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1、華勤技術（華勤技術（603296.SH603296.SH）深度報告）深度報告全球智能硬件領先者全球智能硬件領先者，AIAI賦能打開成長空間賦能打開成長空間評級：買入(首次覆蓋)證券研究報告2024年01月19日消費電子劉熹(證券分析師)S請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明2相對滬深300表現表現1M3M12M華勤技術-13.7%-6.9%滬深300-1.9%-7.5%最近一年走勢-20%-13%-6%1%8%15%2023/08/082023/10/082023/12/08華勤技術滬深300市場數據2024/01/19當前價格（元）67.1852周價格區間（元）66.20-85.25總市

2、值（百萬）48,655.28流通市值（百萬）3,994.39總股本（萬股）72,425.24流通股本（萬股）5,945.80日均成交額（百萬）70.96近一月換手（%）3.07hYcZrUnYMB8VlVfWwUtRtRpN7NbP7NpNqQpNnRfQnNoPlOnPnPbRrQpPMYoPnRvPtPyR請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明3核心提要核心提要u核心要點：公司為全球領先核心要點：公司為全球領先ODM大廠，受益大廠，受益“智能化、全球化、集約化智能化、全球化、集約化”三重成長驅動，迎來量價齊升。三重成長驅動，迎來量價齊升。u一、全球智能硬件平臺型企業，構建一、全球智能硬件

3、平臺型企業，構建ODMM核心競爭力核心競爭力 公司是在全球智能終端ODM領域擁有領先市場份額和獨特產業鏈地位的全球智能硬件平臺型企業，構建“運營能力、研發+跨品類整合、供應鏈穩定+成本優勢、精密結構件”四大核心優勢。根據Counterpoint數據及公司銷量數據，以“智能硬件三大件”出貨量計算（包括筆記本電腦、平板電腦和智能手機），2021年，公司整體出貨量超 2 億臺，位居全球智能硬件 ODM 行業第一。u二、二、AI大模型賦能智能終端，產業轉移推動大陸大模型賦能智能終端，產業轉移推動大陸ODM發展發展 我們認為，端云混合大模型將會重新定義終端，更具效率、更好交互、更有個性，且伴隨半導體產業

4、轉移大陸的趨勢，或帶動ODM量價齊升。1）AIPC：IDC預測，2027年中國AIPC滲透率或超過84%。2）AI服務器：服務器：大模型訓推帶動算力需求，英偉達FY2024Q2-Q3數據中心收入連續兩季翻倍增長。3）AI手機：手機：Counterpoint預測，2027年全球AI手機銷量有望達5.22億臺、市占率40%。4）AIoT：大模型從數字世界走向物理世界的必經之路。u三、發展三、發展“2+N+3”產品矩陣，服務器產品矩陣，服務器+智能汽車增長迅速智能汽車增長迅速 1）筆電：）筆電：公司將輕薄化技術、窄邊框設計等應用到筆電業務，未來有望受益于大陸筆電ODM市占率提升+全球PC市場回暖+w

5、indows10停用。2）手機：手機：2022年公司占全球智能手機 ODM/IDH 出貨量份額約為28%，未來或受益 AI賦能+市場復蘇+ODM滲透率提升。3）平板電腦：）平板電腦：根據Counterpoint，2021 年全球平板電腦ODM廠商公司位列第一。4）數據中心：）數據中心：公司是國內少數能提供從通用服務器、異構人工智能服務器等全棧式產品組合的廠商。2023Q3，業務營收41.53億元，同比+670%。5）智能汽車：）智能汽車：公司在智能座艙、智能車控、智能網聯、智能駕駛四大產品領域均已實現突破。2023Q3，公司座艙域控8155平臺量產發貨，已經定點到多個主流主機廠。u投資建議：投

6、資建議：我們預計公司20232025年分別實現歸母凈利潤為26.74/31.17/36.98億元，同比+4%/+17%/+19%，EPS為3.69/4.30/5.11，對應PE分別為18.20/15.61/13.16X。我們認為公司有望受益 AI 硬件發展與智能硬件回暖，有望從量、價兩方面打開成長空間。首次覆蓋，給予“買入”評級。u風險提示：宏觀經濟影響下游需求，風險提示：宏觀經濟影響下游需求，AI大模型發展不及預期，大模型發展不及預期，新業務發展不及預期、原材料價格波動、匯率波動、市場競爭加劇等。新業務發展不及預期、原材料價格波動、匯率波動、市場競爭加劇等。請務必閱讀報告附注中的風險提示和免

7、責聲明4預測指標預測指標2022A2022A2023E2023E2024E2024E2025E2025E營業收入（百萬元）9264688264101980119691增長率(%)11-51617歸母凈利潤（百萬元）2564267431173698增長率(%)3541719攤薄每股收益（元）3.543.694.305.11ROE(%)21131313P/E0.0018.2015.6113.16P/B0.002.322.021.75P/S0.000.550.480.41EV/EBITDA-0.5010.928.346.29資料來源：Wind資訊、國海證券研究所盈利預測盈利預測請務必閱讀報告附注中的

8、風險提示和免責聲明5一、公司概覽：全球智能硬件平臺，構建一、公司概覽：全球智能硬件平臺，構建ODMM核心競爭力核心競爭力1.1 公司概述：全球智能硬件平臺，發展公司概述：全球智能硬件平臺，發展“2+N+3”產品結構產品結構1.2 商業模式：公司采用商業模式：公司采用 ODM 經營模式，產銷率保持較高水平經營模式，產銷率保持較高水平1.3 公司業績：全域客戶覆蓋公司業績：全域客戶覆蓋+產品擴展，收入、利潤整體呈增長趨勢產品擴展，收入、利潤整體呈增長趨勢二、智能硬件行業：二、智能硬件行業：“智能化、全球化、集約化智能化、全球化、集約化”三重驅動三重驅動2.1 智能化：大模型驅動智能終端的創新和升級

9、智能化：大模型驅動智能終端的創新和升級2.1.1 AI PC：大模型+供應鏈+整機廠商合力，或帶動ODM量價齊升2.1.2 AI手機：品牌與供應鏈推動AI“登機”，帶動創新周期發展2.1.3 AIoT：大模型從數字世界走向物理世界的必經之路2.1.4 AI服務器：算力重要載體，市場需求持續增長2.2 全球化：智能硬件上游供應鏈向全球化轉移全球化：智能硬件上游供應鏈向全球化轉移2.3 集約化：產業鏈分工精細化，轉向集約化：產業鏈分工精細化，轉向ODM模式模式三、三、產品戰略：產品戰略：“2+N+3”產品矩陣，算力產品矩陣，算力+汽車業務高增汽車業務高增3.1“2”-筆記本電腦：合作頭部優質客戶，

10、毛利率整體呈增長趨勢筆記本電腦：合作頭部優質客戶，毛利率整體呈增長趨勢3.1“2”-手機：全球智能手機手機：全球智能手機ODM龍頭，受益龍頭，受益AI賦能賦能+智能終端復蘇智能終端復蘇3.2“N”-平板電腦：發展技術平板電腦：發展技術+制造優勢，出貨量全球領先制造優勢，出貨量全球領先3.2“N”-智能穿戴：橫向擴展產品品類，發展合作頭部客戶智能穿戴：橫向擴展產品品類，發展合作頭部客戶3.2“N”-AIoT：行業規模增速快，產品實現全球大客戶量產出貨：行業規模增速快，產品實現全球大客戶量產出貨3.3“3”-數據中心：業務增長迅速，服務器數據中心：業務增長迅速，服務器-交換機交換機-存儲全棧式服務

11、存儲全棧式服務3.3“3”-智能汽車：提供全棧式服務，具備研發智能汽車：提供全棧式服務，具備研發+運營運營+制造多重優勢制造多重優勢四、投資建議與風險提示四、投資建議與風險提示目錄目錄請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明6第一章第一章 公司概覽公司概覽全球智能硬件平臺，構建全球智能硬件平臺，構建ODMM核心競爭力核心競爭力請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明7公司具備智能硬件研發制造與生態平臺構建能力，在全球公司具備智能硬件研發制造與生態平臺構建能力，在全球智能終端智能終端ODMODM領域擁有領先市場份額和獨特產業鏈地位的全球智能硬件平臺型企業。領域擁有領先市場份額和獨特產業鏈地位的全

12、球智能硬件平臺型企業。根據Counterpoint數據及公司銷量數據，以“智能硬件三大件”出貨量計算（包括筆記本電腦、平板電腦和智能手機），2021年，公司整體出貨量超 2 億臺，位居全球智能硬件 ODM 行業第一。公司公司具備豐富產品線與優質客戶群具備豐富產品線與優質客戶群，致力發展致力發展“2+N+32+N+3”產品結構產品結構。公司產品涵蓋筆記本電腦、智能手機、平板電腦、智能穿戴、AIoT 產品及服務器等智能硬件產品，主要服務國內外知名的智能硬件品牌廠商及互聯網公司等，如三星、OPPO、小米、vivo、聯想、華碩、索尼等。未來公司將以智能手機和筆記本電腦為核心深度賦能各品類智能硬件產品，

13、致力打造 2+N+3（筆記本電腦+“智能手機”+消費類電子產品”+企業級數據中心產品+汽車電子產品+軟件）的產品結構。圖：公司產品自手機跨向多品類，商業模式自圖：公司產品自手機跨向多品類，商業模式自IDHIDH發展至發展至ODMODM1.1 公司概述：全球智能硬件平臺型企業，公司概述：全球智能硬件平臺型企業，發展發展“2+N+3”產品結構產品結構資料來源：公司公告圖：公司圖：公司“2+N+3”“2+N+3”全球智能硬件平臺全球智能硬件平臺請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明81.1.1 發展歷程：產品從手機到多智能硬件，發展歷程：產品從手機到多智能硬件，商業模式從商業模式從IDH至至ODM

14、公司產品從手機到多智能硬件，商業模式從公司產品從手機到多智能硬件，商業模式從IDHIDH發展至發展至ODMODM。公司2005年成立，最初為以研發設計為主的IDH（Independent Design House）業務模式，后逐步發展到目前集研發設計與生產制造為一體的ODM業務模式，并由手機單一產品逐步發展為以智能手機為主，筆記本電腦、平板電腦、智能穿戴、AIoT 產品及服務器共生發展的多品類智能硬件平臺。2005-2009 公司公司自自 2005 年成立起便深年成立起便深耕手機產業耕手機產業，主要從事主要從事功功能手機能手機 IDH 服務服務：僅覆蓋手機產業鏈中研發設計環節，產品形態主要為研

15、發設計方案及軟硬件高度集成PCBA主板1.0階段：階段：手機手機 IDH 階段階段 抓住2G制式轉3G制式、國內智能手機崛起風口，完成產品結構完成產品結構從功能手機從功能手機到智能手機迭代，拓展平板電腦市場到智能手機迭代，拓展平板電腦市場 公司順利實現經營模式的轉型升級，構建供應鏈體系并建設自有制造基地，從從IDH模式逐步過渡模式逐步過渡ODM模式，模式，服務國內外一線的手機平板品牌廠商，發展成為國內智能手機國內智能手機 ODM 行業的龍行業的龍頭企業頭企業2.0階段：手機、平板階段：手機、平板 ODM 階段階段2010-2014 快速發展期快速發展期：產品線逐漸豐富，逐漸完善了多品類 ODM

16、 業務模式 2015 年年公司公司戰略布局筆記本電腦市場戰略布局筆記本電腦市場，進入一線筆記本電腦品牌供應鏈 2016年打造首款兒童智能手表，年打造首款兒童智能手表，進軍智能穿進軍智能穿戴市場，并戴市場，并開始逐步布局開始逐步布局 AIoT 產品產品 2017 年，年，公司公司切入服務器領域，切入服務器領域，開始建立自開始建立自主的服務器團隊。主的服務器團隊。服務器業務已初步打開局面，于 2019 年開始形成規模收入3.0階段：多品類階段：多品類 ODM 階段階段2015-2019 公司發展全球智能硬件平臺型企公司發展全球智能硬件平臺型企業。業。公司緊密圍繞戰略，在牢牢鞏固智能手機、平板電腦等

17、產品的領先地位的同時，加大開拓筆記本電腦、智能穿戴、AIoT及服務器等市場，持續積極導入品牌持續積極導入品牌客戶并實現多品類智能硬件的批客戶并實現多品類智能硬件的批量出貨量出貨4.0階段：智能硬件平臺階段階段：智能硬件平臺階段2020至今至今圖：公司業務模式從圖：公司業務模式從IDHIDH發展至發展至ODMODM，從手機領域擴展到多智能硬件平臺，從手機領域擴展到多智能硬件平臺資料來源：公司公告，國海證券研究所請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明9圖：公司股權結構（日期：圖：公司股權結構（日期：20232023年年9 9月月3030日）日）董事長兼總經理邱文生合計持有公司董事長兼總經理邱文生

