2025 年歸母凈利潤達 3.5/4.8/5.5億元；根據可比公司估值，給予公司 2023 年 35 倍 PE，對應市值 124 億元，首次覆蓋，給予“買入”評級。聯絡互動：聯絡互動：AI 賦能電商平臺轉型，賦能電商平臺轉型，23 年有望業績估值齊修復。年有望業績估值齊修復。公司核心業務包括海外跨境電商平臺 Newegg 和廣告傳媒業務。平臺化、全品類是 Newegg 未來重要發展方向，而 AI 技術有望助力平臺轉

6、型。Newegg 已開始將 ChatGPT 用于其 PC Builder 購物工具，該工具旨在幫助客戶選擇臺式電腦，并優化整個網站的文本內容；同時利用 AI 相關技術轉變客戶服務聊天、客戶電子郵件主題行和搜索引擎優化。隨著后續 AI功能持續優化完善，商品推薦更具人性化和可讀性，用戶體驗有望提高，從而吸引更多品類商家入駐/重視，突破原先自營/垂類模式下的規模瓶頸，實現第二曲線。我們看好公司在 AI 浪潮下獲得新發展機遇，預計公司 23-25 年收入為 151/195/243 億元，歸母凈利潤為-2.3/0.3/2.8 億元；根據可比公司估值，給予公司 23 年 0.7 倍 PS，對應市值 106

7、 億元，首次覆蓋給予“買入”評級。投資建議：投資建議：跨境電商行業外部環境轉好，政策利好支持行業高速發展；同時，AI 可促進跨境電商行業內各環節效率提升。個股層面，我們推薦焦點科技、華凱易佰、吉宏股份、聯絡互動等。風險提示：風險提示：海外需求不及預期，新技術接入效果不及預期，競爭加劇。-12%-9%-6%-3%0%3%6%9%12%15%18%21%2022/5/172022/9/152023/1/142023/5/15互聯網電商滬深300 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 行業+公司首次覆蓋 東吳證券研究所東吳證券研究所 2/10 表 1：重點公司估值 代碼代

8、碼 公司公司 總市值總市值（億元）（億元）收盤價收盤價（元）（元）EPS（元元/股）股）PE 投資評級投資評級 2022A 2023E 2024E 2022A 2023E 2024E 300592 華凱易佰 67.06 23.19 0.75 1.15 1.61 31.01 20.13 14.44 買入 002803 吉宏股份 74.47 19.68 0.49 0.94 1.26 40.48 21.04 15.59 買入 002280 聯絡互動 76.85 3.53-0.43-0.11 0.01-247.59 買入 002315 焦點科技 119.60 38.42 0.98 1.26 1.61

9、39.20 30.49 23.86 買入 數據來源：WIND，東吳證券研究所預測。注：市值和收盤價統計時間為 2023/5/16；公司盈利預測數據均為我們預測。BVgVYZjZ8Z4WkZZYlXfWaQaO6MpNmMtRnOeRnNmRiNqRuMaQmNoOwMoOpPuOmOqQ 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 東吳證券研究所東吳證券研究所 行業+公司首次覆蓋 3/10 內容目錄內容目錄 1.行業分析：外部環境轉好，行業分析：外部環境轉好，AI 提升內部效率提升內部效率.5 1.1.外部環境轉好，跨境電商發展勢頭強勁.5 1.1.1.收入端：出口強勢，

10、助推跨境電商繁榮發展.5 1.1.2.利潤端：海運運費降低，跨境電商利潤空間提升.6 1.2.AI+跨境電商：行業內各環節效率提升.6 1.2.1.推廣：精準內容生產與投放.7 1.2.2.銷售：自動化、智能化.8 1.2.3.基礎設施：高效解決方案.9 2.投資建議投資建議.10 3.風險提示風險提示.10 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 東吳證券研究所東吳證券研究所 行業+公司首次覆蓋 4/10 圖表目錄圖表目錄 圖 1：2012-2022 年中國跨境電商交易規模數據（萬億元）及增速（%）.5 圖 2：2012-2022 年中國出口跨境電商交易規模數據（萬

11、億元）及增速（%）.5 圖 3：2012-2022 年中國進口跨境電商交易規模數據（萬億元）及增速（%）.5 圖 4：中國出口集裝箱運價指數.6 圖 5：上海出口集裝箱運價指數.6 圖 6：Shopify app store 中使用 ChatGPT 生成產品描述.8 圖 7：通過 AI 生成產品圖.8 圖 8：Shulex VOC ChatGPT 插件對產品評論進行分析.9 圖 9：Shopify app store 中接入 ChatGPT 的智能客服.9 圖 10：聯絡互動 newegg AI PC Builder.9 圖 11：聯絡互動 newegg AI PC Builder 推薦結果.

12、9 圖 12：ParcelPanel 一站式物流.10 圖 13：Stripe 利用 GPT-4 打擊欺詐.10 表 1：GPT-4 功能改進.7 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 東吳證券研究所東吳證券研究所 行業+公司首次覆蓋 5/10 1.行業分析：外部環境轉好，行業分析：外部環境轉好，AI 提升內部效率提升內部效率 1.1.外部環境轉好外部環境轉好，跨境電商發展勢頭強勁跨境電商發展勢頭強勁 進入 2023 年，跨境電商收入端受益于出口強勢增長，發展迅速；利潤端受益于運費降低，成本減少，利潤空間提升。1.1.1.收入端收入端：出口強勢出口強勢，助推跨境電商

