科大訊飛-公司研究報告-AI賦能星火燎原垂類賽道乘勢高飛-230612（37頁）.pdf

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1、 敬請閱讀末頁的重要說明 證券研究報告|公司深度報告 2023 年 06 月 12 日 強烈推薦強烈推薦（維持）（維持）AI 賦能星火燎原，垂類賽道賦能星火燎原，垂類賽道乘勢高飛乘勢高飛 TMT 及中小盤/計算機 目標估值：NA 當前股價：68.5 元 科大訊飛以科大訊飛以 AI 技術為基石，產品橫跨教育、醫療、消費者等技術為基石，產品橫跨教育、醫療、消費者等七七大領域，形成“平大領域，形成“平臺臺+賽道”的賽道”的 AI 應用商業模式應用商業模式，業務場景豐富，業務場景豐富，中性中性測算測算核心教育場景核心教育場景收入收入空空間間可達可達數百億元數百億元/年年。公司推出星火認知大模型，。公司

2、推出星火認知大模型，在底層在底層技術快速迭代的同時，技術快速迭代的同時，星火星火 AIGC 能力已賦能六大垂直行業，能力已賦能六大垂直行業，一方面星火一方面星火 API 等等 AI 平臺平臺功能本身將帶功能本身將帶來來增量收入，增量收入，另一方面另一方面大模型帶動大模型帶動垂類產品領域垂類產品領域 ARPU、用戶數、續費率提升、用戶數、續費率提升空間廣闊空間廣闊。此外，公司以訊飛超腦。此外，公司以訊飛超腦 2030 計劃進一步前瞻性布局虛擬人和軟硬一計劃進一步前瞻性布局虛擬人和軟硬一體機器人，劍指未來，體機器人，劍指未來，維持維持“強烈推薦強烈推薦”投資評級投資評級。AI 基石基石技術技術+七

3、七大大垂直垂直領域領域產品構建產品構建“平臺“平臺+賽道”的賽道”的 AI 應用商業模式應用商業模式，業，業務場景豐富務場景豐富，中性測算中性測算核心教育場景核心教育場景收入收入空間空間可達可達數百億元數百億元/年年?？拼笥嶏w以人工智能技術為基石，衍生出橫跨教育、醫療、政務、消費者業務、運營商、汽車、金融等領域的產品及解決方案。公司重點拓展“根據地業務”，即具有可持續的用戶粘性和收入增長潛力的運營型業務，包括考試、學習機、個性化學習手冊、智醫助理、醫?？刭M、智慧汽車、智能硬件等。其中，公司在教育領域構建了面向 G/B/C 三類客戶的業務體系，通過政府、學校、學生/家長三端聯動促進教育領域營收快

4、速增長，中性測算整體教育 G/B/C 三端合計收入空間可達數百億元/年；醫療領域已構建目前業內唯一通過國家職業醫師資格測試的智能輔助診斷系統“智醫助理”；開放平臺和消費者業務一方面通過訊飛人工智能開放平臺賦能開發者群體，同時圍繞消費者日常工作場景推出多種軟硬件產品與服務，市場份額領先。星火大模型星火大模型技術快速迭代，技術快速迭代，大模型提升大模型提升訊飛開放平臺收入訊飛開放平臺收入，AIGC+垂類垂類賽道賽道將將帶動帶動 ARPU、用戶數、續費率、用戶數、續費率提高提高。星火大模型已具備較強的文本生成、多輪對話、邏輯推理及代碼生成等能力，訊飛已將星火大模型與教育、辦公、汽車、數字員工、工業、

5、醫療六大產品線結合，實現場景內個性化程度大幅提升，人機交互體驗更加順暢，達成 AIGC 能力對公司垂直行業應用的升維重塑。預計星火認知大模型仍將以平臺+賽道的模式為公司創收，一方面，星火認知大模型作為公司的 AI 能力底座，能夠直接以平臺開放 API 接口的模式賦能開發者，另一方面，星火大模型能夠提升垂直領域產品功能，進一步通過提高 ARPU 和用戶粘性的方式為公司增加收入，在已有百億收入基礎上再添新增量。此外，訊飛星火助手中心開放用戶自定義 AI 助手能力，結合訊飛開放平臺開發者生態，用戶、開發者、訊飛三者聯動共創星火生態將進一步拓展大模型功能邊界。訊飛超腦訊飛超腦 2030 計劃計劃劍指未

6、來劍指未來，布局虛擬人及陪伴機器人產品，布局虛擬人及陪伴機器人產品。公司推出訊飛超腦 2030 計劃，圍繞軟硬一體機器人和數字虛擬人，構建三階段計劃：推出軟硬一體機器人及專業數字虛擬人家族；推出外骨骼機器人、青少年抑郁癥篩查平臺和陪伴數字虛擬人家族，老人通過外骨骼機器人能夠實現正常行走和運動；形成懂知識會學習的陪伴機器人和自主學習虛擬人家族。目前公司已推出一系列虛擬人產品，青少年抑郁癥篩查平臺已實現篩查準確率 91.2%；技術層面上公司已在多模感知、多維表達、深度理解、運動智能四大核心技術上取得突破，訊飛超腦 2030 計劃穩步推進中。維持維持“強烈推薦強烈推薦”投資評級投資評級。公司構建“平

7、臺+賽道”的商業模式，傳統業務場 基礎數據基礎數據 總股本（萬股）231556 已上市流通股（萬股）212771 總市值（億元）1586 流通市值（億元）1457 每股凈資產（MRQ）7.1 ROE（TTM）2.4 資產負債率 47.2%主要股東 中國移動通信有限公司 主要股東持股比例 10.66%股價表現股價表現%1m 6m 12m 絕對表現 4 97 72 相對表現 9 101 80 資料來源：公司數據、招商證券 相關相關報告報告 1、科大訊飛（002230）22 年業績承壓，23 年蓄力反轉 2023-01-31 2、科大訊飛（002230）業績符合預期，疫情短期沖擊無需過慮2022-0

8、4-22 3、科大訊飛（002230）業績快速增長，AI 核心技術驅動各項業務加速落地2021-10-26 劉玉萍劉玉萍 S1090518120002 林語瀟林語瀟 研究助理 -40-20020406080100Jun/22Sep/22Jan/23May/23(%)科大訊飛滬深300科大訊飛科大訊飛（002230.SZ）敬請閱讀末頁的重要說明 2 公司深度報告 景豐富，在星火大模型加持下，訊飛開放平臺收入將進一步提升，AIGC+垂類賽道可帶動 ARPU、用戶數、續費率提高。我們預計 23-25 年公司營收為212.88/275.42/342.07 億元，同比增長 13%/29%/24%；預計

9、23-25 年公司歸母凈利潤為 7.66/10.03/13.07 億元，同比增長 37%/31%/30%，維持“強烈推薦”投資評級。風險提示：風險提示：行業競爭加劇，行業競爭加劇，新領域拓展不及預期新領域拓展不及預期，研發進度及新技術落地，研發進度及新技術落地不不及預期及預期。財務財務數據數據與與估值估值 會計年度會計年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 營業總收入(百萬元)18314 18820 21288 27542 34207 同比增長 41%3%13%29%24%營業利潤(百萬元)1464 296 874 1145 1493 同比增長 2%-80%196%31%

10、30%歸母凈利潤(百萬元)1556 561 766 1003 1307 同比增長 14%-64%37%31%30%每股收益(元)0.67 0.24 0.33 0.43 0.56 PE 101.9 282.6 207.0 158.1 121.3 PB 9.5 9.7 9.4 9.0 8.5 資料來源：公司數據、招商證券 AW9YuYpXMBkUjWsOmR9PbPaQtRpPmOnOjMmMsMiNoPoNaQrQmMvPnRsOMYqQnM 敬請閱讀末頁的重要說明 3 公司深度報告 正文正文目錄目錄 一、科大訊飛：以 AI 核心技術賦能垂直領域.7 1、科大訊飛：“平臺+賽道”戰略構建 AI

11、業務.7 2、股權結構：股權結構分散，創始人為實際控制人.7 3、業務結構：以 AI 技術為基石，產品橫跨七大領域.8（1）智慧教育：GBC 三端聯動，主要根據地穩定增長.10（2）智慧醫療：診前/中/后全場景覆蓋，業務持續拓展.14（3）開放平臺及消費者業務：以開放性技術平臺和消費者產品賦能客戶.16（4）智能汽車：布局智能音效和車載語音，基本實現主流車廠全覆蓋.18 4、財務分析：公司各類業務持續賦能，22 年受疫情影響較為嚴重.19 二、星火認知大模型 1+N 賦能垂直行業.21 三、訊飛超腦 2030 劍指未來.27 1、訊飛超腦 2030 計劃：人工智能產業領導者，三階段節點有序實現

12、計劃.27 2、階段性成果：多模感知、多維表達、深度理解、運動智能四大核心技術實現突破.29 3、市場空間：多場景應用帶動虛擬人市場發展，人口老齡化加快陪伴型機器人需求.30 四、盈利預測及風險提示.32 圖表圖表目錄目錄 圖 1：公司股權結構圖.8 圖 2：科大訊飛 AI 業務架構全景圖.8 圖 3：2018-2022 年教育領域營收（億元）及 YoY（右軸）.10 圖 4：2018-2022 年教育領域毛利及毛利率（右軸）.10 圖 5：英語聽說正式考試占位地市（個）.11 圖 6：科大訊飛智慧作業方案的個性化作業.11 圖 7：AI 學習機線下門店數量（個）.12 圖 8：個性化學習手冊

13、覆蓋學校數量（個）.12 圖 9：財政性教育經費占 GDP 比重連續十年超 4%.12 圖 10：以財政性教育經費的 8%測算教育信息化投入（單位：億元）.12 圖 11：K12 在校生總人數（千萬人）.14 圖 12：普通高中在校生總人數（千萬人）.14 敬請閱讀末頁的重要說明 4 公司深度報告 圖 13：智慧醫療產品矩陣.15 圖 14：智慧醫療業務營收及增速.16 圖 15：消費者業務產品矩陣.17 圖 16：開放平臺及消費者業務營收及增速.18 圖 17：開放平臺及消費者業務拆分.18 圖 18：公司智能汽車產品示例.19 圖 19：智能汽車業務營收及增速.19 圖 20：公司分業務收

14、入（億元）.19 圖 21：公司分業務收入占比.19 圖 22：公司營業收入持續增長.20 圖 23：2022 年疫情影響公司歸母凈利潤下滑.20 圖 24：2022 年疫情影響公司扣非凈利潤下滑.20 圖 25：利潤率近年略有下滑.20 圖 26：公司研發投入持續增加.20 圖 27：公司費用投入情況.20 圖 28：除 22 年受疫情較大影響外，公司人效整體呈現上升態勢.21 圖 29：公司貨幣資金充足（單位：億元）.21 圖 30：公司經營現金流和歸母凈利潤匹配.21 圖 31：公司應收賬款周轉天數整體維持穩定.21 圖 32：公司資產負債率整體維持穩定（單位：%）.21 圖 33：科大

15、訊飛星火認知大模型攻關計劃.22 圖 34：訊飛星火大模型賦能學習機作文批改能力.23 圖 35：訊飛星火+學習機作文精批功能示意.23 圖 36：訊飛星火大模型+診后康復管理平臺為患者制定詳細的康復計劃.23 圖 37：診后康復平臺可進行 AI 線上問診，并根據患者情況給出建議.23 圖 38：星火大模型助力羚羊平臺供需高效匹配.23 圖 39：星火大模型助力企業構建知識大腦.23 圖 40：訊飛星火大模型實現辦公本紀要生成及語篇規整.24 圖 41：星火大模型提升車內人機交互體驗.24 圖 42：星火大模型提升虛擬人業務能力.25 圖 43：星火大模型助力 RPA 實現自動數據分析并生成

16、PPT.25 圖 44：星火大模型助手創作中心支持用戶自定義 AI 助手.26 敬請閱讀末頁的重要說明 5 公司深度報告 圖 45：已有 200+助手正式上線星火 APP.26 圖 46：訊飛建設星火大模型開發者生態.26 圖 47：科大訊飛與 22 所全國重點高校共建訊飛高校 AI 星火營.27 圖 48：“訊飛超腦 2030”三階段計劃.28 圖 49：科大訊飛已推出 AI 虛擬人交互平臺及系列虛擬人產品.28 圖 50：“訊飛超腦 2030”階段一重點產品可養成寵物玩具.29 圖 51：“訊飛超腦 2030”階段一重點產品青少年抑郁癥篩查平臺.29 圖 52：“唇形+語音”的多模態語音增

17、強技術.29 圖 53：多元語義評價的多任務學習框架.29 圖 54：SMART-TTS 框架.30 圖 55：科大訊飛虛擬人自主定義景示意圖.30 圖 56：科大訊飛機器狗.30 圖 57：科大訊飛輪式機器人.30 圖 58：我國虛擬人核心市場規模（億元）及 YoY（右軸）.31 圖 59：我國虛擬人帶動市場規模（億元）及 YoY（右軸）.31 圖 60：我國 65 歲及以上人口數（萬人）及 YoY（右軸）.32 圖 61：中國智能康養機器人市場規模測算（億元）.32 圖 62：科大訊飛歷史 PE Band.35 圖 63：科大訊飛歷史 PB Band.35 表 1：科大訊飛發展歷程.7 表

