《文化傳媒行業：微短劇不止于潮流更在于重構-231111（19頁）.pdf》由會員分享，可在線閱讀，更多相關《文化傳媒行業：微短劇不止于潮流更在于重構-231111（19頁）.pdf（19頁珍藏版）》請在三個皮匠報告上搜索。

1、 微短劇不止于潮流，更在于重構 Table_Industry 文化傳媒行業 Table_ReportTime2023 年 11 月 11 日 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 2 證券研究報告 行業研究 行業專題研究（普通）文化傳媒行業文化傳媒行業 投資評級投資評級 看好看好 上次評級上次評級 馮翠婷 傳媒互聯網及海外 首席分析師 執業編號：S1500522010001 聯系電話：17317141123 郵 箱： 信達證券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北 京 市 西 城 區 鬧 市 口 大 街9號 院1號 樓 郵編：100031 微微短劇短劇不止于潮流，更在于

2、重構不止于潮流，更在于重構 2023 年 11 月 11 日 本期內容提要本期內容提要:Table_Summary 政策監管維護行業健康發展政策監管維護行業健康發展。2022 年 12 月 6 日，國家廣播電視總局印發 關于推動短劇創作繁榮發展的意見 的通知，詳細論述了關于支持短劇行業健康穩健發展的各類指導意見，將短劇定義為“通常采用單集時長 15-30 分鐘的系列劇、集數在 6 集內的系列單元劇、20 集以內的連續劇、周播劇等多種形式。短劇及微短劇作為影視類作品拓展領域的主要表現形式之一，更接近于當下“短、平、快”的移動互聯網傳輸模式，即“單集時長短、制作成本平、制作周期短”的特點。微微短劇

3、產業鏈參與方分工明確，后續多元變現模式仍在探索中短劇產業鏈參與方分工明確，后續多元變現模式仍在探索中。微短劇的主要參與方包括：微短劇內容版權方、制作拍攝方、微短劇版權商、微短劇分銷商以及下游用戶。微短劇拍攝制作方通過購買內容 IP或者自創劇本方式完成拍攝后將微短劇提供給微短劇版權商，而后通過流量分發平臺/內容社區等平臺方式實現微短劇流量分發以觸達C端用戶。主要靠分賬和廣告來變現，具體而言：1）用戶觀看廣告解鎖后續內容；2）充值消耗平臺點數單集付費；3）微短劇廣告植入；4）微短劇平臺會員訂閱；5）爆款微短劇 IP 變現，包括主演直播帶貨等。微短劇微短劇創作來源供給充足，爆款劇帶動行業持續發展創作

4、來源供給充足，爆款劇帶動行業持續發展。據巨量引擎統計，2022 年各平臺累計上架網絡文學作品數達 3500 萬，網文改編的在投劇目數僅占 0.02%，給微短劇的創作源源不斷提供改編的空間。且從微短劇 IP 來源分布來看，除網絡文學外，還有大量優質的漫畫、影視劇、游戲、動畫 IP 等同樣具備潛力開發的價值。2022 年 4 月微短劇賽道起步后，規模量級呈現指數型增長。根據巨量引擎統計，主要的增長節點均來自于爆款微短劇，爆款微短劇帶動行業發展，版權客戶入局帶動內容供給，46 部爆款劇貢獻大盤 42%的消耗，內容精品化打造爆款有望貢獻更大的流水收益。未來未來微短劇微短劇將走向內容精品化，同時有望給影

5、視行業帶來諸多邊際變將走向內容精品化，同時有望給影視行業帶來諸多邊際變化化。我們認為，微短劇除了本來是一個新賽道增量外，微短劇以及真人影視游戲將有效補足影視行業制作周期長、制作產能受限以及影視 IP版權變現途徑不足等問題，有望打開影視行業廣告模式以及 IP 版權變現的新空間。1）IP 授權新方向（微短劇+真人影視游戲等）；2）影視公司傳統商業模式偏 ToB，微短劇讓影視公司離 C 端用戶更近；3）提升制作產能、降低制作成本，微短劇未來有望呈現精品化內容趨勢；4）有望給影視制作公司和流量平臺帶來更多商業變現模式；5）影視版權保護服務價值增強；6）降低明星問題事件給影視作品帶來的風險。投資建議投資

6、建議：微短劇行業高速發展，建議關注相關公司如影視制作公司【華策影視、上海電影、檸萌影視】，版權公司【捷成股份、阜博集團、掌閱科技】，其他真人影視游戲制作公司【紫天科技、中文在線】等。風險因素：風險因素：微短劇微短劇行業增速不及預期、政策監管風險、內容風險行業增速不及預期、政策監管風險、內容風險 BX9YsU9YrVEZgVvW6M8Q9PsQpPnPtQkPmNqRiNoPrN9PrRzQMYnRrQuOrRrM 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 3 目 錄 微短劇行業概況.4 微短劇給影視行業帶來的邊際變化.9 相關主要上市公司梳理.12 風險因素.17 表 目 錄 表 1：微短劇監管公告及

7、平臺管理辦法.4 圖 目 錄 圖 1：中國移動互聯網細分行業用戶使用總時長占比.4 圖 2：微短劇產業鏈各參與方.5 圖 3：目前主要微短劇變現形式.6 圖 4：微短劇產業鏈大致分成情況.6 圖 5：2023 年 1-9 月微短劇消耗走勢圖.7 圖 6：巨量引擎平臺微短劇消耗及付費微短劇轉化用戶數增速高.7 圖 7：微短劇創作來源范圍廣、數量充足、待改編 IP 豐富.8 圖 8：2022 年 4 月-12 月 S 級爆款劇帶動行業進展.8 圖 9：2022 年爆款微短劇數量占比低但貢獻廣告消耗較大.8 圖 10：單年票房&電影總場次（萬）和總人次（萬）.9 圖 11：全國國產網絡劇及網絡微微短

