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1、 行業行業報告報告|行業深度研究行業深度研究 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 1 化學制品化學制品 證券證券研究報告研究報告 2024 年年 02 月月 19 日日 投資投資評級評級 行業行業評級評級 強于大市(首次評級)上次評級上次評級 作者作者 郭建奇郭建奇 分析師 SAC 執業證書編號：S1110522110002 唐婕唐婕 分析師 SAC 執業證書編號：S1110519070001 張峰張峰 分析師 SAC 執業證書編號：S1110518080008 資料來源：聚源數據 相關報告相關報告 1 化學制品-行業深度研究:給甜蜜一次 選 擇：代 糖 行 業 深 度 研 究 2022-

2、07-29 2 化學制品-行業深度研究:供需向好、中間體漲價，染料行業步入景氣周期 2018-02-08 3 化學制品-行業深度研究:環保高壓疊加需求旺季，制冷劑繼續看漲 2017-05-08 行業走勢圖行業走勢圖 OLED-人機交互首選材料，向中大尺寸滲透人機交互首選材料，向中大尺寸滲透 顯示技術的發展是一部人機交互發展史，顯示技術的發展是一部人機交互發展史，OLED 是目前觸控交互中最優方案是目前觸控交互中最優方案 顯示技術的發展史是人類追求更好交互體驗的發展史：顯像管（CRT）的發明讓人們“看得見”；在追求更高清晰度和更小體積的路上，等離子（PDP）讓人們看得“更舒適”；在等離子和液晶（

3、LCD）的競爭中，液晶憑借其小尺寸化使得互動“更便攜”；OLED 在解決人機交互“摸得著”的問題上，憑借其極高的反饋速度、更加輕薄和可彎曲的特點，在觸控屏領域大放光彩。人機交互模式的變化是屏幕材料變化的關鍵，在更加主動互動的交互場景中，OLED 作為性價比較高的材料是目前觸控式交互中最優方案。OLED 在觸控交互模式中“長板”明顯，但其高昂的價格，材料壽命短帶來的殘影問題，以及發光效率低、高溫性能差等“短板”是在中大型尺寸中推廣的主要障礙。但隨著材料技術的發展，新一代材料體系的導入，氘代等材料體系內部更迭，疊層面板技術的使用，以及高世代線投資后中大尺寸的降本能夠有效解決 OLED“短板”問題，

4、從而在中大型尺寸中得以應用。OLED 滲透有由小至大，手機下沉式滲透的同時，中型尺寸打開空間滲透有由小至大，手機下沉式滲透的同時，中型尺寸打開空間 消費電子產品簡單按照尺寸劃分，可分為手表和 XR 為代表的超小尺寸、手機為代表的小型尺寸，PC、平板和車載屏為代表的中型尺寸，以及電視機為代表的大型尺寸，小/中/大尺寸出貨面積比例約為 1:2:7。OLED 憑借其觸控交互形式的獨特優勢在小尺寸大放異彩，手機端滲透率達到 50%，并隨著面板成本的下降仍在下沉滲透；而中大型尺寸應用中，OLED 尚存在價格、發光效率等短板，各個應用領域滲透均不足 3%，但中型尺寸中平板電腦、筆記本電腦和車載屏在過去 2

5、 年時間出現了應用廠商主導的技術更迭，OLED 中型尺寸滲透剛開始。三星、京東方等中韓頭部面板廠商也進入新一輪高世代線產線投資，配合下游消費電子廠商開啟了 OLED 中大尺寸的滲透。OLED 材料將受益于中大尺寸擴張，并在快速迭代中完成國產化進程材料將受益于中大尺寸擴張，并在快速迭代中完成國產化進程 OLED 材料可分為中間體和升華前材料、終端材料互為上下游的兩個環節：終端材料市場空間超過 100 億人民幣，但由于其迭代周期短，海外企業專利壁壘高，研發強度高等特點，一直以來被海外材料企業所占據，國產化率不足 10%；而中間體及升華前材料則類似于醫藥 CDMO 環節，需要高效的有機化學合成能力積

6、累，這一環節則被中國企業所占據。迎著中大尺寸中 OLED 滲透率未來有望快速提升的行業增長趨勢，以萊特光電、奧來德等為首的國產材料企業也迎來進入國產面板企業的機遇，享受行業的同時也有材料國產化的；而供應全球的 OLED 升華前材料企業則會充分享受 OLED 中大型尺寸滲透的，迎來新一輪成長周期。風險風險提示提示：產品或技術迭代的風險；顯示面板領域技術迭代風險；貿易摩擦等導致的設備、原料依賴進口的風險；原材料價格波動的風險；核心技術泄密及核心技術人員流失風險。重點標的推薦重點標的推薦 股票股票 股票股票 收盤價收盤價 投資投資 EPS(元元)P/E 代碼代碼 名稱名稱 2024-02-19 評級

7、評級 2022A 2023E 2024E 2025E 2022A 2023E 2024E 2025E 002643.SZ 萬潤股份 14.22 買入 0.78 0.82 1.07 1.45 18.23 17.34 13.29 9.81 688550.SH 瑞聯新材 35.27 買入 1.79 1.17 1.74 1.94 19.70 30.15 20.27 18.18 資料來源：Wind，天風證券研究所，注：PE=收盤價/EPS -39%-33%-27%-21%-15%-9%-3%2023-022023-062023-10化學制品滬深300 行業行業報告報告|行業深度研究行業深度研究 請務必閱

8、讀正文之后的信息披露和免責申明 2 內容目錄內容目錄 1.顯示技術的發展是一部人機交互的發展史顯示技術的發展是一部人機交互的發展史.8 1.1.顯示技術的發展和交互模式的發展.8 1.1.1.CRT：讓人們“看得見”.8 1.1.2.PDP 讓顯示“更舒適”.9 1.1.3.LCD 解決“可攜帶”的關鍵問題.10 1.1.4.OLED-讓顯示“摸得著”，小尺寸逐步替代 LCD.12 1.1.5.一種顯示模式適應一種時代發展趨勢.14 1.2.交互模式的變化，從索取到互動，人工智能賦能.14 1.2.1.人機交互和觸摸交互的發展.14 1.3.OLED-人機交互中當下最佳解決方案.16 1.3.

9、1.OLED 適應觸控模式快速響應、大小靈活和柔性化的特點.16 1.3.2.OLED 提供更多互動場景可能性.16 1.3.3.OLED 小尺寸性價比突出.17 2.中型尺寸迎來觸摸式交互發展關鍵期，中型尺寸迎來觸摸式交互發展關鍵期，OLED 滲透由小到大滲透由小到大.17 2.1.OLED 滲透發展歷史.18 2.1.1.OLED 在小尺寸市場滲透發展史.19 2.1.2.OLED 在大尺寸市場滲透發展史.20 2.2.OLED 各尺寸滲透情況.21 2.2.1.小尺寸手機端下沉至千元機，滲透率接近 50%.21 2.2.2.大尺寸近年來快速滲透至 3%，高端電視滲透率提升為主，成本原因下

10、沉較難.22 2.3.中型尺寸存在較大發展空間，廠商開啟應用滲透時代.23 2.3.1.Pad 和筆記本等 IT 系列產品開啟 OLED 技術滲透.24 2.3.1.1.平板電腦：頭部企業更迭開啟平板電腦平板電腦：頭部企業更迭開啟平板電腦 OLED 元年元年.24 2.3.1.2.筆記本電腦：筆記本電腦：從從“看看”到到“觸觸”.26 2.3.1.3.車載：大尺寸車載：大尺寸+可觸控可觸控.27 2.4.未來還有哪些領域.28 2.4.1.XR 帶來硅基 OLED 無限可能.28 2.4.2.可折疊增大屏幕面積.30 2.4.3.OLED 技術其他應用領域.31 3.OLED 仍存在短板需要補

11、齊仍存在短板需要補齊.33 3.1.面板價格：小尺寸達到滲透奇點，中大尺寸廠商布局較少.33 3.1.1.面板價格比較中，OLED 小尺寸快速下行，大尺寸仍不具備優勢.33 3.1.2.高世代線投資是降低大尺寸面板價格的關鍵之一.34 3.1.3.關鍵材料和設備卡脖子.38 3.2.材料迭代補齊短板.38 3.2.1.材料的迭代是為了滿足終端廠商新的需求，顯示屏幕品質更新呈高速增長.38 PWZY0WDXSV5XOY9PcMbRtRqQpNtPfQnNnPeRtRqQ6MqQuNwMnOsMwMqRzR 行業行業報告報告|行業深度研究行業深度研究 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 3 3

12、.2.2.OLED 短板-材料壽命及殘影、發光效率、高溫環境等問題.39 3.2.3.疊層技術增加材料用量，解決壽命和發光效率問題.40 3.2.4.氘代、TADF 等新的材料體系迭代.41 3.3.為解決短板未來發展趨勢-高世代線投資+材料體系快速迭代+疊層技術.41 4.OLED 材料解析材料解析.41 4.1.OLED 材料種類、市場空間、上下游關系.41 4.1.1.OLED 材料由六層 14 種材料構成.41 4.1.2.OLED 終端材料根據上下游關系分為原料-中間體-升華前-終端材料四個環節.43 4.1.3.OLED 終端材料迭代率高，經歷了熒光-磷光-TADF 不同材料體系迭

13、代.43 4.1.4.OLED 材料隨著下游應用顯示面板迭呈現出快速迭代周期，迭代周期一般為2-3 年.44 4.2.OLED 材料競爭壁壘.45 4.2.1.OLED 終端材料-高強度研發投入，搭起專利墻.45 4.2.2.OLED 升華前材料及中間體-化學合成技術積累.46 4.3.OLED 材料市場空間.47 4.3.1.百億人民幣市場的 OLED 終端材料，占面板廠商成本約為 11%.47 4.3.2.OLED 升華前材料預計約占終端材料 30%成本.48 4.4.材料體系仍以海外占主導，未來國產化進程有望加速.49 4.4.1.OLED 終端材料仍以外資體系主導.49 4.4.2.對

14、比 LCD 材料國產化，OLED 材料國產化未來有望加速.50 5.OLED 與消費電子周期與消費電子周期.51 5.1.1.智能手機消費自 2017 年以來呈現下行態勢.52 5.1.2.中大尺寸設備周期.53 5.1.3.面板企業盈利情況.54 5.1.4.消費電子產品創新周期.55 6.OLED 顯示材料企業發展重點各異顯示材料企業發展重點各異.56 6.1.萊特光電-實現 OLED 材料國產突破的重要供應商.56 6.1.1.OLED 發光功能材料國產化龍頭，受益于行業發展快速成長.57 6.1.2.京東方唯一國內 OLED 發光功能材料供應商，受益于頭部企業的快速發展.57 6.1.

15、3.多種材料在研，有望憑借客戶優勢和研發優勢實現國產化突破.58 6.2.奧來德-從設備到材料，全方位布局 OLED 產業.60 6.2.1.OLED 蒸發源設備和有機發光材料雙主業持續增長.60 6.2.2.受益于未來 OLED 面板廠商高世代線和硅基 OLED 落地，設備板塊有望接力成長.61 6.2.3.發光材料國產化進程加速，封裝材料有望實現國產突破.62 6.2.4.依托蒸鍍設備優勢，布局鈣鈦礦和硅基 OLED 設備.62 6.3.萬潤股份-新材料 CXO 公司，OLED 升華前材料龍頭.63 6.3.1.穩健增長的化學平臺公司，OLED 板塊子公司保持快速增長態勢.63 6.3.2

16、.化學合成的 CXO 公司，技術實力雄厚，多領域均為龍頭.64 6.3.3.OLED 升華前材料全球龍頭，國內外客戶全覆蓋，充分受益于 OLED 行業發 行業行業報告報告|行業深度研究行業深度研究 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 4 展.65 6.3.4.前瞻性布局多項產品，光刻膠、PI 等新材料領域有望逐個突破.65 6.4.瑞聯新材-顯示材料、醫藥多點開花的小分子合成平臺型公司.67 6.4.1.收入利潤高速增長，OLED 業務占比持續提升.67 6.4.2.OLED 升華前材料龍頭，轉債加速產業布局.68 6.4.3.LCD 受益于國產化進程加速，醫藥綁定海外巨頭.69 6.4.

17、4.公司進一步拓寬布局領域，有望形成新的增長點.70 7.風險提示風險提示.71 7.1.產品或技術迭代的風險.71 7.2.顯示面板領域技術升級迭代風險.71 7.3.貿易摩擦等導致的設備、原料依賴進口的風險.71 7.4.原材料價格波動風險.71 7.5.核心技術泄密及核心技術人員流失的風險.71 圖表目錄圖表目錄 圖 1：常見屏幕概覽.8 圖 2：顯示技術的發展歷程.8 圖 3：CRT 顯示器發展史.9 圖 4：中國 CRT 電視機出口數據（單位：萬臺）.9 圖 5：PDP 顯示技術原理.10 圖 6：等離子電視陣營廠商退出時間線.10 圖 7：中國等離子電視銷量（單位：萬臺）.10 圖

18、 8：液晶模組制作工藝流程示意圖.11 圖 9：中國 LCD 液晶電視機面板出貨量（單位：萬片）.11 圖 10：OLED 的電致發光過程.12 圖 11：蘋果手機屏幕參數變化情況.13 圖 12：OLED 手機應用變化趨勢.13 圖 13：OLED 手機滲透率.14 圖 14：大尺寸 OLED 面板出貨量（單位：百萬臺）.14 圖 15：顯示材料變革歷程.14 圖 16：人機交互方式的發展.15 圖 17：人機交互的應用.15 圖 18：OLED 全新應用場景.17 圖 19：LCD、OLED、Mini LED 成本比較12.9 英寸平板電腦.17 圖 20：LCD、OLED、Mini LE

19、D 成本比較 16.2 英寸筆記本電腦.17 圖 21：顯示屏幕出貨面積拆分（單位：平方米）.18 圖 22：顯示屏幕出貨面積占比.18 圖 23：各類型顯示器出貨面積情況（單位：平方米）.18 圖 24：各類型顯示器出貨面積占比.18 圖 25：AMOLED 技術方案.19 行業行業報告報告|行業深度研究行業深度研究 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 5 圖 26：小尺寸 OLED 階段性代表產品圖.19 圖 27：全球第一臺 OLED 電視：索尼 XEL-1.20 圖 28：大尺寸 OLED 階段性代表產品圖.20 圖 29：手機 OLED 滲透情況.21 圖 30：OLED 在手機

20、市場的滲透情況（按價格）.22 圖 31：2023 年發布手機各個價格區間的 OLED 占比情況.22 圖 32：2021-2023 年發布新款手機各價格帶 OLED 占比情況.22 圖 33：OLED 電視機滲透情況.23 圖 34：不同價格帶 OLED 電視滲透情況.23 圖 35：筆記本電腦 OLED 滲透情況.24 圖 36：平板電腦 OLED 滲透情況.24 圖 37：平板電腦發展重大事件.24 圖 38：平板電腦品牌集中度情況.25 圖 39：蘋果 iPad Pro 版本顯示技術發展.25 圖 40：三星平板電腦顯示技術發展.25 圖 41：華為平板電腦顯示技術發展.26 圖 42

21、：筆記本電腦品牌行業集中度.26 圖 43：OLED 屏幕在汽車中控屏和娛樂屏的滲透示例.27 圖 44：擴展現實（XR）上下游產業示意圖.29 圖 45：擴展現實上下游領域全球市場收入（單位：十億美元）.29 圖 46：主流 VR 硬件設備及其顯示面板材質.29 圖 47：2023 年國內上市的主流折疊屏手機概覽.30 圖 48：折疊屏受力模式.31 圖 49：2022Q2 至 2023Q2 中國折疊屏手機出貨量（單位：萬件）.31 圖 50：OLED 照明在家居中的應用.32 圖 51：OLED 照明在辦公場所中的應用.32 圖 52：深圳地鐵十號線智能車窗.32 圖 53：2023 年上

22、市主流智能手表概覽.33 圖 54：智能標簽結構設計.33 圖 55：不同型號手機面板價格（單位：美元）.34 圖 56：65 寸各類型屏幕成本價格（單位：美元）.34 圖 57：小米電視 S Pro 65 Mini LED 65 英寸.34 圖 58：世代線對應尺寸圖.35 圖 59：6 代線切割 12.9 寸 iPad Pro.36 圖 60：8.5 代線切割 12.9 寸 iPad Pro.36 圖 61：8.5 代線切割 65 寸電視.36 圖 62：10.5 代線切割 65 寸電視.36 圖 63：8.X 代線面板切割 11 英寸和 12.9 英寸切割效率.37 圖 64：OLED

23、殘影問題原理.40 圖 65：單層 OLED 發光原理.41 圖 66：疊層 OLED 發光原理.41 行業行業報告報告|行業深度研究行業深度研究 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 6 圖 67：OLED 器件材料結構和作用.42 圖 68：OLED 發光層材料.42 圖 69：OLED 材料生產流程.43 圖 70：萊特光電 RP 材料迭代情況（單位：千克）.44 圖 71：萊特光電 RP 材料迭代情況.44 圖 72：韓國德山集團（Duksan）AMOLED 專利申請及獲取數量（2023 年數據截至 2 月）.45 圖 73：OLED 終端材料專利壁壘.46 圖 74：國內外 OLE

24、D 材料企業研發費用（單位：百萬元人民幣）.46 圖 75：國內外 OLED 材料企業研發費用占營業收入比重.46 圖 76：OLED 升華前材料及中間體上市公司研發人員（單位：人）.47 圖 77：OLED 升華前材料及中間體上市公司研發人員占比.47 圖 78：OLED 終端市場容量.48 圖 79：2020 年 OLED 材料市場份額.50 圖 80：LCD 面板國產化率和中國市場混晶國產化率.50 圖 81：混晶國產化率和國內三家混晶企業收入（單位：萬元）.50 圖 82：手機 AMOLED 面板中韓廠商占比.51 圖 83：三月科技、奧來德、萊特光電終端材料收入情況.51 圖 84：

25、全球智能手機出貨量情況（單位：百萬臺）.52 圖 85：中國智能手機出貨量年度合計值（單位：萬部）.52 圖 86：2019 至 2023Q3 中國智能手機出貨量同比（單位：萬部）.53 圖 87：中大尺寸面板發貨量.53 圖 88：全球 PC 出貨量（單位：百萬件）.54 圖 89：中國液晶電視面板出貨量（單位：千片）.54 圖 90：全球面板廠商毛利率情況（單位：百分比）.55 圖 91：2023 年新發布的部分消費電子產品.56 圖 92：萊特光電發展歷程.56 圖 93：萊特光電收入、歸母凈利潤情況（單位：百萬元）.57 圖 94：萊特光電盈利能力分析.57 圖 95：萊特光電收入結構

26、拆分（單位：百萬元）.57 圖 96：萊特光電毛利結構拆分（單位：百萬元）.57 圖 97：公司主要客戶及京東方銷售額占比.58 圖 98：奧來德發展歷程.60 圖 99：奧來德收入、歸母凈利潤情況（單位：百萬元）.60 圖 100：奧來德盈利能力分析.60 圖 101：奧來德收入結構拆分（單位：百萬元）.61 圖 102：奧來德毛利結構拆分（單位：百萬元）.61 圖 103：奧來德蒸發源設備收入及增速（單位：百萬元）.61 圖 104：奧來德有機發光材料收入和增速（單位：百萬元）.62 圖 105：萬潤股份發展歷程.63 圖 106：萬潤股份收入、凈利潤情況（單位：百萬元）.63 行業行業報

27、告報告|行業深度研究行業深度研究 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 7 圖 107：萬潤股份盈利能力分析.63 圖 108：萬潤股份收入結構拆分（單位：百萬元）.64 圖 109：萬潤股份毛利結構拆分（單位：百萬元）.64 圖 110：九目化學收入、利潤情況（單位：百萬元）.64 圖 111：三月科技收入、利潤情況（單位：百萬元）.64 圖 112：萬潤股份研發人員占比持續提升.65 圖 113：萬潤股份研發支出占比高.65 圖 114：萬潤股份 PI 材料主要產品.66 圖 115：萬潤光刻膠材料產品種類.66 圖 116：瑞聯新材主要發展歷程.67 圖 117：瑞聯新材收入、凈利潤情

28、況（單位：百萬元）.68 圖 118：瑞聯新材盈利能力分析.68 圖 119：瑞聯新材收入結構拆分.68 圖 120：瑞聯新材毛利結構拆分.68 圖 121：LCD 面板近年實現快速國產化.70 表 1：PDP 和 LCD 的技術性能比較.12 表 2：OLED 與 LCD 性能比較.12 表 3：OLED 優劣勢比較.16 表 4：LCD、OLED、Mini-LED 背光顯示模式對比分析.16 表 5：2023 年發布的代表性筆記本電腦（根據中關村在線好評/熱門程度篩選）.27 表 6：2022-2023 年發布的各類型汽車屏幕素質.28 表 7：Meta Quest 系列設備顯示方案變遷史

29、.30 表 8：不同世代線對應主要產品.35 表 9：全球 AMOLED 產線投產及建設情況.37 表 10：國內 6 代 OLED 產線蒸鍍機廠商（截至 2023 年 3 月）.38 表 11：蘋果旗艦手機 iPhone Pro 版本屏幕素質變化.39 表 12：小米旗艦手機 Pro 版本屏幕素質變化.39 表 13：三星手機材料體系迭代周期.44 表 14：國內外 OLED 企業專利布局情況.45 表 15：瑞聯新材專有技術體系.46 表 16：OLED 升華前材料市場占比.48 表 17：萊特光電項目情況概覽（截至 2023 年上半年度）.58 表 18：2023 年 H1 奧來德部分設

30、備在研項目情況.62 表 19：萬潤前瞻領域專利布局（部分）.66 表 20：蓬萊項目具體內容.67 表 21：瑞聯新材 OLED 客戶和地位（截至 2020 年數據）.69 表 22：公司液晶材料主要國內客戶.69 表 23：瑞聯新材 2023 年中醫藥管線布局情況.70 行業行業報告報告|行業深度研究行業深度研究 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 8 1.顯示顯示技術技術的發展是一部人機交互的發展史的發展是一部人機交互的發展史 如今，我們生活的每一天幾乎都會與大大小小的屏幕打交道，小到電子手表、家電儀表，再到手機、電腦、平板電腦或電視機，大到街邊商業廣告牌，與屏幕的交互已經融入生活，

31、成為日常生活的一部分。而屏幕顯示技術的發展為推動各類屏幕的普及起到至關重要的作用，顯示技術的發展則體現了人與機器交互模式的發展，我們嘗試回顧和探索人類顯示技術的發展歷程，從中找出人機交互模式的發展方向，并由此比較各個代際顯示技術優劣性，從而窺探未來顯示技術的發展方向。圖圖 1：常見常見屏幕概覽屏幕概覽 資料來源：中關村在線，奔馳官網，中華航空官網，AIScreen，CNN，Marketing Week，天風證券研究所 1.1.顯示技術的發展和交互模式的發展顯示技術的發展和交互模式的發展 顯示技術的發展可以追溯到 1897 年，德國物理學家布朗發明陰極射線管（Cathode Ray Tube，C

32、RT），由此打開了顯示技術發展的大門，顯示技術的發展推動了電視機的普及，并深刻影響著 20 世紀人類的發展。當人們從“看得到”逐步追求“看得好”的過程中，CRT顯示技術則無法充分滿足人們需求，液晶顯示（Liquid Crystal Display，LCD）、發光二極管顯示（Light Emitting Diode，LED）、等離子體顯示（Plasma Display Panel，PDP）、有機發光顯示（Organic Light Emitting Diode，OLED）、量子點發光二極管顯示（Quantum Dot Light Emitting Diode，QLED）等顯示技術應運而生，以 L

33、CD、等離子顯示技術為代表的平板顯示技術逐步取代 CRT 顯示技術，開始了 21 世紀人們對“看得好”的追求。圖圖 2：顯示技術的發展歷程顯示技術的發展歷程 資料來源：京東方 A 公告，天風證券研究所 1.1.1.CRT：讓人們“看得見”：讓人們“看得見”CRT（Cathode Ray Tube，陰極射線管）技術的問世，成就了世界上第一臺顯示器。CRT 行業行業報告報告|行業深度研究行業深度研究 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 9 顯示器的原理是利用顯像管內的電子槍，將光束打在內層表面的熒光粉上來顯示圖像。一開始 CRT 顯示器采用球面顯像管，但這種形狀的顯像管會導致屏幕四角失真和反光

34、，為了適應人們的需求，顯像管實現了從球面到平面直角再到柱面的進化，較大提高了畫質。直到純平顯像管的出現，實現了屏幕水平和垂直方向上的平面，將失真和反光問題降低，把CRT 顯示器推向了新高度。圖圖 3：CRT 顯示器發展史顯示器發展史 資料來源：顯示器技術的發展、現狀及趨勢綜述高國棟.，天風證券研究所 然而，CRT 顯示器滿足人們從“看不見”到“看得見”的過程，但由于其體積大，重量大，厚度較大的缺點，無法滿足人們“看得好”的需求，并且隨著各類半導體器件快速發展，促成了電子器件的體積小型化和屏幕大型化，CRT 逐步被液晶顯示技術（LCD）和等離子顯示技術（PDP）所取代。根據海關統計數據顯示，我國

35、作為全球電視機生產的重要基地，CRT（陰極射線管）電視機的出口量自 2007 年接近 2500 萬臺的高峰后，經歷了顯著的下滑趨勢。截至 2018 年，其出口量已銳減至不足 100 萬臺，標志著 CRT 電視機已逐步退出歷史舞臺，被更先進的技術和產品所取代。圖圖 4：中國中國 CRT 電視機出口數據電視機出口數據（單位：萬臺）（單位：萬臺）資料來源：Wind，海關總署，天風證券研究所 1.1.2.PDP 讓讓顯示顯示“更舒適”“更舒適”PDP（Plasma Display Panel，等離子顯示板）技術帶來了顯示器的新可能。CRT 技術的特性導致了顯示器體積笨重，成為不可避免的缺點，而 PDP

36、 技術利用惰性氣體電子放電來產生紫外線激發熒光屏，從而使熒光屏發射出可見光，顯現出圖像，這種技術的應用可以讓顯示器變得更輕薄，并且在亮度和分辨率上也優于 CRT 技術，同時滿足了人們對顯示器體積和畫面表現力的新需求。05001,0001,5002,0002,5003,000中國CRT顯像管電視機出口-年度（萬臺）行業行業報告報告|行業深度研究行業深度研究 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 10 圖圖 5：PDP 顯示技術原理顯示技術原理 資料來源：中關村在線，天風證券研究所 但是，等離子電視最終也逐漸被 LCD 電視所取代，根據 Wind 數據，2008 年中國等離子電視銷量超過 300

