《同花順-公司研究報告-兼具流量與技術AI賦能加速發展-230728（38頁）.pdf》由會員分享，可在線閱讀，更多相關《同花順-公司研究報告-兼具流量與技術AI賦能加速發展-230728（38頁）.pdf（38頁珍藏版）》請在三個皮匠報告上搜索。

1、 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 證券研究報告 兼具流量與兼具流量與技術技術，A AI I 賦能賦能加速發展加速發展 主要觀點主要觀點：Table_Summary 金融信息服務行業領軍，金融信息服務行業領軍，屬性明顯屬性明顯 同花順成立于 2001 年，目前已發展成為國內領先的互聯網金融信息服務提供商。公司業務主要分為增值電信服務、廣告及互聯網業務推廣服務、基金銷售及其他交易手續費等和軟件銷售及維護服務。其中，增值電信服務是和廣告及互聯網業務推廣服務是公司主要收入來源，合計占比為86%。公司業績表現與市場熱度相關，營收與利潤規模和 A 股成交額呈現較強的相關性。2022 年實現營收 35.6

2、億元，同比增長 1.4%；實現歸母凈利潤 16.9 億元。公司流量優勢明顯，截至 2022 年底，公司金融服務網累計注冊用戶約 6.14 億人，每日使用同花順網上行情免費客戶端的人數平均約為 1463 萬人，在行業處于領先位置。展望未來，公司有望在 AI 賦能下提升客戶粘性與用戶轉化率，加速發展。流量流量+技術優勢明顯，四大業務成長可期技術優勢明顯，四大業務成長可期 C 端業務：端業務：1）增值電信業務：2022 年實現營收 15.4 億元，占比為43.2%，隨著公司產品矩陣的豐富，未來有望基于公司龐大的流量池，進一步提升付費轉化率及 ARPU 值。2）廣告及互聯網推廣：2022 年實現營收

3、15.3 億元，占比為 42.9%。目前公司 A 股開戶支持 70 多家券商開戶，包括中金、中信、中信建投等券商，在傭金價格戰背景下，公司的流量以及平臺優勢突顯，廣告及互聯網推廣業務有望快速發展。3）基金代銷：截至 2022 年底，同花順“愛基金”平臺接入基金公司及證券公司194 家，代銷基金產品及資管產品 17396 支。隨著獨立基金銷售機構的快速崛起，同花順愛基金有較大發展潛力。B 端業務：端業務：1）軟件銷售及維護：公司是證券行情交易系統的主要供應商之一，有望受益于信創和系統升級改造穩定增長。2）iFind 金融數據終端：公司持續保持高研發投入，2022 年研發費用率達 30%。隨著公司

4、持續的高研發投入，iFind 金融數據終端產品功能逐漸豐富，且與 Wind 相比，iFind 價格優勢明顯，公司憑借 iFind 特色功能和價格優勢快速搶占市場份額。前瞻布局前瞻布局 A AI I，“，“A AI I+金融”金融”打造未來增長新引擎打造未來增長新引擎 在 2009 年，同花順便開始布局人工智能領域，2012 年至今研發費用率均在 15%以上，其中 2022 年為 30%，高于同行業其他公司。目前公司在人工智能領域形成了語音識別、語音合成、OCR 文字識別、圖像內容審核等多項核心技術，并基于此形成了 I 問財、數字人等列產品。我們認為，公司在“AI+金融”領域優勢明顯：1）公司擁

5、有金融行業領先、規模龐大、歷史數據豐富的數據庫，這些數據為公司人工智能算法訓練、AI 大模型訓練需提供了數據基礎。2）公司 C 端流量優勢明顯；3）公司在 AI領域較早布局，相關技術積累深厚。展望未來，一方面，公司有望在 AI賦能下進一步提升付費轉化率及 ARPU 值；另一方面，利用現有資源，打造基于人工智能的產業生態，成為公司未來增長新引擎。Table_StockNameRptType 同花順同花順（30300030033 3）計算機行業/公司深度 Table_Rank 投資評級：買入（首次投資評級：買入（首次）報告日期：2023-07-28 Table_BaseData 收盤價（元）192

6、.1 近 12 個月最高/最低（元）239.2/73.4 總股本（百萬股）537.60 流通股本（百萬股）271.55 流通股比例（%）50.51 總市值（億元）1033 流通市值（億元）522 Table_Chart 公司價格與滬深公司價格與滬深 300300 走勢比較走勢比較 Table_Author 分析師：尹沿技分析師：尹沿技 執業證書號：S0010520020001 郵箱： 分析師分析師：王奇玨王奇玨 執業證書號：S0010522060002 郵箱： 聯系人聯系人：傅曉烺傅曉烺 執業證書號：S0010122070014 郵箱： 相關報告相關報告 -30%0%30%60%90%120%

7、150%180%滬深300同花順 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 2 2/3838 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 同花順同花順（3 30003300033）投資建議投資建議 我們預計公司 2023-2025 年分別實現收入 43.1/52.6/64.4 億元，同比增長 21%/22%/22%；實現歸母凈利潤 21.6/27.7/35.5 億元，同比增長28%/28%/28%，首次覆蓋，給予“買入”評級。重要財務指標重要財務指標 單位單位:百萬元百萬元 主要財務指標 2022A 2023E 2024E 2025E 營業收入 3559 4316 5262 6443 收入

8、同比（%）1.4%21.3%21.9%22.4%歸屬母公司凈利潤 1691 2163 2768 3545 凈利潤同比（%）-11.5%27.9%27.9%28.1%毛利率（%）89.6%90.5%91.3%92.3%ROE（%）23.3%26.8%25.6%24.7%每股收益（元）3.15 4.02 5.15 6.59 P/E 31.30 47.74 37.31 29.14 P/B 7.32 12.81 9.53 7.18 EV/EBITDA 26.58 40.79 31.20 23.91 資料來源：wind，華安證券研究所 風險提示風險提示 1）行業競爭加劇風險；2）監管政策趨嚴風險；3）資

9、本市場過度波動風險。1XsV0USWgYMB6MdNaQsQnNnPoNkPqQuMeRnNnMbRmNqPwMoMrMwMnPqR 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 3 3/3838 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 同花順同花順（303000330033）正文目錄正文目錄 1 同花順：金融信息服務行業領軍同花順：金融信息服務行業領軍.6 1.1 國內領先的互聯網金融信息服務提供商，乘 AI東風加速發展.6 1.2 股權結構穩定，管理層持股比例高.6 1.3 流量+技術優勢明顯，四大業務成長可期.7 1.3 屬性較強，業績表現與市場熱度相關性較強.8 2 國內金融信息服

10、務行業龍頭，國內金融信息服務行業龍頭，B端與端與C端齊發力端齊發力.12 2.1 增值電信業務：流量優勢明顯，付費轉化率與 ARPU 值有進一步提升空間.12 2.2 廣告及互聯網推廣：營收快速增長，平臺優勢下長期向好.18 2.3 基金代銷：獨立基金銷售機構快速成長，愛基金發展潛力較大.19 2.4 軟件銷售：行情系統穩定增長，數據終端市占率有望快速提升.23 2.4.1 行情系統主要供應商，隨行業發展穩定增長.23 2.4.2 數據終端市場集中度高，功能及價格優勢助力iFind加速發展.25 3 前瞻布局前瞻布局 AI，“AI+金融金融”值得期待值得期待.30 3.1 持續高研發投入，技術

11、積淀深厚.30 3.2 AI 領域產品矩陣豐富，相關應用未來成長可期.31 4 投資建議投資建議.35 4.1 基本假設與營業收入預測.35 4.2 估值和投資建議.36 風險提示風險提示.36 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 4 4/3838 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 同花順同花順（303000330033）圖表目錄圖表目錄 圖表 1 同花順發展歷程.6 圖表 2 同花順股權結構（截至 2023 年一季報）.6 圖表 3 2022 年同花順各業務營收占比.7 圖表 4 A 股成交額同比增速與同花順營收同比增速對比.8 圖表 5 同花順營收和利潤規模與 A 股成

12、交額對比.8 圖表 6 滬深 300 指數和同花順股價變化.8 圖表 7 2012 至 2023H1 同花順營收及增速.9 圖表 8 2012 至 2023H1 同花順凈利潤及增速.9 圖表 9 2016 至 2022 同花順各業務營收占比.9 圖表 10 2012 至 2023H1 同花順綜合毛利率與凈利率.10 圖表 11 2018 至 2022 同花順各業務毛利率情況.10 圖表 12 2012 至 2022 年同花順費用率情況.10 圖表 13 2012 至 2022 年同花順銷售商品、提供勞務收到的現金和預收款項情況.11 圖表 14 網民規模與網民普及率.12 圖表 15 期末投資

13、者數量及增速.12 圖表 16 互聯網理財用戶規模及網民使用率.13 圖表 17 同花順在互聯網理財中的滲透率.13 圖表 18 同花順注冊用戶數及增速.13 圖表 19 同花順注冊用戶數增速與證券投資者數量增速對比.13 圖表 20 中國知識付費市場規模及增速.14 圖表 21 中國知識付費消費者規模及預測.14 圖表 22 A 股證券投資者持股市值（單位：億元）.14 圖表 23 A 股自然人投資者持股市值占比（單位：%）.14 圖表 24 每日使用同花順網上行情免費客戶端的人數及增速.15 圖表 25 同花順周活躍用戶數及增速.15 圖表 26 移動 APP 月活躍用戶數對比（萬人）.1

14、5 圖表 27 2022 年 12 月券商自營 APP TOP10 用戶活躍人數.15 圖表 28 2012 至 2022 年同花順增值電信業務營收及增速.16 圖表 29 20218 至 2022 年增值電信業務毛利率與增和毛利率.16 圖表 30 同花順增值電信業務收入與同行業的對比（億元）.16 圖表 31 同花順增值電信業務毛利率與同行業的對比（%）.16 圖表 32 同花順 PC 端付費產品.17 圖表 33 同花順 APP 增值服務.17 圖表 34 同花順股票開戶頁面.18 圖表 35 各公司開戶頁面對比.18 圖表 36 2015 至 2022 年各公司廣告業務營收對比（億元）

15、.19 圖表 37 2015 至 2022 年各公司廣告業務毛利率對比（%）.19 圖表 38 A 股自然人新開戶數量.19 圖表 39 2015 至 2022 年新增自然人投資者數量.19 圖表 40 公募基金凈值情況.20 圖表 41 公募基金份額情況.20 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 5 5/3838 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 同花順同花順（303000330033）圖表 42 各渠道公募基金銷售保有規模占比（%）.20 圖表 43 基金代銷機構代銷基金只數前十（截至 2023 年 Q1）.21 圖表 44 2014 至 2022 年同花順與東方財富基

16、金代銷業務營收（億元）.21 圖表 45 2014 至 2022 年同花順與東方財富基金代銷業務毛利率（%）.21 圖表 46 2014 至 2022 年同花順接入的基金公司及證券公司數和代銷基金產品及資管產品數.22 圖表 47 2021 至 2023 年 Q1 同花順基金銷售公司保有規模.22 圖表 48 證券公司信息系統架構.23 圖表 49 2020 至 2023 年證券行業相關政策梳理.24 圖表 50 2015 至 2022 年各公司軟件銷售與維護業務營收（億元）.24 圖表 51 2015 至 2022 年各公司軟件銷售與維護業務毛利率（%）.24 圖表 52 2022 年網上行

