《家電行業：iRobot新品反響如何？頹勢能否逆轉？-231204（23頁）.pdf》由會員分享，可在線閱讀，更多相關《家電行業：iRobot新品反響如何？頹勢能否逆轉？-231204（23頁）.pdf（23頁珍藏版）》請在三個皮匠報告上搜索。

1、 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。家電行業 行業研究|深度報告 iRobot 新品發布，產品力仍有缺失新品發布，產品力仍有缺失。2023 年 9 月 iRobot 在海外發布旗艦新品Roomba Combo J9+，亞馬遜售價 1399 美元，對比前代旗艦 Roomba Combo J7+主要在吸塵能力及軟件智能化有了升級，但是對比同代的國產品牌旗艦機型缺少了抹布自清潔技術，J9+基站內只有一個凈水箱，只能做到自動補水，臟污抹布仍然需要手動清洗更換，在產品力上仍有落后。而從感恩節銷量來看

2、，即使 J9+擁有三款旗艦機中最低的價格，但銷量仍少于競爭對手。J9+的市場表現也是 iRobot 整體銷量表現的一個縮影。iRobot 市占率的下滑背后反映的是產品力的不斷下降。缺乏創新基因與效率低下導致產品力落后缺乏創新基因與效率低下導致產品力落后。iRobot 由軍用起家，在 2010 年前憑借強大的產品性能與極高的的性價比引領行業發展，但是在 2010 年開始的智能導航的升級發展中固步自封，錯失發展先機，雖然后續通過收購 Evolution Robotics 的方式受讓了相當一部分視覺導航相關專利，獲取了 VSLAM 相關技術儲備，暫時補齊了技術短板，但是從 2018 年開始的新一輪創

3、新周期中 iRobot 除了自集塵的專利外鮮有創新。同時 iRobot 堅持的 VSLAM 技術與掃拖分離的產品形態不僅功能不完善，不能適應消費者的多元需求，同時也拖累了研發轉化效率。與石頭科技和科沃斯相比 iRobot 有更高的研發費用率，但產品更新速度卻遠不及競品公司。使得 iRobot 在近幾年的市場競爭中從過去的引領者變為了不斷追趕世面先進技術的追隨者。iRobot 經營陷入困境，經營陷入困境，國產品牌迎來機遇國產品牌迎來機遇。產品力落后與市場份額的下降帶來了經營上的困境，2022 年 iRobot 真空吸塵器和拖地及其他類機器合計出貨量 418 萬臺，同比下降 23.9%。iRobo

4、t 2023 年前三季度公司凈利潤為-2.4 億美元，相比去年同期-2.2 億美元，虧損幅度進一步加大。2023 年前三季度毛利率為 24%，凈利率為-41.1%。盈利能力的下降消耗了公司可用資金，自 2021 年起公司經營活動現金流轉負，經營陷入困境。雖然亞馬遜 2022 年 8 月發出了收購邀約，但是該筆交易涉及反壟斷調查，具有不確定性，并且此次收購對于亞馬遜更為有利，能夠進一步完成長久布局的智能家居板塊的拼圖，對于 iRobot 公司來說從產品端賦能幅度十分有限。2023 年 9 月 iRobot 在海外發布旗艦新品 Roomba Combo J9+，亞馬遜售價 1399 美元，對比前代

5、旗艦 Roomba Combo J7+主要在吸塵能力及軟件智能化有了升級，但是對比同代的國產品牌旗艦機型缺少了抹布自清潔技術，J9+基站內只有一個凈水箱，只能做到自動補水，臟污抹布仍然需要手動清洗更換，在產品力上仍有落后。而從感恩節銷量來看，即使 J9+擁有三款旗艦機中最低的價格，但銷量仍少于競爭對手。J9+的市場表現也是 iRobot 整體銷量表現的一個縮影，iRobot 市占率的下滑背后反映的是產品力的不斷下降，考慮到較弱的創新基因、較慢的新品研發節奏、亞馬遜的有限賦能，其份額讓出趨勢預計并不會發生扭轉，相反，國產品牌正處于海外發展黃金期。風險提示風險提示 行業創新速度放緩，行業滲透率提升

6、速度低于預期，全球消費需求下降 投資建議與投資標的 核心觀點 國家/地區 中國 行業 家電行業 報告發布日期 2023 年 12 月 04 日 周振 執業證書編號：S0860523070002 路天奇 追尋細分景氣，把握盈利拐點：家電行業2024 年度投資策略 2023-11-23 電視 AI 應用落地，引領客廳智能變革 2023-11-22 面板周期弱化，黑電進入新的投資階段 2023-11-03 iRobot 新品反響如何？頹勢能否逆轉？看好（維持）家電行業深度報告 iRobot新品反響如何？頹勢能否逆轉？有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的

7、投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。2 目 錄 iRobot 新品發布，產品力仍然有差距.5 iRobot 產品力為何逐步掉隊.8 缺乏掃地機的創新基因，依靠軍用技術曾有短暫輝煌.8 iRobot 錯失導航革命先機，依靠收購后鮮有創新.11 路線之爭背向而馳，產品推新周期慢于競品.14 iRobot 經營陷入困境，國產品牌迎來機遇.18 投資建議.21 風險提示.21 vYiW8VpXhWpWcZvXuWiZbRdNaQnPpPoMsRfQoPoMkPpPoQaQrQtRNZnPmMxNtOpO 家電行業深度報告 iRobot新品反響如何？頹勢能否逆轉？有關分析師的申明，見

8、本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。3 圖表目錄 圖 1：iRobot 產品對比.5 圖 2：各期間產品對比.6 圖 3：亞馬遜旗艦機銷量.7 圖 4：亞馬遜銷售額市占率.7 圖 5：iRobot 商用及軍用機器人.8 圖 6：iRobot 研發費用.9 圖 7：2009 年研發關鍵技術.9 圖 8：Roomba 之前的掃地機器人產品清掃效果一般.9 圖 9：Roomba 首次采用“三段式清掃結構”.9 圖 10：iRobot 產品序列.10 圖 11：iRobot 銷量及收入.11 圖 12：Neato XV

9、-11 應用了 RPS 激光導航定位技術.11 圖 13：Neato XV-11 能夠實現按照規劃路線清掃.11 圖 14：2010 年 Samsung 推出 NaviBot S，搭載視覺導航技術.12 圖 15：2011 年 LG 推出 Hom-Bot 2.0，搭載視覺導航技術.12 圖 16：iRobot 在 Roomba 800 系列中搭載創新的 AeroForce 技術.12 圖 17：iRobot 受讓了 Evolution Robotics 多項 VSLAM 相關專利.12 圖 18：Roomba 900 系列在各項性能上重新回到行業領先地位.13 圖 19：2017 年公司的技術

