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1、 1 Ta行業報告行業報告行業深度研究行業深度研究 國防軍工國防軍工 軍用連接器行業軍用連接器行業龍頭受益市場空間擴容龍頭受益市場空間擴容 投資要點：投資要點：軍用連接器市場空間軍用連接器市場空間未來有望未來有望持續擴大：持續擴大：根據億渡數據預測，2017-2023年，我國軍用連接器市場規模由91.25億元上升至171.38億元，6年CAGR為11.08%。未來受益于軍隊現代化建設，以及電子元器件國產化要求日益提升，軍用連接器市場有望繼續擴大。軍用連接器行業集中度提升軍用連接器行業集中度提升，龍頭有望受益，龍頭有望受益：2015-2020年，軍用連接器行業CR5均保持在70%以上；其中，中航

2、光電在航空領域市占率更高，航天電器在高端航天領域市占率更高。受并購、成本上漲等因素影響，行業可能繼續呈現強者愈強的馬太效應。通信及新能源車通信及新能源車行業行業拉動民用市場：拉動民用市場：通信方面，5G的傳輸速度相比4G高，其對連接系統的傳輸速度和通道功能要求大幅增加，拉動通信連接器需求。新能源汽車方面，其在電驅動單元、電氣設備的數量上較傳統汽車有明顯提升，對連接器產品需求量及質量要求都明顯增加。根據Bishop&associates機構預計，2025年我國通信、新能源汽車連接器市場規?；驅⑦_到95億美元及44.68億美元。上市公司積極擴充產能上市公司積極擴充產能，產能供應有保障，產能供應有保

3、障：統計6家軍用及民用連接器相關上市公司，其中有5家公司在2022年左右發布了增發擴產計劃，增發金額超過200億元。表明行業未來景氣度依然較高，各公司積極擴產保障產品供應。投資建議投資建議 信息化水平提升帶動軍用連接器市場規模持續擴大，通信及新能源車行業拉動民用連接器需求。受并購、成本端影響，行業或繼續呈現馬太效應；市場空間擴容，行業龍頭公司或將更加受益。行業景氣度高，我們看好龍頭公司的發展，推薦的公司包括：中航光電、航天電器。風險提示風險提示 行業需求不及預期風險；產品研發進度不及預期風險；行業競爭加劇風險。重點推薦標的重點推薦標的 簡稱簡稱 EPS PE CAGR-3 評級評級 2023E

4、 2024E 2025E 2023E 2024E 2025E 中航光電 1.60 2.06 2.57 28 22 17 26%買入 航天電器 1.70 2.29 3.03 36 27 20 36%增持 數據來源：公司公告，iFinD，國聯證券研究所預測，股價取 2023 年 7 月 14 日收盤價 證券研究報告 2023 年 07 月 16 日 投資建議：投資建議：強于大市(維持評級)上次建議：上次建議：強于大市 相對大盤走勢相對大盤走勢 Table_First|Table_Author 分析師：孫樹明 執業證書編號：S0590521070001 郵箱： Table_First|Table_C

5、ontacter 聯系人 葉鑫 郵箱： 相關報告相關報告 1、需求增長及國產化率提升帶動行業發展國防軍工2023.05.09 2、裝備升級和國產化推進帶來結構性行情國防軍工2023.04.04 3、國防預算增速保持較高水平國防軍工2023.03.05 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 2 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 行業報告行業深度研究行業報告行業深度研究 投資聚焦投資聚焦 研究背景研究背景 全球連接器市場總體保持增長趨勢，根據 Bishop&Associates 發布的數據，2023 年全球連接器市場規模預計將超過 900 億美元，中國是全球規模最大的連接器銷售市場。根據前瞻產業研究院測算，2

6、022-2027 年國內行業規模以上企業銷售收入年均復合增長率約為 8%，2027 年行業銷售收入將超過 400 億美元。我國軍用連接器行業集中度較高，行業 CR5 市占率水平呈上升趨勢。由于行業內收購兼并不斷、原材料價格上漲、勞動力成本上升，導致行業集中度提升，強者愈強的馬太效應顯現。創新之處創新之處 分析了連接器的質量保障因素；分析了軍用連接器的市場集中度趨勢；分析了新能源車及通信產業對民用連接器市場的拉動作用；分析了相關上市公司擴產情況。核心結論核心結論 1，軍用連接器行業現階段呈現雙寡頭格局，中航光電在航空領域市占率更高，航天電器在高端航天領域市占率更高；2，軍用連接器行業強者愈強的馬

7、太效應顯現；市場空間擴容，行業龍頭公司或將更加受益；3，統計 6 家軍用及民用連接器相關上市公司，其中有 5 家公司在 2022 年左右發布了增發擴產計劃，表明行業未來景氣度依然較高，產能端未來將有保障。SUeXnXkZkWbYFUcVgV8ObP7NtRnNmOsRfQpPoRkPnMpQ8OoOrRvPrQpNNZqMyQ 3 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 行業報告行業深度研究行業報告行業深度研究 正文目錄正文目錄 1 1 連接器產品種類豐富連接器產品種類豐富 .5 5 1.1 整機電路系統電氣連接必需元件.5 1.2 產品性能影響因素復雜.7 2 2 連接器市場規模不斷增長連接器市場規模

8、不斷增長 .9 9 2.1 連接器下游應用場景較為豐富.9 2.2 行業逐漸呈現馬太效應.11 3 3 重點公司推薦重點公司推薦 .2020 3.1 中航光電.20 3.2 航天電器.21 4 4 風險提示風險提示 .2323 圖表目錄圖表目錄 圖表圖表 1 1：連接器示意圖：連接器示意圖.5 圖表圖表 2 2：連接器分類：連接器分類.5 圖表圖表 3 3：電連接器結構示意圖：電連接器結構示意圖.6 圖表圖表 4 4：連接器組成：連接器組成.6 圖表圖表 5 5：我國連接器發展歷程：我國連接器發展歷程.7 圖表圖表 6 6：電連接器失效與環境應力的關系：電連接器失效與環境應力的關系.8 圖表圖

9、表 7 7：各種失效模式及其百分比：各種失效模式及其百分比.8 圖表圖表 8 8：連：連接器發展趨勢接器發展趨勢.9 圖表圖表 9 9：連接器產業鏈：連接器產業鏈.10 圖表圖表 1010：全球連接器市場規模情況：全球連接器市場規模情況.12 圖表圖表 1111：中國連接器市場規模情況：中國連接器市場規模情況.12 圖表圖表 1212：國內連接器制造行業銷售收入預測：國內連接器制造行業銷售收入預測.12 圖表圖表 1313：中國軍用連接器市場規模情況：中國軍用連接器市場規模情況.13 圖表圖表 1414：中國軍用連接器行業集中度中國軍用連接器行業集中度.13 圖表圖表 1515：2020202