17、情交易系統各廠商市占率（%）.25 圖表 53 同花順IFIND金融終端界面.26 圖表 54 同花順IFIND特色功能.27 圖表 55 近期各公司金融數據終端招投標價格情況.28 圖表 56 金融數據終端需求測算.29 圖表 57 同花順 AI 發展歷程.30 圖表 58 2018 至 2023H1 同花順研發費用及研發費用率.30 圖表 59 2022 年同行業研發費用及研發費用率對比.30 圖表 60 2018 至 2022 年同花順研發人員及占比.31 圖表 61 2022 年同行業研發人員及占比對比.31 圖表 62 同花順研發投入方向.31 圖表 63 同花順 AI 開放平臺產品

18、.32 圖表 64 同花順 AI 解決方案.32 圖表 65 同花順I問財界面.33 圖表 66 同花順I問財研究成果.33 圖表 67 公司營業收入預測.35 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 6 6/3838 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 同花順同花順（303000330033）1 同花順同花順：金融信息服務行業領軍金融信息服務行業領軍 1.1 國內領先的互聯網金融信息服務提供商，乘國內領先的互聯網金融信息服務提供商，乘 AI東風加速發展東風加速發展 金融信息服務行業領軍者金融信息服務行業領軍者，AI 助力加速助力加速發展發展。同花順成立于 2001 年，公司前身

19、上海核新的主要業務為向證券公司提供關于網上行情交易系統技術服務、向個人投資者提供金融信息服務。2007 年，上海核新收購杭州核新 100%的股權；同年，公司整體變更為同花順。2009 年，公司在創業板上市，成為金融信息行業首家 A 股上市公司。2006 年，公司推出同花順深度分析系統 Level-2。2012 年，公司獲得第三方互聯網基金銷售牌照。2017 年，同花順 AI 開放平臺上線，并推出智能投顧、知識圖譜、智能語音技術、自然語言基礎服務、智能金融問答、智能大數據等多項產品服務。經過二十余年的發展，公司目前已成為國內領先的互聯網金融信息服務提供商。圖表圖表 1 同花順發展歷程同花順發展歷

20、程 資料來源：同花順官網，華安證券研究所 1.2 股權結構穩定，管理層持股比例高股權結構穩定，管理層持股比例高 公司股權結構穩定，管理層持股比例高。公司股權結構穩定，管理層持股比例高。截至 2023 年一季報，公司實際控制人易崢持有公司 36.13%的股份，且從未減持過公司股份。公司創始團隊兼高管葉瓊玖、于浩淼和王進三人合計持有公司 20.39%的股份；員工持股平臺上海凱仕奧持有公司 9.46%的股份。整體來看，公司股權結構較為穩定。圖表圖表 2 同花順股權結構（截至同花順股權結構（截至 2023 年一季報）年一季報）資料來源：Wind，華安證券研究所 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 7 7/

21、3838 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 同花順同花順（303000330033）1.3 流量流量+技術優勢明顯，技術優勢明顯，四大業務成長可期四大業務成長可期 公司業務主要分為增值電信服務、廣告及互聯網業務推廣服務、基金銷售及其他交易手續費等，和軟件銷售及維護服務。其中，增值電信服務是公司的第一大收入來源，2022 年在公司總營收中的占比為 43.2%；廣告及互聯網業務推廣服務次之，占比為42.9%。具體來看：增值電信服務：基于免費的互聯網金融信息服務平臺，為投資者提供多元化的增值信息服務，如操盤秘籍、決策助手等、漲停助手等。廣告及互聯網業務推廣服務：為券商、期貨等

22、機構提供客戶導流并賺取分成?；痄N售及其他交易手續費：為基金公司代銷基金賺取手續費。軟件銷售及維護服務：為證券公司提供證券網上行情交易系統及后期維護。從客戶來看：從客戶來看：機構客戶方面，公司產品和服務覆蓋了國內 90%以上的證券公司；個人客戶方面，截至 2022 年底，公司金融服務網累計注冊用戶約 6.14 億人，每日使用同花順網上行情免費客戶端的人數平均約為 1463 萬人。從技術來看：從技術來看：公司持續保持高研發投入，2022 年研發費用率達 30%。截至 2022年底公司已累計獲得自主研發的軟件著作權 435 項，發明專利授權 29 項（其中美國專利 11 項），非專利技術 146

23、項，形成了明顯的技術領先優勢。并在智能語音、自然語言處理、機器翻譯等方面持續突破。圖表圖表 3 2022 年同花順年同花順各業務營收占比各業務營收占比 資料來源：Wind，華安證券研究所 增值電信服務（%）43.22%廣告及互聯網業務推廣服務（%）42.89%基金銷售及其他交易手續費等（%）5.89%軟件銷售及維護（%）8.01%敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 8 8/3838 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 同花順同花順（303000330033）1.3 屬性屬性較強較強，業績表現與市場熱度相關性較強，業績表現與市場熱度相關性較強 同花順營收及利潤與 A 股成交額有

24、較強相關性。從公司業績與從公司業績與 A 股成交額增速股成交額增速和和規模規模來看，來看，通過 2012 年 Q1 至 2023 年 Q1 的數據不難發現，1）同花順季度營收同比增速與季度日均 A 股成交額同比增速呈現出了較強的相關性；2）同花順營收規模和歸母凈利潤規模與季度日均 A 股成交額高度相關。從公司股價來看，從公司股價來看，與滬深 300 指數相比，公司股價表現出了更大的彈性。圖表圖表 4 A 股成交額同比增速與同花順營收同比增速對比股成交額同比增速與同花順營收同比增速對比 圖表圖表 5 同花順營收和利潤規模與同花順營收和利潤規模與 A 股成交額對比股成交額對比 資料來源：Wind，

25、華安證券研究所 資料來源：Wind，華安證券研究所 圖表圖表 6 滬深滬深 300 指數和同花順股價變化指數和同花順股價變化 資料來源：Wind，華安證券研究所 業績表現與市場業績表現與市場熱度熱度相關相關。營收方面，。營收方面，2012 至 2022 年公司營收由 1.7 億元增長至35.6 億元，CAGR 為 35.4%，營收持續增長，近年來增速趨于穩定。利潤方面，利潤方面，2012至 2022 年公司歸母凈利潤由 0.3 億元增長至 16.9 億元，CAGR 為 51.8%，2022 年較2021 年呈現一定程度的下降。這主要系證券市場波動，增值電信服務、軟件銷售及維護、基金銷售等業務收

26、入同比有所下降，同時公司不斷加大研發投入，研發費用有所增加。-200%0%200%400%600%800%1000%2012-032012-112013-072014-032014-112015-072016-032016-112017-072018-032018-112019-072020-032020-112021-072022-032022-11A股成交額同比增速（%）同花順營收增速（%）024681012140200040006000800010000120001400016000180002012-032012-122013-092014-062015-032015-122016-0

27、92017-062018-032018-122019-092020-062021-032021-122022-09同花順營收（億元）同花順歸母凈利潤（億元）A股成交額（億元）05010015020025001000200030004000500060007000滬深300同花順 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 9 9/3838 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 同花順同花順（303000330033）圖表圖表 7 2012 至至 2023H1 同花順營收及增速同花順營收及增速 圖表圖表 8 2012 至至 2023H1 同花順同花順凈利潤及增速凈利潤及增速 資料來源：W

28、ind，華安證券研究所 資料來源：Wind，華安證券研究所 增值電信服務和廣告及互聯網業務推廣服務是公司的主要收入來源增值電信服務和廣告及互聯網業務推廣服務是公司的主要收入來源，2022 年二者年二者合計占比達合計占比達 86%。2018 至 2022 年，增值電信服務營收占比保持穩定，廣告及互聯網業務推廣服務營收占比從 23%上升至 43%，這主要系客戶對公司廣告業務需求增加，以及公司通過人工智能技術不斷提升廣告投放效果，廣告及互聯網業務推廣服務規模增加。2020 至 2022 年基金銷售及其他交易手續費營收占比從 17%下降至 6%，這主要系證券市場波動，投資者對基金需求量下降，導致基金代

29、銷手續費減少。圖表圖表 9 2016 至至 2022 同花順同花順各業務營收占比各業務營收占比 資料來源：Wind，華安證券研究所 綜合毛利率維持在綜合毛利率維持在 90%左右左右。綜合毛利率方面，。綜合毛利率方面，近年來，公司綜合毛利率維持在90%左右，2015 年至 2022 年凈利率保持在 45%以上。分業務毛利率來看，分業務毛利率來看，增值電信服務的毛利率維持在 85%左右，廣告及互聯網業務推廣服務的毛利率保持在 95%以上，軟件維護及銷售的毛利率在 85%左右，2022 年基金銷售及其他交易手續費的毛利率為83.9%。-100%0%100%200%300%400%500%051015

30、2025303540營業總收入（億元）YOY(%)-400%0%400%800%1200%1600%0510152025歸母凈利潤（億元）YOY(%)58%61%59%51%45%46%43%7%10%10%9%8%8%8%23%22%23%27%29%37%43%13%6%7%14%17%9%6%0%20%40%60%80%100%2016201720182019202020212022增值電信服務（%）軟件銷售及維護（%）廣告及互聯網業務推廣服務（%）基金銷售及其他交易手續費等（%）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 1010/3838 證券研究報告 Table_CompanyRptType1

31、 同花順同花順（303000330033）圖表圖表 10 2012 至至 2023H1 同花順綜合毛利率與凈利率同花順綜合毛利率與凈利率 圖表圖表 11 2018 至至 2022 同花順各業務毛利率情況同花順各業務毛利率情況 資料來源：Wind，華安證券研究所 資料來源：Wind，華安證券研究所 運營能力逐步提升，費用率呈下降趨勢。銷售費用方面，運營能力逐步提升，費用率呈下降趨勢。銷售費用方面，2012 至 2022 年公司銷售費用率由 16.6%下降至 10.3%；管理費用方面，管理費用方面，2012 至 2022 年公司管理費用率由20.9%下降至 4.5%；財務費用方面，財務費用方面，2

32、012 至 2022 年公司財務費用率由-17.0%上升至-5.2%。公司費用管控能力提高。圖表圖表 12 2012 至至 2022 年同花順費用率情況年同花順費用率情況 資料來源：Wind，華安證券研究所 銷售商品、提供勞務收到的現金和預收款不斷增加銷售商品、提供勞務收到的現金和預收款不斷增加。作為公司業績的前瞻性指標，銷售商品、提供勞務收到的現金和預收款均不斷增長，2022 年公司銷售商品、提供勞務收到的現金為 37.56 億元，與 2021 年基本持平；預收款項（合同負債）為 9.82 億元。78%79%84%88%92%90%89%90%92%91%90%86%15%12%23%66%

33、70%51%46%52%61%54%48%31%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%毛利率（%）凈利率（%）0%50%100%20152016201720182019202020212022綜合毛利率（%）增值電信服務（%）軟件銷售及維護（%）廣告及互聯網業務推廣服務（%）基金銷售及其他交易手續費等（%）-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%銷售費用率（%）管理費用率（%）財務費用率（%）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 1111/3838 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 同花順同花順（303000330033）圖表

