【研報】傳媒行業：傳媒線上、線下和龍頭、長尾業績分化；證監會公布創新試點紅籌企業在境內上市要求-20200505[25頁].pdf

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1、 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 1 1 / 2 25 5 Table_Page 投資策略周報|傳媒 證券研究報告 傳媒行業傳媒行業 傳媒線上傳媒線上/線下和龍頭線下和龍頭/長尾業績分化；證監長尾業績分化；證監 會公布創新試點紅籌企業在境內上市要求會公布創新試點紅籌企業在境內上市要求 核心觀點：核心觀點： 板塊行情：板塊行情：A 股股上周上周（4 月月 27 日日4 月月 30 日） ，中信傳媒板塊日） ，中信傳媒板塊上漲上漲 1.34%，跑輸跑輸上證綜指上證綜指 0.49 個百分點。個百分點。 年報和季報顯示傳媒線上/線下和龍頭/長尾分化； 證監會公布創新試點 紅籌企業在境內上

2、市要求。傳媒行業的年報和 20Q1 季報披露完畢， 我們的樣本池中， 傳媒行業 19 年營收為 5312.68 億元 （+1.97% YoY） 。 20Q1 受疫情影響，營收為 1003.07 億元（-9.99% YoY） 。19 年傳媒行 業歸母凈利潤盈利 17.0 億元（-4.74% YoY） ，20Q1 實現歸母凈利潤 67.86 億元 （-45.67% YoY） 。 19 年商譽減值仍是壓低利潤的主要因素， 資產負債表進一步出清。 另外行業增長分化明顯， 增速 Top3 的互聯網、 游戲和教育均偏線上。龍頭效應仍然在加強，廣告、游戲、互聯網行業 的頭名收入占比分別達到 22.5%、20

3、.5%和 42.5%。 近期在線閱讀行業關注度較高。 閱文集團管理團隊調整， 騰訊集團程武 和侯曉楠將分別出任閱文的首席執行官和總裁。 而一份來自閱文去年 9 月的合同迅速發酵，部分網文作家集體發起 55 斷更節。對此新任管理 層發表公開信，稱“作家是閱文最寶貴的財富” ，而新文創生態中，閱 文將投入更多的資源繼續穩固和深化付費閱讀粉絲生態；加大閱文與 騰訊新文創的融合力度，為公司和集團作家整合騰訊平臺豐富的產品 和流量資源，推進 IP 跨領域開發；另外也會引入更多資源、創新商業 模式?？紤]到閱文擁有 1220 萬部作品儲備，810 萬名創作者，占據了 超過 7 成網文作者，行業龍頭的模式升級

4、或將引發在線閱讀行業新一 輪嬗變，其他公司如 A 股的掌閱科技等或也將受到影響。 4/30 證監會公布關于創新試點紅籌企業在境內上市相關安排的公 告 ，已境外上市紅籌企業的市值要求調整為以下之一即可： （1）市值 不低于 2000 億元人民幣； （2）市值 200 億元人民幣以上，且擁有自 主研發、 國際領先技術， 科技創新能力較強， 同行業競爭中處于相對優 勢地位。根據騰訊新聞，已經陸續有京東、網易等計劃回港再上市，我 們認為對資本市場監管的放松或有利于國內優質互聯網公司登陸國內 二級市場， 或將對當前以內容為主的 A 股傳媒公司估值體系形成沖擊。 從 19 年報表可見線上/線下、 龍頭/非

5、龍頭企業開始分化， 20Q1 疫情加 速了這一趨勢。 當前我們認為當前投資邏輯主要有三： （1） 線上互聯網 依然穩健增長， 如游戲可關注三七互娛、 世紀華通、 吉比特、 完美世界、 掌趣科技等， 視頻可關注芒果超媒、 新媒股份等， 在線閱讀關注掌閱科 技；在線教育關注新東方在線。 （2）此前受疫情打擊嚴重、股價徘徊在 低位的龍頭公司， 如廣告板塊的分眾傳媒； 電影板塊的光線傳媒、 萬達 電影。 （3）海外建議關注美團點評、嗶哩嗶哩、心動公司、愛奇藝等。 風險提示：業務發展不及預期，監管政策超預期的風險。 行業評級行業評級 買入買入 前次評級前次評級 買入買入 報告日期報告日期 2020-05

