【研報】計算機行業智慧停車專題報告：智慧停車3.0（云托管）無人前臺遠程管理-20200629[20頁].pdf

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1、民生證券股份有限公司具備證券投資咨詢業務資格 請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告證券研究報告 2020年06月29日 風險提示：業務擴展不如預期、行業競爭加劇 計算機行業/專題報告 推薦 維持評級 智慧停車智慧停車3.0(云托管云托管):無人前臺，遠程管理無人前臺，遠程管理 智慧停車專題報告智慧停車專題報告 分 析 師： 強超廷執業證號：S0100519020001 研究助理： 應瑛執業證號：S0100119010012 民生證券股份有限公司具備證券投資咨詢業務資格 請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告證券研究報告 2 目錄 何為云托管？何為云托管？ 云托管為何可以節約成本？云托管為

2、何可以節約成本？ 云托管的市場空間有多大？云托管的市場空間有多大？ 智慧停車行業現狀與競爭格局智慧停車行業現狀與競爭格局 重點公司：捷順科技重點公司：捷順科技 oPpQpRwOpPqPpPoRoQsMmP7NdN9PpNoOtRrRlOnNsMlOpMrRbRnNwPuOtRmOMYtRqO 民生證券股份有限公司具備證券投資咨詢業務資格 請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告證券研究報告 3 何為云托管？無人前臺+遠程后端的停車場管理模式 云托管即利用云平臺云托管即利用云平臺+ +移動端移動端APP+APP+遠程后臺遠程后臺+ +移動崗臨時協作，實現停車流程智能化，屬于智慧移動崗臨時協作，實

3、現停車流程智能化，屬于智慧 停車發展的停車發展的3.03.0層次。具體即：層次。具體即：1 1）停車場利用道閘、攝像機、停車場管理平臺和pos機等實現 前端管理；2）移動APP滿足車主找車位、租車位等需求；3）遠程后臺+移動崗解決撞桿、設備 故障等極端情況。 優勢：優勢：1 1）減輕停車場主運營管理難度，托管收費減少漏收，問題后端精準解決；）減輕停車場主運營管理難度，托管收費減少漏收，問題后端精準解決； 2 2）數據導流，精準營銷提高車位利用效率，解決車主“停車難”問題。）數據導流，精準營銷提高車位利用效率，解決車主“停車難”問題。 資料來源：捷順科技、民生證券研究院整理 圖：云坐席遠程管理示

4、意圖 資料來源：捷順科技、民生證券研究院整理 圖：停車全流程智能化管理涉及業務 民生證券股份有限公司具備證券投資咨詢業務資格 請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告證券研究報告 4 智慧停車三大層級：車位-停車場-城市 智慧停車是利用無線通信技術、GIS技術、GPS技術等物聯網技術，實現對停車位資源的實時更新 、查詢和管理，實現車主便利、停車場效率提升和城市管理便利的三方最優化。 我們認為智慧停車的構建從下往上分為3層：車位、停車場、城市。通過最終城市級的運營，解 決現有的停車難、管理難的民生問題。 核心：三大主流技術實現 自動計費與車位聯網： 1）視頻樁：攝像頭識別 2）地磁：無線電感應

5、3）智能車位鎖：藍牙技術 解鎖，針對特定車位用戶 核心：車牌識別、車位管 理、(不)停車收費 1)ETC實現車牌識別+不停 車收費 2）智能攝像頭完成對車牌 識別+停車收費 3）車位級智能技術實現車 位管理 核心：多停車場數據上傳至城市 云平臺，形成一張網管理。 1）搭建城市級云平臺，將各停 車廠系統進行上云管理 2）物聯網通信技術LoRa、NB- IoT實現實時數據傳輸 車位停車場城市 資料來源：民生證券研究院整理 圖：智慧停車場三大層級 民生證券股份有限公司具備證券投資咨詢業務資格 請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告證券研究報告 5 智慧停車場三大發展階段：無人化實現效益最大化 智慧

