《保險Ⅱ行業深度報告：《公開發行證券的公司信息披露編報規則第4號~保險公司信息披露特別規定》深度分析建議優化信息披露打開報表黑箱提高長期估值-240227（37頁）.pdf》由會員分享，可在線閱讀，更多相關《保險Ⅱ行業深度報告：《公開發行證券的公司信息披露編報規則第4號~保險公司信息披露特別規定》深度分析建議優化信息披露打開報表黑箱提高長期估值-240227（37頁）.pdf（37頁珍藏版）》請在三個皮匠報告上搜索。

1、證券研究報告行業深度報告保險 東吳證券研究所東吳證券研究所 1/37 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 保險行業深度報告 優化信息披露，打開報表黑箱，提高長期估值優化信息披露，打開報表黑箱，提高長期估值 公開發行證券的公司信息披露編報規則第公開發行證券的公司信息披露編報規則第 4 號號保險公司信息披露特別規定深度分析建議保險公司信息披露特別規定深度分析建議 2024 年年 02 月月 27 日日 證券分析師證券分析師 胡翔胡翔 執業證書：S0600516110001 021-60199793 證券分析師證券分析師 葛玉翔葛玉翔 執業證書：S06005220400

2、02 021-60199761 研究助理研究助理 羅宇康羅宇康 執業證書：S0600123090002 行業走勢行業走勢 相關研究相關研究 上市險企 1 月保費數據點評：主動放緩銀保躉交業務，個險新單穩步增長 2024-02-22 追溯基數使凈利潤下滑，現金分紅或超預期保持平穩上市險企2023年年報前瞻 2024-02-04 增持（維持）Table_Summary 投資要點投資要點 新準則首份年報披露前夕，證監會就上市險企信息披露發布征求意見稿。新準則首份年報披露前夕，證監會就上市險企信息披露發布征求意見稿。2024 年 2 月 9 日，證監會對公開發行證券的公司信息披露編報規則第 4號保險公

3、司信息披露特別規定（以下簡稱“征求意見稿”）進行修訂，并同步向社會公開征求意見，以進一步完善上市險企信息披露要求，幫助投資者更好理解生產經營和財務信息，積極踐行以信息披露為核心的注冊制下理念?？陀^來看，投資者理解保險公司報表難度較大，大幅提升上市險企報表理解度和透明度是提升中長期資金青睞的最簡單也是最有效的手段。本文筆者從保險研究員角度出發，結合 2023 年 A 股上市險企中報披露情況進行對比分析并對信批提出幾點建議。新保險合同準則和新金融工具會計準則披露新增要求對比，新保險合同準則和新金融工具會計準則披露新增要求對比，1H23 定期報告定期報告披露符合征求意見稿要求，保險合同負債及盈利構成

4、需進一步完善。披露符合征求意見稿要求，保險合同負債及盈利構成需進一步完善。從IFRS17 披露來看，財會數據披露要求方面，征求意見稿建議披露當期初始確認簽發的保險合同的合同服務邊際數據（NBCSM），目前僅平安和太保披露。相關經營情況回顧要求方面，整體披露情況較為符合征求意見稿要求，但在保險合同負債部分的披露有待進一步優化，具體來看包括險種盈虧及經營狀況分析、保險合同負債余額變動、凈額變動、結構分布及其原因等。從 IFRS9 披露來看，各上市險企投資收益率口徑存在一定差異。從保險研究員角度提出的幾點信批建議。從保險研究員角度提出的幾點信批建議。1.重塑管理層討論與分析披露鏈條：引導從負債增量到

5、負債質量。當前定期報告管理層討論與分析仍圍繞老準則下原保費/規模保費為核心展開，我們建議充分圍繞合同服務邊際及其攤銷與吸收、保險服務業績構成等科目展開。2.參考銀行報表體系強化規范披露工作，提高信息可比性。3.新增財務報表分析模塊，提升報表鉤稽關系的理解度。從利潤表分析章節來看，重點圍繞保險服務收入、保險服務費用、承保財務損益三大科目展開，分項披露產品、渠道等維度項下數據，并明確披露負債成本率和利源結構整體分析。從資產負債表分析章節來看，重點圍繞保險資金運用分析展開，在現有投資收益率（總/凈/綜合）披露基礎上，增加信用成本分析部分，提升投資者對資產質量的理解程度，重點新增保險合同負債分析部分，

6、建議從期初期末變動法、余額構成法兩個角度展開，提升分析師預測可行性，并在采用 OCI 選擇權下，對承保財務損益和其他綜合收益分解。4.優化會計估計變更披露情況。5.優化報表附注披露。6.壽險公司幾點披露細節探討。價值評估體系仍有效，新業務價值與新業務合同服務邊際展現了不同視角下公司當期新業務盈利能力。公司資產負債管理有效性受到挑戰，建議優化償付能力計算指標。建議更新內含價值（EV）各類假設和計算方法，提升可信度。7.產險公司幾點披露細節探討。老準則下手續費及傭金支出、賠付支出、未決賠款準備金和應收保費仍提供重要信息，建議上市險企在財險分部報告中予以披露與討論。投資建議：優化信息披露，打開報表黑

7、箱，提高長期估值投資建議：優化信息披露，打開報表黑箱，提高長期估值。我們認為保險我們認為保險股投資機會正逐步從左側轉向右側。股投資機會正逐步從左側轉向右側。當前懸在壽險股估值上方的仍是利差損這一達摩克里克斯之劍，關注 2H24 預定利率再次下調的可能性，財險股的避險優勢仍將延續?；钴S資本市場政策持續加碼，嚴監管肅清市場亂象，為長期資金入市保障制度基礎，保險股票投資收益預期改善。推薦中國太保、中國財險、底部反轉的新華保險和中國平安。風險提示風險提示：實際披露財務信息可比性較差，上市險企定期報告實際披露豐：實際披露財務信息可比性較差，上市險企定期報告實際披露豐富程度低于預期，終稿與征求意見稿披露存

8、在較大差異富程度低于預期，終稿與征求意見稿披露存在較大差異 -21%-17%-13%-9%-5%-1%3%7%11%15%2023/2/272023/6/282023/10/272024/2/25保險滬深300 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 行業深度報告 東吳證券研究所東吳證券研究所 2/37 內容目錄內容目錄 1.引言：證監會優化修訂上市險企定期報告信批內容引言：證監會優化修訂上市險企定期報告信批內容.5 1.1.上市險企實施情況：歷經四年準則項目落地.6 1.2.踐行以信息披露為核心的注冊制下理念.7 1.3.征求意見稿核心內容概覽.7 2.IFRS17

9、 新舊披露要求詳細對比與分析新舊披露要求詳細對比與分析.8 2.1.財會數據披露要求.8 2.2.相關經營情況回顧披露信息.9 3.IFRS9 新舊披露要求詳細對比與分析新舊披露要求詳細對比與分析.11 3.1.險企凈利潤波動大幅增加，FVOCI 資產披露占比仍較低.11 3.2.投資收益率口徑存在一定差異.12 4.償二代二期新舊披露要求詳細對比與分析償二代二期新舊披露要求詳細對比與分析.13 4.1.上市險企償付能力季度報告摘要交易所掛網情況對比.13 4.2.披露口徑存在差異，建議償二代報告摘要與上市公司定期報告保持內生統一.15 4.2.1.關鍵財務指標存在披露口徑不一致.15 4.2

10、.2.償二代投資收益率仍按照老準則口徑下披露.16 5.從保險研究員角度提出的幾點信批建議從保險研究員角度提出的幾點信批建議.17 5.1.重塑管理層討論與分析披露鏈條：引導從負債增量到負債質量.17 5.2.參考銀行報表體系強化規范披露工作，提高信息可比性.20 5.3.新增財務報表分析模塊，提升報表鉤稽關系的理解度.21 5.4.優化會計估計變更披露情況.24 5.5.報表附注披露建議.26 5.5.1.保險服務收入明細.26 5.5.2.保險服務費用明細.27 5.5.3.保險合同負債明細.29 5.6.壽險公司幾點披露細節探討.31 5.6.1.價值評估體系仍有效，新業務價值與新業務合

11、同服務邊際展現了不同視角下公司當期新業務盈利能力.31 5.6.2.公司資產負債管理有效性受到挑戰.31 5.6.3.建議更新內含價值（EV）各類假設和計算方法.32 5.7.產險公司幾點披露細節探討.32 6.投資建議與風險提示投資建議與風險提示.34 6.1.投資建議.34 6.2.風險提示.35 7.附錄附錄.36 UZYZ0WCWTUAUSUbRcM7NnPmMsQtPlOrRsQkPtRxP7NmNpOMYrRoQxNqNoO 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 行業深度報告 東吳證券研究所東吳證券研究所 3/37 圖表目錄圖表目錄 圖 1：原銀保監會加

12、強財會監管，推動保險公司穩妥實施兩個新準則.6 圖 2：財務報告的一般規定修訂主要內容.7 圖 3：征求意見稿主要修訂內容.8 圖 4：征求意見稿對財會數據披露要求修訂.9 圖 5：中國平安測算利率下行和權益資產下跌對平安集團、平安壽險和平安產險于 2023 年 6 月 30日償付能力充足率的影響.14 圖 6：管理層討論與分析通常包括內容.18 圖 7：管理層討論與分析是對財務報告一個必要和有益的補充.18 圖 8：東吳證券-壽險行業研究框架：舊準則下以保費收入現金流為起點.19 圖 9：東吳證券-壽險行業研究框架：新準則下以合同服務邊際攤銷為核心.19 圖 10：招商銀行管理層討論與分析謀

13、篇布局.21 圖 11：工商銀行管理層討論與分析謀篇布局.21 圖 12：新增財務報表分析模塊，提升險企報表鉤稽關系的理解度.24 圖 13：運用會計政策過程中所作的重要判斷及會計估計所采用的關鍵假設和不確定因素.25 圖 14：1H23 上市險企保險服務收入附注披露明細構成.27 圖 15：1H23 上市險企保險服務收入附注披露明細構成示意.27 圖 16：1H23 上市險企保險服務費用附注披露明細構成.28 圖 17：上市險企 1H23 報表明細中對保險服務費用附注披露.28 圖 18：預計與實際的保險服務費用存在差異（單位：百萬元，時間：1H23）.29 圖 19：保險獲取現金流量的攤銷

14、在保險服務費用和保險服務收入中以相同金額確認（單位：百萬元，時間：1H23）.29 圖 20：未采用保費分配法計量的保險合同按計量組成部分.31 圖 21：CSM 攤銷是當期營收的重要貢獻和 CSM 變動的組成部分.31 圖 22：新保險合同準則在保險服務收入確認、保險合同負債計量等方面作了較大修改.36 表 1：近年來財政部就新保險合同會計準則實施的有關通知.5 表 2：中國太平洋保險（集團）設計 IFRS17 招標項目集.6 表 3：征求意見稿要求披露的會計數據和財務指標.9 表 4：征求意見稿要對相關經營情況回顧披露信息.10 表 5：A 股上市險企 FVOCI 權益資產金額及占比情況（

15、截止 2023/6/30，單位：百萬元，%）.11 表 6：A 股上市險企在計算投資收益率時，存在一定口徑差異.12 表 7：上市險企償付能力季度報告摘要交易所掛網情況對比.14 表 8：上市險企根據保險公司償付能力監管規則第 15 號：償付能力信息公開披露要求披露財務指標情況.15 表 9：償二代報告摘要下 3Q23 頭部壽險公司業績概覽主要經營指標分析（單位：億元，%）.16 表 10：償二代報告摘要下 3Q23 頭部財險業概覽主要經營指標分析（單位：億元，%）.16 表 11：償二代投資收益率仍按照老準則口徑下披露.17 表 12：招商銀行與工商銀行在利潤表分析、資產負債分析、貸款質量分

16、析和資本充足情況分析四個方面具有很強的統一性和可比性.20 表 13：綜合金融類集團管理層討論與分析章節披露框架.22 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 行業深度報告 東吳證券研究所東吳證券研究所 4/37 表 14：產壽險集團類上市險企管理層討論與分析章節披露框架.22 表 15：純壽險上市險企管理層討論與分析章節披露框架.23 表 16：上市險企 FCF 折現率確定方法情況統計.26 表 17：平安壽險及健康險分部披露了營運利潤、凈利潤和合同服務邊際構成，我們在此基礎上予以預測.29 表 18：上市險企財險業務分部主要承保財務數據一覽：1H22 分類老準則披

17、露和新準則追溯對比.33 表 19：新準則下綜合成本率、綜合費用率與綜合賠付率構成.33 表 20：老準則下的未決賠款準備金和應收保費仍提供豐富財務信息，建議繼續披露.34 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 行業深度報告 東吳證券研究所東吳證券研究所 5/37 1.引言：引言：證監證監會優化修訂上市險企定期報告信批內容會優化修訂上市險企定期報告信批內容 新準則新準則首份年報披露前夕首份年報披露前夕，證監會，證監會就上市險企信息披露發布征求意見稿就上市險企信息披露發布征求意見稿。2024 年 2月 9 日，為進一步落實國務院關于進一步提高上市公司質量的意見（國發2

18、02014 號），完善分行業信息披露標準，證監會對公開發行證券的公司信息披露編報規則第 4 號保險公司信息披露特別規定（以下簡稱“征求意見稿”）進行修訂，并同步向社會公開征求意見，以進一步完善上市保險公司信息披露要求，以引導上市保險公司不斷提升信息披露的針對性和有效性，幫助投資者更好理解上市險企的生產經營和財務信息。意見反饋截止時間為 2024 年 3 月 8 日，我們預計監管意在提高和完善上市險企2023 年年報信息披露工作。表表1：近年來近年來財政部財政部就新保險合同會計準則實施的有關通知就新保險合同會計準則實施的有關通知 時間時間 政策政策/文件文件 主要內容主要內容 2020年12月2

19、4 日 修訂印發企業會計準則第25 號保險合同 的通知 在境內外同時上市的企業以及在境外上市并采用國際財務報告準則或企業會計準則編制財務報表的企業，自 2023 年 1 月 1 日起執行；其他執行企業會計準則的企業自 2026 年 1 月 1 日起執行。同時，允許企業提前執行。2022年12月27 日 關于修訂印發 2023 年度保險公司財務報表格式的通知 規范保險公司財務報表格式：資產負債表、利潤表、現金流量表和所有者權益變動表 2023 年 3 月13 日 會計司發布新保險合同會計準則（財會202020號）實施問答 就實施實務中出現的四個操作問題進行問答 2023年12月7 日 關于嚴格執