6、-05 相對市場表現相對市場表現 分析師：分析師： 曠實 SAC 執證號：S0260517030002 SFC CE No. BNV294 010-59136610 分析師：分析師： 朱可夫 SAC 執證號：S0260518080001 0755-23942152 請注意，朱可夫并非香港證券及期貨事務監察委員會的注 冊持牌人，不可在香港從事受監管活動。 相關研究：相關研究： 傳媒行業 19 年報和 20Q1 季 報總結:行業整體磨底，線上/ 線下和龍頭/長尾分化加劇 2020-05-04 傳媒行業:公募 20Q1 持續加 倉傳媒；20Q1 季報披露偏線 上標的抗疫情周期屬性凸顯 2020-04

7、-26 傳媒行業:芒果超媒穩居第一 大重倉，游戲板塊超配比例 再創新高 2020-04-24 聯系人： 葉敏婷 021-60759783 -11% -4% 4% 11% 19% 26% 05/1907/1909/1911/1901/2003/20 傳媒滬深300 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 2 2 / 2525 Table_PageText 投資策略周報|傳媒 重點公司估值和財務分析表重點公司估值和財務分析表 股票簡稱股票簡稱 股票代碼股票代碼 貨幣貨幣 最新最新 最近最近 評級評級 合理價值合理價值 EPS(元元) PE(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) 收盤價

8、收盤價 報告日期報告日期 （元（元/股）股） 2020E 2021E 2020E 2021E 2020E 2021E 2020E 2021E 光線傳媒 300251.SZ 人民幣 10.63 2020/4/17 買入 11.89 0.17 0.46 62.53 23.11 54.70 20.0 5.1 12.2 橫店影視 603103.SH 人民幣 14.63 2020/3/13 買入 19.43 -0.03 0.63 - 23.22 74.50 13.6 -0.7 14.5 芒果超媒 300413.SZ 人民幣 46.46 2020/4/26 買入 48.18 0.86 1.02 54.02

9、 45.55 11.58 7.9 15.0 15.4 平治信息 300571.SZ 人民幣 46.86 9/10/31 買入 65.27 3.10 3.61 15.13 12.97 8.76 6.8 30.8 26.4 萬達電影 002739.SZ 人民幣 16.70 2020/4/23 增持 17.1 -0.40 0.78 - 21.41 - 11.13 -6.3 11.1 新媒股份 300770.SZ 人民幣 154.90 2020/4/19 買入 219.51 4.39 5.32 35.28 29.14 29.76 24.00 20.5 19.9 藍色光標 300058.SZ 人民幣 6

10、.96 2020/4/29 買入 9.06 0.30 0.35 23.27 19.89 13.40 12.17 8.0 8.4 完美世界 002624.SZ 人民幣 47.29 2020/4/26 買入 54.42 1.81 2.10 26.07 22.54 23.40 18.9 21.0 18.6 吉比特 603444.SH 人民幣 378.77 2020/4/24 買入 455.4 16.76 18.88 22.61 20.06 13.30 10.8 30.8 27.6 三七互娛 002555.SZ 人民幣 36.16 2020/4/29 買入 39.02 1.30 1.53 27.80

11、23.71 21.92 17.7 28.7 25.8 視源股份 002841.SZ 人民幣 76.04 2020/4/26 買入 102.35 2.56 2.96 29.70 25.69 26.19 21.4 25.1 22.3 鴻合科技 002955.SZ 人民幣 50.81 2020/4/24 買入 71.17 2.37 3.19 21.42 15.93 16.81 11.7 10.1 12.0 分眾傳媒 002027.SZ 人民幣 4.82 2020/4/28 買入 6.14 0.14 0.25 34.43 19.28 28.47 15.4 12.7 18.7 新經典 603096.SH

12、 人民幣 57.52 2020/4/29 買入 67.43 1.98 2.33 29.00 24.73 25.11 21.0 13.0 13.9 中南傳媒 601098.SH 人民幣 10.93 2020/4/28 增持 13.46 0.75 0.85 14.61 12.91 3.37 2.5 9.6 10.6 中信出版 300788.SZ 人民幣 45.80 2020/5/1 買入 46.25 1.25 1.70 36.64 26.92 35.65 24.3 12.7 15.5 中國科傳 601858.SH 人民幣 9.22 2020/5/2 買入 12.59 0.63 0.72 14.64

