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1、證券研究報告證券研究報告 高新發展收購華鯤振宇高新發展收購華鯤振宇,華為鯤鵬華為鯤鵬/昇騰服務器產業鏈昇騰服務器產業鏈龍頭龍頭空間大空間大 2023年10月24日 作者：作者：劉凱劉凱 執執業證書編號：業證書編號：S0930517100002S0930517100002 A I 行 業 跟 蹤 報 告 之 二 十 三 請務必參閱正文之后的重要聲明 目錄目錄 1 1 1、交易預案概述、交易預案概述 2 2、高新發展情況、高新發展情況 3 3、華鯤振宇情況、華鯤振宇情況 4 4、投資建議、投資建議 5 5、風險、風險提示提示 招商基金0XNBwVeVfWjZtPrN9P9R9PmOpPnPsRfQ

2、nMrRjMmOpR9PrRyRvPrNpPuOrRsN請務必參閱正文之后的重要聲明 購買華鯤振宇購買華鯤振宇70%70%股權股權 2 2023年10月19日，高新發展發布公告，擬購買成都高投電子信息產業集團有限公司持有的華鯤振宇30%股權、共青城華鯤振宇投資合伙企業持有的華鯤振宇25%股權和平潭云辰科技合伙企業持有的華鯤振宇15%股權，并募集配套資金。本次交易完成后，公司將持有華鯤振宇70%股權，華鯤振宇將成為公司的控股子公司。本次交易由發行股份及支付現金購買資產和募集配套資金兩部分組成。向不超過35名特定投資者發行股份募集配套資金。募集配套資金總額不超過本次交易中以發行股份購買資產的交易價

3、格的100%，且發行股份數量不超過本次發行股份及支付現金購買資產完成后公司總股本的30%。圖表1：交易項目 資料來源：成都高新發展股份有限公司發行股份及支付現金購買資產并募集配套資金暨關聯交易預案 請務必參閱正文之后的重要聲明 發行股票發行股票 3 種類、面值及上市地點：人民幣普通股A股，每股面值為1.00元，深交所上市；發行對象：高投電子集團、共青城華鯤、平潭云辰 發行價格：12.24元/股，不低于定價基準日前120個交易日公司股票交易均價的80%；發行數量：向各交易對方發行股份數量=以發行股份形式向各交易對方支付的交易對價/本次發行價格，發行股份總數量=向各交易對方發行股份的數量之和 圖表

4、2：本次重組以發行股份及支付現金的方式支付交易對價 資料來源：成都高新發展股份有限公司發行股份及支付現金購買資產并募集配套資金暨關聯交易預案 請務必參閱正文之后的重要聲明 募集配套資金募集配套資金 4 公司擬采用詢價方式向不超過35名特定投資者發行股份募集配套資金，募集配套資金總額不超過發行股份購買資產交易價格的100%，且發行股份數量不超過本次發行股份及支付現金購買資產完成后公司總股本的30%。種類、面值及上市地點：人民幣普通股A股，每股面值為1.00元，上市地點為深交所；發行對象：不超過35名符合條件的特定投資者；發行價格：定價基準日為向特定對象發行股票發行期首日，股票發行價格不低于定價基

5、準日前20個交易日公司股票交易均價的80%；發行規模及數量：本次募集配套資金總額不超過本次交易以發行股份方式購買資產的交易價格的100%。配套募集資金發行股份數量不超過本次發行股份及支付現金購買資產完成后公司總股本的30%；鎖定期：6個月 圖表3：募集配套資金安排 資料來源：成都高新發展股份有限公司發行股份及支付現金購買資產并募集配套資金暨關聯交易預案 請務必參閱正文之后的重要聲明 目錄目錄 5 1 1、交易預案概述、交易預案概述 2 2、高新發展情況、高新發展情況 3 3、華鯤振宇情況、華鯤振宇情況 4 4、投資建議、投資建議 5 5、風險、風險提示提示 請務必參閱正文之后的重要聲明 高新發