18、 2：科大訊飛各業務板塊總覽.9 表 3：科大訊飛教育業務具體情況.10 表 4：科大訊飛 G 端&B 端收入空間測算.13 表 5：個性化學習手冊收入空間測算.13 表 6：AI 學習機收入空間測算.13 表 7：課后服務平臺收入空間測算.14 表 8：智慧醫療業務體系.15 表 9：開放平臺和消費電子業務體系.17 表 10：智能汽車業務體系.18 表 11：星火大模型 API 收入空間測算.25 表 12：科大訊飛 2022 年認知智能技術領域的冠軍記錄.30 敬請閱讀末頁的重要說明 6 公司深度報告 表 13：我國外骨骼機器人相關政策.31 表 14：收入預測（按產品劃分，單位：億元）

19、.32 表 15：費用及利潤預測（單位：億元）.33 附：財務預測表.36 敬請閱讀末頁的重要說明 7 公司深度報告 一、一、科大訊飛：以科大訊飛：以 AI 核心技術賦能垂直領域核心技術賦能垂直領域 1、科大訊飛：科大訊飛：“平臺“平臺+賽道”戰略賽道”戰略構建構建 AI 業務業務 國家級骨干軟件企業，聚焦人工智能領域技術研究。國家級骨干軟件企業，聚焦人工智能領域技術研究?？拼笥嶏w成立于 1999 年，于 2008 年 5 月上市。公司承建國家智能語音高新技術產業化基地、語音及語言信息處理國家工程實驗室、智能語音國家人工智能開放創新平臺等國家級重點平臺，多年以來聚焦智能語言、自然語言理解、機器

20、學習推理及自主學習等人工智能領域技術研究?！捌脚_“平臺+賽道”戰略賽道”戰略構建構建 AI 產業產業?？拼笥嶏w堅持“平臺+賽道”的人工智能戰略，于“平臺”賦能上，依托以智能語音和人機交互為核心的人工智能平臺訊飛開放平臺，為開發者提供一站式人工智能解決方案。截止 2022 年底，訊飛開放平臺已開放 559 項 AI 能力及場景解決方案，聚集 398.1 萬開發者團隊，總應用數達 164.6 萬，鏈接超過 500萬生態合作伙伴。在“賽道”應用上，公司注重技術的產業應用和應用規模，推出覆蓋多行業的智能產品及服務，目前已在消費者、智慧教育、智慧城市、智慧汽車、智慧醫療、智慧金融、運營商等領域深度應用。

21、表表 1：科大訊飛發展歷程科大訊飛發展歷程 時間時間 事件事件 2001 年 科大訊飛“半湯會議”正式確定了專注語音產業的發展方向 2006 年 科大訊飛首次參加國際語音合成大賽，并斬獲第一名，至今已獲十四連冠 2008 年 科大訊飛成功上市，成為當時中國語音產業界唯一上市企業 2010 年 人類嘗試復制人腦聆聽和處理人類語音的方式，DNN（深度神經網絡）在語音識別方面的應用具有革命性的突破?？拼笥嶏w開展 DNN 語音識別研究。2011 年 科大訊飛上線中文語音識別 DNN 系統 2012 年 科大訊飛在全球語音合成大賽中的漢語語音合成超過普通人水平。CNN（卷積神經網絡）在圖像識別上獲得成功

22、，成為語音分析和圖像識別領域的研究熱點 2013 年 科大訊飛在語種識別領域精心研發出 BN-ivec 技術 2014 年 科大訊飛正式啟動“訊飛超腦計劃”，研發基于類人神經網絡的認知智能系統 2015 年 科大訊飛發布人工智能時代的人機交互界面 AIUI，定義萬物互聯時代人機交互的全新標準 2016 年 科大訊飛發布訊飛翻譯機 2018 年 科大訊飛機器翻譯系統參加 CATTI 全國翻譯專業資格（水平）科研測試，首次達到專業譯員水平 2019 年 科大訊飛新一代語音翻譯關鍵技術及系統獲得世界人工智能大會最高榮譽 SAIL 應用獎 成為北京 2022 年冬奧會和冬殘奧會官方自動語音轉換與翻譯獨

23、家供應商 在教育部、國家語委的指導下，承建國家語委全球中文學習平臺 2020 年 基于在認知智能領域的前瞻攻關，以及將技術規?；涞貞萌〉玫娘@著應用成效，科大訊飛認知智能國家重點實驗室團隊獲得“中國青年五四獎章”2021 年 發布業界首個虛擬人交互平臺訊飛智聲 科大訊飛“語音識別方法及系統”發明專利榮獲第二十二屆中國專利金獎 獲中國智能科技最高獎吳文俊人工智能科技進步獎一等獎 2023 年 發布星火認知大模型，以 AIGC 賦能垂直行業 資料來源：科大訊飛官網、招商證券 2、股權結股權結構構：股股權結構分散，權結構分散，創始人為實際控制人創始人為實際控制人 公司股權結構公司股權結構較為分散，

24、較為分散，創始人劉慶峰為實際控制人創始人劉慶峰為實際控制人。截止 2023 年第一季度，公司前十大股東持股比例為 36.03%，其中公司戰略投資者中國移動通信公司持股比例為 10.66%，是第一大股東。董事長兼創始人劉慶峰持股比例為 7.24%，因與中科大資產經營有限責任公司簽署一致行動協議，成為公司實際控制人，同時擁有對安徽言知科技有限公司的實際控制權。張煒等 5 位自然人共持股 7.01%，持股均不超過 2.6%。較為分散的股權結構有效降低了公司的流動 敬請閱讀末頁的重要說明 8 公司深度報告 性風險，且創始人的實際控制人地位有利于公司保持長期穩定的發展節奏。圖圖 1：公司股權結構圖公司股

25、權結構圖 資料來源：Wind、公司公告、招商證券 3、業務結構：業務結構：以以 AI 技術為基石，產品橫跨技術為基石，產品橫跨七七大領域大領域 以以 AI 技術為基石，產品橫跨技術為基石，產品橫跨七七大領域。大領域?？拼笥嶏w以人工智能技術為基石，衍生出橫跨教育、醫療、政務、消費者業務、運營商、汽車、金融等領域的產品及解決方案。公司重點拓展“根據地業務”，即具有可持續的用戶粘性和收入增長潛力的運營型業務，包括考試、學習機、個性化學習手冊、智醫助理、醫?？刭M、智慧汽車、智能硬件等。圖圖 2：科大訊飛：科大訊飛 AI 業務架構全景圖業務架構全景圖 資料來源：公司年報、招商證券 敬請閱讀末頁的重要說明

26、 9 公司深度報告 表表 2：科大訊飛各業務板塊總覽科大訊飛各業務板塊總覽 業務名稱業務名稱 簡介簡介 細分產品細分產品 22 年經營情況年經營情況 22 年收入年收入 智慧教育 面向 G/B/C 三類客戶，通過人工智能核心技術加教育教學場景深度融合應用，為學生、教師及各級教育管理者提供精準便捷的服務。G 端：面向市縣區的因材施教整體解決方案等 因材施教解決方案在 13 個市、區（縣）先后落地并快速形成常態化應用，目前已累計在 50 多個市、區（縣）級應用 64.19 億元，同 比 增 長3.02%B 端：智慧分層個性化作業方案、訊飛課后業務服務等 訊飛課后業務服務目前已覆蓋超 300 區縣、

27、12,000 余所學校，平臺市場占有率繼續保持第一 C 端：面向家長的 AI 學習機、個性化學習手冊等產品 學習機行業用戶凈推薦值 NPS 持續保持行業第一，線下門店數量增長 100%，線下銷量連續兩年增長超 100%；2022年，個性化學習手冊的校/生續購率從 89%提高至 91%，單校產出提升 16%，覆蓋學校新增 300 所 智慧醫療 通過人機協同的方式輔助醫生為患者提供及時、有效的慢病管理和AI 患者管理服務，推出面向醫療支付方的人工智能醫保審核系統，推出目前業內唯一通過國家職業醫師資格的智能輔助診斷系統“智醫助理”以及 C 端健康硬件 C 端（醫生端）：智醫助理 截止 2022 年，

28、已累計覆蓋全國 30 個?。ㄗ灾螀^、直轄市）、380 個區縣并常態化應用，輔助基層醫生完成超過 2 億份規范電子病歷，累計為基層醫生提供了 5.3 億余次 AI 輔助診療建議 4.67 億元，同 比 增 長38.36%C 端（消費者端）：智能助聽器、血壓計 獲得國家藥品監督管理局(NMPA)頒發的二類醫療器械證并正式發布；在 2022 年 6.18 的線上銷售中獲得京東和天貓雙平臺助聽器品類新品的銷售額冠軍，雙十一當天榮獲天貓行業單品銷售額冠軍 G 端：智能醫保審核系統 2022 年，在呂梁、合肥、南京分別開展了智慧醫保應用和試點 B 端：智慧服務、智慧醫療、智慧運營、智慧醫聯體等 搭建 VT

29、E 風險智能評估模型，系統 AI 推薦高危風險召回率90%，自動識別住院患者血栓風險因子及其變化情況 AI 推薦等級一致率 92%智慧城市 利用人工智能、大數據等源頭核心技術，形成了面向數字政府、智慧司法、公共安全、智慧園區、智慧水利、信息工程等行業的全面業務布局 數字政府 數字政府業務已在上海金山、天津濱海、吉林長春、遼寧沈陽、甘肅蘭州、廣西南寧、山東聊城、河南漯河、陜西銅川、內蒙古烏海等地形成良好應用示范；皖事通 APP 在全國政務 APP 排名中名列第四，注冊用戶超 7700 萬，平均月活近1 千萬 44.46 億元，同 比 下 降10.62%智慧司法 2022 年，全國接入了 466

30、個子平臺，涵蓋了 26 個省市區，累計覆蓋 1800 余家法院單位 開放平臺及消費者業務 訊飛人工智能開放平臺是首批國家新一代人工智能開放創新平臺，致力于向開發者提供業界領先的人工智能技術；圍繞 AI+辦公、AI+生活兩大場景，為消費者提供日常工作生活所需的多種類軟硬件產品濃郁服務 訊飛開放平臺 已開放 559 項 AI 能力及場景解決方案，聚集 398.1 萬開發者團隊，總應用數達 164.6 萬，鏈接超過 500 萬生態合作伙伴 46.40 億元，同比下降 1.00%消費者：智能辦公本、錄音筆、翻譯機等硬件產品和訊飛輸入法、訊飛聽見 APP、虛擬人等軟件產品 線下直營店開拓至 45 家，覆

31、蓋全國 15 個城市 運營商 圍繞三大運營商及廣電等客戶需求，面向個人、家庭及企業三大用戶群提供人工智能產品及解決方案 智慧家庭領域：訊飛電視語音平臺 智慧家庭電視語音平臺用戶持續增長，2022 年累計激活用戶突破 9000 萬，語音交互次數達 219 億次 20.97 億元，同 比 增 長50.53%個人市場領域：全場景的通話助理解決方案 累計覆蓋全國 30 個省份，月均服務次數突破 2 億次 數字化轉型領域：支持運營商建設統一 AI 平臺 累計部署 AI 能力 863 項，開放 AI 能力 105 項，AI 平臺累計調用量超 276 億次 智慧汽車 面向汽車智能化及數字化領域建立全面的產品

32、服務體系，提供包括智能交互、智能音效、智能座艙、智能駕駛等場景解決方案 智能汽車業務 新增前裝出貨量超過 710 萬套，累計出貨量超過 4,610 萬套，年度交互次數突破 30.4 億次，平均月活用戶 1,488 萬 4.65 億元，同 比 增 長3.37%敬請閱讀末頁的重要說明 10 公司深度報告 智慧金融 為銀行、保險、證券等金融行業客戶提供數字化管理與數字化經營的整體解決方案，包括 AI 中臺、知識中臺、智慧營銷平臺、虛擬數字人、智慧保險等 AI+場景應用 金融 AI 中臺 對 AI 能力、知識、數據的統一納管與運營，在中國人保、廣東農信等頭部金融統一納管多源異構 AI 能力 100 余

33、種，實現超過 10 個金融業務場景應用 2.35 億元，同 比 增 長19.33%金融數字員工系統 為多家金融客戶每年提供超過 100 名數字員工生產力，相當于為每家金融機構節約人力 100 余人 惠民保平臺 累計覆蓋 42 個城市、服務 1,105 萬用戶，累計保費規模 89,584 萬:政務 12345 便民熱線智能化整體解決方案 已覆蓋全國 27 城市，為北京、廣州、青島、西安與合肥等重點城市、近 2 億用戶提供智能化服務 資料來源：科大訊飛公眾號、公司公告、招商證券 （1）智慧教育：智慧教育：GBC 三端聯動，三端聯動，主要根據地穩定增長主要根據地穩定增長 GBC 三端三端聯動聯動響應

34、政策需求，未來有望實現營收高速增長響應政策需求，未來有望實現營收高速增長。在教育領域，公司構建了面向 G/B/C 三類客戶的業務體系，其中 G 端業務主要以市縣區等區域建設為主體，涵蓋面向區域內各類學校及用戶的因材施教整體解決方案等；B 端業務主要以學校建設為主體，包括面向學校的智慧課堂、大數據精準教學、英語聽說課堂等；C 端業務主要以家長用戶群自主購買為主，包括 AI 學習機、個性化學習手冊等產品。近年來，基于“雙減”、新教改、“十四五”國家信息化規劃等政策背景，國家對教育的減負增效和教育信息化基礎設施建設水平提出了更高的要求。GBC 三端聯動有效響應了政策需求，面向教育主管部門、學校、教師