13、 12.76 6.82 5.1 11.6 12.2 鳳凰傳媒 601928.SH 人民幣 6.53 2020/5/2 買入 8.21 0.55 0.62 11.93 10.47 3.26 2.3 9.3 9.9 中國出版 601949.SH 人民幣 5.25 2020/5/2 買入 7.2 0.42 0.50 12.39 10.58 5.29 3.9 10.7 11.6 國聯股份 603613.SH 人民幣 105.10 2019/10/25 增持 79.23 1.65 2.38 63.68 44.14 26.59 18.0 17.2 19.9 掌趣科技 300315.SZ 人民幣 5.64

14、2020/3/1 買入 7.94 0.25 0.30 22.23 18.53 25.83 20.0 12.7 14.5 世紀華通 002602.SZ 人民幣 13.90 2019/12/22 買入 15.09 0.62 0.71 22.42 19.58 19.06 16.2 14.6 11.6 掌閱科技 603533.SH 人民幣 34.00 2020/4/28 買入 34.96 0.74 1.04 46.18 32.57 36.08 24.6 20.0 23.6 貓眼娛樂 01896.HK 港元 9.72 2020/3/26 買入 16.41 0.22 0.94 44.18 10.34 41

15、.38 7.3 10.0 8.9 美團點評-W 03690.HK 港元 100.70 2020/4/1 買入 118 0.55 2.12 183.09 47.50 101.50 37.2 0.8 8.6 新東方在線 01797.HK 港元 35.30 2020/2/3 買入 31.28 -0.25 -0.29 - - - - -10.1 -13.4 心動公司 02400.HK 港元 19.00 2020/3/31 買入 36.98 1.40 1.68 13.59 11.30 8.53 5.9 24.5 25.4 嗶哩嗶哩 BILI.O 美元 25.14 2020/4/14 買入 31.78 -

16、3.95 -1.59 - - - 9.5 - - 愛奇藝 IQ.O 美元 16.36 2020/3/22 買入 22.49 -10.17 -5.68 - - - - - - 網易 NTES.O 美元 325.34 2020/3/2 買入 386 145.65 169.22 2.23 1.92 10.11 8.1 20.9 19.5 趣頭條 QTT.O 美元 2.34 2019/9/8 買入 7.45 -3.69 -0.35 - - - - - - 荔枝 LIZI.O 美元 5.02 2020/3/9 買入 13.76 0.05 0.36 34.10 4.92 19.62 2.0 16.5 53

17、.3 有道 DAO.N 美元 19.55 2020/3/22 買入 27.53 -4.83 -2.19 - - - - 219.2 54.0 數據來源：Wind、廣發證券發展研究中心 備注：表中估值指標按照最新收盤價計算 （注：貓眼娛樂、美團點評-W、愛奇藝、網易業績為 GAAP 口徑，每股指標為 ADS；趣頭條業績為 Non-GAAP 口徑。鴻合科技 2019/11/22 實施股權激勵，股本變動，根據最新股本 1.39 億股計算 EPS） rQrOpPqMsPoQoMnMuMoPtQaQcMbRmOqQoMoOjMmMnQkPpPvNaQrRvMxNtRmMvPqNmR 識別風險，發現價值

18、請務必閱讀末頁的免責聲明 3 3 / 2525 Table_PageText 投資策略周報|傳媒 目錄索引 一、傳媒周觀點 . 5 二、傳媒互聯網行業一周數據 . 10 （一）電影市場 . 10 （二）電視劇市場 . 10 （三）綜藝市場 . 11 （四）游戲動態 . 11 三、每周 VC/PE 數據總結 . 12 四、公司公告一周回顧 . 14 五、行業新聞一周回顧 . 17 六、周漲跌龍虎榜 . 23 七、風險提示 . 23 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 4 4 / 2525 Table_PageText 投資策略周報|傳媒 圖表索引 圖 1：2019 和 2020 年周新