37、 萬臺，而 2015 年已經降至約 12 萬臺，并在 2016 年逐步退出歷史舞臺。圖圖 6：等離子電視陣營廠商退出時間線：等離子電視陣營廠商退出時間線 資料來源：中關村在線，天風證券研究所 圖圖 7：中國等離子電視銷量：中國等離子電視銷量（單位：萬臺）（單位：萬臺）資料來源：Wind，天風證券研究所 1.1.3.LCD 解決“可攜帶”的關鍵問題解決“可攜帶”的關鍵問題 LCD（Liquid Crystal Display，液晶顯示器）憑借其高分辨率、尺寸多樣的優勢，開啟了顯示器的新世紀。LCD 顯示器的構造是在兩片平行的玻璃基板當中放置液晶盒，下基板玻璃上設置 TFT（薄膜晶體管），上基板玻

38、璃上設置彩色濾光片，通過對液晶電場的控制可以實現光線的明暗變化，從而達到信息顯示的目的。隨著智能化水平的提高，人們對顯示器的需求越來越大，電視、電腦、平板、手機、電子手表、計算器等多種不同尺寸的設備都需要顯示器的支持，相比于 PDP 技術只能用于中大尺寸屏幕，LCD 顯示器的多尺寸展現了不可比擬的優勢。同時，隨著 LCD 技術迭代更新，加上價格優勢，成就了 LCD 在當下顯示領域的霸主地位。-50.00 100.00 150.00 200.00 250.00 300.00 350.00 400.002008200920102011201220132014201520162017中國:銷量:等離

39、子(PDP)電視機-單位：萬臺 行業行業報告報告|行業深度研究行業深度研究 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 11 圖圖 8：液晶模組制作工藝流程示意圖液晶模組制作工藝流程示意圖 資料來源：液晶顯示器(LCD)產業的迭代演進呂延曉，天風證券研究所 大尺寸電視機方面，根據 Wind 數據統計，中國電視液晶面板出貨量自 2009 年以來穩中有升，由 2009 年的 151 萬片，抬升至 2018 年的 289 萬片，實現了接近翻倍的增長。圖圖 9：中國：中國 LCD 液晶電視機面板出貨量（單位：萬片）液晶電視機面板出貨量（單位：萬片）資料來源：Wind，天風證券研究所 LCD 與等離子之爭，

40、充分體現解決行業痛點的重要意義與等離子之爭，充分體現解決行業痛點的重要意義 從技術性能角度看 PDP 與 LCD 之爭，PDP 在多項指標上占據優勢。大尺寸層面，構建包括壽命、可視角度、響應時間、亮度、對比度和分辨率共 8 個指標在內的評價體系，PDP在除功耗、分辨率和適用尺寸以外的其余多項指標上都表現得比 LCD 更好，其中功耗層面 LCD 僅在顯示全白圖像時占據微弱優勢。這表明，在綜合表現上 PDP 具有比 LCD 更好的技術性能。然而 PDP 和 LCD 的競爭中，最終還是占下風：PDP 市場高度集中化，隨著更多廠商加入LCD 陣營，意味著 LCD 市場得到了大量的資金和技術投入，良性的

41、競爭環境使得 LCD 技術迅速更新升級，原本在性能方面的問題被逐漸解決，與 PDP 之間的性能差異不斷縮小，LCD 電視大幅度提高的性能價格比贏得了市場的青睞。更重要一點，則是智能手機等便攜消費電子產品的出現，將更重要一點，則是智能手機等便攜消費電子產品的出現，將 PDP 和和 LCD 之爭最終落錘到之爭最終落錘到了了 LCD。在 LCD 為數不多的優勢中，適用尺寸的優勢明顯，由于 PDP 只能用于以電視為主的中大尺寸設備生產，而 LCD 適用于各種尺寸的屏幕。在消費電子進入便攜產品的時代，特別是智能手機的發展和便攜式筆記本電腦的快速發展，催生了 LCD 逐步取代 PDP 成為主流顯示技術的結

42、果。0.0050.00100.00150.00200.00250.00300.00350.00出貨量:液晶電視面板:當月值:年度:合計值 行業行業報告報告|行業深度研究行業深度研究 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 12 表表 1：PDP 和和 LCD 的技術性能比較的技術性能比較 結果結果 理由理由 功耗 基本相當 顯示電視節目時 PDP 與 LCD 的功耗差異可以忽略 壽命 PDP 占優 正常觀看時 PDP 電視壽命是 LCD 電視壽命的 7 倍以上 可視角度 PDP 占優 對比度降到 10:1 時，PDP 和 LCD 的可視角度分別為 180和 170 響應時間 PDP 占優 一般

43、認為 PDP 比 LCD 的響應時間更快,PDP 的響應時間在微秒級,而 LCD 在毫秒級 亮度 PDP 占優 就峰值亮度而言,PDP 比 LCD 占有一定優勢 對比度 PDP 占優 PDP 為 10000:1，LCD 為 1200:1 分辨率 LCD 占優 由于 PDP 難以在小屏幕上實現高分辨率,LCD 相對 PDP 占有一定的優勢 適用尺寸 LCD 占優 LCD 適用于各種尺寸的屏幕，PDP 只用做中大尺寸 資料來源：PDP vs LCD：兩大平板顯示技術特點的深入比較劉斌.，天風證券研究所 1.1.4.OLED-讓顯示“摸得著”讓顯示“摸得著”，小尺寸逐步替代，小尺寸逐步替代 LCD

44、OLED（Organic Light-Emitting Diode，有機發光二極管）是近年來正在崛起的新興顯示技術，當下正受到全球顯示產業的普遍關注。OLED 顯示器用 ITO 透明電極和金屬電極分別作為器件的陽極和陰極，在一定電壓驅動下，電子和空穴分別從陰極和陽極注入到有機電子傳輸層和發光層，產生激子輻射發光。相比于以往的顯示技術，OLED 具有全固態、主動發光、高對比度、響應速度快、視角寬、色彩逼真、清晰度高、超薄、易于柔性顯示等諸多優點，更加適應新時代對顯示屏幕的需求，未來應用前景廣闊，極具發展潛力。圖圖 10：OLED 的電致發光過程的電致發光過程 資料來源：OLED 顯示與照明從基礎

45、研究到未來的應用馬東閣，天風證券研究所 顯示技術的進步與廠商的發展思路和發展訴求高度相關，比如作為全球手機標桿的蘋果手機，在 LCD 和 OLED 屏幕選擇上有反復，最終確定 OLED 作為顯示屏幕解決方案，推動了小尺寸 OLED 應用的快速發展。與 LCD 相比，OLED 并非所有性能都更優，但在移動設備和可穿戴設備中：1.觸控的互動形式越來越多，對屏幕響應速度提出更高要求；2.輕薄可攜帶的移動設備，要求更薄的屏幕厚度和更輕的重量；3.而可折疊、可彎曲的屏幕要求屏幕具備柔韌性；以上三個移動設備的發展趨勢對屏幕提出了高響應速度、輕薄和柔性的需求，而 OLED 與 LCD 的競爭中，OLED 更

46、加適應移動設備的訴求。表表 2：OLED 與與 LCD 性能比較性能比較 LCD OLED 亮度 500 cd m2 1000 cd m2 發光效率 低 中 能耗 中 中 對比度 中 非常高 響應速度 毫秒 微秒 壽命 中 低 透明性 低 中 折疊性 很差 好 資料來源：Mini-LED 顯示與 Micro-LED 顯示淺析林偉瀚等，天風證券研究所 行業行業報告報告|行業深度研究行業深度研究 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 13 縱觀歷代iPhone 的屏幕參數可以發現，從iPhone 到iPhone 8，以及iPhone XR、iPhone 11、iPhone SE 的屏幕都采用 L

47、CD 材質，包含 3.5 英寸、4 英寸、4.7 英寸和 6.1 英寸共四種尺寸，主要是為了適應人們的需要和各種功能的實現而呈遞增趨勢，分辨率從 320480 像素發展到 1792828 像素，體現了時代對畫面清晰度和色彩還原度的要求?？偟膩碚f，LCD在智能手機上的應用發展趨勢為變大、變清晰、變鮮艷。從 iPhone X 開始，蘋果手機進入 OLED 時代，推出的產品中 iPhone X、iPhone XS、iPhone 12、iPhone 13、iPhone 14 等屏幕都采用了 OLED 技術，屏幕尺寸包含 5.4 英寸、5.8 英寸、6.1 英寸和 6.5 英寸四種，與之前 LCD 時代

48、差異不大，但分辨率最高達到 26881242 像素，展示了 OLED 技術在畫質上的實力。圖圖 11：蘋果手機屏幕參數變化情況：蘋果手機屏幕參數變化情況 資料來源：CNMO，天風證券研究所 OLED 的滲透目前主要集中在小尺寸領域，自 2008 年諾基亞推出了第一臺應用 AMOLED顯示屏的手機以來，三星、蘋果等品牌紛紛加入 AMOLED 行列，將 AMOLED 屏幕廣泛應用于手機生產中。OLED 在手機中滲透率也隨著手機廠商應用快速提升，根據 Counterpoint Research 等提供的數據，OLED 手機端滲透率由 2015 年的 15%提升至 2022 年的 47.7%，并有望在

49、 2023-2024 年超過 LCD 成為手機端最主要的面板顯示方案。同時，電視機等大尺寸方面，索尼、LG 等品牌也相繼推出 OLED 電視，其出貨量于近年來也保持較高增速。圖圖 12：OLED 手機應用變化趨勢手機應用變化趨勢 資料來源：OLED 產業化歷程與問題分析王大巍，中關村在線等，天風證券研究所 行業行業報告報告|行業深度研究行業深度研究 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 14 圖圖 13：OLED 手機滲透率手機滲透率 圖圖 14：大尺寸大尺寸 OLED 面板出貨量（單位：百萬臺）面板出貨量（單位：百萬臺）資料來源：奧來德公告，Counterpoint Research，Tr

50、endForce，天風證券研究所 資料來源：Bloomberg，天風證券研究所 1.1.5.一種顯示模式適應一種時代發展趨勢一種顯示模式適應一種時代發展趨勢 顯示模式是否能夠成為一代主流，技術實力是重要因素，但能否滿足消費者和廠商的需求同樣關鍵。順應時代節奏，成為資本和產業的選擇對象有時比技術實力更重要，例如在等離子和液晶的比拼中，等離子電視在技術性能的眾多方面都有優于液晶電視的表現，但結果卻是不敵液晶電視，黯然離場，體現了選擇的重要性。顯示技術發展到今天，已經成為信息產業的重要組成部分，從電視機、筆記本到手機、平板，都離不開顯示技術的支持。顯示材料從 CRT 到 PDP、LCD、OLED 的

51、發展過程是與市場需求變化相適應的，從獲取圖像，到要求圖像彩色、高清，再到對各個尺寸屏幕的需求以及對各種形態、互動性的需求，市場痛點不斷升級變換，顯示材料也隨之迭代更新。第一代顯示技術 CRT 解決了“看得到”的問題，是人類獲取圖像信息的開端；而等離子技術和液晶技術的發展，是人們追求更大尺寸、更清晰的畫面而衍生的技術路徑；而第二代顯示技術中 LCD 取代 PDP 成為主流，一方面由于技術壁壘和成本競爭，而最重要的一方面在于 LCD 順應了小尺寸可攜帶的移動互聯時代背景；進入第三代顯示技術領域，人們的訴求逐步從“獲取圖像”步入“互動”的時代，OLED 在解決人機交互中觸控反饋時有突出優勢，便開啟了

52、新一輪的顯示技術發展趨勢。圖圖 15：顯示材料變革歷程：顯示材料變革歷程 資料來源：Wind，瑞聯新材公告，天風證券研究所 1.2.交互模式的變化，從索取到交互模式的變化，從索取到互動，人工智能賦能互動，人工智能賦能 1.2.1.人機交互和觸摸交互的發展人機交互和觸摸交互的發展 人機交互（Human-Computer Interaction，HCI）是指人與系統之間的信息交流及互動。隨著物聯網概念的迅速普及，人機交互被推向大眾視野，發展至今，人機交互已經經歷了從鼠標到多點觸控再到體感技術的多次革命，開發出文字交互、圖形交互、手勢識別、語音交互、腦機接口五種主要交互手段。15%22%22%29%

53、31%33%42%48%49%0%10%20%30%40%50%60%OLED手機滲透率-2.00 4.00 6.00 8.00 10.00 12.00 14.00 16.00 18.002018年2019年2020年2021年2022年2023年Q1-Q3OLED Monitor 出貨量：百萬臺OLED Portable PC 出貨量：百萬臺OLED TV 出貨量：百萬臺OLED Tablet 出貨量：百萬臺 行業行業報告報告|行業深度研究行業深度研究 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 15 圖圖 16：人機交互方式的發展：人機交互方式的發展 資料來源：智能時代人機交互未來發展趨勢探析

54、王琬琳，Forbes 等，天風證券研究所 盤點現代生活的各種場景，不難發現人機交互早已深深地滲透到日常生活中，例如智能手機的鍵盤輸入、語音輸入、手勢功能，電子手表和平板的推行，汽車多功能面板實現觸碰操作，電視成為新一代辦公和教學互動工具，以及 XR 應用范圍逐步擴大。人機互動之所以能夠得到快速發展，是因為它能夠滿足時代的需求，包括為企業帶來更高效益、提高社會生產生活效率、改善人類生活品質等，在未來，人機交互概念還將持續擴大，值得期待。人機交互的渠道和設備也隨著交互模式變化而變化：1.最早的交互設備可以追溯到計算機發明初期的穿孔卡片，但由于其操作繁瑣復雜，最終未能夠實現人與計算機的便捷交互；2.

55、鍵盤的發明可以稱為首個人機交互的輸入設備，鍵盤是將人類語言與計算機語言進行轉換的標準化轉換器，真正意義實現了人與機器之間通過不同語言的對話；1964 年斯坦福研究所的道格 恩格爾巴特發明了鼠標，用戶可以直接通過菜單進行選擇和互動，減少了因鍵盤鍵入而帶來的代碼記憶負擔；時至今日，鍵盤和鼠標仍然是人機交互中最重要的設備之一；3.2007 年，以蘋果公司發布了第一款使用多點觸控屏的智能手機 iPhone 作為節點，觸控形式的人機交互開始在移動設備中廣泛取代傳統的鍵盤和鼠標，觸控的交互模式大大降低了人機交互的門檻，使得使用更加便捷化，即使是兒童也能夠輕易掌握觸控這種交互模式；4.交互形式仍然在高速進化

56、中，XR 設備通過眼球追蹤定位實現視覺的直接交互，智能語音控制通過語音指令完成命令接受和反饋；腦機接口技術可以準確、快速地采集、識別出人腦在各種思想活動下的腦信號，并利用這些信號來控制外部設備；可見交互模式由最初簡單的“輸入”-“索取”，由單一的交互渠道，如今已經變成多種方式并存，多模態的方式。圖圖 17：人機交互的應用：人機交互的應用 資料來源：華為官網，蘋果官網，海信官網，AITO 官網，天風證券研究所 行業行業報告報告|行業深度研究行業深度研究 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 16 1.3.OLED-人機交互中當下最佳解決方案人機交互中當下最佳解決方案 移動設備中目前采用最廣泛的

57、人機交互方式是觸摸，隨著 2007 年蘋果推出 iPhone 系列手機，手機進入智能化時代；2010 年蘋果推出平板電腦 iPad，開啟了從小尺寸到中型尺寸移動設備的進程；汽車智能化時代，越來越大的中控屏和紛繁復雜的車上娛樂方式引領了汽車智能化的發展浪潮；可穿戴智能手表戴在了成千上萬用戶手臂；上述各種消費電子設備中，采用最廣泛最直接的交互模式便是通過觸摸進行交互，觸摸式交互成為當下時代最重要的交互模式之一。1.3.1.OLED 適應觸控模式快速響應、大小靈活和柔性化的特點適應觸控模式快速響應、大小靈活和柔性化的特點 為了適應觸摸式人機交互，屏幕也在不斷迭代發展。對比幾代顯示技術，PDP 因尺寸

58、限制無法小型化而無法滿足移動設備要求，LCD 因其響應速度較慢而可能產生延遲無法滿足快速響應的需求正在小尺寸領域被逐步取代，正在快速發展應用的 Mini LED 當下正在大尺寸電視領域高速發展，而中小尺寸領域由于成本短板尚未得到快速應用，而而 OLED 憑借其高憑借其高響應速度、響應速度、輕薄輕薄、柔性化、柔性化等等特點，成為觸控式人機交互中目前特點，成為觸控式人機交互中目前相對相對最優的解決方案。最優的解決方案。表表 3：OLED 優劣勢比較優劣勢比較 優勢優勢 劣勢劣勢 厚度小，重量輕 壽命短 相較 LCD 抗震性能更好 亮度低 響應速度快，可視角度廣 成本較高 低溫特性好 在高溫中易損壞

59、 主動型自發光，發光效率高，能耗低 存在殘影現象 可在不同材質的基板上制造，具備柔韌性 大尺寸量產技術還未完全成熟 資料來源：A review paper on:organic light-emitting diode(OLED)technology and applicationsBatool F.，OLED 顯示殘像研究進展翁樂等，高溫環境中摻雜Ir(ppy)_(3)的紅熒烯型有機發光二極管的光-電-磁性能及激子演化過程朱洪強等，OLED 顯示技術概要及應用領域的發展趨勢金成龍等，天風證券研究所 表表 4：LCD、OLED、Mini-LED 背光背光顯示模式對比分析顯示模式對比分析 LCD

60、 OLED Mini-LED 背光（背光（Mini-LED+LCD）亮度 500 cd m2 1000 cd m2 1000 cd m2 發光效率 低 中 低 能耗 中 中 中 對比度 中 非常高 高 響應速度 毫秒 微秒 毫秒 壽命 中 低 中 透明性 低 中 低 折疊性 很差 好 很差 資料來源：Mini-LED 顯示與 Micro-LED 顯示淺析林偉瀚等，天風證券研究所 1.3.2.OLED 提供更多互動場景可能性提供更多互動場景可能性 OLED 用于人機交互的一大優勢在于它可以提供互動方面的更多可能。首先，OLED 已經實現了曲面和可折疊屏，在華為早先推出的手機 Pocket S 和

61、 Mate Xs 2 中都利用了 OLED 的柔韌性將可折疊屏幕的設計落實，LG 也推出可卷曲電視，或將進一步提升人機交互的沉浸感和體驗感。其次，OLED 的自發光特性使其擁有做透明屏幕的先天優勢，小米已經推出一款 55 英寸的透明 OLED 屏幕電視，未來透明 OLED 屏還可能用于手機、平板、眼鏡等更多場景，而這是 LCD 無法做到的。最后，OLED 的高清晰度、高響應速度、低溫特性、視野寬、色域廣等特性，可以被充分應用于多個行業領域，比如 AR/VR 眼鏡、各種觀測儀等。行業行業報告報告|行業深度研究行業深度研究 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 17 圖圖 18：OLED 全新應

62、用場景全新應用場景 資料來源：索尼官網，天風證券研究所 1.3.3.OLED 小尺寸性價比突出小尺寸性價比突出 對比 LCD、Mini LED 和 OLED 三種材料的性價比，可以發現 OLED 性價比最優。從成本來看，在 12.9 英寸屏幕方面，Mini LED 的制造成本大約是 LCD 的三倍，OLED 的兩倍，在16.2 英寸屏幕方面，Mini LED 的制造成本約為 LCD 的三倍，OLED 的 1.2 倍，比平板電腦顯示面板的差距小得多。但總的來說，不論是小尺寸還是大尺寸屏幕，均表現為 Mini LEDOLEDLCD。從諸如亮度、能耗、對比度等性能來看，根據之前的比較結果可以知道OL

63、ED 和 Mini LED 旗鼓相當，LCD 遠不如前兩者。綜合來看，OLED 的性價比優于 LCD 和Mini LED。圖圖 19：LCD、OLED、Mini LED 成本比較成本比較12.9 英寸平板電腦英寸平板電腦 圖圖 20：LCD、OLED、Mini LED 成本比較成本比較 16.2 英寸筆記本電腦英寸筆記本電腦 資料來源：Omdia 公眾號，天風證券研究所 資料來源：Omdia 公眾號，天風證券研究所 2.中型尺寸迎來觸摸式交互發展關鍵期，中型尺寸迎來觸摸式交互發展關鍵期，OLED 滲透由小到大滲透由小到大 OLED，即有機發光二極管，因其出色的發光效率、輕薄的設計和低功耗特性，

64、當下已成為顯示行業的新寵。從最初的研究開發到現在的大規模應用，OLED 技術已經走過了漫長的道路。從 2008 年諾基亞的 N85 開始，到 2017 年蘋果公司推出劃時代產品 iPhone X，再至后來三星首次推出發揮 OLED 柔性特質的折疊屏手機，OLED 屏幕逐漸在手機市場中占據主導地位，特別是當蘋果和三星等公司開始將 AMOLED 投入手機屏幕的應用后，OLED的普及率上升迅速。截至 2023 年，OLED 屏幕幾乎已完全滲透高端手機市場，并逐漸下沉到中低端市場。在大尺寸產品中，OLED 電視是最具代表性的應用之一。從索尼于 2007 年創新性地推出首款 OLED 電視開始，OLED

65、 電視的市場份額逐年上升。特別是在國內外如 LG 和創維等大廠商的支持下，OLED 電視陣營不斷壯大。此外，中國正努力打破國外廠商在 OLED 面板市場的壟斷地位，有望為 OLED 在大尺寸產品中的進一步發展提供新的動力。行業行業報告報告|行業深度研究行業深度研究 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 18 而相較于小尺寸和大尺寸產品，OLED 在中尺寸產品中的應用尚處于起步階段。盡管諸如三星和華為等企業已經開始嘗試在其高端平板電腦產品中使用 OLED 技術，但整體來看此顯示技術在中尺寸產品的應用率依然處于較低水平。不過，隨著技術的不斷進步和生產成本的降低，未來 OLED 在中尺寸產品的應用

66、有望繼續發展。此外，隨著虛擬現實（VR）、增強現實（AR）和混合現實（MR）上下游產業的日趨成熟，以及在其他領域的研究和應用的不斷深入，OLED 材料有望在未來在多個領域中發揮其獨特優勢，實現廣泛的應用。2.1.OLED 滲透發展歷史滲透發展歷史 顯示屏幕作為獲取信息的重要來源，其使用貫穿在日常的方方面面，由大至小來看，超大型包括商業匯演中的屏幕、樓宇廣告等，大型顯示屏包括電視機、電腦顯示器等，中型顯示器包括筆記本電腦、平板電腦、汽車中控屏等；小型顯示器包括手機、照相機、導航儀、游戲機等；超小型包括手表、AR/VR/MR 等。而電視機顯示器由于其尺寸大、使用人數眾多，在面板顯示領域舉足輕重，根

67、據 Omdia 數據統計，截止 2021 年，電視機/顯示器/移動 PC/手機分別為前四大應用領域，分別占全球顯示面板出貨面積的 67.9%/11.0%/9.2%/6.8%。圖圖 21：顯示屏幕出貨面積拆分：顯示屏幕出貨面積拆分（單位：平方米）（單位：平方米）圖圖 22：顯示屏幕出貨面積占比：顯示屏幕出貨面積占比 資料來源：Omdia，天風證券研究所 資料來源：Omdia，天風證券研究所 我們將顯示器按照大小排列進行重新劃分，分為大型尺寸（電視機/公眾顯示），中型尺寸（顯示器/PC/車載顯示/E-Book），小型尺寸（手機），可穿戴（手表/XR/播放器/導航儀）和其他應用（游戲機/相機/打印機

68、/家電/辦公用品等），根據 Omdia 截至 2021 年數據來看，大型尺寸/中型尺寸/小型尺寸占比分別為 70.1%/21.5%/6.8%。下文，我們將針對每個尺寸類型中重要標志性產品手機、電視機、筆記本電腦、平板電腦、車載顯示五個領域的滲透發展歷史，分析各個領域的發展趨勢。圖圖 23：各類型顯示器出貨面積情況各類型顯示器出貨面積情況（單位：（單位：平方米平方米）圖圖 24：各類型顯示器出貨面積占比各類型顯示器出貨面積占比 資料來源：Omdia，天風證券研究所 資料來源：Omdia，天風證券研究所 -50,000,000.00 100,000,000.00 150,000,000.00 20

69、0,000,000.00 250,000,000.00 300,000,000.002019202020212022E電視機顯示器移動PC和E-Book手機公眾顯示車載手表&XR其他71.7%69.5%67.9%68.1%9.6%11.1%11.0%11.3%7.1%8.3%9.2%8.9%6.7%6.3%6.8%6.0%0%20%40%60%80%100%2019202020212022E電視機顯示器移動PC和E-Book手機公眾顯示車載手表&XR其他-50,000,000.0 100,000,000.0 150,000,000.0 200,000,000.0 250,000,000.0 3

70、00,000,000.02019202020212022E其他（游戲機/相機/打印機/家電/辦公用品等）可穿戴（手表/XR/播放器/導航儀）小型尺寸（手機）中型尺寸（顯示器/PC/車載顯示/E-Book）大型尺寸（電視機/公眾顯示）74.4%71.9%70.1%70.8%17.8%20.4%21.5%21.5%6.7%6.3%6.8%6.0%0%20%40%60%80%100%2019202020212022E其他（游戲機/相機/打印機/家電/辦公用品等）可穿戴（手表/XR/播放器/導航儀）小型尺寸（手機）中型尺寸（顯示器/PC/車載顯示/E-Book）大型尺寸（電視機/公眾顯示）行業行業報告

71、報告|行業深度研究行業深度研究 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 19 2.1.1.OLED 在小尺寸市場滲透發展史在小尺寸市場滲透發展史 2010 年左右，三星公司成功在手機上大規模應用了 AMOLED 屏幕，其采用一種叫做低溫多晶硅薄膜晶體管（LTPS-TFT）的技術，和特殊的蒸鍍工藝來制作紅、綠、藍三種顏色的有機發光材料，此技術在手機領域的應用正式開啟了 OLED 材質在手機領域的競爭元年。起初，三星以玻璃為基板制作了剛性的 OLED，后來又研發出了用聚酰亞胺為基板的柔性OLED，這兩種技術都采用了高精細金屬掩模板進行三色有機發光材料的蒸鍍。雖然三星最早投入AMOLED的研發，但全

