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1、證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明01證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明民生化工重點子行業景氣度跟蹤之五2023年12月21日聚碳酸酯：新趨勢下的供需再平衡證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明摘要1、聚碳酸酯（PC）是具有優異性能的工程塑料，2015年以來快速國產化，大量企業進入PC產業，2022年以前產能保持快速增長，但始終維持大量進口狀態，2019-2021年進口量都在150萬噸以上。2、2023年以來PC行業的供需格局出現若干積極向好變化：（1）PC供應端產能增速回歸理性；（2）國內產業鏈企業普遍完成了一體化配套和新產品開發，產業競爭力增強；進口替代過程顯著加速，進口替代

2、疊加反向出口有望帶動百萬噸量級的國內產量；（3）2022年以來PC價格有較大幅度下跌，與其他競爭性材料相比性價比大幅提升；（4）PC在終端下游，尤其是消費電子的新應用層出不窮，拉動了下游消費保持較快增長。3、投資建議：行業格局向好轉變，有望帶動行業性盈利改善，建議關注聚碳酸酷全產業鏈布局標的維遠股份。風險提示：（1）下游需求增長不及預期；（2）產品價格下滑；（3）產能供應過剩。1oXjXcZrVmZvYcZvXuWnU9P9RbRtRmMmOmPkPpOtRiNoMpN7NrRvMMYnRuMMYtRnR證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明目錄C O N T E N T S聚碳酸酯行業新趨

3、勢02價格與景氣度跟蹤03聚碳酸酯行業概況01重點公司04風險提示052證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明證券研究報告聚碳酸酯行業概況01.3證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明聚碳酸酯是綜合性能優良的工程塑料014聚碳酸酯（Polycarbonate，PC）是一種無色透明的無定形（非結晶）熱塑性材料，是綜合性能優良的熱塑性工程塑料，具有突出的抗沖擊性能、耐蠕變性能、優異的光學性能、良好的耐熱性能、尺寸穩定性、自阻燃性能及電性能等。主要用于電子電器、玻璃裝配、光盤和汽車工業領域，其他領域包括機械零部件、醫療器械、休閑和防護器材等，隨著生產技術的不斷提高，正迅速向航空航天、光學元件、光

4、電信息等領域發展。圖表：聚碳酸酯分子結構與合成原理 PC分子結構 界面縮聚法合成聚碳酸酯 熔融縮聚法合成聚碳酸酯資料來源：中國合成樹脂協會聚碳酸酯分會，民生證券研究院資料來源：中國合成樹脂協會聚碳酸酯分會，民生證券研究院圖表：聚碳酸酯產品形態證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明聚碳酸酯處于芳烴和烯烴產業鏈的結合地帶015雙酚A異丙苯丙烯純苯DPCPCPC改性苯酚丙酮0.27-0.290.86-0.88PC生產過程中涉及物料較多，其中最重要的直接原料為BPA，PC約占到BPA下游消費的46%。最上游可以追溯到純苯和丙烯兩種重要的基礎化工產品。目前主流的生產工藝主要是界面熔融縮聚光氣法（光氣法

5、）、酯交換熔融縮聚法（非光氣法）。圖表：聚碳酸酯產業鏈光氣DMCCOCl2orEO/POCH3OHCO2苯酚0.89資料來源：中國合成樹脂協會聚碳酸酯分會，民生證券研究院證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明聚碳酸酯于2015年開始國產化016PC生產長期被跨國公司壟斷，2015年開始，浙鐵大風、魯西化工、萬華化學、利華益維遠等企業陸續實現國產化，進而帶動了國內PC產能快速增長。帝人2005萬華化學利華益維遠2018滄州大化2020盛通聚源中藍國塑甘寧石化2019浙鐵大風魯西化工2015中石化三菱三菱瓦斯2012科思創20062005 2010 2015 2020資料來源：中國合成樹脂協會聚