13、繁榮發展，助推跨境電商繁榮發展 中國經濟呈現恢復向好的態勢，外貿進出口開局平穩、逐月向好。中國經濟呈現恢復向好的態勢，外貿進出口開局平穩、逐月向好。2023 年第一季度，中國外貿進出口總值 9.89 萬億元，同比增長 4.8%。其中，出口 5.65 萬億元，同比增長 8.4%；進口 4.24 萬億元，同比增長 0.2%。隨著經濟的持續恢復，中國外貿的增長勢頭有望進一步延續?？缇畴娚桃猿隹跒橹?，出口貿易強勢增長成為發展助推力?？缇畴娚桃猿隹跒橹?，出口貿易強勢增長成為發展助推力。2022 年，中國跨境電商市場規模達 15.7 萬億元，同比增長 10.56%?？缇畴娚坛隹诮灰滓幠?12.3 萬億元，

14、占比78%，進口交易規模 3.4 萬億元，占比 22%。2023 年 1-2 月，跨境電商進出口總額同比增長 15.8%。受益于出口貿易的高速增長，跨境電商行業實現蓬勃發展。圖圖1：2012-2022 年中國跨境電商交易規模數據年中國跨境電商交易規模數據（萬億元萬億元）及增速及增速（%）數據來源：網經社數字經濟行業數據庫，東吳證券研究所 圖圖2：2012-2022 年中國出口跨境電商交易規模數據年中國出口跨境電商交易規模數據（萬萬億元億元）及增速及增速（%）圖圖3：2012-2022 年中國年中國進口進口跨境電商交易規模數據跨境電商交易規模數據（萬萬億元億元）及增速及增速（%）數據來源：網經社

15、數字經濟行業數據庫，東吳證券研究所 數據來源：網經社數字經濟行業數據庫，東吳證券研究所 0%10%20%30%40%50%02468101214161820122013201420152016201720182019202020212022交易規模（萬億元）增長率0%10%20%30%40%50%024681012142012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022交易規模（萬億元）增長率0%10%20%30%40%50%0.00.51.01.52.02.53.03.54.02012 2013 2014 2015 2016 2017

16、2018 2019 2020 2021 2022交易規模（萬億元）增長率 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 東吳證券研究所東吳證券研究所 行業+公司首次覆蓋 6/10 政策利好支持跨境電商高速發展。政策利好支持跨境電商高速發展?？缇畴娚套鳛橥赓Q新模式，得到了國家優惠扶持政策的大力支持，5 年增長了近 10 倍。圍繞跨境電商，我國政府出臺了稅費減免優惠等政策降低了跨境電商企業的經營成本，同時在全國 31 個省份建立了 165 個跨境電子商務綜合實驗區，以引領跨境電商行業的健康高質量發展。1.1.2.利潤端利潤端：海運海運運費降低運費降低，跨境電商利潤空間提升跨境電

17、商利潤空間提升 海運費用持續下跌，跨境電商物流成本降低。海運費用持續下跌，跨境電商物流成本降低?；诔杀竞桶踩钥紤]，海上運輸是跨境電商的主流運輸方式，而海上集裝箱運輸則是最主要的海運方式之一，其貿易金額占到海運貿易金額的 80%以上。根據上海航交所數據，CCFI（中國出口集裝箱運價指數）和 SCFI（上海出口集裝箱運價指數）從 2022 年開始一路下跌，SCFI 在今年 4 月底突破一千大關?？缇畴娚痰奈锪鞒杀具h超過傳統外貿，從商家到消費者的跨境運輸鏈呈現復雜化、個性化的特征，海運運費水平降低減少了跨境電商的物流成本，為其創造了更廣闊的利潤空間，利好跨境行業。圖圖4：中國出口集裝箱運價指數中

18、國出口集裝箱運價指數 數據來源：上海航運交易所，東吳證券研究所 圖圖5：上海出口集裝箱運價指數上海出口集裝箱運價指數 數據來源：上海航運交易所，東吳證券研究所 1.2.AI+跨境電商：行業內各環節效率提升跨境電商：行業內各環節效率提升 2022 年 11 月 30 日，美國人工智能公司 OpenAI 推出對話式大型語言模型 ChatGPT（GPT-3.5），發布短短 5 天，注冊用戶數超百萬；2023 年 3 月 15 日，OpenAI 正式發布多模態大模型 GPT-4，支持圖像和文本輸入及文本輸出。百度、阿里、華為等多家國內科技公司也相繼發布 AI 大模型。請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請

19、務必閱讀正文之后的免責聲明部分 東吳證券研究所東吳證券研究所 行業+公司首次覆蓋 7/10 表表1：GPT-4 功能改進功能改進 功能改進功能改進 具體層面具體層面 詳細描述詳細描述 解決難問題的能力 創造力 可以生成、編輯和迭代用戶的創意和技術寫作任務，例如創作歌曲、編寫劇本或學習用戶的寫作風格。視覺輸入 可以接受圖像作為輸入，并生成字幕、分類和分析。更長的上下文 能夠處理超過 25,000 字的文本，允許長格式內容創建、擴展對話以及文檔搜索和分析等用例。高級推理的能力 GPT-4 在高級推理能力方面超過了 ChatGPT。通過測試的百分位數更高 GPT-4 在考生中得分的近似百分位數更高，

20、優于 ChatGPT。數據來源：OpenAI 官網，東吳證券研究所 隨著 AI 技術的成熟，以 ChatGPT 為代表的 AI 技術工具在各行業擁有了豐富的應用場景。而具有海量數據基礎和內容生成需求的跨境電商是 AI 應用的核心場景之一，AI 工具的快速迭代推動跨境電商行業全環節效率提升。工具的快速迭代推動跨境電商行業全環節效率提升。1.2.1.推廣：精準內容生產與投放推廣：精準內容生產與投放 ChatGPT 等 AIGC 模型具有極強的文本生成能力，可以實現低成本、高效率的內容生產，同時可以通過對用戶數據和需求的分析，實現更準確的營銷推廣內容投放，提供個性化的營銷方案。內容生產內容生產：AI