72、球首款搭載AMOLED屏幕的手機卻是諾基亞的N85和N86。而中國自主研發的首款 OLED 手機是 vivo 推出的，也采用了 AMOLED 面板，正式開啟了OLED 手機國產化時代。圖圖 25：AMOLED 技術方案技術方案 資料來源：OLED 產業化歷程與問題分析王大巍，天風證券研究所 OLED 技術不僅在視覺體驗上大幅超越了液晶顯示面板，更突破了傳統面板無法實現彎曲折疊的技術瓶頸。早在 2015 年，三星引領潮流，推出了首款主流曲面屏手機 S6，此后每年都保持推出新款曲面手機的創新節奏，此種態勢也引發了國內外各大廠商的紛紛效仿，顯示出較強的跟進意愿。2017 年，全球科技領域的佼佼者蘋果

73、公司，推出了其首款搭載OLED 屏幕的旗艦手機 iPhone X，此舉無疑給 OLED 產業注入了新的活力。iPhone X 展現出的高達 100 萬1 的對比度，與其同代產品 iPhone 8 的 13001 相比，在顯示效果上呈現出質的飛躍。蘋果公司對產品的一貫嚴謹態度和高標準，實際上也為當前 OLED 屏幕技術的成熟度和領先性進行了有力的背書，標志著 OLED 產業已經揭開了新的發展篇章。2019 年，三星和華為兩大科技巨頭，憑借 OLED 可折疊的獨特優勢，紛紛推出了自己的重磅產品Galaxy Fold 和 Mate X，從此讓折疊屏手機從概念走入了現實。據 IDC Research的

74、數據顯示，截至 2023 年第二季度，中國市場的可折疊智能手機出貨量已提升至 120 萬部，同比增長高達 173%，讓我們看到了可折疊手機市場未來增長的較大潛力。圖圖 26：小尺寸小尺寸 OLED 階段性代表產品圖階段性代表產品圖 資料來源：OLED 產業化歷程與問題分析王大巍，中關村在線等，天風證券研究所 回顧手機市場的演進歷程，其實就是一部不斷創新、不斷突破的技術發展史。然而，經過數十年的高速發展，智能手機在形態和功能上的差異化逐漸縮小，對于手機廠商來說，如何讓自己的產品在競爭激烈的市場中獨樹一幟，成為了尚待解決的問題。而 OLED 顯示技術的崛起，為這一難題帶來了曙光。OLED 技術的運

75、用，不僅讓手機在顯示效果上有了質的飛躍，更為小尺寸智能設備的形態創新帶來了無限可能。行業行業報告報告|行業深度研究行業深度研究 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 20 2.1.2.OLED 在大尺寸市場滲透發展史在大尺寸市場滲透發展史 Kodak 公司在 1987 年首次公開展示了其在 OLED 產品上的研究成果，此舉引發了全球各大科技企業的效仿和深入研究，OLED 相關的專利申請數量持續增長。同時，OLED 產業的應用范圍也在不斷擴大，從最初的車載 OLED 顯示器逐漸滲透到日常電子產品領域，如手機和可穿戴設備等。盡管 OLED 在電視領域的應用仍處在研究和滲透的初級階段，但其較大的開

76、發潛力依舊令人期待。2007 年 12 月，索尼公司推出了首款 OLED 電視 XEL-1，象征著 OLED 技術在顯示行業的嶄新地位。由于其高發光效率、輕薄設計和低功耗等特性，眾多大型企業預測其將成為未來的市場主流。從數據上看，自 21 世紀以來，OLED 面板的出貨量年增長速度驚人，年均增速接近 200%。然而，近年來由于技術革新和市場飽和等原因，其增速有所放緩，但是OLED 在市場上的優異表現并未受到顯著影響。圖圖 27：全球第一臺全球第一臺 OLED 電視：索尼電視：索尼 XEL-1 資料來源：OLED 電視的發展潛力和應用前景Tetsuo Urabe，天風證券研究所 2012 年，L

77、G 推出了第一款 55 英寸的 OLED 電視，標志 OLED 電視進入了大尺寸時代。至今，LG一直保持著大尺寸OLED廠商領先地位，并占據了全球OLED電視市場的大量份額。在兩年后的 2014 年，創維發布了量產上市的國產 OLED 電視，打破了外資品牌在大尺寸OLED 電視市場的壟斷。盡管 OLED 在電視領域的應用還處于起步階段，但近年來大尺寸面板的生產成本不斷優化，良品率也在提升，預示著 OLED 電視的價格有望在未來幾年逐步下降，并逐漸普及化，從而進一步滲透到中端市場。圖圖 28：大尺寸大尺寸 OLED 階段性代表產品圖階段性代表產品圖 資料來源：中關村在線，LG 官網，索尼官網等，

78、天風證券研究所 行業行業報告報告|行業深度研究行業深度研究 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 21 2.2.OLED 各尺寸滲透情況各尺寸滲透情況 2.2.1.小尺寸手機端下沉至千元機，滲透率小尺寸手機端下沉至千元機，滲透率接近接近 50%自 2017 年以來，OLED 在手機端的滲透顯示出逐步提升的態勢。根據 TrendForce 數據統計，2015 年手機端 OLED 滲透率僅為 15%，而自 2017 年蘋果推出搭載 OLED 屏幕的 iPhone X 產品后，滲透率持續增長，2018 年增長至 29.2%，而根據 Counterpoint Research 數據，截止 2023

79、年 Q1，OLED 屏幕滲透率已達到 49%，幾乎與 LCD 平分天下。圖圖 29：手機：手機 OLED 滲透情況滲透情況 資料來源：TrendForce，天風證券研究所 OLED 手機端的滲透是自上而下由高端向低端滲透的過程，我們根據中關村在線 2023 年截止 12 月統計的每年新機發布情況，總結出手機端如下的發展趨勢：1.OLED 技術的普及率逐步攀升：技術的普及率逐步攀升：綜合來看，從 2021 年到 2023 年，OLED 技術在手機市場的平均滲透率呈現出強勁的增長態勢，增幅超過 8%，這種增長速度表明 OLED 技術正在被越來越多的手機制造商應用和更多消費者所接受。2.OLED 技

80、術在中高端市場的絕對統治力：技術在中高端市場的絕對統治力：在歷年發布的 OLED 手機中，價格區間在2000-4599 的 OLED 手機數量占據絕對主導地位，在 2021 和 2022 年于國內上市的所有手機中占有量接近三分之一，其次是價格在 4600-7599 元的中高端手機。盡管 2023 年這一比例略有下降，但這可能也反映出手機廠商們正日益關注低端市場，并致力于將 OLED 技術應用于更廣泛的產品線中。而在高端市場方面，自 2021 年起，4600 元及以上的主流手機幾乎全部采用了 OLED 技術，從而凸顯了 OLED 在高端市場的壓倒性優勢。3.OLED 技術在低端市場的加劇滲透：技

81、術在低端市場的加劇滲透：盡管 LCD 目前在低端手機領域仍占據主導地位，OLED 的市場份額在橫向對比中并不突出。但從統計數據來看，縱向對比揭示了一個顯著趨勢在 1000-1999 元這個價格區間，OLED 手機的市場份額正在穩步增長，從 2021年至 2023 年達到了接近 7%的增長。至于 1000 元以下的市場，OLED 技術尚未滲透，但隨著面板價格的持續下滑以及廠商對低端市場關注度的逐漸提高，我們有望在未來看到OLED 在這一領域取得更大的突破。29.20%31.00%33.00%42.00%47.70%49.00%70.80%69.00%67.00%58.00%52.30%51.00

82、%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%201820192020202120222023Q1OLED占比非OLED占比 行業行業報告報告|行業深度研究行業深度研究 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 22 圖圖 30：OLED 在手機市場的滲透情況（按價格）在手機市場的滲透情況（按價格）資料來源：中關村在線，天風證券研究所 圖圖 31：2023 年發布手機各個價格年發布手機各個價格區間的區間的 OLED 占比情況占比情況 圖圖 32：2021-2023 年發布新款手機各價格帶年發布新款手機各價格帶 OLED 占比情況占比情況 資料來源：中關村在線，天風證券研究所

83、 資料來源：中關村在線，天風證券研究所 2.2.2.大尺寸近年來快速滲透至大尺寸近年來快速滲透至 3%，高端電視滲透率提升為主，成本原因下沉較難，高端電視滲透率提升為主，成本原因下沉較難 OLED 在大尺寸電視機方面滲透近年迎來快速增長期，根據 TrendForce 和 WitsView 提供的數據，全球電視出貨量從 2016 年的 2.19 億臺下降到 2022 年的 2.02 億臺，而 OLED 電視出貨量則從 2016 年的 83 萬臺增長到 2022 年的 667 萬臺。盡管整體電視市場出貨量呈現下降趨勢，但 OLED 電視出貨量的增長仍然較為顯著，其在出貨量中的滲透率由 2016 年

84、的 0.38%在六年間發展至 2022 年的 3.3%。52.26%58.55%60.63%48.00%50.00%52.00%54.00%56.00%58.00%60.00%62.00%0501001502002502021202220237600元以上-非OLED1504600-7599元-非OLED1722000-4599元-非OLED171511000-1999元-非OLED3643321000元以下-非OLED1910157600元以上-OLED1313144600-7599元-OLED828182000-4599元-OLED4856301000-1999元-OLED121615OL

85、ED滲透率52.26%58.55%60.63%0%20%40%60%80%100%120%051015202530354045501000元以下1000-1999元 2000-4599元 4600-7599元7600元以上OLED/AMOLED/LTPOLCD/IPS/TFTOLED滲透率0.00%31.91%96.77%90.00%100.00%60.63%0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%120.00%202120222023 行業行業報告報告|行業深度研究行業深度研究 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 23 圖圖 33：OLED 電視機滲透情況

86、電視機滲透情況 資料來源：TrendForce，WitsView，天風證券研究所 我們整理統計了中關村在線截止 2023 年 12 月在售所有電視機情況，按照價格帶劃分來看，OLED在10000萬元以上電視機按照發布產品數量來看，滲透率已經達到 11.25%，而在6000元以內的電視機領域，滲透率則不足 1%，OLED 電視機由于其高昂的屏幕價格，在電視機產品中的價格帶下沉仍需時日，整體滲透率達到 3%左右向上突破有待面板成本下行帶來的下沉方可持續。圖圖 34：不同價格帶不同價格帶 OLED 電視滲透情況電視滲透情況 資料來源：中關村在線，天風證券研究所 2.3.中型尺寸中型尺寸存在較大發展空

87、間，廠商開啟應用滲透時代存在較大發展空間，廠商開啟應用滲透時代 中型尺寸消費電子產品是介于手機、電視機之間，主要產品系列包括 Pad，筆記本電腦，車載顯示，中型顯示器等。此前中型尺寸面板多數以 LCD 為主，OLED 在此領域滲透率較低，而較高的面板成本、尚未解決的 OLED 顯示短板或將是中型尺寸推廣的主要障礙。根據 IDC 數據，OLED 在筆記本電腦、顯示器、平板電腦中截至 2023 年前十個月，滲透率分別為 1.7%/0.5%/1.64%，滲透率較低。2192112192182172102020.831.42.353.133.936.86.670.38%0.66%1.07%1.44%1

88、.81%3.24%3.30%0.00%0.50%1.00%1.50%2.00%2.50%3.00%3.50%0501001502002502016201720182019202020212022全球電視總出貨量（百萬件）全球OLED電視出貨量（百萬件）OLED電視占比014814171026631028186210065243159070.00%0.10%0.21%0.80%2.67%5.40%11.25%0.00%2.00%4.00%6.00%8.00%10.00%12.00%0200400600800100012001400160018002000OLED電視數量市售電視總數量OLED滲透

89、率 行業行業報告報告|行業深度研究行業深度研究 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 24 圖圖 35：筆記本電腦：筆記本電腦 OLED 滲透情況滲透情況 圖圖 36：平板電腦：平板電腦 OLED 滲透情況滲透情況 資料來源：Bloomberg，IDC，天風證券研究所 資料來源：Bloomberg，IDC，天風證券研究所 但隨著中韓面板廠商針對中型尺寸的 OLED 高世代線資本開支落地，使得 OLED 在中型尺寸 IT 系列產品中得以推廣，同時伴隨材料體系的逐步成熟，疊層技術等解決發光效率和壽命的關鍵技術推廣，OLED 短板得以補足，未來有望在中型尺寸消費電子產品領域大放光彩。2.3.1.P

90、ad 和筆記本等和筆記本等 IT 系列產品開啟系列產品開啟 OLED 技術技術滲透滲透 2.3.1.1.平板電腦：頭部企業更迭開啟平板電腦平板電腦：頭部企業更迭開啟平板電腦 OLED 元年元年 2010 年，蘋果公司推出了全球首款智能平板電腦 iPad，此創新產品引領了平板電腦市場的興起。而后，三星迅速響應，于同年發布了第一款運行安卓系統的平板電腦，從而開啟了 iOS 與安卓在平板電腦領域的競爭元年。兩年后的 2012 年，蘋果進一步豐富了其產品線，推出了更小巧的 7.9 英寸 iPad Mini，以滿足不同消費者對于便攜性的需求。同年 10月，微軟也加入了這場競爭，推出了搭載 Windows

91、 操作系統的二合一平板電腦 Microsoft Surface。到了 2015 年，蘋果再次提升了平板電腦的性能和定位，推出了更大、更貴、更強的 12.9 英寸 iPad Pro，瞄準專業領域和高端市場。進入 2022 年，國內廠商如 vivo、OPPO、一加、Redmi 等也相繼在海內外推出了自家的平板產品，標志著平板電腦市場競爭進一步加劇，并呈現出多樣化的格局。這一發展過程體現了技術的不斷進步和市場需求的不斷變化，預示著平板電腦市場未來可能的更多創新和變革。圖圖 37：平板電腦發展重大事件：平板電腦發展重大事件 資料來源：蘋果官網，三星官網，T，中關村在線等，天風證券研究所 2.4%1.7

92、%0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20222023年1-10月LCD筆記本電腦OLED筆記本電腦OLED筆記本電腦滲透率1.61%1.64%1.60%1.60%1.61%1.61%1.62%1.62%1.63%1.63%1.64%1.64%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20222023年1-10月LCD平板電腦OLED平板電腦OLED平板電腦滲透率 行業行業報告報告|行業深度研究行業深度研究 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 25 平板電腦經過多年發展，品牌效應凸

93、顯，集中度逐步提升，蘋果、三星占據全球平板電腦領域領先優勢，截至 2023 年 Q3，蘋果、三星、華為、亞馬遜、聯想分別占平板電腦出貨量比重分別為 37.5%/18%/6.8%/6.5%/7.9%，行業 CR5 占比 76.7%，蘋果、三星兩家占比 55.5%。圖圖 38：平板電腦品牌集中度情況平板電腦品牌集中度情況 資料來源：Bloomberg，IDC，天風證券研究所 蘋果、三星、華為近年來均對其平板電腦產品進行了顯示技術的迭代蘋果、三星、華為近年來均對其平板電腦產品進行了顯示技術的迭代 蘋果推出的旗艦平板電腦 iPad Pro 版本經歷了由 LED 背光源至 Mini-LED 背光源的發展

94、，2021 年，蘋果推出的 12.9 英寸 iPad Pro（第五代）產品率先使用了 Mini-LED 作為背光源，并引入了 XDR 顯示屏技術，使得色彩、亮度有所提升，并持續應用在 iPad Pro 旗艦產品中。圖圖 39：蘋果蘋果 iPad Pro 版本顯示技術發展版本顯示技術發展 資料來源：蘋果官網，中關村在線，天風證券研究所 反觀三星方面，其平板電腦產品在近 3 年時間完成了由 LCD 至 OLED 的快速迭代，2020年三星僅在其高端旗艦產品 Galaxy Tab S7+中使用了 AMOLED，而 Tab S7 則仍然采用 LCD作為屏幕顯示方案；2023 年三星在其 Galaxy

95、Tab S9/S9+/S9 Ultra 三款平板電腦中均采用了其二代的 Super OLED 解決方案，2023 年發布的旗艦平板電腦全面轉向 OLED。圖圖 40：三星平板電腦顯示技術發展：三星平板電腦顯示技術發展 資料來源：三星官網，中關村在線，天風證券研究所 華為作為平板電腦的后來居上者，市占率水平經歷了起伏，但自 2016 年起其出貨量便一直穩定在全球前五水平。華為的旗艦平板電腦產品 Mate Pad Pro 在近兩年也完成了屏幕素0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%蘋果三星華為亞馬遜聯想微軟惠普Barnes&NoblePandigitalRCA華碩LG宏

96、基小米其他 行業行業報告報告|行業深度研究行業深度研究 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 26 質的技術迭代：2020年華為全系列Mate Pad產品均采用LCD作為主要屏幕顯示技術，2021年華為在其 12.6 英寸的 Mate Pad Pro 產品中率先使用了 OLED 作為主要顯示技術，到了2023 年，華為發布的 13.2 英寸和 11 英寸的兩款 Mate Pad Pro 產品均采用了 OLED 技術，可見其平板電腦產品或在逐步由 LCD 轉向 OLED 顯示方案。圖圖 41：華為平板電腦顯示技術發展：華為平板電腦顯示技術發展 資料來源：華為商城，中關村在線，天風證券研究所 2

97、.3.1.2.筆記本電腦：筆記本電腦：從“看”到“觸”從“看”到“觸”筆記本電腦經歷了行業的輪動洗牌后，集中度完成了提升，以聯想、惠普、戴爾、蘋果、宏碁、華碩為主的頭部 6 家企業，占據了筆記本電腦領域超過 85%的市場份額，其中聯想、惠 普、戴 爾 三 家 筆 記 本 電 腦 品 牌 公 司 截 止 2023 年 Q3 品 牌 市 占 率 分 別 為25.12%/21.05%/16.05%，CR3 占比超過 60%，行業集中度較高。圖圖 42：筆記本電腦品牌行業集中度：筆記本電腦品牌行業集中度 資料來源：Statista，Gartner，天風證券研究所 OLED 在筆記本電腦中的滲透也在近年

98、來逐步開始，我們根據中關村在線按照熱門和好評度排序，篩選出2023年推出的前15款熱門筆記本電腦產品，其中ThinkPad X1 Carbon 2023款、華碩靈耀 13，華碩靈耀 14，LG gram Style 14 四款筆記本搭載或可選配 OLED 作為屏幕材質，相對而言商務筆記本電腦追求輕薄、追求可觸控，并對價格不敏感的筆記本電腦選擇搭載 OLED 屏幕，而對于更加重視性能的游戲筆記本而言，OLED 滲透則尚未開始。0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%70.00%80.00%90.00%100.00%Q109Q309Q110Q310Q111

99、Q311Q112Q312Q113Q313Q114Q314Q115Q315Q116Q316Q117Q317Q118Q318Q119Q319Q120Q320Q121Q321Q122Q322Q123Q323聯想惠普戴爾蘋果宏基華碩東芝其他 行業行業報告報告|行業深度研究行業深度研究 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 27 表表 5：2023 年發布的代表性筆記本電腦（根據中關村在線好評年發布的代表性筆記本電腦（根據中關村在線好評/熱門程度篩選）熱門程度篩選）品牌及系列產品品牌及系列產品 產品定位產品定位 推出時間推出時間 參考價格參考價格 屏幕尺寸屏幕尺寸 分辨率分辨率 屏幕解決方案屏幕解決方

100、案 Redmi Book 14 商務辦公本 2023.5 3799 14 英寸 2880 x1800 120hz LCD 華為 MateBook 16s 商務辦公本 2023.5 6499 16 英寸 2520 x1680 60hz IPS ThinkPad X1 Carbon 2023 商務辦公本商務辦公本 2023.5 16799 14 英寸英寸 2880 x1800 60hz OLED（可選配）（可選配）惠普暗影精靈 9 游戲本 2023.4 6999 16.1 英寸 1920 x1080 165hz IPS ThinkBook 14+商務辦公本 2023.3 4799 14 英寸 28

101、80 x1800 90hz IPS 華碩靈耀華碩靈耀 13 商務辦公本商務辦公本 2023.4 7999 13.3 英寸英寸 2880 x1800 60hz OLED 華碩靈耀華碩靈耀 14 商務辦公本商務辦公本 2023.3 5799 14 英寸英寸 2880 x1800 90hz OLED 榮耀 MagicBook X 16 Pro 商務辦公本 2023.3 3999 16 英寸 1920 x1200 60hz IPS 惠普戰 66 六代 14 商務辦公本 2023.3 3799 14 英寸 1920 x1080 60hz IPS LG gram Style 14 商務辦公本商務辦公本 2

102、023.3 9999 14 英寸英寸 2880 x1800 90hz OLED MSI 微星魔影 15 游戲本 2023.3 7799 15.6 英寸 2560 x1440 165hz IPS 聯想小新 Pro 14 商務辦公本 2023.2 4989 14 英寸 2880 x1800 120hz IPS 蘋果 MacBook Pro 14 商務辦公本 2023.2 15999 14.2 英寸 3024x1964 120hz Liquid視網膜XDR顯示屏 ROG 槍神 7 游戲本 2023.2 10999 16 英寸 2560 x1600 240hz IPS Alienware M16 游戲

103、本 2023.2 15999 16 英寸 2560 x1600 165hz WVA 資料來源：中關村在線，天風證券研究所 2.3.1.3.車載：大尺寸車載：大尺寸+可觸控可觸控 汽車領域中控屏的技術發展方向則隨著汽車電動化、智能化的趨勢開始向更加智能、互動性更強、更加注重娛樂性的方向發展，而中控屏的尺寸也隨之增大。2022-2023 年，汽車中控屏也開始逐步使用 OLED，其中新勢力車型、高端品牌的高端車型中則率先完成了更換：蔚來 2023 年推出的新款 ET7ES6ES8 均采用了 OLED 屏幕材質，而理想 2023 年 8 月推出的新款理想 L9 則選用了 15.7 英寸的兩塊 OLED

104、 屏幕作為中控屏和副駕駛娛樂屏，比亞迪高端旗艦系列仰望 U8 則選用了 12.8 寸 OLED 中控屏和一塊 23.6 寸 OLED 副駕駛娛樂屏。圖圖 43：OLED 屏幕在汽車中控屏和娛樂屏的滲透示例屏幕在汽車中控屏和娛樂屏的滲透示例 資料來源：汽車之家，各公司官網，天風證券研究所 行業行業報告報告|行業深度研究行業深度研究 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 28 表表 6：2022-2023 年發布的各類型汽車屏幕素質年發布的各類型汽車屏幕素質 豪華品牌豪華品牌 代表車型代表車型/入門款指導價格入門款指導價格 發布日期發布日期 屏幕素質屏幕素質 車基屏幕尺寸車基屏幕尺寸 奔馳 C

105、200 L 2024 款/33.32 萬元 2023.10 觸控液晶屏 11.9 英寸 EQS 2023 款款/88.1 萬元萬元 2023.02 觸控觸控 OLED 17.7 英寸（中控屏幕）英寸（中控屏幕）/12.3 英寸（副駕娛樂屏）英寸（副駕娛樂屏）S400 L 2024 款款/96.26 萬元萬元 2023.11 觸控觸控 OLED 12.8 英寸英寸 寶馬 320i 2024 款/29.99 萬元 2023.11 觸控液晶屏 14.9 英寸 525Li 2022 款/43.65 萬元 2022.08 觸控液晶屏 12.3 英寸 735Li 2023 款/91.9 萬元 2022.1

106、2 觸控液晶屏 14.9 英寸 奧迪 A4L 2024 款/32.18 萬元 2023.10 觸控液晶屏 10.1 英寸 A6L 2024 款/42.79 萬元 2023.10 觸控液晶屏 10.1 英寸（中控屏幕）/8.6 英寸（中控下屏幕）A8L 2024 款/82.98 萬元 2023.09 觸控液晶屏 10.1 英寸（中控屏幕）/8.6 英寸（中控下屏幕）超豪華品牌超豪華品牌 保時捷 卡宴 2024 款/94.8 萬元 2023.04 觸控液晶屏 12.3 英寸（中控屏幕）/10.9 英寸（副駕娛樂屏）Panamera 2024 款/103.8 萬元 2023.11 觸控液晶屏 10.