35、、家長及學生等多方角色，解決了“因材施教”、教學的減負增效、個性化作業與學習與教學信息化等問題，促進教育領域實現營收的快速增長。圖圖 3：2018-2022 年年教育領域營收教育領域營收（億元）及（億元）及 YoY（右軸右軸）圖圖 4：2018-2022 年年教育領域毛利及毛利率教育領域毛利及毛利率（右軸）（右軸）資料來源：Wind、公司公告、招商證券 資料來源：Wind、公司公告、招商證券 表表 3：科大訊飛教育業務具體情況科大訊飛教育業務具體情況 業務分類業務分類 細分業務細分業務 業務簡介業務簡介 業務進展業務進展 G 端&B 端 因材施教解決方案 借助信息化提升區域教學管理精細化水平，

36、借助智能助教幫助教師減輕批改、常規備課負擔：構建以生為本的學情畫像，提升教學精準性，實現以學定教，幫助學生實現個性化學習，告別題海戰術 在 13 個市、區（縣）先后落地并快速形成常態化應用，目前已累計在 50 多個市、區（縣）級應用，有效輔助師生減負增效，已產生可以用統計數據證明的應用成效 考試業務 實現在紙筆考試智能評卷、英語聽說評測、全國普通話等級考試、無紙化考試、題庫建設、智慧考務、標準化考場等教育考試場景的全面應用 教育考試業務新增 12 地市中考和 2 個省市高考；智能評卷技術已累計在 14 個省市高考中實現正式交付應用；英語聽說中高考新增 12 個地市中考，累計覆蓋 15 個省市高

37、考、99 個地市中考。智慧分層個性化作業方案 通過高質量作業庫建設、分層個性化作業高效布置、紙質作業學情數據便捷采集和智能輔助批改、基于大數據的精準教學與區域作業全方位督導管理，實現作業減量、提質、增效 北京、浙江、合肥、深圳、南京等多地均已應用智慧作業方案 21.4424.9841.8662.3164.190%10%20%30%40%50%60%01020304050607020182019202020212022營業收入（億元）YoY（右軸）11.7212.8821.4430.2730.7954.7%51.6%51.2%48.6%48.0%44%46%48%50%52%54%56%0510

38、152025303520182019202020212022毛利（億元）毛利率（右軸）敬請閱讀末頁的重要說明 11 公司深度報告 訊飛課后業務服務 面向教育主管部門、學校、教師、家長及學生和第三方機構，解決了課程資源供給、師資服務、教務管理、課程評價、數據監管等七大核心問題 目前已覆蓋超 300 區縣、12,000 余所學校，平臺市場占有率繼續保持第一 訊飛智慧心育解決方案 利用多模態交互技術模擬專家自動與學生進行自然的交流，全面客觀獲取學生心理信息，提高心理篩查效率，降低學生對個人隱私的顧慮；利用多模定量評估技術，自動分析學生的語音、語言、表情等信息，可比傳統量表更準確的心理評估，提升心理篩

39、查及預警準確率 目前已在 2287 所中小學展開應用，在應用實例中，可實現將心理篩查覆蓋率從不足 10%提升至 95%以上、將篩查效率提升約 12 倍、預警準確率從近 65%提升到 85%以上、使得學生接受心理輔導的比例從不到 10%上升到了 50%以上、持續使用 5 個月，學生考前焦慮水平下降超 15%訊飛智慧體育解決方案 通過計算機視覺技術和智能分析技術，實現運動姿態識別與違規動作診斷，支持跑步、引體向上、立定跳遠等超 20 項考試項目和體能訓練項目，同時融合智能穿戴設備，實現運動強度、密度、心率動態監測，構建運動畫像，保護運動健康的同時提升運動興趣，并基于每個學生的運動能力和健康狀態智能

40、生成運動處方，指導科學訓練 已在北京、浙江、安徽等地區數百所學校應用，規?；?、常態化應用；數據表明，智慧體育能促進學生運動能力和體質健康水平雙提升，如提升學生約 40%的運動興趣，學校體測優秀率提升超 10%、學生立定跳遠、跑步等項目均分提升 10%以上 C 端 AI 學習機 依托于先進的人工智能技術實力，在 AI 學情診斷、AI 技術個性化提升等領域取得突破，包括 AI 精準學習系統、AI 作業試卷診斷、AI 錯題本、AI 作文批改、AI 趣味互動、AI 學習助手、精品學習資源等功能 學習機行業用戶凈推薦值 NPS 持續保持行業第一。2022 年科大訊飛 AI 學習機銷售額增長超 50%，繼

41、續強勢增長并跑贏行業大盤。618 大促期間獲得線上全渠道全周期（天貓京東抖音）累計 GMV 排名第一，雙 11 期間線上銷量實現 100%增長；線下門店數量增長 100%，線下銷量連續兩年增長超 100%個性化學習手冊 針對學生的成長記錄的成長軌跡、錯題概覽成長指南、短板記錄分析；也有個性化推題練習，針對各類學習情況進行查漏補缺，基礎溫習，典例精練 2022 年在疫情期間學生無法線下到學校打印材料的影響下，受益于續購率的保持和單校產出的提升，營收仍同比增長12%。2022年，個性化學習手冊的校/生續購率從89%提高至 91%，單校產出提升 16%，覆蓋學校新增 300 所 資料來源：科大訊飛公

42、眾號、公司公告、招商證券 G 端“因材施教”端“因材施教”持續推廣應用持續推廣應用，B 端學校端學校建設建設聯動聯動響應響應 G 端需求端需求。G 端及 B 端主要覆蓋學校場景的教學及考試工作，G 端相對 B 端解決方案規模體量更大。訊飛因材施教解決方案成果得到持續推廣，截止 2022 年底，公司智慧教育因材施教綜合解決方案已在 50 余個市、區（縣）級實現應用?？荚嚨冗\營型根據地業務在疫情影響下仍有較好增長，2022 年教育考試業務新增 12 地市中考和 2 個省市高考；智能評卷技術已累計在 14 個省市高考中實現正式交付應用；英語聽說中高考新增 12 個地市中考，累計覆蓋 15 個省市高考

43、、99 個地市中考。在已有業務開拓的基礎上，訊飛考試業務未來有望實現更高利潤。在智慧課堂場景，訊飛實現“學情可視化診斷分析、備課資源智能推薦、教學過程動態調控、課后學習個性化規劃”。面向“雙減”需求，智慧作業方案提供高質量作業庫建設、分層個性化的作業布置、智能輔助批改，以及智能掃描儀、點陣筆、平板等數據采集設備，實現學情數據采集和大數據精準教學，幫助學校實現作業的減量提質增效。圖圖 5：英語聽說正式考試占位地市英語聽說正式考試占位地市（個）（個）圖圖 6：科大訊飛科大訊飛智慧作業方案智慧作業方案的個性化作業的個性化作業 資料來源：科大訊飛公眾號、招商證券 資料來源：科大訊飛智慧教育公眾號、招商

44、證券 991131230204060801001201402021年2022年2023E 敬請閱讀末頁的重要說明 12 公司深度報告 C 端端產品價值持續驗證產品價值持續驗證，多銷售渠道共同賦能。多銷售渠道共同賦能?？拼笥嶏w AI 學習機通過人工智能助力學生自主學習減負增效，2019年上市后持續獲得用戶和行業認可，連續多年 NPS（口碑）排名保持業內第一。2022 年，公司 AI 學習機業務營收同比增長 53%，線上與線下渠道共同賦能。2022 年科大訊飛 AI 學習機銷售額增長超 50%，618 大促期間獲得線上全渠道全周期（天貓&京東&抖音）累計 GMV 排名第一，雙 11 期間線上銷量實

45、現 100%增長。用戶在線下門店對產品的體驗感知可以帶來較高的購買轉化，2022 年，AI 學習機線下門店從 826 家上升至 1595 家，線下門店營收增長106%。C 端個性化學習手冊通過 B 端學校場景輸出價值，圍繞“雙減”和新高考政策全面升級，同時延伸至中職教育市場，面向職教高考用戶并在部分省市已形成應用示范。2022 年即使在疫情期間學生無法線下到學校打印材料的影響下，得益于續購率的保持和單校產出的提升，營收仍同比增長 12%。2022 年，個性化學習手冊的校/生續購率從89%提高至 91%，單校產出提升 16%，覆蓋學校新增 300 所。圖圖 7：AI 學習機線下門店數量學習機線下

46、門店數量（個）（個）圖圖 8：個性化學習手冊覆蓋學校數量（個）個性化學習手冊覆蓋學校數量（個）資料來源：科大訊飛公眾號、招商證券 資料來源：科大訊飛公眾號、招商證券 中性測算中性測算訊飛訊飛教育業務教育業務 G/B/C 三端三端收入空間收入空間可達可達數百億元數百億元/年年。我們分資金來源測算訊飛教育業務總空間。G 端&B端方面，資金主要來自于政府教育信息化經費，測算全國教育信息化支出約 3873 億元/年，若科大訊飛市占率超 3%，則收入空間可超百億元/年。C 端方面，資金主要來自于學生及家長，中性測算個性化學習手冊及課后服務平臺收入空間合計可達約 270 億元/年，學習機市場，在不考慮 A

47、I 帶來提價的情況下，中性測算收入空間可達約 130 億元，若AIGC 能力賦能學習機產品從而提升客單價，則學習機業務收入空間可再提高數十億元。G 端端&B 端端：此部分下游客戶為政府及學校，資金主要來自于政府教育信息化經費。2022 年中國 GDP 為 1210207億元，國家財政性教育經費占 GDP 比重保持在 4%以上，則 2022 年國家財政性教育經費支出超 48408 億元。根據教育部 2011 年發布的教育信息化十年發展規劃（20112020 年）政策，各級政府在教育經費中按不低于 8%的比例列支教育信息化經費，保障教育信息化擁有持續、穩定的政府財政投入，以 8%估算 2022 年

48、教育信息化投入，則 2022 年全國教育信息化支出約 3873 億元，若科大訊飛市占率超 3%，則收入空間可超百億元/年。圖圖 9：財政性教育經費占財政性教育經費占 GDP 比重連續十年超比重連續十年超 4%圖圖 10：以財政性教育經費的以財政性教育經費的 8%測算教育信息化投入（單測算教育信息化投入（單位：億元）位：億元）資料來源：同花順 iFind、中國政府網、教育部、財政部、招商證券 資料來源：同花順 iFind、中國政府網、教育部、招商證券 8261595020040060080010001200140016001800202120221100140002004006008001000

49、120014001600202120221.86 2.22 2.45 2.64 2.92 3.14 3.42 3.70 4.00 4.29 4.58 4.84 0%1%2%3%4%0123456201120122013201420152016201720182019202020212022E國家財政性教育經費（單位：萬億元）國家財政性教育經費占GDP比例1,487 1,779 1,959 2,114 2,338 2,512 2,737 2,960 3,204 3,433 3,667 3,873 05001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0004,5002011 2

50、012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 敬請閱讀末頁的重要說明 13 公司深度報告（注：由于 2022 年教育部未披露財政性教育經費數字，但披露其占 GDP 比重超 4%故此處采用 2022 年度 GDP 的 4%估算）表表 4：科大訊飛科大訊飛 G 端端&B 端端收入空間測算收入空間測算 科大訊飛科大訊飛遠期遠期市占率假設市占率假設 教育信息化支出（億元）教育信息化支出（億元）科大訊飛收入空間（億元）科大訊飛收入空間（億元）樂觀樂觀 4%3873 155 中性中性 3%3873 116 悲觀悲觀 2%3873 77 資料來源

51、：中國政府網、教育部、財政部、招商證券 C 端：端：測算 AI 學習機、個性化學習手冊、課后服務平臺三大產品市場空間。AI 學習機直接面向 C 端用戶，個性化學習手冊及課后服務平臺雖應用于學校場景，但直接付費客戶為 C 端學生及家長，故算作 C 端產品測算。個性化學習手冊：主要目標高中群體，根據科大訊飛 2022 智慧教育新品發布會，個性化學習手冊目前已在全國 3000 多所高中應用，覆蓋 400 萬+學生。根據極點商業評論報道，個性化學習手冊單科收費 200-500元/年不等，平均每個學生訂購 2.5 個學科。2022 年全國普通高中在校生總人數為 2714 萬人，以平均訂購學科數 2.5

52、個，平均單科價格 300 元/學期測算，則個性化學習手冊總市場空間為 203.55 億元。若未來平均每學生訂購學科數可提升至 3.5 科，科大訊飛個性化學習手冊遠期滲透率達 20%，則個性化學習手冊收入空間為 114 億元/年。表表 5：個性化學習手冊收入空間測算個性化學習手冊收入空間測算 個性化學習手冊收入空間（億元個性化學習手冊收入空間（億元/年年）假設平均單科價格假設平均單科價格300元元/學期學期 平均每學生訂購學科數平均每學生訂購學科數 2.5 3.5 5.0 個性化學習手冊個性化學習手冊 遠期滲透率遠期滲透率 15%61.06 85.49 122.12 20%81.42 113.9

53、8 162.83 30%122.12 170.97 244.25 資料來源：極點商業評論、招商證券 AI 學習機：主要目標 K12 群體，根據科大訊飛投資者關系活動紀要，2020 年全國 K12 學生中學習機的滲透率僅為 2.4%。2022 年全國小學、初中、普通高中在校生總人數 1.85 億人，假設未來學習機滲透率能達到 10%，若科大訊飛學習機市占率 20%，根據京東平臺訊飛 AI 學習機價格估測其平均單價約 3500 元，則收入空間為 130 億元。若 AIGC 能力賦能學習機促進高端機型銷量，帶來學習機平均客單價提升，僅需從3500 元提升至 5000 元即可帶來數十億元的收入空間增長

