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1、 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 證券研究報告|公司深度報告 2023 年 07 月 04 日 博創科技（博創科技（300548.SZ）有源無源協同并進，長飛入主強強聯合有源無源協同并進，長飛入主強強聯合 財務指標財務指標 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 營業收入（百萬元）1,154 1,467 1,846 2,365 2,956 增長率 yoy（%）48.6 27.1 25.8 28.1 25.0 歸母凈利潤（百萬元）162 194 252 317 383 增長率 yoy（%）83.6 19.6 29.8 25.8 20.8 ROE（%）10.7

2、 11.5 13.4 14.7 15.4 EPS 最新攤?。ㄔ?.62 0.74 0.95 1.20 1.45 P/E（倍）57.9 48.4 37.3 29.6 24.5 P/B（倍）6.2 5.6 5.0 4.4 3.8 資料來源：長城證券產業金融研究院 全球領先的集成光電子器件制造商，有源無源產品協同發展：全球領先的集成光電子器件制造商，有源無源產品協同發展：博創科技是全球領先的光電器件集成平臺型公司，主要從事光通信領域集成光電子器件的研發、生產和銷售。公司產品矩陣豐富，有源和無源產品協同發展，廣泛應用于電信和數通市場。2022 年，公司與長飛光纖合作，長飛光纖成為公司實際控股人，有利

3、于進一步加速拓展公司海外布局及渠道建設；同時，公司通過募資加速高端光器件產能擴張，并采取股權激勵措施深度綁定高管團隊及核心技術人員利益，助力公司業績發展。境內外境內外 10G PON市場需求旺盛，助力公司業績快速發展：市場需求旺盛，助力公司業績快速發展：2022 年公司實現境內外營業收入及利潤的高速增長，主要受益于境內外電信運營商持續加大10G PON 網絡建設投入，電信接入網產品需求旺盛。同時，公司 2022 年成本管控能力進一步優化，研發投入持續增加，2022 年研發支出為 0.68 億元，截至 2022 年年底，擁有發明專利和實用新型專利 39 項，在硅光技術研發上取得突破，高速光收發模

4、塊的研發和產業化有望快速推進。依托四大技術平臺，加速高端研發進程：依托四大技術平臺，加速高端研發進程：公司擁有 PLC、MEMS、硅光子、高速有源模塊封裝四大技術平臺。無源方面，公司基于 PLC、MEMS 技術平臺加大對高端 DWDM 器件、無熱型 AWG 模塊、新頻段 VMUX、VOA 系列產品投入力度；有源方面，加大對 25G/50GPON光模塊的研發，無線前傳 25G硅光模塊、數通 400G-DR4 硅光模塊已實現量產，800G 硅光模塊和 CPO 相關產品正在開發中。長飛光纖入主，戰略協同、強強聯合：長飛光纖入主，戰略協同、強強聯合：長飛光纖從 2022 年 7 月起成為公司的控股股東

5、和實際控制人，作為公司的戰略股東，長飛光纖與博創強強聯合、優勢互補，有利于實現雙方優勢互補，為博創科技發展帶來強勁動力。盈 利 預 測 與 投 資 建 議：盈 利 預 測 與 投 資 建 議：我 們 預 測 公 司 2023-2025 年 歸 母 凈 利 潤 為2.52/3.17/3.83 億元，當前股價對應 PE 分別為 37/30/25 倍，鑒于公司所處行業光模塊的發展，未來業績有望實現高速增長，維持“買入”評級。風險提示：風險提示：行業競爭加劇風險、行業最終客戶需求波動的風險、技術升級換代的風險、產品毛利率下降的風險。買入買入（維持維持評級）評級）股票信息股票信息 行業 通信 2023

6、年 7 月 3 日收盤價（元）35.60 總市值（百萬元）9,398.35 流通市值（百萬元）7,733.67 總股本（百萬股）264.00 流通股本（百萬股）217.24 近 3 月日均成交額（百萬元）960.89 股價走勢股價走勢 作者作者 分析師分析師 侯賓侯賓 執業證書編號：S1070522080001 郵箱： 相關研究相關研究 1、募投項目穩步推進，協同長飛助力公司快速發展博創科技年報點評2023-03-27 2、定增補充流動資金，長飛光纖增持彰顯成長信心博創科技（300548）公司點評報告2023-01-05 -22%3%27%52%76%100%125%149%2022-0720

7、22-112023-032023-07博創科技滬深300公司深度報告 P.2 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 內容目錄內容目錄 1.博創科技：全球領先的集成光電子器件制造商.4 1.1 無源有源協同發展，長飛控股注入發展活力.4 1.2 全球領先的光電子器件商，有源和無源業務雙翼發展.5 1.3 長飛光纖成為公司實際控股人，強強聯合共謀發展.6 1.4 募資加速高端光器件產能擴張，股權激勵凝聚人心.7 2.境內外 10G PON 市場需求旺盛，助力公司業績快速發展.8 2.1 10G PON 市場需求旺盛，公司業績快速發展.8 2.2 公司加速海外產業布局，海外業務高速擴張.

8、9 2.3 費用控制較行業相對領先，研發投入逐年提升.9 3.光通信：長期看好數通市場發展，電信市場需求回暖.10 3.1 光通信產業鏈介紹.10 3.2 國內外光纖寬帶建設穩步推進，電信市場需求回暖.12 3.3 數據中心建設加速，數通市場成為光模塊核心驅動力.17 4.依托四大技術平臺，加速高端研發進程.21 4.1 擁有四大技術平臺，垂直整合行業資源.21 4.2 無源技術積累豐厚，市場領先.22 4.3 持續加碼有源開發，有望加速開拓.22 5.與長飛光纖實現戰略協同，加速拓展海外市場.24 6.盈利預測 .25 6.1 關鍵假設.25 6.2 盈利預測.25 6.3 投資建議.26

9、7.風險提示 .26 圖表目錄圖表目錄 圖表 1：公司發展歷程（2003-2022）.4 圖表 2：公司主要產品及市場地位.5 圖表 3：公司無源產品矩陣.5 圖表 4：公司有源產品矩陣.5 圖表 5：公司股權結構（截至 2023Q1）.6 圖表 6：重要子公司信息.6 圖表 7：博創科技融資募集資金流向.7 圖表 8：博創科技股權激勵情況.7 圖表 9：2017-2023Q1 博創科技營業收入（億元，%）.8 圖表 10：2017-2023Q1 博創科技歸母凈利潤（億元，%）.8 圖表 11：2017-2022 年博創科技營業收入（分地區，%）.9 圖表 12：2017-2022 年博創科技

10、毛利率（分地區，%）.9 圖表 13：2022 年可比公司費用率及同行業對比（%）.9 圖表 14：2017-2022 年公司研發投入及人員（億元，人）.9 圖表 15：光通信產業鏈.10 圖表 16：光模塊成本構成情況（%）.11 圖表 17：光器件成本構成情況（%）.11 PZdUlViXnVaZFUfWhUbRdN7NmOmMpNtQlOmMtMeRmMtO8OqRrNuOtOqNxNmNnN公司深度報告 P.3 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表 18：光通信產業利潤率微笑曲線.11 圖表 19：2021 年全球光模塊市場份額（%）.11 圖表 20：2016-20

11、25 年全球光模塊市場規模及增速（百萬美元，%）.12 圖表 21：2017-2022 年 H1 國內光模塊市場規模及增速（億元，%）.12 圖表 22：F5G與 5G 的區別與聯系.13 圖表 23：2019 年-2023 年 2 月國內 5G 基站建設情況及增速（萬個，%）.13 圖表 24：國內固定互聯網寬帶接入用戶情況（萬戶，%）.13 圖表 25：國內 10G PON 端口數及增速（萬個，%）.14 圖表 26：國內互聯網寬帶接入端口數及增速（億個，%）.14 圖表 27：“十四五”信息通信行業發展規劃主要指標.14 圖表 28：2020 年-2025 年全球 FTTx 光模塊用量及

12、增速（萬只，%）.15 圖表 29：2020 年-2025 年全球 FTTx 光模塊市場規模及增速（億美元，%）.15 圖表 30：2016-2025 年全球電信側光模塊（不含 FTTx）市場規模及增速（百萬美元，%）.16 圖表 31：海外各國光纖網絡部署情況.16 圖表 32：2017 年-2022 年全球數據中心市場規模及增速（億美元，%）.17 圖表 33：2017 年-2024 年國內整體 IDC 業務市場規模及增速（億元，%）.17 圖表 34：2019-2022 年國外云廠商資本性支出（美元）.18 圖表 35：2020-2022 年國外云廠商資本性支出同比增速（%）.18 圖表

13、 36：“東數西算”建設歷程.18 圖表 37：大模型時代算力需求.19 圖表 38：2016 年-2025 年全球數據中心光模塊市場規模及增速（百萬美元，%）.19 圖表 39：2016 年-2026 年不同速率光模塊市場規模（百萬美元）.19 圖表 40：2026 年-2027 年以太網光模塊市場規模及增速（百萬美元，%）.20 圖表 41：2018 年-2027 年 200G/400G/800G 高速光模塊發貨量（百萬只）.20 圖表 42：硅光技術圖解.20 圖表 43：2020-2025 年硅光模塊市場占有率（%）.21 圖表 44：2016-2025 年全球硅光模塊市場份額及增速（

14、百萬美元，%）.21 圖表 45：公司四大技術平臺及拓展計劃.21 圖表 46：公司核心技術介紹.22 圖表 47：公司 PON 系列產品.23 圖表 48：公司有源項目研發進展.23 圖表 49：公司數通光模塊產品矩陣.24 圖表 50：博創科技與長飛光纖資源互補.25 圖表 51：公司業務拆分.26 公司深度報告 P.4 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 1.博創科技：全球領先的集成光電子器件制造商博創科技：全球領先的集成光電子器件制造商 博創科技是全球領先的光電器件集成平臺型公司，主要從事光通信領域集成光電子器件的研發、生產和銷售。自 2003 年成立以來，公司堅持走光電

15、子結合和器件模塊化、集成化、小型化的道路，專注集成光電子器件的規?；瘧?，為電信和數據通信網絡提供關鍵性光電子器件。公司擁有多項自主開發的核心技術，建立了平面光波導（PLC）、微光機電（MEMS）、硅光子和高速有源模塊封裝四大技術平臺。1.1 無源有源協同發展，長飛控股注入發展活力無源有源協同發展，長飛控股注入發展活力 圖表1：公司發展歷程（2003-2022）資料來源：公司官網、長城證券產業金融研究院 2003-2014 年：年：以以 PLC分光器起家，深耕光電子器件領域。分光器起家，深耕光電子器件領域。自 2003 年成立以來，公司不斷在光電子器件領域進行探索和發展，逐漸成為 PLC 分光

