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1、證券研究報告K華泰證券科技不MWC：關注5G-A/AIGC/衛星通信通信增持（維持）華泰研究通信設備制造增持（維持）2024年3月04日一中國內地專題研究研究員王興SACNo，S0570523070003MWC2024順利召開，5G-A、AIGC、衛星通信是焦點SFC No，BUC499+（86）21384767372月26日2月29日，世界移動通信大會（MWC2024）召開，本屆MWC亮點如下：1）運營商加速5G-A商用落地，加碼AI及云網融合新型基建；高名連研究員SACNo.S0570523080006ohtsc.c2）華為、中興等通信設備廠商發布5G-A全系列新品，產品性能選代：3）+（

2、86）2128972228算力側算網場景化、高速化升級，應用側華為發布通信大模型；4）衛星通信亮點紛呈，聯發科、高通等廠商推進終端直連衛星。我們認為，在5G-A聯系人王河商用、AI算力加碼、衛星通信興起的行業趨勢下，運營商/無線主設備/光模SACNO.S0570122080148塊/交換機/衛星互聯網等極塊將迎機遇，推薦關注：中國移動、中國電信、中國聯通、中興通訊、中際旭創、華工科技、上海瀚訊、紫光股份。聯系人陳越令SACN0570123070042chenyue+（8）2128972228電信運營商：5G-A商用落地提速，AI+通信、云網融合持續加碼運營商亮相MWC2024：1）中國移動宣布

3、2024年將在超過300個國內城市啟動全球規模最大的5G-A商用部署，推動“5G+”向“AI+”延伸拓展；行業走勢圖2）中國電信已建成全球首張5GSA網絡，牽頭5G-A30余項3GPP國際通信標準，持續建設云網融合新型數字基礎設施；3）中國聯通發布5G-A創新成果，發布元景大模型并推出雁飛5GRedCap產品矩陣。我們認為，運營商作為5G-A策源地，將協同產業鏈，不斷引領關鍵技術導入并打造標桿應用，5G-A商用化落地或增厚新興業務收入；同時，運營商作為科技標桿夾金加強AI基礎設施建設，利好光模塊、網絡設備等為代表的算力產業鏈。（12）通信設備：華為、中興發布多款新品，開啟5G-A商用元年皖5J

4、u23Noy23隨著5G-A商用元年的到來，高性能、大帶寬、低能耗成為通信設備選代的Mar-23Mar-24重要趨勢。在本屆MWC大會上，華為、中興集體發布5G-A的新品與解決資料來源：Wind，華泰研究方案，助力運營商向5G-A網絡邁進：1）華為推出5G-AGigaGreen全系列產品解決方案，重點對天線系統AAU進行升級，并發布F5G-A、Net5.5G重點推薦產品：2）中興通訊發布業界首創的恒定功放效率UBR產品、提供超萬兆體目標價驗的系列AAU產品，并拓展5G低空和衛星的新品。我們認為，5G-A將帶投資評級股票名稱股票代理（當地幣種）來衛星通信、元字宙、自動駕駛、低空無人等新興行業商用

5、機遇，將為無線中國移動600941CH120.00買人主設備、天線、射頻等設備廠商打開新成長空間。買入中國電信753601728CH增特中國聯通690600050CH中興通訊000063CH41.14買入AI算力應用：A-RAN聯盟興起，華為發布通信大模型，算網新品頻發買人中際旭創177.76300308 CH本屆MWC我們看到：1）英偉達牽頭組建AI-RAN聯盟，將AI融入蜂離技買入華工科技000988CH34.77術；2）華為發布通信行業首個大模型加速運營商智能化轉型：3）中國移動30072CH23.70買入上海箱訊發布全球首臺算力路由器：4）中興通訊推出AiCube訓推一體機：5）光迅增

6、特發光股份000938 CH26.76科技展出了800G系列模塊，及1.6TOSFP-XDDR8產品等系列高端光模料來開究預測塊：6）銳捷網絡展示數據中心網絡400G核心交換機RG-N18000-XH，在高性能基礎上可升級至800G線卡。我們認為，產品場景多元化、帶寬高速化仍是不變趨勢，未來隨著圖像及視頻推理類大模型對AI算力的需求不斷增大，高帶寬+精細場景化的新型算力基礎設施有望持續獲得增量空間。衛星互聯網/6G：終端直連衛星推進，NTN技術成果受關注衛星網絡方面，終端直連衛星是重要的產業趨勢，聯發科新一代NTN芯片、高通13GHZ超大規模MIMO天線、迅翼衛通衛星筆記本等亮相?？栈W絡是N

7、TN網絡的重要組成組成，空客子公司AALTO、日本電信運營商Docomo均展示HAPS通信方案，標志著HAPS應用走向落地，未來前景可期。此外，市場擔憂美英等10國發表6G原則聲明的影響，我們認為此聲明或影響有限，我國成立IMT-2030推進組參與國際6G標準制定工作，在3GPP組織中占據重要話語權，中國移動表示全球合作將是6G發展的必然要求。風險提示：中美貿易摩擦加??；云廠商資本開支投入不及預期：5G發展不及預期。免資聲明和拔露以及分析師聲明是銀爸的一部分，請務必一起間讀。#page#華泰證券科技電信運營商：5G-A商用落地提速，AI+通信、云網融合持續加碼運營商集體亮相MWC2024，5G

