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1、證券研究報告：機械設備|深度報告 2023 年 11 月 6 日 市場有風險，投資需謹慎請務必閱讀正文之后的免責條款部分 行業投資評級行業投資評級 強于大市強于大市|維持維持 行業基本情況行業基本情況 收盤點位 1448.45 52 周最高 1606.0 52 周最低 1343.43 行業相對指數表現行業相對指數表現（相對值）（相對值）資料來源：聚源，中郵證券研究所 研究所研究所 分析師:劉卓 SAC 登記編號:S1340522110001 Email: 研究助理:陳基赟 SAC 登記編號:S1340123010003 Email: 近期研究報告近期研究報告 機床行業系列專題（五）：刀具超硬刀

2、具行業淺析-2023.10.29 叉車專題：鋰電化方興未艾，國際化持續推進叉車專題：鋰電化方興未艾，國際化持續推進 投資要點投資要點 叉車是物料搬運作業的重要設備叉車是物料搬運作業的重要設備，具有通用性強、機動靈活、活具有通用性強、機動靈活、活動范圍大等特點，應用領域廣泛。動范圍大等特點，應用領域廣泛。叉車主要用于倉儲物流、制造業、交通、港口、機場、郵政、煙草、食品等各行各業的提升、堆垛、短途搬運和裝卸。按照世界工業車輛統計協會（WITS）分類，叉車可分為類電動平衡重乘駕式叉車、類電動乘駕式倉儲叉車、類電動步行式倉儲叉車、類內燃平衡重式叉車（實心胎）、類內燃平衡重式叉車（充氣輪胎）。其中，第類

3、至類屬于電動叉車，第類和第類叉車屬于內燃叉車。據據 WITSWITS 統計統計，全球叉車全球叉車 20222022 年出貨量超年出貨量超 200200 萬臺，十年復合增萬臺，十年復合增速達速達 7.83%7.83%。分車型來看，三類車復合增速最快，其次為一類車；分區域來看，亞洲的增速最快，歐洲其次。電動化率方面，如若不考慮量大且價值量低的三類車，電動化率方面，如若不考慮量大且價值量低的三類車，20222022 年世年世界叉車電動化界叉車電動化率為率為 44.56%44.56%，仍有較大的提升空間。，仍有較大的提升空間。需要注意的是，此處的電動化率算法為（1+2）/(1+2+4+5)，其中 1、

4、2 類車的能源包括鉛酸、鋰電、氫能源，且長期以來是以鉛酸為主。短期看，鋰電池叉車主要替代的對象為鉛酸電池叉車。短期看，鋰電池叉車主要替代的對象為鉛酸電池叉車。與鉛酸電池叉車相比，鋰電池叉車在電池容量、充電時間、使用壽命、動力性能上具備明顯優勢。中長期看，鋰電池叉車有望逐步替代燃油叉車。中長期看，鋰電池叉車有望逐步替代燃油叉車。由于鋰電叉車性能的持續提升，特別是高壓鋰電叉車的推出，進一步縮小了電動叉車與燃油叉車在性能上的差距。從經濟性上來說，鋰電池叉車的使用成本與維護成本遠低于燃油叉車，且更環保。根據Interact Analysis 的訪談調研，絕大部分廠商認為，Class 4/5 叉車如果電

5、動化一定是選擇鋰電池解決方案而不會是鉛酸電池。我國我國 20222022 年銷售叉車數量超年銷售叉車數量超 104104 萬臺，同比略有下滑，但出口萬臺，同比略有下滑，但出口的一類車、二類車的一類車、二類車仍仍保持高速保持高速增長。增長。根據中國工程機械工業協會工業車輛分會不完全統計，2022 年機動工業車輛總銷售量是 1,047,967臺，同比下降 4.68%。但憑借重型鋰電叉車的先發優勢，中國 2022 年一類叉車、二類叉車出口保持較高增速。其中一類車同比增速為43.09%，二類車同比增速為 52.83%，均遠高于整體出口增速。從車型結構來看，從車型結構來看，2023H12023H1 一類