8、劇許可發行數量及各平臺上線國產劇集總數量.10 圖 12：檸萌影視商業模式.11 圖 13：快手直播帶貨主播微短劇中廣告模式變現.12 圖 14：上海電影集團線下沉浸式體驗項目新世界.13 圖 15：上影院眾多經典 IP.13 圖 16：檸萌影視爆款微微短劇.14 圖 17：ReelShort APP 內界面內容.16 圖 18：ReelShort 美國地區 APP 排名逐漸提升.17 圖 19：相關公司估值表.17 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 4 微短劇行業概況 一、微短劇行業 2022 年 12 月 6 日，國家廣播電視總局印發關于推動短劇創作繁榮發展的意見的通知，詳細論述了關于支持

9、短劇行業健康穩健發展的各類指導意見，將短劇定義為“通常采用單集時長 15-30 分鐘的系列劇、集數在 6 集內的系列單元劇、20 集以內的連續劇、周播劇等多種形式，具有篇幅短小、內容精煉、情節緊湊等特點，與中長劇集、微短劇、短視頻等優勢互補?！睋?，微短劇按單集時長來定義，為小于 15 分鐘的系列劇。根據 QuestMobile數據，在中國移動互聯網細分行業用戶使用總時長占比中，短視頻用戶使用時長占比在歷經 2019-2021 年快速增長階段后達到了目前的 28%，視頻類作品對用戶時長的占據趨于穩中向上的態勢。我們認為，微短劇作為影視類作品拓展領域的主要表現形式之一，更接近于當下“短、平、快”

10、的移動互聯網傳輸模式，即“單集時長短、制作成本平、制作周期短”的特點。圖圖 1：中國移動互聯網細分行業用戶使用總時長占比：中國移動互聯網細分行業用戶使用總時長占比 資料來源：QuestMobile(截至2023年5月)，信達證券研發中心 廣電總局除印發關于推動短劇創作繁榮發展的意見外，前期也印發了一系列關于如何管理行業健康發展的通知，如關于進一步加強網絡微短劇管理，實施創作提升計劃工作和關于國產網絡劇片發行許可服務管理有關事項，核心在于加大精品扶持力度、強化內容審核、嚴格許可證發放等方法措施的實行。表表 1：短劇監管公告及平臺管理辦法：短劇監管公告及平臺管理辦法 時間時間 公告公示公告公示 重

11、點內容重點內容 2022.12.6 關于推動短劇創作繁榮發展的意見 堅持正確創作方向、加強現實題材短劇創作、提升短劇創新創造能力、培育壯大短劇創作主體等 2022.11.14 關于進一步加強網絡微短劇管理 實施創作提升計劃 對網絡微短劇創作傳播各主體包括微短劇類“小程序”在內的各網絡微短劇服務的開辦主體，須取得信息網絡傳播視聽節目許可證或依規納入廣播電視行政管理部門規范管理；網上傳播的包括“小程序”類網絡微短劇在內的所有微短劇，須通過廣播電視行政管理部門內容審查并取得網絡劇片發行許可證或按照網絡劇片管理有關規定完成網絡視聽節目備案 2022.4.29 關于國產網絡劇片發行許可服務管理有關事項的

12、通知 符合以下一項或多項條件的網絡劇、網絡微短劇、網絡電影、網絡動畫片，應依法取得廣播電視主管部門頒發的網絡劇片發行許可證：1.投資額較大的，具體數額由國務院廣播電視主管部門根據網絡視聽行業發展和管理工作實際，適時調整并通報；2.網絡視聽節目服務機構招商主13.20%25.30%28%28.20%23.20%21.90%7.70%7.60%7.70%8.60%6.60%6.40%3.30%4.80%4.90%39%32.50%31.10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2019.052021.052023.05短視頻即時通訊綜合資訊在線視頻綜合電商其他 請閱讀

13、最后一頁免責聲明及信息披露 5 推的；3.在網站（客戶端）首頁首屏、專題版塊或專區專欄中推薦播出的；4.優先提供會員觀看或以付費方式提供觀看服務的；5.網絡劇片制作發行主體自愿按照重點網絡劇片申報的。2023.07 微信公眾平臺運營中心小程序類目調整匯總公告 1.應國家廣播電視總局要求，小程序主體提供網絡短劇播出服務，需在廣電系統完成信息備案登記，針對同一個主體僅支持一個賬號申請備案登記，超出備案登記數量的申請將被駁回；2、提交微短劇“小程序”信息登記表申請后，平臺預計于 7 個工作日內為小程序主體完成資質備案登記；現資質要求 4 選 1：1、提供信息網絡傳播視聽節目許可證或信息網絡傳播視聽節

14、目備案（業務類別均需含“網絡?。ㄆ┑闹谱?、播出服務”）2、同時提供與：信息網絡傳播視聽節目許可證或信息網絡傳播視聽節目備案 廣播電視播出機構許可證 3、同時提供與：信息網絡傳播視聽節目許可證或信息網絡傳播視聽節目備案廣播電視節目制作經營許可證 4、同時提供與與：廣播電視節目制作經營許可證微短劇“小程序”信息登記表 excel 文件（可在申請類目詳情頁下載登記表)微短劇“小程序”信息登記表掃描件（加蓋公章后的掃描件版本)資料來源：廣電總局、微信公眾平臺運營中心，信達證券研發中心 商業模式：微短劇的主要參與方包括：微短劇內容版權方、制作拍攝方、微短劇版權商、微短劇分銷商以及下游用戶。微短劇拍攝制

