《食品飲料行業“庖丁解?！辈鹞稣泄蓵ㄊ耍┧拇ò俨璋俚溃盒率讲栾嬵I先品牌四大核心競爭力為成長賦能-230819（36頁）.pdf》由會員分享，可在線閱讀，更多相關《食品飲料行業“庖丁解?！辈鹞稣泄蓵ㄊ耍┧拇ò俨璋俚溃盒率讲栾嬵I先品牌四大核心競爭力為成長賦能-230819（36頁）.pdf（36頁珍藏版）》請在三個皮匠報告上搜索。

1、證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明01證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明2023年8月19日劉文正、饒臨風、鄧奕辰“庖丁解?！辈鹞稣泄蓵ㄊ耍┧拇ò俨璋俚溃盒率讲栾嬵I先品牌，四大核心競爭力為成長賦能 證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明摘要茶百道：茶飲行業領先品牌，零售額位列行業第三，加盟門店為主導。公司于2008年成立，成立以來持續專注于茶飲行業，探索天然食材與中式茶飲的創意搭配，秉持“好茶為底，制造新鮮”的產品理念，持續研發高品質、多元化、富有創意的新式茶飲產品。公司目前公司在全國共有7117家門店，加盟門店占比超99%，遍布全國31個省市，實現大陸省份及各線級城市的全覆

2、蓋。2022年，公司門店的零售額達到約133億元，在中國新式茶飲店市場中排名第三，市場份額達到6.6%。2020年至2022年的年復合增長率為139.7%，為行業最高，是中國前十大新式茶飲企業中增長最快的一家。零售額/總銷量/訂單總數逐年遞增，門店加密持續推進。22年全年及23Q1的零售額有較大幅度的同比增長，得益于公司近年門店數量加密及多方面驅動對單門店訂單數提升的帶動作用：截至22年末門店總數6361家/同比+25.3%，較20年同期+183.7%；23Q1末總門店數6597家/同比+22.7%；22年單店平均訂單量7.32萬單/同比+7.7%，較20年同期增長96.7%?！肮溂軜?加

3、盟模式全流程把控+優質營銷體系+門店選址設計”筑公司競爭力。1）供應鏈賦能：茶百道供應鏈架構可分為供應商挑選、原材料采購、物流及倉儲三部分，公司對供應商選拔嚴格，原材料精挑細選，當前在全國共備有物流倉庫44個，且應用OMS訂單管理系統、TMS運輸管理系統、SRM供應商關系管理系統實現供應鏈流程數字化，減少相關成本；2）加盟體系把控：公司加盟模式完善，已在加盟程序、加盟培訓及加盟相關協議上有標準化體系，在實際運營階段對加盟商/加盟店有不同考核標準。3）優質營銷體系：公司用優質產品設計與社交宣傳提升品牌曝光面、憑借品牌IP茶茶提升品牌形象、積極與知名品牌及合作伙伴進行跨界聯名，通過數字化營銷體系擴

4、影響力，積極跨界聯名提高品牌知名度。4）門店選址設計：門店選址上，公司對潛在門店選址的商圈特性、人流量、租金成本、競爭對手及周邊茶百道門店分布均進行評估，選址關注城市核心區/高密度社區；門店設計上，公司門店裝修風格及品牌形象統一，塑造易于識別、記憶的品牌門店形象。風險提示：原材料價格波動風險，行業競爭加劇風險，加盟模式后續推進不及預期風險。1 5WjYtZjXjW8ZpNtRpMaQ9R9PnPmMmOsRkPpPvNkPpNoP7NmNpONZmOpPvPqRrO證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明目錄C O N T E N T S行業概況0203公司概況01核心優勢04財務分析052資

5、金用途06風險提示 證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明證券研究報告公司概況01.3 證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明發展歷程：中國新茶飲領先企業，發展態勢優異2008年，第一家茶百道在成都誕生，公司成立以來持續專注于茶飲行業，探索天然食材與中式茶飲的創意搭配，秉持“好茶為底，制造新鮮”的產品理念，持續研發高品質、多元化、富有創意的新式茶飲產品。目前公司在全國共有7117家門店，遍布全國31個省市，實現大陸省份及各線級城市的全覆蓋。2022年，公司門店的零售額達到約133億元，在中國新式茶飲店市場中排名第三，市場份額達到6.6%。2020年至2022年的年復合增長率為139.7%，

6、為行業最高，是中國前十大新式茶飲企業中增長最快的一家。1.14以“茶百道”為名在四川成都開設首家門店推出提拉米蘇冰沙門店數量超過500家門店數量超過5000家獲得“中國餐飲最具商業價值品牌“獎項獲得阿里巴巴本地生活授予的“年度最佳品牌”、窄門餐眼授予的“2022年至2023年年度門店增長Top 3”獎項“茶百道”商標注冊推出牛奶燒仙草根據前身IP“丁丁貓”設計出門店品牌形象被餓了么列為“年度最具增長潛力品牌”，被中國烹飪協會列為“現調飲品20強企業”獲得紅餐網頒發的“紅鷹獎”、“紅鯉獎2021中國茶飲十大品牌”，窄門餐眼授予的“萬單之王”，消費質量網頒發的“2021年度消費者喜愛品牌”獎獲得美

7、團授予的“年度最具影響力品牌獎”、“中國飲品創變力TOP 50年度產品創新獎”通過融資募集資金達970百萬元門店數量超過7000家2008 2010 2013 2018 2019 2020 2021 2022 2023資料來源：四川百茶百道招股書，民生證券研究院圖表：公司發展歷程 證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明1.2業務經營情況：零售額/總銷量/訂單總數逐年遞增，23Q1客單價略有下滑51）零售額：22年全年零售額133.3億元/同比+33.5%，較20年同期+475%；23Q1零售額37.3億元/同比+40.0%。2）總銷量：22年全年總銷量7.9億杯/同比+33.0%，較20年同