34、圖表 13 2012 至至 2022 年同花順年同花順銷售商品、提供勞務收到的現金和預收款項情況銷售商品、提供勞務收到的現金和預收款項情況 資料來源：Wind，華安證券研究所 1.5 2.4 4.3 21.9 17.1 14.5 13.1 21.0 32.9 37.9 37.6 0.9 1.3 2.8 9.2 7.7 7.2 5.7 8.4 9.5 10.4 9.8-100%0%100%200%300%400%500%051015202530354020122013201420152016201720182019202020212022銷售商品、提供勞務收到的現金（億元）預收款項（合同負債）（

35、億元）銷售商品、提供勞務收到的現金YOY（%）預收款項（合同負債）YOY（%）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 1212/3838 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 同花順同花順（303000330033）2 國內金融信息服務行業龍頭，國內金融信息服務行業龍頭，B端與端與 C端齊發力端齊發力 2.1 增值電信增值電信業務：業務：流量優勢明顯，付費轉化率與流量優勢明顯，付費轉化率與 ARPU 值值有有進一步提升空間進一步提升空間 1 1）需求側需求側 我們認為，增值電信業務的增長一方面來自于用戶規模的擴大，另一方面來自于付費轉化率與 ARPU 值的提升。從用戶規模來看從用戶

36、規模來看：網民規模與投資者數量網民規模與投資者數量持續增加，持續增加，目標用戶目標用戶規模規模有望進一步有望進一步擴大擴大。一方面，一方面，根據中國互聯網絡發展狀況統計報告，2002 至 2022 年我國網民規模由 0.59 億人增長至10.67 億人，CAGR 為 15.6%，2022 年我國互聯網普及率達 75.6%。另一方面，另一方面，根據中國證券登記結算有限責任公司發布的統計月報，截至 2022 年 12 月底，證券投資者數達到 2.12 億戶，較 2021 年 12 月底增長 7.46%。我們認為，網民數量與投資者數量的增加進一步擴大了金融信息服務的目標用戶規模，行業有望打開向上空間

37、。圖表圖表 14 網民規模與網民普及率網民規模與網民普及率 圖表圖表 15 期末投資者數量及增速期末投資者數量及增速 資料來源：CNNIC，華安證券研究所 資料來源：Wind，華安證券研究所 互聯網理財用戶規模持續擴大，互聯網理財用戶規模持續擴大，同花順滲透率有進一步提升空間。同花順滲透率有進一步提升空間。一方面，一方面，2014年至今，互聯網理財用戶規模持續擴大，截至 2021 年底，互聯網理財用戶規模達互聯網理財用戶達 19417 萬人，互聯網理財的網民使用率也由 2014 年的 10%提升至 19%；另一方面，另一方面，用同花順 APP 月活/互聯網理財用戶規模測算同花順在互聯網理財中的

38、滲透率，測得滲透率由 2014 年的 10%增長至 2020 年底的 20%，近幾年趨于穩定。展望未來，隨著互聯網理財用戶規模的擴大，以及同花順產品產品競爭力的提升，同花順在互聯網理財中的滲透率有望進一步提升，進而使得公司用戶規模進一步擴大。0%10%20%30%40%50%60%70%80%020000400006000080000100000120000網民規模（萬人）互聯網普及率（%）0%1%2%3%4%5%6%05000100001500020000250002015-042015-102016-042016-102017-042017-102018-042018-102019-042

39、019-102020-042020-102021-042021-102022-042022-10期末投資者數量（萬人）YOY（%）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 1313/3838 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 同花順同花順（303000330033）圖表圖表 16 互聯網理財用戶規模及網民使用率互聯網理財用戶規模及網民使用率 圖表圖表 17 同花順同花順在互聯網理財中的在互聯網理財中的滲透率滲透率 資料來源：Wind，華安證券研究所 資料來源：Wind，華安證券研究所 同花順同花順注冊用戶數注冊用戶數持續持續增加增加，增速與增速與證券投資者數量增速接近證券投資者數

40、量增速接近。從同花順注冊從同花順注冊用戶用戶數來看數來看，2009 年至今，公司注冊用戶數由 2009 年的 0.92 億人增長至 2022 年的 6.14億人，CAGR 為 15.8%。從同花順注冊用戶數從同花順注冊用戶數增速增速與證券投資者數量增速的對比來看，與證券投資者數量增速的對比來看，同花順注冊用戶數的增速與證券投資者數量的增速具有一致性，展望未來，隨著投資者數量的增加，同花順注冊用戶數有望進一步增加。圖表圖表 18 同花順同花順注冊注冊用戶數及增速用戶數及增速 圖表圖表 19 同花順注冊用戶同花順注冊用戶數增速數增速與證券投資者與證券投資者數量數量增速增速對比對比 資料來源：Win

41、d，華安證券研究所 資料來源：Wind，華安證券研究所 從付費轉化率與從付費轉化率與 ARPU 值來看：值來看：知識付費市場規模與消費者規?？焖僭黾?，知識付費市場規模與消費者規?？焖僭黾?，付費意愿逐步增強付費意愿逐步增強。根據艾媒咨詢的統計，2015 年至 2022 年，我國知識付費市場規模由 16 億元增長至 1127 億元，CAGR為 83.8%，并預計 2025 年將達到 2809 億元的市場規模；用戶規模由 2015 年的 0.5 億人增長至 2022 年的 5.3 億人，CAGR 為 40.1%，并預計 2025 年用戶規模將增長至6.4 億人。假設用知識付費整體市場規模/知識付費消

42、費者規模表示知識付費消費者的平均客單價，則客單價已由 2015 年的 31.8 元增長至 2022 年的 93.3 元，CAGR 為31.2%。0%5%10%15%20%25%0500010000150002000025000用戶規模:互聯網理財（萬人）網民使用率:互聯網理財（%）0%5%10%15%20%25%30%05001000150020002500300035004000移動APP活躍用戶數:同花順（萬人）同花順滲透率（%）0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%010000200003000040000500006000070000同花順注冊用戶數（萬人）YO

43、Y（%）0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%20%2017-062017-102018-022018-062018-102019-022019-062019-102020-022020-062020-102021-022021-062021-102022-022022-062022-10同花順注冊用戶數YOY（%）證券投資者數量YOY（%）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 1414/3838 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 同花順同花順（303000330033）圖表圖表 20 中國知識付費市場規模及增速中國知識付費市場規模及增速 圖表圖表 21 中國知識

44、付費消費者規模及預測中國知識付費消費者規模及預測 資料來源：艾媒咨詢，華安證券研究所 資料來源：艾媒咨詢，華安證券研究所 自然人投資者持股市值自然人投資者持股市值與與高凈值高凈值投資者占比增加，付費轉化率與客單價有望進一步投資者占比增加，付費轉化率與客單價有望進一步提升。提升。從從 A 股證券投資者持股市值來看，股證券投資者持股市值來看，自然人持股市值由 2007 年的 3.06 萬億元增長至 2021 年的 10.65 萬億元，CAGR 為 9.3%；從從 A 股自然人投資者持股市值占比來股自然人投資者持股市值占比來看，看，持股市值在 1000 萬元以上的自然人投資者占比快速提升，已由 20

45、07 年的 4.6%提升至 2021 年的 11.1%。我們認為，金融信息豐富度的提升有助于增加客戶的投資收益，高凈值投資者對金融信息的需求較高，隨著自然人持股市值的增加以及自然人內部高凈值投資者占比的提升，該類投資者有望提升增值電信業務的付費轉化率與 ARPU 值。圖表圖表 22 A 股證券投資者持股市值（單位：億元）股證券投資者持股市值（單位：億元）圖表圖表 23 A 股自然人投資者持股市值占比（單位：股自然人投資者持股市值占比（單位：%）資料來源：Wind，華安證券研究所 資料來源：Wind，華安證券研究所 活躍用戶數持續增多，活躍用戶數持續增多，在行業中處于領先位置在行業中處于領先位置

46、。從活躍用戶數來看，從活躍用戶數來看，2022 年每日使用同花順網上行情免費客戶端的人數平均約為 1463 萬人；公司周活躍用戶數由2009 年的 608 萬人增長至 2022 年的 1942 萬人，CAGR 為 9.3%；2021 年 4 月，同花順月活為 3085 萬人，高于同業東方財富的 1462 萬人和大智慧的 862 萬人，以及券商自營 APP 月活。公司活躍用戶數處于行業領先位置，展望未來，隨著公司產品體驗的提升，用戶粘性與客單價有望進一步提升。16 27 49 148 278 392 675 1127 1803 2297 2809 67%85%202%87%41%72%67%60

47、%27%22%0%50%100%150%200%250%050010001500200025003000市場規模（億元）市場規模YOY（%）0.5 1.0 1.9 3.0 3.6 4.2 4.8 5.3 5.7 6.1 6.4 100%90%58%20%17%14%10%8%7%5%0%20%40%60%80%100%120%01234567用戶規模（億人）用戶規模YOY（%）050,000100,000150,000200,000250,000200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021自然人一般法人滬股通專業機構0

48、%5%10%15%20%200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021自然人:10萬元以下自然人:10-50萬元自然人:50-100萬元自然人:100-300萬元自然人:300-1000萬元自然人:1000萬元以上 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 1515/3838 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 同花順同花順（303000330033）圖表圖表 24 每日使用同花順網上行情免費客戶端的人數及每日使用同花順網上行情免費客戶端的人數及增速增速 圖表圖表 25 同花順周活躍用戶數及增速同花順周活躍用

49、戶數及增速 資料來源：Wind，華安證券研究所 資料來源：Wind，華安證券研究所 圖表圖表 26 移動移動 APP 月月活躍用戶數活躍用戶數對比（萬人）對比（萬人）圖表圖表 27 2022 年年 12 月券商自營月券商自營 APP TOP10 用戶活躍用戶活躍人數人數 資料來源：Wind，華安證券研究所 資料來源：易觀千帆，華安證券研究所 2 2）供給供給側側 增值電信業務增值電信業務穩健增長，近幾年毛利率維持在穩健增長，近幾年毛利率維持在 85%以上。營業收入方面，以上。營業收入方面，2012 年至 2022 年，公司增值電信業務營收由 1.3 億元增長至 15.4 億元，CAGR 為 2

50、7.8%，且 2022 年公司增值電信業務占總營收的比例為 43.2%，是公司第一大收入來源。同業對比來看，公司增值電信業務營收領先于同行業，高于指南針的 11.8 億元、大智慧的3.5 億元以及財富趨勢的 0.7 億元。毛利率方面，毛利率方面，2015 年至今年至今公司增值電信業務的毛利率近幾年均在 85%以上，2022 年該業務的毛利率為 86.2%，略低于指南針的 88.7%。-30%0%30%60%90%120%150%180%02004006008001000120014001600123456789 10 11 12 13 14每日使用同花順網上行情免費客戶端的人數（萬人）YOY（

51、%）-30%0%30%60%90%120%150%0500100015002000250020092010201120122013201420152016201720182019202020212022同花順:周活躍用戶數:金融服務網:年度:最后一條YOY（%）0500100015002000250030003500400045002015-062015-102016-022016-062016-102017-022017-062017-102018-022018-062018-102019-022019-062019-102020-022020-062020-102021-02同花順東方財富

