【研報】機械設備行業天然氣長輸管道系列深度報告之二：基于美國成熟市場的我國天然氣管道“十四五”空間測算-20200528[40頁].pdf

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1、申 港 證 券 股 份 有 限 公 司 證 券 研 究 報 告 申 港 證 券 股 份 有 限 公 司 證 券 研 究 報 告 證券研究報告 行 業 行 業 研 究 研 究 行 業 深 度 研 究 行 業 深 度 研 究 基于美國成熟市場的基于美國成熟市場的我國我國天然氣管道天然氣管道“十四五”空間測算“十四五”空間測算 機械設備行業天然氣長輸管道系列深度報告之二 投投資摘要資摘要： 寫在前面的話寫在前面的話：5 月 23 日，媒體報道國家油氣管網公司確定“三桶油”管道 業務劃轉時間，預計將于年內（2020 年 9 月 30 日）完成組建，實質性運營有 望加速。作為油氣長輸管道行業深度系列之二

2、，本篇報告主要討論：我國天然 氣長輸管道自身特點、全球地位、 “十四五”空間。 管道分布討論：西氣東輸、北氣南下、海氣登陸管道分布討論：西氣東輸、北氣南下、海氣登陸 天然氣消費天然氣消費：2019 年，我國天然氣表觀消費量達到 3,067 億立方米，同比 增長 9.4%， 其中城燃用氣占需求增量近 50%。 BP 預計至 2040 年我國天然 氣消費占比將提升至 14%，相較于 2018 年提升 6.2 個百分點。 進口管道氣進口管道氣： 我國為全球最大的天然氣進口國， 2019 年對外依存度 42.94%， 其中， 進口管道氣占比約 37%，預計至 2022 年將躍升為全球最大的管道天 然氣

3、進口國（目前第四） 。我國管道天然氣主要進口自土庫曼斯坦、哈薩克 斯坦、烏茲別克斯坦、緬甸、俄羅斯等國家。 國內管道氣國內管道氣： 我國天然氣資源主要集中于中西部地區的眾多盆地， 形成了塔 里木、柴達木、陜甘寧、川渝四大氣田。我們認為，國內天然氣供給與消費 主要呈現有以下三大特征： （a）消費需求以沿海地區為主； （b）生產大省同 時也是消費大??； （c）供給與需求地理空間跨度大。 管道里程討論：天然氣長輸管道存量里程與消費量不匹配管道里程討論：天然氣長輸管道存量里程與消費量不匹配 全球天然氣管道全球天然氣管道：管道占全球天然氣貿易約 64%，其中，2019 年我國進口 管道氣 514 億立方

4、米。全球油氣長輸管道總里程約 191.9 萬公里，天然氣 管道占比 64.8%。美國天然氣長輸管道全球第一，里程數達到中國的七倍； 中國天然氣長輸管道里程位列全球第四。2020 年亞太地區在建油氣長輸管 道 15,737 英里，居全球主要地區首位。 我國天然氣管道我國天然氣管道：2018 年，我國油氣長輸管道里程 13.6 萬公里，其中天然 氣長輸管道7.9萬公里， 當年新增天然氣管道2,863公里， 同比下降60.01%， 預計“十三五”規劃較難實現。近年我國天然氣長輸管道重點建設項目包括 中俄東線、西氣東輸四線等。 多視角的多視角的天然天然氣管道比較氣管道比較： 天然氣長輸管道里程與本國天

5、然氣消費量具有較 高關聯性。作為全球第三大天然氣消費國，我國天然氣基礎設施供給落后于 需求。根據測算，我國每平方公里天然氣長輸管道里程排名全球第 23 位； 每十億立方米消費天然氣長輸管道里程排名全球第 12 位。 管道空間討論：基于美國成熟市場的“十四五”空間測算管道空間討論：基于美國成熟市場的“十四五”空間測算 中國中國：2018 年，我國城鎮天然氣輸送管道里程達到 69.8 萬公里，占城鎮燃 氣管道總里程 97.49%，預計至 2027 年將進一步攀升至 201 萬公里。 美國美國：2019 年，美國天然氣長輸管道、天然氣配氣管道里程分別為 30.16 萬英里、226.47 萬英里。美國