16、器無源器件細分領域的行業龍頭。2008 年，公司 PLC 光功率分路器的產業化項目被認定為國家火炬計劃項目，2014年，公司榮獲“中國光器件與輔助設備最具競爭力企業 10 強”獎牌。在此期間，公司技術實力和市場份額持續穩健提升。2015-2016 年：有源無源協力發展，加快產業鏈全球布局。年：有源無源協力發展，加快產業鏈全球布局。2015 年博創科技開始進軍有源器件領域，2016 年正式在深交所創業板上市交易，不斷深化在高端無源器件和有源器件領域的業務布局。2017 年年-至今：加快至今：加快 10G PON 網絡發展，長飛光纖控股，強強聯合共謀發展。網絡發展，長飛光纖控股，強強聯合共謀發展。

17、2018年，收購成都迪譜后，為后續拓展有源器件業務奠定基礎。成都迪譜在國內 10G PON 光收發模塊供應商中產品技術處于相對領先的地位。2019 年 3 月收購 Kaiam 英國 PLC 平面光波導分路器業務。2022 年 7 月長飛光纖成為公司的控股股東和實際控制人，雙方進行資源整合有助于進一步強化光模塊市場整體競爭實力，助力公司快速開拓海外渠道，提升盈利能力、市場競爭力和營運能力。公司深度報告 P.5 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 1.2 全球領先的光電子器件商，有源和無源業務雙翼發展全球領先的光電子器件商，有源和無源業務雙翼發展 公司產品矩陣豐富，有源和無源產品協同

18、發展，電信和數通市場同時發力。公司產品矩陣豐富，有源和無源產品協同發展，電信和數通市場同時發力。公司主要產品應用市場包括接入、傳輸、無線和數據通信四大領域。其中，面向電信市場的產品包括：用于光纖接入網（PON）的 PLC 光分路器和光收發模塊、用于骨干網和城域網密集波分復用（DWDM）系統的陣列波導光柵（AWG）和可調光功率波分復用器（VMUX）、用于無線承載網的 25G 前傳和 50G 中回傳光收發模塊、用于光纖放大器系統(EDFA)的MEMS 可調光衰減器(VOA)以及廣泛應用于各種光器件中的光纖陣列等。面向數據通信市場的產品包括：用于數據中心內部互聯的 25G至 400G 速率的光收發模

19、塊、有源光纜（AOC）和高速銅纜等。圖表2：公司主要產品及市場地位 產品名稱 分類 應用領域 PLC 光分路器 無源產品 主要用于光纖到戶網絡 PLC DWDM 器件 無源產品 用于骨干網、呈閱的密集波分復用(DWDM)器件 硅光 VOA 器件 無源產品 前置配合光放大器應用，用于光功率的可調衰減 10G PON OLT 模塊 有源產品 用于光纖接入網的局端模塊，實現萬兆寬帶提速 25G 至 400G AOC/DAC/ACC/光模塊 有源產品 用于數據通信的光收發模塊、有源光纜(AOC)和高速鋼纜 硅光 25G SFP+模塊 有源產品 用于 5G 前傳領域的硅光模塊 硅光 400G DR4 Q

20、SFP-DD模塊 有源產品 用于數通領域的 400G 硅光模塊 資料來源：公司官網、長城證券產業金融研究院 PLC 等優勢產品市場份額全球領先，專注市場需求研發高端產品。等優勢產品市場份額全球領先，專注市場需求研發高端產品。博創科技在光學芯片設計與加工、器件封裝和光學測試領域擁有多項自主研發并全球領先的核心技術和生產工藝；根據公司官網披露，公司是國內最早的 PLC 光功率分路器生產廠家，多年來已累計向國內外客戶出貨超過 1.13 億通道，在全球接入網市場占據重要市場份額。同時，公司前瞻技術前沿，據官網表示，在國內率先推出 10G PON Combo OLT 收發模塊并被客戶廣泛采用，引領中國接

21、入網市場從 GPON 向 10GPON 的升級換代。圖表3：公司無源產品矩陣 圖表4：公司有源產品矩陣 資料來源：公司官網、長城證券產業金融研究院 資料來源：公司官網、長城證券產業金融研究院 公司深度報告 P.6 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 1.3 長飛光纖成為公司實際控股人，強強聯合共謀發展長飛光纖成為公司實際控股人，強強聯合共謀發展 圖表5：公司股權結構（截至 2023Q1）資料來源：iFind 股權結構圖譜、長城證券產業金融研究院 長飛光纖成為公司實際控股人。長飛光纖成為公司實際控股人。2022 年 7 月 7 日，長飛光纖與朱偉及其配偶 WANG XIAOHONG

22、，公司持股 5%以上股東丁勇和天通控股股份有限公司完成了公司股份協議。過戶完成后，截至 2023Q1，長飛光纖持有公司股份 33,384,099 股，持股比例為 12.73%，另根據表決權委托協議，朱偉將其持有的 33,165,558 股股份對應的表決權（持股比例為 12.65%）委托給長飛光纖行使，目前長飛光纖可以支配公司表決權的股份比例為25.38%，長飛光纖成為公司的控股股東及實際控制人。戰略協同、強強聯合，長飛光纖將為公司帶來強勁發展動力。戰略協同、強強聯合，長飛光纖將為公司帶來強勁發展動力。2022 年 4 月 14 日，公司發布公告稱長飛光纖計劃在公告日起 6 個月內，通過深圳證券

23、交易所交易系統集中競價交易、大宗交易等方式，以自有或自籌資金增持公司股份數量不低于 1,050,000 股且不高于 2,100,000 股。我們認為，長飛光纖控股后有利加快雙方在技術、客戶等層面的資源共享，實現雙方優勢互補，并利用自身在海外市場的客戶資源和銷售渠道，助力博創科技加速開拓海外市場。圖表6：重要子公司信息 參控股公司名參控股公司名 參控股關系參控股關系 注冊地注冊地 主營業務主營業務 BROADEX TECHNOLOGIES UKLIMITED 子公司 Scotland 研發制造和銷售光學芯片、光電子芯片和光電子器件；公司產品海外業務的拓展 成都蓉博通信技術有限公司 子公司 四川成

24、都 光電技術研發；研發制造和銷售光電子器件；貨物和技術進出口 上海圭博通信技術有限公司 子公司 上海 光電子器件、半導體分立器件、通信設備的銷售；通信科技領域內的技術開發 成都迪譜光電科技有限公司 子公司 成都 光電技術研發；通信設備的生產、研發、銷售；貨物進出口和技術進出口 資料來源：公司 2022 年年報、公司公告關于全資子公司完成工商設立登記的公告、關于收購成都迪譜光電科技有限公司的公告、長城證券產業金融研究院 國內外子公司協力發展，推進公司高端光器件領域的業務布局。國內外子公司協力發展，推進公司高端光器件領域的業務布局。博創科技通過成都蓉博、BROADEX TECHNOLOGIES U

25、KLIMITED 等子公司協同推進在光器件領域的業務布局。其中成都蓉博開展業務廣泛，負責光電技術研發、光電子器件研發和銷售等多項公司業務。英國博創主要負責公司在海外市場業務的拓展。根據公司關于對上海圭博通信技術有限公司增資完成的公告及關于收購成都迪譜光電科技有限公司的公告中表明，上海圭博主要負責行業技術前沿硅光模塊的研發生產。成都迪譜負責 10G PON 光模塊的研發、生產和銷售。各子公司分工明確，共同推進博創科技在光器件領域的戰略布局。公司深度報告 P.7 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 1.4 募資加速高端光器件產能擴張，股權激勵凝聚人心募資加速高端光器件產能擴張，股權激

26、勵凝聚人心 募資加快高端光無源器件和有源器件的開發研發進度，深化產線技改助力公司產能高增。募資加快高端光無源器件和有源器件的開發研發進度，深化產線技改助力公司產能高增。從 2016 年起，博創科技共進行三次融資募集，主要用于高端光無源器件和有源器件的技術研發和產能擴張。2016 年募資 1.97 億元，主要用于技術研發，設立研發中心，推進硅基高速光模塊開發和產業化等。2021 年募資 6.17 億，系光通信市場需求高企，公司通過 245 萬只硅光收發模塊技改項目、年產 30 萬只無線承載網數字光模塊項目、成都蓉博通信園區項目等不斷提升自身產能，加強市場競爭力；2022 年 12 月 27 日，

27、公司定向增發，用于補充公司 PON 光模塊、DWDM 器件和數據中心用硅光模塊等優勢產品的營運資金，鞏固并加強自身在產品、技術、客戶資源等多方面的核心競爭力，鞏固控股股東控股地位。圖表7：博創科技融資募集資金流向 發行時間 募集方式 實際募集資金(萬元)資金用途 2022-12-27 定向增發 不超過 38,654.00 補充公司 PON 光模塊、DWDM 器件和數據中心用硅光模塊等優勢產品的營運資金，鞏固并加強自身在產品、技術、客戶資源等多方面的核心競爭力，鞏固控股股東控股地位 2021/04/02 增發 61,677.78 年產 245 萬只硅光收發模塊技改項目、年產 30 萬只無線承載網

28、數字光模塊項目、成都蓉博通信園區項目、補充流動資金 2016/09/26 首發 19,701.73 研發中心項目、集成光電子器件項目、年產 24 萬路高性能光接受次模塊生產線技改項目、平面波導集成光電子器件產業化項目、硅基高速光模塊開發和產業化項目等 資料來源：公司2016、2021、2022年報、長城證券產業金融研究院 股權激勵彰顯業績增長信心。股權激勵彰顯業績增長信心。博創科技在 2018 年和 2021 年共開展三次股權激勵，主要激勵目標是公司高層、核心技術人員及業務骨干，激勵總數達 950 萬股。三次股權激勵公司都制定了較高的業績考核目標，彰顯了公司對未來業績增長的自信。以最近一期業績

29、考核指標為例，2022 年，公司實現營業收入 14.67 億元，為 2020 年同期營業收入的188.80%，順利達成第一個行權期的考核目標；同時，公告第二個行權期要求 2022 至2023 年合計營業收入不低于 2020 年營業收入的 335%，體現出公司的高度信心。圖表8：博創科技股權激勵情況 公告日 標的物 激勵總數 激勵對象 業績考核指標 2021-11-04 期權 700.00(萬 股/萬份)公司高級管理人員；公司中層管理人員；公司技術/業務骨干人員 激勵計劃的考核年度為 2022-2025 年四個會計年度：第一個行權期,業績考核目標為 2022 年營業收入（A）不低于 2020 年

30、營業收入（B）的 160%（T）；第二個行權期，業績考核目標為 2022 至 2023 年合計營業收入（A）不低于 2020 年營業收入（B）的 335%（T）；第三個行權期，業績考核目標為 2022 至 2024 年合計營業收入（A）不低于 2020 年營業收入（B）的 530%（T）；第四個行權期，業績考核目標為 2022 至 2025 年合計營業收入（A）不低于 2020 年營業收入（B）的 745%（T）。2018-10-23 期權 180.00(萬 股/萬公司高級管理人員；公司核心技術/業務人員（含本激勵計劃的考核年度為 2019-2021 年三個會計年度，每個會計年度考核一次，首次