21、GC 工具可以幫助跨境商家生成更有效的產品描述和介紹，并根據用戶畫像和數據分析生成個性化的推廣文案、促銷郵件、營銷視頻等，為商家提供定制化的營銷方案，在更短的時間內創造出更豐富的宣傳內容；同時解決跨語言營銷難題，幫助商家實現更準確的跨語言文本、圖片和視頻生成，在小語種文本的翻譯和創造上更加貼近本土語言習慣，實現跨境本土化，改善營銷效果，提高轉化率。精準投放精準投放：通過收集消費者的相關數據和信息，例如購買歷史、瀏覽歷史、搜索歷史等，對消費者的消費習慣、偏好、需求等進行精確分析，搭建起消費者的數據庫，并根據消費者呈現的興趣特征實現精準的廣告營銷內容投放。SEO（搜索引擎優化）（搜索引擎優化）：利

22、用 AIGC 較強的文案能力撰寫改進對商品的標題和個性化描述，幫助商家提高產品在平臺內的搜索結果點擊率和轉化率。請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 東吳證券研究所東吳證券研究所 行業+公司首次覆蓋 8/10 1.2.2.銷售：自動化、智能化銷售：自動化、智能化 智能選品智能選品：接入 OpenAI 等大模型的 API 接口后，商家可以優化其選品模型，提高選品效率和準確度，從銷售線路、投放平臺、上架時間和產品特征等維度實現更高效的選品決策。評論分析評論分析：接入 OpenAI 等大模型接入后，利用其強大的學習和推理分析能力，可以從購買動機、產品優勢和缺陷、客戶期望、

23、使用場景、客戶情況等方面對客戶評價進行分析，幫助商家對自身產品和競品有更準確的認知，從而制定有競爭力的銷售戰略。產品定價產品定價：基于對消費者評價、產品表現、競爭對手的分析，自動生成有關產品定價的合理建議，并通過對市場動態的實時評估和競對價格的監測，及時調整定價策略。智能客服智能客服，產品推薦產品推薦：消費者可以向智能客服提問，來獲得滿足自己需求的個性化產品，智能客服也可以基于消費者的過往瀏覽、消費記錄，推薦滿足其消費偏好的產品，提高推薦精準度和效率。交流對話交流對話：ChatGPT 等語言產品可以實現持續的對話互動，并依據上下文語境對提問者進行偏好的分析，快速理解問題、識別用戶需求，給出高質

24、量、個性化的回答，相比傳統智能客服更加流暢自然，人性化程度提高，為消費者提供舒適的交流體驗。圖圖6：Shopify app store 中使用中使用 ChatGPT 生成產品描述生成產品描述 圖圖7：通過通過 AI 生成產品圖生成產品圖 數據來源：Shopify app store，東吳證券研究所 數據來源：造物云，東吳證券研究所 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 東吳證券研究所東吳證券研究所 行業+公司首次覆蓋 9/10 搜索入口基于搜索入口基于 AI 技術亦可實現智能推薦。技術亦可實現智能推薦。類似海外 newbing、谷歌搜索引擎中加入 AI 技術，電商平

25、臺的搜索欄亦可集成 AI 技術。以聯絡互動跨境電商平臺 newegg 推出的 AI PC Builder 功能為例，該工具幫助客戶選擇臺式電腦，并優化整個網站文本內容；用戶除了直接輸入文字要求，也可以點擊限定價格、產品系列等指標范圍獲得更精確的推薦結果。1.2.3.基礎設施：高效解決方案基礎設施：高效解決方案 物流配送物流配送：AI 技術應用后能實現更高效的物流倉儲管理，根據對天氣、交通等信息的采集分析預測潛在物流風險，規劃合理配送路線，大幅提高訂單交付效率。此外，跨境電商面臨復雜化、個性化的物流配送鏈條，相關 AI 工具能夠對物流全過程進行實時監測和智能管理，使商家和消費者可以精準把握物流動

26、態，提供高效的配送解決方案。支付結算支付結算：跨境電商商家及平臺面臨匯率波動、支付欺詐等跨境交易風險，通過 AI+大數據分析可以進行實時匯率轉換等操作，搭建 AI 支付風控模型，幫助跨境電商企業降低因風險交易帶來的損失，提高匯率管理和風險管理的效率。圖圖8：Shulex VOC ChatGPT 插件插件對產品評論進行分析對產品評論進行分析 圖圖9：Shopify app store 中接入中接入 ChatGPT 的智能客服的智能客服 數據來源：Shulex 官網，東吳證券研究所 數據來源：Shopify app store，東吳證券研究所 圖圖10：聯絡互動聯絡互動 newegg AI PC

27、Builder 圖圖11：聯絡互動聯絡互動 newegg AI PC Builder 推薦結果推薦結果 數據來源：newegg 官網，東吳證券研究所 數據來源：newegg 官網，東吳證券研究所 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 東吳證券研究所東吳證券研究所 行業+公司首次覆蓋 10/10 2.投資建議投資建議 跨境電商行業外部環境轉好，政策利好支持行業高速發展；同時，AI 可促進跨境電商行業內各環節效率提升。個股層面，我們推薦焦點科技、華凱易佰、吉宏股份、聯絡互動等。3.風險提示風險提示 海外出口需求不及預期：海外出口需求不及預期：歐美地區受到加息因素影響，整

28、體經濟恢復可能慢于預期。新科技接入不及預期：新科技接入不及預期：Chat GPT 新技術的接入可能進度慢于預期，且可能存在效果不及預期的風險。行業競爭加劇風險：行業競爭加劇風險：阿里巴巴國際站是行業龍頭，存在投入進一步加大，行業競爭越發激烈的風險。圖圖12：ParcelPanel 一站式物流一站式物流 圖圖13：Stripe 利用利用 GPT-4 打擊欺詐打擊欺詐 數據來源：Shopify app store，東吳證券研究所 數據來源：OpenAI 官網，東吳證券研究所 證券研究報告行業+公司首次覆蓋互聯網電商 東吳證券研究所東吳證券研究所 1/2 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正