107、9 英寸（中控屏幕）/10.9 英寸（副駕娛樂屏）走量品牌走量品牌 比亞迪 秦 Plus 2023 款/9.98 萬元 2023.02 觸控液晶屏 10.1 英寸 漢 2023 款/18.98 萬元 2023.5 觸控液晶屏 12.8 英寸 唐新能源 2023 款/20.98 萬元 2023.03 觸控液晶屏 15.6 英寸 特斯拉 Model 3 2023 款/26.14 萬元 2023.09 觸控液晶屏 15.4 英寸 Model X 2023 款/73.89 萬元 2023.01 觸控液晶屏 17 英寸 豐田 卡羅拉 2023 款/11.68 萬元 2023.05 觸控液晶屏 10.25

108、 英寸 雷凌 2023 款/11.38 萬元 2023.03 觸控液晶屏 10.25 英寸 皇冠 2023 款（進口）/36.9 萬元 2023.06 觸控液晶屏 12.3 英寸 埃爾法 2024 款/89.9 萬元 2023.06 觸控液晶屏 14 英寸 本田 雅閣 2023 款/17.98 萬元 2023.05 觸控液晶屏 12.3 英寸 CR-V 2023 款/18.59 萬元 2022.9 觸控液晶屏 10.1 英寸 新勢力新勢力 問界 M7 2024 款/24.98 萬元 2023.09 觸控液晶屏 15.6 英寸 蔚來 ET7 2023 款款/42.8 萬元萬元 2023.04 觸

109、控觸控 OLED 12.8 英寸英寸 ES6 2023 款款/33.8 萬元萬元 2023.05 觸控觸控 OLED 12.8 英寸英寸 ES8 2023 款款/49.8 萬元萬元 2022.12 觸控觸控 OLED 12.8 英寸英寸 ET5 2022 款款/29.8 萬元萬元 2021.12 觸控觸控 OLED 12.8 英寸英寸 理想 L9 2023 款款/42.98 萬元萬元 2023.08 觸控觸控 OLED 15.7 英寸（中控屏幕）英寸（中控屏幕）/15.7 英寸（副駕娛樂屏）英寸（副駕娛樂屏）L7 2023 款/31.98 萬元 2023.02 觸控液晶屏 15.7 英寸 小鵬

110、 P7 2024 款/22.39 萬元 2023.11 觸控液晶屏 14.96 英寸 G9 2024 款/26.39 萬元 2023.09 觸控液晶屏 14.96 英寸 仰望 U8 2023 款款/109.8 萬元萬元 2023.09 觸控觸控 OLED 12.8 英寸（中控屏幕）英寸（中控屏幕）/23.6 英寸（副駕娛樂屏）英寸（副駕娛樂屏）資料來源：汽車之家，各公司官網，天風證券研究所 2.4.未來還有哪些領域未來還有哪些領域 2.4.1.XR 帶來硅基帶來硅基 OLED 無限可能無限可能 近年來，VR/AR/MR 硬件設備的持續創新推動了擴展現實（XR）行業的整體發展，與此同時，下游軟件

111、領域所起到的作用同樣重要。關于硬件市場，即頭顯設備領域，過去幾年間經歷了顯著增長，2023 年 VR 硬件設備的全球市場收入達到了 2017 年的 16 倍。即便是起步較晚的 AR 硬件設備，自 2020 年以來也實現了收入層面的 6 倍增長。同時，軟件方面的增長量同樣令人矚目，也實現了倍數級的收入攀升。行業行業報告報告|行業深度研究行業深度研究 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 29 圖圖 44：擴展現實（擴展現實（XR）上下游產業示意圖）上下游產業示意圖 圖片來源：Statista Research，微軟官網等，天風證券研究所 圖圖 45：擴展現實上下游領域全球市場收入擴展現實上下游

112、領域全球市場收入（單位：十億美元）（單位：十億美元）資料來源：Statista Research，天風證券研究所 根據行業巨頭 Meta 披露，Reality Labs 部門即其公司專注于 AR、VR 和元宇宙相關軟硬件研發的部門在 2023 年前九個月已經累計了高達 115 億美元的運營虧損。盡管如此，該公司創始人似乎依然堅定地看好擴展現實領域的發展前景，并愿意為此付出較大的資本投入。然而，OLED 在近年新推出的擴展現實（XR）頭顯設備中的應用并未大放異彩，大部分國內外的主流XR設備生產商在近兩年推出的產品中均使用LCD作為顯示面板材料。圖圖 46：主流主流 VR 硬件設備及其顯示面板材質

113、硬件設備及其顯示面板材質 資料來源：各設備廠商官網，Counterpoint Research 等，天風證券研究所 此外，基于 Meta 官方網站信息，除了第一代 Meta Quest 系列設備采用 OLED 顯示面板外，后續產品也都選擇 LCD 作為其設備的顯示解決方案。0.62.33.34.66.17.99.70.40.61.12.4024681012142017201820192020202120222023全球VR硬件設備市場收入（十億美元）全球AR硬件設備市場收入（十億美元）全球VR軟件市場收入（十億美元）全球AR軟件市場收入（十億美元）全球VR廣告市場收入（十億美元）全球AR廣告市

114、場收入（十億美元）行業行業報告報告|行業深度研究行業深度研究 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 30 表表 7：Meta Quest 系列設備顯示方案變遷史系列設備顯示方案變遷史 設備名稱設備名稱 設備類型設備類型 顯示技術顯示技術 起售價格（美元）起售價格（美元）Oculus Quest 1 虛擬現實（VR）OLED；1440*1660 單眼分辨率；72hz$399 Meta Quest 2 虛擬現實（VR）Fast-LCD；1832*1920 單眼分辨率；最高 90hz$249.99 Meta Quest Pro 混合現實（MR）LCD；1800*1920 單眼分辨率；90hz$99

115、9.99 Meta Quest 3 混合現實（MR）4K+InfiniteDisplay（LCD）；2064*2208；最高 120hz$499.99 資料來源：Meta 官網等，天風證券研究所 盡管 AMOLED 顯示屏在初期被視為 XR 的理想選擇，且在 2019 年之前被各大廠商視為制勝法寶，但 XR 專用的 LCD 顯示屏的性能也在逐漸提升，降低了 OLED 顯示屏在擴展現實領域中的競爭優勢。隨著 OLED 在規模更大的手機行業中占據更大的市場份額，其制造商將重心轉移至智能手機市場。LCD 解決的一個關鍵問題是快速刷新率性能，傳統的液晶顯示器因像素響應時間過慢，導致幀過渡時出現運動模糊

116、。IDTechEx Research 的報告指出，在 2023 年后續推出的 XR 頭戴式設備中，大多數廠商均選擇 LCD 作為顯示材料。這一轉變的重要原因是 LCD 相比 AMOLED 具有更小的像素間隙，實現了更高的最大像素密度，增強了沉浸感，同時避免了設備變得笨重。然而，硅基 OLED 面板（OLED-on-Si）展現出了更出色的性能。即便是尺寸極小的顯示屏，這種材料也能夠呈現出高分辨率的畫面。這一特性使得用于放大和聚焦顯示屏的鏡頭得以縮小，進而讓整個頭戴式設備更為輕巧。同時，它還能使傳輸真實世界視圖視頻的攝像頭更加貼近用戶的眼睛，從而優化穿透式混合現實模式的體驗。在未來的發展中，隨著價

117、格競爭的緩和以及 XR 應用價值的進一步體現，LCD 的前景可能會出現更多的變數。而隨著XR 技術的不斷進步，硅基 OLED 以及其它新興技術有望帶來 XR 顯示屏領域的重大變革，有望在未來終結 LCD 當前的主導地位。OLED 作為當前中高端小尺寸設備的首選顯示技術，已經憑借其卓越的顯示性能贏得了市場的廣泛認可。即便其目前在 XR 領域的應用有所欠缺，但隨著虛擬現實（VR）、增強現實（AR）以及混合現實（MR）等前沿技術的迅速崛起，我們認為 OLED 也將在這一新興領域愈發受到關注和重視。2.4.2.可折疊增大屏幕面積可折疊增大屏幕面積 折疊屏手機這一創新性的移動設備概念，距三星 Galax

118、y Fold 發布以來已經迎來了第五個發展年頭。盡管相比于傳統的智能手機，折疊屏手機仍然可以被視為一個年輕的存在，但其獨特的設計已經贏得了全球消費者的廣泛關注。目前，華為、OPPO、VIVO、小米等國內知名廠商，以及國際巨頭三星和 Moto 都在逐步推出折疊屏手機，以期在這個新興市場上占據有利地位。圖圖 47：2023 年國內上市的主流折疊屏手機概覽年國內上市的主流折疊屏手機概覽 資料來源：中關村在線，天風證券研究所 行業行業報告報告|行業深度研究行業深度研究 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 31 隨著 OLED 技術的持續研發，自三星和華為率先引領市場推出折疊屏手機后，各大廠商也紛紛

119、加入戰局，充分利用了 OLED 屏幕“柔”的特質。根據 IDC Research 的數據，2022年第三季度，中國折疊屏手機的出貨量呈現出顯著增長態勢，相較于上一季度實現翻倍。自此之后，這一增長趨勢得以延續，并且在一年后的 2023 年第二季度，折疊屏手機的出貨量相較于上一年同期實現了 2.7 倍的增長。隨著折疊屏技術的關鍵難題，即材料性能和彎折結構問題得到解決，其市場增速不僅凸顯了折疊屏手機較大的市場潛力，同時也揭示了其未來廣闊的發展空間。圖圖 48：折疊屏受力模式折疊屏受力模式 圖圖 49：2022Q2 至至 2023Q2 中國中國折疊屏手機出貨量折疊屏手機出貨量（單位：萬件）（單位：萬件

120、）資料來源：智能手機 OLED 屏幕中光學透明膠膜的應用及其特性楊青等，天風證券研究所 資料來源：IDC，天風證券研究所 由于全球對創新型消費電子產品的需求迅速增長，以及智能手機在娛樂和游戲領域的應用日益廣泛，我們預計折疊屏手機的出貨量在未來或將經歷可觀的發展增速。此外，根據Ericsson Research 的報告，5G 技術的發展也將成為折疊屏手機提高市場占有率的關鍵因素之一，其未來市場增長預計將受到這些發展的較大推動。2.4.3.OLED 技術其他應用領域技術其他應用領域 OLED 材質作為一種革命性的顯示技術，已經廣泛應用在各類電子設備中，為消費者帶來遠超傳統顯示屏的視覺體驗。然而，其

121、應用潛力遠遠超出了單純的設備顯示，從汽車照明、家居設計到可穿戴設備等，OLED 正以其獨特的優勢拓展著應用范圍。這種能夠制作出輕薄、柔性產品的發光材質使得設計師能夠創造出各種富有想象力的產品，滿足各界消費者日益增長的需求。1.照明領域照明領域 OLED 材質，除了被廣泛應用于顯示設備之外，另一個不可忽視的應用領域便是照明。作為照明光源，OLED 不僅同樣具備無機 LED 所擁有的綠色、環保、節能等顯著優點，更有著一系列獨特的優勢。OLED 是目前唯一的面光源，這一特性使得其光利用率得以大幅度提升。此外，利用簡單的工藝，如印刷技術，OLED 可以輕松地實現大面積制造。其可彎曲、柔性的特性，使得

122、OLED 可以被應用于塑料等超薄、輕量的柔性基板上，讓其應用更加靈活、便捷。值得一提的是，OLED 還是目前唯一可以制作成透明形態的照明光源。其顏色調節的簡易性，使得其可以輕松實現高顯色指數、更為自然的白光。并且，由于 OLED的發光方式，它不存在散熱問題，發射出的光線柔和，能夠模擬太陽光，非常符合人類的生理需求。46103.2111101.5125.60204060801001201402022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2中國可折疊智能手機出貨量（IDC，萬件）行業行業報告報告|行業深度研究行業深度研究 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 32 圖圖 50

123、：OLED 照明在家居中的應用照明在家居中的應用 圖圖 51：OLED 照明在辦公場所中的應用照明在辦公場所中的應用 資料來源：OLED 顯示與照明從基礎研究到未來的應用馬東閣，天風證券研究所 資料來源：OLED 顯示與照明從基礎研究到未來的應用馬東閣，天風證券研究所 鑒于 OLED 的這些出色特性，它在普通照明、醫療照明、裝飾照明、汽車照明以及背光源等多個領域都有著廣闊的應用前景。此外，據 Research and Markets 的數據預測，全球 OLED照明市場將自 2023 年起實現 12.7%的年復合增長率，并于 2030 年實現市場收入翻倍。2.智能車窗領域智能車窗領域 與液晶技術

124、相比，透明 OLED 面板無需背光，這一顯著優勢使其不僅受到自動駕駛汽車、飛機和地鐵行業的廣泛關注，更吸引了智能家居、智能建筑等多個領域的青睞。LG Display憑借其獨特的技術優勢，積極開拓各種應用場景，進一步擴大面板銷售。2020 年 8 月 23日，該公司宣布已成為全球首家為北京和深圳地鐵的“智能車窗”提供透明 OLED 的公司。這種智慧車窗的核心概念是將車窗與顯示屏完美結合，實現透明顯示效果。安裝在北京地鐵 6 號線和深圳地鐵 10 號線列車上的 55 英寸透明 OLED 面板，其透明度已接近 40%，這一創新技術將車窗轉變為可移動顯示器，使之成為車載信息的重要媒介。這些智能車窗不僅

125、具有光線可調、通透性好、保護隱私等特點，還展現出快速響應和智能交互等先進功能，為地鐵乘客帶來創新性的智能體驗。圖圖 52：深圳地鐵十號線智能車窗深圳地鐵十號線智能車窗 資料來源：OLED 器件新型應用研究進展王亞麗等，天風證券研究所 3.可穿戴領域可穿戴領域 OLED 技術可以在各種柔性襯底上進行低溫加工，因此被認為特別適合制造可穿戴設備或人體可接觸設備。它是一種能夠實現輕柔、靈活、可拉伸以及與物體共形的光源技術。根據 Global Market Insights 的報告，在 2022 年全球智能手表市場中有大于 91%的產品使用OLED 面板作為顯示材料。同時，通過報告披露所示全球智能手表市

126、場 2023-2032 年大于10.5%的年復合增長率可以得知，未來 LCD 材料在智能可穿戴設備領域的應用可能會被 OLED 材料進一步蠶食。行業行業報告報告|行業深度研究行業深度研究 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 33 圖圖 53：2023 年上市主流智能手表概覽年上市主流智能手表概覽 資料來源：中關村在線，天風證券研究所 然而，OLED 在可穿戴設備中的應用并不僅限于智能手表的顯示屏，它在移動可穿戴醫療領域也發揮著重要的作用。例如，OLED 技術被應用于健康監測傳感器，用于測量心跳和血氧水平，以及用于高級傷口護理或皮膚護理的光貼片或面膜。例如，它可以被應用于可穿戴的脈搏血氧測量

127、傳感器，或者用于可穿戴的高級傷口護理產品，具有較大的市場潛力。根據 Market.us 的數據，全球可穿戴醫療市場總量僅僅在 2022 至 2023 的一年間就增長了超過 15%，且預計該市場將繼續保持這種強勁的發展勢頭。4.智能包裝領域智能包裝領域 智能包裝是一個將創新思維與技術深度結合的前沿領域，這不僅僅是我們傳統意義上理解的包裝，更是融入了機械、電氣、電子、信息和化學性能等多方面新技術的集大成者，使其既有通用的包裝功能，又引入了一些特殊的性能，以滿足商品的特殊要求和特殊的環境條件。這些新技術的引入，使得包裝不再只是商品的“外衣”，而是被賦予了更多功能和可能性。圖圖 54：智能標簽結構設計

128、智能標簽結構設計 資料來源：OLED 器件新型應用研究進展王亞麗等，天風證券研究所 總之，智能包裝是一個充滿創新和變革的新興領域，其通過整合 OLED 和各種新技術，為商品包裝賦予了更多的功能和價值，也為各界消費者的生活帶來了更多的便利和可能性。根據 Market.us 的數據，智能包裝領域的全球市場總量在 2023 年首次突破了 300 億美元的大關。相較于 2022 年，這一增長雖然幅度相對較小，但仍然顯示出該行業的持續進步和發展。3.OLED 仍存在短板需要補齊仍存在短板需要補齊 3.1.面板價格：小尺寸達到滲透奇點，中大尺寸廠商布局較少面板價格：小尺寸達到滲透奇點，中大尺寸廠商布局較少

129、 3.1.1.面板價格比較面板價格比較中，中，OLED 小尺寸快速下行，大尺寸仍不具備優勢小尺寸快速下行，大尺寸仍不具備優勢 面板價格是顯示方案各個消費價格帶滲透的關鍵因素之一，根據我們上文分析，手機端OLED 滲透已經下沉至 2000 元以下機型，紅米等“千元機”在 2023 年成功進入 OLED 時代，而這與 OLED 面板價格的下降相關。根據Cinno Research 公布的每月手機不同型號面板價格的數據，我們抽取了相隔半年的 6.5寸 LCD、6.4 寸剛性 AMOLED、6.7 寸柔性 AMOLED 的價格 2021 年至今的數據，截止 2023年 11 月，LCD/剛性 OLED

130、/柔性 OLED 的面板價格分別為 7.6/15.0/24.5 美金，OLED 與 LCD 行業行業報告報告|行業深度研究行業深度研究 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 34 面板價格差額已經縮小至7.4美金，而應用更為廣泛的柔性OLED價格則經歷了快速下行，由 2022 年 8 月的 43.5 美金下降至 2023 年 11 月的 24.5 美金，與 LCD 面板價差由 30.8 美金下降至 16.9 美金。圖圖 55：不同型號手機面板價格（單位：美元）：不同型號手機面板價格（單位：美元）資料來源：Cinno Research，天風證券研究所 對于大尺寸面板而言，由于國內廠商 OLED

131、 高世代線的產線缺失等問題，OLED 大尺寸面板價格仍然較高。根據 Omdia 統計的 2023 年 65 英寸電視面板成本數據比較，LCD 面板成本低至 152 美金，而 Mini-LED 起步價則降低至 441 美金，LG 的 WOLED 解決方案成本則高達 680 美金。Mini-LED 面板起步價則較低，這也促進了 Mini-LED 在電視機中的滲透，2023 年小米推出的小米電視 S Pro 65 Mini LED 65 英寸目前在小米商城僅售 4299 元，也將 Mini-LED 電視機的價格降到與 LCD 電視機相當。圖圖 56：65 寸各類型屏幕成本價格寸各類型屏幕成本價格（單

132、位：美元）（單位：美元）圖圖 57：小米電視：小米電視 S Pro 65 Mini LED 65 英寸英寸 資料來源：Omdia，天風證券研究所 資料來源：小米商城，天風證券研究所 3.1.2.高世代線投資高世代線投資是降低大尺寸面板價格的關鍵之一是降低大尺寸面板價格的關鍵之一 面板切割經濟性對面板成本至關重要，但由于高世代線面板設備和關鍵工藝技術發展階段的原因，考慮切割效率和投資回報率，并非越大尺寸對于面板廠商其切割經濟性就越強；經過多年的生產經驗，面板產業已經形成了固定的經濟切割方式：通常而言，行業內稱 6 代線以上世代線為高世代線、6 代線及以下世代線為中低世代線，不同世代生產線及其產品

133、的主要差異如下：1.不同世代線有不同的經濟切割尺寸，高世代線切割大尺寸產品最經濟，中低世代線切割中小尺寸產品最經濟；2.高世代線主要生產大尺寸顯示面板，主要應用于電視、監視器等標準化大批量產品；中低世代線主要生產中小尺寸顯示面板，主要應用于智能手機、平板電腦、車載、醫療、工控、航空等產品，中小尺寸面板應用范圍廣泛；$7.6$15.0$24.5$0.0$5.0$10.0$15.0$20.0$25.0$30.0$35.0$40.0$45.0$50.06.5x Notch HD+LCD-a-Si6.4x Notch FHD+AMOLEDRigid6.7x Hole FHD+AMOLEDFlexibl

134、e2021年2月2021年9月2022年2月2022年8月2023年2月2023年8月2023年11月10406809916754411520200400600800 1000 1200三星65英寸QD-OLEDLG 65英寸WOLED65英寸Mini-LED（20000顆芯片）65英寸Mini-LED（10000顆芯片）65英寸Mini-LED（1000顆芯片）65英寸LCD 行業行業報告報告|行業深度研究行業深度研究 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 35 3.大尺寸顯示面板行業產品種類少、標準化程度高，而中小尺寸顯示面板的高、中、低檔產品技術和產品附加值差異程度較大、定制化程度高；

135、4.目前，在中小尺寸領域LTPS 基板和AMOLED顯示屏生產線的最高世代線均為 6代線。表表 8：不同世代線對應主要產品不同世代線對應主要產品 生產世代線生產世代線 玻璃基板尺寸（毫米）玻璃基板尺寸（毫米）主要產品主要產品 1 代線 320400 中小尺寸顯示面板，主要面向移動消費終端及專業顯示等產品 2 代線 370470 3 代線 550650 4 代線 680880 4.5 代線 730920 5 代線 11001300 兼具大尺寸和中小尺寸顯示面板，各廠商世代線的用途不盡相同 5.5 代線 13001500 6 代線 15001850 7 代線 19502250 大尺寸顯示面板，主要

136、面向電視、計算機顯示屏、監視器等產品 8 代線 21602460 8.5 代線 22002500 10 代線 28803130 11 代線 30003320 資料來源：Wind，深天馬 A 公告，天風證券研究所 圖圖 58：世世代線對應尺寸圖代線對應尺寸圖 資料來源：Wind，深天馬 A 公告，天風證券研究所 行業行業報告報告|行業深度研究行業深度研究 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 36 切割效率并非世代線越大切割效率越高，也要匹配相對應產品尺寸。切割效率并非世代線越大切割效率越高，也要匹配相對應產品尺寸。以 6 代線和 8.5 代線切割蘋果 2023 年發布的 12.9 英寸（28

137、0.6mm x 216.9mm）為例，6 代線最優切割效率僅能達到 87.7%，而 8.5 代線則可以達到 96.3%；對于電視而言，切割效率則更加重要，對于電視而言，切割效率則更加重要，以 16:9比例的 65 寸電視為例，6 代線僅能切割兩臺，切割效率為 83.9%，而 8.5 代線雖然尺寸升級較大，但最大化利用下僅能切割 3 臺，切割效率反而降低至 63.5%，而對于 10.5 代線而言，由于其匹配程度較高，邊角料較少，切割效率可達到 94%。圖圖 59：6 代線切割代線切割 12.9 寸寸 iPad Pro 圖圖 60：8.5 代線切割代線切割 12.9 寸寸 iPad Pro 資料來

138、源：Wind，深天馬 A 公告，天風證券研究所 資料來源：Wind，深天馬 A 公告，天風證券研究所 圖圖 61：8.5 代線切割代線切割 65 寸電視寸電視 圖圖 62：10.5 代線切割代線切割 65 寸電視寸電視 資料來源：Wind，深天馬 A 公告，天風證券研究所 資料來源：Wind，深天馬 A 公告，天風證券研究所 對于中型尺寸產品，特別是車載，非固定比例的屏幕尺寸越來越豐富，面板廠商為了降低單位成本，建設高世代線產線迫在眉睫。根據 Cinno Research 分析，目前全球在中大尺寸OLED 產品方面，主流的 OLED 技術為 WOLED 和 QD-OLED，LGD 采用 WOL

139、ED，三星 SDC則采用 QD-OLED。受限于技術和成本，目前量產的 WOLED 和 QD-OLED 產線都不會成為中尺寸筆記本電腦和平板電腦的開發方案，而 RGB 蒸鍍 OLED 顯示面板量產生產線全部集中在 G6 及 G6 以下世代線，主要應用產品以智能手機和智能穿戴為主，IT 類中尺寸 OLED面板目前在市場上的份額較小。而韓國廠商在高世代線 OLED 產線方面已經較早布局，三星、LGD 為蘋果的產品計劃已經各自布局了一條 G8.X IT 專用 OLED 產線。行業行業報告報告|行業深度研究行業深度研究 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 37 圖圖 63：8.X 代線面板切割代線

140、面板切割 11 英寸和英寸和 12.9 英寸切割效率英寸切割效率 資料來源：京東方公告，Cinno Research，The Elec 等，天風證券研究所 國內目前所有國內目前所有OLED產線均為中低世代線，尚無一條高世代線，未來中大尺寸滲透趨勢下，產線均為中低世代線，尚無一條高世代線，未來中大尺寸滲透趨勢下，國內面板廠商有望開啟新一輪高世代線投資，與韓國企業三星、國內面板廠商有望開啟新一輪高世代線投資，與韓國企業三星、LG 共同競爭中大尺寸市共同競爭中大尺寸市場。場。國內面板龍頭京東方在 2023 年 11 月 28 日發布了關于投資建設京東方第 8.6 代AMOLED 生產線項目的公告，擬

141、投資 630 億元人民幣，在成都建設合計產能為 3.2 萬片/月的 8.6 代 AMOLED 產線，建設周期 34 個月。該產線主要定位在筆記本電腦/平板電腦等高端觸控顯示屏，主攻中尺寸 OLED IT 類產品。這也標志著國內廠商進入高世代線投資競爭行列。表表 9：全球全球 AMOLED 產線投產產線投產及及建設情況建設情況 國家國家 公司公司 工廠工廠 代線代線 量產時間量產時間 產能（千片每月）產能（千片每月）中國 京東方 鄂爾多斯 5.5 16Q1 4 成都 6 17Q3 48 綿陽 6 19Q2 48 重慶 6 21Q2 48 福州 6 21Q4 48 成都成都 8.6 27Q1 32

142、 天馬 上海天馬 4.5 15Q2 1 上海天馬 5.5 18Q4 30 武漢天馬 6-15 武漢天馬 6 21Q3 37.5 廈門天馬 6-48 華星光電 T4 6 19Q4 45 和輝光電 上海 4.5 15Q2 15 上海 6 18Q4 30 信利集團 廣東惠州 4.5-30 四川眉山 6 21Q3 30 小計-569.5 韓國 三星 天安 A1 4.5 07Q2 45 湯井 A2 5.5 14Q2 165 湯井 A2-E 5.5 17Q3 16 牙山 A3 6 17Q3 145 湯井 A4 6 18Q3 30 湯井 A5 6 21Q1 270 L7-1 LCD 技改線 6 18Q3 6

143、0 L8 中試線中試線 8 19Q3 25 96.43%92.82%96.08%89.67%96.30%96.48%68.32%93.22%0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%8.5代線8.6代線全尺寸8.7代線半尺寸8.7代線11英寸12.9英寸 行業行業報告報告|行業深度研究行業深度研究 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 38 LGD 龜偉 AP2-E2 4.5 13Q3 19 龜偉 AP3-E5 6 17Q3 30 坡州 E7 6 18Q4 15 M2-E4-1 8 14Q3 26 P9 WOLED-E4-2-17Q3 26 M2-E4-3 8

144、18Q3 24 P9-E6 6 18Q3 45 坡州坡州 P10 10.5 20Q2 45 廣州廣州 8.5 19Q4 90 小計 1,076 日本 JDI 石川 4.5 14Q3 10 白山 6 17Q3 15 茂源 6 18Q4 12 Sharp 高雄 Sakai-1 6 19Q1 15 高雄 Sakai-2 6 19Q2 15 小計 67 合計 1,680.50 資料來源：Wind，萊特光電招股說明書及公告，天風證券研究所 3.1.3.關鍵材料和關鍵材料和設備卡脖子設備卡脖子 OLED 面板生產的關鍵設備是蒸鍍機，而全球蒸鍍機幾乎被佳能、Tokki 所壟斷，根據奧來德公告統計，截止 20

145、23 年 3 月，國內 22 條 6 代 OLED 產線蒸鍍機全部由 Tokki 或日本愛發科兩家壟斷，其中 Tokki 在國內市場占有率達到 81.82%，是各大面板廠的首要選擇。在中小尺寸中主流的蒸鍍技術一般使用 FMM 蒸鍍技術，而 FMM（精密金屬掩膜版）關鍵原料 Invar 合金被日本印刷株式會社、日立金屬等公司壟斷，受到排他性協議的影響，三星等頭部企業具有優先、低價使用的優勢，我國企業獲得高端 FMM 更難、更晚、更貴；應用方面，由于 FMM 在蒸鍍期間的變形，大世代線應用難度極高。表表 10：國內國內 6 代代 OLED 產線蒸鍍機廠商產線蒸鍍機廠商（截至（截至 2023 年年

146、3 月）月）企業名稱企業名稱 地點地點 世代世代 基板設計產能基板設計產能 蒸鍍機廠家蒸鍍機廠家 京東方集團 成都 6 48K/月 Tokki 綿陽 6 48K/月 Tokki 重慶 6 48K/月 Tokki TCL 華星集團 武漢 6 45K/月 Tokki 天馬集團 武漢 6 52.5K/月 愛發科+Tokki 廈門 6 45K/月 Tokki 和輝光電 上海 6 30K/月 愛發科 總計-316.5K/月-資料來源：奧來德公告，天風證券研究所 3.2.材料迭代材料迭代補齊短板補齊短板 3.2.1.材料的迭代是為了滿足終端廠商新的需求，顯示屏幕品質更新呈高速增長材料的迭代是為了滿足終端廠