52、大智慧3084.61461.9862.0884759647540539537534534524462020040060080010002022年12月券商自營APP用戶活躍人數（萬人）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 1616/3838 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 同花順同花順（303000330033）圖表圖表 28 2012 至至 2022 年同花順增值電信業務營收及增年同花順增值電信業務營收及增速速 圖表圖表 29 20218 至至 2022 年增值電信業務毛利率與增和毛年增值電信業務毛利率與增和毛利率利率 資料來源：Wind，華安證券研究所 資料來源：Win

53、d，華安證券研究所 圖表圖表 30 同花順增值電信業務收入與同行業的對比（億元）同花順增值電信業務收入與同行業的對比（億元）圖表圖表 31 同花順增值電信業務毛利率與同行業的對比（同花順增值電信業務毛利率與同行業的對比（%）資料來源：Wind，華安證券研究所 資料來源：Wind，華安證券研究所 產品矩陣產品矩陣豐富，能夠滿足多種客戶的需求。豐富，能夠滿足多種客戶的需求。從從 PC 端來看，端來看，公司可提供短線寶、同順管家、財富先鋒至尊版、決策先鋒、i 問財專業版、AI 價投至尊、大研究內參版、實時港股經典版與機構版等產品。從移動端來看，從移動端來看，公司可提供看盤必備、選股診斷、高低點、券商

54、精選、高端投資、港美股共 6 類 30 余項增值服務，如操盤秘籍、決策助手、薦股師等。公司在 PC 端和移動端均擁有豐富的產品線，能夠滿足不同客戶的多樣化需求，并且公司持續加大 AI 相關投入，提升人工智能產品競爭力。1.3 1.3 1.9 8.1 10.0 8.6 8.2 8.9 12.8 16.2 15.4 2%44%320%23%-14%-4%8%45%26%-5%-50%0%50%100%150%200%250%300%350%024681012141618增值電信服務（億元）YOY（%）70%75%80%85%90%95%2012 2013 2014 2015 2016 2017 2

55、018 2019 2020 2021 2022綜合毛利率（%）增值電信服務（%）02468101214161820122013201420152016201720182019202020212022同花順指南針大智慧財富趨勢0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20122013201420152016201720182019202020212022同花順指南針大智慧財富趨勢 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 1717/3838 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 同花順同花順（303000330033）圖表圖表 32 同花順同花順 PC 端付費產

56、品端付費產品 資料來源：同花順官網，華安證券研究所 圖表圖表 33 同花順同花順 APP 增值服務增值服務 資料來源：同花順 APP，華安證券研究所 產品產品標價標價功能功能（1）由十檔變成千檔，委托掛單一覽無余；（2）真實還原買-賣-掛單明細，主力散戶一目了然；（3）實時顯示包括十檔以外的所有掛單總量和平均價（4）真實還原每秒鐘的成交方向和數量；（5）實時統計主力大單買賣情況（主動被動單）；（6）多種Level-2專業指標，炒股更輕松；（7）影響大盤漲跌貢獻度實時排名。（1）專業版支持極速訪問搜索，并支持長達500字問句和200次/天導出；（2）基于AI技術及多因子模型，構建四大主題選股策略

57、；（3）尊享130+個特色指標，持續更新，基于大數據，并結合Al技術和專業運營分析生產。（1）大盤趨勢與智能分析系統，包括多維指標分析系統、智能點金系統、AI時機云服務系統；（2）選股平臺與股票池系統，包括選股方法與策略平臺、經典股票池系統；（3）買賣點與指標分析系統，包括買賣點指標、主力機構指標、盤中決策系統；（4）數據與內參決策系統，包括數據決策系統、內參研究系統。（1）使用GS指標，抓趨勢拐點，挖掘趨勢轉好的個股；（2）使用機構探測器指標，判斷股票活躍度，股票越活躍，可操作性越強；（3）使用主力資金指標，找出主力資金大幅流入的股票，主力資金流入越多，后市越看好。同順管家18800元/年包

58、括趨勢熱點、策略選股、買賣時機、內參報告、投顧服務5大特色功能。（1）金牌投顧專家，專業的投顧服務；（2）5億用戶大數據，25年數據分析經驗；（3)人工智能，業內領先AI算法；（4）價投理念,緊跟市場 智投未來。（1）特色“GS”指標，結合資金動向、賺錢效應，多維度解析市場趨勢與拐點時機；（2）研判市場變化匹配有效算法策略，疊加優質選股模型，高效把握個股機會；（3）金牌投顧老師每日直播點評市場機會與風險，分析當下行情適用的策略戰法；（4）基于對市場活躍資金多年的大數據跟蹤分析，研發特有的AI算法指標，有效跟蹤機構活躍資金。（1）策略股票池:盤中實時監控，用戶可結合自身操盤習慣選擇策略；（2）尾

59、盤撿錢包:尾盤買入，次日賣出；（3）橫盤突破:突破平臺爆發上漲。實時港股經典版個人/機構/國際用戶價格分別為2880/3280/4580元/年六大功能：港股主力大單、券商席位追蹤、A-H股列表、商品期貨、全球金融指數、精典個股F10。實時港股機構版個人/機構/國際用價格分別4280/4980/5680元/年在經典版基礎上增加港股期貨、券商買賣追蹤、模擬選股功能。短線寶798元/季決策先鋒主力版5880元/年AI價投至尊80000元/年金融大師80000元/年云端版 Level-2298元/年i問財專業版298元/季財富先鋒至尊版32800元/年 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 1818/383

60、8 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 同花順同花順（303000330033）2.2 廣告及互聯網推廣廣告及互聯網推廣：營收營收快速快速增長，增長，平臺優勢下平臺優勢下長期向好長期向好 廣告及互聯網推廣業務主要為廣告及互聯網推廣業務主要為券商開戶導流并賺取分成。券商開戶導流并賺取分成。一方面根據導流開戶數收取一次性開戶費用；另一方面根據交易情況收取傭金分成。圖表圖表 34 同花順股票開戶頁面同花順股票開戶頁面 資料來源：同花順官網，華安證券研究所 圖表圖表 35 各公司各公司開戶頁面開戶頁面對比對比 資料來源：各公司 APP，華安證券研究所 龐大的流量池龐大的流量池以及

61、合作券商數量之多共同以及合作券商數量之多共同助力公司廣告業務快速發展助力公司廣告業務快速發展。公司廣告及互聯網推廣業務自 2015 年以來快速發展，該業務營收已經由 2015 年的 2.93 億元增長至 2022 年的 15.27 億元，CAGR 為 26.6%。遠高于大智慧、東方財富、指南針等公司廣告業務的營收規模，且公司該業務的毛利率均在 94%以上。廣告及互聯網業務的快速發展主要系：1）公司龐大的用戶數量。截至 2022 年底，公司的注冊用戶數達 6.14億人，周活躍用戶數達 1942 萬人，每日使用同花順網上行情免費客戶端的人數平均約為 1463 萬人。2）公司與超 70 家券商合作。

62、目前公司 A 股開戶支持 70 多家券商開戶，包括中金、中信、中信建投等券商。敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 1919/3838 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 同花順同花順（303000330033）圖表圖表 36 2015 至至 2022 年各公司廣告業務營收年各公司廣告業務營收對比對比（億（億元）元）圖表圖表 37 2015 至至 2022 年年各公司廣告業務毛利率對比各公司廣告業務毛利率對比（%）資料來源：Wind，華安證券研究所 資料來源：Wind，華安證券研究所 自然人新開戶數量與自然人投資者數量持續增加，廣告業務長期向好。自然人新開戶數量與自然人投資者數

63、量持續增加，廣告業務長期向好。1）根據中國證券登記結算公司的統計，截至 2022 年底，自然人投資者數量達到 2.12 億戶，其中，2022 年新增自然人投資者數量為 1468.8 萬人。根據上交所統計年鑒，2021 年 A股自然人新增開戶數為 3327.7 萬戶，同比增長 10.9%。且在行情較好時，自然人新開戶數有望進一步增加；2）中國證券登記結算有限公司明確自 2015 年 4 月 13 日起中國A 股市場全面放開“一人一戶”限制。自此，只能在一家證券公司擁有一個證券賬戶的股民，將最多可以在 20 家證券公司開設 20 個賬戶。3）在傭金價格戰背景下，同花順龐大的流量池以及第三方中立機構

64、的優勢突顯，尤其是對于中小券商而言，導流服務需求較強，公司將具有更大的議價權。圖表圖表 38 A 股股自然人自然人新開戶數量新開戶數量 圖表圖表 39 2015 至至 2022 年新增自然人投資者數量年新增自然人投資者數量 資料來源：上交所統計年鑒，華安證券研究所 資料來源：中國證券登記結算公司，華安證券研究所 2.3 基金代銷基金代銷：獨立基金銷售機構獨立基金銷售機構快速成長，愛基金發展潛力快速成長，愛基金發展潛力較大較大 公募基金凈值與份額不斷增加。公募基金凈值與份額不斷增加。截至 2023 年 Q1，公募基金凈值達 26.68 萬億元，較 2022 年 Q4 增加了 0.65 萬億元；公

65、募基金份額達 24.50 萬億份，較 2022 年Q4 增加了 0.55 萬億份。02468101214161820152016201720182019202020212022同花順大智慧東方財富指南針-20%0%20%40%60%80%100%120%20152016201720182019202020212022同花順大智慧東方財富指南針0500100015002000250030003500400045002003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021A股自然人新增開戶數（萬戶）05

66、00100015002000250020152016201720182019202020212022新增投資者數量:自然人（萬人）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 2020/3838 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 同花順同花順（303000330033）圖表圖表 40 公募基金凈值公募基金凈值情況情況 圖表圖表 41 公募基金份額公募基金份額情況情況 資料來源：Wind，華安證券研究所 資料來源：Wind，華安證券研究所 獨立基金銷售機構獨立基金銷售機構公募基金銷售保有規模占比不斷提升公募基金銷售保有規模占比不斷提升，代銷基金只數較多，代銷基金只數較多。從公募基金銷售

67、渠道看，從公募基金銷售渠道看，獨立基金銷售機構在公募基金銷售保有規模的占比從 2014年的 2.14%快速提升至 2019 年的 11.03%，而商業銀行、證券公司和基金公司直銷等渠道占比呈下降趨勢。從代銷基金只數來看，從代銷基金只數來看，代銷基金只數前 10 的機構中 8 家為獨立基金銷售機構。展望未來，獨立基金銷售機構有望在平臺、流量和功能等優勢下快速搶占市場份額。圖表圖表 42 各渠道公募基金銷售保有規模占比（各渠道公募基金銷售保有規模占比（%）資料來源：Wind，華安證券研究所 -10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%40%0500001000001500002000

68、002500003000002014-032014-092015-032015-092016-032016-092017-032017-092018-032018-092019-032019-092020-032020-092021-032021-092022-032022-092023-03公募基金凈值（億元）YOY(%)-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%0500001000001500002000002500003000002014-032014-092015-032015-092016-032016-092017-032017-092018-03201

69、8-092019-032019-092020-032020-092021-032021-092022-032022-092023-03公募基金份額（億份）YOY（%）25.2%23.4%24.4%24.1%23.6%10.0%8.2%6.1%6.4%7.6%61.9%65.6%65.4%61.3%57.3%2.1%2.2%3.8%7.8%11.0%0%10%20%30%40%50%60%70%20152016201720182019商業銀行證券公司基金公司直銷獨立基金銷售機構其他 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 2121/3838 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 同花

