2024中國寵物食品行業市場規模、競爭格局及A股上市企業梳理分析報告（25頁）.pdf

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1、2 0 2 3 年深度行業分析研究報告O42BrZVvrEs5sQVAJ/nmB/yYdy79i2p7mUB/YJoAyYIQ67vx/eOUZMFQ+nPLQlHY主要內容主要內容1.概覽：500億規模，增速全球領先2.現狀：國貨崛起，品牌力初顯3.趨勢：增長韌性、格局優化、盈利提升4.A股寵物食品上市企業簡述561.1 1.1 發展歷程：從寵物禁養到“它經濟”發展歷程：從寵物禁養到“它經濟”資料來源：歐睿，Wind，申萬宏源研究 自1992年小動物協會成立以來，中國寵物食品行業主要經歷了三個階段：（1）萌芽期（1992年-1999年）：禁養政策放松，外資企業進入中國市場（2）孕育期（200

2、0年-2012年）：行業規范逐步形成，內資寵物企業陸續成立，寵物食品出口量大幅增長（3）快速發展期（2013年至今）：內資企業出口轉內銷開拓國內市場，打造自有品牌孕育期（2000年-2012年）快速發展期（2013年至今）萌芽期（1992-1999年）2014年政策端市場端階段特點禁止養寵限制養寵基本放開外資企業進入中國市場進行消費者教育，開始在中國建廠中國寵物食品開始由剩飯剩菜向工業化寵物糧食轉變家犬管理條例全面廢除，寵物飼養基本放開行業規范逐步形成中國寵物企業初具規模中國寵物食品出口量大幅增長：2000-2012年，由3776噸增長至1.44億噸寵物食品企業出口轉內銷：乖寶、中寵、佩蒂均開

3、始培育自主品牌，發力國內市場國產寵物食品品牌大量涌現：通過性價比等優勢搶奪市場，比瑞吉、麥富迪、伯納天純、頑皮脫穎而出中國農業農村部出臺寵物飼料管理辦法等多個相關文件，明確寵物飼料生產許可條件、管理辦法、標簽等內容發布全價寵物食品犬糧和全價寵物食品貓糧等檢測標準，進一步加強寵物食品安全中國寵物企業陸續成立，以出口代工（OEM/ODM）為主中寵股份（1998）、佩蒂股份（2002）、乖寶寵物（2006）電商渠道飛速發展：2013-2023年中國寵物食品線上渠道銷售額CAGR達49.05%（歐睿數據）一級市場融資熱潮，國產寵物食品品牌大量涌現，寵物食品企業開始大力開拓國內市場1998年1992年1

4、993年，瑪氏進入中國市場1995年，瑪氏在北京懷柔建設第一家中國工廠，生產寶路狗糧和偉嘉貓糧2018年國際質量監督檢驗檢疫總局和國家標準化管理委員會發布寵物食品狗咬膠和寵物干糧食品輻照殺菌家屬規范兩項寵物食品標準2008年中國小動物保護協會成立，提出“寵物”概念，標志中國寵物行業形成圖1：中國寵物食品行業發展歷程71.2 1.2 中國寵物食品行業市場規模超中國寵物食品行業市場規模超500500億元，位居全球第三億元，位居全球第三中國寵物食品行業市場規模位居全球第三。2023年全球寵物食品市場規模為1340.3億美元，其中美國寵物食品市場規模居全球第一，為532.3億美元，占比40%，中國寵物

5、食品行業市場規模為76.4億美元（532.9億元），占比6%。近十年中國寵物食品行業市場規模增速遠超全球。2013-2023年中國寵物食品市場規模CAGR為22.4%，遠超全球（4.9%），且遠高于市場規模排名前20的國家。圖4：中國寵物食品行業市場規模圖2：全球寵物食品市場規模資料來源：歐睿，申萬宏源研究圖3：2023年各國寵物食品市場規模占比532.90%10%20%30%40%50%0100200300400500600700中國寵物食品市場規模（億元）yoy（右軸）1340.26-10%-5%0%5%10%15%02004006008001000120014001600全球寵物食品市場

6、規模（億美元）yoy（右軸）美國40%巴西6%中國6%英國4%俄羅斯4%德國3%加拿大3%法國3%日本3%意大利3%其他25%6.9%4.6%22.4%0.3%4.5%0.8%4.2%0.2%-0.2%0.9%4.6%1.0%2.4%10.3%-0.9%7.2%10.2%5.0%1.3%4.3%-5%0%5%10%15%20%25%美國巴西中國英國俄羅斯德國加拿大法國日本意大利墨西哥澳大利亞西班牙朝鮮阿根廷智利泰國波蘭荷蘭哥倫比亞圖5：2013-2023年各國寵物食品市場規模CAGR81.3 1.3 中國寵物貓食品市場規模已反超犬中國寵物貓食品市場規模已反超犬中國寵物貓食品市場規模已反超犬。2