10、0 年年中國軍用連接器市占率情況中國軍用連接器市占率情況.13 圖表圖表 1616：中國軍用連接器行業主要公司對比：中國軍用連接器行業主要公司對比.14 圖表圖表 1717：部分軍用連接器企業營收（單位：億元）：部分軍用連接器企業營收（單位：億元）.15 圖表圖表 1818：部分軍用連接器企業毛利率：部分軍用連接器企業毛利率.15 圖表圖表 1919：“十四五十四五”時期信息通信行業發展部分指標時期信息通信行業發展部分指標.15 圖表圖表 2020：全球通信連接器市場規模：全球通信連接器市場規模.16 圖表圖表 2121：中國新能源汽車銷量：中國新能源汽車銷量.17 圖表圖表 2222：新能源

11、汽車中連接器的應用分布：新能源汽車中連接器的應用分布.17 圖表圖表 2323：全球汽車連接器市場規模：全球汽車連接器市場規模.18 圖表圖表 2424：中國汽車連接器市場規模：中國汽車連接器市場規模.18 圖表圖表 2525：全球不同領域工業連接器競爭格局：全球不同領域工業連接器競爭格局.18 圖表圖表 2626：中國工業連接器進出口總額：中國工業連接器進出口總額.19 4 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 行業報告行業深度研究行業報告行業深度研究 圖表圖表 2727：中國工業連接器貿易順差：中國工業連接器貿易順差.19 圖表圖表 2828：國內部分連接器廠家產品種類及擴產計劃：國內部分連接器廠

12、家產品種類及擴產計劃.19 圖表圖表 2929：中航光電盈利預測：中航光電盈利預測.21 圖表圖表 3030：可比公司估值水平對比（可比公司盈利預測采用可比公司估值水平對比（可比公司盈利預測采用 iFinDiFinD 一致預期）一致預期）.21 圖表圖表 3131：航天電器盈利預測：航天電器盈利預測.22 圖表圖表 3232：可比公司估值水平對比（可比公司盈利預測采用：可比公司估值水平對比（可比公司盈利預測采用 iFinDiFinD 一致預期）一致預期）.22 5 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 行業報告行業深度研究行業報告行業深度研究 1 1 連接器產品種類豐富連接器產品種類豐富 1.1 整機

13、電路系統電氣連接必需元件整機電路系統電氣連接必需元件 連接器是一種借助電信號或光信號和機械力量的作用使電路或光通道通、斷開或轉換的功能元件，用作器件、組件、設備、系統之間的電信號或光信號連接，傳輸信號或電磁能量，并且保持系統與系統之間不發生信號失真和能量損失的變化。連接器是構成整機電路系統電氣連接必需的基礎元件。圖表圖表 1 1：連接器示意圖連接器示意圖 來源：中航光電官網，國聯證券研究所 按照傳輸的介質不同，連接器可以分為電、微波射頻、光、流體連接器等。其中，電連接器用于器件、組件、設備、系統之間的電信號連接；微波射頻連接器用于微波傳輸電路的連接；光連接器廣泛應用于光纖傳輸線路、光纖配線架和

14、光纖測試儀器、儀表；流體連接器保障液體冷卻系統環路中各部件間的快速連接和斷開。圖表圖表 2 2：連接器分類連接器分類 類別類別 性能要求性能要求 主要功能主要功能 主要應用主要應用 圖片圖片 電連接器 接觸良好、工作可靠。大功率電能傳輸要求接觸電阻低、載流高、溫升低、電磁兼容性能高；傳輸高速數據信號時要求電路阻抗連續性好、串擾小、時延低、信號完整性高 用于器件、組件、設備、系統之間的電信號連接，借助電信號和機械力量的作用使電路接通、斷開，傳輸信號或電磁能量，包括大功率電能、數據信號在內的電信號等 廣泛應用于通信、航空、航天、計算機、汽車、工業等領域 6 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 行業報告行

15、業深度研究行業報告行業深度研究 微波射頻連接器 接觸可靠，對于阻抗設計與補償要求嚴格，需要符合插損、回損、相位和三階互調等性能要求 用于微波傳輸電路的連接，隸屬于高頻電連接器，因電氣性能要求特殊，行業內企業會將微波射頻連接器與電連接器進行區分 主要應用于通信、軍事等領域 光連接器 對于組件的對準精度要求嚴格，對接觸部件的加工精度要求較高，潔凈度高，定位準確 用于連接兩根光纖或光纜形成連續光通路的可以重復使用的無源器件 廣泛應用于傳輸干線、區域光通訊網、長途電信、光檢測等各類光傳輸網絡系統中 流體連接器 保證密封性能可靠，內部流道結構設計合理保證連接器流通能力，零件材料需保證連接器耐腐蝕性、耐酸

16、性鹽霧、耐濕熱等耐環境性能，檢測性能指標和試驗項目需使用專用設備和平臺進行檢測 液冷散熱系統重要元件，保障液體冷卻系統環路中各部件間的快速連接和斷開 廣泛應用于航空、航天等軍工防務領域及數據中心、醫療設備等高端制造領域 來源：瑞可達招股說明書，中航光電公眾號，國聯證券研究所 連接器主要由接觸件、絕緣體、外殼（視品種而定）以及附件四種基本元件構成。接觸件一般由陽性接觸件和陰性接觸件組成接觸對，通過陰、陽接觸件的插合完成電連接。絕緣體也常稱為基座或安裝板，它的作用是使接觸件按所需要的位置和間距排列，并保證接觸件之間和接觸件與外殼之間的絕緣性能。外殼是連接器的外罩，它為內裝的絕緣安裝板和插針提供機械

17、保護，并提供插頭和插座插合時的對準，進而將連接器固定到設備上。附件分結構附件和安裝附件。圖表圖表 3 3：電連接器結構示意圖電連接器結構示意圖 圖表圖表 4 4：連接器組成連接器組成 基本結基本結構件構件 具體構成具體構成 主要作用主要作用 接觸件 陽性接觸件、陰性接觸件 連接器完成電連接功能的核心零件 絕緣體 基座、安裝版 使接觸件按所需要的位置和間距排列，并保證接觸件之間和接觸件與外殼之間的絕緣性能 外殼 連接器的外罩 為內裝的絕緣安裝板和插針提供機械保護，并提供插頭和插座插合時的對準，進而將連接器固定到設備上。附件 結構附件、安裝附件 來源：電連接器的概述和研究現狀分析李茜，國聯證券研究