20、行企業會計準則 切實做好企業2023年年報工作的通知中明確“執行新保險合同會計準則的企業，應當嚴格按照該準則規定確認保險服務收入”對于未采用保費分配法的保險合同組，企業確認的當期保險服務收入由未到期責任負債賬面價值當期減少額中因當期提供保險合同服務而預計取得的對價金額和保險獲取現金流量攤銷的金額組成。與當期提供保險合同服務不相關的變動和分攤至未到期責任負債虧損部分的金額不應確認為保險服務收入。在確認保險服務收入時，不得包含保險合同中的投資成分。對于采用保費分配法的保險合同組，企業應當將已收和預計收取的保費扣除投資成分并對重大融資成分進行調整后分攤至當期的金額，確認為保險服務收入。數據來源：財政

21、部，東吳證券研究所 償二代二期與新準則實施，對定期報告披露工作提出了較高的要求。償二代二期與新準則實施，對定期報告披露工作提出了較高的要求。根據證監會通告，本次修訂結合企業會計準則第 25 號保險合同（后文簡稱 IFRS17）、企業會計準則第 22 號金融工具確認和計量（后文簡稱 IFRS9）、保險公司償付能力監管規則（）（后文簡稱償二代）等相關規定，對相關會計或經營指標的披露要求進行調整，并結合保險公司信息披露實踐情況，進一步優化披露內容，增強信息披露的針對性和有效性。請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 行業深度報告 東吳證券研究所東吳證券研究所 6/37 圖圖

22、1：原原銀保監會加強財會監管銀保監會加強財會監管，推動保險公司穩妥實施兩個新準則推動保險公司穩妥實施兩個新準則 數據來源：國家金融監督管理總局，東吳證券研究所 1.1.上市險企實施情況上市險企實施情況：歷經：歷經四四年準則項目落地年準則項目落地 上市險企為實施新準則花費了較多的人力、物力和財力。上市險企為實施新準則花費了較多的人力、物力和財力。上市險企從 2023 年 1 月1 日起，實施 IFRS9 和 IFRS17 兩個新準則。新準則雖然復雜，但整體來看有利于保險業穩健運行，回歸保險保障本源，實現高質量發展。IFRS17 被譽為史上最復雜會計準則，在缺乏可借鑒經驗的背景下，經過四年奮戰，上

23、市險企構建了新準則下的會計核算體系與精算評估體系。中國太保在公司 2023 年十件大事中提出“公司積極推進新準則下財務管理規則設置、系統建設和會計核算，按時完成 2023 年各期定期報告，成為業內首批執行新準則并完成法定披露要求的保險公司?！北肀?：中國太平洋保險（集團）中國太平洋保險（集團）設計設計 IFRS17 招標項目集招標項目集 時間時間 項目概覽項目概覽 主要內容主要內容 2019/5/17 2019 年集團 IFRS17 項目DSP 咨詢采購項目 2019 年集團 IFRS17 項目 DSP 咨詢采購項目 2020/2/21 2020 年 IFRS17 數據處理和計量平臺項目 新建

24、 的IFRS17 數據處理平臺和計量平臺，集成集團內各專業子公司的數據，并進行相應的數據處理、計量、校驗、分析、存儲，確保業務數據和財務精算數據的準確性、連續性、完整性、一致性、時效性、顆粒度，為生成符合 IFRS17 準則要求的財務報告和提升內部管理需要提供支持。2020/2/27 IFRS17 項目壽險 IDS 系統配套升級項目 根據 IFRS17 項目需要通過 IDS 系統獲取的壽險業務數據，有部分數據 IDS 已經接入，需 IDS 提供技術方面的支持，IDS 現沒有接入的數據需新增模型接入，并維護每日增量文件穩定的、準確的、完整的、高時效的提供增量文件給 IFRS17 項目，支持 I1

25、7 項目壽險系統業務數據的獲取。原準則下保費收款一次性全額確認為收入，新準則下保費收款在整個保險期間逐期確認收入，并剔除其中的現金價值成分。原準則下負債評估的折現率使用750天移動平均國債收益率曲線，收益率曲線變動影響計入當期損益。新準則使用即期國債收益率曲線作為折現率,收益率曲線變動影響計入所有者權益。新準則按照利潤來源，區分承保業績和投資回報業績分別列示。金融資產分類由“四分類”改為“三分類”，分別是以攤余成本計量的金融資產、以公允價值計量且其變動計入其他綜合收益的金融資產、以公允價值計量且其變動計入當期損益的金融資產。金融資產減值計提由“已發生損失法”改為“預期信用損失法”，要求基于歷史

26、損失信息、當前信息和未來預測信息，對預期信用風險損失進行估計，并計提減值準備。新保險合同準則新金融工具會計準則IFRS9兩個新準則對保險公司內部管理、財務會計、業績考核等提出了新要求有利于保險公司更加穩健經營和高質量發展。上市險企信息披露工作需要進一步優化 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 行業深度報告 東吳證券研究所東吳證券研究所 7/37 2020/9/2 IFRS+17 過渡期數據需求-壽險 2017 版精算系統數據校驗采購項目 2007 年至 2011 年相關現金流數據的遷移;財務收支數據的業務口徑分析和源數據探查;財務收支數據取數邏輯的設計和確認;20

27、07-2019 年現金流提數腳本開發（包含 informix、oracle、hive）;數據提取和核對。2020/11/20 集團 IFRS17 數據處理平臺和計量平臺項目測試采購 集團 IFRS17 數據處理平臺和計量平臺兩個新建系統項目階段的測試服務 2022/12/12 集團 IFRS17 子合同組項目SAS 軟件采購項目 采購 SAS IFRS17 SubGroup 軟件 1 套，終身許可 數據來源：中國太平洋（保險）集團公司官網（招標公告信息），東吳證券研究所 A 股上市險企于 2023 年初同步實施 IFRS17 和 IFRS9，并且按照 IFRS17 規定追溯上年可比數據，按照

28、IFRS9 規定選擇不追溯上年可比數據。A 股上市險企（中國人壽、中國平安、中國太保、新華保險和中國人保），除中國人壽選擇豁免外，選擇在 A 股繼續披露舊準則并在 H 股按照 HKIFRS9 披露新準則下財務信息，其余上市險企均統一選擇實施新準則。值得鼓勵的是，國壽以負責任的態度對外披露新舊準則兩套財務報告，為市場提供更全面、更豐富的信息。1.2.踐行以信息披露為核心的注冊制下理念踐行以信息披露為核心的注冊制下理念 信息披露是股票發行注冊制的靈魂。信息披露是股票發行注冊制的靈魂。當前，保險行業正歷經高質量發展轉型的陣痛期，A 股上市險企估值水平處于歷史絕對低位，并顯著低于海外可比公司估值水平。

29、上市公司應主動進一步加強信息披露建設，主動釋放公司基本面變化信息。我們建議各上市險企可以主動增加披露信息的頻次和內容，提高上市公司信息透明度，幫助投資者價值發現，促進市場理性估值。此前證監會為完善資本市場財務信息披露規則，進一步規范公開發行證券的公司財務信息披露行為，保護投資者合法權益，修訂發布公開發行證券的公司信息披露編報規則第 15 號財務報告的一般規定，優化調整規則部分規定條款，明確了重要性判斷原則，減少冗余信息披露并細化重要報表科目附注披露。圖圖2：財務報告的一般規定財務報告的一般規定修訂主要內容修訂主要內容 數據來源：證監會，東吳證券研究所 1.3.征求意見稿核心內容概覽征求意見稿核

30、心內容概覽 投資者理解保險公司報表難度較大，大幅提升上市險企報表理解度和透明度是提升投資者理解保險公司報表難度較大，大幅提升上市險企報表理解度和透明度是提升一是明確重要性判斷原則，要求公司披露重要性標準確定方法和選擇依據二是減少冗余信息披露，避免重復披露，提升財務報告可讀性三是壓縮模版化披露空間，要求公司結合自身情況充分披露重要會計政策及會計估計，不得照搬照抄企業會計準則四是細化重要報表項目附注披露要求，便于投資者充分了解公司情況五是增設專節明確研發支出附注信息披露要求，引導市場各方恰當評價公司科技創新能力此外，本次修訂結合近年企業會計準則和資本市場監管規則的調整，對收入、企業合并等披露要求予

31、以完善，保持監管規則協調一致 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 行業深度報告 東吳證券研究所東吳證券研究所 8/37 中長期資金青睞的最簡單也是最有效的手段。中長期資金青睞的最簡單也是最有效的手段。本次征求意見稿調整進一步完善了上市保險公司信息披露要求，以引導上市保險公司不斷提升信息披露的針對性和有效性，幫助投資者更好理解上市保險公司的生產經營和財務信息。依據證券法的規定，定期報依據證券法的規定，定期報告分為年度報告和中期報告。告分為年度報告和中期報告。對于投資者而言，定期報告尤其是年度報告，是上市公司對整個報告期內生產經營、財務狀況、投資發展、治理內控等情況的

32、總結分析，是投資者獲取公司信息的重要來源，以及投資決策的重要依據。圖圖3：征求意見稿征求意見稿主要修訂內容主要修訂內容 數據來源：證監會，東吳證券研究所 2.IFRS17 新舊披露要求詳細對比與分析新舊披露要求詳細對比與分析 根據征求意見稿，IFRS17 對保險服務收入確認、保險合同負債計量等方面都做出較大修改。本次修訂在第四條、第六條、第八條中對部分舊準則口徑的指標進行調整，并增加新準則下有助于投資者理解保險公司生產經營情況的相關會計數據或財務指標。2.1.財會數據披露財會數據披露要求要求 根據征求意見稿，保險公司在定期報告中披露會計數據、財務指標時，應當包括以根據征求意見稿，保險公司在定期

33、報告中披露會計數據、財務指標時，應當包括以下指標，下指標，我們整理如下表所示，并結合我們整理如下表所示，并結合 1H23 上市險企實際披露情況進行橫向對比。上市險企實際披露情況進行橫向對比。上市險企目前實際的披露情況基本符合征求意見稿要求。根據 IFRS17 要求，保險公司簽發的保險合同組合賬面價值為貸方（借方）余額的，列示為保險合同負債（資產）；分出的再保險合同組合賬面價值為借方（貸方）余額的，列示為分出再保險合同資產（負債）。平安、國壽和新華根據重要性水平調整披露項目后未披露保險合同資產數據。五家上市險企均按照要求，披露了包含已發生賠款負債、未到期責任負債等明細科目的保險合同負債的數據。值

34、得注意的是，值得注意的是，當前僅有當前僅有中國平安和中國太保披露中國平安和中國太保披露壽險公司壽險公司當期初當期初始確認簽發的保險合同的合同服務邊際數據。始確認簽發的保險合同的合同服務邊際數據。1.對部分舊準則口徑的指標進行調整，并增加新準則下有助于投資者理解保險公司生產經營情況的相關會計數據或財務指標。2.基于新金融工具準則等相關要求，調整第六條的投資資產披露要求中關于金融工具科目的相關表述。3.刪除與其他規則重復規定，或者不再適用新保險合同準則以及企業經營實際的信息披露要求，如刪除原第七條、原第十條、原第十一條以及原第九條的部分條文內容?；诋斍皶嫓蕜t要求調整相關指標披露要求 1.修改關

35、于償付能力相關表述，如將“實際償付能力額度、最低償付能力額度”修改為“實際資本、最低資本”等；2.將風險類別的列示內容修改為“保險風險、信用風險、市場風險、操作風險、戰略風險、聲譽風險、流動性風險等”；3.將“總精算師”相關表述完善為“總精算師（或具有相同職權的管理人員）”?；趦敹诘日{整相關披露要求 尚未執行IFRS17的上市保險公司（含上市公司控股子公司），在過渡期內可繼續按照原披露要求執行。明確新舊銜接的過渡期政策要求 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 行業深度報告 東吳證券研究所東吳證券研究所 9/37 圖圖4：征求意見稿對征求意見稿對財會數據披露

36、要求財會數據披露要求修訂修訂 數據來源：證監會，東吳證券研究所 表表3：征求意見稿要求披露的會計數據和財務指標征求意見稿要求披露的會計數據和財務指標 披露要求披露要求 中國平安中國平安 中國人壽中國人壽 H股股 中國太中國太保保 新華保險新華保險 中國人中國人保保 保險服務收入 保險服務費用 保險合同資產 重要性水平調整 重要性水平調整 重要性水平調整 保險合同負債（包含已發生賠款負債、未到期責任負債等明細科目）分出再保險合同資產 分出再保險合同負債 重要性水平調整 分出保費的分攤 攤回保險服務費用 承保財務損益 分出再保險財務損益 簽發保險合同的合同服務邊際（人身險公司）當期初始確認簽發的保

37、險合同的合同服務邊際當期初始確認簽發的保險合同的合同服務邊際（人身險公司）（人身險公司）投資收益率 綜合成本率（財產險公司）不適用 不適用 綜合賠付率（財產險公司）不適用 不適用 數據來源：證監會，東吳證券研究所；注：根據征求意見稿，若相關項目金額較小且對財務報告使用者影響較小，保險公司可根據重要性水平調整上述披露項目 2.2.相關經營情況回顧披露信息相關經營情況回顧披露信息 根據征求意見稿，保險公司在按照有關定期報告的內容與格式準則及編報規則的要求對相關經營情況進行回顧時，原則上應當包括但不限于以下內容，我們整理如下表所原披露要求原披露要求 已賺保費、投資資產、未決賠款準備金（非壽險）、未到

38、期責任準備金（非壽險）、賠付支出；已賺保費增長率、投資收益率、綜合成本率（非壽險）、綜合賠付率（非壽險）及退保率（壽險）征求意見稿征求意見稿 保險服務收入、保險服務費用、保險合同資產、保險合同負債（包含已發生賠款負債、未到期責任負債等明細科目）、分出再保險合同資產、分出再保險合同負債、分出保費的分攤、攤回保險服務費用、承保財務損益、分出再保險財務損益、簽發保險合同的合同服務邊際（人身險公司）、當期初始確認簽發的保險合同的合同服務邊際（人身險公司）、投資收益率、綜合成本率（財產險公司）、綜合賠付率（財產險公司）請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 行業深度報告 東吳證