6、車一類車/二類車占比上升的結構性改善二類車占比上升的結構性改善仍在延續。仍在延續。2023 年上半年電動平衡重乘駕式叉車（類車）實現銷量76,424 臺，同比增長了 23.22%；電動乘駕式倉儲叉車（類車）實現銷量 10,598 臺，同比增長了 40.84%；電動步行式倉儲叉車（類車）實現銷量 290,315 臺，同比增長了 5.20%；內燃平衡重式叉車（+類車）實現銷量 208,164 臺，同比增長了 0.19%。-10%-8%-6%-4%-2%0%2%4%6%8%10%2022-112023-012023-032023-062023-082023-11機械設備滬深300 請務必閱讀正文之后

7、的免責條款部分 2 海外需求方面，北美短期訂單量或將承壓。海外需求方面，北美短期訂單量或將承壓。2022 年和 2021 年，北美叉車銷量是遠超傳統的北美年度市場銷量的，不太可能長期持續。另一方面，考慮到北美地區在 2023 年可能將面臨的嚴峻的經濟挑戰，對于今年的銷售情況，絕大部分叉車廠商表示謹慎。從海斯特耶魯 2023Q3 的訂單中亦可以側面印證該觀點。制造業回流大背景下，制造業回流大背景下，20252025 年左右北美訂單有望再次扭頭向上。年左右北美訂單有望再次扭頭向上。根據 Morgan Stanley Research 統計的項目信息，2025 年前后北美有望迎來大型項目完工高峰期，

8、叉車不同于傳統工程機械，更偏向于生產端，因此我們認為 2025 年左右北美有望再次迎來一波叉車采購浪潮。安徽安徽合力與杭叉合力與杭叉集團集團分列前二十大叉車企業的第七名與第八名分列前二十大叉車企業的第七名與第八名（按營收）（按營收），單車價值量與豐田存在較大差距，但，單車價值量與豐田存在較大差距，但差距差距有望逐步縮小有望逐步縮小。豐田 2022 財年單車價值量高達 5.32 萬美元；而安徽合力/杭叉集團2022 年單車價值量分別為 0.86/0.9 萬美元。展望未來，隨著安徽合力/杭叉集團的國際化收入特別是歐美地區占比上升、高附加值的一類車與二類車占比上升、后市場服務占比上升，安徽合力/杭叉

9、集團有望持續縮小單車價值量與海外龍頭之間的差距。建議重點關注深耕叉車領域多年、已經搭建出較為完善的品牌矩建議重點關注深耕叉車領域多年、已經搭建出較為完善的品牌矩陣、積極布局海外渠道的兩大叉車龍頭企業杭叉集團、安徽合力；關陣、積極布局海外渠道的兩大叉車龍頭企業杭叉集團、安徽合力；關注向一類車積極拓展的諾力股份。注向一類車積極拓展的諾力股份。風險提示：風險提示：鋰電化不及預期；國際化不及預期；競爭加劇風險 YZzXMBeV8ZlXnRmQ7N8Q7NpNpPtRoNlOoPrQjMmMrO6MnMnMxNoMpOvPqRrO 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 3 目錄 1 1 叉車專題：鋰電化方興

10、未艾，國際化持續推進叉車專題：鋰電化方興未艾，國際化持續推進 .5 5 1.1 1.1 叉車是物料搬運作業的重要設備，應用領域廣泛叉車是物料搬運作業的重要設備，應用領域廣泛 .5 5 1.2 1.2 全球叉車市場銷量穩健增長，鋰電化方興未艾全球叉車市場銷量穩健增長，鋰電化方興未艾 .7 7 1.3 1.3 借助鋰電叉車先發優勢，國際化正迅速推進借助鋰電叉車先發優勢，國際化正迅速推進 .1010 1.4 1.4 杭叉杭叉/合力為國內兩大龍頭企業，有望受益鋰電化合力為國內兩大龍頭企業，有望受益鋰電化+國際化浪潮國際化浪潮 .1414 2 2 風險提示風險提示 .1616 請務必閱讀正文之后的免責條