18、所 來源：上海創奧電子科技有限公司官網，國聯證券研究所 連接器的基本性能可分為三大類：即機械性能、電氣性能和環境性能。機械性能主要包括插拔力和機械壽命；插拔力分為插入力和拔出力，機械壽命是一種耐久性指標。電氣性能主要包括接觸電阻、絕緣電阻和抗電強度；由于數字技術的發展，在電 7 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 行業報告行業深度研究行業報告行業深度研究 氣性能方面還出現了一些新的電氣指標，如串擾，傳輸延遲、時滯等。環境性能主要包括耐溫、耐濕、耐鹽霧、振動和沖擊等。1.2 產品性能影響因素復雜產品性能影響因素復雜 20 世紀 50 至 70 年代，中國開始出現連接器，主要生產企業以國有企業為主，應用

19、場景包括雷達設備、通訊等領域。20 世紀 80 年代，連接器逐漸應用于中國的黑白電視以及消費電子等領域。發展至今，行業形成了以立訊精密、中航光電等為龍頭的行業格局，企業主要專注于商用以及軍用領域的連接器產品的研發。圖表圖表 5 5：我國連接器發展歷程：我國連接器發展歷程 來源：前瞻產業研究院，國聯證券研究所 電連接器的影響因素復雜，圍繞環境應力特別是綜合環境應力引起的電連接器的失效問題一直研究的重點。在各種環境應力中，溫度、濕度和振動三種環境應力引起的失效在所有失效因素中占主導，引起產品失效的占比分別為 40%、18%和 28%。環境應力對電連接器殼體產生腐蝕破壞的同時亦會對其內部結構例如接觸

20、體、絕緣材料等產生影響，使得電連接器的電氣性能接觸電阻和絕緣耐壓退化，在復雜的環境應力作用下其環境適應性降低，最終造成了電連接器的失效。8 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 行業報告行業深度研究行業報告行業深度研究 圖表圖表 6 6：電連接器失效與環境應力的關系：電連接器失效與環境應力的關系 來源：電連接器的概述和研究現狀分析李茜，國聯證券研究所 根據失效機理的不同，可以將電連接器的失效模式分為三種，分別是：電氣失效、機械失效和環境失效。電氣失效包括接觸失效和絕緣失效兩種形式。機械失效表現為彈性端子根部斷裂，接觸體與接觸體之間的接觸壓力減小，接觸體和接觸體或殼體因為變形無法正常配合。環境失效是電連

21、接器在使用過程中因為工作環境中濕度、溫度等原因引起電連接器的一些部位發生生銹或變形的情況。圖表圖表 7 7：各種失效模式及其百分比：各種失效模式及其百分比 序號序號 失效模式失效模式 所占百分比（所占百分比（%）1 接觸失效 45.1 2 絕緣失效 22.3 3 機械連接失效 19.8 4 其他失效 12.8 來源：電連接器接觸特性與溫度場的數值模擬研究嚴升，國聯證券研究所 總體上看，連接器技術的發展呈現出以下特點：信息傳輸的高速化和數字化、多種類信號傳輸的集成化、產品的高密度/小型/低成本化、接觸件端接方式表面貼裝化、模塊組合化、插拔便捷化等。新型復合材料在連接器加工的應用可以使連接器在重量

22、更輕的同時強度更高，而且使連接器耐腐蝕、耐老化等耐惡劣工作環境的能力更強，性能更可靠。9 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 行業報告行業深度研究行業報告行業深度研究 圖表圖表 8 8：連接器發展趨勢連接器發展趨勢 發展特發展特點點 具體具體分類分類 發展情況發展情況/最新研究成果最新研究成果 高密度小型化-在軍用無人機領域，Glenair 公司的 80 系列連接器是 MILDTL38999 連接器的替代品，非常適用于更小、更輕的無人機產品。在消費電子領域，Molex 公司的 SlimStack 04 系列連接器是業界最小的板對板連接器之一，非常適合手機等緊密封裝應用。耐環境 孔隙率 即使只有 01

23、m 厚的金鍍層在經過適當處理后，都能達到厚鍍層的抗腐蝕效果。此外，通過電鍍拋光降低表面粗糙度和提高電鍍工藝水平也是十分必要的 微動磨損 由于電鍍層的耐久力要收到系統復合硬度的影響，因此常在金鍍層和軟的基體金屬中間加入硬的鎳電鍍層。腐蝕 潤滑是抑制腐蝕的一個最有效的方法。復合材料外殼的開發也增強了連接器的抗腐蝕能力。在復合材料的研制方面，Souriau 公司居于領先地位。該公司研制的復合材料圓形連接器采用了先進的高壓模塑和鎳層涂鍍方法。信號的完整性 反射 通過改變介電常數，傳輸線長度和寬度的方法(或連接器導體的長度和幾何結構)可以調節特性阻抗。實際應用中電磁場的分布非常復雜，用傳統方式很難計算出

24、特性阻抗，經常要借助有限元分析 串擾 Molex 公司在處理連接器串擾上表現得十分優秀。其最近推出的 Impact 系列高密度高速背板連接器每英寸有多達 80 組差分對，支持高達 25Gbps 的傳輸速率，并且將串擾由 8%10%降到了 2%以下。衰減 光纖連接器在傳輸速率和信號完整性上都遠優于傳統的銅連接器，業界出現了“光進銅退”趨勢。光纖技術發展很快，但在可預期的將來銅連接器仍將占據相當一部分市場。智能鏈接-智能連接器是一種未來的嵌入式智能產品，可以將板上器件的某些功能轉移到外部電纜上來實現，在多個領域有著廣泛的應用前景。以新能源領域為例，目前太陽能發電領域面臨面板發電量不確定和輸出電流固

25、定的矛盾，智能連接有望解決這一問題。來源：連接器行業最新發展趨勢分析鄒翔，國聯證券研究所 光連接器逐步代替電連接器。隨著信息化程度加深,各類設備對傳輸和處理數據量的要求越來越高，由于數據傳輸超過 10G，銅基系統的固有缺陷使高速傳輸電連接器發展受到限制，這使得光纖傳輸優勢日益明顯。此外，在軍事上，現代軍用飛機的機載電子設備不斷增加，光纖質量輕、體積小，能夠有效降低軍機負載的線纜質量和體積、提高飛機作戰性能。早在 2004 年，美國軍方就已經開始實施將軍用飛機、驅逐艦上的銅系統轉換為光纖系統的計劃。隨著光纖應用的增加，作為光纖互連器件，光連接器有著替代電連接器的趨勢。2 2 連接器市場規模不斷增