39、券研究所東吳證券研究所 10/37 示，并結合 1H23 上市險企實際披露情況進行橫向對比。上市險企目前實際的披露情況較為符合征求意見稿要求，保險合同負債部分的披露上市險企目前實際的披露情況較為符合征求意見稿要求，保險合同負債部分的披露有待進一步優化。有待進一步優化。我們建議上市險企增加文字解釋性分析內容，按險種類別解讀盈虧情況，并加強對各項指標的數據增減變動的原因分析，以利于投資者更好地理解報表。對于保險合同負債情況的披露應當包括保險合同負債和分出再保險合同負債的余額變動、凈額變動、結構分布及其原因，目前沒有上市險企完全符合要求。此外，財產險公司應當披露的報告期末承擔重大保險責任的保單情況及

40、其分保安排目前也沒有上市險企體現在報告中。表表4：征求意見稿要征求意見稿要對對相關經營情況回顧披露信息相關經營情況回顧披露信息 披露要求披露要求 中國平中國平安安 中國人壽中國人壽 H股股 中國太中國太保保 新華保新華保險險 中國人保中國人保 經營經營狀況狀況與成與成果分果分析析 按保險合同組合的按保險合同組合的匯總大類（或險種類匯總大類（或險種類別）別）保險服務收入保險服務收入 保險服務費用保險服務費用 盈利或虧損情況盈利或虧損情況 經營狀況與成果經營狀況與成果 增減變動原因增減變動原因 業務經營視角：區分業務經營視角：區分主要險種類別、區域主要險種類別、區域分布、主要銷售渠道分布、主要銷售

41、渠道類別等類別等 當期規模保費或當期當期規模保費或當期原保險保費收入原保險保費收入 壽險業務壽險業務 退保率退保率 繼續率繼續率 保險保險合同合同負債負債情況情況 按保險合同計量所按保險合同計量所采用的方法披露保采用的方法披露保險合同負債和分出險合同負債和分出再保險合同負債再保險合同負債 保險合同負債和分出保險合同負債和分出再保險合同負債的余再保險合同負債的余額變動額變動 保險合同負債和分出保險合同負債和分出再保險合同負債的凈再保險合同負債的凈額變動額變動 保險合同負債和分出保險合同負債和分出再保險合同負債的結再保險合同負債的結構分布及原因構分布及原因 投資投資資產資產情況情況 公司投資政策公

42、司投資政策 投資資產構成投資資產構成 按投資對象分為指定按投資對象分為指定類別類別 按會計核算方法分為按會計核算方法分為指定類別指定類別 變動情況及原因變動情況及原因 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 行業深度報告 東吳證券研究所東吳證券研究所 11/37 再保再保險業險業務務 財產保險公司財產保險公司 報告期末承擔重大保報告期末承擔重大保險責任的保單情況及險責任的保單情況及其分保安排其分保安排 不適用 不適用 償付償付能力能力狀況狀況 實際資本實際資本 最低資本最低資本 償付能力充足率（低于監管標準時，應予以償付能力充足率（低于監管標準時，應予以相應說明并提出

43、解決措施）相應說明并提出解決措施）數據來源：證監會，東吳證券研究所；注：我們根據征求意見稿，對原因分析類披露類要求根據上市險企實際執行情況給予賦分，數量越高表明原因即分析披露更為充分，更有利于投資者理解 3.IFRS9 新舊披露要求詳細對比與分析新舊披露要求詳細對比與分析 3.1.險企凈利潤波動大幅增加險企凈利潤波動大幅增加，FVOCI 資產披露占比仍較低資產披露占比仍較低 IFRS9 下，原 AFS（可供出售金融資產）科目被取消，大量股票被計入 FVTPL（以公允價值計量且其變動計入當期損益）科目，放大了當期凈利潤波動，我們以 A 股上市險企為例，1H23 合計二級市場股票投資余額為 1.0

44、54 萬億元，若持倉下跌 10%，在假設 50%分紅險占比下，對當期凈利潤影響為 527 億元，金額較大。上市險企仍在積極探索 FVOCI（以公允價值計量且其變動計入其他綜合損益）科目認定和布局，但幅度不大。我們以 A 股上市險企為例，1H23 合計 FVOCI 權益工具中股票余額為 2367.59 億元，在股票持倉占比為 22.46%，由高至低分別為平安（67.05%）、人保（31.25%）、太保（14.08%）、新華（5.85%）和國壽（0.03%），認定比例并不高。表表5：A 股上市險企股上市險企 FVOCI 權益資產金額及占比情況（截止權益資產金額及占比情況（截止 2023/6/30，

45、單位：百萬元，單位：百萬元，%）公司公司 其他權其他權益工具益工具投資期投資期末余額末余額 其中：其中：股票股票 其中：永其中：永續金融續金融產品產品 其中：其其中：其他權益類他權益類投資投資 保險資金運保險資金運用余額用余額 權益投權益投資余額資余額 股票投股票投資余額資余額 FVOCI在權益在權益投資占投資占比比 FVOCI在股票在股票投資占投資占比比 平安 189,392 189,392-4,615,762 835,016 282,470 22.7%67.0%國壽 127,059 135 75,725 51,198 5,421,819 976,991 435,889 13.0%0.03%

46、太保 90,271 26,701 12,635 50,935 2,118,655 331,498 189,624 27.2%14.1%新華 5,786 5,769 17 1,259,159 309,175 98,681 1.9%5.8%人保 81,138 14,762 54,871 11,505 1,379,818 440,165 47,240 18.4%31.2%合計值 582,620 236,759 143,231 113,655 14,795,213 2,892,845 1,053,904 20.1%22.5%數據來源：公司公告，東吳證券研究所 實務中，實務中，部分中小機構在認定股票類部

47、分中小機構在認定股票類 FVOCI 資產的難度主要來自兩方面。資產的難度主要來自兩方面。一方面，股票為體現大類資產配置下收益增強屬性，承擔一定資本利得要求，部分中小機構絕對收益率考核要求仍為大個位數甚至兩位數，絕對股息策略或難以滿足絕對收益率要求。另一方面，根據財政部對權益工具投資為“非交易性”判斷要求取得相關金融資產的目的并非主要是為了近期出售或回購。根據我們和會計事務所溝通，實務中往往 6 個月不能交易。值得注意的是，公募基金需直接計入 FVTPL 一定程度上降低了 FOF 配置的積極性。請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 行業深度報告 東吳證券研究所東吳證券

48、研究所 12/37 3.2.投資投資收益率口徑存在收益率口徑存在一定一定差異差異 A 股上市險企在計算投資收益率時，存在一定口徑差異。股上市險企在計算投資收益率時，存在一定口徑差異。1.從凈投資收益（NII）來看，基本保持一致，主要包括固收類資產利息收入和權益類資產的分紅收益，除太保和新華外，其余上市險企均將聯營企業和合營企業收益計入 NII；2.從總投資收益（TII）來看，基本保持一致，主要在凈投資收益基礎上，加上投資資產買賣價差損益、公允價值變動損益和投資資產減值損失。3.從綜合投資收益（CII）來看，新準則下僅有中國平安和中國太保披露，但在計算方式上略有差異，1H23 平安綜合投資收益剔

49、除支持壽險及健康險業務的以公允價值計量且其變動計入其他綜合收益的債權投資的公允價值變動 59,265 百萬元，以體現公司資產負債管理的經濟實質；太保綜合投資收益包括總投資收益額、當期計入 FVOCI 的權益類資產的變動影響及其當期轉入留存收益的金額等。4.國壽、平安和太保在計算投資收益率時剔除 FVOCI 的債權投資的公允價值變動額。5.平安披露相對更為全面，分別披露壽險及健康險業務、財產保險業務的投資收益率。6.太保投資收益率計算均未年化考慮，其余險企均進行了年化，國壽和平安明確披露對買入返售金融資產利息收入、賣出回購金融資產款及拆入資金利息支出、分紅收入、投資差價收入、公允價值變動損益等均

50、不做年化處理。表表6：A 股上市險企在計算投資收益率時，存在一定口徑差異股上市險企在計算投資收益率時，存在一定口徑差異 凈投資收益凈投資收益 NII 總投資收益總投資收益 TII 綜合投資收益綜合投資收益 CII 備注備注 中中國國人人壽壽H 包括固定到期類凈投資收益、權益類凈投資收益、投資性房地產凈投資收益、現金及其他投資收益、應占聯營企業和合營企業收益 凈投資收益+已實現處置收益+未實現損益-投資資產信用減值損失 在計算投資收益率時，分母平均投資資產不含以FVOCI的債權類投資的公允價值變動額，以反映公司資產負債管理的戰略意圖，同時僅對固定到期類資產的利息收入和投資性房地產的租金收入等進行

51、年化，對買入返售金融資產和賣出回購金融資產款的利息收入/支出、分紅收入、價差收入、公允價值變動損益等均不年化 中中國國平平安安 包含存款利息收入、債權型金融資產利息收入、股權型金融資產分紅收入、投資性物業租金收入以及應占聯營企業和合營企業損益等 包含證券投資差價收入及公允價值變動損益。1H23 綜合投資收益剔除支持壽險及健康險業務的以公允價值計量且其變動計入其他綜合收益的債權投資的公允價值變動59,265 百萬元，以體現公司資產負債管理的經濟實質 分別披露壽險及健康險業務、財產保險業務的投資收益率。計算投資收益率時剔除支持壽險及健康險業務的FVOCI的債權投資的公允價值變動額，以體現公司資產負

52、債管理的經濟實質。在年化投資收益率計算中，僅對存款利息收入、債權型金融資產利息收入和投資性物業租金收入等進行年化處理，對買入返售金融資產利息收入、賣出回購金融資產款及拆入資金利息支出、分紅收入、投資差價收入、公允價值變動損益等均不做年化處理。請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 行業深度報告 東吳證券研究所東吳證券研究所 13/37 中中國國太太保保 包括利息收入、分紅和股息收入、投資性房地產租金收入 凈投資收益+證券買賣損益+公允價值變動損益+投資資產減值損失+權益法下對聯營/合營企業的投資收益等 分子包括總投資收益額、當期計入 FVOCI的權益類資產的變動影響及

53、其當期轉入留存收益的金額等 投資收益率計算均未年化考慮，作為分母的平均投資資產參考Modified Dietz方法的原則計算且未考慮FVOCI的債權類投資的公允價值變動額。未披露產壽險子公司投資收益率情況 新新華華保保險險 現金及現金等價物、定期存款、債權型投資及其他投資資產的利息收入、股權型投資的 股息和分紅收入 凈投資收益+投資資產買賣價差損益+公允價值變動損益+投資資產減值損失+聯營企業和合營企業權益法確認損益。未披露 中中國國人人保保 凈投資收益總投資收益投資資產處置損益投資資產公允價值變動損益投資資產資產減值損失 總投資收益=固定收益投資+公允價值計量的權益投資+其他投資 未披露 未

54、披露產壽險子公司投資收益率情況 數據來源：公司公告，東吳證券研究所 4.償二代二期新舊披露要求詳細對比與分析償二代二期新舊披露要求詳細對比與分析 根據保險公司償付能力監管規則第 15 號：償付能力信息公開披露的規定，保險公司應當編制償付能力季度報告摘要并對外公開披露。上市保險公司及其子公司應當在第 1 季度和第 3 季度結束后 30 日內，披露償付能力季度報告摘要；在披露半年度財務報告和年度財務報告的同時，披露第 2 季度和第 4 季度的償付能力季度報告摘要。因此，除定期報告中披露的償付能力信息外，投資者亦可以通過保險行業協會償付能力信息披露專欄，下載償付能力季度報告摘要。4.1.上市險企上市

55、險企償付能力季度報告摘要償付能力季度報告摘要交易所掛網情況對比交易所掛網情況對比 根據征求意見稿，上市險企應該根據征求意見稿，上市險企應該分析分析期末償付能力情況，包括但不限于實際資本、期末償付能力情況，包括但不限于實際資本、最低資本及償付能力充足率。最低資本及償付能力充足率。償付能力充足率低于監管標準時，應予以相應說明并提出解決措施。我們結合上市險企定期報告中披露償付能力信息與上交所披露償付能力報告情況，整理如下表所示。具體來看，平安、新華和人保未在交易所掛網披露償付能力報告摘要，國壽于上交所全文披露償付能力季度報告摘要，太保節選披露太保財險、太保人壽、安信農險和太保健康四家子公司償付能力季

56、度報告摘要節錄（每季度）和中國太保（集團）償付能力報告摘要節錄（每半年度）。值得注意的是，平安主動披露償付能力充足率敏感性，公司測算利率下行和權益資產下跌對平安集團、平安壽險和平安產險償付能力充足率的影響。請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 行業深度報告 東吳證券研究所東吳證券研究所 14/37 表表7：上市險企償付能力季度報告摘要交易所掛網情況對比上市險企償付能力季度報告摘要交易所掛網情況對比 公司名稱公司名稱 定期報告中披露償付能力信息定期報告中披露償付能力信息 上交所披露償付能力報告情況上交所披露償付能力報告情況 中國平安中國平安 根據監管規定，計算和披露平

57、安集團、平安壽險、平安養老險、平安健康險和平安產險核心資本、實際資本、最低資本和償付能力充足率，并測算利率下行并測算利率下行和權益資產下跌對平安集團、平安壽險和權益資產下跌對平安集團、平安壽險和平安產險于和平安產險于 2023 年年 6 月月 30 日償付能日償付能力充足率的影響力充足率的影響 不掛網 中國人壽中國人壽 計算和披露核心資本、實際資本、最低資本、核心償付能力充足率和綜合償付能力充足率，并解釋變動原因 全文掛網償付能力季度報告摘要 中國太保中國太保 根據監管規定，計算和披露太保集團、太保壽險、太保產險、太平洋健康險、太平洋安信農險核心資本、實際資本、最低資本和償付能力充足率，并解釋

58、變動原因 節選披露太保財險、太保人壽、安信農險和太保健康四家子公司償付能力季度報告摘要節錄（每季度）和中國太保（集團）償付能力報告摘要節錄（每半年度）新華保險新華保險 計算和披露核心資本、實際資本、最低資本、核心償付能力充足率和綜合償付能力充足率，并解釋變動原因 不掛網 中國人保中國人保 計算和披露人保集團核心資本、實際資本、最低資本和償付能力充足率，計算和披露人保財險、人保壽險和人保健康核心償付能力充足率和綜合償付能力充足率 不掛網 數據來源：公司公告，東吳證券研究所 圖圖5：中國平安測算中國平安測算利率下行和權益資產下跌對平安集團、平安壽險和平安產險于利率下行和權益資產下跌對平安集團、平安

59、壽險和平安產險于 2023 年年 6月月 30 日償付能力充足率的影響日償付能力充足率的影響 數據來源：公司公告，東吳證券研究所 0.0%50.0%100.0%150.0%200.0%250.0%平安集團平安壽險平安產險平安集團平安壽險平安產險核心償付能力充足率綜合償付能力充足率基準情景利率下降50個基點權益資產公允價值下跌10%請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 行業深度報告 東吳證券研究所東吳證券研究所 15/37 4.2.披露口徑存在差異，建議償二代報告披露口徑存在差異，建議償二代報告摘要摘要與與上市上市公司定期報告公司定期報告保持內生保持內生統一統一 4.

