《銀行行業國有行專題報告：利好因素加碼配置價值顯著-240311（24頁）.pdf》由會員分享，可在線閱讀，更多相關《銀行行業國有行專題報告：利好因素加碼配置價值顯著-240311（24頁）.pdf（24頁珍藏版）》請在三個皮匠報告上搜索。

1、 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 行業研究 東興證券股份有限公司證券研究報告 銀行銀行行行業業：利好因素加碼，配置價值顯著利好因素加碼，配置價值顯著 國有行專題報告國有行專題報告 2024 年 3 月 11 日 看好/維持 銀行銀行 行業行業報告報告 分析師分析師 林瑾璐 電話：021-25102905 郵箱： 執業證書編號：S1480519070002 分析師分析師 田馨宇 電話：010-66555383 郵箱： 執業證書編號：S1480521070003 投資摘要：核心觀點：核心觀點：我們認為國有行盈利端具有較強穩定性；高股息穩健分紅，在利率中樞下行背景下，配置價值凸顯；

2、機構低倉位、維穩市場資金增持預期強；中央金融工作會議明確定調“支持國有大型金融機構做優做強”。多重利好因素將對國有行估值修復形成持續支撐。盈利端穩定性強。盈利端穩定性強。我們預計 2024 年國有大行利潤增速有望維持平穩。（1）國有大行在逆周期調節要求下，將繼續發揮頭雁作用，維持貸款增速較快增長。（2）盡管資產端收益率預計進一步下行，但隨著負債端政策紅利持續釋放，息差收窄壓力將得以緩釋，有望以量補價支撐營收平穩增長。（3）考慮地方化債積極推進、地產信用風險在以時間換空間的方式穩步出清，預計大行資產質量平穩運行，撥備抵補能力充足，可抵補支撐盈利平穩增長。（4）從資本角度看，在 G-SIBs 和

3、TLAC 達標要求，以及 RWA 較快增長的背景下，國有大行保持凈利潤增長和內生資本穩定補充的必要性上升。高股息吸引力強。高股息吸引力強。從資產配置角度來看，在當前低增速、低通脹、低利率的宏觀環境下，防御高股息投資價值上升。當前銀行板塊股息率為 5.29%，處于歷史相對高位，成為高股息策略的較好選擇。其中，國有大行平均股息率達 5.35%，較 10 年期國債收益率溢價超 300BP。在利率中樞下行背景下，穩定高股息的國有大行配置價值凸顯（復盤 2008 年以來，在 10 年期國債收益率下行期，國有大行相較滬深 300 均獲得相對正收益）。同時，國有大行分紅穩定性強，部分銀行已將最低分紅率要求寫

4、入公司章程。近五年國有大行分紅比例穩定在30%，分紅收益有保障。資金面資金面支撐逐步形成。支撐逐步形成?？紤]國內機構低倉位、維穩市場資金增資、北向資金流出壓力趨于減緩，我們認為板塊資金面支撐將逐步形成。（1）當前國內機構對銀行股配置仍低。2023 年末，主動偏股型公募基金重倉配置銀行板塊占比僅 1.92%，相較過去 5 年、10 年倉位均值（3.47%、4.4%），仍有較大加倉空間。保險公司對國有行的持倉也處于近年來較低水平。我們認為，隨著保險公司會計準則切換，其高股息資產配置需求有望提升，險資亦有較大加倉空間。（2）中央匯金開啟新一輪增持。參考歷史表現，我們預計中央匯金將為板塊注入可觀資金，

5、提振銀行板塊和市場信心。（3）隨著美國停止加息、并開始討論降息時點，北向資金流出壓力有望緩和；板塊有望獲得北向資金結構性增持機會。后市展望：多因素支撐下，估值修復可期。后市展望：多因素支撐下，估值修復可期。當前銀行板塊估值仍處于歷史底部，與穩健盈利水平、資產質量不匹配。2023 年以來，在中特估、維穩市場資金增持等催化下，我們看到國有行估值已有所修復。截至 3 月 1 日，國有行市凈率為 0.59 倍，相較 2022 年末估值低點已提升 0.11 倍。站在當前時點，我們認為國有行估值提升仍有充分支撐：（1）盈利具有較強穩定性；（2）穩定高股息吸引力強；（3）機構低倉位、維穩市場資金增持預期強；

6、（4）中央金融工作會議定調“支持國有大型金融機構做優做強”，政策層面有支持。風險提示：風險提示：經濟復蘇、實體需求恢復不及預期，政策力度和實施不及預期導致風險抬升資產質量大幅惡化等。P2 東興證券東興證券深度深度報告報告 銀行行業：利好因素加碼，配置價值顯著國有行專題報告 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 目目 錄錄 1.盈利端穩定性強盈利端穩定性強.4 1.1 規模：有望繼續發揮頭雁作用，保持貸款較快增長.4 1.2 息差：負債端積極因素增多，息差收窄壓力有望緩釋.8 1.3 資產質量：重點領域風險緩釋，資產質量有望平穩運行.10 1.4 資本：監管達標、RWA 較快增長下，

7、內生資本補充穩定性要求提升.11 2.高股息吸引力強高股息吸引力強.16 3.資金面支撐逐步形成資金面支撐逐步形成.17 4.后市展望：多因素支撐下，估值修復可期后市展望：多因素支撐下，估值修復可期.19 5.風險提示風險提示.20 相關報告匯總相關報告匯總.22 插圖目錄插圖目錄 圖圖 1：經濟增長承壓下，商業銀行維持穩健信用擴張經濟增長承壓下，商業銀行維持穩健信用擴張.4 圖圖 2：2019-1H23 上市銀行各行業貸款占比上市銀行各行業貸款占比.4 圖圖 3：各類銀行信用擴張速度持續分化各類銀行信用擴張速度持續分化.5 圖圖 4：國有行新增貸款占比持續提升國有行新增貸款占比持續提升.5

8、圖圖 5：各類銀行貸款結構（各類銀行貸款結構（1H23）.5 圖圖 6：國有行市場份額與中央政府杠桿率有較高相關性國有行市場份額與中央政府杠桿率有較高相關性.6 圖圖 7：國有行存款付息率更低，負債端低成本優勢顯著國有行存款付息率更低，負債端低成本優勢顯著.6 圖圖 8：近年來普惠小微貸款、綠色貸款保持高增近年來普惠小微貸款、綠色貸款保持高增.7 圖圖 9：4Q23 商業銀行凈息差環比收窄商業銀行凈息差環比收窄 4BP 至至 1.69%.9 圖圖 10：24 年年 2 月，月，5 年期年期 LPR 超預期下調超預期下調 25BP.9 圖圖 11：商業銀行不良貸款率和關注貸款率平穩商業銀行不良貸

9、款率和關注貸款率平穩.10 圖圖 12：各類銀行各類銀行“不良不良+關注貸款率關注貸款率”.10 圖圖 13：各類銀各類銀行行“逾期貸款率逾期貸款率”.11 圖圖 14：六大國有銀行不良處置力度較大、不良生成穩中下降六大國有銀行不良處置力度較大、不良生成穩中下降.11 圖圖 15：各類銀行各類銀行“逾期逾期 90 天以上貸款天以上貸款/不良不良”.11 圖圖 16：各類銀行各類銀行“撥備覆蓋率撥備覆蓋率”.11 圖圖 17：上市銀行各級資本充足率情況（上市銀行各級資本充足率情況（1H23）.12 圖圖 18：各類行資本充足率環比不同程度提升各類行資本充足率環比不同程度提升.12 圖圖 19：巴

10、巴 III 和和 TLAC 對資本充足率、對資本充足率、TLAC 風險加權比例、以及杠桿率要求風險加權比例、以及杠桿率要求.14 圖圖 20：商業銀行凈利潤、風險加權資產商業銀行凈利潤、風險加權資產 RWA 同比增速同比增速.15 圖圖 21：六家國有大行六家國有大行 RWA 保持高增保持高增.15 圖圖 22：國有大行上國有大行上市以來外部融資情況（單位：億元）市以來外部融資情況（單位：億元）.15 圖圖 23：國有大行上市以來累計融資情況（單位：億元）國有大行上市以來累計融資情況（單位：億元）.15 圖圖 24：A 股上市銀行股息率與股上市銀行股息率與 10 年前國債收益率相對溢價處于歷史

11、高位年前國債收益率相對溢價處于歷史高位.16 圖圖 25：10 年期國債收益率下行區間年期國債收益率下行區間.16 圖圖 26：2018-2022 年國有大行年均分紅比例約年國有大行年均分紅比例約 30%，高于股份行、區域行，分紅穩定性強，高于股份行、區域行，分紅穩定性強.17 圖圖 27：主動偏股型基金重倉持股銀行板塊倉位走勢主動偏股型基金重倉持股銀行板塊倉位走勢.17 圖圖 28：保險公司持股規模變動情況（億元）保險公司持股規模變動情況（億元）.17 圖圖 29：”匯金、匯金資管、證金匯金、匯金資管、證金”持倉各行業股票市值及占比持倉各行業股票市值及占比.18 圖圖 30：上市銀行及各類銀

12、行陸股通持股市值（億元）上市銀行及各類銀行陸股通持股市值（億元）.19 圖圖 31：國有行陸股通持股市值占比持續提升國有行陸股通持股市值占比持續提升.19 圖圖 32：2010 年以來上市銀行年以來上市銀行 PB（LF）.20 圖圖 33：上上市銀行平均市銀行平均 ROE（老（老 16 家上市銀行）家上市銀行）.20 圖圖 34：上市銀行估值隱含不良貸款率仍處在高位上市銀行估值隱含不良貸款率仍處在高位.20 圖圖 35：5 家國有行平均家國有行平均 ROE vs PB（不含郵儲）（不含郵儲）.20 表格目錄表格目錄 表表 1：“三大工程三大工程”相關表述及金融支持相關表述及金融支持.7 表表

