《CXO行業2023中報總結及展望：海外需求有望企穩靜待恢復-231010（22頁）.pdf》由會員分享，可在線閱讀，更多相關《CXO行業2023中報總結及展望：海外需求有望企穩靜待恢復-231010（22頁）.pdf（22頁珍藏版）》請在三個皮匠報告上搜索。

1、華安證券研究所華安證券研究所華安研究華安研究 拓展投資價值拓展投資價值 1分析師：譚國超分析師：譚國超 S0010521120002S00105211200022023年年10月月10日日華安證券研究所海外需求有望企穩，靜待恢復海外需求有望企穩，靜待恢復CXOCXO行業行業20232023中報總結及展望中報總結及展望證券研究報告證券研究報告華安證券研究所華安證券研究所華安研究華安研究 拓展投資價值拓展投資價值 220232023年中報總結及展望年中報總結及展望板塊總結：營業收入增速雖相較于板塊總結：營業收入增速雖相較于1H221H22有所下降，但多數公司仍保持穩健增長，利潤端分化較為明顯。有所

2、下降，但多數公司仍保持穩健增長，利潤端分化較為明顯。以22家CXO公司為例，2023上半年板塊整體實現營業收入457.22億元，同比增長4.24%；歸母凈利潤111.50億元，同比下降7.19%。多數公司仍保持穩健增長，利潤端分化較為明顯。其中仿制藥CRO公司如百誠醫藥、陽光諾和，因與創新藥景氣度弱相關，仍保持較為高速增長。此外，細分領域領先的企業，也實現了較高的營業增速，如博濟醫藥、普蕊斯、諾泰生物、皓元醫藥等。因業務結構、下游需求、產能擴建節奏等因素的差異，利潤端出現較為明顯分化。行業需求端有望逐步改善，企穩回升。行業需求端有望逐步改善，企穩回升。根據動脈網，2023 年 8月全球生物醫藥

3、融資規模環比改善，融資金額為20.54億美元，同比下降 22%，環比上升24%。疊加加息預期放緩等因素，我們認為行業需求端有望逐步改善恢復。投資建議：投資建議：2023H2配置上，我們認為可以關注：1）在手訂單豐富，業績確定性較強，估值性價比高，優先修復：藥明康德、百誠醫藥、陽光諾和等；2）海外業務占比高/增速快：畢得醫藥、藥康生物等3）邊際改善、困境反轉：海翔藥業、皓元醫藥等；4）高景氣細分賽道：博濟醫藥、翰宇藥業、諾泰生物、圣諾生物等。風險提示：風險提示：創新藥研發不及預期的風險；原材料成本上漲風險；投融資下滑風險；國際匯率變動風險；地緣政治與貿易沖突風險；技術人才緊缺和人才流失的風險。W

4、YlYgYgV9UjZtPnRqNaQbP7NtRpPpNnOeRrQmMeRnMpO9PmNrRNZmPoRuOpOoM華安證券研究所華安證券研究所華安研究華安研究 拓展投資價值拓展投資價值 3 3證券研究報告敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 重點標的推薦重點標的推薦CXO行業中報總結及展望行業中報總結及展望華安證券研究所華安證券研究所華安研究華安研究 拓展投資價值拓展投資價值 4 4行業營收端穩健提升，利潤端分化明顯行業營收端穩健提升，利潤端分化明顯我們以22家CXO公司為例（具體樣本公司見下頁），2023上半年板塊整體實現營業收入457.22億元，同比增長4.24%；歸母凈利潤111.50

5、億元，同比下降7.19%。表觀業績增速放緩，我們認為有多項因素導致，1）2022H1因大訂單交付等因素，業績高基數；2）行業景氣度下行，部分企業增速放緩；營業收入增速雖相較于營業收入增速雖相較于1H221H22有所下降，但多數公司仍保持穩健增長，利潤端分化較為明顯。有所下降，但多數公司仍保持穩健增長，利潤端分化較為明顯。其中仿制藥CRO公司如百誠醫藥、陽光諾和，因與創新藥景氣度弱相關，仍保持較為高速增長。此外，細分領域領先的企業，也實現了較高的營業增速，如博濟醫藥、普蕊斯、諾泰生物、皓元醫藥等。因業務結構、下游需求、產能擴建節奏等因素的差異，利潤端出現較為明顯分化。CXOCXO板塊公司收入表現

6、（億元）板塊公司收入表現（億元）資料來源：wind、華安證券研究所證券研究報告敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 資料來源：wind、華安證券研究所0%10%20%30%40%50%60%70%80%0501001502002503003504004505002020H12021H22022H12023H1營業收入YoYCXOCXO板塊公司利潤表現（億元）板塊公司利潤表現（億元）-20%0%20%40%60%80%100%0204060801001201402020H12021H22022H12023H1歸母凈利潤YoY華安證券研究所華安證券研究所華安研究華安研究 拓展投資價值拓展投資價值 5 5