31、授予部分各年度業績考核目標如下所示：第一個公司深度報告 P.8 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 公告日 標的物 激勵總數 激勵對象 業績考核指標 份)控股子公司）行權期以 2017 年營業收入為基數，2019 年營業收入增長率不低于30%；第二個行權期以 2017 年營業收入為基數，2020 年營業收入增長率不低于 60%；第三個行權期以 2017 年營業收入為基數，2021年營業收入增長率不低于 100%。2018-10-23 股票 70.00(萬股/萬份)公司高級管理人員；公司核心技術/業務人員（含控股子公司）第一個解除限售期以 2017 年營業收入為基數，2019 年營

32、業收入增長率不低于 30%；第二個解除限售期以 2017 年營業收入為基數，2020 年營業收入增長率不低于 60%；第三個解除限售期以 2017年營業收入為基數，2021 年營業收入增長率不低于 100%資料來源：公司公告博創科技股份有限公司 2021年股票期權激勵計劃（草案）摘要、2018年股票期權與限制性股票激勵計劃（草案）、長城證券產業金融研究院 2.境內外境內外 10G PON 市場需求旺盛，助力公司業績快速發展市場需求旺盛，助力公司業績快速發展 2.1 10G PON 市場需求旺盛，公司業績快速發展市場需求旺盛，公司業績快速發展 圖表9：2017-2023Q1 博創科技營業收入（億

33、元，%）圖表10：2017-2023Q1 博創科技歸母凈利潤（億元，%）資料來源：iFinD、2017年-2022年年報、2023年第一季度報、長城證券產業金融研究院 資料來源：iFinD、2017年-2022年年報、2023年第一季度報、長城證券產業金融研究院 2022 年公司實現境內外業績高速增長。年公司實現境內外業績高速增長。2022 年公司實現營業收入 14.67 億元，同比增長 27.08%，實現歸母凈利潤 1.94 億元，同比增長 19.59%。主要受益于境內外電信運營商持續加大 10G PON 網絡建設投入，電信接入網產品需求旺盛，帶動公司 10G PON OLT 光模塊銷售快速

34、增長。2022 年公司實現境內銷售收入 10.98 億元，比上年同期增長15.47%，占總銷售收入 74.89%。實現境外銷售收入 3.68 億元，比上年同期增長81.51%，占總銷售收入 25.11%。2023 年年 Q1 營業收入穩步增長，產品結構調整致使利潤短期承壓。營業收入穩步增長，產品結構調整致使利潤短期承壓。2023 年 Q1 公司實現營收 3.93 億元，同比增長 31.11%；歸母凈利潤 3660.7 萬元，同比增長 1.9%；根據公司 2023 年 Q1 業績報告披露，主要得益于：1）PON 光模塊銷售同比增長，營業收入占比繼續增加，加之英國子公司因當地能源價格上漲致使成本增

35、加，導致毛利率較上年同期下降；2）研發費用同比增加 40.27%；3）參股聯營企業投資收益受投資企業股價變動影響而增加。3.492.754.077.7711.5414.673.9327.08-40-200204060801000.005.0010.0015.0020.002017201820192020202120222023Q1營業收入（億元）同比增長率（%）0.800.020.080.881.621.940.3719.59-2000200400600800100012000.000.501.001.502.002.502017201820192020202120222023Q1歸母凈利潤（

36、億元）同比增長率(%)公司深度報告 P.9 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 2.2 公司加速海外產業布局，海外業務高速擴張公司加速海外產業布局，海外業務高速擴張 2020 年以來海外年以來海外 10G PON 光模塊市場需求旺盛，海外營業收入快速提升。光模塊市場需求旺盛，海外營業收入快速提升。2017-2019年，因公司國內電信市場業務實現高速增長，海外營收在占比上有所下降。但 2020 年以來，隨著海外光纖到戶建設穩步推進，博創科技境外營業收入及營業收入占比呈逐年上升趨勢。2022 年公司實現境外銷售收入 3.68 億元，較 2021 年同比增長 81.51%。境外收入占比

37、 25.11%，相比 2021 年提升 7.53pct。圖表11：2017-2022 年博創科技營業收入（分地區，%）圖表12：2017-2022 年博創科技毛利率（分地區，%）資料來源：iFinD、2017年-2022年年報、長城證券產業金融研究院 資料來源：iFinD、2017年-2022年年報、長城證券產業金融研究院 境外毛利率優于境內毛利率，公司加快推進業務海外布局。境外毛利率優于境內毛利率，公司加快推進業務海外布局。截止至 2022 年，全球前十光模塊廠商中國內廠商前有七位，國內廠商在海外供應鏈中地位穩定，從圖 12 可知，公司產品境外毛利率普遍高于境內毛利率。2022 年公司境外毛

38、利率為 31.64%，而境內毛利率僅為 14.32%。公司不斷推進海外業務布局，2021 年公司董事會審議通過向博創英國增加投資 900 萬美元，以支持博創英國業務擴展、提高競爭力。未來，隨海外10G PON 光模塊市場需求持續釋放，疊加公司海外布局的穩步推進，有望持續提高市場份額帶動業績快速發展。2.3 費用控制較行業相對領先，研發投入逐年提升費用控制較行業相對領先，研發投入逐年提升 圖表13：2022 年可比公司費用率及同行業對比（%）圖表14：2017-2022 年公司研發投入及人員（億元，人）資料來源：iFinD、各公司2022年年報、長城證券產業金融研究院 資料來源：iFinD、公司

39、 2017年-2022年年報、長城證券產業金融研究院 49.33%73.16%86.42%88.50%82.42%74.89%50.67%26.84%13.58%11.50%17.58%25.11%0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%120.00%201720182019202020212022境內營收占比（%）境外營收占比（%）31.4627.1417.2724.8021.1614.3238.5735.7936.3532.6931.1931.640.0010.0020.0030.0040.0050.00201720182019202020212022境內毛

40、利率(%)境外毛利率(%)-5%0%5%10%15%20%博創科技 光迅科技 華工科技新易盛中際旭創 天孚通信研發費用率(%)銷售費用率(%)財務費用率(%)管理費用率(%)0.200.200.370.540.620.680501001502002500.000.100.200.300.400.500.600.700.80201720182019202020212022研發費用總額（億元）研發人員數量（人）公司深度報告 P.10 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 提升工藝降本增效，成本管控能力行業領先。提升工藝降本增效，成本管控能力行業領先。對比同行業 5 家可比公司，2022

41、 年博創科技總費用率為 7.18%，僅次于新易盛，可以看出公司較為出色的費用管控能力。當前國內光器件、光模塊行業競爭日趨激烈，行業成熟產品毛利率普遍逐步下滑并趨于穩定。為應對產品價格下降帶來的不利影響，公司建立了完善的質量管理體系和費用管控制度，同時改善產品工藝和研發新型器件，提高生產效率以提升產品的盈利空間。研發投入持續增加，技術創新不斷突破。研發投入持續增加，技術創新不斷突破。公司作為國家級高新技術企業注重自主技術研發，科研人員數量和研發投入呈逐年上升的趨勢，2022 年公司科研人員達 192 人，同比 2017 年增長 102.11%。2022 年公司研發支出為 0.68 億元，占營收

42、4.62%，較 2021年（0.62 億元）同比增長 8.93%。公司研發成果顯著，截至 2022 年底，公司及子公司擁有發明專利和實用新型專利 39 項，并擁有多項專有技術和軟件著作權。同時，公司在有源器件特別是硅光技術研發上取得突破，高速光收發模塊的研發和產業化有望快速推進。3.光通信：長期看好數通市場發展，電信市場需求回暖光通信：長期看好數通市場發展，電信市場需求回暖 3.1 光通信產業鏈介紹光通信產業鏈介紹 圖表15：光通信產業鏈 資料來源：福睿研究、前瞻產業研究院、長城證券產業金融研究院 博創科技布局光通信產業鏈中上游關鍵環節。博創科技布局光通信產業鏈中上游關鍵環節。光通信產業上游主

43、要為光芯片與光組件，是制造光器件的關鍵元件，高端芯片領域以境外廠商為主，中低端芯片領域以境內廠商為主。光模塊行業位于產業鏈的中游，屬于技術壁壘相對較低的封裝環節。光模塊行業下游包括互聯網及云計算企業、電信運營商、數據通信和光通信設備商等。博創科技產品涉及上游的光芯片，主要為 PLC 芯片；中游的光器件和光模塊，包括 PLC 光分路器、DWDM 器件、點對多點光模塊等，屬于光通信產業鏈的核心競爭位置，其產品面向數通市場和電信市場，其中 10G PON 光模塊細分領域占據國內領先市場份額。光模塊產品中光器件光模塊產品中光器件成本最高，占比超成本最高，占比超 70%。光模塊是光纖通信系統中的核心部件

44、，主要組成部分有光器件（光收發模塊）、功能電路和光接口等。其中光器件包括有源光器件和無源光器件，其中光無源器件不需要外加能源驅動工作，是光傳輸系統的關節；光有源器件是光通信系統中將電信號轉換成光信號或將光信號轉換成電信號的關鍵器件，是光傳輸系統的心臟。從成本構成看，光器件占據光模塊總成本的 73%，其中有源光器公司深度報告 P.11 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 件光發射次模塊 TOSA 和光接收次模塊 ROSA 分別占據成本的 48%和 32%。圖表16：光模塊成本構成情況（%）圖表17：光器件成本構成情況（%）資料來源：華經產業研究院、長城證券產業金融研究院 資料來源：

45、華經產業研究院、長城證券產業金融研究院 光通信行業價值鏈呈“微笑曲線”特征。光通信行業價值鏈呈“微笑曲線”特征。行業的高附加值集中在微笑曲線兩端：上游高端光芯片制造業利潤率高，關鍵技術由少數國外廠家壟斷；下游行業設備商市場集中度高，頭部企業議價能力強；而中游的光模塊行業受上下游行業擠壓，議價能力相對較弱，行業內部競爭激烈，附加值較低。圖表18：光通信產業利潤率微笑曲線 圖表19：2021 年全球光模塊市場份額（%）資料來源：未來智庫、長城證券產業金融研究院 資料來源：華經產業研究院、長城證券產業金融研究院 光模塊國產廠商市場份額占比不斷提升。光模塊國產廠商市場份額占比不斷提升。中國光模塊廠商憑

46、借成本優勢在全球競爭中不斷處于優勢地位，市場份額不斷增加。據 LightCounting 稱，2022 年，全球光模塊廠商中，中國光模塊廠商占據 7 名，分別為旭創科技（排名并列第 1）、華為（排名第 4）、光迅科技（排名第 5）、海信寬帶（排名第 6）、新易盛（排名第 7）、華工正源（排名第8）、索爾思光電（排名第 10）入圍。分析機構 Yole 的數據顯示，2020 年中國光模塊廠商全球市占率約為 40%。光模塊市場規模持續增長。光模塊市場規模持續增長。根據 LightCounting 的市場預測，光模塊市場收入在 2020 年和 2021 年分別增長 17%和 10%之后，2022 年有