6、碳酸酯分會，民生證券研究院圖表：聚碳酸酯國產化進程證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明聚碳酸酯生產企業017地點企業工藝202120222023E浙江舟山浙江石化非光氣265252上?？扑紕摴鈿?酯交換505555山東煙臺萬華化學光氣法213050山東聊城魯西化工光氣法303030海南海南華盛非光氣262626浙江嘉興嘉興帝人光氣法151515山東東營利華益維遠非光氣131320河南濮陽盛通聚源非光氣131313上海上海三菱光氣法101010浙江寧波浙鐵大風非光氣101010四川瀘州中藍國塑非光氣101010河北滄州滄州大化光氣法101010湖北宜昌甘寧石化非光氣777北京燕化聚碳非光氣6

7、66天津中沙天津非光氣02626合計247323350圖表：聚碳酸酯主要生產企業（產能：萬噸）資料來源：隆眾資訊、百川資訊等，民生證券研究院整理截至2023年12月國內聚碳酸酯產能約350萬噸，共涉及15家生產企業。證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明證券研究報告聚碳酸酯行業新趨勢02.8證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明趨勢一：大量新“玩家”入局，一體化配套成為標準配置029企業煉油苯/丙烯苯酚丙酮雙酚APC改性PC科思創帝人中石化三菱三菱瓦斯浙鐵大風魯西化工萬華化學利華益維遠中藍國塑盛通聚源甘寧石化浙石化中沙（天津）滄州大化平煤神馬海南華盛圖表：聚碳酸酯企業產業鏈布局-2018資

8、料來源：中國合成樹脂協會聚碳酸酯分會，民生證券研究院證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明趨勢一：大量新“玩家”入局，一體化配套成為標準配置0210企業煉油苯/丙烯苯酚丙酮雙酚APC改性PC科思創帝人中石化三菱三菱瓦斯浙鐵大風魯西化工萬華化學利華益維遠中藍國塑盛通聚源甘寧石化浙石化中沙（天津）滄州大化平煤神馬海南華盛圖表：聚碳酸酯企業產業鏈布局-2020資料來源：中國合成樹脂協會聚碳酸酯分會，民生證券研究院證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明趨勢一：大量新“玩家”入局，一體化配套成為標準配置0211企業煉油苯/丙烯苯酚丙酮雙酚APC改性PC科思創帝人中石化三菱三菱瓦斯浙鐵大風魯西化工萬華

9、化學利華益維遠中藍國塑盛通聚源甘寧石化浙石化中沙（天津）滄州大化平煤神馬海南華盛圖表：聚碳酸酯企業產業鏈布局-2023資料來源：中國合成樹脂協會聚碳酸酯分會，民生證券研究院證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明趨勢二：進口替代加速，反向出口或成常態0212資料來源：中國海關，民生證券研究院長期以來，中國保持150-160萬噸聚碳酸酯進口量。得益于2022年以來大量新增產能的投放市場以及產品升級，國內進口量大幅降低，2023年前10個月進口量88.2萬噸。按該比例折算到全年進口量預計約為105萬噸，同比下降24%。出口端，2023年前10月達29.7萬噸，超過2022年全年，保持快速增長。資料

10、來源：中國海關，民生證券研究院圖表：聚碳酸酯出口數量圖表：聚碳酸酯進口數量證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明趨勢二：進口替代加速，反向出口或成常態02貿易伙伴20192020202120222023(1-10)中國臺灣32.58 31.64 34.60 32.09 21.15 韓國29.67 34.63 29.19 27.73 17.96 泰國20.38 21.02 19.99 20.67 14.96 沙特阿拉伯18.02 15.13 14.78 15.66 7.56 美國12.76 12.17 8.40 6.88 6.98 日本10.24 10.01 9.59 8.16 5.35 其他

11、36.33 38.40 33.52 27.43 14.22 合計159.97 163.00 150.05 138.61 88.19 圖表：聚碳酸酯進口來源地構成（單位：萬噸）圖表：聚碳酸酯進口來源地構成比例（單位：萬噸）進口來源地來看，中國臺灣地區長期是中國大陸最大的PC進口來源地，2019-2022年來自中國臺灣地區的PC占進口比例高達20%-22%。2023年8月14日，商務部對原產自中國臺灣地區的PC做出了反傾銷調查的初步裁定，認定相關商品構成傾銷。受此影響，中國臺灣地區對大陸出口受到明顯壓制，2023年1-10月對占大陸PC進口來源比例下降到13%。資料來源：中國海關，民生證券研究院資

