《航空發動機行業報告：國之重器長坡厚雪-231108（32頁）.pdf》由會員分享，可在線閱讀，更多相關《航空發動機行業報告：國之重器長坡厚雪-231108（32頁）.pdf（32頁珍藏版）》請在三個皮匠報告上搜索。

1、 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 Table_Info1 國防軍工國防軍工 Table_Date 發布時間：發布時間：2023-11-08 Table_Invest 優于大勢優于大勢 上次評級:優于大勢 Table_PicQuote 歷史收益率曲線 Table_Trend 漲跌幅（%）1M 3M 12M 絕對收益-1%-6%-14%相對收益 0%4%-11%Table_Market 行業數據 成分股數量（只）137 總市值（億）21794 流通市值（億）18542 市盈率（倍）67.69 市凈率（倍）3.04 成分股總營收（億）5275 成分股總凈利潤（億）329 成

2、分股資產負債率（%）51.06 相關報告 30 戰 30 捷！神州十七號載人飛船發射圓滿成功-20231030 多款商業航天固體發動機在西安發布-20231023 我國首次業務化應用星地激光高速圖像傳輸試驗成功-20231016 Table_Author 證券分析師：王鳳華證券分析師：王鳳華 執業證書編號：S0550520020001 010-63210708 Table_Title 證券研究報告/行業深度報告 航空發動機行業報告：國之重器，長坡厚雪航空發動機行業報告：國之重器，長坡厚雪 報告摘要：報告摘要：Table_Summary 國之重器，工業皇冠上的明珠。國之重器，工業皇冠上的明珠。航

3、空發動機是飛機上提供飛行所需推力的核心部件。長期處于高溫、高壓、高速轉動的工作環境使得航空發動機設計制造難度大，但同時航空發動機產業鏈條長，經濟效益高，附加值高（按單位重量價值比計算，以輪船為基準 1，則航空發動機為 1400）。能否研制航空發動機成為衡量一個國家科技水平、軍事實力和綜合國力的重要標準之一。全球航空發動機市場呈寡頭壟斷格局，中國正加速追趕。全球航空發動機市場呈寡頭壟斷格局，中國正加速追趕。全球能夠獨立研制航空發動機的國家只有美、英、法、俄、中，其中商用航空發動機市場由美、英、法壟斷。中國從最初的仿制、到改型再到如今可以獨立設計制造高性能航空發動機，正加速追趕中。軍用航發方面，對

4、標 F119性能的渦扇 15 發動機于 2022 年完成首飛，2023 年開始量產。商用航發方面，長江系列發動機研制已取得階段性成果，未來有望填補國內空白。航空發動機賽道航空發動機賽道保持高景氣保持高景氣度度。具體來看：。具體來看：1）從軍用航空發動機來看，）從軍用航空發動機來看，我國軍機在數量和代際結構上仍存在較大提升空間，同時發動機眾多新型號如渦扇 15、渦扇 20 進入定型批產階段，新機列裝+新型號批產將帶動軍用航發市場需求增長。2）從商用航空發動機來看，）從商用航空發動機來看，國產大飛機研制生產已取得顯著成效，2023年 9 月 10 日，商飛透露 C919 訂單數已達 1061 架。

5、2023 年 9 月 28 日，中國東航向商飛增訂 100 架 C919 飛機。目前 C919 使用 LEAP-1C 航空發動機，其配套的國產發動機 CJ1000 正處于加速研制階段，定型批產后將打開國內商用航發市場第二增長曲線。3）航空發動機售后市場價值量不容）航空發動機售后市場價值量不容小覷，小覷，即使未來航空發動機新機采購量下降，航空發動機的高存量也足以支撐起巨大的售后維修市場。隨著未來實戰化訓練成為新常態，對軍用航空發動機的維修需求將進一步增長。航空發動機是長坡厚雪的大賽道，國內已經具備從上游到下游航空發動機是長坡厚雪的大賽道，國內已經具備從上游到下游原材料、原材料、零部件、分系統、整

6、機總裝、后端維修五大環節零部件、分系統、整機總裝、后端維修五大環節的完整產業鏈，戰略價的完整產業鏈，戰略價值與投資價值凸顯值與投資價值凸顯。2023 年前三季度航空發動機產業鏈內上市公司營收同比增長 14.68%，凈利潤同比增長 9.68%，營收與凈利潤增幅均高于國防軍工行業平均水平，業績表現相對較好。建議關注建議關注：1.總裝：航發動力（航空發動機產業鏈唯一的整機總裝龍頭公司。隨新型號進入成熟放量期，公司營收體量和盈利能力有望穩步提升）2.零部件鍛鑄件：中航重機、航亞科技、應流股份。3.高溫合金：高溫合金是航空發動機中技術壁壘最高、消耗屬性最強的環節。重點公司：鋼研高納、航材股份（中國航發下

7、屬航空發動機用高溫母合金唯一批產單位）。4.鈦合金：西部超導、寶鈦股份（公司盈利能力相對穩定，募投項目穩步推進，產能持續提升推動業績增長）。風險提示：風險提示：軍品訂單節奏風險，航發新型號研發軍品訂單節奏風險，航發新型號研發、批產、批產進度低于預期，進度低于預期，國際局勢變化風險。國際局勢變化風險。-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%國防軍工滬深300 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 2/32 國防軍工國防軍工/行業深度行業深度 目目 錄錄 1.航空發動機：國之重器，工業皇冠上的明珠航空發動機：國之重器，工業皇冠上的明珠.4 1.1.什么是航空發動機？.

8、4 1.2.航空發動機具有高技術壁壘、研制周期長、經濟效益高等特點.8 1.3.航空發動機的格局.9 1.3.1.全球航空發動機市場呈寡頭壟斷格局.9 1.3.2.中國航空發動機的發展歷程.12 2.中國航空發動機市場長坡厚雪中國航空發動機市場長坡厚雪.15 2.1.軍用航發：軍機數量及代際結構提升空間廣闊，新型號豐富產品線.15 2.2.商用航發：國產商用航空發動機打開第二增長曲線.17 2.3.航空發動機售后市場價值量大，實戰化訓練進一步增加維修需求.19 3.航空發動機產業鏈拆分及梳理航空發動機產業鏈拆分及梳理.21 3.1.航空發動機產業鏈總體情況.21 3.1.1.原材料.22 3.

9、1.2.零部件航空鍛造.24 3.1.3.零部件航空鑄造.26 3.1.4.零部件機加工.27 3.1.5.控制系統.27 3.1.6.整機總裝.28 3.2.2023 年以來航空發動機產業鏈內上市公司業績表現較好.29 4.投資建議投資建議.30 5.風險提示風險提示.30 圖表目錄圖表目錄 圖圖 1：LEAP 發動機剖面模型發動機剖面模型.4 圖圖 2：航空發動機的分類：航空發動機的分類.5 圖圖 3：活塞式發動機簡圖：活塞式發動機簡圖.5 圖圖 4：渦輪螺旋槳發動機簡圖：渦輪螺旋槳發動機簡圖.6 圖圖 5：渦輪軸發動機簡圖：渦輪軸發動機簡圖.6 圖圖 6：渦輪噴氣發動機簡圖：渦輪噴氣發動

10、機簡圖.7 圖圖 7：渦輪風扇發動機簡圖：渦輪風扇發動機簡圖.7 圖圖 8：在核心機基礎上可發展出多種類的發動機：在核心機基礎上可發展出多種類的發動機.8 圖圖 9：航空發動機研制的全壽命周期詳情：航空發動機研制的全壽命周期詳情.9 圖圖 10：航空發動機產業具有高附加值的特點：航空發動機產業具有高附加值的特點.9 圖圖 11：美國通用電氣：美國通用電氣 GE9X 發動機發動機.10 圖圖 12：普惠公司：普惠公司 PW6000 發動機發動機.10 圖圖 13：羅羅公司遄達：羅羅公司遄達 XWB 發動機發動機.11 圖圖 14：CFM 公司公司 CFM-56 發動機發動機.11 圖圖 15：2

11、021 年供給波音空客飛機的發動機市場結構年供給波音空客飛機的發動機市場結構.11 圖圖 16：2020 年供給波音空客飛機的發動機市場結構年供給波音空客飛機的發動機市場結構.11 圖圖 17：2019 年年 5 月在役商用飛機發動機格局月在役商用飛機發動機格局.11 圖圖 18：2019 年年 5 月在役商用窄體飛機發動機格局月在役商用窄體飛機發動機格局.11 圖圖 19：2019 年年 5 月在役商用寬體飛機發動機格局月在役商用寬體飛機發動機格局.12 圖圖 20：2019 年年 5 月在役商用支線噴氣機發動機格局月在役商用支線噴氣機發動機格局.12 圖圖 21：我國與歐美先進國家軍機發動

12、機發展對比：我國與歐美先進國家軍機發動機發展對比.13 圖圖 22：CJ1000A 發動機發動機.13 0XwUzWaZ8ZiYqMqM9P8Q9PpNrRnPsRkPnMoPiNoOuN8OmNnMwMtOoMNZrMvN 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 3/32 國防軍工國防軍工/行業深度行業深度 圖圖 23：CJ2000 發動機發動機.13 圖圖 24：中央財政國防預算支出持續增長：中央財政國防預算支出持續增長.15 圖圖 25：我國軍機數量位列全球第三，與美國仍存在較大差距：我國軍機數量位列全球第三，與美國仍存在較大差距.15 圖圖 26：中國戰機代際結構：中

13、國戰機代際結構.16 圖圖 27：美國戰機代際結構：美國戰機代際結構.16 圖圖 28：中國航發商發產品規劃：中國航發商發產品規劃.17 圖圖 29：國產：國產 C919 大飛機大飛機.17 圖圖 30：國產：國產 ARJ21 飛機飛機.17 圖圖 31：“長江長江”系列發動機技術特點系列發動機技術特點.18 圖圖 32：2022-2041 年全球各類客機交付量及價值預測年全球各類客機交付量及價值預測.19 圖圖 33：2022-2041 年中國各類型客機交付量預測年中國各類型客機交付量預測.19 圖圖 34：羅羅公司民用航發領域業務收入結構：羅羅公司民用航發領域業務收入結構.19 圖圖 35