7、CXOCXO公司業績增速情況公司業績增速情況證券研究報告敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 資料來源：wind、華安證券研究所1H211H221H231H211H221H232Q212Q222Q232Q212Q222Q23603259.SH 藥明康德46%69%6%56%73%15%38%66%7%-17%155%5%300759.SZ 康龍化成50%41%22%18%4%34%46%41%15%-15%5%30%002821.SZ凱萊英39%186%-8%36%305%-3%24%203%-20%32%351%-15%300347.SZ 泰格醫藥42%75%3%26%-5%16%44%54%7%

8、7%-16%22%603456.SH 九洲藥業85%58%10%112%70%33%64%56%-5%86%44%31%300363.SZ 博騰股份36%212%-40%64%465%-66%33%247%-61%53%557%-87%688202.SH美迪西86%53%17%142%44%2%75%43%9%116%26%-24%688131.SH 皓元醫藥83%37%42%110%23%-18%57%40%44%26%32%-10%300725.SZ 藥石科技35%18%15%337%-60%-26%16%19%15%427%-74%-32%603127.SH 昭衍新藥35%45%30%1

9、03%141%-76%37%52%27%7%307%-140%300149.SZ 睿智醫藥26%-19%-19%-87%18518%-102%16%-34%-4%-94%26913%-99%688621.SH 陽光諾和44%45%42%44%48%35%57%37%30%63%40%30%688076.SH 諾泰生物43%-13%49%6%-32%20%-16%-6%44%-74%60%11%301333.SZ諾思格29%11%11%14%22%40%-34%4%29%-38%28%65%301096.SZ 百誠醫藥74%74%73%205%108%41%19%55%75%173%79%29%

10、301257.SZ普蕊斯62%9%42%185%-29%219%-8%-3%54%83%-45%279%300404.SZ 博濟醫藥10%45%33%19%6%18%-27%54%28%-62%-64%143%688222.SH 成都先導78%-10%12%34%-134%-182%99%-22%30%122%-100%49973%688238.SH 和元生物/36%-38%/30%-324%/18%-14%/31%-264%688265.SH 南模生物/7%39%/-82%-159%/-15%63%/-161%-225%688046.SH 藥康生物/40%18%/76%-5%/32%16%/

11、82%-9%688117.SH 圣諾生物/-13%4%/-22%8%/-14%6%/-65%41%代碼代碼公司簡稱公司簡稱營業收入同比增速（半年度）營業收入同比增速（半年度）歸母凈利潤同比增速（半年度）歸母凈利潤同比增速（半年度）營業收入同比增速（單季度）營業收入同比增速（單季度）歸母凈利潤同比增速（單季度）歸母凈利潤同比增速（單季度）行業營收端穩健提升，利潤端分化明顯行業營收端穩健提升，利潤端分化明顯華安證券研究所華安證券研究所華安研究華安研究 拓展投資價值拓展投資價值 6 6盈利水平持續改善，人均產值逐步提升盈利水平持續改善，人均產值逐步提升整體看，整體看，CXOCXO板塊公司毛利率與凈利

12、率水平均有所提升。板塊公司毛利率與凈利率水平均有所提升。毛利率近年持續保持40%+，2023H1進一步提升至42.17%；凈利率提升至24.39%。我們認為由多方面因素共同驅動：1）產業升級，高附加值的服務內容占比提升；2）經營效率穩步提升，期間費用率有所下降；3）規模效應逐步凸顯，人均產值逐步提升。CXOCXO板塊盈利水平情況板塊盈利水平情況證券研究報告敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 資料來源：wind、華安證券研究所0%10%20%30%40%50%2020202120222023H1凈利率毛利率0%2%4%6%8%10%12%14%2020202120222023H1銷售費用率研發費用率

13、管理費用率CXOCXO板塊期間費用率情況板塊期間費用率情況010203040506070809020182019202020212022人均創收（萬元）人均創利（萬元）CXOCXO板塊人均創收及人均創利情況板塊人均創收及人均創利情況華安證券研究所華安證券研究所華安研究華安研究 拓展投資價值拓展投資價值 7 7證券研究報告敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 資料來源：wind、華安證券研究所2020202120222022H12023H1趨勢趨勢2020202120222022H12023H1趨勢趨勢603259.SH 藥明康德37.9936.2937.3036.2540.5218.0622.432

14、2.6226.3328.39300759.SZ 康龍化成37.4735.9936.7135.0136.3322.3421.7613.1712.2013.90002821.SZ凱萊英46.5544.3347.3747.0253.0722.9223.0532.1334.5236.39300347.SZ 泰格醫藥47.4343.5539.6439.7039.9163.5665.0632.0636.6637.95603456.SH 九洲藥業37.5133.3334.6635.1338.4014.3515.6116.9115.8419.09300363.SZ 博騰股份41.6841.3651.9652.