19、建銀幕數量（塊）和同比增速（%） . 10 圖 2：2020 年 5 月 2 日統計最近 5 日電視劇網絡播放量（億次）TOP10 . 10 圖 3：2020 年 5 月 2 日統計最近 5 日綜藝節目網絡播放量（萬次）TOP10 . 11 表 1：App Store 游戲暢銷榜（Iphone 設備） . 11 表 2：本周（2020 年 4 月 27 日5 月 4 日）VC/PE 投資信息 . 12 表 3：傳媒板塊周漲跌幅 TOP10（2020 年 4 月 27 日4 月 30 日） . 23 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 5 5 / 2525 Table_PageText

20、 投資策略周報|傳媒 一、傳媒周觀點一、傳媒周觀點 【投資觀點投資觀點】 板塊行情：A股上周（4月27日4月30日），中信傳媒板塊上漲1.34%，跑輸上證 綜指0.49個百分點。 廣發傳媒周觀點：年報和季報顯示傳媒線上/線下和龍頭/長尾分化；證監會公布創 新試點紅籌企業在境內上市要求 傳媒行業年報和20Q1季報披露完畢，我們的樣本池中，傳媒行業2019年營收為 5312.68億元（+1.97% YoY）。20Q1受疫情影響，營收為1003.07億元（-9.99% YoY）。2019年傳媒行業歸母凈利潤盈利17.0億元（-4.74% YoY），20Q1實現歸 母凈利潤67.86億元（-45.67

21、% YoY）。2019年商譽減值仍是壓低利潤的主要因 素，資產負債表進一步出清。另外，行業增長分化明顯，增速Top3的互聯網、游 戲和教育均偏線上。另外龍頭效應仍然在加強，廣告、游戲、互聯網行業的頭名收 入占比分別達到22.5%、20.5%和42.5%。 近期在線閱讀行業關注度較高。閱文集團管理團隊調整，騰訊集團程武和侯曉楠將 分別出任閱文的首席執行官和總裁。而一份來自閱文去年9月的合同迅速發酵，部 分網文作家集體發起55斷更節。對此新任管理層發表公開信，稱“作家是閱文最寶 貴的財富”，而新文創生態中，閱文將投入更多的資源繼續穩固和深化付費閱讀粉 絲生態；加大閱文與騰訊新文創的融合力度，為公司

22、和集團作家整合騰訊平臺豐富 的產品和流量資源，推進IP跨領域開發；另外也會引入更多資源、創新商業模式。 考慮到閱文擁有1220萬部作品儲備，810萬名創作者，占據了超過7成網文作者， 行業龍頭的模式升級或將引發在線閱讀行業新一輪嬗變，其他公司如A股的掌閱科 技等或也將受到影響。 4月30日，中國證監會公布關于創新試點紅籌企業在境內上市相關安排的公 告，已境外上市紅籌企業的市值要求調整為以下之一即可：（1）市值不低于 2000億元人民幣；（2）市值200億元人民幣以上，且擁有自主研發、國際領先技 術，科技創新能力較強，同行業競爭中處于相對優勢地位。而根據騰訊新聞，已經 陸續有京東、網易等計劃回港

23、再上市，我們認為對資本市場監管的放松或有利于國 內優質互聯網公司登陸國內二級市場，或將對當前以內容為主的A股傳媒公司估值 體系形成沖擊。 從2019年報表可見線上/線下、龍頭/非龍頭企業開始分化，20Q1疫情加速了這一趨 勢。當前我們認為投資邏輯主要有三：（1）線上互聯網依然穩健增長，如游戲可 關注三七互娛、世紀華通、吉比特、完美世界、掌趣科技等，視頻可關注芒果超 媒、新媒股份等，在線閱讀關注掌閱科技；在線教育關注視源股份、新東方在線。 （2）此前受疫情打擊嚴重、股價徘徊在低位的龍頭公司，如廣告板塊的分眾傳媒 （線索為需求端回暖）；電影板塊的光線傳媒、萬達電影。（3）海外建議重點關 注美團點評