6、停車是通過安裝地磁感應等物聯網設備對停車場進行升級改造，完成對停車、泊車引導、 收費、管理等一系列原先需人工的流程改造，實現線上平臺化、可視化管理并節約人力成本。 根據成本節約的多少，劃分3個階段：即基礎信息化（1.0）、平臺聯網化（2.0）、無人化管理 （3.0）。 基礎信息化：對停車位使 用情況的自動統計與管理 和進口免人工。 具體內容：1）通過在停車 位安裝地磁感應等物聯網 設備，并將數據接入停車 場的管理平臺；2）進口端 安裝智能設備，自動識別 車牌，自動放行。 成本節約：入口節約1-2人 平臺聯網化：在基礎信息 化基礎上整合多個停車場 車位信息于某一個APP上。 具體內容：1）通過打

7、通多 停車場系統，將車位信息 整合可視化體現在一個APP 上；2）APP上自動顯示最 近和最優化的停車信息， 引導用戶停車。 成本節約：1.0 + 提高車 位使用效率 無人化管理（云托管）：對停車 場進出口進行改造，取消收費員 。 具體內容：1）利用地磁和視頻 樁等裝置實現對車輛的自動計費 ；2）付費系統與APP打通，或利 用ETC實現出口自動扣費。 成本節約：1.0+（提高車位使用 效率）+ 出口節約1-2人 智慧停車1.0智慧停車2.0智慧停車3.0 資料來源：民生證券研究院整理 圖：智慧停車場發展3階段 民生證券股份有限公司具備證券投資咨詢業務資格 請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報

8、告證券研究報告 6 目錄 何為云托管？何為云托管？ 云托管為何可以節約成本？云托管為何可以節約成本？ 云托管的市場空間有多大？云托管的市場空間有多大？ 智慧停車行業現狀與競爭格局智慧停車行業現狀與競爭格局 重點公司：捷順科技重點公司：捷順科技 民生證券股份有限公司具備證券投資咨詢業務資格 請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告證券研究報告 7 云托管為何可以節約成本？人力優勢+效率提升 傳統模式傳統模式云托管模式云托管模式 模式特點模式特點 1）出口存在人工收費口； 2）停車廠系統為自建或托管 3）無線上導流、引流等服務 1）出入口均無人工； 2）停車廠管理系統免費上云； 3）提供線上導流、

9、引流等服務 成本來源成本來源設備采購費，管理員工資云托管服務費，管理員工資 成本明細成本明細 1）車道設備- 4條； 2）收費人員：6名（2出口，3班倒） 3）應急值班人員：3名 （3班倒） 1)應急值班人員：3名 2）云托管服務費：1500/車道/月 5 5年總成本年總成本 1）車道費：2*4=8W 2) 人工費= 0.5*9*12*5 = 270W 3) 合計： 278W 1）云托管費： 0.15*4*12*5= 36W 2）人工費：0.5*3*12*5=90W 3）合計： 126W PS:捷順云托管模式提供車道設備 每年成本金額：每年成本金額： 54W （不考慮車道設備外的設備投入）25

10、.2W （不考慮車道設備外的設備投入） 節約成本節約成本-28.8W每年，5年即144W 常見兩進兩出四車道的24H停車場，對比云托管對比云托管VSVS傳統模式，云托管可節約人員傳統模式，云托管可節約人員6 6名，節約名，節約 成本至少成本至少53%53%（僅算人力成本節約）（僅算人力成本節約）。 資料來源：民生證券研究院整理 表：傳統模式VS云托管模式 民生證券股份有限公司具備證券投資咨詢業務資格 請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告證券研究報告 8 目錄 何為云托管？何為云托管？ 云托管為何可以節約成本？云托管為何可以節約成本？ 云托管的市場空間有多大？云托管的市場空間有多大？ 智慧停