47、望再次實現 14%的增長。增速預計在2023 年將放緩至 4%，然后在 2024-2025 年恢復。此外，LightCounting 預測 2022 年-2027 年全球光模塊市場的年復合增長率為11%。隨著 5G 產業持續滲透和新一輪全球數據中心建設，光模塊市場規模的增長空間將逐步釋放。國內政策層面數字經濟戰略的部署以及“東數西算”工程將成為光通信產業發展的重要推動力；國外受益于云計算下數據中心流量爆發的，高速光模塊將迎來快速發展。73%18%5%4%光器件光芯片印刷電路板外殼48%32%8%9%2%1%TOSAROSA結構件尾纖濾光片其他0%10%20%30%40%50%60%芯片廠商組件

48、封裝代工廠光模塊商設備商17%10%9%8%4%4%4%3%3%3%32%II-VI旭創科技Lumentu武漢光迅博通海信Acacia昂納住友公司深度報告 P.12 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 整體來看，未來光模塊市場需求將持續增長。圖表20：2016-2025 年全球光模塊市場規模及增速（百萬美元，%）資料來源：觀研報告網、長城證券產業金融研究院 國內光模塊市場規?？焖僭鲩L。國內光模塊市場規?？焖僭鲩L。光模塊目前主要應用市場包括數通市場、電信市場和新興市場。其中數通市場是光模塊增速最快的市場，目前已超越電信市場成為第一大市場，是光模塊產業未來的主流增長點；電信市場是光模

49、塊最先發力的市場，5G 建設將大幅拉動電信用光模塊需求；新興市場包括消費電子、自動駕駛、工業自動化等市場，是未來發展潛力最大的市場。光模塊的下游應用廣泛分布于數據中心、5G 基站及承載網、光纖接入及新興產業。據中經智盛測算，2021 年中國光模塊市場規模達到 285.16 億元，同比增長 26.82%；預計 2026 年中國光模塊市場規模將達到 685.45 億元。圖表21：2017-2022 年 H1 國內光模塊市場規模及增速（億元，%）資料來源：中經智盛、長城證券產業金融研究院 3.2 國內外光纖寬帶建設穩步推進，電信市場需求回暖國內外光纖寬帶建設穩步推進，電信市場需求回暖 F5G：固網第

50、五代際。：固網第五代際。2020 年 2 月，歐洲電信標準化協會（ETSI）正式發布 F5G，提出了光聯萬物產業愿景，以寬帶接入 10GPON+FTTR、Wi-Fi 6、光傳送單波 200G+OXC為核心技術，定義了固網代際。其內涵是在光網的接入側提升光纖化寬帶化水平實現千兆速率，承載側利用全光底座實現千行百業的品質承載。F5G 所具備的高帶寬、低延時、傳輸穩定和抗干擾等特性為諸多行業的智能化數字化奠0%10%20%0200040006000800010000120002016201720182019202020212022E2023E2024E2025E全球光模塊市場規模（百萬美元）YOY（

51、%）131.07142.74194.62224.85285.16180.49685.4526.82%0%5%10%15%20%25%30%35%40%0100200300400500600700800201720182019202020212022H12026E市場規模（億元）增長率（%）公司深度報告 P.13 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 定發展基礎，促進了人工智能、自動駕駛、云計算、區塊鏈等新興技術與應用的蓬勃發展，推動數字經濟轉型升級，帶動產業共榮。以千兆光纖網絡為代表的 F5G 和 5G 為代表的第五代移動網絡技術共同構成“雙千兆”網絡，工信部發布“雙千兆”網絡協同

52、發展行動計劃（2021-2023 年），統籌推進 5G 和千兆光網協同發展，計劃用三年的時間實現固定和移動網絡普遍具備“千兆到戶”的能力。圖表22：F5G與 5G 的區別與聯系 F5GF5G（第五代固定網絡技術）（第五代固定網絡技術）5G5G（第五代移動通信技術）（第五代移動通信技術）區別 優勢不同“地上一張網”，整個網絡鏈路的 99%需要依靠 F5G 承載。采用固定光纖連接，具有傳輸帶寬大、抗干擾性強、安全可靠等優勢，具備超大帶寬、超低時延、綠色節能等特點，更適合室內等復雜環境?！疤焐弦粡埦W”，負責最后幾百米的網絡覆蓋，具有靈活性高、移動性強、高速率、低延時和連接數大等技術優勢，是實現人機物

53、互聯的網絡基礎設施。應用場景不同 基于光纖技術，適用于企業園區、數據中心互聯等 適用于移動場景，比如 5G 手機、無人機等 聯系 同屬第五代通信技術 第五代通信技術包含“第五代移動通信技術”和“第五代固定網絡技術”兩大技術類型。其中第五代移動通信技術即 5G；第五代固定網絡技術是以光纖網絡為核心的 F5G。共同構成“雙千兆”雙千兆，即千兆 5G+千兆光網。2021 年的政府工作報告明確提出，要加快千兆光網建設，工信部出臺“雙千兆”網絡協同發展行動計劃(2021 年-2023 年)也指明了我國全光網絡發展的建設標準和方向。移動通信網和固定通信網是信息通信基礎設施，光纖寬帶和 5G 的發展相輔相成

54、。資料來源：華創通信官網、長城證券產業金融研究院 千兆城市建設穩步推進，千兆寬帶用戶規模持續擴大。千兆城市建設穩步推進，千兆寬帶用戶規模持續擴大。工信部發布稱截至 2023 年 2 月底，全國共有 110 個城市達到千兆城市建設標準，約占所有地級市的三分之一，其中2021年度建成 29 個千兆城市，2022 年度建成 81 個千兆城市。網絡建設方面，我國千兆城市實現城市家庭千兆光纖網絡全覆蓋。千兆城市平均 10G-PON 端口占比達到 46.7%；其中，第一批千兆城市平均達到 52.9%，第二批千兆城市平均達到 40.8%。截至 2023年 2 月末，三家基礎電信企業的固定互聯網寬帶接入用戶總

55、數達 5.99 億戶，比上年末凈增 903 萬戶。其中，100Mbps 及以上接入速率的固定互聯網寬帶接入用戶達 5.63 億戶，占總用戶數的 94.0%；1000Mbps 及以上接入速率的固定互聯網寬帶接入用戶達1.02 億戶，比上年末凈增 1031 萬戶。整體來看，千兆城市建設推進與千兆寬帶用戶規模擴大將穩步促進光模塊電信市場的需求增長。圖表23：2019年-2023年 2月國內 5G基站建設情況及增速（萬個，%）圖表24：國內固定互聯網寬帶接入用戶情況（萬戶，%）資料來源：工信部、數字中國發展報告（2021 年）、長城證券產業金融研究院 資料來源：工信部、長城證券產業金融研究院 0.00

56、%100.00%200.00%300.00%400.00%05010015020025030020192020202120222023.2累計5G基站數（萬個）新增5G基站數（萬個）增長率（%）90%95%0200040006000800010000120002021.112021.112021.122021.122022.22022.22022.32022.32022.42022.42022.52022.52022.62022.62022.72022.72022.82022.82022.92022.92022.102022.102022.112022.112022.122022.122023

57、.22023.21000M以上用戶數（萬戶）100M以上用戶占比（%）公司深度報告 P.14 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 5G 網絡建設穩步推進，推動電信市場需求快速增長。網絡建設穩步推進，推動電信市場需求快速增長。截至 2023 年 2 月末，5G 基站總數達 238.4 萬個，比上年末凈增 7.4 萬個，占移動基站總數的 21.9%，占比較上年末提升 0.6pct。2021 年 11 月，工信部印發“十四五”信息通信行業發展規劃規劃提出，每萬人擁有 5G 基站將從 2020 年的5 個上升至 2025 年的 26 個，總數達到約 390 萬個，5G 用戶普及率從 20

58、20 年的 15%提高到 56%。整體來看，5G 基站的穩步建設將持續推動電信市場光模塊保持穩定增長。圖表25：國內 10G PON端口數及增速（萬個，%）圖表26：國內互聯網寬帶接入端口數及增速（億個，%）資料來源：工信部、長城證券產業金融研究院 資料來源：工信部、長城證券產業金融研究院 國內國內 10GPON 端口數達端口數達 1659 萬個，千兆光纖寬帶網絡覆蓋和服務能力持續提升。萬個，千兆光纖寬帶網絡覆蓋和服務能力持續提升。我國互聯網寬帶接入端口數存量大、增長穩健，根據工信部數據，截至 2 月末，全國互聯網寬帶接入端口數量達 10.83 億個，比上年末凈增 1231 萬個。其中，光纖接

59、入（FTTH/O）端口達到 10.38 億個，比上年末凈增 1321 萬個，占互聯網寬帶接入端口的 95.9%。截至 2 月末，國內具備千兆網絡服務能力的 10G PON 端口數達 1659 萬個，較 2022 年末凈增 136.2 萬個，增長率達到 8.93%，已經超過十四五規劃中 2025 年的目標值 1200萬個。目前 10G PON 端口數在互聯網寬帶接入端口總量中占比尚小，未來預計國內 10G PON 端口數有較大增長空間。雙千兆網路部署助推電信端光模塊需求旺盛。雙千兆網路部署助推電信端光模塊需求旺盛。2021 年“十四五”信息通信行業發展規劃要求全面部署新一代通信網絡基礎設施，全面

60、推進 5G 移動通信網絡、千兆光纖網絡、骨干網、IPv6、移動物聯網、衛星通信網絡等的建設或升級；統籌優化數據中心布局，構建綠色智能、互通共享的數據與算力設施；積極發展工業互聯網和車聯網等融合基礎設施，加快“千兆城市”建設，并規劃到 2025 年實現千兆寬帶用戶數也擴大近十倍至 6,000 萬戶，通信網絡終端連接數達到 45 億個。此外，“雙千兆”網絡協同發展行動計劃（2021-2023 年）提出計劃用三年時間，基本建成全面覆蓋城市地區和有條件鄉鎮的“雙千兆”網絡基礎設施，AR/VR、超高清視頻等高帶寬應用進一步融入生產生活。圖表27：“十四五”信息通信行業發展規劃主要指標 類別類別 指標指標

61、 20202020 年年 20252025 年目標年目標 年均年均/累計變化累計變化 總體規模 信息通信行業收入（萬億元）2.64 4.3 0.1 信息通信基礎設施累計投資（萬億元）2.5 3.7 1.2 電信業務總量（2019 年不變單價）（萬億元）1.5 3.7 0.2 基礎設施 每萬人擁有 5G 基站數（個）5 26 21 10G PON 及以上端口數（萬個）320 1200 880 數據中心算力（每秒百億億次浮點運算）90 300 0.27 0%5%10%050010001500200020212022.22022.32022.42022.52022.62022.72022.82022

