通信行業專題報告：衛星通信產業催化事件頻出中國“星鏈”蓄勢待發-220908(16頁）.pdf

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1、證券研究報告|行業專題|通信 http:/ 1/16 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 通信 報告日期：2022 年 09 月 08 日 衛星通信產業催化事件頻出，中國“星鏈”蓄勢待發衛星通信產業催化事件頻出，中國“星鏈”蓄勢待發 行業專題報告行業專題報告 投資要點投資要點 華為、蘋果等巨頭紛紛推出支持衛星通信的新機型，衛星通信產業關注度提升華為、蘋果等巨頭紛紛推出支持衛星通信的新機型，衛星通信產業關注度提升 華為發布 mate 50 手機，支持北斗短信報文功能，引爆市場對衛星通信產業的關注。隨后蘋果發布 iphone 14 plus，該機型支持衛星 SOS 傳輸功能，再次引發市場對衛星通信產

2、業的熱烈討論。我們認為，衛星通信意義重大，發展中國“星鏈”緊急而且必要。國外低軌通信衛星布局較早，中國“星鏈”處在爆發前期國外低軌通信衛星布局較早，中國“星鏈”處在爆發前期 低軌衛星通信網絡已成為商業航天技術、主要大國太空和軍事戰略博弈的必爭之地。我國低軌衛星星座計劃起步雖晚，但發展后勢強勁?！癎W”寬帶星座計劃發射衛星數達 1.3 萬顆，星網集團近期投資動作頻繁，中國“星鏈”處在爆發前期。通信衛星制造市場巨大，相控陣通信衛星制造市場巨大，相控陣 T/R 芯片價值量高芯片價值量高 中國“星鏈”建設初期，衛星制造/地面設備產業最先受益，衛星制造將迎來千億市場。相控陣 T/R 芯片占衛星成本約 1

3、0-20%，是衛星中價值量最高的核心部件，市場前景廣闊。投資建議投資建議 重點推薦：重點推薦：鋮昌科技、國博電子、霍萊沃；重點關注：重點關注：復旦微電、中國衛星、臻鐳科技、歐比特、海格通信、中國衛通、萬通發展 風險提示風險提示 建設資金不到位風險、衛星制造和發射能力不及預期 行業評級行業評級:看好看好(維持維持)分析師：程兵分析師：程兵 執業證書號：S1230522020002 分析師：邱世梁分析師：邱世梁 執業證書號：S1230520050001 分析師：張建民分析師：張建民 執業證書號：S1230518060001 相關報告相關報告 1 鋮昌科技（001270.SZ）：中國星鏈+軍工業務雙

4、輪驅動，公司成長空間巨大 2022.08.26 2 浙商證券通信行業深度報告：衛星通信意義重大，中國“星鏈”將冉冉升起 2022.07.22 行業專題 http:/ 2/16 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 正文目錄正文目錄 1 衛星通信產業催化事件頻出，市場關注度不斷提升，衛星發射進入加速衛星通信產業催化事件頻出，市場關注度不斷提升，衛星發射進入加速期期.4 1.1 馬斯克宣布下一代星鏈可直連手機，星紀時代宣布直連低軌衛星的消費級手機.4 1.2 9 月 6 日華為發布 mate 50 新機型，支持北斗短報文通信，支持衛星通信或成為整個手機行業“新風向”.4 1.3 9 月 8 日蘋果發布

5、 iphone 14 系列，支持衛星 SOS 功能，再次引發市場對衛星通信的廣泛關注.5 1.4 銀河航天完成新一輪融資，加速低軌通信衛星發射進程.6 2 星網集團動作頻繁星網集團動作頻繁，中國中國“星鏈星鏈”處在爆發前期處在爆發前期.7 2.1 中國近地軌道衛星星座計劃起步較晚，但多個星座計劃已經啟動.7 2.2 1.3 萬顆衛星計劃曝光，星網集團動作頻繁，中國“星鏈”處在爆發前期.8 3 通信衛星產業鏈市場機會巨大，相控陣通信衛星產業鏈市場機會巨大，相控陣 T/R 芯片價值量最高芯片價值量最高.10 3.1 衛星產業鏈拆解：衛星制造、運營、地面終端三大環節.10 3.2 衛星制造率先受益于