70、順同花順（303000330033）圖表圖表 43 基金代銷機構代銷基金只數前十（截至基金代銷機構代銷基金只數前十（截至 2023 年年 Q1）資料來源：Wind，華安證券研究所 同花順基金代銷業務快速發展，毛利率不斷優化。營收方面，同花順基金代銷業務快速發展，毛利率不斷優化。營收方面，同花順基金代銷業務的營收由 2014 年的 0.3 億元快速增長至 2022 年的 2.1 億元，CAGR 為 29%，2022 年同比下降 32.8%，主要系新發基金市場不景氣。毛利率方面，毛利率方面，2022 年同花順基金代銷業務毛利率為 84%。圖表圖表 44 2014 至至 2022 年同花順與東方財富

71、基金代銷業年同花順與東方財富基金代銷業務營收（億元）務營收（億元）圖表圖表 45 2014 至至 2022 年同花順與東方財富基金代銷業年同花順與東方財富基金代銷業務務毛利率毛利率（%）資料來源：Wind，華安證券研究所 資料來源：Wind，華安證券研究所 同花順接入的基金公司及證券公司公司數和代銷基金產品及資管產品數不斷增加，同花順接入的基金公司及證券公司公司數和代銷基金產品及資管產品數不斷增加，保有規模持續擴大。保有規模持續擴大。從接入公司及產品數來看，從接入公司及產品數來看，截至 2022 年底，同花順“愛基金”平臺接入基金公司及證券公司 194 家，代銷基金產品及資管產品 17396

72、支。從保有規模從保有規模來看，來看，同花順基金銷售公司保有規模不斷增加，截至 2023 年 Q1 公司股票+混合公募基金保有規模達 364 億元，較 2022 年 Q4 增加 7 億元；非貨幣市場公募基金保有規模達 435 億元，較 2022 年 Q4 增加 17 億元。序號序號基金代銷機構基金代銷機構機構類型機構類型代銷基金只數（支）代銷基金只數（支）代銷基金公司家數（家）代銷基金公司家數（家）1上海天天基金銷售有限公司獨立基金銷售機構8,7681822珠海盈米基金銷售有限公司獨立基金銷售機構8,4281693螞蟻(杭州)基金銷售有限公司獨立基金銷售機構8,1131694上海好買基金銷售有限

73、公司獨立基金銷售機構8,0281635中信建投證券股份有限公司證券公司7,9241366京東肯特瑞基金銷售有限公司獨立基金銷售機構7,8991727上?；匣痄N售有限公司獨立基金銷售機構7,8241538北京匯成基金銷售有限公司獨立基金銷售機構7,7691629浙江同花順基金銷售有限公司獨立基金銷售機構7,74416010中信證券股份有限公司證券公司7,5071350.3 2.4 2.3 0.9 1.0 2.4 4.8 3.1 2.1 3.7 24.4 8.7 8.4 10.7 12.4 29.6 50.7 43.3 01020304050602014 2015 2016 2017 2018

74、 2019 2020 2021 2022同花順東方財富83%66%86%74%85%93%91%84%84%81%94%90%91%91%91%92%94%95%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022同花順東方財富 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 2222/3838 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 同花順同花順（303000330033）圖表圖表 46 2014 至至 2022 年同花順接入的基金公司及證券年同花順接入的基金公司及證券公司數和代銷基金產品

75、及資管產品數公司數和代銷基金產品及資管產品數 圖表圖表 47 2021 至至 2023 年年 Q1 同花順同花順基金銷售公司保有基金銷售公司保有規模規模 資料來源：公司年報，華安證券研究所 資料來源：Wind，華安證券研究所 對標東方財富天天基金，同花順愛基金發展潛力較大。對標東方財富天天基金，同花順愛基金發展潛力較大。在股票+混合公募基金保有規模、公募基金保有規模、代銷基金只數和代銷基金家數等方面，東方財富天天基金優勢明顯，2022 年東方財富基金代銷業務實現營收 43.3 億元，遠大于同花順的 2.1 億元。展望未來，隨著同花順愛基金平臺的升級，同時結合同花順龐大的流量池，同花順基金代銷業

76、務有望實現快速增長。圖表圖表 1 同花順與東方財富股票同花順與東方財富股票+混合公募基金保有規?；旌瞎蓟鸨Ｓ幸幠?億元億元)對比對比 圖表圖表 2 同花順與東方財富非貨幣市場公募基金保有規模同花順與東方財富非貨幣市場公募基金保有規模(億元億元)對比對比 資料來源：基金業協會，華安證券研究所 資料來源：基金業協會，華安證券研究所 05000100001500020000050100150200250201420152016201720182019202020212022接入的基金公司及證券公司數（家）代銷基金產品及資管產品數（支）0100200300400500股票+混合公募基金保有規模（億

77、元）非貨幣市場公募基金保有規模（億元）272 336 347 348 354 355 357 357 364 3750 4415 4841 5371 4639 5078 4551 4657 4854 0100020003000400050006000同花順愛基金東方財富天天基金290 376 392 396 397 404 415 418 435 4324 5075 5783 6739 6175 6695 6274 5845 6084 010002000300040005000600070008000同花順愛基金東方財富天天基金 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 2323/3838 證券研究報告

78、 Table_CompanyRptType1 同花順同花順（303000330033）圖表圖表 1 同花順與東方財富同花順與東方財富代銷基金只數代銷基金只數（支）（支）對比對比 圖表圖表 2 同花順與東方財富同花順與東方財富代銷基金公司家數代銷基金公司家數（家）（家）對比對比 資料來源：基金業協會，華安證券研究所 資料來源：基金業協會，華安證券研究所 2.4 軟件銷售軟件銷售：行情系統穩定增長行情系統穩定增長，數據終端市占率有望快速提，數據終端市占率有望快速提升升 2.4.1 行情系統主要供應商，隨行業發展穩定增長行情系統主要供應商，隨行業發展穩定增長 公司是證券公司信息系統前端應用領域的主要

79、供應商。公司是證券公司信息系統前端應用領域的主要供應商。證券公司信息系統主要包括前端應用、中后臺系統和核心系統三部分。同花順、大智慧和財富趨勢為前端應用的主要供應商；恒生電子、金證股份、頂點軟件和金仕達等為中后臺柜臺系統的主要供應商；最末端的核心系統由交易所和證券公司自建。圖表圖表 48 證券公司信息系統架構證券公司信息系統架構 資料來源：財富趨勢招股說明書，華安證券研究所 資本市場改革催生的新功能需求以及系統維護驅動軟件銷售與維護業務持續增長。資本市場改革催生的新功能需求以及系統維護驅動軟件銷售與維護業務持續增長。證券公司信息系統證券公司信息系統的增長主要來源于：的增長主要來源于：1）資本市

80、場改革資本市場改革帶來的新的帶來的新的產品產品功能需求功能需求。在科創板及北交所做市商業務啟動、全面注冊制改革等證券市場新業務需求以及投資者適當性管理、異常交易監測等監管要求的多方因素影響下，證券公司行情交易系統軟件新的產品功能需求不斷增加；2）系統維護系統維護。在軟件銷售完成并結束免費維護期后，即進5299 5514 5778 6079 6599 6982 7274 7515 7744 5908 6136 6455 6797 7505 7965 8262 8503 8768 010002000300040005000600070008000900010000同花順愛基金東方財富天天基金131

81、 135 136 141 143 148 151 157 160 156 160 165 174 177 179 180 181 182 020406080100120140160180200同花順愛基金東方財富天天基金 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 2424/3838 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 同花順同花順（303000330033）入收費維護期，維護收入隨著軟件銷售金額的增加而不斷增長。2023 年年初，中證協向券商下發了網絡和信息安全三年提升計劃（2023-2025）征求意見稿，鼓勵有條件的券商未來三年信息科技平均投入金額不少于平均凈利潤的 8%或平均營

82、業收入的 6%。展望未來，在資本市場改革催生的新功能需求與后期穩健增長的系統維護的雙重驅動下，證券公司信息系統投入有望持續增加，頭部廠商有望充分受益。圖表圖表 49 2020 至至 2023 年年證券行業相關政策梳理證券行業相關政策梳理 資料來源：各部門官網，華安證券研究所 在軟件銷售與維護方面，同花順與財富趨勢營收體量相當，同花順毛利率穩定在在軟件銷售與維護方面，同花順與財富趨勢營收體量相當，同花順毛利率穩定在84%以上。從營收來看，以上。從營收來看，同花順與財富趨勢軟件銷售與維護業務的營收大于大智慧，且二者的規模相近，2022 年同花順與財富趨勢軟件銷售與維護實現營收 2.85 億元與 2

83、.53億元，而大智慧僅為 0.93 億元。從毛利率來看，從毛利率來看，同花順與財富趨勢軟件銷售與維護業務毛利率較高，同花順穩定在 84%以上。圖表圖表 50 2015 至至 2022 年年各公司軟件銷售與維護業務營各公司軟件銷售與維護業務營收（億元）收（億元）圖表圖表 51 2015 至至 2022 年年各公司軟件銷售與維護業務毛各公司軟件銷售與維護業務毛利率（利率（%）資料來源：Wind，華安證券研究所 資料來源：Wind，華安證券研究所 發布時間發布時間發布部門發布部門文件/會議名稱文件/會議名稱重要內容解讀重要內容解讀2020年2月證監會關于修改的決定、關于修改的決定等再融資新規深化金融

84、供給側結構性改革，增強金融服務實體經濟的能力，保護投資者的合法權益和社會公共利益。2020年3月國務院中華人民共和國證券法(新證券法)要求分步實施股票公開發行注冊制改革，落實好公司債券公開發行注冊制要求，完善證券公開發行注冊程序。新證券法進一步完善證券市場基礎制度，有利于提高資本市場資源配置效率，為證券市場全面深化改革落實落地提供了法治保障。2020年6月證監會創業板首次公開發行股票注冊管理辦法(試行)等四文件，創業板試點注冊制精簡優化創業板首次公開發行股票的條件，差異化設置各類證券品種的再融資條件，明確發行上市審核和注冊程序，強化信息披露要求，要求有針對性地披露業務模式、公司治理、發展戰略等

85、信息等。2020年7月證監會科創板上市公司證券發行注冊管理辦法（試行）進一步簡化發行條件，再融資不再將盈利要求作為發行條件。2020年10月國務院國務院關于進一步提高上市公司質量的意見促進證券公司從打價格戰的通道中介轉型為提供專業服務的金融機構。2021年4月證監會修訂的科創屬性評價指引(試行)進一步完善科創屬性評價指標體系，堅守科創板“硬科技”定位的具體體現。2022年8月證監會、財政部關于證券違法行為人財產優先用于承擔民事賠償責任有關事項的規定推動民事賠償責任優先原則落地，切實保護投資者合法權益。2023年1月證監會證券公司網絡和信息安全三年提升計劃（2023-2025）（征求意見稿）鼓勵

