《阿特斯太陽能-美股公司研究報告-光伏龍頭譜新章儲能布局助成長-231228（27頁）.pdf》由會員分享，可在線閱讀，更多相關《阿特斯太陽能-美股公司研究報告-光伏龍頭譜新章儲能布局助成長-231228（27頁）.pdf（27頁珍藏版）》請在三個皮匠報告上搜索。

1、請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 阿特斯太陽能阿特斯太陽能（CSIQ）光伏龍頭譜新章，儲能布局助成長光伏龍頭譜新章，儲能布局助成長 龐鈞文龐鈞文(分析師分析師)周淼順周淼順(分析師分析師)朱攀朱攀(分析師分析師)021-38674703 021-38038264 021-38031724 證書編號 S0880517120001 S0880521040003 S0880523090001 本報告導讀：本報告導讀：公司是老牌組件龍頭，深耕海外渠道布局，快速擴張優勢產能并大幅提升一體化產能，公司是老牌組件龍頭，深耕海外渠道布局，快速擴張優勢產能并大幅提升一體化產能，持

2、續增強競爭優勢。積極布局儲能業務，在手訂單飽滿，助力公司持續成長。持續增強競爭優勢。積極布局儲能業務，在手訂單飽滿，助力公司持續成長。摘要摘要：首次覆蓋，給予公司“增持”評級。首次覆蓋，給予公司“增持”評級。阿特斯太陽能成立于 2001 年，2006年在美國納斯達克上市。在過去的二十年里，阿特斯太陽能已經成為光伏和儲能解決方案的全球領導者，22 年公司組件出貨全球第五。首次覆蓋，給予“增持”評級。光伏平價需求旺，儲能市場迎風起光伏平價需求旺，儲能市場迎風起。1）光伏供給端，隨著行業硅料瓶頸逐漸緩解，終端價格有望持續下行，帶動需求持續旺盛。2）光伏需求端，碳中和成全球共識，平價推動市場增長，國內

3、裝機增長火熱，中國組件電池盡管出口金額隨單價下滑而有所下滑，但出口量穩定增長。3）隨著儲能成本的持續下降和各國政策支持力度的不斷加強，全球大型儲能市場將進入快速增長階段。光伏龍頭譜新章，光伏龍頭譜新章，加速布局加速布局 N 型及一體化型及一體化。1）公司的業務運營分為兩個業務部門，對應 2 家子公司，即以光儲產品制造為主的 CSI Solar 和以清潔能源項目開發為主的 Global Energy。2）組件制造：公司是老牌組件龍頭，憑借過硬的產品質量、領先的產品性能、出色的渠道布局，公司連續十余年位列全球組件供應商“第一梯隊”。3）基于全球化經營優勢，公司海外銷售收入占比高企，盈利能力優異。4

4、）隨著優勢產能快速擴張及一體化產能大幅提升，公司有望持續增強產品競爭優勢，助力出貨與單位盈利提升。大儲優勢明顯，光儲開發項目儲備充足。大儲優勢明顯，光儲開發項目儲備充足。1）海外大型儲能系統項目市場準入門檻較高，公司先發優勢明顯。2）Recurrent Energy 擁有 14 年的光儲電站開發經驗，涵蓋了公司所有的全球開發和服務業務。截至 2023 年 9 月30 日，Recurrent Energy 擁有 26.0GW 的太陽能項目儲備及 55GWh 的電池儲能項目儲備。風險提示：風險提示：超預期的行業擴產帶來的競爭加劇導致價格超預期下跌風險；國際貿易摩擦對行業需求的不利影響。評級：評級：

5、增持增持 當前價格（美元）：25.38 2023.12.28 交易數據 52 周內股價區間（周內股價區間（美元美元）17.82-45.29 當前股本當前股本（百萬股）（百萬股）64.64 當前市值當前市值（百萬美元百萬美元）1641 海外公司（海外公司（美國美國）財務摘要財務摘要（百萬百萬美元美元）2019 2020 2021 2022 營業收入營業收入 3200.58 3476.5 5277.17 7468.61(+/-)%-14.53%8.62%51.80%41.53%毛利潤毛利潤 718.50 689.91 909.31 1263.14 凈利潤凈利潤 166.56 147.25 109.

6、88 298.56(+/-)%-31.30%-11.59%-25.38%171.71%PE 6.08 14.64 24.65 9.83 PB 0.99 2.03 1.09 1.04 -40%-9%22%2022/122023/32023/62023/95252周內股價走勢圖周內股價走勢圖阿特斯太陽能納斯達克指數股票研究股票研究 證券研究報告證券研究報告 工業工業 阿特斯太陽能阿特斯太陽能（CSIQ）請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 2 of 27 目目 錄錄 1.阿特斯太陽能：老牌組件龍頭，致力布局光儲發展阿特斯太陽能：老牌組件龍頭，致力布局光儲發展.3 2.光

7、伏平價需求旺，儲能市場迎風起光伏平價需求旺，儲能市場迎風起.6 2.1.光伏供給展光伏供給展望：硅料產出打開供給瓶頸，迎接裝機大年望：硅料產出打開供給瓶頸，迎接裝機大年.6 2.2.光伏需求展望：碳中和成全球共識，平價推動市場增長光伏需求展望：碳中和成全球共識，平價推動市場增長.7 2.3.儲能需求迎風起，海外市場高景氣儲能需求迎風起，海外市場高景氣.12 3.阿特斯：光伏龍頭譜新章，儲能布局助成長阿特斯：光伏龍頭譜新章，儲能布局助成長.17 3.1.行行業老牌組件龍頭，出貨、技術行業領先業老牌組件龍頭，出貨、技術行業領先.17 3.2.海外渠道深厚，搭建全球化供應鏈體系海外渠道深厚，搭建全球

8、化供應鏈體系.18 3.3.優質產能快速擴產，一體化程度大幅提升優質產能快速擴產，一體化程度大幅提升.19 3.4.儲能：項目儲備充足，發力海外盈利可期儲能：項目儲備充足，發力海外盈利可期.20 3.5.可再生能源開發業務：項目經驗豐富，項目儲備量充足可再生能源開發業務：項目經驗豐富，項目儲備量充足.23 4.風險提示風險提示.25 rUjXcZvZnYrU9UvXoYiZbR8Q6MnPmMtRsOjMrRoPiNnNmO9PoPoOwMpPoOwMsPpP 阿特斯太陽能阿特斯太陽能（CSIQ）請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 3 of 27 1.阿特斯阿特斯

9、太陽能太陽能：老牌組件龍頭，光儲：老牌組件龍頭，光儲制造和開發同制造和開發同步發展步發展 阿特斯太陽能（別名：Canadian Solar Inc.、CSIQ、加拿大 CSIQ）成立于2001 年，注冊地址為加拿大，2006 年在美國納斯達克上市（NASDAQ:CSIQ）。在過去的二十年里，阿特斯太陽能已經成為光伏和儲能解決方案的全球領導者，還在全球范圍內開發大型光伏電站和儲能電站項目。截至 2023 年 6 月底，公司業務遍及 30 多個國家，擁有超過 20,000 名員工。圖圖 1：阿特斯太陽能已經成為光伏和儲能解決方案的全球領導者阿特斯太陽能已經成為光伏和儲能解決方案的全球領導者 數據來

10、源：阿特斯中國官網、阿特斯招股說明書、IHS Markit、國泰君安證券研究 公司的業務運營分為兩個業務部門，對應 2 家子公司，即以光儲產品制造為主的 CSI Solar 和以清潔能源項目開發為主的 Global Energy。1）截至 23Q3，阿特斯太陽能持有 A 股阿特斯（688472.SH）（別名：CSI Solar Co.,Ltd.、CSI Solar、阿特斯陽光電力集團股份有限公司）66.22%的股權，為 A 股阿特斯的控股股東。CSI Solar 于 2023 年 6 月在上海證券交易所科創板成功上市，CSI Solar 的業務涵蓋光伏組件制造和儲能制造，并提供全面的系統解決方