6、產業爆發，相控陣 T/R 芯片是通信衛星價值最高的組件.11 4 投資建議投資建議.13 4.1 產業鏈投資標的.14 4.2 鋮昌科技：相控陣 T/R 芯片最稀缺標的.14 5 風險提示風險提示.15 XZTUXY0X0WnPnP6McM8OmOoOpNpNiNnNuNeRoPpM8OqQxONZmNsOuOpMzR行業專題 http:/ 3/16 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 圖表目錄圖表目錄 圖 1：馬斯克星鏈介紹.4 圖 2：華為 Mate 50 系列北斗衛星通信.5 圖 3：iPhone 14 系列衛星通信功能.6 圖 4：銀河航天自主研制的下一代可堆疊平板衛星的在軌模擬圖.7

7、圖 5：中國提交的 GW-A59 寬帶星座計劃.9 圖 6：星網集團雄安新區總部大樓招標公告.9 圖 7：雄安地面站建設招標公告.9 圖 8：我國首個商業航天發射場開建.10 圖 9：中國通信衛星行業產業鏈.11 圖 10：2020 年全球衛星收入結構.12 圖 11：衛星互聯網產業邏輯.12 圖 12：通信衛星制造市場空間機會巨大.12 圖 13：衛星制造產業鏈全景圖.13 圖 14：衛星平臺與載荷之間的成本占比.13 圖 15：衛星成本結構預估.13 圖 16：2017-2021 年鋮昌科技營業收入及增速（億元）.15 圖 17：2017-2021 年鋮昌科技歸母凈利及增速（億元）.15

8、表 1：國內主要衛星互聯網星座計劃.7 表 2：衛星互聯網產業相關公司估值表.14 行業專題 http:/ 4/16 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 1 衛星通信產業催化事件頻出，市場關注度不斷提升，衛星發射衛星通信產業催化事件頻出，市場關注度不斷提升，衛星發射進入加速期進入加速期 在我們 7 月份發布中國“星鏈”行業報告之后，衛星通信產業催化事件頻出，在衛星端，下一代馬斯克星鏈可直連手機，國內銀河航天完成新一輪融資，加速低軌衛星發射進程；在消費端，星際時代未來將推出直連低軌衛星的消費手機，華為和蘋果正式發布支持衛星通信的新機型。上述事件，大大加強了市場對于衛星通信價值和意義的理解，也將推動

9、衛星基礎設施建設進行，全球衛星發射或進入加速階段。1.1 馬斯克宣布下一代星鏈可直連手機，星紀時代宣布直連低軌衛星的消費馬斯克宣布下一代星鏈可直連手機，星紀時代宣布直連低軌衛星的消費級手機級手機 8 月 26 日，馬斯克推特宣布，明年即將推出的第二代“星鏈”（Starlink）衛星可以直連手機。據外媒報道，SpaceX 與美國電信運營商 T-Mobile 達成戰略合作，雙方將共同探索地面通信和衛星通信的融合。馬斯克宣稱，即使所有的手機信號塔都癱瘓了，星鏈的通信服務也能正常進行。圖1：馬斯克星鏈介紹 資料來源：衛星通信工程師公眾號，浙商證券研究所 目前馬斯克星鏈的在軌衛星數量已經超過 3000

10、顆，全球用戶接近 50 萬。如果明年衛星可直連手機，那么隨著星鏈衛星在軌數量的不斷增加，星鏈用戶規模將會急速擴大，其運營主體 spaceX 或將成為全球最強大的通信網絡服務商，將在全球范圍內處于統治地位。9 月 5 號，星紀時代官方訂閱號披露，未來推出的星紀互聯手機將是全球第一款直連低軌衛星的消費級手機，實現天地一體化和無界連接。在沙漠、深海、叢林等無人之境也能保證消費者的通訊需求，實現真正的、全場景的、全域鏈接覆蓋。手機支持衛星通信的浪潮由此拉開序幕。1.2 9 月月 6 日華為發布日華為發布 mate 50 新機型，支持北斗短報文通信，支持衛星通新機型，支持北斗短報文通信，支持衛星通信或成