14、：羅羅公司軍用航發領域業務收入結構：羅羅公司軍用航發領域業務收入結構.19 圖圖 36：航空發動機維修市場結構細分：航空發動機維修市場結構細分.20 圖圖 37：我國航空發動機科研生產體系創新主體構成：我國航空發動機科研生產體系創新主體構成.21 圖圖 38：我國航空發動機產業鏈：我國航空發動機產業鏈.22 圖圖 39：鈦合金、高溫合金和復合材料在航空發動機上的應用：鈦合金、高溫合金和復合材料在航空發動機上的應用.22 圖圖 40：先進航空發動機中關鍵的熱端承力部件（圖中紅色部分）全部為高溫合金：先進航空發動機中關鍵的熱端承力部件（圖中紅色部分）全部為高溫合金.23 圖圖 41：航空發動機盤鍛

15、件：航空發動機盤鍛件.25 圖圖 42：航空發動機環形鍛件：航空發動機環形鍛件.25 圖圖 43：航空鑄件生產流程示意圖：航空鑄件生產流程示意圖.26 圖圖 44：航空發動機全權限控制系統組成：航空發動機全權限控制系統組成.28 圖圖 45：航空發動機整機總裝現場：航空發動機整機總裝現場.28 表表 1：全球商用航空市場主要生產廠商介紹：全球商用航空市場主要生產廠商介紹.10 表表 2：政策持續推動軍用航空行業發展：政策持續推動軍用航空行業發展.16 表表 3：全球和中國的客機機隊及旅客周轉量預測：全球和中國的客機機隊及旅客周轉量預測.18 表表 4：中國連續：中國連續 5 年向全軍發布開訓動

16、員令，強調實戰化訓練年向全軍發布開訓動員令，強調實戰化訓練.20 表表 5：航空產業鏈中鈦合金原材料相關公司介紹：航空產業鏈中鈦合金原材料相關公司介紹.23 表表 6：航空產業鏈中高溫合金原材料相關公司介紹：航空產業鏈中高溫合金原材料相關公司介紹.24 表表 7：航空產業鏈中復合材料相關公司介紹：航空產業鏈中復合材料相關公司介紹.24 表表 8：航空產業鏈中鍛造相關公司介紹：航空產業鏈中鍛造相關公司介紹.26 表表 9：航空產業鏈中鑄造相關公司介紹：航空產業鏈中鑄造相關公司介紹.27 表表 10：航空產業鏈中機加工業務相關公司介紹：航空產業鏈中機加工業務相關公司介紹.27 表表 11：航空產業

17、鏈中機控制系統業務相關公司介紹：航空產業鏈中機控制系統業務相關公司介紹.28 表表 12：航空產業鏈中整機總裝業務相關公司介紹：航空產業鏈中整機總裝業務相關公司介紹.29 表表 13：2023 年以來航空發動機產業鏈內上市公司業績表現較好（單位：億元）年以來航空發動機產業鏈內上市公司業績表現較好（單位：億元）.29 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 4/32 國防軍工國防軍工/行業深度行業深度 1.航空發動機：國之重器，工業皇冠上的明珠航空發動機：國之重器，工業皇冠上的明珠 1.1.什么是航空發動機？航空發動機被譽為“航空發動機被譽為“工業皇冠上的明工業皇冠上的明珠珠”

18、。航空發動機是飛機的一個核心部件，是為飛機提供飛行所需推力的熱力機械。航空發動機不僅是飛機的動力裝置，也是航空技術發展的重要推手。航空領域內的重大革命性進展大多與航空動力技術的進步與突破相關。能否研制航空發動機成為衡量一個國家科技水平、軍事實力和綜合國力的重要標準之一。圖圖 1：LEAP 發動機剖面模型發動機剖面模型 數據來源：民航資源網，東北證券 航空發動機隨航空技術發展不斷升級，滿足不同飛行場景。航空發動機隨航空技術發展不斷升級，滿足不同飛行場景。從 19 世紀末、20 世紀初活塞發動機的發明和應用使得飛機成功上天；到 20 世紀 40 年代噴氣發動機的出現實現了飛機的超聲速飛行；再到大涵

19、道比渦扇發動機的出現，大大降低了航空運輸成本，實現了過往難以想象的越洋飛行。航空發動機的發展歷經百余年，在飛行技術進步的推動下，人類已發明出多種類的航空發動機，向著飛行速度更快、飛行耗油更低的方向不斷升級，滿足多種飛行場景。從目前航空發動機的分類來看，航空發動機可分為活塞式發動機和空氣噴氣式發動機兩大類?？諝鈬姎馐桨l動機是目前航空器上主要使用的發動機，其可進一步細分為渦輪噴氣發動機、渦輪風扇發動機、渦輪螺旋槳發動機、渦輪軸發動機等。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 5/32 國防軍工國防軍工/行業深度行業深度 圖圖 2：航空發動機的分類：航空發動機的分類 數據來源：航空

20、發動機飛機的心臟，東北證券 活塞式發動機：活塞式發動機：航空活塞式發動機是依靠活塞在氣缸中的往復運動使氣體工質完成熱力循環，與一般汽車用的活塞式發動機在結構與工作原理上基本相同?；钊桨l動機是出現最早的航空發動機，由于其提供動力有限等缺點，被噴氣發動機逐步替代。但活塞發動機仍在功率較小的小型發動機上具備一定的油耗低、結構簡單、價格便宜等優勢，可適用于初級教練機、超輕型飛機、小型飛機等。圖圖 3：活塞式發動機簡圖：活塞式發動機簡圖 數據來源：航空發動機飛機的心臟，東北證券 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 6/32 國防軍工國防軍工/行業深度行業深度 渦輪螺旋槳發動機：渦

21、輪螺旋槳發動機：渦輪螺旋槳發動機的工作原理是螺旋槳旋轉時把空氣向后排，以此產生向前的推力。渦輪螺旋槳發動機兼具重量輕、耗油功率低的優點。但由于螺旋槳特性的限制，一般裝配的飛機飛行速度不超過 800 千米/小時。渦輪螺旋槳發動機目前在中小型運輸機和通用飛機上仍有廣泛應用，而在大型客機和運輸機上，已經被高涵道比渦扇發動機替代。圖圖 4：渦輪螺旋槳發動機簡圖：渦輪螺旋槳發動機簡圖 數據來源：航空發動機飛機的心臟，東北證券 渦輪軸發動機：渦輪軸發動機：在工作和構造上，渦輪軸發動機同渦輪螺槳發動機根相近。它們都是由渦輪風扇發動機的原理演變而來，只不過后者將風扇變成了螺旋槳，而前者將風扇變成了直升機的旋翼

22、。渦輪軸發動機主要用于直升機上。與活塞式發動機相比，渦輪軸發動機具有重量輕、體積小、功率大、振動小、易于啟動等優點。20 世紀 50年代中期前，直升機發動機主要是活塞式發動機。到 20 世紀 60 年代后，新研制的直升機幾乎全部采用了渦輪軸發動機作為動力。圖圖 5：渦輪軸發動機渦輪軸發動機簡圖簡圖 數據來源：航空發動機飛機的心臟，東北證券 渦輪噴氣發動機：渦輪噴氣發動機：渦輪噴氣發動機由進氣道、壓氣機、燃燒室、渦輪、加力燃燒室、尾噴管、附件傳動裝置與附屬系統等組成。由于噴氣發動機各部件的工作，流過發動機的空氣流以很高的速度流出發動機，產生的反作用力即為發動機的推力。渦輪噴氣發動機克服了活塞式發

23、動機的主要缺點，使飛機從亞聲速進入了超聲速飛行新時代。但是由于渦輪噴氣發動機在獲得推力時，大量仍具有一定熱量、動能的高溫燃氣高速排出發動機，導致渦輪噴氣發動機經濟性差、耗油率高。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 7/32 國防軍工國防軍工/行業深度行業深度 圖圖 6：渦輪噴氣：渦輪噴氣發動機發動機簡圖簡圖 數據來源：航空發動機飛機的心臟，東北證券 渦輪風扇發動機：渦輪風扇發動機：由壓氣機、燃燒室和高壓渦輪組成的核心機和由低壓渦輪及其所帶動的風扇共同組成的發動機為渦輪風扇發動機。渦扇發動機在渦噴發動機的基礎上，進一步利用高溫燃氣的能量驅動風扇轉動。渦輪風扇發動機中，空氣在

24、風扇中增壓后，由風扇出口流出時分為內涵氣流和外涵氣流。外涵與內涵空氣流量之比稱為涵道比。高涵道比渦扇發動機排氣速度、推進效率高，適用于大型遠程客機和運輸機；低涵道比渦扇發動機適用于戰斗機。圖圖 7：渦輪風扇發動機簡圖：渦輪風扇發動機簡圖 數據來源：航空發動機飛機的心臟，東北證券 核心機是航空發動機的關鍵部件。核心機是航空發動機的關鍵部件。核心機是由壓氣機、燃燒室和渦輪組成的發動機核心部件。研制核心機可以縮短新機研制周期，發展在此核心機基礎上的各類航空發動機。在保持某核心機基本參數不變的條件下，可以通過改變風扇、低壓壓氣機的級數和直徑，渦輪的冷卻和材料等改變發動機的主要循環參數，如增壓比、涵道比