11、案，包括逆變器，太陽能系統和 EPC 服務。2）阿特斯太陽能持有 Recurrent Energy(在 2023 年 6 月前名為 Global Energy)100%的所有權。Recurrent Energy 擁有 14 年的經驗，以前是北美公用事業規模的光伏和儲能項目開發商，現在涵蓋了公司所有的全球開發和服務業務。圖圖 2：公司主營業務公司主營業務分為分為光儲產品制造和清潔能源項目開發光儲產品制造和清潔能源項目開發2塊塊 91918 阿特斯太陽能阿特斯太陽能（CSIQ）請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 4 of 27 數據來源：公司公告，國泰君安證券研究 公

12、司營收隨著組件銷量增長而公司營收隨著組件銷量增長而快速增長?？焖僭鲩L。公司營業收入從 2019 年的32.01 億美元增長至 2022 年的 74.69 億美元，3 年 CAGR 為 32.64%。公司營業收入提升主要由光伏組件增長驅動，這部分的營業收入從 2019 年的 20.55 億美元快速提升至 2022 年的 55.34 億美元，3 年 CAGR 為39.13%。此外公用事業大儲業務于 2020 年開始發力，在接下來兩年也得到快速增長。圖圖 3：公司營業收入快速增長：公司營業收入快速增長 圖圖 4：公司營業收入：公司營業收入增長增長主要主要由由組件和儲能組件和儲能業務業務驅動驅動（億美

13、元）（億美元）數據來源：iFinD，國泰君安證券研究 數據來源：公司官網年報，國泰君安證券研究 盈利能力企穩，費用率持續優化。盈利能力企穩，費用率持續優化。公司毛利率從 2021 年的 17.23%下降至 2022 年的 16.91%，毛利率下降的原因主要是：1）原材料硅基材料價格的漲幅收窄疊加組件環節價格向下游傳導；2）公司基于原材料價格的短期波動采用更為靈活的備貨措施，且產能擴充取得了一定成果。2022年公司凈利率有所回升，主要為管理費用和研發費用隨著規模增長而攤薄。32355375-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%01020304050607080201920202

14、0212022營業收入（億美元）YoY010203040506070802019202020212022光伏組件公用事業大儲清潔能源開發光伏系統解決方案其他 阿特斯太陽能阿特斯太陽能（CSIQ）請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 5 of 27 圖圖 5：公司盈利能力：公司盈利能力逐漸逐漸企穩回升企穩回升 圖圖 6：公司費用率：公司費用率隨規模增長而隨規模增長而改善改善 數據來源：Wind，國泰君安證券研究 數據來源：Wind，國泰君安證券研究 0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%2019202020212022毛利率凈利率0%2%4%6%8%

15、10%12%14%16%2019202020212022銷售費用率管理費用率研發費用率 阿特斯太陽能阿特斯太陽能（CSIQ）請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 6 of 27 2.光伏平價需求旺，儲能市場迎風起光伏平價需求旺，儲能市場迎風起 2.1.光伏供給展望：硅料產出打開供給瓶頸，迎接裝機大年光伏供給展望：硅料產出打開供給瓶頸，迎接裝機大年 2023 年硅料產出打開行業供給瓶頸，迎接行業裝機大年。年硅料產出打開行業供給瓶頸，迎接行業裝機大年。2022 年國內多晶硅行業新增產能持續釋放，并有多家廠商宣布多晶硅擴產計劃，持續利好行業原材料供應。預計 2023 年國

16、內硅料實際產出將達 140 萬噸，疊加海外產能產出約 10 萬噸，對應組件供應量將達 556GW，同比增長73%。隨著行業瓶頸逐漸緩解，終端價格有望持續下行，帶動需求持續旺盛。預計2023行業裝機有望達350GW以上，對應組件需求接近500GW。表表 1：2023 年國內多晶硅實際產年國內多晶硅實際產出出約為約為 140 萬噸，進口量約為萬噸，進口量約為 10 萬噸萬噸（單位：萬噸）（單位：萬噸）區域區域 企業名稱企業名稱 2021 年年 2021 年年 2022 年年 2022 年年 2023 年年 2023 年年 年底產能年底產能 實際產出實際產出 年底產能年底產能 實際產出實際產出 年底

17、產能年底產能 實際產出實際產出 國內國內 多晶硅多晶硅 協鑫科技協鑫科技 11 10.5 34 14 46 28 通威股份通威股份 18 9.5 23 25 35 35 新特能源新特能源 7.2 8 20 13 30 23 大全能源大全能源 11.5 8 11.5 13 21.5 18 東方希望東方希望 6 5 6 4 27 8 亞洲硅業亞洲硅業 5 3 10 4 10 10 青海麗豪青海麗豪/5 1 10 5 合盛硅業合盛硅業/10 3 其他其他 1.9 5.5 5 6 28 10 合計合計 60.6 49.5 114.5 80 207.5 140 海外海外 多晶硅多晶硅 德國瓦克德國瓦克

18、6 預計總進口量預計總進口量 10 萬噸萬噸 馬來馬來 OCI 2.7 美國瓦克美國瓦克 2 韓國韓國 OCI 0.5 其他其他 3 合計合計 14.2 數據來源：硅業分會，國泰君安證券研究 表表 2：2023 年硅料供需邊際改善，利好下游需求釋放年硅料供需邊際改善，利好下游需求釋放 2020-2023 年全球光伏裝機及組件需求統計與預測表年全球光伏裝機及組件需求統計與預測表(GW)國家國家 2020 2021 2022 2023E 中國中國 48 55 87 140 歐盟歐盟 18 25 41 70 美國美國 19 23 18 35 印度印度 7 8 15 18 日本日本 6 7 6 6 澳

19、大利亞澳大利亞 5 5 5 7 其他其他 27 47 68 74 合計合計 130 170 240 350 超配比例超配比例 1.25 1.25 1.25 1.25 行業庫存行業庫存 0.1 0.1 0.1 0.1 阿特斯太陽能阿特斯太陽能（CSIQ）請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 7 of 27 組件需求組件需求 181 236 333 486 數據來源：SolarPower Europe，SEIA，國泰君安證券研究 2.2.光伏需求展望：碳中和成全球共識，平價推動市場增長光伏需求展望：碳中和成全球共識，平價推動市場增長 海外市場裝機成本持續下行，平價市場逐

20、步打開。海外市場裝機成本持續下行，平價市場逐步打開。近年來，光伏技術進步使得裝機成本不斷下行，帶動光伏發電性價比提升，全球平價市場正在逐步擴大，光伏發電已經成為越來越多國家成本最低的能源發電方式。圖圖 7：2013-2020 年光伏最低中標電價連續下降年光伏最低中標電價連續下降 圖圖 8：各地區光伏最低中標價格屢創新低各地區光伏最低中標價格屢創新低 數據來源：CPIA，國泰君安證券研究 數據來源：CPIA，國泰君安證券研究 中國組件電池出口量穩定增長，出口金額隨單價下滑而有所下滑中國組件電池出口量穩定增長，出口金額隨單價下滑而有所下滑。海外市場受平價經濟性和碳達峰政策雙重驅動，需求持續火熱，其

21、中歐盟和美國等傳統市場表現尤為亮眼，但隨著23H2組件價格下滑，整體出口金額有所下滑，但組件出口量依然保持增長。參考海關總署數據，2022年全年實現組件及電池出口金額達463.76億美元，同比增長62.92%；23年1-11月實現組件及電池出口414.51億美元。圖圖 9：中國組件中國組件及及電池出口量穩定增長，出口金額隨單價下滑而有所下滑電池出口量穩定增長，出口金額隨單價下滑而有所下滑（億美元）（億美元）數據來源：海關總署，國泰君安證券研究 0123456789美分美分/KWh/KWh024681012美分美分/KWh/KWh40.32 37.66 53.34 44.62 46.02 41.