26、長連接器市場規模不斷增長 2.1 連接器下游連接器下游應用應用場景較為豐富場景較為豐富 連接器制造位于產業鏈中游，應用范圍廣闊。連接器產業鏈上游為金屬材料、電鍍材料及塑膠材料等，按照成本占比排序，金屬材料所占成本最大，塑膠材料次之，電鍍材料較小。下游幾乎涵蓋電子工業全領域，分為軍用、民用兩個方面，軍用連接器主要應用于航空、航天、兵器、船舶、電子等高技術領域，民用連接器主要應用于通訊、計算機、汽車、工業、家用電器等領域。10 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 行業報告行業深度研究行業報告行業深度研究 圖表圖表 9 9：連接器產業鏈：連接器產業鏈 來源：前瞻產業研究院，國聯證券研究所 連接器產業鏈壁壘

27、較多，可歸納為技術壁壘、人才壁壘、制造壁壘、市場準入壁壘和客戶壁壘。技術壁壘 連接器制造經過模具設計、沖壓、電鍍、注塑、組裝等流程，涉及到材料技術、結構設計、仿真技術、微波技術、表面處理技術、模具技術、注塑工藝技術、沖壓工藝技術等，同時制造過程必須具備機械及電子制造能力，需要多組件技術配合。對于技術團隊來說，需要長時間的積累，并且連接器的專利技術壁壘非常多，高端技術門檻較高。人才壁壘 連接器往往采用訂制下單的方式，設計、試制、生產一體化，因此要求生產商具備較強的產品設計能力和試制試驗能力，對供應商技術人員的專業水平、行業經驗、測試標準提出了較高要求。研發設計技術人員需要具備完整的本專業知識和較

28、寬的其它專業知識，并需要具備豐富的行業經驗；同時，產品生產過程中的關鍵崗位也需要經驗豐富的技術工人。制造壁壘 連接器產品具有大批量生產的特點，高度自動化制造成為行業發展的重要趨勢之 11 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 行業報告行業深度研究行業報告行業深度研究 一。實現規?；a后，公司全產業鏈的優勢將越來越明顯。企業需要不斷加大自動化設備研發投入，形成符合自身業務特點的專用定制化設備，以及與之配套的生產管理能力、質量控制能力，這些均需要大量的資金和長期的管理經驗、制造經驗積累，從而形成制造壁壘。市場準入壁壘 由于連接器對產品的訊號、能量起到連接傳播作用，對產品的整體性能影響重大，因此產品的穩定

29、性和一致性對下游廠商至關重要。品牌廠商一般對供應商資質會有非常嚴格的審定程序，在審定過程中將對供應商的研發能力、生產流程、質量管理、服務彈性、供應能力以及經營狀況等多個方面提出嚴格要求。供應商需要通過獲得相關行業準入資質和認證，才能進入市場?？蛻舯趬?不同領域下游客戶對于連接器的性能指標均有明確要求，對于連接器一般都有專門的技術、質量、商務管理團隊。從初步接觸到成為客戶的正式供應商體系，會經歷多方面的審核，進入供應商體系的時間比較長。供應商一旦進入客戶供應鏈體系，用戶通常不會輕易更換。因此形成了較強的客戶壁壘。2.2 行業行業逐漸呈現馬太效應逐漸呈現馬太效應 2.2.1 連接器總體規模呈上升趨

30、勢連接器總體規模呈上升趨勢 全球連接器市場總體保持增長趨勢。2011-2021 年，全球連接器市場規模由 489億美元上升至 780 億美元，10 年 CAGR 為 4.78%，保持穩健增長態勢。根據 Bishop&Associates 發布的數據，2023 年全球連接器市場規模預計將超過 900 億美元。中國成為全球規模最大的連接器銷售市場。2011-2021 年，中國連接器市場規模由 148 億美元上升至 250 億美元，10 年 CAGR 為 9.13%，增速快于全球增速。2021 年，中國連接器市場占全球 32.05%的份額，是全球規模最大的連接器銷售市場。12 請務必閱讀報告末頁的重

31、要聲明 行業報告行業深度研究行業報告行業深度研究 圖表圖表 1010：全球連接器市場規模情況全球連接器市場規模情況 圖表圖表 1111：中國連接器市場規模情況中國連接器市場規模情況 來源：Bishop&Associates，國聯證券研究所 來源：Bishop&Associates，國聯證券研究所 目前我國連接器行業依然處于發展時期，通信、消費電子和汽車等領域對高端連接器需求廣闊。根據前瞻產業研究院測算，2022-2027 年國內行業規模以上企業銷售收入年均復合增長率約為 8%，2027 年國內行業銷售收入將超過 400 億美元。圖表圖表 1212：國內國內連接器制造行業銷售收入連接器制造行業銷

32、售收入預測預測 資料來源：前瞻產業研究院，國聯證券研究所 2.2.2 軍隊現代化建設刺激軍用連接器需求軍隊現代化建設刺激軍用連接器需求 受益于軍隊現代化建設受益于軍隊現代化建設，連接器市場迎來放量契機連接器市場迎來放量契機。軍用電連接器是飛機、導彈、艦艇等武器系統中用量最多的通用電子元器件之一。根據 軍用電連接器的應用及發展報告，一架現代殲擊機一次配套的電連接器約 800-1000 件，各種型號戰術導彈的導引頭、戰斗部、發動機、自動駕駛儀等關鍵部件，都是通過連接器連接成完整的武器系統。隨著建設世界一流軍隊目標的逐步完成，國防裝備信息化與軍隊現代化將 13 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 行業報告

33、行業深度研究行業報告行業深度研究 持續刺激軍用連接器市場需求。我國軍用連接器市場規模增勢顯著，未來有望持續擴大。我國軍用連接器市場規模增勢顯著，未來有望持續擴大。2017-2023 年，我國軍用連接器市場規模由 91.25 億元上升至 171.38 億元，6 年 CAGR 為 11.08%。未來受益于軍隊現代化建設，以及電子元器件國產化要求日益提升，市場有望繼續擴大。圖表圖表 1313：中國軍用連接器市場規模情況：中國軍用連接器市場規模情況 資料來源：億渡數據，國聯證券研究所 我國軍用連接器行業集中度較高。我國軍用連接器行業集中度較高。2015-2020 年，行業 CR5 均保持在 70%以上