62、.92022.102022.112022.122023.210G PON端口數（萬個）增長率（%）-1%0%1%2%9.81010.210.410.610.81120212022.22022.32022.42022.52022.62022.72022.82022.92022.102022.112022.122023.2互聯網寬帶接入端口數（億個）增長率（%）公司深度報告 P.15 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 類別類別 指標指標 20202020 年年 20252025 年目標年目標 年均年均/累計變化累計變化 工業互聯網標識解析公共服務節點數（個）96 150 54 移動

63、網絡 IPv6 流量占比（%）17.2 70 52.8 國際互聯網出入口帶寬（太比特每秒）7.1 48 40.9 應用普及 通信網絡終端連接數（億個）32 45 0.07 5G 用戶普及率（%）15 56 41 千兆寬帶用戶數（萬戶）640 6000 0.56 業互聯網標識注冊量（億個）94 500 0.4 5G 虛擬專網數（個）800 5000 0.44 創新發展 基礎電信企業研發投入占收入比例（%）3.6 4.5 0.9 資料來源：工信部、長城證券產業金融研究院 全球全球 FTTx 光模塊出貨量快速增長，市場規模持續繁榮。光模塊出貨量快速增長，市場規模持續繁榮。FTTx 光纖接入是全球光模

64、塊用量最多的場景之一，同時我國是 FTTx 市場的主要推動者。電通信電子器件具有帶寬限制、損耗較大、功耗較高等缺點，運營商逐步替換銅線網絡為光纖網絡。而目前實現 FTTx 的一個經濟有效的技術主流為無源光網絡 PON 技術，傳輸容量大，相對成本低，維護簡單，有很好的可靠性、穩定性、保密性。當前 PON 技術主要有 APON/BPON、EPON、GPON、10G-PON 等，主流的 EPON/GPON 技術采用 1.25G/2.5G 光芯片，并逐漸向 10G 光芯片過渡。10G-PON 可以更好地滿足各類高速寬帶業務應用的接入網絡需求，數據傳速率達到 10Gbps。根據 LightCountin

65、g 的預測，2025 年全球 FTTx 光模塊市場出貨量將達到 9,208 萬只，市場規模達到 6.31 億美元。圖表28：2020 年-2025 年全球 FTTx 光模塊用量及增速（萬只，%）圖表29：2020年-2025年全球 FTTx光模塊市場規模及增速（億美元，%）資料來源：思瀚產業研究院、LightCounting、長城證券產業金融研究院 資料來源：思瀚產業研究院、LightCounting、長城證券產業金融研究院 全球電信側光模塊市場規模長期向好。全球電信側光模塊市場規模長期向好。根據 LightCounting 預測，全球電信側光模塊市場前傳、（中）回傳和核心波分市場需求將持續上

66、升，2020 年分別達到 8.21 億美元、2.61 億美元和 10.84 億美元，預計到 2025 年，將分別達到 5.88 億美元、2.48 億美元和 25.18 億美元。電信市場的持續發展，將帶動電信側光芯片應用需求的增加，2022年-2025 年電信側光模塊市場年復合增長率 CAGR 達 9.46%。-10%0%10%20%30%02000400060008000100002020202120222023E2024E2025EFTTx光模塊用量（萬只）YOY（%）4.73 5.23 5.24 5.40 5.92 6.31 0%10%20%0.001.002.003.004.005.00

67、6.007.002020202120222023E2024E2025EFTTx光模塊市場規模（億美元）YOY（%）公司深度報告 P.16 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表30：2016-2025 年全球電信側光模塊（不含 FTTx）市場規模及增速（百萬美元，%）資料來源：思瀚產業研究院、LightCounting、長城證券產業金融研究院 海外各國加快通信基礎設施建設，全球光纖光纜需求量快速上升。海外各國加快通信基礎設施建設，全球光纖光纜需求量快速上升。受新冠疫情影響，海外光纖部署腳步一度停滯。隨著疫情防控的常態化，以及全球經濟復蘇的需求影響下，國內外光纖部署逐漸增速，為加

68、強基礎網絡建設，各國主流運營商紛紛加快固網寬帶規模建設。各國基礎設施建設加快，全球范圍內出現光纖短缺的情況，將推動光纖價格的上漲和國內企業出口，為我國有海外布局或計劃布局海外的光纖光纜廠商帶來機遇。圖表31：海外各國光纖網絡部署情況 國家國家 光纖部署情況光纖部署情況 英國 英國政府計劃投入 50 億英鎊，用來支持千兆寬帶的部署；運營商 G.Network 募集超過 13 億美元以擴大其在倫敦的”全光纖“部署；運營商 Airband 斥資 1 億英鎊加速英國農村 FTTP 發展；西班牙電信 Telefonica 也在英國尋找合作人推進英國網絡全光纖建設，并計劃在未來數年內將其在英國的合資運營商

69、網絡升級為光纖到戶(FTTP)；運營商 Truespeed斬獲 1 億英鎊融資，加快在英格蘭光纖網絡部署。德國 德國電信宣布將在未來幾年內大規模擴建德國的光纖網絡基礎設施，力爭在 2024 年實現 1000 萬家庭光纖入戶，至 2030年使德國家庭全部實現光纖入戶；沃達豐擬向一德國光纖合資企業投資 100 億歐元，以在該國現有的有線網絡之外建立FTTH 網絡。法國 法國政府將國內光纖網絡 THD 項目部署的資金增加到 35.7 億歐元，提供 5.7 億歐元的額外資金，用于在農村地區部署光纖，其中 4.2 億歐元將分配給尚未得到政府補貼的公共網絡。美國 2020 年，美國聯邦通信委員會斥資超 2

70、00 億美金建設美國農村寬帶；SDC 資本對運營商 Fatbeam 進行集中于 IT 和通信基礎設施領域，包括數據中心、網絡/光纖和無線基礎設施的投資；2022 年美國政府再擬斥資 6 億美元發展農村寬帶；分析稱美國迎來 FTTH 部署高峰期，谷歌光纖重啟擴張計劃；普睿司曼集團計劃斥資 8500 萬美元用于升級北美工廠的設備及技術，以擴張其北美工廠的光纖光纜產能。此外，近三年美國政府及各運營商多次斥資加強美國 5G 網建設及光纖技術研發。加拿大 2021 年，加拿大政府斥資 8.263 億加元(6.587 億美元)，為將近 15 萬戶尚未聯網的魁北克家庭提供互聯網服務；運營商Rogers 擬斥

71、資 1.88 億加元部署 FTTP 光纖網絡；加拿大 Bell 宣布在安大略省南部實現 5G 覆蓋，為客戶提供最快的 5G移動技術服務。巴西 西班牙電信 Telefonica 攜手加拿大的魁北克儲蓄與基地投資公司于巴西達成合作計劃，在巴西圣保羅以外的部分城市部署和運營光纖網絡，并向所有服務提供商提供光纖到戶（FTTH）服務。剛果 非洲電信公司 Liquid 和 Facebook 宣布建立合作伙伴關系，將在剛果民主共和國(DRC)建立一條廣泛的長途和城域光纖網絡，該網絡最終將連接到計劃中的 2Africa 海纜系統。該網絡將有助于通過陸路連接東非和西非，支持超過 3000 萬人的互聯網接入，并有

72、助于滿足整個中非地區對連接不斷增長的需求。巴基斯坦 2020 年，巴基斯坦政府推出 5.2 萬億盧比投資計劃：涉及光纖、5G 等項目。阿聯酋 2019 年，阿聯酋的光纖網絡覆蓋率超過了新加坡，中國大陸，韓國，中國香港和日本。阿聯酋電信多次斥資用以國內數1522133014462101216624732558285931223355-20%-10%0%10%20%30%40%50%0500100015002000250030003500400020162017201820192020202120222023E2024E2025E市場規模（百萬美元）YOY（%）公司深度報告 P.17 請仔細閱讀本

73、報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 國家國家 光纖部署情況光纖部署情況 字轉型，移動和光纖網絡升級。印度 2021 年，印度電信部 DoT 批準 31 項申請，以生產掛鉤激勵（PLI）計劃名義，未來 4.5 年內為印度國產的電信和網絡廠商投資 334.5 億印度盧比（約合 4.47 億美元）；2022 年，印度政府表示擬重啟一個總價值 25 億美元農村光纖項目。新加坡 2020 年，新加坡正式確定愛立信與諾基亞為 5G 合作對象，預計到 2025 年將在全國范圍內實現 5G 的獨立部署，并與愛立信和諾基亞建立自己的 5G 網絡系統。資料來源：光電通信、長城證券產業金融研究院 3.3 數據中心

74、建設加速，數通市場成為光模塊核心驅動力數據中心建設加速，數通市場成為光模塊核心驅動力 數據中心市場成為光模塊市場增長的主要驅動力。數據中心市場成為光模塊市場增長的主要驅動力。受益于第三次互聯網革命帶來的數據流量爆發，光模塊下游 IDC、云計算等下游市場需求持續增長。Yole 預計，光模塊數通市場占比將于 2022 年大幅提升至 77.2%，同比 2021 年增長 39.9%。中國信通院研究指出，2018 年至 2021 年，全球數據中心市場規模持續穩定增長，年復合增長率達到 9.79%。2022 年，高速數據中心加快布局，全球數據中心市場規模預計同比 2021 年增長 9.9%，達到 746.