15、3646.9915.6015.3227.5329.9815.32688202.SH美迪西41.0745.3440.7944.5439.6720.1524.3920.3921.8919.04688131.SH 皓元醫藥56.6754.1251.4456.2750.0920.2219.6614.1118.5410.66300725.SZ 藥石科技45.7948.1345.4847.7443.6818.0241.9220.4422.4313.49603127.SH 昭衍新藥51.3848.7347.9048.9744.3229.1536.6947.3247.688.84300149.SZ 睿智醫藥3

16、8.3231.6925.4234.5023.6810.40-23.7828.52139.26-3.92688621.SH 陽光諾和49.6153.4155.4958.3756.9321.3522.0423.3626.8425.88688076.SH 諾泰生物58.1655.7657.5752.6857.5921.1716.9018.8511.929.94301333.SZ諾思格39.2538.3236.8538.7139.8717.6116.4917.9319.0123.88301096.SZ 百誠醫藥65.8167.2667.3765.5966.5627.6029.6531.9534.582

17、8.19301257.SZ普蕊斯29.1226.0827.2924.6828.3910.5311.4912.357.9317.77300404.SZ 博濟醫藥43.7043.2237.9339.7536.409.5513.426.928.978.03688222.SH 成都先導79.3647.0247.6737.1542.8126.2820.387.73-5.093.82688238.SH 和元生物58.1151.3444.4147.641.8963.9421.2813.4014.85-53.35688265.SH 南模生物60.3460.8641.7441.4543.7422.7122.11

18、-1.783.76-1.61688046.SH 藥康生物72.0474.3371.3875.3268.4929.1831.7231.8732.6126.22688117.SH 圣諾生物79.2171.9765.4764.3664.8715.8415.8516.3011.1311.59毛利率毛利率凈利率凈利率代碼代碼公司簡稱公司簡稱CXOCXO公司業績增速情況公司業績增速情況盈利水平持續改善，人均產值逐步提升盈利水平持續改善，人均產值逐步提升華安證券研究所華安證券研究所華安研究華安研究 拓展投資價值拓展投資價值 8 8合同負債持續增長，業績仍具較強韌性合同負債持續增長，業績仍具較強韌性證券研究報

19、告敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 資料來源：wind、華安證券研究所CXOCXO公司合同負債（億元）公司合同負債（億元）2020202120222023H1603259.SH藥明康德15.8129.8624.9731.88300759.SZ康龍化成4.736.808.328.74002821.SZ凱萊英0.901.312.773.36300347.SZ泰格醫藥4.857.909.408.76603456.SH九洲藥業0.230.500.830.52300363.SZ博騰股份0.290.640.740.66688202.SH美迪西0.541.520.860.39688131.SH皓元醫藥0.48

20、0.230.590.59300725.SZ藥石科技0.570.280.390.37603127.SH昭衍新藥5.849.7212.9513.95300149.SZ睿智醫藥0.580.550.740.96688621.SH陽光諾和1.282.002.061.76688076.SH諾泰生物0.130.260.070.06301333.SZ諾思格1.171.511.831.79301096.SZ百誠醫藥0.500.710.630.79301257.SZ普蕊斯0.810.921.151.38300404.SZ博濟醫藥1.301.531.601.50688222.SH成都先導0.230.250.180.

21、20688238.SH和元生物0.340.380.200.21688265.SH南模生物0.540.740.880.86688046.SH藥康生物0.600.760.890.89688117.SH圣諾生物0.160.150.180.24代碼代碼公司簡稱公司簡稱合同負債合同負債 合同負債持續增長，業績仍具較強韌性。合同負債持續增長，業績仍具較強韌性。2023H1，CXO板塊公司整體合同負債達79.87億元，相較于2022年底增長11%，同比增長2.84%。其中，合同負債體量較大的有藥明康德（32億）、昭衍新藥（14億）、泰格醫藥（9億）、康龍化成（9億）。增速同比增速較快的有諾泰生物（+116%

22、）、皓元醫藥（+93%）、圣諾生物（+67%）、睿智醫藥（+67%）。0%10%20%30%40%50%60%70%01020304050607080902020202120222023H1合同負債YoYCXOCXO板塊合同負債情況板塊合同負債情況華安證券研究所華安證券研究所華安研究華安研究 拓展投資價值拓展投資價值 9 9產能持續擴張，在建工程和固定資產持續提升產能持續擴張，在建工程和固定資產持續提升證券研究報告敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 資料來源：wind、華安證券研究所 產能持續擴張，在建工程和固定資產持續提升。產能持續擴張，在建工程和固定資產持續提升。截止2023H1，CXO板塊公