10、創新明顯放緩.13 圖 20：iRobot 技術發展.14 圖 21：iRobot 產品掃拖分離.15 圖 22：各品牌研發費用率.16 圖 23：新品迭代速度.16 圖 24：iRobot 基站抹布自清潔專利申請圖.17 圖 25：iRobot 基站抹布自清潔專利申請圖.17 圖 26：iRobot 抹布自動更換專利申請圖.18 圖 27：單價$200 以上掃地機器人全球市場份額走勢.18 圖 28：iRobot 在 EMEA 地區單價$200 以上掃地機器人市場份額.19 圖 29：iRobot 在北美單價$200 以上掃地機器人市場份額.19 圖 30：各品牌毛利率.19 圖 32：各品

11、牌凈利率.19 圖 33：iRobot 出貨量（千臺）.20 圖 34：iRobot 經營性活動現金流.20 圖 35：全球 Google Trends 搜索指數對比.20 家電行業深度報告 iRobot新品反響如何？頹勢能否逆轉？有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。4 表 1：激光導航和視覺導航技術在路線規劃方面突破明顯.12 表 2：不同避障技術比較.15 表 3：2022 年 12 月 iRobot 申請了基站抹布自清潔和基站抹布自動更換兩項新技術.17 家電行業深度報告 iRobot

12、新品反響如何？頹勢能否逆轉？有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。5 iRobot 新品發布，產品力仍然有差距新品發布，產品力仍然有差距 2023 年 9 月 iRobot 在海外發布旗艦新品 Roomba Combo j9+，亞馬遜售價 1399 美元，Roomba Combo j9+的掃拖機搭載了 4級清潔系統，雙刷設計，據稱可提供 100%的吸力和加壓擦洗效果。此外，該掃地機還能夠自動抬高刷頭，以應對高絲絨地毯環境，不會被長絲絨絆倒。這款新型號的掃拖機還搭載了 iRobot OS 7.0

13、 系統，支持繪制房間圖，根據每天的清掃日志計算房間“變臟的速度”。根據用戶需要，該系統還可以制定計劃，并對房間進行優先清理排序。此外，iRobot還提供了 SmartScrub 功能，它可以根據用戶需要，對特定區域進行深度清潔，適用于嬰護等環境。對比前代旗艦 Roomba Combo J7+主要在吸塵能力及軟件智能化有了升級。圖 1：iRobot 產品對比 數據來源：亞馬遜，東方證券研究所 iRobot 發布旗艦新品后雖然在自集塵能力、智能化與清掃能力上相較于上一代有了較大幅度提升，但是對比同代的國產品牌旗艦機型缺少了抹布自清潔技術，J9+基站內只有一個凈水箱，只能做到自動補水，臟污抹布仍然需

14、要手動清洗更換，在產品力上仍有落后。家電行業深度報告 iRobot新品反響如何？頹勢能否逆轉？有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。6 圖 2：各期間產品對比 數據來源：各公司官網，東方證券研究所 以亞馬遜渠道來分析銷量與價格，由于 11月存在“黑色星期五”，是西方傳統的購物促銷節日，因此各家產品均會進行一定程度降價，iRobot J9+折后價格為 999 美金，石頭 S8 Pro Ultra 折后價格為 1199 美金，科沃斯 X2 Omni 折后價格為 1045 美金，而從感恩節銷量來看，

15、即使 J9+擁有三款旗艦機中最低的價格，但銷量仍少于競爭對手。根據亞馬遜顯示 J9+過去一個月的銷量為2000 余臺，而價格更高的石頭 S8 Pro ultra 過去 1 個月銷量達 5000 余臺。品牌iRobot石頭科沃斯產品型號Combo j9+G20（海外為S8 Pro ULTRA）X2 OMINI上市日期2023年9月2023年3月2023年8月售價美亞$1399，未登陸中國國內￥4999，美亞$1599.99京東￥4999，美國$1499.99自清洗功能否是是掃/拖功能實現掃拖一體掃拖一體掃拖一體導航功能視覺導航激光導航（LDS）激光導航（Dual-laser LiDar）避障功能

16、視覺避障結構光+視覺避障結構光+視覺避障吸力2倍于j7+6000Pa8000Pa自動回洗抹布 否是是自動補水是是是抹布烘干否自然吹干（熱風烘干可選配）熱風烘干自動上下水否可選配否除菌高效濾芯99.9%陰離子除菌（選配）99.9%陰離子除菌自動集塵功能是是是/否地毯識別是是是視頻管家否是是其他特色功能污漬識別，自動計算清潔日期夜晚紅外補光/LED補光快充，拖布提升，語音助手 家電行業深度報告 iRobot新品反響如何？頹勢能否逆轉？有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。7 圖 3：亞馬遜旗艦機銷

17、量 數據來源：亞馬遜，東方證券研究所 J9+的市場表現也是 iRobot 整體銷量表現的一個縮影。根據久謙數據統計綜合德國、日本、美國亞馬遜市場數據，iRobot 2023 年 Q3 銷售額占比為 13%，較去年同期下滑 13pct，而石頭科技與科沃斯的銷售額占比在不斷提升。iRobot 市占率的下滑背后反映的是產品力的不斷下降，本篇報告我們將討論 iRobot 的產品力為何逐步掉隊。圖 4：亞馬遜銷售額市占率 數據來源：久謙，東方證券研究所 0%10%20%30%40%50%60%70%科沃斯石頭iRobot 家電行業深度報告 iRobot新品反響如何？頹勢能否逆轉？有關分析師的申明，見本報

18、告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。8 iRobot 產品力為何逐步掉隊產品力為何逐步掉隊 缺乏掃地機的創新基因，依靠軍用技術曾有短暫輝煌 iRobot 公司成立于 1990 年，最初 iRobot 主要為美國政府、軍方、高校、研究機構提供戰地救援、安保、太空探測等不同用途的機器人。iRobot 在延續 ToG 業務的同時，嘗試走向商用場景，比如1996 年 iRobot 研發了 Ariel（一款 在碎波區探測和排除水雷的機器人）；1998 年 iRobot 拿到 DARPA（美國國防預先研究計劃局）合同，負責研發