24、、嗶哩嗶哩、心動公司、愛奇藝、網易等。 傳媒行業重點個股情況如下：傳媒行業重點個股情況如下： 掌閱科技：掌閱科技：公司擁有MAU最高的在線閱讀APP，在預裝APP市場具備先發優勢；公 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 6 6 / 2525 Table_PageText 投資策略周報|傳媒 司的數字內容儲量位居行業前列，且掌閱平臺的近一半人氣來源于自有內容，內容 原創和聚合能力出眾。免費閱讀模式興起為公司的流量和內容帶來增量價值，一方 面公司嘗試將平臺海量的非付費用戶轉化至免費閱讀業務，通過廣告完成變現；另 一方面公司將自有內容分銷至免費閱讀APP和百度全景流量生態。 分眾傳媒 ：分

25、眾傳媒 ： 疫情之下 ， 公司2020年Q1樓宇廣告以及影院廣告經營有一定程度的影響 ， 但我們認為分眾傳媒作為電梯媒體的首創者，公司的點位優勢以及銷售能力依舊存 在。疫情之后，隨著新增的點位利用率逐步提高，規模效應將持續釋放，需求回暖之 后預計營收將逐漸恢復；擴張節奏放緩之后成本將穩定。 新媒股份：新媒股份：公司2019年實現營收9.96億元，同增54.86%；實現歸母凈利3.96億元， 同增92.83%。20Q1實現營收2.94億元，同增58%；20Q1實現歸母凈利1.44億元， 同增95.6%。業績保持高增長。公司登陸資本市場以來，積極推進產品布局，將手中 的全牌照優勢充分發揮。管理團隊

26、高效前瞻，企業運營市場化，積極與行業內頭部 內容以及平臺方合作。我們持續看好基于公司牌照優勢、產品開發以及運營能力、 市場化機制下的未來發展潛力。 新東方在線：新東方在線：2020H1公司整體實現營收5.676億元，同比增長18.8%； 2020H1整體 毛利率為55.9%，相比2019財年同期減少2.9pct。凈利來看，2020H1集團整體虧損 0.875億元，凈利同比下滑341.9%。經調整后的虧損為0.563億元。業務調整以及快 速布局期間整體呈現短期虧損。長期來看，隨著K12教育業務經營推進，我們認為集 團整體盈利可期。 三七互娛：三七互娛：20H1公司預計凈利潤同增35.5%45.2

27、%達1415億元，20Q1報表顯示經 營性現金流強勁。中期來看，我們認為公司未來有望：第一，規模效應下提升獲客效 率和議價權；第二，核心產品逐步出海，從港澳臺、東南亞新興市場走向；代理+自 研把ARPG類的成功復制至其他品類。 美團點評：美團點評：外賣訂單增速穩健，補貼率減少，盈利能力改善。2019年完成餐飲外賣 訂單87.22億單，同比增長36.4%，其中19H2訂單增速為37.42%（高于19H1的 35.12%），單價同增1.75%至45元/單，總交易額同增38.9%至3927億元。得益于廣 告業務快速發展，外賣貨化率提升0.48pct至13.97%，傭金率變現保持平穩。19年餐 飲外賣

28、實現營業收入548.43億元（YOY+43.8%），收入結構優化疊加單均配送成本 改善驅動毛利率同比提升4.85pct至18.66%。酒店間夜量增長強勁，廣告業務成為主 要驅動力。酒店業務投入持續加碼，2019年美團點評的酒店間夜量同增44.4%至3.92 億間夜，19Q4單季度間夜增速達到47.85%，創年內新高。同時，由于高星酒店協同 服務能力持續增強，高星間夜占比提升至13%。到店酒旅業務實現營業收入222.75 億元（YoY+40.62%），商戶付費率和APRU值量價齊升，推動廣告收入同比增長 56.15%至105億 ，占比提升4.7pct至47.2% 。受疫情影響， 短期業績將出現一

29、定波動。 但其長期社會和商業價值也得到充分證明，目前，各板塊均處在加速恢復期，O2O 生態整體抗沖擊能力優于預期。 掌趣科技 ：掌趣科技 ： 公司20Q1缺少新品業績出現下滑 ， 公司儲備的版號項目包括 真紅之刃 、 街霸、羅蘭創世錄、王者羅蘭、黑暗之潮等。公司2018-2019年連 續兩年計提商譽減值資產負債表出清，管理層也在此期間調整到位，后續有望隨著 產品周期改善而進入業績向上通道，走出底部、迎來新生。 吉比特：吉比特：公司在精品游戲上體現出了長周期運營能力， 問道手游累計注冊用戶已 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 7 7 / 2525 Table_PageText 投資策