8、-A全面提上議程，創新成果備受喝目。我們注意到：1）中國移動正式宣布5G-A商用計劃，2024年將在超過300個國內城市啟動全球規模最大的5G-A商用部署，爭取到2026年底實現5G-A的全量商用，中國移動研究院聯合咪咕和華為發布5G-AMOQ新媒體網絡技術聯合創新行動計劃，并展示最新樣機測試成果；2）中國電信已建成全球首張、規模最大、網速最快的5GSA網絡，李頭5G-A30余項3GPP國際標準，此外聯合中興通訊推出ClusterDRS解決方案，賦能低空經濟：3）中國聯通攜手數家全球生態合作伙伴發布5G-A十大創新成果，包括超低時延、無源物聯、通感一體等，并首發面向5G-A的格物平臺PLUS，

9、推出“雁飛5GRedCap”產品矩陣，助力百城商用。我們認為，運營商作為5G-A策源地，將協同產業鏈，不斷引領行業關鍵技術導入并打造標桿級應用范例，5G-A商用化落地或增厚運營商企業數字化方面新興業務收入；同時，5G-A發展將完善網絡基礎設施建設，提高運營商網絡實質效果，或將推進物聯網廠商基于5G-A技術開發新型RedCap模組。5G-AEseof Top 10lnLaunch of Joint Innovation Action Plan5G-A探索更多可能：5G-A十大創新成果發on 5G-Advanced MoQ New Media Network Technology5G-A創新成果排

10、片YanFei（雁飛）5GRedCapProducts新成果睡100 Cities Commerial Launched基研寫5G基站建設逐漸完善，商用實踐成果顏豐，5G-A迎來成長沃土。根據工信部數據，2023年我國5G基站數達到337.7萬個，同比增長46%；5G移動電話用戶數達到8.05億戶，占移動電話用戶的46.6%，比上年末提高13.3個百分點。截至2024年1月，中國聯通5G行業虛擬專網服務客戶數達9,185個，同比增長129%；截至1H23，中國移動累計拓展5G行業商用案例超2.5萬個，帶動上半年DICT項目簽約金額209億元，5G專網收入25.1億元，同比+69.7%；截至1H

11、23，中國電信累計5G行業應用項目數20.500個，新增項目數約6000個，5G應用累計簽約超210億元，同比+92%。以及分析師聲明是報爸的一部分，請務必一起閱讀#page#窗華泰證券科技圖表5：我國5G基站建設情況中國聯通5G行業虛擬專網服務客戶數圖表6：（萬個）（個）5G基站數4G基站數10.0007009.0006008,0007,0005006.0005.0004004,0003003.0002,0002001,000100級迎收運返應遠版地版現據運遇據道據地據20192020202120222023資行來源運營商相繼加碼AI、云網融合，力爭數字時代持續領航。1）中國移動董事長楊杰在

12、MWC2024發表演講表示，將主動把握“AI+”時代潮流，推動“5G+”向“AI+”延伸拓展，計劃推進“算網融合”，打造“未來物種”，如培育比特數智人、人形機器人等新業態，促進AI縣備更強大的認知力、判斷力、創過力；2）中國聯通發布元景“1+1+M”大模型體系及系列人工智能創新成果，布局10-700億多參數量語言模型，并演進出多模態（聲圖文），行業大模型在網絡、客服、反詐、工業、政務等行業實現落地應用：3）中國電信發布天翼云全球能力、CTGNet能力、“手機直連衛星”能力三大云網融合成果，將持續建設以云網融合為核心的新型數字基礎設施。我們認為，中國移動著重強調“AI+”延伸拓展、中國聯通布局元

13、景大模型、中國電信加強云網融合基礎設施建設，聯系到2月19日國務院國資委“中央企業人工智能專題推進會”，運營商作為科技行業標桿夾企，正不斷踐行AI建設歷史使命，或將持續加大算力網絡層面投資，有望惠及光模塊、網絡設備、液冷、IDC為代表的算力基礎設施行業。圖表8：中國聯通發布元景“1+1+M”大模型體系表演講888華泰研究資料來源114通位網明是報告的一部分，請務一起閱讀#page#窗華泰證券科技GSMA發布2024年移動經濟報告，預計到29年5G連接數過半。截至2023年底，全球有56億人口（全球的69%）訂閱移動服務，有47億人口（全球的58%）使用移動互聯網。截至2024年1月，全球101

14、個國家的261家運營商已經推出了商用5G移動服務，預計到2029年，5G將占全球總移動連接的一半以上（51%），并在2030年達到56%：蜂窩物聯網方面，預計全球范圍內授權頻譜蜂窩物聯網連接數將由2023年的35億增長至2030年的58億；全球移動收入方面，根據GSMA預測，全球移動收入到2030年將超過動服務訂閱及移動互聯網使用情況圖表10：全球移動總連接占比情況及預測The Mobile EconomyUniaueMobilemobileinternetsubscribersusers5.6bn四4.7bn6.3bn四5.5bn30181.7%2.3%oSSoo資料條GSMAGSMAC11