15、作方通過購買內容 IP 或者自創劇本方式完成拍攝后將微短劇提供給微短劇版權商，而后通過流量分發平臺/內容社區等平臺方式實現微短劇流量分發以觸達 C 端用戶。圖圖 2：微短劇微短劇產業鏈各參與方產業鏈各參與方 資料來源：巨量創意，信達證券研發中心 微短劇主要靠分賬和廣告來變現，具體而言：1）用戶觀看廣告解鎖后續內容；2）充值消耗平臺點數單集付費；請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 6 3）微短劇廣告植入；4）微短劇平臺會員訂閱；5）爆款微短劇 IP 變現，包括主演直播帶貨等。圖圖 3：目前主要：目前主要微短劇微短劇變現形式（依次為：平臺代幣充值、劇情廣告植入、廣告解鎖劇集、平臺充值會員）變現形式（

16、依次為：平臺代幣充值、劇情廣告植入、廣告解鎖劇集、平臺充值會員）資料來源：抖音APP、河馬劇場APP，信達證券研發中心 根據巨量創意平臺數據，整個微短劇產業鏈的利潤分配也有了一定的機制。起到承上啟下作用的微短劇版權方通過向上游采買、定制劇本，再將微短劇投入到廣告投放、投流買量中，內容越好越吸引消費者充值流水，平臺的現金流質量就會越好。IP&編劇的劇本創作時間較短，成本低，保底收入加上 1-2%的分成可保證劇本創作者的持續輸出。對于拍攝方來說，由于是微短劇制作且偏現實題材、不需要高技術高設備成本的投入，略高一些的保底收入和抽成比例可保證制作團隊的持續性。對于版權方來說，主要的成本在于流量的投放和

17、劇本的購買。分銷商在其擁有龐大活躍用戶群體的條件下，可以精準的觸達到對應標簽的微短劇用戶群體，實現精準投放。圖圖 4：微短劇微短劇產業鏈大致分成情況產業鏈大致分成情況 資料來源：巨量創意、三里屯信息流，信達證券研發中心 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 7 微短劇成本中，買量成本占據較高的比例。根據字節巨量引擎-內容消費業務中心近期數據統計，2023 年微短劇行業持續保持高速發展，23 年初春節期間日耗規模為 3000w+，五一假期突破 4000w+，端午沖量至 6000w+，9 月大盤日均規模超 5000w。根據抖短劇排行榜微信公眾號，小程序微短劇 ROI 高于 1.1 會繼續投流，我們假設

18、日均投流 5000w，根據測算則一年流水有望至少達到近 200 億元，加上其他投流平臺投放，市場空間推算可在 200-300 億元之間，同時也意味著等于 2019 年 641 億電影票房的近一半市場空間規模。圖圖 5：2023 年年 1-9 月月微短劇微短劇消耗走勢圖消耗走勢圖 資料來源：字節巨量引擎-內容消費業務中心統計、影多多，信達證券研發中心 圖圖 6：巨量引擎平臺：巨量引擎平臺微短劇微短劇消耗及付費消耗及付費微短劇微短劇轉化用戶數增速高轉化用戶數增速高 資料來源：巨量引擎內容消費業務中心，信達證券研發中心 微短劇在內容供給端，擁有大量的網絡文學素材來源。據巨量引擎統計，2022 年各平

19、臺累計上架網絡文學作品數達 3500 萬，網文改編的在投劇目數僅占 0.02%，給微短劇的創作源源不斷提供改編的空間。且從微短劇 IP 來源分布來看，除網絡文學外，還有大量優質的漫畫、影視劇、游戲、動畫 IP 等同樣具備潛力。請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 8 圖圖 7：微短劇微短劇創作來源范圍廣、數量充足、待改編創作來源范圍廣、數量充足、待改編 IP 豐富豐富 資料來源：巨量引擎內容消費業務中心、藝恩視頻智庫，信達證券研發中心 2022 年 4 月微短劇賽道起步后，規模量級呈現指數型增長。根據巨量引擎統計，主要的增長節點均來自于爆款微短劇，爆款微短劇帶動行業發展，版權客戶入局帶動內容供給，

20、46 部爆款劇貢獻大盤 42%的消耗，內容精品化打造爆款有望貢獻更大的流水收益。圖圖 8：2022 年年 4 月月-12 月月 S 級爆款劇帶動行業進展級爆款劇帶動行業進展 資料來源：巨量引擎內容消費業務中心，信達證券研發中心 圖圖 9：2022 年爆款年爆款微短劇微短劇數量占比低但貢獻廣告消耗較大數量占比低但貢獻廣告消耗較大 資料來源：巨量引擎內容消費業務中心，信達證券研發中心 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 9 微短劇給影視行業帶來的邊際變化 我們認為，微短劇除了本來就是一個新賽道增量外，微短劇以及真人影視游戲將有效補足影視行業制作周期長、制作產能受限以及影視 IP 版權變現途徑不足等問

21、題，有望打開影視行業廣告流量模式以及 IP 版權變現的新空間。微短劇有望給影視行業帶來邊際上的變化主要體現在如下幾點：1）IP 授權新方向（微短劇+真人影視游戲等）；2）影視公司傳統商業模式偏 ToB，微短劇讓影視公司離 C 端用戶更近；3)提升制作產能、降低制作成本，微短劇未來有望呈現精品化內容趨勢；4)有望給影視制作公司和流量平臺帶來更多商業變現模式；5）影視版權保護服務價值增強；6）降低長劇、電影帶來的政策風險，明星依賴度較低。一、電影及劇集電視劇市場概況一、電影及劇集電視劇市場概況 電影：根據拓普數據，2023 年至今內地電影總票房為 494 億元，今年 1-10 月單月票房分別為10