86、有條件的公司2023-2025三個年度信息科技平均投入金額不少于上述三個年度平均凈利潤的8%或平均營業收入的6%。2023年2月證監會實施全面實行股票發行注冊制相關制度規則共發布 165 部制度規則，標志著注冊制制度安排基本定型，注冊制推廣到全市場和各類公開發行股票行為。012320152016201720182019202020212022同花順財富趨勢大智慧0%20%40%60%80%100%20152016201720182019202020212022同花順財富趨勢大智慧 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 2525/3838 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 同花

87、順同花順（303000330033）網上行情交易系統競爭格局穩定，且客戶粘性較高。網上行情交易系統競爭格局穩定，且客戶粘性較高。證券行情交易系統的主要供應商為同花順、財富趨勢和大智慧。根據三家各公司在證券行情交易系統的收入情況進行測算，2022 年同花順與財富趨勢市占率超 80%。其中，同花順在上市時便與國內 97家證券公司建立了合作關系；截至 2022 年，財富趨勢客戶覆蓋國內 90%的證券公司，與大部分證券公司形成了長期合作伙伴關系。受用戶習慣、穩定性等因素的影響，機構客戶一般不會輕易更換軟件開發商，客戶粘性較高，因此，網上行情交易系統競爭格局趨于穩定。圖表圖表 52 2022 年年網上行

88、情交易系統網上行情交易系統各廠商市占率（各廠商市占率（%）資料來源：Wind，華安證券研究所 2.4.2 數據終端市場集中度高，功能及價格優勢助力數據終端市場集中度高，功能及價格優勢助力 iFind 加加速發展速發展 iFinD 金融數據終端是同花順旗下一款面向機構客戶提供研究、投資決策服務的軟件系統。核心功能包括不同金融品種的多維信息，若干宏觀行業數據庫以及資產管理系統、估值模型等研究工具。主要客戶為證券公司、基金公司、銀行、期貨、投資咨詢、媒體、高校、政府及上市公司等機構客戶。45.17%40.07%14.77%同花順財富趨勢大智慧 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 2626/3838 證券

89、研究報告 Table_CompanyRptType1 同花順同花順（303000330033）圖表圖表 53 同花順同花順 iFind 金融終端界面金融終端界面 資料來源：同花順官網，華安證券研究所 金融數據終端市場集中度較高。金融數據終端市場集中度較高。金融數據終端的主要供應商有 iFind、Wind 和Choice，其中 Wind 憑借先發優勢快速的搶占了市場份額，覆蓋了眾多證券公司、基金公司、銀行等機構客戶。在基于 Wind 搭建的數據庫等替換成本高和用戶習慣等因素的影響下形成了較強的客戶粘性。iFind 在技術及價格方面優勢明顯，后續有望不斷提升市占率。在技術及價格方面優勢明顯，后續有

90、望不斷提升市占率。在技術方面，在技術方面，iFind 通過近年來的研發投入和技術積累，形成了股票、債券、企業、期貨、基金等基礎功能，并且在企業庫、智能問財、事件驅動 iFind 搜索、產業鏈和數據可視化等方面具備特色。敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 2727/3838 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 同花順同花順（303000330033）圖表圖表 54 同花順同花順 iFind 特色功能特色功能 資料來源：同花順官網，華安證券研究所 價格方面，與價格方面，與 Wind 相比，相比，iFind 金融數據終端價格優勢明顯。金融數據終端價格優勢明顯。根據招標網統計（不完全

91、統計），iFind 金融數據終端的價格在 8800-20000 元/年/臺，而 Wind 金融數據終端的價格則在 34045-85000 元/年/臺，遠高于 iFind 單價。我們認為，盡管 Wind 在用戶習慣等方面優勢明顯，但在 1）iFind 功能不斷豐富，且 AI 預測、產業鏈研究、新版 EDB 等眾多特色功能突出；2）iFind 價格優勢明顯，以及 Wind 漲價的趨勢下，公司有望快速開拓市場。模塊模塊特色功能特色功能具體內容具體內容企業庫iFinD終端企業庫涵蓋了3000萬+的非上市公司，為客戶研究非上市公司標的提供強有力支撐。產品形態上支持智能多維度篩選、數據導出、企業信息畫像P

92、DF導出、企業地圖、企業關系圖譜等，幫助用戶高效獲取非上市公司數據和信息智能問財市場獨有的智能化功能。運用超前的技術，綜合的金融數據，結合AI的智能數據平臺，提供模糊匹配、模糊解答、精準解析的智能解答等多種選擇，可以從多維度輔助用戶；首頁還有智能化的推薦供用戶參考事件驅動獨具風格的市場監控平臺，包含事件監控、事件速覽、事件瀏覽器、關鍵詞分析、疫情專題等子模塊，可以提前洞察市場異動，輔助市場投資，把握市場動向，并有效的為量化投資提供因子組合管理專業的組合管理工具，支持股票、基金、債券多品種配置組合，既包括組合全方位的分析，也包括多維度的子項分析，如股票分析、債券分析、基金分析iFinD搜索應用最

93、前沿機器學習AI技術NLP自然語言解析，意圖識別，OCR圖像識別，知識圖譜等，結合搜索引擎與爬蟲技術打造全金融領域的智能搜索。iFinD站內一搜即達，降低終端學習成本。自然語言搜問句，搜功能，搜資訊，是用戶的金融知識管家，貼心的投資助手PE/VC庫為用戶提供快速、精準、全方位的創投市場信息數據，并提供相應統計分析視角。按事件、公司、行業、投資方等視角提供事件查詢、搜索并提供相應明細資料。此外提供統計排名概覽市場創投融資事件的狀態和熱門動態期貨投研平臺輔助品種相關產業鏈的上下游整體研究，支持可視化圖表的編輯、關注。并將通過不斷填充實現產業鏈廣度覆蓋，為深度挖掘提供基礎支持。期現地圖支持在地圖上查

94、看期貨品種對應的現貨價格；現貨價格支持歷史價格走勢、基差走勢和區域價差走勢；同時支持時序圖和季節圖，季節圖支持折線圖、通道圖和散點盒須圖。全景診斷從業績能力、抗風險性、基本面、基金經理、基金公司等五個維度對基金進行分析，得出公司綜合評分，然后再細化五個維度的詳細分析，并且支持用戶分享相似索引系統會推薦上一交易日收益率排前列的基金作為參照基金進行基金畫像解構，用戶可以輸入自己的目標參照基金代碼或名稱，系統依據相似特征用自有相似算法檢索全市場相似基金?；鸾浝韴D譜提供基金經理介紹視頻、投資邏輯詞云、經理履歷等功能，AI與海量數據相結合幫助用戶更加全面、便捷地了解基金經理，從而為投資者更好地提供決策

95、依據?；饳z索通過十大維度檢索因子，快捷檢索到所需基金或基金經理，并且通過模糊搜索及AI運用輔助查找所需信息。在數據展示區，不僅展示主要字段，還打通上下游所需功能，為用戶呈現精確、全面的信息。股指期貨包含股指期貨綜合屏、股指估值和股指期貨報表三大模塊。提供股指期貨行情報價展示、股指估值計算器、并以報表的形式展示基本資料、合約行情、持倉分析、指數行業、指數成分股等自編指數提供各品種指數同花順自編服務，包含股票指數、基金指數、商品指數等。已上線同花順基金指數系列，包含基金指數（按投資類型、投資風格分類）、基金公司指數、基金經理指數指數管理包含系統指數、自定義指數和公開指數三大模塊。提供系統指數的具

96、體信息查詢與使用、支持客戶進行指數自定義編制與跟蹤、并支持自定義指數的對外公開展示指數定投模擬指數定投，一鍵操作，并支持指數定投與一次性投資的收益比對宏觀新版EDB主要由數據看板、指標庫表、作圖工具、模板中心和數據地圖組成。在整合舊版經濟數據庫功能的基礎上，豐富了可視化和個性化的功能，并通過算法模型，推出了指標推薦、指標聯想等智能化功能股票期貨期權基金指數 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 2828/3838 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 同花順同花順（303000330033）圖表圖表 55 近期各公司近期各公司金融金融數據數據終端招投標價格情況終端招投標價格情況

97、資料來源：招標網，華安證券研究所 同花順同花順 iFinD 有望在特色功能與低價的加持下提升市占率有望在特色功能與低價的加持下提升市占率，未來三年公司，未來三年公司 B 端端金融數據終端的可達收入規模約為金融數據終端的可達收入規模約為 3.9 億元億元。同花順 B 端金融數據終端（iFinD）服務收入=機構數（從業人員數）*終端配比*客單價。根據招標網同花順的中標統計，假設同花順 B 端金融數據終端的客單價為 1.2 萬元/臺/年。在不考慮機構數（從業人員數）擴張的情況下，隨著 Wind 漲價、iFinD 性能的不斷提升，假設 iFinD 未來 3年的市場占有率達到 10%，由此計算，公司 B

98、 端金融數據終端的可達收入規模約為3.9 億元。測算依據：1）證券公司：根據中國證券業發展報告(2022)發布的數據，截至 2021 年底，證券行業共有 35.98 萬名登記從業人員?？紤]到行業內涵蓋一般證券業務、投資顧問、證券經紀人、保薦代表人、分析師等多個職位，假設證券公司對金融數據終端的配比為 3：1，即每 3 名從業人員需配備 1 臺金融數據終端，據此計算，證券公司總計需求約為 119,947 臺。2）公募基金：根據中國證券投資基金業協會的基金從業人員資格注冊信息，截至2023 年 6 月 8 日，公募基金管理公司基金經理總數為 3,074 人，投資經理總數為 1,269 人，總計為

99、4343 人。據此假設公募基金對金融數據終端的配比為1：1，則對應的終端需求量為 4,343 臺。3）私募基金：根據中國證券投資基金業協會的基金從業人員資格注冊信息，截至2023 年 6 月 8 日，私募基金行業具有基金從業資格的員工數為 15.63 萬人。假設私募基金對金融數據終端的配比為 2：1，則對應的終端需求量為 78,130臺。4）銀行：根據銀保監會公布的銀行業金融機構法人名單，截至 2022 年底，全國共 4,567 家銀行業金融機構。假設銀行業金融機構對金融數據終端的配比為 1：20，即每家為員工配備 20 臺金融數據終端，則對應的終端需求量為 91,340 臺。5）保險：根據中

100、國證券投資基金業協會的基金從業人員資格注冊信息，保險業從業人員中具備基金從業資格者共計 1,133 人。假設保險行業中具備基金從業資金融終端金融終端招標人招標人招標詳情招標詳情中標金額（元）中標金額（元）單價:/臺/年（元）單價:/臺/年（元）深圳清華大學研究院一套同花順iFinD大金融數據終端，主要采購內容包含：滬深主板、創業板、基金、債券、港股、美股等。1900019000中國華融資產管理股份有限公司金融數據終端需滿足25個賬戶兩年（自合同簽訂之日起）使用需求，并且終端需對股票、債券、期貨、基金等基礎數據及信息進行整合，能夠為研究、投資決策提供基礎數據及功能支持。440,0008800廣州

101、期貨股份有限公司10套同花順iFinD大金融數據終端200,00020000中國郵政儲蓄銀行股份有限公司安徽省分行同花順iFinD大金融數據終端1200012000中國期貨業協會10套同花順金融資訊終端10500010500中國郵政儲蓄銀行股份有限公司安徽省分行萬得金融資訊終端34045.3834045中國期貨業協會3套萬得金融資訊終端25500085000國家稅務總局湖南省稅務局Wind金融終端一套6800068000Choice中國期貨業協會7套東方財富金融資訊終端315004500iFindWind 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 2929/3838 證券研究報告 Table_Compa