60、2.1.關關鍵財務指標存在披露口徑不一致鍵財務指標存在披露口徑不一致 由于根據 保險公司償付能力監管規則第 15 號：償付能力信息公開披露 第八條，保險公司償付能力季度報告摘要應披露凈利潤、總資產、凈資產、基本每股收益、凈資產收益率、總資產收益率、投資收益率、綜合投資收益率等舊準則口徑下的主要經營和財務指標，而上市公司則需要披露新準則下的財務報告，在新舊會計準則下部分財務指標差異較大，且不具有可比性，若同時披露，一方面會對報表使用者造成困擾或誤導，大幅增加公司的解釋難度，另一方面，在兩套準則下，反映公司經營成果的凈利潤指標存在較大差異，會為公司內部管理和考核評價增加難度。我們認為，考慮到相同指

61、標披露不同口徑信息而給各方可能產生困擾或誤導，并且我們認為，考慮到相同指標披露不同口徑信息而給各方可能產生困擾或誤導，并且不利于保險公司內部管理和考核評價，建議監管機構給予一定的披露自由度，不利于保險公司內部管理和考核評價，建議監管機構給予一定的披露自由度，允許允許上市上市保險公司及子公司自行選擇償付能力報告摘要中主要財務指標的披露口徑。保險公司及子公司自行選擇償付能力報告摘要中主要財務指標的披露口徑。從 A 股上市險企披露實務來看，平安人壽、太保人壽、新華人壽明確凈利潤、總資產、凈資產、保險合同負債指標根據 IFRS9 和 IFRS17 編制，基本每股收益、凈資產收益率、總資產收益率依據新準

62、則指標結果，按照保險公司償付能力監管規則第 15 號：償付能力信息公開披露公式計算，而投資收益率、綜合投資收益率、近三年平均投資收益率、近三年平均綜合投資收益率根據老準則結果計算。表表8：上市險企根據上市險企根據保險公司償付能力監管規則第保險公司償付能力監管規則第 15 號：償付能力信息公開披露號：償付能力信息公開披露要求披露財務指標情況要求披露財務指標情況 類型類型 公司名稱公司名稱 舊準則舊準則下披露下披露 新準則新準則下披露下披露 壽險壽險公司公司 平安人壽平安人壽 投資收益率（及近三年平均）、綜合投資收益（及近三年平均）凈利潤、總資產、凈資產、保險合同負債、基本每股收益、凈資產收益率、

63、總資產收益率 太保人壽太保人壽 新華人壽新華人壽 中國人壽中國人壽 凈利潤、總資產、凈資產、保險合同負債、基本每股收益、凈資產收益率、總資產收益率、投資收益率（及近三年平均）、綜合投資收益（及近三年平均）不披露 人民人壽人民人壽 人保健康人保健康 財險財險公司公司 人保財險人保財險 凈利潤、總資產、凈資產、保險合同負債、基本每股收益、凈資產收益率、總資產收益率、投資收益率（及近三年平均）、綜合投資收益（及近三年平均）不披露 平安財險平安財險 投資收益率（及近三年平均）、綜合投資收益（及近三年平均）凈利潤、總資產、凈資產、保險合同負債、基本每股收益、凈資產收益率、總資產收益率 太保財險太保財險

64、數據來源：保險行業協會，公司公告，東吳證券研究所 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 行業深度報告 東吳證券研究所東吳證券研究所 16/37 表表9：償二代報告摘要下償二代報告摘要下 3Q23 頭部頭部壽險公司業績壽險公司業績概覽概覽主要經營指標分析（單位：億元，主要經營指標分析（單位：億元，%）指標名稱指標名稱-本年累計數本年累計數 中國中國 人壽人壽 平安平安 壽險壽險 太保太保 人壽人壽 泰康泰康 人壽人壽 新華新華 人壽人壽 太平太平 人壽人壽 人民人民 人壽人壽 友邦友邦 人壽人壽 合計合計 值值 保險業務收入（萬元）4,701 2,862 1,551

65、1,175 1,079 1,022 788 352 13,529 凈利潤（萬元）143 483 140 65 93 46 36 31 1,038 總資產（萬元）55,137 41,414 18,743 13,157 12,984 10,377 6,165 2,947 160,924 凈資產（萬元）4,503 3,124 1,158 732 1,097 624 424 234 11,896 保險合同負債（萬元）42,159 36,765 16,784 7,880 11,039 8,403 4,444 2,292 129,765 基本每股收益（元）0.57 1.43 1.63 2.18 2.98

66、0.00 0.14 0.00/凈資產收益率（）3.20%15.90%12.77%9.16%8.36%7.88%8.95%13.80%8.91%總資產收益率（）0.27%1.20%0.77%0.52%0.74%0.47%0.61%1.09%0.67%投資收益率（%）1.64%1.71%1.46%1.47%1.01%1.43%2.27%1.57%1.58%綜合投資收益率（%）1.99%2.79%2.23%1.75%2.49%2.36%2.46%3.01%2.31%數據來源：保險行業協會，公司公告，東吳證券研究所，其中平安壽險、太保人壽、新華人壽凈利潤、總資產、凈資產、保險合同負債、基本每股收益、凈

67、資產收益率、總資產收益率基于老準則，其余數據均基于新準則 表表10：償二代報告摘要下償二代報告摘要下 3Q23 頭部頭部財險業概覽財險業概覽主要經營指標分析主要經營指標分析（單位：億元，（單位：億元，%）指標名稱指標名稱-本年累計數本年累計數 人保人保 財險財險 平安平安 財險財險 太保太保 財險財險 太平太平 財險財險 大地大地 財險財險 國壽國壽 財險財險 合計值合計值 保險業務收入 4,109 2,259 1,482 240 391 807 9,289 凈利潤 223 101 45 0 4 20 393 總資產 8,056 4,556 2,095 393 934 1,457 17,493

68、 凈資產 2,195 1,268 528 83 246 342 4,662 保險合同負債 4,366 2,901 1,209 237 488 857 10,060 凈資產收益率 10.40%8.24%8.60%0.27%1.81%5.82%8.4%總資產收益率 2.87%2.24%2.20%0.06%0.49%1.38%2.2%投資收益率 3.26%1.74%2.20%2.57%1.75%2.31%2.6%綜合投資收益率 2.62%2.26%3.00%1.45%1.92%1.47%2.4%綜合成本率 97.72%100.11%98.50%100.84%100.43%100.18%98.9%綜合

69、費用率 24.75%29.35%27.90%35.46%32.05%29.18%27.5%綜合賠付率 72.97%70.75%70.60%65.38%68.38%71.01%71.4%數據來源：保險行業協會，公司公告，東吳證券研究所，其中平安財險和太保財險凈利潤、總資產、凈資產、保險合同負債、基本每股收益、凈資產收益率、總資產收益率基于老準則，其余數據均基于新準則 4.2.2.償二代投資收益率仍按照老準則口徑下披露償二代投資收益率仍按照老準則口徑下披露 償二代投資收益率仍按照老準則口徑下披露償二代投資收益率仍按照老準則口徑下披露，上市險企，上市險企近三年近三年（2020-2022）長期長期投資

70、收益率保持穩健。投資收益率保持穩健。償二代報告摘要中涉及（平均）投資收益率和（平均）綜合投資收益率計算，并統一采用老準則口徑。根據 2023 年 9 月金監總局發布的關于優化保險公司償付能力監管標準的通知，保險公司應加強投資收益長期考核，在償付能力季度報告摘要中公開披露近三年平均的投資收益率和綜合投資收益率。截止 9M23，壽險 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 行業深度報告 東吳證券研究所東吳證券研究所 17/37 老七家行業平均近三年（2020-2022）投資收益率和平均近三年（2020-2022）綜合投資收益率分別為 4.91%和 4.30%。上市險企作為

71、頭部公司重視長期投資，積極發揮中長期資金的市場穩定器和經濟發展助推器作用，近三年（2020-2022）長期投資收益率相對穩健。表表11：償二代投資收益率仍按照老準則口徑下披露償二代投資收益率仍按照老準則口徑下披露 計算指標 公式 投資收益率（投資收益+公允價值變動損益+匯兌損益投資資產減值損失投資業務的稅金及附加利息支出）報告期資金運用平均余額100%。其中，報告期資金運用平均余額（期初資金運用余額+期末資金運用余額）2，計算時應扣除獨立賬戶的投資資產及其投資收益；綜合投資收益率（投資收益+公允價值變動損益+匯兌損益+可供出售金融資產的公允價值變動凈額投資資產減值損失投資業務的稅金及附加利息

72、支出）報告期資金運用平均余額100%。其中，報告期資金運用平均余額（期初資金運用余額+期末資金運用余額）2，計算時應扣除獨立賬戶的投資資產及其投資收益。平均投資收益率（1+過去第 1 年（綜合）投資收益率）*（1+過去第 2 年（綜合）投資收益率）*（1+過去第 3 年（綜合）投資收益率）(1/3)-1 平均綜合投資收益率 數據來源：保險行業協會，東吳證券研究所 5.從保險研究員角度提出的幾點信批建議從保險研究員角度提出的幾點信批建議 正如前文所說在注冊制下，信息披露的地位凸顯。近期證監會在優化財務報告的一般規定規范時明確提出要求壓縮模版化披露空間，要求公司結合自身情況充分披露重要會計政策及會

73、計估計，不得照搬照抄企業會計準則，同時細化重要報表項目附注披露要求，便于投資者充分了解公司情況。我們從保險研究員角度出發，對新準則信息披露提出幾點信批建議。5.1.重塑管理層討論與分析披露鏈條：重塑管理層討論與分析披露鏈條：引導從負債增量到負債質量引導從負債增量到負債質量 根據上交所讀懂上市公司定期報告中“管理層討論和分析”相關章節，管理層根據上交所讀懂上市公司定期報告中“管理層討論和分析”相關章節，管理層討論與分析是上市公司定期報告的重要組成部分。討論與分析是上市公司定期報告的重要組成部分。它通過對公司財務報表的相關財務數據的文字解讀，對公司經營中固有的風險和不確定性的提示，向投資者揭示公司

74、管理層對于公司過去（報告期內及臨近期間）經營狀況的評價分析以及對公司未來發展趨勢和發展前景的前瞻性判斷與預期。通過管理層討論與分析內容披露，投資者能夠定期了解上市公司管理層自身對公司財務狀況與經營成果的分析評價以及公司未來一定期間的發展戰略和具體規劃。請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 行業深度報告 東吳證券研究所東吳證券研究所 18/37 圖圖6：管理層討論與分析通常包括管理層討論與分析通常包括內容內容 圖圖7：管理層討論與分析是對財務報告一個必要和有益管理層討論與分析是對財務報告一個必要和有益的補充的補充 數據來源：上交所，東吳證券研究所 數據來源：上交所，東

75、吳證券研究所 從從 1H23 上市險企披露來看，上市險企披露來看，當前當前定期報告管理層討論與分析定期報告管理層討論與分析仍圍繞老準則下原保仍圍繞老準則下原保費費/規模保費為核心展開規模保費為核心展開，建議充分體現聚焦存量負債，建議充分體現聚焦存量負債。新準則引導從負債增量到負債質量，在老準則下，利潤表起點來自原保費收入，構成原保費收入的驅動來自當期新單，老準則下當期賠付支出、手續費及傭金支出和準備金計提是營業成本的主要構成，由新單創造的當期新業務價值亦是期末內含價值主要貢獻之一。因此，在舊準則下，保費/規模保費是利潤和價值的核心驅動。新準則下，新準則下，利潤表的起點從原保費收入變為保險服務收

76、入，當期合同服務邊際攤銷是利潤表的起點和驅動，營業成本的主要構成從現金流科目調整為保險服務費用，亦可體現存量負債的經營情況。在新單快速增長期，以新單和新業務價值（NBV）為驅動核心的報表體系，體現“利潤前值，風險后置”的經營理念，當前隨著行業步入轉型深水區，在高質量發展階段，上市險企報表聚焦也應從負債增量到負債質量。因此，在新準則下，我們建議充分圍繞合同服務邊際及其攤銷與吸收、保險服務業績構成等科目展開。所處行業情況從事的業務情況核心競爭力的重要變化及對公司所產生的影響主要經營業務資產及負債狀況未盈利企業尚未盈利的原因及影響投資狀況重大資產和股權出售主要控股參股公司分析公司控制的結構化主體情況

77、對未來發展的展望等財務報告反映的是歷史信息，而管理層討論與分析強調前瞻性信息的披露 通過對公司財務報表的相關財務數據的文字解讀，對公司經營中固有的風險和不確定性的提示，對公司所處行業的發展趨勢、公司的應對措施、發展戰略和經營計劃進行闡述，向投資者揭示公司管理層對于公司過去（報告期內及臨近期間）經營狀況的評價分析以及對公司未來發展趨勢和發展前景的判斷與預期，在歷史與未來之間架起一座橋梁。財務報告反映的大多是定量信息，而管理層討論與分析輔之以定性的信息 是對公司財務報表相關信息的進一步分析，特別是行業動態、現金流量、主要業務或分部等非財務信息披露。管理層討論與分析通過對公司經營中可能面臨的風險進行