13、2：2022 年年 9 月以來國有行存款掛牌利率調整情況月以來國有行存款掛牌利率調整情況.9 RUZYYYEUTUBVPZ9P9R7NsQqQpNnRiNqQoNlOpOsQ6MpOpPwMtOsOuOnRtR 東興證券東興證券深度深度報告報告 銀行行業：利好因素加碼，配置價值顯著國有行專題報告 P3 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 表表 3：政策轉向呵護銀行息差，未再提及讓利政策轉向呵護銀行息差，未再提及讓利.9 表表 4：商業銀行各級資本工具及資本充足率監管要求商業銀行各級資本工具及資本充足率監管要求.12 表表 5：國有大行附加資本要求、以及各級資本充足率達標情況（國有

14、大行附加資本要求、以及各級資本充足率達標情況（23Q3）.12 表表 6：商業銀行資本管理辦法主要資產風險權重變動、以及測算假設商業銀行資本管理辦法主要資產風險權重變動、以及測算假設.13 表表 7：四大行四大行 2023 年三季末指標達標情況年三季末指標達標情況.14 表表 8：測算四大行測算四大行 2024E 指標達標情況及指標達標情況及 TLAC 缺口缺口.14 表表 9：各級資本工具主要特點及國有大行發行情況各級資本工具主要特點及國有大行發行情況.15 表表 10：2008 年以來利率下行區間國有行均獲得超額收益年以來利率下行區間國有行均獲得超額收益.16 表表 11：2008 年以來

15、，中央匯金歷次增持情況及增持四大行股數年以來，中央匯金歷次增持情況及增持四大行股數.18 表表 12：中央匯金歷次增持四大行后行情復盤中央匯金歷次增持四大行后行情復盤.18 表表 13：測算新資本管理辦法實施對銀行資本充足率的影響測算新資本管理辦法實施對銀行資本充足率的影響.21 P4 東興證券東興證券深度深度報告報告 銀行行業：利好因素加碼，配置價值顯著國有行專題報告 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 1.盈利盈利端端穩定性強穩定性強 我們預計我們預計 2024 年國有大行利潤增速有望維持平穩。年國有大行利潤增速有望維持平穩。（1）國有大行在逆周期調節要求下，將繼續發揮頭雁作

16、用，維持貸款增速較快增長。（2）盡管資產端收益率預計進一步下行，但隨著負債端政策紅利持續釋放，息差收窄壓力將得以緩釋。（3）考慮地方化債積極推進、地產信用風險在以時間換空間方式穩步出清，預計大行資產質量平穩運行，撥備抵補能力充足，可抵補支撐盈利平穩增長。（4）從資本角度看，G-SIBs 和TLAC 達標要求，以及 RWA 較快增長的背景下，保持凈利潤增長和內生資本穩定補充的必要性上升。1.1 規模：規模：有望有望繼續發揮頭雁作用，繼續發揮頭雁作用，保持保持貸款較快增長貸款較快增長 在在經濟經濟增長承壓增長承壓、逆周期調節、逆周期調節下，下，近幾年近幾年商業銀行信貸穩健擴張。商業銀行信貸穩健擴張

17、。細分行業景氣度差異較大細分行業景氣度差異較大，基建、制造基建、制造業、經營貸表現較好，房地產、按揭貸款、信用卡份額持續收縮。業、經營貸表現較好，房地產、按揭貸款、信用卡份額持續收縮。在近幾年國內經濟增長承壓下，實體有效信貸需求不足，政策持續加強逆周期和跨周期調節，引導金融機構提升對實體經濟支持質效。在穩增長要求下，商業銀行總體維持了穩健信用擴張，但投向行業景氣度差異較大。對公端基建類和制造業、零售端消費及經營貸投放景氣度較高，2019-1H23 上市銀行上述行業貸款占貸款總額的比重分別上升了 2.59、1.06、1.98 個百分點。對公房地產、個人按揭貸款、信用卡份額持續收縮，2019-1H

18、23 占比分別下降了1.12、3.81、1.57 個百分點。圖圖1：經濟增長承壓下，商業銀行維持穩健信用擴張經濟增長承壓下，商業銀行維持穩健信用擴張 圖圖2：2019-1H23 上市銀行各行業貸款占比上市銀行各行業貸款占比 資料來源：iFinD，東興證券研究所 資料來源：iFinD，公司財報，東興證券研究所 國有國有大行大行發揮頭雁作用，發揮頭雁作用，信貸投放保持較高景氣。信貸投放保持較高景氣。由于客群及業務結構差異，各類行信貸投放也呈持續分化現象。國有大行發揮頭雁作用保持高擴表，新增貸款占比逐年提升。2021-2023 年，國有行貸款同比增速分別為 12.2%、12.7%、13.3%；新增貸

19、款占比分別為 49.6%、50.43%、51.56%。主要得益于：（1）國有大行具有豐富的央國企、大型企業、政府類客戶資源，主要客群受經濟波動影響相對較??；（2）國有大行基建類貸款占比較高，充分受益于近幾年基建投資穩增長，信貸需求更加穩定；（3）在行業信貸需求整體偏弱背景下，國有大行依托全國經營、網點下沉、負債成本低等優勢，在普惠小微、經營貸方面有所發力。而股份行受按揭貸款、信用卡、對公地產及上下游產業需求收縮影響較大，信貸增速持續走低至個位數水平，新增貸款占比逐年下降。區域行信貸增速中樞下移，尚能維持兩位數增長；各區域行之間分化較大，擴表速度主要取決于當地經濟增長動力。0%4%8%12%16

20、%20%2014-032014-092015-032015-092016-032016-092017-032017-092018-032018-092019-032019-092020-032020-092021-032021-092022-032022-092023-032023-09商業銀行貸款增速GDP:現價:當季同比0%10%20%30%基建制造業房地產 住房按揭 信用卡 消費及經營貸 東興證券東興證券深度深度報告報告 銀行行業：利好因素加碼，配置價值顯著國有行專題報告 P5 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 圖圖3：各類各類銀銀行信用擴張行信用擴張速度持續速度持續分化

21、分化 圖圖4：國有行新增貸款占比持續提升國有行新增貸款占比持續提升 資料來源：iFinD，國家金融監管總局，東興證券研究所 資料來源：iFinD，國家金融監管總局，東興證券研究所 圖圖5：各類各類銀銀行貸款結構（行貸款結構（1H23）資料來源：iFinD，公司財報，東興證券研究所 展望下一階段展望下一階段：我們認為，我們認為，在逆周期調節要求下，在逆周期調節要求下，國有大行將國有大行將繼續發揮頭雁作用，維持貸款增速較快增長繼續發揮頭雁作用，維持貸款增速較快增長。在在行業行業息差息差持續承壓持續承壓下，仍有望以量補價支撐營收下，仍有望以量補價支撐營收平穩平穩增長。增長。主要基于以下幾點判斷：主要

22、基于以下幾點判斷：a.中央財政加杠桿，利好國有行市場份額提升。中央財政加杠桿，利好國有行市場份額提升。復盤歷史，國有行復盤歷史，國有行市占率市占率與中央政府與中央政府加杠桿節奏加杠桿節奏有較強相關性。有較強相關性。2003-2014 年，地方政府加杠桿，中央政府降杠桿，國有行、股份行、區域行總資產占比分別-19pct、+8.8pct、+10.2pct。2015-2019 年，地方政府降杠桿，中央政府杠桿率穩中略升，期間國有行、股份行、區域行市占率分別+0.35pct、+0.23pct、-0.58pct。2020-2023 年，中央、地方政府杠桿率均快速上升，期間國有行、股份行、區域行市占率分別

23、+1.4pct、-1.5pct、+0.07pct。綜合來看，中央政府加杠桿階段，國有行市占率一般能夠平穩提升。2023 年年：地方化債與中央地方化債與中央加杠桿加杠桿同步推進同步推進。在近年經濟增速放緩、地方政府土地出讓收入下滑背景下，地方償債壓力驟增，地方政府隱性債務風險成為制約政府財政空間和金融穩定的重要因素。自 2023 年 7 月政治局會議提出“一攬子化債”以來，各地化債工作逐漸步入正軌。中央金融工作會議提出“建立防范化解0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%2020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022

24、-032022-062022-092022-122023-032023-062023-092023-12國有大行股份行城商行農商行0.00%20.00%40.00%60.00%國有大行股份行城商行農商行201920202021202220230%20%40%60%80%100%國有行股份行城商行農商行基建制造業房地產其他對公住房按揭信用卡消費及經營貸票據貼現P6 東興證券東興證券深度深度報告報告 銀行行業：利好因素加碼，配置價值顯著國有行專題報告 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 地方債務風險長效機制”、“優化中央和地方政府債務結構”；4Q23 中央財政增發萬億國債，并將赤字率

25、由3%提升至 3.8%，釋放了中央加杠桿、財政發力提振經濟的重要信號。下一階段下一階段，中央政府中央政府或或將成為加杠桿主力將成為加杠桿主力，國有行市場份額有望隨之提升，國有行市場份額有望隨之提升。2024 年政府工作報告確定了3%赤字率、4.06 萬億元赤字規模，較上年增加 1800 億元；專項債額度 3.9 萬億，較上年增加 1000 億，并擴大專項債投向領域和用作資本金范圍。同時，將從 2024 年起連續幾年發行超長特別國債，今年先發行 1萬億。4.06 萬億赤字+3.9 萬億專項債+1 萬億超長期特別國債+1 萬億增發國債+5000 億 PSL 工具，顯示財政擴張持續加力，有望支撐基建

26、等領域保持相對高增。我們認為，在本輪中央政府加杠桿下，國有行市場份額有望隨之提升。圖圖6：國有行市場份額與中央政府杠桿率國有行市場份額與中央政府杠桿率有較高相關性有較高相關性 資料來源：iFinD，國家金融監管總局，東興證券研究所 b.地方化債背景下，國有行承接低利率資產能力更強。地方化債背景下，國有行承接低利率資產能力更強。在地方化債置換低利率產品的背景下，國有大行負債端低成本優勢顯著，有能力承接更多低利率資產，有望實現以量補價，相對更加受益。圖圖7：國有行存款付息率更低，負債端低成本優勢顯著國有行存款付息率更低，負債端低成本優勢顯著 資料來源：iFinD，公司財報，東興證券研究所 47.8