7、021年，貓數量首次反超犬，貓食品市場規模亦反超犬食品。2023年中國犬、貓數量分別為1.03、0.87億只，同比+4.6%、+0.7%，市場規模分別為306.43億元、225.52億元，同比+14.2%、3.5%。圖9：中國貓食品市場規模增速高于犬資料來源：歐睿，申萬宏源研究-20%0%20%40%60%0100200300400500億元貓食品狗食品貓食品yoy（右軸）狗食品yoy（右軸）圖6：中國寵物貓、犬數量圖8：中國單寵年消費金額261.9271.1251.40100200300400500元犬貓消費金額貓消費金額犬消費金額-10%0%10%20%30%40%50%貓數量yoy犬數量

8、yoy1.03 0.87 0.00.20.40.60.81.01.2寵物貓數量（億只）寵物犬數量（億只）圖7：中國寵物貓、犬數量增速主要內容主要內容1.概覽：500億規模，增速全球領先2.現狀：國貨崛起，品牌力初顯3.趨勢：增長韌性、格局優化、盈利提升4.A股寵物食品上市企業簡述9102.1.1 2.1.1 寵物食品位于寵物產業鏈中間環節，市場規模最大寵物食品位于寵物產業鏈中間環節，市場規模最大資料來源：歐睿，申萬宏源研究寵物食品：乖寶寵物、中寵股份、佩蒂股份、路斯股份（北交所）寵物用品：天元寵物、源飛寵物、依依股份（1）上游：寵物繁育。規范化程度比較低，較為分散。（2）中游：寵物食品、寵物用

9、品。寵物行業上市公司主要集中的環節。寵物食品：寵物消費的剛需，消費頻次高且貫穿寵物整個生長周期，寵物行業市場規模最大的子行業（歐睿數據：2023年532.9億）。（3）下游：寵物服務。包括寵物醫療、美容、培訓等。寵物診療機構呈現連鎖化趨勢，國內主要寵物醫療企業為新瑞鵬和瑞派集團等。上游寵物繁育中游寵物產品下游寵物服務寵物飼養寵物交易寵物食品主糧（干糧、濕糧）、零食（肉質、咬膠）、保健品寵物用品寵物醫療日用品類（窩墊、服飾）、玩具、清潔衛生類（尿墊）、旅行戶外寵物保險寵物培訓寵物美容專業養殖商業買賣商業化 救助中心 個人非商業買賣 贈予 撿拾 領養非商業化疫苗藥品、絕育、保健、醫療洗澡、修毛其他

10、基礎訓練、技能訓練疾病/傷殘險、丟失/死亡險寄養、托運、殯葬、配種圖10：寵物行業產業鏈userid:93117,docid:157778,date:2024-04-01,112.1.2 2.1.2 產業鏈：上游原料成本占比高，中游集中度低，下游線上為王產業鏈：上游原料成本占比高，中游集中度低，下游線上為王資料來源：歐睿，申萬宏源研究（1）上游：原材料成本占比高，價格波動大。中寵、乖寶、佩蒂寵物零食直接材料成本占比均超過50%。（2）中游：參與者多，集中度低，國產崛起正當時。國內代工企業：福貝寵物等。品牌商：網易嚴選；無自有產能，主要與國內代工廠合作。全產業鏈企業：內資企業、外資企業；自有產能

11、、自有品牌。（3）下游：“線上為王”，電商渠道銷售額占比超60%。2013-2023年寵物食品線上渠道銷售額由6.5億元增長至351億元，CAGR達49%，占比由10.3%上升至65.9%。頭部企業線上銷售占比高于行業：乖寶（78%：22%）。未來趨勢：電商平臺仍是發力重點，新興電商渠道（抖音、小紅書等）增速加快。上游：原材料中游：寵物食品生產商/品牌商下游：終端銷售谷物肉類水產品玉米鴨胸肉三文魚皮類大豆稻谷 小麥雞胸肉國內代工企業品牌商全產業鏈企業福貝寵物：豆柴、衛仕、江小傲海辰寵物：誠實一口、億歐、奶思漢歐生物：高爺家、阿飛和八弟、網易天成網易嚴選（漢歐、福貝）、阿飛與八弟（漢歐）、高爺家

12、（漢歐）、帕特（福貝、漢歐）78%60%60%22%40%40%0%50%100%乖寶寵物中寵股份佩蒂股份線上渠道線下渠道68.9%68.9%66.7%66.0%59.1%61.1%55.4%79.4%81.3%79.3%74.2%72.6%65.8%69.8%71.1%73.4%71.8%50%55%60%65%70%75%80%85%2016201720182019202020212022中寵股份乖寶寵物佩蒂股份圖11：寵物零食直接材料成本占比圖14：中國寵物食品行業各渠道銷售額占比圖15：寵物食品企業渠道銷售額占比17.1%24.0%30.6%0%10%20%30%40%50%20132