25、、渦輪前燃氣溫度等，則可發展一系列的發動機包括渦輪噴氣發動機、渦輪風扇發動機、渦輪螺旋槳發動機、渦輪軸發動機以及地面/艦船用發動機。如通用電氣公司在 F101 核心機的基礎上發展了推力較小的 F404 發動機，用于 F-5G；F-117 選用不帶加力燃燒室的 F404 作為其發動機。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 8/32 國防軍工國防軍工/行業深度行業深度 圖圖 8：在核心機基礎上可發展出多種類的發動機：在核心機基礎上可發展出多種類的發動機 數據來源：航空發動機飛機的心臟，東北證券 1.2.航空發動機具有高技術壁壘、研制周期長、經濟效益高等特點 航空發動機產業具有高

26、技術壁壘航空發動機產業具有高技術壁壘的特點的特點。航空發動機產業的高技術壁壘主要體現在以下幾個方面：1）對可靠性要求極為嚴苛：）對可靠性要求極為嚴苛：航空發動機是推動飛機飛行的動力，與地面、水面運輸工具動力裝置不同，航空發動機一旦出現問題，輕則致使無法完成飛行任務，重則導致機毀人亡的重大事故。2）發動機工作環境惡劣：）發動機工作環境惡劣：發動機主要零部件的工作環境十分惡劣，常常處于高溫（最高可接近 2000）、高壓（幾十個大氣壓）和高速轉動（最高可達幾萬轉/分鐘）的工作狀態。3）發動機結構和技術情況復雜：）發動機結構和技術情況復雜：與其他機械裝置相比，發動機結構非常復雜，零件數目達數萬個。同時

27、，航空發動機的研制是一項涉及空氣動力學、工程熱物理、傳熱傳質、機械、強度、傳動、密封、電子、自動控制等多學科的復雜的綜合性系統工程。航空發動機的復雜程度到了目前理論上仍無法給出詳盡而準確的描述，只能依靠試驗不斷反復完善。航空發動機的發展史就是一個設計、制造、試驗、修改、再制造、再試驗，不斷摸索和反復完善的過程。航空發動機產業具有研制周期長的特點。航空發動機產業具有研制周期長的特點。新型航空發動機全壽命可分為預先研究、工程研制和使用發展 3 大階段。每個階段又可細分為若干子階段,并設置相應的審查點,以控制進入下一研制階段的風險。1）預先研究：）預先研究：主要任務是為發展新型發動機提供技術儲備，降

28、低研制風險。具體可分為應用基礎研究、應用研究和先期技術開發。2）工程研制：）工程研制：主要任務是根據主要作戰使用性能指標，研制滿足需求的發動機產品。具體可分為工程驗證機研制和原型機研制，研制周期規劃為 18 年。3）使用發展：）使用發展：該階段是發動機全壽命研制工作的重要階段，發動機裝備使用后仍需持續解決使用中暴露的各種技術質量問題，以提高發動機的使用可靠性。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 9/32 國防軍工國防軍工/行業深度行業深度 隨著新型發動機全壽命各研究和發展階段的逐步推進，大部分發動機潛在的故障隱患被排除，發動機技術成熟度不斷提高。一般來說，新型航空發動機的

29、研制生命周一般來說，新型航空發動機的研制生命周期為期為 30 年。年。圖圖 9：航空發動機研制的全壽命周期詳情：航空發動機研制的全壽命周期詳情 數據來源：航空發動機研制全壽命管理研究及建議，東北證券 航空發動機產業具有經濟效益高的特點。航空發動機產業具有經濟效益高的特點。航空發動機產業鏈條長，且航空發動機的制造需要大量的高端制造設備和精密加工技術，因此航空發動機產業的附加值極高，遠超其他產業。根據日本通產省 2002 年的統計報告，按照單位重量價值比計算，以輪船為基準 1，則航空發動機為 1400。此外，航空發動機是典型的高投入高回報產業，一旦有成熟的產品進入市場，將有望享受數十年的持續穩定收

30、益。圖圖 10：航空發動機產業具有高附加值的特點：航空發動機產業具有高附加值的特點 數據來源：國內外智能制造的發展及對我國商用航空發動機發展的啟示，東北證券 1.3.航空發動機的格局 1.3.1.全球航空發動機市場呈寡頭壟斷格局 全球航空發動機市場呈現寡頭壟斷格局。全球航空發動機市場呈現寡頭壟斷格局。航空發動機產業是國家的戰略性產業，掌握其技術的發達國家也嚴格限制其核心技術向國外出讓或轉移。航空發動機技術本身的復雜性和高壁壘性，加上技術轉移的限制，目前世界上能自行設計研制飛機的國家有幾十家，而能夠獨立研制高性能航空發動機的國家只有美國、英國、法國、俄國、中國等少數幾個國家。其中，制造難度更大的

31、商用航空發動機，其市場主要受美國、英國、法國的企業壟斷。目前 GE 通用電氣航空、PW 普拉特惠特尼、RR 羅爾斯羅伊斯、CFM 國際公司、IAE 國際航空發動機公司、EA 發動機聯盟公司是商用航空市場的最主要參與者。19300800140002004006008001000120014001600船舶汽車電子計算機噴氣客機航空發動機按單位重量價值比計算，以輪船為基準按單位重量價值比計算，以輪船為基準1 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 10/32 國防軍工國防軍工/行業深度行業深度 表表 1：全球商用航空市場主要生產廠商介紹：全球商用航空市場主要生產廠商介紹 公司公司

32、 logo 公司名稱公司名稱 公司簡介公司簡介 GE Aerospace 通用電氣航空 GE Aerospace 通用電氣航空，是美國通用電氣旗下的子公司之一。公司是世界領先的商用和軍用飛機噴氣發動機、零部件和集成系統供應商。其航空發動機廣泛應用于商用航空、軍用航空領域。典型產品包括用于波音 777X 的 GE9X，用于波音 777 的 GE90，用于 F-18 的 F404發動機。Pratt&Whitney 普拉特惠特尼 PW 普惠公司是美國最大的兩家航空發動機制造公司之一，公司的發動機在 200 多個國家和地區運行使用，約 16000 名客戶在使用公司的發動機。典型產品包括用于 F-15

33、和 F-16 戰斗機的 F100 發動機，用于 F-22 的 F119 發動機。Rolls Royce 羅爾斯羅伊斯 RR 羅爾斯羅伊斯是英國著名的發動機公司，也是歐洲最大的航空發動機企業。公司是全球寬體飛機發動機市場的領導者，為波音 747、757、777、787 夢想飛機，以及空客 A330/A330neo、A340、A350、A380 等機型提供航空發動機。典型產品包括 RB211 系列、Trent500、Trent800 等 CFM 國際公司 CFM 國際是由美國通用電氣航空和法國賽峰集團（Safran）為研制CFM56 系列噴氣發動機而各自出資 50%組建的合資公司。CFM56 系列

34、噴氣發動機被廣泛應用于波音 737 和空中巴士 A320 等區域航線用的中小型噴氣式客機，使得 CFM 國際成為世界上主要的飛機發動機供應商之一。此外，CFM 國際的下一代發動機是 LEAP 系列發動機。IAE 國際航空發動機公司 國際航空發動機公司是由美國普惠公司、英國羅羅、日本航空發動機公司和德國 MTU 航空發動機 1983 年在瑞士成立的飛機發動機公司，旨在開發 150 座單通道飛機的發動機 V2500。該發動機主要供空中客車 A320 系列和麥克唐納道格拉斯 MD-90 系統客機等使用。EA 發動機聯盟公司 發動機聯盟公司是 GE 航空和普惠公司各出資 50%成立的合資公司。起初是為

35、波音 747-500/600X 項目提供發動機，但最終項目取消。發動機聯盟公司將產品進行優化，以兩巨頭的主力產品 GE90 和 PW4000為基礎，推出 GP7200 發動機供給空客 A380。數據來源：各公司官網，東北證券 圖圖 11：美國通用電氣：美國通用電氣 GE9X 發動機發動機 圖圖 12：普惠公司：普惠公司 PW6000 發動機發動機 數據來源：中國航發微信公眾號，東北證券 數據來源：中國航發微信公眾號，東北證券 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 11/32 國防軍工國防軍工/行業深度行業深度 圖圖 13：羅羅公司：羅羅公司遄達遄達 XWB 發動機發動機 圖

36、圖 14：CFM 公司公司 CFM-56 發動機發動機 數據來源：中國航發微信公眾號，東北證券 數據來源：中國航發微信公眾號，東北證券 從市場份額來看，從市場份額來看，根據Commercial Engines，從供給波音和空客公司的航空發動機市場結構來看，CFM 份額排名第一，且份額從 2020 年的 39%提升至 2021 年的59%。從全球在役商用飛機發動機市場格局來看，2019 年 5 月在役商用飛行器 25354個，發動機 52849 個，其中 CFM 在發動機市場中占據份額最高為 44%，GE 次之為23%，羅羅和 IAE 份額均為 12%左右。CFM 在商用窄體飛機發動機市場占據絕

37、對領先地位，份額達 71%。在商用寬體飛機發動機領域中，主要是 GE 與羅羅雙寡頭的市場競爭格局，其中 GE 占據一半多的市場份額。在商用支線飛機發動機領域，GE為絕對龍頭，市場份額達到 71%。圖圖 15：2021 年供給波音空客飛機的發動機市場結構年供給波音空客飛機的發動機市場結構 圖圖 16：2020 年供給波音空客飛機的發動機市場結構年供給波音空客飛機的發動機市場結構 數據來源：Commercial Engines 2022，東北證券 數據來源：Commercial Engines 2021，東北證券 圖圖 17：2019 年年 5 月在役商用飛機發動機月在役商用飛機發動機格局格局 圖

38、圖 18：2019 年年 5 月在役商用窄體飛機發動機月在役商用窄體飛機發動機格局格局 數據來源：Commercial Engines 2019，東北證券 數據來源：Commercial Engines 2019，東北證券 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 12/32 國防軍工國防軍工/行業深度行業深度 圖圖 19：2019 年年 5 月在役商用寬體飛機發動機月在役商用寬體飛機發動機格局格局 圖圖 20：2019 年年 5 月在役商用月在役商用支線噴氣機支線噴氣機發動機發動機格局格局 數據來源：Commercial Engines 2019，東北證券 數據來源：Comm