19、戰術移動機器人，這促進了 PackBot 的研發。其他 iRobot 推出的特種機器人產品包括商場清掃、檐溝清潔、泳池清潔、水下探測、輕量級可拋擲地面無人車、視頻協作等多種類型機器人，但這些商用產品所取得的成就并不出色。圖 5：iRobot 商用及軍用機器人 數據來源：iRobot 官網，東方證券研究所 經歷了從實驗室，到軍事應用，再到工商業領域的探索，公司開始將目光投入到家用場景，主要圍繞家庭地面清潔，2002 年 iRobot 推出 Roomba 掃地機器人，2005 年公司推出 Scooba 地板清潔機器人。從軍用到家用，iRobot 在起跑線便實現了領先，主要得益于充足研發資源的支撐，

20、研發軍用產品時，iRobot 會與美國政府采取合作研發模式，2003-2009 年合同研發費用占公司整體研發費用比例均值達到 57%，合同研發項目細項涵蓋了光學避障、定位及導航、智能控制、雷達+成像傳感器集成套件等技術，與家用掃地機器人底層技術重疊，可見 iRobot 軍用研發哺育了家用機器人業務的成長。推出年份199119962001（軍事應用）20062007產品名稱GenghisArielPackBot Dirt DogLooj產品外觀主要功能太空探索碎波區探測、排除水雷軍事偵察檢測商場清掃檐溝清潔推出年份20072008201120132013產品名稱Verro海事機器人110 Fir

21、stLookMirra 530Ava 500產品外觀主要功能泳池清潔水下探測輕量級可拋擲地面無人車泳池清潔視頻協作 家電行業深度報告 iRobot新品反響如何？頹勢能否逆轉？有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。9 圖 6：iRobot 研發費用 圖 7：2009 年研發關鍵技術 數據來源：iRobot 公告，東方證券研究所 數據來源：iRobot 公告，東方證券研究所 但 iRobot 并非家用掃地機器人的開創者，1996 年伊萊克斯研發出全球第一款全自動掃地機器人“三葉蟲”，2001 年“

22、三葉蟲”開始量產，售價約 2000 美金，而后 Eureka、Dyson、LG 也都推出了掃地機器人產品，由于售價過高或者體積龐大的緣故，市場反響并不好，iRobot 的Roomba 通過三大亮點迅速地搶占了市場：（1）邊刷）邊刷+滾刷滾刷+吸塵口三位一體吸塵口三位一體的三段式清掃結構，大大提高了的三段式清掃結構，大大提高了清掃能力；清掃能力；（2）使用使用隨機碰撞式導航技術隨機碰撞式導航技術與紅外探測傳感器與紅外探測傳感器，以保證覆蓋大面積區域的清潔任務，以保證覆蓋大面積區域的清潔任務；（3）定價）定價 199.99 美金，將價格降至當時同類產品的美金，將價格降至當時同類產品的 1/10，降

23、低了掃地機器人的購買門檻降低了掃地機器人的購買門檻。圖 8：Roomba 之前的掃地機器人產品清掃效果一般 圖 9：Roomba 首次采用“三段式清掃結構”數據來源：iRobot 官網，東方證券研究所 數據來源：iRobot 官網，東方證券研究所 首代首代 Roomba 推出后的幾年時間，推出后的幾年時間，iRobot 的產品策略為細分功能創新和的產品策略為細分功能創新和 SKU 序列擴充，序列擴充，2004年推出 Roomba Discovery/400 series（有污垢探測和自動充電的功能），2005 年推出 Roomba Scheduler（具有一個內置的調度系統，可設置七次清潔時間

24、，可實現定時自動清潔），2006 年推出 Roomba(Discovery)for Pets（使用專門設計的易清潔刷和易清潔刷工具），2007 年推出Roomba 500 series（導航、邊緣/角落清掃、刷子/過濾器、防纏繞功能有所升級，搭配了遠程控制、自動回充、定時清掃功能），2008 年推出 Roomba 600 series（增配虛擬墻燈塔），至此，iRobot 產品序列基本齊全、第一輪創新周期收尾，頂配 SKU 售價達到 549.99 美元，標準版 SKU售價降至 129.99 美元，2009-2010 年 iRobot 并沒有推出新功能、新產品。0%20%40%60%80%0.0

25、020.0040.0060.0080.002003200420052006200720082009201020112012合同研發費用（百萬美元）內部研發費用（百萬美元）合同研發費用占比（右）家電行業深度報告 iRobot新品反響如何？頹勢能否逆轉？有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。10 圖 10：iRobot 產品序列 數據來源：iRobot 官網，東方證券研究所 名稱iRobot RoombaScheduler VacuumingRobot with Intelli-BiniRobot

26、 RoombaScheduler VacuumingRobotiRobot RoombaDiscovery for PetsiRobot RoombaDiscovery VacuumingRobotiRobot Roomba Sagefor PetsiRobot Roomba SageVacuuming RobotiRobot Roomba RedVacuuming Robot售價$349.99$329.99$299.99$279.99$219.99$199.99$149.99圖片特色Our new and sleekerlooking vacuuming robotoffers you al

27、l the featuresof Roomba Scheduler,plusthe added benefit of Intelli-Bin.Now enjoy maximumcleaning efficiency asIntelli-Bin tells you when toempty Roombas bin.Nomore guesswork.Systemincludes filters,brushes,Cleaning Tool and 2Scheduling Virtual Walls.Roomba Scheduler featuresa built-in schedulingsyste

28、m that adds ultimateconvenience.Program upto seven cleaning times toclean automatically asoften as you like-evenwhen youre out.Includesfilters,brushes,CleaningTool and 2 SchedulingVirtual Walls.The iRobot RoombaDiscovery for Pets isdesigned for those petowners who need to tacklethe hairy issues you

29、dealwith every day.With thespecially designed EasyClean Brush and Easy CleanBrush Tool,keeping upwith hair,fur,litter etc.willbe a snap.This model evencomes with a self-chargingHome Base,so your robotwill always be charged andready to clean.Our premium robot addsgreater convenience with aself-chargi

30、ng Home Baseand a remote control.The iRobot Roomba Sagefor Pets is the entry levelsolution designed for thepet owner who needs totackle the hairy issues youdeal with every day.Withthe specially designed EasyClean Brush and Easy CleanBrush Tool,keeping upwith hair,fur,litter etc.willbe a snap.The per

31、fect choice for acomplete entry-levelvacuuming robot,enhanced with MaximumCleaning Mode and anarray of accessories.Our standard vacuumingrobot cleans hardwoodfloors and carpets at thetouch of a button.Therobot cleans underfurniture and other hard-to-reach places and hasbuilt-in sensors to keep itfro