34、。2020 年，僅中航光電一家所占的市場份額已達到 49.72%；其次為航天電器，占比15.10%；其他企業所占市場份額較小，行業競爭格局較為集中。由于行業內并購兼并不斷，如航天電器先后并購林泉電機、奧雷光電，同時原材料價格上漲、勞動力成本上升，這些因素共同推動行業集中度的提升，強者愈強的馬太效應顯現。圖表圖表 1414：中國軍用連接器行業集中度中國軍用連接器行業集中度 圖表圖表 1515：2 2020020 年年中國軍用連接器市占率情況中國軍用連接器市占率情況 來源：華經產業研究院，國聯證券研究所 來源：華經產業研究院，國聯證券研究所 14 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 行業報告行業深度研究

35、行業報告行業深度研究 軍用連接器行業呈現雙寡頭格局。軍用連接器行業呈現雙寡頭格局。2020 年，中航光電與航天電器兩家的市占率合計達 64.82%，占據了過半的軍用連接器市場份額。2020-2022 年，中航光電及航天電器的連接器板塊營收合計 2 年 CAGR 為 23.00%，增速繼續保持較高水平，市占率進一步提升。在下游應用方面,兩家企業的強勢領域有所不同。根據華經產業研究院統計，2020年由中航工業集團實際控制的中航光電，在航空領域的市占率達 60%以上，在艦船領域市占率約為 40-50%，綜合競爭優勢突出；而航天科工集團孫公司航天電器是細分單項冠軍，在高端航天（包括宇航、導彈、運載等）

36、連接器等細分領域競爭優勢明顯，市占率第一。圖表圖表 1616：中國軍用連接器行業主要公司對比：中國軍用連接器行業主要公司對比 公司公司 中航光電中航光電 航天電器航天電器 連接器種類 高可靠光、電、流體連接器 高可靠圓形連接器、絞線式彈性毫微插針連接器、射頻連接器、密封連接器、高速傳輸連接器、光纖連接器、印制電路連接器等 應用場景 航空航天和軍事領域 航空、航天、兵器、艦船等 資料來源：中航光電公告，航天電器公告，國聯證券研究所 主要軍用連接器企業連接器板塊營收增勢顯著主要軍用連接器企業連接器板塊營收增勢顯著,毛利率維持較高水平。毛利率維持較高水平。中航光電與航天電器為我國軍用連接器行業兩大主

37、要廠商，此外還有華豐科技、陜西華達等公司。2019-2022 年，各企業的連接器板塊營收均呈顯著增長態勢，中航光電 3 年 CAGR為 20.03%，航天電器連接器板塊 3 年 CAGR 為 20.54%，華豐科技防務連接器板塊 3 年CAGR 為 30.19%。從毛利率端看，最近 3 年，行業龍頭中航光電毛利率維持在 36%左右；航天電器連接器毛利率呈緩慢下降趨勢，2022 年毛利率為 32.43%；華豐科技防務連接器毛利率始終較高，維持在 50%以上。由于軍品資質壁壘、技術壁壘較高,下游客戶需求較為穩定，毛利率在未來或將繼續維持現有水平。15 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 行業報告行業深度

38、研究行業報告行業深度研究 圖表圖表 1717：部分軍用連接器企業營收（單位：億元）部分軍用連接器企業營收（單位：億元）圖表圖表 1818：部分軍用連接器企業毛利率部分軍用連接器企業毛利率 來源：IFinD，國聯證券研究所 來源：IFinD，國聯證券研究所 2.2.3 通信通信、新能源汽車新能源汽車帶動民用連接器市場放量帶動民用連接器市場放量 通信行業：5G 建設持續進行 5G 的傳輸速度相比 4G 高 100 倍左右，其對連接系統的傳輸速度和通道功能要求大幅增加。比如：4G 單一基站基本是 4-8 通道傳輸，而 5G 基站基本為 32-64 通道傳輸，不僅對連接器的需求數量呈幾何級的增加，對性

39、能要求也更為嚴格。以 5G 為代表的新一代通信方式將大幅拉動包括高速連接器、射頻連接器等在內的各類連接器需求。根據 Bishop&Associates 公布的數據顯示，2021 年通信領域所用連接器價值占整個連接器市場的 23.5%，排在所有下游應用中的第一位。根據新華社報道，2023 年 3 月底我國 5G 網絡基站數量達 264 萬個，終端用戶超過 6.2 億戶，5G 應用已覆蓋 52 個國民經濟大類。根據“十四五”信息通信行業發展規劃介紹，我國 2025 年信息通信基礎設施累計投資將達到 3.7 萬億元，每萬人擁有 5G 基站個數將從 2020 年的 5 個增長到 2025 年的 26

40、個，增長速度較快。圖表圖表 1919：“十四五”時期信息通信行業發展“十四五”時期信息通信行業發展部分部分指標指標 類別 指標名稱 2020 年 2025 年 總體規模 信息通信行業收入（萬億元）2.64 4.3 信息通信基礎設施累計投資（萬億元）2.5 3.7 基礎設施 每萬人擁有 5G 基站數（個）5 26 10G-PON 及以上端口數（萬個）320 1200 數據中心算力（每秒百億億次浮點運算）90 300 來源：“十四五”信息通信行業發展規劃，國聯證券研究所 全球通信連接器市場規?？傮w上呈上升趨勢。2014-2019 年該領域市場規模年均復合增長率為 5.85%，高于同期全球連接器總市

41、場規模的增速。根據 Bishop&Associates 發布的數據，2025 年全球通信連接器市場規模將達到 215 億美元。16 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 行業報告行業深度研究行業報告行業深度研究 隨著我國移動通信網絡建設進程的加快，5G 建設的有序推進，通信連接器作為通信設備的關鍵部件之一，其市場規模也呈現出不斷上升的趨勢。2025 年我國通信連接器市場規?；驅⑦_到 95 億美元。圖表圖表 2020：全球通信連接器市場規模全球通信連接器市場規模 來源：Bishop&associates，瑞可達招股說明書，國聯證券研究所 新能源汽車：銷量提升拉動產業快速發展 2020 年，國務院印發了新