27、%47.5%48.4%49.4%0%5%10%15%20%25%30%35%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%國有行總資產占比股份行總資產占比區域行總資產占比中央政府杠桿率（右軸）地方政府杠桿率（右軸）0.00%0.50%1.00%1.50%2.00%2.50%2017201820192020202120221H23國有行股份行城商行農商行 東興證券東興證券深度深度報告報告 銀行行業：利好因素加碼，配置價值顯著國有行專題報告 P7 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 c.重點領域政策支持力度加大，信貸投放有望保持積極重點領域政策支持力度加大，信貸投

28、放有望保持積極 近期，政策持續引導銀行加大對“五篇大文章”、“三大工程”等重點領域支持力度，相關政策支持工具不斷出臺落地，有助于推動相關領域融資需求釋放，為銀行帶來增量業務空間。綜合考慮國有行過往對信貸政策的執行力度、以及基建類貸款高占比，我們預計在政策引導投放的領域，國有大行投放增速有望保持領先。做好“做好“五篇大文章五篇大文章”，”，重點領域信貸投放將維持高增。重點領域信貸投放將維持高增。中央金融工作會議提出，把更多金融資源用于促進科技創新、先進制造、綠色發展和中小微企業，做好“五篇大文章”。近期，央行行長在十四屆全國人大二次會議經濟主題記者會上表示，將設立科技創新和技術改造再貸款；擴大碳

29、減排再貸款支持領域、增加規模；適當增加支農支小再貸款的規模；繼續實施普惠小微貸款支持工具，將相關激勵政策覆蓋的普惠小微貸款標準由單戶授信不超過 1000 萬元擴大到了不超過 2000 萬元。政策層面持續加大對“五篇大文章”的支持力度，預計科技、綠色、普惠小微等重點領域信貸投放有望維持高增（2023 年末，普惠小微貸款、綠色貸款同比增速分別為 23.5%、36.5%，遠高于 10.6%的總貸款增速）。圖圖8：近年來普惠小微貸款、綠色貸款保持高增近年來普惠小微貸款、綠色貸款保持高增 資料來源：iFinD，東興證券研究所“三大工程”托底房地產投資，有望帶動配套融資需求?！叭蠊こ獭蓖械追康禺a投資，有

30、望帶動配套融資需求。2023 年以來，中央對于“三大工程”高度重視，中央金融工作會議明確提出要加快保障性住房等“三大工程”建設，構建房地產發展新模式。央行多次強調加大對三大工程的金融支持力度，2023 年 12 月以來已投放 5000 億抵押補充再貸款（PSL）支持三大工程落地。我們預計，隨著政策性銀行通過 PSL 支持“三大工程”項目及配套基礎設施逐步落地，將產生可觀融資需求，為商業銀行帶來增量業務空間。表表1：“三大工程”“三大工程”相關表述及金融支持相關表述及金融支持 時間時間 會議會議/報告報告 “三大工程”相關表態“三大工程”相關表態 2023/4/28 中央政治局會議 首次提出在超

31、大特大城市積極穩步推進城中村改造和“平急兩用”公共基礎設施建設等。首次提出在超大特大城市積極穩步推進城中村改造和“平急兩用”公共基礎設施建設等。2023/7/21 國務院常務會議 審議通過關于在超大特大城市積極穩步推進城中村改造的指導意見。把城中村改造與保障性住把城中村改造與保障性住房建設結合好，充分度揮市場在資源配置中的決定性作用房建設結合好，充分度揮市場在資源配置中的決定性作用，鼓勵和支持民間資本參與，努力發展各種新業態。2023/9/12 城中村改造項目納入專項債支持范圍 符合條件的城中村改造項目納入專項債支持范圍。符合條件的城中村改造項目納入專項債支持范圍。2023/10/12 住建部

32、 城中村改造堅持多渠道籌措改造資金，既可以由城市政府籌措資金，也可以引入社會資金，銀行業城中村改造堅持多渠道籌措改造資金，既可以由城市政府籌措資金，也可以引入社會資金，銀行業金融機構將給予政策性和商業性貸款支持。金融機構將給予政策性和商業性貸款支持。城市政府對城中村改造負主體責任，統籌市域內改造資金安排，做到改造資金市域內綜合平衡、動態平衡。0.05.010.015.020.025.030.035.040.045.02018-122019-022019-042019-062019-082019-102019-122020-022020-042020-062020-082020-102020-1

33、22021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-122023-022023-042023-062023-082023-102023-12綠色貸款增速（%）普惠小微貸款增速（%）總貸款增速（%）P8 東興證券東興證券深度深度報告報告 銀行行業：利好因素加碼，配置價值顯著國有行專題報告 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 2023/10/31 中央金融工作會議 促進金融與房地產良性循環，健全房地產企業主體監管制度和資金監管，完善房地產金融宏觀審慎管理，一視同仁滿足不同

34、所有制房地產企業合理融資需求，因城施策用好政策工具箱，更好支持剛性和改善性住房需求，加快保障性住房等“三大工程”建設，構建房地產發展新模式。加快保障性住房等“三大工程”建設，構建房地產發展新模式。2023/11/8 2023 金融街論壇年會-央行行長潘功勝 將引導金融機構保持房地產信貸、債券等重點融資渠道穩定，一視同仁滿足不同所有制房地產企業合理融資需求。為保障性住房等“三大工程”建設提供中長期低成本資金支持，完善住房租賃金融為保障性住房等“三大工程”建設提供中長期低成本資金支持，完善住房租賃金融政策體系，推動構建房地產發展新模式。政策體系，推動構建房地產發展新模式。2023/11/27 20

35、23 年三季度中國貨幣政策執行報告 下一階段貨幣政策思路：落實好房地產“金融 16 條”，加大對城中村改造、“平急兩用”公共基礎設施建設、保障性住房建設等金融支持力度。2024/1/8 央行披露 2023 年 PSL操作情況 20232023 年已為“三大工程”新增年已為“三大工程”新增 PSLPSL 額度額度 50005000 億元，為政策性開發性銀行發放“三大工程”建設項億元，為政策性開發性銀行發放“三大工程”建設項目貸款提供中長期低成本資金支持。目貸款提供中長期低成本資金支持。2024/2/8 2023 年四季度中國貨幣政策執行報告 下一階段貨幣政策思路：加大對保障性住房建設、“平急兩用

36、”公共基礎設施建設、城中村改造的金融支持力度。資料來源：中國人民銀行、新華社、21世紀經濟報道，東興證券研究所 1.2 息差：息差：負債端積極因素增多，息差收窄壓力有望緩釋負債端積極因素增多，息差收窄壓力有望緩釋 自本輪降息周期以來，商業銀行凈息差持續創新低。2023 年末商業銀行凈息差已降至 1.69%，環比-4BP，同比-22BP。2023 年行業息差降幅為近四年之最，主要是上年 LPR 下調重定價以及年內存量按揭利率調整的影響。按揭貸款占比相對較高的國有行、股份行降幅更大（-28BP、-23BP）。展望展望 2024 年，年，我們認為我們認為影響息差的正負因素兼而有之影響息差的正負因素兼

37、而有之：（1）資產端：資產端：收益率仍面臨下行壓力。收益率仍面臨下行壓力。在年初多數按揭貸款重定價、5 年期 LPR 超預期下調 25BP、地方化債置換低利率產品的背景下，全年銀行資產端收益率仍面臨下行壓力。（2）負債端：積極因素增多。負債端：積極因素增多。一是央行降準、降再貸款利率等政策呵護紅利，直接降低銀行對應負債成本。二是存款掛牌利率持續下降，到期重定價有望推動銀行存款成本下降。近兩年銀行存款已進行多輪降息，其中，定期存款降幅更大。以 3 年定期存款掛牌利率為例，自 2022 年 9 月以來已累計下調了 80BP 至1.95%。但我們觀察到，由于居民存款持續定期化，以及海外加息導致外幣存

38、款成本上升，商業銀行實際存款付息率降幅并不明顯，甚至有部分銀行存款付息率有所上升。展望下一階段，我們判斷，隨著定期存款利率、投資吸引力下降，居民存款定期化斜率將逐步放緩；存量定期存款逐步到期重新續做，降息效果有望加速體現；疊加海外加息進入尾聲，預計銀行存款付息率有望逐步下行，緩釋凈息差壓力。我們我們認為認為，銀行體系全年凈息差收窄壓力仍存在。但，銀行體系全年凈息差收窄壓力仍存在。但在銀行合理息差、利潤的底線要求下，在銀行合理息差、利潤的底線要求下，引導負債端成引導負債端成本下行的監管導向較為明確，本下行的監管導向較為明確，行業息差收窄壓力或逐步縮小行業息差收窄壓力或逐步縮小。部分資產久期較短、

39、按揭貸款占比較低、部分資產久期較短、按揭貸款占比較低、定定期期存款存款占比高占比高的銀行息差有望的銀行息差有望在下半年率先筑底在下半年率先筑底。盡管國有行按揭貸款占比較高，但考慮到其定期存款、盡管國有行按揭貸款占比較高，但考慮到其定期存款、外幣存款占比相對較高，存款成本下降有望形成一定對沖。預計息差收窄幅度較同業差距不大。外幣存款占比相對較高，存款成本下降有望形成一定對沖。預計息差收窄幅度較同業差距不大。東興證券東興證券深度深度報告報告 銀行行業：利好因素加碼，配置價值顯著國有行專題報告 P9 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 圖圖9：4Q23 商業銀行凈息差環比收窄商業銀行凈