18、合計持有公司 23.8023.80%股份，股份，為公司實際控制人為公司實際控制人。截至2023 年9月30日，董事長兼總經理邱文生直接持有公司 4.79%股份，并通過上海奧勤和上海海賢累計持股19.01%；副董事長崔國鵬持股2.24%。此外，英特爾(成都)持股1.89%。1.1.2 股權結構：公司股權架構較集中，董事長邱文生為實控人股權結構：公司股權架構較集中，董事長邱文生為實控人資料來源：公司公告，iFind，國海證券研究所100%上海摩勤智能技術有限公司100%南昌勤勝電子科技有限公司100%南昌盛勤電子科技有限公司100%廣東瑞勤科技有限公司上海勤豐供應鏈管理有限公司100%上海勤蕓電子

19、科技有限公司100%華勤技術股份有限公司華勤技術股份有限公司上海奧勤31.69%其他51%崔國鵬2.24%100%上海安勤智行汽車電子有限公司上海勤沅5.80%上海海賢5.59%上海勤貝5.46%上海勤旬5.41%上海勤廣5.21%上海勤鐸5.03%（成都）英特爾1.89%其他邱文生邱文生51%4.79%實控人實控人董事長、總經理董事長、總經理副董事長副董事長執行事務執行事務合伙人合伙人員工持股平臺員工持股平臺請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明101.1.3 組織架構：管理層組織架構：管理層從業從業經驗豐富，經驗豐富，頒布股權激勵提升積極性頒布股權激勵提升積極性表：公司管理層擁有深厚技術

20、背景與豐富從業經驗表：公司管理層擁有深厚技術背景與豐富從業經驗資料來源：公司公告，國海證券研究所姓姓 名名職職 位位工作經歷工作經歷邱文生邱文生董事長董事長總經理總經理上海市政協浦東新區第七屆委員會委員、上海市浦東新區工商聯副主席。清華大學學士、浙江大學碩士；曾就職中興通訊，歷任手機系統部部長、全球移動通訊系統手機產品線總經理等，歷任華勤技術有限總經理、董事長；2020年11月至今任公司董事長、總經理崔國鵬崔國鵬副董事長副董事長東莞市第十七屆人大代表。中歐國際工商學院EMBA。曾就職中興通訊，歷任市場部部長、產品經營團隊市場總監，歷任華勤技術有限營銷體系副總裁、策略合作部高級副總裁、董事等；2

21、020年11月至今任公司副董事長，現任公司策略投資部負責人吳振海吳振海董事董事副總經理副總經理西安交通大學碩士。曾就職中興通訊，歷任工程師、軟件部部長、系統部部長，歷任華勤技術有限副總經理、董事等，先后負責研發體系、質量體系、技術中心、創新產品實驗室、流程與IT體系；2020年11月至今任公司董事、副總經理，現任公司流程與IT體系SVP鄒宗信鄒宗信董事董事副總經理副總經理中歐國際工商學院EMBA。曾任中興通訊歷任市場經理、市場總監等，歷任華勤技術有限事業部總經理、供應鏈高級副總裁、營銷體系高級副總裁等；2020年11月至今任公司董事、副總經理，現任公司XBG體系SVP張文國張文國副總經理副總經

22、理上海理工大學碩士。曾就職上海泓越通訊技術有限公司、上海龍旗科技股份有限公司，歷任華勤技術有限質量體系與采購體系副總裁、計算事業群高級副總裁等；2020年11月至今任公司副總經理，現任公司CBG中心SVP奚平華奚平華董事董事財務負責人財務負責人畢業于中歐國際工商學院。曾就職中興通訊歷任手機事業部總經理助理、手機財務部部長等，歷任華勤技術有限職能體系副總裁、財經體系高級副總裁等；2020年11月至今任公司董事、財務負責人，現任公司財經體系SVP王志剛王志剛董事會秘書董事會秘書南昌市政協第十五屆委員會委員、江西省政協第十三屆政協委員。畢業于西北大學。曾就職天音通信發展有限公司任市場主任，歷任華勤技

23、術有限經營策劃部高級總監、營銷副總裁等；2020年11月至今任公司董事會秘書，現任公司VP 公司管理層擁有深厚技術背景與豐富從業經驗公司管理層擁有深厚技術背景與豐富從業經驗。董事長兼總經理邱文生曾于中興通訊歷任手機系統部部長、全球移動通訊系統手機產品線總經理等職位，具有較強技術背景與從業經驗。副董事長崔國鵬，曾就職中興通訊歷任市場部部長、產品經營團隊市場總監等職位，行業知識儲備深入。公司頒布股權激勵，提升員工公司頒布股權激勵，提升員工積極性。積極性。2023年12月12日，公司頒布“限制性股票激勵計劃”，擬授予限制性股票總量不超192.29萬股，約占總股本0.27%，首次授予價格為每股40.3

24、2元。業績考核目標方面，業績考核目標方面，以2023年營收為基礎，2024、2025年營收增長率不低于10%、21%；以2023年凈利潤為基礎，2024、2025年凈利潤增長率不低于10%、21%表：公司股權激勵業績目標表：公司股權激勵業績目標業績考核目標業績考核目標第一個第一個解除解除限售期限售期公司需滿足下列兩個條件之一:1、以2023年營業收入為基數，2024年營業收入增長率不低于10%;2、以2023年凈利潤為基數，2024年凈利潤增長率不低于10%。第二個第二個解除解除限售期限售期公司需滿足下列兩個條件之一:1、以2023年營業收入為基數，2025年營業收入增長率不低于21%2、以2

25、023年凈利潤為基數，2025年凈利潤增長率不低于21%。請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明111.2 商業模式：公司商業模式：公司ODM經營模式，經營模式，產銷率保持較高水平產銷率保持較高水平 公司為客戶提供整機的產品級方案設計制造的同時，從硬件的載體上全面拓展基于硬件的系統級軟件服務、關鍵零部件設計導入、全球產品級服務平臺等多維的商業模式，從而構建平臺型公司的屬性和定位，建立多品類產品的技術和生產優勢。我們認為，我們認為，隨著全球隨著全球智能硬件產品智能硬件產品ODMODM出貨量占比持續提升，公司有望長期受益。出貨量占比持續提升，公司有望長期受益。表：公司表：公司ODMODM經營模式

26、包括三種類型經營模式包括三種類型經營模式經營模式具體內容具體內容整機銷售整機銷售模式模式公司提供從產品規劃、研發設計到產品生產交付、售后服務的全套解決方案，公司提供從產品規劃、研發設計到產品生產交付、售后服務的全套解決方案，最終公司向客戶交付整機，并按照整機價格進行結算，公司提供研發設計和生產制造服務主要包含整機產品價格中該模式下，公司接受訂單后，自行采購全部或部分物料，除直接人工和制造費用等成本外，公司成本構成包含占比較高的物料成本整機散料整機散料模式模式指為客戶提供研發設計服務，指為客戶提供研發設計服務，但基于部分國家和地區的關稅、貿易政策及其他客觀原因等，未直接為客戶提供整機制造服務，而

27、是應客戶需求為其提供部分零部件或半成品，由客戶自主采購其他零部件并在境外安排成品生產的模式該模式下，客戶按采購散料與公司結算，公司提供的研發服務、生產加工、技術支持服務主要包含在散料價格中專業服務專業服務模式模式公司以提供完整的研發設計、生產制造服務并最終交付完整智能硬件產品為主要經營模式，但有部分客戶僅需要公司提供單一環節的專業服務，比如研發設計或生產制造在該模式下，公司的盈利模式分別是為客戶提供研發設計服務從而收取技術開公司的盈利模式分別是為客戶提供研發設計服務從而收取技術開發費或者為客戶提供專業制造服務從而收取制造加工費。發費或者為客戶提供專業制造服務從而收取制造加工費。因此，公司主營業

28、務也會包含專業服務收入資料來源：公司公告，國海證券研究所表：公司分產品的產量與銷量情況表：公司分產品的產量與銷量情況期間期間產品名稱產品名稱產量（萬臺）產量（萬臺）自有產能自有產能（萬臺）（萬臺）產能產能利用率利用率銷量銷量（萬臺）（萬臺）（E）產銷率產銷率（F=E/A）自產產量自產產量外協產量外協產量總產量總產量（A）2022智能手機10,444.901,722.9812,167.8912,000.0087.04%12,049.8799.03%筆記本電腦958.89-958.891,130.0084.86%969.55101.11%平板電腦3,090.34916.974,007.313,40

29、0.0090.89%4,035.21100.70%其他1,911.04187.492,098.532,100.0091.00%2,051.5997.76%2021智能手機11,681.902,520.8414,202.7512,900.0090.56%14,093.9599.23%筆記本電腦1,040.66-1,040.661,130.0092.09%1,027.0398.69%平板電腦1,548.361,675.993,224.351,680.0092.16%3,123.5996.87%其他1,741.17433.722,174.881,900.0091.64%2,113.7597.19%2

30、020智能手機8,718.113,649.4712,367.589,500.0091.77%12,367.07 100.00%筆記本電腦821.72-821.7290091.30%799.9397.35%平板電腦1,265.73837.642,103.371,400.0090.41%2,143.68101.92%其他1,135.05298.641,433.691,200.0094.59%1,432.8599.94%表：公司分經營模式的收入情況（億元）表：公司分經營模式的收入情況（億元）項目項目202220222021202120202020數值數值同比同比數值數值同比同比數值數值同比同比產品銷

31、售整機750.28 83.73%635.95 79.19%457.24 78.46%整機散料124.27 13.87%141.65 17.64%110.96 19.04%專業服務21.55 2.40%25.44 3.17%14.60 2.50%合計896.10 100.00%803.04 100.00%582.80 100.00%請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明12（一）（一）運營方面運營方面有持續提升海量交付、全球布局和數字化賦能的能力。有持續提升海量交付、全球布局和數字化賦能的能力。公司建立端到端數字化系統，節約運營成本，提高運營效率。節約運營成本，提高運營效率。供需兩端國際化程度

32、較好供需兩端國際化程度較好，具備優勢客戶群：，具備優勢客戶群：2022年，公司收入65%+來自海外，產能方面，南昌、東莞、海外均有制造基地。（二）（二）研發方面研發方面公司在全國設有五大研發中心，擁有超萬人的經驗豐富研發團隊。截至2023年1月31日，公司擁有已授權專利近2500項。下游發展多種終端產品，提升跨品類整合能力：下游發展多種終端產品，提升跨品類整合能力：公司依托以智能手機和筆電雙硬件生態組合為基石，拓展三個新業務，包括數據中心、智能汽車和軟件業務。（四）（四）制造方面制造方面重資產模式形成進入壁壘，高出貨量具備規模效應：重資產模式形成進入壁壘，高出貨量具備規模效應：堅持“多基地制造

33、+柔性生產交付”模式，打造南昌和東莞兩大制造中心，在印度、印度尼西亞、越南以股權投資的方式戰略布局了海外制造基地。提升自動化與智能化水平，有望增加人均收入與降本增效。提升自動化與智能化水平，有望增加人均收入與降本增效。供應鏈穩定能力：供應鏈穩定能力：公司與上游模組廠、芯片廠商建立了戰略合作關系，并引入高通、英特爾等外部戰略投資者，有助于在關鍵物料產能緊缺時獲取上游資源。供應鏈議價能力，帶來成本優勢：供應鏈議價能力，帶來成本優勢：公司智能硬件出貨量較高，在芯片、屏幕、攝像頭等關鍵物料采購議價能力較強。（三）精密結構件（三）精密結構件上游發展零部件供應鏈，提升公司盈利能力：上游發展零部件供應鏈，提

34、升公司盈利能力：垂直整合精密模具優勢企業，精密模具一定程度內部化生產的能力，降低材料成本和提高整體產品競爭優勢。從整機設計角度介入并指導關鍵零部件設計從整機設計角度介入并指導關鍵零部件設計：公司在系統級整機方面具有深厚技術積累，可深度參與元器件選型與定型，甚至一定程度參與定制件前期研發，從整機設計角度介入并指導關鍵零部件設計。公司整機設計能力使其可推動國產零部件的落地與大批量應用。1.2.1 ODMM：構建：構建“運營運營+研發研發+制造制造+結構件結構件”四大核心優勢四大核心優勢資料來源：公司公告，國海證券研究所請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明131.2.2 公司產能公司產能：投資上