22、15 31.70 33.67 33.7326.8125.525%-8%30%27%7%-9%-32%-22%-10%-23%-21%-60%-30%0%30%60%90%120%150%180%01020304050601月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20222023YOY 阿特斯太陽能阿特斯太陽能（CSIQ）請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 8 of 27 傳統能源價格高漲，傳統能源價格高漲，REPowerEU計劃通過，歐洲光伏需求旺盛。計劃通過，歐洲光伏需求旺盛。2022年由于區域沖突導致煤炭、天然氣等傳統能源和電力價格高漲，大幅提升了

23、光伏經濟性。歐盟與歐洲各國政府均積極推出能源轉型政策，3000億歐元“REPowerEU”能源計劃正式通過，加速再生能源轉型，市場需求快速成長。2023年歐洲全年新增光伏裝機55.9GW，yoy+40%。SolarPower Europe樂觀預期下，2024、2025、2026年歐洲市場光伏新增裝機有望分別達到81.1GW、94GW、109GW、130.7GW。圖圖 10：預預測測 2022-2026 年年歐盟光伏裝機市場增長穩健歐盟光伏裝機市場增長穩?。℅W）數據來源：SolarPower Europe，國泰君安證券研究 歐洲光伏市場整體呈現萎縮趨勢歐洲光伏市場整體呈現萎縮趨勢。2023年歐

24、洲新增光伏GW級以上國家分別為德國、西班牙、意大利、波蘭、荷蘭、法國、奧地利、比利時、希臘和匈牙利。德國以14.1GW位居歐洲光伏裝機首位，其友好的EEG方案以及工商業自用和上網的優惠電價，疊加俄烏沖突帶來的能源危機，刺激光伏投資持續高漲。圖圖 11：2023 年年歐洲歐洲前十大光伏市場前十大光伏市場 數據來源：SolarPower Europe，國泰君安證券研究 美國重返巴黎協定，美國重返巴黎協定，IRA法案通過，裝機有望持續高增。法案通過，裝機有望持續高增。美國光伏市場自2016年大幅新增裝機14.8GW以來，近年來表現整體呈現穩健增長。1518303555.981.194109130.7

25、020406080100120140201920202021202220232024E2025E2026E2027E歷史數據保守預測樂觀預測中性預測14.1 8.2 4.9 4.6 4.5 3.0 2.2 1.7 1.6 1.6 7.4 8.4 2.5 4.5 4.1 2.4 1.0 1.0 1.4 1.1 0246810121416德國西班牙意大利波蘭荷蘭法國奧地利比利時希臘匈牙利GW20222023E 阿特斯太陽能阿特斯太陽能（CSIQ）請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 9 of 27 2022年，美國UFLPA法案及東南亞組件反規避調查，導致美國的太陽能組

26、件進口大受影響，光伏市場裝機總量僅為18.4GW，相比2021年下降23%。受益IRA法案影響和反規避調查初裁結果公布，美國裝機有望重回增長態勢。Wood Mackenzie 預測，從2023年起，美國新增光伏裝機年均增長將超過21%。圖圖 12：預測美國光伏新增裝機規模增長穩健預測美國光伏新增裝機規模增長穩?。℅W）圖圖 13：近年來美國光伏裝機占比逐年提升近年來美國光伏裝機占比逐年提升 數據來源：SEIA，國泰君安證券研究 數據來源：SEIA，國泰君安證券研究 IRA法案確定延期法案確定延期ITC補貼，支持光伏發展。補貼，支持光伏發展。美國時間2022/8/16美國總統拜登簽署執行IRA，

27、代替BBB法案。本次確定通過的IRA法案延長了并提升了安裝光伏和儲能的投資稅務優惠(ITC)。當前的ITC補貼為2020年底國會通過的延長方案，已經逐漸進入補貼退坡的階段，而新的ITC補助方案將大幅提升ITC的補貼額度以及延長補貼時間，進一步促進美國光儲市場發展。圖圖 14：IRA 稅務補貼與現行稅務補貼與現行 ITC 基本補貼比較基本補貼比較 數據來源：PVinfolink，國泰君安證券研究 0102030405060住宅非住宅公用27%38%34%23%37%41%43%45%48%37%27%23%18%32%38%32%24%10%32%29%41%57%29%19%16%19%24%

28、0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%201520162017201820192020202120222023光伏風能天然氣其他26%10%10%26%22%30%22.5%15%24%18%12%8%5%3%0%5%10%15%20%25%30%35%20222023E2024E2025E2033E2034E2035E2036E現行ITC補貼IRA戶用式ITC1MW以下IRA商業用ITC1MW以上IRA商業用ITC（滿足勞工條件）1MW以上IRA商業用ITC（未滿足勞工條件）阿特斯太陽能阿特斯太陽能（CSIQ）請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免

29、責條款部分 10 of 27 國內市場國內市場“碳達峰碳達峰”強化能源目標強化能源目標，新能源發電進入加速期新能源發電進入加速期。習總書記在氣候雄心峰會上強調，到2030年，我國非化石能源占一次能源消費比重將達到25%左右，結合此前關于2030年“碳達峰”和2060年“碳中和”的重要講話，標志著我國非化石能源尤其是以光伏、風電為代表的新能源將成為未來能源增長的中堅力量。根據我們測算，中性預期下，到2050年，光伏年均新增裝機規模將達到279GW，總裝機量將達到6163GW，新能源發展有望進入加速期。表表 3：預測到預測到 2050 年美國的光伏、風電新增裝機量可觀年美國的光伏、風電新增裝機量可

30、觀 能源消費能源消費 2021 2025E 2030E 2040E 2050E 一次能源消費總量（億噸標準煤）54.2 61.00 70.72 95.04 127.73 非化石能源占比 15.60%20%25%35%45%非化石能源消費總量(億噸標準煤）8.46 12.20 17.68 33.26 57.48 供電標準煤耗（g/kwh）302.50 278 269 263 260 非化石能源消費總量(億千瓦時）27951 43915 65812 126479 221064 預計未來預計未來 10 年，光伏、風電新增裝機比例為年，光伏、風電新增裝機比例為 65%：35%光伏光伏 總裝機量（萬千瓦

31、）30656 75493 147749 336919 616337 年利用小時數（h）1066 1100 1100 1100 1100 發電量（億千瓦時）3270 8304 16252 37061 67797 年均新增裝機（萬千瓦）5488 11209 14451 18917 27942 風電風電 總裝機量（萬千瓦）32848 56991 95898 197759 348215 年利用小時數（h）1996 2000 2000 2000 2000 發電量（億千瓦時）6556 11398 19180 39552 69643 年均新增裝機（萬千瓦）4695 6036 7781 10186 15046

32、 數據來源：國家統計局，國泰君安證券研究 風光大基地加碼，新能源加速期來臨。風光大基地加碼，新能源加速期來臨。國家能源局下發關于組織擬納入國家第二批以沙漠，戈壁、荒漠地區為重點的大型風電光伏基地項目的通知，文件中指出：按照國家統籌、省負總責的原則，以省為主體推動項目開發建設，項目按時建成后授牌“國家大型風電光伏基地項目”。大基地將采用多能互補、源網荷儲一體化發展模式，并積極鼓勵風光+光熱、光伏治沙、新能源+儲能、新能源+氫能等場景的創新應用和示范。大基地項目將為“十四五”期間新能源裝機貢獻重要增量，2030 年前規劃沙戈荒大基地 455GW，“十四五”規劃 200GW，外送 150GW，本地自