22、0.9/38.6/19.08/28.7/34.08/41.32/87.17/77.65/28.22/36.79 億，共計 492.51 億。根據貓眼數據 2019 年 1-10月票房總計為 564.71 億，今年 1-10 月已恢復至 2019 年同期的 87.2%，趨勢良好。2023 年暑期檔票房同比強勁增長，內地電影總票房 206.2 億，同比 2022 年+126%，同比 2019 年+16%。暑期檔熱門影片持續供給帶動票房增長；國慶檔由于頭部影片勢能偏弱，票房實現 27.35 億元，弱于 2021 年同期表現。圖圖 10：單年票房單年票房&電影電影總場次（萬）和總人次（萬總場次（萬）和

23、總人次（萬）資料來源：拓普數據小程序，信達證券研發中心 劇集電視?。焊鶕覐V播電視總局網絡劇片發行許可數據，2023 年 7 月至 9 月，全國廣播電視主管部門頒發發行許可的國產網絡劇片共 424 部。其中網絡劇 47 部 1107 集，網絡微微短劇 150 部 3321 集，網絡電影 91部，網絡動畫片 136 部 1871 集。根據云合數據，2023Q3 全網電視劇流量同比持平，正片有效播放累計 771 億，同比上漲 1%；會員內容有效播放 405 億，在全網電視劇有效播放中的占比達 52%。請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 10 圖圖 11：全國國產網絡劇及網絡微：全國國產網絡劇及網絡

24、微微短劇微短劇許可發行數量及各平臺上線國產劇集總數量許可發行數量及各平臺上線國產劇集總數量 資料來源：國家廣播電視總局、藝恩內容智庫、網易，信達證券研發中心 二、二、微短劇微短劇給影視行業帶來的邊際變化給影視行業帶來的邊際變化 1.IP 授權新方向（授權新方向（微短劇微短劇及真人影視游戲等）及真人影視游戲等）微短劇作為新興內容賽道給行業注入增量，行業的上游 IP 授權方有望最先受益。隨著行業的高質量健康發展，經典的 IP 形象以及經典的 IP 劇本有望得到更好的衍生，通過保底+分賬的模式推動上游 IP 方的發展。同時我們認為，未來微短劇領域不僅僅只是純快節奏“爽劇”為主，微短劇行業也有望呈現內

25、容精品化、經典 IP 化的平臺微短劇形式，例如知名、爆款電影以及電視劇 IP 的改編微短劇，例如目前華策影視已經開機刺殺小說家微短劇的制作。同時，影視公司手中具備大量的 IP，部分先發公司已經探索小游戲作為 IP 變現的方式之一，通過收取版金+流水分成的形式為 IP 打通變現路徑，打開 IP 變現的想象空間。而真人互動微短劇游戲的出現同樣有望成為影視公司 IP 變現的路徑之一，無論是動畫 IP、真人 IP 還是電視劇 IP 等都有可能成為真人影視游戲的制作內容來源。2.影視公司傳統商業模式影視公司傳統商業模式純純 ToB，微短劇微短劇讓影視公司離讓影視公司離 C 端用戶更近端用戶更近 行業內影

26、視制作公司在通過自行開發或者外部收購的形式開發完成劇本創作后，經過制作和拍攝后將所制得影視作品通過發行商、第三方營銷商、經銷商或者網絡視頻平臺等多層次渠道傳播到 C 端用戶群體，電影作品觸達的步驟則還包括了電影院線等，產業鏈較長，且在觸達 C 端前均為 B To B 的商業模式。而微短劇新媒體形式的出現，影視制作公司可以利用自身產業鏈優勢制作微短劇后，通過接觸第三方平臺的方式投流買量，如抖音平臺、微信小程序等間接觸達到消費群體，更為直接迅速的了解到 C 端用戶的畫像偏好，從而可以實現快速轉換風格更新迭代，反向也利好于中長影視劇作品的制作，促進公告長期健康發展。請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露

27、11 圖圖 12：檸萌影視商業模式：檸萌影視商業模式 資料來源：檸萌影視招股書，信達證券研發中心 3.提升提升制作制作產能、降低制作成本產能、降低制作成本，微短劇微短劇未來未來有望有望呈現精品化內容趨勢呈現精品化內容趨勢 傳統電影行業公司往往面臨著制作周期長、投入高、分成比例固定等諸多不確定性因素，而微短劇的制作周期較短，劇本創作及拍攝周期在一兩個月內即可完成，我們認為制作成本較低。影視公司手中往往具備大量優質的影視拍攝基地、剪輯、拍攝道具、群演、拍攝速度快、劇本數量充足等多方位優勢，可快速切入到微短劇的制作當中。即使不親身參與到制作流程，也可作為資源整合方連接起產業鏈各個參與者而從中獲益，同

28、時也在投流推廣、技術管理人員招聘等諸多方面具備產業鏈優勢。同時我們認為，微短劇內容有望走向精品化。行業在發展初期，可能會出現粗制濫造的微短劇靠買量來觸達用戶成為爆款，但是當更多的同質化內容頻繁出現，用戶審美疲勞時刻會導致內容質量低下的微短劇投放 ROI 降低。精品化微短劇可以長期持續保證作品口碑，逐漸積累更多的用戶群體留在優質微短劇出品方，更多的用戶付費和廣告植入變現可以令商業模式實現正向循環，無論是靠經典 IP 還是自創劇本，未來精品化內容大概率是長期發展趨勢。4.有望給影視制作公司和流量平臺帶來更多商業變現模式有望給影視制作公司和流量平臺帶來更多商業變現模式 微短劇作為媒體內容的一種形式，

29、本質上和長視頻類似，優質內容吸引更多用戶觀看成為爆款，流量提升后便可有更多的變現渠道，例如制作過程中的劇情廣告品牌植入、片頭片尾廣告插入、劇情中插入購物鏈接進行帶貨變現、主演利用私域流量進行直播活動等，快手端目前便有了主播完成了從最早的拍攝視頻到直播帶貨再到微短劇穿插廣告植入以及帶貨的過程，GMV 的提升也給相關平臺帶來了收益。作為品牌主而言，在當今流量成本趨高的情況下，選擇將一部分投放預算費用從直播間轉移到商務微短劇中也是一種降低流量成本的方式，效果而言如果微短劇爆款頻出，品牌廣告主的商品曝光量自然也會隨之增長，目前可以看到諸多品類的廣告主已經在做類似的定制商務微短劇，例如美妝、小家電、保健