29、文之后的免責聲明部分 華凱易佰（300592）智能化系統助力跨境電商業務智能化系統助力跨境電商業務 2023 年年 05 月月 17 日日 證券分析師證券分析師 張良衛張良衛執業證書：S0600516070001021-研究助理研究助理 何遜何遜玥執業證書：S研究助理研究助理 郭若娜郭若娜執業證書：S研究助理研究助理 晉晨曦晉晨曦執業證書：S 股價走勢股價走勢 市場數據市場數據 收盤價(元)23.19一年最低/最高價 12.45/30.82市凈率(倍)3.13流通 A 股市值(百萬元)3,655.00總市值(百萬元)6,705.98 基礎數據基礎數據 每股凈資產(元,LF)7.41資產負債率(

30、%,LF)26.76總股本(百萬股)289.18流通 A股(百萬股)157.61 相關研究相關研究 買入（首次）Table_EPS 盈利預測與估值盈利預測與估值 2022A 2023E 2024E 2025E 營業總收入（百萬元）4,417 5,922 7,695 9,540 同比 113%34%30%24%歸屬母公司凈利潤（百萬元）216 333 465 591 同比 347%54%39%27%每股收益-最新股本攤?。ㄔ?股）0.75 1.15 1.61 2.05 P/E（現價&最新股本攤?。?1.01 20.13 14.44 11.34 Table_Tag 關鍵詞：關鍵詞：#新產品、新技術

31、、新客戶新產品、新技術、新客戶 Table_Summary 投資要點投資要點 2021 年并表易佰網絡進軍跨境電商，年并表易佰網絡進軍跨境電商，2022 年收入繼續高增。年收入繼續高增。華凱易佰此前主業為空間環境藝術設計，2021 年 7 月起對易佰網絡實現并表（2023 年 4 月公告即將收購剩余 10%股權），正式切入跨境出口電商業務。2021 年由于并表，公司收入實現大幅增長，2022 年受益于跨境出口電商外部環境明顯改善（亞馬遜放寬庫容限制、海運價格大幅回落、行業去庫存接近尾聲等），公司營業總收入繼續高增，同比增長113%至 44.17 億元，歸母凈利潤扭虧為盈至 2.16 億元，其中

32、壹佰網絡貢獻 2.88 億凈利潤，連續四年超額完成業績目標，2022 年業務完成率為 109%?？缇畴娚袒颈P泛品業務發展穩健?？缇畴娚袒颈P泛品業務發展穩健。泛品業務是公司目前運作最成熟、規模和效益最突出的跨境電商業務。經營泛品業務需解決兩大痛點人效和庫存，公司從 18 年開始投入智能系統研發工作，目前通過系統化運營可解決這兩個問題（智能刊登和智能廣告系統提高人效、智能備貨和智能調價系統提高庫存周轉率等）。未來通過擴展更多銷售平臺、更多區域市場、更多 SKU，公司泛品業務有望進一步增長。拓展“精品拓展“精品+億邁生態平臺億邁生態平臺”業務，打造第二增長曲線。業務，打造第二增長曲線。21 年公

33、司開始拓展精品業務和億邁生態平臺業務：1）精品業務：加強跨境電商品牌）精品業務：加強跨境電商品牌化運作，是公司中長期發展的重要著力點和利潤增長點?；\作，是公司中長期發展的重要著力點和利潤增長點。相比泛品業務，精品業務在售 SKU 較少但銷售客單價高（22 年精品 SKU 338 個VS泛品超過 50 萬款，客單價精品 328元 VS泛品 91 元）。目前已初步形成清潔電器、家電、寵物用品、燈具四大產品線基本盤布局，各大品線均有多款產品進入細分小類 Top 行列。2）億邁生態平臺業務：）億邁生態平臺業務：2B，通過錯位競爭有望提高市占率。，通過錯位競爭有望提高市占率。該業務是公司利用跨境電商運

34、營資源為其他跨境電商賣家賦能的新業態。23 年外部環境繼續轉好，內部年外部環境繼續轉好，內部 AI 賦能提高增長質量。賦能提高增長質量。23 年跨境收入端受益于出口，利潤端受益于匯率壓力降低、運費降低。23Q1 公司實現營業收入 14 億元，同比+48%；歸母凈利潤 7611 萬元，同比+119%。公司在 2020 年著手布局 AIGC，目前 AIGC 應用于公司智能刊登、智能調價、智能廣告等業務環節，累積生成文案 2 億+套，每月調整 30 億+條 sku 廣告，預計未來可在智能選品開發、商品圖片生成、客服、備貨、價格預測、廣告智能投放等方向進一步拓展應用。盈利預測與投資評級：盈利預測與投資

35、評級：我們看好公司跨境電商業務繼續增長，我們預計公司 23-25 年歸母凈利潤為 3.3/4.6/5.9 億元，根據可比公司估值，給予 23 年 30倍 PE，對應市值 100 億元，首次覆蓋給予“買入”評級。風險提示：風險提示：海外需求不及預期，新技術接入效果不及預期，競爭加劇。-19%-9%1%11%21%31%41%51%61%71%81%2022/5/162022/9/142023/1/132023/5/14華凱易佰滬深300行業+公司首次覆蓋 華凱易佰三大財務預測表華凱易佰三大財務預測表 Table_Finance 資產負債表（百萬元）資產負債表（百萬元）2022A 2023E 20

36、24E 2025E 利潤表（百萬元）利潤表（百萬元）2022A 2023E 2024E 2025E 流動資產流動資產 1,923 2,709 3,087 4,321 營業總收入營業總收入 4,417 5,922 7,695 9,540 貨幣資金及交易性金融資產 853 866 1,117 1,563 營業成本(含金融類)2,742 3,672 4,748 5,867 經營性應收款項 338 576 620 864 稅金及附加 4 6 8 10 存貨 598 1,034 1,076 1,531 銷售費用 1,088 1,481 1,924 2,385 合同資產 112 178 231 286 管