33、用 50GW；“十五五”規劃 255GW，外送 165GW，本地自用 90GW。從各批次進度來看，第一批大型風光電基地 97.05GW 基地項目已全面開工；第二批部分項目陸續開工建設；第三批基地項目清單已正式印發實施。風光大基地建設推進節奏和規模超預期，將成為我國新能源需求的重要保障。表表 4：第一批大型風電光伏基地建設項目清單第一批大型風電光伏基地建設項目清單 地區地區 類型類型 建設規模建設規模（萬千瓦）（萬千瓦）2022 年投產容量年投產容量（萬千瓦）（萬千瓦）2023 年投產容量年投產容量（萬千瓦）（萬千瓦）阿特斯太陽能阿特斯太陽能（CSIQ）請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀

34、正文之后的免責條款部分 11 of 27 內蒙古 沙漠戈壁荒漠地區 800 340 460 內蒙古 其他地區 1220 520 700 青海 沙漠戈壁荒漠地區 1090 300 790 甘肅 沙漠戈壁荒漠地區 655 230 425 甘肅 其他地區 200 100 100 陜西 沙漠戈壁荒漠地區 900 600 300 陜西 其他地區 350 200 150 寧夏 沙漠戈壁荒漠地區 300 200 100 新疆自治區 沙漠戈壁荒漠地區 240 240 0 新疆生產建設兵團 沙漠戈壁荒漠地區 300 150 150 遼寧 其他地區 410 135 275 吉林 其他地區 730 400 330

35、黑龍江 其他地區 280 0 280 河北 其他地區 300 130 170 山西 其他地區 200 150 50 山東 其他地區 200 0 200 四川 其他地區 140 80 60 安徽 其他地區 120 40 80 湖南 其他地區 100 50 50 云南 其他地區 270 148 122 貴州 其他地區 300 160 140 廣西 其他地區 600 398 202 合計 9705 4571 5134 資料來源：智匯光伏，國泰君安證券研究 分布式光伏整縣試點政策發布，有望發揮市場示范作用。分布式光伏整縣試點政策發布，有望發揮市場示范作用。2021 年 6 月 20日，國家能源局綜合司

36、正式下發關于報送整縣（市、區）屋頂分布式光伏開發試點方案的通知，擬在全國組織開展整縣（市、區）推進屋頂分布式光伏開發試點工作。試點方案應按照“宜建盡建”的原則，合理確定建設規模、運行模式、進度安排、接網消納、運營維護、收益分配、政策支持和保障措施等相關內容。其中，申報試點的縣應滿足：1）黨政機關建筑屋頂總面積可安裝光伏發電比例不低于 50%；2）學校、醫院、村委會等公共建筑屋頂總面積可安裝光伏發電比例不低于 40%；3）工商業廠房屋頂總面積可安裝光伏發電比例不低于 30%；4）農村居民屋頂總面積可安裝光伏發電比例不低于 20%。我們測算，在該試點政策支持下，按照我們測算，在該試點政策支持下，按

37、照 50/40/30/20 比例，我國屋頂分布比例，我國屋頂分布式光伏市場規模將超式光伏市場規模將超 600GW。表表 5：試點政策實施水平下我國可安裝光伏規模將超試點政策實施水平下我國可安裝光伏規模將超 600GW 全國屋頂分布式光伏規模測算全國屋頂分布式光伏規模測算 屋頂總面積屋頂總面積（億平方米）（億平方米）光伏發電覆蓋比例光伏發電覆蓋比例 可用于建設光伏的面積可用于建設光伏的面積（億平方米（億平方米）可以安裝的光伏規?？梢园惭b的光伏規模（GW）黨政機關黨政機關 17.39 50%8.69 173.86 學校、醫院、村委會等公共建筑學校、醫院、村委會等公共建筑 6.59 40%2.63

38、52.68 工商業廠房工商業廠房 48.46 30%14.54 290.76 農村居民農村居民 21.18 20%4.24 84.70 阿特斯太陽能阿特斯太陽能（CSIQ）請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 12 of 27 合計合計 602.00 數據來源：住建部，國泰君安證券研究 國內增長勢頭迅猛，全年裝機有望超預期。國內增長勢頭迅猛，全年裝機有望超預期。2023 年 1-6 月國內光伏裝機量達 78.42GW，同比大幅增長 154%，其中集中式光伏發電新增裝機 37.46GW，同比增長 234%，分布式光伏新增裝機 40.96GW，同比增長 108%。CPI

39、A 將 2023 年裝機預測上調由 95-120GW 上調至 120-140GW，我們預計下半年國內光伏裝機增長勢頭仍然迅猛，全年裝機有望超預期。圖圖 15：2023 年國內光伏裝機保持高速增長年國內光伏裝機保持高速增長 數據來源：CPIA，國泰君安證券研究 中國光伏裝機快速增長，傳統市場增長強勁，新興市場貢獻增量明中國光伏裝機快速增長，傳統市場增長強勁，新興市場貢獻增量明顯。顯。近年來，光伏技術進步使得裝機成本不斷下行，帶動光伏發電性價比提升，全球平價市場正在逐步擴大。預期中國、歐洲以及美國市場增長動力強勁，南美、中東、北非等新興市場貢獻增量明顯，光伏需求仍將繼續保持高速增長，2023年新增

40、裝機量有望達350GW。表表 6：預測預測 2023 年全球年全球主要光伏裝機地區和國家增量明顯主要光伏裝機地區和國家增量明顯（單位：（單位：GW）國家國家 2020 2021 2022 2023E 中國中國 48 55 87 140 歐盟歐盟 18 25 41 70 美國美國 19 23 18 35 印度印度 7 8 15 14 日本日本 6 7 6 6 澳大利亞澳大利亞 5 5 5 7 其他其他 27 47 68 78 合計合計 130 170 240 350 數據來源：SolarPower Europe，BNEF，國泰君安證券研究 2.3.儲能需求迎風起，海外市場高景氣儲能需求迎風起，海

41、外市場高景氣 儲能是將電能轉化為動能、勢能和化學能等其他形式的能量儲存起來，儲能是將電能轉化為動能、勢能和化學能等其他形式的能量儲存起來，在需要時釋放。儲能可應用于電網輸配與輔助服務、可再生能源并網、在需要時釋放。儲能可應用于電網輸配與輔助服務、可再生能源并網、0%20%40%60%80%100%120%140%160%0204060801002020202120222023H1GW集中式工商業戶用YOY 阿特斯太陽能阿特斯太陽能（CSIQ）請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 13 of 27 分布式及微網以及用戶側各部分。分布式及微網以及用戶側各部分。電網輸配和

42、輔助服務，儲能技術主要作用是電網調峰、加載以及啟動和緩解輸電阻塞、延緩輸電網以及配電網的升級；可再生能源并網，儲能主要用于平滑可再生能源輸出、吸收過剩電力減少“棄風棄光”以及即時并網；分布式及微網，儲能主要用于穩定系統輸出、作為備用電源并提高調度的靈活性；用戶側，儲能主要用于工商業削峰填谷、需求側響應以及能源成本管理。圖圖 16：儲能應用場景廣泛儲能應用場景廣泛 圖圖 17：海外市場將儲能分為表前和表后。表前主要是海外市場將儲能分為表前和表后。表前主要是發電側和電網側，表后是工商業及居民儲能。發電側和電網側，表后是工商業及居民儲能。數據來源：能源互聯網研究 數據來源：IDTechEx “碳中和