6、展業務情況高新發展業務情況 6 高新發展主營業務為建筑業和功率半導體業務。建筑業是公司目前第一大收入及利潤來源，是公司拓展具有發展前景的戰略新興業務的堅實基礎。（1）建筑業：建筑業主要通過全資子公司倍特建安開展，是目前第一大收入及利潤來源，經營的項目主要集中在房屋建筑、市政公用和建筑裝飾裝修項目，業務區域主要位于成都地區。倍特建安承攬業務主要采用工程總承包（EPC）模式，通過競標形式獲得；（2）功率半導體：上市公司于2022年收購功率半導體企業森未科技和芯未半導體，進入功率半導體行業?？毓勺庸旧纯萍嘉挥诠β拾雽w產業鏈中上游，主營業務為IGBT等功率半導體器件的設計、開發和銷售，面向客戶提

7、供IGBT器件、IGBT檢測方案、IGBT應用方案?？毓勺庸拘疚窗雽w是功率半導體器件及組件特色產線建設的主體，為各領域/市場客戶提供IGBT特色高端定制化模塊及配套組件代工制造服務，主要面向新能源車、新能源發電（光伏/風力）及工控領域，是上市公司打造Fab-Lite模式的重要載體。圖表4：公司最近三年的主要財務數據 資料來源：成都高新發展股份有限公司發行股份及支付現金購買資產并募集配套資金暨關聯交易預案 請務必參閱正文之后的重要聲明 高新發展股權高新發展股權結構結構 7 本次交易預計構成關聯交易，構成重大資產重組，不構成重組上市。本次交易前后，上市公司控股股東均為成都高新投資集團有限公司，

8、實際控制人均為成都高新技術產業開發區管理委員會。本次交易不會導致上市公司控制權發生變更。此外，上市公司近36個月內實際控制人未發生變更。截至2023年10月19日，高投集團直接持有上市公司48.88%股權，通過成都高新未來科技城發展集團有限公司、成都高新科技創新投資發展集團有限公司間接持有上市公司3.46%股權，合計控制上市公司52.34%股權，為上市公司控股股東；上市公司實際控制人為高新區管委會。圖表5：發行前股權結構（2023年10月19日）資料來源：成都高新發展股份有限公司發行股份及支付現金購買資產并募集配套資金暨關聯交易預案 請務必參閱正文之后的重要聲明 發行發行前高新發展股東前高新發

9、展股東情況情況 8 圖表6：停牌前1個交易日（即2023年9月26日）的前十大股東 資料來源：wind 請務必參閱正文之后的重要聲明 目錄目錄 9 1 1、交易預案概述、交易預案概述 2 2、高新發展情況、高新發展情況 3 3、華鯤振宇情況、華鯤振宇情況 4 4、投資建議、投資建議 5 5、風險、風險提示提示 請務必參閱正文之后的重要聲明 華鯤振宇華鯤振宇業務情況業務情況 10 華鯤振宇是算力產業企業，主要提供基于數據中心、人工智能處理器的自主品牌計算、存儲等系列產品的設計、研發、生產、銷售及服務。經初步預估，公司100%股權預估值不超過30億元。華鯤振宇自主開發或采購芯片、主板、內存、硬盤等

10、原材料，通過設計、研發、適配、生產、調試和應用，為用戶提供通用服務器、AI服務器等計算、存儲產品及配套服務。2023年9月，在工信部電子第五研究所的整機性能測試中，華鯤振宇高性能服務器在單核和多核性能測試中均表現優秀。估值：公司100%股權預估值不超過30億元。按照華鯤振宇100%股權預估值30億元測算，對應靜態市盈率為69.11，較華鯤振宇截至2023年9月30日凈資產增值1,354.05%。凈資產：截至2023年9月30日，公司凈資產為20,632.06萬元。資產負債率：公司資產負債率為96.82%，資產負債率較高。凈利率：根據未經審計的財務數據，2021年度、2022年度及2023年1-

11、9月，華鯤振宇凈利率分別為1.05%、1.27%及1.19%。請務必參閱正文之后的重要聲明 華鯤振宇財務華鯤振宇財務數據數據 11 隨著經營規模擴大，為滿足日常生產經營需要，華鯤振宇需有足夠的資金儲備。因此，華鯤振宇存在較大規模的對外借款，并產生了較高的財務費用。截至2023年9月30日，華鯤振宇對外借款金額約49億元。圖表7：最近兩年的主要財務數據 資料來源：成都高新發展股份有限公司發行股份及支付現金購買資產并募集配套資金暨關聯交易預案 請務必參閱正文之后的重要聲明 華鯤振宇股權華鯤振宇股權結構結構 12 高投電子集團持有華鯤振宇30%股權，長虹電子集團及其一致行動人合計持有華鯤振宇30%股