35、下游優質供應商，：投資上下游優質供應商，發展海內外制造基地發展海內外制造基地 公司長期堅持公司長期堅持“多基地制造多基地制造+柔性生產交付柔性生產交付”模式，自有工廠產能業內領先；模式，自有工廠產能業內領先；堅持智能硬件制造關鍵技術的研發，自有工廠具有行業領先的生產制造能力。堅持智能硬件制造關鍵技術的研發，自有工廠具有行業領先的生產制造能力。公司現有南昌與東莞兩大制造中心，并且在印度、印度尼西亞、越南以股權投資的方式布局海外制造基地。近年，為提升對關鍵物料的抗風險能力，增強整體供應鏈的響應速度與質量，公司通過投資上游優質供應商實現上下游協同。公司通過投資上游優質供應商實現上下游協同。圖：公司發

36、展海內外制造基地圖：公司發展海內外制造基地資料來源：公司公告，公司官網，iFinD，國海證券研究所表：表：IPOIPO募集資金用于擴建智能硬件產能、軟硬件研發創新、補充流動資金等募集資金用于擴建智能硬件產能、軟硬件研發創新、補充流動資金等序序號號募集資金投資項目募集資金投資項目實施實施主體主體投資總額投資總額（萬元）（萬元）擬使用募集資擬使用募集資金金額（萬元）金金額（萬元）具體用途具體用途1 1瑞勤科技消費類電子智能終端制造項目廣東瑞勤270,648140,147項目建成后新增移動智能設備產能 8400 萬臺/年，新增智能穿戴設備產能 1800 萬臺/年2 2南昌筆電智能生產線改擴建項目南昌

37、華勤80,96174,869項目建成后將新增筆記本電腦產能 2,160 萬臺/年3 3上海新興技術研發中心項目華勤技術150,149150,1491）現有產品升級：基于智能手機、筆記本電腦及平板電腦等產品技術積累，開發相應5G技術及產品；2）新興智能硬件產品開發：基于對未來 AIoT、消費電子和新基建等領域專業市場研究，深化布局汽車電子等領域4 4華勤絲路總部項目西安創趣99,88379,127公司已有智能穿戴長期技術積累基礎上，擬在西安建立研發中心，自建研發辦公場地，搭建IT基礎設施，購置研發設備，繼續對智能穿戴產品進行持續研發5 5華勤技術無錫研發中心二期無錫睿勤51,62545,705將

38、新建技術研發中心，并購置先進的嵌入式軟件開發、測試軟硬件設備，招聘高水平嵌入式軟件技術人才，推動嵌入式軟件技術水平提升，加強軟件技術優勢6 6補充流動資金華勤技術60,00060,000公司計劃募集資金 60,000.00 萬元，補充流動資金合計合計713,268713,268550,000550,000關聯方名稱關聯方名稱主要交易內主要交易內容容2022.12.312022.12.3120222022年度年度持股（持股（%）交易金額交易金額（萬（萬元）元）占占公司公司營業營業成本比例成本比例江西志博信科技股份江西志博信科技股份有限公司有限公司PCB板19.9532,4480.39%河源市西品

39、精密模具河源市西品精密模具有限公司有限公司機殼五金件參股20,2580.24%南昌春秋電子科技南昌春秋電子科技有限公司有限公司精密結構件35.0012,7010.15%惠州光弘科技股份惠州光弘科技股份有限公司有限公司電池、機殼等生產輔料參股11,1460.13%南昌聯決電子有限公司南昌聯決電子有限公司珠海市聯決電子有限公司珠海市聯決電子有限公司FFC、FPC等結構料參股9,1700.11%重慶市天實精工科技重慶市天實精工科技有限公司有限公司攝像頭7.48%400.00%合計合計85,7661.03%表：公司投資上游優質供應商實現上下游協同表：公司投資上游優質供應商實現上下游協同請務必閱讀報告附

40、注中的風險提示和免責聲明141.3 公司業績：全域客戶覆蓋公司業績：全域客戶覆蓋+產品擴展，收入、利潤整體呈增長趨勢產品擴展，收入、利潤整體呈增長趨勢圖：圖：2018-2023Q3 2018-2023Q3 公司營業收入及同比公司營業收入及同比圖：圖：2018-2023Q3 2018-2023Q3 公司歸母凈利潤及同比公司歸母凈利潤及同比 收入端整體增長趨勢，受銷售價格影響短期承壓：收入端整體增長趨勢，受銷售價格影響短期承壓：2018-2022年營收CAGR為31.61%，主要系智能終端專業化分工帶來ODM市場快速擴容，行業龍頭實現全域客戶覆蓋，切入筆電ODM業務并快速放量，平臺化優勢抓緊技術革

41、新帶來增量需求，規模效應或帶來公司人均創收/創利逐漸提升。2023Q1-3，公司營收648.85億、同比-8.92%，主要系上游存儲、芯片等原材料價格下降，傳導至客戶銷售價格下降。2023Q1-3，公司利潤端受益于原材料成本，公司利潤端受益于原材料成本+匯率匯率+商業模式，在收入短期承壓情況下，保持雙位數增長：商業模式，在收入短期承壓情況下，保持雙位數增長：2021 年，公司歸母凈利潤有所下滑，主要系上游供需關系緊張等因素影響，部分上游原材料價格上漲，且人民幣兌美元持續升值，毛利率空間受擠壓，同時公司以智能穿戴、服務器為主新興領域產品的布局及研發支出有所提升。2023Q1-3公司歸母凈利潤為1

42、9.84億元、同比增長18.83%，主要系原材料成本下降，美元兌人民幣匯率處相對高位、零單價客供料模式占比等因素，公司毛利率提升，帶動歸母凈利潤增長。309 353 599 838 926 649 14%70%40%11%-9%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%01002003004005006007008009001,0002018 2019 2020 2021 2022 2023Q1-Q3營業收入（億元）同比（%，右軸）資料來源：iFind，國海證券研究所2 5 22 19 26 20 178%334%-14%35%19%-50%0%50%100%150%

43、200%250%300%350%400%0510152025302018 2019 2020 2021 2022 2023Q1-Q3歸母凈利潤（億元）同比（%，右軸）圖：圖：2020-20222020-2022年年 公司人均創收公司人均創收/創利創利0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 0 50 100 150 200 250 300 350 202020212022人均創收（萬元）人均創利（萬元，右軸）請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明151.3 公司業績：利潤率波動上升，研發投入公司業績：利潤率波動上升，研發投入波動波動增長增長圖：圖：2018-2023Q32018-2023Q3公

44、司毛利率及凈利率情況公司毛利率及凈利率情況圖：圖：2018-2023Q3 2018-2023Q3 公司銷售費用率情況公司銷售費用率情況6.5%7.9%9.9%7.7%9.8%11.4%0.6%1.4%3.7%2.2%2.7%3.0%0%2%4%6%8%10%12%2018 2019 2020 2021 2022 2023Q1-Q3銷售毛利率（%）銷售凈利率（%）資料來源：iFind，國海證券研究所 公司毛利率公司毛利率/凈利率波動上升。凈利率波動上升。2021年，受原材料價格、匯率波動、研發支出提升等影響，2021年公司利潤率有所下滑。2023Q1-3，公司毛利率11.4%、凈利率3.0%，均

45、有所增長，主要系原材料成本下降、零單價客供料模式占比等因素。公司期間費用率呈緩慢上升趨勢。公司期間費用率呈緩慢上升趨勢。2018-2023Q3，公司研發費用率波動增長，主要系公司研發智能硬件先進技術，并將研發成果產品化，并提升嵌入式軟件和復雜系統集成能力。2023Q1-3，銷售、管理費用率分別為0.27%、2.45%，同比+0.05、+0.46pct。6.4%6.7%6.5%6.3%7.4%7.6%0.3%0.4%0.2%0.2%0.2%0.3%2.0%2.1%1.8%1.9%2.1%2.5%4.0%4.4%4.1%4.3%5.5%5.1%0.1%-0.2%0.5%-0.1%-0.4%-0.2

46、%-1%0%1%2%3%4%5%6%7%8%9%2018 2019 2020 2021 2022 2023Q1-Q3期間費用率（%）銷售費用率（%）管理費用率（%）研發費用率（%）財務費用率（%）請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明161.3 公司業績：筆電公司業績：筆電+平板平板+手機為營收支柱，服務器業務高速成長手機為營收支柱，服務器業務高速成長分品類來看：分品類來看：1）筆記本電腦：筆記本電腦：公司將輕薄化技術、窄邊框設計等應用到筆電，是少數打破中國臺灣同行壟斷并形成規模效應公司。2023H1，筆電營收120億元、同比+18%，占比30%。2）服務器：）服務器：公司在服務器ODM形成

47、研發和生產制造水平。2020年，服務器ODM實現規模收入。2022年，公司服務器收入27億元、同比+565%，導入頂尖中國互聯網客戶。3）平板：）平板：公司與三星、亞馬遜等建立密切合作關系，位居全球領先地位。2021年，根據Counterpoint，位居全球前五平板電腦品牌主要合作的ODM公司出貨份額第一。4）手機：）手機：公司智能手機ODM不斷壯大，產能利用率維持在較高水平。2018-2022年營業收入持續提升、占比維持在30%以上，公司橫向擴展產品品類，影響手機營收占比。分地區來看：分地區來看：2020 年以來，公司境外收入已提升至六成以上。年以來，公司境外收入已提升至六成以上。公司境公司

48、境外銷售主要銷往北美、印度、歐洲、拉美等地。外銷售主要銷往北美、印度、歐洲、拉美等地。公司立足國內豐富供應鏈資源和先進制造管控能力，逐漸形成國際傳統智能硬件龍頭、新一代國內終端品牌廠和頭部互聯網生態鏈公司全覆蓋格局。此外，伴隨國內終端品牌廠商出海，公司在印度、東南亞等市場銷售收入提升。資料來源：iFind，Wind，國海證券研究所05001,0002018 2019 2020 2021 2022 2023H1 智能手機 筆記本電腦 平板電腦 服務器 智能穿戴 其他業務（億元）圖：圖：2018202220182022年公司毛利率分產品線構成年公司毛利率分產品線構成-5%0%5%10%15%20%

49、25%20182019202020212022智能手機筆記本電腦平板電腦智能穿戴AIoT產品服務器圖：公司海內外收入情況圖：公司海內外收入情況-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%0100200300400500600700201820192020202120222023H1境外收入（億元）境內收入（億元）境外同比（%，右軸）境內同比（%，右軸）0%20%40%60%80%100%2018 2019 2020 2021 2022 2023H1 智能手機 筆記本電腦 平板電腦 服務器 智能穿戴 其他業務圖：圖：2018202220182022年主營業務收入分產品線構

50、成年主營業務收入分產品線構成圖：圖：2018202220182022年主營業務收入分產品占比年主營業務收入分產品占比請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明17第二章第二章 智能硬件行業智能硬件行業“智能化、全球化、集約化智能化、全球化、集約化”三重驅動三重驅動請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明182.1 智能化：大模型驅動智能終端的創新和升級智能化：大模型驅動智能終端的創新和升級AI+AI+硬件硬件定義定義AIAI終端：終端：處理器集成AI引擎的、搭載大模型、提升用戶交互體驗/使用效率的硬件產品，如AIPC、AI手機等大模型大模型大模型重新定義終端：再造新的終端設計范式，更具效率、更好

51、交互、更有個性端側端側+云端混合模型：云端混合模型：1）個性化；2）高隱私保護；3）成本降低；4）低時延、可靠性：本地計算，可以不聯網應用場景應用場景使用場景：使用場景：終端AI化后承載的場景有所革新，和外界世界產生交互和聯系，隨時隨地提升娛樂和工作體驗生態建設：生態建設：AI 應用逐漸發展，構建應用軟件生態圖：圖：2016-20222016-2022E E全球智能硬件終端出貨量全球智能硬件終端出貨量及同比增速及同比增速圖：圖：2017-20222017-2022E E中國智能硬件市場規模中國智能硬件市場規模及預測及預測27.030.032.537.543.846.550.611%8%16%1

52、7%6%9%0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%0 10 20 30 40 50 60 2016201720182019202020212022E出貨量（億臺）YoY（%，右軸）40115133643010767120031578728%25%67%11%32%0%10%20%30%40%50%60%70%80%020004000600080001000012000140001600018000201720182019202020212022E市場規模（億元）YoY（%，右軸）資料來源：芯東西，CCID，iimedia，中商產業研究院，國海證券研究所圖：終端圖：終端側側AIAI的