30、品等。請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 12 圖圖 13：快手：快手直播帶貨直播帶貨主播主播微短劇微短劇中廣告中廣告模式模式變現變現 資料來源：快手APP，信達證券研發中心 5.影視版權保護服務價值增強影視版權保護服務價值增強 短視頻侵權是長期以來國內視頻行業存在的主要問題之一，根據快手星芒微短劇數據，截至 2023 年 1 月 2 日，累計發現某短視頻平臺內惡意盜播“快手星芒微短劇”賬號共計 921 個，其中 2022 年 12 月 14 日至 2023 年 1 月2 日新增盜播賬號 197 個，為支持微短劇正版版權、保護微短劇創作者合法權益，快手星芒微短劇持續開展檢測維權專項行動。傳統的內

31、容制作方、電視網絡、流媒體平臺以及其他參與者往往沒有受到完善的版權保護，我們認為微短劇增量市場的出現一方面有望增加版權保護服務提供方的客戶范圍，另一方面也有望引起傳統內容提供方對于版權保護服務價值的重視，雙面提振版權保護服務價值。6.降低長劇、電影帶來的政策風險，明星依賴度較低降低長劇、電影帶來的政策風險，明星依賴度較低 由于微短劇制作周期短、創作數量多且演員大多為非明星藝人，近幾年發生多起由于明星個人行為違規導致其相關的影視作品下架，給相關公司帶來經濟等多方面的損失。投資微短劇領域可以適當降低類似風險的發生，保證影視公司和投資方持續性發展，資方的穩定也將為微短劇制作公司以及劇本創作人提供穩定

32、的現金流支持，保證產業鏈正常循環運轉。相關主要上市公司梳理（一）影視制作公司（一）影視制作公司 1.華策影視（華策影視（300133.SZ）國內影視制作龍頭企業，構建以電視劇、電影內容為核心，版權生態運營、科技驅動的綜合性媒體公司。23H1 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 13 電視劇開機 3 部，首播 5 部，新簽約預售（含流程中）6 部；電影項目上映 2 部，開機 1 部；動畫項目播出 2部。上半年完成對版權子公司的少數股權回購，完成以自有資金對森聯影視的收購，收購后公司擁有的影視劇版權數量從 3 萬多小時提升至超 5 萬小時，具備行業頭部規模。微短劇業務布局：華策未來在微短劇市場目標進

33、入行業前五，1）目前通過自身孵化+投資建立 6 支獨立、全新的微微短劇團隊（包括 1 支投流團隊），目前已完成 5 個項目的開發，其中落魄老公總裁身份曝光了11 月 7 日上線，我的將軍男友等 4 個項目預計將在 11 月底上線。公司已經與微微短劇各頭部公司建立了廣泛的合作。2）擁有 5 萬小時影視版權數量，可以更容易調動資源支持微短劇創作，且公司在現金流、人才團隊體系建設、影視制作經驗技術、編劇剪輯等方面都有自身的優勢。3）公司除開發小程序微短劇外，也將持續探索精品化的平臺微短劇創作，未來將利用自身影視版權 IP 優勢開發更多精品化平臺微短劇。2.上海電影（上海電影（601595.SH）20

34、23 年 3 月 6 日，上海電影收購其控股股東上影集團所持有的上影元文化 51%股權，收購完成后公司持續圍繞其所獲授權的 60 部經典作品 IP 打造 IP 全產業鏈開發運營，聚焦新消費、虛擬現實交互等 IP 衍生業態，持續優化“大 IP 開發”體系，包括 2023 開年爆火的中國奇譚及大鬧天宮 葫蘆兄弟 黑貓警長 天書奇譚等經典動畫作品，日出 阿 Q 正傳 廬山戀 三毛從軍記等經典影視作品，公司 IP 屬性較為特殊，可以橫跨多個年齡段人群。同時在小游戲端，上海電影也有積極布局，包括尋道大千、葫蘆娃大作戰等均利用公司的經典 IP 形象來制作小游戲，通過收取固定的授權 IP 費用+流水分成的方

35、式來推動。微短劇業務布局：公司控股股東上海電影集團已于前期在上海影視樂園啟動真人互動劇游項目，相關劇本策劃、演員統籌、投資測算正在積極推進中。首個項目源于上海影視樂園大型沉浸式體驗項目新世界，主要內容為在上?？箲饡r期大背景，展現小人物的英勇反帝斗爭。公司將積極探索經典 IP 在微短劇業務的布局以及在真人互動劇游戲上的探索。圖圖 14：上海電影集團線下沉浸式體驗項目新世界上海電影集團線下沉浸式體驗項目新世界 圖圖 15：上影元眾多經典上影元眾多經典 IP 資料來源：大麥網，信達證券研發中心 資料來源：上影元公眾號，信達證券研發中心 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 14 3.檸萌影視（檸萌影視（

36、09857.HK）檸萌影視是一家能夠持續輸出優質內容的劇集制作公司，根據弗若斯特沙利文的資料，2018-2020 年公司實現了高達 71.4%的精品率，遠高于自 2018-2020 年中國全行業的平均水平約 8%，以及以收入計排名前五的競爭對手的平均水平約 40.8%。2021 年公司已播映的三部劇集中有兩部屬于精品劇集，精品率約為 66.7%。檸萌影視同時擁有劇集的全部 IP 權利，通過創作系列、續集、改變、翻拍、二次授權、海外發行等方式，將 IP 整個生命周期實現多次變現。例如，比較知名的家庭及教育主題小系列中的小別離 小歡喜及小舍得，女性成長主題的二十不惑及三十而已劇集均取得了較為顯著的