32、m falling down stairs.名稱NEW.iRobot Roomba570 Vacuum CleaningRobotNEW.iRobot Roomba560 Vacuum CleaningRobotNEW.iRobot Roomba530 Vacuum CleaningRobotiRobot Roomba 416Vacuum Cleaning RobotiRobot Roomba RedVacuuming RobotiRobot Roomba 400Vacuum Cleaning Robot售價$399.99$349.99$299.99$199.99$149.99119.99圖片

33、特色Improved navigation andfloor coverageImproved edge and cornercleaningImproved brushes andfiltersImproved anti-tangletechnologyControl Roomba remotelywith the WirelessCommand CenterSchedule up to sevencleaning timesAutomatically returns tothe self-charging HomeBaseMost efficient room-to-room cleani

34、ngAdditional cleaning brushkitImproved navigation andfloor coverageImproved edge and cornercleaningImproved brushes andfiltersImproved anti-tangletechnologySchedule up to sevencleaning timesAutomatically returns tothe self-charging HomeBaseMost efficient room-to-room cleaningImproved navigation andf

35、loor coverageImproved edge and cornercleaningImproved brushes andfiltersImproved anti-tangletechnologyImproved Virtual Wallblocks off-limit areasAutomatically returns to itsHome Base to dock andrechargeThe iRobot Roomba 416Vacuum Cleaning Robotoffers all of the standardRoomba features such asDirt De

36、tect,stairavoidance,automatictransitioning from hardfloors to carpets,a largebag-less bin plusMaximum Cleaning Mode,two Virtual Walls,AdvancePower System(APS)Battery and Fast Chargerthat fully charges thebattery in three hours.Our standard Roombavacuuming robot cleansfloors with the touch of abutton

37、 so you dont haveto.Vacuums beneathfurniture and other hard-to-reach places,automatically adjusts fromcarpets to hard floorsurfaces and avoids stairsand drop-offs.The iRobot Roomba 400Vacuum Cleaning Robotoffers all of the standardRoomba features such asStair Avoidance,automatictransitioning from ha

38、rdfloors to carpets and alarge bag-less bin.名稱NEW iRobot Roomba 610Professional SeriesiRobot Roomba 580iRobot Roomba 570NEW iRobot Roomba 562Pet SeriesiRobot Roomba 560NEW iRobot Roomba 532Pet Series售價Price:$549.99Price:$529.99Price:$429.99Price:$399.99Price:$379.99Price:$349.99圖片特色Heavy duty Self-c

39、hargingHome Base2 Virtual WallLighthouses1 Vacuuming Debris Bin1 High Capacity SweeperBin1 Accessory KitRugged Accessory Case3 Cleaning Modes2-year ManufacturersWarranty500 Series Cleaning SystemCovers 4 rooms on a singlebattery chargeWireless Command CenterOn-board SchedulingSelf-charging Home Base

40、3 Virtual WallLighthousesSilver Faceplate11 Brushes7 Filters500 Series Cleaning SystemCovers 4 rooms on a singlebattery chargeWireless Command CenterOn-board SchedulingSelf-charging Home Base2 Virtual WallLighthouses1 each Replacement Beater&Bristle Brush500 Series Cleaning SystemCovers 4 rooms on a

41、battery chargeOn-board SchedulingSelf-charging Home Base2 Virtual WallLighthouses1 Vacuuming Debris Bin1 High Capacity SweeperBin2 Extra Brushes2 Extra Filters2 Brush Cleaning Tools500 Series Cleaning SystemCovers 4 rooms on a singlebattery chargeOn-board SchedulingSelf-charging Home Base2 Virtual W

42、allLighthouses500 Series Cleaning SystemCovers 3 rooms on a singlebattery chargeSelf-charging Home Base2 Virtual Walls1 Vacuuming Debris Bin1 High Capacity SweeperBin2 Extra Brushes2 Extra Filters2 Brush Cleaning Tools名稱iRobot Roomba 530iRobot Roomba 510iRobot Roomba 416iRobot Roomba 410iRobot Roomb

43、a 400售價Price:$329.99Price:$279.99Price:$199.99Price:$149.99Price:$129.99圖片特色500 Series Cleaning SystemCovers 3 rooms on a singlebattery chargeSelf-charging Home Base2 Virtual Walls500 Series Cleaning SystemCovers 3 rooms on a singlebattery charge1 Virtual WallRoomba 400 SeriesCovers 2 rooms on a sin

44、glebattery charge2 Virtual WallsRoomba 400 SeriesCovers 2 rooms on a singlebattery charge1 Virtual WallRoomba 400 SeriesCovers 2 rooms on a singlebattery charge1 Virtual Wall200620072008 家電行業深度報告 iRobot新品反響如何？頹勢能否逆轉？有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。11 憑借領跑行業的功能創新

45、以及完善的憑借領跑行業的功能創新以及完善的 SKU 矩陣，矩陣，iRobot 在在 2010 年之前處于輝煌時期年之前處于輝煌時期，掃地機器人全球銷量和 iRobot 家用機器人收入規模不斷攀升，2010 年，iRobot 家用機器人收入規模達到 2.29 億美元，出貨量達到 126.9 萬臺。圖 11：iRobot 銷量及收入 數據來源：iRobot 公告，東方證券研究所 iRobot 錯失導航革命先機，依靠收購后鮮有創新 在 iRobot 2009 與 2010 兩年產品創新的真空期內，全球掃地機器人創新在持續發展，其中最大的創新是導航技術的發展，主要有兩條技術路線分支，一條是 RPS激光

46、導航定位技術搭配 SLAM算法，由 Neato 的 XV-11 掃地機器人率先應用，LiDAR SLAM 通過機頂的可旋轉激光和反射波來生成房間 360 度 3D 數字地圖，能夠實現規劃合理清掃路線、斷點記憶恢復、提高清掃效率。另外一條導航技術路線是 VSLAM（視覺導航），最早采用該技術的廠商為 Samsung 和 LG 兩大韓系品牌，相比于傳統的隨機導航技術而言，激光導航與視覺導航確實在路線規劃上突破明顯。圖 12：Neato XV-11 應用了 RPS 激光導航定位技術 圖 13：Neato XV-11 能夠實現按照規劃路線清掃 數據來源：Neato 掃地機器人使用手冊，東方證券研究所

47、數據來源：Neato 掃地機器人使用手冊，東方證券研究所 126.90.002.004.006.008.0010.0012.0014.0016.0018.00010020030040050060004A 05A 06A 07A 08A 09A 10A 11A 12A 13A 14A 15A 16A 17A 18A 19A 20A 21A家用清潔機器人銷量（萬臺）家用機器人營收（億美元，右）家電行業深度報告 iRobot新品反響如何？頹勢能否逆轉？有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。12 圖