6、天然氣長輸管道與天然氣配氣管道里程比值 隨年份變化二次遞減。 空間測算空間測算：基于美國成熟市場特征分析，我們就 2025 年國內天然氣長輸管 道理論建設規模作出敏感性分析，中性判斷下預計至 2025 年存量規模將上 升至 17.6 萬公里，相較于 2018 年缺口達到 9.7 萬公里。此前， 中長期油 氣管網規劃提出，2025 年我國油氣長輸管道總里程上升至 24 萬公里，其 中，天然氣長輸管道 16.3 萬公里。 評級評級 增持增持（調高調高） 2020 年 05 月 28 日 夏紓雨 分析師 SAC 執業證書編號：S1660519070002 021-20639681 行業基本資料行業基

7、本資料 股票家數 364 行業平均市盈率 34.6 市場平均市盈率 17.92 行業行業表現表現走勢圖走勢圖 資料來源：申港證券研究所 相關報告相關報告 1、 機械設備行業研究周報：通用設備 4 月環比 改善幅度超預期2020-05-17 2、 機械設備行業研究周報：基礎設施領域公募 REITs 新時代2020-05-10 3、 機械設備行業深度研究：2019 年周期與新 興板塊齊飛2020-05-06 -12% -6% 0% 6% 12% 18% 2019-052019-082019-112020-022020-05 機械設備滬深300 機械設備行業深度研究 2 / 40 證券研究報告 管道

8、政策討論：管道政策討論：全國“一張網”拉開長輸管道建設新序幕全國“一張網”拉開長輸管道建設新序幕 回顧回顧：我國油氣長輸管道建設歷經四輪建設高峰期。國務院于 1970 年 8 月 決定開展東北 “八三工程” 會展， 拉開了我國首輪油氣長輸管道建設大周期。 2008 年2012 年， 我國油氣長輸管道資本性支出維持高位， 考慮到 12 年 的建設期，2009 年2013 年為管道投運大年。2013 年以來，國內油氣長輸 管道建設大幅放緩。 展望展望： “管住中間，放開兩頭”為我國天然氣市場改革的基本思路。2019 年 12 月 9 日，籌備已久的國家油氣管網公司在北京正式掛牌成立，深化油氣 體制

9、改革邁出實質性的關鍵一步。 國家油氣管網公司的成立將帶來天然氣產 業鏈各環節全新的機遇與挑戰， 其將促進我國油氣長輸管道的建設、 全國 “一 張網”全面實現“互聯互通” 、經營模式得以優化。 投資策略：投資策略：在預計到來的新一輪油氣長輸管道建設大周期中， 國內設備供應商 有望充分受益，我們強烈推薦工業閥門龍頭紐威股份（紐威股份（603699.SH） 、機械密 封件龍頭中密控股（中密控股（300470.SZ） 。 風險提示風險提示： 原材料上漲； 油氣長輸管道建設進度低于預期； 原油價格大幅波動。 行業重點公司跟蹤行業重點公司跟蹤 證券證券 EPS(元元) PE PB 投資投資 簡稱簡稱 20

10、19 2020E 2021E 2019 2020E 2021E 評級評級 紐威股份 0.61 0.84 1.03 23.54 17.1 13.94 4.11 買入 中密控股 1.15 1.36 1.70 23.87 20.18 16.15 3.95 買入 資料來源：公司財報、申港證券研究所 qRpQmNmPsPqRuNtRyQnRxPaQbP7NtRrRnPnNjMqQrPfQmMsQ7NpPzQvPmNxPwMsRnM 機械設備行業深度研究 3 / 40 證券研究報告 內容目錄內容目錄 1. 寫在前面的話寫在前面的話 . 6 1.1 我們的創新觀點 . 6 1.2 我們的邏輯框架 . 6 1

11、.3 我們的核心結論 . 7 2. 管道分布討論：西氣東輸、北氣南下、海氣登陸管道分布討論：西氣東輸、北氣南下、海氣登陸. 8 2.1 天然氣消費：預計至 2040 年我國天然氣消費占比將提升至 14% . 8 2.2 進口管道氣：預計 2022 年我國將躍升為全球最大管道天然氣進口國 .10 2.3 國內管道氣：氣源供給地區與天然氣消費地區地理空間跨度大.13 3. 管道里程討論：天然氣長輸管道存量里程與消費量不匹配管道里程討論：天然氣長輸管道存量里程與消費量不匹配 .17 3.1 全球天然氣管道：美國天然氣長輸管道存量里程全球第一 .17 3.2 我國天然氣管道：近期重點建設項目包括中俄東