30、略周報|傳媒 經超過4000萬人，4月份的周年慶產品再次取得暢銷榜前十的高名次，公司20年還將 推出魔淵之刃 一念逍遙等新產品，新上線游戲有望以良好口碑打造雷霆發行 平臺的品牌形象。公司兼具頭部產品帶來的彈性和長周期運營能力帶來的穩定性， 商譽、財務風險和質押風險低于同行。 貓眼娛樂：貓眼娛樂：在線票務市占率保持穩定，平臺補貼有序退出，盈利改善明顯。貓眼娛樂 連續兩年在電影票務的市占率超過60%，龍頭地位穩固?，F場娛樂票務上，2019年 貓眼擔任多個頭部項目的票務總代，現場娛樂票務收入增長20%至0.85億元。受益 于補貼和成本控制，在線票務在2019年實現營收23.03億元，同比增長1.01

31、%，貢獻 凈利潤約2.36億元?！皟热?廣告”雙輪驅動。核心檔期獲取頭部內容能力不斷增強， 參與出品和發行影片票房和數量穩居行業前列，19年娛樂內容服務營收同增30.71%。 打造線上線下全媒體營銷矩陣，廣告收入同增78.63%。受疫情影響，貓眼娛樂業績 短期將出現較大波動，但長期基本盤依然穩固，增長路徑清晰，競爭優勢明顯。 （1） 長期受益于國內電影和現場娛樂市場持續穩健增長。（2）在國產內容（電影，電視 ?。┑某銎?、發行市場的占有率將穩步提升，并通過前端環節滲透和數據分析不斷 提升ROI。 （3）多元化變現路徑，通過營銷、資金和產品平臺為文娛產業提供宣傳、 融資和數字化服務。隨著疫情的好轉

32、，貓眼盈利模型將重新啟動。 橫店影視：橫店影視： 2019年業績符合預期，2020年票房增速或呈現前低后高的趨勢，短期可 關注暑期檔票房修復機會，長期隨著供給側持續收縮，頭部影院的品牌優勢和經營 能力將逐漸突顯。我們認為年初疫情對公司的影響是一次性的，橫店目前賬面“資金 +理財”達到12億元，無有息負債，抗沖擊能力強。同時疫情有望加速長尾影院出清， 將長期改善公司的資產盈利能力，也為頭部影院提供了整合機會。橫店影視與橫店 資本于2019年6月4日共同投資設立東陽市橫店影視文化產業投資基金合伙企業。橫 店資本為該基金普通合伙人和執行事務合伙人、基金管理人，基金募集總規模為10 億元，首期認繳1.

33、5億元。截至目前，該基金已投資了北京新亞天影電影科技股份有 限公司（天影技術），占其股權比例為6.4%，公司綁定優質影院服務商，形成戰略 協同。 中信出版：中信出版：疫情影響實體書店客流、印刷物流和線下營銷業務，公司通過增強線上 營銷和數字產品積極應對，預計2020年Q2疫情的影響將逐漸消退、Q3基本恢復正常 經營。公司長期邏輯和競爭優勢不變，在大眾圖書領域的龍頭地位穩固，內容和渠 道成長性領先。 萬達電影：萬達電影：清理并購商譽，上市以來首次虧損。19年公司實現營業收入154.4億元， 同比下滑5.23%。毛利率27.47%，同減6.68pct。由于前期收購資產盈利不及預期， 計提商譽及相關