23、司在建工程達155.19億元，同比增長10%；固定資產達569.35億元，同比增長28%。產能建設的穩步推進，為公司訂單交付及長穩發展打下堅實基礎。固定資產截至2023H1，體量較大的有藥明康德（245億）、康龍化成（91億）、凱萊英（50億）。相較于2022年末增速較快的有南模生物（+163%）、和元生物（+159%）、百誠醫藥（+85%）。在建工程截至2023H1，體量較大的有藥明康德（72億）、康龍化成（24億）、凱萊英（9億）。相較于2022年末增速較快的有南模生物（+2815%）、圣諾生物（+113%）、康龍化成（+108%）、藥康生物（+107%）。CXOCXO板塊在建工程情況（億

24、元）板塊在建工程情況（億元）CXOCXO板塊固定資產情況（億元）板塊固定資產情況（億元）0204060801001201401601802020202120222023H101002003004005006002020202120222023H1華安證券研究所華安證券研究所華安研究華安研究 拓展投資價值拓展投資價值 1010證券研究報告敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 資料來源：wind、華安證券研究所2020202120222022H12023H1同比增速同比增速2020202120222022H12023H1同比增速同比增速603259.SH藥明康德30.8657.7274.7381.277

25、2.28-11%101.37158.49234.45200.64245.4522%300759.SZ康龍化成8.2113.7416.7111.6224.12108%37.7854.6878.3265.1791.2240%002821.SZ凱萊英6.7110.4710.7212.049.16-24%22.0833.3748.3040.6450.3924%300347.SZ泰格醫藥0.552.171.862.382.578%3.896.909.628.2510.5027%603456.SH九洲藥業2.874.517.984.348.3793%23.2126.4131.3027.4333.4722%

26、300363.SZ博騰股份1.893.4210.296.407.7721%15.5220.9031.4925.8833.9331%688202.SH美迪西0.111.011.401.321.10-16%3.545.117.185.877.6130%688131.SH皓元醫藥0.241.162.473.903.16-19%0.703.468.706.429.5849%300725.SZ藥石科技1.715.753.584.584.11-10%3.0911.7116.6114.1217.2422%603127.SH昭衍新藥0.491.272.782.473.1929%5.166.509.0811.4

27、912.7011%300149.SZ睿智醫藥3.092.360.751.830.55-70%9.469.074.506.865.44-21%688621.SH陽光諾和0.000.030.000.000.00/0.750.901.431.231.46/688076.SH諾泰生物0.040.301.560.731.2774%6.146.999.878.0210.2628%301333.SZ諾思格0.000.000.000.000.00/0.250.220.350.240.33/301096.SZ百誠醫藥1.871.045.462.813.3017%2.535.5110.687.3513.5785%

28、301257.SZ普蕊斯0.000.000.000.000.00/0.060.070.090.060.00/300404.SZ博濟醫藥0.030.110.920.481.09125%1.862.192.962.463.1628%688222.SH成都先導0.000.000.000.000.00/2.822.822.642.732.65/688238.SH和元生物0.141.925.732.827.63171%0.691.927.713.719.60159%688265.SH南模生物0.500.201.550.071.952815%1.091.342.751.223.22163%688046.S

29、H藥康生物0.030.531.721.122.32107%1.622.293.662.974.2644%688117.SH圣諾生物0.690.500.840.601.27113%2.002.342.822.523.3432%在建工程在建工程固定資產固定資產證券代碼證券代碼公司簡稱公司簡稱產能持續擴張，在建工程和固定資產持續提升產能持續擴張，在建工程和固定資產持續提升CXOCXO公司在建工程及固定資產情況（億元）公司在建工程及固定資產情況（億元）華安證券研究所華安證券研究所華安研究華安研究 拓展投資價值拓展投資價值 1111復蘇在即，關注出海機遇復蘇在即，關注出海機遇證券研究報告敬請參閱末頁重要

30、聲明及評級說明 資料來源：wind、華安證券研究所1H23營業收入 1H231H23國內收入占比1H23國內收入增速1H23海外收入占比1H23海外收入增速603259.SH藥明康德188.7116.97%1.73%83.03%7.15%002821.SZ凱萊英46.2216.57%10.15%83.43%-11.28%300347.SZ泰格醫藥37.1155.45%24.38%44.55%-15.06%603456.SH九洲藥業32.5522.88%41.16%77.12%3.42%688202.SH美迪西8.7274.11%12.95%25.88%32.42%688131.SH皓元醫藥8.