15、4通信華泰研究全球蜂窩物聯網連接數情況圖表11圖表12：全球移動收入情況資料象C114通信網：GSMA（含預測），C114通信泰研究明是報告的一部分，請務一起閱讀#page#華泰證券科技通信設備：華為、中興發布多款新品，開啟5G-A商用元年通信設備商集體邁進5G-A時代，產品向高性能、大帶寬、低能耗邁進。本屆MWC大會上，我們觀察到：1）全球5G-A商用正在加速，中東率先實現5G-A規模商用，歐洲、亞太、拉關等地區運營商積板驗證10Gbps能力，為2024年5G-A商用做好準備：2）華為推出5G-AGigaGreen全系列產品解決方案，重點對天線系統AAU進行升級，并推出國繞首款面向數據中心場

16、景的OTN產品、首款智能OLT產品和首款FTTR+X產品等F5G-A產品，以及Net5.5G全系列解決方案。3）中興通訊升級綠色基礎設施，包括恒定功放效率UBR產品、可提供超萬兆體驗的系列AAU產品等，拓展“5G-AtoX”應用場景，推出5G低空和5GNTN衛星連接的新品，并推出“5G-AI”通信算力融合產品。我們認為，隨著5G-A產業鏈的加速成熟和商用場景的規?；涞?，5G-A有望催生通信產業鏈迎接新的發展機遇。5.5G時期的網絡帶寬有望通過提升頻率利用率等路徑實現，從而帶來無線主設備以及上游的天線、射頻器件（濾波器、功率放大器等）、PCB、光模塊/光器件等環節需求的增長。我們認為5.5G階

17、段或將應用超大規模MIMO以及新的調制解調技術，以實現更高的頻譜效率，而更大規模的MIMO有望推動天線振子、射頻器件需求量的釋放。另一方面，隨著信號傳輸進一步向高速化和高頻化發展，有望帶來高速且多層化PCB板材增量需求：此外硅基氮化鍍射頻器件基于卓越的射頻特性和低功耗性能，或將成為5.5G以及未來6G基站射頻器件較佳選擇。圖表13：圖表14：華為三大全光創新產品MWCBarcelona2024F5.5G1+3+4高牌家最佳移動網絡基礎設施獎華為綠色天線系列助力節能與極簡部署#MWC24華為富網。C114通信網圖表15：訊5G-A產New HorEZTE2EB5G-ANewProductsFam

18、il華泰研究興通訊管網一起閱讀。免責聲明和技露以及分析師聲明是報各的一部分，請務必#page#華泰證券科技AI算力/應用：AI-RAN聯盟興起，華為發布通信大模型，算力+網絡出新MWC2024中AI產業聯盟興起、面向多場景需求的算力/網絡產品出新。具體而言：1）英偉達牽頭組建AI-RAN聯盟，將AI融入蜂窩技術，以進一步推進無線接入網絡技術（RAN）和移動網絡的發展：2）中國移動發布全球首臺算力路由器，具備算力感知、通告、聯合路由功能，在邊緣計算場景下實現降低時延及提升算網系統容量：3）中興通訊推出AiCube訓推一體機，為運營商和行業用戶提供Al-In-One一站式智算解決方案；4）光迅科技

19、展出了800G系列模塊，及下一代1.6TOSFP-XDDR8產品等系列高端光模塊；5）銳捷網絡展示了新一代數據中心網絡400G核心交換機RG-N18000-XH，在高性能基礎上可升級至800G線卡，滿足未未數據中心網絡高速互聯等建設需求。算力建設持續提速，利好新型基礎設施。根據IDC測算，22年我國智能算力規模達260EFLOPS，IDC預計27年我國智算有望突破1,117EFLOPS，年復合增長率達33.9%。特別地，中國移動正規劃建設亞洲最大的智算中心，計劃2024年投產，截至1H23移動智算規樓5.8EFLOPS，力爭2025年算力規模超20EFLOPS。我們認為，回顧設備商和光模塊廠商

20、在MWC2024的成果，產品應用場景多元化、帶寬高速化仍是不變的趨勢，未來隨著圖像及視頻推理類大模型對AI算力的需求不斷增大，高帶寬+精細場景化的新型算力基礎設施有望持續獲得增量空間。圖表17：A-RAN聯盟及其創始成員Founding MembersM8armDEEPAI-RNERICSSONSNeNOAIAnVIDIAALLIANCESAMSUNG二SoftBankTMobile資料條源：退信產業網，華泰研究中國移動發布全球首臺“算力路由器圖表18：出型First Computigaware TrafficSteering（CATS）批強Router Announcement全球首臺“算力

21、路由器”發布雅起閱讀明是報頭的一部分，請務#page#窗華泰證券科技圖表20：我國智能算力規模情況及預測（EFLOPS）2027E1.2001.000800600+0200020222027日資料未源IDC（含預測）華為通信大模型加速運營商智能化轉型，以AI賦能通信領場景。華為基于三十余年積累的行業知識和經驗，打造了通信行業首個大模型，充分發揮智能化技術優勢，提供基于角色的Copilots和基于場景的Agenls的兩類應用能力，幫助運營商威能員工的同時，提升用戶滿意度，最終將全面提升網絡生產力。華為展示了共通信大模型的典型場景實踐：1）在敏捷業務發放案例中，通過放號助手的多模態精準評估，實現了