43、”背景下，新能源裝機和發電滲透率持續提升，倒逼儲能需求“碳中和”背景下，新能源裝機和發電滲透率持續提升，倒逼儲能需求增長。增長。傳統的電力系統中，電能輸出曲線相對穩定，而新能源由于隨機性、間歇性、波動性等特點，大規模接入將使電力系統承壓，迫切需要額外工具維持電網穩定，且工業、工商業和居民用電負荷特征差異大，用電負荷曲線與發電曲線并不完全適配，配置儲能將有效平滑可再生能源輸出、吸收過剩電力、減少“棄風棄光”以及即時并網。圖圖 18：以德國為例，高峰期太陽能以德國為例，高峰期太陽能+風能的發電占比已接近風能的發電占比已接近 70%，其主，其主要依靠抽水蓄能、煤、石油和天然氣等其他能源進行輔助要依靠

44、抽水蓄能、煤、石油和天然氣等其他能源進行輔助 數據來源：Fraunhofer ISE 隨著儲能成本的持續下降和各國政策支持力度的不斷加強，全球大型儲隨著儲能成本的持續下降和各國政策支持力度的不斷加強，全球大型儲能 市 場 將 進入 快 速增 長 階段。能 市 場 將 進入 快 速增 長 階段。2022 年 全 球 大 型 儲 能新增裝機 阿特斯太陽能阿特斯太陽能（CSIQ）請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 14 of 27 28,958MWh，約為 2021 年的 1.6 倍；預計 2023 全球大型儲能新增裝機 65,369MWh，約為 2022 年的 2.3

45、 倍。同時，大型儲能系統的應用范圍將從早期的以調頻為主擴展到更多應用，包括容量儲備和為二次調度提供電力平衡服務等，平均儲能時長也相應從目前的 2.1 小時逐步提高到超過 3.0 小時。圖圖 19：全球大型儲能市場全球大型儲能市場規?？焖僭黾?，平均儲能時長也逐步提升規?？焖僭黾?，平均儲能時長也逐步提升 數據來源：Wood Mackenzie、國泰君安證券研究 美國國 IRA 政策強調獨立儲能地位，支持儲能發展。政策強調獨立儲能地位，支持儲能發展。美國時間 2022 年 8月 16 日，拜登簽署降低通膨法案(Inflation Reduction Act,IRA)，在氣候變遷和再生能源領域投資 3

46、,690 億美金，目標是 2030 年碳排比 2005 年減少 40%。此法案對太陽能、風力、電池產業鏈及儲能市場皆有實質刺激性的幫助，于儲能上其意義為美國首次針對獨立儲能進行投資稅抵免(ITC)。IRA 發布前，戶用儲能系統經由太陽能充電比例須達 100%才能獲得補貼，而表前與工商儲能經太陽能充電比例則是需達 75%以上才能依比例獲得 ITC 補貼：若搭配 100%太陽能則可獲得最高 26%ITC，若是搭配75%太陽能，則僅能獲得 19.5%ITC。在 IRA 法案發布后，不僅將 ITC補貼延長十年，也因免除需與太陽能匹配之限制，讓獨立儲能得以納入補貼范圍，對未來發展影響深遠。表表 7：IR

47、A 對獨立儲能項目納入補貼范圍對獨立儲能項目納入補貼范圍 項目項目 IRA法案對儲能法案對儲能 ITC 政策補貼支持政策補貼支持 戶用儲能戶用儲能 稅收抵免額度由之前的 26%提升至 30%，延長至 2032 年 滿足本土制造要求+10%首次提出，獨立儲能（大于 3KWh）也可享受稅收抵免（之前必須與光伏結合）集中式、工商業儲能集中式、工商業儲能（滿足勞工條件）（滿足勞工條件）1MW 以下稅收抵免額度提升至 30%，1MW 以上稅收抵免額度降低至 24%，延長至 2032 年 滿足一定條件，可額外享受 10%-40%不等的抵免幅度 首次提出，獨立儲能（大于 5KWh）也可享受稅收抵免（之前必須

48、與光伏結合）集中式、工商業儲能集中式、工商業儲能(不滿足勞工條件不滿足勞工條件)稅收抵免額度由之前的 26%降至 6%滿足一定條件，額外享受 2%-4%不等的抵免幅度 數據來源：IRA，國泰君安證券研究 2.22.12.42.52.72.93.23.13.23.33.40.00.51.01.52.02.53.03.54.0050,000100,000150,000200,000250,000300,0002021A2022A2023E2024E2025E2026E2027E2028E2029E2030E2031E全球儲能規模（MWh）平均儲能時長（小時）阿特斯太陽能阿特斯太陽能（CSIQ）請務

49、必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 15 of 27 美國儲能市場快速發展，公用事業項目占據大頭，戶用與工商業持續高美國儲能市場快速發展，公用事業項目占據大頭，戶用與工商業持續高增。增。2022 年全年美國儲能市場新增裝機容量達到4.8GW，同比增長 34%，達 2020、2021 年兩年裝機總和。其中，公用事業項目實現裝機 4GW，占比達 84%占據絕對大頭，同比增長 35%；戶用項目實現裝機 0.6GW，同比增長 47%；工商業項目實現裝機 0.2GW，同比增長 43%。Wood Mackenzie 預計，2023 年美國公用事業項目儲能與工商業儲能將繼續保持翻倍

50、以上增長，受益于強勁的需求與部分 2022 年項目遞延，戶用項目預計增長 88%，整體裝機規模在 9.5GW 左右；預計 2023-2027 年美國儲能市場裝機規模達 75GW，其中公用事業項目約 60GW，占據 80%市場。圖圖 20：美國儲能市場快速增長美國儲能市場快速增長 圖圖 21：美國儲能市場展望仍以公用事業項目為主美國儲能市場展望仍以公用事業項目為主 數據來源：Wood Mackenzie，國泰君安證券研究 數據來源：Wood Mackenzie，國泰君安證券研究 “REPowerEU”能源計劃推出，歐洲儲能進入快車道?！蹦茉从媱澩瞥?，歐洲儲能進入快車道?！癛EPowerEU”能源

51、計劃總規劃 3000 億歐元，旨在加速能源系統變革以應對俄烏沖突造成的全球能源市場混亂和歐洲能源安全問題，在“Fit for 55”一攬子計劃基礎上，到 2027 年額外投資 2100 億歐元，方法包括節約能源、尋找其他供應來源，并加速轉型至再生能源。1）將 2030 年可再生能源占比目標從 40%提高到 45%；2）2030 年歐盟能源效率提升目標從 9%上調至 13%；3）歐盟太陽能戰略，到 2025 年太陽能光伏裝機容量翻一番至 320 吉瓦以上，到 2030 年接近 600 吉瓦。實施“屋頂太陽能計劃”，分階段在新建公共和商業建筑、住宅安裝太陽能電池板。根據歐洲儲能協會（EASE）統計

52、與預測，歐洲市場 2022 年新增儲能裝機約 4.5GW，其中表前裝機約 2GW。預計 2023 年有望實現 6GW 以上裝機，其中表前裝機 3.5GW。圖圖 22：歐洲儲能市場規?？焖僭黾託W洲儲能市場規?？焖僭黾?288 381 577 1434 3575 4798 645 778 1057 3523 10891 12181 201720182019202020212022MWMWh0102030405060702023E2024E2025E2026E2027EGWhGrid-scaleCCIResidential 阿特斯太陽能阿特斯太陽能（CSIQ）請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱

53、讀正文之后的免責條款部分 16 of 27 數據來源：EASE 阿特斯太陽能阿特斯太陽能（CSIQ）請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 17 of 27 3.阿特斯阿特斯太陽能太陽能：光伏龍頭譜新章，儲能布局助成長：光伏龍頭譜新章，儲能布局助成長 3.1.行業老牌組件龍頭，出貨、技術行業領先行業老牌組件龍頭，出貨、技術行業領先 老牌組件龍頭，持續位列全球組件供應商“第一梯隊”。老牌組件龍頭，持續位列全球組件供應商“第一梯隊”。公司憑借過硬的產品質量和領先的產品性能等競爭優勢，產品品質得到全球市場的廣泛認可，憑借出色的產品競爭力和渠道布局，公司連續十余年位列全球組件