31、8162.74%36.94%36.63%50.90%603127.SH昭衍新藥10.1271.40%19.33%28.60%68.94%688046.SH藥康生物2.9685.51%12.19%14.49%72.41%688117.SH圣諾生物1.7484.00%15.08%16.00%-31.532022海外增長高基數688073.SH畢得醫藥5.2349.17%38.35%50.82%45.21%證券代碼證券代碼公司簡稱公司簡稱海外運營情況海外運營情況備注備注 從地區間收入增速來看，整體海外增速快于國內增速。從地區間收入增速來看，整體海外增速快于國內增速。我們認為有以下幾點原因，1）藥康生

32、物、畢得醫藥等上游企業近年開拓海外市場卓有成效，在海外市場品牌力逐步提升，取得較好增長；2）如美迪西、昭衍新藥等非臨床CRO企業業績表現與創新藥研發景氣度強相關，海外新藥研發需求先于國內回暖，需求邊際改善；3）藥明康德等龍頭CXO企業深度綁定全球TOP藥企，在國際市場上依舊具備較強的競爭優勢，全球市占率持續提升。CXOCXO公司公司20232023上半年海內外業績表現對比（億元，上半年海內外業績表現對比（億元，%）華安證券研究所華安證券研究所華安研究華安研究 拓展投資價值拓展投資價值 12CXOCXO：板塊估值和配置處于歷史低位，投資性價比凸顯：板塊估值和配置處于歷史低位，投資性價比凸顯截至截

33、至20232023年年9 9月月2828日，日，CXOCXO指數收于指數收于1978.431978.43，自年初下跌，自年初下跌19.17%19.17%，滬深，滬深300300指數收于指數收于3689.523689.52，自年初下跌，自年初下跌4.70%4.70%。當前。當前PEPE約約3030倍，低于中位數倍，低于中位數3535倍，處于低估值區間。倍，處于低估值區間。CXOCXO板塊漲跌幅板塊漲跌幅CXOCXO指數市盈率指數市盈率資料來源：WIND、華安證券研究所華安證券研究所華安證券研究所華安研究華安研究 拓展投資價值拓展投資價值 13國內國內PMIPMI平穩上升，制造業景氣水平持續改善平

34、穩上升，制造業景氣水平持續改善9 9制造業制造業 PMI PMI 指數為指數為50.2%50.2%，平穩上升，制造業景氣度持續改善。，平穩上升，制造業景氣度持續改善。8月份中國制造業采購經理指數為50.2%，較上月提升 0.5pct，連續4個月平穩上升，制造業景氣水平總體持續改善。中國分月度中國分月度PMIPMI情況情況資料來源：WIND、華安證券研究所醫藥制造業利潤醫藥制造業利潤&收入累計同比收入累計同比-40-200204060801001202020-02-012020-04-012020-06-012020-08-012020-10-012020-12-012021-02-012021

35、-04-012021-06-012021-08-012021-10-012021-12-012022-02-012022-04-012022-06-012022-08-012022-10-012022-12-012023-02-012023-04-012023-06-01中國:醫藥制造業:營業利潤:累計同比(%)中國:醫藥制造業:營業收入:累計同比(%)0102030405060702005-012005-092006-052007-012007-092008-052009-012009-092010-052011-012011-092012-052013-012013-092014-0520

36、15-012015-092016-052017-012017-092018-052019-012019-092020-052021-012021-092022-052023-012023-09中國:制造業PMI(%)華安證券研究所華安證券研究所華安研究華安研究 拓展投資價值拓展投資價值 14加息預期放緩，生物醫藥投融資有望逐步企穩回升加息預期放緩，生物醫藥投融資有望逐步企穩回升2023 2023 年年 8 8月全球生物醫藥融資規模環比改善，融資金額為月全球生物醫藥融資規模環比改善，融資金額為20.5420.54億美元，同比下降億美元，同比下降 22%22%，環比上升，環比上升24%24%。20

37、23 2023 年年8 8月國月國內創新藥融資金額總額環比下降約內創新藥融資金額總額環比下降約29%29%。資料來源：動脈網、醫藥魔方、華安證券研究所-200%-100%0%100%200%300%400%500%600%02004006008001000分季度國內創新藥融資情況融資金額（億人民幣）融資金額同比增速環比-50%0%50%100%150%200%020040060080010001200分季度全球生物醫藥融資情況融資金額（億人民幣）同比YoY環比-100%-50%0%50%100%150%200%250%300%01002003004005006002020.12020.3202

38、0.52020.72020.92020.112021.12021.32021.52021.72021.92021.112022.12022.32022.52022.72022.92022.112023.012023.032023.052023.07分月度全球創新藥融資情況融資金額（億人民幣）同比YoY-200%0%200%400%600%800%0501001502002503003504002020 012020 032020 052020 072020 092020 112021 012021 032021 052021 072021 092021 112022 012022 032022