53、四個優勢的四個優勢低時延低時延可靠性可靠性高隱私保護高隱私保護低成本低成本端側模型可以在本地進行計算，避免了網絡延遲和帶寬限制，提高了計算效率與云端互聯的網絡可能不穩定。終端側AI 處理能提供較佳性能與云端通用大模型相比，端側模型不需上傳用戶數據到云端，可以更好保護隱私若頻繁調用AI能力和大模型，依賴云端更加昂貴復雜，端側大模型可不聯網在本地計算請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明19 2.1.1 AI PC：PC產業第三次產業革命產業第三次產業革命1.0 1.0 小型化小型化&圖形化圖形化硬件：硬件：大規模集成電路和CPU架構軟件：軟件：Windows OS交互：交互：圖形化界面2.0

54、2.0 網絡化網絡化&移動化移動化硬件：硬件：便攜化&移動化軟件：軟件：互聯網技術和云應用交互：交互：網頁&APP3.0 3.0 智能化智能化&個性化個性化硬件：硬件：AI異構計算軟 件：軟 件：大 模 型&A I Native應用交互：交互：自然語言交互圖：全球圖：全球PCPC產業正在迎來因產業正在迎來因AIAI帶來的第三次產業大革命帶來的第三次產業大革命AIPCAIPC時間時間軸軸2023.01AMDAMD：Ryzen7040，集成獨立AI引擎2023.10英特爾：英特爾：AIPC加速計劃高通：高通：snapdragon X系列CPUTech World 2023，聯想AIPC2023.0

55、9英特爾英特爾發布的Meteor Lake，加入NPU2023.12AMDAMD：銳龍804012.15 華碩/宏碁/聯想等宣布開售搭載酷睿Ultra的AIPC2024.09聯 想 推 出AIPC2024H2惠普推出AI PC，平均售價將上漲5%到10%2025英特爾英特爾預計達成出貨超 過 1 億 臺AIPC的目標AI ReadyAI ReadyAI PC主要表現為芯片計算架構芯片計算架構的升級的升級，具備基本的本地混合AI算力AI OnAI On基于更豐富AI應用生態，提供通用場景個人提供通用場景個人AIAI助理服務，助理服務，并在邊緣私域環境下的個人大模型微調服務需求端需求端 Why A

56、I PC Why AI PC：為什么：為什么PCPC需要需要AIAI大模型大模型1 1、用戶需求：、用戶需求：生產力提升、順暢交互：生產力提升、順暢交互：全場景生產工具，AI大模型提升效率，用戶體驗升級明顯個性化需求、隱私保護：個性化需求、隱私保護：可以調用本地數據，同時保證數據的隱私與安全2 2、廠商需求：、廠商需求：PC發展停滯，需要以新技術帶動需求。AI PC將縮短既有PC用戶換機周期，加速換機潮到來供給端供給端 Why PC Why PC：為什么：為什么PCPC能搭載能搭載AIAI大模型大模型1 1、高頻交互：、高頻交互：用戶與PC可實現高頻、多維交互，消費者基礎較好2 2、硬件基礎好

57、：、硬件基礎好：算力、存儲、設備空間等多方面硬件優勢，可承載更大參數大模型資料來源：聯想官網，IDC，半導體產業縱橫，AI PC 產業（中國）白皮書，國海證券研究所圖：圖：AI PCAI PC市場規模及占比預測市場規模及占比預測請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明20資料來源：AI PC 產業（中國）白皮書，虎嗅，36氪，國海證券研究所大模型：端側大模型：端側+云側混合云側混合大模型給予品牌廠發展大模型給予品牌廠發展AIPCAIPC的基礎的基礎（1 1）大模型小型化：）大模型小型化：裁剪和量化方法縮小大模型，但保持良好性能（2 2）大模型個性化：）大模型個性化：建立個性化本地知識庫，進而提

58、供個性化AI服務（3 3）隱私安全：）隱私安全：若無用戶授權，不會將隱私數據向外共享品牌整機廠商：整合品牌整機廠商：整合各品牌整機廠商或將聯合大模型+供應鏈，加速布局AI PCHow to build the AI PC？供應鏈：供應鏈：軟硬件適配軟硬件適配（1 1）硬件發展：滿足大模型運作）硬件發展：滿足大模型運作 算力：算力：CPU+GPU+NPU異構；算力至少要達到40TOPS 存儲：存儲：更高世代及更大容量發展，DDR5或量價齊升 散熱：散熱：芯片算力增長或提高功耗，進而提升散熱要求 電源：電源：端側+云側混合大模型運作，提高PC電源性能要求（2 2）軟件升級：提升生產效率、方便交互）

59、軟件升級：提升生產效率、方便交互 AI Agent AI Agent：新的AI功能的集成化入口 操作系統操作系統：決定硬件使用水平，傳統PC生態基礎（wintel聯盟等）AI AI應用：應用：微軟等廠商推出PC端的AI應用，如Copilot等清晰戰略路線圖清晰戰略路線圖升級技術路線圖升級技術路線圖強大生態伙伴強大生態伙伴或帶動或帶動ODMODM廠商廠商 出貨產品量價齊升出貨產品量價齊升2.1.2 AIPC：大模型：大模型+供應鏈供應鏈+整機廠商，或帶動整機廠商，或帶動ODM量價齊升量價齊升請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明21 公司公司產品產品日期日期大模型大模型參數參數內容內容品品牌牌

60、廠廠商商谷歌谷歌Pixel 8系列2023.10Gemini谷歌發布智能手機Pixel 8系列，搭載自研Tensor G3 芯片，AI能力大幅提升。Pixel 8 Pro是第一款可直接在設備上運行谷歌Gemini Nano AI模型的手機，計算量是Pixel 7上最大的ML模型的150 倍三星三星Galaxy手機2024-三星Galaxy手機將于2024年具備AI功能，運行大模型LLM2的微縮版。華為華為Mate 60系列2023.8盤古3.0100/380/710/1000 億華為宣布HarmonyOS 4系統全面接入盤古大模型，成為全球首個嵌入AI大模型能力的移動終端操作系統。語音助手小藝

61、融合盤古自然語言大模型、盤古視覺大模型和盤古多模態大模型，首批支持機型為Mate 60系列小米小米小米手機14系列2023.10MiLM（輕量級）13/64億小米宣布自研AI大模型已經接入小米澎湃OS，這一系統將承接小米集團未來的新戰略。目前，小愛同學已在AI大模型的加持下，擁有了文本創作、AI擴圖等能力，這些能力在小米手機14系列已有體現VIVOVIVOAI大模型手機X100系列2023.11藍心大模型BlueLM10/70/700/1300/1750億vivo正式發布自研大模型矩陣藍心大模型（BlueLM），包含十億、百億、千億三個參數量級，并推出基于其打造的功能應用“藍心小V”和“藍心千

62、詢”。11月13日，vivo又發布了首款AI大模型手機X100系列OPPOOPPOColorOS 142023.11安第斯大模型AndesGPT10-1000億OPPO宣布在最新發布的ColorOS 14中，內置了安第斯大模型（AndesGPT），該模型包含了從十億到千億不同參數規模的多種模型，并將與自研的潘塔納爾智慧跨端系統全面融合榮耀榮耀榮耀Magic62023.10魔法大模型70億據榮耀公司CEO，榮耀將推出自研AI大模型和全新云服務，榮耀Magic6將采用榮耀自研的70億參數規模AI大模型產產業業鏈鏈高通高通驍龍 8 Gen32023.10-首個專為生成式 AI 打造的第三代驍龍 8

63、移動平臺?；谛乱淮咄?AI 引擎，驍龍 8 Gen3 實現較好AI 性能，它可以支持在手機端運行 100 億參數大語言模型，在跑 Llama2-7B 時，每秒能生成 20 個 token聯發科聯發科天璣93002023.11-針對AI功能，天璣9300集成了MediaTek第七代AI處理器APU 790，整數運算和浮點運算的性能是前一代的兩倍，功耗降低了45%。其內存硬件壓縮技術把大模型內存占用降低到5GB，讓手機（內存16GB）日常跑得動大模型應用圖：品牌廠商與供應鏈廠商推動圖：品牌廠商與供應鏈廠商推動AIAI功能功能“登機登機”，帶動創新周期發展，帶動創新周期發展圖：圖：AIAI手機發

64、展的關鍵手機發展的關鍵圖：圖：AIAI手機銷售量預測手機銷售量預測資料來源：各公司官網，Counterpoint，IT之家，芯東西，中國經濟周刊，雷科技，鈦媒體，機器之心，國海證券研究所端云模型協同端云模型協同根據對指令、任務需求的梯度理解，來智能調用云側、端側不同模型品牌廠商品牌廠商積極推動AI功能“登機”，引領AI+硬件創新周期產業鏈產業鏈芯片：芯片：廠商推出支持端側生成式AI處理器內存、散熱、電池內存、散熱、電池等硬件發展，支持大模型端側運行應用應用+生態生態 發展發展打破打破APPAPP壁壘：壁壘：將手機功能的基本組織單位從系統內“App”解耦為“服務”個人智能助理個人智能助理2.1.

65、3 AI手機：品牌與供應鏈推動手機：品牌與供應鏈推動AI功能功能“登機登機”，帶動創新周期，帶動創新周期請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明22GPTGPT大模型在物理世界中并不適用，它只是一個數字模型，無法處理物理世界中的實際對象和事件。而大模型在物理世界中并不適用，它只是一個數字模型，無法處理物理世界中的實際對象和事件。而AIoTAIoT正是大模型與物理世界的連接正是大模型與物理世界的連接器器，與，與AIoTAIoT結合是結合是GPTGPT大模型從數字世界走向物理世界的必經之路。大模型從數字世界走向物理世界的必經之路。在智能穿戴設備領域，人工智能的發展和通信技術的升級推動著 TWS 耳

66、機、智能手表等各類新型智能硬件不斷推陳出新，極大擴充了全球消費級智能硬件的市場規模。ODM ODM 廠商作為最主要的產品制造商，其業務規模近年始終保持高速穩定的增長態勢。廠商作為最主要的產品制造商，其業務規模近年始終保持高速穩定的增長態勢。2.1.4 AIoT：大模型從數字世界走向物理世界的必經之路：大模型從數字世界走向物理世界的必經之路圖：圖：AIoTAIoT設備案例設備案例結合方面結合方面內容內容數據收集和訓練數據收集和訓練AIoT可以提供豐富的實時數據來訓練和改進GPT大模型智能設備交互智能設備交互在目前GPT基本上只能與PC進行文本交互，而AIoT設備能讓GPT與用戶的交互超越文本，利

67、用語音和視覺等多模態自動化控制自動化控制GPT大模型有機會不僅僅止步于交互，還能用于實現基于語言的自動化控制。GPT大模型理解然后控制相關的AIoT設備場景推理場景推理結合AIoT設備收集到的豐富物理世界數據，GPT大模型有望做出更復雜的場景推理安全隱私安全隱私在處理大量敏感個人數據時，證明GPT大模型安全性和透明性將至關重要，GPT大模型可用來模擬黑客強化系統的安全性表：表：AIoTAIoT與大模型的結合與大模型的結合情況情況資料來源：物聯網智庫，各公司官網，國海證券研究所AI PINAI PINAI XRAI XR（蘋果（蘋果VisionProVisionPro）AI AI 耳機耳機（科大

68、訊飛（科大訊飛 iFLYBUDS iFLYBUDS）AI AI 音響音響（華為（華為AIAI音箱音箱 2e 2e）請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明23230500010000150002000020232024202520262027單位：百萬美元中國中國AIAI服務器市場：服務器市場：l2022年，中國加速服務器市場規模達67億美元，同比增長24%。2022年，浪潮、新華三、浪潮、新華三、寧暢寧暢位居前三，占據了60%以上市場份額。l美國禁令下，華為美國禁令下，華為昇昇騰等國產騰等國產AIAI服務器廠商有服務器廠商有望持續受益。望持續受益。據IDC數據，2022年，中國AI加速卡（公

69、開市場）出貨量約109萬張，英偉達份額85%，華為約10%，百度約2%，寒武紀和燧原科技均為1%。圖：全球圖：全球AIAI服務器市場規模及同比服務器市場規模及同比圖：中國加速服務器市場規模圖：中國加速服務器市場規模資料來源：中商產業研究院，IDC，華經產業研究院，中國信通院，英偉達官網，國海證券研究所9912215618321123%28%17%15%0%5%10%15%20%25%30%05010015020025020192020202120222023E市場規模（億美元）同比（%，右軸）2.1.5 AI服務器：算力重要載體，市場需求持續增長服務器：算力重要載體，市場需求持續增長表：表：N

70、VIDIANVIDIA分業務收入情況分業務收入情況 億美元億美元Q1 FY23Q1 FY23Q2 FY23Q2 FY23Q3 FY23Q3 FY23Q4 FY23Q4 FY23Q1 FY24Q1 FY24Q2 FY24Q2 FY24Q3 FY24Q3 FY24Q4 FY24 EQ4 FY24 E數據中心數據中心37.538.138.336.242.8103.2145.1yoyyoy（%）83%61%31%11%14%171%279%游戲游戲36.220.415.718.322.424.928.6yoyyoy（%）31%-33%-51%-46%-38%22%81%專業可視化專業可視化6.225.