11、為整個手機行業“新風向”信或成為整個手機行業“新風向”行業專題 http:/ 5/16 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 9 月 6 日，華為終端通過線上發布會形式推出華為 Mate 50 系列新品。業界關注的“向上捅破天”的通信技術正式亮相，即 Mate 50 系列支持北斗衛星消息的硬件能力，這是業界首款支持北斗衛星消息的大眾智能手機。華為消費者 BG 總裁余承東介紹，用戶在身處荒漠無人區、出海遇險、地震救援等無地面網絡信號覆蓋環境下，可通過暢連 APP 將文字和位置信息向外發出，與外界保持聯系，并支持多條位置生成軌跡地圖。圖2：華為 Mate 50 系列北斗衛星通信 資料來源：華為發布會，

12、浙商證券研究所整理 雖然這項技術目前僅能支持應急短信通信，還無法實現寬帶上網和實時通信，但該技術的發布大大引發了市場對于衛星通信的關注，未來手機支持衛星通信或成為整個手機行業“新風向”。1.3 9 月月 8 日蘋果發布日蘋果發布 iphone 14 系列，支持衛星系列，支持衛星 SOS 功能，再次引發市場功能，再次引發市場對衛星通信的廣泛關注對衛星通信的廣泛關注 9 月 8 日凌晨，蘋果 2022 年新品發布會在加州舉行，新款 iphone 14 系列手機，將支持衛星 SOS 緊急通訊功能。當沒有其他網絡連接時，用戶將能夠使用其 FindMy 應用程序通過衛星共享自己的位置。與 mate50

13、類似，iphone14 衛星通信功能的信息傳遞能力有限，在沒有遮擋的情況下，可以在最快 15 秒內發送信息，如果用戶處在有遮擋的環境中，則需要耗時要幾分鐘。同時，蘋果還為此定制了短文本壓縮算法，以便更快獲得救援。行業專題 http:/ 6/16 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 圖3：iPhone 14 系列衛星通信功能 資料來源：蘋果發布會，浙商證券研究所整理 蘋果華為兩大手機巨頭紛紛推出支持衛星通信的新機型，引發了全市場對于衛星通信的密切關注，衛星通信的價值和意義也會逐漸得到市場的認可，這無疑會推動各國加速衛星基礎設施建設，全球衛星發射或將進入加速期。1.4 銀河航天完成新一輪融資，加速低

14、軌通信衛星發射進程銀河航天完成新一輪融資，加速低軌通信衛星發射進程 近日，銀河航天官方公眾號宣布，公司完成最新一輪融資，投后估值約 110 億元人民幣。本輪融資由建銀國際領投，安徽省三重一創基金、合肥市產投、真為基金跟投，老股東君聯資本、混沌投資持續跟投。銀河航天創始人徐鳴介紹，本輪融資將主要用于衛星互聯網相關技術的研發和商業應用的開拓。銀河航天將加速可堆疊平板衛星、星上靈活調配的多波束相控陣技術、柔性太陽翼、數字處理載荷等核心技術的攻關，并加速構建衛星低成本批量化制造能力，向天地一體、萬物互聯的 6G 時代邁進。目前，銀河航天的新一代可堆疊平板衛星已經進入正樣研制階段，這也是國內首款平板衛星

15、，將于明年初擇機發射。行業專題 http:/ 7/16 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 圖4：銀河航天自主研制的下一代可堆疊平板衛星的在軌模擬圖 資料來源：銀河航天訂閱號，浙商證券研究所 2 星網集團動作頻繁，中國“星鏈”處在爆發前期星網集團動作頻繁，中國“星鏈”處在爆發前期 過去，中國低軌通信衛星事業發展緩慢，僅僅有幾顆試驗衛星發射。但進入過去，中國低軌通信衛星事業發展緩慢，僅僅有幾顆試驗衛星發射。但進入 2020 年之年之后，中國“星鏈”事業進入加速階段。后，中國“星鏈”事業進入加速階段。2020 年國家首次將將衛星互聯網納入通信網絡基礎設施的范圍，大力支持衛星互聯網事業發展。同年，“G