34、資產減值59.09億元，歸母凈利潤大幅虧損47.29億元，不考慮減值 損失的歸母凈利潤為11.41億元。疫情加劇現金消耗，擬定增緩解經營壓力。公司擬 非公開增發募集不超過43.5億元資金，其中30.45億元用于影院建設，13.05億元補 充流動性及償還借款，有望優化資本結構，緩解疫情帶來的現金壓力。根據20Q1業 績預告，受新型冠狀病毒疫情影響，萬達下屬影院全部停業，預計虧損5.56.5億元。 影院恢復營業尚需時日，但疫情也將加速長尾影院出清，恢復正常經營后，存量影 院盈利能力將得到改善。長期來看，公司影視內容體系正在逐漸完善，院線渠道的 經營優勢凸顯。 光線傳媒：光線傳媒：雖然疫情對公司的短

35、期經營產生了一定負面影響，但經營固定成本低， 動畫內容的制作基本在室內完成，影響程度較小，20Q1仍能實現正向盈利。公司儲 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 8 8 / 2525 Table_PageText 投資策略周報|傳媒 備項目豐富，目前有超過10部以上的影片已達上映要求，待院線恢復運營后，即可 擇機排片上映。后續持續關注影院復工情況以及公司頭部項目的上線進度，包括動 畫電影姜子牙、深海；真人電影堅如磐石、蕎麥瘋長等。我們仍然 堅定看好公司在動畫電影賽道的絕對優勢地位以及真人電影領域“制作+發行”一體化 的產業鏈綜合能力，動畫業務已成為公司長期增長點和估值基石。彩條屋生態體

36、系 中，包括十月文化、彼岸天、可可豆、中傳合道等多家動畫工作室已成功打造出了知 名IP作品，已初步形成產品梯隊，長期有望充分受益于國產動畫電影的內容紅利。 20212022年公司有望迎來動畫內容大年，前期儲備項目大魚海棠2、八仙過 大海、西游記之大圣鬧天宮、敖丙傳和哪吒2等多部作品有望上線。 視源股份：視源股份：公司2019年全年實現營業收入171.15億元，同比增長0.77%；19年全年 實現歸母凈利16.24億元，同比增長61.74%。收入增速有所下滑的情況下，公司整體 凈利仍能保持高增長，我們認為主要原因在于各項業務毛利率均有一定提升。其中 板卡業務毛利率提升明顯，主要受益上游原材料成本

37、下降，以及公司對于供應鏈管 理的持續優化，和產品研發的持續投入，我們認為板卡業務毛利率水平的穩定具有 一定保障。交互智能平板毛利率水平預計也有一定提升。長期來看，我們認為在公 司強大研發能力的支撐下，新產品將陸續帶來營收新增量。 完美世界：完美世界：短期公司有大作我的起源將發行；中期整體游戲排期豐富；長期公司 3A游戲的研發經驗保證在云游戲時代持續受益。 吉比特：吉比特：拳頭產品問道增長強勁，新上線游戲口碑良好打造品牌形象； 失落城 堡即將會上線，或成為公司下半年的支撐游戲之一。公司在精品游戲上體現出了 長周期運營能力，后續有望拓展新的品類，復制從小眾興趣走向大眾市場的成功。 公司在研發和運營

38、方向上的能力和拳頭產品的顯著超出預期，公司兼具頭部產品帶 來的彈性和長周期運營能力帶來的穩定性，商譽、財務風險和質押風險低于同行。 芒果超媒：芒果超媒：公司20Q1收入同增9.7%達27.3億元，歸母凈利潤同增14.82%達4.80億 元，20Q1末的移動端月活同增51%達到1.68億人，數據亮眼背后是芒果內容的全面 升級；公司內容制作人員達1500人以上，打造了以“親綜藝”為核心聚焦、特色垂 直綜藝同步發力的芒果特色自制綜藝圖鑒，制作團隊達16個，19年上線33檔綜藝節 目覆蓋多個細分品類；自有和外部劇集工作室達15個，19年上線30部自制劇。我們 持續看好公司憑借自制內容能力打造垂直一體化

39、生態，持續以領先行業的ROI擴大 市場份額。 風險提示：風險提示：傳媒板塊系統性風險，監管政策趨嚴程度超預期的風險，影視劇市場競 爭激烈，游戲公司技術性風險。 【重要公告】【重要公告】 1. 多家公司披露年報和一季度報告 2. 寶通科技子公司廣州易幻網絡科技有限公司拓展VR新業務 3. 元隆雅圖繼續向北京銀行申請1.5億元綜合授信額度 4. 博瑞傳播與中國數字圖書館有限責任公司簽訂戰略合作框架協議 5. 暴風集團將于2020年5月6日起被實施停牌一天后復牌 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 9 9 / 2525 Table_PageText 投資策略周報|傳媒 【行業要聞】【行業要