11、車行業現狀與競爭格局智慧停車行業現狀與競爭格局 重點公司：捷順科技重點公司：捷順科技 民生證券股份有限公司具備證券投資咨詢業務資格 請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告證券研究報告 9 云托管市場空間有多大？至少200億 20192019年底我國停車位約年底我國停車位約1.041.04億個，約億個，約100W100W個停車場。依據營利性、區位、類型，將云托管的潛個停車場。依據營利性、區位、類型，將云托管的潛 在客戶分成在客戶分成4 4類市場：廣義、可替換、狹義、核心市場，最少市場空間類市場：廣義、可替換、狹義、核心市場，最少市場空間200200億。億。 廣義廣義可替換可替換狹義狹義核心核心

12、備注備注 營利性 營利+非營利皆 有 營利+非營利皆有 營利+非營利皆 有 僅營利性 停車場分為營利性與配建泊 車場，營利性對成本要求更 高 區位全國全國一二線一二線 一二線的停車資源更為稀缺， 智能化基礎更好 類型皆有 人車分流社區+ 營利性停車場 皆有營利性停車場 配套性社區中使用云托管已 有先例，且保安可充作應急 人員，節約成本 預計個數（W）100856030 一二線停車場個數約為全國 數量的60%，營利性數量約為 50%；根據捷順現有托管類型 看，社區車道占比約35%。 車道數（W）400340240120 一般100車位左右的停車場， 采用的兩進兩出四車道 市場規模（億）72061

13、2432216 按照捷順的收費標準，每車 道收費1.8W/年/道。 表：云托管潛在市場天花板 資料來源：民生證券研究院整理 民生證券股份有限公司具備證券投資咨詢業務資格 請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告證券研究報告 10 云托管競爭情況如何？新生商業模式，捷順科技一枝獨秀 云托管作為利用云技術、物聯網技術等一體化的最新智慧停車商業模式，于云托管作為利用云技術、物聯網技術等一體化的最新智慧停車商業模式，于1919年起正式在市場年起正式在市場 推廣，因而直接采用云托管模式的廠商并不多。推廣，因而直接采用云托管模式的廠商并不多。ETCPETCP、愛泊車、立方控股等公司雖也提供智能、愛泊車、立

14、方控股等公司雖也提供智能 停車管理、無人收費等但模式略有差異，考慮其當前管理的車廠數量、當前服務內容和未來技停車管理、無人收費等但模式略有差異，考慮其當前管理的車廠數量、當前服務內容和未來技 術發展，將其列入下表。術發展，將其列入下表。 公司公司業務發展現狀業務發展現狀APPAPP運營情況運營情況投融資情況投融資情況 捷順科技 2019年下半年推出云托管服務，截至2020 年5月底覆蓋2000多條車道，約500多個停 車場，業務涉及廣東、北京、南京等多個 省市?！敖萃＼嚒鄙婕?.2W停車場 2019年底“捷停車”用 戶1050萬左右 2018.2獲螞蟻金服2億投資子公 司順易通 廈門科拓 現已

15、推出云托管服務，涉及福建、廣東等 多個省市。 2019年“速停車”用戶 700萬左右 2018.8獲騰訊戰略投資 富士智能 2019年推出富士智能云坐席，SAAS業務處 于發展初期 ETCP 停車場運營管理方案提供商，覆蓋車主 3300萬人，合作車廠8000多家 “ETCP停車”涉及用戶 超千萬 2018年獲D輪融資，累計融資超 過20億 立方控股 專注于車行、人行通道管理的解決方案供 應商和城市級停車運營企業 “行唄”終端用戶200 萬左右 2016.2獲1.41億B輪融資 愛泊車 城市智慧泊車通行解決方案提供商，當前 管理515個停車場 -2020.6獲C輪3億融資 表：云托管市場潛在競爭

16、對手 資料來源：民生證券研究院整理 民生證券股份有限公司具備證券投資咨詢業務資格 請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告證券研究報告 11 目錄 何為云托管？何為云托管？ 云托管為何可以節約成本？云托管為何可以節約成本？ 云托管的市場空間有多大？云托管的市場空間有多大？ 智慧停車行業現狀與競爭格局智慧停車行業現狀與競爭格局 重點公司：捷順科技重點公司：捷順科技 民生證券股份有限公司具備證券投資咨詢業務資格 請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告證券研究報告 12 行業現狀：車多+泊車位少+運行效率低導致“停車難” 汽車保有量高汽車保有量高+ +停車位少停車位少+ +停車場停車場/ /庫使用