12、線、西氣東輸四線等 .19 3.3 從指標角度觀察中國與全球天然氣長輸管道成熟市場差距 .22 4. 管道空間討論管道空間討論：基于美國成熟市場的基于美國成熟市場的“十四五十四五”空間測算空間測算 .24 4.1 中國：城鎮天然氣消費占比持續提升，輸送管道里程穩健增長.24 4.1.1 城鎮燃氣管道存量統計：我國城鎮天然氣輸送管道里程接近 70 萬公里 .24 4.1.2 城鎮燃氣管道增量測算：預計至 2027 年城鎮天然氣管道里程為 18 年 2.9 倍.26 4.2 美國：全球最大的天然氣產銷國，三大類型天然氣管道構成完整網絡 .27 4.3 空間測算：預計至 2025 年我國天然氣長輸管

13、道里程達 17.6 萬公里 .29 4.3.1 美國市場計量分析.29 4.3.2 中國市場空間測算.30 5. 管道政策討論管道政策討論：全國全國“一張網一張網”拉開長輸管道建設新序幕拉開長輸管道建設新序幕 .32 5.1 回顧：我國油氣長輸管道建設已歷經四輪建設高峰.32 5.2 展望：國家油氣管網公司成立或迎“十四五”建設全面加速 .33 6. 推薦標的推薦標的 .36 6.1 紐威股份（603699.SH） .36 6.2 中密控股（300470.SZ） .37 7. 風險提示風險提示 .38 圖表目錄圖表目錄 圖圖 1： 我國歷年天然氣表觀消費量我國歷年天然氣表觀消費量 . 8 圖圖

14、 2： 2019 年我國天然氣消費結構年我國天然氣消費結構 . 8 圖圖 3： 我國能源消費結構變化趨勢我國能源消費結構變化趨勢（%） . 9 圖圖 4： 2018 年我國能源構成年我國能源構成 . 9 圖圖 5： 各權威機構關于未來天然氣消費預測總覽各權威機構關于未來天然氣消費預測總覽 . 9 圖圖 6： 我國歷年天然氣進口量我國歷年天然氣進口量 .10 圖圖 7： 我國歷年天然氣對外依存度我國歷年天然氣對外依存度 .10 圖圖 8： 2019 年我國天然氣供應結構（按地區）年我國天然氣供應結構（按地區） .10 圖圖 9： 2019 年我國進口天然氣結構（按天然氣類型）年我國進口天然氣結構

15、（按天然氣類型） .10 圖圖 10： 我國歷年管道天然氣進口量我國歷年管道天然氣進口量 . 11 圖圖 11： 我國歷年進口管道天然氣占全球比例我國歷年進口管道天然氣占全球比例 . 11 圖圖 12： 全球天然氣（管道氣）進口量前十國家（全球天然氣（管道氣）進口量前十國家（2018 年）年） . 11 圖圖 13： 我國歷年管道天然氣進口構成（按國家）我國歷年管道天然氣進口構成（按國家） . 11 機械設備行業深度研究 4 / 40 證券研究報告 圖圖 14： 2019 年我國管道天然氣進口構成（按國家）年我國管道天然氣進口構成（按國家） . 11 圖圖 15： 我國進口管道天然氣分布圖我國

16、進口管道天然氣分布圖 .12 圖圖 16： 我國歷年天然氣產量我國歷年天然氣產量 .13 圖圖 17： 2019 年我國天然氣供給分年我國天然氣供給分布（按省份）布（按省份） .13 圖圖 18： 我國已連續三年天然氣當年增產量超過我國已連續三年天然氣當年增產量超過 100 億立方米億立方米.13 圖圖 19： 2018 年我國天然氣產量地理分布圖年我國天然氣產量地理分布圖 .14 圖圖 20： 我國油氣長輸管道構成我國油氣長輸管道構成.15 圖圖 21： 2018 年我國天然氣消費量省份分布圖（億立方米年我國天然氣消費量省份分布圖（億立方米/年）年）.15 圖圖 22： 我國我國“十三五十三