75、5 億美元。根據科智咨詢預測，未來我國 IDC 市場將延續 2018 年-2021 年的高速增長態勢，需求持續向好。2022 年市場規模將達到 3932.1億元，預計同比 2021 年增長 30.5%；數據通信市場成長潛力巨大，是未來光模塊廠商需持續發力的方向。圖表32：2017年-2022年全球數據中心市場規模及增速（億美元，%）圖表33：2017 年-2024 年國內整體 IDC 業務市場規模及增速（億元，%）資料來源：中國信息通信研究院、長城證券產業金融研究院 資料來源：科智咨詢、長城證券產業金融研究院 國外云廠商資本支出加速，全球數據中心市場保持高增速。國外云廠商資本支出加速，全球數據

76、中心市場保持高增速。亞馬遜、谷歌、微軟、臉書北美四家主要云廠商資本性支出持續穩定增長，北美云計算市場需求高漲。2022 年前三季度四家云廠商合計資本支出達到 1101.56 億美元，同比增長 25.54%。DellOro 統計數據顯示，2021 年全球數據中心資本支出增長了 9%，超過 2000 億美元。未來預計仍會持續加大云基建相關資本開支，全球光模塊數通需求或將繼續保持高景氣度。DellOro預計，2022 年全球數據中心的資本支出將增長 17%，其中超大規模云廠商的數據中心支出將增長 30%；2026 年，全球數據中心資本支出預計將達到3500 億美元。8.5%9.0%9.5%10.0%

77、10.5%0100200300400500600700800201720182019202020212022E全球市場收入（億美元）YOY（%）0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%0100020003000400050006000700020172018201920202021 2022E 2023E 2024E市場規模YOY（%）公司深度報告 P.18 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表34：2019-2022 年國外云廠商資本性支出（美元）圖表35：2020-2022 年國外云廠商資本性支出同比增速（%）資料來源：ifind、亞馬遜、臉書、谷歌、微

78、軟的 2019Q12022Q3季度報告、長城證券產業金融研究院 資料來源：ifind、亞馬遜、臉書、谷歌、微軟的 2019Q12022Q3季度報告、長城證券產業金融研究院 國內東數西算政策扶持，促進國內數據中心市場持續發展。國內東數西算政策扶持，促進國內數據中心市場持續發展。2022 年 3 月，國家發展改革委、網信辦、工信部、能源局聯合印發通知，在京津冀、長三角、粵港澳大灣區、成渝、內蒙古、貴州、甘肅、寧夏等 8 個地方啟動建設國家算力樞紐節點，并規劃了 10個國家數據中心集群，隨著“東數西算”工程的正式啟動，疊加數字經濟確定的發展方向，將進一步促進國內數據中心的持續發展。圖表36：“東數西

79、算”建設歷程 時間“東數西算”建設進程 2022 年 2 月 國家發改委、中央網信辦、工業和信息化部、國家能源局聯合印發通知，同意在京津冀、長三角、粵港澳大灣區、成渝、內蒙古、貴州、甘肅、寧夏等 8 地啟動建設國家算力樞紐節點，并規劃了 10 個國家數據中心集群。至此，全國一體化大數據中心體系完成總體布局設計，“東數西算”工程正式全面啟動。騰訊云、阿里云、快手等表示，已經在“東數西算”算力樞紐節點地區布局或投產了數據中心。中國聯通明確新戰略，全面承接國家“東數西算”工程，制定了建設新型數字信息基礎設施行動計劃和算網融合發展行動計劃。2022 年 5 月“東數西算”京津冀國家樞紐節點建設在天津正

80、式啟動。2022 年 6 月“東數西算”黃河流域生態環境算力中心正式啟動建設。2022 年 9 月 東數西算下新型算力基礎設施發展白皮書發布；“東數西算”工程，8 個國家算力樞紐節點建設方案均進入深化實施階段，起步區新開工數據中心項目達到 60 余個，新建數據中心規模超過 110 萬標準機架，項目總投資超過 4000 億元。2022 年 10 月“東數西算”八大樞紐節點間的算力網絡及調度平臺建設戰略合作簽約儀式舉行?！皷|數西算”成渝樞紐節點建設添新動能，重慶嘉云智能算力中心落戶兩江新區水土新城。資料來源：工信部、長城證券產業金融研究院 據 OpenAI 測算，自 2012 年以來，全球頭部 A

81、I 模型訓練算力需求 3-4 個月翻一番，每年頭部訓練模型所需算力增長幅度高達 10 倍。而摩爾定律認為，芯片計算性能大約每18-24 個月翻一番，因此兩者間的不匹配勢必將帶來對算力基礎設施需求的快速增長。隨著谷歌、百度等巨頭紛紛布局大模型，將進一步引爆算力和數據需求，從而為光模塊需求帶來巨大增量。0.00億100.00億200.00億300.00億400.00億500.00億亞馬遜谷歌微軟臉書合計-50%0%50%100%150%200%亞馬遜谷歌微軟臉書合計公司深度報告 P.19 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表37：大模型時代算力需求 資料來源：COMPUTE TR

82、ENDS ACROSS ERAS OF MACHINE LEARNING、長城證券產業金融研究院 數通光模塊由數據中心內部的以太網光模塊、數通光模塊由數據中心內部的以太網光模塊、WDM/DWDM、高速線纜（、高速線纜（AOC、DAC、ACC）等組成。）等組成。LightCounting 預測 2022 年用戶側（含電信，數通和企業網）以太網光模塊的營收增幅將是 22.3%；100G、200G、400G和 800G 的高速以太網光模塊細分領域的增幅則是 33.3%。受益于數據中心建設，以太網光模塊市場也有望進一步增長。LightCounting 統計，2021 年，200G、400G 和 800

83、G 的高速以太網光模塊發貨量達 222萬只，2022 年預計將達 600 萬只，同比 170%以上，800G 的產品有望在 2022 年開始逐步放量?？傮w而言，預期未來全球數通光模塊市場規?；驅⒊尸F高速增長。圖表38：2016 年-2025 年全球數據中心光模塊市場規模及增速（百萬美元，%）圖表39：2016 年-2026 年不同速率光模塊市場規模（百萬美元）資料來源：思瀚產業研究院、LightCounting、長城證券產業金融研究院 資料來源：LightCounting、中際旭創 2021 年報、長城證券產業金融研究院 以太網光模塊迭代升級，高端光模塊市場需求持續向好。以太網光模塊迭代升級，

84、高端光模塊市場需求持續向好。LightCounting 最新數據顯示，以太網光模塊的銷售額在 2021 年達到 46 億美元，同比增長 25%。未來隨著 AI、元宇宙等新技術不斷發展，以及網絡流量長期保持持續增長，以太網光模塊銷售額也將保持較快增長并不斷迭代升級。LightCounting 預測以太網和 DWDM 光模塊在美國 TOP5 云計算公司的銷售額將從 2021 年的 32 億美元增加到 2027 年的 72 億美元，7 年 CAGR為 14。3155367039023504403343775050598965787333-20%-10%0%10%20%30%0100020003000

85、40005000600070008000市場規模（百萬美元）YOY（%）公司深度報告 P.20 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表40：2026年-2027年以太網光模塊市場規模及增速（百萬美元，%）圖表41：2018 年-2027 年 200G/400G/800G 高速光模塊發貨量（百萬只）資料來源：光通信之家 OCHHUB、LightCounting、長城證券產業金融研究院 資料來源：光通信之家 OCHHUB、LightCounting、長城證券產業金融研究院 200G/400G/800G 光模塊加快部署。光模塊加快部署。LightCounting 預測，大型互聯網公司

86、的數據中心方案中，200G 光模塊有望在 2022 年快速發展，400G 光模塊市場份額有望在 2024年超過 100G 光模塊，國外云廠商數據流量傳輸速率要求不斷提高，800G 光模塊迎來快速發展階段，整體來看，數通市場的發展對高端光模塊廠商重大利好。硅光光模塊集成度高，具有一定成本優勢。硅光光模塊集成度高，具有一定成本優勢。硅光模塊是指在硅基平臺上，利用硅光子技術集成光電轉換和傳輸模塊的硅光器件，其低成本優勢有望成為數據中心網絡向 400G 升級的主流產品?！耙怨獯姟笔枪韫饧夹g出現的關鍵思路，即利用激光束代替電子信號進行數據傳輸。硅光子技術是利用現有 CMOS 工藝進行光器件開發和集成的

87、新一代技術，具有集成度高特點，并表變現出峰值速度、能耗、成本等方面的優勢。從長遠來看，傳統光模塊技術逼近速度極限，硅光方案則具備相當的潛力空間。圖表42：硅光技術圖解 資料來源：訊石光通信網、電子說、長城證券產業金融研究院 隨著速率提升迭代，硅光光模塊市場滲透率有望進一步提升。隨著速率提升迭代，硅光光模塊市場滲透率有望進一步提升。新思界產業研究中心認為，2020 年全球硅光模塊市場普及率較低，僅為 15%左右，在 5G 與數據中心行業拉動下，預計到 2025 年其市場普及率將達到 45%左右，其中，在高速光模塊市場中占有率更高，將達到 60%以上。據 Yole 預測，到 2025 年硅光模塊市

88、場規模將達到 36.7 億美元，占整個光模塊市場的 35%。200G/400G 和 100G 光模塊市場規模的復合增長率分別達到95.9%、37.3%。-30%-20%-10%0%10%20%30%40%020004000600080001000012000市場規模（百萬美元）YOY（%）0.0035 0.03790.372.2269.5612.2913.8115.3117.45051015202018 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 2025E 2026E 2027E發貨量（百萬只）公司深度報告 P.21 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖

89、表43：2020-2025 年硅光模塊市場占有率（%）圖表44：2016-2025 年全球硅光模塊市場份額及增速（百萬美元，%）資料來源：新思界產業研究中心、長城證券產業金融研究院 資料來源：電子發燒友、Yole、長城證券產業金融研究院 4.依托四大技術平臺，加速高端研發進程依托四大技術平臺，加速高端研發進程 4.1 擁有四大技術平臺，垂直整合行業資源擁有四大技術平臺，垂直整合行業資源 公司擁有四大技術平臺，公司擁有四大技術平臺，PLC 技術、技術、MEMS 技術、硅光子技術、高速有源模塊封裝技術。技術、硅光子技術、高速有源模塊封裝技術。PLC 技術和 MEMS 技術都是利用半導體工藝把原本分

90、立的功能性光電子器件，如耦合器、衰減器、光開關等集成到一個光學芯片上，在實現并改善原有功能的基礎上大幅度減小尺寸，從而降低成本并提高器件可靠性。硅光子技術可以將不同的光學器件，例如激光器、光調制器、光探測器和光纖耦合器等，集成在一個小型的硅芯片上，從而實現高密度的光電子集成。高速有源模塊封裝技術可以提高芯片的集成度，減小封裝體積，提高系統性能。公司依靠四大技術，不斷垂直整合上下游產業鏈，打造一體化平臺，實現光芯片到有源、無源光器件的自主研發和生產。公司堅持走光電結合和器件模塊化、集成化、小型化的道路，目前在研項目主要圍繞高速有源收發模塊、PLC 和 MEMS 光器件、硅光集成產品等多個方面進行

91、，未來將重點拓展四大技術平臺。圖表45：公司四大技術平臺及拓展計劃 技術平臺名稱 產品開發計劃 PLC 技術平臺 在現有產品系列基礎上，進一步開發型號更廣、功能更多、集成度更高的產品，如工溫無熱型 AWG、高斯型 AWG、50GHz和 150GHz AWG、寬帶寬 AWG和 VMUX、新頻段 AWG和VMUX、單片集成 VMUX、SFP-VOA 等。MEMS 技術平臺 設計、開發基于 MEMS 技術的 VOA 系列產品和光開關陣列，并形成產業化。硅光模塊技術平臺 開發 25G、50G、100G、400G、800G等無線和數據通信領域的硅光高速收發模塊，并實現產業化。高速有源模塊封裝技術平臺 開