54、，疊加市占率提升，則增量收入空間超百億。表表 6：AI 學習機收入空間測算學習機收入空間測算 科大訊飛學習機收入空間（億元）科大訊飛學習機收入空間（億元）假設學習機滲透率假設學習機滲透率10%科大訊飛學習機市占率科大訊飛學習機市占率 15%20%25%學習機平均單價學習機平均單價（元）（元）3000 83.41 111.21 139.01 3500 97.31 129.74 162.18 4000 111.21 148.28 185.34 4500 125.11 166.81 208.51 5000 139.01 185.34 231.68 資料來源：科大訊飛投資者交流紀要、京東、招商證券 敬

55、請閱讀末頁的重要說明 14 公司深度報告 課后服務平臺：主要目標義務教育群體，根據科大訊飛投資者互動平臺，在已正式建設的縣區級課后平臺中，科大訊飛市場份額超 50%，大部分收益來自于學生按照課時付費，部分地市的價格為 300-500 元/人/學期，部分為 500-800 元/人/學期。2022 年全國小學及初中在校生共 1.58 億人，假設遠期課后服務平臺滲透率為20%，平均單價 500 元/人/學期，則收入空間為 158 億元/年。表表 7：課后服務平臺收入空間測算課后服務平臺收入空間測算 課后服務平臺收入空間（億元課后服務平臺收入空間（億元/年年）假設科大訊飛市占率假設科大訊飛市占率50%

56、課后服務平臺滲透率課后服務平臺滲透率 15%20%25%平均客單價平均客單價（元（元/人人/學期）學期）400 94.92 126.56 158.21 500 118.65 158.21 197.76 600 142.39 189.85 237.31 資料來源：科大訊飛投資者交流紀要、科大訊飛投資者互動平臺、招商證券 圖圖 11：K12 在校生總人數在校生總人數（千萬人）（千萬人）圖圖 12：普通高中在校生總人數普通高中在校生總人數（千萬人）（千萬人）資料來源：教育部、招商證券 資料來源：教育部、招商證券 （2）智慧醫療：診前）智慧醫療：診前/中中/后全場景覆蓋，業務持續拓展后全場景覆蓋，業務

57、持續拓展 診前診前/中中/后全場景覆蓋后全場景覆蓋。公司智慧醫療業務以醫學知識自學習為基礎底座，以認知推理和感知交互為兩翼，推動診療助理和健康助手技術不斷迭代演進。公司的智慧醫療業務涵蓋診前、診中、診后全場景，面向醫保局提供智慧醫保服務；面向醫院端提供智慧服務、智慧醫療、智慧運營和智慧醫聯體；面向基層醫生提供全科醫生助理、基層一體化智能信息平臺、家庭醫生助理、AI 慢病管理系統、傳染病智能監測預警平臺等；面向 C 端患者提供助聽器、血壓計等健康硬件。根據科大訊飛 2022 年年報，公司的“智醫助理”是目前業內唯一通過國家職業醫師資格測試的智能輔助診斷系統。營收高速增長，在智醫助理、智慧醫保等領

58、域持營收高速增長，在智醫助理、智慧醫保等領域持續突破。續突破。2019-2022 年，公司智慧醫療業務分別實現營收 1.85/3.13/3.38/4.67 億元，復合增長率 36.27%，營收實現高速增長。公司在智慧醫保、智醫助理、健康硬件等關鍵新業務持續拓展，截至 22 年底，智醫助理已累計覆蓋全國 30 個?。ㄗ灾螀^、直轄市）、380 個區縣并常態化應用，輔助基層醫生完成超過 2 億份規范電子病歷；累計為基層醫生提供了 5.3 億余次 AI 輔助診療建議，電子病歷書寫規范率整體提升至 90%以上，經系統提醒而修正診斷的病例超過 110 萬例，對不合理處方提出風險提醒超過 3900 萬次。1

59、6.9316.2416.2416.3816.6116.9117.3717.8018.1318.4018.53024681012141618202012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 20222.472.442.402.37 2.37 2.37 2.382.412.492.612.710.00.51.01.52.02.53.02012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 敬請閱讀末頁的重要說明 15 公司深度報告 圖圖 13：智慧醫療產品矩陣：智慧醫療產品矩陣 資料來源：公

60、司官網、招商證券 表表 8：智慧醫療業務體系智慧醫療業務體系 業務分類業務分類 細分業務細分業務 業務簡介業務簡介 業務進展業務進展 C 端醫生端：智醫助理 全科醫生助理 通過和醫療機構信息系統進行對接，完成對醫療患者診療信息收集、清洗和預處理，基于醫療知識庫和醫療 AI 輔助診療引擎進行分析，規范診療過程，減少漏診誤診，在此基礎上生成臨床診斷與治療推薦建議，為醫生的臨床決策過程提供智能輔助支持。截至 22 年底，累計覆蓋全國 30 個?。ㄗ灾螀^、直轄市）、380 個區縣并常態化應用，輔助基層醫生完成超過 2 億份規范電子病歷；累計為基層醫生提供了 5.3 億余次 AI 輔助診療建議，電子病歷

61、書寫規范率整體提升至 90%以上，經系統提醒而修正診斷的病例超過 110 萬例，對不合理處方提出風險提醒超過 3900 萬次?；鶎右惑w化智能信息平臺 在原全科醫生助理基礎上，延展住院業務和公衛服務，依托全系醫學 AI 技術能力，功能覆蓋門診、住院、公衛、家醫簽約等各個業務環節，并在疾病診斷、處方開立、護理服務、公衛服務等場景為基層醫生提供智能輔助，幫助基層醫生持續提高診療能力，輔助區域精細化、一體化管理。家庭醫生助理 按照家庭醫生工作內容為不同人群制定外呼方案，幫助家庭醫生完成慢病隨訪、考核與滿意度調查、體檢預約、通知宣教等日常隨訪工作。目前，已覆蓋體檢預約、疫苗接種、抗擊疫情等 12 大場景

62、。AI 慢病管理系統 通過智能硬件，實時測量并采集患者健康信息，為簽約居民推送人工智能健康指導和健康干預方案，輔助醫生完成慢病管理。中標甘肅省全省老年人群“慢性“四病健康管理”項目，覆蓋全省 86 個區縣、1.9 萬個基層醫療機構，服務超過 315萬慢病患者。傳染病智能監測預警平臺 面向新冠肺炎等新發突發傳染病及不明原因疾病為重點，全面監測防控危害公共衛生安全的突發事件。-B 端：智慧服務 包括智能導診系統、虛擬陪診護士、診前病史采集系統、-敬請閱讀末頁的重要說明 16 公司深度報告 智慧醫院 互聯網醫院、智能問答機器人、智能隨訪系統、智能語音客服等 智慧醫療 AI 診療助理、VTE 智能防治

63、管理系統用于醫療質量提升；AI 移動醫生工作臺、醫療智能語音輸入系統用于臨床效率提升-智慧醫聯體 提供區域便民服務平臺和區域醫療協同服務平臺-智慧運營 提供 AI 診后患者管理平臺，為患者制定個性化康復計劃，推送健康宣教知識和康復問卷，智能提醒患者用藥、復診和體征監測；醫生 AI 助手全天候智能回答患者常見問題，增進醫患關系 已在西京醫院、安徽省立醫院、棗莊市立醫院等 14 家醫院上線，管理 2.9 萬名患者，并實現患者付費的運營服務收費。與中國心血管健康聯盟建立戰略合作，該模式已在安徽省立醫院、泰州市人民醫院等多家醫院落地應用。G 端：智慧醫保 醫保智能風控系統 以患者診療過程中全病歷、費用

64、結算、醫院進銷存等數據為基礎，自主研發 AI+醫保合規性審核、AI+診療合理性審核、AI+支付方式監管、AI+欺詐騙保監管 4 大核心能力，為相關機構提供事前提醒、事中預警、事后監管和分析服務，主動識別不符合醫保規定、過度診療、低碼高編、串換項目等各類不合理使用醫?；鹦袨?，降低不合理支出，全面提升基金使用效能 相繼在呂梁、合肥、南京開展了智慧醫保應用和試點。呂梁深層監管方案，全年發現的違規費用占醫?？傊С龅谋壤秊?3.36%，綜合成效是此前模式的 3 倍；合肥綜合試點，違規費用檢出占比 2.7%，成效是現行監管模式的 5倍；南京 DRG（疾病診斷相關分組）監管試點彌補了 DRG監管空白，違規

65、費用檢出占比 5.39%。C 端消費者端：智慧硬件 ToC 端消費硬件服務 包括智能助聽器、血壓計等 智能助聽器獲得國家藥品監督管理局（NMPA）頒發的二類醫療器械證并正式發布；產品在 2022 年 6.18 的線上銷售中獲得京東和天貓雙平臺助聽器品類新品的銷售額冠軍。資料來源：科大訊飛官網、招商證券 圖圖 14：智慧醫療業務營收及增速智慧醫療業務營收及增速 資料來源：Wind、公司公告、招商證券（3）開放平臺開放平臺及及消費消費者業務者業務：以以開放性技術平臺開放性技術平臺和消費和消費者者產品賦能客戶產品賦能客戶 以開放性技術平臺和消費產品賦能客戶。以開放性技術平臺和消費產品賦能客戶。訊飛人

66、工智能開放平臺作為首批國家新一代人工智能開放創新平臺，致力于向開發者提供業界領先的人工智能核心技術，圍繞開發者群體持續構建生態。消費者業務圍繞 AI+辦公、AI+生活兩大場景，通過智能辦公本、錄音筆、翻譯機等硬件產品和訊飛輸入法、訊飛聽見 APP、虛擬人等軟件產品，為消費者提供日常工作生活所需的多種類軟硬件產品與服務。1.85 3.133.384.670%10%20%30%40%50%60%70%80%0123452019202020212022智慧醫療（億元）yoy 敬請閱讀末頁的重要說明 17 公司深度報告 圖圖 15：消費者業務產品矩陣：消費者業務產品矩陣 資料來源：科大訊飛官網、科大訊

67、飛京東旗艦店、訊飛聽見官網、訊飛文檔官網、訊飛語記官網、訊飛智作官網、訊飛 AI 電視助手官網、訊飛輸入法官網、招商證券 表表 9：開放平臺和消費電子開放平臺和消費電子業務體系業務體系 業務分類業務分類 細分業務細分業務 業務簡介業務簡介 業務進展業務進展 訊飛開放平臺 源頭技術 包含自然語言處理、文字識別、機器翻譯、視覺分析、AIGC、開發平臺、開發套件、Al SaaS 等源頭技術 新一代語音合成系統 SMART-TTS 能夠生成 11 種帶有情感的聲音；多語種能力達到全球領先水平，實現 70 個主流語種的識別合成，169 個語種翻譯 行業應用 在企業數字化、智能媒體、互聯網服務、智慧生活、

68、城市治理、政務服務等眾多行業加速落地 AI SaaS 在招聘、翻譯、影視字幕等多領域規?；瘧?；訊飛 AI 虛擬人交互系統獲得信通院首批數字人領域的權威標準認證，應用落地覆蓋媒體、金融、教育、文旅等多個行業；訊飛音樂發布首個基于 X-Vocal 技術的 AI 虛擬歌手 Luya，已發行 20 余首原創歌曲，全網播放量超億次，沉淀百萬粉絲，并與省級衛視、知名藝人及 IP 達成多個標桿型合作，自發布以來帶來近 20 億次品牌曝光 智慧營銷 訊飛 AI 營銷云業務 幫助超過 360 家客戶實現了營銷數字化升級和營銷增長。消費者 業務 AI+辦公 包括訊飛智能辦公本、訊飛智能錄音筆、訊飛聽見會議系統、

69、AI+RPA 等 訊飛辦公本：連續兩年榮獲 618、雙十一京東/天貓雙平臺電紙書類目品牌及單品銷售額冠軍，同時在線下市場領跑墨水屏辦公本品類，市場占有率第一；訊飛錄音筆：618、雙十一期間，已連續四年獲得京東天貓雙平臺錄音筆品類銷售額第一（數據來源：京東商智、天貓生意參謀）；入駐 3,630 家線下門店或零售網點，用戶遍布 180 個國家和地區 訊飛聽見：訊飛聽見 SaaS 服務生態用戶破億，覆蓋用戶破 5,000 萬 AI+RPA：發布最新產品訊飛曉悟數字機器人平臺，覆蓋的場景自動化率達到 97%左右，數字員工幫助客戶平均效率提升超 80%。敬請閱讀末頁的重要說明 18 公司深度報告 AI+

70、生活 包括訊飛輸入法、訊飛翻譯機等產品 22 年訊飛輸入法用戶量加速增長，增速行業第一，公開市場月活用戶數同比增長 21%；訊飛翻譯機在國內市場份額穩居第一；在電商大促 618 和雙 11 連續六年獲得京東天貓雙平臺銷售額冠軍，雙平臺市場份額均達到 75%以上。資料來源：科大訊飛官網、公司公告、招商證券 圖圖 16：開放平臺開放平臺及及消費消費者者業務營收及增速業務營收及增速 圖圖 17：開放平臺開放平臺及及消費消費者者業務拆分業務拆分 資料來源：Wind、公司公告、招商證券 資料來源：Wind、公司公告、招商證券 （4）智能汽車：）智能汽車：布局布局智能音效和車載語音，基本實現主流車廠全覆蓋