17、五”天然氣管道規劃建設示意圖天然氣管道規劃建設示意圖 .16 圖圖 23： 2018 年全球天然氣貿易流向圖（十億立方米）年全球天然氣貿易流向圖（十億立方米） .17 圖圖 24： 2017 年全球油氣長輸管道里程分布（按管道類型）年全球油氣長輸管道里程分布（按管道類型） .17 圖圖 25： 2017 年全球油氣長輸管道里程分布（按地區）年全球油氣長輸管道里程分布（按地區） .17 圖圖 26： 2017 年全球天然氣管道里程分布（按地區）年全球天然氣管道里程分布（按地區） .18 圖圖 27： 全球前十天然氣管道運營公司里程分布全球前十天然氣管道運營公司里程分布 .18 圖圖 28： 全球

18、天然氣長輸管道里程數前全球天然氣長輸管道里程數前 15 國家（公里）國家（公里） .18 圖圖 29： 全球在建油氣長輸管道里程（英里，全球在建油氣長輸管道里程（英里，2020 年）年） .19 圖圖 30： 全球規劃油氣長輸管道（英里，全球規劃油氣長輸管道（英里，2020 年）年） .19 圖圖 31： 我國歷我國歷年油氣長輸管道累計里程（萬公里）年油氣長輸管道累計里程（萬公里） .19 圖圖 32： 中國石油歷年油氣長輸管道里程（公里）中國石油歷年油氣長輸管道里程（公里） .19 圖圖 33： 我國歷年新增油氣長輸管線里程（公里）我國歷年新增油氣長輸管線里程（公里） .20 圖圖 34：

19、我國西氣東輸管網總里程（公里）我國西氣東輸管網總里程（公里） .21 圖圖 35： 2018 年全球天然氣消費量分布（按國家）年全球天然氣消費量分布（按國家） .22 圖圖 36： 2017 年全球主要國家年全球主要國家/地區在役油氣長輸管道里程數對比（萬公里）地區在役油氣長輸管道里程數對比（萬公里） .22 圖圖 37： 基于國土面積：全球主要國家天然氣長輸管道密度（公里基于國土面積：全球主要國家天然氣長輸管道密度（公里/平方公里）平方公里） .23 圖圖 38： 基于天然氣消費量：全球主要國家天然氣長輸管道密度（公里基于天然氣消費量：全球主要國家天然氣長輸管道密度（公里/十億立方米）十億立

20、方米） .23 圖圖 39： 城市燃氣流程結構圖城市燃氣流程結構圖 .24 圖圖 40： 我國歷年城市燃氣之天然氣供給量（億立方米）我國歷年城市燃氣之天然氣供給量（億立方米） .24 圖圖 41： 我我國歷年城市燃氣用戶結構（國歷年城市燃氣用戶結構（%） .24 圖圖 42： 我國城鎮燃氣管道：天然氣管道（萬公里）我國城鎮燃氣管道：天然氣管道（萬公里） .25 圖圖 43： 2018 年我國城鎮燃氣管道構成年我國城鎮燃氣管道構成 .25 圖圖 44： 2018 年我國城鎮天然氣管道分布（按地區）年我國城鎮天然氣管道分布（按地區） .25 圖圖 45： 我我國城鎮天然氣輸送管道里程預測值（國城鎮

21、天然氣輸送管道里程預測值（2018 年年2027 年，萬公里）年，萬公里） .26 圖圖 46： 我國天然氣生產量預測值（我國天然氣生產量預測值（20182027，億立方米），億立方米） .26 圖圖 47： 我國天然氣消費占比預測值（我國天然氣消費占比預測值（20182027，%） .26 圖圖 48： 美國天然氣管道分布美國天然氣管道分布 .27 圖圖 49： 美國已探明天然氣儲量（萬億美國已探明天然氣儲量（萬億立方米）立方米） .27 圖圖 50： 全球前十天然氣管道運營公司美國占五席全球前十天然氣管道運營公司美國占五席 .27 圖圖 51： 美國歷年天然氣產量美國歷年天然氣產量 .28 圖圖 52： 美國歷年天然氣消費量美國歷年天然氣消費量.28 圖圖 53： 美國天然氣長輸管道存量里程（英里）美國天然氣長輸管道存量里程（英里） .