17、效率低，導致“停車難”。庫使用效率低，導致“停車難”。 1 1）截止2019年底，國內汽車保有量已達2.6億輛，千人保有量超世界平均水平。與之對應 的停車位卻是不足，依據住建部規劃，停車泊位數應達到車輛保有量的1.1-1.3倍為宜，因 而所需停車位在所需停車位在2.862.86- -3.383.38億個，截至億個，截至1919年底約年底約1.041.04億個，城市停車位比例約億個，城市停車位比例約0.40.4- -0.70.7，缺，缺 口大口大。 2）受制于傳統運營模式的不規模和非經濟，停車場整體運營效率低。受制于傳統運營模式的不規模和非經濟，停車場整體運營效率低。根據行業數據全國 僅9%的城

18、市車位使用率在50%以上，深圳最高也僅55%利用率。資源錯配問題導致了城市車 位使用率的低下，也進一步加深了城市停車難的困境。 資料來源：2017 中國智慧停車行業大數據報告，民生證券研究院 資料來源：2017 中國智慧停車行業大數據報告，民生證券研究院 圖：國內重點城市車位使用率情況（%） 圖： 國內各城市車位使用率分布情況 民生證券股份有限公司具備證券投資咨詢業務資格 請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告證券研究報告 13 行業現狀：智能化率有待提升，營利性停車場占比過半 1 1）智能化率不足：截至）智能化率不足：截至20182018年底，全國年底，全國181181個城市推行智慧道路停

19、車管理，但實際道路停個城市推行智慧道路停車管理，但實際道路停 車智能化車位僅車智能化車位僅50W50W個（僅上海一市道路停車位個（僅上海一市道路停車位78W78W個，整體道路智能化率低），個，整體道路智能化率低），POS機收 費方式占比達41%，僅9%實現純無人收費，36%實現半無人收費。 2 2）營利性停車場占比過半：一二線城市營利性停車場占比超）營利性停車場占比過半：一二線城市營利性停車場占比超50%50%。以深圳為例，截至2018 年底共有停車場1.1W個，營利性停車場5613個，占比51%；以上海為例經營性停車位77.6W 個，基本等于政府規劃道路停車位數量?？梢姄碛衅嚫弑Ｓ辛康囊欢?/p>

20、線城市，營利性?？梢姄碛衅嚫弑Ｓ辛康囊欢€城市，營利性停 車場運營與管理是解決“停車難”的重要途徑。車場運營與管理是解決“停車難”的重要途徑。 圖：國內重點城市智慧停車覆蓋率情況 資料來源：2017中國智慧停車行業大數據報告、民生證券研究院 資料來源：2018年中國停車行業發展白皮書、民生證券研究院 圖：2018年深圳汽車保有量和停車位情況 45% 37% 34% 28% 26% 22% 21% 20% 14% 11% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 北京深圳上海重慶廣州蘇州西安武漢成都長沙 智慧停車車輛覆蓋率（%） 民生證券股份有限公司具備證券投資咨詢業務資格 請務必閱讀最后

21、一頁免責聲明 證券研究報告證券研究報告 14 政策：重視提升，政策紅利推動智慧停車發展 政府重視政府重視+ +文件出臺，政策紅利推動智慧停車行業發展。文件出臺，政策紅利推動智慧停車行業發展。發改委自15年發布對城市停車場建設指 導意見后，每年都有新的行業政策發布。地方政府積極響應中央的號召，制定了多項地方性停 車政策，重點集中在利用“互聯網+”技術，提升城市交通基礎設施智能化水平。 表：近年來國內停車產業主要政策 資料來源：民生證券研究院整理 政策名稱政策名稱發布時間發布時間發布機構發布機構內容要求內容要求 城市停車場建設專項債券發行城市停車場建設專項債券發行 指引指引 2015.04發改委