13、01420152016201720182019202020212022CR5CR10CR20圖12：中國寵物食品品牌集中度24.0%47.4%50.4%0%10%20%30%40%50%60%2013201420152016201720182019202020212022中國美國日本圖13：中日美寵物食品品牌CR1021.8%65.9%0%20%40%60%80%100%200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023超市寵物店電商寵物醫院122.2 2.2 中國寵物食品市場三類核心玩家中國寵物食品市場三類核心玩家資料來源

14、：歐睿，企查查，申萬宏源研究（1）國內代工廠：享受行業快速增長期紅利，無自有產能的新品牌多；優質代工廠代工價格高、供不應求；福貝寵物：2019-2022H1毛利率保持在36%以上，凈利率達15%以上。（2）品牌商：為什么會有品牌商？行業快速發展，新進入者多，建立品牌比建工廠更容易；2015-2019年寵物食品行業一級市場投資熱潮，眾多品牌獲得融資。特點：大品牌少，中小品牌居多，品牌價值較難建立，進出行業較快；優質代工廠少，產品質量不完全可控，存在安全風險。趨勢：發展較好的品牌開始自建工廠（衛仕、帕特、阿飛與八弟、瘋狂小狗等）。網易嚴選：品牌價值突出、產品質量保證（與優質代工廠穩定合作：福貝、漢

15、歐）、建立寵物食品品牌網易天成。據久謙咨詢不完全統計，2023年網易嚴選+網易天成天貓淘寶、京東、抖音渠道累計銷售額達9.38億元，同比+45.5%。圖17：福貝寵物分業務毛利率圖18：寵物行業一級市場融資數量及金額32.7%35.7%33.5%30.6%55.7%56.6%53.5%52.0%0%10%20%30%40%50%60%2019202020212022H1ODM/OEM毛利率自主品牌毛利率241120624758605030010203040010203040506070件數量金額（億元，右軸）圖16：福貝寵物毛利率及凈利率42.7%42.2%39.4%36.8%16.3%21.

16、1%22.9%18.2%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%2019202020212022H1毛利率凈利率132.2 2.2 中國寵物食品市場三類核心玩家中國寵物食品市場三類核心玩家資料來源：歐睿，申萬宏源研究（3）全產業鏈企業：內資：乖寶（麥富迪）、中寵（頑皮、領先）、佩蒂（爵宴）、上海依蘊（伯納天純）。價格起初主要定位中端/中低端（20-60元/kg），在產品安全性有保障的前提下，憑借性價比優勢+電商渠道彎道超車，搶占部分國外中低端品牌的市場份額。外資：海外進口品牌：渴望、愛肯拿、巔峰、K9等，在國外生產進口至國內，價格定位高端/超高端（100元/kg）；外資品牌、在

17、華設廠：皇家、冠能等。價格定位中端/中高端（60-100元/kg），供應鏈穩定性更高。圖19：中國寵物食品品牌分類2.3.1 2.3.1 中國寵物食品行業集中度較低中國寵物食品行業集中度較低（1）市場集中度低：多元化參與者、品牌和生產端分離、電商渠道占比高市場集中度先下降再回升：2019-2022年品牌CR10由21.4%上升至24%，公司CR10由27.2%上升至29.8%。品牌集中度公司集中度：多品牌戰略，中寵股份（頑皮、領先、Zeal），佩蒂股份（爵宴、好適嘉、齒能），乖寶寵物（麥富迪、弗列加特）。分品類：2022年犬貓品牌CR10分別為27%、28%，貓食品品牌頭部化趨勢明顯（CR2

18、為13%）。與美、日對比，公司集中度差距品牌集中度：中國寵物食品品牌CR10為24%，美國、日本分別為47.4%和50.4%。中國寵物食品公司CR10為29.8%，美國、日本分別為95.9%和84.6%。17.1%24.0%30.6%0%10%20%30%40%50%2013201420152016201720182019202020212022CR5CR10CR20圖20：中國寵物食品品牌品牌集中度圖21：中、日、美寵物食品品牌CR10對比資料來源：歐睿，申萬宏源研究圖23：中國寵物食品公司集中度圖24：中、日、美寵物食品企業CR10對比24.0%47.4%50.4%0%10%20%30%4

19、0%50%60%中國美國日本4.2%3.9%2.8%2.8%2.7%2.4%2.1%2.1%2.1%1.9%73%皇家麥富迪伯納天純頑皮力狼奧丁耐威克寶路冠能比瑞吉其他圖22：2022年中國寵物犬食品品牌市占率圖25：2022年中國寵物貓食品品牌市占率7.1%5.6%2.9%2.3%2.1%1.9%1.6%1.5%1.5%1.2%72%皇家麥富迪渴望偉嘉頑皮伯納天純比瑞吉冠能珮立昂珍致其他21.3%29.8%34.1%0%10%20%30%40%50%CR5CR10CR2029.8%84.6%95.9%0%20%40%60%80%100%120%201320142015201620172018