39、ercial Engines 2019，東北證券 1.3.2.中國航空發動機的發展歷程 中國航空發動機的研制中國航空發動機的研制之路之路從最初的仿制、到改型再到如今可以獨立設計制造高性從最初的仿制、到改型再到如今可以獨立設計制造高性能航空發動機。能航空發動機。中國是繼美國、英國、法國、俄國之后第五個能夠獨立研制發動機的國家。中國航空發動機的研制之路具體可以分為以下三個階段：1）仿制仿制：1956 年，我國根據前蘇聯 BK-1 發動機的技術資料仿制出了國內第一臺渦噴發動機渦噴 5 發動機，用于國產殲-5 戰斗機。此后，我國還根據前蘇聯提供的 P-9B 型發動機技術資料研制出渦噴 6，根據前蘇聯提

40、供的 P-300 發動機的技術資料研制出渦噴 7 等。2）部分自主設計：部分自主設計：在航空發動機生產和研制領域積累了一定的經驗后，我國開始從仿制向自主設計制造開始轉變，如 1985 年成功研制的渦噴 13 發動機，滿足了殲-8飛機的研制進度。3）完全自主設計：）完全自主設計：從 1984 年下達研制任務到 2022 年正式設計定型，“昆侖”發動機歷經 18 年的時間?！袄觥卑l動機是我國第一種完全自行設計、研制的國產渦噴發動機，具有完全的自主知識產權，其使用的技術、材料、工藝等完全立足于國內。2005 年 12 月，渦扇-10 完成設計定型，我國具備自主設計高性能大推力渦扇發動機的能力。國內

41、國內軍用航空發動機軍用航空發動機仍與歐美先進國家存在仍與歐美先進國家存在一定一定差距差距，我國正加緊追趕，我國正加緊追趕。從性能和研制時間來看，裝配在 F-15 戰斗機的 F100 發動機于 1974 年服役，推重比 8，是第三代發動機的代表產物；裝配在 F-22 戰斗機的 F119 發動機于 2002 年服役，推重比10，是第四代發動機的代表。我國渦扇 10 發動機推動比與 F100 相當，于 2010 年服役，較 F100 服役時間晚 36 年；對標 F119 性能的渦扇 15 發動機于 2022 年完成首飛，2023 年開始量產。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明

42、13/32 國防軍工國防軍工/行業深度行業深度 圖圖 21：我國與歐美先進國家軍機：我國與歐美先進國家軍機發動機發展對比發動機發展對比 數據來源：航空發動機核心機技術及發動機發展型譜研究，東北證券 民用航空渦扇發動機處于研制階段，未來有望填補國內空白。民用航空渦扇發動機處于研制階段，未來有望填補國內空白。目前我國在民用航空渦扇發動機方面仍處于空白狀態，與成熟的歐美航空發動巨頭相比存在較大差距。我國國產民用航空渦扇發動機正處于加速研制中，2016 年中國航發商發被認定為C919 國產發動機供應商，2017 年 CJ1000A 核心機完成組裝，2018 年 5 月點火啟動成功，核心轉速達到設計要求

43、，2020 年開始進入地面臺架測試階段。計劃裝配于C929 大飛機的 CJ2000 發動機目前正處于研制階段。圖圖 22：CJ1000A 發動機發動機 圖圖 23：CJ2000 發動機發動機 數據來源：中國航發官網，東北證券 數據來源：中國航發官網，東北證券 我國發動機研制從“我國發動機研制從“飛機從屬”走向“飛發分離”。飛機從屬”走向“飛發分離”。我國過去的發動機研制體系為“飛機從屬”，發動機的研制從屬于飛機，即“一廠一所一型號”。一個廠要研制一款飛機，才會有研究所去研發配套的發動機。但往往航空發動機的研制周期遠大于飛機研制周期，以型號帶預研，導致對先期技術驗證重視程度不夠，造成型號研制困難

44、。同時，如果飛機項目下馬，發動機研制項目也會隨之停擺。2009 年，中國航發商發成立，著手研制中國民用航空發動機。2016 年，中國航空發動機集團正式成立，標志著我國發動機研發體系正式轉變為“飛發分離”，發動機的研制獨立于飛機制造之外，具備更高的靈活性，對我國后續航空發動機的研制具有重要意義。軍民開放融合軍民開放融合、產業鏈整合是發展趨勢。、產業鏈整合是發展趨勢。美國軍工產業模式是波音、洛馬、諾格等軍民兩用集團作為主制造商，雷神、霍爾韋爾、普惠、通用等集團提供分系統配套，原材料和零部件的供應則由 TI、ADI 等數千家軍民兩用企業負責，形成開放協作、請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后

45、的聲明及說明 14/32 國防軍工國防軍工/行業深度行業深度 專業細分的金字塔型軍民融合生態圈。我國過去軍用民用是兩條線，研制分離，在“兩機專項”及中國航發成立之后，我國航空發動機的研制也將走向軍民融合。中國航發確定了“小核心、大協作、專業化、開放式”的發展模式，通過開放融合，打通航空發動機的產業鏈，有助于實現全行業的降本增效。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 15/32 國防軍工國防軍工/行業深度行業深度 2.中國航空發動機市場長坡厚雪中國航空發動機市場長坡厚雪 2.1.軍用航發：軍機數量及代際結構提升空間廣闊，新型號豐富產品線 國際安全緊張局勢下，軍費投入持續增長。

46、國際安全緊張局勢下，軍費投入持續增長。國防軍費投入是軍工產業發展的基礎，我國 2023 年中央財政國防預算支出為 1.55 億元，同比增長 7.1%，高于 2023 年國內生產總值 5.0%的增長目標。當前國際政治與安全形勢日趨復雜，中東地區地緣局勢緊張，俄羅斯與烏克蘭爆發武裝沖突，美國與中國摩擦事件頻發。在國際動蕩局勢下，中國為維護國家安全加強軍隊建設，軍費投入水平有望實現持續較高增長。圖圖 24：中央財政國防預算支出持續增長中央財政國防預算支出持續增長 數據來源：國防部，東北證券 我國軍機在數量及代際結構上仍存在巨大空間亟待填補。我國軍機在數量及代際結構上仍存在巨大空間亟待填補。根據 Fl

47、ight global 發布的World air forces 2023，截至 2022 年末，我國軍用飛機數量為 3284 架，位列全球第三，較美國的 13300 架仍存在較大差距。此外，我國軍機與美國相比還存在代際劣勢。以戰機為例，我國以 J-7、J-8 為代表的二代戰機占比為 46%，以 J-10、J-11/16為代表的三代戰機占比為 52%，以 J-20 為代表的四代戰機占比僅 2%；美國空軍無二代戰機，以 F-15、F-16C 為代表的三代戰機占比 76%，以 F-22、F-35 為代表的四代戰機占比 24%。從軍機數量和軍機代際結構來看，我國軍機市場存在較大增量空間，新機列裝將有利

48、帶動軍用航空發動機的新增需求。圖圖 25：我國軍機數量位列全球第三，與美國仍存在較大差距：我國軍機數量位列全球第三，與美國仍存在較大差距 數據來源：World air forces 2023，東北證券 0%1%2%3%4%5%6%7%8%9%020004000600080001000012000140001600018000201820192020202120222023中央財政國防預算支出(億元)同比02000400060008000100001200014000美國俄羅斯中國印度韓國日本巴基斯坦埃及土耳其法國全球軍用飛機數量(架)請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 1

49、6/32 國防軍工國防軍工/行業深度行業深度 圖圖 26：中國戰機代際結構：中國戰機代際結構 圖圖 27：美國戰機代際結構：美國戰機代際結構 數據來源：World air forces 2023，東北證券 數據來源：World air forces 2023，東北證券 政策力度升級，推動軍用航空市場保持高景氣度。政策力度升級，推動軍用航空市場保持高景氣度?？哲娋邆涓咚贆C動性、快速戰略投送能力、強大精確打擊能力等特性，其在國家安全戰略中的地位持續上升，逐漸成為一國海陸空現代化防御體系的核心。國內航空領域持續出臺利好政策文件，2015 年中國國防白皮書中國的軍事戰略首次提出空軍按照空天一體、攻防兼

50、備的戰略要求，實現“國土防空”向“攻防兼備”轉變。2018 年 11 月，中國空軍公布了建設現代化空軍的“三步走戰略”，一是到 2020 年基本跨入戰略空軍門檻，二是2035 年初步建成現代化戰略空軍，三是 2050 年全面建成現代化戰略空軍。預計未來軍費將持續向空軍投入，推動我國軍用航空制造業景氣度持續向好。表表 2：政策持續推動軍用航空行業發展：政策持續推動軍用航空行業發展 時間時間 政策政策/文文件件 具體內容具體內容 2015.05 中國的軍事戰略 空軍按照空天一體、攻防兼備的戰略要求，實現國土防空型向攻防兼備型轉變，構建適應信息化作戰需要的空天防御力量體系。2016.01 關于深化國

51、防和軍隊改革的意見 推進領導管理體制、聯合作戰指揮體制改革，努力構建能夠打贏信息化戰爭、有效履行使命任務的中國特色現代軍事力量體系。2017.10 十九大報告 確保到 2020 年基本實現機械化，信息化建設取得重大進展，戰略能力有大的提升；力爭到 2035 年基本實現國防和軍隊現代化，到本世紀中葉把人民軍隊全面建成世界一流軍隊。2018.11 于“慶祝人民空軍成立 69 周年記者見面會”上公布的建設強大的現代化空軍路線圖 第一步是 2020 年基本跨入戰略空軍門檻，初步搭建起“空天一體、攻防兼備”戰略空軍架構，構建以四代裝備為骨干、三代裝備為主體的武器裝備體系。第二步是進一步構建全新的空軍軍事