11、款部分 4 圖表目錄圖表目錄 圖表圖表 1 1：叉車應用領域廣泛叉車應用領域廣泛 .5 5 圖表圖表 2 2：叉車產品主要類別及噸位、應用場景叉車產品主要類別及噸位、應用場景 .6 6 圖表圖表 3 3：20222022 年全國分行業流向表（不完全統計，臺）年全國分行業流向表（不完全統計，臺）.7 7 圖表圖表 4 4：全球叉車市場銷量呈穩健增長態勢全球叉車市場銷量呈穩健增長態勢 .8 8 圖表圖表 5 5：分車型來看，三類車復合增速最快，其次為一類車分車型來看，三類車復合增速最快，其次為一類車 .8 8 圖表圖表 6 6：分區域來看，亞洲的增速最快，歐洲其次分區域來看，亞洲的增速最快，歐洲其

12、次 .9 9 圖表圖表 7 7：世界叉車電動化率（扣除三類車）世界叉車電動化率（扣除三類車）.9 9 圖表圖表 8 8：EMEAEMEA 叉車鋰電化率有望持續上升叉車鋰電化率有望持續上升 .1010 圖表圖表 9 9：我國歷年叉車銷量及同比增速我國歷年叉車銷量及同比增速 .1111 圖表圖表 1010：我國歷年叉車出口銷量及同比增速我國歷年叉車出口銷量及同比增速 .1111 圖表圖表 1111：20222022 年中國叉車銷售結構年中國叉車銷售結構 .1111 圖表圖表 1212：鋰電池叉車各車型國內和出口銷售情況（臺）鋰電池叉車各車型國內和出口銷售情況（臺）.1212 圖表圖表 1313：叉

13、車出口各州情況統計叉車出口各州情況統計 .1212 圖表圖表 1414：北美大型項目相關信息（一）北美大型項目相關信息（一）.1313 圖表圖表 1515：北美大型項目相關信息（二）北美大型項目相關信息（二）.1414 圖表圖表 1616：20222022 年前二十大叉車企業排名年前二十大叉車企業排名 .1515 圖表圖表 1717：與豐田相比，合力與豐田相比，合力/杭叉的單車價值量相差較大（萬美元杭叉的單車價值量相差較大（萬美元/臺）臺）.1616 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 5 1 1 叉車專題：鋰電化方興未艾，國際化持續推進叉車專題：鋰電化方興未艾，國際化持續推進 1.1 1.1

14、叉車是物料搬運作業的重要設備叉車是物料搬運作業的重要設備，應用領域廣泛，應用領域廣泛 叉車是物料搬運作業的重要設備。叉車是物料搬運作業的重要設備。叉車又稱叉式裝載車，是對成件托盤類貨物進行裝卸、堆垛和短距離運輸，實現重物搬運作業的輪式工業車輛，國際標準化組織 ISO/TC110 稱其為工業車輛。叉車具有裝卸和搬運功能，是物料搬運作業的重要設備，是實現物流機械化，提高作業效率的主要工具。叉車具有通用性強、機動靈活、活動范圍大等特點，應用領域廣泛。叉車具有通用性強、機動靈活、活動范圍大等特點，應用領域廣泛。叉車可用于倉儲物流、制造業、交通、港口、機場、郵政、煙草、食品等各行各業的提升、堆垛、短途搬

15、運和裝卸，還可用于軍事部門和特殊防爆部門，甚至可以到人員不能接近的惡劣地方工作或用于柔性加工系統。圖表圖表1 1：叉車應用領域廣泛叉車應用領域廣泛 資料來源：杭叉集團招股說明書，中郵證券研究所 按照世界工業車輛統計協會（按照世界工業車輛統計協會（WITSWITS）分類，）分類，叉車可分為類電動平衡重乘駕式叉車、類電動乘駕式倉儲叉車、類電動步行式倉儲叉車、類內燃平衡重式叉車（實心胎）、類內燃平衡重式叉車（充氣輪胎）。其中，第類至類屬于電動叉車，第類和第類叉車屬于內燃叉車。請務必閱讀正文之后的免責條款部分 6 圖表圖表2 2：叉車產品主要類別及噸位、應用場景叉車產品主要類別及噸位、應用場景 產品類