8、期+437.8%；23Q1總銷量2.3億杯/同比+40.6%。3）訂單總數：22年全年總訂單數4.7億單/同比+34.9%，較20年同期+458.0%；23Q1總訂單數1.3億單/同比+43.5%。4）平均每單價格：22年平均每單價格28.6元/同比-1.0%，較20年同期+2.9%；23Q1平均每單價格28.1元/同比2.4%。資料來源：四川百茶百道招股書，民生證券研究院圖表：茶百道2020-2023Q1零售額表現資料來源：四川百茶百道招股書，民生證券研究院圖表：茶百道2020-2023Q1銷量表現資料來源：四川百茶百道招股書，民生證券研究院圖表：茶百道2020-2023Q1訂單總數表現資料

9、來源：四川百茶百道招股書，民生證券研究院圖表：茶百道2020-2023Q1平均每單價格23.2 99.8 133.3 37.3 0%100%200%300%400%0.050.0100.0150.02020202120222023Q1零售額（億元）yoy1.5 6.0 7.9 2.3 0%100%200%300%400%0.05.010.02020202120222023Q1總銷量（億杯）yoy0.8353.4544.6591.330%100%200%300%400%052020202120222023Q1訂單總數（億單）yoy27.828.928.628.1-5%0%5%2628302020

10、202120222023Q1平均每單價格（元）yoy 證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明1.2業務經營情況：單店零售額/銷量/訂單數穩步提升，23Q1單店日均銷售382杯61）單店零售額：22年單店零售額209.58萬元/同比+6.6%，較20年同期+102.5%；23Q1單店零售額56.55萬元/同比+14.2%。2）單店銷量：22年單店銷量12.49萬杯/同比+6.2%，較20年同期+89.6%；23Q1單店銷量3.43萬杯/同比+14.6%。3）單店訂單數：22年單店訂單數7.32萬單/同比+7.7%，較20年同期+96.7%；23Q1單店訂單數2.02萬單/同比+17.0%。4）

11、23Q1單店單日情況：23Q1，單店單日收入0.63萬元/同比+14.2%，銷量382杯/同比+14.6%，訂單數224單/同比+17.0%。資料來源：四川百茶百道招股書，民生證券研究院圖表：茶百道2020-2023Q1零售額表現資料來源：四川百茶百道招股書，民生證券研究院圖表：茶百道2020-2023Q1銷量表現資料來源：四川百茶百道招股書，民生證券研究院圖表：茶百道2020-2023Q1訂單總數表現圖表：茶百道23Q1/22Q1單店單日經營情況對比單店單日表現23Q122Q1單店日均零售額（元）6284 5504 單店日均銷量（杯）382 333 單店日均訂單數（萬單）224 192 10

12、3.5 196.7 209.6 56.6 0%20%40%60%80%100%0.0100.0200.0300.02020202120222023Q1單店零售額（萬元）yoy6.6 11.8 12.5 3.4 0%20%40%60%80%100%0.010.020.02020202120222023Q1單店銷量（萬杯）yoy3.7 6.8 7.3 2.0 0%20%40%60%80%100%0.05.010.02020202120222023Q1單店訂單數（萬單）yoy 證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明門店分布：各線城市門店數量上行明顯，21年后門店數量占比維穩1.37門店分布情況：截

13、至23年3月31日，公司門店數量6597間，門店網絡覆蓋31個省市。截至23Q1，從門店數量變化情況來看，公司20-23Q1一線/新一線/二線/三線/四線及以下城市門店數量分別為709/1893/1394/1283/1318家，較20年末分別增長264%/115%/242%/286%/210%；從門店數量占比情況來看，各線城市門店數量占比在20年大幅變化后逐步維穩，截至23Q1，一線/新一線/二線/三線/四線及以下城市門店數量占比分別為10.7%/28.7%/21.2%/19.4%/20.0%，較20年末+2.0pcts/-10.6pcts/+2.9pcts/+4.6pcts/+1.0pcts

14、。0500100015002000一線城市新一線城市二線城市三線城市四線及以下城市2020202120222023Q10%20%40%60%一線城市新一線城市二線城市三線城市四線及以下城市2020202120222023Q1資料來源：四川百茶百道招股書，民生證券研究院圖表：茶百道各線城市門店數量變化（家）資料來源：四川百茶百道招股書，民生證券研究院圖表：茶百道各線城市門店數量占比變化（%）證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明1.4股權結構下圖為股權重組后，截至招股書發布前（2023年8月15日）的股權結構情況，王霄錕先生為公司董事長兼執行董事，劉洧宏女士為公司監事，兩者為配偶關系。從股權結

15、構來看，王霄錕先生和劉洧宏女士間接持有比例為57.4480%，直接持股比例為23.7616%。8資料來源：四川百茶百道招股書，民生證券研究院圖表：2023年截至招股書發布前的公司股權結構圖 證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明1.5融資情況：2023年融資情況92023年5月融資情況：2023年5月22日，公司與恒盛合瑞、王霄錕先生、Tower Quality Limited、上海檀英投資合伙企業（有限合伙）、蘇州悅享股權投資合伙企業（有限合伙）、成都新津昇望交子新消費股權投資基金合伙企業（有限合伙）、南京黃番茄股權投資合伙企業（有限合伙）、蜀味茶韻及蜀信致遠訂立增資協議，Tower Qu