37、協同效應，公司也將扶搖 南方有喬木等改編授權授予了網絡游戲公司實現 IP 變現。2023 上半年，檸萌影視深耕微微短劇賽道，積極擴大產能規模、迭代內容創作能力，打造出多款爆款微微短劇，積極探索商業化變現路徑。23 年初，公司微微短劇二十九領跑微微短劇春節檔，在抖音短視頻平臺的正片總播放量超 8 億次，集均播放量超 4000 萬次，為抖音短視頻平臺微微短劇的最高水平，連續四周播放量占據抖音微微短劇榜單第一名，抖音生態 PGC 內容第一名，上線當天漲粉量全抖音第一。后續公司陸續上線微微短劇流量背后和二十九第二季，均為抖音連續微微短劇的最高水平，二十九第二季播出即登上微微短劇最熱榜 TOP1，連續

38、5 周占據抖音微微短劇榜 TOP1，實現品牌商務合作。海外市場檸萌市場同樣布局較深，也為后續微短劇內容的出海以及微短劇本地化制作奠定了良好的基礎。公司劇集九州縹緲錄 三十而已 小別離 小歡喜等已先后在 Netflix 韓國站、韓國 JTBC、新加坡 Singtel 佳樂臺、日本 Lala TV、馬來西亞 Astro、Youtube 等多個主要平臺播映，將三十而已的翻拍權授予韓國及越南的老牌電視臺。2023 年上半年，公司版權劇 小敏家 在 Disney+平臺的多個地區獨家上線，愛情而已 在 Netflix、Viu 等多個一線國際平臺播出。同時,三十而已泰國版在曼谷于 23 年上半年正式開機，目

39、前處于拍攝階段，泰國原創 IP 內容等也都在加速開發中。我們認為，公司在海外內容、發行市場的摸索已經成功積累了一定的經驗，后續在微短劇的發行以及微短劇的本土化創作方向有望利用積攢的經驗順利開拓新的領域。圖圖 16：檸萌影視爆款微：檸萌影視爆款微微短劇微短劇 資料來源：檸萌影視公告，信達證券研發中心 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 15（二）版權公司（二）版權公司 1.捷成股份（捷成股份（300182.SZ）國內領先的數字版權分銷商，頭部影視版權運營與分銷平臺，集版權采購、數字分銷、內容運營于一體，和國內外千余家出品公司合作，積累 5 萬余小時的影視、動漫、節目版權內容，全面覆蓋數字電視、OT

40、T、IPTV、電腦、平板、手機、戶外流媒體等全媒體終端，主要為影視節目內容的新媒體發行提供一體化的數字化分銷及運營推廣服務，構建上、中、下游全產業融合式服務的視頻數字版權供應鏈平臺。23H1，公司在新媒體上線多部優質院線電影，包括流浪地球 2、長空之王、滿江紅、深海、人生路不熟、回廊亭、無名等；上線多部衛視黃金檔電視劇，包括許你萬家燈火、微笑媽媽、一代匠師等；引進優質海外電影、海外優質少兒內容等，同時向海外國家及地區輸出國內優秀作品。微短劇業務方面，公司有望在 IP 側和中文在線深度合作，同時在流量側和抖音也是深度合作伙伴關系，目前公司制備了 20-30 部，明年在制作數量和收入端有望呈倍數增

41、長。2.阜博集團（阜博集團（03738.HK）全球版權保護 SaaS 龍頭，行業內獨立的第三方服務商，擁有完備的影視基因數據庫，版權內容保護業務快速擴張。集團與世界頂級內容制作商建立長期信任的合作關系，包括好萊塢制片公司、電視網絡及流媒體平臺，并與各大影視內容聚合分享平臺建立深入合作，市場份額全球領先。通過自主研發的影視基因數字指紋和水印核心專利技術，向線上視頻網站平臺提供內容識別及過濾服務，賦能多場景及視頻素材的溯源能力，幫助內容方追蹤侵權，收取訂閱服務費。微短劇賽道的興起有望給公司創造新的增量客戶業務，根據快手星芒微短劇開展微短劇侵權專項行動可以看出版權內容保護業務的重要性，或將提升阜博集

42、團在新媒體版權內容保護業務的價值，尤其在后續內容趨向精品化、IP 改編作品數量增多時，優質作品版權的意識將進一步加強。在微短劇出海賽道，由于海外對影視作品的版權保護的法律法規比較完善且用戶的付費意識較強，阜博集團有望利用公司自身出海資源以及運營優勢，在未來微短劇出海的版權認證和版權保護環節起到關鍵作用，從而為公司帶來創收。同時，公司長期與各地廣電公司保持良好的合作關系，有望成為資源背書。阜博集團在 2023 年 3 月舉辦的中國網絡視聽大會上，聯合螞蟻集團、芒果 TV 等多家產業生態合作伙伴，提供共建文化出?；?。2023 年 10 月，阜博集團與成都廣播影視集團簽署數字文創西部中心項目。20

43、23 年 11 月公司與福建廣電網絡集團廈門融媒體科技有限公司舉行了簽約儀式，共同發布“海韻”優秀文化視頻出海平臺。3.掌閱科技（掌閱科技（603533.SH)1）微短劇業務會進入市場第一陣營。通過抖音搜索“子詩微短劇”，微信搜索薏米微短劇可以看到公司上線的微短劇。上線“速看”APP，主要聚焦已經過付費周期的免費微短劇通過廣告變現。2）代表作持續產出：龍王出獄、龍王出獄之齊天傳、假如愛有天意等，月度流水持續增長。3）掌閱有豐富的 IP、作家資源，付費的網絡微短劇和網絡文學用戶重合度高，核心競爭優勢是內容和用戶觸達，同時進行微短劇+互動游戲（聚焦移動端）、與 AI 的結合等新業務探索。請閱讀最后