16、別產品類別 產品圖示產品圖示 噸位及應用場景噸位及應用場景 電動平衡重乘駕式叉車（I 類）噸位覆蓋 1-18 噸，廣泛應用于工廠、煙草、食品、紡織、電子、倉儲物流等行業 電動乘駕式倉儲叉車（II 類）噸位覆蓋 1.2-4.0 噸，廣泛應用于工廠、煙草、食品、紡織、電子、超市、冷庫等行業，特別適用于狹小工作場地及頻繁上下車揀選的作業場合 電動步行式倉儲車輛（III 類）噸位覆蓋 0.6-3.5 噸，廣泛應用于商場、超市、倉庫、貨場、車間等作業場所 內燃平衡重式叉（IV、V類）覆蓋 1 至 46 噸主要噸位級廣泛應用于工廠、倉庫、車站、物流、碼頭、港口等行業 其他工業 車輛 包括港機設備、牽引車、

17、防爆叉車、越野叉車、側面叉車、扒渣車、登高作業平臺、裝載機，適用于郵政、機場、碼頭、倉庫、車站、工廠等場景的特殊物料搬運需求 資料來源：安徽合力可轉債募集說明書，中郵證券研究所 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 7 根據根據中國工程機械工業協會工業車輛分會的中國工程機械工業協會工業車輛分會的 20222022 年全國分行業流向表（不年全國分行業流向表（不完全統計）顯示，機動工業車輛主要銷售前三位的行業分別為：電氣、機械行業；完全統計）顯示，機動工業車輛主要銷售前三位的行業分別為：電氣、機械行業；批發零售業；交通運輸倉儲、物流倉儲、郵政業。批發零售業；交通運輸倉儲、物流倉儲、郵政業。其中，電動平

18、衡重乘駕式叉車主要銷售到電氣、機械行業；交通運輸倉儲、物流倉儲、郵政業；食品、飲料行業。電動乘駕式倉儲叉車主要銷售到電氣、機械行業；交通運輸倉儲、物流倉儲、郵政業；冷鏈。內燃平衡重式叉車主要銷售到電氣、機械行業；批發零售業；冶金及金屬制造業。圖表圖表3 3：20222022 年全國分行業流向表（不完全統計年全國分行業流向表（不完全統計，臺，臺）資料來源：中國工程機械工業協會工業車輛分會，中郵證券研究所 1.2 1.2 全球全球叉車叉車市場銷量穩健增長，鋰電化方興未艾市場銷量穩健增長，鋰電化方興未艾 全球叉車全球叉車 2 2022022 年年出貨出貨量超量超 2 20000 萬臺萬臺，十年復合增

19、速達，十年復合增速達 7 7.83%.83%。據 WITS 統計，全球叉車市場銷量由 2012 年的 943724 臺逐步上升至 2006304 臺，復合增速達 7.83%。請務必閱讀正文之后的免責條款部分 8 圖表圖表4 4：全球叉車市場銷量全球叉車市場銷量呈呈穩健增長穩健增長態勢態勢 資料來源：WITS，中郵證券研究所 分車型來看，三類車復合增速最快分車型來看，三類車復合增速最快，其次為一類車，其次為一類車。2022 年，一類車出貨量、二類車出貨量、三類車出貨量、四+五類車出貨量分別為 334788、139789、941181、590546 臺，十年復合增速分別為 8.08%、3.38%、

20、13.65%、3.28%、7.83%。圖表圖表5 5：分車型來看，三類車復合增速最快，其次為一類車分車型來看，三類車復合增速最快，其次為一類車 資料來源：WITS，中郵證券研究所 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 9 分區域來看，亞洲的增速最快，歐洲其次。分區域來看，亞洲的增速最快，歐洲其次。2022 年，歐洲、美洲（主要指北美+巴西）、亞洲、非洲、大洋洲的叉車出貨量分別為 638309、376566、931572、20639、39218 臺，復合增速分別為 7.23%、5.52%、9.86%、0.41%、5.81%。圖表圖表6 6：分區域來看，亞洲的增速最快，歐洲其次分區域來看，亞洲的增速最