40、息差環比收窄 4BP 至至 1.69%圖圖10：24 年年 2 月月，5 年期年期 LPR 超預期下調超預期下調 25BP 資料來源：iFinD，國家金融監管總局，東興證券研究所 資料來源：iFinD，人民銀行，東興證券研究所 表表2：2022 年年 9 月以來國有行存款掛牌利率調整情況月以來國有行存款掛牌利率調整情況 資料來源：銀行官網、東興證券研究所 表表3：政策轉向呵護銀行息差，未再提及讓利政策轉向呵護銀行息差，未再提及讓利 時間時間 重要會議或發文重要會議或發文 與銀行相關內容與銀行相關內容 2019 中央經濟工作會議 引導大銀行服務重心下沉，推動中小銀行聚焦主責主業。2020 政府工

41、作報告 金融機構與貸款企業共生共榮，鼓勵銀行合理讓利金融機構與貸款企業共生共榮，鼓勵銀行合理讓利。為保市場主體，一定要讓中小微企業貸款可獲得性明顯提高，一定要讓綜合融資成本明顯下降。2020 中央經濟工作會議 要持續激發市場主體活力，完善減稅降費政策，強化普惠金融服務，更大力度推進改革創新，讓市場主體特別是中小微企業和個體工商戶增加活力。2021 政府工作報告 優化存款利率監管，推動實際貸款利率進一步降低，繼續引導金融系統向實體經濟讓利。今年務必做到小微企業融資更便利、綜合融資成本穩中有降。2021 中央經濟工作會議 引導金融機構加大對實體經濟特別是小微企業、科技創新、綠色發展的支持。2022

42、 政府工作報告 推動金融機構降低實際貸款利率、減少收費，讓廣大市場主體切身感受到融資便利度提升、綜合融資成本實實在在下降。2022 中央經濟工作會議 引導金融機構加大對小微企業、科技創新、綠色發展等領域支持力度。2023 政府工作報告 未提及銀行讓利 23.08 央行貨幣政策執行商業銀行維持穩健經營、防范金融風險，需保持合理利潤和凈息差水平，這樣也有利于增商業銀行維持穩健經營、防范金融風險，需保持合理利潤和凈息差水平，這樣也有利于增1.50%1.70%1.90%2.10%2.30%2.50%2.70%商業銀行凈息差國有行股份行城商行農商行3.003.504.004.505.002019-082

43、019-112020-022020-052020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-052022-082022-112023-022023-052023-082023-112024-02LPR-1Y(%)LPR-5Y(%)3M6M1Y2Y3Y5Y1Y3Y5Y1D7D2022.09之前(%)0.301.351.551.752.252.752.751.351.551.550.551.101.002022.09(%)0.251.251.451.652.152.602.651.251.451.450.451.001.00變動(BP)-5-

44、10-10-10-10-15-10-10-10-10-10-10 2023.06(%)0.201.251.451.652.052.452.501.251.451.450.451.000.90變動(BP)-5-10-15-15-10 2023.09(%)0.201.251.451.551.852.202.251.251.451.450.451.000.90變動(BP)-10-20-25-25 2023.12(%)0.201.151.351.451.651.952.201.151.351.350.250.800.70變動(BP)-10-10-10-20-25-5-10-10-10-20-20-20

45、 2022.09以來降幅(BP)-10-20-20-30-60-80-55-20-20-20-30-30-30 定期活期通知存款協定存款整存整取零存整取、整存零取、存本取息P10 東興證券東興證券深度深度報告報告 銀行行業：利好因素加碼，配置價值顯著國有行專題報告 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 報告（二季度）強商業銀行支持實體經濟的可持續性。強商業銀行支持實體經濟的可持續性。23.10 中央金融工作會議 支持國有大型金融機構做優做強支持國有大型金融機構做優做強，當好服務實體經濟的主力軍和維護金融穩定的壓艙石。23.12 中央經濟工作會議 發揮好貨幣政策工具總量和結構雙重功能

46、，盤活存量、提升效能，引導金融機構加大對科技創新、綠色轉型、普惠小微、數字經濟等方面的支持力度。促進社會綜合融資成本穩中有降。資料來源：中國政府網，人民銀行，東興證券研究所 1.3 資產質量：資產質量：重點領域風險緩釋，資產質量有望平穩運行重點領域風險緩釋，資產質量有望平穩運行 國有大行資產質量各項指標持續改善。國有大行資產質量各項指標持續改善。2019-1H23，國有行的不良率+關注率累計下降了 83BP 至 2.72%，目前低于股份行、略高于上市區域行；逾期率下降 27BP 至 1.08%，低于股份行、區域行。資產質量指標總體穩中向好。我們認為，一方面是核銷力度持續較大，另一方面是不良生成

47、保持穩定（金融 16 條部分條款延期至 2024 年底）。國有大行持續大力核銷處置不良貸款，2020-2022 年分別核銷處置 0.65、0.69、0.63 萬億元；測算回核銷不良生成率穩中略降，分別為 1.26%、0.93%、0.87%。不良認定標準更嚴不良認定標準更嚴，撥備安全墊厚實，撥備安全墊厚實。國有行“90 天以上逾期/不良”低于同業水平，反映其具有更嚴格的風險認定標準。截至 3Q23，國有大行平穩撥備覆蓋率 243%，處于歷史相對高位，撥備安全墊厚實?？紤]到考慮到目前目前地方化債地方化債正正在積極推進在積極推進，緩釋緩釋相關資產相關資產風險風險；地產信用風險地產信用風險也也在以時間

48、換空間在以時間換空間得得方式穩步出清方式穩步出清。我們預計我們預計，國有大行資產質量將繼續保持平穩運行，國有大行資產質量將繼續保持平穩運行，部分中小金融機構不良部分中小金融機構不良或有或有承壓，承壓，但但銀行體系整體撥銀行體系整體撥備抵補能力仍充足備抵補能力仍充足，足以抵補這些風險壓力，足以抵補這些風險壓力。圖圖11：商業銀行不良貸款率和關注貸款率平穩商業銀行不良貸款率和關注貸款率平穩 圖圖12：各類銀行“不良各類銀行“不良+關注貸款率”關注貸款率”資料來源：iFinD，公司財報，東興證券研究所 資料來源：iFinD，公司財報，東興證券研究所 1.00%1.50%2.00%2.50%3.00%

49、3.50%1Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q233Q234Q23商業銀行關注類貸款率商業銀行不良貸款率0.00%1.00%2.00%3.00%4.00%5.00%6.00%20162017201820192020202120221H23國有行股份行城商行農商行 東興證券東興證券深度深度報告報告 銀行行業：利好因素加碼，配置價值顯著國有行專題報告 P11 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 圖圖13：各類銀行“各類銀行“逾期貸款率逾期貸款率”圖圖14：六大國有銀行不良處置力度較大、不良生成穩中下降六大國有銀行

50、不良處置力度較大、不良生成穩中下降 資料來源：iFinD，公司財報，東興證券研究所 資料來源：iFinD，公司財報，東興證券研究所 圖圖15：各類銀行“各類銀行“逾期逾期 90 天以上貸款天以上貸款/不良不良”圖圖16：各類銀行“各類銀行“撥備覆蓋率撥備覆蓋率”資料來源：iFinD，公司財報，東興證券研究所 資料來源：iFinD，公司財報，東興證券研究所 1.4 資本：資本：監管達標、監管達標、RWA 較快增長下較快增長下，內生資本，內生資本補充穩定性要求提升補充穩定性要求提升 從資本達標角度看，國有行作為系統重要性銀行，監管資本要求更嚴、風險資產管理更加審慎，各級資本充足率均高于股份行、區域

51、行。當前國有行資本充足率均達標、具備一定安全邊際；同時，我們測算資本新規正式實施后，國有大行資本或有進一步節約。2024 年末四大行 TLAC 缺口較大，利潤留存及發行工具補充的重要性提升。0.00%0.50%1.00%1.50%2.00%2.50%3.00%3.50%20162017201820192020202120221H23國有行股份行城商行農商行0.00%0.20%0.40%0.60%0.80%1.00%1.20%1.40%5400560058006000620064006600680070002019202020212022六大國有銀行核銷處置合計（億元）測算加回核銷不良生成率（右

52、軸）0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%120.00%140.00%2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 1H23大行股份城商農商0.00%50.00%100.00%150.00%200.00%250.00%300.00%350.00%400.00%450.00%2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 3Q23國有行股份行城商行農商行P12 東興證券東興證券深度深度報告報告 銀行行業：利好因素加碼，配置價值顯著國有行專題報告 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 圖圖17：上市銀行各級

53、資本充足率情況上市銀行各級資本充足率情況（1H23）圖圖18：各類行資本充足率環比不同程度提升各類行資本充足率環比不同程度提升 資料來源：iFinD，公司財報，東興證券研究所 資料來源：iFinD，國家金融監管總局，東興證券研究所 a.資本充足率資本充足率 各級資本充足率各級資本充足率達標無憂達標無憂，具備安全邊際，具備安全邊際。2023 年，國有大行中已有 5 家（除郵儲銀行）入選全球系統重要性銀行（G-SIBs），其中工行、農行、中行、建行位列第二組，交行位列第一組，分別需滿足 1.5%、1%的附加資本要求。郵儲銀行入選全國系統重要性銀行（D-SIBs）第二組，需滿足 0.5%的附加資本要

54、求。截止 23Q3，國有大行各級資本充足率均達標，且有一定安全邊際。表表4：商業銀行各級資本工具及資本充足率監管要求商業銀行各級資本工具及資本充足率監管要求 監管資本 范圍（各級資本-對應資本扣減項目）/風險加權資產 一般商業銀行(最低資本+儲備資本)系統重要性銀行(最低資本+儲備資本+附加資本)系統重要性銀行 附加資本 核心一級資本 實收資本或普通股；資本公積；盈余公積；一般風險準備；未分配利潤；其他綜合收益；少數股東資本可計入部分。核心一級資本充足率 7.5%（5%+2.5%）7.5%+附加資本 D-SIB 第一組第五組分別適用 0.25%、0.5%、0.75%、1%和1.5%附加資本要求