39、 052022 072022 092022 112023 012023 032023 052023 07分月度國內創新藥融資情況融資金額（億人民幣）融資金額同比增速華安證券研究所華安證券研究所華安研究華安研究 拓展投資價值拓展投資價值 1515證券研究報告敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 重點標的推薦重點標的推薦CXO行業中報總結及展望行業中報總結及展望華安證券研究所華安證券研究所華安研究華安研究 拓展投資價值拓展投資價值 16公司整體業績進入收獲期，營收利潤高增長公司整體業績進入收獲期，營收利潤高增長.。公司作為“藥學+臨床研究”綜合CRO領域的先行者，深耕行業多年，具備仿制藥藥學研究、臨床試

40、驗及注冊申報等一體化競爭優勢。研發投入持續增加，技術平臺體系完善。公司2023年上半年實現營業收入4.24億元，同比增長72.53%，歸母凈利潤1.19億元，同比增長40.51%。在手訂單充足，彰顯成長屬性。在手訂單充足，彰顯成長屬性。憑借創新發展模式，客戶訂單齊增長，業績放量有保障。2018-2021H1，公司客戶數量和合同數量快速增加，公司的客戶粘性較強。截至1H23，公司新簽訂單6.27億元，同比增長56.3%。CDMOCDMO業務實現突破，奠定業績增長新方向業務實現突破，奠定業績增長新方向 。目前賽默具備原料+制劑生產能力，劑型全，產能大。2023上半年，賽默制藥CDMO對內對外合計實

41、現營業收入0.59億元，承接項目190余個，對內完成148個受托研發項目CDMO服務；對外實現營業收入0.17億元，同比增長135.26%，實現毛利率43.58%。截至2023年6月30日，賽默制藥累計已完成項目落地驗證270多個品種，申報注冊133個品種，位居全國前列。目前，賽默制藥建設面積200余畝，已建成藥品GMP標準的廠房及配套實驗室13.6萬平方米，其中生產劑型涵蓋口服固體制劑、小容量注射液、眼用制劑（滴眼劑）、吸入制劑（含激素類）、原料藥等14個劑型。自研成果轉化業務步入收獲期，增長迅速。自研成果轉化業務步入收獲期，增長迅速。分版塊看，2023年上半年藥學研究收入1.25億元，同比

42、增長37.98%；臨床服務收入0.73億元，同比增長61.24%；研發技術成果轉化收入1.90億元，同比增長174.87%，實現毛利率82.78%，同比提升6.92pp，增長迅速。公司僅2023上半年新轉化47個項目，同比增加20項。創新藥方面，公司目前在研的創新藥項目共10項，自研一類新藥BIOS-0618片已完成I期臨床試驗數據統計，預計2023年下半年，針對相應適應癥的探索臨床試驗將正式啟動。盈利預測：盈利預測：我們預計20232025年營收分別8.84/12.38/16.76億元；同比增速為45.6%/40.0%/35.4%；歸母凈利潤分別為2.78/3.89/5.15億元；凈利潤同比

43、增速43.3%/39.7%/32.4%。百誠醫藥：項目儲備豐富，業績持續高增長百誠醫藥：項目儲備豐富，業績持續高增長證券研究報告敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 華安證券研究所華安證券研究所華安研究華安研究 拓展投資價值拓展投資價值 17畢得聚焦創新前端，產品種類豐富，品牌壁壘強。畢得聚焦創新前端，產品種類豐富，品牌壁壘強。分子砌塊庫種類數量系藥物分子砌塊橫向發展競爭力的核心指標，經過多年與下游新藥研發客戶的合作，畢得常備庫存、可向客戶提供的產品種類數與同行業上市公司相比處于領先水平。公司自設立開始就堅持打造培育了“畢得”、“AmBeed”、“BLD”、“CSN”等自主品牌，經過與產業鏈上下游多

44、年的合作，公司的全部產品均使用自主品牌銷售，目前擁有數千家新藥研發機構客戶，已經在頭部藥企、科研院所、CRO機構所處的終端客戶領域形成較強的產品品牌辨識度、影響力和美譽度，不斷夯實公司的品牌和客戶資源優勢。不斷擴充不斷擴充SKUSKU，含硼含氟產品增長可觀。，含硼含氟產品增長可觀。2022年，公司向客戶提供藥物分子砌塊產品數增至40萬種，其中常備藥物分子砌塊現貨庫超過8.6萬種。2022年新產品線含硼自研品種月銷售額快速增長，2023年開始公司新設實驗室，并配備相應的研發人員，專注含氟產品系列的研發。截至 2023 年 6月，公司已經與全球 TOP 20 藥企中 90%的客戶企業建立了合作關系