42、能源汽車產業發展規劃（20212035 年），展現了國家推動新能源汽車產業發展的決心。2022 年，新能源汽車銷量相較去年增長了95.60%。17 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 行業報告行業深度研究行業報告行業深度研究 圖表圖表 2121：中國新能源汽車銷量：中國新能源汽車銷量 資料來源：IFinD，中國汽車工業協會，國聯證券研究所 連接器是新能源汽車中不可缺少的部件，將受益于汽車電動化趨勢。連接器是新能源汽車中不可缺少的部件，將受益于汽車電動化趨勢。相較傳統汽車，新能源汽車在電驅動單元、電氣設備的數量上都有較大的增加，內部動力電流及信息電流錯綜復雜，這意味著新能源汽車對連接器產品需求量及質量

43、要求都將大幅提升。傳統汽車單車連接器數量約為 500 個，價值約 2000 元；而新能源汽車單車連接器數量在 800 至 1000 個，價值約 5000 元，遠高于傳統汽車的平均水平。圖表圖表 2222：新能源汽車中連接器的應用分布：新能源汽車中連接器的應用分布 資料來源：前瞻產業研究院，國聯證券研究所 18 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 行業報告行業深度研究行業報告行業深度研究 汽車領域連接器是連接器重要市場，2014-2019 年年均復合增長率為 5.33%，高于同期全球連接器總市場規模的增速。根據 Bishop&Associates 推測，2025 年全球汽車連接器市場規模將達到 194

44、.52 億美元。我國汽車連接器市場增速趨勢與全球市場趨同，總體呈上升趨勢。根據 Bishop&Associates 推測，2025 年我國汽車連接器市場規模將達到 44.68 億美元。圖表圖表 2323：全球汽車連接器市場規模全球汽車連接器市場規模 圖表圖表 2424：中國汽車連接器市場規模中國汽車連接器市場規模 來源：Bishop&associates，瑞可達招股說明書，國聯證券研究所 來源：Bishop&associates，瑞可達招股說明書，國聯證券研究所 2.2.4 國際龍頭占領國際市場，國內連接器貿易逆差扭轉為順差國際龍頭占領國際市場，國內連接器貿易逆差扭轉為順差 全球范圍內，工業連

45、接器市場泰科、安費諾和莫仕三巨頭呈現“三足鼎立”局勢，其他細分領域，部分廠商可能會憑借自身在特定領域豐富的技術與客戶積累，擁有比三巨頭更強的實力，如通訊設備的立訊精密。圖表圖表 2525：全球不同領域工業連接器競爭格局全球不同領域工業連接器競爭格局 工業設備工業設備 汽車汽車 運輸設備運輸設備 醫療設備醫療設備 通訊設備通訊設備 1 安費諾 泰科 安費諾 泰科 安費諾 2 泰科 矢崎 泰科 莫仕 莫仕 3 莫仕 安波福 安費諾 安費諾 立訊精密 4 HARRING 羅森博格 莫仕 立訊精密 航空電子 5 Phoenix Contact 航空電子 矢崎 Samtec 富士康 來源：Bishop&

46、associates，前瞻產業研究院，國聯證券研究所 國內工業連接器已可基本自給自足。近年來，中國工業連接器行業的進出口總額基本保持穩定，一直保持在 170 億美元左右，2021 與 2022 年有了一 定幅度的增加；2022 年，中國工業連接器行業進出口總額為 196.6 億美元。同時，中國工業連接器行業的貿易逆差逐漸縮小，中國工業連接器產品的出口額不斷增加。2022 年，中國工業連接器行業的進出口貿易已經由貿易逆差轉為貿易順差，全年實現貿易順差 7.69億美元。19 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 行業報告行業深度研究行業報告行業深度研究 圖表圖表 2626：中國中國工業連接器進出口總額工業

47、連接器進出口總額 圖表圖表 2727：中國工業連接器貿易順差中國工業連接器貿易順差 來源：海關總署，前瞻產業研究院，國聯證券研究所 來源：海關總署，前瞻產業研究院，國聯證券研究所 民用連接器企業產品種類及應用場景豐富，多側重于汽車、消費電子與通信領域。民用連接器市場競爭企業眾多，包括立訊精密、中航光電、信維通信等公司，各公司產品應用場景各有側重；其中，立訊精密 2022 年營收規模為 2140.28 億元，遠超行業內其他公司。統計連接器 6 家相關上市公司，其中有 5 家公司在 2022 年左右發布了增發擴產計劃，增發金額超過 200 億元，表明行業未來景氣度依然較高，各公司積極擴產保障產品供

48、應。圖表圖表 2828：國內國內部分連接器廠家產品種類及擴產計劃部分連接器廠家產品種類及擴產計劃 公司公司 立訊精密立訊精密 中航光電中航光電 信維通信信維通信 長盈精密長盈精密 得潤電子得潤電子 航天電器航天電器 連接器種類 低壓連接器、高壓連接器、高速連接器、Busbar 等 高可靠光、電、流體連接器 通訊連接器、汽車連接器、工業連接器、高性能天線連接器 電子連接器、新能源汽車連接器等 家電連接器、電腦連接器、LED 連接器、通訊連接器、汽車連接器等 高可靠圓形連接器、絞線式彈性毫微插針連接器、射頻連接器等 應用場景 消費電子、通信、汽車等 通信網絡、數據中心、新能源汽車、石油裝備、電力裝

49、備、工業裝備等 消費電子、物聯網/智能家居、智能汽車等 消費電子、新能源汽車等 消費電子、汽車等 汽車、計算機及周邊設備、通信、工業、家電、醫療和商業設備等 營收規模（2022 年）2140.28 億元 158.38 億元 85.90 億元 152.03 億元 77.55 億元 60.20 億元 近期擴產方式 非公開增發 非公開增發 非公開增發 非公開增發 非公開增發 擴產發布時間 2022 年核準 2022 年實施 2023 年受理 2022 年實施 2021 年實施 擴產項目 智能可穿戴設備產品生產線中航光電(廣東)有限公司華 常州長盈新能源動力及儲能高速傳輸連接器建設項目等 特種連接器、

50、特種繼電器產 20 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 行業報告行業深度研究行業報告行業深度研究 建設及技術升級項目等 南產業基地項目等 電池零組件項目等 業化建設項目等 募集資金 135 億元 34 億元 22 億元 16.72 億元 14.31 億元 來源：公司公告，IFinD，國聯證券研究所 3 3 重點公司推薦重點公司推薦 3.1 中航光電中航光電 防務連接器龍頭，產品種類豐富 公司專業從事中高端光、電、流體連接技術與產品的研究與開發，專業為航空及防務和高端制造提供互連解決方案，自主研發各類連接產品 300 多個系列、25 萬多個品種。主要產品包括電連接器、光器件及光電設備、線纜組件及集成產