48、14：2010 年 Samsung 推出 NaviBot S，搭載視覺導航技術 圖 15：2011 年 LG 推出 Hom-Bot 2.0，搭載視覺導航技術 數據來源：三星 Global Newsroom，東方證券研究所 數據來源：中關村在線，東方證券研究所 表 1：激光導航和視覺導航技術在路線規劃方面突破明顯 名稱名稱 原理原理 激光導航 圖像傳感器根據激光光斑的像素來測距 優勢：優勢：建圖和定位精度最高，可實現全局定位 缺點：缺點：信息有限，無法進行 AI 識別，價格較高 視覺導航 采用深度攝像頭元件導航，利用小孔成像的原理來采集環境信息 優勢：優勢：采取信息多樣，未來具備 AI 識物和應

49、用場景的拓展應用，價格便宜 缺點：缺點：受環境光照、參照物特征信息的影響，會精度和算法提出更高要求 陀螺儀+加速度 利用慣性元件測量速度，運算后對載體導航定位 缺點：缺點：有誤差會漏掃，無法生成全局路線地圖 數據來源：掃地機器人自主定位算法的研究與應用-王子發，東方證券研究所 可見2010年開始，隨著激光和視覺導航技術的涌現，掃地機器人智能化程度邁向一個新臺階，反觀 iRobot，其在導航技術上仍采用初期的隨機式+iAdapt1.0 算法，產品智能化方面要落后競品，面對業內競品較大的產品創新力度，iRobot 開始加速自己的技術追趕，通過收購專門生產地板清潔機器人的公司 Evolution R

50、obotics 的方式受讓了相當一部分視覺導航相關專利，獲取了 VSLAM相關技術儲備并在清掃性能上，通過雙膠刷系統，解決了主刷毛發纏繞的使用痛點；并配合氣流加速和真空吸力提升清潔效率，彌補了無毛刷會使得清潔力降低的問題。圖 16：iRobot 在 Roomba 800 系列中搭載創新的 AeroForce技術 圖 17：iRobot 受讓了 Evolution Robotics 多項 VSLAM 相關專利 數據來源：iRobot 官網，東方證券研究所 數據來源：美國專利局，東方證券研究所 vSLAM相關41%其他（清掃、避障、控制等）59%US20040167669A1-Systems an

51、d methods for using multiple hypotheses in avSLAM system 家電行業深度報告 iRobot新品反響如何？頹勢能否逆轉？有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。13 通過專利受讓和自身研發，2015 年 iRobot 推出了首款搭載 VSLAM 技術的產品Roomba 980，由于搭配了視覺導航功能，并且升級為 iAdapt2.0 智能導航系統，因此產品導航&路徑規劃能力得到顯著強化，并可支持多房間分區路線規劃，2016 年推出 Roomba

52、960，對視覺導航產品的定價進行下探?？傊?，Roomba 900 系列的成功推出，強化了 iRobot 在清掃和智能化方面的競爭力，穩定住了行業領先地位，但隨后的 2017 年，公司的技術創新又有明顯放緩，僅推出了 Roomba 890/690 兩款中低端的產品。圖 18：Roomba 900 系列在各項性能上重新回到行業領先地位 數據來源：各公司官網，東方證券研究所 圖 19：2017 年公司的技術創新明顯放緩 數據來源：iRobot 官網，東方證券研究所 iRobot在2018年后掃地機器人行業創新涌現的階段發明了自集塵這一功能后就鮮有大幅度創新，2018 年 iRobot 推出帶有 Cl

53、ean Base 自動集塵充電座的 Roomba i7+掃地機器人，它能自動將掃地機器人塵盒中的垃圾污垢，通過掃地機底部的排污口跟集塵充電座對接后，將垃圾吸入集塵充電座中的一次性集塵袋中，避免揚塵二次污染，官方宣稱一次性集塵袋可以容納相當于 30個集塵盒體積的灰塵和污垢，塵袋數周才需更換一次。但在 i7 后大部分新產品為清潔能力與軟件算法的升級，基本上沒有創新性突破。品牌品牌iRobotiRobotDysonNeato RoboticsEcovacs上市年份20152016201520152016型號Roomba 980Roomba 960360 eyeBotvac D(D80)DR95售價$

54、900$699$1,000$549￥4999導航及規劃vSLAM，iAdapt 2.0vSLAM，iAdapt 2.0vSLAMLiDAR SLAMLiDAR SLAM虛擬墻有有有無，物理限制清掃范圍有主動避障紅外線紅外線紅外線紅外線紅外線邊刷有有無有有清掃三階段清掃、AeroForce、HEPA濾網、Dirt DetectSeries II三階段清掃、AeroForce、HEPA濾網、Dirt DetectSeries II數碼馬達（V2，約20Aw吸力）+雙重氣旋技術HEPA濾網加大螺旋葉片滾刷+多功能靜音毛刷+邊刷設計，高性能濾網（0.3微米）3種材質毛膠刷HEPA濾網電池容量3000m

55、Ah1800mAh5300mAh3600mAh2850mAh體積350*350*91350*350*91230*240*120321*335*100354*354*98(102)其他功能支持WiFi、APP操控、支持Alexa支持WiFi、APP操控、支持Alexa支持WiFi、APP操控、支持Alexa-支持WiFi、APP操控FeaturesRoomba 614Roomba 690Roomba 890Roomba 960Roomba 980Price$299.99$374.99$499.99$699.99$899.99Cleans All Floor TypesYesYesYesYesYe

56、sPatented 3-Stage CleaningYesYes5xthe air power*5xthe air power*10 xthe air power*Run TimeUp to60minutes*Up to60minutes*Up to60minutes*Up to75minutes*Up to120minutes*Self-ChargingYesYesYesYesYesDirt DetectYesYesYesYesYesSchedulingYesYesYesYesWi-Fi ConnectedYesYesYesYesTangle-Free RollersYesYesYesHig

57、h-Efficiency FilterYesYesYesMulti-Room CleaningYesYesRecharge and ResumeYesYesClean Map ReportsYesYesCustom Cleaning PreferencesYesYesDeeper Cleaning on CarpetsYes*Compared to Roomba 600 and 700 series，*Tested in iRobot Home Test Lab on hard floors.Run times may vary.家電行業深度報告 iRobot新品反響如何？頹勢能否逆轉？有關分