44、一頁免責聲明及信息披露 16（三）真人影視游戲制作公司（三）真人影視游戲制作公司 1.紫天科技（紫天科技（300280.SZ）旗下河馬游戲(HippoJoy)將與奇樹有魚全面展開互動影視游戲領域的合作。奇樹有魚將與完蛋！我被美女包圍了！總制片人韓超的團隊建立合作，推出多部模擬戀愛互動影視游戲。紫天旗下河馬游戲儲備兩款互動游戲：（1）驚悚題材開棺，有電影和有聲讀物基礎，玩家需要偵破各種利用民俗犯罪的案件；（2）誤入合歡宗的我，其實不想雙修（暫定名），由完蛋！我被美女包圍了！制作人韓超帶領原班人馬制作。多款儲備游戲計劃于明年內上線運營。2023 年 11 月 9 日，HippoJoy 河馬游戲，奇

45、樹有魚，中手游（CMGE），小有內容正式官宣，中手游旗下國民級IP 仙劍奇俠傳 系列將授權給 INTINY 工作室，共同打造基于仙劍奇俠傳 IP 的互動影像產品，暫定名：天吶！我被仙劍包圍了！，由完蛋！我被美女包圍了原班制作組，乘仙劍IP 之勢再出發。2.中文在線（中文在線（300364.SZ）公司海外公司 CMS 已推出互動式游戲 Chapters 和真人微短劇產品 ReelShort。其中 Chapters 是一款互動式閱讀類游戲，玩家主要以對話形式體驗不同的故事，玩家做出的選擇會通向不同的故事走向和結局，每個玩家都能體驗獨有的故事情節；Chapters 擁有 21 個語言種類，包含視覺和

46、對話體兩種類別。ReelShort 為真人微短劇APP，在出海微短劇市場表現強勁，有多種題材微短劇上線熱播獲得歐美市場高度關注。公司國內業務在 2022年度新增開拓付費視頻劇業務，將優質內容改編制作為視頻微短劇，公司或者渠道方在微信、抖音等平臺推廣獲得用戶，用戶在公司小程序等客戶端上為觀看視頻劇而付費。圖圖 17：ReelShort APP 內界面內容內界面內容 資料來源：ReelShort APP，信達證券研發中心 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 17 圖圖 18：ReelShort 美國地區美國地區 APP 排名逐漸提升排名逐漸提升 資料來源：點點數據，信達證券研發中心 圖圖 19：相關

47、公司估值表（收盤價截至：相關公司估值表（收盤價截至 2023.11.10，阜博，阜博、檸萌影視、檸萌影視總市值、收入、歸母凈利潤單位為港幣）總市值、收入、歸母凈利潤單位為港幣）資料來源:Wind，Bloomberg，信達證券研發中心注:收入和歸母凈利潤為Wind/Bloomberg一致預期 風險因素 微短劇微短劇行業增速不及預期：行業增速不及預期：目前微短劇行業由于在發展初期保持了較高增速，后續發展存在增速下滑可能性；政策監管風險：政策監管風險：新興行業快速發展，監管有可能趨向嚴格；內容風險：內容風險：低質量、影響良俗文化的內容可能影響行業健康發展。代碼代碼公司公司總市值（億元）總市值（億元）

48、2023E2023E 2024E2024E 2025E2025E 2023E2023E 2024E2024E 2025E2025E 2023E2023E 2024E2024E 2025E2025E300133.SZ300133.SZ華策影視華策影視119.8119.830.9530.95 37.8137.81 44.2344.235.015.016.096.097.137.1323.923.919.719.716.816.8601595.SH601595.SH上海電影上海電影100.7100.78.528.5210.6110.61 12.7312.731.441.441.971.973.123

49、.1269.969.951.151.132.332.3300182.SZ300182.SZ捷成股份捷成股份138.7138.739.9139.91 44.3544.35 49.2349.237.187.188.858.8510.0810.0819.319.315.715.713.813.803738.HK03738.HK阜博集團阜博集團50.950.920.5520.55 28.0228.0236.836.80.750.751.871.873.233.2367.967.927.227.215.815.809857.HK09857.HK檸萌影視檸萌影視33.833.817.8617.8624.7

50、24.73.263.265.595.5910.410.46.06.0300280.SZ300280.SZ紫天科技紫天科技78.378.326.0426.04 32.9232.92 39.3339.332.602.603.573.574.584.5830.230.221.921.917.117.1300364.SZ300364.SZ中文在線中文在線185.4185.416.2116.21 20.1520.1523.923.91.2681.268 1.8361.8362.412.41146.2146.2 101.0101.076.976.9603533.SH603533.SH掌閱科技掌閱科技99.

51、799.728.9728.97 32.0332.03 34.8234.821.471.472.062.062.752.7567.867.848.448.436.236.2收入（億元）收入（億元）歸母凈利潤（億元）歸母凈利潤（億元）PEPE 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 18 研究團隊簡介研究團隊簡介 馮翠婷，信達證券傳媒互聯網及海外首席分析師馮翠婷，信達證券傳媒互聯網及海外首席分析師，北京大學管理學碩士，香港大學金融學碩士，中山大學管理學學士。2016-2021 年任職于天風證券，覆蓋互聯網、游戲、廣告、電商等多個板塊，及元宇宙、體育二級市場研究先行者（首篇報告作者），曾獲 21 年東方財