45、，展現了公司在該產品領域的技術優勢和研發實力。持續深化全球布局，海外收入占比進一步提升。持續深化全球布局，海外收入占比進一步提升。目前，公司在美國、德國、印度布局三個境外區域中心，在國內上海、深圳、天津、成都、武漢等五地均設置了分倉。依靠上?？偛亢腿蚋鲄^域中心之間的高效聯動，大幅縮短境內外客戶服務半徑。同時通過升級 ERP 系統、WMS 系統，完善供應鏈和業務管理網絡，提升全球布局效率。盈利預測：盈利預測：我們預計公司20232025年營收分別為11.37/15.12/19.83億元；同比增速為36.4%/32.9%31.2%；歸母凈利潤分別為2.03/2.65/3.45億元；凈利潤同比增速

46、39.2%/31.1%/30.0%。畢得醫藥：畢得醫藥：SKUSKU持續擴充，海外高增長持續擴充，海外高增長證券研究報告敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 華安證券研究所華安證券研究所華安研究華安研究 拓展投資價值拓展投資價值 18銷售能力圈逐步擴圍，海外渠道加速鋪設，知名度持續提升。銷售能力圈逐步擴圍，海外渠道加速鋪設，知名度持續提升。1）國內市場方面，公司已實現全域覆蓋，擁有超 80 人 BD 團隊，2023上半年服務客戶近 1700 家，新增客戶超 400 家，國內市場滲透率進一步提升。在南京、上海、成都、廣東、北京區域影響力持續增強。2）海外市場方面，公司加速鋪設自有銷售渠道。上半年公司累

47、計參加 AACR、BIO 等近 20 場國際學術會議。上半年海外市場實現收入 0.43 億元，收入比占 14.49%，同比增長 72.41%，其中海外工業客戶收入占海外整體收入比重超 70%。國內新產能落地，海外設施建設穩步推進。國內新產能落地，海外設施建設穩步推進。1）國內多中心布局基本完成，市占率有望持續提升。公司目前現有產能約 23 萬籠，除 6 月中旬開始試運營的北京設施外，其余產能利用率均處高位。北京設施 8 月已開始對外供鼠，預計 9-10 月將逐步實現規模供應，此外，代理繁育等業務也已正常開展，設施產能利用率逐步提升中。上海藥康寶山設施、廣東藥康二期項目建設均快速進展中，預計將于

48、三、四季度投產。2）海外設施最快年底投入運營，有望加速海外市場拓展。美國藥康已完成設施租賃，設施配套相對完善，后續完成人員招聘與培訓、生產體系搭建等工作后，最快有望于年底投入使用，美國設施投產后，公司對海外客戶的響應速度與服務能力將進一步提升，解決海外客戶無法現場審計等實際問題，海外市場拓展有望提速持續高強度研發投入，陸續推出新品系、新平臺。持續高強度研發投入，陸續推出新品系、新平臺。2023 上半年公司維持高強度研發投入，研發支出 0.50 億元，同比增長30.68%，研發費用率 17.05%，同比增長 1.63pp。野化鼠方面，750胖墩鼠首篇文章已投稿，預計下半年可公開發表；基于 750

49、 胖墩鼠，已構建出多個二代品系，將于 2023 年下半年陸續推出市場；765 聰明鼠已于 2023 年上半年具備批量化供應能力。此外，公司新增斑點鼠品系200 余個，上線近 100 款“藥篩鼠”品系。新平臺方面，公司推出自主知識產權的全人源抗體轉基因小鼠模型 NeoMabTM 品系，有望成為抗體藥物研發重要工具。此外，公司還在開發全人源單重鏈抗體、共輕鏈抗體模型，預計將于未來一年內陸續推出市場，進一步滿足客戶多樣的抗體發現需求，持續拓寬業務領域。盈利預測：盈利預測：我們預計公司20232025年營收分別為6.85/9.19/12.06億元；同比增速為32.6%/34.1%/31.3%；歸母凈利

50、潤分別為2.20/2.94/3.90億元；凈利潤同比增速33.4%/34.1%/32.5%。藥康生物：國內新產能落地，出海初見成效藥康生物：國內新產能落地，出海初見成效證券研究報告敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 華安證券研究所華安證券研究所華安研究華安研究 拓展投資價值拓展投資價值 19醫藥板塊持續向好，貢獻公司主要利潤。醫藥板塊持續向好，貢獻公司主要利潤。1 1）原料藥及中間體業務，）原料藥及中間體業務，克林霉素系列及特色高毛利小品種保持良好增長勢頭，銷售收入穩中有進；拳頭產品培南系列價格持續承壓，有望逐步改善；自有 API 在研管線專注布局高毛利特色小品種，積累專利期搶仿品種，上半年完成

51、4 項驗證、7 項中試、11 項小試等工作。2 2）制劑業務產品儲備逐步豐）制劑業務產品儲備逐步豐富，富，上半年公司伏格列波糖片獲批，視同通過一致性評價。消化類泮托拉唑鈉腸溶片及降糖類瑞格列奈片已報 CDE 評審中，無菌粉針劑項目按計劃推進，處于注冊報批前驗證階段。3 3）CDMO CDMO 訂單增長迅猛，較去年全年翻倍。訂單增長迅猛，較去年全年翻倍?；诤铣杉夹g及體系優勢結合原研客戶需求，公司現有多肽類項目合作 5 項，其中 2 項完成商業化批次生產，正在等待客戶商業化訂單，另外 3 項完成驗證批生產并發客戶送檢。染料業務已處底部，預計即將迎來拐點。染料業務已處底部，預計即將迎來拐點。過去三