147、商新的需求，顯示屏幕品質更新呈高速增長 OLED 材料體系的快速迭代是順應了消費電子廠商對屏幕素質不斷提升的需求。以蘋果和小米為例，蘋果 iPhone 12 Pro 在 2020 年不但升級了其屏幕尺寸，還對分辨率和像素密度進行了升級，2021 及 2022 年蘋果分別對屏幕亮度、屏幕分辨率進行了升級。而小米旗艦機 Pro 版本自 2021 年 3 月的小米 11 Pro 開始，歷經 2 年時間對其屏幕材質（由 E4 材料體系升級為 E6）、像素密度、對比度、峰值亮度和 HDR 技術的全方位升級，而材料體系的升 行業行業報告報告|行業深度研究行業深度研究 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明

148、 39 級是屏幕品質升級的重點，呈現較快的更新迭代需求。表表 11：蘋果旗艦手機蘋果旗艦手機 iPhone Pro 版本屏幕素質變化版本屏幕素質變化 iPhone 11 Pro iPhone 12 Pro iPhone 13 Pro iPhone 14 Pro iPhone 15 Pro 推出年份 2019 年 2020 年 2021 年 2022 年 2023 年 屏幕尺寸 5.8 英寸 6.1 英寸 6.1 英寸 6.1 英寸 6.1 英寸 分辨率 2436x1125px 2532x1170px 2532x1170px 2556x1179px 2556x1179px 1080P 高清 10

149、80P 高清 1080P 高清 1080P 高清 1080P 高清 觸摸屏類型 電容屏，多點觸控 電容屏，多點觸控 HDR HDR10 HDR10 支持 HDR 支持 HDR 支持 HDR 屏幕亮度 800nits 最大亮度（典型），1200 nits 最大亮度（HDR）800nits 最大亮度(典型)，1200nits 最大亮度(HDR)1000nits 典型亮度，1200nits HDR 亮度 1000nits 典型亮度，1600nits HDR 亮度，2000nits 峰值亮度 1000nits 典型亮度，1600nits HDR 亮度，2000nits 峰值亮度 像素密度 458ppi

150、 超清 460ppi 超清 460ppi 超清 460ppi 超清 460ppi 超清 資料來源：中關村在線，天風證券研究所 表表 12：小米旗艦手機小米旗艦手機 Pro 版本屏幕素質變化版本屏幕素質變化 小米小米 11 Pro 小米小米 12 Pro 小米小米 13 Pro 小米小米 14 Pro 推出年份 2021 年 3 月 29 日 2021 年 12 月 28 日 2022 年 12 月 11 日 2023 年 10 月 26 日 屏幕尺寸 6.81 英寸雙手操作 6.73 英寸雙手操作 6.73 英寸雙手操作 6.73 英寸雙手操作 分辨率 3200 x1440 像素 3200 x

151、1440px 3200 x1440px 3200 x1440px 2K 超清 2K 超清 2K 超清 2K 超清 屏幕材質 AMOLED（E4）AMOLED（LTPO2.0 E5）AMOLED（E6）AMOLED 像素密度 515ppi 超清 522ppi 超清 522ppi 超清 552ppi 超清 觸摸屏類型 電容屏，多點觸控 對比度 5000000:1 8000000:1 8000000:1 屏幕亮度 1700nits 峰值亮度，自動亮度 2.0 1500nits 峰值亮度 1900nits 峰值亮度 峰值亮度：3000nit HDR 技術 HDR 10+HDR 10+HDR 10+資料

152、來源：中關村在線，天風證券研究所 3.2.2.OLED 短板短板-材料材料壽命壽命及殘影及殘影、發光效率、高溫環境等問題、發光效率、高溫環境等問題 1、OLED 材料壽命和殘影問題材料壽命和殘影問題 OLED 顯示器的壽命通常由某一特定顯示亮度降至初始值的 50%所需要的時間確定，而OLED 自主發光特性決定了各像素間的壽命差異，而由于發光材料壽命限制等因素的影響，OLED 顯示器件的電學性能會隨著發光時間的延長而不斷劣化，而像素間的退化差異會導致 OLED 顯示在圖像切換時，上一幅畫面的亮度信息會保留在新的畫面上，這種圖像粘連現象被稱之為殘影現象，或通俗而言成為“燒屏”，一般這種現象很容易被

153、人眼捕捉。殘影現象一旦發生，很難或需要很長時間恢復，甚至會損壞 OLED 顯示器件，因此 OLED 殘影現象是影響 OLED 壽命和可靠性的重要因素。行業行業報告報告|行業深度研究行業深度研究 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 40 圖圖 64：OLED 殘影問題原理殘影問題原理 資料來源：OLED 顯示殘像研究進展翁樂等，天風證券研究所 2、藍光材料發光效率問題、藍光材料發光效率問題 實現 OLED 發光需要三種基本顏色的發光材料，即紅、綠、藍。與綠光和紅光材料相比，藍光材料（特別是深藍光材料）通常表現出較差的電致發光性能，且存在器件效率低、器件壽命短和色純度差等問題。高效穩定的藍色發

154、光材料（尤其是深藍色發光材料）的制備對 OLED 技術發展是一個重要的挑戰。由于藍光材料禁帶寬度大，易引起激發能量過高，在激子-激子相互作用或者是激子-極化子相互作用下很容易破壞分子的化學結構，從而嚴重影響藍光器件的效率與壽命。3、高溫條件下、高溫條件下 OLED 耐熱性問題耐熱性問題 在 OLED 制備和研發過程中，分析器件內部激子相關的演化過程及它們對器件穩定性、效率和壽命的影響顯得十分必要。目前這方面的研究工作主要集中在室溫或低溫環境，但在實際工作和生產當中，高溫環境對器件的影響又是必須考慮的一個重要因素。在工作狀態下，環境溫度可能會引起器件有機薄膜材料局部溫度升高，誘使膜層產生結構陷阱

155、或者結晶，改變極化子對之間或激子之間的相互作用。這不僅會加速設備的老化，在極端情況下甚至會導致災難性故障。3.2.3.疊層技術增加材料用量，解決壽命和發光效率問題疊層技術增加材料用量，解決壽命和發光效率問題 在眾多在眾多 OLED 器件結構中，疊層器件結構中，疊層 OLED 器件在低電流密度下可以達到高電流效率，而且低器件在低電流密度下可以達到高電流效率，而且低電流電流驅動也可以延長驅動也可以延長 OLED 器件的器件的壽命，所以在商業化產品中有望得到廣泛應用。壽命，所以在商業化產品中有望得到廣泛應用。OLED的效率與空穴、電子復合形成的激子數是直接相關的，激子越多，其失活后所釋放出的光子也越

156、多。在傳統的 OLED 器件中，分別從陽極和陰極注入的一個空穴和一個電子最多只能復合形成一個激子。而在疊層 OLED 器件中，如含有兩個發光單元的疊層 OLED 器件中，從陽極和陰極注入的一個空穴和一個電子可以分別與電荷產生層產生的電子和空穴形成兩個激子。因此，疊層 OLED 顯示面板能夠有效提高亮度和發光效率，還能夠實現低電量密度下的高亮度，從而避免電場擊穿，進而使得疊層 OLED 顯示面板的使用壽命延長，疊層 OLED 器件的效率可以隨發光單元疊加的數量的增加而翻倍增加。盡管疊層 OLED 具有較高電流效率、壽命較長、器件良率高的優勢，但是其同時有著結構復雜、驅動電壓高、設備蒸鍍源數目較多

157、的劣勢，另外由于多個發光層材料的堆疊，對另外由于多個發光層材料的堆疊，對OLED 材料使用量也會增加。材料使用量也會增加。根據國家專利局及 Justia 提供的專利公開顯示，三星、京東方、武漢華星等面板廠商均有 行業行業報告報告|行業深度研究行業深度研究 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 41 疊層專利布局，其中三星電子在 2018 年通過了有關疊層結構 OLED 顯示器件制造方法的專利。圖圖 65：單層：單層 OLED 發光原理發光原理 圖圖 66：疊層：疊層 OLED 發光原理發光原理 資料來源：基于 HAT-CN/m-MTDATA 中間連接層的疊層 OLED 光電性能研究袁晟杰等，

158、天風證券研究所 資料來源：基于 HAT-CN/m-MTDATA 中間連接層的疊層 OLED 光電性能研究袁晟杰等，天風證券研究所 3.2.4.氘代、氘代、TADF 等新的材料體系迭代等新的材料體系迭代 OLED 有機致發光材料體系的迭代是解決 OLED 短板的關鍵。在 OLED 材料體系發展進程中，根據材料的發展時間和材料激子利用方式，可以將現有 OLED 材料分為前后三代體系：第一代是傳統的熒光材料體系，第二代是金屬配合物磷光材料體系，而熱活化延遲熒光材料（TADF）作為可能的第三代 OLED 材料體系，被科研機構廣泛布局研究。TADF 材料理論激子應用效率可達到 100%，是未來解決 OL

159、ED 材料發光效率和壽命的關鍵材料。而在熒光、磷光體系中，OLED 材料自身也在快速迭代解決短板：例如在材料中引入氫同位素氘取代氫的物質，具有提高材料壽命、改善發光效果等優異特性，氘代藍光材料可顯著提高藍光材料使用壽命，氘代綠光材料可改善終端材料的發光效率及發光壽命。3.3.為解決短板未來發展趨勢為解決短板未來發展趨勢-高世代線投資高世代線投資+材料體系快速迭代材料體系快速迭代+疊層技疊層技術術 綜上，OLED 解決方案具有快速響應、柔性、節能等特有優勢，并在顯示效果方面優于 LCD、Mini-LED 等顯示方案，其“長板”較為明顯，而因其價格高、藍光壽命短、殘影、亮度低等“短板”問題，發展初

160、期在中大尺寸方面滲透仍有較多問題需要解決。但高世代線投資落地可快速降低 OLED 大尺寸面板成本，疊層等新技術的引入能夠增加發光效率，提升使用壽命，更為重要的是，材料體系的不斷研發迭代，逐步補上 OLED“短板”，使得“長板”更加突出，未來有望引領中大尺寸新一輪的滲透。4.OLED 材料解析材料解析 4.1.OLED 材料種類、市場空間、上下游關系材料種類、市場空間、上下游關系 4.1.1.OLED 材料由六層材料由六層 14 種材料構成種材料構成 OLED 器件的基本結構是在 ITO 陽極與金屬陰極之間夾一層有機發光層，形成像三明治一樣的夾心結構；當在 OLED 器件兩端加上正向電壓后，由陰

161、極注入的電子和陽極注入的空穴將在有機發光層中產生復合，同時釋放出能量，并將能量轉移給有機發光材料的分子，后者受到激發產生發光。目前主流的 OLED 器件結構，由陰極（Cathode）、電子注入層（EIL）、電子傳輸層（ETL）、空穴阻擋層（HBL）、發光層（EML）、空穴傳輸層（HTL）、空穴注入層（HIL）和陽極（Anode）組成，除陰極和陽極外，其他六層所使用的材料皆屬于 OLED終端材料。行業行業報告報告|行業深度研究行業深度研究 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 42 圖圖 67：OLED 器件材料結構器件材料結構和作用和作用 資料來源：萊特光電招股說明書，IHSAMOLED d

162、evice history and materials market analysis and development trends，江蘇三月科技股份有限公司官網，天風證券研究所 目前主流的目前主流的OLED制造工藝通過真空蒸鍍的方式，將各類有機材料和陰極材料（金屬材料）制造工藝通過真空蒸鍍的方式，將各類有機材料和陰極材料（金屬材料）沉積到玻璃基板（陽極）上。沉積到玻璃基板（陽極）上?；镜?OLED 蒸鍍工藝，首先從去除陽極上的污垢和雜質的工作開始，在清洗和干燥之后，全面蒸鍍空穴注入層，然后再蒸鍍空穴傳輸層，形成空穴的通道。接下來是發光層，發光層又可分為 Prime、Dopant 和 Hos

163、t 三種材料，其中 Host和 Dopant 摻雜為一層，Prime 單獨為一層。在蒸鍍發光層材料后，接著蒸鍍電子傳輸層和電子注入層以形成電子的通道，最后蒸鍍陰極，從而完成整個沉積過程。發光層材料發光原理是電子和空穴在發光層中形發光層材料發光原理是電子和空穴在發光層中形成處于束縛能級的電子空穴對，即激子，成處于束縛能級的電子空穴對，即激子，然后激子失活并向基態躍遷，從而發光，共包括然后激子失活并向基態躍遷，從而發光，共包括 9 大類材料大類材料。目前 OLED 面板中使用的發光層材料主要由發光摻雜材料（Dopant 材料）、發光主體材料（Host 材料）和發光功能材料（Prime 材料）構成，

164、目前發光層材料中按顏色可分為紅光、綠光和藍光三種，每種顏色包含 Dopant 材料、Host 材料、Prime 材料三種，發光層材料共包括包括 9 大類材料，即 Red（Red Host、Red Prime、Red Dopant）、Blue（Blue Host、Blue Prime、Blue Dopant）、Green（Green Host、Green Prime、Green Dopant）。圖圖 68：OLED 發光層材料發光層材料 行業行業報告報告|行業深度研究行業深度研究 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 43 資料來源：萊特光電公告，天風證券研究所 4.1.2.OLED 終端材料

165、根據上下游關系分為原料終端材料根據上下游關系分為原料-中間體中間體-升華前升華前-終端材料四個環節終端材料四個環節 OLED 有機材料根據生產流程可以分為有機材料根據生產流程可以分為 OLED 中間體、中間體、OLED 升華前材料和升華前材料和 OLED 終端材終端材料三類料三類?；ぴ牧辖浐铣煽缮a出 OLED 中間體，OLED 中間體經進一步或者多步工藝合成生產出 OLED 升華前材料，對 OLED 升華前材料進行升華提純后可得到 OLED 終端材料；OLED 升華前材料和中間體主要區別在于是否需要進一步化學合成步驟，升華前材料是化學合成最后一步完成后的材料，不再需要進一步的化學合成。簡

166、單而言，簡單而言，OLED 中間中間體和升華前材料是化學合成過程，而體和升華前材料是化學合成過程，而 OLED 終端材料的生產是物理提純過程，對生產企業終端材料的生產是物理提純過程，對生產企業而言需要掌握的技能是不同的。而言需要掌握的技能是不同的。圖圖 69：OLED 材料生產流程材料生產流程 資料來源：萊特光電招股說明書，天風證券研究所 備注說明：備注說明：公司僅作為羅列展示，并非展示行業全部公司，無先后順序。4.1.3.OLED 終端材料迭代率高，經歷了熒光終端材料迭代率高，經歷了熒光-磷光磷光-TADF 不同材料體系迭代不同材料體系迭代 行業行業報告報告|行業深度研究行業深度研究 請務必

167、閱讀正文之后的信息披露和免責申明 44 OLED 器件的獨特優勢很大程度上取決于有機發光材料的多樣性、可塑性和可設計性上。根據材料的發展時間和材料激子利用方式，可以將現有 OLED 材料分為三代體系：第一代是傳統的熒光材料體系，第二代是金屬配合物磷光材料體系，而熱活化延遲熒光材料（TADF）作為可能的第三代 OLED 材料體系，被科研機構廣泛布局研究。熒光材料：熒光材料：傳統熒光材料作為第一代電致發光材料具有良好的深藍色發光性能，特別在電傳統熒光材料作為第一代電致發光材料具有良好的深藍色發光性能，特別在電化學和光氧化試驗中具有良好的穩定性化學和光氧化試驗中具有良好的穩定性，在，在 OLED 發

168、展中起到關鍵作用發展中起到關鍵作用。作為第一代材料作為第一代材料目前仍然占有一席之地，特別是藍光發光材料。目前仍然占有一席之地，特別是藍光發光材料。但是由于熒光材料為單線態發光材料，激子利用率理論上不超過 25%，對比磷光和 TADF 材料的 100%理論利用效率，其理論發光效率阻礙了熒光材料的繼續發展。磷光材料：金屬有機配合物磷光材料可使激子理論利用效率達到磷光材料：金屬有機配合物磷光材料可使激子理論利用效率達到 100%，作為第二代發光，作為第二代發光材料被廣泛應用于目前材料被廣泛應用于目前 OLED 器件中。器件中。但目前磷光材料可實現商業化的僅限于紅光和綠光，藍光器件由于其穩定性滾降問

169、題尚未得到解決，仍然使用熒光材料體系。熱活化延遲熒光材料（熱活化延遲熒光材料（TADF）：）：TADF 體系由于高穩定性和高激子利用率成為第三代 OLED發光材料，但目前仍處于實驗室研發階段，尚未開始規?；瘧?。4.1.4.OLED 材料隨著下游應用顯示面板迭呈現出快速迭代周期材料隨著下游應用顯示面板迭呈現出快速迭代周期，迭代周期一般為，迭代周期一般為 2-3 年年 OLED 顯示行業于 2017 年起進入快速增長周期，市場競爭要求屏幕在顯示亮度、對比度、色域和分辨率等性能指標上不斷升級，為了適應手機屏幕快速的更新換代需求，現階段現階段OLED 發光材料幾乎以每兩到三年時間迭代發光材料幾乎以每

170、兩到三年時間迭代。以三星為例，2018 年 2 月三星發布 Galaxy S9 手機，并采用 M8 供應商體系，而在隨后的3 年中，每年對部分材料體系供應商進行更換，其中 Blue Prime 材料四代產品更換了 4 個供應商。三星顯示面板的迭代周期在一年左右，與三星 Galaxy 系列手機基本一致，但是，作為 OLED 面板器件結構的重要組成部分，對應材料的供應商并非每代際都發生變化，OLED 終端材料迭代并不具有固定的周期，就一般而言 OLED 發光材料幾乎以每 2-3 年周期完成迭代。表表 13：三星手機材料體系迭代周期三星手機材料體系迭代周期 三星手機機型三星手機機型 Galaxy S

171、9 Galaxy S10 Galaxy S11 Galaxy S21 Ultra 上市時間 2018 年 2 月 2019 年 2 月 2020 年 2 月 2021 年 1 月 材料體系 M8 供應商 M9 供應商 M10 供應商 M11 供應商 Red Dopant UDC UDC UDC UDC Red Host DS Neolux 陶氏化學 陶氏化學 Dupont Red Prime DS Neolux DS Neolux DS Neolux DS Neolux Green Dopant UDC UDC UDC UDC Green Host 新日本制鐵 新日本制鐵、SDI SDI SD

172、I Green Prime 默克 默克 DS Neolux DS Neolux Blue Dopant 出光興產 JNC SFC SFC Blue Host 出光興產 SFC SFC SFC Blue Prime SFC 出光興產 SYRI Idemitsu Kosan 資料來源：萊特光電公告，天風證券研究所 國產材料迭代也是如此，上市公司萊特光電的 Red Prime 材料自身也經歷了迭代的過程：2018 年以第一代 LHT201 材料為主，占材料供應體系超過 80%，而經歷了 3 年時間的 2021年年中，公司第三代和第四代材料已經占主導，占材料供應量的 90%以上。由萊特一代、二代紅光材

173、料更迭可見，從供應放量到被迭代，周期一般在 2-3 年左右。圖圖 70：萊特光電：萊特光電 RP 材料迭代情況（單位材料迭代情況（單位：千克：千克）圖圖 71：萊特光電：萊特光電 RP 材料迭代情況材料迭代情況 行業行業報告報告|行業深度研究行業深度研究 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 45 資料來源：Wind，萊特光電公告，天風證券研究所 資料來源：Wind，萊特光電公告，天風證券研究所 4.2.OLED 材料競爭壁壘材料競爭壁壘 4.2.1.OLED 終端材料終端材料-高強度研發投入，高強度研發投入，搭起專利墻搭起專利墻 OLED 終端材料的專利壁壘較高，核心專利主要掌握在國外廠商

174、手中終端材料的專利壁壘較高，核心專利主要掌握在國外廠商手中。專利主要集中在韓國、日本、美國、德國等國家的企業。以 UDC、出光興產、德國默克、斗山、德山、LG化學為代表的企業結合自身優勢分別對不同材料實行專利封鎖和保護，建立了強大的專利網。其中 UDC 作為全球排名第一的 OLED 材料供應商，擁有超過 5000 個專利，覆蓋 OLED終端材料中各色 Dopant 材料，形成了較高的專利墻。表表 14：國內外國內外 OLED 企業專利布局情況企業專利布局情況 公司名稱公司名稱 專利數量專利數量 UDC 超過 5,000 德山集團 343 項 萊特光電 已授權 66 項，申請中 207 項 阿格

175、蕾雅 申請專利 284 件，申請國際專利 57 件，授權專利 107 件 鼎材科技 申請專利 468 項，國際專利 16 項，88 項授權專利 華睿光電 申請發明專利 110 余項 奧來德 材料相關授權專利 106 項，在申請專利 200 余項 資料來源：Wind，萊特光電公告，奧來德招股說明書，天風證券研究所 備注：UDC、德山截至 2020 年 12 月，萊特截至 2021 年 6 月，阿格蕾雅、鼎材、華睿、奧來德截止 2020 年 8 月。以 OLED 終端材料韓國龍頭企業之一的德山集團為例，每年關于 AMOLED 的專利申請及授權數量呈現快速上升趨勢，自 2019 年至 2022 年

176、OLED 行業快速增長的四年期間，德山集團專利授權數量每年增量均超過 100 個。圖圖 72：韓國德山集團（：韓國德山集團（Duksan）AMOLED 專利申請及獲取數量（專利申請及獲取數量（2023 年數據年數據截截至至 2 月）月）資料來源：Duksan 官方網站，天風證券研究所 在目前主流 OLED 面板器件結構中，各層材料的技術壁壘和成本占比不盡相同：在發光層01002003004005002018年2019年2020年2021H1第一代 LHT201第二代 LHT301第三代 LHT326第四代 LHT0508E0%20%40%60%80%100%2018年2019年2020年202

177、1H1第一代 LHT201第二代 LHT301第三代 LHT326第四代 LHT0508E 行業行業報告報告|行業深度研究行業深度研究 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 46 材料中，Dopant 材料技術壁壘最高，由于 Dopant 材料作為摻雜材料摻雜在 Host 材料中以提升發光層材料整體的發光效率，Dopant 材料用量通常為 Host 材料的 1%-3%，用量在發光層材料中最少；Host 材料及 Prime 層技術壁壘低于 Dopant 材料但高于其他通用層材料；Prime 材料技術壁壘與 Host 材料相近，在三類發光層材料中用量最大。而在 Prime 材料中，又以 Red

178、Prime 的用量最高。通用層材料整體技術壁壘低于發光層材料，其中空穴傳輸材料是通用層中用量最多的一層。圖圖 73：OLED 終端材料專利壁壘終端材料專利壁壘 資料來源：萊特光電公告，OLED Industry，天風證券研究所 根據上文我們對 OLED 終端材料迭代周期的分析，一般而言終端材料隨著下游電子產品需求和面板廠商技術更新而迭代，一款材料的更新迭代周期一般在 2-3 年左右。三星等廠商除了一些專利壁壘較高的材料供應商保持不變以外，隨著產品的迭代供應商體系也隨之變動，為保持與面板企業的持續供應，OLED 終端材料企業需要投入大量研發資源，從而滿足面板企業對材料更新迭代的需求。根據UDC、

179、Duksan、奧來德、萊特光電等OLED為主業的上市公司年報信息，研發費用（R&D）占營業收入比重均超過 10%，而 UDC、Duksan 兩家海外 OLED 頭部企業的研發費用占營收比重連續三年均超過 18%。圖圖 74：國內外：國內外 OLED 材料企業研發費用材料企業研發費用（單位：百萬元人民幣單位：百萬元人民幣）圖圖 75：國內外：國內外 OLED 材料企業研發費用占營業收入比重材料企業研發費用占營業收入比重 資料來源：Wind，Duksan 官方網站，天風證券研究所 資料來源：Wind，Duksan 官方網站，天風證券研究所 4.2.2.OLED 升華前材料及中間體升華前材料及中間體

180、-化學合成化學合成技術技術積累積累 相比于 OLED 終端材料而言的專利壁壘，OLED 升華前材料及中間體的壁壘更多體現在有機化學合成能力的積累。與 OLED 終端產業鏈關系，類似于醫藥領域的原研企業和 CDMO企業的關系，而OLED升華前材料及中間體類似于CDMO環節，更加注重于合成方案設計，化學合成工藝積累，分離、純化技術，以及與之對應等快速量產能力。表表 15：瑞聯新材專有技術體系瑞聯新材專有技術體系 核心技術核心技術 -100.00 200.00 300.00 400.00 500.00 600.00 700.00 800.00 900.00UDCDuksan奧來德萊特光電2020年2

181、021年2022年19.6%18.0%19.0%18.0%19.3%19.6%18.3%17.5%19.5%10.7%10.9%12.8%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%2020年2021年2022年UDCDuksan奧來德萊特光電 行業行業報告報告|行業深度研究行業深度研究 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 47 合成方案設計 有機化合物合成方案設計技術 化學合成工藝 氫同位素取代反應技術 新型催化偶聯反應技術 高效異構化反應技術 新型催化劑精準氫化技術 酶催化定向手性合成技術 微通道連續流反應技術 純化技術 新型填料層析分離技術 鹵素雜質分離與純化 技術 手性

182、異構體雜質控制與純化技術 金屬離子控制與純化 技術 痕量分析 痕量雜質的分析與分離技術 液晶高聚物痕量分析技術 同位素分析 氫同位素取代率的分析技術 量產體系 高效工業化生產技術 資料來源：瑞聯新材公告，天風證券研究所 而化學合成技術積累需要豐富的實驗經驗積累和實驗人員投入，積累豐富的物質合成方法。國內 OLED 升華前材料企業萬潤股份、瑞聯新材截止 2022 年年報，擁有技術人員 1200、416 人，其中研發人員 644、359 人，占公司總人數的 14.6%和 20.6%。根據萬潤股份 2023年半年度報告，公司截止 2023 年中，擁有超過 8,000 種化合物的生產技術，年均開發產品