22、鼓勵地方政府綜合運用預算內資金、城市基礎設施建設專項資金，通過投資補助、基金注資、擔 保補貼、貸款貼息等多種方式，支持城市停車場建設專項債券發行。 關于加強城市停車設施建設的關于加強城市停車設施建設的 指導意見指導意見 2015.08 發改委、 財政部、 國土資源 部等七部 門 促進咪表停車系統、智能停車誘導系統、自動識別車牌系統等高新技術的開發與應用；加強不同 停車管理信息系統的互聯互通、信息共享，促進停車與互聯網融合發展，支持移動終端互聯網停 車應用的開發與推廣，鼓勵出行前進行停車查詢、預訂車位，實現自動計費支付等功能。 加快城市停車場建設近期工作加快城市停車場建設近期工作 要點與任務分工

23、要點與任務分工 2016.01發改委 對關于加強城市停車設施建設的指導意見中的重點任務進行分解，進一步明確了工作要點、 責任單位和完成時間。 關于印發關于印發20162016 年停車場建設工年停車場建設工 作要點的通知作要點的通知 2016.03發改委 開展城市停車信息系統開發，積極推進停車數據平臺建設，促進停車信息與互聯網融合發展，建 立基礎數據庫，實現停車數據動態更新、實時共享。通過充分發掘停車存量資源，為群眾提供更 便捷、更高效的停車引導服務。 關于進一步完善城市停車場規關于進一步完善城市停車場規 劃建設及用地政策的通知劃建設及用地政策的通知 2016.03 住建部， 國土資源 部 各城

24、市建設行政主管部門要主動作為、牽頭協調，盡快開展停車資源普查，完善有關政策措施， 充分發揮規劃調控作用，建立基礎數據庫和項目庫，統籌各類停車場建設，加強停車場經營管理， 切實抓好停車有關工作。 “十三五十三五”現代綜合交通運輸現代綜合交通運輸 體系發展規劃體系發展規劃 2017.02國務院 積極引導交通運輸新消費，鼓勵單位、個人停車位等資源錯時共享使用；推進交通空間綜合開發 利用，推動高鐵、地鐵等軌道交通站場、停車設施與周邊空間的聯動開發。 關于加強和改進城市停車管理關于加強和改進城市停車管理 工作的指導意見工作的指導意見 2019.06 公安部、 住建部 提升停車信息服務水平。積極推進城市停

25、車管理與移動互聯網的融合發展，應用物聯網、人工智 能、車路協同等新技術，實現停車信息查詢、車位預訂、泊位誘導、無感支付、反向尋車等功能。 交通強國建設綱要交通強國建設綱要2019.09國務院 科學規劃建設城市停車設施，加強充電、加氫、加氣和公交站點等設施建設，全面提升城市交通 基礎設施智能化水平。 民生證券股份有限公司具備證券投資咨詢業務資格 請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告證券研究報告 15 競爭格局：創業公司陸續退出，強地推成為勝出關鍵 單純抽傭的互聯網模式當前仍無法盈利，融單純抽傭的互聯網模式當前仍無法盈利，融 資變難導致創業型停車服務公司陸續退出市資變難導致創業型停車服務公司陸

26、續退出市 場。場。2019年的行業融資額僅為18年的一半， 投資事件也下降至9件。 強大的地推團隊和對成本的把控是行業勝出強大的地推團隊和對成本的把控是行業勝出 的關鍵。的關鍵。當前行業仍屬于快速成長期，捷順 科技已成為區域性龍頭并借助傳統業務往全 國擴散，處當前第一梯隊。 圖：IT桔子關于停車服務的投資事件統計 資料來源：民生證券研究院整理 0 10 20 30 40 50 60 0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 100 2013201420152016201720182019 投資總額（億元，左軸）投資事件（項，右軸） 資料來源：IT桔子、民生證券研究院表：抽傭式的