54、供應商“第一梯隊”。2020-2022 年，公司組件產品出貨 11.1、13.9、21GW，市占率分別為 8.06%、7.66%和 7.91%，均位于行業前五名。表表 8：2013-2022 年公司組件全球出貨排名均位于前列年公司組件全球出貨排名均位于前列 組件全球出組件全球出貨排名貨排名 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 1 英利 天合 天合 晶科 晶科 晶科 晶科 隆基 隆基 隆基 2 天合 英利 阿特斯阿特斯 天合 天合 晶澳 晶澳 晶科 天合 晶科 3 阿特斯阿特斯 阿特斯阿特斯 晶科 晶澳 晶澳 韓華 天合 天合 晶澳

55、 天合 4 晶科 晶澳 晶澳 阿特斯阿特斯 阿特斯阿特斯 隆基 晶澳 晶澳 晶科 晶澳 5 First Solar 晶科 韓華 韓華 韓華 天合 阿特斯阿特斯 阿特斯阿特斯 阿特斯阿特斯 阿特斯阿特斯 6 韓華 First Solar 英利 英利 協鑫 阿特斯阿特斯 韓華 韓華 日升 日升 7 晶澳 韓華 First Solar First Solar 樂葉 協鑫 日升 日升 韓華 正泰 8 Sun Power 夏普 協鑫 協鑫 英利 日升 First Solar 正泰 First Solar First Solar 9 京瓷 Sun Power 日升 樂葉 First Solar First

56、 Solar 協鑫 First Solar 尚德 通威 10 Solar Frontier 京瓷 億晶 中利 日升 越 南 光伏 順 風 光電 協鑫 正泰 韓華 數據來源：InfoLink，國泰君安證券研究 深耕技術研發，彰顯核心競爭力。深耕技術研發，彰顯核心競爭力。公司自成立以來深耕光伏組件的研發，形成了突出的科研實力，并在此基礎從上向下游領域進行技術延伸。公司通過自主研發已形成以大尺寸硅片技術、高效單晶 PERC 技術、HJT 電池技術、TOPCon 電池技術、多主柵+半片電池技術、雙面電池及雙玻組件技術等光伏電池組件生產技術為主的一系列核心技術。截至 2022 年 12 月 31 日，公

57、司已獲授權的主要專利共計 2,044 項，包括發明專利 303 項，涵蓋硅片工藝和方法，電池片結構、工藝和方法，組件結構和方法及相關設備等領域。TOPCon 快速擴產，技術領域經驗豐厚?？焖贁U產，技術領域經驗豐厚。公司 2019 年開始相關研發工作，目前已在揚州、宿遷、泰國工廠建有使用最新設備的 TOPCon 電池產能共計近 40GW，TOPCon 電池量產效率已經達到 25.6%，目標良率 98%。公司在已有可靠性保障體系的基礎上，對硅片、電池片、組件等產品設計和制造均進行了細致的優化，對電池片抗隱裂能力、產品抗腐蝕和抗濕熱老化能力、以及抗紫外衰減性能進行全面提升。阿特斯太陽能阿特斯太陽能（

58、CSIQ）請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 18 of 27 HJT中試量產，多渠道降本。中試量產，多渠道降本。公司的 HJT 中試線已經量產，電池量產效率達到 25.6%，并研發通過雙面微晶改造技術，實現效率的進一步提升，預計 23Q4 量產效率提升至 26%，并導入更大尺寸硅片，將組件功率提升至 700W 以上。此外，公司還基于 N 型（摻磷）硅片熱處理吸雜技術，在晶體端導入多拉棒、使用 P 型單晶原料等技術，在切片端導入半棒切片、超薄硅片等技術，降低 N 型硅片與 P 型硅片的成本差異；同時，通過低濕重工藝開發以及銀銅漿料導入等，進一步降低電池成本，提升H

59、JT電池的競爭力。表表 9：公司核心技術布局深厚：公司核心技術布局深厚 核心技術核心技術 所處階段所處階段 技術來源技術來源 技術保護措施技術保護措施 技術領域技術領域 大尺寸硅片大尺寸硅片 大批量生產 自主研發 專利 硅片 高效單晶高效單晶 PERC 電池電池 大批量生產 自主研發 專利 電池 HJT 電池電池 小批量生產 自主研發 專利 電池 TOPCon 電池電池 試生產 自主研發 專利 電池 多主柵多主柵+半片電池半片電池 大批量生產 自主研發 專利 電池 雙面電池及雙玻組件雙面電池及雙玻組件 大批量生產 自主研發 專利 電池+組件 濕法黑硅濕法黑硅 大批量生產 自主研發 專利 電池

60、多晶多晶 P5 小批量生產 自主研發 專利 鑄錠+電池+組件 HTR異型焊帶異型焊帶 大批量生產 自主研發 專利 組件 疊瓦組件疊瓦組件 大批量生產 自主研發 專利 組件 輕質組件輕質組件 小批量生產 自主研發 專利 組件 組件級電力電子組件級電力電子 基礎研究 自主研發 專利 光伏系統 光伏并網逆變器光伏并網逆變器 小批量生產 自主研發 專利 逆變器 數據來源：公司公告，國泰君安證券研究 3.2.海外渠道深厚，搭建全球化供應鏈體系海外渠道深厚，搭建全球化供應鏈體系 深耕海外渠道布局，彰顯全球化經營優勢。深耕海外渠道布局，彰顯全球化經營優勢。光伏產業鏈快速全球化背景下，搭建全球化供應鏈體系成為

61、組件企業核心競爭力。公司多年深耕海外業務，已建立全球化的供應鏈體系。公司在國內多個地區及泰國、越南等國家均設有生產基地，能夠有效地應對主要市場國家和地區的貿易保護政策。同時，公司也搭建了完善的全球化銷售網絡和渠道。截至23H1，公司在泰國、美國、越南等國家設有或規劃生產基地，在境外設有超 20 家銷售公司，客戶覆蓋逾 160 多個國家和地區，是日本、澳洲、歐洲、美洲等國家和區域的主要光儲產品供應商。圖圖 23：阿特斯全球化布局阿特斯全球化布局 阿特斯太陽能阿特斯太陽能（CSIQ）請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 19 of 27 數據來源：公司官網 基于全球化經

62、營優勢，公司海外銷售收入占比高企，盈利能力優異?；谌蚧洜I優勢，公司海外銷售收入占比高企，盈利能力優異。2020-2022 年，公司海外銷售收入占比分別為 85%、77%、75%，處于行業較高水平。拆分 2023Q3 年公司主要海外收入，主要來自高溢價的北美洲、EMEA（歐洲、中東和非洲）地區，分別占比 23%、24%。圖圖 24：公司海外收入占比公司海外收入占比較較高高 圖圖 25：公司公司 23Q3 收入收入中海外占比高達中海外占比高達 71%數據來源：Wind，國泰君安證券研究 數據來源：Wind，國泰君安證券研究 3.3.優質產能快速擴產，一體化程度大幅提升優質產能快速擴產，一體化

63、程度大幅提升 積極擴張優勢新電池產能，一體化布局有望大幅提升。積極擴張優勢新電池產能，一體化布局有望大幅提升。受此前融資渠道受限因素影響，公司產能擴張速度慢于一線龍頭企業。截至 2022 年底，公司硅棒、硅片、電池片、組件的年產能分別為 20.4、20.2、19.8、32.2GW，較 2021 年已有顯著提升，但一體化產能布局仍低于行業一線龍頭企業。子公司 A 股上市后，公司將積極擴張優勢產能。新電池技術快速量產，預計到新電池技術快速量產，預計到 2023 年底，公司年底，公司 210 TopCon 電池產能共電池產能共計計 12GW、182 TopCon 電池產能共計電池產能共計 18GW。