20、2019202020212022中國日本美國14159.8%11.0%0%5%10%15%20%25%30%35%40%CR10-CR3CR3圖26：中國寵物食品品牌CR3和CR10差距逐步拉大（2）頭部品牌集中化趨勢逐漸凸顯：CR3和CR10的市占率差距開始拉大，由2018年的9.8%上升至2022年的11.0%。雙十一、“618”等購物節榜單中，連續上榜品牌數增加，前兩名基本為皇家、麥富迪。國產品牌已占據半數以上榜單。表2：2019-2023年天貓、京東“雙十一”寵物品牌榜單表1：2019-2023年天貓、京東“618”寵物品牌榜單2.3.2 2.3.2 頭部品牌集中化趨勢逐漸凸顯頭部品牌

21、集中化趨勢逐漸凸顯201920202021202220232020202120222023京東皇家皇家皇家皇家皇家天貓皇家麥富迪麥富迪麥富迪伯納天純Petcurean go！麥富迪麥富迪網易嚴選麥富迪皇家皇家皇家麥富迪伯納天純愛肯拿渴望麥富迪渴望渴望渴望網易嚴選福來恩麥富迪寶路伯納天純 伯納天純Petcurean go！愛肯拿衛仕渴望耐威克渴望冠能衛仕渴望凱銳思衛仕網易嚴選鮮朗寶路冠能伯納天純冠能冠能瘋狂小狗凱銳思ZIWI誠實一口比瑞吉偉嘉福來恩網易嚴選衛仕愛肯拿瘋狂小狗凱銳思愛肯拿Petcurean go！寶路衛仕pidan愛肯拿伯納天純福來恩pidaninstinct偉嘉愛肯拿潔客素力高素

22、力高福來恩pidan江小傲藍氏lorde比瑞吉里兜福來恩ZIWI森森耐威克愛肯拿衛仕2019202020212022202320192020202120222023京東伯納天純皇家皇家皇家皇家天貓皇家Petcurean go！麥富迪麥富迪麥富迪皇家渴望麥富迪麥富迪麥富迪麥富迪麥富迪皇家皇家皇家麥富迪Petcurean go！渴望網易嚴選網易嚴選Petcurean go！皇家渴望渴望藍氏比瑞吉福來恩伯納天純愛肯拿渴望凱銳思渴望愛肯拿網易嚴選網易嚴選耐威克偉嘉衛仕伯納天純伯納天純耐威克愛肯拿衛仕愛肯拿誠實一口寶路伯納天純愛肯拿渴望愛肯拿渴望凱銳思pidaninstinct鮮朗冠能比瑞吉冠能衛仕pi

23、dan比瑞吉耐威克凱銳思ZIWIinstinct瘋狂小狗冠能耐威克素力高素力高伯納天純伯納天純ZIWI阿飛和巴弟渴望海洋之星麥富迪比瑞吉pidan冠能冠能衛仕網易嚴選衛仕伯納天純藍氏愛肯拿福來恩冠能instinct瘋狂的小狗ZIWI耐威克藍氏衛仕資料來源：歐睿，天貓，京東，申萬宏源研究注：紅色為國產品牌162.3.3 2.3.3 國產品牌“破圈突圍”，頭部玩家品牌力初顯國產品牌“破圈突圍”，頭部玩家品牌力初顯（3.1）優勢國產品牌已憑借性價比及產品差異化優勢搶占部分國外中低端品牌市場份額。根據歐睿數據，2013-2022年，瑪氏和雀巢主要中低端品牌合計市占率由11.0%下降至2.5%，2022

24、年中國寵物食品銷售額Top20品牌中，國產品牌合計市占率已反超國外品牌，達17.2%。（3.2）頭部國產品牌已初具品牌力及客戶黏性。2013-2015年，市占率前五名的寵物食品品牌中，國產品牌僅有比瑞吉，2016年以來，麥富迪、伯納天純、頑皮市占率持續上行，2021年在中國市占率前五名的寵物食品品牌中，國產品牌已占據四席。17.2%26.6%13.4%0%5%10%15%20%25%30%2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022國產品牌國外品牌11.0%2.5%0%2%4%6%8%10%12%14%2013 2014 2015 2016

25、 2017 2018 2019 2020 2021 2022中高端品牌低端品牌圖27：2022年中國寵物食品銷售額top20品牌市占率 圖28：瑪氏和雀巢中高端及低端品牌合計市占率資料來源：歐睿，申萬宏源研究（注：中高端品牌為皇家和冠能，低端品牌為寶路、偉嘉、喜躍、康多樂）20132014201520162017201820192020202120221皇家皇家比瑞吉皇家皇家皇家皇家皇家皇家皇家2比瑞吉比瑞吉皇家比瑞吉比瑞吉比瑞吉麥富迪麥富迪麥富迪麥富迪3寶路優卡寶路寶路麥富迪麥富迪比瑞吉比瑞吉伯納天純頑皮4冠能寶路偉嘉偉嘉寶路伯納天純伯納天純伯納天純頑皮伯納天純5偉嘉偉嘉優卡麥富迪偉嘉寶路頑