21、快，歐洲其次 資料來源：WITS，中郵證券研究所 電動化率方面，如若不考慮量大且價值量低的三類車，電動化率方面，如若不考慮量大且價值量低的三類車，2 2022022 年世界叉車電年世界叉車電動化動化率率達達 44.56%44.56%，仍有較大的提升空間。，仍有較大的提升空間。需要注意的是，此處的電動化率算法為（1+2）/(1+2+4+5)，其中 1、2 類車的能源包括鉛酸、鋰電、氫能源，且長期以來是以鉛酸為主。圖表圖表7 7：世界叉車電動化率（扣除三類車）世界叉車電動化率（扣除三類車）資料來源：WITS，中郵證券研究所 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 10 短期看，鋰電池叉車主要替代的對象為

22、鉛酸電池叉車。短期看，鋰電池叉車主要替代的對象為鉛酸電池叉車。與鉛酸電池叉車相比，與鉛酸電池叉車相比，鋰電池叉車鋰電池叉車在電池容量、充電時間、使用壽命、動力性能上具備明顯優勢。在電池容量、充電時間、使用壽命、動力性能上具備明顯優勢。鉛酸驅動電池使用壽命內充放電次數在 1000 次左右，電動叉車使用壽命內需要更換3-5 次鉛酸驅動電池，磷酸鐵鋰電池理論循環壽命在 3000 次以上，基本可以滿足叉車 8-10 年的使用周期。與鉛酸電池相比，叉車上應用鋰電的優勢更加明顯，由于體積小，容易布置，通過調整配重重量，使整車重量更輕，重心更低、節能。中長期看，鋰電池叉車有望逐步替代燃油叉車。中長期看，鋰電

23、池叉車有望逐步替代燃油叉車。由于鋰電叉車性能的持續提升，特別是高壓鋰電叉車的推出，進一步縮小了電動叉車與燃油叉車在性能上的差距。從經濟性上來說，鋰電池叉車的使用成本與維護成本遠低于燃油叉車，且更經濟環保。根據 Interact Analysis 的訪談調研，絕大部分廠商認為，平衡重叉車（Class 4&5）如果轉向電動叉車，Class 4/5 叉車如果電動化一定是選擇鋰電池解決方案而不會是鉛酸電池。中長期看，鋰電池叉車有望逐步替代燃油叉車。圖表圖表8 8：EMEAEMEA 叉車鋰電化率有望持續上升叉車鋰電化率有望持續上升 資料來源：InteractAnalysis，中郵證券研究所 1.3 1.

24、3 借助鋰電叉車先發優勢，國際化借助鋰電叉車先發優勢，國際化正迅速正迅速推進推進 我國我國 2 2022022 年銷售叉車數量超年銷售叉車數量超 1 10404 萬萬臺臺，同比略有下滑，但出口仍保持增長，同比略有下滑，但出口仍保持增長。根據中國工程機械工業協會工業車輛分會會員單位不完全統計，2022 年機動工業車輛總銷售量是1,047,967臺，相比2021年同期的1,099,382臺，下降4.68%。國內市場2022年銷售686,426臺，相比2021年同期的783,619臺，下降12.40%。請務必閱讀正文之后的免責條款部分 11 2 2023023Q Q1 1-3 3，我國叉車內外銷同比

25、均有改善。，我國叉車內外銷同比均有改善。2023Q1-3，我國銷售叉車數量達876075 臺，同比增長 8.44%，其中外銷 295451 臺，同比增長 10.02%。圖表圖表9 9：我國我國歷年叉車銷量歷年叉車銷量及同比增速及同比增速 圖表圖表1010：我國歷年叉車我國歷年叉車出口出口銷量銷量及同比增速及同比增速 資料來源：iFind，中郵證券研究所 資料來源：iFind，中郵證券研究所 從車型來看，從車型來看，20222022 年年結構改善明顯，高價值量的結構改善明顯，高價值量的類車類車、類車類車同比仍有較同比仍有較好增長。好增長。其中，電動平衡重乘駕式叉車（類車）實現銷量 13.21 萬