102、nyRptType1 同花順同花順（303000330033）格者對金融數據終端的配比為 1：1，則對應的終端需求量為 1,133 臺。6）高校：根據教育部統計，截至 2022 年 5 月 31 日，全國高等學校共計 3013 所。假設高等學校對金融數據終端的配比為 1：10，則對應的終端需求量為 30,130臺。圖表圖表 56 金融數據終端需求測算金融數據終端需求測算 機構類型 人數 配比 終端需求數量（臺）證券公司 35.9841 萬人 3：1 119947 公募基金 4343 人 1：1 4343 私募基金 156259 人 2：1 78130 銀行 4567 家 1：20 91340

103、保險 1133 人 1：1 1133 高校 3013 所 1：10 30130 總計 325023 資料來源：華安證券研究所整理 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 3030/3838 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 同花順同花順（303000330033）3 前瞻布局前瞻布局 AI，“AI+金融”金融”值得期待值得期待 3.1 持續高研發投入，持續高研發投入，技術積淀深厚技術積淀深厚 前瞻布局人工智能領域，目前已有多項核心技術積累。前瞻布局人工智能領域，目前已有多項核心技術積累。早在 2009 年，同花順便開始布局人工智能領域，成立了“i 問財”部門，并將其定位為金融垂

104、直搜索引擎，專門為股民提供專業的股票信息搜索服務。2012 年，問答功能上線，并從金融垂直領域拓展至股票、基金、債券、保險等領域。2015 年公司自主研發的“語音識別技術”位居語音識別領域第一梯隊。2017 年，同花順上線 AI 開放平臺，并推出智能投顧、知識圖譜等多項產品服務。經過多年的發展，同花順 AI 開放平臺積累了文字識別、智能語音、自然語言處理、知識圖譜、智能金融問答等多項領先的 AI 產品和服務，可為銀行、券商、基金、資管等機構提供智能化解決方案。圖表圖表 57 同花順同花順 AI 發展歷程發展歷程 資料來源：同花順財經公眾號，華安證券研究所 研發投入行業領先，研發投入行業領先，2

105、022 年研發費用率達年研發費用率達 30%，研發人員占比達，研發人員占比達 61%。研發費用研發費用方面，方面，公司持續保持高研發投入，2012 年至今研發費用由 0.77 億元增長至 10.7 億元，研發費用率均在 15%以上，其中 2022 年為 30%。不論是從研發費用還是從研發費用率來看，公司均處于行業領先位置。研發人員方面，研發人員方面，公司研發人員數量由 2012 年的618 人快速增長至 2022 年的 3196 人，高于同行業其他公司；2022 年研發人員占比高達 61%，高于東方財富的 34%及指南針的 10%。圖表圖表 58 2018 至至 2023H1 同花順研發費用及

106、研發費用率同花順研發費用及研發費用率 圖表圖表 59 2022 年年同行業同行業研發費用研發費用及研發費用及研發費用率對比率對比 資料來源：Wind，華安證券研究所 資料來源：Wind，華安證券研究所 0%10%20%30%40%50%024681012研發費用（億元）10.7 9.4 2.0 1.3 0.7 30%7%25%10%22%0%5%10%15%20%25%30%35%024681012同花順東方財富大智慧指南針財富趨勢研發費用（億元）研發費用率（%）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 3131/3838 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 同花順同花順（3030

107、00330033）圖表圖表 60 2018 至至 2022 年同花順研發人員及占比年同花順研發人員及占比 圖表圖表 61 2022 年年同行業研發人員同行業研發人員及及占比對比占比對比 資料來源：Wind，華安證券研究所 資料來源：Wind，華安證券研究所 研發項目聚焦系統升級與智能化方向，產品競爭力不斷提升。研發項目聚焦系統升級與智能化方向，產品競爭力不斷提升。根據公司 2022 年年報披露，公司的主要研發項目聚焦于系統升級及人工智能技術研發方向，具體包括新型證券交易系統、智能金融信息服務平臺、智能投資顧問平臺、數據智能化應用、人工智能技術研發及應用等項目。通過持續性的高研發投入，提升公司各

108、業務系統的核心競爭力并打造公司新的盈利增長點。圖表圖表 62 同花順研發投入方向同花順研發投入方向 資料來源：公司年報，華安證券研究所 3.2 AI 領域產品矩陣豐富，領域產品矩陣豐富，相關應用相關應用未來成長未來成長可期可期 公司在公司在 AI 領域形成了領域形成了智能電話客服、智能電話客服、I 問財金融搜索引擎等多項產品。問財金融搜索引擎等多項產品。目前公司在人工智能領域形成了語音識別、語音合成、OCR 文字識別、圖像識別檢測、圖像內容審核、視頻 AI 技術等多項核心技術，并基于此形成了系列產品。1）特色語音產品：智能電話客服，智能會議轉寫，智能外呼；2）圖像特色產品：顯微圖像智能識別系統

109、；3）自然語言處理產品：金融文檔審核系統，合同文檔對比系統；4）知識圖譜：閱讀理解平臺，企業知識圖譜；5）智能對話技術產品：智能投顧，投顧 AI 輔助系統，資產0%10%20%30%40%50%60%70%0500100015002000250030003500研發人員數量（人）研發人員數量占比（%）31962123117823138561%34%70%10%77%0%20%40%60%80%100%0500100015002000250030003500同花順 東方財富 大智慧指南針 財富趨勢研發人員（人）研發人員占比（%）主要研發項目名稱主要研發項目名稱項目目的項目目的項目進展項目進展擬達

110、到的目標擬達到的目標預計對公司未來發展的影響預計對公司未來發展的影響新型證券交易系統項目提高證券交易系統響應速度及穩定性，豐富交易功能，提高擴展性及兼容性，滿足不同環境下的證券交易要求。進行中使公司證券交易系統不斷滿足市場需求提高公司證券交易系統的競爭力智能金融信息服務平臺項目研究“數字人”等新型虛實融合交互技術在金融信息服務行業的應用，進一步提升金融信息服務行業的智能化水平。進行中為不同類型的投資者提供更便捷、交互更智能、服務更個性化的智能金融信息服務。進一步提升公司在金融信息服務領域的技術、產品領先的優勢，滿足客戶多方位需求智能投資顧問平臺項目基于人工智能技術，輔助投資者進行投資決策進行中

111、開發多種智能投資顧問產品豐富公司投顧產品及服務，提高產品競爭力愛基金平臺升級項目通過對愛基金平臺的基金行情分析、基金篩選與交易、基金投資策略等功能進行升級，滿足投資者對基金投資的需求。進行中優化升級愛基金平臺提高基金業務的競爭力數據智能化應用項目通過大數據分析、機器學習、知識圖譜等技術，對公司擁有的龐大經濟數據進行智能化應用。進行中研發多種應用場景下的數據智能化應用產品提高公司大數據業務的競爭力人工智能技術研發及應用項目對機器學習、自然語言理解與交互、智能語音、圖形圖像識別與處理、數字人等技術，特別是在 AI 大模型、AI 內容生成等領域的應用研究，孵化人工智能產品。進行中推出更加豐富的人工智

112、能應用產品，打造基于人工智能的產業生態打造公司新的盈利增長點 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 3232/3838 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 同花順同花順（303000330033）配置；6）搜索引擎產品：I 問財金融搜索引擎；7）智能硬件產品：智能胃鏡。圖表圖表 63 同花順同花順 AI 開放平臺產品開放平臺產品 資料來源：同花順 AI 開放平臺，華安證券研究所 圖表圖表 64 同花順同花順 AI 解決方案解決方案 資料來源：同花順 AI 開放平臺，華安證券研究所 行業行業解決方案解決方案智能電話機器人一個可以代替真人，自動撥打電話的智能語音系統，可根據與客戶交

113、流情況，自動篩選意向客戶，適用于證券、金融、房產、保險、催收、教育、裝修等各大行業智能客服機器人為用戶提供在線平臺機器人服務和電話客服機器人服務，可保障公司與用戶的24小時實時溝通與服務智能質檢機器人對于客服的電話錄音進行監聽，監督和評判客服的服務質量，以及數據中是否含有業務機遇，是否內含輿情和風險信息會議轉寫機器人實現對談話語音內容實時轉寫，支持多角色分離，并可實時編輯文本，可根據不同談話人、場景設置相應角色名和熱詞，會議記錄可同步完成銀行為銀行打造理財機器人顧問，全方位覆蓋產品及咨詢服務，高效滿足用戶多樣訴求，人工智能為銀行財富業務增長保駕護航保險一對一的智能保險顧問，了解用戶的真實需求，

114、提供全方位的保險服務降低企業人力成本，提高對話效率，提升服務質量證券提供證券領域解決方案基金提供基金領域解決方案互聯網輿情分析整合全渠道信源，通過專業的輿情監測技術和優質的服務體系，結合用戶個性化需求，為用戶提供最優輿情追蹤方案 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 3333/3838 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 同花順同花順（303000330033）公司旗下的公司旗下的 AI 投顧平臺投顧平臺 i 問財目前是財經領域落地較為成功的自然語言、語音對問財目前是財經領域落地較為成功的自然語言、語音對話交互問答系統。話交互問答系統。公司不斷加大對 i 問財的研發投入，采用全

115、新的語義解析方案，結合 AI 大模型、小樣本學習等技術的應用，有效提升 i 問財服務效率，快速支撐業務新需求。圖表圖表 65 同花順同花順 i 問財界面問財界面 資料來源：Wind，華安證券研究所 i 問財已問財已在對話算法、知識圖譜及智能搜索等領域取得相關研究成果。在對話算法、知識圖譜及智能搜索等領域取得相關研究成果。2008 年 i 問財成立，專注于使用 AI 技術改進財經數據的提取、處理、分析、沉淀以及展現。成立至今，i 問財已與麻省理工學院、斯坦福大學、清華大學等多家高校合作，同時獲得多項 AI 領域國際頂尖大賽的獎項。目前，I 問財已在對話算法、知識圖譜和智能搜索領域取得相關研究成果

116、。展望未來，隨著公司持續較高的研發投入以及對行業發展態勢的洞察，公司 i 問財平臺有望持續更新，從而賦能更多客戶。圖表圖表 66 同花順同花順 i 問財研究成果問財研究成果 資料來源：i 問財官網，華安證券研究所 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 3434/3838 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 同花順同花順（303000330033）我們認為，同花順在 AI+金融領域優勢明顯：1）同花順擁有金融行業領先、規模龐大、歷史數據豐富的數據庫，涵蓋了互聯網用戶數據、宏觀經濟數據、行業經濟數據、招投標等結構化和非結構化數據，以及交易所、信息公司、政府部門等機構提供的授權數據。