26、皮頑皮比瑞吉冠能表3：2013-2022年中國寵物食品品牌市占率排名5.8%0%2%4%6%8%10%2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022皇家冠能偉嘉寶路圖29：部分國外寵物食品品牌市占率變化4.8%2.4%2.3%1.7%-2%0%2%4%6%8%2013201420152016201720182019202020212022麥富迪頑皮伯納天純比瑞吉圖30：國內主要寵物食品品牌市占率變化主要內容主要內容1.概覽：500億規模，增速全球領先2.現狀：國貨崛起，品牌力初顯3.趨勢：增長韌性、格局優化、盈利提升4.A股寵物食品上市企業簡

27、述17-10%-8%-6%-4%-2%0%2%4%6%8%10%犬貓數量yoy犬貓消費金額yoy183.1.1 3.1.1 中國寵物食品行業進入穩步增長階段中國寵物食品行業進入穩步增長階段532.90%10%20%30%40%50%02004006008002009201020112012201320142015201620172018201920202021202220232024E2025E中國寵物食品市場規模（億元）yoy（右軸）2018-2023CAGR 14.7%2012-2017CAGR 30.4%圖31：中國寵物食品市場規模（1）未來3-5年中國寵物食品行業市場規模增速預計為10

28、%-15%。中國寵物食品行業已從高速增長階段（2012-2017年CAGR30.4%）逐步進入穩步增長階段（2018-2023年CAGR14.7%），從數量增長驅動轉變為單寵消費金額增長驅動。對標美日等成熟市場，近10年寵物食品行業市場規模增長主要由單寵消費金額增長驅動。（2）寵物數量：犬貓數量提升空間有限。犬貓數量增速趨緩，貓增速5%，2020年起犬出現負增長。中、日對比：戶均寵物數量（2023年：0.8只:1只），人均居住面積（2018年：39（城鎮）：22.78）。資料來源：歐睿，APPA（美國寵物用品協會），申萬宏源研究圖35：中、美、日、澳戶均寵物數量對比圖32：中國寵物食品行業量價

29、拆分表4：中國寵物食品市場規模增速拆分CAGR寵物食品數量單寵年消費金額市場規模貓犬貓犬2012-201730.4%30.0%10.1%3.4%16.5%2018-202314.7%4.8%-0.5%16.2%8.5%圖33：美國寵物食品行業量價拆分圖34：日本寵物食品行業量價拆分-4%-2%0%2%4%6%8%10%12%14%犬貓數量yoy犬貓消費金額yoy0.01.02.03.04.02009201020112012201320142015201620172018201920202021202220232024E2025E只中國美國日本澳洲-5%0%5%10%15%20%25%20102

30、0112012201320142015201620172018201920202021202220232024E2025E犬貓數量yoy犬貓消費金額yoy193.1.2 3.1.2 單寵消費金額提升為核心驅動力單寵消費金額提升為核心驅動力（3）單寵消費金額：支撐市場規模增長的核心驅動力是單寵消費金額的提升 專業寵糧滲透率提升空間巨大。據歐睿數據，2023年中國專業犬糧、貓糧滲透率分別為22.2%、38.9%，而美國則分別為78.1%、89.4%；中國城鎮單寵消費金額遠高于平均單寵消費金額。消費結構變化，零食/保健品消費占比提高。零食/保健品單價高于主糧，零食單價為40-50元/kg，主糧單價1

31、0-30元/kg。中國寵物食品價格增速長期跑贏通脹率。資料來源：歐睿，中國寵物行業白皮書，Wind，申萬宏源研究39.2%39.4%35.9%35.8%35.3%35.3%11.50%19.5%17.8%13.9%13.3%13.6%1.50%2.5%1.0%1.8%2.1%3.4%0%10%20%30%40%50%201820192020202120222023主糧零食營養品圖40：中國寵物（犬貓）消費結構：零食及保健品消費規模占比提高圖41：寵物零食銷售單價高于主糧0204060802017 2018 2019 2020 2021中寵股份零食單價（元/kg）干糧單價（元/kg）020406

32、02018 2019 2020 2021 2022乖寶寵物零食單價（元/kg）主糧單價（元/kg）圖38：中國單寵年消費金額2875187002000400020192020202120222023元單只寵物犬平均消費金額單只寵物貓平均消費金額271.1251.401002003004005002009201020112012201320142015201620172018201920202021202220232024E2025E元貓消費金額犬消費金額圖39：中國城鎮寵物單寵年消費金額22.2%78.1%0%20%40%60%80%100%2018 2019 2020 2021 2022 2