26、臺，同比增長16.92%；電動乘駕式倉儲叉車（類車）實現銷量1.76萬臺，同比增長13.03%；電動步行式倉儲叉車（類車）實現銷量 52.51 萬臺，同比下降 0.79%；內燃平衡重式叉車（+類車）實現銷量 37.32 萬臺，同比下降 15.49%。圖表圖表1111：20222022 年中國叉車銷售結構年中國叉車銷售結構 資料來源：杭叉集團公司公告，中郵證券研究所 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 12 中國中國鋰電叉車銷量保持高增速。鋰電叉車銷量保持高增速。2022 年鋰電池叉車（1-3 類）銷售量為433,410 臺，同比增長 30.29%。其中電動平衡重乘駕式叉車 77,452 臺，占鋰

27、電池叉車總銷量的 17.87%，同比增長 59.99%；電動乘駕式倉儲叉車 3,898 臺，占鋰電池叉車總銷量的0.90%，同比增長36.48%；電動步行式倉儲叉車352,060臺，占鋰電池叉車總銷量的 81.23%，同比增長 25.12%。圖表圖表1212：鋰電池叉車各車型國內和出口銷售情況（臺）鋰電池叉車各車型國內和出口銷售情況（臺）資料來源：中國工程機械工業協會工業車輛分會，中郵證券研究所 憑借重型鋰電叉車的先發優勢，中國憑借重型鋰電叉車的先發優勢，中國 2 2022022 年一類叉車、二類叉車出口保持年一類叉車、二類叉車出口保持較高增速。較高增速。其中一類車同比增速為 43.09%，二

28、類車同比增速為 52.83%，均遠高于 14.5%的整體出口增速。圖表圖表1313：叉車出口各州情況統計叉車出口各州情況統計 資料來源：中國工程機械工業協會工業車輛分會，中郵證券研究所 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 13 從車從車型結構來看，型結構來看，2 2023023H H1 1 一類車一類車/二類車占比上升的結構性改善仍在延續。二類車占比上升的結構性改善仍在延續。2023 年上半年電動平衡重乘駕式叉車（類車）實現銷量 76,424 臺，同比增長了 23.22%；電動乘駕式倉儲叉車（類車）實現銷量 10,598 臺，同比增長了40.84%；電動步行式倉儲叉車（類車）實現銷量 290,3

29、15 臺，同比增長了 5.20%；內燃平衡重式叉車（+類車）實現銷量 208,164 臺，同比增長了 0.19%。海外需求方面，北美短期訂單量或將承壓。海外需求方面，北美短期訂單量或將承壓。根據北美工業叉車協會（ITA）的數據，北美市場的叉車銷量在 2021 年達到創紀錄水平后，2022 年略有下降。盡管受到高通脹和經濟指標下行的不利影響，叉車訂單同比僅下降 1%，成為有記錄以來的第二高。但必須認識到，2022 年和 2021 年，叉車銷量是大大超過了傳統的北美年度市場銷量的，不太可能長期持續，從海斯特耶魯 2023Q3 的訂單中亦可以側面印證該觀點。另一方面，考慮到預計北美地區在 2023

30、年將面臨的嚴峻的經濟挑戰，對于今年的銷售情況，絕大部分叉車廠商表示謹慎。制造業回流大背景下，制造業回流大背景下，2 2025025 年左右年左右北美訂單有望再次扭頭向上。北美訂單有望再次扭頭向上。根據 Morgan Stanley Research 統計的項目信息，2025 年前后北美有望迎來大型項目完工高峰期，叉車不同于傳統工程機械，更偏向于生產端，因此我們認為 2025 年左右北美有望再次迎來一波叉車采購浪潮。圖表圖表1414：北美大型項目北美大型項目相關信息（一）相關信息（一）資料來源：Morgan Stanley Research，中郵證券研究所 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 14

31、 圖表圖表1515：北美大型項目相關信息（二）北美大型項目相關信息（二）資料來源：Morgan Stanley Research，中郵證券研究所 1.4 1.4 杭叉杭叉/合力合力為國內兩大龍頭企業，為國內兩大龍頭企業，有望有望受益受益鋰電化鋰電化+國際化浪潮國際化浪潮 競爭格局方面，競爭格局方面，安徽安徽合力與杭叉合力與杭叉集團集團分列前二十大叉車企業的第七名與第八分列前二十大叉車企業的第七名與第八名（按營收）。名（按營收）。根據美國MMH 現代物料搬動雜志與中叉網相關信息，全球前十大叉車企業分別為豐田自動織機公司（TICO）、凱傲集團、永恒力集團、三菱Logisnext、海斯特-耶魯、安徽