16、ality、正心谷檀英、蘇州悅享、新津昇望及黃番茄有限合伙分別認繳本公司新增注冊資本606.0606萬元、22.7273萬元、30.3030萬元、37.8788萬元及人民幣22.7273萬元，現金代價分別為8億元、0.3億元、0.4億元、0.5億元及0.3億元，5月融資總額為9.5億元。2023年6月融資情況：2023年6月19日，四川百茶百道、恒盛合瑞、王霄錕先生、中金同富（泉州）消費產業創業投資基金合伙企業（有限合伙）、蜀味茶韻及蜀信致遠訂立增資協議，據此，中金同富認繳公司新增注冊資本人民幣151,515元，現金代價為0.2億元。證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明證券研究報告行業概況

17、02.10 證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明中國非酒精飲料行業分析：飲品店細分行業所占市場份額快速提升非酒精飲料行業情況：非酒精飲料由軟飲料、飲品店現制飲料及其他飲料組成。近年由于宏觀經濟的穩定增長和可支配收入的增加，中國消費者的購買力也保持上升趨勢。因此，非酒精飲料行業也得到了增長。中國非酒精飲料行業零售額由2017年的人民幣11,675億元增長至2022年的人民幣15,824億元，年復合增長率約為6.3%。將行業細分觀察，2017年至2022年，飲品店行業的年復合增長率為21.5%，而同期軟飲料行業的年復合增長率為4.1%。在中國非酒精飲料行業中，飲品店行業所占市場份額由2017年

18、的9.9%上升至2022年的19.3%，而軟飲料行業所占市場份額由2017年的75.9%下降至2022年的68.4%。2.1110.00500.001,000.001,500.002,000.002,500.00總計軟飲料飲品店其他飲料6.3%4.1%21.5%3.3%8.5%5.1%17.9%8.7%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%總計軟飲料飲品店其他飲料年復合增長率（2017年至2022年）年復合增長率（2022年至2027年（估計）資料來源：四川百茶百道招股書，弗若斯特沙利文，民生證券研究院（注：23年及之后為弗若斯特沙利文測算）圖表：2017年至2027年（估計

19、）按類別劃分的中國非酒精飲料行業市場規模年復合增長率（%）資料來源：四川百茶百道招股書，弗若斯特沙利文，民生證券研究院（注：23年及之后為弗若斯特沙利文測算）圖表：2017年至2027年（估計）按類別劃分的中國非酒精飲料行業市場規模（十億元）證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明中國飲品店行業分析：市場規模上升趨勢明顯，新式茶飲店為主流飲品店行業情況：中國飲品店行業的總體市場規模呈上升趨勢，由2017年的人民幣1,152億元增至2022年的人民幣3,054億元。目前，新式茶飲店和現制咖啡店為行業內最常見的兩類飲品店。其中，新式茶飲店借助中國傳統飲茶習慣得天獨厚的優勢得到了快速的發展和擴張。新

20、式茶飲店行業的市場規模由2017年的人民幣668億元增至2022年的人民幣2,029億元，年復合增長率約為24.9%。新式茶飲店行業的市場份額由2017年的58.0%增至2022年的66.4%。據弗若斯特沙利文預計，到2027年新式茶飲店行業市場規模將增至人民幣4,845億元，占2027年中國飲品店行業69.5%的市場份額。2.2120200400600800總計新式茶飲店現制咖啡店其他0.0%10.0%20.0%30.0%總計新式茶飲店現制咖啡店其他年復合增長率（2017年至2022年）年復合增長率（2022年至2027年（估計）資料來源：四川百茶百道招股書，弗若斯特沙利文，民生證券研究院（

21、注：23年及之后為弗若斯特沙利文測算）圖表：2017年至2027年（估計）按類型劃分的中國飲品店行業市場規模年復合增長率（%）資料來源：四川百茶百道招股書，弗若斯特沙利文，民生證券研究院（注：23年及之后為弗若斯特沙利文測算）圖表：2017年至2027年（估計）按類型劃分的中國飲品店行業市場規模（十億元）證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明中國飲品店行業分析：行業發展前景廣闊，主要受四大驅動因素影響2.313市場驅動因素市場驅動因素詳解可支配收入及城鎮化率不斷提高及消費升級1.可支配收入及城鎮化率的不斷提升，使得城鎮居民更加注重生活水平的提升；2.消費能力較強的中產階層不斷擴大，外出就餐傾

22、向不斷增強；3.消費升級促使餐飲服務派生出對優質健康的食品、就餐環境、服務質量以及社交休閑的多種需求，更多新式茶飲店逐步涌現并爭相搶占市場。外賣流行隨著移動設備的普及和中國消費者生活節奏的加快，外賣需求在未來將繼續增長，同時提供堂食及外賣服務的飲品店預計將從上述趨勢中受益。菜肴及飲品創新化/多元化中國消費者越來越愿意接受新的烹飪理念的趨勢促使飲品店在新的烹飪概念下制作飲品，中國飲品店的配料及烹飪方法的選擇也更為豐富。健康意識增強隨著國務院關于實施健康中國行動的意見等政策的出臺以及健康中國行動推進委員會的成立，社會及中國居民越來越注重健康狀況。健康的生活方式逐漸成為新風尚。圖表：中國飲品店行業市

23、場驅動因素中國飲品店行業市場主要驅動因素包含四項：1）可支配收入及城鎮化率不斷提高及消費升級；2）外賣流行；3）菜肴及飲品創新化/多元化；4）健康意識增強。四項驅動因素均為市場結構下消費需求的未來演化趨勢，與飲品店行業發展方向契合。資料來源：四川百茶百道招股書，民生證券研究院 證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明中國新式茶飲店行業分析：各線城市新式茶飲店市場規模均有增長，三線城市年復合增長率最高中國新式茶飲店行業市場規模-按城市等級劃分：2017年至2022年，新一線城市/三線城市/四線及以下城市的新式茶飲店市場快速增長，市場規模分別由2017年的139/134/177億元增至2022年的