78、說明 包括政策性風險、行業特有風險、業務模式風險、經營風險、環保風險等，向投資者充分揭示公司經營風險。請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 行業深度報告 東吳證券研究所東吳證券研究所 19/37 圖圖8：東吳證券東吳證券-壽險行業研究框架：壽險行業研究框架：舊準則下以保費收入現金流為起點舊準則下以保費收入現金流為起點 數據來源：東吳證券研究所整理 圖圖9：東吳證券東吳證券-壽險行業研究框架：壽險行業研究框架：新準則下以合同服務邊際攤銷為核心新準則下以合同服務邊際攤銷為核心 數據來源：東吳證券研究所整理 負債端渠道結構代理人渠道銀保渠道團體渠道產品結構按保單利益按保險

79、責任按是否儲蓄繳費結構責任準備金最優無偏估計風險邊際剩余邊際總保費續期保費新單保費新業務價值NBV內含價值預期回報運營經驗偏差投資回報偏差假設變動其他影響新業務價值率凈資產股本，資本公積，盈余公積，其他綜合收益，未分配利潤資產配置結構固收類權益類其他各類資產投資收益率長端利率信用風險股市波動相關因素凈投資收益NII總投資收益TII綜合投資收益CII資產端凈利潤營業收入原保費收入投資收益營業成本準備金計提賠付支出、退保金手續費及傭金支出管理費用資產減值損失累積驅動留存內含價值EV有效業務價值VIF經調整后的凈資產ANW 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 行業深度報

80、告 東吳證券研究所東吳證券研究所 20/37 5.2.參考銀行報表體系強化規范披露工作，提高信息可比性參考銀行報表體系強化規范披露工作，提高信息可比性 我們認為保險公司的年報信息披露工作可以參考商業銀行我們認為保險公司的年報信息披露工作可以參考商業銀行進行優化，進行優化，一方面，從監管角度來看，保險公司與商業銀行的監管主體一致，國家金融監督管理總局依法對除證券業之外的金融業實行統一監督管理，擬訂銀行業、保險業、金融控股公司等有關法律法規草案，提出制定和修改建議，制定銀行業機構、保險業機構、金融控股公司等有關監管制度。另一方面，IFRS17 新準則優化財務報表列報，與商業銀行列報相似性明顯增強，

81、考慮到兩者“利差”均為主要利源貢獻，定期報告披露具備一定參照性。新準則根據利潤驅動因素區分保險公司的保險服務業績和投資業績并在利潤表中予以反映，按照保險合同組合的余額分別列示保險合同負債和保險合同資產、分出再保險合同資產和分出再保險合同負債。我們參考了國有大行中我們參考了國有大行中的的工商銀行和全國性股份制銀行的招商銀行工商銀行和全國性股份制銀行的招商銀行 2022 年年度報年年度報告告。兩家代表銀行年度報告管理層討論與分析部分圍繞財務報表展開，重點聚焦利潤表的凈利息收入、非息收入、資產端的貸款質量分析、資本充足情況。具體而言，招商銀行在進行利潤表分析時詳細披露和分析了營業收入、利息收入、利息

82、支出、凈利息收入、非凈利息收入、業務及管理費和信用減值損失；對資產負債表的分析包括資產、負債和股東權益三部分，并按不同分類對資產端貸款進行質量分析；資本充足情況分析選取資本充足率、信用風險暴露余額和市場風險資本要求三大指標進行披露和分析。與之相應的，工商銀行對利潤表的項目分析包括了利息凈收入、利息收入、利息支出、非利息收入、營業支出、所得稅費用、地理區域信息概要科目的披露和分析；資產負債表項目分析包括資產運用、負債、股東權益和表外項目四部分，在信用風險分析部分按不同分類分析貸款質量；資本管理部分披露了資本充足率及杠桿率情況、資本融資管理、經濟資本配置和管理以及系統重要性銀行評估指標并適當分析。

83、兩家銀行信息披露具備很強的統一性，因而可比性很強。以凈利息收入為例，兩家上市銀行在生息資產收益及構成、計息負債成本及構成、凈息差和凈利差等具體明細計算口徑和披露上保持嚴格的統一，投資者可以非?？焖佾@得橫向與縱向可比信息。我們建議上市險企可以在保險服務收入金額和合同服務邊際披露上予以參考。表表12：招商銀行與工商銀行在利潤表分析、資產負債分析、貸款質量分析和資本充足情招商銀行與工商銀行在利潤表分析、資產負債分析、貸款質量分析和資本充足情況分析四個方面具有很強的統一性和可比性況分析四個方面具有很強的統一性和可比性 招商銀行招商銀行披露科目披露科目 工商銀行工商銀行披露科目披露科目 利潤表分利潤表分

84、析析 財務業績摘要 利潤表項目利潤表項目分析分析 利潤表主要項目變動 營業收入 非利息收入 利息收入 利息收入 利息支出 利息支出 凈利息收入 利息凈收入 非利息凈收入 營業支出 業務及管理費 所得稅費用 信用減值損失 地理區域信息概要 資產負債資產負債表分析表分析 資產 資產負債表資產負債表項目分析項目分析 資產運用 負債 負債 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 行業深度報告 東吳證券研究所東吳證券研究所 21/37 股東權益 股東權益 表外項目 貸款質量貸款質量分析分析 按五級分類劃分的貸款分布情況 風險管理風險管理 信用風險信用風險 信用風險分信用風險分析

85、析 貸款五級分類分布情況 按產品類型劃分的貸款及不良貸款分布情況 貸款和不良貸款結構 按行業劃分的貸款及不良貸款分布情況 按貸款客戶行業劃分的境內分行公司類貸款和不良貸款結構 按地區劃分的貸款及不良貸款分布情況 按地域劃分的貸款和不良貸款結構 按擔保方式劃分的貸款及不良貸款分布情況 按擔保類型劃分的貸款結構 前十大單一借款人的貸款情況 貸款遷徙率 按逾期期限劃分的貸款分布情況 逾期貸款 重組貸款情況 重組貸款 抵債資產及減值準備計提情況 貸款減值準備變動情況 貸款損失準備的變化 資本充足資本充足情況分析情況分析 資本充足率 資本管理資本管理 資本充足率及杠桿率情況 信用風險暴露余額 資本融資管

86、理 市場風險資本計量 經濟資本配置和管理 系統重要性銀行評估指標 數據來源：公司公告，東吳證券研究所 圖圖10：招商銀行管理層討論與分析謀篇布局招商銀行管理層討論與分析謀篇布局 圖圖11：工商銀行管理層討論與分析謀篇布局工商銀行管理層討論與分析謀篇布局 數據來源：公司公告，東吳證券研究所 數據來源：公司公告，東吳證券研究所 5.3.新增財務報表分析模塊新增財務報表分析模塊，提升報表鉤稽關系的理解度，提升報表鉤稽關系的理解度 我們我們以五家以五家 A 股上市險企股上市險企 2023 年半年度報告為例對管理層討論與分析部分進行對年半年度報告為例對管理層討論與分析部分進行對比分析比分析。我們發現，不

87、同險企在信息披露方面具有一定的隨意性，使得不同上市險企之間財務數據可比性較差?？陀^來看，各上市主體具有差異，可分為綜合金融類集團（中國平安）、產壽險集團類上市險企（中國太保和中國人保）和純壽險上市險企（中國人總體經營情況分析利潤表分析資產負債表分析貸款質量分析資本充足情況分析分部經營業績根據監管要求披露的其他財務信息發展戰略實施情況經營中關注的重點問題風險管理前景展望與應對措施經濟金融及監管環境財務報表分析 利潤表項目分析財務報表分析 資產負債表項目分析業務綜述風險管理資本管理展望 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 行業深度報告 東吳證券研究所東吳證券研究所 2

88、2/37 壽和新華保險），經營業務的不同會直接反映為報告披露方式上的不同。但需要指出的是，由于保險公司報表的復雜性和上市公司披露的規范性，我們建議新增管理層討論與分析章節中的財務報表分析模塊。具體來看，我們以壽險業務為例對上市險企信息披露作對比。具體來看，我們以壽險業務為例對上市險企信息披露作對比。新華保險作為純壽險上市公司，在保險業務項下，對分渠道、險種、機構進行原保費收入構成披露，對新準則下的保險服務收入、保險服務費用、保險合同負債進行披露，缺乏變動構成的詳細分析。太保壽險按渠道、業務類型對規模保費構成披露，對新準則下的保險服務業績及其他、投資業績和凈利潤進行構成披露，但缺乏完整性和變動性

89、分析。相對而言中國平安披露和分析更為完善，在壽險及健康險業務分部中，以營運利潤及利源分析為關鍵指標展開披露，聚焦新業務價值，并積極圍繞壽險渠道經營進行深度剖析，適度淡化規模保費的重要性。中國人壽沿用老準則，圍繞原保費收入進行披露和分析。表表13：綜合金融類集團綜合金融類集團管理層討論與分析章節披露框架管理層討論與分析章節披露框架 險企險企名稱名稱 管理層討論與分析披露方式管理層討論與分析披露方式 中國平安 業績綜述 合并經營業績，集團營運利潤概覽，歸屬于母公司股東的營運利潤，營運 ROE（年化），歸屬于母公司股東營運權益，財務報表項目變動分析 壽險及健康險業務 概覽，關鍵指標，壽險渠道、產品經

90、營，壽險及健康險業務營運利潤及利源分析，償付能力，保險服務收入及保險服務費用，按投保人類型及渠道、險種、地區規模保費披露 財產保險業務 概覽，關鍵指標，利源分析，分險種經營數據，償付能力，按渠道、險種、地區原保險保費收入披露，再保險安排 保險資金投資組合 概覽，資產負債管理，按投資品種、會計計量投資組合賬面值披露，投資收益，公司債券，債權計劃及債權型理財產品投資，債權計劃及債權型理財產品結構和收益率分布，股權型理財產品投資，不動產投資，投資風險管理 銀行業務 概覽，關鍵指標，利源分析，零售業務，對公業務，資金同業業務，平安理財基本情況，資產質量，資本充足率 資產管理業務 科技業務 科技賦能 數

91、據來源：公司公告，東吳證券研究所 表表14：產壽險集團類上市險企產壽險集團類上市險企管理層討論與分析章節披露框架管理層討論與分析章節披露框架 中國太保 公司業務概要 主要業務，合并報表中變化幅度超過 30%的重要項目及原因 業績概述 經營業績，主要指標 人身保險業務 太保壽險：按渠道、業務類型分析規模保費，保單繼續率，前十大地區規模保費，利源分析；太平洋健康險 財產保險業務 太保產險：按險種分析原保險保費收入，前十大地區保費收入，分渠道保費收入，利源分析；太平洋安信農險；太保香港 資產管理業務 集團管理資產；集團投資資產：按投資對象、會計核算分析集團合并投資組合，集團合并投資收益；第三方管理資

92、產：太保資產，長江養老 專項分析 與公允價值計量相關的項目，公司控制的結構化主體情況，償付能力，保險合同負債，再保險業務，主要控股、參股公司情況，主要資產被查封、扣押、凍結或者被抵押、被質押的情況，資產負債率 未來展望 市場環境與經營計劃，可能面對的主要風險及應對舉措 中國人保 公司業務概要 公司所處行業情況，主要業務，業績指標，合并報表中變化幅度超過 30%的主要項目及原因 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 行業深度報告 東吳證券研究所東吳證券研究所 23/37 業績分析 保險業務：人保財險：經營狀況及成果分析，按險種、銷售渠道、地區分析原保險保費收入；人保香

93、港；人保再保人保壽險經營狀況及成果分析，按險種、渠道、地區分析原保險保費收入，保費繼續率，前五大產品信息；人保健康經營狀況及成果分析，按險種、渠道、地區分析原保險保費收入，保費繼續率，前五大產品信息 資產管理業務 投資組合及投資收益 專項分析 現金流量分析：流動性分析、現金流量表，償付能力，采用公允價值計量的主要項目，重大資產和股權出售，主要控參股公司的情況，公司控制的結構化主體情況，資產負債表日后事項 未來展望與風險分析 數據來源：公司公告，東吳證券研究所 表表15：純壽險上市險企純壽險上市險企管理層討論與分析章節披露框架管理層討論與分析章節披露框架 中國人壽 業務概要及主要經營指標 披露明

94、細 業務分析 保險業務：收入業務分項、渠道分項數據，前五家及其他分公司情況 投資業務：投資組合情況，投資收益，信用風險管理，重大投資 專項分析 利潤總額，保險合同準備金分析，賠款及保戶利益分析，手續費及傭金、其他支出分析，現金流量分析，償付能力狀況，再保業務情況，重大資產和股權出售，主要控股參股公司情況，公司控制的結構化主體情況，會計估計變更情況，核心競爭力分析 科技能力、運營服務、風險管控 履行社會責任情況 未來展望 行業格局和趨勢，公司發展戰略及經營計劃，可能面對的風險 新華保險 財務情況 主要會計數據和財務指標，非經常性損益項目和金額，其他主要財務及監管指標，境內外會計準則差異說明,合并

95、財務報表中變動幅度超過 30%的主要項目及原因 業務情況 保險業務：按渠道、險種、機構披露分析原保險保費收入，業務品質，保險服務收入、保險服務費用分析，保險合同負債分析 資產管理業務：投資組合情況，投資收益情況，非標資產投資情況 專項分析 償付能力狀況，流動性分析，采用公允價值計量的主要資產項目，再保險業務情況 主要控股公司及參股公司情況 公司控制的結構化主體情況 未來展望 市場環境及經營計劃，可能面對的風險及應對舉措 數據來源：公司公告，東吳證券研究所 上市險企在管理層討論與分析章節，對重要的會計數據和財務指標進行披露和分析，上市險企在管理層討論與分析章節，對重要的會計數據和財務指標進行披露

96、和分析，但缺乏完整的報表分析鏈條，但缺乏完整的報表分析鏈條，在在財務報表鉤稽、理解、分析和預測財務報表鉤稽、理解、分析和預測方面，方面，增加投資者和增加投資者和分析師的難度分析師的難度。我們認為，可以參考商業銀行管理層討論與分析信息披露，建議完整的增加財務報表分析，增加對明細科目和子公司報告分部明細分析，有利于改善當前投資者理解公司財務狀況存在困難的情況，披露數據的完全統一性更有利于投資者分析和預 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 行業深度報告 東吳證券研究所東吳證券研究所 24/37 測。我們建議新增財務報表分析模塊，提升報表鉤稽關系的理解度。具體來看，在總體