52、力量體系，推進空軍戰略能力大幅提升，2035 年初步建成現代化戰略空軍。第三步是到本世紀中葉全面建成世界一流戰略空軍。2019.07 新時代的中國國防 構建現代化武器裝備體系。完善優化武器裝備體系結構，統籌推進各軍兵種武器裝備發展，加大淘汰老舊裝備力度，逐步形成以高新技術裝備為骨干的武器裝備體系。2021.03 中華人民共和國國民經濟和社會發展第十四個五年規劃和 2035 年遠景目標綱要 確保 2027 年實現建軍百年奮斗目標。加快武器裝備現代化，聚力國防科技自主創新、原始創新，加速戰略性前沿性顛覆性技術發展，加速武器裝備升級換代和智能化武器裝備發展。數據來源：中國政府網，中國新聞網，公司公告

53、，東北證券 軍用航空發動機新型號豐富產品線軍用航空發動機新型號豐富產品線，帶來增量需求帶來增量需求。我國目前已經形成渦噴、渦扇、渦軸、渦槳等全譜系的軍用航空發動機研發和生產能力，廣泛裝配于各類軍機。一些新型號軍用航空發動機的研制與定型將進一步豐富產品體系，帶來增量需求。如運-20 目前使用俄羅斯的 D-30KP-2 發動機，未來將替換成國產的渦扇 20 發動機。又如殲-20 目前使用渦扇-10C 發動機，未來將裝配性能更高的渦扇 15 發動機，對標美國 F119 渦扇發動機。目前，渦扇 15 發動機已于 2022 年完成首飛，2023 年開始量產，后續大批量裝配于殲-20 將帶來增量需求。J-

54、7,37%J-8,9%J-10,22%J-11/16,30%J-20,2%二代機，46%三代機,52%四代機,2%F-15,26%F-16C,50%F-22,11%F-35A,13%三代機，76%四代機,24%請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 17/32 國防軍工國防軍工/行業深度行業深度 2.2.商用航發：國產商用航空發動機打開第二增長曲線 中國航發商發總負責國產商用航空發動機的研制與生產。中國航發商發總負責國產商用航空發動機的研制與生產。中國航發商發成立于 2009年，被國家批準為大型客機發動機項目的責任主體和總承制單位。中國航發商發共規劃了三個產品系列：1）配套

55、160 座窄體客機 C919 的 CJ1000 發動機；2）配套 280座寬體客機 C929 的 CJ2000 發動機；3）配套 110-130 座支線客機 ARJ21 的 CJ500發動機。圖圖 28：中國航發商發產品規劃：中國航發商發產品規劃 數據來源：“長江”系列發動機取得階段性進展，東北證券 國產飛機研制已取得顯著成效國產飛機研制已取得顯著成效。1）C919 是我國按照國際民航規章自行研制、具有自主知識產權的大型噴氣式民用飛機。2023 年 5 月首架交付的 C919 圓滿完成首次商業載客飛行，隨后常態化執飛滬蓉線。2023 年 9 月 10 日，商飛公司透露 C919 訂單數已經達到

56、 1061 架。2023 年 9 月 28 日，作為 C919 大型客機的全球首發用戶，中國東航再次與中國商飛在上海簽署購機協議，在 2021 年簽訂首批 5 架的基礎上，再增訂 100 架 C919 大型客機。2）ARJ21 是我國按照國際標準研制的具有自主知識產權的中短程渦扇支線飛機，于 2008 年 11 月成功首飛，與 2016 年 6 月正式投入航線運營。根據上海市科委，截至 2022 年末，ARJ 共獲得訂單 690 架。3）C929 目前仍處于研制階段。目前 C919 使用的是 CFM 國際公司的 LEAP-1C 發動機，ARJ21使用的是 GE 公司的 CF34-10A 發動機

57、。隨著國內民用飛機制造行業發展，出于自主創新的需求迫切，未來國產大飛機上的發動機將替換為國產商用航空發動機。圖圖 29：國產：國產 C919 大飛機大飛機 圖圖 30：國產：國產 ARJ21 飛機飛機 數據來源：中國商飛官網，東北證券 數據來源：中國商飛官網，東北證券 國產商用發動機正加速研制中。國產商用發動機正加速研制中。2017 年 CJ1000A 核心機完成組裝，2018 年 5 月點火啟動成功，核心轉速達到設計要求，2020 年開始進入地面臺架測試階段?！伴L江”請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 18/32 國防軍工國防軍工/行業深度行業深度 系列三個產品在技術上

58、一脈相承，以 CJ1000 發動機的核心機為基準，通過相似放大和局部優化發展出 CJ2000 的核心機,再匹配低壓部件并嵌入經過驗證的新技術后形成 CJ2000 發動機，CJ500 核心機則基于 CJ1000 核心機縮小改進而來。在此基礎上，能夠大大縮短研制周期。2020 年 7 月，CJ-2000AX 驗證機完成整機裝配。CJ500 發動機正處于研制階段。國產商用發動機正加速研制，研制成功后將裝配于國產大飛機上，打開國內商用航發市場第二增長曲線?！伴L江”系列發動機性能指標表現較好?！伴L江”系列發動機性能指標表現較好?！伴L江”系列發動機是雙轉子、直接驅動大涵道比渦扇發動機,具有低油耗、低排放、

59、低噪聲、高可靠性、低維護成本等特點。CJ1000 發動機起飛推力約 133kN,耗油率與國際最新一代窄體客機發動機相近。CJ2000 發動機起飛推力約 347kN，在 CJ1000 的技術特征基礎上，還嵌入了部分新一代核心部件關鍵設計和工藝技術。圖圖 31：“長江”系列發動機技術特點：“長江”系列發動機技術特點 數據來源：“長江”系列發動機取得階段性進展，東北證券 國產商用發動機有望受益于巨大的民機市場國產商用發動機有望受益于巨大的民機市場。據國際航空運輸協會統計，2023 年上半年全球航空行業旅客周轉量同比+47.2%，恢復至疫情前水平的 94.2%。根據中國商飛公司市場預測年報（2022-

60、2041），2022-2041 年全球/中國航空行業旅客周轉量 CAGR 達到 3.90%/5.61%，2041 年全球/中國客機量將達到 47531/10007 架。航空市場需求持續恢復并呈現穩健增長態勢。表表 3：全球和中：全球和中國的客機機隊及旅客周轉量預測國的客機機隊及旅客周轉量預測 全球全球 中國中國 客機(架)RPKs(萬億客公里)客機(架)占全球機隊比例 RPKs(萬億客公里)2021 20563 4.5 3695 18.0%0.8 2026F 26578 10.8 5296 19.9%2.0 2031F 32637 13.5 6995 21.4%2.7 2036F 39035

61、16.5 8376 21.5%3.5 2041F 47531 19.9 10007 21.1%4.4 2022-2041 CAGR 4.30%3.90%5.10%-5.61%數據來源：中國商飛公司市場預測年報 2022-2041，東北證券 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 19/32 國防軍工國防軍工/行業深度行業深度 中型窄體客機未來二十年市場需求量最大。中型窄體客機未來二十年市場需求量最大。據中國商飛預測，中型窄體客機即 C919國產大飛機對應機型的2022-2041年全球預計交付量20587架，價值24161億美元，中國預計交付量 4987架，其市場空間在九大細分

62、賽道中最為廣闊。伴隨 C919放量，以及其配套的 CJ1000 發動機成功裝配，預計將帶來可觀的市場空間。圖圖 32：2022-2041 年全球各類年全球各類客機交付量及價值預客機交付量及價值預測測 圖圖 33：2022-2041 年中國各類型客機交付量預測年中國各類型客機交付量預測 數據來源：中國商飛公司市場預測年報 2022-2041，東北證券 數據來源：中國商飛公司市場預測年報 2022-2041，東北證券 2.3.航空發動機售后市場價值量大，實戰化訓練進一步增加維修需求 航空發動機售后市場價值量不容小覷。航空發動機售后市場價值量不容小覷。為延長發動機使用壽命，保持發動機性能和保證飛行安

63、全，需要對發動機零部件進行更換或維修，所有的更換及維修形成了一個巨大的航空發動機售后市場。從羅羅公司的民用、軍用航發領域的業務結構來看，售后服務包括維修、服務等的收入占比均超過 50%，2022 年民用航發領域的售后服務營收占比更是達到 66%，航空發動機的售后市場價值甚至高于航空發動機新機的采購價值。圖圖 34：羅羅公司民用航發領域業務收入結構：羅羅公司民用航發領域業務收入結構 圖圖 35：羅羅公司軍用航發領域業務收入結構：羅羅公司軍用航發領域業務收入結構 數據來源：羅羅公司各年度財報，東北證券 數據來源：羅羅公司各年度財報，東北證券 零備件航材、發動機和零部件修理零備件航材、發動機和零部件

64、修理費用占主要大頭。費用占主要大頭。從航空發動機維修市場細分結構來看，一半費用（51%）用于購置新的零備件航材，發動機大修（不含航材）和零部件修理占 22%（其中零件修理費用占 9%以上），航線維修占 10%，租賃備發費占 5%，外場更換周轉件占 9%，發動機管理占 3%。在修理的發動機零部件中，熱端部件的維修費用占比更高，達到 70%以上。0500010000150002000025000300000500010000150002000025000全球新機交付(架)全球市場價值(億美元，右軸)0100020003000400050006000中國新機交付(架)56%58%60%55%64%6

65、6%0%10%20%30%40%50%60%70%0100020003000400050006000201720182019202020212022新設備收入(百萬英鎊)售后服務收入(百萬英鎊)售后服務占比56%54%55%57%58%55%0%10%20%30%40%50%60%70%05001000150020002500201720182019202020212022新設備收入(百萬英鎊)售后服務收入(百萬英鎊)售后服務占比 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 20/32 國防軍工國防軍工/行業深度行業深度 圖圖 36：航空發動機維修市場結構細分：航空發動機維修市場