55、。G-SIB 第一組第五組分別適用 1%、1.5%、2%、2.5%、3%附加資本要求。其他一級資本 其它一級資本工具及其溢價；少數股東資本可計入部分。一級資本充足率 8.5%（6%+2.5%）8.5%+附加資本 二級資本 二級資本工具及其溢價；超額損失準備；少數股東資本可計入部分。資本充足率 10.5%（8%+2.5%）10.5%+附加資本 資料來源：商業銀行資本管理辦法、東興證券研究所 表表5：國有大行國有大行附加資本要求附加資本要求、以及、以及各級資本充足率達標情況（各級資本充足率達標情況（23Q3）資料來源：iFinD、東興證券研究所 資本新規資本新規正式實施：鼓勵銀行加大服務實體力度，

56、優化金融投資結構正式實施：鼓勵銀行加大服務實體力度，優化金融投資結構。2024 年，商業銀行資本管理辦法正式實施。新規新增了房地產等重點領域風險分類，并調整部分資產風險權重?？傮w導向為引導銀行加大0%3%6%9%12%15%18%核心一級資本充足率一級資本充足率資本充足率國有行股份行城商行農商行9%12%15%18%1Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q233Q234Q23國有大行股份行城商行農商行23Q3達標要求超額23Q3達標要求超額23Q3達標要求超額農業銀行G-SIB-第二組1.50%10.44%9.00%1.44%

57、12.60%10.00%2.60%16.62%12.00%4.62%工商銀行G-SIB-第二組1.50%13.39%9.00%4.39%14.83%10.00%4.83%18.79%12.00%6.79%建設銀行G-SIB-第二組1.50%12.92%9.00%3.92%13.82%10.00%3.82%17.57%12.00%5.57%中國銀行G-SIB-第二組1.50%11.41%9.00%2.41%13.64%10.00%3.64%17.30%12.00%5.30%交通銀行G-SIB-第一組1.00%9.98%8.50%1.48%11.98%9.50%2.48%14.65%11.50%3

58、.15%郵儲銀行D-SIB-第二組0.50%9.46%8.00%1.46%11.19%9.00%2.19%13.83%11.00%2.83%核心一級資本充足率一級資本充足率資本充足率附加資本要求系統重要性銀行分組 東興證券東興證券深度深度報告報告 銀行行業：利好因素加碼，配置價值顯著國有行專題報告 P13 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 服務實體經濟力度、優化金融投資結構。從具體風險權重變化來看：貸款風險權重整體有所下行，其中，投資級和中小企業貸款、合格信用卡貸款、按揭貸款等業務的資本占用降低，非審慎開發貸資本占用提升。金融投資方面，地方政府一般債權重下降，普通金融債、二級資

59、本債、長久期同業存單等權重上升。表表6：商業銀行資本管理辦法商業銀行資本管理辦法主要資產風險權重變動主要資產風險權重變動、以及以及測算假設測算假設 資料來源：iFinD、東興證券研究所 資本新規測算：預計國有行資本新規測算：預計國有行資本充足率或有小幅提升。資本充足率或有小幅提升。根據 1H23 上市銀行以及行業數據，我們靜態測算了主要資產風險權重變動對銀行核心一級資本充足率的影響。結果顯示：大部分上市銀行核心一級資本充足率將有不同程度提升，這與國家金融監管總局在答記者問時的反饋一致；從各類銀行受益程度來看，國有大行的核心一級資本充足率提升幅度相對更大，平均提升約 0.58pct1。b.總損失

60、吸收能力（總損失吸收能力（TLAC）在資本充足率監管基礎上，2015 年金融穩定理事會發布了G-SIBs 處置過程中的損失吸收和資本重整能力的原則和條款，對 G-SIBs 的總損失吸收能力2提出了更高要求，旨在強化機構內部化解風險能力、提高機構穩健程度。2021 年，央行、原銀保監會、財政部出臺了全球系統重要性銀行總損失吸收能力管理辦法，即中國版 TLAC 要求。辦法設定兩個監管指標，即 TLAC 風險加權比率、TLAC 杠桿率，要求在 2025年和 2028 年分別達到 16%6%和 18%6.75%；在此基礎上，還需滿足相應的緩沖資本要求。第一階段，即 2025 年初，工、農、中、建四大行

61、“TLAC 風險加權比率+緩沖資本”應達到 20%，杠桿率應達到 6%。（交行 2023 年首次入選 G-SIBs，TLAC 達標有三年緩沖期）。1 注：考慮假設誤差、靜態數據偏差、以及五大行和招行已實施內評法，測算結果與實際變化存在一定偏差，僅做方向性參考。（具體測算結果見附表）2 總損失吸收能力（TLAC）：全球系統重要性銀行在進入處置程序時，能夠通過減記或轉為普通股等方式吸收銀行損失的資本和債務工具的總和。業務板塊細分假設投資級企業100%75%-25pct假設國有行、股份行、城商行、農商行大型企業貸款占對公非房貸款比重分別為60%、50%、30%、20%；投資級企業占大型企業比重為10

62、%。則投資級企業占比分別為6%/5%/3%/2%。中小企業100%85%-15pct假設國有行、股份行、城商行、農商行中小企業貸款占對公非房貸款比重分別為10%/20%/30%/30%。不審慎房開貸100%150%+50pct當前開發貸項目資本金比例多在20-30%之間、不滿足審慎條件，多適用150%風險權重。因此假設不審慎開發貸比例為90%。合格交易者信用卡貸款75%45%-30pct假設合格交易者信用卡占信用卡余額 90%。住房按揭貸款50%30%-20pct假設權重整體下降至30%左右。地方政府一般債券20%10%-10pct按當前整體政府債結構估算地方一般債占比。銀行普通金融債25%4

63、0%+15pct按當前市場結構估算銀行普通金融債占比?？紤]銀行普通金融債期限普遍在1年以上，風險權重上升15pct。銀行二級資本債100%150%+50pct按當前市場結構估算銀行二級資本債占比。同業存單25%40%+15pct按當前市場結構估算同業存單占比。假設同業存單期限均為3M+、機構評級均為A級。風險權重變化對公信貸零售信貸金融資產投資P14 東興證券東興證券深度深度報告報告 銀行行業：利好因素加碼，配置價值顯著國有行專題報告 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 圖圖19：巴巴 III 和和 TLAC 對資本充足率、對資本充足率、TLAC 風險加權比例、以及杠桿率要求風險

64、加權比例、以及杠桿率要求 資料來源：全球系統重要性銀行總損失吸收能力管理辦法、央行、原銀保監會、財政部、金融監督管理總局，東興證券研究所 測算測算 2024 年末年末四大行四大行 TLAC 缺口較大缺口較大，利潤，利潤留存、留存、以及以及發行工具補充發行工具補充的的重要性提升。重要性提升。靜態來看，2023 年三季末四大行 TLAC 杠桿率均已達標；但 TLAC 風險加權比率距 16%監管要求均有一定差距。測算32024年末四大行 TLAC 缺口為 2.2 萬億（不考慮存款保險基金計入）/2257 億（存款保險基金以風險加權資產的2.5%上限計入）。預計四大行將通過“保持利潤增長和內源資本留存

65、的穩定性”、“積極發行 TLAC 非資本債務工具、資本補充工具”來補足缺口。表表7：四大行四大行 2023 年三季末指標達標情況年三季末指標達標情況 表表8：測算四大行測算四大行 2024E 指標達標情況及指標達標情況及 TLAC 缺口缺口 資料來源：iFinD、東興證券研究所 資料來源：iFinD、東興證券研究所 非核心一級資本補充工具發行暢通，非核心一級資本補充工具發行暢通，核心一級資本核心一級資本工具運用受限于破凈現狀、更加依賴工具運用受限于破凈現狀、更加依賴利潤留存利潤留存。從外部資本補充渠道來看，近年來永續債、二級資本債發行量較大，2021-2023 年國有行二永債凈融資額穩定在67

66、00 億左右，非核心一級資本補充渠道暢通。但由于銀行股破凈較為普遍，定增、配股、可轉債轉股等核心一級資本工具使用受限。核心一級資本更加依賴內源性的利潤留存。我們認為，在逆周期投放、RWA 較快增長的背景下，國有大行更有必要保持凈利潤增長和內生資本補充的穩定性。3假設條件：i.2024年僅通過監管資本補充TLAC，不考慮TLAC工具發行。監管資本補充途徑包括利潤留存、資本工具發行，假設資本工具到期續作、余額不變。ii.規模增速：假設2023年RWA增速約等于三季度末增速；預計2024年國有大行繼續發揮頭雁作用，支持實體經濟力度較大，假設2024年同比增速與2023年相當。iii.利潤增速：假設2

67、023年全年利潤增速近似等于前三季度增速；假設2024年利潤增速約為2019-2022年復合增速。iv.利潤分配假設：股利支付比例為30%，法定盈余公積提取比例為10%。工商銀行建設銀行農業銀行中國銀行資本充足率18.79%17.57%16.62%17.30%緩沖資本4.00%4.00%4.00%4.00%TLAC風險加權比率14.79%13.57%12.62%13.30%杠桿率7.70%7.73%6.95%7.38%TLAC風險加權比率16.00%16.00%16.00%16.00%TLAC杠桿率6.00%6.00%6.00%6.00%TLAC風險加權比率-1.21%-2.43%-3.38%

68、-2.70%TLAC杠桿率1.70%1.73%0.95%1.38%23Q32025年1月1日TLAC達標要求指標缺口/超額601398.SH601939.SH601288.SH601988.SH2024E工商銀行建設銀行農業銀行中國銀行資本凈額(億元)50,555.73 43,201.50 40,381.91 34,736.43 風險加權資產(億元)270,476.02 244,960.97 243,650.27 196,679.86 TLAC風險加權比率14.69%13.64%12.57%13.66%TLAC風險加權比率缺口-1.3%-2.4%-3.4%-2.3%TLAC缺口(億元)3,53