71、02.02.33.03.84.16yoyyoy（%）67%-4%-65%-65%-53%-24%108%汽車汽車1.382.22.52.93.02.52.6yoyyoy（%）-10%45%86%135%114%15%4%總收入總收入82.8882.8867.067.059.359.360.560.571.971.9135.1135.1181.2181.2200.0200.0yoyyoy（%）46%46%3%3%-17%-17%-21%-21%-13%-13%101%101%206%206%231%231%請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明242.2 全球化：智能硬件上游供應鏈向全球化轉移

72、全球化：智能硬件上游供應鏈向全球化轉移圖：中國臺灣地區代工3C產品數量（萬臺）圖：中國臺灣地區代工3C產品數量占全球出貨量比例（%）l中國臺灣是全球中國臺灣是全球ICTICT產品的主要代工區域。產品的主要代工區域。經過多年的發展，中國臺灣地區產業體系日趨完善，產業分布均衡，晶圓制造能力強，使得中國臺灣地區逐漸成為全球ICT代工的主要區域。l根據MIC數據，20222022年，中國臺灣代工的筆記本電腦約為年，中國臺灣代工的筆記本電腦約為1.361.36億臺，臺式電腦約為億臺，臺式電腦約為41614161萬臺，服務器約萬臺，服務器約11321132萬臺，占萬臺，占全球出貨量的比例分別為全球出貨量的

73、比例分別為72.6%72.6%、45.3%45.3%、80.6%80.6%。類別類別企業企業筆記本電腦緯創、廣達、仁寶、英業達、和碩臺式電腦緯創、鴻海、和碩智慧終端緯創、廣達、仁寶、英業達、和碩、鴻海服務器緯創、鴻海、廣達、英業達、神達顯示器緯創、冠捷、佳世達、富士康表：中國臺灣地區3C代工企業12,620 12,920 16,320 20,047 13,587 4,964 4,979 4,278 4,441 4,161 920 952 985 1,040 1,132 05,00010,00015,00020,00025,00020182019202020212022筆記本電腦臺式電腦服務器8

74、2.9%81.5%81.3%81.1%72.6%46.4%47.3%45.8%45.8%45.3%71.9%75.9%76.9%80.5%80.6%30%40%50%60%70%80%90%20182019202020212022筆記本電腦臺式電腦服務器資料來源：Gartner，緯創年報，國海證券研究所請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明252.2 全球化：全球化：全球半導體全球半導體產產業鏈經歷業鏈經歷三次轉移三次轉移資料來源：芯原股份招股書，國海證券研究所19601960年代年代19701970年代年代19801980年代年代19901990年代年代從美國到日本從美國到日本從日本到韓國

75、、中國臺灣從日本到韓國、中國臺灣20002000年代年代20102010年代年代從韓國、中國臺灣到中國大陸從韓國、中國臺灣到中國大陸轉移原因轉移原因需求變化需求變化軍工時代軍工時代家電時代家電時代PCPC初期階段初期階段PCPC普及階段普及階段手機時代手機時代智慧物聯網時代智慧物聯網時代技術密集型技術密集型資本密集型資本密集型勞動力密集型勞動力密集型請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明262.3 集約化：產業鏈分工精細化，轉向集約化：產業鏈分工精細化，轉向ODM模式模式資料來源：公司公告，Counterpoint Research，52RD，2022-2023中國科技類消費電子產業發展白皮

76、書，國海證券研究所ODM ODM 業務模式的形成是全球智能硬件產業鏈分工趨于專業化的結果。業務模式的形成是全球智能硬件產業鏈分工趨于專業化的結果。2010 年后，隨著智能硬件產業鏈完善、分工細化及競爭加劇，全球智能硬件產業鏈逐步從垂直結構向水平結構轉變。隨著全球智能手機等領域從增量時代進入存量競爭時代，終端品牌廠商逐漸專注前沿探索型技術終端品牌廠商逐漸專注前沿探索型技術研發、產品營銷、品牌升級及售后服務，把主流產品研發、設計或制造委外給智能硬件研發、產品營銷、品牌升級及售后服務，把主流產品研發、設計或制造委外給智能硬件ODMODM或或EMSEMS等。等。圖：智能硬件品類增多，圖：智能硬件品類增

77、多，ODMODM模式有利于提高產線利用率模式有利于提高產線利用率圖：圖：ODMODM模式有利于發揮規模效應，滲透率持續提升模式有利于發揮規模效應，滲透率持續提升表：表：ODMODM具備制造、研發等方面優勢具備制造、研發等方面優勢0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%0200400600800100012001400160018002000201520162017201820192020202120222023E 2024E 2025E智能手機平板電腦筆記本電腦智能手機委外占比（%，右軸）平板電腦委外占比（%，右軸）筆記本電腦委外占比（%，右軸）（百萬臺）請務必閱讀報

78、告附注中的風險提示和免責聲明27第三章第三章 產品戰略產品戰略“2+N+3”“2+N+3”產品矩陣，算力產品矩陣，算力+汽車業務高增汽車業務高增請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明283.1“2”-筆電：合作頭部優質客戶，毛利率整體呈增長趨勢筆電：合作頭部優質客戶，毛利率整體呈增長趨勢表：公司筆記本電腦部分代表性產品表：公司筆記本電腦部分代表性產品表：公司筆記本電腦業務境內外收入、單價、銷量情況表：公司筆記本電腦業務境內外收入、單價、銷量情況項目項目202220222021202120202020數值數值同比同比數值數值同比同比數值數值境內主營業務收入（萬元）128,017.6745.12

79、%88,217.43-44.80%159,824.35產品平均單價（元/臺）511.26-5.30%539.90-17.94%657.97產品銷量（萬臺）250.4053.24%163.40-32.73%242.90境外主營業務收入（萬元）2,171,868.2813.08%1,920,600.4466.58%1,152,944.89產品平均單價（元/臺）3,020.0235.80%2,223.857.44%2,069.82產品銷量（萬臺）719.16-16.73%863.6455.04%557.035%4%6%5%7%0%2%4%6%8%2018 2019 2020 2021 2022 圖：

80、圖：公司筆記本電腦業務毛利率情況公司筆記本電腦業務毛利率情況2015-201920152015年年，公司，公司戰略布局筆記本電腦市場，將戰略布局筆記本電腦市場，將智能手機等產品的輕薄化技術、窄邊框設計等智能手機等產品的輕薄化技術、窄邊框設計等應用到筆記本電腦。應用到筆記本電腦。進入進入一線筆記本電腦品牌供應鏈一線筆記本電腦品牌供應鏈，與筆記本電腦頭部廠商聯想、宏碁、華碩和小米等展開合作，成為全球筆記本電腦成為全球筆記本電腦 ODM ODM 市場的代表性市場的代表性企業之一。企業之一。2019 至今至今2020 年至今，華勤技術緊密圍繞公司戰略，在牢牢鞏固智能手機、平板電腦等產品的領先地位的同時

81、，加大開拓筆記本電腦等市場，持續積極導入品牌客戶并實現了多品類智能硬件的批量出貨。下游：下游：居家辦公提升對筆記本電腦需求行業：行業：筆記本電腦ODM集中度較高圖：公司擴展智能手機技術優勢，切入筆記本電腦圖：公司擴展智能手機技術優勢，切入筆記本電腦ODMODM市場市場圖：圖：公司筆電業務收入與同比情況公司筆電業務收入與同比情況1349133205234120286%168%55%14%18%0%100%200%300%0 50 100 150 200 250 2018 2019 2020 2021 2022 2023H1筆記本電腦營收（億元）YoY（%，右軸）資料來源：公司公告，國海證券研究所

82、請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明29176 174182168175210250244 242 2432481461431541461521872282152112142183.0%-1.0%4.0%-8.0%4.0%20.0%19.0%-3.0%-1.0%0.0%2.0%-20%0%20%40%60%80%100%05010015020025030020152016201720182019202020212022E2023E2024E2025E全球筆記本電腦出貨量（百萬臺）全球筆記本電腦 ODM/EMS 出貨量（百萬臺）全球YoY（%，右軸）ODM/EMS滲透率（%，右軸）3.1“2

83、”-筆筆記本電腦記本電腦：大陸：大陸ODM發展發展+市場回暖市場回暖+操作系統升級操作系統升級0%20%40%60%80%100%201920202021廣達仁寶緯創英業達和碩其他中國大陸筆電中國大陸筆電ODMODM市占率有望提升。市占率有望提升。中國大陸逐漸建立完整筆電供應鏈，同時在筆記本電腦產品輕薄化的趨勢下，筆電與智能手機原材料重合度不斷提升。以公司為代表的ODM廠商，具備產品設計與物料采購優勢，有望提升中國大陸筆電ODM份額。全球全球PCPC市場呈現逐漸緩和態勢。市場呈現逐漸緩和態勢。根據Canalys數據，2023Q2全球PC出貨量6210萬臺，同比-11.5%，是自前兩季度下降超3

84、0%以來，連續第二個季度降幅放緩。操作系統升級加速替換周期。操作系統升級加速替換周期。2021年6月，微軟推出Windows 11，新系統或對電腦硬件配置提出更高要求，將促使部分消費者產生筆記本電腦產品升級換新需求。2025年10月14日，是微軟宣布Windows 10官方停止支持的日期，根據Canalys，大約2.4億臺會因為與Windows 11操作系統不兼容而面臨替換。資料來源：canalys，counterpoint research，公司公告，國海證券研究所圖：全球筆電出貨與同比及圖：全球筆電出貨與同比及ODM/EMSODM/EMS出貨與滲透率出貨與滲透率圖：圖：2019-20212

85、019-2021年全球筆電年全球筆電ODM/EMSODM/EMS份額份額圖：全球圖：全球PCPC市場出貨量市場出貨量三星三星華碩華碩客戶客戶A A聯想聯想宏宏碁碁小米小米202232%12%21%5%4%43%202124%9%32%4%8%73%20201%5%50%4%10%26%表：公司筆電客戶采購數量占其外采數比例表：公司筆電客戶采購數量占其外采數比例請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明30下游：下游：多種智能硬件興起（手機增速放緩）行業：行業：智能手機競爭激烈，ODM滲透率提升2005-2009功能手機功能手機 IDH IDH 產品產品：研發設計，PCBA 主板公司：公司：研發體

86、系，系統管理，國內手機品牌合作2010-2014智能手機智能手機 ODMODM 產品：產品：功能手機-智能手機公司：公司：IDH轉ODM，構建供應鏈建設自有制造基地全球智能手機全球智能手機ODMODM領軍者領軍者下游：下游：2G轉3G、國內智能手機崛起、國際手機訂單轉移大陸行業：行業：IDH競爭激烈、盈利壓力較大2015 至今至今多品類多品類 ODM/ODM/智能硬件平臺智能硬件平臺產品：產品：智能手機-多品類公司：公司：將智能手機等產品的多種設計與工藝應用到其他硬件根據 Counterpoint，2021年公司智能手機ODM/IDH 出貨量1.6 億臺，全球行業第一全球行業第一圖：隨著下游手

87、機產業與圖：隨著下游手機產業與ODMODM行業發展，公司智能手機業務不斷推進行業發展，公司智能手機業務不斷推進3.1“2”-手機：全球智能手機手機：全球智能手機ODM龍頭，受益龍頭，受益AI賦能賦能+智能終端復蘇智能終端復蘇21%22%22%34%31%28%0%20%40%60%80%100%201720182019202020212022華勤龍旗聞泰天瓏中諾通訊財富之舟禾苗其他圖：全球智能手機圖：全球智能手機ODM/IDHODM/IDH出貨量份額出貨量份額資料來源：公司公告，Counterpoint Research，IT之家，Canalys，國海證券研究所圖：全球智能手機出貨與同比及圖：

88、全球智能手機出貨與同比及ODM/IDHODM/IDH出貨量與滲透率出貨量與滲透率146215191567150514791331139212273503733643793954805114853.8%3.2%-3.9%-1.7%-10.0%4.6%-11.9%24.0%24.6%23.2%25.2%26.7%36.1%36.7%39.6%-20%-10%0%10%20%30%40%50%050010001500200020152016201720182019202020212022E全球智能手機出貨量（百萬臺）全球智能手機ODM/IDH出貨量（百萬臺）全球YoY（%，右軸）ODM/IDH滲透率