51、品、流體器件及液冷設備等。積極拓展民用領域 工業與民用領域，公司業務開啟倍增發展新征程，產品業務結構不斷升級，持續為顧客創造價值，客戶認可度不斷提升。通訊與工業領域，公司深入推進客戶和產品結構調整，深挖龍頭客戶需求和優質客戶培育。新能源汽車領域，公司積極把握行業發展趨勢，市場滲透率不斷提升，2022 年板塊收入實現翻番增長。增發及擴產彰顯信心 2022 年，公司非公開增發 35,576,016 股股票，預案募集資金 34 億元。擴產項目包括以通訊、新能源汽車行業相關的高速連接器為主的華南產業基地項目，以及以防務特種領域互連產品及適航業務等基礎器件為主的基礎器件產業園項目（一期）。增發以及擴產的

52、推進，彰顯了公司對于未來行業的信心，同時保障了未來產能的供應。盈利預測 我們預計公司 2023-2025 年營業收入分別為 196.03/242.61/291.47 億元，3 年CAGR 為 22.55%；歸母凈利潤分別為 33.92/43.70/54.57 億元，3 年 CAGR 為 26.17%；EPS 分別為 1.60/2.06/2.57 元/股。鑒于公司技術先進、產品種類豐富、軍工連接器的行業龍頭地位，依據可比公司估值，給予公司 2023 年 35 倍 PE，公司合理市值為1187.31 億元，對應目標價 56.00 元。首次覆蓋，給予“買入”評級。21 請務必閱讀報告末頁的重要聲明

53、行業報告行業深度研究行業報告行業深度研究 圖表圖表 2929：中航光電中航光電盈利預測盈利預測 財務數據和估值財務數據和估值 2021A2021A 20222022A A 2023E2023E 2022024 4E E 2022025 5E E 營業收入（百萬元）12866.86 15838.12 19603.11 24260.50 29146.83 增長率（%）24.86%23.09%23.77%23.76%20.14%EBITDA（百萬元）2569.98 3151.53 4512.88 5643.00 6899.12 歸母凈利潤（百萬元）1991.00 2717.13 3392.33 43

54、69.90 5457.05 增長率（%）38.35%36.47%24.85%28.82%24.88%EPS（元/股）0.94 1.28 1.60 2.06 2.57 市盈率（P/E）47.43 34.75 27.84 21.61 17.30 市凈率（P/B）6.33 5.43 4.79 4.16 3.57 EV/EBITDA 42.49 27.78 19.40 15.23 12.13 來源：iFinD，國聯證券研究所預測，股價取 2023 年 7 月 14 日收盤價 圖表圖表 3030：可比公司估值水平對比（可比公司估值水平對比（可比公司盈利預測采用可比公司盈利預測采用 iFinDiFinD

55、一致預期一致預期）代碼代碼 簡稱簡稱 總市值（億總市值（億元）元）EPSEPS（元）（元）PEPE（X X）EPSEPS 三年三年 CAGRCAGR 2022A2022A 2022023 3E E 2022024 4E E 2022025 5E E 2022023 3E E 2022024 4E E 2022025 5E E 002025.SZ 航天電器 277.50 1.23 1.77 2.41 3.19 34.48 25.35 19.21 37.37%002475.SZ 立訊精密 2437.09 1.29 1.70 2.18 2.60 20.01 15.54 13.05 26.37%平均值

56、 27.24 20.45 16.13 002179.SZ 中航光電 944.27 1.28 1.60 2.06 2.57 27.84 21.61 17.30 26.17%來源：iFind，國聯證券研究所，股價取 2023 年 7 月 14 日收盤價 風險提示 市場需求不及預期風險；技術研發不及預期風險；行業競爭加劇風險。3.2 航天電器航天電器 連接器產品深耕航空航天等高端市場 公司研制生產的連接器主要品種為高可靠圓形連接器、絞線式彈性毫微插針連接器、射頻連接器等,主導產品用于航天、航空、電子、兵器、船舶、通信、能源裝備、新能源汽車、數據中心、軌道交通等高技術領域配套。產業鏈覆蓋廣，提供一體化

57、方案設計 公司主營業務除了高端連接器外，還有微特電機、繼電器、光電器件、電纜組件、二次電源的研制和銷售,公司可以為航空、航天、電子等領域提供系統集成互聯一體化方案設計及實施服務。公司已在上海等地設有 10 個子公司，在北京等地設立研究所，在國內主要城市設有技術市場服務中心，形成了集團化、跨地域、專業化的產業布局。增發提升產能建設 2021 年，公司非公開增發 23,662,256 股股票，預案募集資金 14.31 億元。公司 22 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 行業報告行業深度研究行業報告行業深度研究 募集資金投向包括現有廠房內新建 8 條生產線，主要生產特種連接器、繼電器等產品，增加年產 9

58、22.05 萬只電子元器件產品；以及新增一棟綜合廠房，主要生產新基建和能源裝備等相關連接器及組件等產品，增加年產 3,976.2 萬只新基建等領域用連接器。產能的擴充，有助于提升公司在航空航天等市場占有率，保障未來產品供應能力。盈利預測 我們預計公司 2023-2025 年年營業收入分別為 76.85/98.40/121.76 億元，3 年CAGR 為 26.47%；歸母凈利潤分別為 7.78/10.45/13.84 億元，3 年 CAGR 為 35.55%；EPS 分別為 1.70/2.29/3.03 元/股。鑒于公司產品種類豐富、業績提升空間廣闊，依據可比公司估值，給予公司 2023 年

59、40 倍 PE，公司合理市值為 311.20 億元，對應目標價 68.11 元。首次覆蓋，給予“增持”評級。圖表圖表 3131：航天電器航天電器盈利預測盈利預測 財務數據和估值財務數據和估值 2021A2021A 20222022A A 2023E2023E 2022024 4E E 2022025 5E E 營業收入（百萬元）5037.85 6019.70 7685.27 9840.20 12175.66 增長率（%）19.43%19.49%27.67%28.04%23.73%EBITDA（百萬元）771.76 843.88 1195.93 1535.38 1950.57 歸母凈利潤（百萬元

60、）487.24 555.44 777.99 1044.59 1383.52 增長率（%）12.37%14.00%40.07%34.27%32.45%EPS（元/股）1.07 1.22 1.70 2.29 3.03 市盈率（P/E）56.95 49.96 35.67 26.57 20.06 市凈率（P/B）5.26 4.88 4.42 3.91 3.40 EV/EBITDA 47.62 34.70 22.89 18.08 14.36 來源：iFinD，國聯證券研究所預測，股價取 2023 年 7 月 14 日收盤價 圖表圖表 3232：可比公司估值水平對比（可比公司估值水平對比（可比公司盈利預測

61、采用可比公司盈利預測采用 iFinDiFinD 一致預期一致預期）代碼代碼 簡稱簡稱 總市值（億元）總市值（億元）EPSEPS（元）（元）PEPE（X X）EPSEPS 三年三年 CAGRCAGR 2022A2022A 2022023 3E E 2022024 4E E 2022025 5E E 2022023 3E E 2022024 4E E 2022025 5E E 002179.SZ 中航光電 944.27 1.72 1.98 2.53 3.20 26.82 21.08 16.91 22.88%002475.SZ 立訊精密 2437.09 1.29 1.70 2.18 2.60 20.