92、發 10G/25G/50G PON、50G PAM4、100G/200G/400G QSFP/QSFP-DD/OSFP 等高速收發組件及模塊，并實現產業化。資料來源：公司2022年報、長城證券產業金融研究院 0%20%40%60%80%100%010002000300040002016201720182019202020212022202320242025200G/400G100G40G合計增速（%）公司深度報告 P.22 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 4.2 無源技術積累豐厚，市場領先無源技術積累豐厚，市場領先 PLC 芯片自供，芯片到器件的垂直一體化整合。芯片自供，芯片

93、到器件的垂直一體化整合。光通信產業鏈里面，高端光芯片制造業利潤率高，歐美廠商經過多年的技術沉淀和研發積累，處于較為領先地位。國內廠商近年來開始通過加大研發投入進入此領域，但芯片技術相比于國外廠商仍具有一定差距，公司通過收購 Kaiam 的 PLC 相關資產獲得 PLC 芯片的研發、制造技術和生產能力，打破了以往外購核心芯片的發展局限，實現了光芯片和光器件業務的垂直整合。目前公司可提供 PLC 光分路器芯片、AWG 芯片、VOA 芯片，進一步減弱“空芯化”帶來的不利影響，同時可提供 PLC 光分路器、DWDM、AWG 以及 VMUX，通過芯片到器件的垂直一體化整合不斷提升競爭力。無源技術積累豐厚

94、，市場領先。無源技術積累豐厚，市場領先。公司擁有自主開發的光學芯片后加工技術、光纖陣列組裝工藝、耦合封裝膠合工藝、全自動綜合光學性能測試技術等核心技術在公司實際經營中已有應用，有效提升產品質量，降低生產成本。無源主要產品 DWDM 器件在下游運營商對 5G 基站投資金額的持續穩定增長的背景下，需求有望保持穩定增長。公司基于 PLC技術平臺加大對高端 DWDM 器件、無熱型 AWG 模塊、新頻段 VMUX 等產品的開發，通過 MEMS 技術平臺加大對 VOA 系列產品投入力度。截至 2022 年年末，擁有發明專利和實用新型專利 39 項，實現多種高端無源器件產品的研發并實現批量供貨，保持無源領先

95、地位。圖表46：公司核心技術介紹 技術名稱 主要技術內容 應用產品 創新類型 光學芯片后加工技術 通過改善 PLC 芯片應力分布，提高成品率，改善性能和增加新功用，順利達到一些難以達到的指標或難以制作的器件。光分路器、AWG、VMUX 原始創新 光纖陣列組裝工藝 使單根或者多根光纖能夠精確放置于光纖定位槽中，并保證各通道光纖之間的間距誤差達到最小，通道的均勻性最佳。所有產品 原始創新 耦合封裝膠合工藝 采用高精密的光學調整工作臺從六維空間對芯片和光纖陣列進行精密耦合調節，使芯片波導與光纖之間精確對準，達到最佳耦合，損耗最低，從而保證器件的性能。所有產品 原始創新 全自動綜合光學性能測試技術 使

96、用光學檢測儀器及自主開發的自動化測試軟件系統，對產品的各種光學指標、端面外觀等性能進行全面檢測，充分保證產品質量。所有產品 集成創新 資料來源：公司2022年報、長城證券產業金融研究院 4.3 持續加碼有源開發，有望加速開拓持續加碼有源開發，有望加速開拓 收購成都迪普，收購成都迪普，10GPON 加快部署。加快部署。公司于 2015 年進入有源領域，2018 年以 1.18 億元收購成都迪普，成都迪譜在國內 10G PON 光模塊產品技術處于相對領先的地位，通過此舉進一步拓展有源器件業務，豐富產品線，增強盈利能力。2020 年成立子公司成都蓉博繼續加大對 10GPON 光模塊的研發和生產。隨著

97、國內電信運營商對接入網進行擴容改造，以及北美運營商持續推進 10G PON OLT 升級和網絡部署，10GPON 光模塊需求有望保持增長。公司的 PON 系列產品包括 10G-EPON、XG-PON/XGS-PON、GPON/EPON，適用于 5G 網公司深度報告 P.23 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 絡、FTTX 網絡等通信環境，主要產品是 10GPON 光模塊，公司通過研發迭代，提升效率等手段持續降低成本。目前公司 10G PON OLT 光模塊出貨量繼續保持國內領先，境外客戶的 10G PON OLT 和 ONU 光模塊出貨也快速增長。圖表47：公司 PON系列產品

98、 資料來源：公司官網、長城證券產業金融研究院 根據公司 2022 年年報顯示，2022 年，子公司成都蓉博繼續保持 10GPON 光模塊市場領先優勢，產銷同步增長，實現營業收入 6.06 億元，同比增長 46.03%，出貨量超過 100萬只。研發方面，持續加大 10GPONOLT/ONU 系列光模塊和 25G/50GPON 光模塊的研發，在滿足行業需求的同時市占率有望得到進一步提升。重點加大硅光模塊研發投入，產能擴充項目積極推進。重點加大硅光模塊研發投入，產能擴充項目積極推進。硅光技術是利用現有集成電路CMOS 工藝在硅基材料上進行光電子器件的開發和集成，具有大規模、高精度、高速率、低功耗的優

99、勢，是光器件行業未來一大重要技術發展方向。為拓展硅光子技術產品，2020 年 3 月公司以自有資金 150 萬美元購買 Sicoya GmbH 公司可轉換債權，2021年11月，將全部可轉債權本金及利息置換為Dawn Semi公司股權。根據公司 2022 年年報顯示，公司目前重點開發基于硅光技術的應用于數據中心內部互聯和無線前傳領域的收發模塊，其中無線前傳 25G 硅光模塊、數通 400G-DR4 硅光模塊已實現量產，800G 硅光模塊和 CPO 相關產品正在開發中。年產 245 萬只硅光模塊技改項目中的新建廠房正積極與政府溝通規劃，完項后將極大擴充硅光模塊產能。圖表48：公司有源項目研發進展

100、 項目名稱 項目目的 項目進展 擬達到目標 硅基高速光收發模塊的研發 建立面向數據中心和電信市場的基于硅光子技術的高速光模塊 部分完成 實現硅基高速光收發模塊技術達到國際先進水平并實現批量供貨 400G系列數據中心高速光收發模塊及高速線纜的研發 建立面向數據中心和電信市場的高速光模塊 完成 開發高速率數據中心光模塊及高速線纜，實現批量供貨 10GPONOLT/ONU系列光模塊 開發 10GPONOLT/ONU系列光模塊，為運營商升級提供性價比更高的解決方案 部分完成 完成 10GPONOLT/ONU 系列光模塊的研發并實現批量供貨 25G/50GPON光模塊 開發 25G/50GPON光模塊，

101、為運營商升級提供性價比更高的解決方案 部分完成 完成 25G/50GPON光模塊的研發并實現批量供貨 資料來源：公司2022年報、長城證券產業金融研究院 公司深度報告 P.24 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 聚焦數據中心需求，聚焦數據中心需求，400G 模塊和線纜產品型號實現全覆蓋。模塊和線纜產品型號實現全覆蓋。在數據中心市場，公司已向多家國內外互聯網客戶批量供貨 25G至 400G 速率的中短距光模塊。隨著云計算、人工智能等新興信息行業的蓬勃發展，數據中心對于流量的要求越來越高，帶來對更高速率光模塊的要求，據公司 2022 年年報顯示，公司 400G 數據中心光模塊研發已

102、經完成，800G 和 CPO 產品正在研發。圖表49：公司數通光模塊產品矩陣 資料來源：公司官網、長城證券產業金融研究院 5.與長飛光纖實現戰略協同，加速拓展海外市場與長飛光纖實現戰略協同，加速拓展海外市場 長飛光纖光纜股份有限公司基于對博創科技股份有限公司未來發展前景的信心，于 2022年 7 月 6 日完成增持計劃，增持博創科技 1.20%的總股本。2022 年 7 月 15 日，公司直接持有博創科技股份 33,384,099 股，占博創科技總股本的 12.75%。長飛光纖是全球領先的光纖預制棒、光纖、光纜及綜合解決方案提供商。已形成棒纖纜一體化的完整產業鏈，同時將業務拓展到第三代半導體、

103、光器件、有源光纜等產品，與三大運營商建立了穩定的合作關系。電信市場方面，公司光無源器件和 10GPON 光模塊有望和長飛光纖的通信光纖、光纜形成資源互補。數據中心方面，公司數通光模塊與長飛光纖配線架、主干光纜形成資源互補。雙方合作是產業垂直一體化整合的體現，有利于完善多元化布局，提升公司競爭力。自 2018 年以來，長飛光纖設立了多個海外辦事處及生產基地，海外生產銷售能力進一步增強，海外業務收入占比持續攀升，2022 年實現海外營收 46.42 億元，同比增長50.57%，占總營收 33.56%。公司有望借助長飛光纖的海外市場積累的客戶資源進一步拓展境外業務。公司深度報告 P.25 請仔細閱讀

104、本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表50：博創科技與長飛光纖資源互補 資料來源：公司官網、長城證券產業金融研究院 2022 年 4 月，公司與長飛光纖簽訂股權轉讓協議和表決權委托協議，長飛光纖成為公司控股股東和實際控制人，雙方進行資源整合有助于進一步強化光模塊市場整體競爭實力，助力公司快速開拓海外渠道，有望加速業績成長。6.盈利預測盈利預測 6.1 關鍵假設關鍵假設 根據公司近幾年披露情況，結合光模塊行業的發展前景，對公司未來電信業務及數通業務的營收分別預測如下：1.電信方面，國內 5G 和千兆光網穩步推進，10GPON 光模塊需求旺盛，海外各國加快通信基礎設施建設，帶來相關需求，公司

105、電信業務增速可觀。我們預計 2023/2024/2025年電信業務收入增速分別為 26.00%、28.00%、24.83%，對應毛利率分別為 18.75%、18.60%、18.50%。2.數通業務方面，境內外數據中心建設加速，驅動光模塊市場快速發展。得益于流量爆發帶動的數據中心需求提升，數據通信市場規模廣闊，是未來光模塊廠商需持續發力的方向，公司數通業務仍有很大的提升空間。我們預計 2023/2024/2025 年數通業務收入增速分別為 33.00%、36.00%、37.00%，對應毛利率分別為 12.00%、15.00%、16.00%。6.2 盈利預測盈利預測 根據公司業務布局，我們預計博創

106、科技 2023-2025 年營業收入達到 18.46/23.65/29.56 億元，同比增速分別為 26.09%、28.11%、25.01%；預計歸母凈利潤分別為 2.52/3.17/3.83 億元，EPS 分別為 0.96/1.21/1.46 元。公司深度報告 P.26 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表51：公司業務拆分 報告期報告期 2022 2023E 2024E 2025E 電信電信業務：業務：營業收入（百萬元）1444.50 1820.07 2329.69 2908.15 YOY（%）26.00%28.00%24.83%成本（百萬元）1174.20 1478.8