27、互聯網運營模式 VS 固定收費的捷順科技的云托管模式 互聯網模式互聯網模式捷順科技的模式捷順科技的模式說明說明 業務內容To C 停車有位；To B 統一管理，無人收費業務模式差異并不大 收入來源抽傭一般為千6，平均停車 場約30W/月/個，即1800元 /個 1500元/道/月，一個月收入 6000元/個 抽傭的收入來源具有一定的 不確定性，且金額上一般會 低于云托管收費 裝備成本皆為贈送，通常為2W/道，5年分攤原有設備商會有一定成本優 勢 人力成本約為1W/月 ，人員約1000人（參考ECTP、捷順科技的人員 和工資情況） 業務核心依賴地推，團隊人 數和銷售費用相對差異小 盈虧平衡所需的

28、停車 場數量 5555個停車場1666個停車場互聯網模式現金流更為緊張， 因而需要一級投融資支持 民生證券股份有限公司具備證券投資咨詢業務資格 請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告證券研究報告 16 目錄 何為云托管？何為云托管？ 云托管為何可以節約成本？云托管為何可以節約成本？ 云托管的市場空間有多大？云托管的市場空間有多大？ 智慧停車行業現狀與競爭格局智慧停車行業現狀與競爭格局 重點公司：捷順科技重點公司：捷順科技 民生證券股份有限公司具備證券投資咨詢業務資格 請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告證券研究報告 17 捷順科技：硬件商后來居上，云托管降本增效擴張迅速 捷順科技作為傳統

29、停車設施生產商，利用產品、渠道和資金優勢不斷鞏固自身業務，推動云捷順科技作為傳統停車設施生產商，利用產品、渠道和資金優勢不斷鞏固自身業務，推動云 托管業務發展。托管業務發展。 1 1）產品端：打通智慧停車產業鏈，實現“硬件）產品端：打通智慧停車產業鏈，實現“硬件+ +平臺平臺+ +運營”的商業閉環，同時推出的捷停運營”的商業閉環，同時推出的捷停 車車+ +云托管，降本增效，利云托管，降本增效，利B B益益C C； 2 2）渠道端：）渠道端：800800人的地推團隊和資深的行業理解力，帶動捷停車覆蓋人的地推團隊和資深的行業理解力，帶動捷停車覆蓋1200012000個停車場，處行個停車場，處行 業

30、第一梯隊；業第一梯隊；1919年推出的云托管覆蓋年推出的云托管覆蓋10001000多條車道，截至多條車道，截至5 5月底已新增月底已新增13001300條車道，業務陸條車道，業務陸 續跑通；續跑通； 3 3）資金端：公司資金儲備充裕，資產負債率較低，可支撐公司采取更積極的市場策略。）資金端：公司資金儲備充裕，資產負債率較低，可支撐公司采取更積極的市場策略。 投資建議投資建議: : 維持“推薦”評級。維持“推薦”評級。我們看好公司“硬件+平臺+運營”的全產業鏈布局，傳統硬 件設備銷售回暖與新興平臺與運營業務兌現將帶來收入端快速增長，同時公司轉型投入高 峰期已過，合理控費進一步促進利潤釋放。預計公

31、司2020-2021年的歸母凈利潤分別為 2.10/2.86億元，同比增長48%/36%，EPS分別為0.33/0.44，對應當前股價的PE分別為38X/28X ，參考技術硬件設備行業估值，20PE為27X，公司屬于所處行業龍頭，且包含軟件業務，可給 予一定估值溢價，故給予“推薦”評級。 民生證券股份有限公司具備證券投資咨詢業務資格 請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告證券研究報告 18 分析師與研究助理簡介分析師與研究助理簡介 強超廷強超廷，民生研究院計算機&教育行業首席，2019年加入民生證券研究院，上海對外經貿 大學金融學碩士。曾任職于海通證券研究所，傳媒團隊。2017年新財富最佳分