52、富 Choice 金牌分析師第一、Wind 金牌分析師第三、水晶球獎第六、金麒麟第七，20 年 Wind 金牌分析師第一、第一財經第一、金麒麟新銳第三。鳳超，信達證券傳媒互聯網及海外團隊高級研究員，鳳超，信達證券傳媒互聯網及海外團隊高級研究員，本科和研究生分別畢業于清華大學和法國馬賽大學，曾在騰訊擔任研發工程師，后任職于知名私募機構，擔任互聯網行業分析師。目前主要負責海外互聯網行業的研究，擁有 5 年的行研經驗，對港美股市場和互聯網行業有長期的跟蹤覆蓋。主要關注電商、游戲、本地生活、短視頻等領域。劉旺，信達證券傳媒互聯網及海外團隊高級研究員。劉旺，信達證券傳媒互聯網及海外團隊高級研究員。北京大

53、學金融學碩士，北京郵電大學計算機碩士，北京郵電大學計算機學士，曾任職于騰訊，一級市場從業 3 年，創業 5 年（人工智能、虛擬數字人等），擁有人工智能、虛擬數字人、互聯網等領域的產業經歷。李依韓，信達證券傳媒互聯網及海外團隊研究員。李依韓，信達證券傳媒互聯網及海外團隊研究員。中國農業大學金融碩士，2022 年加入信達證券研發中心，覆蓋互聯網板塊。曾任職于華創證券，所在團隊曾入圍 2021 年新財富傳播與文化類最佳分析師評比，2021 年 21 世紀金牌分析師第四名，2021 年金麒麟獎第五名，2021 年水晶球評比入圍。白云漢，白云漢，信達證券傳媒互聯網及海外團隊研究員信達證券傳媒互聯網及海外

54、團隊研究員。美國康涅狄格大學金融碩士，曾任職于騰訊系創業公司投資部，一級市場從業 2 年。后任職于私募基金擔任研究員，二級市場從業 3 年，覆蓋傳媒互聯網賽道。2023 年加入信達證券研發中心，目前主要專注于美股研究以及結合海外映射對 A 股、港股的覆蓋。請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 19 分析師聲明分析師聲明 負責本報告全部或部分內容的每一位分析師在此申明，本人具有證券投資咨詢執業資格，并在中國證券業協會注冊登記為證券分析師,以勤勉的職業態度,獨立、客觀地出具本報告；本報告所表述的所有觀點準確反映了分析師本人的研究觀點；本人薪酬的任何組成部分不曾與，不與，也將不會與本報告中的具體分析意見

55、或觀點直接或間接相關。免責聲明免責聲明 信達證券股份有限公司(以下簡稱“信達證券”)具有中國證監會批復的證券投資咨詢業務資格。本報告由信達證券制作并發布。本報告是針對與信達證券簽署服務協議的簽約客戶的專屬研究產品，為該類客戶進行投資決策時提供輔助和參考，雙方對權利與義務均有嚴格約定。本報告僅提供給上述特定客戶，并不面向公眾發布。信達證券不會因接收人收到本報告而視其為本公司的當然客戶?？蛻魬斦J識到有關本報告的電話、短信、郵件提示僅為研究觀點的簡要溝通，對本報告的參考使用須以本報告的完整版本為準。本報告是基于信達證券認為可靠的已公開信息編制，但信達證券不保證所載信息的準確性和完整性。本報告所載的

56、意見、評估及預測僅為本報告最初出具日的觀點和判斷，本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可能會出現不同程度的波動，涉及證券或投資標的的歷史表現不應作為日后表現的保證。在不同時期，或因使用不同假設和標準，采用不同觀點和分析方法，致使信達證券發出與本報告所載意見、評估及預測不一致的研究報告，對此信達證券可不發出特別通知。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見并不構成對任何人的投資建議，也沒有考慮到客戶特殊的投資目標、財務狀況或需求?？蛻魬紤]本報告中的任何意見或建議是否符合其特定狀況，若有必要應尋求專家意見。本報告所載的資料、工具、意見及推測僅供參考，并非作為或被視為出售或購買證券或

57、其他投資標的的邀請或向人做出邀請。在法律允許的情況下，信達證券或其關聯機構可能會持有報告中涉及的公司所發行的證券并進行交易，并可能會為這些公司正在提供或爭取提供投資銀行業務服務。本報告版權僅為信達證券所有。未經信達證券書面同意，任何機構和個人不得以任何形式翻版、復制、發布、轉發或引用本報告的任何部分。若信達證券以外的機構向其客戶發放本報告，則由該機構獨自為此發送行為負責，信達證券對此等行為不承擔任何責任。本報告同時不構成信達證券向發送本報告的機構之客戶提供的投資建議。如未經信達證券授權，私自轉載或者轉發本報告，所引起的一切后果及法律責任由私自轉載或轉發者承擔。信達證券將保留隨時追究其法律責任的

58、權利。評級說明評級說明 風險提示風險提示 證券市場是一個風險無時不在的市場。投資者在進行證券交易時存在贏利的可能，也存在虧損的風險。建議投資者應當充分深入地了解證券市場蘊含的各項風險并謹慎行事。本報告中所述證券不一定能在所有的國家和地區向所有類型的投資者銷售，投資者應當對本報告中的信息和意見進行獨立評估，并應同時考量各自的投資目的、財務狀況和特定需求，必要時就法律、商業、財務、稅收等方面咨詢專業顧問的意見。在任何情況下，信達證券不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任，投資者需自行承擔風險。投資建議的比較標準投資建議的比較標準 股票投資評級股票投資評級 行業投資評級行業投資評級 本報告采用的基準指數：滬深 300指數（以下簡稱基準）；時間段：報告發布之日起 6 個月內。買入：買入：股價相對強于基準 20以上；看好：看好：行業指數超越基準；增持：增持：股價相對強于基準 520；中性：中性：行業指數與基準基本持平；持有：持有：股價相對基準波動在5%之間；看淡：看淡：行業指數弱于基準。賣出：賣出：股價相對弱于基準 5以下。