66、結構細分 數據來源：發動機制造商另辟商機談航空發動機售后服務和熱端部件的典型修理技術，東北證券 實戰化訓練成為實戰化訓練成為新常態，新常態，損耗加快使得維修損耗加快使得維修需求需求增長增長。當前國際形勢復雜，我國面臨中美摩擦等國際爭端，提升我國軍事實戰能力是迫切需求。2018 年起，中國高層開始強調全軍應加強實戰化的軍事訓練，2018 年中央軍委首次舉行全軍開訓動員大會，到 2022 年已連續 5 年向全軍發布開訓動員令。2018 年，習近平向全軍發布訓令指出“全軍各級要強化練兵備戰鮮明導向，堅定不移把軍事訓練擺在戰略位置”，“加強針對性對抗性訓練，提高軍事訓練實戰化水平”。2022 年，習近

67、平向全軍發布訓令指出“大力推進戰訓耦合，大力推進體系練兵”，“全面推進軍事訓練轉型升級，練就能戰善戰的精兵勁旅”。高層強調軍隊實戰化訓練，要求達到“全時待戰，隨時能戰”，實戰化訓練將成為新常態。在此背景下，軍機實戰化訓練使得航空發動機損耗加快，帶來維修需求增長。表表 4：中國連續中國連續 5 年向全軍發布開訓動員令，強調實戰化訓練年向全軍發布開訓動員令，強調實戰化訓練 時間 開訓動員令關于實戰化訓練內容 2018 年 1 月 3 日 全軍各級要強化練兵備戰鮮明導向，堅定不移把軍事訓練擺在戰略位置。堅持實戰實訓、聯戰聯訓，加強針對性對抗性訓練，提高軍事訓練實戰化水平。2019 年 1 月 4 日

68、 堅持實戰實訓、聯戰聯訓，緊貼作戰任務、作戰對手、作戰環境，大抓體系對抗訓練，大抓復雜環境下訓練，大抓極限條件下訓練，加大科技練兵力度，把戰略戰術練精，把作戰體系練強，把制勝招法練過硬，提高訓練實戰化水平。2020 年 1 月 2 日 突出以戰領訓，研透作戰任務、作戰對手、作戰環境，加強實案化訓練，加強使命課題專攻精練，加強應急應戰訓練，有效塑造態勢、管控危機、遏制戰爭、打贏戰爭。2021 年 1 月 4 日 深化實戰實訓，堅持以戰領訓、以訓促戰，加強戰爭和作戰問題研究，加強實案化對抗性訓練，加強應急應戰專攻精練，加強軍事斗爭一線練兵，推動戰訓深度耦合，實現作戰和訓練一體化，確保全時待戰、隨時

69、能戰。2022 年 1 月 4 日 大力推進戰訓耦合，大力推進體系練兵，大力推進科技練兵，全面推進軍事訓練轉型升級，練就能戰善戰的精兵勁旅。數據來源：新華網，人民網，東北證券 零備件航材,51%發動機大修和零部件修理,22%航線維修,10%租賃備發費,5%外場更換周轉件,9%發動機管理,3%請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 21/32 國防軍工國防軍工/行業深度行業深度 3.航空發動機產業鏈拆分及梳理航空發動機產業鏈拆分及梳理 3.1.航空發動機產業鏈總體情況 我國航空發動機產業目前已形成覆蓋研發設計、加工制造、運營維修三大環節的科我國航空發動機產業目前已形成覆蓋研發設

70、計、加工制造、運營維修三大環節的科研生產體系。研生產體系。1）研發設計環節分為基礎預研、子系統設計、整機集成設計等子環節，主要參與主體為中國航發系統內單位、航空類高校及相關科研院所。2）加工制造環節涉及原材料、零部件、整機集成等子環節，主要參與主體為中國航發系統內單位、系統外企業、科研院所。3）運營主體主要是軍隊，維修主體包括中國航發下屬維修企業和專業化維修企業。在推進軍民功能結合的背景下，“小核心、大協作，專業化、開放型”思路的科研體在推進軍民功能結合的背景下，“小核心、大協作，專業化、開放型”思路的科研體系建設逐步深入，系建設逐步深入，吸引了眾多民營企業參與航空發動機產業鏈。民營企業在細分

71、領域精耕細作，實現了產品專精化與差異化，為航空發動機產業發展注入了活力。圖圖 37：我國航空發動機科研生產體系創新主體構成：我國航空發動機科研生產體系創新主體構成 數據來源：航空發動機關鍵核心技術攻關的組織策略研究，東北證券 航空發動機產業鏈航空發動機產業鏈從上游到下游可分為從上游到下游可分為原材料、零部件、分系統、整機總裝、后端原材料、零部件、分系統、整機總裝、后端維修五大環節。維修五大環節。我國目前已基本建立了完整的航空發動機研制和生產體系，具備了渦槳、渦軸、渦噴、渦扇等多類發動機的系列研制生產能力。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 22/32 國防軍工國防軍工/行

72、業深度行業深度 圖圖 38：我國航空發動機產業鏈我國航空發動機產業鏈 數據來源：iFind，東北證券 3.1.1.原材料 航空發動機航空發動機原原材料是航空發動機性能的基石。材料是航空發動機性能的基石。航空發動機零部件的工作環境十分惡劣，常常處于高溫、高壓和高速轉動的工作狀態，因此對原材料和制作技術的要求非?？量?。材料與工藝技術的更新升級推動了發動機的迭代升級：第一、二代航空發動機主要原材料均為金屬材料，第三代發動機開始使用復合材料，第四代發動機廣泛使用復合材料。航空材料性能水平決定了發動機的性能水平，即“一代材料、一代裝備”。圖圖 39：鈦合金、高溫合金和復合材料在航空發動機上的應用：鈦合金

73、、高溫合金和復合材料在航空發動機上的應用 數據來源：圖南股份招股說明書，東北證券 鈦合金：鈦合金：鈦元素具備密度小、比強度高、耐高溫低溫、耐腐蝕等特性，是飛機和發動機的主要結構材料之一。鈦合金材料在發動機上主要應用于風扇、壓氣機、葉片、鼓筒、機匣、軸等。生產鈦合金原材料的上市公司主要有寶鈦股份、西部超導和西部材料。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 23/32 國防軍工國防軍工/行業深度行業深度 表表 5：航空產業鏈中：航空產業鏈中鈦合金原材料相關鈦合金原材料相關公司介紹公司介紹 公司名稱公司名稱 公司介紹公司介紹 2022 年營收年營收 2022年凈利潤年凈利潤 寶鈦股

74、份 從事鈦及鈦合金的生產、加工和銷售，是中國最大的鈦及鈦合金生產、科研基地。公司主要產品為各種規格的鈦及鈦合金板、帶、箔、管、棒、線、鍛件、鑄件等加工材和各種金屬復合材產品。66.35 億元 6.72 億元 西部超導 公司主要從事高端鈦合金材料、超導產品和高性能高溫合金材料及應用的研發、生產和銷售。公司是我國高端鈦合金棒絲材主要研發生產基地，產品用于我國新型戰機、大飛機、直升機、航空發動機、艦船等。42.27 億元 10.95 億元 西部材料 公司以鈦產業（含鈦及鈦合金加工、層狀金屬復合材料、稀有金屬裝備及管道管件制造等）為主業，具有萬噸級以鈦為主的加工材生產能力，可生產各類優質鈦及鈦合金產品

75、。29.41 億元 2.58 億元 數據來源：iFind，東北證券 高溫合金：高溫合金：高溫合金是航空發動機熱端部件的關鍵材料。高溫合金一般以鎳、鈷、鐵為基，在約 600C 以上高溫環境下抗氧化或腐蝕，并在一定應力作用下長期工作的合金。高溫合金自誕生以來從傳統的鑄造高溫合金和變形高溫合金，發展出粉末高溫合金、氧化物彌散強化合金、金屬間化合物等新型高溫合金。高溫合金母合金是制造航空航天發動機熱端部件的關鍵材料，發動機性能水平很大程度上取決于高溫合金材料的性能水平。在先進航空發動機中，高溫合金用量占發動機總重量40%-60%，主要用于四大熱端部件：燃燒室、導向器、渦輪葉片和渦輪盤，此外，還用于機匣

76、、環件、加力燃燒室和尾噴口等部件。國內生產高溫合金原材料的上市公司主要有撫順特鋼、鋼研高納、圖南股份、航材股份等。圖圖 40：先進航空發動機中關鍵的熱端承力部件（圖中紅色部分）全部為高溫合金先進航空發動機中關鍵的熱端承力部件（圖中紅色部分）全部為高溫合金 數據來源：圖南股份招股說明書，東北證券 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 24/32 國防軍工國防軍工/行業深度行業深度 表表 6：航空產業鏈中：航空產業鏈中高溫合金高溫合金原材料原材料相關相關公司介紹公司介紹 公司名稱公司名稱 公司介紹公司介紹 2022 年營收年營收 2022年凈利潤年凈利潤 撫順特鋼 公司以特殊鋼

77、和合金材料的研發制造為主營業務，主要產品為高溫合金、不銹鋼、工模具鋼、合金結構鋼等。產品廣泛應用于航空航天等領域。78.15 億元 1.97 億元 鋼研高納 公司目前是國內高端和新型高溫合金制品生產規模最大的企業之一，擁有年生產超千噸航空航天用高溫合金母合金的能力，具有制造先進航空發動機亟需的粉末高溫合金和ODS 合金的生產技術和能力。28.79 億元 3.82 億元 圖南股份 公司是一家專注于高溫合金、特種不銹鋼等高性能合金材料及其制品的研發、生產和銷售，是國內少數能同時批量化生產變形高溫合金、鑄造高溫合金（母合金、精密鑄件）產品的企業之一。10.32 億元 2.55 億元 隆達股份 公司是