69、9.47 5,790.69 8,348.14 4,599.55 四大行合計缺口(億元)TLAC風險加權比率17.19%16.14%15.07%16.16%TLAC風險加權比率缺口達標達標-0.9%達標TLAC缺口(億元)達標達標2,256.89 達標四大行合計缺口(億元)不考慮存款保險基金計入22,277.86存款保險基金以風險加權資產的2.5%上限計入2,256.89 東興證券東興證券深度深度報告報告 銀行行業：利好因素加碼，配置價值顯著國有行專題報告 P15 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 表表9：各級資本工具主要特點及國有大行發行情況各級資本工具主要特點及國有大行發行情

70、況 資料來源：iFinD、公司財報、東興證券研究所 圖圖20：商業銀行凈利潤、商業銀行凈利潤、風險加權資產風險加權資產 RWA 同比同比增速增速 圖圖21：六家國有大行六家國有大行 RWA 保持高增保持高增 資料來源：iFinD，東興證券研究所 資料來源：iFinD，東興證券研究所 圖圖22：國有大行上市以來外部融資情況國有大行上市以來外部融資情況（單位：億元）（單位：億元）圖圖23：國有大行上市以來累計融資情況國有大行上市以來累計融資情況（單位：億元）（單位：億元）資料來源：iFinD，東興證券研究所 資料來源：iFinD，東興證券研究所 類別資本工具簡介及發行近況六大行上市以來累計發行金額

71、（億，不含IPO）占比IPO、定增、配股銀行股普遍破凈背景下，定增、配股融資受限?？赊D債轉股可轉債發行即可補充其他資本；轉股后可補充核心一級資本，但由于銀行轉債的轉股價通常有每股凈資產的下限，強贖所需的漲幅、轉股難度較大。永續債列于股東權益項下“其他權益工具”，永續債批復流程相較優先股更短，發行相對容易。12,815.00 25.2%優先股列于股東權益項下“其他權益工具”。4,600.00 9.0%其他資本工具二級資本債列于負債項下“應付債券”，發行較為容易。29,830.00 58.6%3,645.88 其他一級資本工具核心一級資本工具7.2%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%

72、2014-032014-092015-032015-092016-032016-092017-032017-092018-032018-092019-032019-092020-032020-092021-032021-092022-032022-092023-032023-09商業銀行凈利潤增速商業銀行RWA增速10.00%10.50%11.00%11.50%12.00%12.50%0%2%4%6%8%10%12%14%2014201520162017201820192020202120221H23核心一級資本充足率（右軸）凈利潤同比增速RWA同比增速(4,000)1,000 6,000 1

73、1,000200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023IPO定增配股永續債優先股可轉債二級資本債二級資本債兌付-2,000 4,000 6,000 8,000 10,000 12,000農行工行中行建行交行郵儲IPO定增配股永續債優先股可轉債二級資本債P16 東興證券東興證券深度深度報告報告 銀行行業：利好因素加碼，配置價值顯著國有行專題報告 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 2.高高股息股息吸引力強吸引力強 國有大行股息率國有大行股息率溢價超溢價超 300BP，利率下行期配置價

74、值凸顯利率下行期配置價值凸顯。從資產配置角度來看，在當前低增速、低通脹、低利率的宏觀環境下，防御高股息投資價值上升。（1）銀行業相較其他行業，盈利波動更小、利潤增長相對穩定。在此前提下，當前銀行板塊股息率為 5.29%，處于歷史相對高位，成為高股息策略的較好選擇。（2）其中，國有大行平均股息率達 5.35%，較 10 年期國債收益率溢價超 300BP。在利率中樞下行背景下，穩定高股息的國有大行配置價值凸顯（復盤 2008 年以來，在 10 年期國債收益率下行期，國有大行相較滬深 300 均獲得相對正收益）。國有大行分紅穩定性強。國有大行分紅穩定性強。上市銀行分紅兌現更為穩定，部分銀行已將最低分

75、紅率要求寫入公司章程。近五年國有大行分紅比例穩定在 30%，分紅收益有保障。圖圖24：A 股上市銀行股息率與股上市銀行股息率與 10 年前國債收益率相對溢價處于歷史高位年前國債收益率相對溢價處于歷史高位 資料來源：iFinD，東興證券研究所 圖圖25：10 年期國債收益率下行區間年期國債收益率下行區間 表表10：2008 年以來年以來利率利率下行下行區間區間國有行國有行均獲得超額均獲得超額收益收益 資料來源：iFinD、東興證券研究所 資料來源：iFinD、東興證券研究所 -2.0%-1.0%0.0%1.0%2.0%3.0%4.0%5.0%1.5%2.5%3.5%4.5%5.5%6.5%7.5

76、%2011-062011-122012-062012-122013-062013-122014-062014-122015-062015-122016-062016-122017-062017-122018-062018-122019-062019-122020-062020-122021-062021-122022-062022-122023-062023-12溢價（右軸）A股銀行股息率10年期國債收益率2.002.503.003.504.004.505.002007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022202

77、32024中債國債到期收益率:10年（%）10Y國債收益率下行期滬深300 上市銀行相對收益國有行相對收益2008.08-2008.12-35.2%-38.9%-3.7%-34.6%0.7%2010.01-2010.06-28.3%-27.2%1.1%-27.3%1.0%2011.08-2012.07-21.5%-6.9%14.6%-6.2%15.3%2013.12-2016.0933.4%67.9%34.5%44.3%10.9%2018.01-2020.04-8.6%-3.4%5.1%-6.4%2.1%2021.02-2022.08-23.8%-13.1%10.7%2.4%26.2%2023

78、.02-2023.06-10.3%-0.5%9.8%18.2%28.5%2023.12-2024.040.1%7.3%7.2%10.6%10.5%東興證券東興證券深度深度報告報告 銀行行業：利好因素加碼，配置價值顯著國有行專題報告 P17 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 圖圖26：2018-2022 年國有大行年均分紅比例約年國有大行年均分紅比例約 30%，高于股份行、區域行，分紅穩定性強，高于股份行、區域行，分紅穩定性強 資料來源：iFinD，東興證券研究所 3.資金面支撐逐步形成資金面支撐逐步形成 考慮機構低倉位考慮機構低倉位、維穩維穩市場市場資金增資金增持持、北向資金流

79、出壓力、北向資金流出壓力趨于趨于減緩減緩，我們，我們認為認為板塊資金面支撐將逐步形成。板塊資金面支撐將逐步形成。（1 1）機構機構對銀行股配置較低對銀行股配置較低，有較大加倉空間，有較大加倉空間。截至 2023 年末，主動偏股型公募基金重倉 A 股總市值合計 1.65 萬億，其中配置銀行板塊 316.7 億，占公募基金總持倉的 1.92%，環比 3Q23 下降 0.55pct。相較過去 5 年/10 年倉位均值（3.47%、4.4%），仍有較大加倉空間。此外，相較于銀行板塊總市值、流通市值占比（10.7%、9.41%），公募基金對銀行股存在明顯低配。從保險公司持倉來看，2021 年以來險資對國

80、有行的持倉規模有所下降；截至 1H23，持倉市值約為569 億，處于近年來較低水平。IFRS9 新準則下，更多金融資產將被劃入 FVTPL，利潤波動明顯加大。因此保險公司在股票配置上，更傾向于增配高股息資產并分類至 FVOCI，只獲取分紅收益。我們認為，保險公司會計準則切換有望提升其高股息資產配置需求，有較大加倉空間。圖圖27：主動偏股型基金重倉持股銀行板塊倉位走勢主動偏股型基金重倉持股銀行板塊倉位走勢 圖圖28：保險公司持股規模變動情況（億元）保險公司持股規模變動情況（億元）資料來源：iFinD，東興證券研究所 資料來源：iFinD，東興證券研究所 0%10%20%30%40%交通銀行中國銀

81、行建設銀行農業銀行工商銀行郵儲銀行招商銀行民生銀行光大銀行興業銀行浙商銀行浦發銀行華夏銀行平安銀行蘭州銀行青島銀行蘇州銀行上海銀行西安銀行南京銀行北京銀行廈門銀行重慶銀行江蘇銀行齊魯銀行成都銀行中信銀行杭州銀行鄭州銀行長沙銀行貴陽銀行寧波銀行江陰銀行張家港行瑞豐銀行滬農商行常熟銀行蘇農銀行紫金銀行無錫銀行渝農商行青農商行國有行股份行城商行農商行0%2%4%6%8%10%1Q133Q131Q143Q141Q153Q151Q163Q161Q173Q171Q183Q181Q193Q191Q203Q201Q213Q211Q223Q221Q233Q23國有行股份行城商行農商行A股上市行-2,000 4,

82、000 6,000 8,0002010-062010-122011-062011-122012-062012-122013-062013-122014-062014-122015-062015-122016-062016-122017-062017-122018-062018-122019-062019-122020-062020-122021-062021-122022-062022-122023-06上市行國有行股份行城商行農商行P18 東興證券東興證券深度深度報告報告 銀行行業：利好因素加碼，配置價值顯著國有行專題報告 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源（2）匯金開啟新一輪

83、增持，匯金開啟新一輪增持，有望提振銀行板塊和市場信心。有望提振銀行板塊和市場信心。憑借穩健經營、分紅，銀行股已成為維穩市場資金（包括中央匯金、中央匯金資管、證金公司）持倉規模最大的行業。截至 3Q23，上述維穩市場資金持有銀行股市值達 1.93 萬億，占比 74.2%。2023 年 10 月以來，中央匯金開啟了新一輪增持，增持品種包括四大行股票和 ETF 產品。參考歷史幾次匯金增持后表現，我們預計將為板塊注入可觀資金，提振銀行板塊和市場信心。若后續維穩市場資金繼續增持，銀行板塊獲增量資金概率最大。表表11：2008 年以來，中央匯金歷次增持情況及增持四大行股數年以來，中央匯金歷次增持情況及增持