58、析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。14 圖 20：iRobot 技術發展 數據來源：iRobot 官網，WIPO，東方證券研究所 路線之爭背向而馳，產品推新周期慢于競品 影響掃地機器人產品力的關鍵功能分為兩部分，一部分是以傳感器和算法配合的導航+避障，相當于掃地機器人的“大腦”，另一部分是滾刷與抹布配合的清潔功能，相當于掃地機器人的“雙手”。iRobot 在兩類技術路線上均選擇了與市場大部分廠商不同的路線。在導航與避障方案越來越多的廠商選擇激光導航，而 iRobot 堅守 VSLAM技術。而在清

59、潔能力上 iRobot 長期堅持掃拖分離。而當前消費者不僅要求產品具備掃地功能，還要求產品能夠具備拖地、除菌等功能。iRobot長期落后的產品形態不能滿足消費者對于掃地機器人的需求逐漸多元化。雖然近兩年 iRobot 也意識到消費者需求變化，在 Roomba Combo J7+后的旗艦機型中加入了可翻折的抹布，但是對于抹布的自清潔功能始終未集成在基站內，對比石頭科沃斯等旗艦產品，功能性仍顯不足。家電行業深度報告 iRobot新品反響如何？頹勢能否逆轉？有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。15

60、 圖 21：iRobot 產品掃拖分離 數據來源：iRobot 官網，東方證券研究所 表 2：不同避障技術比較 3D 結構光結構光 3D TOF 單目單目 雙目雙目 激光雷達激光雷達 基本原理基本原理 主動投射已知編碼圖案，單相機提取特征匹配效果低 通過測量面光源的反射時間差來確定距離，目前蘋果為精度更高的DTOF，其他手機廠商是ITOF 通過深度學習識別物體，然后檢測物體的Bounding Box來做測距預估和 3d 估計 雙目可實現單目物體識別功能，同時進一步通過 RGB圖像特征點匹配，三角距間接計算獲得深度信息 通過旋轉發射和接收激光束的方式，使用三角測距或TOF 方式進行計算 分辨率分

61、辨率 中，可達1080*720，具體與散斑形狀相關 低，低于640*480 高，可達 2K分辨率 高，可達 2K分辨率 低 避障距離避障距離 與結構光類型相關，雙線結構光空間感知能力弱，避障距離有限 遠 中 中 遠 避障效果避障效果 與結構光類型有關，散斑投射范圍內可獲得相對準確的深度信息，因圖像為編碼圖案，較難完成圖像識別 可獲得面光源蓋范圍內障礙物深度信息，但無法識別障礙物種類進行策略性避障 僅對已識別物體避障，且通過假設物體在地面，由圖像高低預估距離，精度低，避障效果有限 可獲得視覺范圍內障礙物深度信息，同時根據物體識別結果進行策略性避障，綜合避障性能高 可獲得掃描范圍內障礙物深度信息，

62、但無法識別障礙物種類進行策路性避障；室內機器人激光線束有限，很多掃描不到的障礙物無法避開 算法開發難度算法開發難度 中等 中等 中等 較高 高 硬件成本硬件成本 散斑結構光成本中，簡單的雙線結構光成本低 高 低 中 極高 數據來源：快科技，東方證券研究所 家電行業深度報告 iRobot新品反響如何？頹勢能否逆轉？有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。16 iRobot 的技術路線選擇也影響了研發制造效率，2022 年 iRobot 研發費用率高達 14.1%，對比石頭科技與科沃斯分別為 7.4

63、%與 4.9%。除了研發人員成本差異外，iRobot 堅持的視覺技術開發路線也是原因之一。在算法與傳感器技術沒有重大突破前，視覺技術研發投入要遠高于激光導航。但是用戶體驗卻不如激光導航。而 VSLAM 技術是 iRobot 長期堅持的道路，大概率不會放棄在該技術上的投入和持續探索。而高昂的研發費用并沒有能有效地轉化為量產產品，iRobot 在產品更新速度上遠落后于競品。自 2021 年 Q1 至 2023 年 Q3 石頭科技與科沃斯分別發布了 7 款機器，涵蓋了從自集塵到全能基站的中高端機型覆蓋與更新，而 iRobot 僅發布了三款機器。圖 22：各品牌研發費用率 數據來源：Wind，東方證券

64、研究所 圖 23：新品迭代速度 數據來源：各公司官網，東方證券研究所 0%2%4%6%8%10%12%14%16%201720182019202020212022石頭科技科沃斯iRobot 家電行業深度報告 iRobot新品反響如何？頹勢能否逆轉？有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。17 iRobot 正再次努力在產品技術上實現追趕，參考 USPTO 披露的 iRobot 專利申請方向，2022 年12月iRobot申請了基站抹布自清潔和基站抹布自動更換兩項新技術。根據專利的詳細信息，抹布自

65、清潔技術與當下國內技術路線基本類似，不過拖地抹布采用的是與 Roomba combo j9+同款的可升降式貼片抹布，正如上文我們指出的，iRobot 當前在自清潔功能上缺位最為嚴重，此項專利表明 iRobot 將在不久將來補齊抹布自清潔功能。表 3：2022 年 12 月 iRobot 申請了基站抹布自清潔和基站抹布自動更換兩項新技術 Doc/Pat number Title 技術要點技術要點 Abstract Publication date Inventor US-20220400925-A1 Pad Cleaning System for Robotic Vacuum Cleaners

66、基站抹布自清潔 A docking station for a mobile cleaning robot can include a base portion configured to receive the mobile cleaning robot.The docking station can include a housing connected to the base portion and a pad cleaning system.The pad cleaning system can be connected to the housing and can include a

67、 cleaning head engage able with a cleaning pad of the mobile cleaning robot to remove debris from the cleaning pad,the cleaning head can include a nozzle configured to discharge a fluid onto the cleaning pad.2022-12-22 Hoobler;Rick et al.US-20220386834-A1 Pad Changing System for Robotic Vacuum Clean

68、ers 基站抹布自動更換 A docking station for a mobile cleaning robot can include a housing.The housing can define or comprise a pad receptacle and a pad dispenser.The pad receptacle can be con-figured to receive a soiled pad from a pad tray of the mobile cleaning robot.The pad dispenser can be configured to p

69、rovide a fresh pad to the pad tray of the mobile cleaning robot.2022-12-8 Doughty;Brian W.et al.數據來源：USPTO，東方證券研究所 圖 24：iRobot 基站抹布自清潔專利申請圖 圖 25：iRobot 基站抹布自清潔專利申請圖 數據來源：USPTO，東方證券研究所 數據來源：USPTO，東方證券研究所 iRobot 另一另一值得關注的技術方向是值得關注的技術方向是抹布自動更換技術，且目前行業內尚無類似產品。抹布自動更換技術，且目前行業內尚無類似產品。根據專利的詳細信息，iRobot 具備抹布自