16、W”計劃曝光，中國將發射約 1.3 萬顆低軌通信衛星。2021 年，注冊資本 100 億元的中國衛星網絡集團在雄安成立。2022 年，星網集團動作頻繁，既啟動衛星通信地面網絡建設，又籌備商業火箭發射基地，中國低軌衛星產業進入實質性加速階段，中國“星鏈”處在爆發前期。2.1 中國近地軌道衛星星座計劃起步較晚，但多個星座計劃已經啟動中國近地軌道衛星星座計劃起步較晚，但多個星座計劃已經啟動 我國近地軌道衛星星座計劃雖起步較晚，但近年來國內多個衛星星座計劃也相繼啟動，我國近地軌道衛星星座計劃雖起步較晚，但近年來國內多個衛星星座計劃也相繼啟動，發展后勢強勁。發展后勢強勁。2018 年 12 月，航天科工

17、集團“虹云計劃”的首顆技術驗證星成功發射，并首次將毫米波相控陣技術應用于低軌寬帶通信衛星。銀河航天提出的“銀河 Galaxy”是國內規模最大的衛星星座計劃，計劃到 2025 年前發射約 1000 顆衛星。首顆試驗星已于 2020 年1 月發射成功，通信能力達 10Gbps，成為我國通信能力最強的低軌寬帶衛星。表1：國內主要衛星互聯網星座計劃 屬性屬性 星座名稱星座名稱 運營方運營方 用途用途 衛星數量衛星數量 國有 鴻雁星座 東方紅衛星移動通信有限公司 衛星互聯網（寬帶）324 天基互聯星座 上海蔚星數據科技有限公司 衛星互聯網（寬帶）186 虹云工程 中國航天科工集團有限公司 衛星互聯網（寬

18、帶）156 天地一體化信息網絡 中國電科 38 所 衛星互聯網（寬帶）100 行云工程 航天行云科技有限公司 衛星互聯網（寬帶）80“瓢蟲系列”衛星 西安中科天塔科技股份有限公司 衛星互聯網（寬帶）72 行業專題 http:/ 8/16 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 民企 銀河 Galaxy 銀河航天（北京）科技有限公司 衛星互聯網（寬帶）1000 天啟 北京國電高科科技有限公司 衛星互聯網（寬帶）36 資料來源：公開資料整理，浙商證券研究所 我國陸續出臺多項政策，積極引導民間資本進入商業航天領域。我國陸續出臺多項政策，積極引導民間資本進入商業航天領域。2014 年國務院出臺 關于創新重點

19、領域投融資機制鼓勵社會投資的指導意見，鼓勵民間資本研制、發射和運營商業遙感衛星，提供市場化、專業化服務；2020 年 4 月，國家發改委首次明確“新基建”范圍，將衛星互聯網納入通信網絡基礎設施的范圍；在“十四五規劃和 2035 遠景目標”中，國家明確提出“打造全球覆蓋、高效運行的通信、導航、遙感空間基礎設施體系，建設商業航天發射場?！?.2 1.3 萬顆衛星計劃曝光，星網集團動作頻繁，中國“星鏈”處在爆發前萬顆衛星計劃曝光，星網集團動作頻繁，中國“星鏈”處在爆發前期期“GW”計劃預計發射”計劃預計發射 1.3 萬顆衛星。萬顆衛星。2020 年 9 月，一家代號為“GW”的中國公司，向國際電信聯

20、盟（ITU）遞交了頻譜分配檔案。檔案中包括兩個名為 GW-A59 和 GW-2 的寬帶星座計劃，其計劃發射的衛星總數量達到 12992 顆。行業專題 http:/ 9/16 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 圖5：中國提交的 GW-A59 寬帶星座計劃 資料來源：ITU、浙商證券研究所 星網集團將有力地推動中國衛星互聯網全面快速發展。星網集團將有力地推動中國衛星互聯網全面快速發展。2021 年 4 月，中國衛星網絡集團有限公司掛牌成立，注冊資本 100 億元，由國務院國資委 100%控股。2021 年 12 月，星網集團擬投資 15.8 億元于雄安新區興建總部大樓。2022 年 5 月，星網集