22、快速用戶放號；2）在用戶體驗保障案例中，通過大模型的尋優能力，實現了多目標體驗保障：3）在輔助排障場景下，跨流程的質差分析和對話輔助處理，顯著改善了故障處理效率。我們認為，華為發布通信行業首個大模型，意義有二：1）從效果上，華為通信大模型將賦能運營商智能化，提升電信運營商多場景運營效率及治理水平；2）從模式上，打造典型垂類應用案例，引領其他通信企業借助AI這一新質生產力持續延展自有業務。衛星互聯網/6G：終端直連衛星推進，NTN技術成果受關注5GTN持續深化，為6G應用做好準備。為突破4G、5G移動通信受地形限制的缺點，構建全球無縫覆蓋的空天地一體化融合立體網絡已成為當前國際討論的熱點和未來超

23、勢，3GPP立項的非地面網絡（NTN）致力于將衛星通信與5G網絡融合，與5G-A一同成為向6G選代的重要技術，其中手機、汽車等終端直連衛星將是NTN網絡的重要接入方式。根據MarketsandMarkets預測，NTN技術在全球連接、實時通信、服務不間斷、移動平臺等領域發揮市場優勢，在高通、聯發科、羅德與施瓦茨、中興、諾基亞等頭部企業的推動下，全球5GNTN市場有望從2023年的42億美元增長至2028年的235億美元，期間復合年增長率為40.7%。明是報告的一部分，請務一起閱讀#page#泰證券科技圖表21：海洋地區城鎮地區農村地區餐料來源在本屆MWC大會上，我們觀察到終端直連衛星是重要的產

24、業趨勢和熱點，多個廠商展示最新研發成果：1）聯發科展示新一代NR-NTN衛星測試芯片，該芯片能通過Ku頻段連接低軌衛星，為汽車或其它終端提供超過100Mbps傳輸帶究，并展出以低軌衛星模擬的Pre-6G衛星寬帶串流體驗：2）高通為6G做前期探索，展示了全球首個為運行于13GHz頻段而打造的超大規模MIMO天線原型系統，助力無線通信行業探索利用中高頻段新頻譜并演示多項基于NTN的太空5G通信，包含模擬衛星與原型終端進行的首個OTA通話：3）迅翼衛通發布全球首款下一代5G/6G筆記本式用戶概念終端，基于Ku/Ka頻段寬帶衛星中繼鏈路的微型5G/6G基站，提供5G/6G通信服務。衛星測試芯片資科永源

25、：GSMA官同，華系研覺高通中國官網華泰研究明是報告的一部分，請務#page#窗華泰證券科技圖表24：高通超大規模MIMO天線原型系線5G/6G筆記本式用戶概念終端-SatpadHAPS多個創新應用走向落地。高空平臺基站HAPS（High-altitudeplatformstation）將無線基站實放在長時間停留在高空的飛行器（臨近空間飛艇、飛機、無人機、氣球）上來提供電信業務，可能成為地面和衛星通信系統之后的第三個無線通信系統，從網絡架構來看，空基HAPS網絡是聯系天、地基網絡的重要節點。HAPS通信傳輸延退較小，部署靈活，適用于救災、反恐等領域。MWC大會上，我們看到多個HAPS應用正在走

26、向成熟，未來應用前景可期：1）空客子公司AALTO展示了用于HAPS通信的Zephyr無人機，翼展達25米，通過太陽能供電，可攜帶75KG的載荷用于5G通信，其飛行在平流層時能夠覆蓋7500平方公里面積，相當于地面上250個信號塔的覆蓋范圍：2）日本電信運營商Docomc的HAPS通信方案支持4G、5G網絡以及毫來波，并可為海上的船只提供網絡支持。AALTOHAPS的Zephyr無人機圖表26：圖表27：Docomo展出HAPS解決方素3ocom0資科參源：GSMA官網華泰研究我們認為，6G廣城覆蓋與無縫連接的需求決定了NTN技術成為重要行業越勢，在終端側、衛星側、監管側的三方合力下，NTN產

27、業鏈保持快速發展，手機直連衛星等消費級應用持續深化。展望未來，3GPPNTN技術或將蘊含更大的發展潛力，可支持寬窄帶、高中低軌等豐富場景應用，我們認為用戶側的射頻芯片、基帶芯片、天線、終端集成廠商以及衛星數據運營商將迎來廣闊的發展空間。一起閱讀。羽是報各的一部分，請務必#page#窗華泰證券科技NGMN全球主要運營商共同解讀6G立場聲明，中國移動作主旨發言。在MWC大會開幕之際，美國白宮當地時間2月26日發表美國、英國、法國、日本、韓國、瑞典、芬蘭、捷克、加拿大、澳大利亞十國的聯合聲明，聲明稱就6G無線通信系統的研究和發展達成共同原則。2月27日，在MWC2024期間，全球運營商聯盟組織NGM