117、這些數據為公司人工智能算法訓練、AI 大模型訓練需提供了數據基礎。2）公司 C 端流量優勢明顯，截至 2022 年底，公司金融服務網累計注冊用戶約6.14 億人，每日使用同花順網上行情免費客戶端的人數平均約為 1463 萬人；3）公司在 AI 領域較早布局，相關技術積累深厚，目前已形成多項核心技術系和相關產品，如 i 問財、iFind、AI 數字人等。展望未來，一方面，公司有望在 AI 賦能下進一步提升付費轉化率及 ARPU 值；另一方面，利用現有資源，打造基于人工智能的產業生態，成為公司未來增長新引擎。敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 3535/3838 證券研究報告 Table_Compan

118、yRptType1 同花順同花順（303000330033）4 投資建議投資建議 4.1 基本假設與營業收入預測基本假設與營業收入預測 基本假設：基本假設：收入端：收入端：一、增值電信業務 1）C 端：a）注冊用戶規模穩定增長；b）隨著高研發投入與產品矩陣的豐富，付費轉化率與客單價有望進一步提升。2）B 端：iFind 金融數據終端有望憑借日益豐富的特色功能及成本優勢不斷提升市占率。二、軟件銷售及維護 假設在資本市場改革帶來的新的產品功能需求以及免費維護期之后的系統維護的驅動下，該業務穩定增長。三、廣告及互聯網業務推廣服務 假設在券商競爭加劇的背景下，中小券商導流服務需求較強，導流及廣告費用有

119、望不斷增加。四、基金銷售及其他交易手續費等其他業務 假設隨著基金規模的擴大和公司代銷基金份額的提升，基金代銷業務有望快速增長。圖表圖表 67 公司營業收入預測公司營業收入預測 公司業務分拆公司業務分拆 20202020 20212021 20222022 2023E2023E 2024E2024E 2025E2025E 增值電信業務 營業收入（億元）12.85 16.18 15.38 18.70 23.35 29.25 YoY（%）45%26%-5%22%25%25%毛利率（%）90%89%86%87%88%89%軟件銷售及 維護 營業收入（億元）2.41 2.96 2.85 3.42 4.1

120、0 4.92 YoY（%）51%23%-4%20%20%20%毛利率（%）84%86%84%84%84%84%廣告及互聯網業務推廣服務 營業收入（億元）8.36 12.84 15.27 18.53 22.29 27.04 YoY（%）81%54%19%21%20%21%毛利率（%）97%97%95%96%97%98%基金銷售及其他交易手續費等其他業務 營業收入（億元）4.82 3.12 2.10 2.52 2.87 3.21 YoY（%）105%-35%-33%20%14%12%毛利率（%）91%84%84%84%84%84%合計合計 營業收入（億元）營業收入（億元）28.44 35.10 3

121、5.59 43.16 52.62 64.43 YoYYoY（%）63%23%1%21%22%22%毛利率（毛利率（%）92%91%90%90%91%92%資料來源：華安證券研究所整理 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 3636/3838 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 同花順同花順（303000330033）4.2 估值和投資建議估值和投資建議 我們預計公司 2023-2025 年分別實現收入 43.1/52.6/64.4 億元，同比增長21%/22%/22%；實現歸母凈利潤 21.6/27.7/35.5 億元，同比增長 28%/28%/28%，首次覆蓋，給予“買入”評

122、級。主要財務指標 2022A 2023E 2024E 2025E 營業收入 3559 4316 5262 6443 收入同比（%）1.4%21.3%21.9%22.4%歸屬母公司凈利潤 1691 2163 2768 3545 凈利潤同比（%）-11.5%27.9%27.9%28.1%毛利率（%）89.6%90.5%91.3%92.3%ROE（%）23.3%26.8%25.6%24.7%每股收益（元）3.15 4.02 5.15 6.59 P/E 31.30 47.74 37.31 29.14 P/B 7.32 12.81 9.53 7.18 EV/EBITDA 26.58 40.79 31.2

123、0 23.91 資料來源：wind，華安證券研究所 風險提示風險提示 1）行業競爭加劇風險；2）監管政策趨嚴風險；3）資本市場過度波動風險。敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 3737/3838 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 同花順同花順（303000330033）財務報表與盈利預測：財務報表與盈利預測：財務報表與盈利預測財務報表與盈利預測資產負債表資產負債表單位:百萬元利潤表利潤表單位:百萬元會計年度會計年度2022A2022A2023E2023E2024E2024E2025E2025E會計年度會計年度2022A2022A2023E2023E2024E2024E202

124、5E2025E流動資產流動資產761684751135014942營業收入營業收入3559431652626443現金753883661123614787營業成本370411457498應收賬款38575983營業稅金及附加47435364其他應收款30424662銷售費用368446528614預付賬款1111管理費用161139169207存貨0000財務費用-184-113-167-281其他流動資產9999資產減值損失0000非流動資產非流動資產1412155417001852公允價值變動收益0000長期投資2222投資凈收益0000固定資產701624528414營業利潤營業利潤18

125、41235530133859無形資產347339331323營業外收入2222其他非流動資產3625888381112營業外支出1111資產總計資產總計9028100281305016794利潤總額利潤總額1842235630143860流動負債流動負債1682186321172317所得稅151193246316短期借款0000凈利潤凈利潤1691216327683545應付賬款110100134121少數股東損益0000其他流動負債1572176319842196歸屬母公司凈利潤歸屬母公司凈利潤1691216327683545非流動負債非流動負債101101101101EBITDA1711

126、232729503701長期借款0000EPS（元）3.154.025.156.59其他非流動負債101101101101負債合計負債合計1782196422182417主要財務比率主要財務比率少數股東權益0000會計年度會計年度2022A2022A2023E2023E2024E2024E2025E2025E股本538538538538成長能力成長能力資本公積357357357357營業收入1.4%21.3%21.9%22.4%留存收益63517170993813482營業利潤-12.1%27.9%28.0%28.1%歸屬母公司股東權益724580641083214377歸屬于母公司凈利潤-1

127、1.5%27.9%27.9%28.1%負債和股東權益負債和股東權益9028100281305016794獲利能力獲利能力毛利率（%）89.6%90.5%91.3%92.3%現金流量表現金流量表凈利率（%）47.5%50.1%52.6%55.0%會計年度會計年度2022A2022A2023E2023E2024E2024E2025E2025EROE（%）23.3%26.8%25.6%24.7%經營活動現金流經營活動現金流1750239731193825ROIC（%）21.0%25.5%24.1%22.9%凈利潤1691216327683545償債能力償債能力折舊攤銷5485103122資產負債率（

128、%）19.7%19.6%17.0%14.4%財務費用-8000凈負債比率（%）24.6%24.4%20.5%16.8%投資損失0000流動比率4.534.555.366.45營運資金變動12150249159速動比率4.524.545.366.45其他經營現金流1680201225183385營運能力營運能力投資活動現金流投資活動現金流-290-226-249-274總資產周轉率0.410.450.460.43資本支出-282-226-249-274應收賬款周轉率90.8290.8290.8290.82長期投資-9000應付賬款周轉率3.913.913.913.91其他投資現金流0000每股指

129、標（元）每股指標（元）籌資活動現金流籌資活動現金流-969-134400每股收益3.154.025.156.59短期借款0000每股經營現金流（攤?。?.254.465.807.11長期借款0000每股凈資產13.4815.0020.1526.74普通股增加0000估值比率估值比率資本公積增加0000P/E31.3047.7437.3129.14其他籌資現金流-969-134400P/B7.3212.819.537.18現金凈增加額現金凈增加額54482728703551EV/EBITDA26.5840.7931.2023.91資料來源：資料來源：WIND，華安證券研究所，華安證券研究所 敬請

130、參閱末頁重要聲明及評級說明 3838/3838 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 同花順同花順（303000330033）Table_Introduction 分析師與研究助理簡介分析師與研究助理簡介 分析師：分析師：尹沿技，華安證券研究總監、研究所所長，兼 TMT 首席分析師，曾多次獲得新財富、水晶球最佳分析師。分析師分析師：王奇玨，華安計算機團隊聯席首席，上海財經大學本碩，7 年計算機行研經驗，2022 年加入華安證券研究所。聯系人：聯系人：傅曉烺，上海外國語大學碩士，主要覆蓋工業軟件、服務器行業，2022 年加入華安證券研究所。Table_Reputation 重

131、要聲明重要聲明 分析師聲明分析師聲明 本報告署名分析師具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格，以勤勉的執業態度、專業審慎的研究方法，使用合法合規的信息，獨立、客觀地出具本報告，本報告所采用的數據和信息均來自市場公開信息，本人對這些信息的準確性或完整性不做任何保證，也不保證所包含的信息和建議不會發生任何變更。報告中的信息和意見僅供參考。本人過去不曾與、現在不與、未來也將不會因本報告中的具體推薦意見或觀點而直接或間接收任何形式的補償，分析結論不受任何第三方的授意或影響，特此聲明。免責聲明免責聲明 華安證券股份有限公司經中國證券監督管理委員會批準，已具備證券投資咨詢業務資格。本報告中的信息均來

132、源于合規渠道，華安證券研究所力求準確、可靠，但對這些信息的準確性及完整性均不做任何保證。在任何情況下，本報告中的信息或表述的意見均不構成對任何人的投資建議。在任何情況下，本公司、本公司員工或者關聯機構不承諾投資者一定獲利，不與投資者分享投資收益，也不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任。投資者務必注意，其據此做出的任何投資決策與本公司、本公司員工或者關聯機構無關。華安證券及其所屬關聯機構可能會持有報告中提到的公司所發行的證券并進行交易，還可能為這些公司提供投資銀行服務或其他服務。本報告僅向特定客戶傳送，未經華安證券研究所書面授權，本研究報告的任何部分均不得以任何方式制作任

133、何形式的拷貝、復印件或復制品，或再次分發給任何其他人，或以任何侵犯本公司版權的其他方式使用。如欲引用或轉載本文內容，務必聯絡華安證券研究所并獲得許可，并需注明出處為華安證券研究所，且不得對本文進行有悖原意的引用和刪改。如未經本公司授權，私自轉載或者轉發本報告，所引起的一切后果及法律責任由私自轉載或轉發者承擔。本公司并保留追究其法律責任的權利。Table_RankIntroduction 投資評級說明投資評級說明 以本報告發布之日起 6 個月內，證券（或行業指數）相對于同期相關證券市場代表性指數的漲跌幅作為基準，A 股以滬深 300 指數為基準；新三板市場以三板成指（針對協議轉讓標的）或三板做市

134、指數（針對做市轉讓標的）為基準；香港市場以恒生指數為基準；美國市場以納斯達克指數或標普 500 指數為基準。定義如下：行業評級體系行業評級體系 增持未來 6 個月的投資收益率領先市場基準指數 5%以上;中性未來 6 個月的投資收益率與市場基準指數的變動幅度相差-5%至 5%;減持未來 6 個月的投資收益率落后市場基準指數 5%以上;公司評級體系公司評級體系 買入未來 6-12 個月的投資收益率領先市場基準指數 15%以上；增持未來 6-12 個月的投資收益率領先市場基準指數 5%至 15%；中性未來 6-12 個月的投資收益率與市場基準指數的變動幅度相差-5%至 5%；減持未來 6-12 個月的投資收益率落后市場基準指數 5%至 15%；賣出未來 6-12 個月的投資收益率落后市場基準指數 15%以上；無評級因無法獲取必要的資料，或者公司面臨無法預見結果的重大不確定性事件，或者其他原因，致使無法給出明確的投資評級。