183、數百種；而根據瑞聯新材可轉債募集說明書內容，公司截止 2023 年 11 月，已開發的 OLED前端材料化合物超過 1800 種，自主研發的合成路線超過 2300 種。圖圖 76：OLED 升華前材料及中間體上市公司研發人員（單位：人）升華前材料及中間體上市公司研發人員（單位：人）圖圖 77：OLED 升華前材料及中間體上市公司研發人員占比升華前材料及中間體上市公司研發人員占比 資料來源：Wind，萊特光電公告，天風證券研究所 資料來源：Wind，萊特光電公告，天風證券研究所 4.3.OLED 材料市場材料市場空間空間 4.3.1.百億百億人民幣人民幣市場的市場的 OLED 終端終端材料，占面

184、板廠商成本約為材料，占面板廠商成本約為 11%OLED 終端材料全球市場規模已達到百億元，隨著未來 OLED 行業的快速發展，終端材料市場規模仍在快速擴張。根據 Omdia 統計數據，OLED 全球材料需求量持續增長，從 2020年的 88.47 噸，增長至 2022 年的 117.54 噸，其中發光層材料占總用量比重為 19.16%，通用層材料占比 80.84%。而因發光層材料單位價值量較通用層材料更高，其市場容量并非 2:8而是更接近 4:6。根據 Omdia 統計數據，OLED 終端材料市場規模從 2020 年的 12.95 億美元，2022 年增長至約 15.67 億美元。據 Omdi

185、a 推算，2023 年全球 OLED 材料的市場規模預計將從 2022 年的 15.67 億美元增至 19.58 億美元，同比增長 25.02%，2026 年 OLED 材料的市場規模預計增至 25.72 億美元。同時，根據維信諾公告，OLED 有機材料占面板企業生產成本約為 11%，經測算后 OLED 材料占面板企業收入比例約為 8%。5261951535703691656443591670100200300400500600700萬潤股份瑞聯新材濮陽惠成2020年2021年2022年14.4%14.8%14.6%13.3%20.3%20.6%28.3%24.2%23.2%0.0%5.0%1

186、0.0%15.0%20.0%25.0%30.0%2020年2021年2022年萬潤股份瑞聯新材濮陽惠成 行業行業報告報告|行業深度研究行業深度研究 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 48 圖圖 78：OLED 終端市場容量終端市場容量 資料來源：Omdia，瑞聯新材公告，天風證券研究所 4.3.2.OLED 升華前材料升華前材料預計預計約占終端材料約占終端材料 30%成本成本 OLED 升華前材料市場占終端材料市場約 30%左右。根據上市公司萊特光電、奧來德 OLED終端材料成本拆分，2022 年 OLED 升華前材料占 OLED 終端材料收入比重分別為 16.06%和 49.70%，但

187、由于兩家公司產品結構差異較大（萊特光電以研發銷售發光層材料 RP 為主，而奧來德以終端材料與蒸發源設備的研發為主）以及客戶結構不同（萊特光電主要客戶為京東方，而奧來德主要客戶為和輝光電等），OLED 原材料占其終端材料板塊收入比重差異較大，海外企業 UDC 和 Duksan 等企業也存在較大差異，2022 年 UDC 毛利率為 79.3%，而 Duksan 毛利率為 31.3%。但萊特光電、奧來德典型的客戶結構和產品結構具備代表意義，分別代表了頭部客戶的重高價值量發光層材料、中間客戶發光層和通用層材料，我們取兩家占比平均值為代表，認為 OLED 升華前材料市場約為升華前材料市場約為 OLED

188、終端材料市場的終端材料市場的 30%。根據 Omdia 數據，2022 年 OLED終端材料市場約為 15.67 億美元，則全球 OLED 升華前材料市場空間約為 4.7 億美元，折合人民幣 33 億元（按照人民幣兌美元匯率 7.0 測算）。根據瑞聯新材 2021 年年報數據，瑞聯新材 2021 年升華前材料全球市占率約為 17%，根據其 22 年升華前材料收入近 5.9 億元，倒算 OLED 升華前材料市場規模約為 34.8 億元，與上文測算的市場空間相近。表表 16：OLED 升華前材料市場占比升華前材料市場占比 2020 年年 2021 年年 2022 年年 毛利率毛利率 萊特光電-OL

189、ED 終端材料 79.68%79.96%71.97%奧來德-OLED 材料 30.10%30.28%37.02%成本中材料占比成本中材料占比 萊特光電-OLED 終端材料 47.20%53.11%57.31%奧來德-OLED 材料 70.13%75.10%78.92%OLED 升華前材料占終材料市場空間升華前材料占終材料市場空間 OLED升華前材料占終端材料比重-萊特口徑 10.78%10.64%16.06%OLED升華前材料占終端材料比重-奧來德口徑 49.02%52.36%49.70%資料來源：Wind，奧來德公告，萊特光電公告，天風證券研究所 行業行業報告報告|行業深度研究行業深度研究

190、請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 49 4.4.材料體系仍以海外占主導，未來國產化進程有望加速材料體系仍以海外占主導，未來國產化進程有望加速 4.4.1.OLED 終端材料仍以外資體系主導終端材料仍以外資體系主導 根據 DSCC 數據，2020 年全球 OLED 終端有機發光材料市場為 78.12 億人民幣，其中美國UDC 占比 26.8%占據全球龍頭地位，德國 Novaled、日本出光興產、德國默克、韓國德山集團分列2-5名，而萊特光電作為2020年國內OLED有機發光材料龍頭，市占率僅為2.46%，國內企業規模較海外企業仍存在較大差距。截止 2022 年年報，UDC 整體收入約 42

191、.95 億人民幣，而萊特光電、奧來德（含設備）收入水平分別為 2.80 億和 4.59 億元，仍存在較大差距，國產化率仍處于較低水平。行業行業報告報告|行業深度研究行業深度研究 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 50 圖圖 79：2020 年年 OLED 材料市場份額材料市場份額 資料來源：Wind，萊特光電公告，天風證券研究所 4.4.2.對比對比 LCD 材料國產化，材料國產化，OLED 材料國產化未來有望加速材料國產化未來有望加速 LCD 面板和混晶國產化的過程，對面板和混晶國產化的過程，對 OLED 有一定啟示作用有一定啟示作用：LCD 混晶在發展初期長期被德國默克、日本 JNC

192、 和日本 DIC 壟斷，三大巨頭全球市場占有率約為 80%，而隨著八億時空、誠志永華（誠志股份子公司）、和成顯示（飛凱材料子公司）三家中國混晶廠商的快速擴張和發展，國產化率持續提升，2016 年，中國大陸市場混晶國產化率僅為 22%，而經歷 2019-2020 年高速發展過后，混晶國產化率已提升至接近 60%。LCD 面板國產化驅動了國內市場混晶的國產化，根據 Cinno Research 數據，中國 LCD 面板產能占全球比重由 2016 年的 30%左右持續提升，截止 2021 年，中國面板企業全球占比已提升至 66.50%。而 LCD 面板的國產化是驅使 LCD 混晶國產化的重要原因，從

193、數據滯后性角度來看，混晶國產化與面板國產化呈現 2 年左右的滯后周期。圖圖 80：LCD 面板國產化率和中國市場混晶國產化率面板國產化率和中國市場混晶國產化率 圖圖 81：混晶國產化率和國內：混晶國產化率和國內三家三家混晶企業收入混晶企業收入（單位：萬元）（單位：萬元）資料來源：八億時空公告，Cinno Research，天風證券研究所 資料來源：飛凱材料、八億時空、誠志股份公告，Cinno Research，天風證券研究所 OLED 面板國產化加速，面板國產化加速，OLED 材料企業在京東方等龍頭公司的驗證也在加速材料企業在京東方等龍頭公司的驗證也在加速 由于國內尚沒有針對大尺寸且已投產的高

194、世代線，電視機 OLED 面板產線目前都集中在 LG等韓國企業手中，但針對手機面板，國內企業京東方、天馬等企業近三年來的高速發展，使得手機 AMOLED 面板國產化率水平持續攀升，根據 Cinno Research 統計數據，國內廠商 2021 年 Q4 手機面板出貨量僅占 20.2%，但經歷了兩年的增長，截止 2023Q2，國內面板企業占比已經超過 40%達到 40.7%，其中京東方、天馬的市占率分別約為 16%和 8%。26.80%13.75%12.03%11.68%6.87%6.87%5.84%3.09%0.34%12.73%1 UDC2 Novaled3 出光興產4 德國默克5 德山集

195、團6 LG化學7 SFC8 杜邦公司9 住友化學30.00%36.00%41.00%48.00%56.00%66.50%15%22%30%33%45%60%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%70.00%2015201620172018201920202021LCD面板國產化率中國市場混晶國產化率22%30%33%45%60%0%10%20%30%40%50%60%70%-50,000.00 100,000.00 150,000.00 200,000.00 250,000.00 300,000.00 350,000.0020162017201820

196、19202020212022飛凱材料-子公司和成顯示誠志股份-子公司誠志永華八億時空-混晶材料收入中國市場混晶國產化率 行業行業報告報告|行業深度研究行業深度研究 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 51 圖圖 82：手機：手機 AMOLED 面板中韓廠商占比面板中韓廠商占比 資料來源：Cinno Research，天風證券研究所 OLED 面板國產化在近三年時間得到快速提升，而材料端國內龍頭企業萊特光電、奧來德、三月科技等在國內面板企業的認證和放量也逐步開始，根據萬潤股份、萊特光電和奧來德公告，三家公司產品在國產面板廠商逐步驗證并有部分產品實現放量，奧來德、三月科技收入水平也保持了快速上

197、行，萊特光電不僅實現了 RP 材料對京東方的供應，截止 2023 年中報，公司 Green Host 材料率先在客戶端實現混合型材料的國產替代，國產替代進程加速。圖圖 83：三月科技、奧來德、萊特光電終端材料收入情況：三月科技、奧來德、萊特光電終端材料收入情況 資料來源：Wind，萬潤股份公告、萊特光電公告，奧來德公告，天風證券研究所 5.OLED 與消費電子周期與消費電子周期 消費電子市場正處于深刻變革之中，小尺寸電子產品，尤其是智能手機，在經歷數年出貨量下滑后逐漸反映了市場飽和度提升和智能手機逐漸同質化的現實，也揭示了消費者手機換新周期的增長，似乎正醞釀新的市場動向。與此同時，中尺寸電子產

198、品，以 PC 為代表，在 2020Q1 之后經歷了出貨量的劇烈波動。從初期的急劇下滑，到隨后的強勁反彈，再到當前逐漸回歸常態，這一歷程凸顯了遠程工作和娛樂需求對市場格局的重要塑造作用。大尺寸電子產品領域，如液晶電視市場，則在出貨量達到頂峰后步入下滑通道。特別是在 2023年 3 月以來，液晶電視市場面臨 LCD 面板成本居高不下和市場需求疲軟的雙重困境，預示著更長的消費周期和行業下行壓力加劇。綜上所述，消費電子市場正面臨著復雜挑戰和變革機遇，各廠商需深入洞察消費者需求，積極尋求創新路徑，以應對這一市場變革并開拓新的增長點。79.80%69.60%59.30%20.20%30.40%40.70%

199、0%20%40%60%80%100%2021Q42022Q32023Q2韓國廠商國內廠商17.55 192.3893.9134.25 263.95143.5263.00 214.98212.5737.90 113.36141.48-50.00 100.00 150.00 200.00 250.00 300.00三月科技(百萬元)萊特光電-OLED終端材料(百萬元)奧來德-OLED發光材料(百萬元)2020年2021年2022年2023年H1 行業行業報告報告|行業深度研究行業深度研究 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 52 5.1.1.智能手機消費智能手機消費自自 2017 年以來呈現下

200、行態勢年以來呈現下行態勢 根據 IDC 數據，全球智能手機消費自 2017 年以來呈現逐級向下的趨勢，除 2021 年上半年因 2020 年低基數原因帶來手機出貨量整體呈現正增長外，2018 年 Q3 以來全球智能手機出貨量同比多數呈負增長趨勢，2022 年開始則呈現加速下行態勢。圖圖 84：全球智能手機出貨量情況：全球智能手機出貨量情況（單位：百萬臺）（單位：百萬臺）資料來源：Bloomberg，IDC，天風證券研究所 中國智能手機數據則也表現出全球同步的狀態，根據 Wind 數據，自 2014 至 2016 年，中國智能手機出貨量維持著穩定的增長勢頭。然而，在 2016 年第四季度，智能手

201、機出貨量觸及近十年來的高峰后，便開始了持續的下滑趨勢。相較于平板電腦、筆記本電腦等大屏終端設備，智能手機的出貨量已連續數年呈現下滑趨勢。這種下滑可能受到多種因素的影響：市場飽和度逐漸提高、制造商在創新方面遇到瓶頸、消費者更換手機的頻率降低，以及經濟壓力等。盡管 2021 年智能手機出貨量有小幅度回升，超過了 3 億部，但從整體趨勢來看，出貨量仍然呈現明顯的下滑態勢。圖圖 85：中國智能手機出貨量年度合計值（單位：萬部）中國智能手機出貨量年度合計值（單位：萬部）資料來源：Wind，天風證券研究所 根據市場調研機構 Strategy Analytics 提供的數據，截至 2021 年第三季度，中國

202、手機用戶的平均換機周期已超過兩年，達到了 28 個月。結合此后持續下滑的出貨量數據，可以合理推斷，2023 年中國智能手機的換新周期有望進一步延長。然而，一個值得注意的現象是，2023年9月的智能手機出貨量同比前三年首次超過了三千萬部，接近2019年的同比數字。盡管截至2023年Q3的整體出貨量與疫情前相比仍有較大差距，但可以看出其降幅在 2023-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%-50.00 100.00 150.00 200.00 250.00 300.00 350.00 400.00 450.00Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q

203、3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q22017年2018年2019年2020年2021年2022年2023年SamsungAppleXiaomiOPPOTranssionvivorealmeHuawei（包括Honor）Others同比增速%0.0010,000.0020,000.0030,000.0040,000.0050,000.0060,000.00 行業行業報告報告|行業深度研究行業深度研究 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 53 年似乎有放緩的趨勢，并有望在年底實現對上一年出貨量的反超。隨著智能手機耐用性的提高以及技術進步速度的放緩，手機性能過剩和廠商創新不足的問題逐漸

204、凸顯。同時，軟件領域也缺乏新的顛覆性應用，這些因素的協同作用共同導致了當前智能手機更換周期的延長。圖圖 86：2019 至至 2023Q3 中國智能手機出貨量同比（單位：萬部）中國智能手機出貨量同比（單位：萬部）資料來源：Wind，天風證券研究所 5.1.2.中大尺寸設備中大尺寸設備周期周期 根據 Bloomberg、IDC 數據，全球中大尺寸設備 2018 年以來呈現先上行，后下行的趨勢，其中 2020 及 2021 年，受到疫情居家辦公、學習的影響，中大尺寸面板出貨量呈現了連續兩年的增長，而進入 2022Q2 后則呈現快速下行趨勢。2023 年 Q3，中大尺寸面板出貨量同比 22Q3 繼續

205、快速下行，同比下降 33.6%。圖圖 87：中中大尺寸面板發貨量大尺寸面板發貨量 資料來源：Bloomberg，IDC，天風證券研究所 細分來看，根據 Bloomberg 所提供的數據進行分析，截至 2019 年第四季度，全球 PC 出貨量，特別是在筆記本電腦和平板電腦領域，展現出了相對穩定的季節性周期。這種趨勢反映了隨著年底的臨近，消費者對于換新設備的需求也在逐漸增加。相比之下，臺式機領域的出貨量則表現得相對穩定，平均每季度維持在兩千萬臺左右，且并未呈現出明顯的季節性波動。然而，到了 2020 年，全球 PC 出貨量卻發生了顯著的變化。在 2020 年第一季度，PC 領域的出貨量遭受了嚴重打

206、擊，特別是在平板電腦領域的下滑幅度尤為明顯，一度下滑超過了五成。值得注意的是，從 2020 年第二季度開始，PC 出貨量開始逐漸回暖。期間同比大幅0.001,000.002,000.003,000.004,000.005,000.001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月 11月 12月20192020202120222023-40%-30%-20%-10%0%10%20%-50.00 100.00 150.00 200.00 250.00 300.00Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q32018年2019年2020年2021年202

207、2年2023年LCD MonitorLCD TVOLED MonitorOLED Portable PCOLED TVOLED TabletPortable PCTablet同比增速%行業行業報告報告|行業深度研究行業深度研究 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 54 增長的趨勢一直持續到 2020 年第四季度，此時全球出貨量達到了 1.44 億臺的頂峰。這種強勁的出貨量一直維持了接近了一年之久，到2021年第四季度之后才逐漸出現下滑趨勢。進入 2023 年，我們可以觀察到出貨量似乎正在回歸到 2020 年前的穩定水平，表明全球消費者對于換新 PC 設備的需求也正在回歸常態化。圖圖 88：

208、全球全球 PC 出貨量（單位：百萬件）出貨量（單位：百萬件）資料來源：Bloomberg，天風證券研究所 深入觀察大尺寸液晶電視市場，可以發現其出貨量在 2018 和 2019 兩年間達到頂峰后，便受到多重因素的沖擊，呈現出下滑趨勢。具體而言，由于中小屏產品對市場的替代作用，彩電市場需求逐漸減弱，行業面臨的下行壓力顯著增加。進入 2023 年，大尺寸液晶電視市場面臨的挑戰進一步加劇，由于 LCD 面板價格持續高位運行，導致整體出貨量持續下滑。特別是在 2023 年 9 月之后的三個月內，出貨量更是達到了五年間的同比最低水平，反映了當前大尺寸電視市場面臨的嚴峻形勢以及消費端更長的換新周期。圖圖

209、89：中國液晶電視面板出貨量（單位：千片）中國液晶電視面板出貨量（單位：千片）資料來源：Wind，天風證券研究所 5.1.3.面板企業盈利情況面板企業盈利情況 根據 Bloomberg 的數據，我們針對中日韓三國具有代表性的面板廠商，根據其毛利率進行了的盈利分析。通過研究，我們發現了以下幾個顯著趨勢：1.綜觀行業趨勢，平均毛利率展現了顯著的波動性。自 2009 年第三季度起，每四年出現一個高峰期，這一模式似乎與電子產品的更新周期相吻合。然而，自 2021 年第三季度達到峰值后，由于下游電子產品需求不振，整體毛利率出現了顯著下滑。特別是在 2023年第一季度，平均毛利率降至近十年來的最低點，僅為

210、 3%，而 LG 和 JDI 也分別出現了負毛利率的情況。2.韓國廠商方面，以三星電子和 LG 為主導，通過持續高比例的研發投入，成功構建了技010203040506070802017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q3全球筆記本電腦出貨量（百萬件）全球臺式電腦及工作站出貨量（百萬件）全球平板電腦出貨量（百萬件）15,00017,00019,00021,

211、00023,00025,00027,0001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月 11月 12月20192020202120222023 行業行業報告報告|行業深度研究行業深度研究 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 55 術壁壘，從而確保其毛利率持續強勁。在 2022 年行業整體盈利下滑之前，其毛利率一直穩定在 30%左右。盡管 LG 顯示在某些季度出現了負毛利率的情況，但在三星的引領下，韓國面板生產商的整體毛利率仍然保持領先地位，展現出穩健的盈利能力。3.在日本廠商中，夏普的毛利率表現相對穩定，大部分時間保持正值。相比之下，JDI自 2014 年統計以來呈現出較大的波動性，不時出現

212、負毛利率的情況，這種不穩定性也對日本代表廠商整體的平均毛利率表現產生了顯著影響，于 2012 年之后便落入下風。4.中國廠商方面，得益于天馬微電子和京東方的協同努力，自 2012 年起實現了毛利率的大幅增長。在此后的十年間，中國代表廠商的平均毛利率穩定在 20%左右，僅次于韓國廠商，充分展現了中國面板企業在國際市場上的競爭力。圖圖 90：全球面板廠商毛利率情況：全球面板廠商毛利率情況（單位：百分比）（單位：百分比）資料來源：Bloomberg，天風證券研究所 各國面板廠商的毛利率波動與電子產品的更新周期形成的供需關系密切相關。韓國廠商在三星電子的領導下展現出了卓越實力，而日本廠商夏普則呈現相對

213、穩健的表現。中國廠商在天馬微電子和京東方的共同助力下于 2012 年前后開始嶄露頭角，并在之后一直維持著穩定的發揮。然而，自 2022 年 Q4 至 2023 年 Q2，JDI 和 LG 的負毛利率對行業平均毛利率產生了一定程度的消極影響。據 Cinno Research 報導，近年全球經濟不景氣、通貨膨脹壓力加劇以及不確定性因素增加，導致各類電子產品需求疲軟，消費者購買意愿減弱。這一趨勢進一步影響了智能手機、電腦、電視等消費電子終端產品的出貨量，從而導致上游顯示面板行業也受到了相應的影響。不過，在經過 2023 年第一季度的毛利率觸達相對底部后其整體逐漸展露出上升的趨勢，各電子廠商的積極投入

214、創新有望為面板行業在未來帶來更大的上升空間和發展潛力。5.1.4.消費電子產品創新周期消費電子產品創新周期 近年來，以小尺寸電子產品（如智能手機）和大尺寸電子產品（如液晶電視）為代表的消費電子市場，由于上述多種因素的綜合影響，出貨量持續下滑，呈現出常年走低的趨勢。這種下游終端市場的疲軟表現不可避免地傳導至上游面板企業，導致其毛利率下降。相比之下，中尺寸 PC 市場則展現出回歸常態的穩定趨勢，在筆記本和平板電腦的出貨量上已經接近甚至超過 2020Q1 之前的水平。到了 2023 年第四季度，我們似乎看到了消費電子市場的新希望，各大廠商也紛紛展開積極創新布局，如華為、小米攜帶其折疊屏手機 Mate

215、 X5、Mix Fold 3 強勢回歸，Meta、蘋果紛紛發布 Quest 3、Vision Pro 以及 OLED 技術在中大尺寸領域滲透率逐步提升等，這些動態或都預示著消費電子市場即將進入一個新的創新周期，不僅將激發下游消費者的購買欲望，在各領域提升終端市場的出貨量，也將為上游面板企業帶來新的發展機遇，有望推動其毛利率的回升。綜上所述，雖然近年來消費電子市場面臨諸多挑戰，但隨著技術創新和市場布局的不斷深入，我們有理由相信，消費電子市場或將在不久的將來迎來新的繁榮創新周期。-30.00-20.00-10.000.0010.0020.0030.0040.0050.0060.00三星電子LG顯示

216、夏普京東方天馬微電子平均毛利率（%）行業行業報告報告|行業深度研究行業深度研究 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 56 圖圖 91：2023 年新發布的部分消費電子產品年新發布的部分消費電子產品 資料來源：中關村在線，蘋果官網，Meta 官網，天風證券研究所 6.OLED 顯示材料企業發展重點各異顯示材料企業發展重點各異 OLED 國內主要的上市公司包括萊特光電、奧來德、萬潤股份和瑞聯新材等，其企業發展模式和發展重點各異：1.萊特光電重視 OLED 終端材料的研發，綁定京東方 Red Prime 材料，多款發光材料積極布局驗證中，受益于行業龍頭快速成長而具備發展潛力；2.奧來德圍繞 OL

217、ED 產業材料、設備多領域發展，蒸發源設備為國內獨供，OLED 終端材料和封裝材料實現國產化并放量，圍繞設備和材料公司積極擴展使用領域，布局鈣鈦礦和小型蒸鍍設備；3.萬潤股份作為材料領域平臺型公司，依托超強研發實力，在 LCD、OLED、沸石環保材料、光刻膠、聚酰亞胺、醫藥等領域多產業布局，是 LCD、OLED、沸石環保材料全球龍頭并受益于行業增長，加速布局的新材料產品逐步落地提供新領域增量；4.瑞聯新材以 LCD 單體材料起家，陸續布局 OLED 升華前材料、醫藥 CDMO 等領域，未來 3 年大量資本開支投入在 OLED 和醫藥領域，乘行業快速發展的東風，實現材料端快速成長。6.1.萊特光

218、電萊特光電-實現實現 OLED 材料國產突破的重要供應商材料國產突破的重要供應商 陜西萊特光電材料股份有限公司自 2010 年成立，主要從事 OLED 有機材料的研發、生產和銷售業務，公司 OLED 有機材料產品包括 OLED 終端材料和 OLED 中間體，目前量產的OLED 終端材料主要為發光層材料中的 Red Prime 材料和空穴傳輸層材料。公司是國家級專精特新“小巨人”企業，公司研發生產的 Red Prime 材料獲得國家工信部認定制造業“單項冠軍”產品。圖圖 92：萊特光電發展歷程：萊特光電發展歷程 資料來源：Wind，萊特光電官網，天風證券研究所 行業行業報告報告|行業深度研究行業

219、深度研究 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 57 6.1.1.OLED 發光功能材料國產化龍頭，受益于行業發展快速成長發光功能材料國產化龍頭，受益于行業發展快速成長 萊特光電作為國內 OLED 終端材料龍頭，截至 2023 年 1 月，下游獨家供應京東方紅光 Prime材料，2018 年以來收入和利潤隨著 OLED 行業的發展快速增長，收入水平由 2018 年 1.12億增長至 2022 年 2.80 億元，年化復合增速超過 25%，歸母凈利潤由 2018 年的虧損，增長至 2022 年的 1.05 億元，轉正后的三年年化復合增速達到 17%；公司盈利能力自 2019 年以來保持較高水平

220、，毛利率維持在 60%左右，2021 年毛利率水平達到 64.62%，凈利率方面除2020 年小幅下降以外，在 2018-2022 年其他年份持續上行，2022 年公司整體凈利率水平達到 37.63%。圖圖 93：萊特光電收入、：萊特光電收入、歸母歸母凈利潤情況凈利潤情況（單位：百萬元）（單位：百萬元）圖圖 94：萊特光電盈利能力分析：萊特光電盈利能力分析 資料來源：Wind，萊特光電公告，天風證券研究所 資料來源：Wind，萊特光電公告，天風證券研究所 萊特光電主要收入來源于 OLED 終端材料，2022 年收入占比為 76.7%，2023 年上半年占總收入比重則超過 80%；中間體業務保持

221、穩定，2022 年收入占比 9.3%，2023 年上半年則達到 12%；而主要貢獻利潤的板塊則為 OLED 終端材料，毛利貢獻率 2022 年達到 93.6%，中間體業務僅占 3.7%。圖圖 95：萊特光電收入結構拆分：萊特光電收入結構拆分（單位：百萬元）（單位：百萬元）圖圖 96：萊特光電毛利結構拆分：萊特光電毛利結構拆分（單位：百萬元）（單位：百萬元）資料來源：Wind，萊特光電公告，天風證券研究所 資料來源：Wind，萊特光電公告，天風證券研究所 6.1.2.京東方唯一國內京東方唯一國內 OLED 發光功能材料供應商，受益于頭部企業的快速發展發光功能材料供應商，受益于頭部企業的快速發展

222、公司是首家為全球顯示面板出貨量第一的龍頭面板廠商京東方供應 OLED 發光功能材料且完全具備自主專利的國內廠商，截至 2022 年，公司也是京東方 OLED 發光功能材料中唯一的國內供應商，實現了多種 OLED 有機材料的量產供應，2022 年公司前五大客戶中，京112.4201.8274.6336.7280.3198.0-8.865.870.7107.9105.556.0-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%-50.00.050.0100.0150.0200.0250.0300.0350.0400.0營業收入（百萬元）歸母凈利潤（百萬元）營業收入增速%凈利潤增速%26.