71、智能音效和車載語音，基本實現主流車廠全覆蓋 智能音效智能音效和車載語音和車載語音基本實現主流品牌車廠全覆蓋?；緦崿F主流品牌車廠全覆蓋。訊飛面向汽車智能化及數字化領域，提供智能交互、智能音效、智能座艙、智能駕駛等場景解決方案，產品線包括飛魚 OS、飛魚智能助理、飛魚智能音頻管理系統、AI 銷服。智能音效方面，公司基于多模融合的 AI 音效、AI 噪音管理、基于 AI 感知的車內交流補償和突破空間限制的 3D 環繞聲等關鍵技術，并依托與信源生態、語音、視覺等多模融合，完成面向智能駕艙系統性的聲音場景設計；語音交互方面，根據公司公眾號披露，公司在國內車載語音市場的覆蓋率排名第一，活躍用戶群體龐大，

72、年均交互次數達 30.4 億次。根據公司年報，訊飛智能汽車業務已覆蓋 90%以上的中國主流自主和合資品牌車廠、合作量產車型 1200+、累計裝車 3900 萬+；22 年公司智能汽車業務新增前裝出貨量超過 710 萬套，累計出貨量超過 4,610 萬套，年度交互次數突破 30.4 億次，平均月活用戶 1488 萬。表表 10：智能汽車智能汽車業務體系業務體系 細分業務細分業務 業務簡介業務簡介 飛魚 OS 向汽車駕艙提供專屬服務，為車企智能化、網聯化賦能，提高車企信息娛樂生態服務定制效率。產品功能包括出行服務、生態服務、娛樂空間、定制音效、個性 VPA、車服務等。飛魚智能助理 以實現人-車自然

73、交互體驗為目標，深度融合語音、視覺、形象、場景感知能力，主打多模態交互的產品，解決車內交互方式單一、多種交互方式割裂、學習成本高等問題。產品功能包括多模語音交互、多模語音增強、用戶自定義、多模融合交互、多模態交互融合等。飛魚智能音頻管理系統 科大訊飛面向智能汽車推出的軟硬一體化智能音頻解決方案，可以有針對性的解決車內聲學效果呈現痛點，讓“每輛車”都能成為生活出行的音樂殿堂。憑借汽車智能座艙全產業鏈技術優勢與積累，科大訊飛以過硬的硬件技術及高級軟件算法，為每一輛車打造廣闊無垠的聲場空間。AI 銷服 借助人工智能、深度學習、知識圖譜、大數據等技術，提供智能外呼、智能語音分析、智能培訓、電銷助手等產

74、品，為汽車銷售場景數字化、智能化賦能，實現全渠道直連用戶，提升工作效率，輔助管理精準決策，挖掘業務增量價值。資料來源：科大訊飛官網、招商證券 22.74 30.80 46.8746.40-10%0%10%20%30%40%50%60%010203040502019202020212022開放平臺及消費者業務（億元）yoy0%20%40%60%80%100%2019202020212022開放平臺智能硬件移動互聯網產品及服務 敬請閱讀末頁的重要說明 19 公司深度報告 圖圖 18：公司公司智能汽車產品示例智能汽車產品示例 圖圖 19：智能汽車業務營收及增速智能汽車業務營收及增速 資料來源：公司官

75、網、招商證券 資料來源：Wind、公司公告、招商證券 4、財務分析：財務分析：公司各類業務持續賦能，公司各類業務持續賦能，22 年受疫情影響較為嚴重年受疫情影響較為嚴重 教育領域收入占比排首位，智慧城市和開放平臺持續賦能教育領域收入占比排首位，智慧城市和開放平臺持續賦能。在教育領域業務，公司通過人工智能核心技術加教育教學場景深度融合應用，構建了面向 G/B/C 三類客戶的業務體系，訊飛智慧教育產品在全國 32 個省級行政單位及海外市場得到廣泛應用。2020 年以來，教育領域在公司的收入貢獻中一直位列第一，2022 年占總收入比例為 34.11%。2022 年教育領域業務給公司帶來了 64.19

76、 億元的收入，2019-2022 年 CAGR 為 36.97%?？拼笥嶏w圍繞政府數字化轉型、圍繞政法業務辦公辦案質效提升，在城市治理、政務服務、產業發展層面提供基于人工智能的產品和綜合性解決方案。自 2019 年以來，公司在智慧城市的業務收入占比略微下降，與其快速發展教育等其他領域業務有關，但仍位居前列，2022 年智慧城市業務收入占總收入比例為 23.63%。2019-2022 年，開放平臺及消費者業務的收入占比穩定在 24%左右，公司以首批“國家新一代人工智能開放創新平臺”訊飛人工智能開放平臺為開發者及產業上下游資源合作伙伴提供全鏈服務，同時圍繞 AI+辦公場景，通過智能辦公本、錄音筆、

77、訊飛聽見 APP 等產品，為消費者提供辦公場景下所需的產品和服務。此外，公司還在運營商、智慧醫療、智慧汽車、智慧金融等業務領域向客戶提供多場景的 AI 解決方案業務。圖圖 20：公司分業務收入（億元）：公司分業務收入（億元）圖圖 21：公司分業務收入占比：公司分業務收入占比 資料來源：Wind、公司公告、招商證券 資料來源：Wind、公司公告、招商證券 22 年受疫情影響收入降增速年受疫情影響收入降增速，毛利率小幅下滑。，毛利率小幅下滑。2018-2021 年，公司營業收入穩步上升，CAGR 為 32.25%。2022年，受疫情和項目招投標等因素影響，公司營收增速放緩，但營收仍保持小幅增長，主

78、要得益于公司可持續型根據地業務，抵消了大項目延期所產生的影響。2018-2021 年，公司扣非凈利潤穩步上升，2022 年出現較大幅度下滑，系公司在教育、醫療等持續運營型根據地業務的合作平臺拓展，新產品研發以及核心技術自主可控和國產化適配等方向新增投入約 8 億元所致。2018 年至 2021 年，公司歸母凈利潤快速上升，CAGR 為 42.13%。2022 年，由于受疫情和公司持股的三人行、寒武紀、商湯等金融資產因股價波動導致公允價值變動收益金額較上年同期減少 5.82 億元的影響，公司歸母凈利潤出現大幅下降。2021 年起，公司毛利率小幅下滑，主要原因是毛利率水平較低的智慧城市業3.72

79、3.24 4.49 4.65-20%-10%0%10%20%30%40%50%0123452019202020212022智能汽車（億元）yoy24.9841.8662.3164.1935.0538.3749.7344.4522.7330.846.8846.40 0%20%40%60%80%100%2019202020212022教育領域智慧城市開放平臺及消費者業務運營商相關業務智慧汽車智慧醫療智慧金融其他業務0%10%20%30%40%2019202020212022教育領域智慧城市開放平臺及消費者業務運營商相關業務智慧汽車智慧醫療智慧金融其他業務 敬請閱讀末頁的重要說明 20 公司深度報告

80、 務中的信息工程業務占收入比重提升和人員數量上升帶來的營業成本的增加。預期未來疫情影響逐漸減弱，公司“戰略根據地”布局和“系統性創新”優勢帶來收益逐漸顯現，歸母凈利潤和扣非凈利潤有望重回增長，毛利率有望得到提升。圖圖 22：公司營業收入公司營業收入持續增長持續增長 圖圖 23：2022 年疫情影響年疫情影響公司歸母凈利潤公司歸母凈利潤下滑下滑 資料來源：Wind、公司公告、招商證券 資料來源：Wind、公司公告、招商證券 圖圖 24：2022 年疫情影響年疫情影響公司公司扣非凈利潤扣非凈利潤下滑下滑 圖圖 25：利潤率近年略有下滑利潤率近年略有下滑 資料來源：Wind、公司公告、招商證券 資料

81、來源：Wind、公司公告、招商證券 研發投入持續增加，研發投入持續增加，總費用率總費用率控制良好控制良好?？拼笥嶏w在關鍵核心技術持續高強度投入，2018 年至 2022 年，公司研發投入逐年上升，研發費率從 18 年的 15.95%提升至 22 年的 16.53%。2022 年，受疫情影響，銷售費率均有小幅提升。公司管理費率總體呈下降趨勢，2018 年至 2022 年下降比例接近 20%。公司不斷擴大人才規模，在職員工數量不斷增加。2018 年至 2022 年，公司人均創收逐年提升，22 年受疫情影響，人均創利和人均毛利出現下滑。圖圖 26：公司研發投入公司研發投入持續增加持續增加 圖圖 27

82、：公司：公司費用投入情況費用投入情況 資料來源：Wind、公司公告、招商證券 資料來源：Wind、公司公告、招商證券 79.2 100.8 130.3 183.1 188.2 0102030405005010015020020182019202020212022營業收入(億元)YoY(%)(右軸)5.4 8.2 13.6 15.6 5.6-80-60-40-2002040608002468101214161820182019202020212022歸母凈利潤(億元)YoY(%)(右軸)2.66 4.89 7.67 9.79 4.18-80-60-40-200204060801000246810

83、1220182019202020212022扣非凈利潤（億元）YoY（%）50.03 46.02 45.12 41.13 40.83 6.85 8.13 10.47 8.50 2.98 010203040506020182019202020212022銷售毛利率(%)歸母凈利率(%)17.7221.4324.1629.3633.550%5%10%15%20%25%051015202530354020182019202020212022研發投入(億元)研發投入占營收比重(右軸)0102030405020182019202020212022銷售費用率(%)管理費用率(%)研發費用率(%)總費用率(

84、%)敬請閱讀末頁的重要說明 21 公司深度報告 圖圖 28：除除 22 年年受疫情受疫情較大較大影響影響外，公司人效整體呈現上升態勢外，公司人效整體呈現上升態勢 資料來源：Wind、公司公告、招商證券 公司公司貨幣資金貨幣資金充足充足，償債水平較為穩定。，償債水平較為穩定。公司貨幣資金充足，預計資金用于新技術和新產品的研發投入和公司的股權收購。2021 年，公司經營性現金流下降至 8.9 億元，主要由購買商品、接受勞務支付的現金增加導致。公司 2022 年銷售回款 176.43 億元，較去年同期增長 2.81%，與公司營收增長保持良性健康匹配，公司經營現金流及銷售回款保持良好態勢。近年來，公司

85、收入規模不斷增長，導致應收賬款不斷上升，公司整體經營狀況穩定。公司償債水平較為穩定，資產負債率維持在 40%至 50%區間。圖圖 29：公司公司貨幣資金貨幣資金充足充足（單位：單位：億元）億元）圖圖 30：公司經營現金流：公司經營現金流和歸母凈利潤匹配和歸母凈利潤匹配 資料來源：Wind、公司公告、招商證券 資料來源：Wind、公司公告、招商證券 圖圖 31：公司應收賬款公司應收賬款周轉天數整體維持穩定周轉天數整體維持穩定 圖圖 32：公司資產負債率：公司資產負債率整體維持穩定整體維持穩定（單位：單位：%）資料來源：Wind、公司公告、招商證券 資料來源：Wind、公司公告、招商證券 二、二、

86、星火認知大模型星火認知大模型 1+N 賦能垂直行業賦能垂直行業 科大訊飛于科大訊飛于 2022 年年 12 月份啟動生成式預訓練大模型“月份啟動生成式預訓練大模型“1+N”任務攻關，其中“任務攻關，其中“1”是星火認知智能大模型，“是星火認知智能大模型，“N”是是020004000600080001000012000140001600002040608010012014016020182019202020212022年末員工總人數（右軸）人均創收（萬元）人均毛利（萬元）人均創利（萬元）2338 54 59 43 0102030405060702018201920202021202211 15

87、23 9 6 2.1 1.9 1.7 0.6 1.1 0.00.51.01.52.02.5051015202520182019202020212022經營性現金流(億元)經營性現金流/歸母凈利潤（右軸）34 51 55 75 99 135 151 146 127 166 02040608010012014016018002040608010012020182019202020212022應收賬款(億元)應收賬款周轉天數(天)(右軸)46.3 41.6 47.8 44.8 48.7 3840424446485020182019202020212022 敬請閱讀末頁的重要說明 22 公司深度報告

88、應用于教育、醫療、人機交互、辦公等多個行業領域的專用大模型版本。應用于教育、醫療、人機交互、辦公等多個行業領域的專用大模型版本。2023 年年 5 月月 6 日日公司公司正式發布正式發布星火大模型，星火大模型，6 月月 9 日發布日發布 V1.5 升級版本，星火大模型已升級版本，星火大模型已在教育、在教育、醫療、工業、醫療、工業、辦公、汽車、數字員工辦公、汽車、數字員工六六大行業大行業實現垂類應用實現垂類應用，為訊飛打開業務增長新空間。為訊飛打開業務增長新空間。圖圖 33：科大訊飛星火認知大模型攻關計劃科大訊飛星火認知大模型攻關計劃 資料來源：科大訊飛業績說明會 PPT、招商證券 科大訊飛科大