28、N（NextGenerationMobileNetwork）舉辦年度媒體與產業大會，邀請來自中國移動、韓國SKT、美國USCellular和英國沃達豐（Vodafone）等全球領先運營商的四位董事成員共同解讀由NGMN董事會共同起草并聯合發布的6G立場申明，對全球6G技術與產業發展發出清晰響亮的共同聲音。中國移動研究院院長黃宇紅作主旨發言，指出全球合作是6G發展的必然要求，中國移動愿與全球產業伙伴開放合作，共同開展跨領域、跨地城聯合創新，共推全球統一標準、共推全球頻譜協同。物聯網：5G芯片/模組新品頻發，受益端側AI場景應用驅動5GRedCap大勢所趨，MWC2024會上物聯網芯片及模組均有新

29、亮點。芯片端：1）翔捷科技發布5GRedCap芯片ASR1903，具低功耗、低時延和高傳輸速率等特性；2）紫光展銳聯合中國聯通、通則康威發布中國聯通5GRedCapCPEVNO09Lite，其搭載紫光展銳08lelepew+（LAdeopeg一平臺的RedCap模組FM330系列，下行吞吐量達227Mbps，上行春吐量達122Mbps，并展示相關的RedCapDongle解決方案；2）移遠通信攜手聯發科技打造的1示三款基于5GRedCap模組SRM813Q設計的5GRedCap系列FWA解決方案。推動5G-A持續部署，5G高速模組商用落地有望形成閑環，長期利好物聯網產業鏈。MWC24上ASR展

30、出的5GRedCap芯片ASR1903圖表29：廣和道全球首發RedCap模組FM330系列FibocoM廣東通ASRRedCap解決方案（RFSOC）M27Mbps，上行吞資料來源：根據CounterpointResearch預測，到2030年全球蜂窩物聯網模塊出貨量預計將突破12億個，CAGR為12%。2022-2030年期間，隨著5G和5GRedCap的推出，5G將在工業、POS、遠程信息處理等領域得到應用，CounterpointResearch預計累計5G出貨量（不包含5GRedCap）將達到25億個，2022-2030年期間CAGR達60%。10明是報告的一部分，請務#page#窗

31、華泰證券科技圖表30：世界移動通信大會上，紫光展銳展示了首題AI+8K超高清智能顯示芯片平臺M6780，其能支持復雜AI運算，給用戶流暢清晰的超高清視聽體驗，從智能手機到多智能終端，開啟端側AI技術創新的“大門”：聯發科展示了基于天現9300和天現8300的一系列創新的生成式AI技術和應用，其中包括多項業界率先亮相的端側生成式AI應用，體現了天現9300和8300芯片的獨立AI處理器APU的能力。我們認為，物聯網作為端側AI的重要載體，有望受益應用場景驅動并增厚價值量。圖表32：聯發科展示端側生成式AI技術和應用在MWC2024上展示在AI領城的最新成果ringIndustrialntelig

32、enceandsmartLifeUISOCOffersbe百肉日內間B白西園8口名資料來源常光展銳公眾號，華泰研究明是報告的一部分，請務一起閱讀#page#泰證券科技EPS（元）PE（倍）最新收盤價目標價市值（百萬）2025E20222023E股票名稱股票代碼投資評級（當地幣種）（當地幣科）（當地幣種）20222023E2024E2025E2024E104.0117.6916.4115.3214.43中國移動600941CH買入120.002.225，0555.886.346.797.2114.51買5957.53544.4670.300.330.370.4119.8318.0316.08中國

33、電信601728CH486中國聯通600050 CH增持6.90154.5670.230.260.300.3521.1318.6916.2013.89000063CH買入30.2741.14144.7891.692.062.3717.9114.6912.7711.29中興通訊2.68中際旭創買165.66177.761.522.646.357.68108.9962.7526.0921.57300308 CH132.996華工科技0.901.091.411.8019.14000988CH買入34.4634.7734.65038.2931.6124.4423.700.150.530.8415.50

34、上海游訊300762CH買13.028.1760.1493.0086.8024.5725.500.750790.961.1034.00000938 CH增持26.7672，93232.2826.5623.18資料未源：BI是研究預測圖表34：重點推薦公司最新觀點股票名稱最新觀點收入利潤穩多增長，基本面持續向好中國移動（600941 CH）予H股1.16倍2023年PB，對應目標價78.0港元，維持“買入“評級。風險提示：1）ARPU改善低干預期：2）5G資本開支超出預期：3）元爭加刷：4）公司殺取更為保守的股息政筑。報告發布日期：2023年10月21日點擊下載全文：中國移動（941HK，買入：

35、600941CH買入）：業績穗步增長：政企市場發展動能充足中國電信（601728 CH中國電信于10月20日公布3023財務業績：公司2023年前三季度營業收入同比增長6.5%至3811.03億元：實現歸母凈利潤271億元，同比增卡10.42%。公司著眼數字中國戰略全局，持續優化戰略性新興產業布局，推動長期高質量發展?？几械綌底种袊ㄔO背景下公司產業數字化業務增長潛力，我們預計其23-25年歸母凈利潤為人民幣306/338/372億元，給予公司A殿1.55倍2023年PB估值（全球平均：1.29），對應目標價7.53元：參考過去公司AH股溢價率均值64.28%，給予H版0.94倍2023年PB