223、73%62.18%59.89%64.62%58.99%63.60%-18.26%28.22%25.64%32.06%37.63%28.29%-2.65%15.72%10.14%13.34%6.26%3.34%12.25%-30.00%-20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%70.00%毛利率%凈利率%ROE%ROIC%55.7%76.7%70.1%78.4%76.7%80.2%17.8%11.5%15.1%11.7%9.3%12.0%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%0.0050.00100.0015

224、0.00200.00250.00300.00350.00400.002018年2019年2020年2021年2022年2023年H1OLED終端材料（百萬元）OLED中間體（百萬元）其他中間體（百萬元）其他業務（百萬元）OLED終端材料%OLED中間體%103.5%96.3%93.2%97.0%93.6%-7.6%1.5%0.6%4.2%3.7%-20.0%0.0%20.0%40.0%60.0%80.0%100.0%120.0%-50.000.0050.00100.00150.00200.00250.002018年2019年2020年2021年2022年OLED終端材料（百萬元）OLED中間體

225、（百萬元）其他中間體（百萬元）其他業務（百萬元）OLED終端材料%OLED中間體%行業行業報告報告|行業深度研究行業深度研究 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 58 東方占總收入比重為 77.76%。除京東方外，下游客戶包括全球顯示面板出貨量第二的華星光電、剛性 OLED 面板龍頭和輝光電等全球知名的顯示面板企業。圖圖 97：公司主要客戶及京東方銷售額占比：公司主要客戶及京東方銷售額占比 資料來源：Wind，萊特光電公告，天風證券研究所 根據公司招股書中披露，截至 2021 年底，在 Red Prime 材料領域，公司是唯一一家打破國外壟斷并進入京東方和華星光電供應鏈體系的國產供應商。作

226、為國內 OLED 面板龍頭企業的京東方，隨著資本開支落地后的面板產能爬坡，和未來高世代線資本開支落地，萊特光電有望充分受益于京東方的成長。6.1.3.多種材料在研，有望憑借客戶優勢和研發優勢實現國產化突破多種材料在研，有望憑借客戶優勢和研發優勢實現國產化突破 萊特光電除 Red Prime 材料和空穴傳輸材料已經實現銷售外，公司研發的 Green Host 材料已達到國際水平，已經實現穩定量產供應；Red Host 材料、Green Prime 材料、Blue Prime 材料性能優異，正在客端進行相關驗證。作為 OLED 材料國產化的突破者，未來有望實現多款材料的突破。表表 17：萊特光電萊

227、特光電項目情況概覽項目情況概覽（截至（截至 2023 年年上半年度上半年度）序號序號 項目名稱項目名稱 預計總投資規模預計總投資規模 本期投入金額本期投入金額 累計投入金額累計投入金額 進展或階段性成果進展或階段性成果 技術水平技術水平 具體應用前景具體應用前景 1 高性能高效率Red Prime 材料開發 32,000,000 4,683,239.3 23,951,404.19 多支材料在客戶端驗證測試；1 支材料進入客戶量產階段；新產品持續開發。針對不同器件體系，在效率的精準調控方面處于國際領先水平。為當前紅光發光體系中，匹配不同 Host材料，實現效率最優化提供了較好的成果，促進了產業化

228、發展。2 高閾值電壓型R-Prime 材料的設計與開發 5,000,000 2,057,679.6 2,057,679.67 1 支材料在客端驗證測試；新產品持續開發。在閾值電壓調控方面，處于國際領先水平。應用于紅光器件，作為 Prime 層使用，可實現閾值電壓的精準控制，從而改善crosstalk 問題，提升器件整體性能。3 低電壓 G-Prime材料的設計與開發 5,300,000 4,133,290.92 4,133,290.92 多支材料在客端驗證測試；新產品持續開發 與國際廠商材料相比，在降低電壓的同時，提升效率方面達到行業先進水平。應用于 OLED 器件綠光 Prime 層，不僅能

229、提升空穴能力，降低電壓，同時可以提升激子復合，提升效率及壽命。4 長壽命 R-Prime材料的設計與開發 5,000,000 2,603,979.54 2,603,979.54 1 支材料在客戶端驗證測試；新產品持續開發 開發出高純度、高 Tg 和良好熱穩定性的 Red Prime 材料，綜合性能處于國際領先水平。應用于 OLED 器件發光層，能夠有效促進空穴與電子的復合；材料的高穩定特性也能保證復合激子的發光效率，實現材料在紅光OLED器件中實現產業化推廣。5 高效率 HTL 材料研究開發 12,000,000 3,197,020.7 9,740,642.2 在客戶端驗證測試；新產品持續開發

230、 采用最新的有機合成及純化技術制備出高遷移率的 HTL 材料，達到國內創新水平。應用于 OLED 器件通用的空穴傳輸層，有效促進空穴在 HTL 層與發光層直接注入和傳輸，從而獲得高效率的 OLED器件。6 高性能 Red Host16,000,000 6,867,012.1 11,325,945.81 在客戶端驗證測試；新產品持續開發 在電壓和效率方面達到國際領先水平。OLED 行業正面臨從 single 型 Red Host76.6%66.3%65.6%77.76%58.0%60.0%62.0%64.0%66.0%68.0%70.0%72.0%74.0%76.0%78.0%80.0%05,0

231、0010,00015,00020,00025,00030,00035,0002019202020212022單位：萬元京東方客戶B客戶C客戶D客戶E京東方占總收入比例 行業行業報告報告|行業深度研究行業深度研究 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 59 材料開發 向 premix 型 Red Host 轉變的節點，項目成功量產后應用前景廣闊。7 高效率 Green Host 材料開發 25,000,000 5,863,252.14 16,685,680.72 在客戶端驗證測試；新產品持續開發 國際先進水平?？蓪崿F百公斤級別量產應用于國內顯示企業，打破國外壟斷狀況。8 長壽命 Green H

232、ost 材料的設計與開發 12,000,000 5,115,748.2 5,115,748.2 實現客戶持續小批量供貨；新產品持續開發 國際先進水平?？蓪崿F百公斤級別量產應用于國內顯示企業，達到億元級別銷售額。9 疊層器件用電荷產生材料開發 10,000,000 495,821.56 495,821.56 新品開發 國際相當水平。應用于疊層 OLED 器件中，起到降低電壓、提升效率及壽命的效果，促進 OLED顯示產業的橫向擴展。10 綠光 TADF 發光材料開發 2,000,000 582,524.27 582,524.27 新品開發 綠光發光效率達到國際先進水平，達到器件壽命提升。通過提升綠

233、光單色器件發光效率實現綠光發光材料國產化，最終應用于高清OLED 顯示面板。11 紅光配合物材料開發 2,000,000 582,972.14 582,972.14 新品開發 紅光發光效率達到國際先進水平，達到器件壽命提升。通過提升紅光單色器件的發光效率實現紅光發光材料國產化，最終應用于高清 OLED 顯示面板。12 靶點引導醫藥中間體的開發 9,850,000 1,592,099.9 2,562,876.9 在客戶端驗證測試；新產品持續開發 國內先進水平。應用于抗新冠、抗腫瘤類藥物的合成，應用前景廣闊。13 高性能電子傳輸材料的中間體開發 3,600,000 813,085.60 813,0

234、85.60 項目結題 國際先進水平。應用于終端電子傳輸材料的合成，提高電子傳輸材料的傳輸效率、壽命及降低電壓等性能，并最終應用 OLED 面板產品。14 高效率空穴傳輸材料的中間體開發 3,900,000 709,508.90 709,508.90 在客戶端驗證測試；新產品持續開發 國際先進水平。應用于終端空穴傳輸材料的合成，提高空穴傳輸材料的傳輸效率、壽命及降低電壓等性能，并最終應用 OLED 面板產品。15 Red Host 材料的中間體開發 3,000,000 1,140,512.9 1,140,512.9 在客戶端驗證測試；新產品持續開發 國際先進水平。應用于終端紅光主體材料的合成，提

235、高紅光主體材料的發光效率、改變低壽命現狀，并最終應用 OLED 面板產品。16 氘代 D-H 交換技術開發 10,000,000 523,735.52 523,735.52 在客戶端驗證測試；新產品持續開發 國際先進水平。研發的氘代中間體可應用于終端藍光或綠光主體材料的合成，提高主體材料的壽命或用于規避主體材料專利，并最終應用 OLED 面板產品。17 碳-碳（氮）偶聯反應新型催化劑及工藝的開發 1,000,000 679,611.65 679,611.65 新品開發 國內領先水平。開發出的痕量催化劑，可以實現 1000L以上量產芳香胺類材料。降低原材料的生產成本，增加企業盈利，并最終應用 O

236、LED 面板產品。合 計/157,650,000 41,641,095.41 83,705,020./資料來源：Wind，萊特光電公告，天風證券研究所 行業行業報告報告|行業深度研究行業深度研究 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 60 6.2.奧來德奧來德-從設備到材料，全方位布局從設備到材料，全方位布局 OLED 產業產業 吉林奧來德光電材料股份有限公司成立于 2005 年 6 月，跨長春及上海兩地布局，是一家專業從事有機電致發光材料（OLED 材料）及新型顯示產業核心設備的自主研發、規模生產、銷售和服務于一體的高新技術企業。在有機發光材料方面，公司是國內少數可以自主生產有機發光材料終

237、端材料的公司，是行業內技術先進的 OLED 有機材料制造商。公司生產的 OLED 有機發光材料已向京東方、天馬等國內各大知名平板顯示廠家穩定供貨。在蒸發源設備領域中，奧來德更是打破了國外的技術壁壘，取得了核心技術話語權，成功實現該核心組件的自主研發、產業化和進口替代。圖圖 98：奧來德發展歷程：奧來德發展歷程 資料來源：奧來德官網，Wind，天風證券研究所 6.2.1.OLED 蒸發源設備和有機發光材料雙主業持續增長蒸發源設備和有機發光材料雙主業持續增長 奧來德作為國內 OLED 終端材料國產化供應商和 OLED 蒸發源設備龍頭企業，自 2018 年以來收入水平站上新臺階，收入水平由 2017

238、 年 0.41 億元，快速增長至 2018 年的 2.62 億元，在 2022 年達到 4.59 億元，在 2023 年前三季度實現收入 4.14 億元，因設備采購交貨存在周期，收入水平存在波動，但整體保持穩中有增狀態，而公司 2018 年以來毛利率、凈利率水平保持穩定，毛利率長期穩定在 55%以上。圖圖 99：奧來德收入、：奧來德收入、歸母歸母凈利潤情況凈利潤情況（單位：百萬元）（單位：百萬元）圖圖 100：奧來德奧來德盈利能力分析盈利能力分析 資料來源：Wind，奧來德公告，天風證券研究所 資料來源：Wind，奧來德公告，天風證券研究所 奧來德主要收入由蒸發源設備和有機發光材料兩部分貢獻，

239、2022 年，蒸發源設備貢獻收入2.46 億元，占收入比重為 53.6%，有機發光材料產生收入 2.13 億元，占收入比重 46.3%；從-100%0%100%200%300%400%500%600%-100.00.0100.0200.0300.0400.0500.0營業收入（百萬元）歸母凈利潤（百萬元）營業收入增速%凈利潤增速%66.0%61.4%55.5%55.5%54.6%58.1%33.9%36.1%25.4%33.5%24.5%23.6%82.6%36.0%7.1%8.4%6.8%5.7%0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%70.0%80.0%90.0

240、%毛利率%凈利率%ROE%行業行業報告報告|行業深度研究行業深度研究 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 61 毛利額角度來看，由于蒸發源設備毛利率較高，2022 年毛利占比為 68.4%，而毛利率相對較低的有機發光材料占比 31.4%。圖圖 101：奧來德收入結構拆分：奧來德收入結構拆分（單位：百萬元）（單位：百萬元）圖圖 102：奧來德奧來德毛利結構拆分毛利結構拆分（單位：百萬元）（單位：百萬元）資料來源：Wind，奧來德公告，天風證券研究所 資料來源：Wind，天風證券研究所 6.2.2.受益于未來受益于未來 OLED 面板廠商高世代線和硅基面板廠商高世代線和硅基 OLED 落地，設

241、備板塊有望接力成長落地，設備板塊有望接力成長 2017-2021 年為 OLED G6 代線的集中投產年份，奧來德在 2018 年確認京東方成都 6 代線首條國產蒸發源設備產線后，開啟了設備的集中交付期，2018-2022 年實現了設備收入的持續穩定增長，完成了京東方、華星集團、天馬集團以及和輝光電等多條產線的訂單，截至 2023 年 9 月末，仍有 1.66 億在手訂單尚未完成交付，同時公司 2023 年 9 月底中標京東方重慶 6 代線疊層改造項目訂單。圖圖 103：奧來德蒸發源設備收入及增速：奧來德蒸發源設備收入及增速（單位：百萬元）（單位：百萬元）資料來源：Wind，奧來德公告，天風證

242、券研究所 隨著國內外 AMOLED 技術的發展以及全球市場對 AMOLED 顯示材料需求的加大，與之相匹配的蒸鍍設備、小尺寸蒸鍍機設備等配套需求也日益增加，公司除原有的蒸發源設備外，奧來德積極布局 G8.5 代 AMOLED 線性蒸發源，針對 Micro-OLED 器件的小型蒸發源設備等。目前，韓國的三星和 LG、我國的京東方等公司都在積極準備基于 RGB 模式的 G8.X 蒸鍍技術和產線建設方案，將會成為 OLED 下一階段建設和發展的重點，并拉動高世代線蒸發源設備的需求增加。隨著 VR/AR 等新興產業的快速發展，Micro-OLED 有望成為 VR 的重要顯示應用模式，京東方等面板顯示企

243、業積極布局投資，有望拉動小型蒸發設備的需求增長。59.5%57.5%66.6%64.6%53.6%56.8%39.3%42.4%33.1%35.4%46.3%43.2%0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%70.0%0.0050.00100.00150.00200.00250.00300.00350.00400.00450.00500.002018年2019年2020年2021年2022年2023年H1蒸發源設備（百萬元）有機發光材料（百萬元）其他業務（百萬元）其他主營業務（百萬元）蒸發源設備%有機發光材料%62.2%65.8%81.5%80.7%68.4%36.

244、5%34.2%18.0%19.3%31.4%0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%70.0%80.0%90.0%0.0050.00100.00150.00200.00250.00300.002018年2019年2020年2021年2022年蒸發源設備（百萬元）有機發光材料（百萬元）其他業務（百萬元）其他主營業務（百萬元）蒸發源設備%有機發光材料%156.24172.80188.71262.38245.80186.0110.60%9.21%39.04%-6.32%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%0.0050.00100.0015

245、0.00200.00250.00300.002018年2019年2020年2021年2022年2023年H1百萬元 行業行業報告報告|行業深度研究行業深度研究 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 62 表表 18：2023 年年 H1 奧來德奧來德部分部分設備在研項目情況設備在研項目情況 項目名稱項目名稱 預計總投預計總投資規模資規模 本期投本期投入金額入金額（萬元）（萬元）累計投入累計投入金額金額（萬元）（萬元）進展或階進展或階段性成果段性成果 擬達到目標擬達到目標 技術水平技術水平 具體應用前景具體應用前景 新型高世代（G8.5）AMOLED線性蒸發源開發 4,185.00 530.6

246、1 3,896.77 進行中 用于新一代蒸鍍開發平臺，滿足 G8.5代 蒸 發 源開 發 要求。實現在10-1000nm 膜厚 大面積（G8.5 half 基 板）蒸鍍，蒸鍍偏差1.5%。通過對制備工藝的優化開發，降低 OLED 器件制備成本，實現高世代G8.5的國產化量產，滿足產業發展需求。鈣鈦礦結構型太陽能電池蒸鍍設備的開發 2,900.00 135.47 136.01 進行中 與使用客戶進行技術 會 議 構建 系 統（蒸發源，蒸鍍機）概念。要求膜厚均勻度在 5%以內。通過使用線性蒸發源提高材料利用率并縮短工藝時間（tack time），滿足降低鈣鈦礦太陽能電池的制備成本的目標。資料來源：

247、Wind，奧來德公告，天風證券研究所 6.2.3.發光材料國產化進程加速，封裝材料有望實現國產突破發光材料國產化進程加速，封裝材料有望實現國產突破 奧來德從事有機發光材料研發生產的時間較早，經過 17 年的行業技術經驗和專利積累，已向和輝光電、TCL 華星集團、京東方、天馬集團、信利集團等知名 OLED 面板生產企業提供有機發光材料，Red Prime 材料已為華星、天馬、和輝光電穩定供貨；Green Prime 材料已為和輝光電等公司穩定供貨；Blue Prime 材料正在京東方等廠家進行推廣測試。2017-2022 年公司有機發光材料年化增速 39%，2023 年上半年在面板行業景氣持續下

248、行的背景下，仍然保持了 61.9%的高增速，可見在有機發光材料領域的客戶持續突破是公司主要的增長來源。圖圖 104：奧來德有機發光材料收入和增速：奧來德有機發光材料收入和增速（單位：百萬元）（單位：百萬元）資料來源：Wind，奧來德公告，天風證券研究所 OLED 薄膜封裝材料能夠隔絕水、氧等對器件功能層材料的侵蝕，是影響和制約柔性 OLED顯示產業發展的核心材料之一，隨著國內多條柔性G6產線的量產和未來高世代線的投資，需求在逐年遞增。而奧來德在 OLED 封裝材料方面的突破，解決了國內封裝材料的“卡脖子”情況，已為產線穩定供貨，未來成為公司材料領域另一個成長來源。6.2.4.依托蒸鍍設備優勢，

249、布局鈣鈦礦和硅基依托蒸鍍設備優勢，布局鈣鈦礦和硅基 OLED 設備設備 鈣鈦礦光伏電池作為下一代光伏電池發展的重點方向，符合“碳中和”政策背景下的發展方向，發展前景廣闊，而采用線性蒸發源的蒸鍍機能較好滿足鈣鈦礦光伏電池的量產制備，可以提高鈣鈦礦光伏電池大面積制備的均勻性、批次穩定性、連續重復生產等能力。奧來德蒸發源設備的子公司上海升翕一直專注于蒸發源及小型蒸鍍機的技術研發，先進的研發40.79103.21127.3693.91143.52212.57141.48153.03%23.40%-26.26%52.83%48.11%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%1

250、60%180%0.0050.00100.00150.00200.00250.002017年2018年2019年2020年2021年2022年 2023年H1百萬元 行業行業報告報告|行業深度研究行業深度研究 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 63 條件和研發設施以及專業的研發團隊為項目的順利推進提供了有利的保障。依托于 OLED 蒸鍍設備的技術積累，公司向鈣鈦礦蒸鍍設備和材料領域進軍，于 2022 年11 月公告了建設鈣鈦礦結構型太陽能電池蒸鍍設備的開發項目和低成本有機鈣鈦礦載流子傳輸材料和長壽命器件開發項目，強勢進軍鈣鈦礦電池設備和材料領域。6.3.萬潤股份萬潤股份-新材料新材料 CX

251、O 公司，公司，OLED 升華前材料龍頭升華前材料龍頭 萬潤前身為煙臺開發區精細化工有限公司，成立于 1992 年，公司是一家科學型、技術型、國際化的新材料平臺型公司，在 30 余年的發展歷程中，通過持續開發更加先進的新材料工藝，不斷生產更加優質的新材料產品，逐漸積累了深厚的化學合成優勢和快速的產業化優勢。截至 2023 年中，公司擁有超過 8,000 種化合物的生產技術，并在高端顯示材料、高端沸石系列環保材料以及生命科學樣品制備三個領域，已處于行業前列。圖圖 105：萬潤股份發展歷程：萬潤股份發展歷程 資料來源：公司官網，天風證券研究所 6.3.1.穩健增長的化學平臺公司，穩健增長的化學平臺

252、公司，OLED 板塊子公司保持快速增長態勢板塊子公司保持快速增長態勢 萬潤股份收入水平一致保持穩健增長態勢，自 2017 年以來，收入水平逐年增長，2017-2022年保持年化 15.6%的增速，歸母凈利潤除 2020 年受到疫情影響同比基本持平外，其余年份均實現增長，2017-2022 年年化增速為 13.4%。圖圖 106：萬潤股份收入、凈利潤情況：萬潤股份收入、凈利潤情況（單位：百萬元）（單位：百萬元）圖圖 107：萬潤股份盈利能力分析萬潤股份盈利能力分析 資料來源：Wind，萬潤股份公告，天風證券研究所 資料來源：Wind，萬潤股份公告，天風證券研究所 7.1%9.1%1.7%49.4

253、%16.6%-17.4%15.4%14.0%-0.4%24.2%-8.2%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%0.01,000.02,000.03,000.04,000.05,000.06,000.0營業收入（百萬元）歸母凈利潤（百萬元）營業收入增速%凈利潤增速%40.6%43.6%44.9%36.5%39.7%42.3%17.2%18.6%18.9%15.8%16.2%20.4%10.2%10.8%9.9%11.2%11.8%8.1%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%35.0%40.0%45.0%50.0%毛利率%凈利率%ROE%R

254、OIC%行業行業報告報告|行業深度研究行業深度研究 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 64 萬潤股份財報披露口徑業務可以分為信息材料產業和醫藥材料兩塊業務，信息材料產業包括 LCD、OLED、環保材料及 PR、PI 等新材料領域，2018-2020 年信息材料收入和利潤占比維持在 78%左右，2021-2022 年醫藥收入、利潤占比有所提升，但信息材料仍然是主要的收入和利潤貢獻來源。圖圖 108：萬潤股份收入結構拆分：萬潤股份收入結構拆分（單位：百萬元）（單位：百萬元）圖圖 109：萬潤股份毛利結構拆分萬潤股份毛利結構拆分（單位：百萬元）（單位：百萬元）資料來源：Wind，萬潤股份公告，

255、天風證券研究所 資料來源：Wind，萬潤股份公告，天風證券研究所*2020 年具體數據公司未披露 萬潤股份OLED業務主要有子公司九目化學（2023年中報持股比例45.33%）、三月科技（2023年中報持股比例 60.9%）承擔：其中九目化學以 OLED 升華前材料為主，2018-2022 年，九目化學收入水平保持年化 33.5%的增速增長，并在利潤端保持 102.2%的年化增速；三月科技以 OLED 終端材料（升華后材料）和 PI 終端材料為主要業務，其收入水平保持了 4 年年化 85.3%的高增速，但截至 2023 年 H1 底尚未實現盈利。圖圖 110：九目化學收入、利潤情況：九目化學收

256、入、利潤情況（單位：百萬元）（單位：百萬元）圖圖 111：三月科技收入、利潤情況：三月科技收入、利潤情況（單位：百萬元）（單位：百萬元）資料來源：Wind，萬潤股份公告，天風證券研究所 資料來源：Wind，萬潤股份公告，天風證券研究所 6.3.2.化學合成的化學合成的 CXO 公司，技術實力雄厚，多領域均為龍頭公司，技術實力雄厚，多領域均為龍頭 萬潤股份憑借強大的研發實力，已經成功構建了平臺化優勢。截至 2022 年 12 月，公司擁有 644 名研發人員，年均開發數百種產品，并于 2023 年中期掌握了超過 8,000 種化合物的生產技術。其中，超過 3,000 種產品已成功投放市場，并在國

257、內外獲得了 580 余項發明79.6%79.5%78.2%63.1%59.0%74.4%20.0%19.7%21.0%36.1%40.0%24.4%0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%70.0%80.0%90.0%0.001,000.002,000.003,000.004,000.005,000.006,000.002018年2019年2020年2021年2022年2023H1信息材料產業（百萬元）醫藥材料（百萬元）其他業務（百萬元）信息材料產業%醫藥材料%77.7%78.7%72.8%63.7%77.2%22.3%20.9%26.2%35.4%21.1%0.0

258、%20.0%40.0%60.0%80.0%100.0%0.00500.001,000.001,500.002,000.002,500.002018年 2019年 2021年 2022年2023H1其他業務（百萬元）醫藥材料（百萬元）信息材料產業（百萬元）信息材料產業%醫藥材料%14.7%46.4%32.3%43.2%18.3%158.79%56.52%34.93%51.28%0.14%0.0%20.0%40.0%60.0%80.0%100.0%120.0%140.0%160.0%180.0%0.00100.00200.00300.00400.00500.00600.00700.00800.00

259、20182019202020212022 2023H1九目化學 營業收入（百萬元）九目化學 凈利潤（百萬元）九目化學 收入同比（%）九目化學 凈利潤同比（%）135.1%39.6%95.1%83.9%43.5%0.0%20.0%40.0%60.0%80.0%100.0%120.0%140.0%160.0%-30.00-20.00-10.000.0010.0020.0030.0040.0050.0060.0070.0020182019202020212022 2023H1三月科技 營業收入（百萬元）三月科技 凈利潤（百萬元）三月科技 收入同比（%）行業行業報告報告|行業深度研究行業深度研究 請務

260、必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 65 專利。公司的產品廣泛應用，覆蓋了液晶顯示材料、OLED 升華前材料、OLED 成品材料、成品沸石分子篩、聚酰亞胺（PI）、光刻膠樹脂、醫藥中間體和原料藥等多個領域。其中，在沸石等領域，萬潤股份已經達到了全球領先地位。萬潤股份是一家以研發為核心的企業，具備堅實的研發實力。至 2022 年，公司研發人員占員工總數的比例為14.57%。盡管相較于前一年，研發人員在員工總數中的占比略有下降，但其絕對數量仍然保持著穩定的增長趨勢，顯示出公司對研發的持續重視。在研發投入方面，萬潤股份在 2022 年投入了 3.71 億元，占營業收入的 7.3%。而在 2023 年