37、理費用 243 296 385 477 其他流動資產 23 56 42 77 研發費用 52 69 90 112 非流動資產非流動資產 1,205 1,188 1,171 1,154 財務費用-3 0 0 0 長期股權投資 17 17 17 17 加:其他收益 14 18 23 29 固定資產及使用權資產 325 306 287 268 投資凈收益-3 0 0 0 在建工程 0 0 0 0 公允價值變動 0 0 0 0 無形資產 106 108 110 112 減值損失-17 0 0 0 商譽 641 641 641 641 資產處置收益 1 1 1 1 長期待攤費用 8 8 8 8 營業利潤

38、營業利潤 286 417 565 719 其他非流動資產 108 108 108 108 營業外凈收支 2 1 1 1 資產總計資產總計 3,128 3,897 4,258 5,475 利潤總額利潤總額 288 417 565 720 流動負債流動負債 623 1,190 1,081 1,701 減:所得稅 44 67 96 122 短期借款及一年內到期的非流動負債 81 81 81 81 凈利潤凈利潤 244 351 469 597 經營性應付款項 352 879 703 1,252 減:少數股東損益 28 18 5 6 合同負債 21 37 47 59 歸屬母公司凈利潤歸屬母公司凈利潤 2

39、16 333 465 591 其他流動負債 168 192 249 308 非流動負債 168 168 168 168 每股收益-最新股本攤薄(元)0.75 1.15 1.61 2.05 長期借款 0 0 0 0 應付債券 0 0 0 0 EBIT 283 416 564 718 租賃負債 42 42 42 42 EBITDA 340 453 601 756 其他非流動負債 126 126 126 126 負債合計負債合計 790 1,357 1,249 1,868 毛利率(%)37.92 38.00 38.30 38.50 歸屬母公司股東權益 2,203 2,388 2,852 3,444

40、歸母凈利率(%)4.90 5.62 6.04 6.20 少數股東權益 135 152 157 163 所有者權益合計所有者權益合計 2,338 2,540 3,009 3,607 收入增長率(%)112.88 34.08 29.93 23.98 負債和股東權益負債和股東權益 3,128 3,897 4,258 5,475 歸母凈利潤增長率(%)347.39 54.05 39.45 27.33 現金流量表（百萬元）現金流量表（百萬元）2022A 2023E 2024E 2025E 重要財務與估值指標重要財務與估值指標 2022A 2023E 2024E 2025E 經營活動現金流 285 181

41、 270 464 每股凈資產(元)7.62 8.26 9.86 11.91 投資活動現金流 144-19-19-19 最新發行在外股份（百萬股）289 289 289 289 籌資活動現金流-82-149 0 0 ROIC(%)10.11 13.65 16.16 17.38 現金凈增加額 360 13 251 446 ROE-攤薄(%)9.81 13.95 16.29 17.18 折舊和攤銷 57 37 37 38 資產負債率(%)25.26 34.83 29.33 34.12 資本開支-8-19-19-19 P/E（現價&最新股本攤?。?1.01 20.13 14.44 11.34 營運資本

42、變動-30-206-235-169 P/B（現價）3.04 2.81 2.35 1.95 數據來源:Wind,東吳證券研究所，全文如無特殊注明，相關數據的貨幣單位均為人民幣，預測均為東吳證券研究所預測。證券研究報告行業+公司首次覆蓋互聯網電商 東吳證券研究所東吳證券研究所 1/2 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 吉宏股份（002803）東南亞跨境社交電商龍頭，看好東南亞跨境社交電商龍頭，看好 AI 提升數提升數字化運營效率字化運營效率 2023 年年 05 月月 17 日日 證券分析師證券分析師 張良衛張良衛執業證書：S0600516070001021-研究助

43、理研究助理 何遜何遜玥執業證書：S研究助理研究助理 郭若娜郭若娜執業證書：S研究助理研究助理 晉晨曦晉晨曦執業證書：S 股價走勢股價走勢 市場數據市場數據 收盤價(元)19.68一年最低/最高價 10.70/24.97市凈率(倍)3.59流通 A 股市值(百萬元)5,497.35總市值(百萬元)7,447.09 基礎數據基礎數據 每股凈資產(元,LF)5.48資產負債率(%,LF)33.38總股本(百萬股)378.41流通 A股(百萬股)279.34 相關研究相關研究 買入（首次）Table_EPS 盈利預測與估值盈利預測與估值 2022A 2023E 2024E 2025E 營業總收入（百萬

44、元）5,376 6,469 7,560 8,464 同比 4%20%17%12%歸屬母公司凈利潤（百萬元）184 354 478 545 同比-19%92%35%14%每 股 收 益-最新股 本攤 ?。ㄔ?股）0.49 0.94 1.26 1.44 P/E（現價&最新股本攤?。?0.48 21.04 15.59 13.66 Table_Tag 關鍵詞：關鍵詞：#新產品、新技術、新客戶新產品、新技術、新客戶 Table_Summary 投資要點投資要點 以包裝業務起家，跨境電商業務打造第二成長曲線：以包裝業務起家，跨境電商業務打造第二成長曲線：公司成立于 2003年，初期主營業務為包裝業務，自

45、2017 年前瞻布局跨境電商業務以來，營收高速增長，2017-2022年，公司營收 CAGR達 37%。目前，公司已成為東南亞地區跨境社交電商龍頭企業。2022 年，公司實現營業收入 53.76 億元，同比增長 3.83%，歸屬于上市公司股東的凈利潤 1.84億元，同比下降 19.05%。社交電商模式，以精準推送觸達目標客戶，實現高轉化率：社交電商模式，以精準推送觸達目標客戶，實現高轉化率：公司電商業務以獨立站形式投放于社交平臺，依托社交網絡的廣告投放獲客。投放精準度及廣告內容是刺激用戶購買的基礎。公司在精準營銷、數字化運營等多個方面有核心競爭優勢，提升轉化率：1）更精準的貨找人：自主研發智能