32、析師評比“ 傳播與文化”第3名團隊成員；2016年新財富、水晶球、金牛獎最佳分析師評比“傳播與 文化”第3名團隊成員。 應瑛，應瑛，民生研究院教育&計算機行業研究助理， 2019年加入民生證券研究院，倫敦國王學 院銀行與金融學碩士。 民生證券股份有限公司具備證券投資咨詢業務資格 請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告證券研究報告 19 分析師承諾：分析師承諾： 作者具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格或相當的專業勝任能力，保證報告所采 用的數據均來自合規渠道，分析邏輯基于作者的職業理解，通過合理判斷并得出結論，力求客觀、 公正，結論不受任何第三方的授意、影響，特此聲明。 民生證券研究

33、院：民生證券研究院： 北京：北京市東城區建國門內大街28號民生金融中心A座17層； 100005 上海：上海市浦東新區世紀大道1239號世紀大都會1201A-C單元； 200122 深圳：廣東省深圳市深南東路5016號京基一百大廈A座6701-01單元； 518001 評級說明：評級說明： 公司評級標準公司評級標準投資評級投資評級說明說明 以報告發布日后的以報告發布日后的1212個月內個月內 公司股價的漲跌幅為基準。公司股價的漲跌幅為基準。 推薦分析師預測未來股價漲幅15%以上 謹慎推薦分析師預測未來股價漲幅5%15%之間 中性分析師預測未來股價漲幅-5%5%之間 回避分析師預測未來股價跌幅5

34、%以上 行業評級標準行業評級標準 以報告發布日后的以報告發布日后的1212個月內個月內 行業指數的漲跌幅為基準。行業指數的漲跌幅為基準。 推薦分析師預測未來行業指數漲幅5%以上 中性分析師預測未來行業指數漲幅-5%5%之間 回避分析師預測未來行業指數跌幅5%以上 民生證券股份有限公司具備證券投資咨詢業務資格 請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告證券研究報告 20 本報告僅供民生證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）的客戶使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為 客戶。 本報告是基于本公司認為可靠的已公開信息，但本公司不保證該等信息的準確性或完整性。本報告所載的資料、意 見及預測僅反映本公

35、司于發布本報告當日的判斷，且預測方法及結果存在一定程度局限性。在不同時期，本公司可 發出與本報告所刊載的意見、預測不一致的報告，但本公司沒有義務和責任及時更新本報告所涉及的內容并通知客 戶。 本報告所載的全部內容只提供給客戶做參考之用，并不構成對客戶的投資建議，并非作為買賣、認購證券或其它金 融工具的邀請或保證?？蛻舨粦獑渭円揽勘緢蟾嫠d的內容而取代個人的獨立判斷。本公司也不對因客戶使用本報 告而導致的任何可能的損失負任何責任。 本公司未確保本報告充分考慮到個別客戶特殊的投資目標、財務狀況或需要。本公司建議客戶應考慮本報告的任何 意見或建議是否符合其特定狀況，以及（若有必要）咨詢獨立投資顧問。

36、 本公司在法律允許的情況下可參與、投資或持有本報告涉及的證券或參與本報告所提及的公司的金融交易，亦可向 有關公司提供或獲取服務。本公司的一位或多位董事、高級職員或/和員工可能擔任本報告所提及的公司的董事。 本公司及公司員工在當地法律允許的條件下可以向本報告涉及的公司提供或爭取提供包括投資銀行業務以及顧問、 咨詢業務在內的服務或業務支持。本公司可能與本報告涉及的公司之間存在業務關系，并無需事先或在獲得業務關 系后通知客戶。 若本公司以外的金融機構發送本報告，則由該金融機構獨自為此發送行為負責。該機構的客戶應聯系該機構以交易 本報告提及的證券或要求獲悉更詳細的信息。 未經本公司事先書面授權許可，任何機構或個人不得更改或以任何方式發送、傳播本報告。本公司版權所有并保留 一切權利。所有在本報告中使用的商標、服務標識及標記，除非另有說明，均為本公司的商標、服務標識及標記。 免責聲明免責聲明