52、年染料處于周期的底部，今年預期隨著需求恢復，產品價格彈性大，靜待行業拐點。中國是全球最大染料生產國，產能和需求穩居世界首位，產量約占全球的70%。海翔子公司臺州前進主要從事高性能環保染料及相關中間體的研發、生產與銷售，公司是活性艷藍KN-R染料細分賽道龍頭。隨著疫情復蘇，下游紡織產業鏈也處在快速修復當中，公司染料業務發展有望重回疫情前水平。盈利預測：盈利預測：我們預計公司 20232025 年營收分別為 29.39/37.57/45.88 億元；同比增速為 8.7%/27.8%/22.1%；歸母凈利潤分別為 1.23/2.58/3.67 億元；凈利潤同比增速為 39.7%/109.4%/42.

53、3%。海翔藥業：業績拐點將現，一體化生產持續受益海翔藥業：業績拐點將現，一體化生產持續受益證券研究報告敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 華安證券研究所華安證券研究所華安研究華安研究 拓展投資價值拓展投資價值 20創新藥研發不及預期的風險；原材料成本上漲風險；投融資下滑風險；國際匯率變動風險;地緣政治與貿易沖突風險；技術人才緊缺和人才流失的風險。風險提示風險提示證券研究報告敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 華安證券研究所華安證券研究所華安研究華安研究 拓展投資價值拓展投資價值 2121重要聲明重要聲明分析師聲明分析師聲明本報告署名分析師具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格，以勤勉的執業態度、

54、專業審慎的研究方法，使用合法合規的信息，獨立、客觀地出具本報告，本報告所采用的數據和信息均來自市場公開信息，本人對這些信息的準確性或完整性不做任何保證，也不保證所包含的信息和建議不會發生任何變更。報告中的信息和意見僅供參考。本人過去不曾與、現在不與、未來也將不會因本報告中的具體推薦意見或觀點而直接或間接收任何形式的補償，分析結論不受任何第三方的授意或影響，特此聲明。免責聲明免責聲明華安證券股份有限公司經中國證券監督管理委員會批準，已具備證券投資咨詢業務資格。本報告中的信息均來源于合規渠道，華安證券研究所力求準確、可靠，但對這些信息的準確性及完整性均不做任何保證，據此投資，責任自負。本報告不構成

55、個人投資建議，也沒有考慮到個別客戶特殊的投資目標、財務狀況或需要?？蛻魬紤]本報告中的任何意見或建議是否符合其特定狀況。華安證券及其所屬關聯機構可能會持有報告中提到的公司所發行的證券并進行交易，還可能為這些公司提供投資銀行服務或其他服務。本報告僅向特定客戶傳送，未經華安證券研究所書面授權，本研究報告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷貝、復印件或復制品，或再次分發給任何其他人，或以任何侵犯本公司版權的其他方式使用。如欲引用或轉載本文內容，務必聯絡華安證券研究所并獲得許可，并需注明出處為華安證券研究所，且不得對本文進行有悖原意的引用和刪改。如未經本公司授權，私自轉載或者轉發本報告，所引起的

56、一切后果及法律責任由私自轉載或轉發者承擔。本公司并保留追究其法律責任的權利。投資評級說明投資評級說明以本報告發布之日起6個月內，證券（或行業指數）相對于同期滬深300指數的漲跌幅為標準，定義如下：行業評級體系行業評級體系增持：未來 6 個月的投資收益率領先滬深 300 指數 5%以上；中性：未來 6 個月的投資收益率與滬深 300 指數的變動幅度相差-5%至 5%;減持：未來 6 個月的投資收益率落后滬深 300 指數 5%以上;公司評級體系公司評級體系買入：未來6-12個月的投資收益率領先市場基準指數15%以上；增持：未來6-12個月的投資收益率領先市場基準指數5%至15%；中性：未來6-12個月的投資收益率與市場基準指數的變動幅度相差-5%至5%；減持：未來6-12個月的投資收益率落后市場基準指數5%至15%；賣出：未來6-12個月的投資收益率落后市場基準指數15%以上無評級：因無法獲取必要的資料，或者公司面臨無法預見結果的重大不確定性事件，或者其他原因，致使無法給出明確的投資評級。市場基準指數為滬深300指數。華安證券研究所華安證券研究所華安研究華安研究 拓展投資價值拓展投資價值 2222謝謝！謝謝！