46、推薦精準投放廣告系統，借助單品投放方式有效降低客戶的選擇成本；2）貨到付款模式：結合東南亞移動互聯網支付體系不成熟的特點，實行貨到付款模式，降低客戶信任成本。23Q1，伴隨海外消費者消費能力恢復，公司跨境電商業務持續修復，公司跨境電商業務歸母凈利潤同比增長 104.70%，我們認為基于精準推送能力，伴隨宏觀環境修復，公司跨境電商業務業績有望持續向好。接入接入 ChatGPT，有望推動電商業務降本增效及規?；\營。，有望推動電商業務降本增效及規?；\營。電商是個資金量和數據量都十分龐大的行業，AI 的應用將對產業鏈的所有玩家都會帶來體驗和效率的提升。2023年1月，公司已接入ChatGPT的AP

47、I接口，且公司具備數字化運營經驗，有望進一步提升數字化運營水平，推動電商業務降本增效及轉化率提升：1）優化選品策略：基于過往跨境電商業務積累的海量數據，通過 Chat GPT 對商品標簽體系數據進行訓練，并挖掘商品關系，將推動公司選品策略優化，提高智能推薦效率?，F已累計幫助公司上新品 1w+。2）營銷文案生成效率提升：快速生成商品廣告文案，現已得到新的廣告文案 7w。3）客服閑聊智能化：在客服工作業務中，ChatGPT 已經累計接手客戶閑聊與安撫對話 10W+，有望與用戶實現更加智能的對話交互。盈利預測與投資評級：盈利預測與投資評級：AI+電商應用場景廣泛，對產業鏈的玩家將帶來體驗和效率的提升

48、。吉宏股份為東南亞跨境社交電商龍頭，有望受益于海外復蘇態勢，且 AI 將推動公司運營效率及轉化率提升，我們預計公司 2023-2025 年歸母凈利潤達 3.5/4.8/5.5 億元；根據可比公司估值，給予公司 2023 年 35 倍 PE，對應市值 124 億元，首次覆蓋，給予“買入”評級。風險提示：風險提示：業務發展不及預期，AI 技術及應用發展不及預期 -14%-3%8%19%30%41%52%63%74%85%2022/5/162022/9/142023/1/132023/5/14吉宏股份滬深300行業+公司首次覆蓋 吉宏股份三大財務預測表吉宏股份三大財務預測表 Table_Financ

49、e 資產負債表（百萬元）資產負債表（百萬元）2022A 2023E 2024E 2025E 利潤表（百萬元）利潤表（百萬元）2022A 2023E 2024E 2025E 流動資產流動資產 2,141 2,365 2,892 3,503 營業總收入營業總收入 5,376 6,469 7,560 8,464 貨幣資金及交易性金融資產 983 1,052 1,376 1,953 營業成本(含金融類)3,189 3,865 4,490 5,061 經營性應收款項 602 574 700 652 稅金及附加 14 18 20 22 存貨 484 589 656 747 銷售費用 1,575 1,857

50、 2,132 2,344 合同資產 0 0 0 0 管理費用 154 182 208 229 其他流動資產 73 150 160 150 研發費用 149 151 190 215 非流動資產非流動資產 1,101 1,194 1,287 1,352 財務費用 8 13 11 8 長期股權投資 68 86 94 105 加:其他收益 27 32 38 42 固定資產及使用權資產 804 892 968 1,003 投資凈收益-15 0 0 0 在建工程 54 25 12 12 公允價值變動 0 0 0 0 無形資產 111 113 123 127 減值損失-87-3-2-2 商譽 10 17 2

51、2 29 資產處置收益 1 1 1 2 長期待攤費用 23 28 33 38 營業利潤營業利潤 214 414 546 627 其他非流動資產 32 34 36 38 營業外凈收支 -1 0 0 0 資產總計資產總計 3,242 3,559 4,180 4,856 利潤總額利潤總額 214 414 545 627 流動負債流動負債 995 1,079 1,242 1,394 減:所得稅 42 74 98 113 短期借款及一年內到期的非流動負債 320 296 273 290 凈利潤凈利潤 172 339 447 514 經營性應付款項 516 604 768 865 減:少數股東損益-12-

52、15-30-31 合同負債 13 9 13 16 歸屬母公司凈利潤歸屬母公司凈利潤 184 354 478 545 其他流動負債 147 169 188 224 非流動負債 110 103 113 123 每股收益-最新股本攤薄(元)0.49 0.94 1.26 1.44 長期借款 17 0 0 0 應付債券 0 0 0 0 EBIT 238 430 558 636 租賃負債 53 63 73 83 EBITDA 353 544 692 775 其他非流動負債 40 40 40 40 負債合計負債合計 1,105 1,182 1,356 1,517 毛利率(%)40.69 40.26 40.6

53、0 40.21 歸屬母公司股東權益 2,095 2,350 2,827 3,373 歸母凈利率(%)3.42 5.47 6.32 6.44 少數股東權益 42 27-3-34 所有者權益合計所有者權益合計 2,137 2,377 2,824 3,338 收入增長率(%)3.83 20.34 16.85 11.96 負債和股東權益負債和股東權益 3,242 3,559 4,180 4,856 歸母凈利潤增長率(%)-19.05 92.37 34.94 14.19 現金流量表（百萬元）現金流量表（百萬元）2022A 2023E 2024E 2025E 重要財務與估值指標重要財務與估值指標 2022