24、336/546/644億元，年復合增長率分別為19.3%/32.4%/29.5%。據弗若斯特沙利文的資料，隨著整個市場的快速發展，2022年至2027年新一線城市/三線城市/四線及以下城市的新式茶飲店市場預計將分別以17.8%/21.8%/19.2%的年復合增長率進一步增長。2.4140100200300400500600總計四線及以下城市三線城市二線城市新一線城市一線城市0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%年復合增長率（2017年至2022年）年復合增長率（2022年至2027年（估計）圖表：2017年至2027年（估計）按城市等級劃分的中國新式茶飲店市場的市場規模年復合增長率（

25、%）圖表：2017年至2027年（估計）按城市等級劃分的中國新式茶飲店市場的市場規模（十億元）資料來源：四川百茶百道招股書，弗若斯特沙利文，民生證券研究院（注：23年及之后為弗若斯特沙利文測算）資料來源：四川百茶百道招股書，弗若斯特沙利文，民生證券研究院（注：23年及之后為弗若斯特沙利文測算）證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明中國新式茶飲店行業分析：勞動力成本/茶飲原材料CPI超越19年水平，未來勞動力成本預計繼續上升勞動力成本上升，預計未來將持續增長：2017年至2022年，中國新式茶飲店市場員工的年收入穩步增長。據弗若斯特沙利文預計，隨著宏觀經濟的發展、可支配收入的增長、通貨膨脹，未

26、來五年內勞動力成本將保持增長趨勢，新式茶飲店市場員工的年平均工資預計將會增加。新鮮水果CPI與乳制品CPI均超越19年同期水平。新鮮水果、乳制品是制作新式茶飲所用的兩種主要原材料。以2016年為基期，新鮮水果的CPI由2017年的103.8上升至2022年的127.0，而乳制品的CPI由2017年的100.1持續上升至2022年的106.8。2.51536.939.642.442.346.847.5010203040502017年2018年2019年2020年2021年2022年103.8109.6123.1109.4112.5127100.1101.5103.1104.1106106.805

27、01001502017年2018年2019年2020年2021年2022年新鮮水果乳制品圖表：2017年至2022年中國原材料的CPI（以2016年為基期）資料來源：四川百茶百道招股書，弗若斯特沙利文，民生證券研究院圖表：2017年至2022年中國新式茶飲店市場員工年平均工資（千元）資料來源：四川百茶百道招股書，弗若斯特沙利文，國家統計局，民生證券研究院 證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明中國新式茶飲店行業分析：連鎖品牌滲透率超60%，外賣零售額復合增長率超35%連鎖品牌滲透率：2022年，新式茶飲連鎖品牌在中國新式茶飲店市場的市場占比為62.7%，據弗若斯特沙利文預計，到2027年，新

28、式茶飲連鎖品牌的滲透率將增長至72.8%。按到店及外賣劃分：中國新式茶飲店市場通過外賣實現的零售額已由2017年的241億元增至2022年的1093億元，年復合增長率為35.3%，分別占對應總零售額的36.1%及53.9%。中國新式茶飲店市場通過外賣實現的零售額預計于2022年至2027年間將按26.0%的年復合增長率于2027年達人民幣3476億元。2.6160.00%20.00%40.00%60.00%80.00%0200400600總計到店外賣外賣市場份額0.0%20.0%40.0%總計到店外賣年復合增長率（2017年至2022年）年復合增長率（2022年至2027年（估計）資料來源：四

29、川百茶百道招股書，弗若斯特沙利文，民生證券研究院（注：23年及之后為弗若斯特沙利文測算）圖表：2017年至2027年（估計）按到店及外賣劃分的中國新式茶飲店市場的市場規模（十億元）及市場份額（%）資料來源：四川百茶百道招股書，弗若斯特沙利文，民生證券研究院（注：23年及之后為弗若斯特沙利文測算）圖表：2017年至2027年（估計）按城市等級劃分的中國新式茶飲店市場的市場規模年復合增長率（%）證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明中國新式茶飲店行業分析：競爭格局較為集中，茶百道為行業第三大新式茶飲公司（以門店數量計）新式茶飲市場集中度較高，公司門店數量位列行業第三，門店主分布于新一線城市。按2

30、022年零售額計，前五大參與者的市場份額合計約為31.6%。2022年，茶百道是中國第三大新式茶飲公司，零售額為人民幣133億元，占據約6.6%的市場份額。公司2020年至2022年的年復合增長率在中國前十大新式茶飲企業中零售銷售額年復合增長率居首位，達139.7%。2022年，集團覆蓋321個城市。與中國新式茶飲店市場的其他頭部參與者相比，公司在全國各線城市的門店數量分布更為多樣化（于2022年），其中10.8%門店位于一線城市，29.1%門店位于新一線城市，21.2%門店位于二線城市，19.2%門店位于三線城市，及19.7%的門店位于四線及以下城市。2.717圖表：2022年按零售額計的中

31、國新式茶飲店市場前五大參與者的排名及市場份額排名集團2022年零售額（十億元）2022年市場份額（%）2022年門店數量覆蓋城市數量1公司A20.210.0%225003332公司B13.96.9%67001803集團13.36.6%63613214公司C9.5 4.7%62503005公司D6.83.4%5300315資料來源：四川百茶百道招股書，民生證券研究院圖表：2022年中國新式茶飲店市場前五大參與者按城市等級劃分的門店分布排名集團一線城市（%）新一線城市（%）二線城市（%）三線城市（%）四線及以下城市（%）1公司A5%20%18%25%32%2公司B3%25%24%26%22%3集團