12、料來源：中國海關，民生證券研究院13證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明趨勢三：材料性價比快速回升0214年度均價PCABSPSPPPMMAPA62017 25587 15817 12554 9521 23445 17269 2018 26376 15340 12937 10378 28323 18015 2019 17294 12491 11228 9371 18953 13850 2020 16870 13183 10823 8565 15195 11180 2021 27021 17457 13375 9551 17902 14917 2022 20659 13003 11795 9

13、822 17715 14630 2023 16917 10760 10333 8160 16619 13745 相對價差PCABSPSPPPMMAPA62017/9770 13033 16067 2142 8318 2018/11036 13439 15998(1947)8361 2019/4803 6066 7922(1659)3443 2020/3688 6048 8306 1676 5691 2021/9564 13646 17470 9119 12105 2022/7656 8864 10837 2944 6029 2023/6157 6584 8757 298 3172 PC與其他材

14、料類產品在部分應用場景上存在一定的相互競爭關系，材料間的價格相對高低對于材料需求的增長影響較大。2017-2018、2020-2022年是PC相對高價周期，2022年下半年以來，PC價格相對其他材料類產品大幅降低，PC材料的性價比大幅提升。圖表：PC及競爭替代的材料價格變化圖表：PC及競爭替代的材料價格（元/噸）圖表：PC與競爭替代的材料價差（元/噸）資料來源：百川資訊，民生證券研究院資料來源：百川資訊，民生證券研究院資料來源：百川資訊，民生證券研究院證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明趨勢三：材料性價比快速回升0215圖表：2023E年中國PC消費結構手機/pad智能穿戴筆電路由器光貓C

15、PE5GIOTAI適配器充電寶TWS圖表：2020年中國PC消費結構在消費電子等領域大量新應用的開發和增長，消費電子在下游消費占比快速提升。圖表：PC的應用領域資料來源：中國合成樹脂協會聚碳酸酯分會，民生證券研究院資料來源：隆眾資訊，民生證券研究院資料來源：我國聚碳酸酯發展新趨勢，民生證券研究院證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明PC供需平衡有望進入快速修復通道0216供需平衡表年份序號統計項單位2017201820192020202120222023E2024E2025E2026E2027E1產能萬噸87.51261661852473193503804074334592產量萬噸6474.

16、5100110130166240 297 357 409 464 3進口量萬噸138 142 160 163 150 139 100806050404出口量萬噸29 26 26 25 34 29 40506070805表觀消費量萬噸174 190 234 248 246 276 300 327 357 389 424 6消費增速10%23%6%-1%12%9%9%9%9%9%7開工率73%59%60%59%53%52%69%78%88%94%101%8進口依賴度63%61%57%56%47%40%20%9%0%-5%-9%資料來源：隆眾資訊、民生證券研究院整理預測受益于新建產能增速放緩、進口替

17、代加速、下游消費保持較高增速，行業供需預計將得到快速修復。圖表：PC供需平衡預測證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明證券研究報告價格與景氣度跟蹤03.17證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明產業鏈主要產品價格價差-酚酮裝置0318 長周期看，酚酮裝置盈利大部分時間在500-1000元/噸之間。2023上半年是近10年來少有的虧損周期。資料來源：百川咨訊、民生證券研究院資料來源：百川咨訊、民生證券研究院圖表：酚酮裝置產品價格及盈利（長周期）圖表：酚酮裝置產品價格及盈利（短周期）證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明產業鏈主要產品價格價差-BPA0319 BPA在2021年經歷了一波極端

18、大周期，單噸盈利超過1萬元/噸；除此之外大部分時間盈利在500-1500元/噸之間。資料來源：百川咨訊、民生證券研究院資料來源：百川咨訊、民生證券研究院圖表：BPA裝置產品價格及盈利（短周期）圖表：BPA裝置產品價格及盈利（長周期）證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明產業鏈主要產品價格價差-PC0320 2015-2019年長期處于高盈利時期。PC單噸盈利大部分時期處于4000-10000之間。2019年以后隨著PC投產增多，產業鏈利潤上移動至BPA和酚酮環節，上游補貼下游的情況非常明顯。目前PC環節獨立核算的利潤處于微利-微虧之間。隨著PC擴產放緩，上游擴產持續投放，產業鏈利潤進行再分配