78、專注于高溫合金、合金材料研發、生產和銷售的高新技術企業。公司高溫合金業務包括鑄造高溫合金和變形高溫合金。9.52 億元 0.94 億元 西部超導 公司主要從事高端鈦合金材料、超導產品和高性能高溫合金材料及應用的研發、生產和銷售。公司高性能高溫合金材料包括變形高溫合金和高溫合金母合金。42.27 億元 10.95 億元 航材股份 公司是中國航發下屬航空發動機用高溫母合金唯一批產單位。公司承擔了我國渦扇、渦噴、渦軸、渦槳系列在研在役發動機型號任務，產品覆蓋國內全部批產的航空發動機用高溫合金母合金產品。23.35 億元 4.42 億元 數據來源：iFind，東北證券 復合材料：復合材料：從航空發動機

79、所用材料的發展來看，金屬基復合材料、碳纖維復合材料、陶瓷基復合材料的使用占比持續提升。復合材料密度低、強度高的特性，很好地滿足了發動機向高推重比提升的需求，在航空領域的應用前景廣闊。新一代商用發動機 GE90 上應用碳纖維加強高韌性環氧樹脂復合材料代替鈦合金制成了風扇葉片；新一代 LEAP-X、GEnx 發動機風扇葉片和風扇機匣也使用了復合材料。國內生產航空發動機用復合材料的上市公司主要有火炬電子、中航高科等。表表 7：航空產業鏈：航空產業鏈中復合材料相關公司介紹中復合材料相關公司介紹 公司名稱公司名稱 公司介紹公司介紹 2022 年營收年營收 2022年凈利潤年凈利潤 火炬電子 公司旗下立亞

80、新材主營產品為 CASAS-300 高性能特種陶瓷材料系列產品，應用于航天、航空、核工業等領域的熱端結構部件。35.59 億元 8.26 億元 中航高科 公司旗下航空工業復材是集復合材料研發、生產、銷售和服務于一體的專業化國家高新技術企業，主要產品為航空復合材料原材料，面向國內外航空制造業市場和非航空市場領域。44.46 億元 7.68 億元 數據來源：iFind，東北證券 3.1.2.零部件航空鍛造 航空航空發動機發動機鍛造鍛造產業產業處于產業鏈中游，是航空制造的關鍵環節。處于產業鏈中游，是航空制造的關鍵環節。鍛造企業使用鍛壓設備通過制作工藝將高溫合金、鈦合金、鋁合金等金屬材料加工成為力學性

81、能優良的金屬鍛件。環形件、盤件、軸等幾類鍛件是航空發動機的重要零部件，航空鍛件的質量決定了發動機的性能水平。國內有航空發動機鍛造業務的上市公司主要有中航重機、派克新材、航宇科技、三角防務、鋼研高納等。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 25/32 國防軍工國防軍工/行業深度行業深度 圖圖 41：航空發動機：航空發動機盤鍛件盤鍛件 數據來源：三角防務招股說明書，東北證券 圖圖 42：航：航空發動機環形鍛件空發動機環形鍛件 數據來源：航宇科技招股說明書，東北證券 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 26/32 國防軍工國防軍工/行業深度行業深度 表表 8

82、：航空產業鏈中鍛造相關：航空產業鏈中鍛造相關公司介紹公司介紹 公司名稱公司名稱 公司介紹公司介紹 2022 年營收年營收 2022年凈利潤年凈利潤 中航重機 國內鍛鑄業務產品主要是飛機機身機翼結構鍛件、中小型鍛件，航空發動機盤軸類和環形鍛件、中小型鍛件，航天發動機環鍛件、中小型鍛件等產品。國外鍛鑄業務產品主要為羅羅、IHI、ITP 等公司配套發動機鍛件等。105.70 億元 13.30 億元 派克新材 公司的主營業務包括各類環形鍛件軋制、自由鍛件以及模鍛件的生產，涉及高溫合金、鈦合金、鋁合金、不銹鋼等等各種材料類型，產品廣泛應用于航空、航天、石化和新能源等多個行業領域。27.82 億元 4.8

83、6 億元 航宇科技 主要產品為航空發動機環形鍛件。公司鍛件產品應用于我國預研、在研、現役的多款國產航空發動機，包括長江系列發動機，也用于 GE 航空、普惠、賽峰、羅羅等國際航空發動機制造商研制生產的多款新一代商用航空發動機。14.54 億元 1.83 億元 三角防務 公司 400MN 模鍛液壓機是目前我國自主研制、開發，擁有核心技術的大型模鍛液壓機，同時也是目前世界上最大的單缸精密模鍛液壓機，公司產品目前已應用在新一代戰斗機、新一代運輸機及新一代直升機中，并為多種類型航空發動機供應主要鍛件產品。18.76 億元 6.25 億元 鋼研高納 公司目前是國內高端和新型高溫合金制品生產規模最大的企業之

84、一，擁有年生產超千噸高溫合金母合金的能力以及航天發動機用精鑄件的能力，在變形高溫合金盤鍛件和汽輪機葉片防護片等方面具有先進的生產技術。28.79 億元 3.82 億元 航亞科技 公司已先后成功研制多型民用航空發動機壓氣機葉片，以精鍛技術實現壓氣機葉片規模量產并供貨于國際領先發動機廠商。3.63 億元 0.19 億元 數據來源：iFind，東北證券 3.1.3.零部件航空鑄造 航空發動機鑄造用于制作結構設計復雜、成型難度高的航空零部件。航空發動機鑄造用于制作結構設計復雜、成型難度高的航空零部件。航空發動機鑄造的原理是將熔融的液態金屬澆入到與產品零件形狀相適應的鑄造空腔中，經冷卻凝固后，獲得具有一

85、定形狀、尺寸和性能的零件或毛坯的工藝方法。航空鑄造技術可用于制作結構復雜，成型難度高零部件的，如航空發動機葉片、葉輪、噴嘴等零部件。隨著工藝技術進步，航空鑄件產品集成度越來越高，逐步向大型、薄壁、多內腔多內置油路、復雜部件整體化、高性能的方向發展，尺寸精度、性能指標要求更高，其工藝極其復雜。國內有航空發動機鑄造業務的上市公司主要有圖南股份、應流股份、萬流股份、航材股份等。圖圖 43：航空鑄件生產流程示意圖：航空鑄件生產流程示意圖 數據來源：圖南股份招股說明書，東北證券 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 27/32 國防軍工國防軍工/行業深度行業深度 表表 9：航空產業鏈

86、中：航空產業鏈中鑄造相關鑄造相關公司介紹公司介紹 公司名稱公司名稱 公司介紹公司介紹 2022 年營收年營收 2022年凈利潤年凈利潤 圖南股份 公司是一家專注于高溫合金、特種不銹鋼等高性能合金材料及其制品的研發、生產和銷售，是國內少數能同時批量化生產變形高溫合金、鑄造高溫合金（母合金、精密鑄件）產品的企業之一。10.32 億元 2.55 億元 應流股份 公司可生產多款小型發動機渦輪葉輪、葉盤、葉片、導向器，可生產商用發動機空心單晶葉片、整流葉片和軸承座等，并榮獲 GE 航空 2022 年度精益供應商獎。21.98 億元 3.89 億元 貴陽精鑄 隸屬中國航空發動機集團，可生產航空發動機精密鑄

87、造葉片、精密鑄造結構件等產品。/萬澤股份 掌握精密鑄造葉片核心技術，并成功使用自主研發的鎳基高溫母合金試制出高品質的等軸、定向及單晶渦輪葉片，相關產品已應用于航空發動機。7.94 億元 1.06 億元 安吉精鑄 中國航空工業集團有限公司下屬唯一的專業化鑄造企業，從事航空、航天鈦合金、高溫合金、鋁合金、鋼合金等精密鑄件產品的研制、生產和服務。/航材股份 國內軍品方面，公司是國產軍用發動機鈦合金結構件的研制和生產主承制單位。國內民品方面，公司與中國航發商發合作，為兩型發動機研制生產鈦合金中介機匣及發動機套件。國際民品方面，公司是國內唯一能夠承制新一代 LEAP發動機中介機匣的單位。23.35 億元

88、 4.42 億元 數據來源：iFind，東北證券 3.1.4.零部件機加工 機加工是重要環節，航空發動機零部件對機加工要求極高。機加工是重要環節，航空發動機零部件對機加工要求極高。航空機加工是通過對原材料進行精細化加工，如改變外形尺寸性能去除多余材料，形成最終產品的工藝。為滿足航空發動機高性能、長壽命、高可靠性的要求,對零件加工精度和表面質量的要求非?？量?。機加工分為人工機加和數控機加。數控加工技術和設備起源于滿足航空航天制造的需求,并在不斷滿足高、精、尖加工要求的過程中發展提高,成為現代航空航天制造業的基礎性關鍵技術。國內有航空發動機機加工業務的上市公司主要有愛樂達、航發科技等。表表 10：

89、航空產業鏈中：航空產業鏈中機加工業務機加工業務相關公司介紹相關公司介紹 公司名稱公司名稱 公司介紹公司介紹 2022 年營收年營收 2022年凈利潤年凈利潤 航發科技 主要從事軍用民用飛機零部件、航空發動機零件及航天大型結構件的精密制造，具備航空零部件“數控精密加工-特種工藝處理-部組件裝配”全流程制造能力。38.01 億元 0.83 億元 愛樂達 公司擁有豐富的航空發動機零部件制造經驗，掌握航空發動機各種機匣的制造技術。5.61 億元 2.13 億元 數據來源：iFind，東北證券 3.1.5.控制系統 控制系統是保證發動機穩定工作的重要保障?？刂葡到y是保證發動機穩定工作的重要保障。發動機是