64、公司新增電池產能均采用90.09%85.49%77.13%74.67%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%70.00%80.00%90.00%100.00%201920202021202212.0%23.0%12.0%29.0%24.0%亞洲(除中國)北美洲拉丁美洲中國歐洲；中東和非洲 阿特斯太陽能阿特斯太陽能（CSIQ）請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 20 of 27 N 型 TopCon 技術，滿足全球客戶對 N 型高效組件的需求，提升公司 N型產品的市場份額。其中，宿遷基地新增規劃TopCon 電池片產能 1

65、6GW，其中一期 8GW 已于 23 年 4 月份投產，二期項目正在建設中；揚州基地一期 14GWTopCon 電池片產能和泰國基地 8GWTopCon 電池片產能，也將于 2023 年下半年投產。后續，公司計劃通過設備升級改造的方式進一步提升 N 型產能。預計到 2023 年底，基于 210mm 尺寸硅片的 TopCon電池片產能共計 12GW（揚州 4GW，泰國 8GW），基于 182mm 尺寸硅片的 TopCon 電池產能共計 18GW（宿遷 8GW，揚州 10GW），公司將成為市場上不多的同時提供 210 和 182 尺寸 TOPCon 電池和組件的公司。一體化產能有序提升。一體化產能

66、有序提升。在快速提升 N 型 TOPCon 電池片產能的同時，公司逐步補充前端長晶及硅片產能，各環節產能建設有序推進。預計到 2024 年末，公司拉棒、硅片、電池片和組件產能將分別達到 50、55、60 和 61 GW。公司 2023、2024 年新增的所有產能都將采用最新的 N 型 技術。公司優勢產能快速擴張及一體化產能大幅提升，有望持續增強產品競爭優勢，助力出貨與單位盈利提升。圖圖 26：公司一體化產能低于一線行業龍頭企業公司一體化產能低于一線行業龍頭企業 圖圖 27：公司一體化產能公司一體化產能有望有望快速提升快速提升 數據來源：招股說明書，國泰君安證券研究 數據來源：公司公告，國泰君安

67、證券研究 3.4.儲能：項目儲備充足，發力海外盈利可期儲能：項目儲備充足，發力海外盈利可期 積極布局儲能業務，技術、品牌、經驗積淀深厚。積極布局儲能業務，技術、品牌、經驗積淀深厚。公司的大型儲能產品業務包括應用于電網側和電源側（主要是光伏地面電站）的大容量儲能系統的設備研發制造、銷售、系統集成和承包、長期維護服務、補容和電量交易等增值服務。大型儲能系統包括電池儲能系統、電力轉換設備（PCS）、并網設備（變壓器、開關柜）等硬件設備以及能量管理系統（EMS）、儲能交易等軟件配套。公司于 2018 年組建儲能業務團隊，布局大型儲能系統業務，2019 年 1 月完成首個儲能項目。圖圖 28：電池儲能系

68、統電池儲能系統 020406080100120140阿特斯晶科能源晶澳科技天合光能隆基綠能GW硅片電池組件20.42139511161041302463010203040506070硅棒硅片電池組件GW3Q23FY23E1Q24EFY24E 阿特斯太陽能阿特斯太陽能（CSIQ）請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 21 of 27 數據來源：公司公告 推出推出 SolBank 儲能系統解決方案，積極擴張產能。儲能系統解決方案，積極擴張產能。公司于 2022 年發布專為大型地面電站設計和制造的儲能系統解決方案SolBank。SolBank儲能產品采用磷酸鐵鋰(LFP)

69、電池技術，系統可用容量高達 2.967MWh，是大型地面電站應用中，最安全、最可靠的儲能系統之一。SolBank 采用液冷和濕度控制方案，配置變頻和自然冷冷水機組,并采用電芯溫度控制，能耗降低 30%，同時保持電芯平均溫度 2830，可將壽命提升15%；主動均衡 BMS(電池管理系統)技術方案，有效改善系統充放電深度，使每個完整周期可以提升 1%的容量；采用嚴格的消防設計。滿足最新的國際安全和地區認證標準，獲得歐標，美標及國標的認證。并獲得挪威船級社(DNV）頒發的可融資性評估報告。目前，公司正在鹽城大豐建設 SolBank 大型儲能產品生產線，首批產品已成功下線，預計 23 年底具備 10G

70、Wh 以上的量產能力。公司在揚州基地規劃了新能源光+儲全產業鏈項目，為未來儲能系統集成業務的高速增長做準備。圖圖 29：SolBank 儲能系統解決方案儲能系統解決方案 數據來源：公司官網 阿特斯太陽能阿特斯太陽能（CSIQ）請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 22 of 27 渠道布局深厚，儲備項目豐富。渠道布局深厚，儲備項目豐富。海外大型儲能系統項目市場準入門檻較高，基于之前長期的海外光伏項目開發和交付經驗，公司在歐洲、北美、南美、澳洲、日 本等主要儲能市場具有這些能力，并有儲能銷售和技術服務團隊。對于光儲項目，組件和儲能業 務共用銷售渠道，公司的全球組件銷售

71、團隊同時也是儲能的銷售渠道。由于全球儲能的供應鏈主要在中國，較之于海外的儲能系統集成商，公司具有供應鏈管控和 成本優勢；與國內絕大部分系統儲能設備供應商和儲能系統集成商相比，公司具有品牌、渠道、市場開發和交付能力優勢。截至截至 2023 年年 6 月月 30 日，公司旗下阿特斯儲能科技日，公司旗下阿特斯儲能科技(e-STORAGE)擁有擁有約約 26GWh 的儲能系統訂單儲備，已簽署合同的在手訂單金額的儲能系統訂單儲備，已簽署合同的在手訂單金額 21 億美億美元，元，其中包括長期服務合同，為本公司已交付的項目提供服務。公司已與英國 Pulse Clean Energy 公司、黑石旗下 Aypa

72、 Power 公司、英國 CERO Generation 等多個海外知名機構簽署儲能系統供應協議。在提升美國和歐洲等成熟市場的銷售和服務能力的同時，公司將銷售和服務網絡擴展到日本、澳洲、南美等市場，并已獲得訂單，為未來業績增長做好準備。公司公司項目儲備豐富。項目儲備豐富。公司旗下 Recurrent Energy 是全球領先的儲能項目開發商，是全球最大的清潔能源項目開發平臺之一，擁有 14 年的經驗，已交付近 9GWp 的太陽能項目和 3GWh 的存儲項目。表表 10：Recurrent Energy 儲能業務儲能業務2023 年年 6月月 30日儲備開發量（日儲備開發量（MWh）區域區域 在

73、建在建 儲備儲備 后期后期 前期前期 合計合計 北美-3898 14,747 18,645 拉丁美洲-1,085 2,040-3,125 歐洲、中東、非洲-110 4,418 14,769 19,297 日本-1,054 1,054 亞太地區（除日本中國）24 454 200 1,440 2,118 中國 300-7,500 7,800 合計合計 24 1,649 10,556 39,510 51,739 數據來源：公司年報、國泰君安證券研究 推出戶儲產品推出戶儲產品 EP-Cube，積極布局戶儲市場。，積極布局戶儲市場。公司于 2022 年 9 月推出了戶用儲能解決方案 EP Cube，具備

74、美觀、智能化、模塊化、易于 安裝、占用空間小和靈活性高等優勢。公司已在北美，歐洲，日本等主要戶用儲 能活躍區域布局經銷網絡，在充分利用既有的光伏組件經銷網絡的基礎上，快速開發戶用儲能安 裝商渠道，并強化技術支持與服務能力，使客戶獲得最佳的使用體驗。當前戶儲市場需求火熱，公司適時推出產品，有望快速開拓戶儲市場。圖圖 30：阿特斯阿特斯 EP-Cube 的模塊化設計的模塊化設計 阿特斯太陽能阿特斯太陽能（CSIQ）請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 23 of 27 數據來源：公司公告 3.5.可再生能源開發可再生能源開發業務業務：項目經驗豐富，項目儲備量充足：項目經