36、估值，對應目標價為4.90港幣，維持”買入”評級。報告發布日期：2023年10月21日點擊下載全文：中國電信（728HK，買入：601728CH，買入）：經營持續向好；著眼教字中國戰略全局中國聯通9M23利潤延續雙位數增長；數字化能力持續增強（600050CH）入”評級。風險提示：1）ARPU改善插度低于我們子點擊下截全文：中國聯通（762HK買入：600050CH增持）：業績秘步增長，數字化能力提升中興通訊HOe90000）承壓主要系公司部分產品收入確認節奏，以及公司下游市場寫求短期波動影響：面對當下的變局與新局，公司推動高效運營，前三季度扣非凈利仍保持穩健增長。我們維持公司2023-202

37、5年歸母凈利潤預期分別為98、113、128億元，可比公司2023年Wind一致預期PE均值為18x，考慮到公司ICT龍頭地位，給予公司（A股）2023年20XPE，A股目標價為41.14元（前值：45.26元）；參考2023年至今公司H、A股PE比率均值63%。風險提示：運營商業務毛利乘下滑：新業務拓展不及預制。報告發布日期：2023年10月23日中際起創2023年業績高增長，800G光模塊快速放量（300308CH）光模塊寫求的快速增長以及公司盈利能力的提升。4023單季度來看，取區間中間值測算，歸母凈利潤為8.5億元，同比增長130%，環比增長25%銅公司2023-2025年歸母凈利潤預

38、期分別至21.20/50.97/61.67（前值：18.76/42.48/52.18）億元，可比公司24年Wind一致預期PE羽值為25x考或公司在教通800G競模塊領域的領先地位，給予公司24年28xPE，目標價為177.76元（前值：158.76元），維持“買入”評級。風險提示：全球800G光模塊需求不及預期：800G光接塊價格大帽度下滑。報告發布日期：2024年01月28日點擊下截全文12免責聲明和拔露以及分析師聲明是報爸的一部分，請務必一起閱讀。#page#華泰證券科技股系名稱最新現點華工科技登利能力持續提升，驅動Q3歸母凈利同比增長45%（000988CH）根據公司三季報，公司202

39、3前三季度營收/歸母凈利潤/扣非歸母凈利潤為72.08/8.12/7.49億元，分別同比-18.56%/+12.40%/+11.06%。3023單季反公司夢收/歸母凈利潤/扣非歸母凈利潤分別為21.84/2.30/2.04億元，分別同比-17.06%/+44.74%/+41.00%，我們判斷Q3公司營收承壓或因小基法需求藏軟，業績同比增長主要系盈利能力的提什。我們維持20232025年歸母凈利潤預期分別為10.93/14.17/18.09億元，根據Wind一致預期，可比公司2023年PE均值為30x，考慮到公司全產業鏈布局的優勢，給予公司2023年PE32x，目標價34.77元/股（前值39.

40、15元/股），維持“買入”評級。風險提示：光模塊海外市場拓展不及預期：激光加工技術在智能制造及新能源產業中拓展進展不及預期：光通信行業意爭格局惡化。上海瀚訊業績受外部因素影響短期承壓，看好公司發展長期前景9M23公司營收/歸是凈利潤/扣非歸母凈利潤分別為2.16/-0.63/-0.85億元，同比減少44.05%/170.28%/209.67%，3023營收/歸母凈利潤/掃非歸母（300762CH）凈利潤為0.69/-0.48/-0.50億元，同比減少65.91%/172.81%/183.63%。我們認為雖然公司組期需求波動，但變益十四五信息化建設與衛星互聯網產業發展，公司業績有望遵未恢復，預計

41、2325年歸母凈利潤為0.91/3.31/5.27億元，可比公司2024年PE狗值為41.16x，考慮到公司軍用區域寬帶龍頭地位以及加大研發提升競爭優勢，我們給予公司2024年PE45x，目標價23.70元/股（前值：17.72元/股），維持“買入”評級。報告發布日期：2023年11月01日點擊下截全文：上海瀚訊（300762CH買入）：行業短期波動，長期前景向好紫光股份3023利潤短期承壓，持續深化全棧式業務布局（000938CH）紫光股份發布2023年三季度財務報備，公司9M23實現營收552.15億元，同比增長2.46%：實現歸母凈利潤15.41億元，同比下降6.03%，主國建設及AIG

42、C等新應用的拓展，把握智算時代發展機遇?？紤]到部分下游需求恢復滑后，我們預計其2325年歸母凈利潤為22.73/27.37/131.50億元（前值：25.58/31.88/38.46億元），基于分部估值法，給予公司目標市值765.30億元，目標價26.76元，對應23年PE38.67維持“增持”評級風險提示：1）公司自研芯片進度不及預期或投入過大；2）創新業務發展不及預期；3）新業務市場不及預期。報告發布日期：2023年10月31日，華泰研究預測風險提示1.中美貿易摩擦加刷。中美貿易關系存在一定的不確定性，貿易厚擦激化或將在短期內影響上游核心芯片供應。2.云廠商資本開支投入不及預期。數據中心需