89、（%，右軸）公司深耕手機公司深耕手機ODMODM業務近業務近2020年，年，20222022年全球智能手機年全球智能手機ODM/IDHODM/IDH出貨出貨量份額約為量份額約為28%28%。智能手機處周期底部，有望智能手機處周期底部，有望復蘇。復蘇。Counterpoint數據，全球智能手機出貨量于2017年達到高點。平均換機周期為3年左右，或將迎來換機潮。ODMODM滲透率提升。滲透率提升。全球智能手機產業從增量時代步入存量競爭，推動產業鏈專業化分工，ODM快速發展。新興市場需求快速新興市場需求快速增長。增長。印度、非洲等新興市場智能手機出貨量穩步提高，主要來自2000元人民幣以下區間，是傳

90、統ODM最優勢、最成熟產品線。注：2022年，全球智能手機出貨量與YoY數據來自Counterpoint，全球智能手機ODM/IDH出貨量與滲透率為國海證券根據Counterpoint數據預測圖：全球智能手機市場顯示復蘇跡象圖：全球智能手機市場顯示復蘇跡象全球智能手機市場顯示出復蘇的跡象，在全球智能手機市場顯示出復蘇的跡象，在Q32023Q32023下降繼續收窄下降繼續收窄請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明313.1“2”-手機：手機：客客戶矩陣優化戶矩陣優化+原材料成本下降原材料成本下降，手手機業務毛利率提升機業務毛利率提升資料來源：公司公告，國海證券研究所圖：公司手機業務收入與同比情

91、況圖：公司手機業務收入與同比情況表：公司智能手機業務境內外收入、單價、銷量情況表：公司智能手機業務境內外收入、單價、銷量情況218214307377376143-1.70%43.56%22.72%-0.19%-33.81%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%0 50 100 150 200 250 300 350 400 2018 2019 2020 2021 2022 2023H1智能手機收入（億元）YoY（%，右軸）注：括號為各期手機收入占總收入比例，呈下降趨勢，主要系公司發展多品類ODM業務，致力于成為智能硬件平臺型企業項目項目202220222021202

92、120202020數值數值同比同比數值數值同比同比數值數值境內主營業務收入（萬元）1,631,625.6316.02%1,406,288.5188.95%744,271.01產品平均單價（元/臺）243.0710.84%219.3060.86%136.33產品銷量（萬臺）6,712.474.68%6,412.5117.46%5,459.24境外主營業務收入（萬元）2,028,547.08-7.93%2,203,384.24-1.06%2,227,020.75產品平均單價（元/臺）482.9730.90%368.964.68%352.48產品銷量（萬臺）4,200.15-29.67%5,971.

93、81-5.48%6,318.09表：公司智能手機部分代表性產品表：公司智能手機部分代表性產品表：公司智能手機客戶采購數占其外采數比表：公司智能手機客戶采購數占其外采數比客戶客戶A A OPPOOPPO 三星三星小米小米LGLGvivovivo索尼索尼202238%40%45%21%-91%100%2021 15%46%61%39%25%100%-2020 41%48%54%38%26%-圖：圖：公司智能手機業務毛利率情況公司智能手機業務毛利率情況7%8%11%7%10%0%4%8%12%2018 2019 2020 2021 2022 請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明323.2“N”-

94、平板電腦：發展技術平板電腦：發展技術+制造優勢，出貨量全球領先制造優勢，出貨量全球領先圖：公司擴展多品類圖：公司擴展多品類ODMODM業務，延伸發展平板電腦業務，出貨量全球領先業務，延伸發展平板電腦業務，出貨量全球領先資料來源：公司公告，Counterpoint Research，IDC，觀研報告網，國海證券研究所圖：全球平板電腦出貨與同比及圖：全球平板電腦出貨與同比及ODM/EMSODM/EMS出貨量與滲透率出貨量與滲透率2013-2014滿足智能手機客戶產品多樣滿足智能手機客戶產品多樣化需求，發揮規模效益化需求，發揮規模效益20132013年年聯想：聯想：公司從聯想智能手機ODM延展到平板

95、電腦 ODM 業務20142014年年亞馬遜：亞馬遜：成功開發亞馬遜平板電腦ODM 業務，進入國際一線品牌供應鏈，打開北美市場2015-2019公司逐漸進入快速發展期，依靠在智能手機、平板電依靠在智能手機、平板電腦等智能硬件領域腦等智能硬件領域積累的研發經驗、制造經驗和客戶口碑，公司產品線逐漸豐富，逐漸完善了多品類 ODM 業務模式2020 至今至今提升運營效率及制造能力，進入國際一線品牌供應鏈，根據 Counterpoint，2021 年全球平板電腦 ODM 廠商出貨量份額中，公司位列全球 ODM 行業第一下游：下游：居家辦公與線上學習提升平板需求，5G、可折疊技術應用行業：行業：消費者新增

96、需求、更新換代需求增長214186169144142172173169165156142176 154 140 121 124 154 156 157 156 146 134-13%-9%-15%-1%21%1%-3%-2%-6%-9%82%83%83%84%87%89%90%93%94%94%95%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%05010015020025020152016201720182019202020212022E 2023E 2024E 2025E全球平板電腦出貨量（百萬臺）全球平板電腦ODM/EMS出貨量（百萬臺）YoY（%，右軸）ODM/EMS占全

97、球市場份額（%，右軸）EMSEMS：富士康、比亞迪：富士康、比亞迪電子及仁寶電子及仁寶ODMODM：華勤技術、聞泰華勤技術、聞泰科技及龍旗科技，科技及龍旗科技，安卓平板電腦市場較大份額平板電腦市場影響因素：平板電腦市場影響因素：1、線上辦公、線上學習以及居家娛樂等場景2、功能更加豐富3、全新可折疊/可卷曲屏智能手機沖擊圖：圖：2023Q22023Q2，中國平板電腦商用與消費市場出貨量及增長率，中國平板電腦商用與消費市場出貨量及增長率圖：圖：2022Q2-2023Q22022Q2-2023Q2，中國平板電腦市場均價中國平板電腦市場均價（RMBRMB）28243013306429302881270

98、0275028002850290029503000305031002022Q22022Q32022Q42023Q22023Q3請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明333.2“N”-平板電腦：營業收入整體較快增長，毛利率持續提升平板電腦：營業收入整體較快增長，毛利率持續提升33表：表：公司平板電腦產品的境內外收入、單價、銷量情況公司平板電腦產品的境內外收入、單價、銷量情況資料來源：公司公告，Counterpoint Research，IDC，國海證券研究所（注:產品平均單價=產品銷售主營業務收入/產品銷量）圖：公司平板電腦毛利率圖：公司平板電腦毛利率表：公司平板電腦表：公司平板電腦客戶采購數

99、量占其外采數比例客戶采購數量占其外采數比例項目項目202220222021202120202020數值數值同比同比數值數值同比同比數值數值產品銷售銷售金額（萬元）2,186,302.8628.21%1,705,255.0569.09%1,008,465.53銷售數量（萬臺）3,935.9726.01%3,123.5945.71%2,143.68單價（元/臺）555.471.75%545.9316.05%470.44專業服務收入（萬元）16,508.78-18.32%20,212.3019.83%16,867.19合計（萬元）2,202,811.6427.66%1,725,467.3568.28

100、%1,025,332.72圖：圖：20232023Q3Q3中國平板電腦市場份額占比情況中國平板電腦市場份額占比情況客戶客戶A A榮耀榮耀三星三星聯想聯想小米小米亞馬遜亞馬遜202154%56%34%58%0%59%202030%-0%36%30%73%6767103173220790%52%68%28%-38%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%0 50 100 150 200 250 2018 2019 2020 2021 2022 2023H1平板電腦營收（億元）YoY（%，右軸）圖：公司平板電腦業務營收及增速圖：公司平板電腦業務營收及增速0%5%10%2018 2019

101、2020 2021 2022 毛利率圖：公司平板電腦代表產品圖：公司平板電腦代表產品33%28%11%8%6%13%蘋果華為小米榮耀聯想其他請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明3434公司憑借在智能手機及平板電腦業務發展中積累的軟硬件研發能力、制造能力、供應鏈整合能力、質量管控能力等為智能穿戴業務賦能，已在公司憑借在智能手機及平板電腦業務發展中積累的軟硬件研發能力、制造能力、供應鏈整合能力、質量管控能力等為智能穿戴業務賦能，已在智能手表、智能手表、TWS TWS 耳機、智能手環等智能穿戴耳機、智能手環等智能穿戴 ODM ODM 市場嶄露頭角。目前，公司已經進入三星、市場嶄露頭角。目前，公司

102、已經進入三星、vivo vivo 等知名品牌廠商的供應鏈。等知名品牌廠商的供應鏈。3.2“N”-智能穿戴：橫向擴展產品品類，發展合作頭部客戶智能穿戴：橫向擴展產品品類，發展合作頭部客戶圖：圖：2012018 8-2025-2025年全球年全球TWSTWS耳機出貨量及同比增速耳機出貨量及同比增速資料來源：公司公告，Counterpoint Research，華經產業研究院，國海證券研究所（注:產品平均單價=產品銷售主營業務收入/產品銷量）表：公司智能穿戴部分代表性產品表：公司智能穿戴部分代表性產品圖：圖：2015-20252015-2025E E 全球智能手表全球智能手表ODMODM出貨量及同比

103、增速出貨量及同比增速項目項目202220222021202120202020數值數值同比同比數值數值同比同比數值數值產品銷售銷售金額（萬元）261,543.24-16.52%313,309.9121.59%257,683.51銷售數量（萬臺）1,564.61-8.20%1,704.3643.74%1,185.70單價（元/臺）167.16-9.07%183.83-15.41%217.33專業服務收入（萬元）36,634.77146.39%14,868.8743.47%10,364.01合計（萬元）298,178.01-9.14%328,178.7822.43%268,047.52表：表：公司智

104、能穿戴產品收入、單價、銷量情況公司智能穿戴產品收入、單價、銷量情況46131241309407511610703187%85%28%32%25%19%15%0%50%100%150%200%020040060080020182019202020212022E 2023E 2024E 2025E總出貨量（百萬臺）YoY（%，右軸）2532406274839210211111913828%25%55%19%12%11%11%9%7%16%0%10%20%30%40%50%60%0501001502015201620172018201920202021E2022E2023E2024E2025E全球智

105、能手表ODM模式出貨量（百萬臺）YoY（%，右軸）請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明353.2“N”-AIoT：行業規模增速較快，公司產品全球大客戶量產出貨：行業規模增速較快，公司產品全球大客戶量產出貨表：表：公司公司AIoTAIoT產品收入、單價、銷量情況產品收入、單價、銷量情況資料來源：公司公告，2024年中國AIoT產業全景圖譜報告，物聯網智庫，國海證券研究所（注:產品平均單價=產品銷售主營業務收入/產品銷量）表：公司表：公司AIoTAIoT產品部分代表性產品產品部分代表性產品項目202220222021202120202020數值同比數值同比數值產品銷售銷售金額（萬元）80,68

106、8.04-23.52%105,495.55 23.93%85,126.20銷售數量（萬臺）233.43-37.32%372.4087.79%198.30單價（元/臺）345.6622.02%283.29-34.01%429.28專業服務收入（萬元）7,372.16-32.82%10,973.41 126.79%4,838.62合計（萬元）88,060.20-24.39%116,468.96 29.46%89,964.82AIoTAIoT方面：方面：公司于2017年開始進入AIoT產品市場，成功設計生產了智能POS機、智能音箱、人臉識別新零售終端等新興智能硬件產品，并對小米、亞馬遜、聯想、商米和

107、Nauto等多家知名終端廠商實現銷售。同時在個人數字終端的新業務上，同時在個人數字終端的新業務上，VR VR 產品實現了全球大客戶的突破，產品實現了全球大客戶的突破，同時針對游戲掌機的產品也實現了全球大客戶的量產出貨，未來會在這一領域積極拓展來保持比較高速的增長預期。同時針對游戲掌機的產品也實現了全球大客戶的量產出貨，未來會在這一領域積極拓展來保持比較高速的增長預期。圖：中國與全球圖：中國與全球AIoTAIoT市場規模及增速市場規模及增速請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明363.3“3”-數據中心：業務增長迅速，提供服務器數據中心：業務增長迅速，提供服務器-交換機交換機-存儲全棧服務存儲