89、訊飛在大模型訓練方面在大模型訓練方面具有核心算法積累、數據積累和應用、算力支撐三大優勢。具有核心算法積累、數據積累和應用、算力支撐三大優勢。核心算法積累：核心算法積累：訊飛多年來在 Transformer 深度神經網絡算法方面擁有豐富經驗，2022 年累計獲得了常識閱讀理解挑戰賽 Open Book QA、知識推理閱讀理解任務 QASC、邏輯推理基期閱讀理解挑戰賽 ReClor 等 13 項認知智能國際競賽冠軍；開源了 6 個大類、超過 40 個通用領域的系列中文預訓練語言模型，在 Github 平臺獲得星標數位列同類中文預訓練語言模型第一并遠超第二名。數據積累和應用：數據積累和應用：科大訊飛

90、擁有語音及語言信息處理國家工程研究中心多年研究過程形成的積累，公司產品在中文語音市場占有率領先，為公司提供了豐富的中文文本數據積累；同時，公司在教育及醫療等行業的深度應用為公司積累超過 50TB 的行業語料，訊飛人工智能開放平臺日使用量超過 50 億人次，為公司提供了專業場景下的垂直數據資源；公司在教育、醫療、智慧城市、辦公、汽車等領域的廣泛應用也為大模型的創新推廣提供了應用場景保障。算力支撐：算力支撐：公司在總部自建有數據中心，目前已建成 4 城 7 中心深度學習計算平臺，在工程技術方面實現了百億參數大模型推理效率的近千倍加速，為大模型訓練及規?；瘧玫於ㄓ布A。此外，公司的訓練、推理在國

91、產平臺上的方案已跑通成型，公司也牽頭承擔了國家自主可控人工智能平臺的諸多項目，與華為、寒武紀、曙光等企業建立深度合作，實現大模型訓練自主可控。星火星火大模型大模型已具備較強的文本生成、多輪對話、邏輯推理及代碼生成等能力已具備較強的文本生成、多輪對話、邏輯推理及代碼生成等能力，進而進而實現實現 AIGC 能力能力對對公司垂直行業應公司垂直行業應用的升維重塑用的升維重塑。訊飛星火大模型已具備文本生成、語言理解、知識問答、邏輯推理、數學能力、代碼能力、多模態能力等通用人工智能七大維度能力，V1.5 版本進一步帶來更強的開放式知識問答能力、邏輯推理和數學能力以及多輪對話能力，實現大模型獲取即時信息更新

92、。訊飛通過底層大模型的理解認知能力支撐上層應用價值提升，大模型提供的內容生成能力將賦能教育、工業、醫療等場景應用，支持訊飛聽見及辦公硬件等消費者產品實現更強的文本概括及生成等能力，提升訊飛各類產品的人機交互體驗及個性化服務精準性，從整體上提升訊飛各大產品線為用戶提供的價值量。目前，訊飛已將星火大模型與教育、辦公、汽車、數字員工、工業、醫療六大產品線結合，實現場景內個性化程度大幅提升，人機交互體驗更加順暢，達成 AIGC 能力對公司垂直行業應用的升維重塑。教育：教育：學習機實現作文高級批改，能識別錯別字、語句不通，及根據作文要求評價內容，快速完成普通教師 30分鐘的批改量；英文作文糾正拼寫錯誤、

93、詞匯用法和句型結構。訊飛星火語伴 APP 提供 AI 開放式英文對話練習能力，實現 AI 虛擬老師、實時口語糾錯、多語種翻譯等功能。敬請閱讀末頁的重要說明 23 公司深度報告 圖圖 34：訊飛星火大模型賦能學習機作文批改能力訊飛星火大模型賦能學習機作文批改能力 圖圖 35：訊飛星火訊飛星火+學習機作文精批功能示意學習機作文精批功能示意 資料來源：科大訊飛星火大模型發布會、招商證券 資料來源：科大訊飛星火大模型發布會、招商證券 醫療：醫療：訊飛星火大模型賦能診后康復管理平臺，根據患者各項就診數據，為患者提供詳盡的診后康復計劃，并可根據患者的后續檢查結果及醫生反饋進行實時調整；此外，AI 線上問診

94、功能可對患者進行針對癥狀的詳細詢問，并根據患者的病歷情況及主訴癥狀給出針對性建議。圖圖 36：訊飛星火大模型訊飛星火大模型+診后康復管理平臺為患者制定詳診后康復管理平臺為患者制定詳細的康復計劃細的康復計劃 圖圖 37：診后康復平臺可進行診后康復平臺可進行 AI 線上問診，并根據患者線上問診，并根據患者情況給出建議情況給出建議 資料來源：科大訊飛星火大模型 V1.5 升級發布會、招商證券 資料來源：科大訊飛星火大模型 V1.5 升級發布會、招商證券 工業：工業：訊飛羚羊工業互聯網平臺為工信部“雙跨”工業互聯網平臺，依托 AI+大數據能力實現企業服務供需高效對接。與星火大模型結合后，訊飛羚羊 AP

95、P 通過大模型能力、工業平臺上的知識庫和服務資源，進行 AI 企業經營問題分析，提供相關服務和解決方案的對接和推薦，實現供需高效匹配；此外，企業可基于星火大模型構建企業知識大腦，通過工業知識庫+企業內部知識庫+星火大模型實現 AI 協助企業運營。圖圖 38：星火大模型星火大模型助力羚羊平臺供需高效匹配助力羚羊平臺供需高效匹配 圖圖 39：星火大模型助力企業構建知識大腦星火大模型助力企業構建知識大腦 資料來源：科大訊飛星火大模型 V1.5 升級發布會、招商證券 資料來源：科大訊飛星火大模型 V1.5 升級發布會、招商證券 敬請閱讀末頁的重要說明 24 公司深度報告 辦公：辦公：在辦公本、錄音筆、

96、訊飛聽見等辦公產品中提供語篇規整及規整前后對比，會議紀要并根據手寫內容概括會議重點，根據錄音實現品宣文案、新聞稿件等各風格需求一鍵成稿，并可翻譯成多種語言。星火大模型+訊飛智慧屏實現會議多模態紀要留痕，多風格紀要整理，以及自動化工作待辦輸出。圖圖 40：訊飛星火大模型實現辦公本紀要生成及語篇規整訊飛星火大模型實現辦公本紀要生成及語篇規整 資料來源：科大訊飛星火大模型發布會、招商證券 汽車：汽車：實現車內實時語音交互，實現路線搜索、行程規劃、故事朗讀、電話錄音并紀要等功能。圖圖 41：星火大模型星火大模型提升車內人機交互體驗提升車內人機交互體驗 資料來源：科大訊飛星火大模型發布會、招商證券 數字

97、員工：數字員工：實現更加智能的虛擬人智能交互；基于星火大模型，用戶可用自然語言操控訊飛 RPA，完成自動數據分析并以 PPT 形式生成數據分析報告等任務。敬請閱讀末頁的重要說明 25 公司深度報告 圖圖 42：星火大模型星火大模型提升虛擬人業務能力提升虛擬人業務能力 資料來源：科大訊飛星火大模型發布會、招商證券 圖圖 43：星火大模型星火大模型助力助力 RPA 實現自動數據分析并生成實現自動數據分析并生成 PPT 資料來源：科大訊飛星火大模型發布會、招商證券 預計星火認知大模型預計星火認知大模型仍仍將以平臺將以平臺+賽道的模式為公司創收。賽道的模式為公司創收。一方面，星火認知大模型作為公司的

98、AI 能力底座，能夠直接以平臺開放 API 接口的模式賦能開發者，該形式下目前可能的收費模式包括訂閱收費、按流量收費或收取授權費用等。參考 ChatGPT 目前的收費標準（$0.002/1K tokens），假設星火 API 價格約為 15 元/1M tokens，假設每個接入的應用平均每日接入人數 1 百萬，平均每人每日使用 1000 token，則單應用每日可為訊飛貢獻 1.5 萬元收入。若訊飛星火大模型可賦能 400 個應用，則星火大模型 API 可貢獻收入 22 億元/年。另一方面，星火大模型能夠直接賦能公司教育、醫療、辦公、汽車等行業垂直領域應用，提升產品功能，進一步通過提高 ARP

99、U 和用戶粘性的方式為公司增加收入。表表 11：星火大模型星火大模型 API 收入空間測算收入空間測算 星火大模型星火大模型 API 收入空間（億元收入空間（億元/年）年）假設星火假設星火API價格約為價格約為15元元/1M tokens，平均每人每日使用平均每人每日使用1000 token 單應用平均日活人數（千人）單應用平均日活人數（千人）800 1000 1200 接入星火大模型接入星火大模型 應用數應用數 200 8.76 10.95 13.14 400 17.52 21.90 26.28 800 35.04 43.80 52.56 資料來源：OpenAI 官網、招商證券 敬請閱讀末頁

100、的重要說明 26 公司深度報告 星火助手中心開放用戶自定義星火助手中心開放用戶自定義 AI 能力，星火助手生態拓展大模型功能邊界。能力，星火助手生態拓展大模型功能邊界。訊飛推出星火助手中心，已上線 200+助手，包括文章潤色、合同助手、職業規劃師、模擬面試官等。星火助手中心支持用戶通過設定助手類型、功能描述、是否需要上下文理解、助手指令（prompt）等字段，自行搭建需要的星火助手功能，并可上架至助手市場，開啟 AI能力的用戶共創。星火助手中心一方面讓用戶能根據自身需求構建標準化可復用的 AI 能力，提升星火大模型的使用體驗，另一方面，用戶可將助手能力上架開放給星火全用戶，構建星火助手生態，通

101、過用戶共創拓展大模型功能邊界，提升產品價值量。圖圖 44：星火大模型星火大模型助手創作中心支持用戶自定義助手創作中心支持用戶自定義 AI 助手助手 圖圖 45：已有已有 200+助手正式上線星火助手正式上線星火 APP 資料來源：科大訊飛星火大模型 V1.5 升級發布會、招商證券 資料來源：科大訊飛星火大模型 V1.5 升級發布會、招商證券 能力能力+插件插件+產業開放共創，訊飛與開發者共建星火生態。產業開放共創，訊飛與開發者共建星火生態。目前，訊飛已擁有 400 萬+實名認證開發者以及 500 萬+合作伙伴，基于星火大模型的 AI 能力，訊飛將為生態伙伴提供從產品、技術到生態資源、渠道體系等

102、方面的深度培訓賦能。此外，訊飛還將開放星火大模型插件能力，通過開發者生態進一步拓展大模型能力邊界。產業合作方面，訊飛已與 36 個行業、超 3000 家企業達成合作意向，打開星火大模型垂直行業賦能空間。圖圖 46：訊飛訊飛建設建設星火大模型星火大模型開發者生態開發者生態 資料來源：科大訊飛星火大模型發布會、招商證券 敬請閱讀末頁的重要說明 27 公司深度報告 圖圖 47：科大訊飛與科大訊飛與 22 所全國重點高校共建訊飛高校所全國重點高校共建訊飛高校 AI 星火營星火營 資料來源：科大訊飛星火大模型 V1.5 升級發布會、招商證券 三、三、訊飛超腦訊飛超腦 2030 劍指未來劍指未來 1、訊飛

103、超腦訊飛超腦 2030 計劃：計劃：人工智能產業領導者，三階段節點有序實現計劃人工智能產業領導者，三階段節點有序實現計劃 AI 機器人機器人走進走進每個每個家庭家庭，解決未來社會重大命題，解決未來社會重大命題?！坝嶏w超腦 2030”計劃，是科大訊飛于 2022 年啟動、規劃并指引公司中長期的技術與產品發展路線的重大項目。主要內容是構建基于認知智能的人機協作自我進化的復雜智能系統，讓機器的感知能力能夠適應各種復雜場景，深度理解領域專業知識，具備持續自主學習的能力。隨著計劃實施落地布局，機器可以實現全方面感知人和環境，懂各行各業知識，有通識和情感，能靈活運動，會多維表達，人工智能有望進入家庭解決未

104、來人口老齡化等社會重大命題。三三個重要個重要階段計劃階段計劃節點節點，有序實現，有序實現訊飛超腦訊飛超腦 2030。第一階段（2022-2023 年）：突破仿生機器人本體技術、多模態感知及表達技術、主動對話技術等，推出可養成的機器寵物、仿生運動機器狗等軟硬件一體的機器人；基于科大訊飛虛擬人交互平臺，讓虛擬人具備醫療、教學、財務、客服等行業和專業領域知識，打造專業虛擬人家族。第二階段（2023-2025 年）：推出自適應行走的外骨骼機器人和陪伴數字虛擬人家族，老人通過外骨骼機器人能夠實現正常行走和運動，同期推出面向青少年的抑郁癥篩查平臺 第三階段（2025-2030 年）：推出懂知識、會學習的陪

105、伴機器人和自主學習虛擬人家族，全面進入家庭。敬請閱讀末頁的重要說明 28 公司深度報告 圖圖 48：“訊飛超腦“訊飛超腦 2030”三階段計劃”三階段計劃 資料來源：科大訊飛公眾號、招商證券 圍繞“訊飛超腦圍繞“訊飛超腦 2030”，科大訊飛計劃于”，科大訊飛計劃于第一階段發布三款重點產品第一階段發布三款重點產品：專業虛擬人：打造數字經濟下具有專業知識的虛擬人家族，為數字經濟虛擬世界和元宇宙提供切實幫助?？拼笥嶏w AI 虛擬人交互系統通過國內首批數字人系統基礎能力評測，已開發虛擬助理、虛擬服務機器人、虛擬 IP 等數百個形象和聲音，為媒體、金融、文旅、政務、電商等行業場景的超 400 家客戶提