19、，PC環節的盈利能力將進一步改善。資料來源：百川咨訊、民生證券研究院資料來源：百川咨訊、民生證券研究院圖表：PC裝置產品價格及盈利（長周期）圖表：PC裝置產品價格及盈利（長周期）證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明月度開工率同比上升明顯0321 2022年以來月度開工率持續同比有顯著提升，同比2022年提升5-10個百分點。2023年1-10月累計進口81.66萬噸，同比減少24.24%。資料來源：隆眾資訊、民生證券研究院資料來源：中國海關、民生證券研究院圖表：PC月度進口量及出口量圖表：PC月度產量及開工率證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明下游景氣度跟蹤0322 在PC的重點下游行

20、業中：汽車和行業表現最為亮眼，上半年月度產產量平均增幅達13%；手機產量從11月開始顯著回升；電子計算機產量仍舊低迷，呈現10%-20%不等的下滑幅度。資料來源：wind、民生證券研究院資料來源：wind、民生證券研究院資料來源：wind、民生證券研究院資料來源：wind、民生證券研究院證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明證券研究報告重點公司04.23證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明維遠股份：長期專注于聚碳酸酯產業鏈04242010-2018：先后建設投產35萬噸/年苯酚丙酮、12萬噸/年BPA、13萬噸/年PC。2019-2023：酚酮-PC產業鏈二次擴產，再建35萬噸/年酚酮、

21、12萬噸/年BPA、技改擴產7萬噸/年PC。2023開始：擴展至碳三產業鏈，新建PDH-PO-電解液溶劑等產品。圖表：維遠股份發展歷程資料來源：公司公告、民生證券研究院證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明維遠股份：以PC產業鏈為基礎，向C3拓展發展0425產品現有產能wt/a在建產能wt/a聚碳酸酯137苯酚440丙酮260雙酚A240改性合金10異丙醇100碳酸二甲酯100PDH060高性能聚丙烯020環氧丙烷030電解液溶劑項目025資料來源：維遠股份2022年報，民生證券研究院圖表：維遠股份產業鏈布局圖表：維遠股份2022年主要現有產能及在建項目資料來源：公司公告、民生證券研究院公司

22、擁有酚酮-BPA-PC-改性PC完整的聚碳酸酯產業鏈，具有較強的產業競爭力。以PC產業鏈為依托，進一步擴展至丙烯-PO-電解液/PP產業鏈。證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明維遠股份：目前業績處于歷史低位，靜待反彈0426從歷史上公司收入增長的情況來看，公司營收增長主要得益于歷次酚酮、BPA和PC重點項目的投產。2022年公司實現營業收入77.98億元，凈利潤6.08億元。其中96%的銷售收入直接來自于苯酚丙酮-BPA-PC產業鏈相關產品，公司的主要利潤也來自于PC產業鏈的產品。2023年以來，公司包括苯酚、BPA在內的多個核心產品價格和盈利能力都處于相對低位，以上導致公司2023Q1-

23、Q3收入49.28億元，同比下滑16.40%，凈利潤8763萬元，同比下滑82.16%。圖表：維遠股份2017-2023年收入及凈利潤增長圖表：維遠股份2022年收入構成圖表：維遠股份2022年毛利構成資料來源：wind、民生證券研究院資料來源：wind、民生證券研究院證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明維遠股份：盈利預測及估值0427資料來源：公司公告，民生證券研究院預測（注：股價為2023年12月18日收盤價）公司是國內聚碳酸酯產業鏈的標桿企業，主要產品盈利能力穩步修復，即將完成聚碳產業鏈二次擴產和碳三產業鏈建設。我們預計公司2023-2025年歸母凈利潤分別為1.40、7.59、9.

24、36億元，對應EPS分別為0.26元、1.38元、1.70元，現價對應 PE 分別為69倍、13倍、10倍。我們看好公司未來成長性，維持“推薦”評級。風險提示：1）產品價格下滑的風險；2）項目建設進度不及預期風險。項目/年度2022A2023E2024E2025E營業收入（百萬元）7,798 7,371 12,251 13,200 增長率（%）-19.1-5.5 66.2 7.7 歸屬母公司股東凈利潤（百萬元）608 140 759 936 增長率（%）-71.7-76.9 440.8 23.4 每股收益（元）1.11 0.26 1.38 1.70 PE16 69 13 10 PB1.1 1.