33、023中國美國圖37：中、美專業貓糧滲透率圖36：中、美專業犬糧滲透率38.9%89.4%0%20%40%60%80%100%2018 2019 2020 2021 2022 2023中國美國0%1%2%3%4%5%6%7%中國寵物食品銷售單價yoy中國通脹率圖42：中國寵物食品單價增速高于通脹率203.1.3 3.1.3 復盤美日，寵物食品行業增長具備韌性復盤美日，寵物食品行業增長具備韌性復盤美日：寵物食品行業在經濟下行期呈現較強韌性。2020年美、日GDP增速均出現明顯下滑，但寵物食品行業增速仍保持較高速增長。寵物食品為剛需產品，購買者和使用者分離，經濟下行期，寵物主通常不會大幅減少寵物消

34、費支出。據APPA報告，2020-2022年（疫情以來）有46%的寵物主未減少寵物支出，有39%的寵物主增加了寵物支出。資料來源：歐睿，APPA（美國寵物用品協會），申萬宏源研究圖44：美國寵物食品行業及GDP增速圖45：日本寵物食品行業及GDP增速圖43：中國寵物食品行業及GDP增速8.2%-1.5%-4%-2%0%2%4%6%8%10%12%14%16%美國寵物食品行業增速美國GDP增速5.2%-3.2%-6%-4%-2%0%2%4%6%8%日本寵物食品行業增速日本GDP增速0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%中國寵物食品行業增速中國GDP增速213.2 3.2

35、競爭格局逐步優化，行業集中度仍有提升空間競爭格局逐步優化，行業集中度仍有提升空間（1）頭部品牌市場份額仍有較大提升空間。參考海外成熟市場，單一寵物食品品牌市占率天花板在10%左右，3-10名品牌市占率在2.5%-5%之間。對標國內，龍頭品牌仍有1倍左右空間（皇家5.8%、麥富迪4.8%）。（2）復盤美國寵物食品龍頭發展歷程，收購多個品牌提高公司市占率為共性方向。中國現狀：大部分公司主要自己培養和孵化自有品牌，品牌收購較少（品牌差異化程度低、消費者黏性弱、品牌價值偏低），未來通過收并購提高公司市占率仍是大勢所趨。5.8%4.8%2.4%2.3%1.8%0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.

36、5%3.0%3.5%4.0%4.5%5.0%5.5%6.0%201720182019202020212022皇家麥富迪頑皮伯納天純冠能比瑞吉渴望偉嘉力狼奧丁11.9%9.5%6.0%5.5%3.8%3.7%2.6%2.5%2.5%2.4%49.6%Ciao皇家Gin No SpoonHills Science DietMon PetitHills Prescription DietInabaComboONEGrand Deli其他8.0%5.3%4.8%3.8%3.6%3.6%3.4%3.1%2.7%2.5%59.2%藍爵寶路珍致ONE喜躍希爾斯（處方）希爾斯（科學飲食）皇家愛慕思冠能其他圖4

37、7：2022年日本寵物食品品牌市占率 圖48：2022年美國寵物食品品牌市占率圖46：中國前十名寵物食品品牌市占率圖49：瑪氏、JM Smucker和通用磨坊通過收購顯著提升市占率時間企業獲得品牌2017 年 佩蒂股份收購新西蘭寵物零食公司 PetpalNZ2018年 中寵股份收購新西蘭The Natural Pet TreatCompany Limited及ZealPet Foods New Zealand Limited100%股權，獲得ZEAL品牌2021年 中寵股份收購杭州領先寵物食品有限公司50%股權，獲得Toptrees領先品牌2021年 乖寶集團全球頂級投資機構KKR收購新西蘭天

38、然寵物食品集團，并將新“K9Natural”和“Feline Natural”品牌授權給控股公司乖寶集團2021年 乖寶集團美國子公司控股收購雀巢普瑞納旗下美國著名高端犬用寵物食品品牌WagginTrain表5：中國寵物食品企業收購品牌情況資料來源：歐睿，公司公告，申萬宏源研究0%5%10%15%20%25%2013201420152016201720182019202020212022Mars IncGeneral Mills IncJM Smucker Co,The2014 年，瑪氏收購IAMS、Eukanuba 和Natura2015年，JM smucker收購Big heart Nat

39、uralBalance,Meow Mix,Milos Kitchen2018年，通用磨坊收購藍爵223.3.1 3.3.1 中國頭部寵物食品企業盈利能力仍有提升空間中國頭部寵物食品企業盈利能力仍有提升空間-2%0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%20%乖寶寵物中寵股份佩蒂股份圖52：三家寵物食品企業綜合凈利率（1）A股三家寵物食品上市企業：海外代工業務毛利率相對穩定，自有品牌毛利率高，但營銷費用率高。海外代工業務毛利率17%-27%，自有品牌毛利率25%-45%，綜合凈利率低于10%。中寵、佩蒂主要依賴國外ODM代工利潤反哺國內，支撐國內自有品牌營銷費用投放及產能擴張，乖寶寵物目