90、飛機的重要系統，除了發動機本體單元體之外，還包括控制系統、傳動系統及潤滑系統等。其中控制系統是航空發動機的重要組成部分,現代航空發動機基本都采用全權限數字電子控制（FADEC）系統。FADEC 系統由感受航空發動機工作狀態和環境信息的傳感裝置、對信息進行邏輯判斷和控制運算的計算裝置、把計算結果施加給航空發動機的控制裝置,以及在它們之間傳遞信息的機械、電纜和管路等組成。FADEC 系統一般可分為控制計算機子系統、燃油與作動子系統、傳感器子系統、電氣子系統等。國內有航空發動機控制系統業務的上市公司主要有航發控制。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 28/32 國防軍工國防軍工

91、/行業深度行業深度 圖圖 44：航空發動機全權限控制系統組成：航空發動機全權限控制系統組成 數據來源：航空發動機控制系統發展概述，東北證券 表表 11：航空產業鏈中：航空產業鏈中機控制系統機控制系統業務相關公司介紹業務相關公司介紹 公司名稱公司名稱 公司介紹公司介紹 2022 年營收年營收 2022年凈利潤年凈利潤 航發控制 公司是國家航空動力控制系統及燃氣輪機控制系統產品的研制、生產基地，在航空發動機控制系統領域有較強的核心競爭力和領先的行業地位。49.42 億元 6.92 億元 數據來源：iFind，東北證券 3.1.6.整機總裝 航航空發動機總裝是發動機制造過程中的終端及核心環節?？瞻l動

92、機總裝是發動機制造過程中的終端及核心環節。航空發動機整機裝配工藝涵蓋從所有零件、成附件到各級組件、單元體、主單元體直至整機的全部裝配和分解過程。我國航空發動機總裝環節主要由中國航發集團下的八個主機廠負責，其中航發動力是我國軍用航空發動機唯一總裝上市公司。圖圖 45：航空發動機整機總裝現場：航空發動機整機總裝現場 數據來源：中國民航網，東北證券 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 29/32 國防軍工國防軍工/行業深度行業深度 表表 12：航空產業鏈中：航空產業鏈中整機總裝業務整機總裝業務相關公司介紹相關公司介紹 公司名稱公司名稱 公司介紹公司介紹 2022 年營收年營收

93、2022年凈利潤年凈利潤 航發動力 公司是國內唯一能夠研制渦噴、渦扇、渦軸、渦槳、活塞等全譜系軍用航空發動機的企業。在國際上，公司是能夠自主研制航空發動機產品的少數企業之一。370.97 億元 13.52 億元 數據來源：iFind，東北證券 3.2.2023 年以來航空發動機產業鏈內上市公司業績表現較好 2023 年以來航空年以來航空發動機發動機產業鏈內上市公司業績表現較好。產業鏈內上市公司業績表現較好。2023 年前三季度航空發動機產業鏈公司（圖38中的上市公司加總）營收合計786.11億元，同比增長14.68%；凈利潤合計 83.64 億元，同比增長 9.68%。2023 年申萬分類下國

94、防軍工行業所有上市公司營收合計 4023.43 億元，同比增長 13.99%；凈利潤合計 304.13 億元，同比增長 5.63%。航空發動機產業鏈上市公司凈利潤同比增幅高于國防軍工行業平均水平，營收增幅略高于國防軍工行業平均水平。表表 13：2023 年以來航空發動機產業鏈內上市公司業績表現較好年以來航空發動機產業鏈內上市公司業績表現較好（單位：億元）（單位：億元）2023Q1-Q3營收營收 營收同比營收同比 2023Q1-1Q3 凈利潤凈利潤 凈利潤同比凈利潤同比 航空發動機產業鏈合計 786.11 14.68%83.64 9.68%申萬分類下國防軍工企業合計 4023.43 13.99%

95、304.13 5.63%數據來源：iFind，東北證券 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 30/32 國防軍工國防軍工/行業深度行業深度 4.投資建議投資建議航空發動機賽道保持高景氣航空發動機賽道保持高景氣度度。1）從軍用航空發動機來看，我國軍機在數量和代際結構上仍存在較大提升空間，同時發動機眾多新型號如渦扇 15、渦扇 20 進入定型批產階段，新機列裝+新型號批產將帶動軍用航發市場需求增長。2）從商用航空發動機來看，國產大飛機生產研制已取得顯著成效，C919 訂單數量已破千架，目前C919 使用 LEAP-1C 航空發動機，其配套的國產發動機 CJ1000 正處于加速

96、研制階段，定型批產后將打開國內商用航發市場第二增長曲線。3）航空發動機售后市場價值量不容小覷，即使未來航空發動機新機采購量下降，航空發動機的高存量也足以支撐起巨大的售后維修市場。隨著未來實戰化訓練成為新常態，對軍用航空發動機的維修需求將進一步增長。航空發動機是長坡厚雪的大賽道，國內已經具備從上游到下游的完整產業鏈，戰略航空發動機是長坡厚雪的大賽道，國內已經具備從上游到下游的完整產業鏈，戰略價值與投資價值凸顯，價值與投資價值凸顯，建議關注：建議關注：1.總裝：航發動力（航空發動機產業鏈唯一的整機總裝龍頭公司。隨新型號進入成熟放量期，公司營收體量和盈利能力有望穩步提升）2.零部件鍛鑄件：中航重機、

97、航亞科技、應流股份。3.高溫合金：高溫合金是航空發動機中技術壁壘最高、消耗屬性最強的環節。重點公司：鋼研高納、航材股份（中國航發下屬航空發動機用高溫母合金唯一批產單位）。4.鈦合金：西部超導、寶鈦股份（公司盈利能力相對穩定，募投項目穩步推進，產能持續提升推動業績增長）。5.風險提示風險提示軍品訂單節奏風險，航發新型號研發、批產進度低于預期，國際局勢變化風險。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 31/32 國防軍工國防軍工/行業深度行業深度 研究團隊簡介：研究團隊簡介：Table_Introduction王鳳華：東北證券絕對收益首席分析師、國防軍工行業首席分析師。中國人民大

98、學碩士研究生，證券行業從業 25 年，2019 年加入東北證券。曾任民生證券研究所所長助理、宏源證券中小盤首席分析師、申萬宏源證券研究所中小盤研究部總監、聯訊證券研究院執行院長。2012 年至 2014 年連續三年帶領團隊上榜新財富最佳中小市值分析師，20162017 年帶領聯訊研究院獲得新財富最具潛力研究機構獎項。多次獲得水晶球、Wind 資訊金牌分析師、今日投資天眼分析師、金融界最佳分析師等多項獎項，深入調研過 500+上市公司。分析師聲明分析師聲明 作者具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格，并在中國證券業協會注冊登記為證券分析師。本報告遵循合規、客觀、專業、審慎的制作原則，所采用

99、數據、資料的來源合法合規，文字闡述反映了作者的真實觀點，報告結論未受任何第三方的授意或影響，特此聲明。投資投資評級說明評級說明 股票 投資 評級 說明 買入 未來 6 個月內，股價漲幅超越市場基準 15%以上。投資評級中所涉及的市場基準：A 股市場以滬深 300 指數為市場基準，新三板市場以三板成指（針對協議轉讓標的）或三板做市指數（針對做市轉讓標的）為市場基準；香港市場以摩根士丹利中國指數為市場基準；美國市場以納斯達克綜合指數或標普 500指數為市場基準。增持 未來 6 個月內，股價漲幅超越市場基準 5%至 15%之間。中性 未來 6 個月內，股價漲幅介于市場基準-5%至 5%之間。減持 未

100、來 6 個月內，股價漲幅落后市場基準 5%至 15%之間。賣出 未來 6 個月內，股價漲幅落后市場基準 15%以上。行業 投資 評級 說明 優于大勢 未來 6 個月內，行業指數的收益超越市場基準。同步大勢 未來 6 個月內，行業指數的收益與市場基準持平。落后大勢 未來 6 個月內，行業指數的收益落后于市場基準。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 32/32 國防軍工國防軍工/行業深度行業深度 重要聲明重要聲明 本報告由東北證券股份有限公司（以下稱“本公司”）制作并僅向本公司客戶發布，本公司不會因任何機構或個人接收到本報告而視其為本公司的當然客戶。本公司具有中國證監會核準的

101、證券投資咨詢業務資格。本報告中的信息均來源于公開資料，本公司對這些信息的準確性和完整性不作任何保證。報告中的內容和意見僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，不保證所包含的內容和意見不發生變化。本報告僅供參考，并不構成對所述證券買賣的出價或征價。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見均不構成對任何人的證券買賣建議。本公司及其雇員不承諾投資者一定獲利，不與投資者分享投資收益，在任何情況下，我公司及其雇員對任何人使用本報告及其內容所引發的任何直接或間接損失概不負責。本公司或其關聯機構可能會持有本報告中涉及到的公司所發行的證券頭寸并進行交易，并在法律許可的情況下不進行披露；可能為這些公司提供或爭取提

102、供投資銀行業務、財務顧問等相關服務。本報告版權歸本公司所有。未經本公司書面許可，任何機構和個人不得以任何形式翻版、復制、發表或引用。如征得本公司同意進行引用、刊發的，須在本公司允許的范圍內使用，并注明本報告的發布人和發布日期，提示使用本報告的風險。若本公司客戶（以下稱“該客戶”）向第三方發送本報告，則由該客戶獨自為此發送行為負責。提醒通過此途徑獲得本報告的投資者注意，本公司不對通過此種途徑獲得本報告所引起的任何損失承擔任何責任。地址地址 郵編郵編 中國吉林省長春市生態大街 6666 號 130119 中國北京市西城區錦什坊街 28 號恒奧中心 D 座 100033 中國上海市浦東新區楊高南路 799 號 200127 中國深圳市福田區福中三路 1006 號諾德中心 34D 518038 中國廣東省廣州市天河區冼村街道黃埔大道西 122 號之二星輝中心 15 樓 510630