32、10.80%29.10%21.20%19.20%19.70%4公司C4%33%12%19%32%5公司D7%22%24%22%25%資料來源：四川百茶百道招股書，民生證券研究院 證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明中國新式茶飲店行業分析：業態契合健康/傳統茶文化/線上下單要求2.818市場驅動因素市場驅動因素詳解健康意識增強1.由于人口老齡化加劇，生活節奏加快，中國居民現今日益關注自身健康。消費者更傾向選擇成分天然、低糖的飲品，以保持健康飲食。這一趨勢使得新式茶飲在中國消費人群中日趨流行。2.2019年8月，國家衛健委發布健康中國行動（2019-2030年），鼓勵居民改善飲食結構，提高健康

33、狀況。傳統茶文化更加流行隨著近年來傳統茶文化的流行，越來越多的消費者樂于購買蘊含傳統文化元素的新式茶飲?？芍涫杖爰俺擎偦侍岣唠S著居民可支配收入和城鎮化率的不斷提高，消費者現在對食品和茶飲的口味、質量有了更高要求，隨著新式茶飲店的不斷創新，國內新式茶飲店市場蓬勃發展。配送服務及線上下單發展國內移動互聯網用戶的滲透率提升，越來越多的消費者傾向于使用手機訂購食品和飲料，國內快節奏的生活方式亦推動了配送服務的發展，使國內新式茶飲店催生出多種產品銷售渠道。圖表：中國新式茶飲店行業市場驅動因素中國新式茶飲店行業主要驅動因素包含四項：1）健康意識增強；2）傳統茶文化更為流行；3）可支配收入及城鎮化率提高

34、；4）配送服務及線上下單發展。當前新式茶飲店業態及發展方向與各項驅動因素相契合，處蓬勃發展態勢。資料來源：四川百茶百道招股書，民生證券研究院 證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明中國新式茶飲店行業分析：把握五大機遇，實現品牌成長2.919行業機遇行業機遇詳解產品創新及產品品類新式茶飲店不斷在原料、產品、包裝、銷售、營銷方式等方面創新，以迎合新一代消費者的需求，且健康意識的增強使越來越多的消費者傾向于購買低卡、低糖產品，這為現有新式茶飲店帶來潛在業務發展機遇。行業整合消費者現在可以很容易地在互聯網和點評類應用程序上相互分享其意見。消費者被市場上信譽高并提供優質產品的領先品牌所吸引，預計領先茶

35、飲店將獲得更大的市場份額，市場將更加集中。加盟模式流行加盟模式已愈發成為新式茶飲店擴大業務、開拓新顧客的方式。通過精心的規劃管理，加盟模式對特許經營商和加盟商而言可以實現雙贏。品牌意識增強茶飲市場參與者眾多，且并無市場主導者。因此，品牌聲譽是從市場中脫穎而出的關鍵，新式茶飲店也在不斷增強品牌知名度及提高復購率，建立起消費者對品牌的忠誠度。技術升級與數字化先進的技術和數字功能使新式茶飲店經營業績和運營不斷提高。圖表：中國新式茶飲店行業機遇中國新式茶飲行業主要機遇包含五項：1）產品創新及產品品類；2）行業整合；3）加盟模式流行；4）品牌意識增強；5）技術升級與數字化。五項機遇立足于創新、品牌聲譽、

36、加盟模式發展與數字化四要點，均為新式茶飲行業當前發展主發力點。資料來源：四川百茶百道招股書，民生證券研究院 證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明證券研究報告核心優勢03.20 證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明供應鏈賦能：供應商選拔嚴格，原材料精挑細選，全國物流倉庫44個3.121供應商挑選A級-有長期供應及戰略優勢B級-可提供潛在增值服務C級-連續兩年C級將被替代原材料采購采購周期15天左右全球挑選茶產區/茶葉種類森冕工廠生產環保包裝材料物流及倉儲多溫倉庫22個中心倉庫17個前置倉庫5個供應鏈管理中應供應鏈管理中應用的數字化系統用的數字化系統OMS-訂單管理系統TMS-運輸管理系統

37、SRM-供應商關系管理系統茶百道供應鏈架構可分為供應商挑選、原材料采購、物流及倉儲三部分：供應商挑選：公司現有供應商230家，多項評估后確認供應商，篩選全流程由內部SRM系統記錄，也通過SRM系統進行供應商績效考核，據績效評估結果將供應商分為A/B/C三級，A/B級為合格供應商。原材料采購：供應鏈投資主要集中點，從下訂單到收貨需15天，依據當年及測算的市場行情進行鎖價鎖量；在全球挑選茶產區及茶葉種類，挑選優質產區高品質水果，旗下制造工廠生產環保包裝材料，23年Q1產能利用率64.6%。物流及倉儲：包括22個多溫倉庫、17個中心倉和5個前置倉，大部分省份均有分布，通過OMS/TMS/SRM系統管

38、理。資料來源：四川百茶百道招股書，民生證券研究院圖表：茶百道供應鏈結構及各階段特點 證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明3.2加盟體系把控：流程把控確保加盟質量，優質分成架構持續引新加盟22公司加盟體系可拆解為前期加盟流程、加盟營運流程及加盟店日常運營評估三項。從整個加盟店架構來看，公司加盟體系完善，已在加盟程序、加盟培訓及加盟相關協議上有標準化體系，在實際運營階段對加盟商/加盟店有不同考核標準。從費用劃分來看，公司向加盟店收取的相關費用包括不可退還的前期初始費用、特許使用費收入、培訓服務費及加盟押金，相關費用機制清晰，易于加盟商分析盈利結構、做出參與決策。資料來源：四川百茶百道招股書，民