108、全棧服務表：表：公司數據中心產品收入、單價、銷量情況公司數據中心產品收入、單價、銷量情況資料來源：公司公告，Digitimes Research，iFinD，國海證券研究所（注:產品平均單價=產品銷售主營業務收入/產品銷量）0%20%40%60%80%100%戴爾惠普超微電腦微軟亞馬遜META谷歌華為聯想浪潮其他鴻海英業達廣達緯創神達緯穎其他圖：圖：2021Q22021Q2服務器企業出貨量結構按制造商分服務器企業出貨量結構按制造商分項目項目202220222021202120202020數值數值同比同比數值數值同比同比數值數值產品銷售銷售金額（萬元）256,934.37667.40%33,48

109、1.01-28.22%46,645.22銷售數量（萬臺）65.8390.80%34.5-29.37%48.85單價（元/臺）3,902.96302.21%970.381.63%954.84專業服務收入（萬元）10,096.1851.74%6,653.71165.07%2,510.22合計（萬元）267,030.55565.34%40,134.72-18.35%49,155.44公司數據中心業務增長迅速。公司數據中心業務增長迅速。從2017年開始布局數據中心，2022年業務收入超26.7億元，同比+565.34%，導入頂尖中國互聯網客戶并形成AI服務器批量發貨供應。2023H1，公司服務器營收2

110、1.3億元，同比+48%，第三季度持續突破，實現營收41.53億元，同比+670%。公司是國內少數能提供從通用服務器、異構人工智能服務器、交換機數通產品到存儲服務器等全棧式產品組合的廠商。公司是國內少數能提供從通用服務器、異構人工智能服務器、交換機數通產品到存儲服務器等全棧式產品組合的廠商。公司全棧式的產品組合、優異的質量、敏捷的交付和高效的服務受到客戶的高度肯定。圖：服務器產品部分代表性產品圖：服務器產品部分代表性產品圖：服務器業務營收及毛利率情況圖：服務器業務營收及毛利率情況-500%0%500%1000%1500%0 5 10 15 20 25 30 201920202021202220

111、23H1營業收入（億元）YoY（%，右軸）-10%0%10%20%30%2019202020212022毛利率請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明37 公司公司數據中心產品數據中心產品持續創新持續創新。2023年9月6日，公司發布了智能計算產品太行系列、通用計算產品祁連系列，以及“青海湖”服務平臺V1.0。未來公司的數據業務將持續價值升級未來公司的數據業務將持續價值升級。中短期，公司會根據兼容設計方案依照客戶策略做動態調整；中長期，積極擁抱多平臺多元化生態，用研發優勢進一步深度參與客戶全價值鏈的板卡、模組、整機的研發設計、運營制造的產品和服務，以算力和網絡為中心，為客戶提供智能化解決方案、

112、一站式服務平臺。表：公司在數據中心領域優勢情況表：公司在數據中心領域優勢情況項目項目具體內容具體內容優勢優勢 公司的核心能力決定了業務模式不同，公司主要服務于國內互聯網的云廠商，是基于云廠商的算力架構設計之下做的定制產品開發，所以所以公司研發能力和質量穩定性在過去公司研發能力和質量穩定性在過去2-32-3年得到了客戶的高度認可。年得到了客戶的高度認可。公司在數據領域有著豐富的行業經驗及技術積累，可以根據不同應用場景，提供從規劃、設計、實施到運維的整套數據解決方案。整套數據解決方案。具備先進數據架構設計能力，具備先進數據架構設計能力，滿足大規模、高效率、高可靠性等要求。擁有完善的服務體系，擁有完

113、善的服務體系，提供從設計、方案、實施到維護的全方位服務。圖：公司圖：公司“山海計劃山海計劃”發布新服務器等新產品發布新服務器等新產品表：針對英偉達芯片限制供應的情況，公司的應對方法表：針對英偉達芯片限制供應的情況，公司的應對方法時期時期具體內容具體內容中中短短期期 會通過芯片庫存進行訂單供應，同時根據客戶節奏按照前期兼容設計多平臺的研發方案的落地實施交付。中中長長期期 AIAI是不變的趨勢，會有更多樣的算力方案出現。是不變的趨勢，會有更多樣的算力方案出現。華勤數據業務堅持聚焦AI方向，所具備的研發設計能力和多平臺、各類芯片方案的設計開發能力以及已有的客戶隊列，有助于更快速導入新的方案，有助于深

114、度參與到人工智能服務器、交換機等數據業務產品的多元生態的建設和開發，有助于進一步拓展市場和提升在產品生態中的價值量。3.3“3”-數據中心：數據中心：產品持續創新，中短期兼容設計，中長期多元算力產品持續創新，中短期兼容設計，中長期多元算力資料來源：公司公告，華勤技術公眾號，國海證券研究所請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明383.3“3”-智能汽車：提供全棧服務，具備研發智能汽車：提供全棧服務，具備研發+運營運營+制造多重優勢制造多重優勢圖：公司智能汽車布局情況圖：公司智能汽車布局情況資料來源：公司公告，公司官網，財新網，國海證券研究所類型類型內容內容智能智能座艙座艙公司通過多年積累的Ar

115、m架構的設計能力和安卓的軟件生態的構建能力，加之供應鏈的規模優勢，在車規級智能硬件產品上，公司布局主流座艙平臺和智能網聯產品，產品覆蓋多平臺，可根據需求定制化開發、運營、制造。20232023年三季度，公司汽車電子業務加速建年三季度，公司汽車電子業務加速建設，實現新突破。公司座艙域控設，實現新突破。公司座艙域控81558155平臺量產發貨，已經定點到多個主流主機廠，同時平臺量產發貨，已經定點到多個主流主機廠，同時不斷開拓海外客戶等。不斷開拓海外客戶等。智能智能車控車控布局智能網關、整車控制器等智能車控領域，構建相關核心部件研發能力，提升車控智能化配置，滿足客戶在全新電子電器架構趨勢下的產品需求

116、。公司通過與客戶聯合預研了智公司通過與客戶聯合預研了智能網關和下一代域融合產品，自主研發了平臺化能網關和下一代域融合產品，自主研發了平臺化VCUVCU產品。產品。智能智能網聯網聯融合現代通信與網絡技術，實現V2X之間的智能信息交換共享，為整車廠商、終端用戶及生態圈伙伴打造商業生態版圖，帶來全新的價值增長動力，創造更多安全、舒適、充滿樂趣的行駛體驗。智能智能駕駛駕駛構建智能駕駛全棧式能力，覆蓋L2+到L4高級輔助駕駛及自動駕駛域控制器和功能模塊的研發，產品包括各類傳感器、雷達、攝像頭、域控制器等，以及DMS、AVM、APA等駕駛輔助系統的軟件技術與服務?，F在公司智能汽車業務已具全棧式服務能力，在

117、現在公司智能汽車業務已具全棧式服務能力，在智能座艙、智能車控、智能網聯、智能駕駛四大智能座艙、智能車控、智能網聯、智能駕駛四大產品領域均已實現突破。與國內汽車自主主機廠、產品領域均已實現突破。與國內汽車自主主機廠、新勢力造車頭部客戶等達成新勢力造車頭部客戶等達成2020余項合作。余項合作。未來公司將不斷拓展日本、歐洲、美國客戶，將成為公司智能汽車業務的主要增長點。座艙域控制器座艙域控制器信息娛樂系統信息娛樂系統HMIHMIVCUVCU智能網關智能網關5G-V2X Tbox5G-V2X Tbox4G Tbox4G Tbox自動駕駛域控制器自動駕駛域控制器ADASADAS傳感器傳感器2018-20

118、202018-202020182018年，年，布局汽車電子，設立研發團隊，橫向擴張產品領域，在東莞制造基地布局生產制造20192019年，年，開始小規模投入汽車電子業務20212021組建汽車事業群，開始比較大規模進行研發和各類投入2022 2022 至今至今20232023Q3Q3，公，公司業務加速建司業務加速建設。座艙域控設。座艙域控81558155平臺量平臺量產發貨產發貨圖：公司智能汽車業務發展歷程圖：公司智能汽車業務發展歷程圖：公司智能汽車業務競爭優勢圖：公司智能汽車業務競爭優勢公司優勢公司優勢基于arm架構和安卓系統下的研發能力研發能力多品類的全球電子領域產業鏈上的供應鏈采購以及運營

119、管理能力供應鏈采購以及運營管理能力高可靠性的產品制造能力產品制造能力請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明393.3“3”-智能汽車：電動化智能汽車：電動化/智能化智能化/網聯化發展，行業迎來長增長周期網聯化發展，行業迎來長增長周期智能汽車行業整體向著電動化、智能化、網聯化方向穩步推進，預計將迎來長增長周期。智能汽車行業整體向著電動化、智能化、網聯化方向穩步推進，預計將迎來長增長周期。根據中國汽車工業協會的數據顯示，2022年我國汽車電子市場規模達到 9,783 億元,2017-2022 年均增速達到 13.29%，預計 2023 年中國汽車電子市場規模將進一步增長至 10,973 億元。圖

120、：中國智能汽車行業規模及增速情況圖：中國智能汽車行業規模及增速情況資料來源：中國汽車工業協會，前瞻產業研究院，蓋世汽車研究院，中商產業研究院，智研咨詢，36氪研究院，新華社，工業和信息化部，國家發展改革委，國海證券研究所20232023年年產量產量（萬輛）（萬輛）同比同比銷量銷量（萬輛）（萬輛）同比同比市占率市占率1010月月98.998.929.2%29.2%95.695.633.5%33.5%33.5%33.5%1-101-10月月735.2735.233.9%33.9%72872837.8%37.8%30.4%30.4%7958749621029110411811261133714121

121、4869.9%10.1%7.0%7.3%7.0%6.8%6.0%5.6%5.2%0%2%4%6%8%10%12%02004006008001000120014001600201720182019202020212022 2023E 2024E 2025E 2026E中國汽車電子行業規模（億美元）YoY（%，右軸）圖：中國新能源汽車月度銷量圖：中國新能源汽車月度銷量圖：圖：20232023年我國新能源汽車產銷情況年我國新能源汽車產銷情況圖：圖：20222022年國內汽車電子細分市場年國內汽車電子細分市場圖：圖：20232023年中國智能汽車相關產業政策年中國智能汽車相關產業政策圖：圖：汽車電子占

122、整車制造成本比重汽車電子占整車制造成本比重10%15%19%30%34%50%0%10%20%30%40%50%60%198019902000201020202030E24%23%31%22%車身電子控制系統發動機控制系統底盤與安全控制系統車載電子裝置時間時間機構機構具體內容具體內容2.13中央一號文鼓勵有條件的地區開展新能源汽車和綠色智能家電下鄉5.14發改委、能源局關于加快推進充電基礎設施建設 更好支持新能源汽車下鄉和鄉村振興的實施意見6.21財政部、稅務總局等關于延續和優化新能源汽車車輛購置稅減免政策的公告9.1工信部等七部門汽車行業穩增長工作方案（20232024年）9.5工業和信息化

123、部、財政部電子信息制造業20232024年穩增長行動方案11.17 工信部、公安部等四部門部署開展智能網聯汽車準入和上路通行試點工作請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明40第四章第四章投資建議與風險提示投資建議與風險提示請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明41 公司為全球領先公司為全球領先ODM大廠，未來有望受益大廠，未來有望受益 AI 硬件硬件發展與智能硬件周期回暖，迎來量價齊升。發展與智能硬件周期回暖，迎來量價齊升。我們預測公 司 2 0 2 3-2 0 2 5 年 營 業 收 入 分 別 為8 8 2.6 4/1 0 1 9.8 0/1 1 9 6.9 1 億 元，分 別 同 比

124、-5%/+16%/+17%。分業務看：1）筆記本電腦：）筆記本電腦：受益于PC行業復蘇與AIPC發展，我們認為公司筆電業務2023-2025年營業收入分別為2 5 1.5 4/2 9 4.3 0/3 6 1.9 9 億 元，分 別 同 比+7%/+17%/+23%。2）智能手機：）智能手機：受益于智能手機周期有望見底回暖與AI手機發展，我們認為公司手機業務2023-2025年營業收入分別為300.86/317.70/343.12億元，分別同比-20%/+6%/+8%。3）平板電腦：）平板電腦：受益AI大模型推動平板升級發展，我們認為公司平板電腦業務的2023-2025年營收分別為167.19/