97、經營情況分析章節，構建以凈利潤與 ROE 為核心的趨勢與變動分析框架，并聚焦整體資產負債匹配與利差收益情況。從利潤表分析章節來看，重點圍繞 保險服務收入、保險服務費用、承保財務損益三大科目展開，分項披露產品、渠道等維度項下數據，并明確披露負債成本率和利源結構整體分析。從資產負債表分析章節來看，重點圍繞保險資金運用分析展開，在現有投資收益率（總/凈/綜合）披露基礎上，增加信用成本分析部分，提升投資者對資產質量的理解程度，重點新增保險合同負債分析部分，建議從期初期末變動法、余額構成法兩個角度展開，提升分析師預測可行性，并在采用 OCI 選擇權下，對承保財務損益和其他綜合收益分解。在分部經營業績章節

98、，針對集團上市險企，可以圍繞產險、壽險、資管、其他分部展開；針對純壽險上市險企，可圍繞傳統險、新型險種、短期險展開。圖圖12：新增財務報表分析模塊，提升險企報表鉤稽關系的理解度新增財務報表分析模塊，提升險企報表鉤稽關系的理解度 數據來源：東吳證券研究所整理 5.4.優化優化會計估計變更披露情況會計估計變更披露情況 上市險企在財務報表的編制中所采用會計估計及判斷會影響相關資產和負債列報金額。上市險企在歷史經驗和其他因素的基礎上對會計估計和專業判斷不斷進行評估，包括根據客觀環境對未來事件的合理預期。征求意見稿中第八條也明確，保險公司在定期報告中披露會計政策和會計估計時，應當包括保險服務收入、保險服

99、務費用、保險合同資產、保險合同負債、分出再保險合同資產和分出再保險合同負債等主要會計科目的確認和計量方法。新老準則下會計估計關鍵假設具有相似性，但老準則下由于會計估計變更需披露作新老準則下會計估計關鍵假設具有相似性，但老準則下由于會計估計變更需披露作專項說明專項說明。新準則下，會計估計主要包括履約現金流量的估計，具體包括：折現率、死亡率及發病率假設、退保率假設、費用假設、已發生賠款負債的計量和計量非金融風險調整使用的方法等。但老準則下由于會計估計變更需披露作專項說明，新準則下，上市險企均選擇了“OCI 選擇權”，也即“將保險合同金融變動額分解計入當期保險財務損總體經營情況分析 以凈利潤與ROE

100、為核心的趨勢與變動分析 整體資產負債匹配與利差分析利潤表分析 保險服務收入分析 明細構成 產品/渠道 保險服務費用分析 明細構成 產品/渠道 承保財務損益分析 負債成本率 利源結構整體分析資產負債表分析 保險資金運用分析 投資收益率：總/凈/綜合 信用成本分析 保險合同負債分析 期初期末變動法構成 余額構成法 承保財務損益和其他綜合收益分解分部經營業績 集團上市：產險、壽險、資管、其他 純壽險：傳統險、新型險種、短期險 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 行業深度報告 東吳證券研究所東吳證券研究所 25/37 益和其他綜合收益”，1值得注意的是，根據 IFRS17

101、 第九十六條要求，企業選擇將保險合同金融變動額分解計入當期保險財務損益和其他綜合收益的，應當披露確定保險財務損益金額的方法及其說明。從目前披露實務來看，上市險企對承保財務損益可以幾乎不披露附注明細，對保險合同負債的構成缺少統一可比規范，建議從期初期末變動法、余額構成法兩個角度展開，提升分析師預測可行性，并在采用 OCI 選擇權下，對承保財務損益和其他綜合收益分解。圖圖13：運用會計政策過程中所作的重要判斷及會計估計所采用的關鍵假設和不確定因素運用會計政策過程中所作的重要判斷及會計估計所采用的關鍵假設和不確定因素 數據來源：公司公告，東吳證券研究所 我們建議上市公司加強對折現率等關鍵會計估計假設

102、的披露。我們建議上市公司加強對折現率等關鍵會計估計假設的披露。對于不受基礎項目回報而變動的保險合同未來現金流，企業可以采用“自上而下法”或“自下而上法”來確定該現金流對應的折現率。從上市險企來看，選取“自下而上法”確定未來現金流量折現率的險企略多于選取“自上而下法”。采用“自上而下法”的企業不披露具體折現率數據或是因參照資產組合的收益率曲線受市場因素影響，難以確定。1 上市險企均選擇了“OCI”選擇權，針對適用一般模型的合同和適用浮動收費法的合同，公司執行其他綜合收益選擇權，將當期保險合同金融變動額分別計入承保財務損益和其他綜合收益；針對適用一般模型的合同，公司將折現率等金融變量的變動導致的保

103、險合同負債賬面價值的變動計入其他綜合收益；針對浮動收費法模型，公司將與基礎項目按照相關會計準則規定計入當期損益的金額相等的金額計入承保財務損益中，其余金額計入其他綜合收益 老準則（以中國人壽為例）新準則（以中國人保為例）保險混合合同分拆和重大保險風險測試 折現率 死亡率及發病率假設 退保率假設 費用假設 風險邊際的計算 保單紅利假設重大精算假設金融工具的公允價值長期股權投資的減值所得稅對投資對象控制程度的判斷金融資產預期信用損失的計量 折現率 死亡率及發病率假設 退保率假設 費用假設 已發生賠款負債的計量 計量非金融風險調整使用的方法履約現金流量的估計對被投資企業重大影響的判斷結構化主體的合并

104、聯營企業的減值評估利用估值方法確認金融資產的公允價值金融資產預期信用損失的計量 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 行業深度報告 東吳證券研究所東吳證券研究所 26/37 表表16：上市險企上市險企 FCF 折現率確定方法情況統計折現率確定方法情況統計 公司名稱 確定方法 折現率區間 2023.06.30 2022.12.31 中國平安 自上而下法-中國人壽 自下而上法 2.73%-4.80%2.68%-4.80%中國太保 自上而下法-新華保險 自下而上法 2.21%-4.70%2.54%-4.70%中國人保 自下而上法-數據來源：公司公告，東吳證券研究所 5.5

105、.報表報表附注披露建議附注披露建議 近期證監會在優化財務報告的一般規定規范時明確提出細化重要報表項目附注披露要求，便于投資者充分了解公司情況。征求意見稿中第八條也明確“定期報告中披露會計政策和會計估計時，應當包括保險服務收入、保險服務費用、保險合同資產、保險合同負債、分出再保險合同資產和分出再保險合同負債等主要會計科目的確認和計量方法”。從目前上市險企披露實務來看，各企業附注披露并不完全可比，一方面因新準則剛剛實施，各上市險企仍在摸索附注科目披露方式，并比較各自披露明細顆粒度，另一方面，各上市主體具有差異，可分為綜合金融類集團（中國平安）、產壽險集團類上市險企（中國太保和中國人保）和純壽險上市

106、險企（中國人壽和新華保險），從合并報表附注披露來看，純壽險上市險企附注明細更為清晰易懂，產壽險集團類上市險企建議分不同業務板塊披露，綜合金融類集團在 IFRS9 金融資產類科目披露上對投資者的主要困擾來自保險資金和非保險資金來源差異。5.5.1.保險服務收入明細保險服務收入明細 我們整理 A 股 5 家上市險企 1H23 報表明細中對保險服務收入附注披露。我們整理發現保險服務收入大致包括兩部分，未采用保費分配法（PAA 法）計量的保險合同和采用保費分配法計量的保險合同，其中對于未采用 PAA 法計量的保險合同收入包括合同服務邊際的攤銷、非金融風險調整的變動、預計當期發生的保險服務費用和保險獲取

107、現金流量的攤銷。除中國人保未披露明細外，其余上市險企基本保持披露的一致性。根據報表附注，1H23 上市險企未采用 PAA 法下的保險服務收入構成由高至低分別為預計當期發生的保險服務費用（40.7%）、合同服務邊際的攤銷（34.7%）、保險獲取現金流量的攤銷（21.7%）、非金融風險調整的變動（2.4%）、其他（0.5%）。請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 行業深度報告 東吳證券研究所東吳證券研究所 27/37 圖圖14：1H23 上市險企保險服務收入附注披露上市險企保險服務收入附注披露明細構成明細構成 數據來源：公司公告，東吳證券研究所 圖圖15：1H23 上市

108、險企保險服務收入附注披露上市險企保險服務收入附注披露明細構成示意明細構成示意 數據來源：公司公告，東吳證券研究所 5.5.2.保險服務費用明細保險服務費用明細 我們整理 A 股 5 家上市險企 1H23 報表明細中對保險服務收入附注披露，發現保險服務費用同樣包括未采用 PAA 法計量的保險合同和采用 PAA 法計量的保險合同，其中未采用 PAA 法計量的保險合同費用和采用 PAA 法計量的保險合同均包括當期發生的賠款及其他相關費用、保險獲取現金流量的攤銷、虧損部分的確認及轉回和已發生賠款負債相關的履約現金流量變動四部分。1H23 五家上市險企披露中，中國人保未披露明細，中國人壽（H 股）沒有披

109、露采用 PAA 法計量的合同費用明細，其他三家險企披露具備高度一致性。根據 1H23 報表附注，已發生賠款負債相關的履約現金流量變動對未采用PAA 法計量的保險合同費用的影響是反向的（-0.14%），其他三項由高到低分別為當期發生的賠款及其他相關費用（63.12%）、保險獲取現金流量的攤銷（35.63%）和虧損部分的確認及轉回（1.40%）。我們分析披露了采用 PAA 法計量的保險合同費用明細的三0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%中國平安中國太保新華保險中國人壽（H股明細）保險獲取現金流量的攤銷其他預計當期發生的保險服務費用非金融風險調整的變動合同服務邊際的攤銷

110、保險服務收入未采用保費分配法計量的保險合同與未到期責任負債變動相關的保險服務收入合同服務邊際的攤銷非金融風險調整的變動預計當期發生的保險服務費用其他保險獲取現金流量的攤銷采用保費分配法計量的保險合同 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 行業深度報告 東吳證券研究所東吳證券研究所 28/37 家險企，已發生賠款負債相關的履約現金流量變動的影響是反向的（-5.08%），其他三項由高到低分別為當期發生的賠款及其他相關費用（78.26%）、保險獲取現金流量的攤銷（24.80%）和虧損部分的確認及轉回（2.02%）。圖圖16：1H23 上市險企保險服務上市險企保險服務費用費

111、用附注披露附注披露明細構成明細構成 數據來源：公司公告，東吳證券研究所 圖圖17：上市險企上市險企 1H23 報表明細中對保險服務費用附注披露報表明細中對保險服務費用附注披露 數據來源：公司公告，東吳證券研究所 保險服務收入保險服務收入根據預期發生保險服務費用的模式進行確認，保險服務費用中包括的根據預期發生保險服務費用的模式進行確認，保險服務費用中包括的當期發生的賠款及其他相關費用和預計的會有差異。當期發生的賠款及其他相關費用和預計的會有差異。從 1H23 險企披露來看，我們將當期發生的賠款及其他相關費用和預計當期發生的保險服務費用的比值從大到小排列為：中國太保（107.18%）、中國平安（9

112、9.76%）、新華保險（84.51%）和中國人壽（82.37%），只有太保發生超支。保險獲取現金流量的攤銷在保險服務費用和保險服務收入中以相同金額確認，四家險企兩者數值均相等。-20%0%20%40%60%80%100%中國平安中國太保新華保險中國人壽（H股明細）小計已發生賠款負債相關的履約現金流量變動虧損部分的確認及轉回保險獲取現金流量的攤銷當期發生的賠款及其他相關費用保險服務費用未采用保費分配法計量的保險合同當期發生的賠款及其他相關費用保險獲取現金流量的攤銷虧損部分的確認及轉回已發生賠款負債相關的履約現金流量變動采用保費分配法計量的保險合同當期發生的賠款及其他相關費用保險獲取現金流量的攤銷

113、虧損部分的確認及轉回已發生賠款負債相關的履約現金流量變動 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 行業深度報告 東吳證券研究所東吳證券研究所 29/37 圖圖18：預計與實際的預計與實際的保險保險服務費用存在差異服務費用存在差異（單位：（單位：百萬元百萬元，時間：，時間：1H23）圖圖19：保險獲取現金流量的攤銷在保險服務費用和保險服保險獲取現金流量的攤銷在保險服務費用和保險服務收入中以相同金額確認務收入中以相同金額確認（單位：百萬元（單位：百萬元，時間：，時間：1H23）數據來源：公司公告，東吳證券研究所 數據來源：公司公告，東吳證券研究所 5.5.3.保險合同負債

114、明細保險合同負債明細 從從 1H23 上市險企披露上市險企披露來看來看，五家上市險企中中國平安對保險合同負債的披露最為五家上市險企中中國平安對保險合同負債的披露最為詳盡詳盡，中國人保，中國人保相對相對簡略簡略。中國人保僅披露了包含已發生賠款負債、未到期責任負債等明細科目的保險合同負債的數值，中國太保、新華保險、中國人壽在此基礎上還披露了未采用 PAA 法計量的保險合同按計量組成部分分類的數據。中國平安對保險合同負債披露優于同類險企之處是其披露了集團保險合同負債的相關剩余合同到期日的數據。我們建議上市險企在披露保險合同負債相關信息時按照征求意見稿中的要求，按保險合同計量所采用的方法分別披露保險合

115、同負債和分出再保險合同負債的余額變動、凈額變動、結構分布及其原因，并輔以文字對數據做出較為詳細的解釋和分析，以提高投資者對報表理解能力。平安壽險及健康險分部披露了營運利潤、凈利潤和合同服務邊際構成，我平安壽險及健康險分部披露了營運利潤、凈利潤和合同服務邊際構成，我們在此基礎上予以預測，具體分析如下表所示。們在此基礎上予以預測，具體分析如下表所示。不過，我們繼續建議提高披露顆粒度和不過，我們繼續建議提高披露顆粒度和文字性分析描述，提升指標預測的錨定性。文字性分析描述，提升指標預測的錨定性。表表17：平安壽險及健康險分部披露了營運利潤、凈利潤和合同服務邊際構成，我們在此基礎上予以預測平安壽險及健康