62、01 15.54 13.05 26.37%平均值 23.41 18.31 14.98 002025.SZ 航天電器 277.50 1.22 1.70 2.29 3.03 35.67 26.57 20.06 35.55%來源：iFind，國聯證券研究所，股價取 2023 年 7 月 14 日收盤價 風險提示 市場需求不及預期風險；技術研發不及預期風險；行業競爭加劇風險。23 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 行業報告行業深度研究行業報告行業深度研究 4 風險提示風險提示 1)行業需求不及預期風險：若軍工信息化行業發展不及預期，則市場對軍用連接器需求將縮減。2)產品研發進度不及預期風險：若技術攻關不順

63、利，則行業產品性能無法滿足市場需求。3)行業競爭加劇風險：連接器行業競爭較為激烈，各公司積極擴產；若各公司為保障市場份額而采取降價措施，則行業利潤率將下降。24 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 分析師聲明分析師聲明 本報告署名分析師在此聲明：我們具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格或相當的專業勝任能力，本報告所表述的所有觀點均準確地反映了我們對標的證券和發行人的個人看法。我們所得報酬的任何部分不曾與，不與，也將不會與本報告中的具體投資建議或觀點有直接或間接聯系。評級說明評級說明 投資建議的評級標準 評級 說明 報告中投資建議所涉及的評級分為股票評級和行業評級（另有說明的除外）。評級標準為

64、報告發布日后 6到 12 個月內的相對市場表現，也即：以報告發布日后的 6 到 12 個月內的公司股價（或行業指數）相對同期相關證券市場代表性指數的漲跌幅作為基準。其中：A 股市場以滬深 300 指數為基準，新三板市場以三板成指（針對協議轉讓標的）或三板做市指數（針對做市轉讓標的）為基準；香港市場以摩根士丹利中國指數為基準；美國市場以納斯達克綜合指數或標普500 指數為基準；韓國市場以柯斯達克指數或韓國綜合股價指數為基準。股票評級 買入 相對同期相關證券市場代表指數漲幅 20%以上 增持 相對同期相關證券市場代表指數漲幅介于 5%20%之間 持有 相對同期相關證券市場代表指數漲幅介于-10%5

65、%之間 賣出 相對同期相關證券市場代表指數跌幅 10%以上 行業評級 強于大市 相對同期相關證券市場代表指數漲幅 10%以上 中性 相對同期相關證券市場代表指數漲幅介于-10%10%之間 弱于大市 相對同期相關證券市場代表指數跌幅 10%以上 一般聲明一般聲明 除非另有規定，本報告中的所有材料版權均屬國聯證券股份有限公司（已獲中國證監會許可的證券投資咨詢業務資格）及其附屬機構（以下統稱“國聯證券”）。未經國聯證券事先書面授權，不得以任何方式修改、發送或者復制本報告及其所包含的材料、內容。所有本報告中使用的商標、服務標識及標記均為國聯證券的商標、服務標識及標記。本報告是機密的，僅供我們的客戶使用

66、，國聯證券不因收件人收到本報告而視其為國聯證券的客戶。本報告中的信息均來源于我們認為可靠的已公開資料，但國聯證券對這些信息的準確性及完整性不作任何保證。本報告中的信息、意見等均僅供客戶參考，不構成所述證券買賣的出價或征價邀請或要約。該等信息、意見并未考慮到獲取本報告人員的具體投資目的、財務狀況以及特定需求，在任何時候均不構成對任何人的個人推薦?？蛻魬攲Ρ緢蟾嬷械男畔⒑鸵庖娺M行獨立評估，并應同時考量各自的投資目的、財務狀況和特定需求，必要時就法律、商業、財務、稅收等方面咨詢專家的意見。對依據或者使用本報告所造成的一切后果，國聯證券及/或其關聯人員均不承擔任何法律責任。本報告所載的意見、評估及預

67、測僅為本報告出具日的觀點和判斷。該等意見、評估及預測無需通知即可隨時更改。過往的表現亦不應作為日后表現的預示和擔保。在不同時期，國聯證券可能會發出與本報告所載意見、評估及預測不一致的研究報告。國聯證券的銷售人員、交易人員以及其他專業人士可能會依據不同假設和標準、采用不同的分析方法而口頭或書面發表與本報告意見及建議不一致的市場評論和/或交易觀點。國聯證券沒有將此意見及建議向報告所有接收者進行更新的義務。國聯證券的資產管理部門、自營部門以及其他投資業務部門可能獨立做出與本報告中的意見或建議不一致的投資決策。特別聲明特別聲明 在法律許可的情況下，國聯證券可能會持有本報告中提及公司所發行的證券并進行交

68、易，也可能為這些公司提供或爭取提供投資銀行、財務顧問和金融產品等各種金融服務。因此，投資者應當考慮到國聯證券及/或其相關人員可能存在影響本報告觀點客觀性的潛在利益沖突，投資者請勿將本報告視為投資或其他決定的唯一參考依據。版權聲明版權聲明 未經國聯證券事先書面許可，任何機構或個人不得以任何形式翻版、復制、轉載、刊登和引用。否則由此造成的一切不良后果及法律責任有私自翻版、復制、轉載、刊登和引用者承擔。聯系我們聯系我們 無錫：無錫：江蘇省無錫市太湖新城金融一街 8 號國聯金融大廈 9 層 上海：上海：上海市浦東新區世紀大道 1198 號世紀匯廣場 1 座 37 層 電話：0510-82833337 電話：021-38991500 傳真：0510-82833217 傳真：021-38571373 北京：北京：北京市東城區安定門外大街 208 號中糧置地廣場 4 層 深圳：深圳：廣東省深圳市福田區益田路 6009 號新世界中心 29 層 電話：010-64285217 電話：0755-82775695 傳真：010-64285805