39、生證券研究院圖表：茶百道加盟體系拆解茶百道加盟費用項費用品牌授權費3萬元運營管理保證金1.5萬元首次配貨費用4萬元設備費用13-15萬元開業綜合服務費4萬元外賣平臺管理服務2000元/年培訓費用5000元/人綜合運營服務費1%營業額/或10000元/年圖表：茶百道加盟所需費用資料來源：茶百道微信公眾號，民生證券研究院 證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明門店選址：茶百道對潛在門店選址的商圈特性、人流量、租金成本、競爭對手及周邊茶百道門店分布均進行評估，選址主要關注城市核心區/高密度社區，當前茶百道門店多分布于居民區、商業中心和購物中心黃金地段。此外在審核加盟商選址方案時，消費者流量及商圈特

40、性、保護距離、規范化管理也會納入考量點中，用以提升商業市場潛力、降低新老門店間同業競爭風險。門店設計：門店設計持續迭代，但門店裝修風格及品牌形象統一，為消費者提供補充能量、探索未知口味與體驗的場所。3.3門店選址設計：多因素考量定最佳區位，標準化裝修塑品牌格調23選址考量因素考量因素詳細情況及目標解決的問題消費者流量/商圈特性分析特定商圈消費者流量確定可行性，衡量相關商圈是否有適合茶飲門店運營的商業環境，幫助各門店配比相同/類似商業資源助其開展業務，解決同品牌新老門店同業競爭問題。保護距離根據市場分析/對競爭對手評估，確定新老門店距離，若某地當地經商環境改善/消費者流量增加，可在保護距離內設茶

41、百道新店，設置時會事先通知加盟商，其對新門店有優先拒絕權。規范化管理對茶百道門店提供相同資源，確保公平競爭環境及統一發展機會。圖表：茶百道加盟選址考量因素資料來源：四川百茶百道招股書，民生證券研究院資料來源：四川百茶百道招股書，民生證券研究院圖表：茶百道加盟門店標準化設計風格 證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明營銷模式：數字化營銷體系擴影響力，積極跨界聯名提高品牌知名度公司通過數字化營銷建立覆蓋全面且強大的線上影響力。2022年4月，烏漆嘛黑新品系列一經上市，即憑借獨特的風味、黑色的外觀及朗朗上口的命名強勢出圈，銷量一度占位茶百道熱銷榜第一名。推廣期間，烏漆嘛黑微博話題閱讀量超1億次，全

42、網累計曝光超6.7億次。公司憑借品牌IP茶茶提升品牌形象。通過推出茶茶表情包等一系列虛擬形象供用戶在社交平臺上發送及分享，讓公司有效的提高了品牌知名度。公司亦推出具有茶茶特色的生活用品等創意商品，并通過贊助成都草莓音樂節等線下互動活動推廣品牌IP。同時公司亦與餐飲及生活方式等行業的關鍵意見領袖（KOL）和網紅進行合作，以提高品牌知名度。公司積極與知名品牌及合作伙伴進行跨界聯名。通過共同開發，推出符合品牌調性的創意聯名產品，進一步提高品牌知名度，增加粉絲基礎。公司的聯名品牌產品一經推出即深受消費者廣泛喜愛，例如與敦煌博物館、未定事件簿、黃天鵝及杉澤觀山海合作的聯名品牌。3.424資料來源：四川百

43、茶百道招股書，民生證券研究院圖表：茶百道的聯名廣告資料來源：茶百道官方微博，民生證券研究院圖表：烏漆嘛黑三天銷量突破100萬杯 證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明證券研究報告25財務分析04.證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明4.1財務分析：近年營收持續增長，貨品銷售收入為營收主貢獻點門店數量與收入增長同步，加盟規模迅速擴張帶動公司零售增長。2020年至2022年營業收入達10.8/36.4/42.3億元，21/22同比增長237%/16%，加盟收入占比99%以上。23Q1營業收入為12.46億元，同比增長53%。貨品及設備銷售收入推動公司整體營收上行。公司主營業務收入包括三項：1

44、）向加盟商出售貨品與設備的收入：2020年至2022年與2023Q1分別至人民幣10.2/34.5/40.2/11.9億元，長期以來占總收入95%左右，22年加盟商貨品及設備銷售收入同比+293.8%。2）特許權使用費與加盟費用收入：包括不可退換的前期初始費用、特許權使用費及開業前培訓服務費。2020-2022與2023Q1特許權使用費與加盟費用收入分別為0.53/1.59/1.72/0.49億元，22年特許權使用費與加盟費收入同比+224.2%。3）其他收入：以門店設計服務收入、第三方配送平臺運營服務、直營店收入為主。至2022年收入達0.41億元，2023Q1為0.12億元，占比僅為1%左

45、右。另外，政府補助、存款利息收入與供應商不合格產生的賠款亦產生一定收入。26資料來源：四川百茶百道招股書，民生證券研究院圖表：2020-2023Q1 收入結構（單位：億元）資料來源：四川百茶百道招股書，民生證券研究院圖表：2020-2023Q1 收入（單位：億元）0.005.0010.0015.0020.0025.0030.0035.0040.0045.002020202120222022Q12023Q1貨品銷售設備銷售特許加盟初始費用加盟使用費開業前培訓服務其他10.80 36.44 42.32 12.46 0%50%100%150%200%250%0.0010.0020.0030.0040

46、.0050.002020202120222023Q1收入同比增長 證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明4.2財務分析：23Q1毛利率達35.2%，20-22凈利復合增長率達118.1%27在規模上行過程中，公司毛利率維持35%上下區間，貨品與設備銷售為毛利主要來源。2020-2023Q1毛利分別為3.97/13.01/14.56/4.39億元。對應毛利率36.7%/35.7%/34.4%/35.2%，近年毛利率維持在35%上下區間；具體來看，貨品與設備銷售項目2020-2023Q1的毛利率分別為33.5%/32.8%/31.8%/32.8%，為公司毛利主貢獻點，特許權使用費及加盟費收入20