12、權。圖表8：發行前股權結構（2023年10月19日）資料來源：成都高新發展股份有限公司發行股份及支付現金購買資產并募集配套資金暨關聯交易預案 請務必參閱正文之后的重要聲明 華鯤振宇估值華鯤振宇估值 13 經公司初步預估華鯤振宇100%股權預估值不超過30億元。截至2023年9月30日，可比上市公司平均靜態市盈率為33倍，低于華鯤振宇靜態市盈率。但公司公告認為，考慮華鯤振宇業績增長較快，預計按照未來期間華鯤振宇利潤水平測算市盈率將會降低，華鯤振宇預估值確定具有合理性。圖表9：華鯤振宇可比上市公司 資料來源：成都高新發展股份有限公司發行股份及支付現金購買資產并募集配套資金暨關聯交易預案 請務必參閱

13、正文之后的重要聲明 目錄目錄 14 1 1、交易預案概述、交易預案概述 2 2、高新發展情況、高新發展情況 3 3、華鯤振宇情況、華鯤振宇情況 4 4、投資建議、投資建議 5 5、風險、風險提示提示 請務必參閱正文之后的重要聲明 投資建議投資建議 15 華鯤振宇是華為服務器龍頭，在美國AI算力制裁加碼的背景下，華為服務器銷量有望大幅增長，利好華為產業鏈標的：PPO：關注圣泉集團 液冷：關注英維克、飛榮達。銅覆板：關注南亞新材。IC載板：關注興森科技、生益科技、華正新材、南亞新材。CHIPLET：關注長電科技、通富微電。服務器：關注高新發展、神州數碼、拓維信息、四川長虹、紫光股份、烽火通信?；A

14、軟件合作伙伴：關注麒麟信安，海量數據。電源：關注泰嘉股份。算力可視化：關注恒為科技。請務必參閱正文之后的重要聲明 目錄目錄 16 1 1、交易預案概述、交易預案概述 2 2、高新發展情況、高新發展情況 3 3、華鯤振宇情況、華鯤振宇情況 4 4、投資建議、投資建議 5 5、風險、風險提示提示 請務必參閱正文之后的重要聲明 風險風險提示提示 宏觀經濟復蘇不及預期：電子產品行業與宏觀經濟息息相關，如果公司業務覆蓋范圍內的國家及地區經濟發生衰退或宏觀環境發生變化，將直接影響該國家及地區的終端消費水平，進而影響客戶端的需求，導致公司的營業收入等降低。AI行業發展不及預期：AI算力需求的快速增長導致AI

15、服務器的需求隨之增長，如果未來AI行業的增長速度減緩，將直接影響AI服務器的需求量，相關產業鏈公司的經營業績可能受到不利影響。行業競爭加劇風險：電子產品行業的技術及產品存在更新迭代速度快的特征，市場競爭激烈。為適應電子產品行業的波動性特征，行業內主要參與者必須加大研發力度，保持持續創新的能力，不斷推出新產品以滿足市場需求。如果公司的技術和產品升級更新及生產經營未能及時適應行業的新需求，公司的經營業績將可能受到不利影響。國際貿易環境惡化風險：隨著AI大模型帶來科技領域的重大變革，算力已經成為中美科技企業爭相占據的技術高地。如果美國違反市場經濟和公平競爭原則，不斷破壞國際經濟貿易秩序，將可能對半導

16、體產業鏈供應鏈的穩定造成不利影響。17 通信電子研究團隊 劉凱劉凱 執業證書編號：S0930517100002 電話：021-52523849 郵件： 石崎良石崎良 執業證書編號：S0930518070005 電話：021-52523856 郵件： 孫嘯孫嘯 聯系人 電話：021-52523587 郵件： 于文龍于文龍 執業證書編號：S0930522100002 電話：021-52523587 郵件： 何昊何昊 執業證書編號：S0930522090002 電話：021-52523869 郵件： 林仕霄林仕霄 執業證書編號：S0930522090003 電話：021-52523818 郵件： 朱

17、宇澍朱宇澍 執業證書編號：S0930522050001 電話：021-52523805 郵件： 王之含王之含 聯系人 電話：021-52523818 郵件： 分析師聲明分析師聲明 本報告署名分析師具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格并注冊為證券分析師，以勤勉的職業態度、專業審慎的研究方法，使用合法合規的信息，獨立、客觀地出具本報告，并對本報告的內容和觀點負責。負責準備以及撰寫本報告的所有研究人員在此保證，本研究報告中任何關于發行商或證券所發表的觀點均如實反映研究人員的個人觀點。研究人員獲取報酬的評判因素包括研究的質量和準確性、客戶反饋、競爭性因素以及光大證券股份有限公司的整體收益。所有