106、供虛擬人解決方案?？绅B成寵物玩具：利用主動對話、場景感知以及理解等技術，實現寵物玩具的持續養成及學習。青少年抑郁癥篩查平臺：基于多模態感知、理解、自然對話交互等多種技術，實現兒童青少年抑郁癥全量排查。根據科大訊飛公眾號披露，目前在安定醫院實測數據上，訊飛對抑郁癥篩查的準確率已達 91.2%，實現青少年考試焦慮水平從 34%下降到 17%，普遍焦慮從 80%下降到 60%左右，青少年抑郁癥篩查平臺將于 2023 年正式向全國推廣。圖圖 49：科大訊飛已推出科大訊飛已推出 AI 虛擬人交互平臺及系列虛擬人產品虛擬人交互平臺及系列虛擬人產品 資料來源：訊飛智聲官網、招商證券 敬請閱讀末頁的重要說明

107、29 公司深度報告 圖圖 50：“訊飛超腦：“訊飛超腦 2030”階段一重點產品”階段一重點產品可養成寵物玩具可養成寵物玩具 資料來源：科大訊飛公眾號、招商證券 圖圖 51：“訊飛超腦：“訊飛超腦 2030”階段一重點產品”階段一重點產品青少年抑郁癥篩查平臺青少年抑郁癥篩查平臺 資料來源：科大訊飛公眾號、招商證券 2、階段性成果階段性成果：多模感知、多維表達、多模感知、多維表達、深度理解深度理解、運動智能運動智能四大核心技術實現突破四大核心技術實現突破 訊飛超腦訊飛超腦 2030 計劃已形成計劃已形成多模感知、多維表達、深度理解、運動智能多模感知、多維表達、深度理解、運動智能四大核心技術突破。

108、四大核心技術突破?！岸嗄８兄薄岸嗄８兄贝蜷_人機交互新模式。打開人機交互新模式?？拼笥嶏w在多模感知層面已實現圖文識別、手勢識別、眼神識別、語音識別等多模態結合，實現語音與視覺、眼神、面部表情、肢體語言、環境的融合感知，具體落地能力包含復雜科學公式識別、凌空手寫識別、眼神打字、高噪音復雜場景下語音識別可用等。圖圖 52：“唇形“唇形+語音”的多模態語音語音”的多模態語音增強技術增強技術 圖圖 53：多元語義評價的多任務學習框架：多元語義評價的多任務學習框架 資料來源：科大訊飛公眾號、招商證券 資料來源：科大訊飛研究院、招商證券“多維表達”“多維表達”能力支撐能力支撐 AICG 領域虛擬人領域虛

109、擬人相關技術創新相關技術創新。在 AIGC 的語音合成技術領域，訊飛研究院提出了SMART-TSS 框架，利用文本和語音的預訓練，能夠提供 11 種情感，每種情感有 20 檔強弱調節。與此同時，用戶還可以根據自己喜好調節系統聲音的創造能力，如停頓、重音、語速等，實現具備個性化特點的真人表達能力。敬請閱讀末頁的重要說明 30 公司深度報告 圖圖 54：SMART-TTS 框架框架 圖圖 55：科大訊飛虛擬人自主定義景示意圖科大訊飛虛擬人自主定義景示意圖 資料來源：科大訊飛研究院、招商證券 資料來源：科大訊飛研究院、招商證券“深度理解”“深度理解”能力幫助能力幫助交交互系統認知取得突破性進展互系統

110、認知取得突破性進展。2022 年，科大訊飛在交互系統認知關鍵技術領域取得突破性進展，依托科大訊飛建設的認知智能國家重點實驗室取得三項國際冠軍，已將閱讀理解的深度理解能力提升到了知識推理能力級別。表表 12：科大訊飛科大訊飛 2022 年認知智能技術領域的冠軍記錄年認知智能技術領域的冠軍記錄 賽事名稱賽事名稱 成就成就 常識推理挑戰賽 CommonsenseQA 2.0 提出融合知識的深度神經網絡 ACROSS 模型，以 76.06%的成績獲得第一，刷新機器常識推理水平世界紀錄 科學常識推理挑戰賽 OpenBookQA 創新性提出 X-Reasoner 模型，以準確率 94.2%的絕對優勢奪冠，

111、超越人類平均水平 常識推理挑戰賽 QASC 推出X-Reansoner+模型，以多模型準確率93.48%、單模型準確率92.07%奪冠，超越人類平均水平 資料來源：科大訊飛研究院、招商證券“運動智能”推動“運動智能”推動“人機協同”走進新時代“人機協同”走進新時代?？拼笥嶏w加大 AI 算法與運動控制的結合，讓機器人具備精細的運動能力，滿足更加復雜的工況需求。目前公司已與行業伙伴開發出用于戶外巡檢、化工巡檢的四足機器人，用于工業質檢、商業服務的柔性機械臂等，并推出機器人超腦平臺 AIBOT，融入多模交互、深度理解、運動控制、硬件模組等核心能力，為實體機器人提供高性能的算力支撐、高效率的地圖導航以

112、及高精度的定位功能。圖圖 56：科大訊飛機器狗科大訊飛機器狗 圖圖 57：科大訊飛輪式機器人：科大訊飛輪式機器人 資料來源：訊飛開放平臺公眾號、招商證券 資料來源：科大訊飛集團公眾號、招商證券 3、市場空間市場空間：多場景應用帶動多場景應用帶動虛擬人虛擬人市場發展市場發展，人口老齡化加快陪伴型機器人需求，人口老齡化加快陪伴型機器人需求 多場景應用帶動多場景應用帶動虛擬人市場虛擬人市場發展發展。數字虛擬人的建設，是“訊飛超腦 2030”計劃的重點內容。虛擬人主要分為服務型虛擬人和身份型虛擬人，其中服務型虛擬人具有功能性，實現內容生產并降低已有服務型產業的成本。身份型虛擬人具有身份性，大部分以虛擬

113、偶像呈現，能夠為人類提供精神陪伴，成為虛擬世界的交互中介?？拼笥嶏w致力于打造 敬請閱讀末頁的重要說明 31 公司深度報告 擁有各行各業知識的虛擬人家族，同時包括服務型虛擬人和身份型虛擬人，目標朝陪伴型虛擬人和自主學習虛擬人不斷進化，實現應用場景的全覆蓋，有望帶動醫療、財務、教學、財務、客服、娛樂等行業發展。據艾媒咨詢，2021年，中國虛擬人核心產業市場規模和帶動市場規模分別為 62.2 億元和 1074.9 億元，預計 2025 年分別達到 480.6 億元和 6402.7 億元，虛擬人市場空間廣闊。圖圖 58：我國虛擬人核心市場規模（億元）及我國虛擬人核心市場規模（億元）及 YoY（右軸）（

114、右軸）圖圖 59：我國虛擬人帶動市場規模（億元）及我國虛擬人帶動市場規模（億元）及 YoY（右軸）（右軸）資料來源：艾媒咨詢、招商證券 資料來源：艾媒咨詢、招商證券 公司公司外骨骼機器人已研發原型機，外骨骼機器人已研發原型機，政策政策推動相關推動相關應用應用建設建設。外骨骼機器人是是模仿生物界外骨骼提出的一種新型機電一體化裝置，為穿戴者提供保護、協同動作等基礎功能，其是“訊飛超腦 2030”未來第二階段的重點產品，其主要目標是擁有自適應運動功能，幫助殘疾人和行動不便的老年人獨立行走。2022 年年會上，科大訊飛公布與中國科學技術大學共建的機器人聯合實驗室，已研發出具有康復訓練的外骨骼機器人的原

115、型機。我國外骨骼機器人行業起步晚，約在 2015 年開始才逐漸步入商用化，未來可發展前景巨大。據 Global Newswire，中國外骨骼機器人行業市場規模將以每年 25%左右的速度增長，到 2027 年，行業規模將突破 3 億美元。為促進我國外骨骼機器人等醫療康復產業發展，2021 年起國家各政府部門先后發布相關政策，鼓勵人工智能、機器人技術與醫療康復相結合，拓展機器人在醫療服務、養老助殘等領域的應用。表表 13：我國外骨骼機器人相關政策我國外骨骼機器人相關政策 發布時間發布時間 相關政策相關政策 相關內容相關內容 2022 年 4 月“十四五”國民健康規劃 促進高端醫療裝備和健康用品制造

116、生產。圍繞健康促進、慢病管理、養老服務等需求，重點發展健康管理、智能康復輔助器具、科學健身、中醫藥養生保健等新型健康產品，推動符合條件的人工智能產品進入臨床試驗 2022 年 2 月“十四五”國家老齡事業發展和養老服務體系規劃 發展外骨骼康復訓練、認知障礙評估和訓練溝通訓練、失禁康復訓練、運動肌力和平衡訓練、老年能力評估和日?；顒佑柧毜瓤祻洼o助器具 2021 年 12 月“十四五”機器人產業發展規劃 拓展服務機器人在醫療康復、養老助殘等領域的應用：發展手術、護理、檢查、康復、咨詢、配送等醫療康復機器人，助行、助浴、物品遞送、情感陪護、智能假肢等養老助殘機器 2021 年 6 月 關于加快推進康

117、復醫療工作發展的意見 推動康復醫療相關產業發展。積極支持研發和創新一批高智能、高科技、高品質的康復輔助器具產品和康復治療設備等，逐步滿足人民群眾健康需要 資料來源：中國政府網、招商證券 人口老齡化人口老齡化加劇加劇陪伴型機器人需求陪伴型機器人需求，智能康養機器人智能康養機器人未來市場規模大。未來市場規模大。面向老年群體具有基礎健康、養老醫療陪伴等智能康養功能的陪伴型機器人進入家庭，是“訊飛超腦 2030”未來第三階段的實現目標。據國家統計局，2022 年，我國 60 歲及以上人口 28004 萬人，占全國人口的 19.8%，其中 65 歲及以上人口 20978 萬人，占全國人口的 14.9%。

118、較 2021 年相比，60 歲以上老年人口增加 1268 萬，增加 0.9%，65 歲以上老年人口增加 922 萬，增加 0.7%。隨著老年人口總數和占比的不斷提升，我國人口老齡化不斷加劇，為具有智能康養特點的陪伴型機器人提供了廣闊的市場空間。與此同時，此類機器人可以解決醫療護理工作人員雇傭成本高、空巢老人家庭等問題，有良好的發展前景。根據優必選招股書（申請版本（第一次呈交）中弗若斯特沙利文測算，2021 年中國智能康養機器人市場規模約為8.112.420.534.662.2120.8205.2339.2480.60%20%40%60%80%100%0100200300400500600201

119、7 2018 2019 2020 2021 2022E2023E2024E2025E虛擬人核心市場規模（億元）YoY80.9 125.8379.1645.61074.91866.13334.74785.36402.70%50%100%150%200%250%010002000300040005000600070002017 2018 2019 2020 2021 2022E2023E2024E2025E虛擬人帶動市場規模（億元）YoY 敬請閱讀末頁的重要說明 32 公司深度報告 14 億元，2017 至 2021 年 CAGR 為 62.7%，隨著需求進一步提高，2026 年中國智能康養機器人

120、解決方案市場規模有望達到 62 億元。圖圖 60：我國我國 65 歲及以上人口數（萬人）及歲及以上人口數（萬人）及 YoY（右軸）（右軸）圖圖 61：中國智能康養機器人市場規模中國智能康養機器人市場規模測算測算（億元）（億元）資料來源：國家統計局、招商證券 資料來源：優必選招股書申請版本（第一次呈交）、招商證券 四、四、盈利預測盈利預測及風險提示及風險提示 教育領域教育領域：教育為公司的重點拓展領域，2022 年教育業務收入增速降低主要由于宏觀環境影響，22 年末出現超過 20個項目、超過 30 億元合同延期。2023 年，雖然宏觀環境仍有一定影響，但預計隨著延期項目逐步落地，以及公司星火認知

121、大模型賦能教育應用，提升產品價值及客戶付費意愿，將帶來教育領域收入在 23-25 年的增速逐步提升，預計2024 年起教育業務將迎來較快增長。開放平臺及消費者、智慧醫療開放平臺及消費者、智慧醫療、智慧汽車業務、智慧汽車業務：直接受益于星火認知大模型發布，預計大模型帶來的生成、交互、個性化服務等能力將直接帶來訊飛開放平臺使用人數及 ARPU 的增加，同時將增強消費者業務、醫療、汽車等領域的產品功能，提升相關領域收入增速。預計 2023 年相關業務仍一定程度受下游需求及宏觀環境影響，2024 年起恢復較快增長。運營商相關業務運營商相關業務：協助運營商及廣電等客戶構建智慧家庭、智能客服、通話助理、A

122、I 平臺等功能，隨著運營商從規模運營向價值運營轉變，預計公司相關產品仍將有較高的需求景氣度，實現高速增長。智慧城市：智慧城市：22 年受宏觀環境影響增長承壓，預計 23-25 年隨著政府需求回暖，數字政府應用將逐步恢復穩健增長，智慧政法應用增長已較為飽和，業務增長可能較為有限，整體預計智慧城市業務在 23-25 年維持穩健增長態勢。智慧金融：智慧金融：為金融客戶提供 AI 中臺、知識中臺、智慧營銷平臺、虛擬數字人、智慧保險等 AI+場景應用，預計隨著虛擬人等應用進一步推廣，智慧金融業務將維持穩定增長。我們預計 23-25 年公司營收為 212.86/275.39/342.03 億元，同比增長

123、13%/29%/24%；預計 23-25 年公司歸母凈利潤為 7.66/10.03/13.07 億元，同比增長 37%/31%/30%。表表 14：收入收入預測（按產品劃分，單位：預測（按產品劃分，單位：億億元）元）2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 營業總收入營業總收入 130.24 183.13 188.20 212.86 275.39 342.03 yoy 29.23%40.61%2.77%13.11%29.37%24.20%毛利率 45.12%41.13%40.83%41.00%41.00%41.00%1、教育領域、教育領域 41.87 62.32 64.