47、20-2023Q1的毛利率分別為95.8%/92.6%/92.5%/92%；毛利率水平高但占比相對較低。歸母凈利潤復合增長率超100%，23Q1凈利率同比增長幅度大。公司歸母凈利潤于2020年至2022年以及22Q1/23Q1分別錄得2.01/7.56/9.54/2.81億元，2020-2022年凈利潤復合年增長率為 118.1%，23Q1公司凈利潤同比增長 50.1%。資料來源：四川百茶百道招股書，民生證券研究院圖表：2020-2023Q1 毛利率（單位：億元）資料來源：四川百茶百道招股書，民生證券研究院圖表：2020-2023Q1 歸母凈利潤（單位：億元）3.97 13.01 14.56

48、4.39 6.83 23.43 27.75 8.07 36.70%35.70%34.40%35.20%33.00%34.00%35.00%36.00%37.00%0.005.0010.0015.0020.0025.0030.002020202120222023Q1毛利銷售成本毛利率2.01 7.56 9.54 2.82 0%50%100%150%200%250%300%0.002.004.006.008.0010.0012.002020202120222023Q1歸母凈利潤同比增長0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%120.00%20202021202220

49、23Q1貨品與設備銷售特許權使用費及加盟費收入資料來源：四川百茶百道招股書，民生證券研究院圖表：2020-2023Q1貨品與設備銷售項目及特許權使用費及加盟費收入一覽（單位：%）證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明4.3財務分析：資產負債率有所改善，23Q1利潤率水平已達22.9%28資料來源：四川百茶百道招股書，民生證券研究院資料來源：四川百茶百道招股書，民生證券研究院圖表：2020-2023Q1 財務比率（單位：%）圖表：2020-2023Q1 流動/速動比率（單位：%）22.00%21.40%22.80%22.90%30.60%26.10%28.40%28.60%55.20%90.2

50、0%70.60%73.70%78.74%71.29%60.63%68.71%0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%2020202120222023Q1凈利潤率EBITDA利潤率ROA資產負債率1.471.591.631.311.251.381.41.1300.511.522020202120222023Q1流動比率速動比率從各項財務表現數據來看，凈利潤率與EBITDA長期處于較為穩定水平，資產回報率從2020年的55.2%波動上升至2023年Q1的73.7%。2020-2023Q1以來，凈利率分別為22%/21.4%/22.8%/22.9%。同期公司ROA為5

51、5.2%/90.2%/70.6/73.7%。公司資產負債率從2020年78.74%下降至2022年的60.63%。公司流動資產和流動負債占總資產和總負債的比例較高，22年資產負債率降低主要受益于以下三項因素對流動資產凈值增加的促進作用：1）公司現金狀況改善，金融工具投資增加，22年以公允價值計量的金融資產增加3.851億元；2）公司為購買理財產品而擴大準備資金，使現金及現金等價物增加0.979億元；3）公司為配合業務擴張，存貨增加0.794億元。23Q1資產負債率有所提升，主要是三項因素使流動資產凈值減少所致：1）因派付現金股息，現金及現金等價物增加1.94億元；2）新年/春節高峰期后存貨水平

52、較低，存貨減少0.365億元；3）應付所得稅增加0.141億元。此外，流動比率/速動比率也受流動資產凈值變動影響，比率呈2020-2022年增加、2023Q1減少的趨勢。證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明證券研究報告29資金用途05.證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明資金用途：部分資金將用于運營能力及供應鏈強化、數字化能力發展5.130資金大致用途具體應用方向提高現有倉配能力的自動化和智能化水平1）升級倉儲設施自動化設備，提高庫存選擇、分類的準確性和效率，減少人力及相關成本2）完善多溫控倉配系統，提升省級、前置倉儲能力。升級門店設備，進一步實現門店產品制作流程的自動化及簡化1）以最

53、新品牌形象對門店進行全面的線下升級，如店面及店內裝修。2）在門店網絡推廣升級的設備，包括智能茶飲機，自動水果加工機。供應鏈上游的戰略性投資，幫助從生產階段加強對供應鏈的控制，確保產品質量1）建立食品安全制度，實現從生產到門店的全過程跟蹤、監管和監控。2）建設生產包裝材料的設施。支持海外市場的供應鏈能力建設生產和配送設施，以滿足海外擴張帶動的生產能力需求。圖表：資金用途-運營能力與供應鏈強化資金大致用途具體應用方向開發及完善前臺、中臺、后臺運營的數字化解決方案，從而實現運營數字化、業務自動化及決策智能化1）提高運營數字化，如建立中臺，整合數據以支持運營流程、通過私域流量池提升在線影響力、推進加盟

54、商全生命周期數字化管理、推進門店智能化運營。2）提高供應鏈智能化水平，如建設智能倉儲和配送能力、開發中臺優化供應鏈及倉儲能力、推出追蹤系統監控供應鏈及原材料采購、與上游供應商合作，實現智能采購。3）提高大數據能力及數字化產品開發能力，如建立數據倉儲、管理及整合能力、推出進行業務分析及決策的智能化設備、開發用于智能推薦、精準營銷、智能庫存管理、供應鏈規劃及智能門店選址的算法。4）支持其他主要業務方面數字化，如運營及財務管理、信息技術基礎設施、人力資源及外部咨詢管理圖表：資金用途-數字化能力發展及委聘/培訓人才資料來源：四川百茶百道招股書，民生證券研究院資料來源：四川百茶百道招股書，民生證券研究院