84、四大行股數 時間時間 中央匯金增持情況中央匯金增持情況 增持四大行增持四大行股數股數(萬股萬股)2008.09.18 中央匯金宣布將在二級市場自主購入工行、中行、建行股票，并從即日起開始有關市場操作。49,000.00 2009.10.11 工行、中行、建行發布公告，于 10 月 9 日接到匯金公司通知，匯金公司于近日在二級市場增持公司 A 股股份，且擬在未來 12 個月內以自身名義繼續在二級市場增持。5,133.88 2011.10.10 中央匯金宣布自當日起已在二級市場自主購入四大行股票，并繼續進行相關市場操作。6,454.64 2012.10.10 中央匯金宣布自當日起已在二級市場自主購

85、入四大行股票，并繼續進行相關市場操作。1,711.25 2013.06.17 中央匯金宣布已于近期在二級市場買入交易型開放式指數基金(ETF)，并將繼續相關市場操作。已在二級市場增持四大行、光大銀行、新華人壽保險公司的 A 股股份，并將在未來六個月繼續增持。10,521.26 2015.08.19 四大行公告收到中央匯金通知，后者近日通過協議轉讓方式受讓公司 A 股股份。457,600.00 2023.10.11 中央匯金宣布增持四大行股份，并擬在未來 6 個月內繼續增持。8,977.20 2023.10.23 中央匯金宣布買入 ETF 產品，并將在未來繼續增持。2024.2.6 中央匯金公告

86、稱已于近日擴大 ETF 增持范圍，并將持續加大增持力度、擴大增持規模。資料來源：中央匯金、四大行公告，東興證券研究所 圖圖29：”匯金、匯金資管、證金匯金、匯金資管、證金”持持倉各行業股票市值及占比倉各行業股票市值及占比 表表12：中央匯金歷次增持四大行后行情復盤中央匯金歷次增持四大行后行情復盤 資料來源：iFinD、東興證券研究所 資料來源：iFinD、東興證券研究所 （3）北向資金北向資金流出壓力流出壓力有望趨緩有望趨緩，國有行持倉占比持續提升。，國有行持倉占比持續提升。從陸股通持倉變化來看，自本輪地產信用風險暴露以來，北向資金整體流出銀行板塊。其中，對股份行的持倉市值快速下降，并穩步增持

87、國有行，反映外資對穩健性的偏好。2021 年 6 月-2024 年 2 月末，陸股通0%20%40%60%80%-5,000 10,000 15,000 20,000 25,000銀行非銀行金融食品飲料電力及公用事業建筑煤炭家電石油石化汽車醫藥交通運輸有色金屬房地產機械電子電力設備及新基礎化工消費者服務鋼鐵建材國防軍工計算機農林牧漁通信紡織服裝傳媒商貿零售綜合綜合金融3Q23國家隊持倉市值（億元）占比上證指數國有行相對收益上證指數國有行相對收益上證指數國有行相對收益2008-09-180%-10%-10%-4%-15%-10%-4%-15%-10%2009-10-095%4%-1%8%4%-4

88、%8%4%-4%2011-10-103%4%1%5%8%3%5%8%3%2012-10-101%2%1%-1%1%2%-1%1%2%2013-06-13-2%-1%1%-14%-7%7%-14%-7%7%2015-08-19-12%-6%6%-12%-12%0%-12%-12%0%2023-10-11-1%4%5%-3%-1%2%增持時點1周行情1個月行情6個月行情 東興證券東興證券深度深度報告報告 銀行行業：利好因素加碼，配置價值顯著國有行專題報告 P19 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 持有國有行市值上升 274 億至 532 億；占全部銀行股比重上升 20pct 至 3

89、3%。2024 年以來，北向資金已連續兩個月凈流入銀行板塊。我們認為，隨著美聯儲停止加息、并開始討論降息時點，北向資金流出壓力有望緩和；板塊有望獲得北向資金結構性增持機會。圖圖30：上市銀行及各類銀行陸股通持股市值（億元）上市銀行及各類銀行陸股通持股市值（億元）圖圖31：國有行國有行陸股通持陸股通持股股市值市值占比占比持續提升持續提升 資料來源：iFinD，東興證券研究所 資料來源：iFinD，東興證券研究所 4.后市展望：多因素支撐下，估值修復可期后市展望：多因素支撐下，估值修復可期 銀行板塊估值銀行板塊估值仍處于歷史底部仍處于歷史底部，與穩健盈利水平、資產質量不匹配，與穩健盈利水平、資產質

90、量不匹配。近年來，銀行股估值持續走低，主要與行業降杠桿、息差收窄、ROE 持續走低有關。截至 3 月 1 日，銀行股市凈率僅為 0.58 倍，低于“2010 年以來市凈率均值-1 倍標準差”水平。2020 年以來，上市銀行 ROE 趨于平穩（穩定在 10%左右），但估值卻持續下探，我們認為板塊估值水平已偏離行業穩健盈利基礎。同時，從估值隱含不良率來看，截至 2024 年3 月 8 日，A 股主要銀行股（老 16 家）估值隱含不良率在 11.9%高位，遠高于 3Q23 披露不良率 1.1%。我們認為當前估值水平已過度反映了市場對銀行資產質量的悲觀預期。多因素支撐下，多因素支撐下，國有行估值國有行

91、估值有望進一步修復有望進一步修復。2023 年以來，在中特估、中央匯金增持等催化下，我們看到國有行的估值已有所修復。截至 3 月 1 日，國有行市凈率為 0.59 倍，相較 2022 年末估值低點提升了 0.11倍。站在當前時點，我們認為國有行站在當前時點，我們認為國有行估值提升仍有充分的支撐估值提升仍有充分的支撐：（：（1 1）盈利具有較強穩定性；（）盈利具有較強穩定性；（2 2）穩定穩定高高股息吸引力強；股息吸引力強；（3 3）機構低倉位、）機構低倉位、維穩市場資金維穩市場資金增持預期強；（增持預期強；（4 4）中央金融工作會議定調“支持國有大中央金融工作會議定調“支持國有大型金融機構做優

92、做強”，型金融機構做優做強”，政策層面有支持政策層面有支持。-500 1,000 1,500 2,000 2,5002016-122017-062017-122018-062018-122019-062019-122020-062020-122021-062021-122022-062022-122023-062023-12上市行國有行股份行城商行農商行0%10%20%30%40%50%60%70%80%2016-122017-062017-122018-062018-122019-062019-122020-062020-122021-062021-122022-062022-122023-

93、062023-12國有行股份行城商行農商行P20 東興證券東興證券深度深度報告報告 銀行行業：利好因素加碼，配置價值顯著國有行專題報告 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 圖圖32：2010 年以來上市銀行年以來上市銀行 PB（LF）圖圖33：上市銀行平均上市銀行平均 ROE（老（老 16 家上市銀行）家上市銀行）資料來源：iFinD，東興證券研究所 資料來源：iFinD、公司財報，東興證券研究所 圖圖34：上市銀行估值隱含不良貸款率仍處在高位上市銀行估值隱含不良貸款率仍處在高位 圖圖35：5 家國有行平均家國有行平均 ROE vs PB（不含郵儲）（不含郵儲）資料來源：iFin

94、D、公司財報，東興證券研究所 資料來源：iFinD、公司財報，東興證券研究所 5.風險提示風險提示 經濟復蘇、實體需求恢復不及預期，政策力度和實施不及預期導致風險抬升資產質量大幅惡化等。0.00.51.01.52.02.5201020112012201320142015201620172018201920202021202220232024銀行PB（LF）均值均值+1倍標準差均值-1倍標準差0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%20102011201220132014201520162017201820192020202120222023老16家上市銀行平均ROE0.0%4.

95、0%8.0%12.0%16.0%2Q124Q122Q134Q132Q143Q151Q163Q161Q173Q171Q183Q181Q193Q191Q203Q201Q213Q211Q223Q221Q233Q23披露平均不良率估值隱含不良率-0.20 0.40 0.60 0.80 1.00 1.20 1.40 1.60 1.800.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%20102011201220132014201520162017201820192020202120222023國有行平均ROE國有行PB（LF）東興證券東興證券深度深度報告報告 銀行行業：利好因素加碼，配置價值顯著國

96、有行專題報告 P21 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 附表：附表：表表13：測算新資本管理辦法實施對銀行資本充足率的影響測算新資本管理辦法實施對銀行資本充足率的影響 資料來源：iFinD、東興證券研究所 投資級企業中小企業不審慎房開貸按揭貸款合格交易者信用卡貸款存放同業地方政府一般債 銀行普通金融債 銀行二級資本債同業存單-25pct-15pct+50pct-20pct-30pct+15pct-10pct+15pct+50pct+15pct工商銀行13.20%0.12%0.20%-0.25%0.66%0.09%-0.04%0.09%-0.01%-0.04%-0.05%0.77

97、%建設銀行12.75%0.11%0.18%-0.25%0.71%0.15%-0.03%0.09%0.00%-0.02%-0.02%0.93%農業銀行10.40%0.09%0.14%-0.20%0.49%0.08%-0.07%0.06%-0.01%-0.03%-0.03%0.53%中國銀行11.29%0.10%0.16%-0.40%0.57%0.09%-0.07%0.05%0.00%-0.02%-0.02%0.47%郵儲銀行9.42%0.05%0.08%-0.13%0.52%0.06%-0.03%0.04%-0.03%-0.12%-0.08%0.37%交通銀行9.84%0.08%0.13%-0.