107、1 1896.37 2370.14 毛利（百萬元）270.29 341.26 433.32 538.01 毛利率（%）18.71%18.75%18.60%18.50%數通數通業務業務：營業收入（百萬元）19.27 25.63 34.86 47.76 YOY（%）33.00%36.00%37.00%成本（百萬元）17.47 22.56 29.63 40.12 毛利（百萬元）1.80 3.08 5.23 7.64 毛利率（%）9.34%12.00%15.00%16.00%合計合計 營業收入（百萬元）1463.77 1845.70 2364.55 2955.91 YOY（%）26.09%28.11%

108、25.01%成本（百萬元）1191.67 1501.36 1926.00 2410.26 毛利（百萬元）272.09 344.34 438.55 545.65 毛利率（%）18.59%18.66%18.55%18.46%資料來源：iFind-主營業務構成、長城證券產業金融研究院 6.3 投資建議投資建議 我們預測公司 2023-2025 年歸母凈利潤為 2.52/3.17/3.83 億元，當前股價對應 PE 分別為 37/30/25 倍，鑒于公司所處行業光模塊的發展，未來業績有望實現較快增長，維持“買入”評級。7.風險提示風險提示 行業競爭加劇風險：行業競爭加劇風險：光器件行業競爭較為充分激烈

109、，下游客戶相對集中度較高。行業內大多數產品價格呈下降趨勢，公司為爭取更高市場份額也需要采取一定程度的主動降價措施，可能導致公司未來毛利率出現下降。行業最終客戶需求波動的風險：行業最終客戶需求波動的風險：行業需求主要來自于電信運營商和數據中心運營商的設備投資。在未來數年內這兩部分投資均可能出現波動，從而影響對光電子器件的需求，進而影響公司經營業績和財務狀況。技術升級換代的風險：技術升級換代的風險：公司所處的光通信行業屬于技術驅動的行業，技術創新和迭代節奏較快。公司現有產品和技術平臺可能被新技術或新產品所替代而導致需求下降，公司的研發項目可能因市場需求發生變化或遇到技術障礙不能順利完成，導致公司不

110、能跟上行業技術發展，進而對公司經營情況產生不利影響。產品毛利率下降的風險：產品毛利率下降的風險：光器件行業競爭較為激烈，下游客戶相對集中度較高且客戶議價能力較強。若未來出現市場競爭持續加劇、市場需求發生重大不利變化、成本優化措施效果不及預期等情形，公司毛利率存在持續下滑的風險。公司深度報告 P.27 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 財務報表和主要財務比率財務報表和主要財務比率 資產負債表（資產負債表（百萬元）利潤表（利潤表（百萬元）會計年度會計年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 會計年度會計年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2

111、025E 流動資產流動資產 1555 1888 2273 2552 3026 營業收入營業收入 1154 1467 1846 2365 2956 現金 443 692 931 1120 1350 營業成本 890 1193 1501 1926 2410 應收票據及應收賬款 387 544 557 573 507 營業稅金及附加 7 7 8 9 11 其他應收款 4 2 6 4 9 銷售費用 10 7 10 11 14 預付賬款 3 3 4 4 7 管理費用 35 49 59 74 90 存貨 287 398 555 626 828 研發費用 62 68 88 106 132 其他流動資產 43

112、2 249 220 225 325 財務費用-4-19-18-25-31 非流動資產非流動資產 324 388 459 561 646 資產和信用減值損失-7-5-9-10-12 長期股權投資 4 43 94 158 211 其他收益 16 20 22 23 22 固定資產 176 166 196 233 267 公允價值變動收益 4 5 4 5 5 無形資產 15 14 15 16 16 投資凈收益 10 42 38 41 37 其他非流動資產 128 165 154 154 152 資產處置收益-0 0 0 0 0 資產總計資產總計 1879 2276 2732 3113 3672 營業利

113、潤營業利潤 174 218 282 354 425 流動負債流動負債 346 574 839 944 1172 營業外收入 10 0 3 3 7 短期借款 83 127 138 148 157 營業外支出 1 0 0 0 0 應付票據及應付賬款 221 407 653 755 955 利潤總額利潤總額 184 219 284 357 432 其他流動負債 41 39 48 41 60 所得稅 21 24 32 40 49 非流動負債非流動負債 10 11 8 11 10 凈利潤凈利潤 162 194 252 317 383 長期借款 0 0 0 0 0 少數股東損益 0 0 0 0 0 其他非

114、流動負債 10 11 8 11 10 歸屬母公司凈利潤歸屬母公司凈利潤 162 194 252 317 383 負債合計負債合計 356 585 847 955 1182 EBITDA 204 236 291 364 441 少數股東權益 0 0 0 0 0 EPS（元/股）0.62 0.74 0.95 1.20 1.45 股本 174 262 262 262 262 資本公積 810 762 762 762 762 主要財務比率主要財務比率 留存收益 542 667 840 1074 1333 會計年度會計年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 歸屬母公司股東權益

115、1523 1690 1885 2158 2490 成長能力成長能力 負債和股東權益負債和股東權益 1879 2276 2732 3113 3672 營業收入（%）48.6 27.1 25.8 28.1 25.0 營業利潤（%）77.4 25.2 29.2 25.5 20.1 歸屬母公司凈利潤（%）83.6 19.6 29.8 25.8 20.8 獲利能力獲利能力 毛利率（%）22.9 18.7 18.7 18.5 18.5 現金流量表（現金流量表（百萬元）凈利率（%）14.1 13.2 13.7 13.4 13.0 會計年度會計年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E

116、ROE（%）10.7 11.5 13.4 14.7 15.4 經營活動現金流經營活動現金流 96 1 267 278 418 ROIC（%）9.6 10.0 11.7 12.9 13.5 凈利潤 162 194 252 317 383 償債能力償債能力 折舊攤銷 28 30 23 29 37 資產負債率（%）18.9 25.7 31.0 30.7 32.2 財務費用-4-19-18-25-31 凈負債比率（%）-22.9-32.8-41.7-44.6-47.6 投資損失-10-42-38-41-37 流動比率 4.5 3.3 2.7 2.7 2.6 營運資金變動-96-206 66 16 90

117、 速動比率 3.4 2.6 2.0 2.0 1.8 其他經營現金流 16 44-17-19-24 營運能力營運能力 投資活動現金流投資活動現金流 -368 147 5-82-176 總資產周轉率 0.8 0.7 0.7 0.8 0.9 資本支出 55 56 50 62 70 應收賬款周轉率 5.2 5.2 5.2 7.2 9.5 長期投資-311 202-51-65-53 應付賬款周轉率 7.7 7.0 5.2 5.0 5.2 其他投資現金流-2 0 106 45-53 每股指標（元）每股指標（元）籌資活動現金流籌資活動現金流 639 99-34-7-12 每股收益（最新攤?。?.62 0.7

118、4 0.95 1.20 1.45 短期借款 10 44 11 10 9 每股經營現金流（最新攤?。?.37 0.00 1.01 1.05 1.58 長期借款 0 0 0 0 0 每股凈資產（最新攤?。?.77 6.40 7.14 8.17 9.43 普通股增加 23 88 0 0 0 估值比率估值比率 資本公積增加 612-48 0 0 0 P/E 57.9 48.4 37.3 29.6 24.5 其他籌資現金流-6 14-45-17-21 P/B 6.2 5.6 5.0 4.4 3.8 現金凈增加額現金凈增加額 365 249 239 189 230 EV/EBITDA 42.5 36.2

119、28.7 22.6 18.0 資料來源：長城證券產業金融研究院 公司深度報告 P.28 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 免責聲明免責聲明 長城證券股份有限公司（以下簡稱長城證券）具備中國證監會批準的證券投資咨詢業務資格。本報告由長城證券向專業投資者客戶及風險承受能力為穩健型、積極型、激進型的普通投資者客戶（以下統稱客戶）提供，除非另有說明，所有本報告的版權屬于長城證券。未經長城證券事先書面授權許可，任何機構和個人不得以任何形式翻版、復制和發布，亦不得作為訴訟、仲裁、傳媒及任何單位或個人引用的證明或依據，不得用于未經允許的其它任何用途。如引用、刊發，需注明出處為長城證券研究院，

120、且不得對本報告進行有悖原意的引用、刪節和修改。本報告是基于本公司認為可靠的已公開信息，但本公司不保證信息的準確性或完整性。本報告所載的資料、工具、意見及推測只提供給客戶作參考之用，并非作為或被視為出售或購買證券或其他投資標的的邀請或向他人作出邀請。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見并不構成對任何人的投資建議。在任何情況下，本公司不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任。長城證券在法律允許的情況下可參與、投資或持有本報告涉及的證券或進行證券交易，或向本報告涉及的公司提供或爭取提供包括投資銀行業務在內的服務或業務支持。長城證券可能與本報告涉及的公司之間存在業務關系，并無

121、需事先或在獲得業務關系后通知客戶。長城證券版權所有并保留一切權利。特別聲明特別聲明 證券期貨投資者適當性管理辦法、證券經營機構投資者適當性管理實施指引（試行）已于 2017 年7 月 1 日 起正式實施。因本研究報告涉及股票相關內容，僅面向長城證券客戶中的專業投資者及風險承受能力為穩健型、積極型、激進型的普通投資者。若您并非上述類型的投資者，請取消閱讀，請勿收藏、接收或使用本研究報告中的任何信息。因此受限于訪問權限的設置，若給您造成不便，煩請見諒！感謝您給予的理解與配合。分析師聲明分析師聲明 本報告署名分析師在此聲明：本人具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格或相當的專業勝任能力，在執業

122、過程中恪守獨立誠信、勤勉盡職、謹慎客觀、公平公正的原則，獨立、客觀地出具本報告。本報告反映了本人的研究觀點，不曾因，不因，也將不會因本報告中的具體推薦意見或觀點而直接或間接接收到任何形式的報酬。投資評級說明投資評級說明 公司評級公司評級 行業評級行業評級 買入 預期未來 6 個月內股價相對行業指數漲幅 15%以上 強于大市 預期未來 6 個月內行業整體表現戰勝市場 增持 預期未來 6 個月內股價相對行業指數漲幅介于 5%15%之間 中性 預期未來 6 個月內行業整體表現與市場同步 持有 預期未來 6 個月內股價相對行業指數漲幅介于-5%5%之間 弱于大市 預期未來 6 個月內行業整體表現弱于市場 賣出 預期未來 6 個月內股價相對行業指數跌幅 5%以上 長城證券產業金融研究院長城證券產業金融研究院 深圳深圳 北京北京 地址：深圳市福田區福田街道金田路 2026 號能源大廈南塔樓 16 層 郵編：518033 傳真：86-755-83516207 地址：北京市西城區西直門外大街 112 號陽光大廈 8 層 郵編：100044 傳真：86-10-88366686 上海上海 地址：上海市浦東新區世博館路 200 號 A 座 8 層 郵編：200126 傳真：021-31829681 網址：http:/