261、前三季度，公司的研發費用已達到 2.64 億元，占當期營業收入的 8.31%。圖圖 112：萬潤股份研發人員占比持續提升：萬潤股份研發人員占比持續提升 圖圖 113：萬潤股份研發支出占比高：萬潤股份研發支出占比高 資料來源：Wind，天風證券研究所 資料來源：Wind，天風證券研究所 6.3.3.OLED 升華前材料全球龍頭，國內外客戶全覆蓋，充分受益于升華前材料全球龍頭，國內外客戶全覆蓋，充分受益于 OLED 行業發展行業發展 公司具有近三十年化學合成技術積累，專利布局廣闊，早在 OLED 材料興起之時便開始布局 OLED 材料產業鏈，在技術研發、人才培養方面投入了大量的資金，為可能出現的顯

262、示材料升級做好了準備?？毓勺庸緹熍_九目化學是 OLED 升華前材料全球龍頭，受益于行業快速發展，收入水平快速攀升，收入自 2018 年以來實現年化 33.5%的增速，2022 年貢獻收入 7.52 億元，而利潤則保持了年化 69.6%的高增速，2022 年實現凈利潤 1.92 億元。未來 OLED 行業快速發展階段，九目化學有望充分受益。OLED 終端材料方面，2013 年公司與李崇博士共同組建子公司三月光電，專注從事 OLED顯示材料與柔性電子功能材料的研發、生產與銷售，后于 2020 年公司正式更名為江蘇三月科技股份有限公司，并于 2021 年 3 月成立煙臺三月科技有限責任公司。公司自

263、成立起便堅持自主專利范圍內材料研發，截至 2022 年 11 月，三月科技圍繞 OLED 領域共申請發明專利達 431 項，內容涉及 CPL 材料、TADF 綠光單體材料等，三月科技目前已有自主知識產權的 OLED 成品材料通過下游客戶驗證并已實現供應，有望實現國產化，三月科技未來收入規模增長可期。6.3.4.前瞻性布局多項產品，光刻膠、前瞻性布局多項產品，光刻膠、PI 等新材料領域有望逐個突破等新材料領域有望逐個突破 萬潤股份研發具備前瞻性，多個品種在行業快速發展初期便積累眾多專利，以 OLED、鈣鈦礦電池、電解液添加劑為例，萬潤股份 OLED 材料專利早在 2014 年便有布局，而隨后迎來

264、的 OLED 行業快速發展使得提前布局的萬潤占盡先機，一舉成為行業龍頭。在鈣鈦礦電池、新能源車用電解液添加劑領域公司布局也較早，2016 年便有了鈣鈦礦電池首個專利，電解液添加劑則在 2017 年便開始積極布局。47652657064413.28%14.43%14.84%14.57%12.50%13.00%13.50%14.00%14.50%15.00%01002003004005006007002019年2020年2021年2022年研發人員數量研發人員占比2.192.502.953.712.647.64%8.56%6.78%7.30%8.31%0.00%1.00%2.00%3.00%4.0

265、0%5.00%6.00%7.00%8.00%9.00%0.000.501.001.502.002.503.003.504.00研發支出（億元）研發支出占營業收入比重 行業行業報告報告|行業深度研究行業深度研究 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 66 表表 19：萬潤前瞻領域專利布局（部分）萬潤前瞻領域專利布局（部分）專利領域專利領域 專利名稱專利名稱 專利申請日期專利申請日期 OLED 一種以吲哚并萘啶為中心的 OLED 材料及其應用 2014.07.22 一種含有氮雜咔唑并鄰菲羅啉結構的 OLED 材料、制備方法及其應用 2016.08.29 一種 OLED 材料及包含該材料的有機電致

266、發光器件 2018.01.16 一種新型的 OLED 材料及其制備方法與應用 2020.12.22 鈣鈦礦太陽能電池 一種富勒烯衍生物及其在鈣鈦礦太陽能電池中的應用 2016.12.14 一種自清潔鈣鈦礦太陽能電池及其制備方法 2018.07.25 一種含保護層的鈣鈦礦太陽能電池及其制備方法 2019.06.06 一種鈣鈦礦晶硅疊層太陽能電池及其制備方法 2020.12.16 新能源車用電池電解液 一種鋰離子電池非水電解液 2017.08.16 一種含鈦類鋰離子電池電解液添加劑及其制備方法與應用 2019.11.27 一種亞磷酸酯類鋰離子電池電解液添加劑及其應用 2021.08.27 一種鋰離

267、子電池電解液添加劑及其電解液和鋰離子電池 2022.11.28 聚酰亞胺 一種透明聚酰亞胺材料及其制備方法 2014.11.18 一種耐高溫聚酰亞胺及其制備方法 2015.08.25 一種含有蝶結構的二酸酐及其合成方法以及基于該二酸酐合成的聚酰亞胺 2018.11.21 一種含雙鍵的聚酰亞胺二胺單體的制備方法 2023.06.05 光刻膠 一種用于 ArF 浸沒式光刻膠頂層涂層的組合物及其制備方法 2021.12.29 一種用于光刻膠頂層涂層的組合物及其聚合物制備方法 2022.03.23 用于光刻膠中光酸產生劑浸出量測定的裝置 2022.12.02 一種用于 193nm 水浸式光刻膠頂層涂層

268、的聚合物及其制備方法和頂層涂層組合物 2022.12.20 資料來源：國家知識產權專利局，天風證券研究所 同時，萬潤股份致力于對“卡脖子”技術的前沿突破，公司在建的光刻膠、聚酰亞胺等項目均是這樣的產品。根據公司官網對 PI、PR 兩類材料產品的披露，公司積極布局了多類型PI 單體和聚酰亞胺材料，光刻膠方面，公司不僅覆蓋了 ArF、KrF 等單體和樹脂，還在光酸等領域有所突破。圖圖 114：萬潤股份萬潤股份 PI 材料主要產品材料主要產品 圖圖 115：萬潤光刻膠材料產品種類：萬潤光刻膠材料產品種類 資料來源：公司官網，天風證券研究所 資料來源：公司官網，天風證券研究所 根據 2022 年公布的

269、萬潤股份:關于全資子公司投資新材料建設項目的公告，全資子公司中節能萬潤（蓬萊）新材料有限公司在山東省蓬萊化工產業園投資建設蓬萊新材料一期項目，總投資額 180,467.36 萬元人民幣，用于擴增公司電子信息材料、特種工程材料及新能源材料產能，其中電子信息材料 1,150 噸/年，特種工程材料 6,500 噸/年，新能源材料 250噸/年。行業行業報告報告|行業深度研究行業深度研究 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 67 表表 20：蓬萊項目具體內容蓬萊項目具體內容 產品類別產品類別 項目代號項目代號 產品應用領域產品應用領域 電子信息材料 PPI-01 電子與顯示用聚酰亞胺單體材料 PP

270、R-01 半導體制程中清洗劑添加材料 PLS-01 顯示用液晶單體材料 特種工程材料 PTP-01 熱塑性聚酰亞胺材料 PCM-01 工程涂覆用助劑材料 新能源材料 PBB-01 新能源電池用電解液添加劑 PBB-02 新能源電池用電解液添加劑 PBB-03 新能源電池用電解液添加劑 資料來源：Wind，萬潤股份公告，天風證券研究所 公司預計蓬萊項目建設周期為 2 年，預計完成投產后將實現營業收入 17.5 億元，凈利潤約3.1 億元。除蓬萊項目外，公司 2021 年已經啟動的“年產 65 噸光刻膠樹脂系列產品項目”，已經達到預定可使用狀態，并已有產出產品通過下游客戶驗證，后續可根據客戶訂單情

271、況生產供應。公司光刻膠材料產品包括光刻膠單體與光刻膠樹脂，主要應用在半導體制造領域，未來成長空間廣闊。6.4.瑞聯新材瑞聯新材-顯示材料、醫藥多點開花的小分子合成平臺型公司顯示材料、醫藥多點開花的小分子合成平臺型公司 西安瑞聯新材料股份有限公司前身為成立于 1999 年 4 月的西安高華近代電子材料有限責任公司，2015 年 8 月公司完成股份制改造，至今已經有超過 20 年發展歷史。公司是一家專注于研發、生產和銷售專用有機新材料的高新技術企業。瑞聯新材所有主要產品均位列國家戰略新興產業范疇之內，包括 OLED 材料、單體液晶、創新藥中間體、電子化學品和鋰電材料，用于 OLED 終端材料、混合

272、液晶、原料藥、光刻膠的生產，產品的終端應用領域包括 OLED 顯示、TFT-LCD 顯示、醫藥制劑、半導體、新能源產業。公司是國內極少數同時具備規?；邪l生產 OLED 材料和液晶材料的企業，其憑借自身在顯示領域積累的經驗和技術優勢延伸至醫藥中間體領域。圖圖 116：瑞聯新材：瑞聯新材主要主要發展歷程發展歷程 資料來源：公司官網，天風證券研究所 6.4.1.收入利潤高速增長，收入利潤高速增長，OLED 業務占比持續提升業務占比持續提升 瑞聯新材收入和利潤在過去 5 年保持較快且穩定的增長，2017-2022 年的 5 年間，收入保持 15.5%的年化增長率，利潤端在過去 5 年時間保持了 25

273、.9%的年化增長率。公司盈利能力保持較高水平，2016 年以后毛利率穩定在 34%以上，而到了 2023 年前三季度出現了小幅下行，略低于 2021 年的整體水平。行業行業報告報告|行業深度研究行業深度研究 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 68 圖圖 117：瑞聯新材收入、凈利潤情況：瑞聯新材收入、凈利潤情況（單位：百萬元）（單位：百萬元）圖圖 118：瑞聯新材盈利能力分析瑞聯新材盈利能力分析 資料來源：Wind，瑞聯新材公告，天風證券研究所 資料來源：Wind，瑞聯新材公告，天風證券研究所 瑞聯新材主要業務可以分為顯示材料和醫藥中間體兩大板塊，顯示材料是公司收入的利潤主要來源，截止

274、2023 年上半年，顯示材料收入占比為 82.9%，毛利占比為 78.0%。顯示材料可分為液晶材料和 OLED 中間體業務，其中 OLED 材料占比自 2018 年下滑以來后續實現了穩步提升，截至 2021 年占收入比重 28.7%，占毛利比重 24.4%。圖圖 119：瑞聯新材收入結構拆分：瑞聯新材收入結構拆分 圖圖 120：瑞聯新材毛利結構拆分瑞聯新材毛利結構拆分 資料來源：Wind，瑞聯新材公告，天風證券研究所 資料來源：Wind，瑞聯新材公告，天風證券研究所 備注：2020 數據公司未披露 6.4.2.OLED 升華前材料龍頭，轉債加速產業布局升華前材料龍頭，轉債加速產業布局 公司是國

275、內 OLED 前端材料領域的主要企業之一。經過多年與全球領先 OLED 終端材料廠商的緊密合作，公司產品實現了對發光層材料、通用層材料的全覆蓋。2021 年，公司在全19.1%15.6%6.0%45.3%-3.0%56.9%18.1%36.7%2.8%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%0.0200.0400.0600.0800.01,000.01,200.01,400.01,600.01,800.0營業收入（百萬元）歸母凈利潤（百萬元）營業收入增速%凈利潤增速%35.0%39.7%40.3%35.3%38.7%34.3%11.0%15.0%16.7%15.7%16.7%10.

276、5%17.8%24.0%10.4%8.6%8.5%3.3%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%35.0%40.0%45.0%2018年2019年2020年2021年2022年2023年Q1-Q3毛利率%凈利率%ROE%78.7%87.6%80.7%72.6%78.8%84.4%82.9%17.8%7.1%15.8%23.6%18.4%12.3%12.5%0.00200.00400.00600.00800.001,000.001,200.001,400.001,600.001,800.00顯示材料（百萬元）醫藥中間體（百萬元）其他主營業務（百萬元）其他業務（百萬元）

277、顯示材料%醫藥中間體%0.293.1769.8%83.4%67.4%66.4%78.0%26.4%11.1%28.6%32.1%18.8%0.00100.00200.00300.00400.00500.00600.00700.002017年2018年2019年2021年2022年顯示材料醫藥中間體（百萬元）其他主營業務（百萬元）其他業務（百萬元）顯示材料%醫藥中間體%行業行業報告報告|行業深度研究行業深度研究 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 69 球 OLED 升華前材料的市場占有率約 17%，在以 Idemitsu、Dupont、Merck、Doosan、Duksan等為主要 OLE

278、D 終端材料廠商的供應鏈體系中占據重要地位。此外，公司在國內 OLED 材料研發領域處于領先地位，作為主要起草單位之一參與制定了 OLED 行業的國家標準，并先后承擔了五項 OLED 相關的重大科研項目。表表 21：瑞聯新材瑞聯新材 OLED 客戶和地位客戶和地位（截至（截至 2020 年數據年數據）產品種類產品種類 客戶名稱客戶名稱 認證周期認證周期 2019 年客戶行業地位年客戶行業地位 合作性質合作性質 OLED 材料 Dupont 2 年年 全球第二大紅色 EML 材料供應商 戰略供應商 Merck 2 年 全球第二大 HTL 材料供應商、第三大綠色 EML 材料 戰略供應商 Doos

279、an 2 年 全球第一大 HTL 材料供應商 戰略供應商 SFC 2 年 全球第二大藍色 EML 材料供應商 戰略供應商 Heesung 2 年 全球第四大綠色 EML 材料供應商 戰略供應商 LG Chem 2 年 全球第三大紅色 EML 材料、第二大 ETL 材料供應商 戰略供應商 Idemitsu 3 年 全球第一大藍色 EML 材料、第二大 ETL 材料供應商 核心供應商 Duksan 2 年 全球第一大紅色 EML 材料 核心供應商 SDI 2 年 全球第二大綠色 EML 材料供應商 核心供應商 NSCM 認證中 全球第一大綠色 EML 材料供應商 已小規模送樣 資料來源：Wind，

280、瑞聯新材招股說明書，天風證券研究所 近年來，隨著下游應用領域的快速發展，OLED 產業持續高速增長，隨著市場需求的快速增長，公司現有產線的產能規模已無法滿足業務發展的需要，公司作為國內 OLED 升華前材料的頭部企業，需提前進行產能規劃，以更好地抓住 OLED 市場機遇，有效滿足客戶需求，提高公司市場占有率，為公司業務的持續增長奠定基礎。瑞聯新材于 2022 年 10 發布可轉債發行預案，擬使用募集資金 8 億元，主要用于 OLED 升華前材料及高端精細化學品產業基地項目，公司看好未來 OLED 產業快速發展，并加速布局 OLED 升華前材料產能，隨著行業需求的快速增長和公司產能的快速增長，未

281、來發展前景廣闊。6.4.3.LCD 受益于國產化進程加速，醫藥綁定海外巨頭受益于國產化進程加速，醫藥綁定海外巨頭 瑞聯新材作為國內 LCD 單晶龍頭企業之一，無論是在液晶材料領域，還是在 OLED 材料領域，公司已與包括 Merck、JNC、Dupont、Idemitsu、Doosan、SFC、LG 化學、八億時空、江蘇和成、誠志永華在內的的海內外客戶建立了長期穩定的合作關系，并成為這些客戶的戰略供應商或重要供應商，在其供應鏈體系中占據重要地位，國內 LCD 面板混晶企業國產化進程加速對瑞聯新材液晶板塊發展有快速拉動。表表 22：公司液晶材料主要國內客戶公司液晶材料主要國內客戶 企業名稱企業名

282、稱 主營業務主營業務 主要產品主要產品 主要客戶主要客戶 江蘇和成 飛凱材料全資子公司，主要從事液晶顯示材料研發、生產與銷售的高新技術企業 TN/STN 型混合液晶，TFT 型混合液晶，液晶單體及液晶中間體 京東方、華星光電、中行光電、臺灣群創 誠志永華 誠志股份全資子公司，主要從事液晶材料和精細化學品的技術開發、生產、銷售與服務 TN、STN 等單色液晶、TFT-LCD 液晶材料和 OLED 材料 華星光電、瀚宇彩晶、龍騰光電、深天馬、京東方、中電熊貓 八億時空 液晶顯示材料的研發、生產與銷售 TN、STN 型混合液晶、TFT 型混合液晶、液晶單體及中間體、OLED 材料 京東方、臺灣群創、

283、惠科股份、臺灣達興、韓國東進、臺灣大立高分子 資料來源：八億時空招股說明書，天風證券研究所 未來隨著多條高世代線產能釋放，中國大陸廠商的供應能力或將超過中國臺灣甚至韓國企業，成為最主要的大尺寸液晶面板供應商。圍繞產業上游的混合液晶需求量呈現出快速增長的態勢，混合液晶材料國產化率不斷提升，預計在 2023 年將達到 65%，相較 2018 年實 行業行業報告報告|行業深度研究行業深度研究 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 70 現近乎翻倍的增長。而單體液晶產品處于 TFT 混合液晶的上游，數種單體液晶通過物理混配過程后產出混合液晶，單體液晶的市場變化趨勢與混晶的趨勢基本保持一致。圖圖 12

284、1：LCD 面板近年實現快速國產化面板近年實現快速國產化 資料來源：賈申和姜寧顯示面板市場競爭現狀分析，天風證券研究所 依托大客戶慢慢打開市場依托大客戶慢慢打開市場，醫藥產品管線逐步豐富，醫藥產品管線逐步豐富。公司采取受托研發生產方式（CDMO）從事醫藥中間體的合成技術路線研發及生產業務。2014 年，公司為全球制藥龍頭企業羅氏制藥的控股子公司日本 Chugai 提供某治療非小細胞肺癌新藥的中間體 PA0045，并于同年實現量產。目前公司已經形成梯度層次明晰的產品結構，截至 2023 年中，公司共有醫藥管線 168 個，相較于 2022 年底凈增加 28 個，其中終端藥物為創新藥的項目 120

285、 個，仿制藥項目 34 個，未知 14 個，未來發展前景廣闊。表表 23：瑞聯新材瑞聯新材 2023 年中醫藥管線布局情況年中醫藥管線布局情況 進度進度 2023 年中年中 2022 年底年底 終端藥物治療領域終端藥物治療領域 商業化 50 47 骨髓纖維化、肺癌、心血管疾病、細菌感染、胰腺炎、糖尿病、膠質瘤、哮喘、青光眼、高壓眼等疾病 臨床 III 期及臨床后 26 27 糖尿病、肝細胞癌、抗病毒、子宮肌瘤、抗菌藥等疾病 臨床 II 期 16 16 癌癥、苯丙酮尿癥（PKU）、痛風、白血病、腫瘤、實體瘤、肥胖等疾病 臨床 I 期及臨床前 63 47 腫瘤、胃病、腎病、乳腺癌、關節炎、多發性骨

286、髓瘤、實體瘤等疾病 未知 13 3 未知 合計 168 140-資料來源：Wind，瑞聯新材公告，天風證券研究所 6.4.4.公司進一步拓寬布局領域，有望形成新的增長點公司進一步拓寬布局領域，有望形成新的增長點 2023 年上半年，公司電子化學品及其他新材料板塊實現銷售收入 2,827 萬元，占公司營業總額的比重為 5%，較 2022 年上半年增加 514 萬元，同比增長 22%。目前，公司在電子化學品板塊的主要產品包括半導體光刻膠單體、TFT 平坦層光刻膠、膜材料中間體和 PI 單體，部分量產產品保持快速增長態勢。雖然目前該板塊整體收入占比相對較低，但板塊的客戶數量、新品數量和形成銷售的產品

287、數量都在逐年快速增加，發展潛力較大，將為公司未來業績快速增長奠定基礎。行業行業報告報告|行業深度研究行業深度研究 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 71 7.風險提示風險提示 7.1.產品或技術迭代的風險產品或技術迭代的風險 由于目前 OLED 顯示行業尚在快速發展階段，京東方等面板廠商的各類顯示面板產品每隔一段時期均需要進行更新、升級，在新產品中除了使用原有的材料外，也會對新材料進行測試，對于材料性能的要求也在不斷更新迭代中。若我國 OLED 產業鏈公司產品技術研發創新跟不上客戶的需求或持續創新不足、無法跟進行業技術升級迭代，可能會受到有競爭力的替代技術和競爭產品的沖擊，從而存在產品被

288、其他同類產品供應商替代、更新換代或被淘汰，從而使經營業績面臨下滑的風險。此外，在未來行業的發展過程中，不排除出現重大技術革新，導致 OLED 面板工藝流程發生重大變化的可能；也不排除出現成本或性能更具優勢的新型產品或材料，對現有產品實現重大替代的可能。如若出現上述情況，將對公司經營產生重大不利影響。7.2.顯示面板領域技術升級迭代風險顯示面板領域技術升級迭代風險 目前市場上已開始出現 Mini LED 和 Micro-LED 等多種新型技術路徑，Micro-LED 具有自發光效率高、功耗低的優勢，同時具備高分辨率、高亮度、高對比度等優勢，但目前由于其巨量轉移等技術尚未攻克，在量產技術方面尚不成

289、熟；Mini LED 作為 TFT LCD 背光源的升級技術，屏幕具有較高色域、較高對比度、較高動態范圍特點，但是在厚度設計上仍有局限，外觀形態難以實現柔性顯示，且成本較高。未來，隨著相關技術瓶頸的突破，Mini LED和 Micro-LED 存在規?；慨a及應用的可能性，使得 AMOLED 行業存在更新迭代的風險。7.3.貿易摩擦等導致的設備、原料依賴進口的風險貿易摩擦等導致的設備、原料依賴進口的風險 我國 OLED 面板企業的關鍵設備包括離子注入設備、退火設備、曝光設備、刻蝕設備、蒸鍍設備及封裝整合設備。根據和輝光電招股說披露，和輝光電關鍵設備 100%通過進口，主要由日本、韓國和中國臺灣

290、等國家或地區的公司生產提供。若國際貿易摩擦升級，導致設備供應商所在國家或地區出臺針對境內企業的限制性貿易政策，可能會對我國 OLED 面板企業未來的產能擴張、設備升級改造形成不利影響。7.4.原材料價格波動風險原材料價格波動風險 相關顯示材料企業生產使用的主要原材料包括基礎化工原料和各類定制初級中間體，原材料的價格變化直接影響公司的利潤水平。近年來隨著國內環保政策的趨嚴，部分原材料有不同程度的價格上漲。如果未來原材料價格普遍性大幅度上漲，且企業主要產品銷售價格不能同步上調，將會對企業的盈利能力產生不利影響。7.5.核心技術泄密及核心技術人員流失的風險核心技術泄密及核心技術人員流失的風險 技術實

291、力和技術人員是各企業的核心競爭力。如果企業出現技術人員違反職業操守或離職等原因導致泄密核心技術，將對企業主要產品的核心競爭優勢造成沖擊。同時，企業的核心技術人員若流失嚴重，對生產經營和市場競爭力將帶來負面影響。行業行業報告報告|行業深度研究行業深度研究 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 72 分析師聲明分析師聲明 本報告署名分析師在此聲明：我們具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格或相當的專業勝任能力，本報告所表述的所有觀點均準確地反映了我們對標的證券和發行人的個人看法。我們所得報酬的任何部分不曾與，不與，也將不會與本報告中的具體投資建議或觀點有直接或間接聯系。一般聲明一般聲明 除

292、非另有規定，本報告中的所有材料版權均屬天風證券股份有限公司（已獲中國證監會許可的證券投資咨詢業務資格）及其附屬機構（以下統稱“天風證券”）。未經天風證券事先書面授權，不得以任何方式修改、發送或者復制本報告及其所包含的材料、內容。所有本報告中使用的商標、服務標識及標記均為天風證券的商標、服務標識及標記。本報告是機密的，僅供我們的客戶使用，天風證券不因收件人收到本報告而視其為天風證券的客戶。本報告中的信息均來源于我們認為可靠的已公開資料，但天風證券對這些信息的準確性及完整性不作任何保證。本報告中的信息、意見等均僅供客戶參考，不構成所述證券買賣的出價或征價邀請或要約。該等信息、意見并未考慮到獲取本報

293、告人員的具體投資目的、財務狀況以及特定需求，在任何時候均不構成對任何人的個人推薦?？蛻魬攲Ρ緢蟾嬷械男畔⒑鸵庖娺M行獨立評估，并應同時考量各自的投資目的、財務狀況和特定需求，必要時就法律、商業、財務、稅收等方面咨詢專家的意見。對依據或者使用本報告所造成的一切后果，天風證券及/或其關聯人員均不承擔任何法律責任。本報告所載的意見、評估及預測僅為本報告出具日的觀點和判斷。該等意見、評估及預測無需通知即可隨時更改。過往的表現亦不應作為日后表現的預示和擔保。在不同時期，天風證券可能會發出與本報告所載意見、評估及預測不一致的研究報告。天風證券的銷售人員、交易人員以及其他專業人士可能會依據不同假設和標準、采

294、用不同的分析方法而口頭或書面發表與本報告意見及建議不一致的市場評論和/或交易觀點。天風證券沒有將此意見及建議向報告所有接收者進行更新的義務。天風證券的資產管理部門、自營部門以及其他投資業務部門可能獨立做出與本報告中的意見或建議不一致的投資決策。特別聲明特別聲明 在法律許可的情況下，天風證券可能會持有本報告中提及公司所發行的證券并進行交易，也可能為這些公司提供或爭取提供投資銀行、財務顧問和金融產品等各種金融服務。因此，投資者應當考慮到天風證券及/或其相關人員可能存在影響本報告觀點客觀性的潛在利益沖突，投資者請勿將本報告視為投資或其他決定的唯一參考依據。投資評級聲明投資評級聲明 類別類別 說明說明

295、 評級評級 體系體系 股票投資評級 自報告日后的 6 個月內，相對同期滬 深 300 指數的漲跌幅 行業投資評級 自報告日后的 6 個月內，相對同期滬 深 300 指數的漲跌幅 買入 預期股價相對收益 20%以上 增持 預期股價相對收益 10%-20%持有 預期股價相對收益-10%-10%賣出 預期股價相對收益-10%以下 強于大市 預期行業指數漲幅 5%以上 中性 預期行業指數漲幅-5%-5%弱于大市 預期行業指數漲幅-5%以下 天風天風證券研究證券研究 北京北京 ?？诤？?上海上海 深圳深圳 北京市西城區德勝國際中心B座 11 層 郵編：100088 郵箱： 海南省?？谑忻捞m區國興大道 3 號互聯網金融大廈 A 棟 23 層 2301 房 郵編：570102 電話：(0898)-65365390 郵箱： 上海市虹口區北外灘國際 客運中心 6 號樓 4 層 郵編：200086 電話：(8621)-65055515 傳真：(8621)-61069806 郵箱： 深圳市福田區益田路 5033 號 平安金融中心 71 樓 郵編：518000 電話：(86755)-23915663 傳真：(86755)-82571995 郵箱：