40、前自有品牌已實現盈利，預計2023年綜合凈利率達10%。（2）國內：乖寶寵物：2020-2023年盈利能力快速提升，毛利率由29%提升至36%，凈利率由5.5%提升至10%。主要系：自有品牌營收占比提升（23年預計達65%）、高端系列營收占比提升（23年弗列加特營收預計實現翻倍增長）、品牌力凸顯，消費者黏性提高。圖50：三家寵物食品國外業務毛利率0%5%10%15%20%25%30%35%40%201720182019202020212022佩蒂股份中寵股份乖寶寵物0%10%20%30%40%50%60%201720182019202020212022佩蒂股份中寵股份乖寶寵物圖51：三家寵物食

41、品國內業務毛利率資料來源：公司公告，申萬宏源研究注：乖寶寵物為代工業務毛利率及自有品牌毛利率233.3.2 3.3.2 參考海外，頭部寵食企業盈利能力仍有提升空間參考海外，頭部寵食企業盈利能力仍有提升空間（3）美國、日本：頭部寵物食品企業凈利率均高于10%，雀巢、通用磨坊寵物食品板塊凈利率基本穩定在20%以上。（4）中國寵物食品企業盈利能力提升空間來自哪里？競爭格局優化，中小品牌退出市場，營銷壓力減弱；高費用投入已有5年+，積累用戶基礎，品牌力將逐步凸顯；早期憑借性價比優勢搶占市場，后續提價空間較大；開發高端系列，產品升級：弗列加特。資料來源：歐睿，申萬宏源研究圖53：部分美國、日本、中國寵物

42、食品企業2022年凈利率對比圖55：雀巢寵物食品板塊（Pet Care）歷年營收及凈利率20.5%24.0%22.9%14.6%10.5%7.8%7.5%3.7%0%5%10%15%20%25%30%雀巢通用磨坊 高露潔尤妮佳CentralGarden&Pet乖寶寵物佩蒂股份中寵股份0%5%10%15%20%25%30%05101520252019202020212022億美元寵物食品板塊營收寵物食品板塊凈利潤凈利率（右軸）圖54：通用磨坊寵物食品板塊歷年營收及凈利率17%18%19%20%21%22%23%050100150200億瑞士法郎寵物食品板塊營收寵物食品板塊凈利潤凈利率（右軸）主要

43、內容主要內容1.概覽：500億規模，增速全球領先2.現狀：國貨崛起，品牌力初顯3.趨勢：增長韌性、格局優化、盈利提升4.A股寵物食品上市企業簡述24254.1.1 4.1.1 乖寶寵物：快速成長的國產寵物食品龍頭乖寶寵物：快速成長的國產寵物食品龍頭國產寵物食品龍頭：2013-2022年麥富迪品牌市占率由2.1%提升至4.8%，自2019年以來即位居國產品牌第一名。自有品牌營收高速增長并實現盈利：2018-2022年由4.95億增長至20.46億，CAGR達42.6%，2022年自有品牌營收占比達60.2%。聚焦核心大品牌麥富迪：麥富迪占自有品牌營收的80%+，23年營收預計超20億元，全品類布

44、局。圖56：2013-2022年頭部國產寵物食品品牌市占率圖57：2018-2022年自有品牌營收CAGR為42.6%圖58：乖寶寵物自有品牌矩陣23年營收：20億+定位：中端渠道：線上/線下品類：全品類23年營收：2億+定位：高端/超高端渠道：線上為主品類：貓，全品類23年營收：3億+定位：中高端渠道：國外商超品類：零食2.1%4.8%-1%0%1%2%3%4%5%6%7%8%2013201420152016201720182019202020212022麥富迪頑皮伯納天純比瑞吉資料來源：歐睿，公司公告，申萬宏源研究0%10%20%30%40%50%60%70%051015202530201

45、820192020202120222023E億元麥富迪營收Waggin train營收自有品牌營收占比（右軸）264.1.2 4.1.2 乖寶寵物：盈利能力持續提升乖寶寵物：盈利能力持續提升盈利能力持續增強：2020-2023H1毛利率由29.4%提升至34.2%，凈利率由5.5%提升至10%。（1）自有品牌營收占比提升：2018-2022年，由40.6%提升至60.2%，自有品牌毛利率高于代工業務。（2）高端系列營收占比提升，產品價格帶持續上拓：據久謙咨詢數據，弗列加特系列營收占比由約5%（2022年）提升至10%以上（2023年）。23年預計實現營收2億+，實現翻倍增長。圖59：乖寶寵物盈