54、A 2023E 2024E 2025E 經營活動現金流 373 428 585 775 每股凈資產(元)5.54 6.21 7.47 8.91 投資活動現金流-184-257-277-253 最新發行在外股份（百萬股）378 378 378 378 籌資活動現金流-14-152-34 6 ROIC(%)8.04 13.39 15.49 15.15 現金凈增加額 185 19 274 528 ROE-攤薄(%)8.78 15.06 16.89 16.17 折舊和攤銷 115 114 134 139 資產負債率(%)34.09 33.22 32.43 31.25 資本開支-135-182-212-

55、185 P/E（現價&最新 股 本攤?。?0.48 21.04 15.59 13.66 營運資本變動 41-50-19 101 P/B（現價）3.55 3.17 2.63 2.21 數據來源:Wind,東吳證券研究所，全文如無特殊注明，相關數據的貨幣單位均為人民幣，預測均為東吳證券研究所預測。證券研究報告行業+公司首次覆蓋互聯網電商 東吳證券研究所東吳證券研究所 1/2 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 聯絡互動（002280）AI 賦能電商平臺轉型，賦能電商平臺轉型，23 年有望業績估值齊年有望業績估值齊修復修復 2023 年年 05 月月 17 日日 證券分

56、析師證券分析師 張良衛張良衛執業證書：S0600516070001021-研究助理研究助理 何遜何遜玥執業證書：S研究助理研究助理 郭若娜郭若娜執業證書：S研究助理研究助理 晉晨曦晉晨曦執業證書：S 股價走勢股價走勢 市場數據市場數據 收盤價(元)3.53一年最低/最高價 2.56/4.81市凈率(倍)11.44流通 A 股市值(百萬元)6,667.10總市值(百萬元)7,685.34 基礎數據基礎數據 每股凈資產(元,LF)0.31資產負債率(%,LF)87.88總股本(百萬股)2,177.15流通 A 股(百萬股)1,888.70 相關研究相關研究 買入（首次）盈利預測與估值盈利預測與估值

57、 2022A 2023E 2024E 2025E 營業總收入（百萬元）12,569 15,129 19,541 24,274 同比-24%20%29%24%歸屬母公司凈利潤（百萬元）-936-231 31 280 同比-801%每股收益-最新股本攤?。ㄔ?股）-0.43-0.11 0.01 0.13 P/E（現價&最新股本攤?。?247.59 27.48 Table_Tag 關鍵詞：關鍵詞：#新產品、新技術、新客戶新產品、新技術、新客戶 Table_Summary 投資要點投資要點 跨境電商跨境電商+廣告傳媒雙業務驅動，廣告傳媒雙業務驅動，22 年承壓前行。年承壓前行。聯絡互動核心業務包括海外

58、跨境電商平臺 Newegg 和廣告傳媒業務。22 年公司海外業務受到美國通貨膨脹、利率上升等影響，國內廣告傳媒業務受到疫情影響，收入同比-24%至 126 億元，歸母凈虧損放大至 9.4 億元。平臺化、全品類是平臺化、全品類是 Newegg 發展方向，發展方向，AI 將助其突破瓶頸。將助其突破瓶頸。Newegg 為海外垂類 IT/CE 電商領域領先平臺，22 年擁有 270 萬活躍用戶，B2C/B2B GMV 分別實現 17/3.8 億美元，合計收入 17 億美元。平臺化、全品類是 Newegg 未來重要發展方向，而 AI 技術有望助力平臺轉型。技術有望助力平臺轉型。Newegg 已開始將 C

59、hatGPT 用于其 PC Builder 購物工具，該工具旨在幫助客戶選擇臺式電腦，并優化整個網站的文本內容；同時利用 AI 相關技術轉變客戶服務聊天、客戶電子郵件主題行和搜索引擎優化。根據我們的跟蹤，5 月初 PC Builder 的 AI 推薦結果比 4 月已有所優化。隨著后續 AI 功能持續優化完善，商品推薦更具人性化和可讀性，用戶體驗有望提高，從而吸引更多品類商家入駐/重視，突破原先自營/垂類模式下的規模瓶頸，實現第二曲線。廣告傳媒業務：廣告傳媒業務：23 年受益于宏觀經濟及線下客流恢復。年受益于宏觀經濟及線下客流恢復。22 年公司廣告傳媒業務由于機場出行人流處于低位，業務規模萎縮，

60、但公司仍積極拓展原有機場廣告業務覆蓋面，保證各大主流機場資源的占有率，同時通過參股、成立聯合營銷中心等方式整合升級 80 個高鐵站廣告資源，整體品牌影響力不斷擴大。目前，公司廣告傳媒業務以機場媒體為核心，全面覆蓋高鐵、地鐵、公交、商圈等多重出行場景廣告資源，媒體網絡覆蓋全球超過 30 個機場、400 個區域性市場及 60 個海外市場。23 年隨著整體宏觀經濟恢復，廣告主投放意愿增強，特別是對線下渠道投放力度增強，公司廣告傳媒業務有望迎來觸底反彈。盈利預測與投資評級：盈利預測與投資評級：公司 23 年基本面有望修復，引進 AI 技術有助于降本增效（22 年研發人員同比-32%，原因包括 AI 技

61、術接入替換部分傳統人工工作），為電商業務打開想象空間，估值有望抬升。我們看好公司在 AI 浪潮下獲得新發展機遇，預計公司 23-25 年收入為 151/195/243億元，歸母凈利潤為-2.3/0.3/2.8 億元；根據可比公司估值，給予公司 23年 0.7 倍 PS，對應市值 106 億元，首次覆蓋給予“買入”評級。風險提示：風險提示：海外需求不及預期，新技術接入效果不及預期，競爭加劇。-33%-27%-21%-15%-9%-3%3%9%15%21%2022/5/162022/9/142023/1/132023/5/14聯絡互動滬深300行業+公司首次覆蓋 聯絡互動三大財務預測表聯絡互動三大