32、合力、杭叉集團、斗山山貓、克拉克物料搬運。請務必閱讀正文之后的免責條款部分 15 圖表圖表1616：2 2022022 年前二十大叉車企業排名年前二十大叉車企業排名 資料來源：MMH 現代物料搬動雜志，中叉網，中郵證券研究所 注：數據基于截至 2022 年底的匯率，*表示 2022 年收入不可用 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 16 與豐田相比，與豐田相比，安徽安徽合力合力/杭叉杭叉集團集團的的單車價值量單車價值量較低較低。豐田在 2022 財年銷售316582 輛叉車，實現營收 168.58 億美元，單車價值量高達 5.32 萬美元；安徽合力/杭叉集團 2022 年分別銷售叉車數量為 26

33、0846/230398 臺，實現營收分別為22.50/20.69 億美金，單車價值量分別為 0.86/0.9 萬美元。展望未來，隨著展望未來，隨著安徽安徽合力合力/杭叉杭叉集團集團的國際化收入特別是歐美地區占比上升、高附加值的一類車、二的國際化收入特別是歐美地區占比上升、高附加值的一類車、二類車占比上升、后市場服務占比上升，類車占比上升、后市場服務占比上升，安徽合力安徽合力/杭叉集團杭叉集團有望持續有望持續縮小與海外縮小與海外龍頭間的龍頭間的單車價值量單車價值量差距差距。圖表圖表1717：與豐田相比，合力與豐田相比，合力/杭叉的單車價值量相差較大杭叉的單車價值量相差較大（萬美元（萬美元/臺）臺

34、）資料來源：MMH 現代物料搬動雜志，中叉網，iFind，中郵證券研究所 建議建議重點重點關注關注深耕叉車領域多年、已經搭建出較為完善的品牌矩陣、積極布深耕叉車領域多年、已經搭建出較為完善的品牌矩陣、積極布局海外渠道的兩大叉車龍頭企業杭叉集團、安徽合力；關注向一類車積極拓展的局海外渠道的兩大叉車龍頭企業杭叉集團、安徽合力；關注向一類車積極拓展的諾力股份。諾力股份。2 2 風險提示風險提示 鋰電化不及預期；國際化不及預期；競爭加劇風險。請務必閱讀正文之后的免責條款部分 17 中郵證券投資評級說明中郵證券投資評級說明 投資評級標準 類型 評級 說明 報告中投資建議的評級標準：報告發布日后的 6 個

35、月內的相對市場表現，即報告發布日后的 6 個月內的公司股價（或行業指數、可轉債價格）的漲跌幅相對同期相關證券市場基準指數的漲跌幅。市場基準指數的選?。篈 股市場以滬深 300 指數為基準；新三板市場以三板成指為基準；可轉債市場以中信標普可轉債指數為基準；香港市場以恒生指數為基準；美國市場以標普500 或納斯達克綜合指數為基準。股票評級 買入 預期個股相對同期基準指數漲幅在 20%以上 增持 預期個股相對同期基準指數漲幅在 10%與 20%之間 中性 預期個股相對同期基準指數漲幅在-10%與 10%之間 回避 預期個股相對同期基準指數漲幅在-10%以下 行業評級 強于大市 預期行業相對同期基準指

36、數漲幅在 10%以上 中性 預期行業相對同期基準指數漲幅在-10%與 10%之間 弱于大市 預期行業相對同期基準指數漲幅在-10%以下 可轉債 評級 推薦 預期可轉債相對同期基準指數漲幅在 10%以上 謹慎推薦 預期可轉債相對同期基準指數漲幅在 5%與 10%之間 中性 預期可轉債相對同期基準指數漲幅在-5%與 5%之間 回避 預期可轉債相對同期基準指數漲幅在-5%以下 分析師聲明分析師聲明 撰寫此報告的分析師（一人或多人）承諾本機構、本人以及財產利害關系人與所評價或推薦的證券無利害關系。本報告所采用的數據均來自我們認為可靠的目前已公開的信息，并通過獨立判斷并得出結論，力求獨立、客觀、公平，報