124、20 73.69 99.20 128.60 yoy 67.59%48.85%3.02%15%35%30%占收入比重 32.14%34.03%34.11%34.62%36.02%37.60%2、智慧城市、智慧城市 38.37 49.74 44.46 45.05 52.55 59.13 0%1%2%3%4%5%6%7%8%05000100001500020000250002013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 202265歲及以上人口(萬人)YoY236914202736486201020304050607020172018201920202021

125、2022E2023E2024E2025E2026E 敬請閱讀末頁的重要說明 33 公司深度報告 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E yoy 9.46%29.62%-10.62%1%17%13%占收入比重 29.46%27.16%23.62%21.16%19.08%17.29%3、開放平臺及消費者業務、開放平臺及消費者業務 30.8 46.87 46.40 54.75 72.23 89.54 yoy 35.47%52.19%-1.00%18%32%24%占收入比重 23.65%25.60%24.66%25.72%26.23%26.18%4、運營商相關業務、運營商相關

126、業務 10.99 13.93 20.97 25.16 33.97 44.16 yoy 11.84%26.79%50.53%20%35%30%占收入比重 8.44%7.61%11.14%11.82%12.34%12.91%5、汽車智能網聯相關業務、汽車智能網聯相關業務 3.24 4.49 4.65 5.12 6.14 7.06 yoy-12.98%38.92%3.37%10%20%15%占收入比重 2.48%2.45%2.47%2.40%2.23%2.06%6、智慧醫療相關業務、智慧醫療相關業務 3.13 3.38 4.67 5.84 7.30 8.76 yoy 69.25%8.06%38.36

127、%25%25%20%占收入比重 2.40%1.84%2.48%2.74%2.65%2.56%7、智慧金融產品和解決方案、智慧金融產品和解決方案 1.47 1.97 2.35 2.70 3.38 4.05 yoy-25.84%34.01%19.29%15%25%20%占收入比重 1.13%1.07%1.25%1.27%1.23%1.19%8、其他業務、其他業務 0.39 0.43 0.50 0.55 0.63 0.73 yoy-39.52%10.26%16.28%10%15%15%占收入比重 0.30%0.23%0.27%0.26%0.23%0.21%資料來源：公司數據、招商證券 表表 15：費

128、用及利潤費用及利潤預測（單位：億元）預測（單位：億元）2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 毛利潤毛利潤 58.76 75.33 76.84 87.27 112.91 140.23 yoy 26.69%28.20%2.00%13.59%29.37%24.20%毛利率 45.12%41.13%40.83%41.00%41.00%41.00%銷售費用銷售費用 20.84 26.93 31.64 35.12 44.12 53.77 yoy 17.09%29.19%17.51%10.99%25.61%21.87%銷售費用率 16.00%14.70%16.81%16.50%1

129、6.02%15.72%管理費用管理費用 8.57 11.02 12.27 13.84 17.05 20.52 yoy 21.21%28.62%11.35%12.78%23.20%20.39%管理費用率 6.58%6.02%6.52%6.50%6.19%6.00%研發費用研發費用 22.11 28.30 31.11 38.95 49.29 59.85 yoy 34.86%27.99%9.95%25.20%26.55%21.42%研發費用率 16.98%15.45%16.53%18.30%17.90%17.50%財務費用財務費用 0.16-0.10-0.79-1.01-0.66-0.51 歸母凈利

130、潤歸母凈利潤 13.64 15.57 5.61 7.66 10.03 13.07 yoy 66.40%14.21%-63.97%36.53%30.93%30.31%資料來源：公司數據、招商證券 敬請閱讀末頁的重要說明 34 公司深度報告 風險提示風險提示 行業競爭加?。盒袠I競爭加?。篈I 大模型領域處于快速發展期，行業參與者眾多，未來不排除行業競爭加劇、企業盈利能力下降的風險；新領域拓展不及預期：新領域拓展不及預期：若公司星火大模型以及超腦 2030 計劃相關的 AIGC、虛擬人、機器人等新業務領域拓展不及預期，可能導致公司業績增長及市場空間拓展低于預期；研發進度及新技術落地研發進度及新技術落

131、地不及預期：不及預期：若公司 AI 相關技術及認知大模型研發進度及應用落地不及預期，可能導致公司市場競爭力下降，從而導致公司業績不及預期。敬請閱讀末頁的重要說明 35 公司深度報告 PE-PB Band 圖圖 62：科大訊飛科大訊飛歷史歷史 PE Band 圖圖 63：科大訊飛科大訊飛歷史歷史 PB Band 資料來源：公司數據、招商證券 資料來源：公司數據、招商證券 85x125x165x205x250 x020406080100120140160180200Jun/20Dec/20Jun/21Dec/21Jun/22Dec/22(元)4.3x5.7x7.2x8.6x10.1x0102030

132、4050607080Jun/20Dec/20Jun/21Dec/21Jun/22Dec/22(元)敬請閱讀末頁的重要說明 36 公司深度報告 附：財務預測表附：財務預測表 資產負債表資產負債表 單位：百萬元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 流動資產流動資產 19002 19757 19938 23442 27683 現金 5870 4346 4128 4219 4893 交易性投資 0 0 0 0 0 應收票據 431 492 557 720 895 應收款項 7486 9870 9561 11544 13655 其它應收款 372 349 395 510 634 存貨

133、 2434 2729 3069 3564 4024 其他 2409 1971 2229 2884 3581 非流動資產非流動資產 12392 13102 13827 14388 15008 長期股權投資 718 934 934 934 934 固定資產 2523 2571 3189 3644 4084 無形資產商譽 4314 4625 4162 3746 3371 其他 4838 4971 5542 6064 6618 資產總計資產總計 31394 32859 33765 37830 42692 流動負債流動負債 11659 12082 12451 15707 19517 短期借款 525 3

134、64 0 266 888 應付賬款 6378 7493 8450 10933 13578 預收賬款 1385 1052 1186 1534 1906 其他 3370 3174 2815 2974 3145 長期負債長期負債 2398 3930 3930 3930 3930 長期借款 392 1714 1714 1714 1714 其他 2006 2216 2216 2216 2216 負債合計負債合計 14057 16012 16381 19637 23447 股本 2324 2324 2324 2324 2324 資本公積金 9358 8648 8648 8648 8648 留存收益 509

135、8 5428 5939 6712 7719 少數股東權益 557 447 474 509 554 歸 屬 于 母 公 司 所 有 者 權 益 16781 16400 16911 17684 18690 負債及權益合計負債及權益合計 31394 32859 33765 37830 42692 現金流量表現金流量表 單位：百萬元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 經營活動現金流經營活動現金流 893 631 1078 203 587 凈利潤 1611 499 793 1038 1353 折舊攤銷 1422 1611 820 845 856 財務費用 26 12(101)(66

136、)(51)投資收益 8(28)(1194)(1194)(1194)營運資金變動(1762)(1134)755(428)(385)其它(412)(329)4 8 8 投資活動現金流投資活動現金流(2579)(1704)(356)(215)(285)資本支出(2082)(2268)(1550)(1409)(1479)其他投資(497)564 1194 1194 1194 籌資活動現金流籌資活動現金流 2379(318)(940)102 372 借款變動(792)319(785)266 623 普通股增加 100(1)0 0 0 資本公積增加 2898(710)0 0 0 股利分配(350)(235

137、)(256)(230)(301)其他 523 308 101 66 51 現金凈增加額現金凈增加額 693(1392)(218)90 675 利潤表利潤表 單位：百萬元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 營業總收入營業總收入 18314 18820 21288 27542 34207 營業成本 10780 11136 12560 16250 20182 營業稅金及附加 121 112 127 164 204 營業費用 2693 3164 3513 4412 5377 管理費用 1102 1227 1384 1705 2052 研發費用 2830 3111 3896 493

138、0 5986 財務費用(10)(79)(101)(66)(51)資產減值損失(482)(694)(230)(196)(157)公 允 價 值 變 動 收 益 331(251)300 300 300 其他收益 824 1065 877 877 877 投資收益(8)27 17 17 17 營業利潤營業利潤 1464 296 874 1145 1493 營業外收入 146 48 112 112 112 營業外支出 114 96 111 111 111 利潤總額利潤總額 1497 248 875 1146 1495 所得稅(114)(251)82 108 142 少數股東損益 54(63)27 35

139、 46 歸 屬 于 母 公 司 凈 利 潤歸 屬 于 母 公 司 凈 利 潤 1556 561 766 1003 1307 主要財務比率主要財務比率 2021 2022 2023E 2024E 2025E 年成長率年成長率 營業總收入 41%3%13%29%24%營業利潤 2%-80%196%31%30%歸母凈利潤 14%-64%37%31%30%獲利能力獲利能力 毛利率 41.1%40.8%41.0%41.0%41.0%凈利率 8.5%3.0%3.6%3.6%3.8%ROE 10.6%3.4%4.6%5.8%7.2%ROIC 9.7%2.5%3.6%5.0%6.2%償債能力償債能力 資產負債

140、率 44.8%48.7%48.5%51.9%54.9%凈負債比率 3.5%7.6%5.1%5.2%6.1%流動比率 1.6 1.6 1.6 1.5 1.4 速動比率 1.4 1.4 1.4 1.3 1.2 營運能力營運能力 總資產周轉率 0.7 0.6 0.6 0.8 0.8 存貨周轉率 4.5 4.3 4.3 4.9 5.3 應收賬款周轉率 2.7 2.1 2.1 2.5 2.6 應付賬款周轉率 1.9 1.6 1.6 1.7 1.6 每股資料每股資料(元元)EPS 0.67 0.24 0.33 0.43 0.56 每股經營凈現金 0.39 0.27 0.47 0.09 0.25 每股凈資產

141、 7.25 7.08 7.30 7.64 8.07 每股股利 0.10 0.11 0.10 0.13 0.17 估值比率估值比率 PE 101.9 282.6 207.0 158.1 121.3 PB 9.5 9.7 9.4 9.0 8.5 EV/EBITDA 94.3 300.6 101.6 84.1 70.5 資料來源：公司數據、招商證券 敬請閱讀末頁的重要說明 37 公司深度報告 分析師分析師承諾承諾 負責本研究報告的每一位證券分析師，在此申明，本報告清晰、準確地反映了分析師本人的研究觀點。本人薪酬的任何部分過去不曾與、現在不與，未來也將不會與本報告中的具體推薦或觀點直接或間接相關。劉玉

142、萍：劉玉萍：計算機行業首席分析師，北京大學匯豐商學院金融學碩士。優勢領域云計算，2022 年水晶球最佳分析師第一名。周翔宇：周翔宇：計算機行業分析師，三年中小盤研究經歷，獲得 2016/17 年新財富中小市值團隊第五、第二名。孟林：孟林：計算機行業分析師，中科院信息工程研究所碩士，兩年四大行技術部工作經驗，兩年一級市場投資經驗，2020年加入招商證券。石愷：石愷：計算機行業研究助理，康奈爾大學電子與計算機工程、香港科技大學金融數學雙碩士，華盛頓大學電子工程學士，2021 年加入招商證券。林語瀟：林語瀟：計算機行業研究助理，帝國理工學院金融科技碩士，2022 年加入招商證券。評級評級說明說明 報

143、告中所涉及的投資評級采用相對評級體系，基于報告發布日后 6-12 個月內公司股價（或行業指數）相對同期當地市場基準指數的市場表現預期。其中，A 股市場以滬深 300 指數為基準；香港市場以恒生指數為基準；美國市場以標普 500 指數為基準。具體標準如下：股票股票評級評級 強烈推薦：預期公司股價漲幅超越基準指數 20%以上 增持：預期公司股價漲幅超越基準指數 5-20%之間 中性：預期公司股價變動幅度相對基準指數介于 5%之間 減持：預期公司股價表現弱于基準指數 5%以上 行業評級行業評級 推薦：行業基本面向好，預期行業指數超越基準指數 中性：行業基本面穩定，預期行業指數跟隨基準指數 回避：行業

144、基本面轉弱，預期行業指數弱于基準指數 重要重要聲明聲明 本報告由招商證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）編制。本公司具有中國證監會許可的證券投資咨詢業務資格。本報告基于合法取得的信息，但本公司對這些信息的準確性和完整性不作任何保證。本報告所包含的分析基于各種假設，不同假設可能導致分析結果出現重大不同。報告中的內容和意見僅供參考，并不構成對所述證券買賣的出價，在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見并不構成對任何人的投資建議。除法律或規則規定必須承擔的責任外，本公司及其雇員不對使用本報告及其內容所引發的任何直接或間接損失負任何責任。本公司或關聯機構可能會持有報告中所提到的公司所發行的證券頭寸并進行交易，還可能為這些公司提供或爭取提供投資銀行業務服務?？蛻魬斂紤]到本公司可能存在可能影響本報告客觀性的利益沖突。本報告版權歸本公司所有。本公司保留所有權利。未經本公司事先書面許可，任何機構和個人均不得以任何形式翻版、復制、引用或轉載，否則，本公司將保留隨時追究其法律責任的權利。