46、利能力持續增強32.1%28.9%29.4%28.8%32.6%34.2%3.7%0.3%5.5%5.5%7.8%10.0%0%5%10%15%20%25%30%35%40%201820192020202120222023H1銷售毛利率銷售凈利率0%5%10%15%20%25%0100020003000400050002022/12022/32022/52022/72022/92022/112023/12023/32023/52023/72023/92023/112024/1弗列加特線上營收（萬元）弗列加特營收占比（右軸）圖61：弗列加特營收占比注：線上數據為久謙咨詢不完全統計0%5%10%1

47、5%20%25%30%35%40%45%50%2019202020212022自有品牌OEM/ODM圖60：乖寶寵物自有品牌、ODM/OEM毛利率40.8945.349.8610.4111.2514.270102030405060202020212022元/千克零食主糧保健品和其他圖62：乖寶寵物各類產品銷售均價資料來源：公司公告，久謙咨詢，申萬宏源研究274.2 4.2 中寵股份：自有品牌收入增速有望進一步提升中寵股份：自有品牌收入增速有望進一步提升代工業務逐季改善，境外業務盈利水平達歷史高位：（1）ODM代工：逐季改善，23Q3起恢復同比正增長；（2）境外工廠：23H1美國工廠凈利率達20

48、%，2017-2022均值凈利率為13.8%。境內業務收入保持高速增長：23年境內業務預計實現營收11.7億元，同比+30%。頑皮精簡SKU，Zeal加強價格管控，領先推出強勢新品，支撐境內業務收入高速增長。營銷：23年銷售費用預計為3.5億元+，同比增長約20%，銷售費用/境內營收約為30%+，境內預計實現盈虧平衡。33.4%22.3%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%2017201820192020202120222023H1境內毛利率境外毛利率圖63：中寵股份境外業務營收及凈利率圖65：中寵股份境內/境外業務毛利率圖66：中寵股份銷售費用圖64：中寵股份境內業務營業

49、收入0%1%2%3%4%5%6%7%8%9%10%0510152025302017201820192020202120222023E境外業務營收（億元）境外業務凈利率（右軸）0%10%20%30%40%50%60%70%80%024681012142017201820192020202120222023E境內業務營收（億元）yoy（右軸）圖67：自有品牌矩陣2323年營收：年營收：7.57.5-8 8億億定位：中端渠道：線上/線下品類：零食/濕糧/干糧2323年營收：年營收：1 1億億+定位：高端/超高端渠道：線下為主品類：零食為主2323年營收：年營收：1.21.2億億定位：中高端渠道：純互

50、聯網品牌品類：濕糧/干糧資料來源：公司公告，申萬宏源研究0%10%20%30%40%50%60%0.00.51.01.52.02.53.03.54.02017201820192020202120222023E銷售費用（億元）銷售費用/境內營收（右軸）284.3 4.3 佩蒂股份：海外代工業務盈利改善，自有品牌高速增長佩蒂股份：海外代工業務盈利改善，自有品牌高速增長海外代工業務盈利改善，新西蘭4萬噸主糧產能正式投產貢獻營收增量。2023年受海外客戶去庫存影響，公司境外業務營收預計同比下滑25%-30%，23年預計實現歸母凈利潤-1000萬元-500萬元。分季度看，隨著海外客戶庫存逐步回歸正常，2

51、3年公司境外業務營收及利潤逐季改善。展望24年：（1）海外客戶去庫進程已經結束，24年下單節奏恢復正常，低基數下，預計24Q1境外營業營收同比大幅增長。據海關總署數據，24年1-2月中國寵物食品累計出口金額為14.12億元，同比+33.9%，累計出口量為4.51萬噸，同比+34.8%。（2）新西蘭4萬噸主糧產能正式大規模投產，柬埔寨工廠產能繼續爬坡，貢獻營收增量。據公司公告，24年3月佩蒂新西蘭4萬噸高品質主糧產線正式投產，進入大規模生產和商業化運營階段，按24年產能利用率達30%，單噸主糧產生1億元營收測算，24年佩蒂新西蘭主糧工廠預計新增營收約1億元。國內自有品牌維持高速增長，“爵宴”品牌新增主糧產品完善品類布局。2023年公司國內業務營收預計約為3.5億元，同比增長約30%，其中爵宴品牌、好適嘉等自有品牌營收維持高速增長。2024年公司將在爵宴旗下新增主糧、凍干糧等新品類，完善國內市場品類布局。圖69：佩蒂股份分季度營收及利潤-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%0246810121416境外業務營收（億元）yoy（右軸）圖68：佩蒂股份境外業務營收圖70：自有品牌及核心產品爵宴鴨肉干好適嘉98K低脂罐資料來源：公司公告，申萬宏源研究-0.6-0.4-0.200.20.40.60.80123456億元營業收入（億元）歸母凈利潤（右軸）