98、25%0.33%0.14%-0.03%0.06%-0.01%-0.02%-0.03%0.41%招商銀行13.09%0.06%0.22%-0.32%0.54%0.49%-0.04%0.08%-0.01%-0.04%-0.05%0.94%興業銀行9.29%0.04%0.16%-0.23%0.27%0.14%-0.06%0.03%-0.01%-0.04%-0.02%0.29%中信銀行8.85%0.04%0.16%-0.17%0.26%0.19%-0.02%0.03%-0.03%-0.10%-0.12%0.26%浦發銀行9.16%0.04%0.17%-0.20%0.24%0.15%-0.03%0.03

99、%-0.01%-0.03%-0.01%0.35%民生銀行8.90%0.04%0.15%-0.25%0.17%0.18%-0.03%0.04%-0.01%-0.02%-0.03%0.23%光大銀行9.04%0.05%0.18%-0.15%0.22%0.23%-0.01%0.03%-0.01%-0.04%-0.05%0.45%平安銀行8.95%0.02%0.10%-0.27%0.36%0.32%-0.03%0.03%-0.01%-0.02%-0.03%0.49%浙商銀行8.18%0.05%0.20%-0.34%0.11%0.03%-0.03%0.03%-0.01%-0.04%-0.05%-0.05

100、%華夏銀行8.74%0.05%0.20%-0.12%0.18%0.14%-0.01%0.02%0.00%-0.01%-0.02%0.43%北京銀行9.19%0.03%0.27%-0.19%0.24%0.01%-0.01%0.03%-0.01%-0.03%-0.03%0.32%江蘇銀行8.86%0.03%0.27%-0.17%0.20%0.04%-0.03%0.04%0.00%-0.01%-0.01%0.36%上海銀行9.16%0.02%0.22%-0.23%0.14%0.04%-0.02%0.04%-0.02%-0.07%-0.03%0.09%寧波銀行9.76%0.02%0.22%-0.24%

101、0.09%-0.02%0.07%0.00%0.00%0.00%0.14%南京銀行9.45%0.03%0.33%-0.12%0.10%0.02%-0.02%0.04%-0.01%-0.05%-0.05%0.28%杭州銀行8.14%0.03%0.25%-0.12%0.14%-0.02%0.04%-0.01%-0.02%-0.07%0.21%長沙銀行9.16%0.03%0.29%-0.08%0.20%0.08%-0.01%0.06%0.00%-0.01%-0.01%0.54%成都銀行8.56%0.04%0.35%-0.20%0.20%0.02%0.00%0.03%0.00%-0.01%-0.03%0

102、.40%重慶銀行9.38%0.03%0.30%-0.08%0.15%0.10%-0.01%0.02%0.00%-0.01%-0.01%0.49%貴陽銀行11.06%0.04%0.37%-0.30%0.09%0.04%-0.01%0.05%0.00%0.00%-0.01%0.25%鄭州銀行9.38%0.03%0.33%-0.28%0.14%0.02%-0.01%0.03%0.00%-0.01%-0.01%0.25%蘇州銀行9.36%0.03%0.25%-0.14%0.16%-0.03%0.02%0.00%-0.02%-0.02%0.25%齊魯銀行9.67%0.04%0.40%-0.07%0.30

103、%0.04%-0.02%0.08%-0.01%-0.03%-0.04%0.69%青島銀行8.79%0.03%0.30%-0.24%0.23%0.08%-0.01%0.03%-0.02%-0.06%-0.07%0.26%廈門銀行9.89%0.03%0.30%-0.14%0.21%-0.04%0.06%0.00%0.00%0.00%0.42%蘭州銀行8.11%0.03%0.24%-0.23%0.16%0.01%-0.03%0.03%-0.01%-0.04%-0.04%0.12%西安銀行10.61%0.03%0.29%-0.17%0.19%0.01%-0.01%0.08%0.00%-0.02%-0.

104、06%0.33%渝農商行12.86%0.02%0.35%-0.02%0.27%0.05%-0.02%0.07%-0.02%-0.06%-0.17%0.46%青農商行9.81%0.02%0.31%-0.31%0.18%-0.03%0.06%-0.01%-0.02%-0.03%0.17%滬農商行12.90%0.02%0.34%-0.69%0.33%0.02%-0.05%0.05%-0.13%-0.45%-0.06%-0.62%常熟銀行10.06%0.02%0.23%-0.04%0.11%0.07%-0.01%0.03%0.00%-0.01%-0.04%0.35%紫金銀行9.94%0.03%0.44

105、%-0.18%0.21%0.01%-0.02%0.03%-0.04%-0.13%-0.02%0.34%無錫銀行11.56%0.03%0.50%-0.03%0.21%0.01%-0.04%0.06%-0.01%-0.05%-0.06%0.62%張家港行9.46%0.02%0.28%-0.04%0.15%0.05%-0.02%0.06%0.00%-0.01%-0.03%0.45%蘇農銀行10.46%0.03%0.38%-0.08%0.12%0.00%-0.02%0.05%-0.02%-0.08%-0.06%0.32%江陰銀行12.59%0.04%0.57%-0.04%0.20%0.03%-0.02

106、%0.11%0.88%瑞豐銀行13.01%0.03%0.40%-0.09%0.28%0.09%-0.06%0.08%0.00%0.00%-0.01%0.72%合計影響 核心一級資本充足率 上市銀行P22 東興證券東興證券深度深度報告報告 銀行行業：利好因素加碼，配置價值顯著國有行專題報告 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 相關報告匯總相關報告匯總 報告類型報告類型 標題標題 日期日期 行業普通報告 銀行業跟蹤：優化資源配置，加大重點領域金融支持 2024-03-04 行業普通報告 銀行行業：布局有確定性的高股息、高成長機會4Q23 行業數據詳解 2024-02-28 行業普通報

107、告 銀行業跟蹤：規模穩增、息差收窄，行業利潤增速環比改善 2024-02-27 行業普通報告 銀行行業：政策注重信貸投放質效，貸款利率延續下行 4Q23 貨幣政策執行報告點評4Q23 貨幣政策執行報告點評 2024-02-20 行業普通報告 銀行行業：信貸實現開門紅，居民端表現亮眼1 月社融金融數據點評 2024-02-20 行業普通報告 銀行業跟蹤：下半年理財規?；厣?，業績表現較好 2024-02-05 行業普通報告 銀行行業：穩增長政策力度加大，房地產融資協調機制快速推進 2024-01-29 行業普通報告 銀行行業：降準力度超預期，政策穩增長信號明確 2024-01-26 行業普通報告

108、銀行行業：23Q4 基金持倉環比下降，高股息國有行獲增配 2024-01-26 行業普通報告 銀行業跟蹤：業績快報符合預期，利潤保持平穩增長 2024-01-23 資料來源：東興證券研究所 東興證券東興證券深度深度報告報告 銀行行業：利好因素加碼，配置價值顯著國有行專題報告 P23 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 分析師簡介分析師簡介 林瑾璐林瑾璐 英國劍橋大學金融與經濟學碩士。多年銀行業投研經驗，歷任國金證券、海通證券、天風證券銀行業分析師。2019 年 7 月加入東興證券研究所，擔任金融地產組組長。田馨宇田馨宇 南開大學金融學碩士。2019 年加入東興證券研究所，從事銀行

109、行業研究。分析師承諾分析師承諾 負責本研究報告全部或部分內容的每一位證券分析師，在此申明，本報告的觀點、邏輯和論據均為分析師本人研究成果，引用的相關信息和文字均已注明出處。本報告依據公開的信息來源，力求清晰、準確地反映分析師本人的研究觀點。本人薪酬的任何部分過去不曾與、現在不與，未來也將不會與本報告中的具體推薦或觀點直接或間接相關。風險提示風險提示 本證券研究報告所載的信息、觀點、結論等內容僅供投資者決策參考。在任何情況下，本公司證券研究報告均不構成對任何機構和個人的投資建議，市場有風險，投資者在決定投資前，務必要審慎。投資者應自主作出投資決策，自行承擔投資風險。P24 東興證券東興證券深度深

110、度報告報告 銀行行業：利好因素加碼，配置價值顯著國有行專題報告 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 免責聲明免責聲明 本研究報告由東興證券股份有限公司研究所撰寫，東興證券股份有限公司是具有合法證券投資咨詢業務資格的機構。本研究報告中所引用信息均來源于公開資料，我公司對這些信息的準確性和完整性不作任何保證，也不保證所包含的信息和建議不會發生任何變更。我們已力求報告內容的客觀、公正，但文中的觀點、結論和建議僅供參考，報告中的信息或意見并不構成所述證券的買賣出價或征價，投資者據此做出的任何投資決策與本公司和作者無關。我公司及報告作者在自身所知情的范圍內，與本報告所評價或推薦的證券或投資

111、標的不存在法律禁止的利害關系。在法律許可的情況下，我公司及其所屬關聯機構可能會持有報告中提到的公司所發行的證券頭寸并進行交易，也可能為這些公司提供或者爭取提供投資銀行、財務顧問或者金融產品等相關服務。本報告版權僅為我公司所有，未經書面許可，任何機構和個人不得以任何形式翻版、復制和發布。如引用、刊發，需注明出處為東興證券研究所，且不得對本報告進行有悖原意的引用、刪節和修改。本研究報告僅供東興證券股份有限公司客戶和經本公司授權刊載機構的客戶使用，未經授權私自刊載研究報告的機構以及其閱讀和使用者應慎重使用報告、防止被誤導，本公司不承擔由于非授權機構私自刊發和非授權客戶使用該報告所產生的相關風險和責任

112、。行業評級體系行業評級體系 公司投資評級（A 股市場基準為滬深 300 指數，香港市場基準為恒生指數，美國市場基準為標普 500 指數）：以報告日后的 6 個月內，公司股價相對于同期市場基準指數的表現為標準定義：強烈推薦：相對強于市場基準指數收益率 15以上；推薦：相對強于市場基準指數收益率 515之間；中性：相對于市場基準指數收益率介于-5+5之間；回避：相對弱于市場基準指數收益率 5以上。行業投資評級（A 股市場基準為滬深 300 指數，香港市場基準為恒生指數，美國市場基準為標普 500 指數）：以報告日后的 6 個月內，行業指數相對于同期市場基準指數的表現為標準定義：看好：相對強于市場基準指數收益率 5以上；中性：相對于市場基準指數收益率介于-5+5之間；看淡：相對弱于市場基準指數收益率 5以上。東興證券研究所東興證券研究所 北京 上海 深圳 西城區金融大街 5 號新盛大廈 B座 16 層 虹口區楊樹浦路 248 號瑞豐國際大廈 5 層 福田區益田路 6009 號新世界中心46F 郵編：100033 電話：010-66554070 傳真：010-66554008 郵編：200082 電話：021-25102800 傳真：021-25102881 郵編：518038 電話：0755-83239601 傳真：0755-23824526