55、 證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明資金用途：部分資金將用于品牌打造及推廣活動5.231資金用途具體應用方向舉辦在線及線下品牌推廣及營銷活動，以提升消費者參與度及門店表現1）通過各種推廣措施提高在線品牌曝光度，如直播推廣、在線社交網絡平臺的銷售獎勵及小程序門戶會員活動。2）與知名在線平臺合作推廣現有產品及新產品，并開展IP營銷活動。3）發展私域流量池，增加與線下茶百道門店的消費者互動。4）在重點區域或城市開設茶百道門店，并在高峰期或旺季舉辦相關營銷活動。用于門店網絡擴展過程中的營銷活動1）開發基于現有門店網絡、商業化信息及人口統計數據的累積數據的數字化門店選址規劃平臺。2）在中心城市、商

56、業區及商業中心開設特色門店以提升品牌知名度及認可度。3）參加市級商業展覽會以提高當地市場的品牌曝光度。圖表：品牌打造及推廣活動資金用途資料來源：四川百茶百道招股書，民生證券研究院具體應用方向推出及推廣自營咖啡品牌及在中國各地鋪設咖啡店網絡產品開發及創新，包括招募、培訓及保留內部研發人員以及在總部建立研發中心并配備利用我們的數字化成果的先進系統營運資金及作一般企業用途圖表：其他資金用途資料來源：四川百茶百道招股書，民生證券研究院 證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明證券研究報告32風險提示06.證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明風險提示6.133原材料價格波動風險：近年乳制品/鮮果價格

57、上行，若后續新式茶飲制備所需的各項原材料價格繼續增長，可能導致公司原材料成本增加。行業競爭加劇風險：新式茶飲行業產品技術門檻較低，大量中小茶飲新興品牌涌入可能帶來行業競爭加劇風險。加盟門店推進不及預期風險：因當前門店數量較多、門店加密可能導致同業競爭問題，公司后續加盟門店擴張時可能出現擴張速度不及預期的情況。證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明證券研究報告THANKS 致謝民生證券研究院：上海：上海市浦東新區浦明路8號財富金融廣場1幢5F；200120北京：北京市東城區建國門內大街28號民生金融中心A座19層；100005深圳：廣東省深圳市福田區益田路6001 號太平金融大廈32 層05單

58、元；518026民生商社研究團隊：分析師劉文正執業證號：S0100521100009電話：13122831967郵件： 分析師饒臨風執業證號：S0100522120002電話：15951933859郵件： 研究助理鄧奕辰執業證號：S0100121120048電話：13585520099郵件： 34 證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明 本報告署名分析師具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格并登記為注冊分析師，基于認真審慎的工作態度、專業嚴謹的研究方法與分析邏輯得出研究結論，獨立、客觀地出具本報告，并對本報告的內容和觀點負責。本報告清晰準確地反映了研究人員的研究觀點，結論不受任何第三方

59、的授意、影響，研究人員不曾因、不因、也將不會因本報告中的具體推薦意見或觀點而直接或間接收到任何形式的補償。民生證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）具有中國證監會許可的證券投資咨詢業務資格。本報告僅供本公司境內客戶使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。本報告僅為參考之用，并不構成對客戶的投資建議，不應被視為買賣任何證券、金融工具的要約或要約邀請。本報告所包含的觀點及建議并未考慮個別客戶的特殊狀況、目標或需要，客戶應當充分考慮自身特定狀況，不應單純依靠本報告所載的內容而取代個人的獨立判斷。在任何情況下，本公司不對任何人因使用本報告中的任何內容而導致的任何可能的損失負任何責任。本報告是基

60、于已公開信息撰寫，但本公司不保證該等信息的準確性或完整性。本報告所載的資料、意見及預測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，且預測方法及結果存在一定程度局限性。在不同時期，本公司可發出與本報告所刊載的意見、預測不一致的報告，但本公司沒有義務和責任及時更新本報告所涉及的內容并通知客戶。在法律允許的情況下，本公司及其附屬機構可能持有報告中提及的公司所發行證券的頭寸并進行交易，也可能為這些公司提供或正在爭取提供投資銀行、財務顧問、咨詢服務等相關服務，本公司的員工可能擔任本報告所提及的公司的董事?？蛻魬浞挚紤]可能存在的利益沖突，勿將本報告作為投資決策的唯一參考依據。若本公司以外的金融機構發送本報告，則

61、由該金融機構獨自為此發送行為負責。該機構的客戶應聯系該機構以交易本報告提及的證券或要求獲悉更詳細的信息。本報告不構成本公司向發送本報告金融機構之客戶提供的投資建議。本公司不會因任何機構或個人從其他機構獲得本報告而將其視為本公司客戶。本報告的版權僅歸本公司所有，未經書面許可，任何機構或個人不得以任何形式、任何目的進行翻版、轉載、發表、篡改或引用。所有在本報告中使用的商標、服務標識及標記，除非另有說明，均為本公司的商標、服務標識及標記。本公司版權所有并保留一切權利。免責聲明：評級說明：分析師聲明：投資建議評級標準評級說明以報告發布日后的12個月內公司股價（或行業指數）相對同期基準指數的漲跌幅為基準。其中：A股以滬深300指數為基準；新三板以三板成指或三板做市指數為基準；港股以恒生指數為基準；美股以納斯達克綜合指數或標普500指數為基準。公司評級推薦相對基準指數漲幅15%以上謹慎推薦相對基準指數漲幅5%15%之間中性相對基準指數漲幅-5%5%之間回避相對基準指數跌幅5%以上行業評級推薦相對基準指數漲幅5%以上中性相對基準指數漲幅-5%5%之間回避相對基準指數跌幅5%以上*請務必閱讀最后一頁免責聲明35