21、團擬投資 10 億元用于地面站建設，包括天線場、運行控制中心、應用數據中心等。星網集團近期投資動作頻繁，計劃加速落地，將有力推動中國衛星互聯網全面快速發展。圖6：星網集團雄安新區總部大樓招標公告 圖7：雄安地面站建設招標公告 資料來源：全國公共資源交易平臺，浙商證券研究所 資料來源：全國公共資源交易平臺，浙商證券研究所 行業專題 http:/ 10/16 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 2022 年 6 月，海南國際商業航天發射有限公司由海南省和中國航天科技集團、中國航天科工集團、中國衛星網絡集團共同出資成立。7 月 6 日，海南商業航天發射場在海南文昌開工建設，成為我國第一個商業航天發射場

22、，其致力于打造國際一流、市場化運營的航天發射場系統。預計該發射場建成投產后，將具備密集發射能力，進一步提升我國民商運載火箭發射能力，成為航天強國建設的新力量。圖8：我國首個商業航天發射場開建 資料來源：國家航天局，浙商證券研究所 3 通信衛星產業鏈市場機會巨大，相控陣通信衛星產業鏈市場機會巨大，相控陣 T/R 芯片價值量最高芯片價值量最高 3.1 衛星產業鏈拆解：衛星制造、運營、地面終端三大環節衛星產業鏈拆解：衛星制造、運營、地面終端三大環節 通信衛星產業鏈主要可分為三大環節：上游的衛星制造、衛星發射、地面設備；中游的衛星運營及服務；為下游業務提供技術和數據支持，涉及眾多領域業務，主要包括大眾

23、消費通信服務、衛星固定通信服務和衛星移動通信服務等。在衛星制造元器件領域，相控陣 T/R 芯片主要由鋮昌科技、中電科 13 所及 55 所提供，SoC/FPGA 等數字處理芯片主要由歐比特、復旦微電和部分科研院所提供。衛星的制造生產則被中國航天、中國衛星、中國空間、上海航天等少數企業所壟斷。在衛星發射領域，衛星發射主要由中國空間、上海航天、中國衛星等企業壟斷。目前，中國衛星發射主要圍繞導航和遙感領域，通信衛星數量相對偏少。在通信衛星地面設備領域，中國參與者數量可觀，主要集中在天線、移動終端、地面接收站等產品研制和系統軟件集成等領域，典型企業包括中國衛星、海格通信、華訊方舟等。行業專題 http

24、:/ 11/16 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 圖9：中國通信衛星行業產業鏈 資料來源：公開材料整理，浙商證券研究所 3.2 衛星制造率先受益于產業爆發，相控陣衛星制造率先受益于產業爆發，相控陣 T/R 芯片是通信衛星價值最高的芯片是通信衛星價值最高的組件組件 中國衛星互聯網的產業發展邏輯是先衛星、后終端。中國衛星互聯網的產業發展邏輯是先衛星、后終端。根據美國衛星產業協會（SIA）的數據，2020 年全球衛星產業收入為 2710 億美元。從收入發布來看，衛星制造及發射服務業合計占比 6.47%，地面設備占 5.32%，衛星運營服務占 43.53%，終端設備占 44.68%。衛星互聯網產業尚

25、處于發展早期，衛星通信網絡建設（衛星制造+地面設備）必然率先發展。等到衛星通信網絡逐漸成熟，用戶規模不斷擴張，下游網絡運營服務和終端設備就會進入繁榮階段。行業專題 http:/ 12/16 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 圖10：2020 年全球衛星收入結構 圖11：衛星互聯網產業邏輯 資料來源：SIA，浙商證券研究所 資料來源：浙商證券研究所 通信衛星制造市場空間機會巨大。通信衛星制造市場空間機會巨大。根據 GW-A59 和 GW-2 的寬帶星座計劃，中國計劃發射約 1.3 萬顆低軌衛星。未來宇航發布的中國商業航天產業投資報告中指出，未來單顆衛星的平均價值預計在 3000 萬人民幣左右，那