43、求同云廠商資本開支相關，若云廠商放緩資本開支投入，對于數據中心的需求將產生影響。3.5G發展進程不及預期。運營商及5G產業鏈公司與5G發展進程息息相關，若5G整體發展不及預期，則將對產業鏈需求造成影響。13明是報告的一部分，請務一起閱讀#page#窗華泰證券科技免責聲明分析師聲明本人，王興、高名連，茲證明本報告所表達的觀點準確地反映了分析師對標的證券或發行人的個人意見；彼以往、現在或未來并無就其研究報告所提供的具體建議或所表述的意見直接或間接收取任何報酮。一般聲明及披露本報告由華泰證券股份有限公司（已具備中國證監會批準的證券投資咨詢業務資格，以下簡稱“本公司”）制作。本報告所載資料是僅供接收人

44、的嚴格保密資料。本報告僅供本公司及其客戶和其關聯機構使用。本公司不因接收人收到本報告而視其為客戶。本報告基于本公司認為可靠的、已公開的信息編制，但本公司及其關聯機構（以下統稱為“華泰”）對該等信息的準確性及完整性不作任何保證。本報告所載的意見、評估及預測僅反映報告發布當日的觀點和判斷。在不同時期，華泰可能會發出與本報告所載意見、評估及預測不一致的研究報告。同時，本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可能會波動。以往表現并不能指引未來，未來回報并不能得到保證，并存在損失本金的可能。華泰不保證本報告所念信息保持在最新狀態。華泰對本報告所含信息可在不發出通知的情形下做出修改，投資者應當自行

45、關注相應的更新或修改。本公司不是FINRA的注冊會員，其研究分析師亦沒有注冊為FINRA的研究分析師/不具有FINRA分析師的注冊責格。華泰力求報告內容客觀、公正，但本報告所載的觀點、結論和建議僅供參考，不構成購買或出售所述證券的要約或招。該等觀點、建議并未考慮到個別投資者的具體投資目的、財務狀況以及特定需求，在任何時候均不構成對客戶私人投資建議。投資者應當充分考慮自身特定狀況，并完整理解和使用本報告內容，不應視本報告為做出投資決策的唯一因素。對依據或者使用本報告所造成的一切后果，華泰及作者均不承擔任何法律責任。任何形式的分享證券投資收益或者分擔證券投資損失的書面或口頭承諾均為無效。除非另行說

46、明，本報告中所引用的關于業績的數據代表過往表現，過往的業績表現不應作為日后回報的預示。華泰不承諾也不保證任何預示的回報會得以實現，分析中所做的預測可能是基于相應的假設，任何假設的變化可能會顯著影響所預測的回報。華泰及作者在自身所知情的范固內，與本報告所指的證券或投資標的不存在法律禁止的利害關系。在法律許可的情況下，華泰可能會持有報告中提到的公司所發行的證券頭寸并進行交易，為該公司提供投資銀行、財務顧問或者金融產品等相關服務或向該公司招攬業務。華泰的銷售人員、交易人員或其他專業人士可能會依據不同假設和標準、采用不同的分析方法而口頭或書面發表與本報告意見及建議不一致的市場評論和/或交易觀點。華泰沒

47、有將此意見及建議向報告所有接收者進行更新的義務。華泰的資產管理部門、自營部門以及其他投資業務部門可能獨立做出與本報告中的意見或建議不一致的投資決策。投資者應當考慮到華泰及/或其相關人員可能存在影響本報告觀點客觀性的潛在利益沖突。投資者請勿將本報告視為投資或其他決定的唯一信賴依據。有關該方面的具體拔露請參照本報告尾部。本報告并非意圖發送、發布給在當地法律或監管規則下不允許向其發送、發布的機構或人員，也并非意圖發送、發布給因可得到、使用本報告的行為而使華泰違反或受制于當地法律或監管規則的機構或人員。本報告版權僅為本公司所有。未經本公司書面許可，任何機構或個人不得以翻版、復制、發表、引用或再次分發他

48、人（無論整份或部分）等任何形式侵犯本公司版權。如征得本公司同意進行引用、刊發的，需在允許的范圍內使用，并需在使用前獲取獨立的法律意見，以確定該引用、刊發符合當地適用法規的要求，同時注明出處為“華泰證券研究所”.且不得對本報告進行任何有驚原意的引用、刪節和修改。本公司保留追究相關責任的權利。所有本報告中使用的商標、服務標記及標記均為本公司的商標、服務標記及標記。中國香港本報告由華泰證券股份有限公司制作，在香港由華泰金融控股（香港）有限公司向符合證券及期貨條例及其附屬法律規定的機構投資者和專業投資者的客戶進行分發。華泰金融控股（香港）有限公司受香港證券及期貨事務監察委員會監管，是華泰國際金融控股有

49、限公司的全資子公司，后者為華泰證券股份有限公司的全資子公司。在香港獲得本報告的人員若有任何有關本報告的問題，請與華泰金融控股（香港）有限公司聯系。14#page#窗華泰證券科技香港重要監管技露，華泰金融控股（香港）有限公司的底員或其關聯人士沒有擔任本報告中提及的公司或發行人的高級人員。華工科技（000988CH）、中際旭創（300308CH）：華泰金融控股（香港）有限公司、其子公司和/或其關聯公司實益持有標的公司的市場資本值的1%或以上。有關重要的披露信息，請參華泰金融控股（香港）有限公司的網頁htps:/.hk/stock_disclosure其他信息請參見下方“美國-重要監管披露”。美國在