70、動更換功能的產品，將依舊采用可升降式貼片式抹布，基站核心部件為抹布容器和抹布分配裝置，掃地機器人進入基站后，可以對臟的抹布進行自動更換。抹布自動更換和抹布自清潔兩個技術路線的目的都是免除消費者手動更換抹布的需求，iRobot 此項技術創新，或將針對自清潔技術的缺點給予一定彌補，比如基站功能復雜、成本較高、體積較大等，不過由于產品尚未落地，具體使用效果仍需拭目以待。家電行業深度報告 iRobot新品反響如何？頹勢能否逆轉？有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。18 圖 26：iRobot 抹布自

71、動更換專利申請圖 數據來源：USPTO，東方證券研究所 iRobot 經營陷入困境，國產品牌迎來機遇經營陷入困境，國產品牌迎來機遇 相比于傳統的大家電，掃地機器人具備更多消費屬性與科技屬性，行業競爭遵循“產品為王”且創新競賽從未停滯，iRobot 雖從軍用起家，經歷過短暫輝煌領跑行業，但是本身缺乏掃地機的創新基因、技術路線與市場主流相背、產品創新效率低，更新周期長的問題。使得 iRobot 產品力逐漸落后于競品，市場份額不斷下跌。根據公司公告，iRobot 產品在單價 200 美金以上掃地機器人由 2012 年占據全球份額 67%下降到 2020 年 46%。在 EMEA 地區市場份額占比由

72、2013 年 62%下降到 2021 年 43%，在北美地區市場占比由 2013 年 83%下降到 2021 年 69%。圖 27：單價$200 以上掃地機器人全球市場份額走勢 數據來源：iRobot 公告，東方證券研究所 0%20%40%60%80%100%201220132014201520162017201820192020iRobotEcovacsMiRoborockSharkNeatoCecotecPanasonicSamsungLGSharpDysonOthers 家電行業深度報告 iRobot新品反響如何？頹勢能否逆轉？有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師

73、申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。19 圖 28：iRobot 在 EMEA 地區單價$200 以上掃地機器人市場份額 圖 29：iRobot 在北美單價$200 以上掃地機器人市場份額 數據來源：iRobot 公告，東方證券研究所 數據來源：iRobot 公告，東方證券研究所 產品力落后與市場份額的下降帶來了經營上的困境，2022 年 iRobot 真空吸塵器和拖地及其他類機器合計出貨量 418萬臺，同比下降 23.9%。iRobot 2023年前三季度公司凈利潤為-2.4億美元，相比去年同期-2.2 億美元，虧損幅度進一步加大。2023 年前三

74、季度毛利率為 24%，凈利率為-41.1%。盈利能力的下降消耗了公司可用資金，自 2021 年起公司經營活動現金流轉負，經營陷入困境。圖 30：各品牌毛利率 圖 31：各品牌凈利率 數據來源：Wind，東方證券研究所 數據來源：Wind，東方證券研究所 62%62%72%71%71%61%55%50%43%0%10%20%30%40%50%60%70%80%2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 202183%84%89%88%85%82%82%75%69%50%55%60%65%70%75%80%85%90%95%2013 2014 2015 2016

75、 2017 2018 2019 2020 20210%10%20%30%40%50%60%20192020202120221-3Q2023IROBOT石頭科技科沃斯-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%IROBOT石頭科技科沃斯 家電行業深度報告 iRobot新品反響如何？頹勢能否逆轉？有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。20 圖 32：iRobot 出貨量（千臺）圖 33：iRobot 經營性活動現金流 數據來源：公司公告，東方證券研究所 數據來源：公司公告，

76、東方證券研究所 在 iRobot 陷入經營泥淖，急需現金流補充時，亞馬遜發出了收購邀約，2022 年 8 月，亞馬遜宣布，將以每股 61 美元的價格現金收購 iRobot，交易總作價約為 17 億美元，包括 iRobot 的凈債務。2023年 7月下旬，兩家公司宣布，雙方已同意將收購價格降低約 15%。根據修訂后的協議，亞馬遜將以每股 51.75 美元的價格收購 iRobot，總價值約為 14 億美元。歐盟委員會 2023 年 11月 27 日發布聲明稱，亞馬遜收購 iRobot 的擬議交易可能涉及壟斷，并啟動了深入調查。市場擔心 iRobot 在獲得亞馬遜資金與資源幫助后會重新獲得競爭優勢。

77、我們認為一方面該筆交易存在較大的不確定性，歐盟將在 2024年2月作出最后的反壟斷調查決定，其次亞馬遜擁有較多通過收購進入新市場的歷史，此次收購 iRobot 一方面是亞馬遜通過 Alex 等語音智能助手在智能家居方面鋪墊已久，收購 iRobot正是幫助自身完善智能家居業務的拼圖，并通過 iRobot長期堅持的視覺識別技術獲取用戶信息，從而用數據更好地賦能旗下其他商業板塊，另一方面也能為興起的家用機器人領域儲備技術。因此此次收購對于亞馬遜更為有利，從產品端賦能 iRobot 公司幅度有限。在 iRobot 失去競爭優勢的同時，國內品牌出海影響力與銷售額憑借優秀的產品力正在逐步增加，在知名度上根

78、據 Google Trends 數據顯示國產品牌石頭科技與追覓上行趨勢尤為明顯，其中“Roborock”自 2021 年 10 月搜索量超過 iRobot，并且差距在不斷加大，“Dreame”在今年提升顯著，掃地機與洗地機多品類優勢正在發揮效應，“Ecovacs”也同樣值得重視，期待后續積極的信號。圖 34：全球 Google Trends 搜索指數對比 010002000300040005000600020182019202020212022吸塵器類拖地類及其他-300-200-100010020030020192020202120221-3Q2023經營活動現金流(百萬美元）0204060

79、801001202020/12020/22020/42020/52020/72020/92020/102020/122021/12021/32021/52021/62021/82021/102021/112022/12022/22022/42022/62022/72022/92022/102022/122023/22023/32023/52023/72023/82023/102023/11iRobotRoborockEcovacsDreame 家電行業深度報告 iRobot新品反響如何？頹勢能否逆轉？有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯

80、系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。21 數據來源：Google Trend，東方證券研究所 投資建議投資建議 2023 年 9 月 iRobot 在海外發布旗艦新品 Roomba Combo J9+，亞馬遜售價 1399 美元，對比前代旗艦 Roomba Combo J7+主要在吸塵能力及軟件智能化有了升級，但是對比同代的國產品牌旗艦機型缺少了抹布自清潔技術，J9+基站內只有一個凈水箱，只能做到自動補水，臟污抹布仍然需要手動清洗更換，在產品力上仍有落后。而從感恩節銷量來看，即使 J9+擁有三款旗艦機中最低的價格，但銷量仍少于競爭對手。J9+的市場表現也是 iRobot 整體銷量表現

81、的一個縮影，iRobot 市占率的下滑背后反映的是產品力的不斷下降，考慮到較弱的創新基因、較慢的新品研發節奏、亞馬遜的有限賦能，其份額讓出趨勢預計并不會發生扭轉，相反，國產品牌正處于海外發展黃金期。風險提示風險提示 1、行業創新速度放緩 掃地機器人行業導航、避障與清潔能力技術研發如遇瓶頸，將會影響行業產品進步速度。2、行業滲透率提升速度低于預期 掃地機器人產品力提升緩慢，不受消費者認可可能會影響行業滲透率提升。3、全球消費需求下降 家電行業全球需求趨弱將影響上市公司收入和利潤的增長。家電行業深度報告 iRobot新品反響如何？頹勢能否逆轉？有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見

82、分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。22 分析師申明 每位負責撰寫本研究報告全部或部分內容的研究分析師在此作以下聲明：每位負責撰寫本研究報告全部或部分內容的研究分析師在此作以下聲明：分析師在本報告中對所提及的證券或發行人發表的任何建議和觀點均準確地反映了其個人對該證券或發行人的看法和判斷；分析師薪酬的任何組成部分無論是在過去、現在及將來，均與其在本研究報告中所表述的具體建議或觀點無任何直接或間接的關系。投資評級和相關定義 報告發布日后的 12個月內行業或公司的漲跌幅相對同期相關證券市場代表性指數的漲跌幅為基準（A 股市場基準為滬深 300 指數

83、，香港市場基準為恒生指數，美國市場基準為標普 500 指數）；公司投資評級的量化標準公司投資評級的量化標準 買入：相對強于市場基準指數收益率 15%以上；增持：相對強于市場基準指數收益率 5%15%；中性：相對于市場基準指數收益率在-5%+5%之間波動；減持：相對弱于市場基準指數收益率在-5%以下。未評級 由于在報告發出之時該股票不在本公司研究覆蓋范圍內，分析師基于當時對該股票的研究狀況，未給予投資評級相關信息。暫停評級 根據監管制度及本公司相關規定，研究報告發布之時該投資對象可能與本公司存在潛在的利益沖突情形；亦或是研究報告發布當時該股票的價值和價格分析存在重大不確定性，缺乏足夠的研究依據支

84、持分析師給出明確投資評級；分析師在上述情況下暫停對該股票給予投資評級等信息，投資者需要注意在此報告發布之前曾給予該股票的投資評級、盈利預測及目標價格等信息不再有效。行業投資評級的量化標準行業投資評級的量化標準：看好：相對強于市場基準指數收益率 5%以上；中性：相對于市場基準指數收益率在-5%+5%之間波動；看淡：相對于市場基準指數收益率在-5%以下。未評級：由于在報告發出之時該行業不在本公司研究覆蓋范圍內，分析師基于當時對該行業的研究狀況，未給予投資評級等相關信息。暫停評級：由于研究報告發布當時該行業的投資價值分析存在重大不確定性，缺乏足夠的研究依據支持分析師給出明確行業投資評級；分析師在上述

85、情況下暫停對該行業給予投資評級信息，投資者需要注意在此報告發布之前曾給予該行業的投資評級信息不再有效。免責聲明 本證券研究報告（以下簡稱“本報告”）由東方證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）制作及發布。本公司不會因接收人收到本報告而視其為本公司的當然客戶。本報告的全體接收人應當采取必要措施防止本報告被轉發給他人。本報告是基于本公司認為可靠的且目前已公開的信息撰寫，本公司力求但不保證該信息的準確性和完整性，客戶也不應該認為該信息是準確和完整的。同時，本公司不保證文中觀點或陳述不會發生任何變更，在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的證券研究報告。本公司會適時更新我們的研究，

86、但可能會因某些規定而無法做到。除了一些定期出版的證券研究報告之外，絕大多數證券研究報告是在分析師認為適當的時候不定期地發布。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見并不構成對任何人的投資建議，也沒有考慮到個別客戶特殊的投資目標、財務狀況或需求?？蛻魬紤]本報告中的任何意見或建議是否符合其特定狀況，若有必要應尋求專家意見。本報告所載的資料、工具、意見及推測只提供給客戶作參考之用，并非作為或被視為出售或購買證券或其他投資標的的邀請或向人作出邀請。本報告中提及的投資價格和價值以及這些投資帶來的收入可能會波動。過去的表現并不代表未來的表現，未來的回報也無法保證，投資者可能會損失本金。外匯匯率波動有可

87、能對某些投資的價值或價格或來自這一投資的收入產生不良影響。那些涉及期貨、期權及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市場風險，因此并不適合所有投資者。在任何情況下，本公司不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任，投資者自主作出投資決策并自行承擔投資風險，任何形式的分享證券投資收益或者分擔證券投資損失的書面或口頭承諾均為無效。本報告主要以電子版形式分發，間或也會輔以印刷品形式分發，所有報告版權均歸本公司所有。未經本公司事先書面協議授權，任何機構或個人不得以任何形式復制、轉發或公開傳播本報告的全部或部分內容。不得將報告內容作為訴訟、仲裁、傳媒所引用之證明或依據，不得用于營利或用于未

88、經允許的其它用途。經本公司事先書面協議授權刊載或轉發的，被授權機構承擔相關刊載或者轉發責任。不得對本報告進行任何有悖原意的引用、刪節和修改。提示客戶及公眾投資者慎重使用未經授權刊載或者轉發的本公司證券研究報告，慎重使用公眾媒體刊載的證券研究報告。HeadertTable_Address東方證券研究所 地址：上海市中山南路 318 號東方國際金融廣場 26 樓 電話：傳真：021-63325888 021-63326786 東方證券股份有限公司經相關主管機關核準具備證券投資咨詢業務資格，據此開展發布證券研究報告業務。東方證券股份有限公司及其關聯機構在法律許可的范圍內正在或將要與本研究報告所分析的企業發展業務關系。因此，投資者應當考慮到本公司可能存在對報告的客觀性產生影響的利益沖突，不應視本證券研究報告為作出投資決策的唯一因素。