26、么完成 1.3 萬顆低軌衛星，中國衛星制造市場總空間高達 3900 億元（暫不考慮期間的衛星折舊后重新發射）。假設星座計劃建設完成，在軌衛星數量不再增加，但考慮到衛星五年的折舊期，每年平均仍需發射約 2600 顆衛星，對應市場空間仍高達 780 億元。圖12：通信衛星制造市場空間機會巨大 資料來源：未來宇航、浙商證券研究所 衛星由衛星平臺、衛星載荷組成。衛星由衛星平臺、衛星載荷組成。其中，衛星平臺包含結構系統、供電系統、推進系統、遙感測控系統、姿軌控制系統、熱控系統以及數據管理系統等；衛星載荷環節包括天線分系統、轉發器分系統以及其它金屬/非金屬材料和電子元器件等。行業專題 http:/ 13/

27、16 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 圖13：衛星制造產業鏈全景圖 資料來源：賽迪顧問，浙商證券研究所 粗略預估粗略預估 T/R 芯片成本占衛星總成本芯片成本占衛星總成本 10-20%。不同衛星載荷差異較大，無法精準計算。不同衛星載荷差異較大，無法精準計算不同組件的成本占比。不同組件的成本占比。通常對于量產衛星而言，衛星載荷的成本占比較高，衛星平臺的成本占比在 20%-30%左右。以一顆平臺與載荷成本占比 3：7，配置多波束相控陣天線的衛星為例，相控陣 T/R 芯片作為載荷的核心部件，其成本占衛星成本的 10%-20%左右；數據處理芯片（FPGA 等）和數模轉換芯片的成本在 5%以下。其他占

28、比較高的還有姿控系統、電源系統、測控系統等。圖14：衛星平臺與載荷之間的成本占比 圖15：衛星成本結構預估 資料來源：艾瑞咨詢，浙商證券研究所 資料來源：艾瑞咨詢，專家訪談，浙商證券研究所 4 投資建議投資建議 行業專題 http:/ 14/16 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 4.1 產業鏈投資標的產業鏈投資標的 我們認為國內衛星互聯網產業尚處于發展早期，衛星通信網絡建設（衛星制造+地面設備）必然率先發展。等到衛星通信網絡逐漸成熟，用戶規模不斷擴張，下游網絡運營服務和終端設備將進入繁榮階段。因此，我們推薦如下 重點推薦：重點推薦：鋮昌科技、國博電子、霍萊沃；重點關注：重點關注：復旦微電、中

29、國衛星、臻鐳科技、歐比特、海格通信、中國衛通、萬通發展。表2：衛星互聯網產業相關公司估值表 公司名稱公司名稱 股票代碼股票代碼 日期：日期：2022/9/82022/9/8 EPSEPS PEPE 股價股價(元）元）總市值總市值(億元億元)2021A2021A 2022E2022E 2023E2023E 2024E2024E 2021A2021A 2022E2022E 2023E2023E 2024E2024E 鋮昌科技 001270.SZ 118 131 1.4 1.6 2.1 2.9 82.2 73.0 56.0 40.3 復旦微電 688385.SH 78 638 0.7 1.1 1.4

30、 1.8 113.5 73.1 55.5 44.3 國博電子 688375.SH 107 426 1.0 1.5 2.1 3.1 104.5 70.1 51.5 34.8 霍萊沃 688682.SH 90 47 1.7 1.7 2.3 3.2 54.6 54.3 38.8 28.2 中國衛星 600118.SH 22 258 0.2 0.2 0.3 0.3 109.0 90.8 77.8 68.1 歐比特 300053.SZ 9 64 0.1 -150.3 -海格通信 002465.SZ 9 204 0.3 0.3 0.4 0.5 31.6 25.9 21.1 17.3 中國衛通 601698

31、.SH 12 473 0.1 -82.7 -臻鐳科技 688270.SH 92 100 1.2 1.3 1.8 2.4 75.9 72.1 52.4 38.8 萬通發展 600246.SH 10 197 0.1 0.1 0.1 0.1 101.2 95.7 79.8 68.4 資料來源：Wind，浙商證券研究所（鋮昌科技、國博電子、霍萊沃 EPS 為浙商證券研究所預測，其他公司 EPS 均為 Wind 一致預期）4.2 鋮昌科技：相控陣鋮昌科技：相控陣 T/R 芯片最稀缺標的芯片最稀缺標的 鋮昌科技是國內從事相控陣 T/R 芯片研制的主要企業，是國內少數能夠提供相控陣 T/R芯片完整解決方案及