18、研究人員保證他們報酬的任何一部分不曾與，不與，也將不會與本報告中具體的推薦意見或觀點有直接或間接的聯系。行業及公司評級體系行業及公司評級體系 買入未來6-12個月的投資收益率領先市場基準指數15%以上；增持未來6-12個月的投資收益率領先市場基準指數5%至15%；中性未來6-12個月的投資收益率與市場基準指數的變動幅度相差-5%至5%；減持未來6-12個月的投資收益率落后市場基準指數5%至15%；賣出未來6-12個月的投資收益率落后市場基準指數15%以上；無評級因無法獲取必要的資料，或者公司面臨無法預見結果的重大不確定性事件，或者其他原因，致使無法給出明確的投資評級?；鶞手笖嫡f明：A股市場基準

19、為滬深300指數；香港市場基準為恒生指數；美國市場基準為納斯達克綜合指數或標普500指數。特別聲明特別聲明 光大證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）成立于1996年，是中國證監會批準的首批三家創新試點證券公司之一，也是世界500強企業中國光大集團股份公司的核心金融服務平臺之一。根據中國證監會核發的經營證券期貨業務許可，本公司的經營范圍包括證券投資咨詢業務。本公司經營范圍：證券經紀；證券投資咨詢；與證券交易、證券投資活動有關的財務顧問；證券承銷與保薦；證券自營；為期貨公司提供中間介紹業務；證券投資基金代銷；融資融券業務；中國證監會批準的其他業務。此外，本公司還通過全資或控股子公司開展資產管理、

20、直接投資、期貨、基金管理以及香港證券業務。本報告由光大證券股份有限公司研究所（以下簡稱“光大證券研究所”）編寫，以合法獲得的我們相信為可靠、準確、完整的信息為基礎，但不保證我們所獲得的原始信息以及報告所載信息之準確性和完整性。光大證券研究所可能將不時補充、修訂或更新有關信息，但不保證及時發布該等更新。本報告中的資料、意見、預測均反映報告初次發布時光大證券研究所的判斷，可能需隨時進行調整且不予通知。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見并不構成對任何人的投資建議?？蛻魬灾髯鞒鐾顿Y決策并自行承擔投資風險。本報告中的信息或所表述的意見并未考慮到個別投資者的具體投資目的、財務狀況以及特定需求。投

21、資者應當充分考慮自身特定狀況，并完整理解和使用本報告內容，不應視本報告為做出投資決策的唯一因素。對依據或者使用本報告所造成的一切后果，本公司及作者均不承擔任何法律責任。不同時期，本公司可能會撰寫并發布與本報告所載信息、建議及預測不一致的報告。本公司的銷售人員、交易人員和其他專業人員可能會向客戶提供與本報告中觀點不同的口頭或書面評論或交易策略。本公司的資產管理子公司、自營部門以及其他投資業務板塊可能會獨立做出與本報告的意見或建議不相一致的投資決策。本公司提醒投資者注意并理解投資證券及投資產品存在的風險，在做出投資決策前，建議投資者務必向專業人士咨詢并謹慎抉擇。在法律允許的情況下，本公司及其附屬機

22、構可能持有報告中提及的公司所發行證券的頭寸并進行交易，也可能為這些公司提供或正在爭取提供投資銀行、財務顧問或金融產品等相關服務。投資者應當充分考慮本公司及本公司附屬機構就報告內容可能存在的利益沖突，勿將本報告作為投資決策的唯一信賴依據。本報告根據中華人民共和國法律在中華人民共和國境內分發，僅向特定客戶傳送。本報告的版權僅歸本公司所有，未經書面許可，任何機構和個人不得以任何形式、任何目的進行翻版、復制、轉載、刊登、發表、篡改或引用。如因侵權行為給本公司造成任何直接或間接的損失，本公司保留追究一切法律責任的權利。所有本報告中使用的商標、服務標記及標記均為本公司的商標、服務標記及標記。光大證券股份有限公司版權所有光大證券股份有限公司版權所有。保留一切。保留一切權利。權利。