62、財務預測表 Table_Finance 資產負債表（百萬元）資產負債表（百萬元）2022A 2023E 2024E 2025E 利潤表（百萬元）利潤表（百萬元）2022A 2023E 2024E 2025E 流動資產流動資產 4,606 4,774 5,845 6,932 營業總收入營業總收入 12,569 15,129 19,541 24,274 貨幣資金及交易性金融資產 1,596 423 857 1,499 營業成本(含金融類)10,894 12,882 16,529 20,404 經營性應收款項 890 1,246 1,501 1,582 稅金及附加 23 26 29 34 存貨 1,

63、087 1,766 1,887 1,947 銷售費用 1,273 1,362 1,563 1,942 合同資產 0 0 0 0 管理費用 785 908 1,075 1,214 其他流動資產 1,032 1,339 1,599 1,904 研發費用 109 133 176 218 非流動資產非流動資產 4,693 4,601 4,527 4,466 財務費用 218 120 131 126 長期股權投資 166 166 166 166 加:其他收益 15 30 6 7 固定資產及使用權資產 2,113 2,093 2,073 2,053 投資凈收益-16 5 0 0 在建工程 293 296

64、299 302 公允價值變動-231 50 50 50 無形資產 250 265 280 295 減值損失-67-10-10-10 商譽 634 634 634 634 資產處置收益 2 0 0 0 長期待攤費用 29 24 19 14 營業利潤營業利潤-1,033-226 83 383 其他非流動資產 1,208 1,124 1,056 1,003 營業外凈收支 -118-60-40-30 資產總計資產總計 9,299 9,375 10,371 11,398 利潤總額利潤總額-1,151-286 43 353 流動負債流動負債 6,094 6,501 7,500 8,219 減:所得稅 23

65、 3 4 4 短期借款及一年內到期的非流動負債 3,312 3,312 3,312 3,312 凈利潤凈利潤-1,174-288 39 350 經營性應付款項 1,690 2,035 2,745 3,156 減:少數股東損益-237-58 8 70 合同負債 240 258 331 408 歸屬母公司凈利潤歸屬母公司凈利潤-936-231 31 280 其他流動負債 851 896 1,112 1,343 非流動負債 1,977 1,935 1,893 1,851 每股收益-最新股本攤薄(元)-0.43-0.11 0.01 0.13 長期借款 10 8 6 4 應付債券 0 0 0 0 EBI

66、T-519-151 174 469 租賃負債 1,167 1,127 1,087 1,047 EBITDA-362 49 362 648 其他非流動負債 800 800 800 800 負債合計負債合計 8,071 8,436 9,393 10,070 毛利率(%)13.32 14.86 15.41 15.94 歸屬母公司股東權益 750 519 551 830 歸母凈利率(%)-7.45-1.53 0.16 1.15 少數股東權益 478 420 428 498 所有者權益合計所有者權益合計 1,228 939 978 1,328 收入增長率(%)-24.05 20.37 29.16 24.

67、22 負債和股東權益負債和股東權益 9,299 9,375 10,371 11,398 歸母凈利潤增長率(%)-800.93 現金流量表（百萬元）現金流量表（百萬元）2022A 2023E 2024E 2025E 重要財務與估值指標重要財務與估值指標 2022A 2023E 2024E 2025E 經營活動現金流-37-887 711 912 每股凈資產(元)0.34 0.24 0.25 0.38 投資活動現金流 535-113-103-98 最新發行在外股份（百萬股）2,177 2,177 2,177 2,177 籌資活動現金流-537-174-173-173 ROIC(%)-8.22-2.

68、74 2.91 8.39 現金凈增加額 44-1,174 435 641 ROE-攤薄(%)-124.80-44.42 5.64 33.69 折舊和攤銷 156 199 188 178 資產負債率(%)86.80 89.98 90.57 88.35 資本開支-138-93-73-63 P/E（現價&最新股本攤?。?247.59 27.48 營運資本變動 434-945 353 264 P/B（現價）10.24 14.79 13.96 9.26 數據來源:Wind,東吳證券研究所，全文如無特殊注明，相關數據的貨幣單位均為人民幣，預測均為東吳證券研究所預測。免責及評級說明部分 免責聲明免責聲明 東

69、吳證券股份有限公司經中國證券監督管理委員會批準，已具備證券投資咨詢業務資格。本研究報告僅供東吳證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）的客戶使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見并不構成對任何人的投資建議，本公司不對任何人因使用本報告中的內容所導致的損失負任何責任。在法律許可的情況下，東吳證券及其所屬關聯機構可能會持有報告中提到的公司所發行的證券并進行交易，還可能為這些公司提供投資銀行服務或其他服務。市場有風險，投資需謹慎。本報告是基于本公司分析師認為可靠且已公開的信息，本公司力求但不保證這些信息的準確性和完整性，也不保證文中觀點或陳述不會發生

70、任何變更，在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告。本報告的版權歸本公司所有，未經書面許可，任何機構和個人不得以任何形式翻版、復制和發布。如引用、刊發、轉載，需征得東吳證券研究所同意，并注明出處為東吳證券研究所，且不得對本報告進行有悖原意的引用、刪節和修改。東吳證券投資評級標準：公司投資評級：買入：預期未來 6 個月個股漲跌幅相對大盤在 15%以上；增持：預期未來 6 個月個股漲跌幅相對大盤介于 5%與 15%之間；中性：預期未來 6 個月個股漲跌幅相對大盤介于-5%與 5%之間；減持：預期未來 6 個月個股漲跌幅相對大盤介于-15%與-5%之間；賣出：預期未來 6 個月個股漲跌幅相對大盤在-15%以下。行業投資評級：增持：預期未來 6 個月內，行業指數相對強于大盤 5%以上；中性：預期未來 6 個月內，行業指數相對大盤-5%與 5%；減持：預期未來 6 個月內，行業指數相對弱于大盤 5%以上。東吳證券研究所 蘇州工業園區星陽街 5 號 郵政編碼：215021 傳真：（0512）62938527