116、險分部披露了營運利潤、凈利潤和合同服務邊際構成，我們在此基礎上予以預測（人民幣百萬元）（人民幣百萬元）2022A 2023E 2024E 2025E 2026E 2027E 平安壽險及健康險業務營運利潤及凈利潤構成平安壽險及健康險業務營運利潤及凈利潤構成 保險服務業績及其他 91,710 92,332 90,361 89,287 88,557 88,126 合同服務邊際攤銷 80,590 76,844 75,584 74,601 73,797 73,249 合同服務邊際攤銷基礎 899,273 849,029 835,061 823,835 815,201 809,129 合同服務邊際攤銷比例

117、 9.0%9.1%9.1%9.1%9.1%9.1%非金融風險調整變動 5,884 6,114 6,271 6,397 6,525 6,657 期初風險調整余額 138,165 142,960 145,834 148,765 151,755 154,805 風險調整釋放比例 4.3%4.3%4.3%4.3%4.3%4.3%營運偏差和其他 5,236 9,375 8,506 8,288 8,234 8,221 投資服務業績 28,846 33,079 34,091 38,380 43,209 48,646 稅前營運利潤 120,556 125,411 124,452 127,666 131,766

118、 136,772 05000100001500020000250003000035000400004500050000中國平安中國太保新華保險中國人壽（H股明細）預計當期發生的保險服務費用當期發生的賠款及其他相關費用0500010000150002000025000中國平安中國太保新華保險中國人壽（H股明細）保險獲取現金流量的攤銷保險獲取現金流量的攤銷 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 行業深度報告 東吳證券研究所東吳證券研究所 30/37 所得稅(5,450)(10,873)(8,895)(9,732)(9,838)(10,283)營運利潤營運利潤 115,1

119、06 114,538 115,557 117,934 121,928 126,489 短期投資波動(39,601)(23,752)(15,324)(15,324)(15,324)(15,324)管理層認為不屬于日常營運收支的一次性重大項目及其他-凈利潤凈利潤 75,505 90,788 100,233 102,611 106,604 111,166 歸屬于母公司股東的凈利潤歸屬于母公司股東的凈利潤 74,501 壽險及健康險業務合同服務邊際變動表壽險及健康險業務合同服務邊際變動表 期初合同服務邊際期初合同服務邊際 877,135 818,683 803,720 790,921 780,620

120、772,820 新業務貢獻 35,122 38,627 37,843 39,735 41,722 43,808 新業務保費現值 315,274 357,987 350,177 367,685 386,070 405,373 新業務利潤率 11.1%10.8%10.8%10.8%10.8%10.8%預期利息增長 27,106 25,379 24,943 24,566 24,275 24,057 調整合同服務邊際的估計變更(42,160)(7,840)-適用浮動收費法業務的保險合同金融風險變動 2,069 合同服務邊際攤銷基礎 899,273 880,563 866,505 855,222 846

121、,617 840,684 合同服務邊際攤銷(80,590)(76,844)(75,584)(74,601)(73,797)(73,249)期末合同服務邊際期末合同服務邊際 818,683 803,720 790,921 780,620 772,820 767,435 數據來源：公司公告，東吳證券研究所 新準則下合同服務邊際（新準則下合同服務邊際（CSM）的占比展現了不同上市險企的存量保單盈利能力，）的占比展現了不同上市險企的存量保單盈利能力，給投資者橫向對比保險公司提供財務視角。給投資者橫向對比保險公司提供財務視角。從 1H23 上市險企披露來看，我們分析四家險企關于未采用 PAA 法計量的保

122、險合同按計量組成部分分類的數據，CSM 占保險合同負債的比例由高到低依次為：中國平安（22.1%）、中國太保（19.7%）、中國人壽（17.2%）和新華保險（15.6%），CSM 占比越高意味著存量保單盈利能力越強。新準則下橫向比較來看新華保險攤銷速度和攤銷貢獻新準則下橫向比較來看新華保險攤銷速度和攤銷貢獻占比高于同業。占比高于同業。從 1H23 上市險企披露來看，四家上市險企 CSM 攤銷占保險服務收入的比例由高到低依次為：新華保險（38.6%）、中國平安（35.9%），中國人壽（32.9%）和中國太保（32.0%），這一指標反映了存量利潤貢獻；CSM攤銷占期末CSM的比例由高到低依次為：新

123、華保險（5.4%）、中國平安（5.0%）、中國太保（4.1%）和中國人壽（2.8%），這一指標越高說明利潤釋放越快。請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 行業深度報告 東吳證券研究所東吳證券研究所 31/37 圖圖20：未采用保費分配法計量的保險合同按計量組成未采用保費分配法計量的保險合同按計量組成部分部分 圖圖21：CSM 攤銷是當期營收的重要貢獻和攤銷是當期營收的重要貢獻和 CSM 變動變動的組的組成部分成部分 數據來源：公司公告，東吳證券研究所 數據來源：公司公告，東吳證券研究所 5.6.壽險公司幾點披露細節探討壽險公司幾點披露細節探討 5.6.1.價值評估體

124、系仍有效，價值評估體系仍有效，新業務價值與新業務合同服務邊際展現了不同視角下公司新業務價值與新業務合同服務邊際展現了不同視角下公司當期新業務盈利能力當期新業務盈利能力 新業務合同服務邊際（新業務合同服務邊際（NBCSM）與新業務價值（與新業務價值（NBV）的差異主要在于計量方法）的差異主要在于計量方法與精算假設，與精算假設，NBCSM 難以替代難以替代 NBV 作為衡量新業務利潤價值的指標，但可以作為價作為衡量新業務利潤價值的指標，但可以作為價值評價的補充。值評價的補充。NBCSM 的折現率基于無風險利率+稅收流動性溢價計算，而 NBV 的折現率是基于無風險利率+風險溢價基礎上計算。NBCSM

125、 不能為負，若負需直接進入損益表,因此 IFRS17 利用 CSM 計算新業務價值率（NBM）的方法僅僅代表了預期不會產生虧損的合同的預期利潤，因此基于 CSM 計算 NBV Margin 的方法在結果上可能更高。CSM 不考慮稅收和要求資本成本，并反映非金融風險調整和 TVOG（分紅萬能保險的選擇權及保證利益的時間價值）和其他差異。NBV 可以通過風險貼現率和要求資本反映風險情況，反映不同公司的投資偏好與投資能力。但不反映非金融風險調整。NBCSM 的動態反映 FCF 假設及其他影響因素帶來的變動。NBV 受短期波動影響較小。險企資產負債匹配程度（資產品種、久期、規模等）將影響著 CSM 能

126、否反映險企未來的真正利潤。從投資回報率的角度來看，NBM 的計算包含了公司的最佳估計投資回報率，代表的是公司依過往投資經驗所制定的假設。在IFRS17下CSM所呈現的是市場中立的觀點，所以對于投資回報以外的最佳估計現金流使用無風險利率加流動性貼現進行折現，不包含投資超額回報假設。NBM 和 CSM 體現的分別是公司管理投資績效的結果與不考量投資管理的角度。NBM比較貼近公司現實情況，而CSM是不含投資超額回報的預期利潤。5.6.2.公司資產負債管理有效性受到挑戰公司資產負債管理有效性受到挑戰 新保險合同準則的實施不對公司的償付能力狀況產生影響。新保險合同準則的實施不對公司的償付能力狀況產生影響

127、。根據保險公司償付能0%20%40%60%80%100%中國平安 中國太保 新華保險 中國人壽合同服務邊際非金融風險調整未來現金流現值0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%中國平安中國太保新華保險中國人壽CSM攤銷占保險服務收入比例CSM攤銷占期末CSM比例 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 行業深度報告 東吳證券研究所東吳證券研究所 32/37 力監管規則第 1 號：實際資本第七條規定，對保險合同的資產和負債，其賬面價值應當按照財政部 2006 年發布的企業會計準則第 25 號原保險合同 企業會計準則第 26 號再保險合同和 2009 年發

128、布的保險合同相關會計處理規定進行確認和計量。從壽險公司資產負債管理角度看，新會計準則下市場即期利率的變化將同時影響資產和傳統險負債；而在償付能力規則下，負債以“750 曲線”計量，與資產的計價基礎不一致，將會人為使得利率波動對資產負債的影響幅度產生差異，甚至影響方向都可能相反，這將使得公司難以通過資產負債的匹配管理同時對會計凈資產和償付能力進行有效管理。5.6.3.建議更新內含價值（建議更新內含價值（EV）各類假設和計算方法）各類假設和計算方法 長端利率趨勢性下行和新業務增速的持續疲弱拖累 EV 增速，建議對投資收益率和風險貼現率同步調整。內含價值預期回報由凈資產預期回報和有效業務價值預期回報

129、兩部分組成，其中凈資產預期回報取決于長期投資收益假設，截止 1H23 中報，上市保險公司的長期投資收益率假設普遍為 5%；有效業務價值預期回報采用風險貼現率將未到期業務折現計算價值，即公司過往新業務的價值體現。截止 1H23 中報，上市保險公司除國壽和人保外，采用的主流風險貼現率為 11%。內含價值對于壽險的價值評估邏輯沒有改變，但是在外部環境變化的過程中內含價值評估的關鍵假設已出現邊際變化，而保險公司仍然采用原有的假設條件使得資本市場對內含價值估值產生質疑。償二代二期工程和新保險合同會計準則均對內含價值計算產生影響，建議更新相關償二代二期工程和新保險合同會計準則均對內含價值計算產生影響，建議

130、更新相關計算基礎。計算基礎。償二代二期在一定程度上減少了負債貼現率對 EV 的影響，由于會計負債對負債貼現率的敏感性比償付能力負債弱；考慮到負債貼現率一般固定設置為 4.5%，并不能體現真實利率環境，償二代二期在一定程度上提升了 NBV 對于貼現率假設的穩健性。保險公司償付能力監管規則第 3 號：壽險合同負債評估第二十一條中更新了風險邊際的計算方法，將償二代一期的不利情景對比法更改為分位點法。受此影響，原先償二代一期下風險邊際可以直接以保單為計量單元；償二代二期下計算使用的保險風險最低資本為保險公司層面，而在 EV 評估中需要逐保單(模型點)計算剩余邊際和保單未來盈余(這兩項需要與零取大)，因

131、此需要把新的風險邊際分攤至保單或模型點。5.7.產險公司幾點披露細節探討產險公司幾點披露細節探討 新準則下，財險公司營業成本中不再單獨披露手續費及傭金支出和賠付支出科目，新準則下，財險公司營業成本中不再單獨披露手續費及傭金支出和賠付支出科目，投資者難以在投資者難以在定期報告中通過分部和財務報表科目直接獲取定期報告中通過分部和財務報表科目直接獲取，建議在定期報告中加大，建議在定期報告中加大討討論與分析。論與分析。從 1H23 上市險企實際披露情況來看，從新準則對 1H22 同期業績追溯來看，承保利潤總額保持相對穩定，綜合成本率略有提升，綜合費用由于口徑變化可比性不強個體出現追溯差異。新準則下遞延

132、費用口徑增加，包括了手續費、市場費用等，成本與收入匹配度增加，類似過去已賺保費在全年維度內攤銷確認，費用從過去收付實現制下實際支出確認改為權責發生制下全年根據收入確認攤銷。實務中，上半年一般為如農險、社保業務低手續費率的政策性業務高點，實際費用率相對低，因此人保和太保因政策性 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 行業深度報告 東吳證券研究所東吳證券研究所 33/37 業務季度間差異使得追溯后費用率出現提升，平安則因政策性業務占比相對較低，受益于費用全年分攤。表表18：上市險企財險業務分部主要承保財務數據一覽：上市險企財險業務分部主要承保財務數據一覽：1H22 分類

133、老準則披露和新準則追溯對比分類老準則披露和新準則追溯對比 公司名稱公司名稱 1H22 老準則老準則 1H22 新準則新準則 1H23 新準則新準則 承保利潤承保利潤 13,857 13,935 12,996 中國人保 8,235 7,649 8,105 中國平安 3,673 4,197 3,053 中國太保 1,949 2,089 1,838 綜合成本率綜合成本率 96.5%96.7%97.0%中國人保 96.0%96.3%96.4%中國平安 97.3%97.1%98.0%中國太保 97.2%97.3%97.9%綜合賠付率綜合賠付率 70.7%中國人保 71.6%未披露 未披露 中國平安 69

134、.1%70.3%70.6%中國太保 69.7%69.5%70.4%綜合費用率綜合費用率 25.8%中國人保 24.4%未披露 未披露 中國平安 28.2%26.8%27.4%中國太保 27.5%27.8%27.5%數據來源：公司公告，東吳證券研究所 表表19：新準則下綜合成本率、綜合費用率與綜合賠付率構成新準則下綜合成本率、綜合費用率與綜合賠付率構成 科目 計算方式 綜合成本率 保險服務費用+（分出保費的分攤攤回保險服務費用）+（承保財務損失分出再保險財務損益）+提取保費準備金保險服務收入 綜合賠付率 當期發生的賠款及理賠費用+已發生賠款負債相關履約現金流量變動+（虧損部分的確認及轉回分攤至未

135、到期責任負債的虧損部分）+（分出保費的分攤攤回保險服務費用）+（承保財務損失分出再保險財務損益）+提取保費準備金保險服務收入 綜合費用率（保險獲取現金流量的攤銷+維持費用）保險服務收入 數據來源：公司公告，東吳證券研究所 新準則兩成本率的差異是成本中是否含承保財務損失及分出再保險財務損益影響。新準則兩成本率的差異是成本中是否含承保財務損失及分出再保險財務損益影響。舊準則下，綜合成本率=(1-綜合費用率-綜合賠付率)/已賺保費；新準則下，承保業績成本率=承保業績成本/保險服務收入；新準則下，承保綜合成本率=承保綜合成本/保險服務收入。新準則下承保業績成本率未將財務損益項作為承保成本，即將承保準備

136、金的無風險收益貢獻計入承保利潤中，某種程度上更加符合準則本意。承保綜合成本率將財務損益項計入承保成本，主要是為了抵消“保險服務收入”中保費計息影響及“保險服務支出”中未決計息影響，抵消后承保綜合成本率結果與舊準則綜合成本率的含義更加接近，也更好避免了分支機構新準則下考核沖動。同時，新準則保險服務收入為再保前口 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 行業深度報告 東吳證券研究所東吳證券研究所 34/37 徑，一般大于舊準則再保后已賺，因此，利潤額相同時，公司盈利情況下，新準則成本率高于舊準則；虧損情況下，新準則成本率低于舊準則。老老準則下未決賠款準備金和應收保費仍提供