75、驗豐富，項目儲備量充足 公司可再生能源開發業務項目經驗豐富，項目儲備量充足公司可再生能源開發業務項目經驗豐富，項目儲備量充足。Recurrent Energy 擁有 14 年的經驗，以前是北美公用事業規模的光伏和儲能項目開發商，現在涵蓋了公司所有的全球開發和服務業務。Recurrent Energy已建成交付了近 9GW 的太陽能電站和 3GWh 的儲能電站。截至 2023 年9 月 30 日，Recurrent Energy 擁有 26.0GW 的太陽能項目儲備及 55GWh的電池儲能項目儲備。圖圖 31：公司擁有公司擁有 27GW 的太陽能項目儲備，其中高價值市場北美占的太陽能項目儲備，其

76、中高價值市場北美占25.83%、EMEA 占占 31.5%數據來源：公司官網 備注：27GW 項目總容量包括非 CSIQ 擁有的約 1.4 GW 的項目權益 圖圖 32：公司擁有處于不同發展階段的大型多元化光伏項目管道，合計公司擁有處于不同發展階段的大型多元化光伏項目管道，合計27GW 阿特斯太陽能阿特斯太陽能（CSIQ）請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 24 of 27 數據來源：公司官網 阿特斯太陽能阿特斯太陽能（CSIQ）請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 25 of 27 4.風險提示風險提示 超預期的行業擴產帶來的競爭加劇

77、導致價格超預期下跌風險。超預期的行業擴產帶來的競爭加劇導致價格超預期下跌風險。目前我們對行業擴產計劃、投產進度等都有較為緊密的跟蹤，但后續若出現大的新進入者及超預期的行業擴產，將可能帶來行業競爭加劇，導致價格超預期下跌風險，對公司盈利造成不利影響。國際貿易摩擦對行業需求的不利影響。國際貿易摩擦對行業需求的不利影響。海外市場占據全球光伏裝機重要份額，若國際貿易摩擦加劇及相關貿易保護政策出臺，或對行業需求及企業出貨產生影響。阿特斯太陽能阿特斯太陽能（CSIQ）請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 26 of 27 本公司具有中國證監本公司具有中國證監會核準會核準的證券投

78、資的證券投資咨詢咨詢業務資格業務資格 分析師聲明分析師聲明 作者具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格或相當的專業勝任能力，保證報告所采用的數據均來自合規渠道，分析邏輯基于作者的職業理解，本報告清晰準確地反映了作者的研究觀點，力求獨立、客觀和公正，結論不受任何第三方的授意或影響，特此聲明。免責聲明免責聲明 本報告僅供國泰君安證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）的客戶使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為本公司的當然客戶。本報告僅在相關法律許可的情況下發放，并僅為提供信息而發放，概不構成任何廣告。本報告的信息來源于已公開的資料，本公司對該等信息的準確性、完整性或可靠性不作任何保證。本

79、報告所載的資料、意見及推測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可升可跌。過往表現不應作為日后的表現依據。在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告。本公司不保證本報告所含信息保持在最新狀態。同時，本公司對本報告所含信息可在不發出通知的情形下做出修改，投資者應當自行關注相應的更新或修改。本報告中所指的投資及服務可能不適合個別客戶，不構成客戶私人咨詢建議。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見均不構成對任何人的投資建議。在任何情況下，本公司、本公司員工或者關聯機構不承諾投資者一定獲利，不與投資者分享投資收益，也不對任何人因使

80、用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任。投資者務必注意，其據此做出的任何投資決策與本公司、本公司員工或者關聯機構無關。本公司利用信息隔離墻控制內部一個或多個領域、部門或關聯機構之間的信息流動。因此，投資者應注意，在法律許可的情況下，本公司及其所屬關聯機構可能會持有報告中提到的公司所發行的證券或期權并進行證券或期權交易，也可能為這些公司提供或者爭取提供投資銀行、財務顧問或者金融產品等相關服務。在法律許可的情況下，本公司的員工可能擔任本報告所提到的公司的董事。市場有風險，投資需謹慎。投資者不應將本報告作為作出投資決策的唯一參考因素，亦不應認為本報告可以取代自己的判斷。在決定投資前，如有需要

81、，投資者務必向專業人士咨詢并謹慎決策。本報告版權僅為本公司所有，未經書面許可，任何機構和個人不得以任何形式翻版、復制、發表或引用。如征得本公司同意進行引用、刊發的，需在允許的范圍內使用，并注明出處為“國泰君安證券研究”，且不得對本報告進行任何有悖原意的引用、刪節和修改。若本公司以外的其他機構（以下簡稱“該機構”）發送本報告，則由該機構獨自為此發送行為負責。通過此途徑獲得本報告的投資者應自行聯系該機構以要求獲悉更詳細信息或進而交易本報告中提及的證券。本報告不構成本公司向該機構之客戶提供的投資建議，本公司、本公司員工或者關聯機構亦不為該機構之客戶因使用本報告或報告所載內容引起的任何損失承擔任何責任

82、。評級說明評級說明 投資建議的比較標準投資建議的比較標準 評級評級 說明說明 投資評級分為股票評級和行業評級。以報告發布后的 12 個月內的市場表現為比較標準，報告發布日后的 12 個月內的公司股價（或行業指數）的漲跌幅相對同期的當地市場指數漲跌幅為基準。股票投資評級股票投資評級 增持 相對當地市場指數漲幅 15%以上 謹慎增持 相對當地市場指數漲幅介于 5%15%之間 中性 相對當地市場指數漲幅介于-5%5%減持 相對當地市場指數下跌 5%以上 行業投資評級行業投資評級 增持 明顯強于當地市場指數 中性 基本與當地市場指數持平 減持 明顯弱于當地市場指數 國泰君安證券研究國泰君安證券研究所所

83、 上海上海 深圳深圳 北京北京 地址 上海市靜安區新閘路 669 號博華廣場 20 層 深圳市福田區益田路 6003 號榮超商務中心 B 棟 27 層 北京市西城區金融大街甲 9 號 金融街中心南樓 18 層 郵編 200041 518026 100032 電話（021）38676666（0755）23976888（010）83939888 E-mail： 阿特斯太陽能阿特斯太陽能（CSIQ）請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 27 of 27 附：海外當地市場指數附：海外當地市場指數 亞洲指數名稱亞洲指數名稱 美洲指數名稱美洲指數名稱 歐洲指數名稱歐洲指數名稱

84、澳洲指數名稱澳洲指數名稱 滬深 300 標普 500 希臘雅典 ASE 澳大利亞標普 200 恒生指數 加拿大 S&P/TSX 奧地利 ATX 新西蘭 50 日經 225 墨西哥 BOLSA 冰島 ICEX 韓國 KOSPI 巴西 BOVESPA 挪威 OSEBX 富時新加坡海峽時報 布拉格指數 臺灣加權 西班牙 IBEX35 印度孟買 SENSEX 俄羅斯 RTS 印尼雅加達綜合 富時意大利 MIB 越南胡志明 波蘭 WIG 富時馬來西亞 KLCI 比利時 BFX 泰國 SET 英國富時 100 巴基斯坦卡拉奇 德國 DAX30 斯里蘭卡科倫坡 葡萄牙 PSI20 芬蘭赫爾辛基 瑞士 SMI 法國 CAC40 英國富時 250 歐洲斯托克 50 OMX 哥本哈根20 瑞典 OMXSPI 愛爾蘭綜合 荷蘭 AEX 富時 AIM 全股