37、告結論不受本公司其他部門和人員以及證券發行人、上市公司、基金公司、證券資產管理公司、特定客戶等利益相關方的干涉和影響，特此聲明。免責聲明免責聲明 中郵證券有限責任公司（以下簡稱“中郵證券”）具備經中國證監會批準的開展證券投資咨詢業務的資格。本報告信息均來源于公開資料或者我們認為可靠的資料，我們力求但不保證這些信息的準確性和完整性。報告內容僅供參考，報告中的信息或所表達觀點不構成所涉證券買賣的出價或詢價，中郵證券不對因使用本報告的內容而導致的損失承擔任何責任?？蛻舨粦员緢蟾嫒〈洫毩⑴袛嗷騼H根據本報告做出決策。中郵證券可發出其它與本報告所載信息不一致或有不同結論的報告。報告所載資料、意見及推測

38、僅反映研究人員于發出本報告當日的判斷，可隨時更改且不予通告。中郵證券及其所屬關聯機構可能會持有報告中提到的公司所發行的證券頭寸并進行交易，也可能為這些公司提供或者計劃提供投資銀行、財務顧問或者其他金融產品等相關服務。證券期貨投資者適當性管理辦法于 2017 年 7 月 1 日起正式實施，本報告僅供中郵證券客戶中的專業投資者使用，若您非中郵證券客戶中的專業投資者，為控制投資風險，請取消接收、訂閱或使用本報告中的任何信息。本公司不會因接收人收到、閱讀或關注本報告中的內容而視其為專業投資者。本報告版權歸中郵證券所有，未經書面許可，任何機構或個人不得存在對本報告以任何形式進行翻版、修改、節選、復制、發

39、布，或對本報告進行改編、匯編等侵犯知識產權的行為，亦不得存在其他有損中郵證券商業性權益的任何情形。如經中郵證券授權后引用發布，需注明出處為中郵證券研究所，且不得對本報告進行有悖原意的引用、刪節或修改。中郵證券對于本申明具有最終解釋權。請務必閱讀正文之后的免責條款部分 18 公司簡介公司簡介 中郵證券有限責任公司，2002 年 9 月經中國證券監督管理委員會批準設立，注冊資本 50.6 億元人民幣。中郵證券是中國郵政集團有限公司絕對控股的證券類金融子公司。公司經營范圍包括：證券經紀；證券自營；證券投資咨詢；證券資產管理；融資融券；證券投資基金銷售；證券承銷與保薦；代理銷售金融產品；與證券交易、證

40、券投資活動有關的財務顧問。此外，公司還具有：證券經紀人業務資格；企業債券主承銷資格；滬港通；深港通；利率互換；投資管理人受托管理保險資金；全國銀行間同業拆借；作為主辦券商在全國中小企業股份轉讓系統從事經紀、做市、推薦業務資格等業務資格。公司目前已經在北京、陜西、深圳、山東、江蘇、四川、江西、湖北、湖南、福建、遼寧、吉林、黑龍江、廣東、浙江、貴州、新疆、河南、山西、上海、云南、內蒙古、重慶、天津、河北等地設有分支機構，全國多家分支機構正在建設中。中郵證券緊緊依托中國郵政集團有限公司雄厚的實力，堅持誠信經營，踐行普惠服務，為社會大眾提供全方位專業化的證券投、融資服務，幫助客戶實現價值增長，努力成為客戶認同、社會尊重、股東滿意、員工自豪的優秀企業。中郵證券研究所 北京 郵箱： 地址：北京市東城區前門街道珠市口東大街 17 號 郵編：100050 上海 郵箱： 地址：上海市虹口區東大名路 1080 號郵儲銀行大廈 3樓 郵編：200000 深圳 郵箱： 地址：深圳市福田區濱河大道 9023 號國通大廈二樓 郵編：518048