50、美國本報告由華泰證券（美國）有限公司向符合美國監管規定的機構投資者進行發表與分發。華泰證券（美國）有限公司是美國注冊經紀商和美國金融業監管局（FINRA）的注冊會員。對于其在美國分發的研究報告，華泰證券（美國）有限公司根據1934年證券交易法（修訂版）第15a-6條規定以及美國證券交易委員會人員解釋，對本研究報告內容負責。華泰證券（美國）有限公司聯營公司的分析師不具有美國金融監管（FINRA）分析師的注冊資格，可能不屬于華泰證券（美國）有限公司的關聯人員，因此可能不受FINRA關于分析師與標的公司溝通、公開露面和所持交易證券的限制。華泰證券（美國）有限公司是華泰國際金融控股有限公司的全資子公司

51、，后者為華泰證券股份有限公司的全資子公司。任何直接從華泰證券（美國）有限公司收到此報告并希望就本報告所述任何證券進行交易的人士。應通過華泰證券（美國）有限公司進行交易。美國-重要監管披露。分析師王興、高名走本人及相關人士并不擔任本報告所提及的標的證券或發行人的高級人員、董事或顧問。分析師及相關人士與本報告所提及的標的證券或發行人并無任何相關財務利益。本披露中所提及的“相關人士”包括FINRA定義下分析師的家庭成員。分析師根據華泰證券的整體收入和盈利能力獲得薪副，包括源自公司投資銀行業務的收標的公司某一類普通股證券的比例達1%或以上華泰證券股份有限公司、其子公司和/或其聯營公司，及/或不時會以自

52、身或代理形式向客戶出售及購買華泰證券研究所覆益公司的證券/衍生工具，包括股票及債券（包括衍生品）華泰證券研究所覆益公司的證券/衍生工具，包括股票及債券（包括衍生品）。存在利益沖突。本報告所載的觀點、結論和建議僅供參考，不構成購買或出售所述證券的要約或招攬，亦不試圖促進購買或銷售該等證券。如任何投資者為美國公民、取得美國永久居留權的外國人、根據美國法律所設立的實體（包括外國實體在美國的分支機構）、任何位于美國的個人，該等投資者應當充分考慮自身特定狀況，不以任何形式直接或間接地投資本報告涉及的投資者所在國相關適用的法律法規所限制的企業的公開交易的證券、其行生證券及用于為該等證券提供投資機會的證券的

53、任何交易。該等投資者對依據或者使用本報告內容所造成的一切后果，華泰證券股份有限公司、華泰金融控股（香港）有限公司、華泰證券（美國）有限公司及作者均不承擔任何法律責任。評級說明投資評級基于分析師對報告發布日后6至12個月內行業或公司回報潛力（含此期間的股息回報）相對基準表現的預期（A股市場基準為滬深300指數，香港市場基準為恒生指數，美國市場基準為標普500指數，臺灣市場基準為臺灣加權指數，日本市場基準為日經225指數），具體如下：行業評級增持：預計行業股票指數超越基準中性：預計行業股票指數基本與基準持平減持：預計行業股票指數明顯弱于基準公司評級買入：預計股價超越基準15%以上增持：預計股價超越

54、基準5%15%持有：預計股價相對基準波動在-15%5%之間賣出：預計股價弱于基準15%以上暫停評級：已暫停評級、目標價及預測，以遵守適用法規及/或公司政策無評級：股票不在常規研究覆蓋范圍內。投資者不應期待華泰提供該等證券及/或公司相關的持續或補充信息15一部分，請務起閱讀#page#窗華泰證券科技法律實體披露中國：華泰證券股份有限公司具有中國證監會核準的“證券投資咨詢”業務資格，經營許可證編號為：91320000704041011J香港：華泰金融控股（香港）有限公司具有香港證監會核準的“就證券提供意見”業務資格，經營許可證編號為：AOK809美國：華泰證券（美國）有限公司為美國金融業監管局（F

55、INRA）成員，具有在美國開展經紀交易商業務的資格，經營業務許可編號為：CRD#：298809/SEC#：8-70231華泰證券股份有限公司北京南京郵致編碼：100032電話：862583389999傳：862583387521電話：861063211166/傳真：861063211275電子郵件：深圳上海深圳市福國區益田路5999號基金大廈10樓/郵致編碼：518017上海市浦東新區東方路18號保利廣場E棟23樓/郵政編碼：200120電話：8675582493932/傳真：8675582492062電話：862128972098/傳真：86212897206華泰金融控股（香港）有限公司香港中環皇后大道中99號中環中心58樓5808-12室電話：+852-3658-6000/傳真：+852-2169-0770http:/www.htsc.c華泰證券（美國）有限公司美國紐約公園大道280號21樓東（紐約10017）電話：+212-763-8160/傳真：+917-725-9702電子郵件：Huataihtsc-版權所有2024年華泰證券股份有限公司16明是報告的一部分，請務一起閱讀#page#