125、182.24/195.00億元，同比-24%/+9%/+7%。4）服務器：）服務器：受益于AI大模型推動算力需求增長，公司服務器有望受益，我們認為公司服務器業務2023-2025年營業收入分別為95.60/150.09/213.12億元，分別同比+258%/+57%/+42%。4.1 盈利預測及投資建議盈利預測及投資建議表：表：公司盈利預測及拆分公司盈利預測及拆分百萬元百萬元2022A2022A2023E2023E2024E2024E2025E2025E營業收入營業收入92,646 88,264 101,980 119,691 YoYYoY11-5 16 17 其中：筆記本電腦23442 25

126、154 29430 36199 YoY14%7%17%23%智能手機37607 30086 31770 34312 YoY0%-20%6%8%平板電腦22028 16719 18224 19500 YoY28%-24%9%7%服務器2670 9560 15009 21312 YoY565%258%57%42%AIoT產品881 999 1140 1289 YoY-24%13%14%13%智能穿戴2982 2833 3201 3553 YoY-9%-5%13%11%其他業務3036 2914 3206 3526 YoY-12%-4%10%10%資料來源：wind，國海證券研究所請務必閱讀報告附注

127、中的風險提示和免責聲明42 公司在全球智能終端公司在全球智能終端ODM領域擁有領先市場份額和獨特領域擁有領先市場份額和獨特產業鏈地位的全球智能硬件平臺型企業，發展產業鏈地位的全球智能硬件平臺型企業，發展“2+N+3”產品矩陣，有望受益產品矩陣，有望受益AI重新定義智能終端，服務器重新定義智能終端，服務器+智智能汽車增長迅速。能汽車增長迅速。我們預計公司2023-2025年歸母凈利潤分別為26.74/31.17/36.98億元。首次覆蓋，給予“買入”評級。表：表：公司費用率與歸母凈利潤預測公司費用率與歸母凈利潤預測百萬元百萬元2022A2022A2023E2023E2024E2024E2025E

128、2025E營業收入92,646 88,264 101,980 119,691 歸母凈利潤2,564 2,674 3,117 3,698 攤薄每股收益（元）3.93 3.69 4.30 5.11 估值估值2022A2022A2023E2023E2024E2024E2025E2025E市盈率（倍）/18.215.613.2市凈率（倍）/2.32.01.8資料來源：wind，國海證券研究所（注：廣達、英業達單位為TWD，浪潮信息、中科曙光、華勤技術盈利預測來自國海證券研究所其他公司來自Wind一致預期）4.1 盈利預測及投資建議盈利預測及投資建議股票代碼股票代碼股票名稱股票名稱收盤價收盤價EPSEP

129、S（元元/股）股）PEPE1 1月月1919日日202220222023E2023E2024E2024E2025E2025E2023E2023E2024E2024E2025E2025E000977.SZ浪潮信息31.801.421.461.742.1721.7918.2914.65603019.SH中科曙光32.511.051.301.682.2125.0019.3314.74002241.SZ聞泰科技36.871.172.353.103.7415.6811.899.862382.TW廣達240.007.42-2356.TW英業達51.901.70-603296.SH華勤技術67.183.93

130、3.694.305.1118.2015.6113.16表：可比公司估值表表：可比公司估值表(202(2024 4年年1 1月月1919日日)請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明43l下 游 行 業 需 求 復 蘇 不 及 預 期：下 游 行 業 需 求 復 蘇 不 及 預 期：公 司 業 務 下 游 應 用 與 宏 觀 經 濟 高 度 相 關，若 需 求 復 蘇 不 及 預 期，可 能 導 致 周 期 波動 下 公 司 業 績 或 不 及 預 期。lA IA I 大 模 型 發 展 不 及 預 期：大 模 型 發 展 不 及 預 期：A I 大 模 型 的 發 展 或 推 動 A I+硬

131、件 發 展，若 A I 大 模 型 發 展 不 及 預 期，或 帶 來 公 司 業 績不 及 預 期。l新 業 務 發 展 不 及 預 期 的 風 險：新 業 務 發 展 不 及 預 期 的 風 險：公 司 新 拓 展 業 務 如 服 務 器、智 能 汽 車 等，可 能 面 臨 研 發 創 新、技 術 應 用、銷 售 推廣、訂 單 下 達 等 問 題，存 在 進 度 不 及 預 期 的 風 險。l原 材 料 價 格 波 動 的 風 險：原 材 料 價 格 波 動 的 風 險：公 司 原 材 料 成 本 占 比 較 高，若 采 購 原 材 料 價 格 發 生 變 動，則 會 一 定 程 度 影

132、響 公 司 營 業成 本 和 盈 利 能 力。l市 場 競 爭 加 ?。菏?場 競 爭 加 ?。焊?多 企 業 加 入 進 行 相 關 商 業 產 品 的 研 發，或 導 致 行 業 競 爭 加 劇，公 司 盈 利 能 力 下 降。l匯 率 波 動 風 險：匯 率 波 動 風 險：公 司 境 外 業 務 占 比 較 高，并 且 采 用 外 幣 結 算，若 匯 率 出 現 較 大 波 動，則 可 能 導 致 公 司 業 績 或 不及 預 期。4.2 風險提示風險提示請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明44資產負債表（百萬元）資產負債表（百萬元）2022A2022A2023E2023E2024

133、E2024E2025E2025E現金及現金等價物8457160371982024781應收款項14357180771971622067存貨凈額6211695579918898其他流動資產2033214323772449流動資產合計流動資產合計3105931059432124321249904499045819658196固定資產5352541051175044在建工程1858156912901005無形資產及其他4318478351695432長期股權投資1233123312331233資產總計資產總計4382143821562075620762712627127091070910短期借款23

134、98284234164039應付款項22222267932959733523預收帳款0000其他流動負債2557339840214232流動負債合計流動負債合計2717827178330333303337034370344179541795長期借款及應付債券338616301104945其他長期負債846656656656長期負債合計長期負債合計42324232228622861759175916011601負債合計負債合計3141031410353183531838793387934339643396股本652724724724股東權益12411208892391927515負債和股東權益總

135、計負債和股東權益總計4382143821562075620762712627127091070910利潤表（百萬元）利潤表（百萬元）2022A2022A2023E2023E2024E2024E2025E2025E營業收入營業收入92646926468826488264 101980101980 119691119691營業成本835247892591959 108443營業稅金及附加213169184240銷售費用207196184203管理費用1965185420192226財務費用-3280-72-102其他費用/（-收入）5047469649975446營業利潤營業利潤280428042

136、89628963363336340134013營業外凈收支-410-1利潤總額利潤總額28002800289828983363336340134013所得稅費用308298333417凈利潤凈利潤24932493260026003030303035963596少數股東損益-71-74-87-103歸屬于母公司凈利潤歸屬于母公司凈利潤25642564267426743117311736983698現金流量表（百萬元）現金流量表（百萬元）2022A2022A2023E2023E2024E2024E2025E2025E經營活動現金流經營活動現金流256725673328332846874687563

137、95639凈利潤2564267431173698少數股東損益-71-74-87-103折舊攤銷88676610611142公允價值變動-331000營運資金變動-915-137455737投資活動現金流投資活動現金流-3194-3194-2011-2011-810-810-975-975資本支出-2332-987-880-1057長期投資-1024-113000其他1621067082籌資活動現金流籌資活動現金流1259125948644864-93-93297297債務融資2386-79547465權益融資0583400其它-1127-175-141-168現金凈增加額現金凈增加額60760

138、7635563553783378349614961每股指標與估值每股指標與估值2022A2022A2023E2023E2024E2024E2025E2025E每股指標每股指標EPS3.933.694.305.11BVPS19.0028.9033.2138.32估值估值P/E0.018.215.613.2P/B0.02.32.01.8P/S0.00.60.50.4財務指標財務指標2022A2022A2023E2023E2024E2024E2025E2025E盈利能力盈利能力ROE21%13%13%13%毛利率10%11%10%9%期間費率2%2%2%2%銷售凈利率3%3%3%3%成長能力成長能力

139、收入增長率11%-5%16%17%利潤增長率35%4%17%19%營運能力營運能力總資產周轉率2.081.761.721.79應收賬款周轉率5.675.465.415.75存貨周轉率11.8911.9912.3112.84償債能力償債能力資產負債率72%63%62%61%流動比1.141.311.351.39速動比0.871.051.081.14華勤技術盈利預測表華勤技術盈利預測表證券代碼：證券代碼：603296603296股價：股價：67.1867.18投資評級：投資評級：買入買入(首次覆蓋首次覆蓋)日期：日期：2024011920240119資料來源：wind，國海證券研究所請務必閱讀報告

140、附注中的風險提示和免責聲明45研究小組介紹研究小組介紹劉熹,本報告中的分析師均具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格并注冊為證券分析師，以勤勉的職業態度，獨立，客觀的出具本報告。本報告清晰準確的反映了分析師本人的研究觀點。分析師本人不曾因，不因，也將不會因本報告中的具體推薦意見或觀點而直接或間接收取到任何形式的補償。分析分析師承師承諾諾行業投資評級行業投資評級國海證券投資評級標準國海證券投資評級標準推薦：行業基本面向好，行業指數領先滬深300指數；中性：行業基本面穩定，行業指數跟隨滬深300指數；回避：行業基本面向淡，行業指數落后滬深300指數。股票投資評級股票投資評級買入：相對滬深30

141、0 指數漲幅20%以上；增持：相對滬深300 指數漲幅介于10%20%之間；中性：相對滬深300 指數漲幅介于-10%10%之間；賣出：相對滬深300 指數跌幅10%以上。計算機小組介紹計算機小組介紹劉熹，計算機行業首席分析師，上海交通大學碩士，多年計算機行業研究經驗，致力于做前瞻性深度研究，挖掘投資機會。新浪金麒麟新銳分析師、Wind金牌分析師團隊核心成員。請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明46免責聲明和風險提示免責聲明和風險提示免責聲明免責聲明市場有風險，投資需謹慎。投資者不應將本報告為作出投資決策的唯一參考因素，亦不應認為本報告可以取代自己的判斷。在決定投資前，如有需要，投資者務必

142、向本公司或其他專業人士咨詢并謹慎決策。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見均不構成對任何人的投資建議。投資者務必注意，其據此做出的任何投資決策與本公司、本公司員工或者關聯機構無關。若本公司以外的其他機構（以下簡稱“該機構”）發送本報告，則由該機構獨自為此發送行為負責。通過此途徑獲得本報告的投資者應自行聯系該機構以要求獲悉更詳細信息。本報告不構成本公司向該機構之客戶提供的投資建議。任何形式的分享證券投資收益或者分擔證券投資損失的書面或口頭承諾均為無效。本公司、本公司員工或者關聯機構亦不為該機構之客戶因使用本報告或報告所載內容引起的任何損失承擔任何責任。風險提示風險提示本報告的風險等級定級為

143、R3，僅供符合國海證券股份有限公司（簡稱“本公司”）投資者適當性管理要求的客戶（簡稱“客戶”）使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶?？蛻艏?或投資者應當認識到有關本報告的短信提示、電話推薦等只是研究觀點的簡要溝通，需以本公司的完整報告為準，本公司接受客戶的后續問詢。本公司具有中國證監會許可的證券投資咨詢業務資格。本報告中的信息均來源于公開資料及合法獲得的相關內部外部報告資料，本公司對這些信息的準確性及完整性不作任何保證，不保證其中的信息已做最新變更，也不保證相關的建議不會發生任何變更。本報告所載的資料、意見及推測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，本報告所指的證券或投資標的的價格、價

144、值及投資收入可能會波動。在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告。報告中的內容和意見僅供參考，在任何情況下，本報告中所表達的意見并不構成對所述證券買賣的出價和征價。本公司及其本公司員工對使用本報告及其內容所引發的任何直接或間接損失概不負責。本公司或關聯機構可能會持有報告中所提到的公司所發行的證券頭寸并進行交易，還可能為這些公司提供或爭取提供投資銀行、財務顧問或者金融產品等服務。本公司在知曉范圍內依法合規地履行披露義務。本報告版權歸國海證券所有。未經本公司的明確書面特別授權或協議約定，除法律規定的情況外，任何人不得對本報告的任何內容進行發布、復制、編輯、改編、轉載、播放、展示或以其他任何方式非法使用本報告的部分或者全部內容，否則均構成對本公司版權的侵害，本公司有權依法追究其法律責任。鄭重聲明鄭重聲明心懷家國，洞悉四海國海研究深圳國海研究深圳深圳市福田區竹子林四路光大銀行大廈28F郵編：518041電話：0755-83706353國海研究上海國海研究上海上海市黃浦區綠地外灘中心C1棟國海證券大廈郵編：200023電話：021-61981300國海研究北京國海研究北京北京市海淀區西直門外大街168號騰達大廈25F郵編：100044電話：010-88576597國海證券國海證券研究所研究所計算機研究團隊計算機研究團隊