32、宇航級芯片研發、測試及生產的企業，先后承研多個國家重點國防科技項目并通過嚴格質量認證，成功建立了星載相控陣 T/R 芯片自主研發和生產能力，芯片產品技術指標達到國內先進水平。公司聚焦相控陣公司聚焦相控陣 T/R 芯片，產品覆蓋放大器芯片、幅相控制芯片、無源器件等。芯片，產品覆蓋放大器芯片、幅相控制芯片、無源器件等。公司主要從事微波毫米波模擬相控陣 T/R 芯片的研發（占主營業務收入的 91.5%），產品主要包含功率放大器芯片、低噪聲放大器芯片、模擬波束賦形芯片及相控陣用無源器件等，頻率可覆蓋 L 波段至 W 波段。產品已應用于探測、遙感、通信、導航、電子對抗等領域，在星載、機載、艦載、車載和地

33、面相控陣雷達中列裝，亦可應用至衛星互聯網、5G 毫米波通信、安防雷達等場景。公司是國內少數能夠提供完整解決方案的民營企業。公司是國內少數能夠提供完整解決方案的民營企業。國內具有相控陣 T/R 芯片研發和量產的單位主要為軍工集團下屬科研院所（中國電科 13 所和中國電科 55 所）以及少數具備三、四級配套能力的民營企業。公司是國內從事相控陣 T/R 芯片研制的主要企業，是國內少數能夠提供相控陣 T/R 芯片完整解決方案的企業之一。營收和利潤雙增長，一季度業績表現亮眼營收和利潤雙增長，一季度業績表現亮眼。公司近三年營收分別為 1.32/1.75/2.11 億元,對應增速分別為 32.74%/31.

34、97%/20.60%，收入規模保持平穩增長。公司近三年分別實現歸母凈利潤 0.69/0.45/1.60 億元，2021 年歸母凈利潤大增 251.71%，利潤水平大幅提升。22 年第行業專題 http:/ 15/16 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 一季度，公司分別實現營業收入/歸母凈利潤 0.20/0.10 億元，同比增幅分別達到306.61%/197.18%，業績迅速成長。圖16：2017-2021 年鋮昌科技營業收入及增速（億元）圖17：2017-2021 年鋮昌科技歸母凈利及增速（億元）資料來源：Wind、浙商證券研究所 資料來源：Wind、浙商證券研究所 緊跟市場需求，募資用于拓寬

35、產品應用緊跟市場需求，募資用于拓寬產品應用 機載、艦載、衛星互聯網等市場需求巨大。機載、艦載、衛星互聯網等市場需求巨大。根據產業信息網預測，2019 年我國軍用雷達市場規模達 304 億元，但相控陣雷達占比較低，相控陣 T/R 芯片行業仍然處于成長期，產品需求快速增長。市場對機載、艦載、車載和地面應用相控陣雷達的需求也十分巨大。2020年衛星互聯網被納入“新基建”，目前國內衛星發射將集中在 2022-2025 年，衛星互聯網相控陣 T/R 芯片將擁有巨大的市場前景。緊跟市場需求，公司分別募資約緊跟市場需求，公司分別募資約 4.00/1.09 億元，億元，用于新一代（機載、艦載等）相控陣 T/R

36、 芯片研發及產業化項目和衛星互聯網相控陣 T/R 芯片研發及產業化項目，項目建設周期均為 36 個月。星載產品能力延展，公司擁有技術、市場、人才等儲備。星載產品能力延展，公司擁有技術、市場、人才等儲備。目前公司主要產品為星載相控陣 T/R 芯片，過往平均占比超過主營業務的 80%。公司經過多年技術與行業積累，掌握了實現低功耗、高效率、低成本、高集成度的相控陣 T/R 芯片的核心技術，形成多項經過客戶使用驗證的關鍵核心技術。星載產品的大量供貨，使得公司積累了研發、量產過程中大量寶貴經驗，為拓展機載、艦載、衛星互聯網等領域打下良好基礎。5 風險提示風險提示 建設資金不到位風險。建設資金不到位風險。