137、重要信息，建議上市險企在財險分部報準則下未決賠款準備金和應收保費仍提供重要信息，建議上市險企在財險分部報告中予以披露與討論。告中予以披露與討論。近年來應收保費快速增長成為財險公司非車業務占比快速提升后的“負面影響”，拖累有效可投資資產增長和綜合利潤貢獻，新準則下應收保費不再于資產負債表內列示，投資者難以從定期報告中觀測。償二代二期工程報告摘要，打開未決賠款準備金黑箱，并披露已發生未報案未決賠款準備金占比（IBNR），我們計算 IBNR占未決賠款準備金比重，該指標越高指向準備金提取更為充分且謹慎，同樣我們計算未決賠款準備金提轉差占綜合賠款的比重，該指標越低指向賠款案件處理效率提升，越高則指向精算

138、假設更為謹慎。表表20：老準則下的老準則下的未決賠款準備金和應收保費未決賠款準備金和應收保費仍提供豐富財務信息，建議繼續披露仍提供豐富財務信息，建議繼續披露 時間：時間：截止截止 2023/9/30，單位：億元，單位：億元，%人保人保 財險財險 平安平安 財險財險 太保太保 財險財險 太平太平 財險財險 大地大地 財險財險 國壽國壽 財險財險 應收款項占比/非車簽單保費占比 26.3%31.3%36.7%31.1%39.7%27.9%非車簽單保費占比 34.8%25.6%42.0%35.7%47.6%38.7%未決賠款責任準備金 2,211 1,351 715 122 220 409 已發生未

139、報案未決賠款準備金占比 39.6%40.8%40.4%28.1%43.3%21.7%當季未決賠款準備金提轉差占綜合賠付比例 2.6%1.3%2.7%0.8%2.2%3.0%數據來源：公司公告，保險行業協會，東吳證券研究所 6.投資投資建議建議與風險提示與風險提示 6.1.投資建議投資建議 客觀來看，投資者理解保險公司報表難度較大，客觀來看，投資者理解保險公司報表難度較大，新準則首份年報披露前夕，證監會新準則首份年報披露前夕，證監會就上市險企信息披露發布征求意見稿，或將就上市險企信息披露發布征求意見稿，或將大幅提升上市險企報表理解度和透明度大幅提升上市險企報表理解度和透明度，這，這是是提升中長期

140、資金青睞的最簡單也是最有效的手段。本文筆者從保險研究員角度出發，提升中長期資金青睞的最簡單也是最有效的手段。本文筆者從保險研究員角度出發，結合結合 1H23A 股上市險企定期報告（年報和半年報）披露情況進行對比分析并對新準則股上市險企定期報告（年報和半年報）披露情況進行對比分析并對新準則信批信批提出幾點建議。提出幾點建議。我們認為壽險股投資機會正逐步從左側轉向右側。我們認為壽險股投資機會正逐步從左側轉向右側。自 828 降印花稅以來，保險股受持續低利率環境壓制，估值迭創歷史新低，保險股領跌金融板塊，當前估值掣肘仍在于經濟預期。2024 年 2 月 20 日，5 年期 LPR 報價超預期下調 2

141、5bps，市場對經濟復蘇、金融板塊資產質量與盈利前景及市場情緒回暖預期轉向積極，我們認為壽險股投資機會正逐步從左側轉向右側。從金融板塊分析來看，國有大行上漲擴散至優質城商行和超跌股份行，銀行股超額收益擴散至壽險股，指向當前市場信心有明顯修復跡象。信心比黃金更重要，我們始終認為對于金融股：一根陽線改變業績預期，兩根陽線轉變經濟預期，三根陽線拔高估值預期。當前懸在壽險股估值上方的仍是利差損這一達摩克里克斯之劍，關注 2H24 預定利 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 行業深度報告 東吳證券研究所東吳證券研究所 35/37 率再次下調的可能性，財險股的避險優勢仍將延續

142、?；钴S資本市場政策持續加碼，嚴監管肅清市場亂象，為長期資金入市保障制度基礎，保險股票投資收益預期改善。推薦中國太保、中國財險、底部反轉的新華保險和中國平安。6.2.風險提示風險提示 終稿與征求意見稿披露存在較大差異。終稿與征求意見稿披露存在較大差異。2024 年 2 月 9 日，證監會對公開發行證券的公司信息披露編報規則第 4 號保險公司信息披露特別規定進行修訂，并同步向社會公開征求意見，以進一步完善上市險企信息披露要求，幫助投資者更好理解生產經營和財務信息，積極踐行以信息披露為核心的注冊制下理念。意見反饋截止時間為2024 年 3 月 8 日，我們預計監管意在提高和完善上市險企 2023 年

143、年報信息披露工作。若終稿與征求意見稿披露存在較大差異，將對本文全文行文邏輯和基礎產生挑戰，使得實際建議和分析成效低于預期。上市險企定期報告實際披露豐富程度低于預期。上市險企定期報告實際披露豐富程度低于預期。正如前文所述，當前定期報告管理層討論與分析仍圍繞老準則下原保費/規模保費為核心展開我們建議引導從負債增量到負債質量。同時，因新準則剛剛實施各上市險企仍在摸索附注科目披露方式，并比較各自披露明細顆粒度。若上市險企定期報告實際披露豐富程度低于預期，將對后續財務報表分析產生挑戰，增加投資者分析上市險企財務數據的難度。實際披露財務信息可比性較差。實際披露財務信息可比性較差。正如前文所述，不同險企在信

144、息披露方面具有一定的隨意性，使得不同上市險企之間財務數據可比性較差?？陀^來看，各上市主體具有差異，可分為綜合金融類集團（中國平安）、產壽險集團類上市險企（中國太保和中國人保）和純壽險上市險企（中國人壽和新華保險），經營業務的不同會直接反映為報告披露方式上的不同。若實際披露財務信息可比性較差，將對投資者橫向和縱向分析公司實際經營情況帶來難度。請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 行業深度報告 東吳證券研究所東吳證券研究所 36/37 7.附錄附錄 圖圖22：新保險合同準則在保險服務收入確認、保險合同負債計量等方面作了較大修改新保險合同準則在保險服務收入確認、保險合同負

145、債計量等方面作了較大修改 數據來源：財政部，東吳證券研究所 原準則下的保險合同定義未對保險風險對保單持有人影響、保險風險包含內容等作出明確要求，導致實務中對保險合同的理解不一致。新準則完善了保險合同的定義，明確保險合同必須在特定保險事項對保單持有人產生“不利影響”且轉移了“重大保險風險”時，才符合保險合同的定義。此外，新準則還對原準則未予明確的保險合同合并和分拆作出了規范，以反映保險合同的商業實質。（一）完善保險合同定義和合同合并分拆 原準則對保險合同的計量單元未作明確要求，實務中保險公司采取的計量單元大小不一，可能導致利潤分攤不合理、損失確認不及時等問題。為更好地反映保險合同風險及盈虧水平等

146、相關信息，新準則引入了保險合同組合和合同組的概念，要求保險公司將具有相似風險且統一管理的保險合同歸類為一個保險合同組合，并以盈利水平等為基礎，將合同組合細分為合同組，確認和計量均以合同組為基礎單元。為更好地體現保險服務業績，避免不同時期簽訂的保險合同因盈虧相抵而不恰當地影響各期損益，新準則要求保險公司不得將簽發時間間隔超過一年的合同歸入同一合同組。（二）引入保險合同組概念 原準則區分壽險合同和非壽險合同，規定了保險合同準備金和保險合同收入的計量方法。新準則不再區分保險業務類型，而是以保險合同組基于組內各合同權利和義務估計的未來現金流量按照當前可觀察折現率折現后的現值為基礎，考慮非金融風險影響和

147、未賺利潤，計量保險合同負債，作為保險合同計量的一般模型。此外，針對具有直接參與分紅特征的保險合同，新準則考慮其合同實質，提供了浮動收費法的特殊計量要求；針對虧損合同，新準則提供了虧損部分的特殊處理規定；針對1年以內的短期險合同或滿足其他規定條件的保險合同，新準則提供了保費分配法的簡化處理；針對分出再保險合同，新準則提出了減少分出再保險合同與對應的保險合同會計錯配的相關處理規定。（三）完善保險合同計量模型 原準則規定只有保險與非保險部分能夠區分且可單獨計量時，才能對保險合同進行分拆，否則在通過重大保險風險測試的情形下，應當將該合同整體作為保險合同處理，對應的保費計入保險服務收入。上述規定導致保險

148、公司確認的收入中包含了無論保險事項是否發生均須償還給保單持有人的金額，即具有保戶儲蓄性質的投資成分，與新收入準則下確認收入的原則不符。新準則要求，保險公司必須分拆保險合同中可明確區分的投資成分和其他非保險服務成分，對于不可分拆的投資成分，其對應的保費也不得計入保險服務收入。新準則關于保險服務收入確認原則的調整將更真實反映保險公司的經營成果，更好地體現“保險姓?！?，同時也與銀行等其他金融機構確認收入的原則保持一致。（四）調整保險服務收入確認原則 原準則未明確合同服務邊際在初始確認后如何反映未來提供服務的變化，實務中絕大多數保險公司將當期作出的有利精算假設調整確認為當期利潤，導致當期利潤確認不合理

149、，甚至存在通過濫用調整假設操縱利潤的風險。新準則要求保險公司在保險合同組初始確認時確定合同服務邊際，且合同服務邊際應在每個資產負債表日根據未來提供服務的變化進行調整，在后續提供服務的期間內攤銷。新準則的這一改進將更真實地反映合同服務邊際在后續期間的變化，有利于降低利潤操縱的空間，為財務報表使用者提供決策有用信息。（五）改進合同服務邊際計量方式 原準則對具有直接參與分紅特征的保險合同的計量未作特別規定，導致現行會計實務未能適當體現此類保險合同的特征。新準則規定，對于具有直接參與分紅特征的保險合同，因投資收益率變動等金融假設變化引起的與未來服務相關的浮動收費現金流量變動額，應當調整合同服務邊際。這

150、一特殊計量要求不同于新準則對不具有直接參與分紅特征的保險合同的相關會計處理規定，更能體現具有直接參與分紅特征的保險合同的實質，避免此類合同因金融假設變動導致保險公司當期利潤和凈資產的大幅波動。（六）新增具有直接參與分紅特征的保險合同計量方法 原準則區別分入業務和分出業務，對再保險合同作出了不同于原保險合同的會計處理規定。新準則統一了原保險合同和再保險合同的會計處理，明確規定除了準則特別規定的關于合同服務邊際確認等少數差異外，再保險合同適用與原保險合同相同的會計處理原則。同時，為保持分出再保險合同與對應的保險合同的會計匹配，新準則規定在計量分出再保險合同的履約現金流量和合同服務邊際時，需要考慮與

151、對應的保險合同的關聯性，以更好地體現分出再保險合同用于彌補對應的保險合同未來賠付的商業實質。（七）規范分出再保險合同的會計處理 一是新準則簡化了資產負債表項目，要求保險公司按照保險合同組合的余額分別列示保險合同負債和保險合同資產、分出再保險合同資產和分出再保險合同負債，更好地體現了保險合同的權利和義務。二是根據利潤驅動因素區分保險公司的保險服務業績和投資業績，并在利潤表中予以反映。三是新準則進一步強化了披露要求，使得保險公司的風險敞口、盈利能力和利潤來源等信息更加清晰透明。（八）優化財務報表列報免責及評級說明部分 免責聲明免責聲明 東吳證券股份有限公司經中國證券監督管理委員會批準，已具備證券投

152、資咨詢業務資格。本研究報告僅供東吳證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）的客戶使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見并不構成對任何人的投資建議，本公司及作者不對任何人因使用本報告中的內容所導致的任何后果負任何責任。任何形式的分享證券投資收益或者分擔證券投資損失的書面或口頭承諾均為無效。在法律許可的情況下，東吳證券及其所屬關聯機構可能會持有報告中提到的公司所發行的證券并進行交易，還可能為這些公司提供投資銀行服務或其他服務。市場有風險，投資需謹慎。本報告是基于本公司分析師認為可靠且已公開的信息，本公司力求但不保證這些信息的準確性和完整性，也不保證

153、文中觀點或陳述不會發生任何變更，在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告。本報告的版權歸本公司所有，未經書面許可，任何機構和個人不得以任何形式翻版、復制和發布。經授權刊載、轉發本報告或者摘要的，應當注明出處為東吳證券研究所，并注明本報告發布人和發布日期，提示使用本報告的風險，且不得對本報告進行有悖原意的引用、刪節和修改。未經授權或未按要求刊載、轉發本報告的，應當承擔相應的法律責任。本公司將保留向其追究法律責任的權利。東吳證券投資評級標準東吳證券投資評級標準 投資評級基于分析師對報告發布日后 6 至 12 個月內行業或公司回報潛力相對基準表現的預期（A 股市場基準為滬深

154、300 指數，香港市場基準為恒生指數，美國市場基準為標普 500 指數，新三板基準指數為三板成指（針對協議轉讓標的）或三板做市指數（針對做市轉讓標的），北交所基準指數為北證 50 指數），具體如下：公司投資評級：買入：預期未來 6 個月個股漲跌幅相對基準在 15%以上；增持：預期未來 6 個月個股漲跌幅相對基準介于 5%與 15%之間；中性：預期未來 6 個月個股漲跌幅相對基準介于-5%與 5%之間；減持：預期未來 6 個月個股漲跌幅相對基準介于-15%與-5%之間；賣出：預期未來 6 個月個股漲跌幅相對基準在-15%以下。行業投資評級：增持：預期未來 6 個月內，行業指數相對強于基準 5%以上；中性：預期未來 6 個月內，行業指數相對基準-5%與 5%；減持：預期未來 6 個月內，行業指數相對弱于基準 5%以上。我們在此提醒您，不同證券研究機構采用不同的評級術語及評級標準。我們采用的是相對評級體系，表示投資的相對比重建議。投資者買入或者賣出證券的決定應當充分考慮自身特定狀況，如具體投資目的、財務狀況以及特定需求等，并完整理解和使用本報告內容，不應視本報告為做出投資決策的唯一因素。東吳證券研究所 蘇州工業園區星陽街?5 號 郵政編碼：215021 傳真：（0512）62938527