40、聞】 1. 愛課程平臺、騰云課堂及全球中文學習平臺國際版app于本周推出 2. 國家電影局：估算全年票房損失將超過300億元 3. 中興通訊：與安廣網絡簽訂5G戰略合作協議 4. 證監會公布創新試點紅籌企業在境內上市要求 5. 100余萬大學生已返校，五一之后還有9省高校陸續開學 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 1010 / 2525 Table_PageText 投資策略周報|傳媒 二、傳媒互聯網行業一周數據二、傳媒互聯網行業一周數據 （一）（一）電影市場電影市場 1.周總票房：周總票房：受疫情影響，全國影院上周暫不營業，已復業的也已暫停營業。受疫情影響，全國影院上周暫不營業，

41、已復業的也已暫停營業。 2.新建銀幕：新建銀幕：根據藝恩網數據顯示，2020年4月27日5月2日，全國新建銀幕數量1 塊，同比下降99.49%。2020年1月至今，全國累計新建銀幕515塊，同比下降 86.31%。 圖圖1：2019和和2020年周新建銀幕數量（塊）和同比增速（年周新建銀幕數量（塊）和同比增速（%） 資料來源：藝恩網，廣發證券發展研究中心 注：統計時間截至 2020 年 5 月 2 日 12:00 3.即將上映：即將上映：根據貓眼APP統計，本周暫無上映電影。 （二）（二）電視劇市場電視劇市場 圖圖2：2020年年5月月2日統計最近日統計最近5日電視劇網絡播放量（億次）日電視劇

42、網絡播放量（億次）TOP10 資料來源：貓眼專業版App，廣發證券發展研究中心 注：統計時間2020年5月2日20:00，2018年9月愛奇藝關閉了前臺播放量數據，2019年1月18 日優酷關閉前臺播放量數據，播放量數據為貓眼APP的預估數據。 網絡播放量：網絡播放量：根據貓眼APP5月2日統計，最近5日電視劇網絡播放量前十中，由正午 陽光影視、中匯影視出品的清平樂累計播放量6.23億次，排名第1；由芒果TV、 深藍影業出品的樓下女友請簽收累計播放量2.76億次，排名第2；由企鵝影視、 -120% -100% -80% -60% -40% -20% 0% -200 0 200 400 600

43、800 1000 1200 2019周新建銀幕數量2020周新建銀幕數量2020新建銀幕同比增速(%) 6.23 2.76 2.48 2.04 1.78 1.26 0.86 0.53 0.40 0.38 01234567 清平樂 樓下女友請簽收 龍嶺迷窟 獵狐 天醒之路 長安少年行 三千鴉殺 致我們甜甜的小美滿 風味人間 第二季 忘記你記得愛情 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 1111 / 2525 Table_PageText 投資策略周報|傳媒 萬達影業等出品的龍嶺迷窟累計播放量2.48億次，排名第3；由公安部新聞宣傳 局、中國國際電視總公司、阿里影業等出品的獵狐累計播放量2

44、.04億次，排名第 4；由天瑞傳媒、留白影視和優酷聯合出品的天醒之路累計播放量1.78億次，排 名第5。 （三）綜藝市場（三）綜藝市場 綜藝網播量綜藝網播量：根據貓眼專業版APP上5月2日統計，最近5日綜藝網絡播放量前十中， 由芒果TV出品的朋友請聽好累計播放量1.21億次，排名第一；由浙江衛視節目 制作中心出品的王牌對王牌第五季累計播放量1.02億次，排名第2；由湖南衛視 出品的 我家那閨女 第二季 累計播放量1.00億次， 排名第3； 由芒果TV出品的 快 樂大本營2020累計播放量0.80億次，排名第4；由芒果TV出品的婚前21天累 計播放量0.59億次，排名第5。 圖圖3：2020年年5月月2日日統計最近統計最近5日綜藝節目網絡播放量（日綜藝節目網絡播放量（萬萬次）次