37、衛星發射成本巨大，在項目前期尚未形成盈利的情況下，需要通過財政撥款或者融資等手段解決資金問題。如果資金籌集不到位，可能會導致衛星發射數量減少，或者“星鏈”計劃拖延。衛星制造和發射能力不及預期。衛星制造和發射能力不及預期。完成“星鏈”計劃需要每年發射 2000 顆以上衛星，大大超過了以往的發射能力。如果后期衛星制造和發射能力提升緩慢，則也會導致衛星發射數量減少，或者“星鏈”計劃拖延。行業專題 http:/ 16/16 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 股股票投資評級說明票投資評級說明 以報告日后的 6 個月內，證券相對于滬深 300 指數的漲跌幅為標準，定義如下：1.買 入：相對于滬深 300

38、指數表現20以上；2.增 持：相對于滬深 300 指數表現1020；3.中 性：相對于滬深 300 指數表現1010之間波動；4.減 持：相對于滬深 300 指數表現10以下。行業的投資評級：行業的投資評級：以報告日后的 6 個月內，行業指數相對于滬深 300 指數的漲跌幅為標準，定義如下：1.看 好：行業指數相對于滬深 300 指數表現10%以上；2.中 性：行業指數相對于滬深 300 指數表現10%10%以上；3.看 淡：行業指數相對于滬深 300 指數表現10%以下。我們在此提醒您，不同證券研究機構采用不同的評級術語及評級標準。我們采用的是相對評級體系，表示投資的相對比重。建議：投資者買

39、入或者賣出證券的決定取決于個人的實際情況，比如當前的持倉結構以及其他需要考慮的因素。投資者不應僅僅依靠投資評級來推斷結論。法律聲明及風險提示法律聲明及風險提示 本報告由浙商證券股份有限公司（已具備中國證監會批復的證券投資咨詢業務資格，經營許可證編號為：Z39833000）制作。本報告中的信息均來源于我們認為可靠的已公開資料，但浙商證券股份有限公司及其關聯機構（以下統稱“本公司”）對這些信息的真實性、準確性及完整性不作任何保證，也不保證所包含的信息和建議不發生任何變更。本公司沒有將變更的信息和建議向報告所有接收者進行更新的義務。本報告僅供本公司的客戶作參考之用。本公司不會因接收人收到本報告而視其

40、為本公司的當然客戶。本報告僅反映報告作者的出具日的觀點和判斷，在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見均不構成對任何人的投資建議，投資者應當對本報告中的信息和意見進行獨立評估，并應同時考量各自的投資目的、財務狀況和特定需求。對依據或者使用本報告所造成的一切后果，本公司及/或其關聯人員均不承擔任何法律責任。本公司的交易人員以及其他專業人士可能會依據不同假設和標準、采用不同的分析方法而口頭或書面發表與本報告意見及建議不一致的市場評論和/或交易觀點。本公司沒有將此意見及建議向報告所有接收者進行更新的義務。本公司的資產管理公司、自營部門以及其他投資業務部門可能獨立做出與本報告中的意見或建議不一致的投

41、資決策。本報告版權均歸本公司所有，未經本公司事先書面授權，任何機構或個人不得以任何形式復制、發布、傳播本報告的全部或部分內容。經授權刊載、轉發本報告或者摘要的，應當注明本報告發布人和發布日期，并提示使用本報告的風險。未經授權或未按要求刊載、轉發本報告的，應當承擔相應的法律責任。本公司將保留向其追究法律責任的權利。浙商證券浙商證券研究所研究所 上?？偛康刂罚簵罡吣下?729 號陸家嘴世紀金融廣場 1 號樓 25 層 北京地址：北京市東城區朝陽門北大街 8 號富華大廈 E 座 4 層 深圳地址：廣東省深圳市福田區廣電金融中心 33 層 上?？偛苦]政編碼：200127 上?？偛侩娫挘?8621)80108518 上?？偛總髡妫?8621)80106010 浙商證券研究所：https:/