25、1 1.0 0.9 證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明證券研究報告風險提示05.28證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明風險提示0429（1）下游需求增長不及預期。PC受下游消費電子、板材、汽車等領域需求增速影響，下游消費低迷將不利于PC消費增速。（2）產品價格下滑。PC價格仍然處于相對低位，不排除有進一步下跌可能。（3）產能供應過剩。行業內仍有多家企業擬進行產能擴張，面臨一定的行業性產能過剩風險。證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明證券研究報告THANKS 致謝民生證券研究院：民生化工研究團隊：分析師劉海榮執業證號：S0100522050001電話：13916442311郵件：

26、研究助理費晨洪執業證號：S0100122080022電話：18153517170郵件：上海：上海市浦東新區浦明路8號財富金融廣場1幢5F；200120北京：北京市東城區建國門內大街28號民生金融中心A座18層；100005深圳：廣東省深圳市福田區益田路6001號太平金融大廈32層05單元；51802630證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明本報告署名分析師具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格并登記為注冊分析師，基于認真審慎的工作態度、專業嚴謹的研究方法與分析邏輯得出研究結論，獨立、客觀地出具本報告，并對本報告的內容和觀點負責。本報告清晰準確地反映了研究人員的研究觀點，結論不受任何第

27、三方的授意、影響，研究人員不曾因、不因、也將不會因本報告中的具體推薦意見或觀點而直接或間接收到任何形式的補償。民生證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）具有中國證監會許可的證券投資咨詢業務資格。本報告僅供本公司境內客戶使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。本報告僅為參考之用，并不構成對客戶的投資建議，不應被視為買賣任何證券、金融工具的要約或要約邀請。本報告所包含的觀點及建議并未考慮個別客戶的特殊狀況、目標或需要，客戶應當充分考慮自身特定狀況，不應單純依靠本報告所載的內容而取代個人的獨立判斷。在任何情況下，本公司不對任何人因使用本報告中的任何內容而導致的任何可能的損失負任何責任。本報告

28、是基于已公開信息撰寫，但本公司不保證該等信息的準確性或完整性。本報告所載的資料、意見及預測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，且預測方法及結果存在一定程度局限性。在不同時期，本公司可發出與本報告所刊載的意見、預測不一致的報告，但本公司沒有義務和責任及時更新本報告所涉及的內容并通知客戶。在法律允許的情況下，本公司及其附屬機構可能持有報告中提及的公司所發行證券的頭寸并進行交易，也可能為這些公司提供或正在爭取提供投資銀行、財務顧問、咨詢服務等相關服務，本公司的員工可能擔任本報告所提及的公司的董事?？蛻魬浞挚紤]可能存在的利益沖突，勿將本報告作為投資決策的唯一參考依據。若本公司以外的金融機構發送本報告

29、，則由該金融機構獨自為此發送行為負責。該機構的客戶應聯系該機構以交易本報告提及的證券或要求獲悉更詳細的信息。本報告不構成本公司向發送本報告金融機構之客戶提供的投資建議。本公司不會因任何機構或個人從其他機構獲得本報告而將其視為本公司客戶。本報告的版權僅歸本公司所有，未經書面許可，任何機構或個人不得以任何形式、任何目的進行翻版、轉載、發表、篡改或引用。所有在本報告中使用的商標、服務標識及標記，除非另有說明，均為本公司的商標、服務標識及標記。本公司版權所有并保留一切權利。免責聲明：評級說明：分析師聲明：投資建議評級標準評級說明以報告發布日后的12個月內公司股價（或行業指數）相對同期基準指數的漲跌幅為基準。其中：A股以滬深300指數為基準；新三板以三板成指或三板做市指數為基準；港股以恒生指數為基準；美股以納斯達克綜合指數或標普500指數為基準。公司評級推薦相對基準指數漲幅15%以上謹慎推薦相對基準指數漲幅5%15%之間中性相對基準指數漲幅-5%5%之間回避相對基準指數跌幅5%以上行業評級推薦相對基準指數漲幅5%以上中性相對基準指數漲幅-5%5%之間回避相對基準指數跌幅5%以上*請務必閱讀最后一頁免責聲明31